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尚品宅配 非金属类建材业 2022-05-02 23.24 -- -- 27.68 19.10%
29.50 26.94% -- 详细
公司业绩略低于市场预期。 公司 2021年实现营业收入 73.10亿元, 同比+12.22%; 归母净利润 0.90亿元,同比-11.54%; 扣非后归母净利润0.42亿元,同比+6.23%。 2022Q1实现营业收入 10.86亿元,同比-22.87%,主要受疫情反复影响导致开工、收入确认延迟;归母净利润-1.00亿元,同比-1366.78%;扣非后归母净利润-1.09亿元,同比-1372.91%。 整装业务持续放量,与京东合作有序推进。 分产品看, 1) 2021年公司定制家具及配套家居收入 61.79亿元,同比+9.06%; 2)软件及技术服务收入 0.29亿元,同比-3.29%; 3)O2O 引流服务收入 0.70亿元,同比-23.68%; 4)整装业务收入 7.89亿元,同比+46.14%, 公司智能化研发推动生产工艺优化, 并依托自研 BIM 系统、 HOMKOO 整装云及圣诞鸟系统实现装修数字化, 2021年公司于广州等五个地区圣诞鸟整装交付2703户,同比+35%; 5)其他业务收入 2.43亿元,同比+30.36%。 分渠道看, 线下渠道方面,公司深耕自营城市,持续为门店赋能, 截至 2021年末, 公司直营及自营城市加盟店门店总数 379家,较 2020年末净增56家;加盟店 2236家。 线上渠道方面,公司新居网 MCN 优化线上直播电商模式, 2021年 GMV 达 2.3亿,与京东合作不断深化,借助京东品牌、 供应链及物流优势提升公司产业效率。 原材料价格上涨短期盈利承压。 盈利能力方面,公司 2021年毛利率同比-0.06pp 至 33.17%; 归母净利率同比-0.33pp 至 1.23%, 主要由于公司2021年投资净收益变动及大幅计提减值所致。 期间费用率方面,公司2021年期间费用率同比+0.34pp 至 32.15%,其中销售/管理/研发/财务费用 率 同 比 分 别 -0.15pp/+0.12pp/+0.14pp/+0.37pp 至24.13%/7.61%/2.54%/0.41%。 2022Q1公司毛利率 31.64%,同比-3.84pp,归母净利润率-9.23%,同比-9.79pp, 主要原因为 2022Q1期间费用率同比大幅上涨(+8.97pp)。 2021年现金流情况及运营效率表现较好, 2022Q1疫情封控影响公司经营效率。 现金流方面, 2021年公司经营性现金净流量/净利润比例为6.02, 同比+360%,现金流状态良好。运营效率方面,公司 2021年存货周转天数同比-7%至 67.46天, 应收账款周转天数同比+53%至 6.54天。 2022Q1公司受疫情影响多地无法进行开工及安装, 存货周转天数同比+15%至 108.00天, 应收账款周转天数同比+114%至 14.09天。 盈利预测与投资评级: 公司不断探索整装渠道业务创新发展模式,未来整装渠道有望加速成长,盈利能力有望逐步修复。考虑到疫情短期影响,我们下调 2022-2023年归母净利润为 1.3/2.4亿元(原预测为 3.3/4.6亿元), 预计 2024年归母净利润为 3.4亿元, 对应 2022年-2024年 PE 分别为 37/20/14X,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,整装拓展不及我们预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-11-04 42.78 -- -- 48.53 13.44%
49.23 15.08%
详细
战略调整期业绩短期承压。 公司 2021Q1-3实现营业收入 51.64亿元,同比+17.8%,较 2019Q1-3增长 2.1%;归母净利润 0.87亿元,同比+50.8%,较 2019Q1-3下滑 74.0%。其中 2021Q3实现营业收入 19.87亿元,同比-6.1%,较 2019Q3增长 3.5%;归母净利润 0.44亿元,同比-75.4%,较 2019Q3下滑 74.4%, 公司处于战略调整期,业绩短期承压。 销售净利率环比有所修复。 盈利能力方面,公司 2021Q1-3毛利率为34.12%,同比-2.9pp;销售净利率为 1.69%,同比+0.4pp。 单季度来看,公司 2021Q3毛利率为 33.0%,同比-6.1pp; 2021Q3销售净利率为 2.23%,同比-6.29pp, 环比+0.18pp。 短期来看,公司在战略调整期费用投放较多,同时受到原材料上涨带来的压力,盈利能力处于低位,但环比略有修复。 经营效率较为稳定。现金流量方面,公司 2021Q1-3经营现金流净额-2.36亿元, 与 2020年同期的-3.51亿元相比有所改善。营运能力方面,公司2021Q1-3存货周转天数同比-7天至 74天;应收账款周转天数同比+3天至 7天;应付账款周转天数同比-16天至 55天, 经营效率较为稳定。 面向未来全面转型整装,持续深化与京东合作。 2021Q1-3公司整装渠道全口径收入 8.3亿元,同比增长 60%以上,其中自营整装收入 3.7亿元,整装云收入 4.6亿元。公司持续发力整装业务,通过门店合伙人制度及新一轮股权激励盘活自营城市线下门店效率,通过自研 BIM 系统深化整装模式数字化改革,同时与京东战略合作集聚势能,将公司深耕全屋定制、整装经验与京东流量、物流仓储、供应链等优势结合,推动整装产业链效率提升。 在自营整装方面, 截至 2021Q3末公司所有自营城市均已开通整装服务。 在与京东战略合作方面, 2021年 9月 30日公司与京东首个联合门店于西安正式营业,截至 2021年 10月 28日该门店销售额已接近 1000万元,销售业绩远超公司预期。后续公司将持续入驻京东 MALL 为消费者打造沉浸式全屋定制体验,并陆续在技术等方面深化合作。 盈利预测与投资评级: 基于公司处于转型期盈利能力短期承压, 下调公司盈利预测, 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.9、 3.3、4.6亿元(原值为 4.1、 5.0、 6.0亿元),对应 PE45、 25、 18X。尽管公司短期盈利能力承压,但公司与京东达成战略合作后,整装渠道有望加速成长,盈利能力有望逐步修复。自营整装+整装云模式具有一定壁垒,维持“增持”评级。 风险提示: 行业竞争加剧,原材料价格上涨,整装拓展不及我们预期等。
陈梦 7
尚品宅配 非金属类建材业 2021-11-04 42.78 -- -- 48.53 13.44%
49.23 15.08%
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事件:公司发布2021年三季报,报告期内实现营业收入51.64亿元,同比+17.84%,较2019年同期+2.10%;实现归母净利润0.87亿元,同比+50.84%,较2019年同期-74.03%;实现扣非后归母净利润0.52亿元,同比+103.38%,较2019年同期-81.91%。 点评: 受全面转型阵痛影响,公司利润端承压。从单季情况来看,公司Q3单季实现营收19.87亿元,同比-6.09%;实现归母净利润0.44亿元,同比-75.39%,实现扣非归母净利润0.39亿元,同比-77.44%。公司单季收入及净利润同比均有一定程度的下滑,我们认为原因主要为公司传统零售渠道受地产压力下需求下行及公司全面转型整装对零售渠道资源支持有所下降双重影响而表现承压。公司整装渠道则表现稳健,在自营城市和非自营城市均取得阶段性成果,有望为公司未来增长提供有力支撑。 毛利率受多重因素影响下滑,净利率已触底。受原材料价格上涨、高毛利率的传统零售渠道承压、转型期整装渠道规模效应仍未充分体现等原因影响,公司前三季度毛利率同比-2.9pcpts至34.12%,其中Q3单季毛利率为33.00%,同比-6.11pcpts,环比-1.30pcpts。费用管控有所优化,期间费用率同比-3.03pcpts至32.36%,其中销售费用率同比-4.01pcpts至24%,管理及研发费用率+0.94pcpts至8.35%,财务费用率+0.04pcpts至0.01%,综合影响公司前三季度净利率同比+0.39pcpts至1.69%,其中Q3单季净利率2.23%,同比-6.29pcpts,环比+0.18pcpts。 公司与京东合作有序推进。公司与京东战略合作有序推进,在供应链、流量对接、软件开发等方面均取得了阶段性的成果。公司与京东合作的首家线下门店已于西安京东MALL正式落地,截至9月底已实现靓丽经营成果。未来随着双方合作进程持续推进,供应链及SKU等方面进一步打通,协同效应的逐渐释放,公司业绩有望实现快速回暖。 投资建议:全面转型率先走出舒适圈,携手京东未来成长仍然可期。我们持续看好公司全面转型整装战略,但考虑到转型阵痛对公司业绩影响,我们下调盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为1.3/1.7/2.1亿元(原预测值:5.5/6.5/7.6亿元),对应当前市值PE分别为66/52/41X,维持“增持”评级。 风险提示:整装渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-11-01 43.90 -- -- 48.53 10.55%
49.23 12.14%
详细
事件:公司发布221021年三季报:前三季度实现营收51.64亿元,同比+17.84%,归母净利润0.87亿元,同比+50.84%,扣非净利润0.52亿元,同比+103.38%。Q3单季公司营收19.87亿元,同比-6.09%,归母净利润0.44亿元,同比-75.39%,扣非净利润0.39亿元,同比-77.44%。 点评:Q3营收下滑,整装持续发力。Q3单季公司营收同比-6.09%,主要与地产压力、行业景气下行背景下公司零售渠道销售下滑有关。整装业务持续发力,整装云、自营整装协同发力,整装业务放量值得期待。 Q3盈利能力承压,毛利率同比下滑。前三季度公司毛利率为34.12%,同比-2.90pct,净利率为1.69%,同比+0.39pct,期间费用率为32.36%,同比-3.03pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为24.00%、5.63%、2.72%、0.01%,分别同比变动-4.01、+0.62、+0.32、+0.04pct;单Q3公司毛利率为33.00%,同比-13.22pct,净利率为2.25%,同比-5.25pct进入战投京东,共建整装供应链互联网平台。京东在线上流量、品牌、供应链、金融、物流仓储等方面拥有强大优势,将与公司在线上引流获客及线下门店运营合作、中央厨房式供应链及物流合作、数字化BIM整装业务扩张及搭建平台化基础能力、工装项目合作、金融合作、共建MCN业务等六个方面达成合作。双方共建整装供应链互联网平台,逐步实现整装工业化,助力公司整装业务快速增长。 我们预计公司21-22年EPS分别为0.91、1.17元,对应21-22年PE分别为48、37,考虑到公司自营城市及加盟城市焕发新活力,整装业务快速放量,引入战投京东促进产业升级,给与“增持”评级。 风险提示:地产竣工回暖不及预期,整装业务拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-10-29 41.70 -- -- 48.53 16.38%
49.23 18.06%
详细
业绩简评 10月27日公司发布2021年三季报,2021前三季度实现营收51.6亿元,较19年/20年同期分别+2.1%/+17.8%,归母净利润为8704.4万元,较19年/20年同期分别-74.0%/+50.8%。其中,公司3Q收入同比-6.1%至19.9亿,归母净利润同比-75.4%至4440.3万元,战略转型期业绩继续承压。 经营分析 整装业务继续发力,传统零售仍调整中:公司3Q收入有所下滑,预计主要由于传统零售渠道销售承压,公司3Q加盟门店数较二季度末净增超60家,但预计存量门店在需求景气度下行期,经营有所压力,单店提货仍有下滑。而整装业务方面,随着公司战略资源倾斜,3Q延续较好增长态势,预计整装云与自营整装全口径收入均可取得25%左右增长。 毛利率继续承压,改善仍需时间:公司21年前三季度整体毛利率为34.1%,较19年/20年分别-8.2pct/-2.9pct,其中3Q毛利率同比-6.1pct,预计除运费调节至成本项因素外,一方面由于原材料价格上涨压制,另外一方面由于公司整装业务中低毛利的硬装业务结构性拉低。预计在传统零售业务重拾增长叠加整装业务规模效应显现后,公司毛利率有望迎来改善。费用率方面,3Q销售费用率同比-4.0pct至24.0%,管理费用率同比+0.6pct至5.6%,研发费用率同比+0.3pct至2.7%。 京东合作正推进,赋能效果值得期待:京东入局后与公司的各项合作正在顺利推进,目前在供应链和线下门店拓展方面已有实质进展,9月底双方在西安的第一家合作门店开业,截止目前营业额已超千万,整体效果较为理想。我们认为依托京东赋能,公司不仅可提升整装业务发展的速度与质量,而且传统零售渠道也有望从流量层面获取更多赋能,从而支撑公司平稳度过战略转型期。整体来看,双方进一步合作效果值得期待,公司有望因此尽快度过转型期。 盈利预测和投资建议 鉴于公司战略转型期,盈利承压,我们将公司21-23年EPS分别下调63.4%/56.3%/51.8%为0.66元、0.92元、1.27元,当前股价对应PE分别为63、46和33倍,维持“买入”评级。 风险提示 与京东合作进展不达预期;招商不达预期;整装业务拓展速度不及预期。
陈梦 7
尚品宅配 非金属类建材业 2021-09-02 54.65 -- -- 55.20 1.01%
55.20 1.01%
详细
事件:公司发布2021年半年报,报告期内实现营业收入31.77亿元,同比+40.2%,较2019年同期+1.3%;实现归母净利润0.43亿元,去年同期为-1.23亿元,同比扭亏为盈,较2019年同期-73.9%;实现扣非后归母净利润0.13亿元,去年同期为-1.46亿元,较2019年同期-90.3%。 点评: 整装业务增长靓丽,上半年经营表现符合预期。公司Q2单季实现营收17.7亿元,同比+10.8%,实现归母净利润0.35亿元,同比+5.8%。分产品看,公司定制家具/配套家居产品分别贡献收入22.7/4.5亿元,同比+38.2%/+32.3%。整装业务增长靓丽,上半年公司自营圣诞鸟整装交付1172户,同比+145%。自营整装渠道(全口径,含家具配套)实现收入约2.1亿元,同比+127%;HOMKOO 整装云(全口径,含家具配套)同样增速表现抢眼,上半年贡献收入2.8亿元,同比+79%;上半年公司整装渠道(全口径,含家具配套)整体实现收入4.9亿元,同比+97%。 毛利率维持稳定,净利率有所回暖。公司上半年毛利率同比-0.25pcpts至34.82%,基本维持稳定。净利率同比+6.76pcpts 至1.34%,主要系公司利润端同比扭亏为盈所致。从单季来看,公司Q1/Q2净利率分别为0.49%/2.05%,环比显著回暖。期间费用率方面,公司销售费用率-8.09pcpts 至25.21%,管理及研发费用率-0.76pcpts 至8.22%,财务费用率+0.18pcpts 至0.04%,推动整体期间费用率同比-8.67pcpts 至33.47%。 依托BIM 整装新模式,线下门店数量重回正增长。自营城市,公司通过推出门店合伙人及新一轮股权激励,激发前线员工积极性。上半年公司直营门店及自营城市加盟店数量较2020年末净增加38家至361家(含在装修门店),自营城市终端收款约17.3亿,同比+39%。同时公司调整招商策略为招大商开大店,并通过BIM 整装赋能加盟商提高其服务水平。截至报告期末,公司加盟店数量新增274家至2301家(含在装修门店),其中1000㎡大店新增53个至82家。 投资建议:把握机遇全面转型整装,联合京东携手砥砺前行。公司把握家居流量端变革机遇全面推进整装转型,并与京东战略合作优势互补加速前行。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.5/6.5/7.6亿元,对应当前市值PE 分别为21/18/15X,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:整装渠道开拓不及预期,地产竣工不及预期,行业竞争加剧。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-09-01 57.71 79.52 208.22% 55.38 -4.04%
55.38 -4.04%
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事件:公司发布2021年中报:21H1公司实现营收31.77亿元,同比+40.19%,业绩扭亏为盈,实现归母净利润0.43亿元,同比+134.74%,扣非净利润0.13亿元,同比+108.75%。Q2单季公司营收17.70亿元,同比+10.82%,归母净利润0.35亿元,同比+5.75%,扣非净利润0.20亿元,同比-4.69%。 点评:推进渠道优化升级,线下门店迎来二次增长曲线。在自营城市,公司通过门店合伙人以及新一轮股权激励的推出激发队伍热情,截止21H1公司直营门店及自营城市加盟店数量合计为361家(含正在装修门店),较2020年末净增加38家,自营城市终端收款约17.3亿,同比增长39%。另外,公司招大商开大店,依托BIM 整装新模式深打造数字化整体家居服务商,截止21H1公司加盟店数量为2301家(含正在装修门店),新增加264个,其中1000㎡大店有82个,新增加53个。 依托BIM 系统,整装业务表现亮眼。21H1公司整装渠道收入(全口径,含家具配套)合计约4.92亿,同比增长97%。其中自营圣诞鸟整装交付1172户,同比+145%,自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)达成约2.13亿元,同比+127%;HOMKOO 整装云渠道收入(全口径,含家具配套)达成约2.78亿元,同比+ 79%。 进入战投京东,共建整装供应链互联网平台。京东在线上流量、品牌、供应链、金融、物流仓储等方面拥有强大优势,将与公司在线上引流获客及线下门店运营合作、中央厨房式供应链及物流合作、数字化 BIM 整装业务扩张及搭建平台化基础能力、工装项目合作、金融合作、共建 MCN 业务等六个方面达成合作。双方共建整装供应链互联网平台,逐步实现整装工业化,助力公司整装业务快速增长。 我们预计公司 21-22年 EPS 分别为 2.72、3.28元, 对应 21-22年 PE 分别为 22X/18X,考虑到公司自营城市及加盟城市焕发新活力,整装业务快速放量,引入战投京东促进产业升级,维持“买入”评级。 风险提示:地产竣工回暖不及预期,整装业务拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-07-15 79.95 86.48 235.19% 80.02 0.09%
80.02 0.09%
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专注零售,由定制家具向整装全面转型的家居行业创新者。公司创始人以软件设计及互联网行业起家,于 2004年成立公司,通过”C2B+O2O”商业模式打通全屋定制产业链,快速发展成为行业领先品牌,2014-2019年收入、归母净利润 CAGR 为 31%、32%;2020年受疫情及公司自身加盟渠道变革影响,收入、利润同比负增长,此后业绩逐步修复。不同于其他同行,公司采取直营、加盟并重的方式推动以全屋定制为主的收入规模稳步增长;整装业务自推出后快速扩张,2020年全口径收入达 8.12亿元,打造未来新增长点。 赋能者身份布局万亿整装市场,整装业务高增长可期。积极顺应地产需求结构及消费者需求变化,依托信息化优势,公司自 2017年起布局整装业务,并于 2021年提出全面转型整装。 (1)整装云平台将 BIM 引入家装,从设计、深化、下单、调度到施工交付为家装会员企业赋能,未来会员装企份额提升有望贡献单个会员产出提升,接力会员数量增长成为下一阶段驱动力。 (2)BIM 系统赋能圣诞鸟自营整装,与整装云持续协同;2020年明确了 11个自营城市全面转型的目标,全面铺开后自营整装收入放量在即。 信息化优势、创新思维持续凸显,零售变革成效有望逐步释放。互联网基因积淀丰富 O2O 营销经验,公司以新居网为平台搭建线上全渠道营销矩阵,为线下门店导流;而疫情带来 O2O 的 2.0版本迭代加速,量尺、设计、方案沟通等服务由线下转至线上,显著缩短售前服务周期;与此同时,以大数据、AI 云技术为基础的“科技大基建”持续赋能门店设计师,助力转化率提升。渠道布局方面公司具备创新思维,随着公司加盟渠道招大商、开大店调整持续推行、并向整装逐步转型,预计 2021年加盟渠道将迎来改善。 财务预测与投资建议 预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 5.76/6.65/7.85亿元。可比公司2021年调整后平均 PE 为 27倍,考虑到公司作为家居行业的持续创新者,引入京东战投为数字化、供应链等板块赋能,依托信息化技术优势由定制家具向整装全面转型、放量可期,给予公司 2021年 30倍市盈率估值(溢价10%),目标价 87.00元,首次给予”增持”评级。 风险提示 地产竣工不及预期;行业竞争加剧;加盟渠道转型、整装业务拓展不达预期
马莉 5
尚品宅配 非金属类建材业 2021-06-30 91.09 -- -- 92.46 1.50%
92.46 1.50%
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公司公告引入战略投资者北京京东:(1)达晨财信和达晨创富与北京京东签署《股份转让协议》,达晨财信和达晨创富拟将其持有的公司合计5.02%股份转让给北京京东(转让完成后达晨系持股降低至12.48%),转让价格为66.47 元/股,合计价款6.6亿。(2)尚品宅配将向北京京东以64.56 元/股的价格非公开发行股票,募集资金不超过5.344 亿,用于成都维尚生产基地建设、定增股份锁定期为3 年,完成后北京京东将合计持有尚品宅配8.8345%股份,成为仅次于董事长的第二大股东。 投资要点q 多维度业务合作,资源整合、战略协同增强长期竞争力公司引入京东作为战投后,双方将达成以下合作:(1)线上引流获客及线下门店运营合作。京东为尚品的线下门店提供配套供应链输出、营销支持、品牌合作等资源支持,并采取“京东品牌+尚品宅配旗下品牌”的双品牌联合市场营销策略。尚品则会成为京东授权品牌,实现“线上获客-线下服务-线上交易”,提升线下门店的转化效率和服务能力。 (2)中央厨房式供应链及物流合作。基于尚品的 BIM 整装数字化系统,以及京东在物流、仓配能力,拟共建中央厨房式供应链系统及仓配体系。 (3)数字化 BIM 整装业务扩张及搭建平台化基础能力。整装方面,京东将扶持尚品的圣诞鸟自营整装业务(20 年全口径收入3.45 亿元,同比+25%),并帮助其对外拓展更多整装云(20 年全口径收入4.67 亿元,同比+35%)会员,将促进尚品整装业务增长提速。 (4)共建MCN 业务。尚品宅配在新居网O2O 营销、MCN 设计师资源等方面积累深厚(300+IP 家居类达人,新居网全网粉丝超1.8 亿),将与京东平台进行深度打通和共建,打造更多流量IP。 (5)工装项目、金融合作等。 我们认为尚品宅配作为定制家居行业最具互联网基因的企业,本次引进京东将进一步强化数字化运营能力,有望打造业绩新成长点,建议密切跟踪后续双方合作。 筹建成都生产基地,奠基未来成长近3 年公司产能利用率负荷较满、旺季面临产能瓶颈,故计划在成都建设维尚生产基地,计划投资10 亿,其中拟将本次定增募集资金中的4.344 亿投入到项目建设中,建设期3 年,达产后可实现年销售收入19.84 亿、IRR 达19.2%。预期成都基地建成后,将大幅缩短西南地区物流辐射半径和交货周期,并对佛山、无锡基地形成有力补充。 限制性股票激励激发活力,彰显发展信心 公司今年推出2021 年限制性股票激励计划,数量为315.6 万股(占当前总股本1.59%),激励对象包括多位副总经理以及中层骨干(占比接近70%),覆盖面广。制定的业绩考核目标为以20 年营收为基数,2021/2022 年增长率不低于20%/35%。 盈利预测及估值公司积极推进整装渠道拓展、自营城市份额提升、线上渠道建设,依托公司优秀的软件技术及信息建设,本次引进京东作为战投后将实质形成多方面业务协同, 我们认为公司业绩将持续修复。我们预计公司21-23 年实现营收83.58/97.3/113.42 亿,同比+28.32%/+16.41%/+16.57%,归母净利5.91/6.95/8.18亿,同比+482%/+17.7%/+17.68%,当前股价对应21-23 年PE 分别27.76X/23.58X/20.04X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,行业竞争加剧
尚品宅配 非金属类建材业 2021-06-30 91.09 -- -- 92.46 1.50%
92.46 1.50%
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事件:1)6月25日,公司股东达晨财信和达晨创富拟将其持有的993万股股份转让给北京京东,本次协议转让完成后,达晨财信和达晨创富持股比例将由17.5%减少至12.48%。2)6月25日,公司公告拟以64.56元/股价格向北京京东世纪贸易公司定向增发不超过827.8万股,募集资金5.3亿元。股份转让及定增完成后,京东持股比例将达到8.83%,并将公司提名1名董事。 引入京东战略投资,数字化及供应链水平有望进入新阶段。京东集团是中国领先的技术驱动型电商并致力于成为以供应链为基础的技术与服务企业。京东在家居销售方面具有线上流量、品牌、供应链、物流仓储等方面优势,而公司作为技术驱动型的头部定制企业,在家居软件、线下销售网络、智能制造方面具有优势。引入京东作为战略投资者后,双方可释放较强协同,打造创新的线上线下深度融合的全链路一体化消费场景和BIM整装服务模式。 将展开多领域深度合作,借助京东流量及供应链实现全面提升。双方已拟定多领域深度合作的框架,具体合作方式包括:1)线上引流获客及线下门店运营合作:京东将为尚品宅配旗下门店提供配套供应链输出、营销支持、品牌合作等资源支持;双方将开展“京东品牌+尚品宅配旗下品牌”的双品牌联合市场营销策略。2)中央厨房式供应链及物流合作,公司BIM整装数字化系统与京东的物流、仓配能力实现强强联合。3)数字BIM整装业务扩张及搭建平台化基础能力:京东将对公司圣诞鸟整装业务进行运营扶持,助力圣诞鸟整装数字化、信息化全链路能力升级;同时双方将共建HOMKOO整装云业务,对外共同拓展与服务更多的整装云会员。4)工装项目合作:公司将承接京东内部及其他商业门店的装修落地。其他业务合作方式包括金融合作及共建MCN业务。 看好京东赋能下整装业务实现质的飞跃。公司在整装业务方面以整装云+自营整装双轮驱动,在行业中具有较大差异化。截至2020年,自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)3.45亿元,同比增长约25%;HOMKOO整装云收入(全口径,含家具配套)4.67亿元,同比增长35%。整装云与自营整装的核心壁垒在于供应链建设,由于家装产品SKU较多,定制企业依靠自身力量建设供应链难度较大。京东赋能后,公司供应链水平有望快速提升,整装业务有望实现质的飞跃。 盈利预测与投资评级:看好与京东达成深度合作后整装业务及零售业务加速发展,我们预计公司21-23年净利润分别为5.58/6.33/7.45亿元,EPS分别为2.81/3.19/3.75元,对应PE32.47/28.61/24.30X。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,整装渠道拓展不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-06-29 90.00 101.68 294.11% 93.99 4.43%
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事件:公司6月25日晚公告,公司股东达晨财信、达晨财富拟各自向北京京东转让496.69万股,各占总股本的2.5102%,转让价格为66.47元/股。同时,公司拟向北京京东定向发行不超过827.81万股,募资不超过5.34亿元,用于成都维尚生产基地建设项目以及补充流动资金,发行价格为64.56元/股。至此,北京京东持股比例将增加至8.8345%,并且将通过所提名的董事实际参与公司治理。 点评:引入互联网战略投资者,推进家居产业升级重构。随着电子商务迅速发展和社会信息化水平的不断提高,公司积极拥抱家居行业变革,是行业内最早推行“BIM 整装”的先行者。北京京东具备强大的线上销售网络以及供应链能力,公司具备丰富的线下门店资源和强大的线下对消费者的服务能力。本次京东战略投资公司后,能够在流量、市场、供应链、物流、品牌等战略资源方面与公司进行深入协同,双方未来将开展京东+尚品双品牌营销、共建中央厨房式供应链及仓配、扶持圣诞鸟、共建HOMOKOO 整装云、工装项目合作、金融以及共建MCN 业务等方面合作,推进家居产业升级重构。同时,京东将委派董事实际参与公司治理,落实双方合作,提升上市公司治理水平。 整装转型深入推进,联手创米推动前装一体化。公司坚定转型整装,2020年自营整装(含家具配套)收入达3.45亿,同比增长约25%,今年将在自营城市全面铺开BIM 技术赋能;对加盟商推出整装云会员赋能其转型整装。另外,公司拟以38.43元/股向不超过649人授予限制性股票,捆绑中高层骨干人员利益,有助于调动积极性、助力公司战略落地。近期,公司联合创米科技,将借助BIM 技术将装修与智能家居部署深度融合,推动前装+智能家居一体化解决方案,开启智能家居赛道新模式。 盈利预测:预计2021-2023年EPS 分别为3.23/ 3.76/ 4.26元,当前股价对应PE 为26/ 22/ 19x。维持“买入”评级。 风险提示:国内市场竞争加剧,整装业务不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-06-29 90.00 -- -- 93.99 4.43%
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事件 1:尚品宅配发布关于股东权益变动的提示性公告。 2021年 6月 25日,达晨财信和达晨创富与北京京东签署《股份转让协议》,达晨财信和达晨创富拟将其持有的合计 993.38万股股份(约占公司总股本的 5.02%)转让给北京京东,转让价格为每股 66.47元,价款合计 6.6亿元。 转让完成后,达晨财信和达晨创富的持股比例将由 17.50%减少至 12.48%,北京京东持股超过 5%,成为公司关联方。 事件 2:尚品宅配发布 2021年度向特定对象发行股票预案。 2021年 6月 26日公司公告,拟向特定对象北京京东发行不超过 827.81万股股份, 价格为 64.56元/股, 锁定期 36个月。 本次发行募集资金预计不超 5.34亿元,将用于成都维尚生产基地建设项目以及补充流动资金。 以发行数量上限测算, 预计本次发行完成后北京京东将成为公司第五大股东,持股比例合计 8.8%。 引入京东战投, 门店-供应链-流量获客上深度合作、 优势互补。 经过此次股份协议转让和增发后, 公司将引入京东作为战略投资者, 京东通过提名董事实际参与公司治理, 在以下 6大领域展开合作: 1)线上引流获客及线下门店运营: 京东为尚品宅配门店提供配套供应链输出、营销支持等资源, 双方开展“京东品牌+尚品宅配旗下品牌”的双品牌联合营销,提升京东居家品牌线下曝光。 2)中央厨房式供应链及物流: 双方拟共建中央厨房式供应链系统及仓配体系,打造泛家居产业互联网平台。 3)数字化 BIM 整装业务扩张及搭建平台化基础能力: 京东助力公司圣诞鸟整装数字化升级,为整装云会员提供供应链赋能。 4)工装项目: 承接京东内部及其他商业门店的装修落地。 5) 金融: 提供京东白条、装修险、装修贷等服务。 6) MCN 业务: 尚品宅配、新居网等渠道与京东平台深度打通。 赋能公司信息化和供应链整合,全面推进整装业务。 公司整装业务中高速增长,2020年公司整装业务营收 5.40亿元(+25.42%), 其中自营圣诞鸟整装业务在 2020年三地合计交付 1968户,自营整装渠道实现收入(全口径,含家具配套) 3.45亿元,同比增长约 25%, HOMKOO 整装云渠道收入(全口径,含家具配套)约 4.67亿元,同比增长 35%。 此次战略投资后,京东将进一步助力公司圣诞鸟整装数字化、信息化升级,共建 HOMKOO 整装云业务,提供供应链赋能,对外共同拓展与服务更多的整装云会员。 打造全链路一体化消费场景, 提升品牌力和流量转化效率。 线下: 引入京东战投后,双方将开展“京东品牌+尚品宅配旗下品牌”的双品牌联合市场营销策略,通过京东授权品牌增强用户品牌信任度,提升线下门店的转化效率和服务能力。 线上: 尚品宅配、新居网等渠道与京东平台打通后有望扩大设计师 IP 等账号的运营能力、获客能力,成长为更有竞争力的流量阵地和用户运营平台。 投资建议: 公司全面推进整装,贯彻大店战略,携手战略投资者京东, 强化整装数字化、施工标准化和供应链整合的能力,逐步实现工业化整装。 我们预计公司 2021-2023年营收分别为 81.39、 93.67、 105.94亿元,同比分别增长 24.95%、 15.10%、 13.09%。实现归属于母公司净利润 5.65、6.56、 7.43亿元,同比增长 457.10%、 16.13%、 13.21%。 对应 EPS 为 2.84、 3.30、 3.74元, 维持“增持”评级。 风险提示: 地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险、未能成功向特定对象发行股份
尚品宅配 非金属类建材业 2021-06-29 90.00 -- -- 93.99 4.43%
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事件简评6月25日,公司公告拟引入京东作为战略投资者,将向京东发行827.8万股以募集5.3亿元主要用于成都工厂建设,发行价为64.56元/股,此外公司股东达晨系将向京东转让993.4万股。全部发行及转让完成后,京东将持有公司股份比例达8.8%,并将提名董事来实际参与公司治理,有望提升公司治理水平,实现互利共赢。 经营分析为什么京东要入股定制家居企业?首先,家居行业是一个体量价值过万亿的大市场,因此互联网巨头有意愿入局家居这门生意。与此同时,家居引流和销售的线上化趋势也有利于互联网平台布局家居产业。其次,互联网平台虽然在流量上具备优势,但在服务环节处于缺失的状态,因此互联网平台在家居产业中,只能充当卖货的角色,而无法成为整合者,对装修产业链进行通吃,也就失去了在家装领域做大的条件。我们认为这是京东入股定制家居企业的核心逻辑。 为什么京东选择的是尚品?首先,尚品是国内定制家居行业的头部公司,尚品的行业地位能够达到京东在家居行业入股的条件,即“强”必须与“强”联合。其次,尚品的前身就是软件企业,公司在家居产业之中具备最强的互联网基因,因此尚品的企业文化、行事逻辑、风格与京东最为匹配,两者之间的合作出现“血型不匹配”的概率最低。再则,尚品是国内所有家居企业之中,唯一一家在一、二线核心城市具备庞大直营体系的家居企业,因此在未来与京东的合作过程中,尚品的直营体系可以很好地扮演双方创新打法的试验田。最后,尚品以“亲自下场、自主可控”的方式入局整装领域(直营整装&HOMKOO整装云),并且已经完成了自身BIM系统的构建,这种宏大的产业布局满足了京东在家居领域做大生意的欲望。 京东能给尚品带来什么?我们认为京东可以在流量、供应链、金融、品牌、士气五个方面对尚品进行赋能。京东截至2021年3月底止12个月的活跃购买用户数已达5.0亿,净增超1.1亿,作为拥有庞大用户群的流量平台,能够给尚品在线上引流方面提供强大支持。供应链方面,京东拥有自建的物流体系,截止2021年3月底,京东在全国共运营超1000多个仓库,总面积(含云仓)超2100万平方米。我们认为京东的入股将为尚品在整装业务发展过程中,建材的仓储和配送方面提供极大的帮助,尤其是涉及到下沉市场的整装云业务。京东也将为尚品提供线上线下全场景的金融、支付能力,提供京东白条、装修险、装修贷等服务,从金融的角度为尚品赋能。除以上几个方面之外,我们认为此次京东入股尚品,对尚品管理团队和经销商的士气将带来极大的鼓舞,尤其当下尚品在回归“招大商、开大店”的加盟政策后,在经销门店拓展方面处于迟滞的状态,京东的入股将极大增强社会资金加盟尚品经销体系的信心,对尚品加快经销门店的扩张将发挥积极的作用。 盈利预测和投资建议考虑京东入股将为公司多方面赋能,我们将公司2023年利润上调7.6%,预计公司2021-2023年EPS分别为2.9元/3.8元/4.8元,当前股价对应PE分别为29/22/17倍,维持“买入”评级。 风险提示国内疫情反复;竣工回暖不及预期;整装拓展不及预期;招商不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-05-03 75.10 101.47 293.29% 76.00 1.00%
98.22 30.79%
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尚品宅配 非金属类建材业 2021-04-29 68.74 -- -- 76.73 11.40%
98.22 42.89%
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业绩简评 4月27日公司发布2020年报及2021一季报,2020年实现营收65.1亿,同比-10.3%, 归母净利润同比下降80.8%至1.0亿元。其中, 4Q 收入同比下降3.2%至21.3亿,归母净利润同比下降77.4%至4369.8万元。2020年分红方案为每10股派现1.5元(含税)。此外,公司2021Q1营收和归母净利润分别同比+110.3%/+105.1%至14.1亿/791.3万元,营收与19年同期相比+10.5%,净利润上市以来首次一季度扭亏为盈。 经营分析 2020年压力已过,2021年全面转型整装:2020年公司由于直营体系较大,整体受疫情影响更为明显,预计经销/直营分别同比-9%/-16%,而整装业务方面,两项业务均实现逆势增长,自营整装(含家具配套)同比+25%至3.5亿元,整装云(含家具配套)依托孖酷发力,同比增长35%至4.7亿元。分产品来看,定制家具产品2020年实现营收47.4亿,同比-9.9%,配套品实现营收9.2亿元,同比-23.1%。此外,2021年虽然整体增长并不亮眼,但仍能看到两方面的积极变化,一方面公司已提出全面转型整装,整装业务21年Q1实现收入1.5亿,同比19年+100%,自营整装单一客户也已经开始实现盈利,随着整装业务全面铺开且运营越发成熟,有望为公司未来整体增长作出更大贡献;另一方面加盟渠道开始展现良好信号,门店数在提升招商标准的情况下也已重回增长态势,较20年底净增3家至2238家,实现营收6.8亿元,较20年/19年同期分别+102%/+4.6%,预计加盟渠道增长也有望逐渐重回正轨。 毛利率开始企稳,费用率管控较为优异:公司2020年整体毛利率同比-8.3pct至33.2%,若剔除会计政策变更影响(物流安装费用调整至成本项),约下滑3pct,而2021Q1毛利率较19年同期下滑6.1pct 至35.5%,若剔除会计政策变化影响,预计Q1毛利率与19年同期基本持平。费用率方面,2020年整体期间费用率同比-1.8pct 至31.8%,其中销售费用率同比-2.9pct 至24.3%,除会计政策调整因素外,公司随着免费流量占比提升,线上流量量尺成本同比下降约36%。2021Q1费用率管控优异,整体期间费用率较19年同期下降9.1pct 至35.1%,主要由于持续打造私域流量助推获客成本降低,使得销售费用率较19年同期下降9.6pct 至25.1%。 股权激励助力坚定转型,整装业务亟待放量:公司正式推出2021年股权激励方案,此次方案拟向不超过649人授予315.6万股(约占总股本1.6%),并提出以20年为基数,21/22年营收增长分别不低于20%/35%,方案涉及的广度与基础目标的提出均为向整装全面转型提供极大助力。在全流程数字化和供应链整合的协同下,未来随着干法施工工艺和装配式产品的逐步成熟,公司整装业务运转有望越发成熟,从而驱动公司再次开启快速发展。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2021-2023年EPS 分别为3.00元、3.67元、4.44元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为23、18和15倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;招商不达预期;整装业务拓展不畅。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名