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开立医疗 机械行业 2023-12-27 47.35 -- -- 48.63 2.70%
48.63 2.70%
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公司发布三季报,前三季度营收为 14.68 亿元(同比增长 17.31%),归母净利润为 3.21 亿元(同比增长 30.65%),扣除非经常性损益归母净利润为 3.21亿元(同比下滑 43.11%)。 公司单三季度营业收入为 4.24 亿元(同比增长 2.10%),归母净利润为 0.48亿元(同比下滑 32.60%),扣除非经常性损益归母净利润为 0.48 亿元(同比下滑 22.05%)。 根据公司 2023 年 10 月 25-26 日投资者关系活动记录,受外部环境因素影响,医院的采购往后延迟,医疗设备类公司在三季度的销售增长不如预期,近期从舆论上看明显缓和,四季度由于财政预算原因是传统旺季,根据公司目前掌握的商机,预计四季度情况将有所好转。从公司各产品线看,超声以诊断为主,医院现有配置量较为饱和;内镜涉及手术治疗,医院需求量较大、采购偏刚需,因此三季度公司超声业务受外部环境因素影响较大,内镜仍保持较高增速。公司认为行业环境将会得到净化,医院将更多的选择更具产品竞争力的品牌,而不会选择行业排名靠后、规模小的品牌,所以中期来说头部品牌的行业地位将更为稳固。 公司海外销售覆盖接近 130 个国家或地区,单个国家的销售占比均不高,从地域看,欧洲、南美地区的销售占比相对较高。每个国家国情、法律法规不太一样,对产品注册要求也不同,所以单看每个国家,一旦获得准入就可能迅速上量,但是整个海外市场加总下来,整体增速还是比较稳定的。公司认为,海外市场要做的更好,核心是海外代理商发掘上更努力,公司的海外子公司建立工作也在逐步开展,之前在印度、荷兰、俄罗斯、德国已经有营销的子公司,未来会增加更多的国家,营销子公司的建立一方面能够提高整体的毛利率,因为直销后毛利率会有所提升,另一方面有利于公司接触更多的海外医院,收到更多的反馈信息,不断改善公司的产品和服务。2023 年前三季度公司海外业务平稳增长,我们预计今后海外业务仍将继续保持稳定增长。 盈利预测与投资建议。我们预计 23-25 年 EPS 分别为 1.09、1.44、1.83 元,归母净利润增速分别为 27.4%、32.0%、27.1%,参考可比公司估值,考虑公司所处软镜及超声行业的高景气度和领先地位,我们给予公司 2023 年38-45 倍 PE,对应合理价值区间 41.57-49.22 元,给予“优于大市”评级。 风险提示。传统产品线增速下滑风险,新产品线放量不及预期风险,国内招标采购速度放缓风险。
孙建 6
开立医疗 机械行业 2023-12-07 51.52 -- -- 50.44 -2.10%
50.44 -2.10%
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开立医疗是国产超声设备与消化内镜的先行军,产品力提升与渠道拓展下内镜板块收入高增长,拉动整体收入增长;随着内镜&高端产品收入占比提升,毛利率与净利率均有望进一步提升,步入盈利上行周期。 开立医疗:内镜收入占比提升,步入盈利周期超声技术团队起家,内镜十载深耕步入收获期,内镜收入高增长。公司创始人均有多年汕头超声工作经验,2002年共同创办开立医疗,自公司成立以来,在超声领域新品迭出,为国内超声龙头企业之一(2019年公司在国内超声市占率12%,排名第三);2012年公司开始布局电子内窥镜领域,2016年推出HD-500内镜系统,2018年HD-550高端内镜平台推出(2019年将SFI成像技术同HD-550结合),产品持续高端化拉动公司内窥镜收入占比逐年提升(由2017年的7%提升至2022年的35%),尤其随着HD-550产品完善与市场认可度提升,2021年公司内窥镜收入进入加速期,2021-2022年公司内镜收入分别同比增长39%、43%,远高于公司整体收入增速,形成强成长拉动。 进入盈利能力提升周期。①内窥镜与高端产品收入占比提升,毛利率有上行趋势。公司内窥镜板块高端产品竞争格局更优,毛利率相对较高,2021-2022年公司高端内镜快速放量,内镜板块毛利率提升叠加内镜板块收入占比提升,拉动公司整体毛利率提升。我们认为,随着内镜&高端产品收入占比的进一步提升,公司整体毛利率或仍有上行趋势;②规模效应下,期间费用率下降,净利率持续提升。2021-2022年,规模效应下公司期间费用率持续下降,我们认为,随着公司收入增长,规模效应下期间费用率有望进一步下降,净利率有望持续提升。 成长性:超声稳增长、内镜快速增长驱动公司2022-2025年收入CAGR23%超声设备:产品更新迭代叠加海外拓展,超声收入有望稳增长,2022-2025年收入CAGR11%。①海外中高端市场逐步打开。依托公司高端智能超声设备海外认可度提升,海外中高端市场逐步打开,依托“凤眼S-Fetus”相关产品S60、P60和Elite系列公司逐步突破海外中高端市场,2023年公司持续加深美国、德国等本地化子公司建设,新品S90Exp于2022年12月取得CE认证、2023年2月取得FDA认证,我们认为随着产品力提升下,海外中高端市场的快速拓展,海外或成超声板块较强拉动;②国产替代政策驱动、高端产品替换、下沉需求增长,国内收入有望稳定增长。我国高端超声市场国产化率较低(约10%),开立医疗作为国产超声厂家中唯一一家具备研发和生产覆盖台式超声、便携式超声、血管内超声的高新技术企业,在国产替代政策驱动、高端产品替换等驱动下,国内收入仍有望维持稳定增长。国内海外双重驱动下,我们预计2022-2025年公司超声板块收入CAGR11%。 消化内镜:国产替代加速,产品&渠道持续高端化,2022-2025年收入CAGR41%。我们认为,公司内镜产品的收入核心驱动为:产品力提升&高端渠道拓展,国内收入有望高增长。我国消化内镜市场被海外龙头占据(2018年日本三家内镜龙头国内市占率95%,2021年85%),正处国产化率快速提升期,2018年开立医疗HD-550内镜平台推出(2019年将SFI成像技术同HD-550结合),经过持续迭代与产品完善,市场认可度逐步提升,2021年公司消化内镜国内市占率9.1%,超越日本三大内镜龙头之一的宾得,排名第三,并且仍有持续快速提升趋势。我们认为,随着公司产品力的提升、三级医院渠道拓展,国内消化内镜板块收入有望快速增长,形成收入强拉动,我们预计有望拉动公司2022-2025年内窥镜收入CAGR41%。盈利能力:高毛利率内镜放量驱动净利率有望持续提升如上文对公司发展阶段的分析,我们认为公司正处于消化内镜收获期、盈利能力提升期。高端产品收入占比提升,毛利率或有提升趋势。从产品结构看,毛利率较高的内窥镜收入占比有望持续提升;且内窥镜板块HD-550/580等毛利率较高的高端产品占比仍有提升趋势,拉动公司整体毛利率有望由2022年的66.9%提升至2025年的68.6%。规模效应下费用下降,净利率提升趋势鲜明。规模效应下,2021年公司销售/研发/管理费用率均有所下降;2022年整体期间费用率呈现持续下降趋势。我们认为,随着公司收入的稳步增长,各项费用率仍有下降趋势,公司净利率提升趋势鲜明,对应2022-2025年净利率由21%提升至25%,进入盈利能力提升周期。 盈利预测与估值我们预计,公司2023-2025年收入分别为21.2/26.2/32.7亿元,分别同比增长20.5%、23.6%、24.5%;归母净利润分别为4.81/6.24/8.15亿元,分别同比增长30.2%、29.7%、30.6%,对应EPS分别为1.12/1.45/1.89元,参考可比公司估值,给出2024年45倍PE,对应26%空间,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示产品商业化不及预期的风险;政策变动的风险;行业竞争加剧的风险。
开立医疗 机械行业 2023-11-08 47.50 -- -- 52.30 10.11%
52.30 10.11%
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事件:公司发布 2023 年三季报,前三季度收入为 14.68 亿元( +17.31%),归母净利润为 3.21 亿元( +30.65%),扣非净利润为 3.21 亿元( +43.11%)。其中,第三季度,公司收入为 4.24 亿元( +2.10%),归母净利润为 0.48 亿元( -32.60%),扣非净利润为 0.48 亿元( -22.05%)。 事件点评: 预计内镜板块仍实现较快增长,推出新一代产品 HD580从产品线看, 预计超声业务稳定增长,软镜设备业务实现较快增长,两条产品线的增长均符合公司预期。 公司也推出了全新的 HD580 系列医用内窥镜图像处理器,该产品是在 HD550 基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发, 全面支持高端放大镜体、可变刚度镜体,以及近两年新增功能,未来市场定位也高于目前的 HD550。 股权激励方案,助力公司微创外科板块长期发展公司此前也发布了针对微创外科的限制性股票激励计划, 激励计划的考核目标为公司 2023-2026 在中国大陆地区外科业务总收入,考核目标为 1/1.45/2.5/4 亿, 2024-2026 年同比增长 45%/72%/60%。 公司在微创外科领域,目前已推出 2K 和 4K 白光、 4K 荧光,还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品,公司的腔镜产品在国内同行业中具备明显技术优势,比肩国际腔镜品牌,预计未来几年也有明显增长。 投资建议预计 2023-2025 年公司收入端有望分别实现 21.92 亿元、 27.50 亿元和 35.05 亿元(前值分别为 22.37 亿元、 28.04 亿元和 35.70 亿元),对应收入端增速分别为 24.4%、 25.4%和 27.5%, 2023-2025 年归母净利润预计有望分别实现 4.77 亿元、 6.18 亿元和 7.97 亿元(前值分别为5.29 亿元、 6.69 亿元和 8.46 亿元),利润端增速分别为 29.1%、 29.4%和 29.0%。 2023-2025 年对应的 EPS 分别约 1.11 元、 1.43 元和 1.85元,对应 PE 估值分别为 43 倍、 33 倍和 26 倍,考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司,内镜进入快速成长期,超声保持稳定增长,公司继续发力微创外科领域, 维持公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险。产品研发不及预期风险
开立医疗 机械行业 2023-11-03 48.30 -- -- 52.24 8.16%
52.30 8.28%
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事件: 公司发布 2023年三季报,前三季度实现营业收入 14.7亿(+17.3%),归母净利润 3.21亿(+30.7%);第三季度实现营业收入 4.25亿(+2.1%),归母净利润 0.48亿(-33%)。 Q3收入受同期高基础影响放缓,利润下滑主要系受销售加大投入: Q3受同期高基数影响,第三季度营业收入增速有所放缓,实现营业收入 4.25亿元,同比增加2.1%,但季度间收入差距缩小。 公司毛利率稳健增长, Q3提升 4.4pct 至 68.1%,费用端除销售费用外,其他费用相对平稳。 利润下滑主要受销售费用、财务费用增加影响: 公司 Q3收入略增(+873万元)、毛利增加近 2400万元,销售费用增加 2196万元,同比增长 22%,市场推广活动增加; 管理费用和研发费用分别增长 7.1%和 9.5%,投资收益减少 1074.5万;综合分析来看,公司毛利水平持续提升, 经营性费用(销售、管理、研发)处于良性水平,其他非主营性财务数据在收入基本没增长的情况下,对公司单季度利润波动影响加大,但全年来看,影响或相对较小;我们认为短期因不可抗拒因素导致的财务指标波动不改公司长期发展逻辑。 UM-1720、 HD580新品加速上市, 平台型布局显著打开成长天花板: 9月 14日,公司 HD-580系列医用内窥镜图像处理器申报医疗器械注册获得批准, 在 HD-550基础上深度结合临床需求完成的全新产品开发,软硬件平台迭代更新、图像表现力全面跃升。 9月 16日公司于 2023年中华医学会呼吸病学年会期间正式发布支气管内窥镜用超声探头 UM-1720新品,成为国内首家、全球第三家获批。同时,公司微创外科业务近两年均保持翻倍增长,在微创外科领域,公司目前已推出 2K和 4K 白光、 4K 荧光,还有新一代腔镜系统、自研镜体、气腹机等产品,公司的腔镜产品在国内同行业中具备明显技术优势,比肩国际腔镜品牌; 23年正式发布血管内超声(IVUS), IVUS 是公司进入心血管领域的种子业务。 公司第二增长曲线软镜正快速发展,第三增长曲线外科业务潜力可期。 我们认为,公司未来将成为超声+软镜+硬镜+耗材的平台型企业,成长天花板有望持续打开。 盈利预测与估值: 开立医疗作为一家研发驱动型医疗器械企业,在超声、消化内镜、血管内超声等多个领域建立比较强的产品技术优势和行业知名度, 公司前三季度归母净利润 3.21亿,考虑到招标的陆续恢复以及公司去年 Q4低基数,预计Q4收入有望恢复快速增长。我们预计 23/24/25年归母净利润分别为 5.0、 6.5、8.45亿。 23-25年 PE 分别为 40、 31、 24倍。 风险提示: 研发及商业化不及预期;市场竞争加剧; 海外销售不及预期;营销管理不及预期。
开立医疗 机械行业 2023-10-30 46.80 -- -- 49.62 6.03%
52.30 11.75%
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事件:10月25日,公司发布2023年前三季度报告:2023年前三季度公司实现营业收入14.68亿元,同比增长17.31%;归母净利润3.21亿元,同比增长30.65%;扣非归母净利润3.21亿元,同比增长43.11%;经营活动产生的现金流量净额为2.41亿元,同比增长1.82%。 其中,2023年第三季度公司实现营收4.24亿元,同比增长2.10%;归母净利润0.48亿元,同比下滑32.60%;扣非归母净利润0.48亿元,同比下滑22.05%。 反腐影响第三季度国内超声收入,软镜韧性强,仍保持高速增长我们估计,第三季度医疗反腐对公司国内超声业务的收入造成了较大影响,而对公司软镜业务的影响较小。这主要源自,超声的国产化率较高,尤其是开立主要销售的全身超声和便携式超声产品,竞争厂家较多,市场也较为饱和。而软镜的国产化率仍然较低,渗透率也有待提升,开立是目前中国软镜市场上市占率最高的国产品牌,品牌认可度较高。 第三季度收入承压+外科新团队增加费用支出,净利率暂受影响近几年来,随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破,公司的综合毛利率稳步提升。2023年前三季度,公司的综合毛利率提升升4.00pct至68.72%。费用率方面,2023年前三季度,公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为24.03%、17.96%、5.78%、-2.24%、21.84%,同比变化分别为+1.22pct、-1.44pct、+0.17pct、-0.12pct、+2.23pct。 其中,2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率分别为68.09%、28.56%、22.10%、6.96%、-0.21%、11.20%,同比变化分别为+4.37pct、+4.68pct、+1.49pct、+0.33pct、+2.95pct、-5.77pct。 从财务数据来看,今年第三季度的综合毛利率仍然呈现同比提升的趋势,但由于公司本季度收入承压,以及引入外科新团队增加了费用支出,今年第三季度的期间费用率有所提升,造成净利率下滑。 坚定以“超声+软镜+硬镜”为主的多产品线发展战略近几年,公司超声业务稳健增长,为公司贡献稳定利润;软镜业务快速发展,2022年及2023年上半年收入均保持40%以上的同比增长;微创外科作为新入局的重点业务板块,收入近两年均保持翻倍增长。此外,公司战略性布局软镜耗材、IVUS等业务,有望成为新的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.21亿/25.59亿/30.84亿元,同比增速分别为20.33%/20.67%/20.50%;归母净利润分别为4.96亿/6.04亿/7.37亿元,同比增速分别为34.10%/21.70%/22.08%;EPS分别为1.15/1.40/1.71元/股,按照2023年10月27日收盘价对应2023年40.79倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:医疗反腐影响医院设备招标的风险;研发进展及销售推广不及预期的风险;汇率波动风险;行业政策风险
开立医疗 机械行业 2023-10-27 42.34 -- -- 49.61 17.17%
52.30 23.52%
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Q3业绩短期放缓。 2023前三季度,公司实现营业收入14.68亿元(+17.31%)、归母净利润3.21亿元(+30.65%)、扣非归母净利润3.21亿元(+43.11%)。其中三季度单季实现营业收入4.24亿元(+2.10%)、 归母净利润0.48亿元(-32.60%)。 公司前三季度业绩整体符合预期, Q3单季业绩放缓,预计主要受到以下原因影响: 1)去年同期高基数,且三季度通常为行业淡季; 2)近期行业政策影响产品进院招采等。 超声业务稳健增长,内镜业务快速放量。 1)预计公司前三季度超声业务营收同比增速为10%-15%; 我们认为目前国内超声赛道发展成熟, 公司超声产品布局齐全并具备较强竞争力, 预计公司全年超声营收有望保持稳健增长; 2)预计公司前三季度软镜业务营收同比增速约为40-45%; 报告期内,公司HD-580系列医用内窥镜图像处理器获批,该新品是软硬件平台迭代更新, 图像表现力全面跃升。 此外公司加速发展微创外科业务, 微创外科团队不断壮大。 我们认为三季度后产品入院节奏有望逐步恢复, 伴随公司高端新品HD-580陆续销售放量,预计全年软镜业务收入同比增速有望达到40-50%。 毛利率提升, 期间费用率基本稳定。 前三季度,公司销售毛利率为68.72%, 同比提升4.00pct; 销售净利率为21.84%, 同比提升2.23pct。 毛利率提升预计主要是产品结构持续优化,高端产品带动公司整体毛利率上升。 期间费用率方面,前三季度销售费用率为24.03%,同比提升1.22pct;管理费用率为5.78%,同比提升0.17pct;研发费用率为17.96%,同比下降1.44pct;财务费用率为-2.24%,同比下降0.12pct。 销售费用率提升预计主要系公司新产品营销推广力度加大所致。 投资建议: 我们预计公司2023-2025年的营收分别为21.79/27.54/34.31亿元,归母净利润分 别 为 5.07/6.59/8.42亿 元 , 对 应 EPS 分 别 为 1.18/1.53/1.96元 , 对 应 PE 分 别 为36.14/27.78/21.73倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;政策风险;汇率风险等。
开立医疗 机械行业 2023-09-11 42.39 -- -- 49.25 16.18%
52.30 23.38%
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事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现收入10.43亿元(+24.87%),归母净利润2.73亿元(+56.18%),扣非归母净利润2.73亿元(+67.97%)。2023年Q2实现收入5.7亿元(+22.67%),归母净利润1.35亿元(+8.75%),扣非归母净利润1.48亿元(+29.59%)。同日,为激励微创外科业务发展,公司公布《2023年限制性股票激励计划(草案)》,拟以22.18元/股的价格向34名激励对象授予329.40万股限制性股票。 点评:利润高速增长,降本控费效益显著。上半年国内医院门诊恢复常态化,消化、呼吸等科室诊疗全面复苏,叠加医疗新基建带来的增量市场,公司超声、内镜等产品需求明显增长。2023H1毛利率68.98%(+3.77pct),其中彩超板块毛利率66.52%(+3.00pct);内窥镜及配套治疗器具板块毛利率73.82%(+4.06pct)。公司费用率有所下降,规模效应明显,2023H1销售费用率22.19%(-0.09pct),管理费用率5.31%(+0.20pct),研发费用率16.27%(-2.53pct),上半年净利率26.17%(+5.24pct),盈利能力强劲。 产品销售增速亮眼,新品初显锋芒。超声方面,2023H1公司彩超收入6.49亿元(+19.54%),实现稳步增长,2022年末全新一代超高端彩超平台获CE(MDR)注册证,2023年S90Exp高端彩超系列相继获CE(MDR)、NMPA、FDA注册证,正式进军超高端超声领域,同时公司在心血管超声、兽用超声等领域亦有布局,产品矩阵丰富。内窥镜方面,2023H1公司内窥镜及配套治疗器具收入3.77亿元(+38.40%),子公司威尔逊2023H1收入3093.58万元(+36.8%),公司软镜产品系列包括HD350、HD400、HD500、HD550、X-2200等,全面覆盖软镜高、中、低端市场,凭借着领先的技术优势与强大的产品性能,公司内镜产品将进一步放量,未来销售有望实现高速增长。 发布股权激励计划,微创外科业务有望实现高增长。此次激励计划拟向微创外科业务团队员工(含外籍员工)及其他人员共34人,以22.18元/股的价格,授予329.40万股限制性股票(占目前总股本0.76%)。激励计划公司层面(归属系数100%)的考核指标为2023-2026年中国大陆地区外科收入不低于1/1.45/2.5/4亿元,彰显公司对微创外科业务的高速增长信心。 盈利预测和投资建议:根据公司经营情况,我们调整此前盈利预测并加入2025年预测,预计2023-2025年,公司营业收入分别为21.56亿元/26.94亿元/33.61亿元,同比增速分别为22.3%/24.9%/24.8%,归母净利润分别为4.81亿元/6.36亿元/8.13亿元,,同比增速分别为30.0%/32.2%/28.0%。最新收盘价对应PE分别为40/31/24倍。公司超声和内镜产品竞争力强,且不断推出新品,公司未来业绩有望延续快速增长趋势,维持“买入”评级。 风险提示:新品研发和拿证不及预期;销售不及预期;汇率波动风险;对外贸易摩擦风险;行业政策风险。
开立医疗 机械行业 2023-09-06 43.81 -- -- 49.25 12.42%
52.30 19.38%
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事件:公司发布 2023 年半年报,公司 2023 年上半年实现营业收入约10.43 亿元(yoy+24.87%),归母净利润 2.73 亿元(yoy+56.18%),扣非净利润 2.73 亿元(yoy+67.97%),经营性现金流 1.51 亿元。 其中,2023 年 Q2 实现营业收入 5.70 亿元(yoy+22.67%),归母净利润 1.35 亿元(yoy+8.75%),扣非净利润 1.48 亿元(yoy+29.59%)。 事件点评: 23H1 销售毛利率继续提升,盈利能力持续改善2023 上半年,医院门诊逐步恢复,带来内镜、超声等市场需求增加。公司内窥镜及镜下器具业务实现营业收入 3.77 亿元(yoy+38.40%),超声业务实现收入 6.49 亿元(yoy+19.54%),两大业务增长稳健。2023年上半年,公司毛利率约为 68.98%,同比增加 3.76 个百分点,销售净利润率达到 26.17%,同比增加约 5.19 个百分点,主要系公司期间费用率逐渐下降,规模效应持续显现。 股权激励方案,助力公司微创外科板块长期发展公司也发布了限制性股票激励计划,主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工),拟授予股份 329 万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的 0.76%。授予价格为 22.18 元/股。激励计划的考核目标为公司 2023-2026 在中国大陆地区外科业务总收入,考核目标为1/1.45/2.5/4 亿,2024-2026 年同比增长 45%/72%/60%。此次举措有利于激励微创外科员工积极性,加速促进公司外科业务增长。 投资建议预计 2023-2025 年公司收入端有望分别实现 22.37 亿元、28.04 亿元和 35.70 亿元(前值分别为 21.92 亿元、27.36 亿元和 34.63 亿元),对应收入端增速分别为 26.9%、25.3%和 27.3%,2023-2025 年归母净利润预计有望分别实现 5.29 亿元、6.69 亿元和 8.46 亿元(前值分别为4.90 亿元、6.31 亿元和 8.08 亿元),利润端增速分别为 43.0%、26.5%和 26.4%。2023-2025 年对应的 EPS 分别约 1.23 元、1.55 元和 1.96元,对应 PE 估值分别为 36 倍、29 倍和 23 倍,考虑到公司是国产内镜和超声双龙头公司,内镜进入快速成长期,超声保持稳定增长,公司继续发力微创外科领域,维持公司“买入”评级。 风险提示市场竞争加剧风险 产品研发不及预期风险。 设备采购需求下滑风险。
开立医疗 机械行业 2023-08-29 46.20 -- -- 47.80 3.46%
52.30 13.20%
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事件:2023年8月23日,开立医疗发布2023年半年报,2023H1实现营业收入10.43亿元,同比增长24.87%,实现归母净利润2.73亿元,同比增长56.18%,扣非归母净利润2.73亿元,同比增长67.97%。其中单Q2,公司实现营业收入5.70亿元,同比增长22.67%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长8.75%,扣非归母净利润1.48亿元,同比增长29.59%。 投资要点:彩超内镜双业务发展,规模化优势逐渐显现。经多年高研发投入,公司在超声、内镜领域拥有了多种产品、覆盖多种类型。超声、内镜产品进入了更多医院、应用于更多手术,可及市场越来越大。 2023H1彩超业务实现收入6.49亿元,同比增长19.54%,毛利率66.52%,同比提升3.00pct,内窥镜及镜下治疗器具业务实现收入3.77亿元,同比增长38.40%,毛利率73.82%,同比提升4.06pct。 研发赋能,多产品线战略持续推进。超声板块:近年来先后推出S60、P60系列高端彩超,成为国内少数推出高端彩超的厂家之一,在妇产、全身应用方面不断取得突破,三甲医院的装机量不断提升,2022年,搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus4.0发布,提升高端超声妇产领域的竞争力和技术优势。软镜板块:镜体种类也不断丰富,在消化科首次推出国产超细电子胃肠镜、光学放大电子胃肠镜、刚度可调电子结肠镜;呼吸科高清电子支气管镜在临床使用中得到了三甲医院专家认可,使用性能与进口产品相当。 硬镜板块:先后推出SV-M2K30、SVM4K30、SV-M4K40,同开立腹腔镜超声系统相结合,公司提供的硬镜-超声联合解决方案将成为公司在硬镜领域的独特竞争优势。 盈利预测和投资评级我们维持盈利预测,预计2023/2024/2025年营业收入为22.74亿元/29.00亿元/36.56亿元,对应归母净利润5.04亿元/6.70亿元/8.63亿元,对应PE为37/28/22X。我们长期看好公司在内镜领域市占率的提升,以及基于规模效应的净利润率提升,维持“买入”评级。 风险提示HD550销售不及预期风险;研发不及预期风险;海外拓展不及预期风险;原材料成本上涨风险;行业政策变化风险。
开立医疗 机械行业 2023-08-25 41.95 -- -- 47.80 13.95%
52.30 24.67%
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事件:8月22日晚,公司发布2023年半年度报告:2023年上半年公司实现营业收入10.43亿元,同比增长24.87%;归母净利润2.73亿元,同比增长56.18%;扣非归母净利润2.73亿元,同比增长67.97%;经营活动产生的现金流量净额为1.51亿元,同比增长0.60%。 其中,2023年第二季度公司实现营收5.70亿元,同比增长22.67%;归母净利润1.35亿元,同比增长8.75%;扣非归母净利润1.48亿元,同比增长29.82%;经营活动产生的现金流量净额为1.03亿元,同比增长4.74%。 海外市场带动超声超预期增长,内镜持续高速发展2023年上半年,公司彩超产品的收入为6.49亿元,同比增长19.54%,收入占比为62.23%;彩超业务的毛利率提升3.00pct至66.52%。其中,我们预计公司彩超在海外市场的收入增长超过30%,主要得益于国内疫情管控放开后彩超出口情况的改善以及公司新产品在欧美市场陆续获得注册认证;而公司彩超业务在国内的收入增速受到去年上半年大订单的影响或有所下降。公司高端彩超产品S90Exp(P80,S80)于2022年10月获得CE认证,于2023年2月获得NMPA和FDA注册,新产品的上市预计将持续带动超声业务的整体增长。 2023年上半年,公司来自内窥镜及镜下治疗器具的收入为3.77亿元,同比增长38.40%,收入占比为36.10%;该业务的毛利率提升4.06pct至73.82%。其中,我们预计公司软镜设备的收入同比增长超过40%,维持2021年以来的高增长态势;软镜下的治疗耗材收入0.31亿元,同比增长36.90%;以硬镜为核心的微创外科业务由于引进新团队在上半年增速放缓。 此外,公司在2022年12月获得血管内超声(IVUS)诊断设备以及一次性使用血管内超声诊断导管的NMPA注册证,我们预计该业务预计在2023年全年贡献超过1000万的收入。 规模效应逐步体现,企业盈利能力提升近几年来,随着公司持续在超声和内镜两大市场进行高端突破,公司销售的综合毛利率稳步提升。2023年上半年,公司销售的综合毛利率提升3.76pct至68.98%。与此同时,公司经营中规模效应逐步体现,2023年上半年,公司的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为22.19%、16.27%、5.31%、-3.06%,同比变化分别为-0.09pct、-2.53pct、+0.20pct、-1.46pct,期间费用率整体下降3.88pct。 因此,公司净利润增速显著高于收入增速,2023年上半年,公司的净利率(扣非归母)提升6.71pct至26.17%。 其中,2023年第二季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、净利率(扣非归母)分别为69.30%、22.06%、15.74%、5.30%、-4.33%、25.87%,同比变化分别为+0.02pct、-2.19pct、-1.77pct、-0.12pct、-1.03pct、+1.38pct。 展望全年,公司的综合毛利率有望维持在69%附近,销售费用率预估维持在22%附近,而研发费用率可能会在下半年有所提升。 坚定多产品线发展战略,股权激励提出微创外科高增长目标公司于发布2023年半年度报告同日发布2023年限制性股票激励计划(草案)。激励计划的激励对象共计34人,主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工)及董事会认为应当激励的其他人员。 激励计划拟向激励对象授予的股票数量为3,294,000股,占激励计划草案公告日公司股本总额430,652,785股的0.76%。激励计划限制性股票的授予价格为22.18元/股。 按照激励计划,YANGMEI女士和HelgaSchemm女士分别享有激励计划限制性股票总数的48.48%和3.25%。YANGMEI女士为公司引进的高级人才,现任公司微创外科业务的负责人,曾在业内知名企业担任多年的领导管理职务,并带领团队创造优秀的业绩;HelgaSchemm女士为公司微创外科业务的海外研发管理人才,在外科腔镜领域具备丰富的研发管理经验。 激励计划的考核年度为2023-2026年四个会计年度,考核的业绩指标为公司在中国大陆地区外科业务总收入。估计公司2022年度在中国大陆地区外科业务总收入为5800万元。若要获得激励计划限制性股票在公司层面100%的归属比例,2023-2026年度公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于1亿元、1.45亿元、2.5亿元、4亿元,对应2023~2026年度公司该业务的同比增速分别不低于72.41%、45.00%、72.41%、60.00%。若要获得激励计划限制性股票在公司层面80%的归属比例,2023-2026年度公司在中国大陆地区外科业务总收入分别不低于0.8亿元、1.16亿元、2亿元、3.2亿元,对应2023~2026年度该业务的同比增速分别不低于37.93%、45.00%、72.41%、60.00%。 近几年,公司超声业务稳健增长,内镜业务快速发展,其中微创外科业务收入近两年均保持翻倍增长。在微创外科领域,公司目前已推出4K白光和4K荧光硬镜。根据临床需求,公司配套已有的腹腔镜超声、消化内镜产品,在肝胆外科推出“超腹联合”解决方案,在胃肠外科推出“双镜联合”解决方案,并配套数字化手术室,这些创新的临床解决方案将构成公司在微创外科领域的独特竞争优势。盈利预测与投资评级:基于公司核心业务板块分析,我们预计2023-2025年公司营业收入分别为21.82亿/26.99亿/33.42亿元,同比增速分别为23.77%/23.72%/23.81%;归母净利润分别为5.08亿/6.39亿/8.17亿元,同比增速分别为37.24%/25.85%/27.85%;EPS分别为1.18/1.48/1.90元/股,按照2023年8月22日收盘价对应2023年35.83倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:医疗反腐影响医院设备招标的风险;研发进展及销售推广不及预期的风险;汇率波动风险;行业政策风险
开立医疗 机械行业 2023-08-24 42.10 -- -- 47.80 13.54%
52.30 24.23%
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业绩快速增长,盈利能力持续提升。 2023年上半年, 公司营收与归母净利分别为10.43、2.73亿元, 分别同比增长24.9%、 56.2%。 Q2单季度, 公司营收与归母净利分别为5.7、 1.4亿元, 分别同比增长22.7%、 8.8%。 盈利能力方面,公司毛利率与净利率分别为69.0%、26.2%, 分别较去年同期提升3.8、 5.3个百分点。产品结构优化及规模效应持续体现,公司利润端增速亮眼。 超声:海内外市场均取得积极进展,中高端产品持续放量。 2023年上半年,公司彩超产品收入为6.5亿元,同比增长19.5%,毛利率66.5%,较去年同期提升3.0个百分点。 1)中高端产品突破海外发达市场: ①加载了“凤眼S-Fetus”的S60、 P60和Elite系列产品销售快速放量, 在欧美市场取得快速增长,中等以上规模医院等核心客户群装机快速扩大。②便携超声E系列、 X系列扩展到更多的发达国家和高端医院,用户群体及适用科室扩展,市场空间打开。③积极建设海外发达市场团队,实现新产品快速导入。 2)产品梯队完善,国内市场设备入院率达到历年之最: ①S60、 P60系列等高端台超在妇产、全身应用取得突破,三甲医院的装机量不断提升。②产品梯队完善, 公司在各级市场都实现了较好的发展,特别是医疗补短板、体检筛查健康关注、医院新建、改扩建以及省市级集中采购等领域具备更大竞争优势。 内镜:产品进入收获期,延续高增长。 2023年上半年,公司内镜业务收入为3.8亿元,同比增长38.4%,毛利率73.8%,较去年同期提升4.1个百分点。 报告期内,随着国内常规诊疗业务的逐月恢复,以及HD550等高端产品的放量,公司内镜业务延续高增长态势。作为国产内镜市场的龙头企业, 公司新推出支气管镜等多个高端镜体, 产品管线不断丰富,公司产品覆盖的医院和科室数量持续增加, 覆盖更多手术和应用场景,可及市场越来越大,临床认可度不断提升, 公司内镜业务持续高成长可期。 微创外科:发力打造第三成长曲线,股权激励制定高目标。 公司微创外科领域持续推出重磅产品,如2K和4K白光、 4K荧光等。为加快业务推广,公司引进了具有丰富外科营销经验的团队,并颁布股权激励计划。 本次股权激励主要针对微创外科业务团队等34人, 拟授予股票总量329.4万股,占公司股本总额的0.76%, 授予价格为每股22.18元。 本次激励计划设立了两级业绩考核指标,均对公司2023-2026年在大陆地区外科业务收入提出要求:A(归属系数100%)4年收入分别不低于1/1.45/2.5/4亿元,同比增速分别为45%/72%/60%;B(归属系数80%)4年收入分别不低于0.8/1.16/2/3.2亿元。 股权激励一方面有利于充分调动微创外科团队积极性; 另一方面彰显出公司发力微创外科业务的信心和决心,预计该业务将成为公司未来几年新的增长极。 投资建议: 开立医疗是国产超声+内镜龙头,高端产品陆续放量, 开始重点发力微创外科业务,打造第三成长曲线, 业绩保持高增长可期。 我们预计公司2023-2025年的归母净利润 分 别 为 5.07/6.59/8.42亿 元 , 对 应 EPS 分 别 为 1.18/1.53/1.96元 , 对 应 PE 分 别35.8/27.5/21.5倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 市场竞争风险;政策风险;汇率风险等。
开立医疗 机械行业 2023-08-24 42.10 -- -- 47.80 13.54%
52.30 24.23%
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业绩符合预期: 公司发布 2023年中报, 2023H1实现收入 10.43亿元(+25%)、归母净利润 2.73亿元(+56%)、 扣非归母净利润 2.73亿元(+68%); 2023Q2单季度实现收入 5.70亿元(+23%)、 归母净利润 1.35亿元(+9%)、 扣非归母净利润 1.48亿元(+30%)。 2023H1公司业绩实现快速增长, 主要系医院采购常态化下, 公司产品品类不断丰富, 且产品力提升下品牌影响力增加, 从而推进公司产品快速入院。 随着公司高端产品营收占比提升, 毛利率有所提升。 超声业务稳健增长, 发力欧美市场提升市占。 2023H1公司超声业务实现收入 6.49亿元(+20%)。 公司彩超技术领先且产品在超声市场表现突出, 目前已覆盖高中低产品且满足多领域临床需求, 近几年凭借高端超 S60和 P60系列获得临床高度认可, 未来政策倾斜下有望产品优势加速进口替代, 同时医疗新基建及分级诊疗等政策驱动下需求旺盛, 推动公司超声业务稳定增长。 公司陆续自主研发上市一次性使用血管内超声诊断导管、 搭载第四代人工智能产前超声筛查技术凤眼 S-Fets4.0等创新性产品, 持续提升竞争力。 同时发力海外欧美市场, 产品系列从中低端向中高端快速延伸, 全新超高端超声平台已获得 CE(MDR)注册证, 迅速增强国际竞争力, 加快海外市场发展。 另外公司 2023年发布血管内超声(IVUS), 打破进口垄断, 种子业务增长潜力巨大。 内镜业务贡献高速营收, 第二曲线增长迅速。 2023H1公司医用内窥镜实现收入3.77亿元(+38%), 内镜业务高速增长拉动公司整体收入快速增长。 公司凭借HD550产品突破中高端软镜市场, 同时推出国产超细电子胃肠镜、 光学放大电子胃肠镜、 刚度可调电子结肠镜等多种配套高端镜体, 填补国内空白, 持续提升产品竞争力。 技术协同下公司切入硬镜领域, 先后推出多款产品, 且与公司腹腔镜系统结合提供超腹联合方案, 形成独特竞争优势, 公司微创外科业务收入近两年均保持翻倍增长。 同时公司拟向微创外科团队员工及部分其他人员发布股权激励计划, 授予股票总计 329.4万股, 约占公司股本总额的 0.76%。 公司层面业绩考核指标(归属系数 100%)为 23-26年公司在中国大陆地区外科业务总收入不低于 1/1.45/2.5/4亿元, 有望推动公司微创外科业务快速发展。 投资建议: 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 5.11/6.45/8.07亿元, 增速分别为 38%/26%/25%, 对应 PE 分别为 35/28/23倍。考虑到公司超声业务稳健增长,内镜产品贡献高速营收。 国产政策倾斜+产品力提升加速进口替代, 公司业绩有望持续快速增长。 首次覆盖, 给予“增持”建议。 风险提示: 产品销售不及预期风险, 市场竞争加剧风险, 研发进度不及预期风险。
开立医疗 机械行业 2023-08-24 42.10 -- -- 47.80 13.54%
52.30 24.23%
详细
事件:公司发布 2023年半年报,公司 2023年 1-6月实现营业收入10.43亿元(+24.87%),归母净利润 2.73亿元(+56.18%),扣非净利润 2.73亿元(+67.97%),经营性现金流 1.51亿元;2023年 Q2实现营业收入 5.70亿元(+22.67%),归母净利润 1.35亿元(+8.75%),扣非净利润 1.48亿元(+29.59%)。 公司营收增长稳健,净利润增速亮眼。2023上半年,医院门诊逐步恢复,呼吸、消化科全面复苏。医院采购重心转向一般医疗物资,带来内镜、超声等市场需求增加。分业务来看,内窥镜及镜下器具业务实现收入 3.77亿元(+38.40%),超声业务实现收入 6.49亿元(+19.54%),两大业务增长稳健。公司毛利率为 68.98%, 同比增加3.76个百分点,主要系公司高端产品占比增加。净利润增速亮眼,主要系公司期间费用率逐渐下降,规模效应开始显现。 内窥镜:内窥镜多产品战略稳步推进,高端产品性能优越。公司拥有丰富的内窥镜产品管线,已推出全高清消化道内窥软镜系统、三芯片 2k 硬镜、4k 硬镜、4K 荧光硬镜等产品,涵盖低中高市场。公司的高端内镜产品 HD-550系列性能优越,与 SFI、VIST 技术相结合,提供早期疾病诊疗解决方案,获临床正面反馈。此外,高端镜种不断突破,公司推出了光学放大内镜、超细内镜、刚度可调内镜等产品。 超声:高端超声不断突破,产品品类拓展扩大市场范围。公司高端产品 S60和 P60系列获得三甲医院医生高度认可。2022年发布的产前超声筛查技术凤眼 S-Fetus 4.0进一步提高公司产科超声的竞争力; 2023年 2月,公司超高端超声 S90Exp 系列取得中国医疗器械注册证并在美国获 FDA 批准,在超高端超声市场不断突破;2023年公司发布血管内超声(IVUS),有利于公司打开心血管领域市场;兽用超声方面,公司于 2022年发布了专业的兽用超声 ProPet 系列,进一步扩大市场范围。 海外业务稳步推进,业务规模和品牌影响力不断扩大。公司注重海外市场业务拓展和本土化建设,实现诸多成果。1)公司便携超声 E系列、X 系列通过方舱和应急采购等方式扩展到更多发达国家和高端医院,进一步打开市场。2)公司人工智能产前超声筛查技术“凤眼 SFetus”的全球发布获得一致好评,夯实了海外超声市场 3)公司是全球第四家超声内镜系统(EUS)的制造商,在量产首年就取得的 20个国家的销售和装机。4)公司兽用产品 ProPet 和 V-2000在海外取得积极反馈。 公司发布股权激励计划,推动外科业务加速增长。公司同财报一起发布限制性股票激励 计划,激励对象一共34人,主要为公司微创外科业务团队员工(包含外籍员工)及董事会 认为应当激励的其他人员。拟授予股份 329万股,占本激励计划草案公告日公司股本总额的 0.76%。授予价格为 22.18元/股。激励计划的考核目标为公司 2023-2026在中国大陆地区外科业务总收入,考核目标为 1/1.45/2.5/4亿,2024-2026年同比增长 45%/72%/60%,解锁下限为目标的 80%。此次举措有利于激励微创外科员工积极性,加速促进公司外科业务进入高速增长期。 投资建议:公司作为国产超声和内镜的龙头,我们看好公司在中高端市场的布局以及海外市场的拓展。我们预计公司 2023-2025年营业收入为 22.24/28.01/35.18亿元,归母净利润为 4.89/6.39/8.33亿元,同比增长 32.25%/30.70%/30.35%,EPS 分别为 1.14/1.48/1.93元,当前股价对应 2023-2025年 PE 为 37/28/22倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:研发不及预期的风险、汇率波动的风险、全球政治经济波动的风险等
开立医疗 机械行业 2023-05-04 54.83 -- -- 62.23 13.15%
62.62 14.21%
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事件:开立医疗发布公告:公司2023 年Q1 实现营业收入4.73 亿元,同比增长27.63%;归母净利润1.38 亿元,同比增长171.11%;归母扣非净利润1.26 亿元,同比增长157.67%。 投资要点: 超声板块稳健增长,内镜维持高速增长 公司预计2023Q1 超声增速在14%左右,稳健增长;内镜设备增速60%以上增长,保持高速增长趋势,目前终端需求旺盛,内镜渠道库存相对健康。 净利润率快速增长,规模效应已现 公司2023Q1毛利率68.60%,同比增加8.48pct,主要是内镜业务占比以及高端产品占比的提升。 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.34%、5.32%、16.91%、-1.54%,分别同比+2.55pct、+0.60pct、-3.52pct、-2.08pct,期间费用率下降2.45pct,推动2023Q1 净利润率达到29.27%,同比增加15.49pct,公司规模效应已现。 盈利预测和投资评级 我们考虑到公司2023Q1 业绩表现亮眼,全年有望维持高增长,适当上调盈利预测,预计2023/2024/2025 年营业收入为22.74 亿元/29.00 亿元/36.56 亿元,对应归母净利润5.04亿元/6.70 亿元/8.63 亿元,对应PE 为46/35/27X。我们长期看好公司在内镜领域市占率的提升,以及基于规模效应的净利润率提升,维持“买入”评级。 风险提示 HD550 销售不及预期风险;研发不及预期风险;海外拓展不及预期风险;原材料成本上涨风险;行业政策变化风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名