维持“增持”评级,目标价60.45元。公司品牌优势突出,品类拓展、体育场馆改造及产能释放将推升公司业绩。我们维持2018-20年EPS0.97/1.73/2.45元的预测,维持“增持”评级,目标价60.45元。 三季报实现平稳增长,符合预期。公司前三季度实现营业收入2.57亿元,同比增加29.5%,归属上市公司股东的净利润2701万元,同比增加32.37%。其中三季度单季实现营收1.10亿元,同比增长12.3%;实现归属上市公司股东净利润1330万元,同比增长21.8%。 随着公司自动化生产线逐渐释放产能,器材业务增速将保持稳定,塑胶跑道业务值得期待。公司IPO投项目自动化生产线建设已完成,每年新增10万件球类器材、9万件田径器材、22万件其他体育器材的生产能力,巩固公司在球类器材、田径器材领域内行业地位及产品优势。公司已将预制型跑道产品投入市场,全面推广逐渐替代混合型跑道等材料,以提高跑道的层次和安全性。公司对外投资参股成立合资公司金陵乐彩(北京)科技有限公司,进一步夯实体育产业布局。 公司携手华亿创新已收获多个订单,体育场馆改造业务爆发在即。通过与华亿创新的合作,公司今年以来体育场馆改造业务突破明显,已获已承接大同体育中心、武汉东西湖体育中心等的新建和智能化信息化改造项目。体育场馆是体育产业发展的物质基础和重要依托,但目前国内大部分体育场馆修建于10年之前,信息化、智能化程度低,难以满足众多国内外赛事举办的要求,在质量、数量上有待提升。随着2022年北京冬奥会、杭州亚运会场馆的筹备工作不断加速,公司场馆改造业务有望取得新突破。目前,公司已和杭州亚运会组委会进行了接洽。 风险提示:行业发展速度不达预期风险,体育业务不达预期风险

募投项目投产,业绩保持高增长:公司前三季度业绩高增长的主要原因在于募投项目的逐步投产,18年7月起公司募投项目开始小规模试产,将有效解决公司产能不足的问题,也极大提高公司在民用市场的渗透能力。此外,新产线自动化生产和规模扩大带动成本下降,也让公司在主要原材料钢材价格持续攀升的背景下依然保持高盈利水平。同时公司从17年下半年起开始大力布局中西部地区的销售渠道,未来募投项目完全投产后,向民用体育器材市场渗透步伐将大大加快。 预收款项大增198.43%,在手订单充足:截至2018Q3,公司预收账款金额8288.91万元,相比年初增加198.43%,主要原因是公司在手订单显著增加所致。公司在以篮球架为代表的体育器材行业竞争优势突出,产品质量优,品牌美誉度高,市场影响力大,产出的体育器材销路有保证。募投项目投产后,公司接单能力大幅提升,目前在手订单充足,全年业绩无忧。 深度布局大体育产业,未来前景值得期待:上市以来,公司利用资本市场积极对外投资,深度布局大体育产业。此前通过参股华亿创新和成立合资公司金动感智能,加强公司在场馆智能化板块的业务能力;近期又公告成立合资公司金陵乐彩布局体育休闲服务板块;同时积极研发,成立合资公司金陵玻璃,提高在篮球架所用玻璃材料领域的技术实力。我们认为,公司这一系列对外投资活动表明公司未来将不仅是一个体育器材供应商,公司积极布局大体育产业,未来也将显著受益于体育产业快速发展的浪潮。 盈利预测、估值及投资评级:公司有望凭借募投项目大幅增加产能,大力拓展中端体育器材市场,或将迎来业绩向上拐点。我们预计公司2018-2020年归母净利为5800万/7300万/9000万,对应EPS为0.77/0.96/1.19元。维持目标价46.3元,维持“强推”评级。 风险提示:民用体育器材市场业务推进力度不及预期;赛事举办数量大幅下降。

维持“增持”评级,目标价60.45元。公司品牌优势突出,品类拓展、体育场馆改造及产能释放将推升公司业绩。由于体育场馆改造业务带来的业绩增量及自动化生产线投产带来的产能释放,公司2018年上半年实现营业收入1.46亿元,归母净利润为1347.15万元,同比增长46.43%。我们维持2018-20年EPS0.97/1.73/2.45元的预测,维持“增持”评级,目标价60.45元。 自动化生产完工,产能逐步释放,未来业绩弹性空间巨大。公司投资1.88亿元建设体育器材产能扩建项目已于7月底完工。每年可新增10万件球类器材、9万件田径器材、22万件其他体育器材的生产能力,巩固公司在球类器材、田径器材领域内的行业地位及产品优势,释放产能瓶颈公司计划下半年将预制型跑道产品投入市场,全面推广逐渐替代混合型跑道等材料,以提高跑道的层次和安全性。 场馆改造需求旺盛,细分营业收入稳步扩大,公司外延并购增强竞争力。2018年上半年,公司场馆设施收入为4391.27万元,同比增长84.01%。公司于2018年5月18日,签订《大同市体育中心续建工程施工体育工艺系统设备采购合同》,合同总金额为6952.87万元。另中标军运会场馆武汉东西湖体育中心,包含座椅、跑道、扩声系统、灯光系统等场馆工艺设备。随着2022年北京冬奥会、杭州亚运会场馆筹备工作,场馆改造业务需求旺盛,公司有望迎接新的订单。 风险提示:行业发展速度不达预期风险,体育业务不达预期风险。

事件:公司公告,2018H1实现营收1.46亿元,同比增长46.43%;实现归母净利润1347.15万元,同比增长45.06%;扣非后归母净利润1330.64万元,同比增长43.01%;EPS为0.18元,其中公司18Q1实现营收4252.97万元(+10.35%),归母净利润209.93万元(+6.76%);18Q2实现营收1.04亿元(+69.06%),归母净利润1137.22万元(+55.35%)。报告期内公司承接场馆、赛事项目大幅增加,各省召开省运会,田径器材需求增加,带动公司营收业绩大增。 分享省运会红利,赛事、场馆项目+田径器材放量助公司营收大增。公司各项业务均实现不同程度增长,其中球类器材业务实现营收6308.66万元,同比增长5.64%;受益于承接场馆项目大幅增加,场馆设施业务实现营收4391.27万元,同比增长84.01%;田径器材业务实现营收1858.29万元,同比增长121.80%,其他体育器材业务实现营收1130.16万元,同比增长103.71%,主要系各省召开省运会,田径器材及其他体育器材需求增加所致;赛事服务业务实现营收679.04万元,同比增长58.92%,主要系承接赛事项目增多所致; 钢材上涨及新建厂房投入使用折旧增加拖累整体毛利增长。公司上半年整体销售毛利率为38.24%,同比下降5.53pct,钢材上涨及新建厂房投入使用折旧增加拖累整体毛利增长。其中,球类器材业务毛利率为43.83%,同比减少10.54pct;场馆设施业务毛利率为19.99%,同比下降8.69pct;田径器材业务毛利率为44.63%,同比下降13.21pct;赛事服务毛利率为58.92%,同比增加33.74pct,其他体育器材业务毛利率为41.30%,同比下降5.47pct。公司期间费用率26.41%,同比下降6.99pct,各项费用管控合理。其中销售费用率为8.21%,同比下降2.87pct,主要系广告宣传费用下降所致;管理费用率为16.52%,同比下降5.34pct;财务费用率为1.68%,同比增加1.22pct,主要系借款增加导致财务费用利息支出增加所致。 维持盈利预测,维持“买入”评级。公司行业地位领先,品牌优势突出,在器材、场馆设施等方面具备领先专利技术。随着体育器材行业需求增加、市场整合以及球类产业价值再发现,公司有望享受红利,成为体育行业稀缺龙头标的。我们预计公司18-19年EPS分别为0.80/1.12,对应PE为47X/33X,维持“买入”评级。 风险提示:赛事开展不及预期,募投项目不达预期风险。

球类器材保持稳定,场馆智能化业务发力:公司球类器材业务18H1保持稳定,实现营收6308.66万元,同比增长5.64%。受益于签订大同体育中心智能化等合同,场馆设施业务发力,18H1实现营收4391.27万元,同比增长84.01%。同时公司参股华亿创新和成立合资公司金动感智能,加强公司在体育信息化板块的业务能力,充分体现了公司对场馆智能化业务的重视程度。我们认为,随着职业赛事的火热,我国体育场馆智能化改造未来还有很大增长空间,公司望持续受益于场馆智能化改造浪潮。 募投产能逐步投产,民用器材市场渗透稳步推进:公司募投项目已开始小规模试产,产能逐渐释放料将解决公司产能不足问题,极大提高公司在民用市场的渗透能力。此外,自动化生产和规模扩大带来成本下降,届时公司产品的价格将更有竞争力。募投项目完全投产后,公司篮球架产能将从年产7000副增长至30000副,将更多生产适合民用市场的室外篮球架,配合公司预先布局的销售渠道,我们认为公司向民用器材市场渗透步伐望大大加快。 预制式跑道投产在即,产品线再度拓宽:公司研制出预制式塑胶跑道产品,计划于下半年将此产品投入市场,预制式跑道更安全环保,能有效解决广受争议的学校“毒跑道”等问题,相比传统混合式跑道拥有巨大的优势。我国中西部有大量学校尚未拥有塑胶跑道,东部地区部分学校塑胶跑道也需重建,为了保证学生健康,学校更愿意使用安全环保的预制式跑道,我国预制式跑道市场前景广阔。 盈利预测、估值及投资评级:公司下半年起有望凭借募投项目大幅增加产能,大力拓展中端体育器材市场,或将迎来业绩向上拐点。我们预计公司2018-2020年归母净利为5800万/7300万/9000万,对应EPS为0.77/0.96/1.19元。维持目标价46.3元,维持“强推”评级。 风险提示:民用体育器材市场业务推进力度不及预期;赛事举办数量大幅下降。

国内领先体育器材服务商,业绩稳增,股权集中。公司采取体育器材设施为主,赛事服务为辅的业务模式,为赛事举办方提供包括球类器材、田径器材、其他体育器材、场馆设施等主要产品,致力于打造行业领先的高端体育装备器材综合服务商。公司实际控制人为李氏家族,李春荣、李剑刚、李剑峰、施美华四人合计持有公司64.57%的股权,股权结构集中度高。近五年公司业绩稳增,业务规模持续扩张.。 借力赛事提升品牌知名度,专利技术优势引领行业。在篮球等领域形成较大市场影响力和品牌美誉度。同时,公司加强国际交流合作,引入海外先进设备和数字化控制技术,技术水准已达国际领先企业水平;专利与认证使公司成为国内少数能够为奥运会等重大体育赛事提供服务的器材供应商,助力器材销量稳步提升。 政策环境助力行业发展,体育器材空间巨大。近年来,体育产业利好政策密集出台。预计到2020年我国体育消费总规模达到1.5万亿,但体育器材质量问题频出、对器材庞大的需求与体育场馆扩建、校园体育设施升级、全民健身器材供应之间仍存在较大缺口。同时随着中国体育产业市场化及政策红利的逐渐释放,公司在体育器材产业的深远布局有望厚积薄发。依托资本市场解决资金与产能瓶颈之后,公司进一步扩大体育器材市场份额,进入快速发展新阶段。 篮球架、塑胶跑道项目放量增长,带动公司营收业绩快速提升。目前公司篮球架和塑胶跑道市占率较低,在体育产业加速整合大环境下,公司凭借良好品牌美誉度、强劲技术研发实力、优异产品质量及各级政府的支持,随着公司扩建产能逐渐释放,未来市场份额有望逐步提升,驱动公司营收业绩高速增长。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司行业地位领先,品牌优势突出,在器材、场馆设施等方面具备领先专利技术。未来随着体育器材行业需求增加、市场整合以及球类产业价值再发现,公司有望享受红利,成为体育行业稀缺龙头标的。我们预计公司18-19年营收分别为4.39/5.92亿元,归母净利润分别为6065/8504万元,18-19年EPS分别为0.80/1.12,对应PE为47X/33X,首次覆盖,给予“买入”评级。从可比公司估值来看,选取体育行业中体育用品类相关公司作为可比标的,给予公司18年行业平均估值60X,对应目标价48元。 风险提示:赛事开展不及预期,募投项目不达预期风险。

公司品牌优势突出,品类拓展、体育场馆改造及产能释放将推升公司业绩。由于体育场馆改造业务带来的业绩增量,我们调高2018-20年EPS预测至0.97/1.73/2.45元,较原预测分别提高27.6%、84.0%和104.2%,维持增持评级并维持目标价60.45元。 公司为国内高端体育装备的领导者,打造体育器材“小米模式”,实现产品品类拓展。公司从1990年亚运会开始不断通过服务国内大型体育赛事积累品牌优势获得品牌溢价,公司占据高端篮球架市场份额超过80%,器材类装备保持45%左右的高毛利。公司将利用自身品牌优势进行业务延伸,目前公司已在足球、乒乓球、羽毛球等项目装备领域突破。 体育场馆智能化改造需求旺盛,公司携手华亿创新已收获多个订单,爆发在即。体育场馆是体育产业发展的物质基础和重要依托,但目前国内大部分体育场馆修建于10年之前,信息化、智能化程度低,难以满足众多国内外赛事举办的要求,在质量、数量上有待提升。赛事需求、政策支持和技术革新催生场馆改造需求,市场空间超1200亿。公司场馆建设经验丰富,同时通过参股华亿创新,开拓场馆升级新市场。目前已承接大同体育中心、武汉东西湖体育中心等的新建和智能化信息化改造项目。 自动化生产线解决产能瓶颈,下游需求旺盛,业绩弹性可期。公司IPO投项目自动化生产线建设已完成,每年新增10万件球类器材、9万件田径器材、22万件其他体育器材的生产能力,巩固公司在球类器材、田径器材领域内行业地位及产品优势。其中篮球架产能3年内将从每年1.2万件提升至每年6万件,释放极大的业绩弹性。下游篮球架市场全国需求总计约130万件,以8年寿命计算,每年需求高达16.3万件。 风险提示:行业发展速度不达预期风险,体育业务不达预期风险

摘要:公司是专业体育器材行业龙头,随着以学校为代表的中端客户对于体育器材品质要求的逐步提升以及募投项目产能的释放,公司向中端民用市场的渗透能力有望超出市场预期。预计公司2018-2020年EPS 为0.77/0.96/1.19元。首次覆盖,给予“强推”评级,目标价46.3元。 专业体育器材龙头向中端民用市场渗透有望超出预期。市场认为,专业体育器材市场体量相对较小,民用市场极度分散且利润率较低。我们认为,公司是专业体育器材龙头,在民用领域,以学校为代表的客户出于安全性的考虑,对体育器材的品质要求逐步提升,对价格的敏感性有所下降,市场将向品牌器材商集中。随着公司募投项目的产能释放以及自动化程度的提升,公司在量和价上的竞争力都将得到加强,向中端民用市场的渗透能力有望超出市场预期。 以学校为代表的中端民用体育器材市场巨大,且对于品质的要求逐步提升。 学校是重要的民用市场客户。仅以篮球架为例,根据教育部数据,我国中小学约有25万余所,大学约有千余所,按中小学每所2-10台篮球架,大学每所20台篮球架简单测算,市场空间达60余万台。以每台5000-7000元计算,仅学校篮球架市场空间将近60亿。而公司2016年篮球架(含专业篮球架)收入仅1.1亿元,2017年全年总收入仅3.36亿元,空间巨大。随着公司募投项目逐步推进,公司具备足够产能进一步开拓中端民用体育器材市场。另一方面,学校等机构若因篮球架等器材质量问题导致伤亡事故,其赔偿金额远超万元量级,因此从用户角度也存在升级器材品质并及时更换以规避安全风险的需求。 催化剂:世界杯等大众体育赛事举行带来体育器材及场馆智能化需求。 首次覆盖,给予“强推”评级,目标价46.3元。公司2017年上市后有望凭借募投项目大幅增加产能,大力拓展中端体育器材市场,或将迎来业绩向上拐点。 我们预计公司2018-2020年归母净利为5800万/7300万/9000万,对应EPS 为0.77/0.96/1.19元,对应PE 分别为49/39/32倍。基于体育场馆集成和智能化业务的向上弹性,综合考虑体育类公司估值水平,给予公司对应2018年60倍PE,目标价46.3元,首次覆盖,给予“强推”评级。 风险提示:民用体育器材市场业务推进力度不及预期;赛事举办数量大幅下降。

专利加证助力 体育器材销量新高。截至2016年底,公司拥有111项专利,发明专利11项;拥有国际篮联、国际田联、国际排联、国际手球联合等国际机构的专业认证,部分认证国内仅此一家。专利加认证使公司成为国内少数能够为奥运会等重大体育赛事提供体育器材及赛事服务的体育器材供应商。2016年,球类器材营业收入16431.8万元,创历史新高,同比增长23.4%;球类器材毛利7963.2万元,同比增长31.2%,球类器材毛利占产品毛利的56.8%;毛利率高达48.5%。 政策支持,原材料价格下降,场馆业务未见顶。公司主要原材料塑料、钢材分别较2014年下降5.3%、28.7%,从而使得场馆座椅毛利率由15.1%上升至22.7%,加之优化场馆业务结构,明确业务重心至高毛利率的场馆座椅等方面,减少了低毛利的塑胶操场业务占比,13-16年该板块业务毛利率上升并稳定至29%。同时 “十三五”计划中对于场馆建设的要求说明该板块市场空间还未到顶,有望进一步上升。 行业标准的制定人,产业领先品牌。金陵体育是科技部火炬技术产业开发中心认定的国家火炬计划重点高新技术企业,是江苏省科技厅、江苏省财政厅、江苏省国税局和江苏省地税局联合认定的高新技术企业,是中国轻工业联合会认定的中国轻工业研发创新先进企业,也是《篮球架标准》(GB23176-2008)等15项国家标准及《排球柱和网》(QB/T4290-2012)等2项行业标准的起草单位之一。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.75元、0.79元、0.87元,归母净利润分别为5681万、5999万、6580万。涉及体育器材生产销售的可比公司2017年PE 均值为52倍,给予金陵体育52倍估值,预计2017年市值为29.54亿元。现有总股本0.76亿,对应股价为38.87元。鉴于公司在体育器材、场馆设施等方面具备领先专利技术,近年业绩增长强劲,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争风险;产业政策变化风险;原材料价格变动风险;球类器材销量及提价增速或不及预期;市场拓展风险。

领先的体育设备制造商,IPO提升资本实力。公司以体育器材和场馆设施的研发、生产、销售以及体育赛事服务为主营业务,生产包括球类器材、田径器材和场馆设施等在内的多种体育设备。公司品牌影响力强,综合实力行业领先,曾先后为2016年里约奥运会等多项重大国内外赛事提供体育器材及赛事服务。公司经营平稳,主业突出。2016年累计实现营业收入3.3亿元、归母净利润4,631.09万元,同比分别增长1.92%和4.92%;其中球类器材实现营业收入1.64亿元,占总营业收入的49.8%。公司于2015年12月发布IPO招股说明书,并于2017年4月24日进行网上直接定价发行。公开发行新股1,893.34万股,发行价13.71元/股。本次公开发行实际募集资金总额扣除发行费用后的净额为2.19亿元,拟全部用于体育器材产能扩建和研发中心用房两大项目。项目完成后公司将每年新增10万件球类器材、9万件田径器材、22万件其他体育器材的生产能力。我们认为公司通过IPO融资将有效扩容产能,优化与市场需求的契合度,稳固市场份额,提升业绩。 产品基础+品牌优势+技术深度,协同提升市场竞争力。1)产品:公司以球类、田径和场馆三类器材设施为主要产品,品类丰富、受众面广;2)品牌:公司旗下“金陵”品牌目前已拥有较大的市场影响力并通过国内外赛事服务进一步提升知名度;3)技术:公司始终维持深入的技术研发以保证其在行业的领先地位,2014年-2016年研发费用占营业收入比重均在3.6%及以上。截至2016年年底,公司共拥有111项专利,其中发明专利11项;公司多项产品已获得国际篮联等多项专业认证,同时公司曾参与15项国家标准和2项行业标准的起草。公司通过产品、品牌和技术三大优势的协同,我们预期其将有力提升自身的市场竞争力,实现业绩的增长。 盈利预测。公司未来看点:1)体育产业发展进入黄金期,公司作为体育器材制造设计领域的领先企业,业务空间预期将迅速扩大;2)IPO融资实现产能扩容,业绩提升空间大;3)公司预期将持续提升研发投入、品牌宣传和市场拓展,加大市场占有率。我们预计2017-2019年EPS分别为0.72元、0.85元和1.00元。考虑到公司在A股市场属于稀缺标的,参考体育产业中三夫户外、力盛赛车2017年一致预期PE分别为60.51倍和78.61倍,我们给予公司2017年60倍PE,目标价为43.2元。首次覆盖给予增持评级。 风险提示。市场系统性风险;公司业绩增长不及预期风险。