事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现收入10.43亿元（+24.87%），归母净利润2.73亿元（+56.18%），扣非归母净利润2.73亿元（+67.97%）。2023年Q2实现收入5.7亿元（+22.67%），归母净利润1.35亿元（+8.75%），扣非归母净利润1.48亿元（+29.59%）。同日，为激励微创外科业务发展，公司公布《2023年限制性股票激励计划（草案）》，拟以22.18元/股的价格向34名激励对象授予329.40万股限制性股票。 点评：利润高速增长，降本控费效益显著。上半年国内医院门诊恢复常态化，消化、呼吸等科室诊疗全面复苏，叠加医疗新基建带来的增量市场，公司超声、内镜等产品需求明显增长。2023H1毛利率68.98%（+3.77pct），其中彩超板块毛利率66.52%（+3.00pct）；内窥镜及配套治疗器具板块毛利率73.82%（+4.06pct）。公司费用率有所下降，规模效应明显，2023H1销售费用率22.19%（-0.09pct），管理费用率5.31%（+0.20pct），研发费用率16.27%（-2.53pct），上半年净利率26.17%（+5.24pct），盈利能力强劲。 产品销售增速亮眼，新品初显锋芒。超声方面，2023H1公司彩超收入6.49亿元（+19.54%），实现稳步增长，2022年末全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，2023年S90Exp高端彩超系列相继获CE（MDR）、NMPA、FDA注册证，正式进军超高端超声领域，同时公司在心血管超声、兽用超声等领域亦有布局，产品矩阵丰富。内窥镜方面，2023H1公司内窥镜及配套治疗器具收入3.77亿元（+38.40%），子公司威尔逊2023H1收入3093.58万元（+36.8%），公司软镜产品系列包括HD350、HD400、HD500、HD550、X-2200等，全面覆盖软镜高、中、低端市场，凭借着领先的技术优势与强大的产品性能，公司内镜产品将进一步放量，未来销售有望实现高速增长。 发布股权激励计划，微创外科业务有望实现高增长。此次激励计划拟向微创外科业务团队员工（含外籍员工）及其他人员共34人，以22.18元/股的价格，授予329.40万股限制性股票（占目前总股本0.76%）。激励计划公司层面（归属系数100%）的考核指标为2023-2026年中国大陆地区外科收入不低于1/1.45/2.5/4亿元，彰显公司对微创外科业务的高速增长信心。 盈利预测和投资建议：根据公司经营情况，我们调整此前盈利预测并加入2025年预测，预计2023-2025年，公司营业收入分别为21.56亿元/26.94亿元/33.61亿元，同比增速分别为22.3%/24.9%/24.8%，归母净利润分别为4.81亿元/6.36亿元/8.13亿元,，同比增速分别为30.0%/32.2%/28.0%。最新收盘价对应PE分别为40/31/24倍。公司超声和内镜产品竞争力强，且不断推出新品，公司未来业绩有望延续快速增长趋势，维持“买入”评级。 风险提示：新品研发和拿证不及预期；销售不及预期；汇率波动风险；对外贸易摩擦风险；行业政策风险。

事件：公司发布 2023 年半年报，公司 2023 年上半年实现营业收入约10.43 亿元（yoy+24.87%），归母净利润 2.73 亿元（yoy+56.18%），扣非净利润 2.73 亿元（yoy+67.97%），经营性现金流 1.51 亿元。 其中，2023 年 Q2 实现营业收入 5.70 亿元（yoy+22.67%），归母净利润 1.35 亿元（yoy+8.75%），扣非净利润 1.48 亿元（yoy+29.59%）。 事件点评： 23H1 销售毛利率继续提升，盈利能力持续改善2023 上半年，医院门诊逐步恢复，带来内镜、超声等市场需求增加。公司内窥镜及镜下器具业务实现营业收入 3.77 亿元（yoy+38.40%），超声业务实现收入 6.49 亿元（yoy+19.54%），两大业务增长稳健。2023年上半年，公司毛利率约为 68.98%，同比增加 3.76 个百分点，销售净利润率达到 26.17%，同比增加约 5.19 个百分点，主要系公司期间费用率逐渐下降，规模效应持续显现。 股权激励方案，助力公司微创外科板块长期发展公司也发布了限制性股票激励计划，主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工)，拟授予股份 329 万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的 0.76%。授予价格为 22.18 元/股。激励计划的考核目标为公司 2023-2026 在中国大陆地区外科业务总收入，考核目标为1/1.45/2.5/4 亿，2024-2026 年同比增长 45%/72%/60%。此次举措有利于激励微创外科员工积极性，加速促进公司外科业务增长。 投资建议预计 2023-2025 年公司收入端有望分别实现 22.37 亿元、28.04 亿元和 35.70 亿元（前值分别为 21.92 亿元、27.36 亿元和 34.63 亿元），对应收入端增速分别为 26.9%、25.3%和 27.3%，2023-2025 年归母净利润预计有望分别实现 5.29 亿元、6.69 亿元和 8.46 亿元（前值分别为4.90 亿元、6.31 亿元和 8.08 亿元），利润端增速分别为 43.0%、26.5%和 26.4%。2023-2025 年对应的 EPS 分别约 1.23 元、1.55 元和 1.96元，对应 PE 估值分别为 36 倍、29 倍和 23 倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司继续发力微创外科领域，维持公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险 产品研发不及预期风险。 设备采购需求下滑风险。

事件:2023年8月23日，开立医疗发布2023年半年报，2023H1实现营业收入10.43亿元，同比增长24.87%，实现归母净利润2.73亿元，同比增长56.18%，扣非归母净利润2.73亿元，同比增长67.97%。其中单Q2，公司实现营业收入5.70亿元，同比增长22.67%，实现归母净利润1.35亿元，同比增长8.75%，扣非归母净利润1.48亿元，同比增长29.59%。 投资要点:彩超内镜双业务发展，规模化优势逐渐显现。经多年高研发投入，公司在超声、内镜领域拥有了多种产品、覆盖多种类型。超声、内镜产品进入了更多医院、应用于更多手术，可及市场越来越大。 2023H1彩超业务实现收入6.49亿元，同比增长19.54%，毛利率66.52%，同比提升3.00pct，内窥镜及镜下治疗器具业务实现收入3.77亿元，同比增长38.40%，毛利率73.82%，同比提升4.06pct。 研发赋能，多产品线战略持续推进。超声板块：近年来先后推出S60、P60系列高端彩超，成为国内少数推出高端彩超的厂家之一，在妇产、全身应用方面不断取得突破，三甲医院的装机量不断提升，2022年，搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus4.0发布，提升高端超声妇产领域的竞争力和技术优势。软镜板块：镜体种类也不断丰富，在消化科首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜；呼吸科高清电子支气管镜在临床使用中得到了三甲医院专家认可，使用性能与进口产品相当。 硬镜板块：先后推出SV-M2K30、SVM4K30、SV-M4K40，同开立腹腔镜超声系统相结合，公司提供的硬镜-超声联合解决方案将成为公司在硬镜领域的独特竞争优势。 盈利预测和投资评级我们维持盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入为22.74亿元/29.00亿元/36.56亿元，对应归母净利润5.04亿元/6.70亿元/8.63亿元，对应PE为37/28/22X。我们长期看好公司在内镜领域市占率的提升，以及基于规模效应的净利润率提升，维持“买入”评级。 风险提示HD550销售不及预期风险；研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险；原材料成本上涨风险；行业政策变化风险。

事件：8月22日晚，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年公司实现营业收入10.43亿元，同比增长24.87%；归母净利润2.73亿元，同比增长56.18%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长67.97%；经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元，同比增长0.60%。 其中，2023年第二季度公司实现营收5.70亿元，同比增长22.67%；归母净利润1.35亿元，同比增长8.75%；扣非归母净利润1.48亿元，同比增长29.82%；经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元，同比增长4.74%。 海外市场带动超声超预期增长，内镜持续高速发展2023年上半年，公司彩超产品的收入为6.49亿元，同比增长19.54%，收入占比为62.23%；彩超业务的毛利率提升3.00pct至66.52%。其中，我们预计公司彩超在海外市场的收入增长超过30%，主要得益于国内疫情管控放开后彩超出口情况的改善以及公司新产品在欧美市场陆续获得注册认证；而公司彩超业务在国内的收入增速受到去年上半年大订单的影响或有所下降。公司高端彩超产品S90Exp（P80，S80）于2022年10月获得CE认证，于2023年2月获得NMPA和FDA注册，新产品的上市预计将持续带动超声业务的整体增长。 2023年上半年，公司来自内窥镜及镜下治疗器具的收入为3.77亿元，同比增长38.40%，收入占比为36.10%；该业务的毛利率提升4.06pct至73.82%。其中，我们预计公司软镜设备的收入同比增长超过40%，维持2021年以来的高增长态势；软镜下的治疗耗材收入0.31亿元，同比增长36.90%；以硬镜为核心的微创外科业务由于引进新团队在上半年增速放缓。 此外，公司在2022年12月获得血管内超声（IVUS）诊断设备以及一次性使用血管内超声诊断导管的NMPA注册证，我们预计该业务预计在2023年全年贡献超过1000万的收入。 规模效应逐步体现，企业盈利能力提升近几年来，随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破，公司销售的综合毛利率稳步提升。2023年上半年，公司销售的综合毛利率提升3.76pct至68.98%。与此同时，公司经营中规模效应逐步体现，2023年上半年，公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.19%、16.27%、5.31%、-3.06%，同比变化分别为-0.09pct、-2.53pct、+0.20pct、-1.46pct，期间费用率整体下降3.88pct。 因此，公司净利润增速显著高于收入增速，2023年上半年，公司的净利率（扣非归母）提升6.71pct至26.17%。 其中，2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率（扣非归母）分别为69.30%、22.06%、15.74%、5.30%、-4.33%、25.87%，同比变化分别为+0.02pct、-2.19pct、-1.77pct、-0.12pct、-1.03pct、+1.38pct。 展望全年，公司的综合毛利率有望维持在69%附近，销售费用率预估维持在22%附近，而研发费用率可能会在下半年有所提升。 坚定多产品线发展战略，股权激励提出微创外科高增长目标公司于发布2023年半年度报告同日发布2023年限制性股票激励计划（草案）。激励计划的激励对象共计34人，主要为公司微创外科业务团队员工（包含外籍员工）及董事会认为应当激励的其他人员。 激励计划拟向激励对象授予的股票数量为3,294,000股，占激励计划草案公告日公司股本总额430,652,785股的0.76%。激励计划限制性股票的授予价格为22.18元/股。 按照激励计划，YANGMEI女士和HelgaSchemm女士分别享有激励计划限制性股票总数的48.48%和3.25%。YANGMEI女士为公司引进的高级人才，现任公司微创外科业务的负责人，曾在业内知名企业担任多年的领导管理职务，并带领团队创造优秀的业绩；HelgaSchemm女士为公司微创外科业务的海外研发管理人才，在外科腔镜领域具备丰富的研发管理经验。 激励计划的考核年度为2023-2026年四个会计年度，考核的业绩指标为公司在中国大陆地区外科业务总收入。估计公司2022年度在中国大陆地区外科业务总收入为5800万元。若要获得激励计划限制性股票在公司层面100%的归属比例，2023-2026年度公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于1亿元、1.45亿元、2.5亿元、4亿元，对应2023~2026年度公司该业务的同比增速分别不低于72.41%、45.00%、72.41%、60.00%。若要获得激励计划限制性股票在公司层面80%的归属比例，2023-2026年度公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于0.8亿元、1.16亿元、2亿元、3.2亿元，对应2023~2026年度该业务的同比增速分别不低于37.93%、45.00%、72.41%、60.00%。 近几年，公司超声业务稳健增长，内镜业务快速发展，其中微创外科业务收入近两年均保持翻倍增长。在微创外科领域，公司目前已推出4K白光和4K荧光硬镜。根据临床需求，公司配套已有的腹腔镜超声、消化内镜产品，在肝胆外科推出“超腹联合”解决方案，在胃肠外科推出“双镜联合”解决方案，并配套数字化手术室，这些创新的临床解决方案将构成公司在微创外科领域的独特竞争优势。盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.82亿/26.99亿/33.42亿元，同比增速分别为23.77%/23.72%/23.81%；归母净利润分别为5.08亿/6.39亿/8.17亿元，同比增速分别为37.24%/25.85%/27.85%；EPS分别为1.18/1.48/1.90元/股，按照2023年8月22日收盘价对应2023年35.83倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：医疗反腐影响医院设备招标的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险

事件:开立医疗发布公告：公司2023 年Q1 实现营业收入4.73 亿元，同比增长27.63%；归母净利润1.38 亿元，同比增长171.11%；归母扣非净利润1.26 亿元，同比增长157.67%。 投资要点: 超声板块稳健增长，内镜维持高速增长 公司预计2023Q1 超声增速在14%左右，稳健增长；内镜设备增速60%以上增长，保持高速增长趋势，目前终端需求旺盛，内镜渠道库存相对健康。 净利润率快速增长，规模效应已现 公司2023Q1毛利率68.60%，同比增加8.48pct，主要是内镜业务占比以及高端产品占比的提升。 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.34%、5.32%、16.91%、-1.54%，分别同比+2.55pct、+0.60pct、-3.52pct、-2.08pct，期间费用率下降2.45pct，推动2023Q1 净利润率达到29.27%，同比增加15.49pct，公司规模效应已现。 盈利预测和投资评级 我们考虑到公司2023Q1 业绩表现亮眼，全年有望维持高增长，适当上调盈利预测，预计2023/2024/2025 年营业收入为22.74 亿元/29.00 亿元/36.56 亿元，对应归母净利润5.04亿元/6.70 亿元/8.63 亿元，对应PE 为46/35/27X。我们长期看好公司在内镜领域市占率的提升，以及基于规模效应的净利润率提升，维持“买入”评级。 风险提示 HD550 销售不及预期风险；研发不及预期风险；海外拓展不及预期风险；原材料成本上涨风险；行业政策变化风险。

事件：公司发布2022年年报，2022年全年实现营业收入17.63亿，同比增长22.02%；归母净利润3.7亿元，同比增长49.57%；扣非利润3.4亿元，同比增长103.81%；经营现金流净额4.73亿，同比增长56.2%。 疫情扰动下业绩仍超预期，约实际净利润约4.8亿：22年是公司经营拐点确立，业绩持续向上释放的一年。公司持续夯实经营质量，利润端增速远超收入端，实际净利润约4.8亿：1）资产减值（主要为存货跌价计提减值）4000万、信用减值（应收款减值）1991万，减值还原后净利润约4.3亿；经营性现金流增长56.2%，显著高于净利润增速，业绩表现亮眼；2）22年股权激励费用5200+万，加回后净利润约4.8亿；3）费用方面，规模效应逐步显现，销售费用率（同比-1.36pct），管理费用率（-0.73pct），推动净利率提升3.86pct至20.98%，扣除股权费用后的净利率水平近24%，呈稳步提升趋势，未来净利率仍有提升空间。 软镜持续高增长，硬镜、高端超声有望超预期放量：分业务看，22年彩超收入10.8亿（同比+14.14%），稳健增长，后续80/90平台、IVUS等高端超声有望实现快速增长；内窥镜及镜下治疗器具收入6.1亿（同比+42.98%），占比提升至34.7%，疫情影响下公司逆势全线业务维持快速增长。分区域看，国内收入9.68亿（同比+24.28%），国外收入7.94亿（同比+19.36%），超声、内镜等品类FDA、CE持续获批，海外出口恢复快增长，出海前景可期。 亮点不止看软镜，高端产品密集上市，后续增长动能强劲：高端品类持续突破，放大内镜、十二指肠镜、超声内镜等高端镜种有望加速国产替代，全新平台超高端彩超-S90Exp系列23年初获批；4K荧光硬镜、特有超腹联合等外科布局，打造内镜一体化解决方案，奠定中长期高成长基础。同时，公司高端超声、硬镜等具备一定增长潜力。 盈利预测及投资建议：公司国产内镜龙头地位稳固，有望打造中国版“奥林巴斯”，业绩高速释放能力持续获得验证，内镜、高端超声增长动能强劲。预计公司2023-25年营业收入分别为22.3/27.9/34.7亿，同比增速为26.6%/25.2%/24.3%；归母净利润分别为5/6.5/8.4亿，同比增速为35.5%/29.8%/29.2%。对应PE分别为46/36/28倍。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期；新产品推广不及预期；海外业务拓展不及预期；疫情反复影响消费需求释放。

事件： 公司发布 2022年年报，公司 22年实现营业收入 17.63亿元（yoy+22.0%），归母净利润 3.70亿元（yoy+49.6%），扣非归母净利润 3.42亿元（yoy+103.8%）。 事件点评： 22Q4销售毛利率继续提升，盈利能力持续改善2022Q4公司实现收入 5.11亿元（yoy+1.37%），归母净利润 1.24亿元（yoy+15.32%）。收入增速较为平缓，可能与 2022Q4新冠病毒大面积感染导致业务进展受到影响有关，但 2022Q4公司的毛利率水平达到 72.12%，销售净利率达到 24.33%，达到了公司近五年财报历史上的较好水平。2022Q4毛利率提升，我们推测与公司 （1）国内收入占比季度间提升，国内毛利率普遍较海外市场毛利率高； （2）公司高端机装机占比提升有关。 期间费用层面，公司销售、管理、研发费用率分别为 24.0%、5.6%和 18.7%，销售和管理费用率同比下降 1.4pct 和 0.7pct，如果考虑到公司股权支付费用，销售费用率和管理费用率同比下降约 2.75pct 和1.01pct。公司销售改革自 2019年开始，随着公司不断加强自身团队建设、经销商网络建设，以及公司内镜产品线逐渐做大，公司的人均创收达到 75.52万元，也达到近五年最高水平。 内镜和超声业务均保持较快速增长，持续看好公司内镜板块快速增长分产品线看，2022年公司超声实现收入 10.8亿元（yoy+14%），保持平稳增长，销售毛利率 65.67%（yoy-1.06pct），预计主要是海外低毛利超声收入占比提升所致。公司内镜实现收入 6.11亿元（yoy+43%），保持快速增长，销售毛利率约 69.57%（yoy+0.89pct），预计高端机型HD550快速放量带动内镜毛利率提升。 在新产品研发上，公司也坚持高投入的思路，2022年推进了光学放大内镜、4K 荧光腔镜、超高端超声、血管内超声等新品研发和上市。 展望未来，公司将在多个细分产品线实现增长，①超声：70/80/90系列超高端超声平台已拿证，2023年有望贡献增量；②消化软镜：公司多功能的高端镜体不断推出，如光学放大内镜等，进一步实现国产替代； ③硬镜：4K30荧光、4K120视频放大硬镜已拿证；④IVUS：公司拓展心血管科室，产品已于 2022拿证；⑤耗材：子公司威尔逊 2022年收入受疫情影响，有所下滑，2023年也将受益于疫情后的诊疗复苏，未来也有望完善硬镜耗材及外科耗材布局。 投资建议我们调整 2023-2024年的盈利预测，并增加对 2025年的预测，预计 2023-2025年公司收入端有望分别实现 21.92亿元、27.36亿元和34.63亿元（前次 2023-2024年收入端预测分别为 22.80亿元和 28.41亿元），对应收入端增速分别为 24.4%、24.8%和 26.6%，2023-2025年归母净利润预计有望分别实现 4.90亿元、6.31亿元和 8.08亿元（前次 2023-2024年利润端预计约为 4.32亿元和 5.54亿元），对应利润端增速分别为 32.4%、28.8%和 28.2%。2023-2025年对应的 EPS 分别约 1.14元、1.47元和 1.89元，对应的 PE 估值分别为 47倍、37倍和29倍，考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司，内镜进入快速成长期，超声保持稳定增长，公司高端产品占比持续提升，营销改革效果已经显现，维持公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险。 产品研发不及预期风险。 设备采购需求下滑风险。

事件：2023年 4 月11 日晚，公司发布 2022年年度报告: 全年实现营业收入17.63 亿元，同比增长22.02%；归母净利润3.70 亿元，同比增长49.57%；扣非净利润3.42 亿元，同比增长103.81%；经营性现金流量净额4.73 亿元，同比增长56.20%。 其中，2022 年第四季度营业收入5.11 亿元，同比增长1.37%；归母净利润1.24 亿元，同比增长15.32%；扣非净利润1.17 亿元，同比增长135.77%；经营性现金流量净额2.36 亿元，同比增长6.15%。 研发硕果累累，“超声+内镜”双轮驱动整体业务收入快速增长通过在超声和内镜领域持续深耕，不断推出新产品。截至2022年末，公司及子公司共拥有768 件境内外已授权专利，相比上年同期增长24.47%。 （1）公司超声业务继续平稳增长：2022 年彩超产品实现销售收入10.80 亿元，同比增长14.14%；毛利率同比下降1.06 pct 至65.67%。 经过最近几年不断突破和加速新产品的推出，公司2022 年取得了丰硕的成果：5 月发布了搭载第四代人工智能产前超声筛查技术的凤眼S-Fetus 4.0；8 月发布了专业的兽用超声ProPet 系列；10 月推出了新一代中端及低端台式超声P20Elite/P12 Elite 系列；12 月全新一代超高端彩超平台获CE（MDR）注册证，并推出血管内超声诊断设备。以上新品皆大幅增强公司超声产品的综合竞争力。 （2）公司内镜业务连续实现高增长，软镜业务保持行业领先：2022年内窥镜及镜下治疗器具产品实现销售收入6.12 亿元，同比增长42.98%；毛利率同比提升0.89pct 至69.57%。 2022 年是公司研发的收获年：公司首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜、电子环扫超声内镜EG-UR5、电子扇扫超声内镜EG-UC5T 等产品，极大的丰富了公司软镜镜体种类和高端功能，进一步缩小了公司软镜产品与进口品牌的差距；同时，公司在硬镜领域研发注册4K 荧光腔镜系统，增强了公司在微创外科领域的产品实力。 （3）配件及其他产品实现销售收入0.61 亿元，与去年收入基本持平；毛利率同比下降7.57pct 至59.17%。 国内外高效经营，业务规模和品牌影响力持续扩大（1）公司在国内市场2022 年实现销售收入9.68 亿元，同比增长24.28%；毛利率同比下降2.24pct 至77.91%。国产替代政策的不断深入，为国产医疗器械行业提供了良好的发展环境。地方政府发行的医疗专项资金、中央贴息贷款、方舱医院建设、DRG 按病种收费等政策加经费的双擎驱动下，对国内市场的增长产生了重要的积极贡献。 （2）国外地区实现销售收入7.94 亿元，同比增长19.36%；毛利率同比提升0.97pct 至53.41%。E 系列便携彩超过去几年装机建立了广泛的用户基础；X 系列便携超声开拓了临床科室的业务空间；凤眼S-Fetus 模块的导入使得超声中高端产品的竞争力进一步加强；超声内镜系统（EUS）在海外约20 个国家的落地装机。 整体财务数据稳健，企业发展进入规模效应阶段2022 年度，公司的综合毛利率同比降低0.52pct 至66.87%；销售费用率同比降低1.37pct 至24.01%；管理费用率同比降低0.73pct 至5.56%；研发费用率同比提升0.45pct 至18.66%；财务费用率同比降低2.33pct 至-1.70%，主要系汇兑收益增加所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.87pct 至20.98%。 其中，2022 年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为72.12%、26.94%、5.43%、16.86%、-0.67%、24.33%，分别变动+2.03pct、+6.43pct、+0.18pct、+2.82pct、-1.86pct、+2.94pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为21.79 亿/ 26.95 亿/ 33.19 亿元，同比增速分别为24%/24%/23%；归母净利润分别为4.90 亿/ 6.35 亿/ 8.04 亿元，分别增长32%/30%/27%；EPS 分别为1.14 /1.49 /1.88，按照2023 年4 月11 日收盘价对应2023年49 倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

公司业绩保持高增长。 公司发布2022年年报：报告期内，公司营业收入为17.63亿元，同比增长22.02%；归母净利润为3.70亿元，同比增长49.57%。 分季度来看，公司2022年Q1-Q4营业收入分别为3.71、4.65、4.16、5.11亿元，同比增速分别为31.53%、28.80%、39.80%、1.37%；归母净利润分别为0.51、1.24、0.71、1.24亿元，同比增速分别为41.36%、69.73%、132.80%、 15.32%。 我们认为， 多因素提振公司业绩： 1）海内外疫情影响逐步褪去，业务回归正常增长态势。 2）近年来， 分级诊疗、医疗新基建、鼓励采购国产设备等相关政策持续推进，国产医疗器械龙头持续受益。 3）伴随收入增长，规模化效应显现。 规模效应凸显，净利率超疫情前水平。 2022年，公司毛利率为66.87%，较2021年下降0.51个百分点，主要受海外销售修复影响；净利率为20.98%，较2021年提升3.86个百分点，主要受公司积极控费及规模效应影响。 报告期内，公司研发投入持续加大， 其他期间费用率均呈下降态势。 2022年，公司销售、管理、财务用率分别为23.99%、 5.56%、 -1.70%，分别较2021年下降1.38、 0.73、 2.33个百分点； 公司研发费用率为18.66%，较2021年提升0.45个百分点。 超声：持续完善产品线，收入稳步增长。 公司超声产品立足自主研发和技术创新，已形成完备的高、中、低不同产品档次，临床解决方案覆盖较为全面的产品格局。其中， 公司S60、P60系列高端彩超在三甲医院的装机量不断提升。 2022年， 公司陆续发布多款新的超声设备，深耕已有优势的妇产科等领域，同时进军超高端超声、心血管以及兽用超声领域。2022年，公司彩超产品收入为10.80亿元，同比增长14.14%， 毛利率65.67%。 内镜：产品进入收获期，收入加速增长。 2022年，公司首次推出多款软镜产品，丰富了公司软镜镜体种类和高端功能， 持续缩小与进口品牌的差距，为公司内镜更好的突破高端医院市场提供了有力支持，加快了软镜领域的进口替代。 同期， 公司在硬镜领域研发注册4K荧光腔镜系统，增强了公司在微创外科领域的产品实力，有助于微创外科业务的持续快速增长。 2022年，公司内镜业务收入为6.12亿元，同比增长42.98%，毛利率69.57%。 投资建议： 首次覆盖， 给予“买入”评级。 开立医疗是国产超声+内镜龙头，掌握核心技术，持续完善产品矩阵，高端产品陆续放量，公司发展迈入新台阶。 我们预计公司2023-2025年的营收分别21.79/27.54/34.31亿元， 归母净利润为5.07/6.60/8.46亿元， EPS分别是1.18/1.54/1.98元，对应PE分别47.35/36.32/28.34倍。 风险提示： 新产品研发及上市进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；海外市场的不确定性风险。

事件： 2022年 10月 24日，公司发布 2022第三季度报告： 2022第三季度实现营业收入 4.16亿元，同比增长 39.80%；实现归母净利润 0.71亿元，同比增长 132.80%；实现扣非归母净利润 0.62亿元，同比增长 131.02%； 前三季度经营活动产生的现金流净额 2.37亿元，同比增长 195.02%。公司业绩综合增长幅度超出市场预期。 点评： 超声与内窥镜增长趋势稳步向上，现金流水平改善明显2022年前三季度营业收入为 12.51亿元，较上年同期增加 3.11亿元，同比增幅 33.10%，营收增长主要系超声诊断设备和医用内窥镜业务营业收入增加所致。公司 2022年前三季度毛利率相比去年同期略微下降 1pcts，主要原因在于公司 2022前三季度国际业务收入占比有所提升所致。 2022前三季度经营活动产生的现金流净额为 2.37亿元，同比增长 195.02%，主要增长原因系超声和内镜两条产品线的盈利和积累现金能力比过去大幅增加，公司对应收账款的管理工作逐步加强， 公司定增融资 7.7亿元。 公司现金流水平改善明显。 国际超声市场增速加快，净利率同比增长维持高水平公司国际超声业务相比往年增速更快，高端彩超 60平台产品在国际市场取得较快增长。 2022年前三季度，公司超声收入约 8亿元， 同比增长约 20%。 软镜收入超过 3.3亿元，同比增长约 60%。硬镜收入约 0.4亿元，同比增长约 300%。从数据来看，公司超声与软镜业务收入均有较大幅度上涨，增长原因主要系超声和内镜产品线盈利能力增强。净利润方面，公司三季度的净利润增长幅度超 130个百分点，利润增速显著高于收入增速，净利率增长维持高水平。 新产品与高端产品线布局逐步增加，显现产品线规模效应2022年前三季度公司研发费用总额为 2.43亿元，同比增长 26.27%。 公司预计 2022底或 2023年初推出新一代高端超声平台。软镜产品线预计 2023年注册十二指肠镜。 硬镜产品线预计 2022底或 2023年初推出荧光硬镜，2023推出下一代硬镜平台。 镜下耗材方面将陆续推出止血夹等高端耗材。 随着公司新产品以及高端产品线布局的逐步增加，产品线规模效应逐渐显现，我们预计 2023年公司营业收入与高端医用耗材业务的拓展有望延续趋势。 盈利预测： 我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为 18.06/22.47/27.74亿元，归母净利润分别为 3.51/4.54/5.78亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发不及预期；营销团队稳定性风险；疫情反复的风险； 新产品获批及市场推广进度不及预期

事件：2022年 10月 25日晚，公司发布 2022年第三季度报告: 公司前三季度实现营业收入 12.51亿元，同比增长 33.10%；归母净利润2.45亿元，同比增长 76.09%；扣非净利润 2.25亿元，同比增长 90.36%。 经营活动产生的现金流量净额 2.37亿元，同比增长 195.02%。 其中，2022年第三季度公司实现营业收入 4.16亿元，同比增长39.80%；归母净利润 0.71亿元，同比增长 132.80%；扣非净利润 0.62亿元，同比增长 131.02%。经营活动产生的现金流量净额 0.87亿元。 多年积累逐渐获得产出，高端产品在三级医院的市占率持续提升2022年前三季度公司收入增长较快，我们预测主要因为： （1）多年的持续研发和市场投入逐渐获得产出，超声 60系列及内镜 HD-550系列产品在三级医院的市场占有率持续提升，高端产品持续被国内顶级医疗机构接受。 （2）公司产品在二级医院、民营市场和基层医疗市场都具有较好的发展，特别在疫情后的补短板、医院改扩建以及战略储备项目中具备更大竞争优势。 （3）海外逐渐放开疫情管控措施，公司海外业务回归正常增长态势。 规模化效应显现，利润率持续提升，步入良性发展新周期随着公司收入的增长，规模化效应开始显现，公司利润水平明显好转，各项业务步入良性发展新周期。2022年前三季度，公司的综合毛利率同比下降 1.21pct 至 64.72%，我们预计主要系海外收入占比提升所致；销售费用率同比下降 5.18pct 至 22.81%；管理费用率同比下降 1.24pct 至 5.61%；研发费用率同比下降 1.05pct 至 19.40%；财务费用率同比下降 2.45pct 至-2.12%，我们预测主要系汇率波动产生汇兑收益所致。综合影响下，公司的整体净利率同比提升 4.79pct 至19.61%。 其中，2022年第三季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 63.72%、23.88%、6.63%、20.61%、-3.16%、16.97%，分别变动-2.94pct、-9.00pct、-1.11pct、-1.49pct、-3.14pct、+6.78pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们上调业绩预期，预计公司 2022-2024年营业收入分别为 18.07亿/ 22.67亿/28.36亿元，同比增速分别为 25%/25%/25%；归母净利润分别为 3.56亿/ 4.54亿/ 5.74亿元，分别增长 44%/28%/27%；EPS分别为 0.83/1.06/1.34，按照 2022年 10月 25日收盘价对应 2022年 49倍 PE。维持“买入”评级。 风险提示：新型冠状病毒肺炎疫情持续影响的风险；研发进展及销售推广不及预期的风险；汇率波动风险；行业政策风险；新增固定资产折旧的风险。

事件：公司发布2022年三季报，公司2022Q1-Q3实现营业收入12.51亿元，同比增长33.10%，归母净利润2.45亿元，同比增长76.09%，扣非净利润2.25亿元，同比增长90.36%。 分季度来看：2022年单三季度公司实现营业收入4.16亿元，同比增长39.80%，归母净利润0.71亿元，同比增长132.79%，扣非净利润0.62亿元，同比增长131.02%，公司在散发疫情影响下实现亮眼业绩，主要得益于550系列等高端内镜设备的快速增长以及P60等中高端超声的持续放量。 规模效应越发明显，盈利能力有望逐步回归20%水平。得益于公司收入体量的快速扩大，期间费用率显著优化，2022Q1-Q3销售费用率22.81%，同比下降5.18pp，管理费用率5.61%，同比下降1.24pp，财务费用率-2.12%，同比下降2.45pp，研发费用率19.40%，同比下降1.05pp。公司综合毛利率64.72%，同比下降1.21pp，净利率19.61%，同比提升4.79pp。公司毛利率略有下降，主要因国内外业务结构变化所致，我们预计未来公司盈利能力或将保持稳定，净利率或将逐渐稳定在接近20%的良好水平。 Q3研发投入同比30+%，多款创新产品蓄势待发。2022年单三季度公司研发投入0.86亿元，同比增长30.34%，占三季度收入达20.61%。8月公司自主研发的凸阵超声内镜EG-UC5T在国内顺利获批，大幅扩展了内镜的临床应用范围，弥补常规内镜及其他影像检查在消化道诊疗中的不足，有望填补技术空白，贡献良好业绩。此外公司在超声领域的新一代超声平台、血管内超声，内镜领域的十二指肠镜、可变硬度镜体等多款高端新品也都在有序推进中，未来公司有望逐渐打造内科+外科、诊断+治疗、设备+耗材的综合性平台，借助医疗新基建发展契机，加速国产替代，延续高增趋势。 盈利预测与估值：我们预计2022-2024年公司收入17.81、22.38、28.24亿元，同比增长23%、26%、26%；归母净利润3.59、4.64、5.92亿元，同比增长45%、29%、28%，；对应EPS为0.84、1.09、1.38元。考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。 风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。

立足自主研发和技术创新，构建超声+内镜两大核心业务平台 开立医疗是国内领先的超声及软镜企业，产品布局持续丰富。在超声设备领域，公司是国内较早研发并全面掌握彩超主机及探头核心技术的企业之一；在内窥镜领域，公司产品全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场，已在高端镜种领域实现了放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜的突破，填补了国内空白。公司2022年上半年实现营业收入8.36亿元，同比增长30.00%，归母净利润1.75亿元，同比增长60.33%。 医疗设备贴息贷款政策加速落地，促进各级医疗机构设备采购需求提升 近日，国家卫健委发布通知，拟使用财政贴息贷款更新改造医疗设备，预计贷款覆盖包含公立和非公立医疗机构在内的诊疗、临床检验、重症、康复、科研转化等各类医疗设备购置，每家医院贷款金额不低于2000万元。我们认为，医疗设备财政贴息贷款的推进，有望促进医疗机构积极采购国产设备，从而加速优质的国产设备进入各级医院投入使用。 超声产品序列完备，高端彩超持续发力 开立医疗拥有自主研发生产的超声影像产品20余款，产品全面覆盖临床应用的各个领域。2017年起，公司相继推出S50、S60系列高端彩超，并衍生出妇科专用彩超P60系列产品，成为国内少数拥有高端彩超的厂家之一，在三甲医院的装机量不断提升。公司拥有覆盖不同应用场景的台式及便携式超声，以 P40/P20 系列为代表的中端台式机，以 P10/S12 系列为代表的低端台式机，以 X/E 系列及 S9 系列为代表的便携机，形成了完备的高、中、低不同档次的产品序列。 软镜产品引领国产化浪潮，硬镜产品完善平台型布局 软镜技术壁垒较高，国内软镜市场以奥林巴斯为代表的进口企业主导，国产设备在持续迭代的发展历程中，产品品质持续优化，公司作为国产医用内窥镜领域的领先企业，全面覆盖软镜高、中、低端市场和硬镜市场。2022年上半年公司内窥镜实现收入2.72亿元，同比增长51.47%。公司立足中国二级医院以下市场，凭借更高性价比在基层医疗市场快速渗透，同时在三级医院以高端产品实现进口替代，加速追赶提升市场占有率。 盈利预测：随着公司进一步打开超声和内镜市场，我们相应调高盈利预测。预计公司2022-2024年营业收入分别为18.10/22.82/27.85亿元（前值为18.06/22.47/27.74亿元），归母净利润分别为3.53/4.66/5.83亿元，（前值为3.51/4.54/5.78亿元），维持“买入”评级。 风险提示：技术创新和研发失败的风险、营销团队稳定性风险、受新冠疫情影响的经营风险、市场竞争风险、政策风险