事件:（1）2 月16 日，OpenAI 发布首个AI 视频模型Sora，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。 （2）1 月30 日，万兴科技发布国内首个音视频多媒体大模型万兴“天幕，基于15 亿创作者及100 亿本土化高质量音视频数据，引领音视频创作闭环解决方案。 投资要点:OpenAI 发布Sora 模型，文生视频迈入新时代2 月16 日，OpenAI 推出首个AI 视频模型Sora，并发布48 个用Sora直接生成、未经修改、长度不等（9 秒-60 秒）的视频。与GPT 模型类似，Sora 使用了Transformer 架构，有很强的扩展性，能够实现创建多人、特定运动类型和详细背景的复杂场景。Sora 从多方面重新定义了AI视频生成模型的标准：ü 将视频时长从5-15 秒直接提升到了1 分钟；ü 可以生成多个镜头，并且各个镜头具有角色和视觉风格的一致性；ü 不仅可以用文字prompt 生成视频，还支持视频到视频的编辑，并保持前后连贯；ü 扩散模+Transformer 的视觉大模型，对现实世界有了更深刻的理解和互动能力。 我们认为，sora 能够理解和模拟现实世界，效果明显优于此前的文生视频模型，有望成为实现AGI 的重要里程碑。 国内领先数字创意提供商，Filmora 打造AI 视频应用核心场景公司围绕数字创意推出视频创意（万兴Filmora、万兴喵库、万兴播爆）、绘图创意（万兴爱画、墨刀、万兴图示）、文档创意（万兴PDF）、实用工具（万兴恢复专家、万兴数据管家）等四大系列产品矩阵。目前，在全球范围内拥有15 亿创作者、200 万个素材及100 亿本土化高质量音视频数据沉淀。 视频创意方面，公司在万兴Filmora13 中内置创作助手Copilot，用户通过与AI 助手对话可快速获取信息辅助创作，能够实现AI 文本成片/AI音乐生成器等AI 生成功能，以及AI 文字快剪/智能人声分离/AI 智能。 我们认为，公司通过AIGC 与内置大模型，从内容生成、音视频剪辑到交互方式等多方面实现AI 化，有望降低视频创作门槛、提升视频创作意愿。根据天幕大模型发布会数据，万兴喵影使用AI 功能的用户数+243%（2023 年8-12 月），万兴播爆活跃用户数提升700%（2022 年1 月-2023 年1 月）。 发布“天幕”多媒体创作大模型， 推进多模态落地应用1 月30 日，公司发布国内首个音视频多媒体大模型“天幕”，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI 美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。截至2024 年1 月底，天幕大模型已迭代近百项音视频原子能力，在视频一键生成、3D 场景生成、AI 歌手、数字人等能力的多项指标上均优于行业平均。 我们认为，公司聚焦创作者经济，随着大模型从图文的1.0 时代向AI 多模态的2.0 时代演进，数字创意市场空间和用户规模或将快速扩大。 盈利预测和投资评级：公司作为国内领先的数字创意软件产品和服务提供商， 随着大模型从图文的1.0 时代向AI 多模态的2.0 时代演进以及天幕大模型的发布，付费转化和粘性有望持续提升。我们调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润分别为0.99/1.37/1.71亿元，EPS 分别为0.72/1.00/1.24 元/股，当前股价对应2024-2025年PE 分别为84.49/67.71X，维持“增持”评级。 风险提示：内容创作潮流降温风险，AI 技术研发不及预期，AIGC 产品更新不及预期，海外市场拓展风险，汇率风险

国内数字创意领导者，全面拥抱 AIGC 加速发展公司成立于 2003年，深耕数字创意二十载，目前形成了视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大业务， 2022年在公司营收中的占比分别为63%、 19.7%、 8.4%、 8.4%。 2018年起公司不断深化订阅转型进程，2023H1订阅收入占比提升至 72%。 且公司海外收入占比近九成。 受益于AIGC 发展，公司业绩快速增长， 近 5年营收复合增速达 21%。 根据公司2023年业绩预告， 2023年公司预计实现归母净利润 0.75至 1亿元，同比增长 81.80%至 142.39%；扣非归母净利润 0.78至 1.05亿元，同比增长636.06%至 890.86%。 展望未来，我们认为，公司作为国内数字创意领军者，有望在 AI 的赋能下加速发展。 多模态大模型不断突破， AIGC 应用前景广阔2023年 12月 6日，谷歌发布其认为迄今为止规模最大、能力最强的 AI模型 Gemini 1.0。谷歌表示，在对 Gemini 模型进行严格测试和性能评估后，从自然图像、音频和视频理解到数学推理，在被大型语言模型研究和开发中广泛使用的 32项学术基准中， Gemini Ultra 的性能有 30项都超越了目前 ChatGPT 代表的最先进水平。我们认为，多模态大模型的不断突破为 AIGC 的商业化应用奠定了基础。 且与全球创意工具软件龙头 Adobe对比来看， 1）公司业务布局与 Adobe 相似，涉及视频创意、绘图创意、文档创意与实用工具领域； 2）收费模式从 License 向订阅制转型，订阅占比不断提高； 3）在 AI 领域率先布局，发布大模型，加快商业化进程。 我们认为，在 AI 的加持下，公司产品有望快速迭代，客户粘性不断提升，未来成长空间广阔。 明星产品不断打磨， AI 创意新品不断推出一 方 面 ， 公 司 持 续 打 磨 明 星 产 品 ， 在 万 兴 喵 影 /Filmora 、 万 兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind 等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类 AIGC 功能；在多媒体云端工具集产品 Media.io 上上新系列AIGC 创意服务。另一方面，公司推出万兴播爆、 Kwicut 等 AI 创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升。 发布“天幕”大模型， 构筑大模型落地应用新生态2024年 1月，万兴“天幕”正式发布，万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于 15亿创作者及 100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式 AI 技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对性、更具实效。目前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，发布会现场重点展示了包括文生主题视频、文生 3D 视频、 AI 歌手、视频 AI 配乐等在内的多媒体能力。 展望未来，万兴科技一方面将依托“天幕”大模型能力，重塑“创意软件”，实现旗下产品的全面智能化；另一方面，公司也将体系化构建大模型应用生态，从技术到应用全方位赋能创作者。 投资建议我们预计公司 2023-2025年分别实现收入 15.2/19.6/25.5亿元，同比增长29%/29%/30% ； 实 现 归 母 净 利 润 0.9/1.5/2.1亿 元 ， 同 比 增 长126%/56%/45%。

事件概述1）1月30日，公司发布《2023年度业绩预告》。2023年，预计归母净利润实现盈利7,500-10,000万元，同比增长81.80%-142.39%；扣非归母净利润为7,800-10,500万元，同比增长636.06%-890.86%。 2）1月30日，“湘约AI大有可为——多媒体大模型创新应用高峰论坛暨发布签约仪式”在长沙马栏山隆重举办，仪式现场，中国首个多媒体创作垂类大模型万兴“天幕”正式发布。 3）2月3日，万兴科技发布《关于变更部分募集资金用途、增加实施主体及调整募投项目内部投资结构的公告》。公司拟将“数字创意资源商城建设项目”的部分募集资金2,400万元，变更用于“杭州格像科技有限公司72.44%股权收购项目剩余对价支付”。 223023年净利润实现高增，持续上新AICGC功能服务2023年，公司预计主营业务收入实现同比快速增长，扣除非经常性损益后的净利润同比增长636.06%-890.86%。一方面，公司持续打磨明星产品，在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能，在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务；另一方面，推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升。 国内首个多媒体创作垂类大模型“天幕”正式发布根据官方微信公众号，万兴“天幕”聚焦数字创意垂类创作场景，基于15亿创作者及100亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI技术为基础，具有“多媒体”、“垂直解决方案”以及“本土化数据”三大特点，全链条赋能全球创作者，让大模型应用落地更有针对性、更具实效。当前，“天幕”大模型已迭代近百项音视频原子能力，现场重点展示了包括生文生主题视频、文生D3D视频、IAI歌手、视频IAI配乐、数字人播报等在内的多媒体能力。同时，万兴科技正式宣布与长沙广电国有控股上市公司中广天择达成算料战略合作，与华为云、马投算力（长沙马栏山投资开发建设有限公司）达成算力合作，深化在多媒体大模型和算力领域的战略合作，夯实算力底座，助力大模型应用落地跑出加速度。 变更部分募资用途，加强在数字创意领域战略布局“数字创意资源商城建设项目”是公司为推进产业布局，建立并打造的数字创意素材资源平台，在合理安排项目的投资建设下，截至2023年12月31日，该项目累计实现效益12,526.63万元（未经会计师审计），已达到预期效益。为提升剩余募集资金使用效益，公司拟继续通过外部采购素材及公司自研相结合的方式加强公司创意素材版权积累的基础上，将部分募集资金用于支付收购杭州格像72.44%股权剩余对价。 杭州格像是一家专注于海外移动端视频创意类软件产品研发和运营的移动互联网公司，其围绕视频创意、图形图像处理等应用领域，推出了SweetSelfie、SweetSnap、StoryChic、Beat.ly等在内的一系列全球知名APP。公司通过收购杭州格像加强在数字创意领域战略布局，并能更好地满足用户多端协同需求。 投资建议：万兴科技作为全球领先的新生代数字创意赋能者，全面拥抱AIGC。 考虑到公司仍处在订阅转型过程中，在产品研发和市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS估值。预计公司2023/24/25年实现营业收入15.31/19.40/24.06亿元，实现归母净利润0.95/1.46/2.19亿元。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为112.73元，相当于2024年的8倍动态市销率。 风险提示：产品创新孵化风险；SaaS转型不及预期；汇率波动风险。

业绩概览： 2023年公司预计实现归母净利润 0.75-1亿元，同比增长 82-142%，符合市场预期。预计实现扣非净利润 0.78-1.05亿元，同比增长636-891%。 公司 AI 功能落地速度快，已在多款产品实现应用。 截至 2023年， 公司已在万兴喵影/Filmora、万兴 PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind 等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类 AIG 功能;在多媒体云端工具集产品 Media.io 上新系列 AIGC 创意服务。 已上线 AI 功能的应用，活跃用户数和付费用户数同比均有明显提升。此外，公司于 2023年推出万兴播爆、 Kwicut 等 AI 创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求， 2024年也有 AI 新品在研发中。 专注于多模态领域的「天幕大模型」正式发布， 正逐步应用于公司产品。 2024年 1月 30日， 万兴科技「天幕大模型」正式发布。“天幕”依托基础大模型及高性能全球网络平台、计算集群算力平台、海量数据平台等多个底层技术资源支撑。 模型框架分为底层基础设施、原子能力及组装配件三个层面。其中原子能力为大模型的核心，以视频、图像、音频、语言模型为基础大模型，模型价值在于能够专业提升视频创作效率、精细化提升垂类质量、特色化补齐创作闭环、快速赋能应用智能。 大模型的自研功能包括文生主题视频、文生 3D 视频、 AI 歌手、数字人播报等，应用于视频剪辑、数字人口播等场景， 为创作者提供更专业化的 AI 创新解决方案，广泛应用于各类商业场景，定义数字创意应用“新范式”。 “天幕”大模型的能力已经在万兴科技 AI 系列产品中得到广泛应用和推广，其中， AI 讲演神器万兴智演、 AI 音乐创作引擎、 AI 图像生成工具等产品的“智慧”程度已经超越了预期，大大提高了创作者的效率和工作质量。 盈利预测与投资评级： 公司始终从市场和用户需求出发，持续提升研发水平、升级技术、创新产品、拓展应用领域，持续加强业务综合竞争力，在 AI 技术和产品两方面都做积极推进发展。我们将公司 2023-2025年的收入预测由 15.6/19.5/23.7亿元调整至 15/18.5/22.5亿元，当前市值对应 2024年 PS 为 6倍， 维持“买入”评级。 风险提示： AI 技术发展不及预期风险， AI 商业化进展不及预期风险，新技术政策风险，市场竞争风险。

公司公告2023年业绩预告，预计2023年归属于上市公司股东的净利润为7,500万元-10,000万元，同比增长81.80%-142.39%；预计2023年扣除非经常性损益后的净利润为7,800万元-10,500万元，同比增长636.06%-890.86%。 投资要点::扣非净利润同比大幅增长，盈利质量有所提升：公司2023年归母净利润预计为7,500万元-10,000万元，较2022年的4,125.52万元同比增长81.80%-142.39%；2023年的扣非归母净利润为7,800万元-10,500万元，较2022年的1,059.69万元同比大幅增长636.06%-890.86%。可以看到公司2022年的非经常收益约3,000万元，2023年的非经常性收益约300-500万元，公司的归母净利润质量大幅提升，扣非归母净利润的高增长更能反映出公司经营性盈利的增长。 洞察内容创作者需求升级，AACIGC快速赋能核心产品。公司紧抓AI技术变革，持续夯实视频技术底座，优化视频创作引擎，在渲染引擎和工程文档上进行优化，不断扩充AI算法能力，开发出一批高质量、高精度的视频、音频及3D虚拟人等智能化功能与效果。公司积极打多媒体大模型—天幕，该大模型由视频/音频/图片/文本大模型组成，有助于全面提升产品智能化水平和使用体验。公司持续打磨明星产品，在万兴喵影/Filmora、万兴PDF/PDFelement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind等产品上快速落地文字内容理解总结、图形图像生成、智能音乐生成及智能文本成片等各类AIGC功能；在多媒体云端工具集产品Media.io上上新系列AIGC创意服务，满足了客户的需求升级。 紧抓跨境出海浪潮的行业机遇，推动用户群体有效扩张。公司把握出海营销全球化扩张等时代趋势，推出万兴播爆、Kwicut等AI创意新品，进一步深化满足跨境营销、创意娱乐等场景需求，推动用户群体有效扩张、用户价值持续提升，实现主营业务收入同比快速增长。 盈利预测与投资建议：我们此前的预测属于业绩预告区间内，因此我们维持此前的盈利预测。预计公司2023-2025年的营业收入分别为15.42/19.84/25.17亿元；归母净利润分别为0.97/1.48/2.11亿元；对应EPS分别为0.70/1.08/1.53元；对应2024年1月31日收盘价PE分别为111.39/72.47/51.06倍，维持“增持”评级。 风险因素：行业竞争加剧；新产品拓展不及预期；AI技术研发不及预期；商誉减值风险；汇率波动风险。

视频及图像处理应用软件是万兴基石产品，持续开拓AIGC功能，部分产品开启AI商业化尝试，并预发布天幕大模型。1.创意类软件在公司收入中占比超过80%，主要以中小用户为主。2.今年以来，公司一方面，迅速推出万兴爱画、万兴播爆、KwiCut等含有内容生成能力的AI产品，补全创意产品矩阵；另一方面，推动AILab发展，以API的方式赋能各类创意产品。3.即将发布国内首个专注于以视频创意应用为核心的百亿级参数大模型“天幕”，天幕大模型由视频大模型、音频大模型、图片大模型、文本大模型组成。 我们在12月27日发布的行业深度报告《从Adobe看AIGC如何重塑创意工具行业》中分析：Adobe以“数据、模型、应用”AI技术栈构筑核心壁垒，商业化初启、外部环境扰动以及其战略选择影响财报兑现节奏。以此看，一方面，公司发布天幕大模型符合行业竞争特征，后续可期待更多垂类模型加入天幕大模型集；另一方面，也为万兴在AIGC加持下各类产品经营数据、财报收入及利润的表现节奏提供了参考。 AIGC时代，万兴的机遇与挑战。1.AIGC时代，创意工具软件迎来全新发展机遇，万兴作为国内创意工具软件头部厂商，有望更大程度受益，从量价两维度提升业绩表现。2.最终能否受益AIGC而在财报端形成业绩，万兴也面临挑战。 盈利预测与投资建议。预计23~25年，公司营业收入分别为15.10亿元、19.42亿元、25.29亿元。公司深化订阅转型并紧抓AIGC发展机遇，在研发与销售端大力投入，导致利润表现有所滞后，故采用PS估值法。参考可比公司估值，给予公司2024年9XPS估值，则每股合理价值为126.94元/股，给予“增持”评级。 风险提示。AIGC技术商业化落地的不确定性；AIGC技术监管政策的不确定性；应用软件市场竞争加剧；AIGC产业链价值分配的不确定性。

万兴科技成立于 2003年，是全球领先的数字创意软件领域企业。公司2018年完成上市，以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务。公司实控人控股权较为稳定，多次股权激励增强员工凝聚力。公司业绩稳健增长，2018年至 2022年营收 CAGR 约 21.25%，视频创意类贡献公司的核心收入。随着公司 2017年回师中国市场，境外收入占比略微下滑，但仍然保持接近 90%的高比重。公司产品涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品线，通过内生外延，战略控股亿图软件、墨刀、格像科技，持续完善四大产品矩阵，多个产品实力获得认可，用户覆盖全球 200多个国家和地区。公司积极转型订阅模式，订阅收入占比及续约率持续提升，提升较强的用户粘性。 投资要点: 首批接入 OpenAI，与微软深化 AIGC合作。公司在微软上线 Azure OpenAI商用服务后，于国内首批对接并开通相关服务权限。4月 26日又与微软签署云服务框架协议，深化在 AIGC 领域的合作。GPT 系列产品的提速降价降低了用户的使用成本，有望拓宽公司的盈利空间，助力公司业绩增长。 多端打通、AI 赋能、增值服务提升产品价值。万兴喵影海内外版本持续迭代升级，完成大版本更新，内置 AI 创作助手 Copilot，落地多个AI 技术，同时提升多端协同能力，打破了桌面端、移动端、云端的边界，进一步打造全场景视频创作与协同生态。万兴喵库为用户提供超过1500万的正版视频、音频、图片、文字、特效及智能化模板等多元素材资源服务，满足用户快速、简便制作丰富多彩、个性化视频作品的需求，赋能万兴喵影提升公司产品价值。 多款产品创新升级，新产品拓宽客户群体。公司四大产品线多款产品发布新版本，新增了多个 AIGC 智能化功能，扩充创新业务范围，借力 AI增强产品能力。公司还推出了万兴播爆、万兴爱画、万兴智演、Wondershare Kwicut、Wondershare VirtuLook 等 AIGC 创意新品，深化 AIGC 领域布局。万兴播爆将公司的客户群体拓宽至跨境电商领域。

事件：近日来，公司官方视频号上线多个基于“天幕”多媒体大模型的创作，展现其在AI视频生成上的能力和更多场景可能性。 拥抱AI视频生成，加速推动多模态应用浪潮。2023年9月世界计算大会上万兴科技首次预发布以视频创意应用为核心的百亿级参数多媒体大模型“天幕”，11月官方视频号发布基于“天幕“的AI生成视频《女孩的一生》，展现其文生视频的能力，在视频内场景切换、前后画面连续性和稳定性上也有所提升。”天幕“大模型由视频、音频、图片、语言等多模态大模型组成，持续优化视觉和听觉能力，预期后续发布有望进一步为创意工作者提供AI创新解决方案。 产品线丰富，多款核心产品升级持续引流。公司推出10余款AI应用产品，覆盖视频编辑、商拍、数字人直播、产品设计、情感陪伴等多个领域，网站流量长期稳定在60万左右。 核心产品升级进一步引流：1）10月30日Fimora更新至版本13升级多项AI功能，内置创作助手Copiot支持自然语言辅助创作，新增AI文案撰写、AI视频字幕生成和AI音乐生成，11月Fimora网站流量环比上升4.6%。2）11月23日Virbo全新升级，增加AI智能脚本、翻译等功能，进一步提升数字人直播体验，11月Virbo网站流量环比上升68.3%。 战略方面投资建设全国首个数字创意科学园，布局产业平台。12月16日公司举办万兴科技（长沙）创意科学园开工仪式，规划重点建设公司创意软件全球研发中心、运营中心、创意云计算中心、AI数字创意研发中心、产品孵化中心等，吸引人才加速“人人都是创作者“时代到来。 研发规模化带来利润略超预期。公司前三季度收入10.96亿元，同比上升30.69%，单三季度收入3.78亿元，同比上升26.67%。归母净利润前三季度6506.8万元，同比上升166.91%，单三季度2119.91万元，同比上升67.17%，略超市场预期。收入上升后，研发规模化体现，前三季度研发费用率为27.45%，同比下降2.5PCT。 盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预计2023-2025年收入为14.76、18.11、21.96亿元，预计2023-2025年利润为1.07、1.51、1.86亿元。对应2024年6.9倍PS。考虑到公司接入GPT接口后AI功能更新、新产品持续迭代，维持“增持”评级。 风险：企业级市场开拓进度缓慢；AIGC业务落地不及预期；国际市场竞争激烈。3月30日公司回复深交所关注函，提示AIGC等产品进展披露风险，建议关注。

事件概述近日，万兴科技发布《2023年第三季度报告》。2023年前三季度，公司营业收入10.96亿元，同比增长30.69%；归母净利润6,506.80万元，同比增长166.91%；扣非归母净利润5,182.69万元，同比增长2,728.14%。 3Q3收入快速增长，经营性现金流显著改善单Q3来看，公司营业收入为3.78亿元（同比+26.67%），归母净利润为2,119.91万元（同比+67.17%），扣非归母净利润为1,722.46万元（同比+18,790.19%），主要系公司原有产品竞争力提升及新产品扩量带来销售收入增长所致。前三季度，经营活动产生的现金流量净额为1.25亿元，同比增长152.66%；综合毛利率为95.19%，常年维持在95%左右的高毛利水平；公司的销售/管理/研发费用率分别为49.87%/11.57%/27.45%,分别同比+0.75/-0.28/-2.5pct，销售费用增长主要系市场竞争加剧、流量成本上升及新产品投放所致。 全面拥抱AIGC，3WondershareFilmora13全球重磅发布公司持续聚焦AI新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，1）功能升级方面：8月底万兴PDF/PDFelementV10.0版本上线，打造全新AI工具集、优化智能助手Lumi交互体验，智慧文档服务能力再上台阶，提升用户活跃、付费增长；网页端多媒体AI工具集Media.io产品性能大幅提升、功能快速上量，其中，AIPortraitGenerator（AI照相馆）等新兴功能使用量与销售额逐月快速攀升；移动端AI虚拟陪伴应用新品TrueMate，通过AI语言大模型能力升级，打造更优质、更沉浸的虚拟人陪伴体验，有效拓宽公司移动端产品覆盖领域，支撑移动端产品收入持续提升。 2）创意新品发布：三季度公司推出了智能文字快剪工具Kwicut、AI商品图生成工具Virtulook、智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory等创意新品。近日，根据官方公众号披露，AI视频创作软件WondershareFilmora13全球重磅发布，其中内置创作助手Copilot，用户通过与AI助手对话可快速获取信息辅助创作，还重磅上线了AI文本成片、AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩等AI智能编辑功能，从内容生成、音视频剪辑到交互方式迎来多元AI化，赋能全球创作者进一步降低视频创作门槛、提升视频创作效率。深化与海内外龙头合作，助力IAI生态建设公司在加大自主研发力度的同时，积极开展外部技术合作，目前已与OpenAI、百度、华为等国内外知名大模型公司和技术厂商开展相关合作。2023上半年，公司与微软签署合作协议，引入OpenAI商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品，并积极深化在云计算、人工智能信息技术领域的合作；与湘江实验室签署战略合作协议，将基于AIGC、Web3.0、元宇宙等方向共建产学研用联盟，协同开展算法创新及产业化工作；与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将部分产品以插件形式入驻星火认知大模型平台，共同推进国内AI大模型生态建设。此外，亿图软件加强国内企业合作，与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴，与相关技术、硬件知名企业在技术创新、产业应用、商业合作等领域开展更多维探索与合作。公司通过与国内外头部厂商多类合作，引入大模型能力，完成视频、绘图、文档等业务线内多款产品AIGC功能落地，有效增强产品智能化水平。 投资建议：万兴科技深耕数字创意软件领域，是全球领先的新生代数字创意赋能者。考虑到公司仍处在订阅转型过程中，在产品研发和市场营销等方面投入较大，净利润率偏低，因此我们采取PS估值。预计公司2023/24/25年实现营业收入15.31/19.40/24.06亿元，实现归母净利润0.95/1.46/2.19亿元。维持买入-A的投资评级，12个月目标价为112.73元，相当于2024年的8倍动态市销率。 风险提示：产品创新孵化风险；SaaS转型不及预期；汇率波动风险。

投资事件：万兴科技布发布2023年年三季度业绩报告。报告期内，公司共实现营业收入10.96亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长166.91%；实润现扣非净利润0.52亿元，同比增长2728.14%。 Q3业绩维持高增，经营现金流大幅改善。2023年前三季度公司共实现营业收入10.96亿元。其中单Q3实现营业收入3.78亿元，同比增长26.67%；实现归母净利润0.21亿元，同比增长67.17%；实现扣非净利润0.17亿元，总体维持较高增长态势。Q3经营性现金流净额0.48亿元，同比增长约68%，经营效率提升。 码加码AIGC投入，产品线持续迭代。公司持续加码AIGC投入，各个产品线持续进行升级。2023年8月，公司与科大讯飞签署了星火大模型插件生态战略合作意向协议，亿图图示、亿图脑图以及墨刀，将以插件的方式入驻讯飞星火认知大模型平台；同月亿图脑图发布沉浸式AI交互空间“灵感空间”、“一键设置待办”等高阶功能；9月，公司发布针对教师用户的AI演示产品万兴智演，能够提供AI辅助课程创作等功能。 随着公司持续加码AIGC投入，产品力持续提升。 Filmora，完成年度版本更新，入引入AI创作打开成长空间。2023年10月，公司完成Filmora13年度版本更新，新版本内置创作助手Copilot，用户通过与AI助手对话可快速获取信息辅助创作。Filmora13还上线了AI文本成片、AI音乐生成器等AI生成功能，以及AI文字快剪、智能人声分离、AI智能遮罩等AI智能编辑功能。Filmora13的完备AI功能有望持续提升ARPU值和订阅率，打开公司全新成长空间。 投资建议：为公司作为AIGC应用公司，实现了视频、工具、图像等多领域的AI布局，品代表性产品Filmora的升级来有望带来ARPU值和订阅率双增。我们司预计公司23/24/25年年入实现收入15.74/20.78/27.07；亿元；由于公司前三季度研发费用率较大幅度下降，控费效果明显，司我们预计公司23/24/25实现净利润1.28/1.65/2.16亿元到。考虑到AIGC赛道优质，公司在生产力工具领域有较早的布局，迭代速度快，关随着相关AI能能力落地现有望实现C端市场卡位，未来业务增长空间广阔。我们维持公司“买入”评级。 风险提示：AI技术落地不及预期，业务推进速度不及预期，竞争加剧等

事件： 公司发布 2023年三季报， 公司前三季度实现营业收入 10.96亿元， 同比增长 30.69%； 实现归母净利润 0.65亿元， 同比增长 166.91%； 实现扣非归母净利润 0.52亿元， 同比增长 2728.14%。 业绩维持高增， 销售与研发维持高投入： 公司发布 2023年三季报， 公司前三季度实现营业收入 10.96亿元， 同比增长 30.69%； 实现归母净利润 0.65亿元， 同比增长 166.91%； 实现扣非归母净利润 0.52亿元， 同比增长 2728.14%。 单 Q3来看， 公司实现收入 3.78亿元， 同比增长 26.67%； 实现归母净利润 0.21亿元，同比增长 67.17%；实现扣非归母净利润 0.17亿元，同比增长 18,790.18%，业 绩 维 持 高 增 。 报 告 期 内 ， 公 司 经 营 性 现 金 流 净 额 为 1.25亿 元 ， 同 比 增 长152.66%； 毛利率为 95.19%， 维持较高水平； 费用端， 销售、 管理、 研发费用分别为 5.46亿元、 1.27亿元、 3.01亿元， 同比增长 32.68%、 27.53%、 19.80%，占收入比例为 49.87%、 11.56%、 27.45%； 销售与研发费用保持高增主要系公司 在 AIGC 浪 潮 下 持 续 加 大 推 广 与 研 发 力 度 ， 流 量 成 本 上 升 及 新 产 品 投 放 所致。 全面拥抱 AIGC， 产品与应用不断落地， 支撑公司收入与用户使用量提升： 公司于近期上线 AI 视频创作软件 Wondershare Fimora 13， 新版本内置 Copiot助手， 通过该助 手用户可通 过对话辅 助创作， 可 提供一键 助力剪辑功 能。 此外， 该软件具备 AI 文本成片/AI 音乐生成器等 AI 生成功能。 报告期内， 公司多个新品上线更新， 万兴 PDF/PDFeement V10.0版本上线， 打造全新 AI 工具集、 优化智能助手 Lumi 交互体验， 智慧文档服务能力再上台阶； 上线智能文字快剪工具 Kwicut、 AI 商品图生成工具 Virtuook、 智能演示内容制作工具万兴 智 演 /Presentory 等 创 意 新 品 。 网 页 端 多 媒 体 AI 工 具 集 Media.io 产 品 的 AIPortrait Generator（AI 照相馆） 等新功能使用量与销售额逐月快速攀升； 移动端 AI 虚拟陪伴应用新品 TrueMate 推动移动端产品收入持续提升。 投资建议： 我们 预计 ， 公 司 2023-2025年营 收为 15.35/19.66/24.82亿元 ， 归母净利润为 1.00/1.49/2.03亿元， 对应 EPS 为 0.73/1.08/1.48元， 对应市盈率分别为 112.22X/74.95X/55.09X， 维持“推荐” 评级。 风险提示： AIGC 技术与应用不及预期的风险； 市场竞争加剧的风险； 宏观环境与下游景气度不及预期的风险； 海外中美冲突的风险。

事件：万兴科技前三季度营业收入10.96亿元，同比增长30.69%；实现归母净利润0.65亿元，同比增长166.91%；扣非归母净利润0.52亿元，同比增长2728.14%；单Q3季度，公司营业收入3.78亿元，同比上升26.67%；归母净利润0.21亿元，同比+67.17%；扣非归母净利润0.17亿元，扭亏为盈。主要系公司原有产品竞争力提升及新产品扩量带来销售收入增长所致。 产品方面：：公司积极利用AIGC推动产品的智能化升级，不断落地AIGC创意新品，丰富产品矩阵，提升产品竞争力，支撑公司前三季度业绩稳健增长，实现营收10.96亿元，同比增长30.69%。8月底万兴PDF/PDFelementV10.0版本上线，打造全新AI工具集、优化智能助手Lumi交互体验，智慧文档服务能力再上台阶，提升用户活跃、付费增长；网页端多媒体AI工具集Media.io产品性能大幅提升、功能快速上量，其中，AIPortraitGenerator（AI照相馆）等新兴功能使用量与销售额逐月快速攀升；移动端AI虚拟陪伴应用新品TrueMate，通过AI语言大模型能力升级，打造更优质、更沉浸的虚拟人陪伴体验，有效拓宽公司移动端产品覆盖领域，支撑移动端产品收入持续提升。此外，三季度公司还推出智能文字快剪工具Kwicut、AI商品图生成工具Virtulook、智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory等创意新品，并大力推进核心品牌产品FilmoraV13.0年度大版本的研发，近期即将发布。 技术方面：公司持续聚焦AI新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，在大力自研的基础上，加强与微软、百度、湘江实验室等海内外领先企业和机构的合作，在3D视频生成、AI图生视频、AI文生视频、AI音乐音效生成、视频风格化、AI虚拟人等技术能力上取得突破；同时积极推进以视频创意为核心的多媒体大模型数据训练和技术拓展，并正基于公司在数字创意领域的丰富实践经验，提炼高效易用的关键AI能力，探索更多方式为创意工作者提供技术与产品服务。 盈利预测与投资评级：公司始终从市场和用户需求出发，持续提升研发水平、升级技术、创新产品、拓展应用领域，持续加强业务综合竞争力，在AI技术和产品两方面都做积极推进发展。我们维持公司2023-2025年的收入预测15.6/19.5/23.7亿元，当前市值对应2024年PS为6倍，维持“买入”评级。 风险提示：AI发展不及预期风险，市场竞争风险。

公司是国内 AIGC 工具软件领航者，主要面向 C 端及 B 端客户提供涉及视频创意、绘图创意、文档创意、 数据管理等 PC及移动端软件产品。 公司 18~22 年收入 CAGR 高达 21.2%，利润端 22 年同比增长 47.7%。 23H1 实现营收 7.18 亿元， yoy+32.9%，实现归母净利 0.44 亿元， yoy+275.1%。 短期股价复盘：三波 AI 逻辑拐点验证，步入 AIGC 价值螺旋。公司在本轮 AI 浪潮当中经历三次自身 AI 逻辑拐点，从利用视频场景下的 AI技术应用支撑提价è借力 OpenAI大模型卡位稀缺性è推动 AIGC 价值螺旋长线演绎，市值在过去 10 个月内实现 2 倍左右增长（ 41 亿元è122 亿元）。 中期成长目标： 对标 Adobe， 四大产品线内生外延不断拓宽能力边界。 公司产品布局对标 Adobe， 涵盖视频创意、绘图创意、文档创意、实用工具四大产品条线，产品矩阵丰富，通过内生（既有软件迭代） +外延（收购亿图、墨刀、格像等）不断拓宽产品能力边界。 23 年 6 月，公司发布公告拟定增不超过 11 亿元用于数字创意产品升级与数字创意技术研发。 长期模式优化：流量管理四步逻辑，订阅、续约率实现双增。2023H1，公司订阅收入占整体销售收入比例提升至 72%，订阅续约率提升至 65%，主要得益于其出色的流量管理逻辑（做宽流量客群è营造流量生态è绑定流量粘性è提升流量转化）； 18 年开始公司逐步实现从传统的 License 模式向 SaaS模式转型，销售费率或将长期处于改善通道。 预计公司 2023~2025 年营业收入分别为 15.38/19.34/23.45亿元，归母净利润分别为 0.78/1.32/2.19 亿元， EPS 分别为0.57/0.96/1.59 元。采用市销率法对公司进行估值，选取 3 家可比公司，给予公司 2024 年 8 倍 PS 估值，目标价 111.7 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 SaaS 化转型速度渐趋平缓的风险；客群拓展节奏不及预期的风险；创意工具软件行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险

公司发布 2023年三季报： 前三季度主营收入 10.96亿元，同比+30.69%；归母净利润 0.65亿元，同比+166.91%；扣非净利润 0.52亿元元，同比+2728.14%；其中Q3季度 ，公司营收 3.78亿元，同比上升 26.67%；归母净利润 0.21亿元，同比+67.17%；扣非净利润 0.17亿元， 同比去年实现扭亏为盈。 业绩稳步增长，费用管控效果良好Q3实现营收同比增长 26.67%，归母净利润同比增长 67.17%；前三季度实现营收同比增长 30.69%，归母净利润同比增长 166.91%，主要系公司原有产品竞争力提升及新产品扩量带来销售收入增长所致。 另一方面，前三季度费用管控效果较好。前三季度销售、管理和研发费用率合计88.88%，同比下降 2.03Pcts， Q3单季度三大费用率合计 89.34%，同比下降1.67Pcts。 持续提升研发水平，产品线快速更新本季度公司投入研发费用 1.08亿元 ，同比增长 23.08%。 技术方面， 自研和外部合作并重， 持续聚焦 AI 新兴技术在数字创意细分领域的深入研发，加强与微软、百度、湘江实验室等海内外领先企业和机构的合作， 在 AIGC 技领域取得突破， 积极推进以视频创意为核心的多媒体大模型数据训练和技术拓展。 在升级原有产品优化用户体验的同时，快速落地新品，拓展收入来源。 三季度对产品线做了如下更新： 万兴 PDF/PDFelement V10.0版本上线，打造全新 AI 工具集； 通过 AI 语言大模型对虚拟陪伴应用 TrueMate 进行能力升级；推出智能文字快剪工具 Kwicut、 AI 商品图生成工具 Virtulook、智能演示内容制作工具万兴智演/Presentory 等创意新品。 Filmora 13重磅发布， 上线 AI 创作助手10月 29日，公司官宣 万兴科技 Filmora 13全球发布，视频创意产品线是最大收入来源，其中万兴喵影（Filmora）是视频创意产品线的核心产品。 新版万兴喵影（Filmora）做了以下功能更新 ： 1） 内置创作助手 Copilot，用户通过与 AI 助手对话可快速获取信息辅助创作，改进了视频剪辑产品的交互方式。 2） 上线了 AI 文本成片、 AI 音乐生成器等 AI 生成功能，以及 AI 文字快剪、智能人声分离、 AI 智能遮罩等 AI 智能编辑功能，进一步降低视频创作门槛、提升视频创作效率。 3） 深化云服务， 支持用户在手机端、平板端、 PC 端之间轻松共享文件、逐帧审阅视频和自动同步编辑元素。 AI 功能进一步提升视频编辑效率，云服务升级则提升协同创作效率，二者助力核心产品渗透率和粘性提升，赋能业务增长。 盈利预测与估值公司持续提升产品力、不断完善营销渠道，积极布局 AIGC。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 15.39、 18.97、 22.79亿元，归母净利润为 0.81、 1.05、 1.32亿元， EPS 为 0.59、 0.76、 0.96元，维持“买入”评级。 风险提示营销成本上升风险；新兴市场拓展不及预期风险；汇率波动风险

事件 公司发布 2023年半年度报告， 报告期内实现营业收入 7.18亿元， 同比增长 32.90%； 实现归母净利润 0.44亿元， 同比增长275.06%； 实现扣非归母净利润 0.35亿元， 同比增长 1697.80%。 国内外收入双提速， 深化推进订阅模式转型。 公司发布 2023年半年度报告， 报告期内实现营业收入 7.18亿元， 同比增长 32.90%； 实现归母净利润 0.44亿元， 同比增长 275.06%； 实现扣非归母净利润0.35亿元， 同比增长 1697.80%。 1） 分业务来看： 报告期内视频创意类业务收入 4.56亿元， 同比增长 41.31%； 实用工具类业务收入1.26亿， 同比增长 1.23%。 2） 分地区来看： 报告期内公司海外收入快速放量， 同比增长 35%， 超过国内 14%的增速， 在产品能力提升及营销策略升级双重作用下， 实现国内外业务增长双提速。 3） 订阅模式转型： 报告期内， 公司订阅转型进程持续深化， 实现订阅收入占比增长至 72%， 订阅续约率增长至 65%。 4） Q2单季度： 万兴科技 2023Q2实现营收 3.63亿元， 同比增长 30.92%； 单季度归母净利润为 0.23亿元， 同比增长 50.87%， 主要系公司抓住国家加强数字中国建设的机遇， 视频创意等主营业务收入大幅增长所致。 毛利率维持高位， 净现金流大幅提升。 1） 毛利率： 公司 2023年上半年， 毛利率为 95.38%， 同比下降 0.34pct， 略有下降但仍然维持高位， 其中主要业务视频创意和实用工具类产品毛利率均超过 95%，公司业务保持高毛利带来了较大的利润空间； 2） 费用端： 公司 2023年上半年， 销售/管理/研发同比增速分别为 36.26%/31.99%/18.02%，销售费用和管理费用增长较大， 主要系市场竞争加剧、 流量成本上升和员工薪酬、 办公费及品牌服务费增加所致； 3） 现金流： 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为 0.77亿元， 同比增加267.41%。 全面拥抱 AIGC 时代机遇， 与多家技术厂商开展合作。 报告期内，公司优化图片/视频增强、 擦除、 修复等各类 AI 算法， 并加快在多端产品上落地； 加速更新迭代 AI 绘画、 风格化图片/视频/虚拟人等生成类 AI 算法与功能， 发布万兴播爆、 Pixpic 等 AIGC 新品； 持续投入 AI 音乐音效技术， 已将自研音乐生成算法应用于自有音乐素材资源生成。 公司与微软、 华为、 阿里、 科大讯飞等国内外头部厂商开展多类合作， 引入 OpenAI、 百度等公司的大模型能力， 完成视频、绘图、 文档等业务线内多款产品 AIGC 功能落地， 有效增强产品智能化水平。 投资建议 我们预计， 公司 2023-2025年 EPS 为 0.73/1.08/1.48元， 对应市盈率分别为 129.19X/86.36X/63.46X， 维持“推荐”评级。? 风险提示 市场竞争加剧的风险;产品技术研发不及预期的风险； 宏观经济环境下行超预期的风险。