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尚品宅配 非金属类建材业 2020-09-11 60.40 -- -- 65.71 8.79%
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收入端:二季度量尺数据表现优秀,为下半年业绩修复奠定基础。 分产品看,2020H1公司定制家具产品、配套家居产品销售额分别为16.45、3.42亿元,同比分别-28.92%、-33.02%,上半年受疫情冲击,公司主要业务呈现不同程度的下滑。分渠道来看:1)线下渠道:持续深耕渠道市场,加大自营城市加盟招商力度,上半年公司净减少80家加盟店至2247家(含在装修的店面),其中,自营城市加盟店净增加4家至181家(含在装修的店面)。其次,公司加大对消费者一站式服务力度以及广告投放,二季度以来取得较高效果,Q2公司来源于线下量尺数同比增长4%,剔除前期受疫情影响较大的武汉、北京两地后,其他自营城市的直营+自营加盟终端零售收款同比增长约14%。2)O2O 营销:强化创新O2O 营销引流模式,发力直播内容创新,取得良好的效果,上半年公司来源于线上的量尺数同比增长46%,其中Q2单季度同比增长67%,量尺数的大幅增长,也为下半年业绩修复奠定良好的基础。 盈利端:盈利能力逐渐修复,期间费用率有所增加。 2020H1公司毛利率、净利率分别为35.07%、-5.44%,同比分别-7.94pct、-10.64pct。分季度来看,Q1、Q2毛利率分别为34.25%、35.42%,同比分别-7.34pct、-8.56pct;净利率分别为-23.33%、2.06%,同比分别-21.53pct、-7.92pct,二季度净利率为正,盈利能力逐渐修复。上半年净利率下降幅度大于毛利率,主要为公司期间费用率的增加,2020H1公司期间费用率为42.14%,同比+5.10pct,其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率同比分别+3.16pct、+2.05pct、-0.10pct,销售费用率及管理费用率(含研发)提升较多。 科技赋能打造全新模式,整装业务表现亮眼。 自营整装方面,公司通过“BIM 虚拟装修系统”,与前端“整装设计系统”无缝结合,赋能圣诞鸟整装施工管理,并持续加强圣诞鸟整装工地的交付质量和口碑营销,自营整装表现优秀,上半年广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817户,交付476户,圣诞鸟自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)约9400万元,其中Q2自营整装渠道收入约6800万,同比增长20%。随着疫情影响逐渐消退,更多自营城市整装业务逐步开放,圣诞鸟自营整装有望展现出更大的发展空间。整装云方面,持续发力HOMKOO 整装云的市场布局,上半年成立孖酷MRKOQ 定制品牌,专供HOMKOO 整装云会员,助力会员更快速的实现软硬装一体化设计与销售;其次,HOMKOO 整装云发起线上直播,线下会员参与等方式,助力会员快速签单,助力成交;第三,通过系统和技术创新,持续优化智能供应链系统,上半年共上市233款新产品,供应链品类不断丰富。通过以上布局,公司整装云业务发展迅速,会员数方面,截至6月底,公司HOMKOO 整装云会员数量共计3000家,成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装 赋能平台;收入方面,上半年HOMKOO 整装云渠道收入(全口径,含家具配套)约1.56亿元,同比增长51%,其中Q2单季度HOMKOO 整装云渠道收入约1.19亿元,同比增长94%,家具配套收入同比增长198%。 投资建议二季度以来公司开始基本恢复正常,线上线下量尺数据及整装业务表现优秀,下半年有望改善,考虑疫情影响,调整此前盈利预测,2020-2022年营业收入分别为由84.4、96.7、109.7亿元下调至75.7、86.7、98.4亿元;归母利润分别为6.2、7.2、8.1亿元下调至2.9、5.9、7.2亿元,对应PE 分别为41倍、20倍、17倍,维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧;渠道拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-09-02 62.00 66.00 7.54% 65.71 5.98%
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收入下滑但趋势向好,线上恢复较快,整装表现亮眼。定制/配套同比分别下滑28.9%/33.0%。疫情之下客流与服务均有延迟,公司零售为主受冲击明显,又因为下订到结转收入周期长,所以疫情后的回暖未完全体现在Q2,实际Q2销售收款仅个位数下滑,而且季末合同负债(预收款项)同比增长13%,整体趋势向上。 公司发挥自身优势消减疫情负面影响,其一,增加信息化投入,赋能设计营销等各方面。例如“氢设计”每月完成27万个方案,“琢磨平台”改善设计交互体验,人工智能推送匹配用户的内容,供应链升级夯实后端基础,方案数据库覆盖户型55万户,提高终端效率。 其二,夯实O2O引流优势、线上平台运营成熟。微信公众号1442万粉丝、短视频全网积累粉丝1.6亿,打造MCN孵化300达人,直播引流效果明显,H1线上量尺数同比增长46%,其中Q2增长67%,而且直播成本较线下引流更低,H1线上量尺成本同比下降36%。 其三,两类整装均表现亮眼,收入逐渐放量。圣诞鸟加强交付质量和口碑营销,自营整装收入(全口径,含家具配套)约9400万元(其中Q2约6800万,同比增长20%)。HOMKOO整装云会员3000家,收入(全口径,含家具配套)约1.56亿元,同比增长51%(其中Q2约1.19亿元,同比增长94%,其中家具配套同比增长198%)。成立立孖酷MRKOQ定制品牌专供整装云会员,助力软硬装一体化设计销售毛利率和费用率承压,但Q2有所改善。 毛利率下降8.0pct至35.07%,主要系收入规模大幅下降但部分成本刚性,新产能投放带来产能利用率下滑。销售费用率上升3.2pct至33.30%,规模效应减弱,但Q2环比改善明显。管理/研发费用率分别上升1.1/1.0pct,但未来降本减费后收入利润都将改善。 全年来看,至暗时刻已过,业绩逐季改善,整装持续绽放。零售方面,Q3接单全面改善,H2加快经销开店和渠道下沉(当前加盟店2247家,直营店93家,自营城市加盟店181家),而且线上新媒介持续引流,线下信息化进一步赋能,同店也将向上。整装方面,业务持续开拓、精准导流持续、供应链日益完善、服务能力增强,特别是整装云有望保持高增,会员活跃度、下单量及客单价都将提升。 盈利预测:我们预计公司20-22年EPS分别为2.77/3.14/3.56元,对应20-22年PE分别为22.4X/19.8X/17.5X,公司业绩预计逐季改善,整装业务放量可期,估值具备吸引力,维持“买入”评级。 风险提示:疫情无法进一步控制,整装云不及预期
尚品宅配 非金属类建材业 2020-09-02 62.00 -- -- 65.71 5.98%
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公司发布2020年半年度报告,上半年实现营业收入22.66亿元,同比下滑27.77%,其中Q1/Q2分别实现6.69/15.97亿元,同比分别-47.46%/-14.31%。 上半年公司实现归母净利润-1.23亿元,同比下滑175.08%,其中Q1/Q2分别实现-1.56/0.33亿元,同比分别-589.26%/-82.35%。上半年公司实现扣非后归母净利润-1.46亿元,同比下滑211.16%,其中Q1/Q2分别实现扣非后归母净利润-1.68/0.21亿元,同比分别-356.35%/-87.40%。 二季度整装渠道取得不错表现。上半年公司定制家具产品实现收入16.4亿元,同比下滑28.92%,配套家具产品实现3.41亿元,同比下滑33.02%。 整装业务方面,2020年上半年,圣诞鸟自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)实现约9400万元(其中Q26800万,同比增长20%)。HOMKOO整装云2020年上半年渠道收入(全口径,含家具配套)实现约1.56亿元,同比增长51%(其中Q2达成1.19亿元,同比增长94%),其中Q2整装云业务家具配套同比增长198%,增速亮眼。 强化创新O2O营销引流模式,Q2线上量尺数量同比增长67%,上半年合约负债同比增长13%,下半年订单转化可期。Q2公司线下量尺数同比增长4%,上半年线上量尺同比增长46%,其中Q2同比增长67%,上半年合约负债12.97亿元,同比增长13%。上半年公司来源于线上的量尺成本同比下降36%,主要系直播在链接公司和消费者路径上更短更快、成本更低(Q2免费渠道量尺数占比38%,同比提升9%)。与安居客合作推出“云聚客”千店计划,上半年在全国177个城市开通600多家线上门店。公司开发量尺宝、沟通宝、方案宝、美家、绘家等小程序、小软件,结合第三方视频会议软件,推出“无接触购买家具”的方案。 整体费用率小幅上行。上半年公司毛利率35.07%,同比减少7.89pct,其中Q1/Q2毛利率分别为34.25%/35.42%,分别同比下滑7.34/8.56pct,上半年公司定制家具/配套家居产品毛利率分别为36.97%/27.26%,同比分别下滑8.6/1.21pct。费用率方面,上半年公司销售、管理、研发费用率分别为33.32%/6.18%/2.82%,分别同比上升3.16pct、1.08pct、1.01pct。 盈利预测与评级:二季度以来随着疫情影响褪去,推迟的家居需求逐步释放,公司经营逐步恢复,量尺数量及订单显著增长,公司为行业龙头竞争优势显著,渠道及品牌优势强,O2O营销方面业内领先,我们依旧看好公司长远发展,预计公司2020-2022年分别实现归母净利润6.09/7.03/7.98亿元,对应增速分别为15.30%/15.34%/13.49%,对应PE估值分别为19.92X/17.27X/15.22X,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,新冠肺炎疫情加剧风险,地产交付不及预期风险
尚品宅配 非金属类建材业 2020-09-02 62.00 -- -- 65.71 5.98%
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公司发布半年报,2020H1实现营收22.7亿元,同比-27.77%,实现归母净利润-1.23亿元,同比-175.1%。其中Q2由于部分直营城市受疫情影响安装交付较慢,实现营收15.97亿元,同比-14.3%,实现归母净利润0.3亿元,同比-82.4%。预收款(合同负债)方面较为亮眼,2020H1达到13.0亿元,同比+13.0%,环比增加2.2亿元。 经营分析业绩短期整体承压,整装业务表现亮眼:此次新冠疫情对于直营占比较高的家居企业来说冲击尤为巨大,公司上半年业绩短期承压也属情理之中,并且公司积极应对,Q2已展现较好趋势,剔除前期受疫情影响较大的武汉、北京两地后,Q2其余自营城市零售收款同比增长约14%,并且Q2总体量尺数同比增长34%,为下半年业绩改善奠定良好基础。分产品来看,定制家具产品上半年实现收入16.4亿,同比-28.9%,配套品实现收入3.4亿元,同比-33.0%。整装业务Q2表现较为亮眼,自营整装Q2实现收入约6800万,同比+20%,并且自营整装经过在广佛成三地成功试点后已具备向其余自营城市复制的能力,目前公司在南京的自营整装业务已开始运营。此外,整装云截止6月底会员数已达3000家,并且成立孖酷定制品牌,助力会员软硬装一体化设计销售,Q2整装云实现收入1.2亿元,同比增长94%。 毛利率、费用率短期承压:公司上半年毛利率同比下滑7.9pct至35.1%,其中Q2毛利率为35.4%,上半年毛利率下降主要受营收下滑,开工率降低所致,我们预计公司Q3单季营收将恢复正向增长,公司的盈利能力环比将出现显著改善。费用率方面,上半年期间费用率同比+5.1pct至42.1%,主要由于公司直营体系刚性成本较大。销售费用率同比+3.2pct至33.3%,管理费用率(含研发费用)同比+2.1pct至9.0%,主要由于公司继续加大研发投入。 业绩有望逐季改善,整装业务亟待放量:虽然公司上半年受疫情冲击较大,但全年来看,随着疫情全面控制叠加竣工稳步回暖,外部经营环境将大幅改善。 公司自身层面来看,在定制家具业务方面,公司上半年自营城市加盟门店达181家(含在装修门店),较19年底增加44家,下半年有望继续加速扩张,同时依托科技大基建,加强前端赋能,提升运营效率,定制家具业务有望逐季改善。 整装业务方面,自营整装依托强大的信息化能力以及多年试点逐步具备全国化复制能力,成长空间巨大,整装云会员数量稳步攀升,孖酷设立打开平台变现路径,自营整装+整装云有望成为公司重要增长引擎,打开长期成长空间。 盈利调整和投资建议由于Q2公司直营体系依然受到疫情影响,我们将2020-2022年EPS分别下调54.3%、15.1%、12.6%至1.26、2.82元、3.40元,当前股价对应2020-2022年PE分别为49、22和18倍,鉴于今年疫情扭曲了公司的业绩,我们认为基于中期视角看,公司成长空间依然较大,维持“买入”评级。 风险提示:国内疫情反复;招商不达预期;自营整装拓展不畅.
尚品宅配 非金属类建材业 2020-09-02 62.00 -- -- 65.71 5.98%
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一、事件概述 8月 28日,公司发布 2020年半年度报告。报告期内,公司实现营业收入 22.66亿元,同比下降 27.77%;实现归母净利润-1.23亿元,同比下降 175.08%。实现基本每股收益-0.62元。其中,第二季度实现营收 15.97亿元,同比下降 14.32%;实现归母净利润 3,284万元,同比下降 82.35%。 二、分析与判断 费用控制成效显著,下半年有望为利润端提供更大弹性空间报告期内,公司期间费用控制成效显著。销售费用同比下降 20%,管理费用同比下降13%。同时,公司加大对研发力度的投入,研发费用同比增长 12%。下半年将继续保持积极控费政策,在收入大幅修正的基础上,利润端有望展现更弹性的空间。 疫情稳定、需求回暖,零售端快速复苏为下半年业绩增长奠定良好基础公司持续深耕零售业务,零售端尤其是直营渠道,以安装完成作为收入结转时点。受疫情影响大量客户无法上门安装,收入结转延迟。6月末合同负债(预收款项)达到 13亿元,同比去年增长 13%,与 2019年末的年度高峰持平。Q2总体量尺同比增长 34%,其中 020量尺增长达 67%。在疫情背景下消费者决策周期拉长的情况下,Q2量尺数大幅增长为下半年公司业绩增长提供了强大保证。 整装云市场持续发力,上半年收入增长 51%2020年上半年,公司持续发力 HOMKOO 整装云的市场布局。截至报告期末,HOMKOO整装云会员数量共计 3000家,HOMKOO 整装云成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。HOMKOO 整装云 2020年上半年渠道收入(全口径,含家具配套)达成约 1.56亿元,同比增长 51%(其中第二季度达成 1.19亿元,同比增长 94%),第二季度家具配套同比增长 198%。圣诞鸟自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)达成约 9400万元(其中第二季度达成约 6800万,同比增长 20%)。 三、投资建议 预计公司 2020/21/22年能够实现基本每收益 2.76/3.2/3.62元/股,对应 PE 为 23/19/17倍,考虑到目前轻工制造行业家居子板块 TTM 市盈率为 36倍,首次覆盖,给予公司“推荐评级”。 四、风险提示: 原材料价格波动、房地产调控政策、终端需求放缓
尚品宅配 非金属类建材业 2020-09-02 62.00 -- -- 65.71 5.98%
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业绩总结:公司2020H1实现营业收入22.7亿元,同比下降27.8%;实现归母净利润-1.2亿元,同比下降174.4%;扣非后归母净利润-1.5亿元,同比下降211.2%。Q2公司实现营业收入16亿元,同比下降14.3%;实现归母净利润0.3亿元,同比下降82.4%;扣非后归母净利润0.2亿元,同比下降87.4%。整体来看受疫情影响公司上半年业绩承压,但二季度收入和利润降幅收窄,业绩有所改善。 盈利短期承压,预收账款同比提升。2020H1公司实现毛利率35.1%,同比下降7.9pp;其中Q2毛利率为35.4%,同比下降8.6pp,毛利率下滑主要是受疫情影响公司销量下滑,但固定成本相对刚性所致。具体来看,2020H1公司总费用率为42.2%,同比增长5.2pp,其中销售/管理/研发费用率分别为33.3%/6.2%/2.8%,同比增长3.22pp/1.1pp/1pp,综合来看,公司2020H1实现净利率-5.3%,同比下降10.4pp;Q2净利率为1.9%,同比下降8.3pp,二季度净利率实现转正,盈利能力有所恢复。现金流方面,2020H1公司经营活动现金流量净额为-5.5亿元,Q1/Q2经营活动现金流量净额分别为-10.7亿元和5.2亿元,单Q2现金流净额同比增长25.1%,二季度现金流改善较明显。值得关注的是,2020H1公司预收账款13亿元,同比增长13%,在手订单增长较快,预计下半年订单转化及因疫情延期的装修需求释放后,业绩将持续改善。 信息化系统加速赋能自营整装,整装云供应链品类不断丰富。自营整装方面,2020年上半年,广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817户,交付476户,圣诞鸟自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)约9400万元(其中Q2约6800万,同比增长20%)。通过设立在广州的“机场塔台式中央计划调度系统”,圣诞鸟整装可远程调度广佛两地各个成交的整装客户工地施工进度及材料配送。目前塔台式中央计划调度系统已具备赋能到广佛以外的其他自营城市的能力,随着疫情影响的进一步消退以及更多自营城市整装业务的逐步开放,圣诞鸟自营整装将展现出更大的发展空间。整装云方面,会员数量及收入均较快扩张。2020年上半年,公司持续发力HOMKOO整装云的市场布局。截至报告期末,HOMKOO整装云会员数量共计3000家,HOMKOO整装云成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。2020年上半年HOMKOO整装云渠道收入(全口径,含家具配套)约1.56亿元,同比增长51%(其中Q2达到1.19亿元,同比增长94%),第二季度家具配套同比增长198%。同时整装云供应链品类不断丰富,2020年上半年公司成立了专供整装云会员的孖酷MRKOQ定制品牌,整装云供应链体系共上市233款新产品,以满足市场的多样化需求。 发挥O2O引流优势,线上量尺数量持续增长。一方面公司借助外部平台引流,上半年公司继续深化与腾讯的社交合作,着力于公众号、朋友圈、小程序、视频号相结合的内容生态矩阵,结合微信品牌公众号、家居达人IP公众号进行营销引流;同时上线微信小程序11个,上半年总阅读量超过1030万;同时也继续加深与阿里等零售平台的合作,开展多场直播活动,单场直播观看人数曾突破40万。另一方面,公司凭借在短视频赛道上的较早布局,打造了新居网MCN机构,自主孵化和签约了近300个IP家居类达人,打通从视频和直播圈粉、到粉丝互动评论、再到私域粉丝运营、线下变现的全链路。上半年公司来源于线上的量尺数同比增长46%,其中第二季度同比增长67%。因直播在链接公司和消费者路径上更短更快、成本更低,上半年公司来源于线上的量尺成本同比下降36%。整体来看公司在O2O的布局仍有较大优势,未来有望在流量争夺趋紧的竞争格局中厚积薄发。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为1.67元、2.82元、3.56元,对应PE分别为37倍、22倍和17倍,考虑到疫情后公司业绩逐渐有复苏迹象,中长期看整装业务前景可期,维持“买入”评级。 风险提示:房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-09-02 62.00 -- -- 65.71 5.98%
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事件描述8月27日晚间,公司发布2020年半年度报告:报告期内,公司实现实现营业收入22.66亿元,同比下降27.77%;归属于上市公司股东的净亏损1.23亿元,上年同期为净利润1.63亿元。业绩略低于预期。事件点评Q2业绩环比Q1大幅提升,净利润扭亏为盈。2020Q2,公司实现营业收入15.97亿元,同比下滑14.31%,实现归母净利润0.33亿元,同比下滑82.35%;实现扣非后归母净利润0.21亿元,同比下滑87.40%。2020Q1,公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为6.69亿元(-47.46%)、-1.56亿元(-589.26%)、-1.68亿元(-356.35%),Q2各项增速环比分别提升33.15、506.91、268.95个百分点。 2020H1期间费用率大幅增加,拖累毛利率净利率显著下降,Q2净利率环比Q1显著修复。2020H1,毛利率、净利率分别为35.07%、-5.44%,较去年同期变化-7.94、-10.64pct,其中Q2毛利率、净利率分别为35.42%、2.06%,环比Q1分别回升1.17、25.39pct;2020H1,公司销售期间费用率为42.14%,较去年同期增加5.10pct。其中,销售费用率33.30%(+3.16pct);管理费用率8.98%(+2.05pct);财务费用率-0.14%(-0.10pct)。分品类来看,定制家具、配套家居产品毛利率分别为36.97%(-8.60pct)、27.26%(-1.21pct)。 建立与大师产品合作研发平台,发力配套品全屋配齐,为客户提供更美好的整装解决方案。分产品品类来看,2020H1,定制家具实现收入16.45亿元(-28.92%),占总收入比重为72.57%。配套家居产品实现收入3.42亿元(-33.02%),收入占比为37.63%,占总收入比重为15.07%。报告期内,公司携手设计大师陈立坚,推出“大师空间·陈立坚作品·立影”,联手意大利设计师LELE,发布美学工艺兼具的新意式作品“无印凡谷”,同时公司发力配齐配套品:客餐厅配套品,围绕各类人群生活方式深入研发了萌宠家、美食家、梦想家、达人家、智能家、乐享家等“家+系列”;卧房配套品,着力进行了“床+床垫”套餐的增添与优化,床垫品类也因引入领先的抗菌防螨技术;橱柜配套品,上半年新上市两套新系列产品(布雷斯特、米兰天际系列),新引入美的厨电品牌,继续发力和老板、方太等知名厨电品牌的合作,并在直播活动中积极嵌入厨电产品增强客户粘性。 赋能圣诞鸟整装施工管理,加强HOMKOO整装云会员招募,创新开展HOMKOO整装云业务,助力整装云会员的一体化整装战略有效落地。2020年上半年,广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工数817户,交付476户,圣诞鸟自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)达成约9400万元(其中第二季度达成约6800万,同比增长20%),广州区域也出现单月收款超180万的标杆设计师。随着疫情影响的进一步消退以及更多自营城市整装业务的逐步开放,圣诞鸟自营整装将展现出更大的发展空间。截至报告期末,HOMKOO整装云会员数量共计3000家,HOMKOO整装云成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。HOMKOO整装云2020年上半年渠道收入(全口径,含家具配套)达成约1.56亿元,同比增长51%(其中第二季度达成1.19亿元,同比增长94%),第二季度家具配套同比增长198%。 投资建议公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预计公司2020-2022年实现归母公司净利润为5.41、6.21、7.37亿元,同比增长2.43%、14.70%、18.69%,对应EPS为2.72/3.12/3.71元,PE为23.36/19.88/16.75倍,维持“增持”评级。存在风险宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展不及预期等。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-08-31 60.99 87.20 42.09% 65.71 7.74%
65.71 7.74% -- 详细
事件:公司发布半年报,2020H1营收同比减少27.77%至22.66亿元,归母净利润同比减少175.08%至-1.23亿元,扣非后同比减少211.16%至-1.46亿元。Q2营收同比减少14.31%至15.97亿元,归母净利润同比减少82.35%至0.33亿元,扣非后同比减少87.40%至0.21亿元。点评:中报业绩承压,看好Q3业绩回升。①收入端:受疫情影响,2020H1定制家居/配套家居分别实现营收16.45/3.42亿元,分别同比减少28.92%/33.02%。但二季度以来各业务回升明显--零售业务方面,Q2线上/线下量尺同比增长67%/4%,6月末合同负债达12.97亿元,前期积累订单有望于三季度释放,拉动零售环比回升;整装业务方面,圣诞鸟整装收入达成约0.94亿元(其中Q2达成约0.68亿元,同比增长20%),HOMKOO整装云收入达成约1.56亿元,同比增长51%(其中Q2达成1.19亿元,同比增长94%)。②盈利端:预计受直营占比下降,2020H1毛利率同比减少7.94pct至35.07%。期间费用率同比增加5.10pct至42.14%,销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+3.15/+1.05/-0.10/+0.99pct(主要是加盟商补贴、利用线上直播引流以及发展“新模式+科技大基建”)。零售业务复苏+整装业务持续放量,科技基建助力业绩修复。①公司零售端受直营占比高而恢复有所滞后,但前期积累的订单有望带动业绩于三季度显著改善,同时公司推出科技大基建,通过智能设计、营销等赋能,提升终端零售能力,奠定中长期竞争壁垒。②HOMKOO整装云会员数量增长至3000家,并成立酷MRKOQ专供定制品牌。圣诞鸟整装则推出中央计划调度系统,持续增强交付质量和口碑,整装业务继续发力,继续维持高速增长。盈利预测:根据中报下调盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为1.28/2.95/3.52元,对应PE分别为48.50/21.03/17.64X,维持买入评级。风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-08-31 60.99 -- -- 65.71 7.74%
65.71 7.74% -- 详细
事件:尚品宅配发布中期业绩报告,2020H1实现营业收入22.66亿元,同比下滑27.77%,归母净利润-1.23亿元,扣非归母净利润-1.46亿元;其中,2020Q2营业收入15.97亿元,同比下滑14.31%;归母净利润0.33亿元,同比下滑82.35%。 点评:零售业务仍具增长潜力,Q2量尺大幅增长为下半年业绩保驾护航。 2020年H1定制家具/配套家居实现收入16.44/3.42亿元,同比-28.92%/-33.02%,但消费只是被推迟,公司零售端仍在逐步推进,6月末合同负债(预收款项)达到13亿元,同比增长13%,与2019年末的年度高峰持平。公司Q2总体量尺/020量尺同比增长34%/67%,为下半年公司业绩增长提供了强大保证,在三季度伊始公司业务便显现了积极的边际改善。 Q2整装渠道回暖,HOMKOO整装云表现突出。上半年圣诞鸟自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)达成约9400万元(其中第二季度达成约6800万,同比增长20%)。公司持续发力HOMKOO整装云的市场布局,截至2020年H1,HOMKOO整装云会员数量共计3000家,渠道收入(全口径,含家具配套)达成约1.56亿元,同比增长51%(其中第二季度达成1.19亿元,同比增长94%)。HOMKOO整装云已成为业内会员数量、会员区域分布双领先的整装赋能平台。 公司控费成效显著,研发力度有所提高。销售费用同比下降20%,管理费用同比下降13%。同时,公司加大对研发力度的投入,研发费用同比增长12%。下半年将继续保持积极控费政策,在收入大幅修正的基础上,利润端有望展现更弹性的空间。 盈利预测与投资建议:疫情过后,公司业绩盈利均有修复迹象,为下半年增长提供支撑。我们维持预测公司20-22年EPS为2.08/3.00/3.23元。 我们对公司零售及整装业务的中长期发展较为看好,维持“买入”评级。 风险提示:房地产交付不及预期,整装云业务推行困难,全屋定制业务竞争加剧。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-06-29 60.20 -- -- 70.50 17.11%
73.55 22.18%
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事件: 公司的市值已经跌至118亿元,对应2019年净利润的PE为22倍。 点评: 与同类公司相比,表现差距明显,主要因公司主攻零售,较少参与工程业务所致:尚品作为国内定制家居行业的头部企业,今年以来其股价走势无论与其他定制头部企业,还是与主打工程业务的家居公司相比,均差距明显。我们认为主要原因是,公司较少参与工程业务,主要发力零售渠道,市场对其短、中期的成长前景持较悲观预期所致。 零售渠道短期受工程压制,但中长期毫无疑问是主战场:以美国为例,2000-次贷危机前,成屋(二手房)销售与新屋销售比例大致在5:1-6:1,随着次贷危机爆发,该比值上升至10:1以上,直到2016年4月,随着美国房地产景气逐渐回暖,该比值才重回10:1以下,但至今仍基本保持7:1以上。美国的历史经验十分清楚地预示着随着中国城镇化率的提升,二手房交易将趋势性地成为房屋交易的绝对主流,虽然国内一手精装修占比的提升会令工程业务在最近几年,实现确定高速增长,但房屋精装修化对整体装修市场格局的影响,只是短期压制零售渠道,难以对中长期行业格局产生实质影响。 信息化能力不断提升是完成流量入口重新定义的必要条件:家居企业只有不断提升自身的信息化能力,才能不断重新定义流量入口,而只有具备不断重新定义流量入口的家居企业才有资格在中长期享受市场给予高估值甚至提升估值水平的权利。零售市场的终极流量入口就是整装,而目前行业之中,唯一一个以自主可控方式向整装阶段演进的企业就是尚品宅配,原因无需赘述。我们认为公司的中长期估值水平将随着整装业务的营收占比增加,而不断提升。我们预计2Q公司的整装业务有望实现40%+的增长,并且在2021年底之前,公司的直营整装业务有望从“三地试点”的状态,逐渐向核心一线城市北京和上海铺开。 市净率&市销率比较,均显示公司估值较为便宜:我们选取10家家居企业进行比较,尚品无论从市净率还是市销率看,其估值水平均处于行业尾部。(见图3和4) 投资建议 我们预计公司2020-2022年EPS分别为2.76、3.32、3.89元,当前股价对应PE分别为22、18和15倍,维持“买入”评级。 风险提示 零售市场订单恢复进度不及预期;公司直营体系费用控制不及预期;公司整装业务发展不及预期;公司门店开拓进度不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-18 64.00 86.37 40.74% 69.51 8.61%
73.00 14.06%
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1)员工持股计划有望刺激公司潜力释放。本次员工持股计划持有人8名,均为公司高级管理人员或监事。通过利益绑定,此次员工持股计划将充分调动公司高管、监事的积极性,有助于公司业务增长,并彰显高管对公司中长期发展的信心。 2)零售逐步迎来复苏,“新模式+科技大基建”打造核心竞争力。公司一季度业绩下滑较多,除了疫情对行业需求的冲击外,也因为公司直营收入占比较高,无法上门安装导致部分收入难以确认。从四月以来,各个城市陆续解封,家装需求逐步恢复。前期积累的订单及消费者需求有望于二季度集中爆发,带动业绩回升。“新模式+科技大基建”是公司今年的工作重点,疫情期间,公司前期在MCN领域的布局为公司带来了明显的流量优势(3月线上量尺数对比去年单月最高峰值提高50%)。未来,公司一方面打造深度优化的线上服务能力,迎合消费者非接触式的消费需求,另一方面则构建房型结构、消费者肖像等数据库,在大数据基础上逐步推进科技大基建。整装云的布局、第二代全屋定制亦将公司与家装公司形成有机联合,实现前端流量入口的控制,以流量打造公司又一核心护城河。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.41、4.04元,对应PE分别为23X、19X、16X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-04 66.41 86.37 40.74% 69.83 5.15%
70.50 6.16%
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点评 公司发布2020年一季报,报告期内实现营收6.70亿元,同比变动-47.46%;归母净利润-1.56亿元,同比变动-589.26%;扣非归母净利润-1.68亿(主要为政府补助及投资收益),同比变动-356.35%。经营活动现金流同比减少4.7亿元至-10.7亿元。 点评: 疫情冲击,业绩承压。从收入端看,营收一季度下滑幅度较同行大,预计一方面因为公司未开拓工程渠道,另一方面则因为直营收入占比高,而疫情期间公司难以上门安装,导致订单无法确认收入。从盈利能力看,毛利率同比下滑7.3pct至34.2%,预计主要因为开工率下降&直营收入占比下滑。期间费用率受直营门店费用支出刚性影响,同比增加21.1pct至65.3%,其中,销售/管理/研发费用率分别同比增加16.0/3.0/2.5pct至50.7%/10.1%/5%、从现金流看,受收入下滑以及支付相对刚性影响,此外,收现率从2019Q1的99.4%下滑到79.9%,亦对现金流有负面影响。 线上创新营销引流,“新模式”+“科技大基建”模式奠定中长期竞争力。公司在疫情期间积极利用“直播+IP”引流获客,3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%,随着各地解除小区封闭措施、恢复正常上门安装工作,前期积累的订单有望陆续转化收入。 公司围绕“新模式”+“科技大基建”模式开展工作,通过MCN直播增强前端流量获取,将众多传统家居零售环节从线下转至线上迎合消费者线上购物习惯转变,并借助AI云技术赋能设计师,提高设计效率和方案质量,提升流量转换率。 盈利预测:预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.41、4.04元,对应PE分别为24.4X、19.7X、16.7X,给予“买入”评级。 风险提示:疫情反复,地产调控超预期,渠道拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-04 66.41 82.01 33.63% 69.83 5.15%
70.50 6.16%
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科技大基建助力线上强发力:虽然疫情对公司1Q影响很大,但实际业务开展情况仍处于较为理想的状态。公司围绕“新模式”+“科技大基建”的发展策略,强化线上营销创新能力,利用“直播+IP”进行引流获客,1Q线上获取的量尺机会数已恢复至1Q19年的同等水平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,其中3月份的实际量尺数同比增长46%,量尺成本同比下降36%。 庞大的直营体系是导致大幅亏损的原因:公司与其他家居企业不同在于拥有庞大的直营体系,在疫情期间,因直营部门无法开展线下工作,但直营的支出属刚性费用,故而导致1Q费用率同比增加21.1pct至65.3%;分项目看,销售费用率和管理费用率(含研发)同比增加16和5.6pct。这是导致公司1Q业绩出现大幅亏损的直接原因。1Q公司的毛利率为34.2%,同比降低7.4pct,主要受工厂开工率不足所致。 家居景气回暖趋势不受疫情影响,线上将成为新的主战场:国内家装需求在1Q受疫情延迟之后,我们认为将在2Q-4Q得到释放;新房竣工数据随着复工、复产的推进,有望转正并上行提速,带来新房装修景气提升。总体而言,我们看好2Q-4Q国内家居行业逐季景气回暖的前景。国内家居行业获客基本依赖线下,但我们认为此次疫情将加速家居行业引流环节的线上迁移,从尚品公布的数据来看,线上获客的成本低于线下,从效率角度而言,亦契合定制行业降低服务成本的诉求,我们认为此次疫情对线上的影响不是昙花一现,而是趋势的开始,线上将成为新的主战场,而尚品作为以IT起家的定制公司,线上的竞争实力突出,将更能从中获益。 盈利预测和投资建议 我们预计2020-2022年EPS分别为2.76、3.32、3.89元,当前股价对应PE分别为24、20和17倍。维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复影响行业景气;公司费用增长超出预期;公司加盟商经营不善,关店数量超出预期风险;公司今年招商不达预期的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-05-04 66.41 -- -- 69.83 5.15%
70.50 6.16%
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新冠疫情对Q1经营影响较大,Q1业绩亏损同比大幅扩大。2020年Q1公司实现营业收入6.69亿元(-47.46%),归母净利润-1.56亿元(-589.26%),扣非后归母净利润-1.68亿元(-356.35%),一季度非经常性损益1206.16万元,其中政府补助占67.3%。 公司Q1盈利能力承压,短期费用支出同比显著增长。新冠肺炎疫情期间,商场客流骤减叠加公司复工延迟,对公司出货及订单造成较大冲击,2020Q1毛利率34.25%,同比下行7.34%。一季度公司业绩大幅亏损,一方面主要由于Q1为行业淡季,公司收入占比近年在14-18%,而刚性费用季度较为平均。费用率方面,Q1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为50.67%/10.14%/4.99%,同比提升15.99pct/3.04pct/2.55pct。销售、管理费用率同比较大幅度提升主要系公司直营门店占比高于行业平均,店铺租金和线下销售人员固定薪酬占比较大。 “直播+IP”引流直播超预期,创新O2O营销引流模式。公司用“直播+IP”模式获客引流,通过自主孵化的20多个网红IP进行多场直播团购。从成效看,Q1获得量尺机会数已恢复至19年Q1同比持平,线上带来的实际量尺数同比增长20%,量尺成本同比下降27%,尤其3月实际量尺数同比提升46%,量尺成本同比下降36%,量尺成本的降低主要系公司免费流量渠道占比提升。 “新模式”+“大基建”,积极自我变革。在“新模式”方面,公司在多年O2O成功运作基础上,开展“线上门店”业务,通过小程序、量尺宝等小软件,将C2B客户服务模式的多个环节从线下移至线上。实现无接触量尺、沟通的“无接触购买家具”,实现真正的打通O2O线上全链条。而“大基建”主要指依赖线下终端渠道和设计师,借助AI云技术将三大数据库进行全面升级,打造全国各区域、各楼盘房型、顾客画像等案例数据库。大幅提升设计效率和方案质量,解放设计师重复劳动,为客户提供高效、个性化的产品服务。在“大直播”方面,O2O营销模式方面,公司超前布局,打造了新居网MCN机构,我们认为,家居网红IP短视频内容更贴近家装痛点,针对性和专业性更强,更有助于公司通过O2O模式获客变现。 盈利预测与评级:预计公司2020-2022年分别实现归母净利润6.09/7.03/7.98亿元,对应增速分别为15.30%/15.34%/13.49%,对应PE估值分别为22.03X/19.10X/16.83X,维持“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,新冠肺炎疫情加剧风险,地产交付不及预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名