2022年上半年业绩保持高增长基调，全年营收新高可期2022年 7月 7日，公司发布半年度业绩预告：上半年预计实现归母净利润 1.60亿-2.00亿，同比增长 46.72-83.40%； 预计实现扣非净利润 1.48亿-1.88亿，同比增长 62.38-106.26%， 2022年上半年公司经营业绩保持高增长， 有以下三方面原因： （1） 过去几年公司在高端彩超、高清内镜等领域表现卓著， 产品技术水平和竞争力在行业内较为突出， 得到了较高的临床和市场认可度。 （2） 受益于国内分级诊疗、医疗新基建、鼓励采购国产设备等相关政策， 国内医疗器械行业迎来发展新机遇。 （3） 海外逐渐放开疫情管控举措， 公司海外业务有望回归正常水平。 考虑到国产替代等政策不断加持， 公司高端彩超产品有望持续放量，软镜产品预计继续保持高速增长， 我们上调 2022-2023年归母净利润由 2.83/3.66亿元调整为 3.21/4.19亿元， 新增对 2024年的盈利预测， 2024年归母净利润预计为 5.48亿元； 2022-2024年对应 EPS 分别为 0.75/0.98/1.27元，当前股价对应 P/E 分别为 33.9/25.9/19.9倍，维持“买入”评级。 研发创新丰富产品管线，内镜+超声业务双轮驱动释放更大业绩潜力公司相继推出支气管镜、环阵超声内镜、光学放大内镜、刚度可调内镜以及细镜，补足了公司内镜产品种类和功能方面的短板，产品竞争力大幅提升。高端彩超产品 60系列，凭借优异的图像质量和操作流、准确的智能识别、丰富的探头配置和多科室的临床解决方案，获得三甲医院专家的高度认可， P60在妇产方面的临床表现与进口品牌具有一定的竞争优势，便携式彩超产品 X5成功入驻中国空间站，是公司在超声领域的进一步突破，也是市场对公司产品质量的认可。 营收规模效应已经形成，净利润增速将超越营收增速公司管研销相关费用支出不断优化，费用率有较明显改善，净利润有望加快释放； 彩超系统产品销售结构逐渐优化，加快渗透到三级医院等高端市场，毛利进一步提升；软镜业务正积极开展学术活动并不断开拓国内外市场，有望保持超速增长； 凸阵超声内镜、新一代 4K 硬镜、血管内超声（IVUS）和彩超升级系统等重磅产品有望未来成为公司新的业绩增长动能。军队医院正常招投标等积极因素使公司未来业绩的确定性不断增强，业绩有望阶梯性逐步提升，公司具有较高的成长性。 风险提示： 产品推广不及预期；疫情影响公司生产。 摘要和估值指标

事项：公司发布《2022年半年度业绩预告》，2022上半年预计归母净利润 1.6-2.0亿元，同比增长 46.72%-83.4%；扣非净利润 1.48-1.88亿元，同比增长 62.38%-106.26%。 Q2销售增长亮眼，利润率提升显著。根据业绩预告测算，Q2归母净利润约为 1.1-1.5亿元，同比增长 49.3%-104.1%；扣非净利润为 0.99-1.39亿元，同比增长 57.1%-183.7%。销售规模快速增长，费用率预计下降显著；同时，随着高端产品占比持续提升，毛利率有望保持稳中有升。 高清内镜广受认可，销售有望保持高增长。公司作为国产医用内窥镜领域的领先企业，全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场。公司自主研发的 HD-550系列高清内镜，受到临床医生的广泛认可，代表了目前国产内镜的领先水平。在高端镜种领域，公司实现了放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜的突破，填补了国内空白。临床认可度和市场认可度不断提升，三级医院收入占比达到 27%。在国产替代和医疗新基建大背景下，公司内镜产品销售有望保持高增长。 高端彩超持续放量，国际竞争力持续增强。公司近年来先后推出 S60、P60系列高端彩超，成为国内少数推出高端彩超的厂家之一，在妇产、全身应用方面不断取得突破，三甲医院的装机量不断提升，获得三甲医院专家的高度认可，尤其在妇产方面的临床表现与进口同档次妇产专用机相比具有一定的竞争优势。在国外市场，公司率先进入壁垒较高的欧美市场，产品系列从中低端向中高端快速延伸，并在中高端市场中持续发力，国际竞争力迅速增强。 盈利预测与估值：我们预计 2022-2024年公司收入分别为 18.2、22.9和28.8亿元，同比增长 26.2%、25.6%和 25.9%；归母净利润分别为 3.2、4.1和 5.1亿元，同比增长 30.4%、26.5%、和 26.2%，7月 7日收盘价（30.48元/股）对应 PE 分别为 40、32和 25倍，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：销售不及预期，研发进展不及预期，政策风险，汇率波动风险

事件： 2022年 7月 7日，公司发布 2022年半年度业绩预告， 2022年上半年公司预计实现归母净利润 1.6-2.0亿元，同比增长 46.72%-83.4%，预计实现扣非净利润1.48-1.88亿元，同比增长 62.38%-106.26%； 22H1非经常性损益预计 1200万元，同比下降 32.97%。 还原股份支付费用后， 经营性利润实现超预期高增长。 根据预告中值计算， 2022年上半年公司归母净利润预计 1.8亿元，同比增长 65.06%， 扣非净利润 1.68亿元，同比增长 84.32%， 在国内疫情反复扰动下仍然表现强劲， 超出市场预期。 1、从收入端来看，结合公司 22Q1经营情况及历史业绩表现，我们预计上半年整体收入端有望实现 25-30%的增长，其中内窥镜业务有希望实现超过 60%的增长，超声业务增速有希望达到 20%。 从区域维度来看，考虑到 21年同期海外的基数影响，我们预计 2022年上半年海外业务增速或将略高于国内市场。 2、利润端来看， 结合公司激励计划草案披露的摊销费用，我们假设 22年上半年摊销费 2000万左右，还原激励费用后上半年实际经营利润有望达到 1.8-2.2亿元，同比增速有望达到 65%-102%。 高端产品占比提高+规模效应带来费用优化，盈利能力有望稳步提升。 近年来，公司在高端彩超、高清内镜领域持续突破，先后推出 HD-550、 S60、 P60等多款高端产品， 临床认可度和市场认可度不断提升， 高端产品占公司收入比重不断加大，或将带动公司整体毛利率上行； 伴随着公司收入规模的不断扩大，销售费用等投入也在持续优化，我们预计公司利润率有望持续提升。 22H2多款高端新品有望陆续拿证，不断增强内镜、超声领域综合竞争力。 公司基于现有高端平台持续布局创新产品，在内镜领域， 22H1光学放大内镜、刚度可调内镜、细镜等产品均在国内获证，预计 22H2重磅产品凸阵超声内镜、新一代腔镜系统将推向市场；在超声领域，我们预计 22年下半年血管内超声、新一代超声平台也有希望陆续拿证， 丰富的产品矩阵有望不断提高公司在多科室的综合竞争力，为公司中长期业绩的快速增长提供确定性。 盈利预测与投资建议： 根据业绩预告，我们微调盈利预测， 预计高毛利新品有望驱动业绩持续快速增长， 2022-2024年公司收入 17.84、 22.21、 28.04亿元，同比增长 23%、25%、 26%； 归母净利润 2.93、 3.83、 4.88亿元，同比增长 18%、 31%、 27%，（调整前2.85、 3.83、 4.88亿元，同比增长 15%、 34%、 27%）；对应 EPS 为 0.68、 0.90、 1.14元。 目前公司股价对应 22年 PE44.5倍， 考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示事件： 海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

事件：公司发布2022年半年报业绩预告，2022H1实现归母净利润1.6-2亿，同比增长46.7%-83.4%；实现扣非净利润1.48-1.88亿元，同比增长62.4%-106.3%。 22年上半年业绩超预期，业绩释放拐点进一步确认：公司22H1业绩增速46.72%-83.4%，对应Q2业绩增速49.4%-104.2%，在Q1业绩增长41.4%基础上，二季度业绩表现继续延续一季度增长趋势，业绩释放拐点向上信号确立。去除股权激励，公司业绩增速更为显著。规模效应提升+产品持续高端化，有望带动公司利润率提升。一二季度业绩增速持续亮眼，意味着公司渠道改革成效明显、内镜前期推广加速进入利润转化阶段，叠加公司在高端超声、高端内镜镜种的密集上市，后续盈利能力有望持续提升。公司股权激励持续落地，成长动能强劲。 超声稳健增长，内镜加速利润贡献：分业务看，公司超声进入稳健增长阶段，预计未来1-2年保持每年15%左右的增速，高端产品结构持续优化，P60/S60超声收入占比进一步提升，院端临床认可度逐步提升；内镜高速成长，预计1-2年保持每年40-50%的增速。HD550成内镜收入主力，单机镜体数量提升，内镜高端功能还有镜种在逐渐补齐，三级医院占比持续提高，临床认可度、产品技术力、市场份额加速提升。分区域看，国内医疗新基建、分级诊疗，还有进口替代等政策推动超声、内镜快速增长，海外逐渐放开疫情管控措施+海外营销拓展，公司海外业务回归正常增长态势。 新品密集上市，丰富产品线奠定后续快速放量基础。21年彩超P50 plus、P40 plus、P50Elite、P40 Elite 系列中高端超声产品顺利发布，下一个70超声平台及血管内超声预计2022年底国内拿证，产品性能进一步迈向高端。21年底22年初公司持续导入可变硬度和光学放大等高端功能，呼吸科第二代支气管镜、消化科高端镜种环阵超声内镜等新品获批上市，凸阵超声预计2022年底国内获准上市，4K硬镜技术高速上量，丰富产品线奠定快速放量基础。 盈利预测及投资建议：随着公司渠道改革成效渐显，多年内镜推广进入业绩兑现期，高端超声、内镜占比持续提升，高端新品接力上市，业绩有望加速提升，规模效应有望持续提升盈利能力。基于上半年连续两个季度的业绩亮眼表现，公司经营拐点进一步向上。上调盈利预测，考虑股权激励费用，预计2022-2024年营业收入为18.1 /21.5/26.3亿，同比增速为25.2%/19%/22.3%；归母净利润为3.55/4.53/6.1亿，同比增长43.7%/27.4%/34.8%。对应PE分别为43X/34X/25X。维持“买入”评级。 风险提示：超声业务增长不及预期；内镜销售不及预期；渠道改革不及预期；耗材并购整合不及预期；疫情反复导致院端销售恢复不及预期。

事件：2022年4月27日，公司发布 2021年年度报告: 公司全年实现营业收入14.45亿元，同比增长24.20%;归母净利润2.47亿元，同比增长634.43%；扣非净利润1.68亿元，同比增长285.54%。经营活动产生的现金流量净额3.03亿元，同比增长11.75%；基本每股收益0.62元，拟向全体股东每10股派发现金红利1.25元（含税）。 其中，2021年第四季度实现营业收入5.04亿元，同比增长11.90%;归母净利润1.08亿元，同比增长247.53%；扣非净利润0.50亿元，同比增长157.30%。经营活动产生的现金流量净额2.23亿元。 同日，公司发布2022年第一季度报告，公司第一季度实现营业收入3.71亿元，同比增长31.53%；归母净利润0.51亿元，同比增长41.36%；扣非净利润0.49亿元，同比增长75.59%。经营活动产生的现金流量净额0.52亿元，同比增长5,742.54%。 国内营销系统继续深化管理，海外营销系统开拓新的市场空间分产线来看， （1）公司彩超产品2021年实现营业收入9.46亿元，同比增长20.61%；毛利率同比下降0.24pct 至66.73%。公司立足于S60高端超声平台，推出妇产专科P60等衍生型号，进一步增强超声产品的竞争力。 （2）内窥镜及镜下治疗器具产品实现营业收入4.28亿元，同比增长39.03%，毛利率同比提升3.18pct 至68.68%。公司的第二代支气管镜、环阵超声内镜等新品都获批上市，新开发的4K-30硬镜技术水平突出，软镜镜体可变硬度和光学放大等高端功能也将逐步导入，公司内镜产品的综合实力更上一层楼。 （3）配件及其他产品实现营业收入0.62亿元，与去年收入基本持平；毛利率同比提升4.29pct 至66.74%分地区来看， （1）公司在国内市场2021年实现收入7.79亿元，同比增长16.74%；毛利率同比提升4.77pct 至80.15%。国内营销系统继续深化管理，整合资源，强化执行力。在自身队伍方面，超声产线和内镜产线实现专职专项的培训和管理，提高人均效率，打造精细化营销体系；在渠道管理方面，不仅打造了多支核心代理商队伍，实现了核心代理商数量大幅增长，同时增加了优质代理商的专职销售骨干，在二级渠道规模上也得到了显著提升。 （2）国外地区实现收入6.66亿元，同比增长34.24%；毛利率同比下降1.98pct 至52.44%。海外营销系统不断开拓新的市场空间，其中，借助便携彩超的优异性能和在疫情背景下的持续装机，公司逐步建立了海外床旁超声的相关专业渠道，积累了临床科室的客户资源；高清电子支气管镜产品推出后丰富了公司在呼吸科的产品解决方案，并在海外抗疫中发挥了相关作用，借助支气管镜产品的推广，公司积累了海外呼吸科的相关渠道并为内窥镜在海外呼吸市场拓展了增长空间。 规模效应突显，期间费用率下降，全年净利率大幅提升2021年公司的综合毛利率同比提升0.94pct 至67.38%，销售费用率同比下降2.52pct 至25.37%，管理费用率同比下降0.17pct 至6.29%，研发费用率同比下降2.20pct 至18.21%，财务费用率同比下降2.10pct 至0.63%，公司整体净利率同比提升21.09pct 至17.12%。 各项期间费用率的下降以及整体净利率的提升，我们认为主要系规模效应随着收入增长而逐渐显现，另一方面也与股权激励费用的调整、税率变动及税率调整、本期确认的威尔逊业绩补偿款及相关利息4119万元有关。 2022年第一季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为60.12%、19.79%、4.72%、20.43%、0.54%、13.78%，分别变动-2.10pct、-5.80pct、-2.14pct、-0.71pct、+1.13pct、+0.96pct。其中，财务费用率同比提升主要系本期汇兑损失增加所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为17.99亿/ 22.20亿/ 27.08亿元，同比增速分别为25%/23%/22%；归母净利润分别为2.89亿/ 3.68亿/4.64亿元， 分别增长17%/27%/26%；EPS 分别为0.67/0.86/1.08，按照2022年4月29日收盘价对应2022年38倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

事件：2021年实现收入14.45亿，同比增长24.20%，归母净利润2.47亿，同比增长634.43%，扣非净利润为1.68亿元，同比增长285.54%；2022Q1实现收入3.71亿元，同比增长31.53%，归母净利润5107.7万，同比增长41.36%，扣非归母净利润4871.8万，同比增长75.59%。 21年业绩大幅提升，一季度维持稳定快速增长：随着公司营销渠道改革及国内外疫情的逐步恢复，21年收入快速恢复，同时威尔逊并购商誉风险逐步出清，商誉减值计提大幅减少，叠加威尔逊业绩补偿款4000万，带动21年业绩大幅提升。 22年Q1继续延续快速增长趋势，一季度销售/管理费用率同比下降5.8pct/2.1pct，公司营销架构及管理逐步趋向稳定，收入快速增长下规模效应加速显现。海外产品结构有待提升（21年海外毛利率下降2pct），疫情对全球芯片、电子元器件供应链的冲击致使部分原材料涨价，对公司毛利率产生负面影响。预计随着公司彩超渠道的调整进入尾声、军队医院恢复招标资格、内窥镜收入占比提升以及国内外产品结构升级优化，公司业绩将进入稳定可预期的快速释放阶段，盈利能力进一步提升。 内镜增长持续亮眼，海外销售迅速恢复：分产品看，21年彩超收入9.46亿（+20.61%），内窥镜及镜下治疗器具收入4.28亿（+39.03%），收入占比进一步提升（29.61%），内镜收入8年CAGR高达117%，增长十分亮眼。超声60系列及内镜HD-550系列产品在三级医院的市场占有率达到了历年之最，高端彩超及内镜持续受国内顶级医疗机构认可，疫情后有望拉动彩超收入快速向上，推动高端内镜高速放量。分区域看，营销体系改革成效初显，国内收入7.79亿（+16.74%）；国外收入6.66亿（+34.24%），疫情后随着海外产品升级及渠道拓展，海外销售快速恢复，22年4月高端HD-550获FDA认证，公司内镜出海也将加速迈入新的历史阶段。 持续大力投入研发，超声+内镜融合领跑技术革新，丰富产品线奠定快速放量基础。 2021年公司研发投入2.63亿，占营收比例为18.21%。彩超逐渐由中低端转型高端，P50pus、P40pus、P50Eite、P40Eite系列中高端超声产品顺利发布，P60快速上量，下一个超声平台及血管内超声预计2022年底国内拿证，产品性能进一步迈向高端。内镜品类及镜体持续丰富，21年底22年初公司持续导入可变硬度和光学放大等高端功能，呼吸科第二代支气管镜、消化科高端镜种环阵超声内镜等新品获批上市，凸阵超声预计2022年底国内获准上市，三芯片4K-30硬镜技术水平突出，超声+内镜融合创新，丰富产品线奠定快速放量基础。 盈利预测及投资建议：预计2022-2024年营业收入为17.43/21.25/25.76亿，同比增速为20.7%/21.9%/21.2%；归母净利润为3.02/3.94/5.12亿，同比增长22.3%/30.3%/29.9%。对应PE分别为36X/28X/22X。维持“买入”评级。 风险提示：超声业务增长不及预期；内镜销售不及预期；渠道改革不及预期；耗材并购整合不及预期；疫情反复导致院端销售恢复不及预期。

事件：2021年10月13日，开立医疗携自主研发的前沿技术与创新解决方案，参与第85届中国国际医疗器械博览会（秋季CMEF），公司在博览会上全面展示了在精准诊疗、智能技术、联合应用和学术平台的最新研发成果，覆盖超声医学影像、内镜诊疗、微创外科和体外诊断等多领域的产品及创新解决方案。 点评：中国国际医疗器械博览会尽显开立无限创新。CMEF已成为医疗行业内最大的专业医疗采购贸易平台、学术和技术交流平台。开立医疗在博览会上展示全球第一款基于动态图像自动检测智能分析技术的高端智能妇产超声仪，第一台获NMPA批准上市的国产超声内镜EG-UR5，SV-M4K30超高清内窥镜摄像系统，以及全场景医学影像联盟智能平台。 公司内窥镜产品齐全，多项产品明年有望国内获批。公司内窥镜系列包括HD350、HD400、HD500、HD550、SV-M2K30、SV-M4K30等，全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场。软镜市场增速快、技术壁垒高，国产软镜市占率不足10%，公司高清软镜HD550产品搭配自主研发的聚谱成像技术（SFI）、光电符合染色成像技术（VIST），在成像与染色方面可以媲美进口产品。2021年4k高清硬镜获得国内注册、第二代支气管镜已获CE认证，电子支气管内窥镜获得国内注册证，预计2022年公司的凸阵超声内镜、血管内超声50MHzIVUS将在国内获批。 超高端彩超S60/P60差异化定位优势突出。公司在彩超领域相继推出S50、S60系列高端彩超，并衍生推出妇科专用彩超P60系列增加AI系统和三维图像技术，专门针对妇产科，满足三级四维筛查需求。 盈利预测：公司早期掌握超声技术，也是国产内窥镜龙头企业，超声和内镜有望放量，我们预计公司2021-2023年实现收入15.0/18.6/23.2亿元，归母净利润2.4/3.0/3.7亿元，对应PE分别为53/43/34倍，首次覆盖给予目标价36元，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：产品销售不及预期、竞争风险、研发失败风险等

事件：8月17日，公司发布2021年半年报：2021年上半年实现营业收入6.43亿元，同比增长32.21%，实现归母净利润1.09亿元，同比增长332.62%，扣非后归母净利润0.91亿元，同比增长3215.65%。 国元观点： 2021H1业绩符合预期，内镜业务加速腾飞公司业绩增长符合预期，2021H1实现营收6.43亿元，较2019年同期增长18.04%，实现归母净利润1.09亿元，较2019年同期增长50.54%；从单季度来看，公司21Q2营收和归母净利润分别为3.61亿元和0.73亿元，较2019年同期分别增长14.60%和21.67%。从业务拆分来看：1）彩超业务实现营收4.32亿元（+30.95%，yoy），恢复稳健增长，随着高端彩超产品S60、P60以及新一代中高端产品Elite 系列装机量的稳步提升，公司在国内外市场的中高端渠道拓展得到加强，产品放量可期；2）内镜业务实现营收1.80亿元（+51.76%），保持高速增长，其中HD550系列装机量持续提升，新增二代支气管镜进军呼吸科领域，内镜耗材方面，威尔逊上半年实现营收0.33亿元（+57.95%），业绩显著回暖，未来有望持续贡献收入增速。 盈利能力明显回升，现金流显著改善2021H1毛利率为65.59%（+2.44pct），盈利能力显著回升，其中彩超业务毛利率为65.14%（+2.28pct），预计主要系高端彩超装机量提升所致；内镜业务毛利率为65.23%（-0.50pct），预计主要系毛利率较低的内镜耗材收入占比提升所致。2021H1销售费用率为25.72%（-4.53pct），管理费用率为6.44%（-1.06pct），财务费用率为0.49%（-1.42pct），公司费用率显著下滑，控费增效成果突出；研发费用率为19.68%（-4.29pct）；经营活动现金流净额为0.78亿元（+412%），现金流状况显著改善。 超声内镜、4K 硬镜商业化稳步推进，内窥镜降类加速研发兑现公司上半年多款重磅产品落地，超声内镜系国产第一家，全球第四家获批，有望助力公司开拓高端渠道，进一步提升公司品牌影响力；4K 腹腔内窥镜完成更新，优化与4K 系统的整体适配性能；血管内超声临床进展顺利，获批后有望进一步丰富公司产品线，贡献业绩增量。2020年12月，国家药监局将光学内窥镜、电子内窥镜的管理类别由Ⅲ类调整为Ⅱ类，且注册审批由国家转到各省级审评中心，这意味着厂商在申报常规内窥镜产品的注册证时不再需要进行临床试验，原先3年左右的注册周期有望缩减至1-2年。 内窥镜降类后公司在研管线兑现提速，2021H1公司处于NMPA 注册申请中的内镜产品多达10余项，较往年有大幅提升，未来2-3年内HD550平台有望迎来更高频次的产品更新与升级换代，国产替代或迈入加速期。 投资建议与盈利预测随疫情逐步进入常态化，公司超声业务增速有望超过行业平均增速，同时长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜业务有望维持高增速。预计21-23年公司营收为15.15/ 18.95/ 23.54亿元，归母净利润为2.22/ 2.95/ 3.90亿元，EPS 分别为0.54/ 0.72/ 0.95元，对应PE 为45/ 34/ 25倍，维持“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发不及预期。

近日，公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入7.12亿元，同比下降9.80%；实现归母净利润2686.31万元，同比下降57.72%；实现扣非归母净利润-372.44万元，同比下降110.13%。 盈利预测与评级：公司作为国内超声设备的领军企业，有望将来实现对国际产品的进口替代；公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现高速增长，迅速抢占空白市场。受疫情影响，今年业绩承压较大，我们调整对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年的EPS分别为0.25、0.40、0.52元，2020年10月30日股价对应PE分别为102X、65X、50X，维持“审慎增持”评级。 风险提示：疫情进展不确定性风险；产品销售

3Q20收入环比有所恢复。 公司1-3Q20实现收入7.12亿元（yoy-9.80%），归母净利润0.27亿元（yoy-57.72%），疫情下经营短期承压，其中3Q20实现收入2.26亿元（yoy-7.77%）、实现归母净利润166万元（VS3Q19的-890万元），三季度收入及归母净利润同比均有所改善。我们调整盈利预测，预计公司20-22年EPS为0.22/0.44/0.58元，调整目标价至29.15元（前值为32.52-33.55元），维持“买入”评级。 销售费用率同比下降，重视研发依旧。 公司1-3Q20毛利率为64.5%（yoy-1.2pct），我们预计主因产品结构的改变，低毛利率便携超声占比提升。1-3Q20销售、管理、研发费用率为32.2%（yoy-1.8pct）、7.8%（yoy+1.1pct）、25.1%（yoy+3.3pct），疫情期间差旅、推广等费用减少，但重视研发依旧。公司1-3Q20经营活动现金流量净额为0.30亿元（yoy+8.60%），现金流情况有所改善。 内窥镜增长稳健，超声受疫情负面影响。 1）内窥镜：我们推断1-3Q20软镜收入同比增长稳健，其中国内收入同比增速约50%，海外收入同比略有下滑，公司软镜收入全年有望保持40%以上同比增长。我们推断1-3Q20威尔逊收入同比下滑，经营受到疫情影响且耗材恢复较慢，威尔逊20全年收入有望实现5000-6000万元；2）超声：我们推断1-3Q20超声收入同比下滑10%-20%，其中海外超声收入同比下滑15%-20%，国内同比下滑约10%。三季度开始，国内超声招标已逐渐恢复，我们预计公司超声收入全年约10%同比下滑。 研发工作有序推进。 公司重视研发以丰富管线布局，主力产品超声和内窥镜一般3-4年更新一次平台，其余在研产品有序推进：1）我们预计4K高清硬镜有望于2020年底国内获批上市；2）我们预计血管内超声有望于2022年国内获批；3）我们预计公司的超声内镜有望于2022年国内获批。 内窥镜长期价值深远，维持“买入”评级。 考虑疫情负面影响，我们调整盈利预测（主要下调超声及威尔逊的收入同比增速），预计20-22年归母净利润为0.87/1.78/2.33亿元（前值为2.09/2.65/3.26亿元），同比增长-14%/104%/31%，当前股价对应20-22年PE估值122x/60x/46x。考虑公司的超声和内窥镜都做到国产份额前二水平，内窥镜长期进口替代空间广阔，且20-22年EPSCAGR更高（31.7%VS可比公司Wind一致预期的30.8%），我们给予公司2021年66xPE估值（可比公司2021年平均PE估值为65x），调整目标价至29.15元（前值为32.52-33.55元），维持“买入”评级。 风险提示：核心产品销售不及预期风险，核心产品招标降价风险。

事件：公司2020前三季度实现营业收入7.12亿元，同比下降9.80%，归母净利润2686万元，同比下降57.72%，扣非净利润-372万元，同比下降110.13%。 三季度收入略有改善，汇兑损失影响利润表现。2020Q3公司实现营业收入2.26亿元，同比下降7.77%，归母净利润166万元，同比增长118.60%，扣非净利润-647万元，同比增长61.76%，其中收入端增速下降趋势较上半年有进一步改善，利润端除了销售、管理费用率继续提升外，三季度汇兑损失对利润产生较大影响。盈利能力上，由于销售规模下降带来单位成本上升，综合毛利率64.47%，同比下降1.24pp，股权激励费用摊销同比增加以及汇兑损失增加，带来费用率67.68%，同比提高4.38pp，公司净利率3.77%，同比下降4.28pp。 彩超业务国内采购逐步恢复，海外继续受疫情负面影响。2020年前三季度彩超业务持续受国内外新冠疫情影响，其中国内市场随着疫情常态化发展，我们预计单三季度销售较上半年有显著改善，整体下滑幅度逐步收窄；国际市场由于疫情反复，我们预计继续延续了上半年的下降趋势。公司高端彩超S60在持续推广下终端反馈良好，预计已经开始在三级以上医院实现进口替代，公司三级以上医院销售占比持续提升。 内镜业务长期成长性强，疫情下内镜设备依然保持快速增长。我们预计公司内镜设备国内市场前三季度继续延续了上半年的高速增长，海外地区受疫情反复影响，增速较国内相对放缓，其中高端品种HD550逐步被三级以上医院认可，未来有望持续进口替代；镜下器械产品收入短期受疫情负面影响，长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量。 盈利预测与估值：根据2020年三季报，我们调整了盈利预测，预计2020-2022年公司收入11.90、16.70、20.81亿元，同比增长-5.11%、40.35%、24.61%，归母净利润0.78、1.70、2.20亿元，同比增长-22.95%、117.44%、29.55%（调整前为同比增长-22.95%、109.08%、26.66%），对应EPS为0.19、0.42、0.54。考虑到公司高端彩超和高清内镜有望持续受益于进口替代的进程，在研品种超声内镜、血管内超声等成长性较强，短期疫情影响不改长期发展趋势，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

事件： 2020年10月28日，公司公告2020三季报：前三季度实现营收7.12亿元，同比下降9.8%，归母净利润0.27亿元，同比下降57.72%，扣非后归母净利润-0.04亿元，同比下降110.13%。 国元观点： Q3仍受疫情影响，利润端继续承压。 从单季度业绩表现看，公司Q3仍然受疫情扰动，预计国内医院终端采购影像设备有所延迟或减少订单，同时海外疫情持续蔓延减少出口订单，对公司彩超业务造成一定负面影响，内镜业务预计受影响较小，但营收占比相对较低，不足以弥补彩超业务下滑对业绩的冲击。Q3单季度实现营收2.26亿元，同比下降7.77%，环比下降10.22%，归母净利润为0.02亿元，同比下降118.6%，环比下降95.05%，预计主要系公司销售、管理等费用较高，叠加营收下降的影响所致。盈利能力方面，Q1-3毛利率为64.47%，同比小幅下降1.24pct，但仍维持较高水平。 三费波动拖累利润，研发投入持续加大。 前三季度公司销售费用、管理费用、财务费用分别为2.29亿元（-14.67%）、0.55亿元（+5.48%）和0.18亿元（+204.03%），其中财务费用增幅较大，主要系公司增加银行借款以致利息支出增加所致，在收入受影响的情况下，高昂的费用支出是导致利润降幅较大的主要原因之一。在疫情影响下，公司仍保持较高的研发投入，前三季度研发费用率为25.15%，同比增长3.25pct。经营性现金流净额为0.30亿元，同比增加8.60%，改善明显。 拟定增募资加大核心产品研发，长期看高端彩超、内镜持续放量。 公司超声内镜研发进展顺利，预计2021年获得注册证，有望成为国内唯一一家具有生产超声内镜能力的企业，进一步巩固公司在内镜领域的竞争优势，同时与其他超声产品形成协同作用。血管内超声IVUS目前正在进行临床验证，有望2021年年底获批，成为公司又一高壁垒产品。公司始终重视研发，不断丰富产品管线，拟在武汉投资建设高端医疗器械研发生产基地，主要用于开立华中区医疗器械高端研发基地，微导管超声、超声内窥镜等高端医疗器械产品生产线等。此外，公司拟定增募集不超过12亿元用于多个项目的建设，其中3.5亿元将用于彩超、内窥镜的研发，5.04亿元用于松山湖开立医疗器械产研项目，该项目旨在打造包括硬镜、软镜、超声内镜、镜下治疗器具在内的内镜产业基地，推动国产内镜自主创新、加速实现进口替代，项目建设周期为42个月，达产后年均销售收入和净利润分别为9.02亿元和1.36亿元，盈利能力良好。随着公司高端彩超S60、高端内镜HD550的后续放量以及多个产品研发稳步推进，同时在国内鼓励进口替代的政策下，公司有望凭借产品的优秀性能，为未来几年业绩增长奠定基础。 投资建议与盈利预测。 公司业绩短期承压，长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜管线布局丰富，仍有较大向上潜力。考虑到疫情影响彩超等设备的采购，我们预计20-22年公司有望实现营收12.01/16.36/18.68亿元，同比增长-4.2%/36.2%/14.1%，归母净利润0.68/1.67/2.11亿元，同比增长-32.7%/144.5%/26.5%，EPS为0.17/0.41/0.51元/股，对应PE为158/65/51倍，维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；商誉减值风险。

近日，公司发布 2020年中报，报告期内公司实现营业收入 4.86亿元，同 比下降 10.72%；实现归母净利润 2520.65万元，同比下降 65.20%；实现 扣非归母净利润 274.89万元，同比下降 94.88%。 2020年 Q2，公司实现 营业收入 2.52亿元， 同比下降 19.94%；归母净利润实现 3346.14万元， 同比下降 44.58%， 扣非归母净利润实现 2224.49亿元， 同比下降 58.20%， 环比扭亏为盈。 盈利预测与评级： 公司作为国内超声设备的领军企业，技术领先，有望将 来实现对国际产品的进口替代；公司内窥镜产品也有望在未来几年内实现 高速增长，迅速抢占空白市场。 受疫情影响，上半年业绩承压较大， 我们 调整对于公司的盈利预测，预计公司 2020-2022年的 EPS 分别为 0.25、 0.40、 0.51元， 2020年 8月 28日股价对应 PE 分别为 133X、 85X、 66X， 维持“审慎增持”评级。

事件：2020年8月25日，公司公告2020半年报：1H20实现收入4.86亿元，同比下降10.72%，归母净利润0.25亿元，同比下降65.20%，扣非后归母净利润0.03亿元，同比下降94.88%。 国元观点： 超声业务影响较大，内镜业务逆势增长。 上半年受疫情影响，国内医院常规门诊等业务量减少，公司1H20业绩出现一定下滑，从单季度看，公司Q2扭亏为盈，归母净利润为0.33亿元。分业务板块看，公司超声业务实现营收3.3亿元，同比下滑17.76%，毛利率为62.86%，同比下降7.11pct。内镜业务实现营收1.18亿元，同比增长10.64%，毛利率为65.73%，同比增长7.21pct。威尔逊上半年由于医院内镜检查、手术需求下滑较大，预计出现亏损，若剔除威尔逊耗材业务，内镜业务收入同比增长42.34%，增长稳健。威尔逊业务短期下滑不改内镜耗材行业蓬勃发展的趋势，公司高端内镜HD550逐步放量，随着后续超声内镜、软镜治疗器具、硬镜等产品上市销售，内镜业务成长可期。 三费略有波动，研发投入持续加大。 销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.25%（-1.42pct）、31.48%（+3.83pct）和1.91%（+0.94pct），销售费用率下降预计主要系疫情期间差旅费用减少所致，管理费用率增加预计主要系疫情期间支付员工薪酬增加所致，财务费用率增加主要系银行借款利息支出增加所致。公司研发投入近几年持续增加，1H20研发费用率为23.98%，同比增加2.27pct。 投资建议与盈利预测。 受疫情影响，公司业绩短期承压，长期看好内镜市场增长趋势，公司内镜管线布局丰富，仍有较大向上潜力。我们预计20-22年公司有望实现营收13.44/16.08/18.22亿元，同比增长7.2%/19.6%/13.3%，归母净利润1.07/1.50/2.00亿元，同比增长5.5%/39.8%/33.7%，EPS为0.26/0.36/0.49元/股，对应PE为120/86/64倍，维持“增持”评级。 风险提示。 市场竞争风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；政策风险；商誉减值风险等。