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尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-18 64.00 86.37 26.74% 68.68 7.31% -- 68.68 7.31% -- 详细
1)员工持股计划有望刺激公司潜力释放。本次员工持股计划持有人8名,均为公司高级管理人员或监事。通过利益绑定,此次员工持股计划将充分调动公司高管、监事的积极性,有助于公司业务增长,并彰显高管对公司中长期发展的信心。 2)零售逐步迎来复苏,“新模式+科技大基建”打造核心竞争力。公司一季度业绩下滑较多,除了疫情对行业需求的冲击外,也因为公司直营收入占比较高,无法上门安装导致部分收入难以确认。从四月以来,各个城市陆续解封,家装需求逐步恢复。前期积累的订单及消费者需求有望于二季度集中爆发,带动业绩回升。“新模式+科技大基建”是公司今年的工作重点,疫情期间,公司前期在MCN领域的布局为公司带来了明显的流量优势(3月线上量尺数对比去年单月最高峰值提高50%)。未来,公司一方面打造深度优化的线上服务能力,迎合消费者非接触式的消费需求,另一方面则构建房型结构、消费者肖像等数据库,在大数据基础上逐步推进科技大基建。整装云的布局、第二代全屋定制亦将公司与家装公司形成有机联合,实现前端流量入口的控制,以流量打造公司又一核心护城河。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.41、4.04元,对应PE分别为23X、19X、16X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-04 66.41 86.37 26.74% 69.83 5.15% -- 69.83 5.15% -- 详细
点评 公司发布2020年一季报,报告期内实现营收6.70亿元,同比变动-47.46%;归母净利润-1.56亿元,同比变动-589.26%;扣非归母净利润-1.68亿(主要为政府补助及投资收益),同比变动-356.35%。经营活动现金流同比减少4.7亿元至-10.7亿元。 点评: 疫情冲击,业绩承压。从收入端看,营收一季度下滑幅度较同行大,预计一方面因为公司未开拓工程渠道,另一方面则因为直营收入占比高,而疫情期间公司难以上门安装,导致订单无法确认收入。从盈利能力看,毛利率同比下滑7.3pct至34.2%,预计主要因为开工率下降&直营收入占比下滑。期间费用率受直营门店费用支出刚性影响,同比增加21.1pct至65.3%,其中,销售/管理/研发费用率分别同比增加16.0/3.0/2.5pct至50.7%/10.1%/5%、从现金流看,受收入下滑以及支付相对刚性影响,此外,收现率从2019Q1的99.4%下滑到79.9%,亦对现金流有负面影响。 线上创新营销引流,“新模式”+“科技大基建”模式奠定中长期竞争力。公司在疫情期间积极利用“直播+IP”引流获客,3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%,随着各地解除小区封闭措施、恢复正常上门安装工作,前期积累的订单有望陆续转化收入。 公司围绕“新模式”+“科技大基建”模式开展工作,通过MCN直播增强前端流量获取,将众多传统家居零售环节从线下转至线上迎合消费者线上购物习惯转变,并借助AI云技术赋能设计师,提高设计效率和方案质量,提升流量转换率。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.41、4.04元,对应PE分别为24.4X、19.7X、16.7X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-04 66.41 82.01 20.34% 69.83 5.15% -- 69.83 5.15% -- 详细
科技大基建助力线上强发力:虽然疫情对公司1Q影响很大,但实际业务开展情况仍处于较为理想的状态。公司围绕“新模式”+“科技大基建”的发展策略,强化线上营销创新能力,利用“直播+IP”进行引流获客,1Q线上获取的量尺机会数已恢复至1Q19年的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。 庞大的直营体系是导致大幅亏损的原因:公司与其他家居企业不同在于拥有庞大的直营体系,在疫情期间,因直营部门无法开展线下工作,但直营的支出属刚性费用,故而导致1Q费用率同比增加21.1pct至65.3%;分项目看,销售费用率和管理费用率(含研发)同比增加16和5.6pct。这是导致公司1Q业绩出现大幅亏损的直接原因。1Q公司的毛利率为34.2%,同比降低7.4pct,主要受工厂开工率不足所致。 家居景气回暖趋势不受疫情影响,线上将成为新的主战场:国内家装需求在1Q受疫情延迟之后,我们认为将在2Q-4Q得到释放;新房竣工数据随着复工、复产的推进,有望转正并上行提速,带来新房装修景气提升。总体而言,我们看好2Q-4Q国内家居行业逐季景气回暖的前景。国内家居行业获客基本依赖线下,但我们认为此次疫情将加速家居行业引流环节的线上迁移,从尚品公布的数据来看,线上获客的成本低于线下,从效率角度而言,亦契合定制行业降低服务成本的诉求,我们认为此次疫情对线上的影响不是昙花一现,而是趋势的开始,线上将成为新的主战场,而尚品作为以IT起家的定制公司,线上的竞争实力突出,将更能从中获益。 盈利预测和投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.32、3.89元,当前股价对应PE分别为24、20和17倍。维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复影响行业景气;公司费用增长超出预期;公司加盟商经营不善,关店数量超出预期风险;公司今年招商不达预期的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-04 66.41 -- -- 69.83 5.15% -- 69.83 5.15% -- 详细
新冠疫情对Q1经营影响较大,Q1业绩亏损同比大幅扩大。2020年Q1公司实现营业收入6.69亿元(-47.46%),归母净利润-1.56亿元(-589.26%),扣非后归母净利润-1.68亿元(-356.35%),一季度非经常性损益1206.16万元,其中政府补助占67.3%。 公司Q1盈利能力承压,短期费用支出同比显著增长。新冠肺炎疫情期间,商场客流骤减叠加公司复工延迟,对公司出货及订单造成较大冲击,2020Q1毛利率34.25%,同比下行7.34%。一季度公司业绩大幅亏损,一方面主要由于Q1为行业淡季,公司收入占比近年在14-18%,而刚性费用季度较为平均。费用率方面,Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为50.67%/10.14%/4.99%,同比提升15.99pct/3.04pct/2.55pct。销售、管理费用率同比较大幅度提升主要系公司直营门店占比高于行业平均,店铺租金和线下销售人员固定薪酬占比较大。 “直播+IP”引流直播超预期,创新O2O营销引流模式。公司用“直播+IP”模式获客引流,通过自主孵化的20多个网红IP进行多场直播团购。从成效看,Q1获得量尺机会数已恢复至19年Q1同比持平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,尤其3月实际量尺数同比提升46%,量尺成本同比下降36%,量尺成本的降低主要系公司免费流量渠道占比提升。 “新模式”+“大基建”,积极自我变革。在“新模式”方面,公司在多年O2O成功运作基础上,开展“线上门店”业务,通过小程序、量尺宝等小软件,将C2B客户服务模式的多个环节从线下移至线上。实现无接触量尺、沟通的“无接触购买家具”,实现真正的打通O2O线上全链条。而“大基建”主要指依赖线下终端渠道和设计师,借助AI云技术将三大数据库进行全面升级,打造全国各区域、各楼盘房型、顾客画像等案例数据库。大幅提升设计效率和方案质量,解放设计师重复劳动,为客户提供高效、个性化的产品服务。在“大直播”方面,O2O营销模式方面,公司超前布局,打造了新居网MCN机构,我们认为,家居网红IP短视频内容更贴近家装痛点,针对性和专业性更强,更有助于公司通过O2O模式获客变现。 盈利预测与评级:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润6.09/7.03/7.98亿元,对应增速分别为15.30%/15.34%/13.49%,对应PE估值分别为22.03X/19.10X/16.83X,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,新冠肺炎疫情加剧风险,地产交付不及预期风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-01 66.86 -- -- 69.83 4.44% -- 69.83 4.44% -- 详细
业绩总结:公司发布2020年一季报。2020年Q1实现营收6.7亿元,同比下降47.5%;归母净利润亏损1.6亿元,同比下降589.3%,扣非后净利润亏损1.7亿元,同比下降356.4%。一季度受新冠疫情的影响,公司业绩出现较大程度下滑,随着疫情逐渐控制,线下门店客流回升,业绩有望逐季改善,长期逻辑不改。 盈利能力有所削弱。2020年Q1,公司综合毛利率为34.3%,同比下降7.3pp,主要是销售收入减少,产能利用率降低所致。整体费用率较去年同期提升21.1pp至65.3%。其中销售费率为50.7%,同比增长16pp;一季度家居企业纷纷发力“直播销售”加剧了线上渠道的竞争,公司进一步加大对既有线上优势的投入。 管理费率、研发费率分别为10.1%、5%,同比提升3pp/2.6pp,折旧等费用刚性,费用率相应提升;财务费率下降0.47pp至-0.5%。毛利率降低同时费用率上升的共同作用下,公司实现销售净利率-23.3%,同比下降21.5%。 持续发力线上渠道,私域流量优势明显。疫情期间,公司积极开展线上营销创新,利用“直播+IP”进行引流获客,于2月22日开展第一场全国大型直播,在线观看量超770万;在“3.15大牌直播团购节”活动中,发动自主孵化的有大约1.2亿粉丝级别的“设计师阿爽”、“wuli设计姐”等20余个家居行业大IP,通过“主会场+分会场”的形式在四大主流直播短视频平台同步直播,并联动全国上千家线下终端门店,均取得不错的成绩。一季度公司线上获取的量尺机会数已经恢复至去年同期的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。公司多年深耕线上渠道,打造新居网MCN机构,自主孵化和签约了近300个IP家居类达人,打通从视频和直播圈粉、到粉丝互动评论、再到私域粉丝运营、线下变现的全链路。在家居直播新风口下,公司有望凭借在短视频赛道的超前布局,实现更强大的流量变现能力。 以科技升级赋能企业运营的各个环节,整装云市场份额进一步提高。2019年公司加大对软硬件系统的研发投入,赋能加盟商;在生产、供应链及施工交付上,全面升级系统,以核心科技的发展推动各个环节运营效率的提高。此外,公司继续大力推进HOMKOO整装云业务,进一步完善全屋一体化整装服务,2019年HOMKOO整装云市场的渗透率进一步提高。截至年末,公司HOMKOO整装云会员数量有2497家,同比增长了108%,HOMKOO整装云渠道收入(全口径,含家具配套)达成约3.5亿元,同比增长190%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.89元、3.16元、3.48元,对应PE分别为23倍、21倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-01 66.86 -- -- 69.83 4.44% -- 69.83 4.44% -- 详细
Q1受疫情冲击,收入利润均明显承压。2020Q1实现营业收入6.69亿元,同比-47.46%;实现归母净利润-1.56亿元(去年同期为-2257万元),同比-589.26%;扣非后归母净利润-1.67亿元(去年同期为-3673万元),同比-356.35%。疫情对于具有服务属性的定制家具行业有较大的冲击,特别是量尺和安装环节,一季度公司收入与利润均受到较大冲击。但公司通过开发建议小程序通过线上与客户进行量尺的互动,Q1线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。随着安装环节逐渐放开,量尺活动将有机会转化为公司的有效业绩。 盈利能力受挫,预计将逐步缓解。疫情下订单减少,产能利用率降低拉低毛利率;同时Q1整装云仍在稳步推进,会员数量环比净增82家达到2579家,预计结构性变化也在一定程度上拉低利润率水平,Q1毛利率同比-7.34pcpts至34.25%。受限于员工薪资及直营门店租金等刚性费用支出,以及收入端相对缩减,期间费用率同比+21.1pcpts至65.3%;其中,销售费用率+15.99pcpts至50.67%;管理费用率(含研发费用率4.99%)同比+5.59pcpts至15.14%;财务费用率同比-0.48pcpts至-0.51%。叠加政府补助减少,以及捐赠支出增多,净利率同比-21.53pcpts至-23.33%。随着业务逐渐回归正轨,盈利能力有望逐步修复。 收入减少致经营净现金流流出扩大。实现经营现金流-10.74亿元(去年同期-6亿元),同比-78.7%,主要系收入疫情期间收入大幅减少,经营现金流出同比有所缩减,但仍有员工薪资等刚性支出。净营业周期54.5天,同比上升48.6天;其中,存货周转天数173.58天;同比上升103.42天;帮扶经销商和整装会员,应收账款周转天数6.03天;同比上升3.83天;整装采购优化,规模扩大议价权提升,应付账款周转天数125.1天,同比上升58.64天。 投资建议:疫情催化客流向线上迁移,公司的MCN+创新量尺模式较为圈粉。公司独特的整装云模式及线上设计师引流护城河,有望助力公司逐步扩大市场份额。我们预计2020-2021年公司实现EPS2.78、3.19元,对应PE24、21x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济波动超预期;行业竞争加剧;原材料价格波动;新业务培育不及预期;疫情影响持续。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-30 65.32 -- -- 69.83 6.90% -- 69.83 6.90% -- 详细
事件 : 公司公布 2020年一季报,实现营业收入 6.7亿元,同比下滑 47.5%,归母净利润亏损 1.56亿元,2019年同期亏损 2257万元。受到新冠疫情影响,公司收入和业绩承压。 点评 : 公司营业收入和净利润下滑较多,我们认为与公司的渠道结构有关。 与较多同行不同,尚品宅配直营门店收入占比较高,2019年直营收入占比37%且直营渠道在家居安装后才可计入收入。在疫情影响下,营销和服务受到影响,从而导致收入近 50%的同比下滑。且直营渠道费用较多为刚性费用,如人工、房租等,进而导致利润端的亏损。 面对疫情 ,公司积极开展线上 营销创新疫情对线下服务造成较大的冲击,公司积极通过线上渠道营销获客,利用自身线上引流优势,通过社交电商平台进行“直播+IP”来获客引流。 2020Q1线上获取的量尺机会数已经恢复至去年一季度的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长 20%,量尺成本同比下降 27%,其中 3月份的实际量尺数同比增长 46%,量尺成本同比下降 36%。 对盈利预测、投资评级和估值的修正 : 由于受到新冠疫情影响,尚品宅配直营门店收入在 2019年占比仍有37%,固定费用存在一定压力。我们下调公司 20-21年 EPS 至 2.08/3.00元(原为 2.43/3.03元),维持 22年 EPS 为 3.23元。我们对公司整装业务的中长期发展较为看好,维持“买入”评级。 风险提示 : 房地产交付不及预期,整装云业务推行困难,全屋定制业务竞争加剧
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-30 65.32 -- -- 69.83 6.90% -- 69.83 6.90% -- 详细
疫情影响Q1收入,利润亏损面扩大。公司2020年Q1实现营业收入6.69亿元,同比下滑47.46%;归母净利润亏损1.56亿元;扣非后归母净利润亏损1.68亿元;经营性现金流净额-10.74亿元。Q1受疫情影响,公司收入大幅下滑,同时公司直营占比较高,固定开支多,使得亏损面扩大。 预计开工率降低影响盈利能力,收入下滑费用率增长明显。2020年一季度公司实现毛利率34.25%,较2019年全年毛利率下滑7.32pct,同比下滑7.34pct,预计受开工率降低影响,毛利率出现下滑。费用率方面,公司20Q1期间费用率65.30%,同比提升21.10pct,其中销售、管理费用率分别同比提升15.99、5.59pct至50.67%、15.14%,预计受收入下滑影响,费用率增长明显。 新模式+科技大基建+大直播,继续积极创新。在疫情期间,公司围绕“新模式+科技大基建”的发展策略开展工作,报告期内线上获尺已恢复到去年一季度的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。公司持续创新,利用多手段发掘拥有流量红利的平台吸引更多的潜在客户,获得更多的量尺数。 20-22年业绩分别为2.76元/股、3.14元/股、3.52元/股。预计公司20年EPS2.76元/股,最新收盘价对应20年PE为24.38倍。根据公司上市以来PE估值情况,基于公司2020年EPS给予尚品宅配28xPE估值,对应合理价值为77.28元/股,维持“买入”评级。 风险提示。线下客流超预期下滑,原材料价格上涨,行业竞争超预期加剧,渠道拓展不及预期,整装云业务拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-30 65.32 -- -- 69.83 6.90% -- 69.83 6.90% -- 详细
事件:尚品宅配发布2020年一季度报告,公司2020年Q1实现营收6.69亿元,同比下降47.46%;归母净利润亏损1.56亿元,同比下滑589.26%;扣非后净利润亏损1.68亿元,同比下滑356.35%。 季节因素叠加疫情影响,淡季营收下滑。Q1为传统淡季(19年占比17.5%),今年受疫情影响,公司、加盟商及整装云会员复工推迟,前端销售需求延后,淡季更淡。公司Q1预收款项为10.78亿元,同比下降1.02%。 费用刚性,净利率承压。Q1毛利率为34.25%(-7.34pct.),净利率-23.33%(-21.53pct.),销售费用率50.67%(+15.99pct.),管理费用率(含研发费用)15.14%(+5.58pct.),其中研发费用率4.99%(+2.55pct.),财务费用率-0.51%(-0.47pct.)。销售管理费率用上升主要系营收减少费用刚性所致,此外,公司给予加盟商门店补贴并减免了O2O引流服务费用,同样导致净利润承压。财务费用下降主要系交易量下降导致手续费下降,及降低理财产品投资、活期存款利息收入增加所致。当期经营活动产生的现金流量净额为-10.74亿元,同比减少78.7%,主要系疫情导致销售收款下降,同时固定支出需正常支付所致。 创新线上营销,二季度订单有望好转。公司年后迅速调整营销策略,利用“直播+IP”开启线上引流获客,打造新居网MCN机构,自主孵化和签约了近300个IP家居类达人,利用“直播+IP”开启了家居行业引流获客、活动促成的新局面,线上量尺机会同比提升明显。报告期内,公司线上获取的量尺机会数已经恢复至去年一季度的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。我们认为,家居消费需求偏刚性,需求释放有望带动二季度订单逐步好转。 “新模式”+“科技大基建”引领行业。疫情背景下,公司利用开发的量尺宝、方案宝、美家、绘家等小程序将C2B客户服务模式的多个环节由线下平移至线上,创新开展“线上门店”业务,缩短售前服务周期,形成线上全流程服务闭环,打造行业O2O的2.0版本。在科技上,公司借助AI云技术对户型库、产品库、方案库进行升级,目前已有近百个城市的房型结构数据、房屋信息等在建设,基于AI智能设计的装修方案大型数据库也在建设中,目前有方案的户型数据已超过17万户,引领行业从卖产品思维走向卖服务思维。 投资建议:公司零售基因突出,围绕核心优势持续巩固护城河,中长期看有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为80.8、91.5、101.6亿元,同比增长11.3%、13.2%、11.1%,实现归属于母公司净利润5.7、6.3、7.1亿元,同比增长8.3%、9.5%、12.8%,EPS为2.88、3.15、3.56元,“增持”评级。 风险提示:地产景气度下行风险、疫情影响超预期风险、竞争加剧致盈利能力下滑风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-27 65.86 -- -- 70.50 6.03%
69.83 6.03% -- 详细
业绩总结:2019年公司实现营业收入72.6亿元,同比增长9.3%;实现归母净利润5.3亿元,同比增长10.8%,扣非后净利润4.5亿元,同比增长26.9%,其中Q4实现营收22亿元,同比增长9.8%;实现归母净利润1.9亿元,同比增长4.8%,扣非后净利润1.6亿元,同比小幅下降0.8%。受房地产后周期及客户端竞争加剧的影响,业绩有所放缓。 毛利率小幅波动,盈利能力稳定。2019年公司整体毛利率下降2.1pp至41.6%,主要系整装业务占比提升、加盟渠道扩张所致。定制家具和配套家具产品毛利率分别为44.8%/28.5%,较去年同期分别下降0.9pp/0.05pp,整装业务毛利率小幅提升1.1pp至20.8%。费用率方面,公司整体费用率为33.6%,同比下降2.9pp。受部分研发项目投入资本化影响,研发费用金额有所下降,研发费率下降0.4pp至1.9%;销售费率为27.2%,同比下降2.3pp,公司在行业下行期对销售费用的投放效果要求更高,对费用投入有所控制。2019年公司净利率为7.3%(+0.1pp);ROE为15%,同比下降0.6pp,主要因为资产负债率和总资产周转率(整装业务)下降。整体来看,公司盈利能力稳定,经营效率较高。 核心品类增长稳健,整装业务持续发力。分品类看,定制家具产品实现收入52.7亿元,同比增长5%,配套家具产品实现收入12亿元,同比增长7.3%,在行业下行的情况下,公司作为一线企业,其核心品类仍实现了稳定增长。2019年,公司继续以满足消费者需求为导向,强化定制家具及配套产品的研发,于年初推出“只为美好生活”的第二代全屋定制,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家居全品类的一站式配齐;联合故宫宫廷文化共同打造“锦绣东方”新中式系列产品,上市四套厨房新品,产品品类日益丰富。整装业务持续发力,全年实现收入4.3亿元,同比增长121.6%。报告期内,公司不断加强在广州、佛山、成都三地的自营圣诞鸟整装业务,通过引进人才、开发交付技术、优化人员培训系统等方面着力提升整装交付质量;大力推进HOMKOO整装云业务,进一步完善全屋一体化整装服务。O2O引流服务和软件技术服务分别实现收入1.3亿元/5151.6万元,同比下降14.9%/33.4%。 加盟渠道快速扩张,销售网络深度下沉。2019年,公司继续强化渠道拓展。一方面,公司通过举办招商发布会、发动员工创业开店、启动第二代全屋定制加盟模式等一系列工作加速渠道建设。截至2019年12月底,公司加盟店总数已达2327家(购物中心店占40%),其中自营城市加盟店177家,加盟店净增227家。在新开店中,新加盟商开店占81%,老加盟商开店占19%。另一方面,公司加快下沉销售网络至四线五线城市,完善加盟网点布局。在新增店铺中,四线五线城市开店占比约60%。截至2019年12月底,公司一二线城市加盟门店数占比24%,三四五线城市加盟门店数占比76%。 以科技升级赋能企业运营的各个环节,整装云市场份额进一步提高。2019年公司加大对软硬件系统的研发投入,赋能加盟商;在生产、供应链及施工交付上,全面升级系统,以核心科技的发展推动各个环节运营效率的提高。此外,公司继续大力推进HOMKOO整装云业务,进一步完善全屋一体化整装服务,2019年HOMKOO整装云市场的渗透率进一步提高。截至年末,公司HOMKOO整装云会员数量有2497家,同比增长了108%,HOMKOO整装云渠道收入(全口径,含家具配套)达成约3.5亿元,同比增长190%。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为2.89元、3.16元、3.48元,对应PE24倍、22倍、20倍,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险;原材料价格波动的风险;新业务推进不及预期的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-22 67.34 77.51 13.73% 70.50 3.69%
69.83 3.70% -- 详细
下调目标价至78.25元,维持增持评级。公司2019年收入和净利润实现稳步增长,随着公司强化加盟渠道扩张以及整装业务布局,零售市场份额有望不断提升。考虑疫情对零售市场的冲击以及线下客流可能出现的滞后修复,下调2020~2022年EPS至2.80(-0.15)/3.13(-0.25)/3.47元,参考可比公司给予2021年25倍PE,下调目标价至78.25元,维持增持评级。 业绩增长略低于年初预期。公司2019年实现营业收入72.61亿元,同增9.26%;实现归母净利润5.28亿元,同增10.76%。受行业外部环境影响2019年行业总体增速相较于往年有所放缓,公司通过提升自营城市市场份额、渠道布局快速扩张、整装业务快速推进等,终端竞争优势不断显现。 整装业务快速推进,努力提升为消费者提供一站式装修服务能力。截至2019年公司整装收入4.3亿元,同增121.62%,其中自营整装收入2.75亿元(含家具配套),同增109%;整装云会员数量达到2497家,自营整装交付数达到1693个。自营整装为客户打造全屋整装一体化解决方案,整装云版块持续为传统装企拓展整装进行赋能,中长期有望成为新增长点。 强化加盟渠道拓展与实体店销售,不断提升终端竞争力。产品方面,公司强化定制家具及配套产品研发,不断满足消费者需求。渠道方面,公司通过招商区域化等多种形式积极进行市场开拓,2019年加盟店总数达2327家,此外通过开展强化设计管理、细分客群服务进一步提升实体店终端销售能力,自营城市持续推进加盟,助力自营城市抢占市场份额。 风险提示:原材料价格波动的风险,房地产市场波动影响家具需求。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-21 66.87 86.37 26.74% 70.50 4.43%
69.83 4.43% -- 详细
事件公司发布2019年年报,报告期实现营收72.61亿元,同比增长9.26%,实现归母净利润5.28亿,同比增长10.76%,扣非后为4.45亿,同比增长26.94%。其中,Q4营收同比增长9.8%,归母净利同比增长4.8%。 点评:业绩符合预期,费用优化提振净利率。从收入端看,在全年行业零售端景气不佳的情况下,公司全年营收保持平稳,定制家具/配套家居/整装营收分别同比增长4.96%/7.30%/121.62%至52.67/12.00/4.30亿元。从盈利能力看,得益于加盟占比提升,虽然全年毛利率同比减少2.1pct至41.6%,但销售费用率及研发费用率分别同比减少2.3/0.4pct至27.2%/1.9%,助推扣非净利率增长0.8pct至6.1%。公司于2019年进一步放开直营城市加盟,有望继续降低直营门店高费用对净利率的影响。从渠道看,公司继续推进渠道拓展和下沉工作,全年加盟店净增加227家至2327家(其中自营城市加盟店达177家),此外,公司启动二代全屋定制加盟模式,共有64个家装公司加盟。渠道的稳步扩张将有效支撑业绩增长。 创新O2O引流模式,整装奠定互联网发展基础。公司通过新居网MCN机构自主孵化多名IP达人,在抖音、快手等多个品牌构建流量生态矩阵,逐步打造商业变现闭环——该前瞻性布局在疫情期间助力公司线上获客,3月线上量尺数对比去年单月最高峰值提高50%。在家居流量碎片化时代,自主流量运营能力有望成为公司竞争壁垒。 公司通过整装模式积极探索全屋整装一体化解决方案,2019年自营渠道/整装云渠道营收分别同比增长109%/190%至2.75/3.46亿元(全口径)。整装业务的经验积累,一方面有望成为新的业绩增量,另一方面有利于公司第二代全屋定制模式的推广,增强供应链管理和家装能力。 盈利预测:受疫情影响,下调公司2020、2021年业绩预期及目标价,并引入2022年业绩预期,预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.41、4.04元,对应PE分别为24.3X、19.6X、16.6X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-21 66.87 82.01 20.34% 70.50 4.43%
69.83 4.43% -- 详细
零售业务放缓,整装发展迅猛:分产品看,2019年定制家居、配套家居、整装业务分别实现营收52.7、12、4.3亿元,同比增速分别为5%、7.3%和121.6%。零售业务受行业景气下滑影响,增速放缓,整装业务发展迅猛。分渠道看,2019年加盟渠道实现营收38.1亿元,同比提升约6%;直营渠道实现销售收款增长16%。 盈利能力受结构影响有所下滑,期间费用率控制出色:2019年公司的毛利率为41.6%,同比降低2.1个百分点,盈利能力减弱主要受营收结构影响。2019年公司在费用率控制方面表现出色,期间费用率同比减少2.9个百分点至33.6%;其中,销售费用率同比降低2.3个百分点至27.2%,管理费用率(含研发)同比减少0.5个百分点至6.5%。 线上重要性加速凸显,MCN 直播和短视频有望成为引流的主要模式:我们认为线下单个门店流量减少的趋势已经形成,而随着信息技术的不断提升,家居企业线上服务能力持续优化,线上引流的作用对家居企业而言越发显得重要。此消彼长之下,MCN 网红直播和短视频有望成为家居企业引流的主要模式,加速市场向头部企业集中。 地产竣工回暖,老小区旧改扩容,利好家居产业:随着地产业开工逐渐复苏,新房装修景气将上行;近期国家住房城乡建设部表示,2020年全国计划改造城镇老旧小区3.9万个,较2019年同比增加1倍,二手房装修将显著受益老小区旧改大幅扩容。 盈利预测和投资建议 鉴于疫情对2020年业绩的影响及未来宏观经济在疫情冲击下的不确定性,出于保守考虑,我们将2020-2021年盈利预测分别下调15%和9.8%,即预计2020-2022年EPS 分别为2.76、3.32、3.94元,当前股价对应PE 分别为24、20和17倍。考虑大方向上,行业景气回暖和市场向龙头集中的趋势已经形成,将驱动尚品恢复至较好的成长状态,上调评级至“买入”。 风险提示 国内疫情反复影响行业景气;公司费用增长超出预期;公司加盟商经营不善,关店数量超出预期风险;公司今年招商不达预期的风险。
马莉 1 7
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-21 66.87 -- -- 70.50 4.43%
69.83 4.43% -- 详细
公司发布2019年报:期内公司实现营收72.61亿(+9.26%),归母净利润5.28亿(+10.76%),扣非归母净利4.45亿(+26.94%),非经常性损益0.83亿(其中政府补助0.47亿,理财收入0.58亿)。19Q4单季营收22.03亿(+9.77%),归母净利润1.93亿(+4.84%),扣非归母净利1.6亿(-0.77%),整体业绩表现符合预期。公司公告拟向全体股东每10股派发现金红利6.00元(含税),股利支付率22.56%。 渠道快速下沉,自营城市加盟业务快速发展,直营收入保持稳健:期内公司定制家具产品实现营收52.67亿(+4.96%),毛利率为44.80%(-0.94pct);配套家居产品实现营收12.00亿(+7.30%),毛利率为28.45%(-0.05pct)。分渠道来看:(1)加盟业务实现营收38.09亿(同比增长约6%),期内净开227家加盟店至2327家,其中自营城市加盟店达到177家(净开99家),带动公司自营城市零售终端收款规模同增16%、份额快速提升,我们测算公司加盟单店收入约172万元(受到客流下滑影响同比-8%)。(2)直营业务预计实现营收26.58亿(同比增长约2.23%),在直营门店数量减少7家(期末94家)的情况下实现了稳健增长。期内公司渠道下沉加速,四五线城市全年新开店占比约60%,截至期末三四五线城市加盟门店数占比由65%上升至76%。 整装业务贡献重要增量,第二代全屋定制全面推进:期内公司整装业务实现营收4.30亿(同比+121.62%),全口径含家具配套口径收入为6.21亿(同比+142%),其中圣诞鸟自营整装渠道收入2.75亿元(同比+109%),自营整装交付工地数达1693个(同比+99%);HOMKOO整装云渠道收入3.46亿(+190%)、会员数量大幅增长至2497家(同比+108%)。同时,公司于19H1切入第二代全屋定制智能家居,突破以橱柜+衣柜为核心的全屋柜类定制,实现家居全品类的一站式配齐,为消费者提供真正的一站式装修服务,截止期末已有64家公司加盟。 积极把握MCN趋势,创新服务模式、引流优势突出,看好Q2业绩快速修复:期内公司O2O引流服务实现营收1.31亿(同比-14.89%),主要系公司调整量尺收费策略,但公司积极布局MCN引流、创新服务模式:(1)大直播:将“新居网”打造为行业头部垂直MCN机构,自主孵化及签约近300个IP家居类达人,累计全网短视频粉丝共1.2亿;Q1疫情期间举办了“2.22”“3.15”等多场直播团购活动,3月线上获取的量尺机会数对比去年单月最高峰值提升了50%,预计Q2有望稳步转化收入、拉动业绩修复(Q1预告亏损1.55-1.6亿)。(2)新模式:将原来多个线下环节如量房、上门沟通等环节搬到线上,通过云量尺、设计师免费设计充分满足顾客“无接触购买家具”需求,极大缩短售前服务周期;(3)“科技大基建”:打造全国各地区、各楼盘的各种房型、顾客的不同生活阶段画像、不同职业标签、不同风格的设计案例等大型数据库,对用户一站式需求进行大数据精准匹配,提升设计效率和方案质量,解放设计师产能。 毛利率小幅下滑,费用管控能力提升:公司19年综合毛利率41.57%(同比-2.11pct),小幅下滑,主要系公司毛利率较低的加盟收入和整装云业务占比提升所致。期内期间费用率优化显著,合计33.61%(同比-2.92pct),其中销售费用率为27.16%(-2.33pct),管理费用率为6.48%(-0.52pct),精细化管理成效凸显。综合来看,公司归母净利率为7.28%(同比+0.10pct),盈利能力有所提升。 整装&工程业务致营运能力、现金流有所下降:因整装云业务快速增长及配套品备货增加,公司账上存货增加2.49亿元至8.14亿元,存货周转天数为58.54天(同比+12.07天);应收账款增加0.33亿元至0.56亿元,应收账款周转天数为2.14天(同比+1.97天),主要系工程单客户应收账款由0.02亿增长至0.37亿。期末公司账上预收款维持13.19亿元(同比+3.86%)的高位,保障20年收入。综合来看受存货增长较多影响,公司经营性现金流量净额6.19亿,同比-4.83%。 创新基因深耕,看好长期发展:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力、前中后台对接实现高效率生产、优异的前端设计和服务能力,并率先探索整装平台赋能行业,并进一步抢占流量入口。我们认为,公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司20-22年实现营收80.03/89.75/101.01亿,同比增长10.2%/12.2%/12.5%,归母净利5.56/6.29/7.08亿,同比增长5.1%/13.3%/12.5%,当前股价对应20-22年PE分别23.96X/21.15X/18.81X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-04-21 66.87 -- -- 70.50 4.43%
69.83 4.43% -- 详细
事件:尚品宅配发布2019年年报:2019年公司实现营业收入72.61亿元,同比增长9.26%;归母净利润5.28亿元,同比增长10.76%;扣非净利润4.45亿元,同比增长26.94%。其中,19Q4实现营业收入22.03亿元,同比增长9.77%;实现归母净利润1.93亿元,同比增长4.84%;实现扣非净利润1.6亿元,同比下降0.77%。全年经营活动现金净流量6.19亿,下滑4.83%。 整体符合预期,Q4营收增长略有提速。2019年,公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度营收同比增速分别为15.66%/5.56%/8.39%/9.77%;归母净利润同比增速分别为31.56%/18.91%/1.42%/4.48%;扣非净利润同比增速分别为42.02%/29.18%/25.37%/-0.77%,公司营业收入增速四季度相比三季度略有提升。2019年公司加大投入新技术和新产品研发、推出第二代全屋定制新模式,自营城市市场份额迅速提升、整装业务推进,形成业绩增长动力。 费用管控得当,盈利能力小幅提升。2019年公司整体毛利率41.57%(-2.11pct.),其中定制家具产品毛利率44.8%(-0.94pct.),配套家居产品毛利率28.45%(-0.05pct.)。2019年公司整体净利率7.28%(+0.1pct.),销售费用率27.16%(-2.34pct.),管理费用率4.62%(-0.07pct.),研发费用率1.87%(-0.44pct.),财务费用率-0.03%(-0.08pct.)。受销售收入增长、规模扩大影响,公司销售费用率下降。 定制主业稳健,整装业务高速增长。2019年,公司定制家具产品营收52.67亿元(+4.96%),配套家居产品营收12亿元(+7.3%);软件行业营收5156万元(-33.4%);O2O引流服务营收1.31亿元(-14.89%);整装行业营收4.3亿元(+121.62%),受益于自营整装和整装云会员开拓良好,整装业务大幅增长。其中,1)广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装交付1693户,同比增长99%,自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)约2.75亿元(+109%);2)HOMKOO整装云会员数量2497家,同比增长108%,整装云渠道收入(全口径,含家具配套)约3.46亿元(+190%)。 自营城市开放加盟效果显著,销售网络稳步下沉。1)加盟渠道拓展稳健,截至2019年12月底,加盟店总数已达2327家(+227家),其中自营城市加盟店数量为177家(+99家),下半年非自营城市加盟店开店节奏有所放缓。收入端看,2019年公司加盟渠道实现主营业务收入约38.09亿元(+6%),下半年增速有所放缓。2)自营城市市占率提升,自营店在店铺数量减少的情况下(-7家),销售收款同比增长约16%,市场份额提升。 短期销售受疫情干扰,公司创新线上营销,二季度订单有望好转。季节因素叠加疫情影响,2020年一季度公司、加盟商及整装云会员复工推迟,在费用刚性背景下,收入和净利率承压。年后公司迅速调整营销策略,利用“直播+IP”开启线上引流获客,线上量尺机会同比提升明显,家居消费需求偏刚性,有望带动二季度订单逐步好转。 “新模式”+“科技大基建”引领行业,精耕开拓,协同共赢。1)疫情背景下,公司创新开展“线上门店”业务,缩短售前服务周期,形成线上全流程服务闭环。此外,公司凭借在短视频赛道上的超前布局,打造新居网MCN机构,自主孵化和签约了近300个IP家居类达人,发力创新营销。 2)重构家装行业价值链,持续巩固核心竞争力。在软件上,公司借助AI云技术对户型库、产品库、方案库进行升级,整合行业多种配套产品,提供个性化高品质设计服务,引领行业从卖产品思维走向卖服务思维。2018年起,公司持续开拓整装及整装云业务,为传统家装企业赋能,重构家装行业价值链,打造协同共赢的发展模式。 投资建议:公司零售基因突出,围绕核心优势持续巩固护城河,中长期看有望取得稳健增长。我们预计公司2020-2022年销售收入为80.8、91.5、101.6亿元,同比增长11.3%、13.2%、11.1%,实现归属于母公司净利润5.7、6.3、7.1亿元,同比增长8.3%、9.5%、12.8%,EPS为2.88、3.15、3.56元,“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名