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万通智控 机械行业 2023-08-25 12.07 25.50 135.46% 13.73 13.75%
15.65 29.66%
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事件:8月24日,公司发布2023年半年报,2023年上半年公司实现营业收入5.34亿元,同比下降2.68%;实现归母净利润0.61亿元,同比减少14.68%;实现扣非归母净利润0.54亿元,同比下降18.82%,23Q2业绩符合市场预期。 盈利能力修复,23Q2业绩符合预期2023年上半年,受到欧洲和美国需求下降的影响,公司车联网和气门嘴业务收入有所下滑,但金属软管业务收入明显上升,带动公司23Q2实现收入2.92亿元,环比增长3.78%,2023年上半年整体营业收入同比小幅下降2.68%。盈利能力方面,随着原材料价格稳定、费用改善,公司23Q2毛利率和净利率环比分别提升3.15/8.67pct达到32.59%/15.35%,盈利能力修复回到正常水平。受益于盈利能力修复,公司23Q2实现归母净利润0.46亿元,同比增长20%,环比增长209%。 TPMS+车联网双轮驱动公司基于气门嘴多年的客户和渠道积累,开拓TPMS和车联网业务,并且聚焦后装市场具备高议价能力。TPMS后市场对于产品的通用性要求高,公司产品具备可编程性,适配全球95%车型,可降低维修厂成本、提升安装便捷性,在后装市场具备强竞争力,后装市场份额有望进一步提升。车联网产品主要用于商用车队的管理,具备功耗低、使用寿命长的特点,同时享有专利保护,有望受益商用车车联网蓝海市场。 基盘业务稳定,有望形成协同2019年公司收购德国商用车金属软管公司WMHG,公司金属软管业务与气门嘴收入基本保持在7-8亿元左右,为公司贡献稳定利润与现金流。WMHG的解耦管路在全球重型卡车排气管路系统中常年保持第一位,主要客户包括戴姆勒、沃尔沃、斯堪尼亚、MAN、一汽解放、中国重汽、陕西重汽、三一重工等,有望为公司TPMS和车联网产品的导入奠定客户基础,形成较好的业务协同效应。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年收入分别为12.93/15.46/18.26亿元,对应增速分别为20.91%/19.57%/18.10%;归母净利润分别为1.95/2.71/3.63亿元,对应增速分别为46.14%/38.82%/33.66%,CAGR-3为39.45%;EPS分别为0.85/1.18/1.58元/股,对应当前股价PE为14/10/8倍。考虑到公司实现多元业务布局打开新的成长空间,产品具备多方面优势,参考可比公司估值,给予公司2023年30倍PE,对应目标价25.5元,维持“买入”评级。 风险提示:TPMS新产品市场开拓不及预期风险;原材料价格波动风险;商誉减值风险;汇率波动风险;行业空间测算偏差风险。
万通智控 机械行业 2023-07-12 13.85 25.50 135.46% 16.69 20.51%
16.69 20.51%
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投资要点: 万通智控以气门嘴起家,通过内生+外延拓展至TPMS(胎压监测系统)和车联网领域。公司聚焦后市场,TPMS和车联网产品具备高通用性、使用寿命长、安装便捷等特性,叠加气门嘴积累的客户与渠道优势,打开新的成长空间。 TPMS与车联网产品优势明显公司TPMS产品聚焦国内外汽车后装市场,具备可编程特性,通用性强,已经适配全球95%以上的车型,为后装维修厂省去购买编程工具的成本,产品具备较强竞争力。车联网产品包括具有专利保护的传感器、T-BOX和软件系统,主要用于商用车车队的管理。车联网传感器基于PPM协议开发,通信稳定,功耗为主流方案的1/10,解决了车队安装TPMS的需求及使用寿命短的痛点问题,已在亚马逊、可口可乐、普利司通等客户车队批量使用。 TMPS后装与车联网市场空间广阔TPMS后装市场主要面向第三方的汽车维修厂和大型超市,下游客户差异使公司在后市场的议价能力高于前装市场,根据我们测算,25年美国/欧洲/中国乘用车后装TPMS市场规模有望达到13.91/38.22/19.78亿元,公司市场份额仍有较大提升空间。国内商用车队管理市场是公司后续重点开拓领域,我们预计26年国内快递物流车队管理系统的市场空间有望达到18亿元,22-26年CAGR为33.31%。根据《商用车车联网白皮书》,25年国内商用车车联网市场规模有望达到806亿元,公司成长空间广阔。 基盘稳定助力协同,新品有望引起变革19年公司收购德国商用车金属软管公司WMHG,金属软管业务与气门嘴收入基本保持在7-8亿元左右,为公司贡献稳定利润与现金流。WMHG客户包括沃尔沃、斯堪尼亚、戴姆勒、重汽等,有望为新业务拓展新客户奠定基础。公司持续在TPMS领域创新,成功开发低功耗蓝牙TPMS,目前已在欧洲后装量产应用,有望在23年获得国内乘用车前装定点,有望引领行业技术变革,打开增量市场。 盈利预测、估值与评级预计公司2023-25年收入分别为12.93/15.46/18.26亿元,对应增速分别为20.91%/19.57%/18.10%;归母净利润分别为1.95/2.71/3.63亿元,对应增速分别为46.14%/38.82%/33.66%,CAGR-3为39.45%;EPS分别为0.85/1.18/1.58元/股,对应当前股价PE为16/12/9倍。考虑到公司实现多元业务布局打开新的成长空间,产品具备多方面优势,综合DCF绝对估值(每股价值26.71元)和可比公司相对估值法,给予公司2023年30倍PE,对应目标价25.5元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:TPMS新产品市场开拓不及预期风险;原材料价格波动风险;商誉减值风险;汇率波动风险;行业空间测算偏差风险。
万通智控 机械行业 2022-10-28 14.90 -- -- 17.46 17.18%
17.46 17.18%
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公司发布2022 年三季度业绩报告,前三季度实现营业收入8.26亿元,同比增长6.32%;归母净利润1.13 亿元,同比增长41.87%;扣非后的归母净利润1.10 亿元,同比增长39.25%。 业绩保持高增,三季度毛利率进一步提高。公司前三季度利润增速继续保持在较高水平,其中单三季度扣非后的归母净利润同比增长45.61%,较二季度同比提升8.89pct。单三季度毛利率33.66%,同比、环比分别提升1.54pct、4.96pct,且达到2018 年以来单季度最高,预计主因高毛利的车联网业务持续放量,收入占比提升,从而带动公司整体毛利率显著改善。 费用管控得当提升净利率水平,研发持续投入提供长期成长动力。前三季度销售费用、管理费用、财务费用分别同比减少10.14%、7.71%、1005.91%,费用管控成效显现,前三季度净利率14.10%,同比提高3.78pct。同时公司研发投入持续加强,前三季度研发费用同比增长14.15%,占收入比重同比提升0.28pct 至3.94%。研发与技术是公司的一贯优势,在低功耗PPM 传感器领域的技术专利是公司参与竞争的重要利器,持续的研发投入有助于公司蓝牙传感器、云编程等新产品的快速落地,从而巩固公司在胎压监测传感器领域的优势与地位,为公司长期发展提供更强劲动力。 发布股权激励计划激发动力,体现发展信心。本次激励计划首次授予公司董事及高管、公司核心管理人员、公司核心技术(业务)骨干等激励对象44 人。拟授予限制性股票数量为380 万股,占总股本的1.65%;其中首次授予307.2 万股,占总股本的1.34%。本次激励计划业绩考核目标为2023-2025 年公司归母净利润分别达到2 亿元、2.6 亿元、3.1 亿元,若按2023-2025 年分别为2、2.6、3.1 亿元计算,则2021-2023 年的归母净利润年均复合增长率约为34.7%,2024、2025年归母净利润分别同比增长30.0%、19.2%,股权激励方案下,公司管理及技术(业务)人员等积极性有望被充分调动,从而推动公司业绩持续快速增长。 投资建议:公司从传统气门嘴起家,近年来不断扩展业务范围,向汽车智能化领域进军,车联网等高毛利产品不断放量提升公司整体盈利能力,持续高研发投入巩固公司技术优势,新一期股权激励计划发布增强发展的信心与动力。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.71/0.99/1.21 元,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车、商用车销量不及预期;政策落地不及预期;向上游供应商采购受限;行业竞争加剧。
万通智控 机械行业 2022-08-26 17.60 -- -- 18.49 5.06%
18.49 5.06%
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事件:公司发布2022 年中报,实现营业收入5.49 亿元,同比增长9.09%;归母净利润7162.06 万元,同比增长44.51%;扣非后的归母净利润6662.96 万元,同比增长35.38%。 车联网大放异彩,尽管受到疫情冲击,上半年多项业务仍然实现正增长。分产品线来看,1)上半年公司车联网业务收入同比增长1190.44%,经过2 年的布局,公司车联网业务逐渐放量,带来的业绩贡献逐步兑现;车联网业务毛利率同比提升15.64pct 至59.88%,成为公司毛利率最高的业务,随着车联网业务占比提升亦将带动公司整体毛利率改善。2)此外受益于政策鼓励、TPMS 市场的增长,公司TPMS传感器及配件业务收入同比增长10.41%。3)随着上半年一系列刺激汽车消费的政策出台,气门嘴及其他轮胎用品这一传统业务收入亦实现7.74%的稳定增长。4)而金属软管收入小幅减少3.03%,或主因疫情的冲击,以及此前规定国六排放标准分两阶段实施:第一阶段,从2020 年7 月1 日起,所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六A 标准;第二阶段,从2023 年7 月1 日起,所有销售和注册登记的汽车都必须符合国六B 标准,当前处于两阶段实施空窗期,叠加前期高基数基础,收入出现小幅下滑,预计随着B 标准实施的临近,金属软管收入将迎来新一轮增长。 费用控制得当,奠定利润高增长基础。上半年由于汇率波动,财务费用同比减少439.71%,此外受益于服务费用和办公费用的减少,销售费用和管理费用分别同比减少14.02%、3.38%,公司费用控制成效逐渐显现,收入利润增速剪刀差改善,支撑净利率同比提升3.24pct至13.21%。 创新脚步不止,未来成长可期。上半年公司研发投入同比增长16.88%,持续的研发投入下公司创新能力进步明显,产品不断推陈出新,继2021 年成功研发推出了T-Box、PPM 系列传感器、PPM 接收机等产品外,2022 年又推出了低功耗蓝牙TPMS 产品。公司2021 年被认定为浙江省隐形冠军和“专精特新”企业,2022 年8 月入选国家级专精特新“小巨人”企业,新产品、新技术是公司未来高成长的重要支撑。 投资建议:公司从传统气门嘴起家,近年来不断扩展业务范围,向汽车智能化领域进军,收入结构优化,业绩不断释放,在车联网领域发展潜力巨大且逐渐得到验证。预计2022-2024 年公司的EPS 分别为0.74/1.06/1.53 元,维持买入评级。 风险提示:乘用车、商用车销量不及预期;政策落地不及预期;行业竞争加剧。
万通智控 机械行业 2022-08-19 21.10 -- -- 21.10 0.00%
21.10 0.00%
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传统零部件企业切 入智能化赛道,“软件公司”属性初现。万通智控以气门嘴业务起家,多年来通过内延外伸将业务拓展至TPMS、解耦管路系统、车联网等领域,从纯硬件公司延伸至汽车智能化公司。2019年以来公司研发人员与研发投入明显增大,专利数量突飞猛进,逐渐向“软件公司”靠拢。业务布局成效亦在业绩上有所体现,2019 年公司业绩持续高速增长,新兴业务占比提高,业务结构不断优化。 两大成长性业务利好频现,有望迎来高增。我们按照产品生命周期对公司4 项主营业务进行分类,认为车联网与TPMS 是现阶段公司主要成长性业务,其增长空间对万通的业绩与估值带来的影响最大。 车联网蓄势待发,有望贡献最大业绩弹性:万通在车联网领域的产品为远程信息管理系统,下游客户为商用车车队。预计2025年我国商用车车联网市场规模将达806 亿元,当前车联网行业仍处在渗透率迅速提升的发展阶段。在车联网产业链中,万通作为运营服务商有一定卡位优势,尽管这一赛道已经不少玩家提前布局,但真正能够实现降本增效的技术路线往往能够对市场格局产生颠覆性影响,万通凭借其Micro.Sp 技术,实现了信息通讯中各类传感器射频通信的超低功耗,且这一技术受到专利保护,有望后来者居上。公司公告2022 年已经向PPM 传感器芯片厂下了150万订单,为车联网业务的快速增长奠定了基础。 政策、市场双重利好,自身优势加持下TPMS 高确定性:2017 年我国出台相关法规规定2019 年起所有新认证乘用车必须安装TPMS,2020 年起强制安装法规开始执行,渗透率预计将快速提升,同时乘用车市场回暖释放积极信号。当前欧美乘用车后装TPMS正处于更换高峰期,2023 年之后国内后装市场进入更换高峰,国际、国内接力,TPMS 市场空间迎来确定性增长机遇。万通2007年以来至今深耕TPMS 领域十余年,凭借其气门嘴切入的卡位优势、长期深耕积累的客户资源和对车型的高度兼容,无疑迎来巨大机会。 业绩高速增长。1)车联网订单激增,贡献最大弹性;2)TPMS 市场迅速增长;3)2023 年7 月1 日起“国六”标准全面实施,金属软管迎来契机等三重催化下,2022 年万通业绩预计继续保持高增。2021 年公司实现收入10.23 亿元,同比增长29.70%;归母净利润1.10 亿元,同比增长203.24%。2022 年上半年公司预计归母净利润6,950 万元–7,950 万元,同比增长40.23%-60.41%。 投资建议:公司从传统气门嘴起家,近年来内延外伸不断扩展业务范围,向汽车智能化领域进军,收入结构优化,业绩不断释放,所处赛道均迎来积极向好态势,公司在车联网等新兴领域的发展潜力巨大。 我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为0.74 元、1.06 元、1.53 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;政策落地不及预期;行业竞争加剧。
万通智控 机械行业 2017-06-27 15.68 -- -- 18.51 18.05%
19.19 22.39%
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万通智控 机械行业 2017-06-23 16.45 -- -- 18.51 12.52%
19.19 16.66%
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1.请介绍一下国内TPMS强制性法规的正式出台时间和具体实施时间。 公司预计法规会在今年下半年正式出台。从2019年1月1日起,中国市场所有新认证车必须安装TPMS;2020年1月1日起,所有在产车开始实施强制安装要求;2021年1月1日起,所有发动机中置的微型车(如上汽通用五菱)实施强制安装要求。 2.公司对TPMS业务国内整车市场有什么计划。 随着国内汽车市场需求的快速增长,以及国内TPMS强制性安装法规颁布时间的临近,整车制造商对TPMS系统的需求正逐步扩大,对技术领先的TPMS供应商带来了前所未有的机遇。经过多年努力,公司在气门嘴OEM市场已经与上汽通用五菱、长安汽车、比亚迪、广汽本田等整车客户建立了合作关系。目前,在TPMS的前装市场,我们正在与广汽等整车厂商进行TPMS产品的配套研发,正式供货仍需时日。 3.我们注意到贵公司2014年度-2016年度TPMS的业务有所下降,可否说明是什么原因。 主要原因在于公司与为升电装、大陆集团的专利诉讼案导致公司主要客户的订单减少,同时,2015-2016年,欧洲地区冬季胎更换市场受到原装一对一传感器产品的冲击,对公司在欧洲的售后TPMS业务造成影响。 目前,我们已经停止供应专利诉讼案相关的一对多产品,全面供应可编程TPMS产品,专利诉讼案对我们的影响已经过去,我们相信2016年是公司TPMS收入的最低点。 4.一季度公司的TPMS传感器的价格有变化吗。 没有。 5.请介绍一下公司TPMS产品的主要芯片、电池供应商?公司是否考虑过国内的芯片供应商?公司主要芯片供应商是英飞凌和飞思卡尔,电池供应商是Maxwell。国内的芯片供应商在可靠性等方面仍存在不足,暂时还不会考虑。 6.公司今年一季度对芯片、电池采购的价格是否有下降。 基本无变化。 7.公司对于未来TPMS技术发展路径的看法。 根据我们研发人员的介绍,我们认为无源TPMS实现可能小;TPMS还是会往体积小、更稳定的方向发展。 8.公司在欧洲、北美TPMS市场,与为升电装等台湾厂商相比有和竞争优势和劣势。 我们的优势在于首先我们在国外拥有丰富的气门嘴营销经验,积累了众多关系紧密的售后经销商,有的甚至有20年以上的合作关系,其次,我们在欧洲和美国专门设立合资公司、销售团队进行宣传和推广。 劣势方面,我们认为公司在TPMS产品上的起步还是落后于竞争对手,我们相对来说更晚的进入欧美的售后TPMS市场。 9.请介绍一下公司的TPMS气门嘴业务。 TPMS气门嘴的增长点主要来自:一是TPMS市场在快速的增长;二是TPMS气门嘴的更换时间短,一般在2-3年,存在巨大的售后市场。 10.请介绍一下公司的传统气门嘴业务。 我们认为市场总体趋势在下降,但接下来3-5年变化不会很大。目前,公司在国内气门嘴市场的占有率大约为16%。 11.我们注意到公司近几年的毛利率不断提高,是受那些方面的影响?一是原材料方面的影响,如2012年时,铜、铝、橡胶等原材料价格都处于高位,而到2016年时,铜、铝、橡胶等原材料价格都处于底位;二是人民币贬值,对我们外销型企业的利润是有利的。 12.公司募投项目中100万套(TPMS)套装的传感器包括在750万个TPMS传感器里面吗。 不包括。 13.公司未来除了研发、创新TPMS产品,是否考虑过延伸其他汽车电子产品。 近期的话,我们还是专注主业,当然我们也希望未来在汽车电子行业有所作为。 14.贵公司高新技术企业认定,今年到期马上要复审吧。 是的,我们正在准备复审认定工作,复审通过后我们将及时公布。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名