近日，公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入7.12亿元，同比下降9.80%；实现归母净利润2686.31万元，同比下降57.72%；实现扣非归母净利润-372.44万元，同比下降110.13%。 盈利预测与评级：公司作为国内超声设备的领军企业，有望将来实现对国际产品的进口替代；公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现高速增长，迅速抢占空白市场。受疫情影响，今年业绩承压较大，我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.25、0.40、0.52元，2020年10月30日股价对应PE分别为102X、65X、50X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：疫情进展不确定性风险；产品销售

3Q20收入环比有所恢复。 公司1-3Q20实现收入7.12亿元（yoy-9.80%），归母净利润0.27亿元（yoy-57.72%），疫情下经营短期承压，其中3Q20实现收入2.26亿元（yoy-7.77%）、实现归母净利润166万元（VS3Q19的-890万元），三季度收入及归母净利润同比均有所改善。我们调整盈利预测，预计公司20-22年EPS为0.22/0.44/0.58元，调整目标价至29.15元（前值为32.52-33.55元），维持“买入”评级。 销售费用率同比下降，重视研发依旧。 公司1-3Q20毛利率为64.5%（yoy-1.2pct），我们预计主因产品结构的改变，低毛利率便携超声占比提升。1-3Q20销售、管理、研发费用率为32.2%（yoy-1.8pct）、7.8%（yoy+1.1pct）、25.1%（yoy+3.3pct），疫情期间差旅、推广等费用减少，但重视研发依旧。公司1-3Q20经营活动现金流量净额为0.30亿元（yoy+8.60%），现金流情况有所改善。 内窥镜增长稳健，超声受疫情负面影响。 1）内窥镜：我们推断1-3Q20软镜收入同比增长稳健，其中国内收入同比增速约50%，海外收入同比略有下滑，公司软镜收入全年有望保持40%以上同比增长。我们推断1-3Q20威尔逊收入同比下滑，经营受到疫情影响且耗材恢复较慢，威尔逊20全年收入有望实现5000-6000万元；2）超声：我们推断1-3Q20超声收入同比下滑10%-20%，其中海外超声收入同比下滑15%-20%，国内同比下滑约10%。三季度开始，国内超声招标已逐渐恢复，我们预计公司超声收入全年约10%同比下滑。 研发工作有序推进。 公司重视研发以丰富管线布局，主力产品超声和内窥镜一般3-4年更新一次平台，其余在研产品有序推进：1）我们预计4K高清硬镜有望于2020年底国内获批上市；2）我们预计血管内超声有望于2022年国内获批；3）我们预计公司的超声内镜有望于2022年国内获批。 内窥镜长期价值深远，维持“买入”评级。 考虑疫情负面影响，我们调整盈利预测（主要下调超声及威尔逊的收入同比增速），预计20-22年归母净利润为0.87/1.78/2.33亿元（前值为2.09/2.65/3.26亿元），同比增长-14%/104%/31%，当前股价对应20-22年PE估值122x/60x/46x。考虑公司的超声和内窥镜都做到国产份额前二水平，内窥镜长期进口替代空间广阔，且20-22年EPSCAGR更高（31.7%VS可比公司Wind一致预期的30.8%），我们给予公司2021年66xPE估值（可比公司2021年平均PE估值为65x），调整目标价至29.15元（前值为32.52-33.55元），维持“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不及预期风险，核心产品招标降价风险。

事件：公司2020前三季度实现营业收入7.12亿元，同比下降9.80%，归母净利润2686万元，同比下降57.72%，扣非净利润-372万元，同比下降110.13%。 三季度收入略有改善，汇兑损失影响利润表现。2020Q3公司实现营业收入2.26亿元，同比下降7.77%，归母净利润166万元，同比增长118.60%，扣非净利润-647万元，同比增长61.76%，其中收入端增速下降趋势较上半年有进一步改善，利润端除了销售、管理费用率继续提升外，三季度汇兑损失对利润产生较大影响。盈利能力上，由于销售规模下降带来单位成本上升，综合毛利率64.47%，同比下降1.24pp，股权激励费用摊销同比增加以及汇兑损失增加，带来费用率67.68%，同比提高4.38pp，公司净利率3.77%，同比下降4.28pp。 彩超业务国内采购逐步恢复，海外继续受疫情负面影响。2020年前三季度彩超业务持续受国内外新冠疫情影响，其中国内市场随着疫情常态化发展，我们预计单三季度销售较上半年有显著改善，整体下滑幅度逐步收窄；国际市场由于疫情反复，我们预计继续延续了上半年的下降趋势。公司高端彩超S60在持续推广下终端反馈良好，预计已经开始在三级以上医院实现进口替代，公司三级以上医院销售占比持续提升。 内镜业务长期成长性强，疫情下内镜设备依然保持快速增长。我们预计公司内镜设备国内市场前三季度继续延续了上半年的高速增长，海外地区受疫情反复影响，增速较国内相对放缓，其中高端品种HD550逐步被三级以上医院认可，未来有望持续进口替代；镜下器械产品收入短期受疫情负面影响，长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量。 盈利预测与估值：根据2020年三季报，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司收入11.90、16.70、20.81亿元，同比增长-5.11%、40.35%、24.61%，归母净利润0.78、1.70、2.20亿元，同比增长-22.95%、117.44%、29.55%（调整前为同比增长-22.95%、109.08%、26.66%），对应EPS为0.19、0.42、0.54。考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

事件： 2020年10月28日，公司公告2020三季报：前三季度实现营收7.12亿元，同比下降9.8%，归母净利润0.27亿元，同比下降57.72%，扣非后归母净利润-0.04亿元，同比下降110.13%。 国元观点： Q3仍受疫情影响，利润端继续承压。 从单季度业绩表现看，公司Q3仍然受疫情扰动，预计国内医院终端采购影像设备有所延迟或减少订单，同时海外疫情持续蔓延减少出口订单，对公司彩超业务造成一定负面影响，内镜业务预计受影响较小，但营收占比相对较低，不足以弥补彩超业务下滑对业绩的冲击。Q3单季度实现营收2.26亿元，同比下降7.77%，环比下降10.22%，归母净利润为0.02亿元，同比下降118.6%，环比下降95.05%，预计主要系公司销售、管理等费用较高，叠加营收下降的影响所致。盈利能力方面，Q1-3毛利率为64.47%，同比小幅下降1.24pct，但仍维持较高水平。 三费波动拖累利润，研发投入持续加大。 前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为2.29亿元（-14.67%）、0.55亿元（+5.48%）和0.18亿元（+204.03%），其中财务费用增幅较大，主要系公司增加银行借款以致利息支出增加所致，在收入受影响的情况下，高昂的费用支出是导致利润降幅较大的主要原因之一。在疫情影响下，公司仍保持较高的研发投入，前三季度研发费用率为25.15%，同比增长3.25pct。经营性现金流净额为0.30亿元，同比增加8.60%，改善明显。 拟定增募资加大核心产品研发，长期看高端彩超、内镜持续放量。 公司超声内镜研发进展顺利，预计2021年获得注册证，有望成为国内唯一一家具有生产超声内镜能力的企业，进一步巩固公司在内镜领域的竞争优势，同时与其他超声产品形成协同作用。血管内超声IVUS目前正在进行临床验证，有望2021年年底获批，成为公司又一高壁垒产品。公司始终重视研发，不断丰富产品管线，拟在武汉投资建设高端医疗器械研发生产基地，主要用于开立华中区医疗器械高端研发基地，微导管超声、超声内窥镜等高端医疗器械产品生产线等。此外，公司拟定增募集不超过12亿元用于多个项目的建设，其中3.5亿元将用于彩超、内窥镜的研发，5.04亿元用于松山湖开立医疗器械产研项目，该项目旨在打造包括硬镜、软镜、超声内镜、镜下治疗器具在内的内镜产业基地，推动国产内镜自主创新、加速实现进口替代，项目建设周期为42个月，达产后年均销售收入和净利润分别为9.02亿元和1.36亿元，盈利能力良好。随着公司高端彩超S60、高端内镜HD550的后续放量以及多个产品研发稳步推进，同时在国内鼓励进口替代的政策下，公司有望凭借产品的优秀性能，为未来几年业绩增长奠定基础。 投资建议与盈利预测。 公司业绩短期承压，长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜管线布局丰富，仍有较大向上潜力。考虑到疫情影响彩超等设备的采购，我们预计20-22年公司有望实现营收12.01/16.36/18.68亿元，同比增长-4.2%/36.2%/14.1%，归母净利润0.68/1.67/2.11亿元，同比增长-32.7%/144.5%/26.5%，EPS为0.17/0.41/0.51元/股，对应PE为158/65/51倍，维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；商誉减值风险。

近日，公司发布 2020年中报，报告期内公司实现营业收入 4.86亿元，同 比下降 10.72%；实现归母净利润 2520.65万元，同比下降 65.20%；实现 扣非归母净利润 274.89万元，同比下降 94.88%。 2020年 Q2，公司实现 营业收入 2.52亿元， 同比下降 19.94%；归母净利润实现 3346.14万元， 同比下降 44.58%， 扣非归母净利润实现 2224.49亿元， 同比下降 58.20%， 环比扭亏为盈。 盈利预测与评级： 公司作为国内超声设备的领军企业，技术领先，有望将 来实现对国际产品的进口替代；公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现 高速增长，迅速抢占空白市场。 受疫情影响，上半年业绩承压较大， 我们 调整对于公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.25、 0.40、 0.51元， 2020年 8月 28日股价对应 PE 分别为 133X、 85X、 66X， 维持“审慎增持”评级。

事件：2020年8月25日，公司公告2020半年报：1H20实现收入4.86亿元，同比下降10.72%，归母净利润0.25亿元，同比下降65.20%，扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降94.88%。 国元观点： 超声业务影响较大，内镜业务逆势增长。 上半年受疫情影响，国内医院常规门诊等业务量减少，公司1H20业绩出现一定下滑，从单季度看，公司Q2扭亏为盈，归母净利润为0.33亿元。分业务板块看，公司超声业务实现营收3.3亿元，同比下滑17.76%，毛利率为62.86%，同比下降7.11pct。内镜业务实现营收1.18亿元，同比增长10.64%，毛利率为65.73%，同比增长7.21pct。威尔逊上半年由于医院内镜检查、手术需求下滑较大，预计出现亏损，若剔除威尔逊耗材业务，内镜业务收入同比增长42.34%，增长稳健。威尔逊业务短期下滑不改内镜耗材行业蓬勃发展的趋势，公司高端内镜HD550逐步放量，随着后续超声内镜、软镜治疗器具、硬镜等产品上市销售，内镜业务成长可期。 三费略有波动，研发投入持续加大。 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.25%（-1.42pct）、31.48%（+3.83pct）和1.91%（+0.94pct），销售费用率下降预计主要系疫情期间差旅费用减少所致，管理费用率增加预计主要系疫情期间支付员工薪酬增加所致，财务费用率增加主要系银行借款利息支出增加所致。公司研发投入近几年持续增加，1H20研发费用率为23.98%，同比增加2.27pct。 投资建议与盈利预测。 受疫情影响，公司业绩短期承压，长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜管线布局丰富，仍有较大向上潜力。我们预计20-22年公司有望实现营收13.44/16.08/18.22亿元，同比增长7.2%/19.6%/13.3%，归母净利润1.07/1.50/2.00亿元，同比增长5.5%/39.8%/33.7%，EPS为0.26/0.36/0.49元/股，对应PE为120/86/64倍，维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；政策风险；商誉减值风险等。

国内外疫情持续负面影响，短期业绩承压。2020Q2公司实现营业收入2.52亿元，同比下降19.94%，归母净利润3346万元，同比下降44.58%，扣非净利润2224万元，同比下降58.20%，收入和利润端增速较Q1进一步下降，一方面是国内设备采购暂未恢复，另一方面是海外疫情持续对公司产品出口产生负面影响。盈利能力上，由于销售规模下降带来单位成本上升，综合毛利率63.15%，同比下降4.56pp，股权激励费用摊销同比新增2000+万，带来费用率63.64%，同比提高3.35pp，公司净利率5.18%，同比下降8.12pp。 受国内外疫情影响彩超业务继续承压，中高端产品S60有望持续推动进口替代。2020H1彩超业务实现营业收入3.30亿元，同比下降17.76%，其中国内市场在Q1新冠疫情后设备采购暂时未恢复，上半年同比下降约20+%，随着国内市场逐步恢复，未来有望实现恢复式增长；国外市场Q2开始受新冠疫情影响，出口业务同比下降，上半年同比下降10+%。2020H1高端彩超S60销售约100台左右，终端反馈良好，在4D、弹性、造影等高端功能上可以和外资产品直接竞争，未来有望逐步实现进口替代。 内镜业务长期成长性强，疫情下内镜设备依然保持40%以上快速增长。2020H1内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.18亿元，同比增长10.64%，其中设备收入同比增长42.34%，高端品种HD550上半年实现销售约150台左右，已逐步被三级以上医院认可；镜下器械产品收入短期受疫情负面影响同比下降，长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量；此外基于在软性内窥镜成像技术的技术积累，公司快速进入硬镜领域，先后上市三芯片2k硬镜、4k硬镜系统等产品，临床反馈良好，目前已实现少量销售。 盈利预测与估值：根据2020年中报，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司收入11.90、16.48、19.84亿元，同比增长-5.11%、38.53%、20.38%，归母净利润0.78、1.64、2.07亿元，同比增长-22.95%、109.08%、26.66%，对应EPS为0.19、0.40、0.51。考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

近日，公司发布 2019年年报，报告期内公司实现营业收入 12.54亿元， 同比增长 2.20%；实现归母净利润 1.02亿元， 同比下降 59.81%； 实现扣 非归母净利润 7317.69万元，同比下降 66.76%。同时，公司发布 2020年 一季报，报告期内实现营业收入 2.34亿元，同比增长 1.90%；实现归母净 利润-825.49万元，同比下降 168.42%；实现扣非归母净利润-1949.60万元， 同比下降 4262.87%。 盈利预测与评级： 公司作为国内超声设备的领军企业，技术领先，有望将 来实现对国际产品的进口替代；公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现 高速增长， 迅速抢占空白市场。我们调整对于公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.47、 0.56、 0.64元， 2020年 4月 30日股价 对应 PE 分别为 62X、 52X、 46X，维持“审慎增持” 评级。

事件公司发布2019年年报,实现营业收入同比增长2.20%,归母净利润同比下降59.81%。 公司发布2020一季报,营业收入同比增长1.9%,归母净利润同比下滑16.42%。 简评2019年业绩略低于预期,2020年一季度受疫情影响开立医疗2019年全年实现营业收入12.54亿,同比下降2.20%,归母净利润1.02亿,同比下降59.81%,扣非净利润7318万,同比下降66.76%,EPS0.25元,略低于预期。2019年国内业务增速-5%,国外业务增速10%。利润端比收入端下滑较多,主要由于2019年公司费用端保持高投入,收购的威尔逊医疗未达业绩承诺计提商誉减值2008万元等原因所致。 四季度单季实现营业收入4.64亿,同比下降6.92%,归母净利润3800万,同比下降53.78%,扣非净利润3642万,同比下降52.00%。 一季度受疫情影响,国内医院对台式彩超的采购延后。由于公司一季度是传统的淡季,收入占全年的约10-15%,对全年影响有限。 2019年彩超业务收入有所下滑,内镜业务维持高增长彩超业务收入同比下滑10%,主要为国内业务受特殊因素影响及民营医疗市场采购需求下滑所致。S60/P60彩超在血流敏感度、图像分辨力、操作流设计等方面相比S50有明显的提升,有望加速进口替代。 内镜业务(扣除威尔逊并表)实现50%上的收入增长。内窥镜及治疗器具产品的收入,2019年占比达23%,2020年有望继续保持快速增长。HD550内镜比HD500的图像染色效果、手柄操控性有所提升,近期正在力推的SFI功能,可实现远景下大范围扫查,更易发现病变,市场竞争力进一步提升。 重视研发投入,有多项创新产品在研2017年、2018年和2019年,分别占公司营业收入的17.89%、19.03%和20.33%。在研产品方面,彩超和软镜下一代高端新品预计在未来2年左右上市;2K硬镜已于2019年发布,后续将推出4K硬镜;IVUS已经进入创新医疗器械特别审批程序,预计2021年获批;环阵超声内镜已于2019年9月取得CE的证书,预计在2021年获得国内的注册证。 2019年毛利率有所下降,研发费用保持快速增长2019年公司整体毛利率为65.28%,下降4.59个百分点,主要由于国外业务毛利率低于国内业务,国外业务增速高于国内业务,国外业务占比提升所致。期间费用率59.50%,提升7.03个百分点,其中销售费用率32.45%,提升3.74个百分点,研发+管理费用率26.19%,提升2.19个百分点,财务费用率0.87%,提升1.1个百分点,经营性现金流净额为1.90亿元,同比下降18.51%。 产品持续高端化,看好长期发展前景从产品线布局看,公司S60/P60和HD550已得到不少三级医院的认可,后续下一代彩超和内镜性能将进一步提升,三级医院进口替代将加速。我们预计2020-2022年收入增速分别为9.9%、23.0%、20.9%,EPS分别为0.30、0.46、0.59,PE分别为102、66、51,维持买入评级。 风险提示疫情持续影响时间超预期,新产品推广进度不及预期。

事件:公司公司2019年年实现营业收入实现营业收入12.84亿元,同比增长2.20%,归母净利润,归母净利润1.02亿亿元,同比下降下降59.81%,扣非净利润7318万万元,同比下降下降66.76%;;2020年一季度实现营业收入年一季度实现营业收入2.34亿元,同比增长1.90%,,归母净利润归母净利润-825万元,万元,同比下降同比下降168.42%,扣非净利润-1950万元,同比下降4262.87%。 2019年彩超受行业景气度下降影响,2020Q1疫情下整体继续承压疫情下整体继续承压。2019Q4公司实现营业收入4.64亿元,同比增长6.91%,归母净利润3800万元,同比下降53.78%,扣非净利润3642万元,同比下降52.00%,剔除公司出于审慎原则计提威尔逊商誉减值的2008万元,收入和扣非利润增速较前三季度有明显改善,我们预计主要原因是公司高端彩超和内镜逐步发力带来;2020Q1在新冠疫情影响下,公司国内超声、内镜业务继续承压,但是由于海外业务Q1影响较小,预计实现20+%的收入增长,利润端除了疫情影响外,公司股权激励费用摊销同比新增1000+万,若加回新增的激励费用,则2020Q1归母净利润实现正增长。 彩超业务,短期继续承压,中高端产品产品S60有望进一步推进进口替代进程有望进一步推进进口替代进程。2019年彩超业务实现营业收入8.90亿元,同比下降9.86%,其中国内市场增速受政府采购项目减少,民营医院需求放缓等负面原因影响同比下降,2019年高端彩超S60实现销售超过300台,终端反馈良好,在经过一年多推广后有望持续放量。2020Q1疫情下对国内台式彩超销售产生较大负面影响,未来有望随着国内招采秩序企稳实现恢复式增长。 内镜业务长期成长性强,短期疫情负面影响不改长期发展趋势。2019年内窥镜及镜下器械业务实现营业收入2.92亿元,同比增长89.18%,其中设备收入同比增长近60%,内镜产品逐步被高端医院认可,2019年升级产品HD550实现销售超过200台,内镜产品竞争力持续提高;镜下器械产品实现销售9409万元,有望与内镜设备持续产生协同效应;2020Q1国内受疫情负面影响,国外市场内镜同比增长约60+%,再次验证公司强产品力。 盈利预测与估值:根据2019年年报,我们调整了盈利预测,预计2020-2022年公司收入14.17、17.02、20.44亿元,同比增长13.03%、20.08%、20.09%,归母净利润1.39、2.40、3.23亿元,同比增长37.35%、71.82%、34.79%,对应EPS为0.34、0.59、0.80。考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,维持“买入”评级。入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

高端放量及控费有望奠定20年增长基础 公司1月17日发布2019年度业绩预告,公司预计19全年实现归母净利润1.05-1.45亿元,同比下滑42.6%-58.4%,业绩符合市场预期。我们预计19年收入增速约4%,主要受到超声线民营及基层采购乏力影响。同时由于S60、HD550等新品推广,费用投入力度加大导致利润端增速下滑明显。考虑高端产品放量及内部费用管控,我们看好20年业绩增长。我们调整盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.31/0.57/0.72元,调整目标价至26.70-27.83元,维持“买入”评级。 19年毛利率预计同比下滑,关注20年结构改善及控费成效 我们预计公司19年毛利率同比有所下滑,主因:1)低毛利率威尔逊业务新增全年并表;2)尚不成熟的低毛利率业务内窥镜(相比超声)收入占比提升。展望20年,考虑高端产品S60、HD550放量改善业务结构,我们预计毛利率有望回升。19年由于新产品推广力度加大、人员扩充等原因费用率承压。展望20年,考虑海外办事处已完成初步布局、人员扩充已基本成型、叠加规模效应等因素,我们预计销售费用率和研发费用率有望回归2018年时水平。 内窥镜延续高增长态势,静待高端放量带动20年超声回暖 1)内窥镜:软镜业务当前体量较小,且市场需求旺盛,我们预计19年收入约2亿元,同比增长约60%,20年有望维持约50%的高增长。威尔逊于4Q18开始并表,整体销售良好,我们预计威尔逊19年收入约0.95亿元,20年有望维持约20%增速;2)超声:我们预计19年超声收入同比下滑约10%,其中高端新品S60销量预计超300台。展望20年,考虑S60经过1年多的推广后进入放量收获期叠加19年低基数,我们预计20年超声收入增速在10%以上;3)在研新品:我们预计公司4K高清硬镜有望于2020年获批,超声内镜、血管内超声有望于2021年获批。 看好公司内窥镜长期价值,维持“买入”评级 考虑19年超声市场采购乏力对公司收入增速影响较大,S60、HD550等新品第一个完整年度推广费用显著提升对利润端影响较大,我们下调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为1.27/2.30/2.94亿元(前值为2.97/3.74/4.57亿元),同比增长-50%/81%27%,当前股价对应19-21年PE估值为85.0x/46.9x/36.8x。我们看好公司内窥镜长期价值,在内窥镜拉动及超声改善预期下,预计19-21年EPSCAGR为52%(VS可比公司的29%),我们给予公司2020年47x-49xPE估值(可比公司2020年平均PE估值为37x),调整目标价至26.70-27.83元,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不及预期风险,核心产品招标降价风险。

Q4业绩下降幅度收窄,高端产品逐步发力。根据公司业绩预告测算,2019年归母净利润增速中值为同比下滑51%,扣非净利润增速中值为同比下滑58%,其中2019Q4单季度归母净利润和扣非净利润增速中值均为同比下滑25%,较前三季度下滑幅度明显收窄,我们预计主要原因是公司高端彩超S60和高端内镜HD550在经过一年市场推广后开始发力带来;与此同时,我们预计公司2019年收入有望完成股权激励解锁条件(同比增长3.7%),公司经营拐点已现。 彩超国内业务继续承压,内镜认可度快速提高。2019年受政府采购招投标降低、民营医院整改带来采购需求下降等影响,公司彩超国内业务持续下滑;2018年底推出的高端彩超S60在加大市场推广力度下,2019年预计实现销售超过300台,终端反馈良好,未来有望成为彩超业务的增长核心驱动力;内镜设备有望延续前三季度的高速增长,其中高端品种HD550预计实现超过200台的销售,进口替代有望持续展开。 持续不断推出高技术壁垒产品有望持续加深公司护城河。我们认为公司是国内医疗诊断设备领先企业,强技术研发能力推动公司彩超和内窥镜两大产品线持续高端化升级,其中高端彩超S60系列和高清消化内镜HD550逐步被市场认可,4K高清硬镜已实现销售,超声内镜于2019年9月获CE认证,再加上在研的血管内超声等高壁垒品种,公司已拥有较强市场竞争力,伴随未来进口替代进程的推进,公司有望迈向新的台阶。 盈利预测与估值:根据业绩预告,我们微幅调整了公司的盈利预测,我们预计2019-2021年公司收入13.64、16.89、20.90亿元,同比增长11.15%、23.84%、23.75%,归母净利润1.25、2.66、3.42亿元,同比增长-50.59%、112.93%、28.50%,对应EPS为0.31、0.66、0.85。目前公司股价对应2020年40倍PE,考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程,在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强,维持“买入”评级。 风险提示:海外销售风险,产品质量控制风险,政策变化风险。

事件: 2019 年 10 月 28 日,公司公告 2019 三季报,19Q1-Q3 实现营业收入7.90 亿元,同比下降 0.38%;归母净利润 6354.76 万元,同比下降62.71%;扣非归母净利润 3676.12 万元,同比下降 74.52%。 受基层采购不确定性影响,营收短期有所承压同 2018 前三季度相比,报告期内公司收入基本持平,低于市场预期。19Q3实现营收 2.45 亿元,同比下降 2.79%,较 19Q1(-0.40%)和 19Q2(1.60%)增速有小幅下滑。营收主要受到几方面影响,有所承压:(1)政府采购周期不定,彩超今年需求较为平淡,未成为主要增速贡献端;(2)受到去年总后事件、民营扩张收缩等影响;(3)高端产品 S60 和 HD550 仍在市场培育期。公司自 2018 年四季度开始进行大规模学术推广、销售人员储备,预计到明年高端产品有望放量。 推广投入期费用较高,盈利能力受到一定影响2019 前三季度费用率提升幅度较大,毛利率为 65.71%,较 2018 年下滑4.16pct。公司实现销售费用 2.68 亿,同比提升 17.75%,销售费用率33.99%,公司主要对高端彩超 S60、高端内窥镜 HD550 和血管内超声等新产品进行学术、渠道、销售布局,新增销售人员 200+人,学术推广活动频次增加;管理费用 0.52 亿元,同比增长 40.50%,管理费用率 6.64%,主要股权激励费用摊销所致,预计 2019 年摊销总费用为 0.14 亿元。研发费用 1.25 亿,同比增长 5.06%,研发费用率 21.90%,中短期布局的新产品已陆续上市,预计研发费用率有望逐步下降。 技术突破是王道,看好内镜需求扩容+国产替代空间内镜市场空间广阔,受益于微创手术兴起和消化道疾病早筛早诊需求扩容,市场潜力超过 200 亿元。软镜技术壁垒、品牌壁垒高,日系品牌仍然占据90%市场份额,公司需要较长市场培育期。公司通过绕开专利限制,已经实现主要技术突破,进口替代可期,看好公司远期成长空间。 投资建议与盈利预测公司培育期业绩有所扰动,我们看好远期内镜市场扩容和进口替代空间。 根据公司三季报和股权激励情况,我们下调盈利预测,预计 19-21 年实现营业收入分别为 14.17/17.07/20.50 亿元,归母净利润为 2.61/3.12/3.69 亿元,EPS 为 0.64(-0.17)/ 0.77(-0.24)/ 0.91(-0.32)元/股,对应 PE为 35/30/25 倍,维持“增持”评级,下调目标价至 26.95 元。 风险提示市场竞争加剧;新产品研发不及预期;政策不确定性等。