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唐凯 8 4
尚品宅配 非金属类建材业 2021-05-03 75.10 102.09 32.10% 76.00 1.00%
79.70 6.13% -- 详细
事件:公司 4月 27日晚发布年报及一季报,2020年实现营收 65.13亿元,同比下降 10.29%,实现归母净利润 1.01亿元,同比下降 80.81%。 其中,2020Q4实现营收 21.32亿元,同比下降 3.24%,实现归母净利润0.44亿元,同比下降 77.39%。2021Q1公司实现营收 14.07亿元,同比增长 110.28%,同比 2019年增长 10.5%,实现归母净利润 0.08亿元,同比增长 105.09%,一季度实现上市以来首次盈利。 点评: 受益于需求回暖,一季度首次盈利。去年因公司直营占比较大受疫情冲击明显以及渠道调整影响,公司利润下滑较多。分产品看,定制家具/ 配套家具/ 整装的 2020年收入分别增长-9.9%/ -23%/ 25%至 47.4/ 9.2/ 5.4亿元,其中整装业务实现逆势较快增长。受益于疫情后家装需求回暖及春节前订单转化,公司 21Q1收入同比高增,并首次实现一季度盈利。 预计 2021年家装行业将保持高景气,公司业绩有望显著修复。 整装盈利能力提升,费用率同比下降。从毛利率看,公司 2020年毛利率同比下降 8.34pct 至 33.23%,主要系公司直营占比较大受疫情拖累。分产品看,定制家具/ 配套家具/ 整装业务 2020年毛利率同比变动-9.7/ -5.5/ -0.6pct 至 35%/ 23%/ 20%,其中整装毛利率在疫情影响下仍基本持平,主要受益于软硬一体销售的整装模式改善单客户盈利。从费用端看,2020年费用率同比降低 1.81pct 至 31.81%;2021Q1年费用率同比降低30.16pct 至 35.13%,主要系收入规模扩大所致。 整装转型深入推进,股权激励捆绑核心人员利益。公司坚定转型整装,2020年自营整装(含家具配套)收入达 3.45亿,同比增长约 25%,今年将在自营城市全面铺开 BIM 技术赋能;对加盟商推出整装云会员赋能其转型整装。此外,公司拟以 38.43元/股向不超过 649人授予限制性股票,捆绑中高层骨干人员利益,有助于调动积极性、助力公司战略落地。 盈利预测:考虑到整装业务加速发展,上调 2021-2023年 EPS 至 3.23/3.76/ 4.26元,对应 PE 为 23/ 20/ 18x。维持“买入”评级。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-04-29 68.74 -- -- 76.73 11.40%
79.70 15.94% -- 详细
业绩简评 4月27日公司发布2020年报及2021一季报,2020年实现营收65.1亿,同比-10.3%, 归母净利润同比下降80.8%至1.0亿元。其中, 4Q 收入同比下降3.2%至21.3亿,归母净利润同比下降77.4%至4369.8万元。2020年分红方案为每10股派现1.5元(含税)。此外,公司2021Q1营收和归母净利润分别同比+110.3%/+105.1%至14.1亿/791.3万元,营收与19年同期相比+10.5%,净利润上市以来首次一季度扭亏为盈。 经营分析 2020年压力已过,2021年全面转型整装:2020年公司由于直营体系较大,整体受疫情影响更为明显,预计经销/直营分别同比-9%/-16%,而整装业务方面,两项业务均实现逆势增长,自营整装(含家具配套)同比+25%至3.5亿元,整装云(含家具配套)依托孖酷发力,同比增长35%至4.7亿元。分产品来看,定制家具产品2020年实现营收47.4亿,同比-9.9%,配套品实现营收9.2亿元,同比-23.1%。此外,2021年虽然整体增长并不亮眼,但仍能看到两方面的积极变化,一方面公司已提出全面转型整装,整装业务21年Q1实现收入1.5亿,同比19年+100%,自营整装单一客户也已经开始实现盈利,随着整装业务全面铺开且运营越发成熟,有望为公司未来整体增长作出更大贡献;另一方面加盟渠道开始展现良好信号,门店数在提升招商标准的情况下也已重回增长态势,较20年底净增3家至2238家,实现营收6.8亿元,较20年/19年同期分别+102%/+4.6%,预计加盟渠道增长也有望逐渐重回正轨。 毛利率开始企稳,费用率管控较为优异:公司2020年整体毛利率同比-8.3pct至33.2%,若剔除会计政策变更影响(物流安装费用调整至成本项),约下滑3pct,而2021Q1毛利率较19年同期下滑6.1pct 至35.5%,若剔除会计政策变化影响,预计Q1毛利率与19年同期基本持平。费用率方面,2020年整体期间费用率同比-1.8pct 至31.8%,其中销售费用率同比-2.9pct 至24.3%,除会计政策调整因素外,公司随着免费流量占比提升,线上流量量尺成本同比下降约36%。2021Q1费用率管控优异,整体期间费用率较19年同期下降9.1pct 至35.1%,主要由于持续打造私域流量助推获客成本降低,使得销售费用率较19年同期下降9.6pct 至25.1%。 股权激励助力坚定转型,整装业务亟待放量:公司正式推出2021年股权激励方案,此次方案拟向不超过649人授予315.6万股(约占总股本1.6%),并提出以20年为基数,21/22年营收增长分别不低于20%/35%,方案涉及的广度与基础目标的提出均为向整装全面转型提供极大助力。在全流程数字化和供应链整合的协同下,未来随着干法施工工艺和装配式产品的逐步成熟,公司整装业务运转有望越发成熟,从而驱动公司再次开启快速发展。 盈利预测和投资建议 我们预计公司2021-2023年EPS 分别为3.00元、3.67元、4.44元,当前股价对应2021-2023年PE 分别为23、18和15倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;招商不达预期;整装业务拓展不畅。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-04-28 66.36 -- -- 76.73 15.38%
79.70 20.10% -- 详细
事件一:尚品宅配发布2020年年报。2020年公司营收65.13亿元,同比下降10.29%;归母净利润1.01亿元,同比下降80.81%;实现扣非净利润0.4亿元,同比下降91.02%。其中,Q4单季度实现营收21.32亿元,同比减少3.24%;归母净利润0.44亿元,同比减少77.39%;实现扣非净利润0.15亿元,同比减少90.86%。 事件二:尚品宅配发布事件二:尚品宅配发布2021年一季度财务报告。2021第一季度公司营收14.07亿元,同比增长110.28%,同比2019Q1增长10.44%;归母净利润0.08亿元,同比增长105.09%,相较2019Q1扭亏为盈;实现扣非净利润-0.07亿元,同比增长95.58%;经营活动现金流净额-8.07亿元。 事件三:尚品宅配发布:尚品宅配发布2021年年)限制性股票激励计划(草案)。计划拟向649名核心技术人员及中高管授予限制性股票为315.60万股,占公告时总股本的1.59%,授予价格为38.43元/股。业绩考核目标为21、22年营业收入相比2020年增长率分别不低于20%、35%,对应21、22年营收目标分别为78.16、87.93亿元。首次授予需摊销总费用8270.98万元,2021-2023年分别摊销3618.55、3790.86、861.56万元。 业务结构及会计准则变化影响毛利率,长期盈利具备提升空间。2020年公司毛利率为33.23%(-8.34pct.),主要系整装业务占比提升以及物流费用、安装费用计入营业成本所致;净利率为1.55%(-5.73pct.)。2021年第一季度毛利率为35.48%(+1.23pct.),净利率为0.49%(+23.82pct.);期间费用方面,2020全年销售费用率为24.28%(-2.88pct.);管理费用率(包含研发费用)为7.49%(+1.00pct.),其中研发费用1.56亿元,同比增长14.99%;财务费用率0.04%(+0.07pct.)。 家居业务下滑,整装业务中高速增长。分业务来看:2020年公司家居业务营业收入56.67亿,同比减少12.39%。其中:1))定制家具产品营收47.43亿元(-9.94%),毛利率为35.12%(-9.68pct.)。2))配套家居产品营收9.23亿元(-23.13%),毛利率为22.99%(-5.46pct.)。O2O引流服务营收0.92亿元(-30.15%),毛利率为92.82%(+2.91pct.)。整装业务营收5.40亿元(+25.42%),毛利率为20.13%(-0.64pct.);其中,1)圣诞鸟整装三地合计交付1968户,自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)3.45亿元,同比增长约25%。 2)HOMKOO整装云渠道收入(全口径,含家具配套)约4.67亿元,同比增长35%。 优化存量加盟门店,深耕自营城市,优化存量加盟门店,深耕自营城市,2021年年全面推进整装。2020年,在秉持招大商开大店策略的同时,公司对部分存量加盟店进行了优化。截至12月底,公司加盟店数量为2235家(-92家),其中,自营城市加盟店数量为232家(+55家);直营门店数量为91家(-3家)。2021年一季度,公司加盟店数量2238家,较20年末增加3家。展望2021年,公司将全面推进整装,贯彻大店战略,在整装业务上强化整装数字化、施工标准化和供应链整合的能力,逐步实现工业化整装。 投资建议:我们预计公司2021-2023年营收分别为81.39、93.67、105.94亿元,同比分别增长24.95%、15.10%、13.09%。实现归属于母公司净利润5.65、6.56、7.44亿元,同比增长457.38%、16.07%、13.35%。对应EPS为2.84、3.3、3.74元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险
唐凯 8 4
尚品宅配 非金属类建材业 2021-02-04 81.48 102.09 32.10% 84.31 3.47%
88.88 9.08%
详细
事件:2021年1月29日,公司发布2020年业绩预告,报告期内实现归母净利润0.95亿元-1.1亿元,同比减少79.18%-82.02%,扣非净利润3714万元-5214万元,同比减少88.28%-91.65%,此外,公司预计营收同比下滑约10%(65.3亿元)。分拆看,Q4单季度收入预计小幅下滑,归母净利润减少72.9%-80.7%至3730万元-5230万元,扣非后同比减少83.3%-92.6%。 点评:1)收入结转放缓致20Q4业绩承压,前期接单有望于21年逐步释放。 从收入端看,Q4增速环比Q3有所下滑,我们预计主因春节较2020年延后,部分订单集中于11-12月接单,而公司直营占比高&2020年经销商渠道调整导致收入结算滞后。从利润端看,受费用支出相对固定影响,营收增速放缓导致净利率有所下滑,从终端产品价格调研看,我们预计Q4毛利率没有发生明显波动。 2。)经销商渠道调整重塑零售竞争力,整装探索继续布局长远发展。①公司过往几年为了加速终端渠道布局,在招商筛选上条件相对宽松,导致经销商实力偏弱,从而在行业变革期出现应对能力弱的问题。为此,尚品于2020年进行经销商渠道调整,提高招商门槛并打造开大店的大商模式。目前,公司的招商节奏已从调整的阵痛期恢复,质量提升的经销商系统有望于2021年逐步释放改革红利。②随着拎包入住理念普及,家居流量逐步往前端的家装公司集中,在这一趋势中,尚品以赋能家装公司为出发点,打造整装云实现从供应链角度解决家装痛点。目前直营整装城市表现良好,未来逐步打造成标杆城市,吸引更多家装公司入驻,一方面通过整装反哺自身的家居业务,另一方面通过整装云打开成长空间。 投资建议:渠道改革有望于2021年释放红利,上调2021-2022年盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.51/3.06/3.60元,对应PE为154/26/22X,给予买入评级。 风险提示:疫情反复;渠道调整不及预期;地产调控。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-02-03 78.57 -- -- 84.31 7.31%
88.88 13.12%
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事件:公司披露 2020年业绩预告,预计全年归母净利润为 9500-11000万元,同比下降 79.18%-82.02%,扣非归母净利润为 3714-5214万元,同比下降 88.28%-91.65%,预计全年营业收入同比下降 10%左右,约为 65亿元。单季度来看,取区间中值,Q4单季度实现归母净利润 0.46亿元,同比-76.49%,实现扣非归母净利润 0.20亿元,同比-87.50%。 研发费用计提拖累 Q4利润率,2021公司基本面向好。Q4单季营收同比下降 3%-4%,主要系:1)公司年内进行渠道的整合、改革,渠道数量缩减影响营收;2)2021春节时间延后,订单延后到 1月确认收入影响 Q4季度报表。总体来看公司基本面向好,2020年全年净利率约为 1.46%-1.69%,Q4单季净利率环比减少 6.4p 至 2.13%,主要原因是公司 Q4研发投入较大,计提费用较多。至暗时刻已过,公司 2021年 1月订单同比 2019年增长 60%,同比 2020年增长 200%,提速明显。 专注零售端,经销商优化及整装化改革初见成效。公司 2020年确定 C 端一体化整装战略,加速加盟商向整装调整,渠道改革经历阵痛之后效果显著。瞄准一线城市二手房市场,一线城市经销商规模逐渐扩大,目前在广州、上海、北京、郑州、昆明等城市均市占率排名第一。渠道改革促使整装业务高速发展,公司前三季度整装业务累计实现 5.2亿元,同比增加44%。今后公司会着力控制招商质量,在重点的 11个城市大力发展自营整装店,构建产业一体化格局。 ALL IN 整装策略持续,数字化战略启动整装元年。公司预计以 2021年为全面推进整装业务的发展元年,充分发挥自身 IT 企业起家的优势,构建数字化平台,将每户的前端数据如户型、客户需求与后端生产实时连通,实现供应商往供应链的转化。目前公司软装配套率接近 95%,远高于行业平均数 30%,整装战略下,公司将继续打通产业上下游,实现软硬一体化、一站式服务,依托一线城市的品牌优势和二手房高存量市场,描绘设计-生产-装修一体化蓝图。 投资建议:公司自营整装已经打通,短期内看好公司通过自营整装及经销仿宋 商整装化策略突破,中长期看整装云会员企业快速放量。公司根植整装赛道,策略战略清晰,经历渠道调整后,业绩有望迎来边际改善。我们预计2020-2022年公司实现 EPS 0.53、3.01、3.80元,对应 PE 149、26、21x,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济波动超预期;行业竞争加剧;原材料价格波动;新业务培育不及预期;疫情影响持续。
尚品宅配 非金属类建材业 2021-02-02 75.29 -- -- 84.31 11.98%
88.88 18.05%
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短期因素影响4Q业绩,改善趋势不变:公司4Q业绩低于预期,我们认为原因主要来自几个方面:1、2020年公司经销渠道进一步调整优化,全年预计净减少大致90家门店;2、公司没有涉足工程领域;3、2021年春节较晚,因此部分订单延迟至1Q2021年结转,尤其是直营部分,需要安装完毕才能计提营收。我们预计公司1Q2021年的营收较2019年同期,有望实现较大幅度增长,并且利润有望实现历史上第一次扭亏为盈。 加盟体系调整逐步到位,改革红利将在2021年开始释放:公司传统加盟零售业务的开展思路重新回归“招大商、开大店”的策略,我们判断2021年下半年公司的加盟门店有望重新回归净增加的状态,并且整体经销商体系的质量有望出现显著提高。与此同时,2020年下半年公司开始对各条业务线开展合伙人机制改革,我们认为这种解放生产关系的改革,将在2021年解放生产力,释放改革红利,尤其有助于改善直营体系盈利能力不强的沉疴。 整装模式越发清晰,2021迎来全面扩张:经过三年时间打磨,2021年将全面在11个直营城市推进自营整装业务,并且部分优秀的加盟商也已经开始跟随直营的脚步切入整装赛道,我们认为整装业务的高速增长将从2021年起,对公司整体的经营业绩产生实质性拉动作用,并且随着整装业务营收占比的不断提升,其高成长性有望对后续年度的营收拉动作用越来越明显。 盈利调整和投资建议 鉴于部分订单确认收入结转到2021年,我们将2021年EPS上调16.8%至3.14元,同时公司直营整装推进的速度超出我们此前预期,我们将公司2022年EPS上调17.7%至3.83元,当前股价对应2021-2022年PE分别为25、20倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;竣工回暖不及预期;整装拓展不及预期;招商不及预期。
马莉 7 3
尚品宅配 非金属类建材业 2020-11-05 64.00 -- -- 72.22 12.84%
95.00 48.44%
详细
公司发布2020年三季报:Q1-Q3实现营收43.82亿(-13.36%),归母净利润0.58亿(-82.78%),扣非归母净利0.25亿(-91.1%)。20Q3单季营收21.15亿(+10.17%),归母净利润1.8亿(+5.09%),扣非归母净利1.72亿(+12.05%)。Q3以来公司终端零售显著回暖,驱动业绩恢复良好增势,表现好于此前预期。 投资要点自营城市份额持续提升,Q3同店增长24% (1)公司巩固在自营城市的竞争力,Q3单季度北上广深+厦门、长沙、武汉等城市均实现了较快增长,份额得到了提升。 (2)公司顺应疫情契机主动优化了部分存量加盟店,虽然门店数量呈净关闭态势(上半年加盟店净关闭80家),但Q3加盟单店产出同比提升了24%,提升明显。 (3)公司接下来将继续落地招商策略是招大商开大店,计划打造100个城市No.1的标杆加盟商,进一步提升规模。 整装渠道保持高增,MRKOQ柜类定制取得突破( (1))圣诞鸟自营整装渠道,Q3交付工地数676个,较去年同期交付工地数增长81%,我们判断收入口径增长60%以上。 (2)HOMKOO整装云渠道会员数量达到3000+家,从广度走向深度、着力提升单个会员的产出;同时成立MRKOQ柜类定制品牌、专供整装云会员,预计MRKOQ是Q3贡献了较大增量。同时公司持续推进整装模式创新: (1)利用“BIM虚拟装修系统”、“中央计划调度系统”赋能圣诞鸟整装施工管理,推进整装交付迈向全国; (2)整装云平台首推新模式工作法,让会员在线上量尺接单; (3)持续优化供应链系统。 线上引流成效式显著,迭代创新服务模式公司多点布局腾讯、阿里、抖音、快手等平台,新居网MCN机构领先,Q3线上接单延续上半年高增态势,Q3量尺数同增47%(Q2同增67%),量尺成本同降38%(免费渠道量尺数占比提升),持续为公司Q4带来稳定的订单来源,保障业绩修复。 效降本增效Q3净利率修复,预收款同比向上障、保障Q4增长司公司20Q1-Q3综合毛利率同比减少5.27pct至37.02%。期间费用率同增0.81pct至35.39%,其中销售费用率同减0.4pct至28.01%;管理和研发费用率同增1.2pct至7.41%,根据20年三季报披露,研发费用率同增0.69pct至2.4%;财务费用率同增0.02pct至-0.03%。从季度趋势来看,公司20Q3单季度毛利率39.1%(-2.01pct)。单Q3期间费用率合计28.16%(-2.4pct)。综合来看,20年Q1-Q3公司归母净利率1.32%,同减5.31pct,其中Q3单季度8.53%,同减0.41pct。 期末公司预收款(合同负债)期末余额12.53亿(同比+8.2%),保障公司Q4零售业务增长;应收账款及票据较期初增加0.29亿至0.92亿,应收账款周转天数较去年同期增加2.36天至4.78天;综合来看,期内公司经营性现金流净额为-3.51亿(去年同期为+0.46亿)。盈利预测及估值公司积极推进整装渠道拓展、自营城市份额提升、线上渠道建设,依托公司优秀的软件技术及信息建设,我们认为公司业绩将持续修复。我们预计公司20-22年实现营收70.3/82.67/93.15亿,同比-3.18%/+17.6%/+12.67%,归母净利3.11/5.55/6.23亿,同比-41.08%/+78.29%/12.01%,当前股价对应20-22年PE分别39.98X/22.43X/20.02X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道拓展不达预期,行业竞争加剧
尚品宅配 非金属类建材业 2020-11-04 62.58 79.64 3.05% 72.22 15.40%
95.00 51.81%
详细
公司披露披露2020年三季报年三季报,家居需求如约回暖,营收、归母净利润均转正,环比改善显著。2020年前三季度,公司共实现营收43.82亿元,同比下滑13.36%;实现归母净利润0.58亿元,同比下滑82.78%。其中单三季度实现营收21.15亿元,同比增长10.17%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长5.09%。截止今年前三季度,公司合同负债12.53亿元,同比增长8.24%。公司业务以零售模式为主,当季合同负债对下季营收具有一定的指向意义,因此我们预计公司Q4将继续延续三季度的回暖态势。 盈利能力修复,费用管控出色。公司直营收入占比较高,刚性成本多,受疫情影响,公司上半年盈利能力下滑明显,毛利率仅35.07%;三季度随着需求回暖,毛利率修复至39.10%。费用端,公司继续加强费用管控,单三季度费用率28.16%,较上半年的42.14%有大幅下降。 巩固优势,营销引流模式继续创新。公司不断引领定制行业创新,今年上半年公司来源于线上的量尺数同比增长46%;量尺成本同比下降36%。预计三季度延续趋势,量尺保持快速增长,量尺成本继续下降。 20-22年业绩分别为1.52元/股、2.85元/股、3.14元/股股。受疫情影响,公司上半年亏损严重,因此下调盈利预测。但我们持续看好公司基于对消费者研究可以提供优于行业的服务,逐渐由定制家居走向整装全案服务。随着单三季度的经营情况大幅好转,我们认为Q4及2021年将延续回暖趋势,预计2021年公司直营、加盟渠道分别实现营收28.19、41.64亿元,基于公司2021年EPS给予尚品宅配28xPE估值,对应合理价值为79.8元/股,维持“买入”评级。 风险提示:客户转化不及预期,原材料价格上涨,行业竞争超预期加剧,渠道拓展不及预期,整装云业务拓展不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-10-30 62.52 -- -- 66.10 5.73%
95.00 51.95%
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事件:公司发布2020年三季报。前三季度公司实现营业收入43.82亿元,同比-13.36%,实现归母净利润0.57亿元,同比-82.78%,扣非后归母净利润0.25亿元,同比-91.10%。单三季度实现营业收入21.15亿元,同增10.17%,实现归母净利润1.80亿元,同增5.09%,实现扣非后归母净利润1.72亿元,同增12.05%。 20Q3收入利润强势修复,前三季度逐季增长态势明显。公司自二季度以来业务复苏趋势明显,逐季环比向上,在行业客流复苏基础下,公司前期线上引流带来续客锁客、自营城市强势增长,疫情压力下引流能力及终端运营优势凸显。公司前三季度收入增速分别为同比-47.46%/-14.31%/+10.17%,归母净利润增速分别为同比-589%/-82.35%/+5.09%。前三季度合同负债12.53亿元,基于获客优势在手订单充裕,预计在订单转化、延后需求释放后释放业绩。 单三季度净利率已修复至正常区间,经营性现金流环比改善。公司直营业务占比较高且费用刚性,前期部分财务指标受到拖累,单三季度前已回归正常水平区间。前三季度毛利率/净利率分别37.02%/1.30%,分别同比-5.2/-5.3pct,单三季度毛利率/净利率分别为39.10%/8.52%,分别环比+3.7/+6.5pct,财务指标修复明显,后期订单持续转化,盈利指标有望进入持续修复通道。疫情下公司费用控制精细化,前三季度期间费用率35.39%(同比+0.8pct),销售费用率28.01%(同比-0.4pct),管理费用率(加回研发)9.81%(同比+1.89pct),财务费用率-0.03%(同比+0.02pct)。前三季度经营性现金流净额为-3.51亿元,2020年半年报为净流出5.51亿元。 自营城市强势领航,整装业务高速成长。根据半年报表现,我们预计公司自营城市业务及整装业务增长速率在三季度进一步提升。公司直营店在行业内相比占比较高,疫情压力下凸显优质运营成长能力,我们看好优质核心渠道发挥旗舰作用,使公司具备驾驭高质量渠道杠杆能力。整装方面,预计三季度圣诞鸟整装开工数增长速率提高,Homkoo整装云延续增长趋势。 盈利预测与投资建议:在零售渠道重要性提升背景下,公司强大信息系统支撑、零售渠道质变,渠道杠杆驾驭能力提升,有望迎接估值、业绩修复。我们预计公司2020-2022年规模净利润分别为3.14/6.22/7.69亿元,对应PE分别为38.4/19.4/15.7X,维持“增持”评级 风险提示:疫情反复风险,渠道拓展不及预期风险,原材料价格大幅上涨风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-10-30 62.52 -- -- 66.10 5.73%
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公司发布三季度报告,前三季度实现收入43.82亿元,同比下降13.36%,其中,Q1/Q2/Q3分别实现收入6.69/15.97/21.15亿元,同比分别增长-47.46%/-14.31%/10.17%,公司前三季度收入增速缓慢,主要由于Q1销售收入受疫情影响显著低于去年同期,二、三季度随着市场回暖,销售逐渐修复。前三季度公司实现归母净利润0.58亿元,同比下降82.78%,其中,Q1/Q2/Q3分别实现-1.56/0.33/1.80亿元,同比-589.26%/-82.35%/5.09%;实现扣非后归母净利润0.25亿元,同比下降91.10%,其中Q1/Q2/Q3分别实现-1.68/0.21/1.72,同比分别降低354.05%/87.50%,增长12.42%。三季度末合约负债12.53亿元,同比增长8%,在手订单充足,四季度及明年订单转化可期。 Q3整装业务料增长更为亮眼,公司在手订单充足,订单转化可期。2020年上半年,公司持续发力HOMKOO整装云的市场布局。HOMKOO整装云2020年上半年渠道收入约1.56亿元,同比增长51%,其中第二季度1.19亿元,同比增长94%,考虑到Q2公司线下量尺数同比增长4%,上半年线上的量尺数同比增长46%,其中第二季度同比增长67%,料三季度整装云也有不错增长。三季度末合约负债12.53亿元,同比增长8%,在手订单充足,四季度及明年订单转化可期。 Q3毛利率39.10%显著提升,Q3单季度净利率修复至8.53%。盈利能力方面,前三季度公司毛利率37.02%,同比下滑5.27pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为34.25%/35.42%/39.10%,同比分别-7.34pct/-8.56pct/-2.00pct,前三季度公司归母净利率1.32%,其中Q1/Q2/Q3归母净利率分别为-23.25%/2.06%/8.53%,同比分别变动-21.47pct/-7.93pct/-0.41pct,单三季度归母净利率显著修复。 费用管控较好,销售费用率下降,研发/管理/财务费用率整体保持稳定。 前三季度公司销售费用率为28.01%,同比下降0.4pct,其中Q1/Q2/Q3销售费用率分别为50.67%/26.02%/22.35%,同比分别变动+15.99pct/-1.03pct/-3.24pct。前三季度公司管理费用率为5.01%,同比提升0.50pct,整体维持平稳,其中Q1/Q2/Q3管理费用率分别同比变动+3.04pct/0.75pct/0.26pct。前三季度公司研发费用率为2.40%,同比提升0.69pct。研发费用率Q1较高,为4.99%,Q2/Q3下降至1.91%/1.96%。另外,前三季度末公司长期借款为1979.60万元,同比增长100%,主要是由于公司本期增加无锡工厂二期项目银行借款。前三季度营业外收入为125.47万,同比降低70.36%,主要由收到的与日常经营不相关的政府补助下降所致。 盈利预测与估值:随着疫情家居零售行业影响逐步褪去,公司经营逐步恢复,公司为行业龙头竞争优势显著,渠道及品牌优势强,O2O营销方面业内领先,我们依旧看好公司长远发展。同时,考虑到公司Q1业绩受新冠肺炎疫情影响有一定拖累,我们下调公司盈利预测,预计公司20/21/22年归母净利润分别为2.57/5.53/6.60亿元,同比分别-51.42%/115.39%/19.28%(原预测2020-2022年6.09/7.03/7.98亿元),当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为45.97X/21.34X/17.89X,维持“买入”评级。 风险提示:地产交付不及预期,精装渗透率显著趋缓,行业竞争加剧,收并购风险等
尚品宅配 非金属类建材业 2020-10-30 62.52 -- -- 66.10 5.73%
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事件:尚品宅配发布2020年三季报:2020年前三季度,公司实现营业收入43.82亿元,同比下滑13.36%;归母净利润0.58亿元,同比下滑82.78%;扣非净利润0.25亿元,同比下滑91.10%。其中,20Q3单季度实现营业收入21.15亿元,同比增长10.17%;实现归母净利润1.80亿元,同比增长5.09%;实现扣非净利润1.72亿元,同比增长12.05%。合同负债12.5亿元,同比增长8%。 拐点已现,前三季度扭亏为盈,Q3单季度营收双位数增长。2020年,公司Q1/Q2/Q3单季度营收同比增速分别为-47.46%/-14.31%/10.17%;归母净利润同比增速分别为-590.22%/-82.35%/5.09%;扣非净利润同比增速分别为-356.35%/-87.40%/12.05%。Q3单季度实现双位数增长,同时合同负债较去年同期增长8%,订单增长趋势良好。 销售结构变化影响毛利率,盈利能力修复中。2020年前三季度毛利率为37.02%(-5.27pct.),同期净利率为1.3%(-5.33pct.),其中Q3单季度净利率8.52%(-0.44pct.),毛利率变动主要系业务销售结构影响所致。公司前三季度销售费用率28.01%(-0.4pct.),疫情后公司迅速调整营销策略,线上量尺机会同比提升明显,量尺成本下降;管理费用率(加回研发费用)为7.41%(+1.20pct.);财务费用率为-0.03%(+0.02pct.)。 定制主业双位数增长,整装业务中高速发展。Q3单季度,1)我们预计公司定制家具业务营收实现双位数增长,环比显著改善,配套家具业务营收降幅收窄。2)整装业务保持高增长,预计前三季度整装业务营收高增速。其中HOMKOO整装云中MRKOQ品牌收入占比近半,推动整装云中高速发展;圣诞鸟自营整装,供应链系统及交付改善带动口碑提升,未来将进一步加大直营城市自营整装业务布局。 直营城市多渠道融合协同,加盟渠道优化开店。1)直营城市:公司在直营城市全面开展直营门店、020业务、自营加盟业务、拎包业务及整装业务五个渠道业务,相互融合协同,有望带动直营城市市占率持续提升;2)加盟渠道:公司主动优化渠道,淘汰落后门店打开市场吸引优质加盟商,单三季度加盟渠道单店增长稳健。 投资建议:考虑疫情影响,我们调整公司2020-2022年销售收入为69、79.93、88.86亿元,同比下滑4.96%、增长15.83%、11.17%,实现归属于母公司净利润3.07、5.86、6.67亿元,同比下滑41.98%、增长91.33、13.63%(调整前归母净利润分别为5.7、6.3、7.1亿元),EPS为1.54、2.95、3.35元,维持“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险。
唐凯 8 4
尚品宅配 非金属类建材业 2020-10-29 60.00 77.94 0.85% 66.10 10.17%
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Q3业绩恢复良好,盈利能力有望增强。①收入端看,Q3单季度营收同比回升,一方面得益于整装业务继续维持稳定增长,另一方面则是定制业务随着终端客流回升,预计 Q3单季度实现同比正增长。②盈利端,Q3毛利率同比减少 2pct 至 39.1%,预计主要是受整装业务占比提升影响,定制业务毛利率整体保持稳定。从费用率看,Q3费用率同比减少 2.4pct 至 28.2%,其中,销售费用率同比减少 3.2pct 至 22.3%,我们认为这得益于公司过往在线上引流领域的布局,在疫情催化流量往线上转移的环境下,OMO 模式大幅提升营销效率。 零售和整装业务双管齐下,信息化变革奠定长期竞争力。①公司今年业绩增速相对同行较慢,主要受直营占比高&大宗业务较少所致,但随着 C 端业务恢复,公司前期线上引流的订单开始逐步转化,我们预计四季度定制业务增速有望环比持续向上。②公司重视信息化系统建设,并通过整装云、圣诞鸟等新业务实现对家装公司的赋能,有望实现对整装渠道的深度绑定,从而在流量往前段家装公司转移的过程中推动定制业务的稳健成长。 盈利预测与估值:根据三季报上调盈利预测,考虑市场风险偏好下降,下调目标价,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.39、2.98、3.55元,对应 PE 分别为 42.62X、19.94X、16.73X,给予“买入”评级。 风险提示:纸价下跌;融资租赁坏账风险;财务压缩不及预期。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-10-29 60.00 -- -- 66.10 10.17%
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3Q 业绩同比转正,整装业务持续发力:随着外部环境逐渐改善叠加公司整装业务继续快速成长,3Q 营收扭转颓势,回归双位数增长。公司依托强大的互联网引流能力,3Q O2O 量尺数同比+47%,驱动客户数+16%。分产品看,3Q 预计定制家具同比+12%,配套品依然有所下滑,同比-10%。整装业务 3Q 延续亮眼表现,整体收入实现 44%增长,其中自营整装收入 3Q 同比+20%,并且自营整装已经拓展至南京,预计 4Q 将开始贡献整装营收。此外,整装云截止 9月底会员数已达 3000家,并且孖酷定制收入贡献明显,3Q 整装云收入(全口径)同比+24%。整装业务整体累计已实现收入 5.2亿元,预计今年有望突破 9亿元,营收占比有望达到 13%。 3Q 毛利率环比改善,费用率优化明显:公司前三季度整体毛利率同比-5.3pct 至37.0%,其中,3Q 毛利率环比提升 3.7pcts 至 39.1%,随着三季度收入恢复增长,公司的开工率环比大幅改善,令毛利率显著修复,盈利端修复的弹性已经出现。与去年同期比,降 2.0pcts 是受整装和加盟端增速快于直营所致,即毛利率被结构性因素拉低。费用率方面,前三季度整体期间费用率同比+0.8pct 至35.4%,3Q 期间费用率同比-2.4pcts 至 28.2%,其中销售费用率同比-3.2pcts至 22.35%,主要因公司加强费用管控和线上引流成本降低;管理费用率(含研发费用)同比+0.7pct 至 5.73%,主要由于公司继续加大研发投入。 加盟体系越发优化,整装布局迎来收获期:自 2019年以来,公司逐步开始落实“招大商、开大店”策略,今年疫情后,公司更加坚定这种招商思路,并规划2-3年内,打造 100个标杆城市,力争份额第一,我们认为目前直营体系以及相关的联营门店快速发展,为尚品摸索出一套成功的发展经验,以此对核心加盟城市的经销体系进行赋能是公司实现此目标的信心来源。整装业务方面,公司自营整装现已逐渐具备全国直营城市复制的能力,直营整装扩大城市覆盖面将极大程度拉长直营整装高速成长的周期。此外公司整装云会员数量稳步攀升的同时,公司开始加大力度进行会员价值挖掘,孖酷设立打开平台变现路径,自营整装+整装云布局的逐渐完善,令公司目前在整装赛道处于领跑阵营。 盈利预测和投资建议 鉴于 3Q 开始公司业绩复苏较为理想,我们将 2020年 EPS 预测上调 8.0%,预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.36、2.69元、3.26元,当前股价对应 2020-2022年 PE 分别为 44、22和 18倍,公司整装业务逐步迎来收获期,打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示 国内疫情反复;招商不达预期;自营整装拓展不畅
尚品宅配 非金属类建材业 2020-10-29 60.00 -- -- 66.10 10.17%
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业绩总结: 公司2020前三季度实现营业收入 43.8亿元,同比下降 13.4%;实 现归母净利润 0.6亿元,同比下降 82.8%; 扣非后归母净利润 0.3亿元,同比下 降 91.1%。 单 Q3公司实现营业收入 21.2亿元,同比增长 10.2%;实现归母净 利润 1.8亿元,同比增长 5.1%;扣非后归母净利润 1.7亿元,同比增长 12.1%, Q3业绩显著改善。 单季度明显复苏,预收账款同比提升。 2020前三季度公司实现毛利率 37%,同 比下降 5.3pp;其中单 Q3毛利率为 39.1%,同比下降 2pp, 毛利率下滑主要是 低毛利的整装业务和加盟商渠道收入占比提升所致。 费用方面, 2020前三季度 公司总费用率为 35.4%,同比增长 0.8pp,其中销售费用率为 28%,同比下降 0.4pp; 管理费用率为 5%,同比增长 0.5pp;研发费用率为 2.4%,同比增长 0.7pp; 财务费用率为-0.03%,同比增加 0.02pp。 综合来看,公司 2020前三季度实现 净利率 1.3%,同比下降 5.3pp; 单 Q3净利率为 8.5%,同比下降 0.4pp, 三季 度净利率基本达到去年同期水平,盈利能力明显恢复。现金流方面, 2020前三 季度公司经营活动现金流量净额为-3.5亿元, Q1-Q3单季度经营活动现金流量 净额分别为-10.7亿元、 5.2亿元和 2亿元, 单 Q3现金流净额同比下降 12.5%, 主要由于部分销售合同款项未到结算期,及预付供应商款项增加所致。 2020前 三季度公司预收账款 12.5亿元,同比增长 8.2%,在手订单增长较快,订单转 化后业绩有望改善。 整装业务在自营城市份额持续提升, 整装供应链品类不断丰富。 2020年公司深 耕自营城市整装业务, 市场份额显著提升,在几大核心自营城市逐渐占据领先 地位。 自营整装方面, 2020年上半年,广州、佛山、成都三地圣诞鸟整装开工 数 817户,交付 476户,圣诞鸟自营整装渠道收入(全口径,含家具配套)约 9400万元(其中 Q2约 6800万,同比增长 20%)。 随着公司前期维护的长周期 客户逐步转化以及更多自营城市整装业务的逐步开放,圣诞鸟自营整装将展现 出更大的发展空间。 整装云方面, 会员规模较快扩张,未来单个会员产出有望 改善。 2020年上半年,公司持续发力 HOMKOO 整装云的市场布局。截至报告 期末, HOMKOO 整装云会员数量共计 3000家,整装云渠道收入(全口径,含 家具配套)约 1.6亿元,同比增长 51%(其中 Q2达到 1.2亿元,同比增长 94%)。 同时整装云供应链品类不断丰富, 2020年上半年,公司成立了专供整装云会员 的孖酷 MRKOQ 定制品牌, 满足了整装云会员的关键需求, 整装云供应链体系 共上市 233款新产品,以满足市场的多样化需求。 线上量尺数量持续增长,引流成本降低。 2020年公司在疫情期间发挥线上营销 的优势, 量尺数量同比快速增长;同时加大了免费流量渠道的投放力度,获客 成本进一步降低, 线上营销的优势基因有望保持。 上半年公司来源于线上的量 尺数同比增长 46%,其中第二季度同比增长 67%。因直播在链接公司和消费者 路径上更短更快、成本更低,上半年公司来源于线上的量尺成本同比下降 36%。 整体来看公司在 O2O 的布局仍有较大优势,未来有望在流量争夺趋紧的竞争格 局中厚积薄发。 盈利预测与投资建议。 预计 2020-2022年 EPS 分别为 1.32元、 2.39元、 3.02元,对应 PE 分别为 48倍、 26倍和 21倍, 考虑到疫情后公司业绩逐渐有复苏 迹象,中长期看整装业务前景可期,维持“买入”评级。 风险提示: 房地产市场变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加 剧的风险。
尚品宅配 非金属类建材业 2020-10-28 60.60 -- -- 65.30 7.76%
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Q3业绩环比 Q2大幅提升, 营收净利润实现双增长。 2020Q3, 公司实 现营业收入 21.15亿元,同比增加 10.17%;实现归母净利润 1.80亿元,同 比增加5.09%;实现扣非后归母净利润1.72亿元,同比增长12.05%。2020Q2, 公司营业收入、 归母净利润、 扣非后归母净利润分别为 15.97亿元 (-14.31%)、 0.33亿元(-82.35%)、 0.21亿元(-87.40%), Q3各项增速环 比分别提升 24.48、 87.44、 99.45个百分点。 Q3毛利率、 净利率环比 Q2显著修复, 2020前三季度期间费用率大幅 增加,拖累盈利能力指标显著下降。 2020前三季度, 公司销售毛利率、净 利率分别为 37.02%、 1.30%,较去年同期变化-5.27、 -5.33pct,其中 Q3毛 利率、净利率分别为 37.02%、 8.52%,环比 Q2分别回升 3.68、 6.46pct; 2020前三季度,公司销售期间费用率为 35.39%,较去年同期增加 5.10pct。其中, 销售费用率 28.01%(-0.40pct);管理费用率 7.41%(+1.20pct), 包含研发 费用 1.05亿元,同比增长 21.81%;财务费用率-0.03%(+0.02pct)。 建立与大师产品合作研发平台,发力配套品全屋配齐,为客户提供更 美好的整装解决方案。 报告期内, 公司携手设计大师陈立坚,推出“大师 空间·陈立坚作品·立影”, 联手意大利设计师 LELE,发布美学工艺兼具 的新意式作品“无印凡谷”,同时公司发力配齐配套品: 客餐厅配套品,围 绕各类人群生活方式深入研发了萌宠家、美食家、梦想家、达人家、智能 家、乐享家等“家+系列”;卧房配套品,着力进行了“床+床垫”套餐的增 添与优化,床垫品类也因引入领先的抗菌防螨技术;橱柜配套品,上半年 新上市两套新系列产品(布雷斯特、米兰天际系列),新引入美的厨电品牌, 继续发力和老板、方太等知名厨电品牌的合作,并在直播活动中积极嵌入 厨电产品增强客户粘性。 投资建议 公司是行业内最早从事全屋定制的企业,全屋整合能力和经验领先于 竞争对手,近年来诸多创新商业逻辑的正确性逐一在业绩上得到验证。预 计公司 2020-2022年实现归母公司净利润为 3.87、 4.92、 6.19亿元,同比 增长-26.79%、 27.31%、 25.72%,对应 EPS 为 1.95/2.48/3.12元, PE 为 30.51/23.96/19.06倍,维持“增持”评级。 存在风险 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场 推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险;整装业务发展 不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名