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超频三 电子元器件行业 2022-09-01 10.10 22.72 178.43% 10.27 1.68% -- 10.27 1.68% -- 详细
事件: 2022年上半年,公司实现营业收入 5.8亿元,同比增长 144.50%,实现营业利润 4383万元,同比增长 655.69%,归母净利润 3029万元,同比增长 2065.60%,扣非归母净利润 2541万元,同比增长 799.96%。 二季度单季利润较低主要系下游客户交付结构影响。公司半年报发布后,从一二季度的细分来看,很多投资者比较关心二季度单季利润偏低的具体原因。从公司半年报披露信息和我们对行业的了解来看,这是公司的下游客户结构所决定的。自去年到今年初,正极材料行业产品价格一直在上涨,直到 4月下旬后才逐渐回落,这本身就影响了电池类客户的备货积极性,部分订单的交货期被延后。另外,由于产能结构的影响,公司过去下游客户中消费电子类占比较多,今年上半年消费电子需求萎靡,而且受到 3~6月上海长三角疫情封控的影响,很多下游 ODM 和终端厂完全无法确认入库,这些行业性的纷扰对公司 Q2造成的短期影响相对较大。 随着钴酸锂价格的逐渐回落,客户成本端的问题得到一定程度缓和,而且 Q3后全国疫情不再出现大范围的封控,因此 Q2的极端状况将不再复现,接下来锂电正极材料相关的利润将逐渐回复到正常水平。 圣比和净利润率达到 10.88%,充分彰显废旧电池回收模式盈利优势。 依据半年报的披露信息,废旧电池回收主体子公司圣比和今年上半年营业收入是 2.93亿,实现净利润 3192万,净利润率达到了 10.88%。 这一利润率如站在正极材料生产厂商的角度来看确实很高,究其原因在于公司从电池废料粉料到前驱体、碳酸锂等材料再到正极的一体化产业链布局。比与矿石料为主要原料的正极材料厂商而言,这种模式受到上游矿材价格波动的影响更小,是公司重要的盈利优势。 这一数据的发布,是圣比和高盈利成长预期的重要依托,过去部分投资者对于圣比和的盈利能力抱有一定怀疑。圣比和去年底才开始并表,过去几年由于产能规模较小、环保配套不足等等原因,盈利贡献有限。 今年是圣比和规模化生产的第一年,而且将在 Q4到明年 Q1完成一期达产的设备扩增,一期产能在明年 Q1~Q2达产后,将带来销售额的大幅提升,在此基础上,相同模式的利润率假设非常重要。本次中报是圣比和规模化后第一次对外正式披露盈利相关数据,有此佐证,接下来的高成长预期将更为明朗。 云南未受高温天影响,公司不受限电冲击且受益于材料价格反弹。今 年的暑期整个四川、重庆、长江中下游流域包括我国中北部地区都遭受了极端的高温天气,热浪和干旱导致对应地区供电形势非常严峻,因而不少企业都被限电困扰停产或减产。由于很多锂电正极材料生产厂商都在四川和长江流域地区,被限电后产出的停滞会对供应链造成短缺,以碳酸锂为例,碳酸锂三季度由于疫情、限电等多方面的影响,相比于二季度上涨 4-5万元/吨,上涨幅度达 10%。 云南地处云贵高原,虽然今年的高温天气对其也有一定影响,但水电的供给基本没有受阻,云南的企业开工也未受限电影响。圣比和地处云南红河州,不仅有充足的电力供给,电价也相对长江流域很多企业而言便宜,三季度将在行业颓态中体现出产能与成本的充分优势。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司二季度虽然单季受到客户交付结构行业问题影响导致利润较低,但整个上半年依然维持了良好的成长态势,疫情封控所带来的乱流影响 Q3不再会复现。从下半年开始,公司的一期扩产的各项设备都将逐渐进厂落地,建设完成后实现年产 1.5万吨前驱体、5,000吨碳酸锂及 1万吨正极材料,如以当前价格来预估,一期达产后明年圣比和年化销售额将有望突破 40~50亿元,明年和后年的利润高增趋势非常明确。在传统电子业务方向上,公司已经逐渐在收缩 LED 渠道工程类业务,聚焦散热器件,并且上半年成功开拓诸如富士康等 2B 类重量客户,未来将呈现出较为健康的成长弹性。 我们看好公司在废旧锂电回收行业内的不断进阶与拓展,锂电回收细分板块是一个值得重视的高成长细分赛道,预测公司 2022-2024年将分别实现净利润 0.85、2.96、6.32亿元(假设 2023年底前公司完成圣比和 100%并表),公司当下市值对应估值分别为 37.72、10.82、5.08倍,中期维度看显然有长足成长空间,维持公司买入评级。 风险提示: (1)公司废旧锂电回收与正极材料扩产不及预期; (2)锂电池上下游材料价格大幅波动,导致公司成长假设出现变化; (3)传统 LED 照明领域业务拖累超预期,导致局部业务亏损持续; (4)散热行业下游关键客户开拓不顺,行业竞争加剧。
超频三 电子元器件行业 2022-02-10 9.08 22.72 178.43% 10.74 18.28%
10.74 18.28%
详细
事件:公司于1月28日发布2021年业绩预告,预计2021年公司归属于上市公司股东净利润为亏损1.275-1.725亿,扣除非经常性损益后的净利润为1.33-1.81亿元。 公司同时公告,拟投入50亿元(其中固定资产投资35亿元),在蒙自经济技术开发区冶金材料加工区投资建设锂电池正极关键材料生产基地,项目用地约800亩,建设年处理4.5万吨金属量废旧锂电池及电极材料生产线,年产6万吨前驱体、年产2万吨碳酸锂、年产2万吨正极材料生产线等。项目建设周期4年,分三期建设。 其中,一期项目总投资9亿元人民币(其中固定资产投资6亿元),建设年处理1.1万吨金属量废旧锂电池及电极材料生产线,年产1.5万吨前驱体、5,000吨碳酸锂及1万吨正极材料。 报告核心观点计提:减轻LLDED照明低附加值渠道端历史包袱,扩产:积极打造锂电正极材料规模化战略布局易见,预告的一个多亿的亏损中,大头是对2017和2018年收购的浙江炯达和中投光电计提的商誉减值准备,一共7900万元;信用减值约3600万元;这两项就达到了1.15亿左右,其他还受到期间费用同比4000万左右的增量影响。易见,坏账亏损与商誉减值主要来源于LED照明传统渠道方向,这一方向进阶成长空间有限,在未来超频三的发展里显然不是主体,将其负面影响在这一阶段清理计提,也是为了后续主业的正常成长能够顺利在报表端体现,不再受这些历史包袱拖累。 除了业绩预告,公司在蒙自投建锂电池正极关键材料生产基地的扩产公告才是这次我们要讨论的重中之重,因为这次扩产一方面佐证了上市公司层面对锂电池正极材料这个发展方向的重视,另一方面也从成长体量上给予了可以与同行业其他优秀上市公司对比的参照。 圣比和:迈向锂电池正极关键材料的重要桥头堡圣比和是公司2018年收购,后逐渐完成控股的锂电关键材料公司,是国内最早进入锂离子电池材料领域研究、生产和销售的高新技术企业之一,主营业务包含废旧电池资源再生利用、前驱体产品、锂离子电池正极材料和核心装备设计与制造。 在当下锂电池上游原材料价格不断上涨,供不应求的行业背景下,圣比和这种具备全流程闭环能力的公司将会非常具备竞争力,因为公司的上游源于废旧电池处理,而非传统锂矿,而且从前驱体到碳酸锂、正极材料等等产品都可以自主自制,基本不受上游矿材产品供给与价格波动影响。而下游电池厂商为了在缺货环境中争抢材料资源,基本都会提前预锁定产能,并且采购的预付比例都很高,因此圣比和的成长性非常确定。公司这次公告要大举投入扩增在锂电池正极材料相关领域的产能,简单估算即使仅一期项目达产后就有望新增20亿左右的销售规模,圣比和未来的成长路径与增量迭代非常清晰。 考虑到圣比和这种回收利用模式的优越性,以及接下来在锂电材料领域的持续布局和扩产空间,包括其技术路径的可复制性,我们判断超频三哪怕仅仅只看圣比和的成长空间,以行业内格林美、中伟、容百等公司的发展轨迹为参照,上市公司当下30多亿的市值显然被低估。 传统业务进阶:散热器件拓宽新兴应用领域;传统LLDED照明逐渐收缩聚焦至大功率应用,前路仍然广阔大有可为超频三的传统产品为PC散热器、LED照明及散热器件,依托成熟的散热技术和工业设计优势,公司将继续在巩固传统业务的同时积极重点开拓手机智能终端、AR/VR的新兴散热器件(微小化、高效传导),大型服务器与算力设施、5G基站等(工业类、高功率高热量),新能源汽车、大容量电池等(动力、储能等长循环、中高功率)的新兴散热类应用领域,不断拓宽公司成长边际。 公司2021年全年业绩预告亏损,依据公司的公告,年报计提了LED相关业务领域的杭州炯达和中投光电的商誉减值,以及针对坏账损失的信用减值,显然,公司已经充分认识到传统LED照明业务的瓶颈,未来逐渐收缩低附加值的普通LED照明渠道端业务,聚焦于能够充分发挥公司散热器件优势的大功率LED产品方向,降低亏损包袱,因势利导地充分发挥公司在散热工业设计与制造方面的优势,使自身摆脱LED工程与渠道类的低附加值竞争陷阱,提升盈利能力,重回成长主赛道。 盈利预测与评级:首次覆盖,予以买入评级。通过年前的业绩预告和正极材料扩产公告,公司立足传统散热器件,逐渐收缩LED传统照明低附加值业务,深耕5G基站、智能终端、动力汽车、储能等新兴散热应用领域,并且以子公司圣比和为依托,将业务重点有节奏地切向锂电正极关键材料,逐渐实现对应领域的规模化战略布局的发展路径已经非常明晰。我们预估公司2021-2023年利润分别为-1.48、0.67、1.59亿元,当前市值对应估值分别为-24.80、54.54、23.11倍,予以公司买入评级。 风险提示:(1)公司锂电正极材料扩产进度不及预期;(2)上下游材料价格大幅波动,导致公司成长假设出现变化;(3)传统LED照明领域业务拖累超预期,导致局部业务亏损持续;(4)行业竞争加剧。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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