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万兴科技 计算机行业 2021-07-13 54.87 70.95 38.82% 59.09 7.69% -- 59.09 7.69% -- 详细
为什么研究万兴科技?我们认为公司是身处优质赛道的稀缺性资产 1)稀缺性:公司是A股市场稀缺的消费类软件标的。消费类软件常常由于其轻资产、高成长性以及进入成熟期后高ROE的商业模式特点而备受投资者青睐,然而遍历A股的计算机行业,To C的消费类软件上市公司较少。随着国内商业环境的改善,我们可以期待Adobe这样的公司在中国出现。 2)好赛道:未来是“Video first”的世界,公司作为国产数字创意龙头,成长空间广阔。根据TechCrunch的预测,到2025年,全球创意软件市场有望接近100亿美元。同时,国内版权意识崛起,软件国产化成为趋势,叠加短视频与Vlog蓬勃发展带来创作需求增长,为公司带来广阔发展空间。 财务角度来看,公司经营健康,股权激励和逆势大规模扩张彰显信心 2016-2020年,公司营收CAGR达27.61%,毛利率维持在95%左右,主要费用支出来自于广告宣传费等销售费用。纯软件线上交付模式使得公司回款情况较好,2020年净现比达1.56。2021年4月,公司发布股权激励计划草案,全额完成业绩要求对应的未来5年收入复合增速目标约为25%,绑定员工利益的同时彰显发展信心。公司于2020-2021年进行大规模招聘,总员工数接近翻倍,有望把握数字创意软件在全球所蕴藏的巨大发展机会。 公司的竞争力源自内生和外延两个方面,拥抱鸿蒙成为新的发展契机 公司围绕Filmora、万兴PDF等明星产品打造护城河,产品全家桶已逐步形成。公司通过投资、并购不断完善产品线,完成前瞻布局。公司创意品牌定位清晰,充分利用Google、百度等搜索引擎的导流能力,自建平台的访问和下载量快速提升。值得关注的是,公司积极拥抱鸿蒙生态,在鸿蒙平板预装的示范效应下,有望推进产品在移动端和国产生态市场的渗透。 投资建议与盈利预测 公司是全球领先的新生代数字创意赋能者,紧抓数字创意产业的历史机遇。预计公司2021-2023年的营业收入为12.47、15.71、19.61亿元,归母净利润为1.68、2.17、2.74亿元,EPS为1.29、1.67、2.11元/股,对应PE为42.55、32.91、26.01倍。目前计算机(申万)指数的PETTM为54.8倍,考虑到数字创意赛道处于高速发展期、公司在产品和营销方面的竞争优势、鸿蒙生态有望加速推进公司移动端产品的发展等因素,给予公司2021年55倍的目标PE,目标价为70.95元。首次推荐,给予“买入”评级。 风险提示 海外业务发展不及预期,行业竞争加剧,付费率提升不及预期,鸿蒙生态推进不及预期,商誉减值。
万兴科技 计算机行业 2021-06-08 50.99 -- -- 84.92 66.54%
84.92 66.54% -- 详细
事件:万兴科技于6月6日发布公告,公司拟以现金21,369.80万元购买格像科技72.44%股权。本次交易对手方承诺标的公司在2021年度至2023年度实现扣非净利润分别不低于1,800万元,3,800万元、5,200万元。 我们认为,公司从去年开始更加聚焦主赛道:公司产业基金于20年底投资美摄进行布局,本次收购格像科技又是对主赛道更大的布局,对公司长远战略规划意义深远。 1、技术、用户、资源共享,视频创意领域有效协同形成合力交易对象格像科技为一家专注于海外移动端视频创意产品公司,在AppAnnie《2021年度中国厂商出海30强下载榜》中位列16强,掌握基于人脸识别、深度学习、美颜算法等AI技术,能够为用户提供视频裁剪、美妆美颜、滤镜等功能。截至2020年底,格像科技旗下产品全球累计用户超过8亿,日活跃用户超1000万,市场已覆盖全球超过50个国家和地区。 我们认为,此次交易对象能够在视频创意领域在平台建设、研发技术、人才培养、营销渠道、素材资源等方面与公司有效协同,形成合力,进一步增强公司竞争力,降低成本,为提升效益添砖加瓦。 2、加码视频创意移动端应用,补足相关技术,公司产品矩阵进一步完善在产品层面,交易对象擅长于移动端产品的研发与推广,通过本次收购,公司能够有效完善移动端视频应用的产品矩阵,与公司桌面端视频剪辑产品实现互补,更好满足用户在多端场景下的使用需求,快速扩大用户量。 在技术层面,交易对象在视频及图像技术算法方面有多年沉淀,可填补公司在人脸美颜美妆、深度学习特效等技术方面的不足,增强公司在视频创意技术领域竞争力,有效减少研发成本,缩短研发周期。 3、净利润显著增厚,21-23年利润复合增长率近近70%本次交易对手方承诺标的公司在2021年度至2023年度实现扣费净利润分别不低于1,800万元,3,800万元、5,200万元。为实现此利润目标,交易对象21-23年利润复合增长率将达到近70%,将显著增厚公司利润。 暂不考虑此次收购,我们维持盈利预测,2021~2023年归母净利润为1.50、2.08、2.71亿元,2021~2023年EPS为1.16、1.60、2.08元/股,维持增持评级。 风险提示:宏观经济不景气,收购整合风险,标的公司未实现业绩承诺的风险
万兴科技 计算机行业 2021-06-08 50.99 -- -- 84.92 66.54%
84.92 66.54% -- 详细
事件公司公告拟以现金21,369.80万元现金收购杭州格像科技有限公司72.44%股权。 投资要点高格像科技是一家专注于海外移动端视频创意类软件企业格像科技成立于2014年6月,在AppAnnie《2021年度中国厂商出海30强下载榜》中,格像科技位列16强。截至2020年底,格像科技全球累计用户超过8亿,日活跃用户超1000万,400万社交媒体粉丝,市场已覆盖全球超过50个国家和地区。格像科技推出一系列全球知名APP:(1)SweetSelfie(自拍美颜,总用户超过5亿,日活超过500万)(2)SweetSnap(动态表情拍摄APP,总用户超过2亿,日活超过200万),(3)StoryChic(一键模板生成Story,总用户超过1000万,日活超过20万),(4)Beat.ly(一键式生成Tiktok内容体验,总用户超过4000万,日活超80万)等。 完善万兴在数字创意领域战略布局,满足用户多端协同需求公司是全球领先的新生代数字创意赋能者,持续深耕数字创意软件领域,在视频和图片领域的明星产品包括万兴喵影、WondershareFilmora、WondershareFilmstock、WondershareFotophire等。 通过本次收购,公司在移动端视频应用的产品矩阵进一步丰富,与公司现有的桌面端视频剪辑产品实现互补。战略上有利于公司把握视频创意类软件的黄金发展期,快速增强数字创意领域竞争力、拓展市场份额,实现数字创意多端布局与协同,快速扩大用户量。 技术、用户&市场、资源等协同效应显著,有利于增加竞争力、降低成本费用(1)技术:格像科技在视频及图像技术算法上的技术沉淀,可以填补公司在人脸美颜美妆、深度学习特效等技术方面的不足(2)用户和市场:两家公司产品都面向全球个人用户、互联网方式推广销售,主要都收入和用户在海外市场,协同效应强。(3)资源:两家公司均投入大量成本进行图片、视频、音乐、文字、特效等素材资源的扩张。通过这次收购整合,可以资源互通,降低成本,增加资源类产品销售与服务,提升用户活跃度和销售收入。 格像科技承诺三年净利润总额不低于于1.08亿,有利于增厚公司业绩格像科技2021年年度至2023年度实现净利润(以扣除非经常性损益后的净利润)分别不低于1,800万元,3,800万元、5,200万元,三年净利润总额不低于10,800万元。 盈利预测及估值万兴科技收购格像科技股权,完善数字创意战略布局,协同效应显著,有利于增厚上市公司业绩。格像科技承诺2021-2023年分别实现净利润不低于1800、3800、5200万元。 鉴于收购尚未完成,暂不调整盈利预测,预计公司2021-2023实现营收13.07/17.06/21.82亿元,归母净利润1.71/2.27/2.95亿元,对应EPS为1.32、1.74、2.27元/股。 风险提示1.收购整合风险;2.标的资产估值风险;3.标的资产业绩不及承诺风险;4.商誉减值风险;5.全球贸易保护及经营的风险;6.产品研发风险;7.汇率波动风险
万兴科技 计算机行业 2021-04-21 42.75 -- -- 45.30 5.47%
84.92 98.64%
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高景气需求下数字创意及办公效率软件贡献增长主力, SaaS 化转型进一步深化 公司全年营收增速亮眼: 1) 数字创意: 受益疫情催化及 Video First 时代视频剪辑迎来 高景气, 公司新产品 FilmoraX、面向 5G 的平板端 App 万兴喵影等推广较为顺利, 该业 务全年实现营收 5.42亿元, 同增 55.53%, 占比进一步提升至 55.48%; 2) 办公效率: 营收 1.67亿元,继 2019年爆发后延续高增长(增速 67.33%); 3) 数据管理: 营收 2.53亿,稳步增长 15.91%。 截至年底公司主要电商网站年度累计访问量达 6.47亿次,年度 产品累计下载量 1.34亿次。 SaaS 转型持续深化: 全年公司订阅收入占比 46%(据公司公众号披露), 新增注册用户 数同增 50% , 取得较大突破。 随着公司专设的云服务中心对整体云服务系统的构建与 运维逐渐成熟, 针对 C 端用户会员服务持续升级,渗透率及使用粘性有望进一步提升。 毛利率稳中有升, 销售、管理费用率微降,研发费用率逆势增长 毛利率稳中有升: 2020年毛利率 94.85%,同增 1%,主要系其他业务成本大幅降所致。 三费: 考虑新收入准则下 0.18亿平台手续费归营业成本,实际销售费用率 47%,同降 1%,广告投放效率提高。 管理费用率 14.55%,同降 0.17%。研发费用率 22.39%,维持 高位,主要系研发人员增长 79%, 年度月平均研发人员 536人( 2019年同期 301人)。 经营现金流、应收账款周转率创历史新高 2020年公司经营性净现金流达 1.95亿元( 2019年:1.23亿;2018年:0.86亿;2017年: 0.80亿), 应收账款周转率 48.59%( 2019年: 40.15%; 2018年: 34.82%。 2017年: 34.37%) 盈利预测及估值 公司布局数字创意软件赛道, 短视频红利下,公司产品矩阵不断扩张且投放效果良好, SaaS 转型有望进一步深化。 预计公司 2021-2023年实现营收 13.07/17.06/21.82亿元, 归 母净利润 1.71/2.27/2.95亿元,对应 EPS 为 1.32、 1.74、 2.27元/股。
万兴科技 计算机行业 2021-04-20 40.44 56.17 9.90% 45.30 11.52%
84.92 109.99%
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业绩总结:2020年,公司实现营业收入9.8亿元,同比增长38.8%;实现归母净利润1.2亿元,同比增长约45.2%。公司业绩持续稳定增长,办公效率软件业务收入大幅提升。1)从营收端来看,2020年公司营收同比增长率为38.8%,主要因为公司通过深入挖掘推出新产品和新功能,拓宽产品矩阵,提升了全球市场的开拓能力,从而带动营业收入的快速增长。分业务来看,公司字创意、办公效率及数据管理三大产品线的销售收入同比增长率分别为55.5%、67.3%及15.9%。2)从利润端来看,2020年公司归母净利润同比增长45.2%,公司毛利率为94.9%,较去年同期下降0.97pp,主要由于服务器费用、CDN网站加速费等成本大幅增长;净利率为13.7%,较去年同期增长2.3pp。3)从费用端来看,公司销售费用率为45.1%,同比下降2.8pp;管理费用率为14.6%,同比下降0.07pp;研发费用率为22.4%,同比增加0.3pp,主要是因为公司增加研发人员,相应研发投入增加所致。 精细运营、契合受众,精准触达各层级用户。1)C端用户:公司持续升级会员服务,提升增值服务,打通产品线账号体系,提升用户的留存和活跃度、会员渗透率和使用粘性,以及交叉购买率及复购率。2)政企B端用户:公司通过制定专属服务方案嵌入用户业务场景,为其提供私有化解决方案,全面精准地解决用户的“痛点”。未来,公司在继续深入开拓C端个人用户市场的同时,积极拓展B端政企市场,促进B端销售收入占比持续提升,实现各端市场全覆盖。 公司积极实行全球化营销策略。公司一方面持续深耕美欧市场,推行精细化运营,实现美欧市场知名度和市场份额持续增长;另一方面,不断培育以中国为主的亚洲、南美洲、非洲、东欧等区域市场,根据各语言市场用户需求,提供本地化的产品解决方案。2020年,公司来源于非英语地区的销售收入占比66.7%,同比增长48.6%,其中来源于中国市场(含港澳台)的收入占比为12.2%,同比增长73.9%。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023年,公司EPS分别为1.41元、1.81元、2.25元,未来三年归母净利润复合增速有望达到30%以上。我们保守给予公司2021年40倍PE估值,对应目标价56.43元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加大;贸易摩擦升级;海外业务拓展不及预期;汇率波动风险。
万兴科技 计算机行业 2021-04-16 42.68 -- -- 44.98 4.92%
84.92 98.97%
详细
事件:公司发布2020年年报及2021年一季报,公司2020年实现收入9.76亿元,同比增加38.81%,实现归母净利润1.25亿元,同比增加45.19%;公司2021年一季度实现收入2.53亿元,同比增加28.45%,实现归母净利润2933万元,同比减少10.09%,经营性现金流量净额-785万元,同比下滑154.07%。 点评:大幅增加投入。2020年,公司进行了大幅度的扩张。硬件方面,公司陆续完成深圳、长沙、北京、日本等运营中心的扩充和改造,办公面积同比增加40%。 同时,公司完成了史上最大规模的人员扩充,全年净增加员工近500人,年末在岗人数1229人,同比增长65%。大幅增加的投入对公司短期的利润造成了一定程度的压力,2021Q1公司归母净利润负增长以及现金流的由正转负都与人员投入相关。 积极展开外延布局。公司通过产业基金投资了智能音视频技术提供商商美摄、云音视频生产协作平台新阅和建站平台工具网站凡科,战略控股国内领先的在线原型设计与协作平台墨刀。尽管外延会对公司带来商誉压力,但是公司之前有着较为成功的并购案例:公司19年并购的亿图的收入从2018年的约2000万增加到20年的约5700万,净利润达到3500万。 把握SaaS转型机会。公司在内部设立专门的云服务中心,负责云服务系统的构建和运维。公司的拳头产品Filmora和PDFElement都加快了SaaS化的步伐。根据公司披露,2020年公司新增注册用户数同比增长超过50%,公司订阅收入占比已经达到公司整体收入的46%,并保持持续快速增长。 拓展客户群,向国内和BB端进军。公司之前长期以海外C端市场为主,但去年公司改变了打法,在继续拓展C端市场的同时,向B端市场进军,办公效率产品(主要是PDFelement等)表现良好。同时,公司积极拓展中国市场,来源于中国市场(包括港澳台)的收入占比为12.24%,同比增长73.93%。 投资建议:公司正在高速发展期。预计2021-2022年EPS分别为1.16元、1.34元,维持“买入-A”评级。 风险提示:贸易冲突加剧,公司业务发展不及预期。
万兴科技 计算机行业 2021-03-02 46.94 -- -- 49.37 4.71%
51.60 9.93%
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专注消费类软件市场多年,A股稀缺产品型公司万兴科技聚焦三大产品线,实现B、C端客户全覆盖,深耕国外市场的同时,积极开拓国内市场。通过内部孵化和外部参股、收购等方式丰富产品矩阵。根据公司业绩快报和2020年6月至今美元汇率持续走低的情况,我们下调公司2020-2022年的归母净利润为1.21/1.63/2.13亿元(原值为1.45/1.85/2.32亿元),EPS为0.93/1.25/1.64元/股(原值为1.11/1.42/1.79元/股),PE为57.2/42.3/32.4倍,考虑公司业务的稀缺性和成长性,维持“买入”评级。 2020年收入增速略超预期,战略进一步聚焦与升级公司2020年度实现营业收入9.76亿元,同比增长38.70%;归母净利润为1.21亿元,同比增长39.87%。公司2020年聚焦三大业务主线,实现产品矩阵的丰富和升级。在市场拓展方面,公司在稳定英语国家业务增长的同时,积极加大包括中国市场在内的非英语国家市场开拓和培育力度,提升全球市场覆盖率,带动业务持续增长。同时,B端和C端业务并重,积极拓展企业客户。 积极拓展团队,研发投入持续根据公司公众号信息,公司2021年春招开放200+招聘岗位,且以产品、研发、运营的高端人才为主,意在进一步打造精英化团队。截至2020年H1,公司人员较2019年底增长47%,其中研发人员增速超60%,结合公司2021年春招计划看,公司积极拓展团队,带动研发投入持续,意图抓住当前创意市场的窗口期,进一步树立品牌形象,丰富产品矩阵,维持行业竞争力。 短视频红利持续,数字创意迎来黄金时代据CNNIN的数据显示,至2020年上半年,我国短视频用户规模已达8.18亿人,网民使用率达87%,产品渗透率高。根据艾瑞咨询数据,2019年短视频营销市场规模达1025亿元,较2018年同比大增239.8%,预计2021年的市场规模将达到2580亿元。面对短视频的流行和流量变现的刺激,越来越多的观看者成为内容编辑者加入数字创意行业。因而,我们认为专业编辑类软件需求有望加速释放。 风险提示:万兴喵影收入不及预期风险、人才竞争加剧风险
万兴科技 计算机行业 2021-01-28 55.55 89.59 75.29% 59.00 6.21%
59.00 6.21%
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事项:公司发布2020年年度业绩预告:预计2020年度主营业务收入较上年同期增长38%;预计实现归母净利润1.14亿元-1.31亿元,比上年同期增长32.16%-51.87%;预计实现归母扣非净利润1.01亿元-1.13亿元,比上年同期增长60.89%-80.01%。 评论:人民币汇率上行压力较大,公司业绩基本符合预期。以2020年半年报数据计算,公司超过90%的营业收入来自境外。人民币在2020年下半年一路升值,公司业绩增长受到不利影响。在此情况下,公司预计2020年营收同比增长约38%,换算下来,2020年Q4单季度预计营收同比增长约34%,基本符合预期。 十大新品发布验证新产品开发和转化实力。我们在公司2020年三季报点评中提到,公司Q3研发费用率增长了7%,持续发力新产品开发和转化。2020年12月10日,公司发布了将在2021年重点推荐的十大数字创意新品:FilmoraX、WondershareVidAir1.0等。此次的新产品专注数字创意领域,借力AI新技术打造创新产品,强化产品在线协作,逐步实现产品SaaS化服务升级,并协同提供海量模板素材等,不断面向数字创意新时代发力。 启动高端人才招聘,为公司发展注入动力。2020年疫情整体负向影响就业市场,而公司逆势扩招。2021年伊始,公司已启动春招,聚焦“引才入湘”,以高薪资福利为公司在长沙的全球运营总部(拟打造成为)吸引人才。(资料来源:公司官网)盈利预测、估值及投资评级。公司2020年业绩基本符合预期,考虑到公司持续加大研发推出优质新产品,并且大规模加速高端人才引进,我们微调2020-2022年收入预测为9.70亿、12.67亿、16.21亿(原值为9.79亿元、12.79亿元、16.36亿元),对应归母净利润为1.27亿元、1.84亿元、2.45亿元(原值为1.56亿元、2.03亿元、2.63亿元),EPS分别为0.98元、1.41元、1.89元(原值为1.20元、1.56元、2.02元),维持目标价区间90-100元/股,维持“强推”评级。 风险提示:软件产品出海面临的所在国政策风险;激烈的市场竞争导致公司产品降价;软件公司员工成本大幅上升导致利润下降的风险。
万兴科技 计算机行业 2021-01-15 52.81 -- -- 60.48 14.52%
60.48 14.52%
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A股稀有的产品型公司,内生外延齐发展万兴科技作为国内领先的消费类软件提供商,三大产品线实现多领域布局,B、C端客户全面覆盖,业务发展稳定,深耕国外市场的同时,积极开拓国内市场。 同时,注重细分领域的优质初创公司,通过参股、收购等方式实现外延扩张。随着5G、AI应用的加速落地,全民视频时代即将到来,创意产业有望迎来重大利好,公司创意软件作为公司营收增长的主要驱动力,市场前景可观。此外其余数字产品也稳健发展中,整体市场天花板持续提升,因此我们预计公司2020-2022年的归母净利润为1.45、1.85、2.32亿元,EPS为1.11、1.42、1.79元/股,当期股价对应的2020-2022年PE为47.7、37.3、29.7倍。相较行业内其他公司估值较低,首次覆盖给予“买入”评级。 抖音、快手等短视频全球浪潮,生催生2C专业化产品需求((1))需求端:短视频在全球范围内的崛起和抖音、快手等平台助推的网红效应,催生更多的UGC(用户生产内容)的产生。面对竞争的加剧和流量变现带来的利益刺激,用户对易学易用且可跨平台使用的专业化创意编辑产品需求将。增长。 ((2))供给端:国内创意编辑软件市场的供给格局为免费产品众多,但专业性产品选择有限的,且专业性的产品往往针对B端用户,价格高昂、功能繁琐。万兴旗下的万兴喵影主攻中间层市场,开发针对2C、小B端的专业性产品,产品同时具备专业性和易用性。 三条业务线多领域布局,和海内外和BC端齐发力万兴科技的三大产品业务板块分别是数字创意、办公效率和实用工具,实现了B、C端客户全面覆盖,拥有多年的海外经营经验,2017年实施“回师中国”战略后在国内市场持续发力。公司注重产品迭代和资源素材汇集,在研发方面的投入持续增加,力图保持行业领先地位,一方面随着网民付费习惯养成和国内软件产业环境改善,以万兴喵影为首的消费类软件产品销量有望进一步扩大;另一方面针对B端的PDF、协同类工具的发力,共同促进公司业绩提升。 风险提示:万兴喵影销售不及预期的风险、人才竞争加剧的风险
万兴科技 计算机行业 2020-12-14 60.12 89.59 75.29% 63.88 6.25%
63.88 6.25%
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本次发布的新品主要专注在数字创意领域。 公司董事长吴总提出了公司三大战 略:深耕视频创意、借力 AI、 SaaS 协同。 公司将持续深耕数字创意软件主航 道,借力 AI 新技术打造创新产品,强化产品在线协作,逐步实现产品 SaaS 化服务升级,并协同提供海量模板素材等,不断面向数字创意新时代发力。 此次发布会公司还重点宣传了最新控股的墨刀: 墨刀是国内用户数最多的在线 原型设计与协作平台,目前,墨刀平台用户数量已经突破 200万,服务企业用 户群超过 15000家。 公司的产品能有效解决了产设研团队中存在的项目管理权 限不明、版本管理混乱、协作低效等问题,帮助各大企业提高团队效率,缩短 项目必要劳动时间,更快地推进项目落地。 (数据来源:公司官方微信公众号) 此外,公司宣布携手视觉中国,将利用视觉中国庞大的正版素材资源助力公司 产品品质。 公司同时宣布将建立北京运营中心以更好的吸引高端人才。 从长期看,公司持续推出优质新产品对公司估值提升有较大作用。 公司持续 推出的优质产品,能够吸引更多的用户,为公司带来不断的用户数增长。优质 的精品软件对目标客户有着较强的粘性,帮助公司在 SaaS 化转型更迅速, 提 升收入的稳定性。 从估值的角度看,对工具类软件公司最重要的估值要素是客 单价。而高品质,对用户有很大使用价值的新产品是提升客单价的关键。因此 我们认为本次发布新产品虽然也是预期之内,但持续观察新产品后续的发展, 如果有较好的销售结果则对公司业绩和估值提升有较大帮助。 盈利预测、估值及投资评级: 结合公司 20年前 3季度的优秀表现, 我们假设 2020年~2022年收入增速分别为 39.2%、 30.6%、 27.9%; 维持收入预测分别为 9.79亿, 12.79亿, 16.36亿;考虑公司短期内依然依靠销售费用拉动收入,预 测营销费用率暂时不会有太大波率,人均产出提升会带来的研发和管理费用率 下降,因此维持预测公司 20~22年净利润分别为 1.56亿/2.03亿/2.63亿,考虑 到公司有较高的成长性,我们预测公司的合理估值为 117~130亿之间,对应目 标价区间为 90~100元/股,对应 2021年的 PE 为 57倍~64倍之间, 维持“强 推” 评级。 风险提示: 软件产品出海面临的所在国政策风险;激烈的市场竞争导致公司产 品降价; 软件公司员工成本大幅上升导致利润下降的风险。
万兴科技 计算机行业 2020-11-02 63.71 -- -- 67.77 6.37%
67.77 6.37%
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入7.19亿元,同比增长39.51%,实现归母净利润1.33亿元,同比增长46.12%;经营性现金流净额1.25亿元,同比增长126.69%。三季度单季公司实现营业收入2.44亿元,同比增长38.66%;实现归属于上市公司股东净利润0.43亿元,同比增长26.04%。 点评:欧美二次疫情或使公司收入继续高增。公司Q3延续了Q2的收入高增长,同比增速达到了38.66%。近期欧美疫情出现反复,类似今年Q2的场景恐再度出现。公司收入有望保持高增速。 新产品FilmoraXX或拉动公司收入。目前,公司在全球150个国家和地区有超过7700万的用户。公司主力产品FilmoraX于10月在北美地区上线,其一次性更新了几大功能,包括运动追踪、关键帧、颜色匹配等。与先前版本相比,该版本易用性和专业性均有长足的提升。这个重大的版本发布叠加疫情效应,或在圣诞旺季拉动公司的收入迅速增长。 公司费用率控制良好,净利润或将逐步释放。公司三季报销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为46.70%、13.61%、17.27%,与去年同期相比+0.81/-2.88/+0.22个百分点,显示出公司的内部管理逐步改善。我们注意到公司在官网打出了拿深圳工资、住长沙房子、干全球事业的口号,并在长沙设立了研发基地。考虑到员工成本是公司的重要成本项,我们认为未来公司将受益于人员外迁,净利润或将逐步释放。 投资建议:公司是视频编辑软件出海龙头,正在高速发展期。预计2020-2021年EPS分别为1.32元、1.78元,维持“买入-A”评级。 风险提示:贸易冲突加剧,公司业务发展不及预期。
万兴科技 计算机行业 2020-08-26 68.36 89.59 75.29% 78.80 15.27%
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公司主业为2C商业工具类软件,是国内软件出海的先锋企业之一。公司拥有多款明星产品,包括喵影工厂(Filmora,视频编辑软件)、万兴PDF专家(PDFelement,PDF编辑器)、万兴恢复专家(Recoverit,数据恢复工具)、亿图图示(EdrawMax,绘图设计类软件)等。公司超过90%的收入来自于海外,主要包括美日德等经济发达,知识产权保护相对较好的市场。公司当前销售渠道主要通过自有网站,提供PC软件下载服务并通过在线支付收费。 公司长期将受益于国内/海外正版化率提升。公司提供的软件产品本质上是大型海外垄断性工具类软件公司主力产品的“Lite”型对标产品。大型软件公司的拳头产品通常以较高的价格提供极为丰富的服务,而由于其已经处于市场垄断地位,出于价格歧视,确保自身利润最大化的目的其不会出自身的“Lite”产品线,这就给万兴这类供应商提供了一定的市场空间。万兴科技的目标客户主要是支付能力弱,同时并不需要极为丰富功能的半专业/业余工具类软件用户,这类客户数量庞大但是客单价值低。 万兴的主要目标客户当前的最大竞争对手其实是正版垄断主力软件的“盗版”,盗版软件用户可以以0成本,获得垄断软件的全部功能,因此盗版对半专业/业余用户有非常大的吸引力,但在知识产权保护相对较好的国家地区,由于使用盗版有较大的法律风险等原因,万兴科技的产品是这类用户唯一的选择,则万兴能取得不错的销售成绩。 从长期来看,视频创意编辑分享本身也符合全球网络市场潮流,而全球的盗版软件现象都会下降,这就给万兴提供了巨大的成长空间。参考中国开始对文艺体育类盗版打击之后(“快播事件”),包括英超,世界杯在内主要文化产品价格上涨以10倍计,而视频网站用户付费率也上升接近10倍。这预示着软件行业,全球和国内反盗版的持续提升,也会贡献较高的成长空间。 公司竞争力较强,商业模式优秀。在同一生态位上还有一些其他对手,万兴的访问流量以及收入遥遥领先主要对手。公司人均产出近年持续攀升,表明公司扩张不依赖堆人头。公司应收账款低,净现比较高,商业模式优秀。 盈利预测、估值及投资评级:结合公司20年上半年的优秀表现,我们假设2020年~2022年收入增速分别为39.2%、30.6%,27.9%;收入分别为9.79亿,12.79亿,16.36亿;考虑公司短期内依然依靠销售费用拉动收入,预测营销费用率暂时不会有太大波率,人均产出提升带来的研发和管理费用率下降,因此预测公司20~22年净利润分别为1.56亿/2.03亿/2.63亿,考虑到公司有较高的成长性,我们预测公司的合理估值为117~130亿之间,对应目标价为90~100元/股,对应2021年的PE为57倍~64倍之间,首次覆盖给予“强推”评级。 风险提示:政策风险;激烈的市场竞争导致公司产品降价;公司员工成本大幅上升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名