事项：公司公告2021年年报，2021年实现营业收入12.70亿元，同比增长27.93%，实现归母净利润1.17亿元，同比下降51.65%，EPS 为0.52元。2021年利润分配预案为：拟每10股派1元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：公司营收实现快速增长，归母净利润当期承压。根据公司公告，公司2021年实现营业收入12.70亿元，同比增长27.93%，营收增速相比上年同期放缓，但仍实现快速增长。其中，网络安全产品业务实现收入7.86亿元，同比增长36.15%；密码应用产品业务实现收入568.99万元，同比下降43.30%；信息安全服务业务实现收入3.62亿元，同比增长8.83%；其他产品和服务业务实现收入1.13亿元，同比增长57.34%。公司2021年实现归母净利润1.17亿元，同比下降51.65%，主要是受期间费用同比高速增长79.27%的影响。 公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入金额大幅增长。公司2021年毛利率为64.14%，同比下降1.94个百分点。公司2021年期间费用率为57.77%，同比大幅提高16.54%个百分点，主要是因为： （一）公司研发费用同比增长94.18%； （二）为进一步开拓和巩固市场布局，公司在营销方面也加大了投入力度； （三）公司实施2020年及2021年股权激励计划产生股份支付费用4580万元，2020年因疫情减免社保费用约2400万元。为持续提升产品竞争力，公司大力加大产品及解决方案的研发投入。公司2021年研发投入金额为3.76亿元，同比增长106.29%，研发投入的营收占比达29.59%。我们认为，公司2021年在研发方面的大力投入和在营销方面的市场投入，将进一步增强公司的市场竞争力，将为公司2022年归母净利润恢复增长提供有力支撑。 公司主机与网络安全产品业务平稳增长，数据安全业务发展势头强劲。公司网络安全产品和服务主要包括主机与网络安全产品、数据安全产品、安全监管平台产品和检查检测产品等。公司自2011年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，积极参与信创产业生态建设，并于2012年参与了工信部组织的信创相关产品的研制，是最早参与信创产业建设的企业之一。受益信创产业的发展，公司主机与网络安全产品业务2021年持续增长，同比增长9.05%。在我国数字化、智能化发展的大背景下，我国网络安全行业也面临着新变革。产业数字化带来数据资产的快速积累，安全防护的重心也在向数据安全迁移。公司以数据安全为主线，以重要数据和敏感数据的防泄漏、防窃取、可追溯为目标，采用数据加密、数据保护、数据管控等技术，结合业务应用场景，实现对数据资产的可知、可控、可管，形成了围绕数据全生命周期安全管控的数据安全产品体系。2021年，公司数据安全产品业务实现收入1.05亿元，同比增长161.56%，表现亮眼。数据安全产品业务未来将成为公司发展的重要推动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为1.70亿元（前值为4.60亿元）、2.28亿元（前值为5.93亿元）、3.18亿元（新增），EPS 分别为0.75元、1.01元和1.40元，对应3月30日收盘价的PE 分别约为36.4、27.1、19.5倍。2021年，公司营收实现快速增长。虽然受研发投入和市场投入等因素的影响，公司当期归母净利润承压。但我们认为，公司在2021年的大力投入，将进一步增强公司的市场竞争力。公司数据安全业务表现亮眼，未来将成为公司发展的重要推动力。受益于信创产业发展和国家网络安全政策逐步落地的双重推动，公司未来发展可期。我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示： （1）网络安全行业增速低于预期。当前，网络安全已上升为我国国家战略。随着《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》、《网络安全审查办法》等政策法规落地，我国网络安全行业持续快速发展可期。但如果网络安全行业增速低于预期，则公司的网络安全产品业务发展存在不达预期的风险。 （2）公司基于信创的安全保密产品研发进度低于预期。随着信创产业的发展，基于信创国产基础软硬件产品的安全保密需求将为公司安全保密业务带来新的市场空间，公司需要研发基于信创的安全保密产品，公司存在新产品研发进度低于预期的风险。 （3）公司数据安全业务发展低于预期。当前，公司以数据安全为主线，持续加大研发投入，但如果公司数据安全产品不能密切紧跟客户需求，则公司的数据安全业务存在发展不达预期的风险。

“保密安全”领军，逐渐走向“数字安全”，首次覆盖给予“买入”评级 公司加速从“保密安全”走向“数字安全”，主机与网络安全、数据安全、安全监管平台、检查检测等产品线多极发力，有望实现快速增长。我们预测公司2021-2023年归母净利润为3.78、4.65、6.24亿元，EPS为1.67、2.05、2.75元/股，当前股价对应PE为26.0、21.2、15.8倍，公司PE估值低于行业可比公司，首次覆盖给予“买入”评级。 业务规模快速扩大，高激励目标彰显信心 面临信创带来的历史性机遇，公司持续拓展和完善产品线，市场占有率快速提升，业务规模快速扩大。2016年至2020年，公司营业收入由2.08亿元上升至9.9亿元，CAGR为46.43%；归母净利润由0.49亿元上升至2.42亿元，CAGR为49.53%。根据公司股权激励业绩考核目标：以2020年收入为基数，2021-2023年增速分别不低于45%、90%、135%，充分彰显公司对未来发展的信心。 防护、监管、检查多极发力，有望驱动快速成长 （1）安全防护产品：公司在党政信创领域布局早，产品和解决方案市场领先。一方面，公司已经逐渐从主机安全走向数据安全，推出一系列数据安全产品和解决方案，数据安全收入有望高速增长。另一方面，随着行业信创的逐步开展，公司基于国产平台的主机与网络安全产品、数据安全产品迎来新的发展机遇。 （2）安全监管平台：公司在省级安全监管平台建设中市占率领先，目前安全监管平台市场开始从党政客户向行业客户进行延伸，从省级党政机关向地市级延伸，市场需求的增加将继续驱动公司安全监管业务的快速发展。 （3）安全检查业务：随着行业市场应用领域的不断扩大及新型检查检测产品的列装，检查检测业务将持续快速发展。 风险提示：信创业务不及预期风险；技术变革风险。

中孚信息是国内信息安全保密细分续领军厂商，连续4年超额完成激励目标。公司深耕保密安全领域多年，核心资质齐全，保密信创系列产品及解决方案覆盖全面。2012-2020年收入/归母净利润CAGR分别为34%/38%，2017/2020/2021年公司三次发布股权激励，2017-2020年公司实际收入均超过激励目标。 业安全行业政策驱动加速，看好行业2021-2025年市场增速超25%。2021年，数据安全法正式发布，滴滴事件发生后，信息安全成为全国民众关注的核心热点，以《网络安全审查办法（修改方案征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》为代表的一系列政策法规相继出台，政企单位面临的合规约束趋严。据测算，2020年信息安全行业市场约600亿，疫情后的需求反弹、安全行业政策的密集落地加成滴滴事件催化，行业发展进程有望提速，2021-2025年行业增速有望超25%，预计2023年行业空间有望突破千亿。 中孚的成长曲线需要被市场再度认知。目前市场上对中孚信息的理解是一家保密安全厂商，业绩弹性主要来源于保密领域的主机国产化替代，担忧在国产化替代高峰期之后中孚业绩可能会大幅下滑。我们认为，信创的国产化给公司提供业绩弹性的同时，其实也带给了公司切入核心客户的机会，此外，中孚信息不断增加安全产品提升单客户价值量，未来的发展路径应该是沿着核心保密客户，延伸到监管类客户，再延伸到央企等行业客户，市场空间正处于逐步快速打开的过程。 中孚信息各条产品线下游领域均有较高景气度，且公司有望持续推出新产品线。 1）主机及网络安全产品线：作为中孚起家核心产品市场占有率靠前，受益于信创主机替换2019-2021年有望实现较高增长，且持续增加产品品类，看好ARPU值提升。2）安全监管平台：省级平台需求快速延伸到市县级需求，预计2021-2023年市场建设需求分别为6.3/9.1/7.7亿，远期运维需求预计超20亿/年，有望打造公司第二增长点。3）检查检测产品：从监管侧到被监管侧快速渗透，市场空间超过20亿，随新品类扩张市场有望持续扩容。4）数据安全产品：蓝海市场客户需求快速释放，中孚快速推出产品并依托客户资源向市场推广。 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.05/5.24/6.90亿，对应EPS分别为1.79/2.31/3.05元。给公司2021年45-50x目标P/E，目标价80.55-89.50元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：国产化进展不及预期；安全监管平台落地不及预期；竞争加剧等。

事项：公司公告2020年年报，2020年实现营业收入9.93亿元，同比增长64.68%，实现归母净利润2.42亿元，同比增长93.54%，EPS为1.12元。2020年利润分配预案为：每10股派2.5元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：司公司2020年业绩实现高速增长，客户机构更加均衡：根据公司公告，公司2020年实现营业收入9.93亿元，同比增长64.68%，主要是因为公司网络安全各产品线收入均实现大幅增长；实现归母净利润2.42亿元，同比增长93.54%。公司营收和归母净利润均实现高速增长，业绩表现亮眼。 分客户结构看，公司2020年政府及事业单位客户收入的营收占比为68.16%，同比下降7.42个百分点；信息技术行业、特殊行业、央企集团、金融客户收入的营收占比分别为13.84%、6.70%、5.68%、3.36%，同比分别提高4.40、3.11、1.82、1.12个百分点。公司2020年的客户结构更加均衡。 公司毛利率和期间费用率同比下降，经营性现金流状况持续向好：公司2020年毛利率为66.08%，同比下降3.79个百分点；期间费用率为41.23%，同比下降8.17个百分点，主要是因为销售费用率和管理费用率分别同比下降3.28个百分点和3.83个百分点。公司2020年继续加大研发投入，围绕安全防护、网络安全监管、数据安全等领域进行新产品的研发，研发投入金额为1.82亿元，同比增长70.92%，研发投入的营收占比为18.35%，保持在较高水平。公司2020年经营性现金流净额为1.73亿元，同比增长105.31%，经营性现金流状况持续向好。 公司网络安全各产品线蓬勃发展：公司网络安全产品线主要包括主机与网络安全产品、数据安全产品、安全监管平台产品和检查检测产品等。受益于信创产业发展和国家网络安全政策逐步落地的双重推动，公司网络安全各产品线2020年蓬勃发展。 其中，主机与网络安全产品实现收入4.08亿元，同比增长37.96%；数据安全产品实现收入4013.60万元，同比增长2450.04%；安全监管平台产品实现收入1.78亿元，同比增长225.54%；检查检测产品和服务实现收入9298.95万元，同比增长62.27%。2020年，公司网络安全产品线进一步完善并实现多点开花，将为公司未来发展提供强劲动力。 盈利预测与投资建议：根据公司的2020年年报，我们调整业绩预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为3.43亿元（原预测值为2.65亿元）、4.52亿元（原预测值为3.58亿元）、5.89亿元，EPS分别为1.51元、1.99元、2.60元，对应3月31日收盘价的PE分别约为25.6、19.4、14.9倍。2020年，公司网络安全产品线进一步完善。受益于信创产业发展和国家网络安全政策逐步落地的双重推动，公司网络安全各产品线持续蓬勃发展可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）网络安全行业增速低于预期：当前，网络安全已上升为我国国家战略。随着网络安全法、等保2.0等政策法规落地，我国网络安全行业持续高速发展可期。但如果网络安全行业增速低于预期，则公司的网络安全产品业务发展存在不达预期的风险。（2）公司基于信创的安全保密产品研发进度低于预期：随着信创产业的发展，基于信创国产基础软硬件产品的安全保密需求将为公司安全保密业务带来新的市场空间，公司需要研发基于信创的安全保密产品，公司存在新产品研发进度低于预期的风险。（3）公司募投项目实施的风险：公司2020年8月完成定增，拟募投项目的实施，将进一步优化和丰富公司的安全保密产品线，提升公司的客户服务水平和能力。但如果募投项目的实施进度低于预期，将影响公司的行业竞争优势。

事件：公司发布2020年年报：实现主营业务收入9.92亿元，同比增长64.61%；实现归母净利润2.42亿元，同比增长93.54%。 信创拉动收入和利润大幅增长：受益于信创的加速推进和公司竞争力提升，公司20年全年收入同比大幅增长64.61%至9.92亿元，分业务来看，网络安全产品收入为5.77亿元，同比增长54.95%；安全服务实现收入3.33亿元，同比增长93.91%。上述两块业务是公司主要的收入和利润贡献点。2020年公司整体毛利率下降3.79个百分点至66.08%，主要是因为公司整体产品销售中低毛利率的硬件比例上升。20年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别相较于19年下降了8.17、3.28、3.83、0.92和0.15个百分点，各项费用率快速下降，主要得益于公司产品规模效应显现和管理水平提高。 受益于费用率大幅下降，公司利润增速远高于收入增速。 产品线进一步完善，各产品多点开花：报告期内，公司网络安全产品线进一步拓展和完善，围绕主机与网络、数据安全、监管平台及检查检测等，在基于国产平台的网络安全产品继续保持快速增长的基础上，安全监管平台业务趁势而上，快速增长；检查检测业务产品线进一步扩展，场景化应用更加丰富；紧跟数字浪潮，借信创“东风”，数据安全产品扬帆起航，扎实地迈出向“数字安全领军企业”发展的第一步。1、借助在信创市场中已经形成的领先优势，公司数据安全产品销售开始贡献营业收入，全年收入4014万元，同比增长2450%。随着公司数据防泄漏（DLP）系统、行业级与城市级数据防护解决方案等新产品和整体解决方案的补充、研发，数据安全产品将为公司业绩保持快速增长增加新动力，有利于公司进一步加快从“核心安全”迈向“全面安全”。2、公司安全监管平台在全国的市场占有率领先。同时，监管平台产品市场开始从党政客户向行业客户进行延伸，从省级党政机关向地市级延伸，市场需求的增加将继续驱动公司网络安全监管业务的快速发展。全年实现收入1.78亿元，同比增长226%。3、随着行业市场应用领域的不断扩大及新型检查检测产品的列装，检查检测业务将持续快速发展。 盈利预测、估值与评级：维持公司21-22年净利润预测分别为3.41和4.30亿元，同时预测23年公司归母净利润为5.04亿元。目前，信创产业已经从少量试点、局部试点发展到全面推广阶段，未来三到五年，将迎来黄金发展期。作为A股保密第一股，看好公司受益于国家信创战略持续推进和新产品的布局带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：信息安全和自主可控政策落地不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。

业绩符合预期。公司发布2020年报，全年实现收入9.92亿元，同比增长64.68%；归母净利润为2.42亿元，同比增长93.54%。利润分配预案为拟每10股派现2.5元（含税）。 费用率大幅下降，现金流显著增长。1）成本方面，毛利率较去年同期下降3.79pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降8.17ct，其中销售费用率下降3.28pct，含研发在内的管理费用率下降4.74pct；3）现金流方面，经营性现金流净额为1.73亿元，同比增长105.31%。 多条业务线发力助推高增长。参考公告，报告期内，公司网络安全产品线进一步拓展和完善，围绕主机与网络、数据安全、监管平台及检查检测等，在基于国产平台的网络安全产品继续保持快速增长的基础上，安全监管平台业务趁势而上，检查检测业务产品线进一步扩展，场景化应用更加丰富，紧跟数字浪潮，借信创“东风”，数据安全产品扬帆起航：1）公司数据安全产品开始贡献收入，随着数据防泄漏（DLP）系统、行业级与城市级数据防护解决方案等新产品和整体解决方案的补充，数据安全产品将为公司业绩保持快速增长增加新动力，有利于公司进一步加快从“核心安全”迈向“全面安全”。2）公司的安全监管平台产品实现收入1.78亿元，同比增长225.54%。且监管平台产品市场开始从党政客户向行业客户进行延伸，从省级党政机关向地市级延伸，市场需求的增加将继续驱动公司网络安全监管业务的快速发展。3）检查检测产品及检查服务快速增长，公司深挖行业需求，根据行业客户体量大、高可用、负载均衡等特点，重点围绕行业重要数据和敏感数据检查需求进行改造，场景化研发相关产品和解决方案，形成“对抗”能力。同时，公司检查检测产品还新增了面向数据库、云存储、大数据中心的数据库保密检查系统以及电磁环境检测产品。 行业客户拓展卓显成效。报告期内，公司加强客户拓展，除政府及事业单位客户外，行业客户拓展成效卓著，为公司数据产品深入行业市场奠定了良好的市场基础。全年特殊行业、央企集团、金融等行业实现收入合计1.56亿元，同比增长167.19%，收入占比提升6.04pct。新增客户数量4071户。参考公告，公司着力在电力电网、能源等大型央企集团以及金融等行业客户中开拓数据检查、敏感数据监测市场，其中在电力电网领域形成规模性部署，并逐步向地市级延伸。随着行业信创的逐步开展，公司基于国产平台的主机安全产品和数据安全产品开始在中国人民银行、中国农业发展银行等金融机构部署。行业客户的持续拓展为公司基于国产平台的主机与网络安全产品、数据安全产品以及安全监管平台在行业领域场景化应用奠定了坚实的市场基础。 投资建议：预计2021~2022年EPS分别为1.50元、1.98元，维持“买入-A”评级。 风险提示：IT国产化推进速度低于预期；行业竞争加剧(

发布年度业绩预告，业绩超预期。公司发布2020年度业绩预告，2020年预计实现归母净利润2.25亿元-2.55亿元，同比增长80.14%-104.16%；预计实现扣非归母净利润2.10亿元-2.40亿元，同比增长79.17%-104.77%；公司预计实现营业收入约9.8亿元，同比增长约63%。公司业绩增速超过我们之前的盈利预测，业绩超预期。 加回股份支付费用后，净利增长净利增长97%-120%。2019年度摊销股份支付费用702.00万元，2020年，摊销股份支付费用3496.54万元。若加回摊销的股份支付费后，2020年预计实现归母净利润2.60亿元-2.90亿元，同比增长97%-120%。 单季度收入翻番。从单季度数据看，公司Q4单季度营收6.01亿元，同比增长100%，收入高速增长。 我们认为，我们认为，Q4公司订单公司订单或集中释放，因此业绩大幅增长。公司2020年前三季度实现营业收入3.79亿元，公司Q4单季度营收超过了前三季度之和。公司2020年前三季度实现归母净利润1979万元，公司Q4单季度归母净利润远超前三季度之和。根据产业调研，2020年第三季度整个信创领域的招投标较为密集。今年集成商首先对采购的保密系统产品、服务器系统等做适配，因此收入确认较晚。我们认为，今年7-9月项目可能在Q4进行了交付，前期的在手合同、订单为Q4业绩提供了有力保障，因此20Q4业绩大幅增长。 从中短期看：信创或向各关键行业加速渗透，公司或将受益。我国IT产业中，应用软件层面国产化程度较高，但核心硬件和基础软件层面国产化程度低。从3-5年维度看，信创有望逐步从党政军向行业（电信、金融、电力等）渗透，行业有望维持高成长性。公司自2011年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，积极参与国家战略，并于2012年参与了工信部组织的信创相关产品的研制和标准制定，成为最早参与国家信创事业的企业之一。通过近十年的深度参与，公司覆盖数万家党政机关用户，有望受益于产业变革。 从中长期看：国内信息安全行业长期景气度向上，中孚信息有望依托自身核心产品从内网走向外网，立足信息安全，开启长期增长曲线。 盈利预测与投资建议。公司是国内最早从事信息安全保密产品研发、生产和销售的主流厂商之一，核心资质完备，参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作，主要产品入围相关名录。公司基于国产平台的“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品市场认可度高，或将受益于信创和国产化。公司已发布业绩预告，业绩快速增长，因此我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.39亿元、3.57亿元、4.23亿元（调整前预测值为1.98亿元、3.04亿元、4.63亿元），EPS分别为1.01元、1.57元、1.86元，对应PE分别为48倍、32倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示。政策性风险；研发创新风险；市场风险。

安全保密先行者，信创业务驱动高增长。中孚信息是安全保密领域龙头公司，专注于信息安全保密市场近20年，行业经验丰富，竞争优势明显。主营业务包括安全保密产品、密码应用产品与信息安全服务三大板块。2019年，实现营收6.03亿元，同比增长69.32%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长194.34%。业绩加速明显，核心在于充分受益信创产业发展，保密防护产品高增长。2020年，公司股权激励计划落地，完成定向增发，进一步夯实发展根基。 保密防护高速增长，受益于国产化产品。近年来，国家持续推进信创战略，国产基础软硬件在党政机关和关键行业渗透率不断提升，同步打开了安全防护软件市场空间，各类安全厂商均积极适配国产平台。公司在信创领域起步早，2012年即开始投入，曾参与相关技术标准制定，代表产品“三合一”份额高、粘性强。公司募资打造基于国产平台的安全防护整体解决方案，将系统、高效解决国产平台下的安全问题。 保密监管领军，内外网联动拓疆大安全。在政策合规要求与新兴安全需求驱动下，我国网络安全市场快速扩张。公司的保密监管业务2018年起步，2019年加速，市占率领先。公司募资打造基于大数据的网络安全监管整体解决方案，将在保密基础之上实现大安全，内网、外网安全监管联动，建设态势感知平台，从全局角度提升安全协同能力，未来成长值得期待。 盈利预测与投资建议：根据公司三季报调整盈利预测，预计公司2020-2022年对应EPS分别为1.11、1.71、2.44元，维持“审慎增持”评级。 风险提示：信创战略推进不及预期的风险；公司业绩不及预期的风险；公司战略规划落地不及预期的风险。

公司发布2020年三季报，年三季报，净利已经转正。公司发布2020年三季报，前三季度实现营业收入3.79亿元，同比增长25.27%；实现归母净利润1979万元，同比增长44.16%；扣非归母净利润1302万元，同比增长10.13%。三季报与前期业绩预告基本一致，符合市场预期。 单季度收入增长提速。20Q3实现营业收入2.03亿元，同比增长57.63%，实现归母净利润3360万元，同比长67.80%。实现扣非归母净利润3196万元，同比增长73.26%。与2020年前两个季度相比，20Q3收入增长提速，我们认为，这可能与7-9月招投标逐步恢复有关。 加大研发投入。公司的研发体系以战略发展方向为指导，以市场需求为导向，加大研发投入，提高产品竞争力。2020年前三季度，公司研发投入9407万元，同比增长39.24%，研发支出占营业收入的比例为24.81%，比去年同期提升2.49个百分点，继续夯实技术能力、巩固行业地位。 荣膺“荣膺“2020中国电子政务领域信创特殊贡献奖”中国电子政务领域信创特殊贡献奖”，看好公司在信创领域的长期发展前景。 1)2020年9月16日-17日，在第二届中国电子政务安全大会上，公司荣膺“2020中国电子政务领域信创特殊贡献奖”，行业内认可了中孚信息在信创领域产品和解决方案的领先性与技术实力。 2)公司自2011年开始涉足信创相关产品研发、适配应用及产品化推广，积极参与国家战略，并于2012年参与了工信部组织的信创相关产品的研制和标准制定，成为最早参与国家信创事业的企业之一。通过近十年的深度参与，公司覆盖数万家党政机关用户，已成为信创领域安全防护产品的主力厂商之一。 3)目前，中孚信息信创产品线基本实现了产业领域全覆盖，在涉密领域、非密领域、军队领域均有对应安全保密产品，在国家推荐的产品名录中，中孚信息是涉密领域产品最全的厂家之一。 盈利预测与投资建议。公司是国内最早从事信息安全保密产品研发、生产和销售的主流厂商之一，核心资质完备，参与了基于国产操作系统的安全保密产品的国家相关技术标准的制定工作，主要产品入围相关名录。公司基于国产平台的“三合一”、主机监控与审计系统、终端安全登录系统、打印刻录安全监控与审计系统等产品市场认可度高，或将受益于信创和国产化。我们预计，公司2020-2022年归母净利润分别为1.98亿元、3.04亿元、4.63亿元，EPS分别为0.87元、1.34元、2.04元，对应PE分别为46倍、30倍、20倍。维持“买入”评级。 风险提示。政策性风险；研发创新风险；市场风险。

事项：公司公告2020年三季报，2020年前三季度实现营业收入3.79亿元，同比增长25.27%，实现归母净利润1979.43万元，同比增长44.16%，EPS为0.09元。 平安观点：公司三季度业绩高速增长：根据公司公告，公司单三季度实现营收2.03亿元，同比增长57.63%，实现归母净利润3360.21万元，同比增长67.80%。公司三季度业绩高速增长，我们判断主要是因为公司三季度加强市场开拓，信息安全保密产品业务高速增长。得益于公司单三季度业绩的亮眼表现，公司前三季度实现营收和归母净利润分别为3.79亿元和1979.43万元，同比分别增长25.27%和44.16%。我们预计公司四季度业绩亦将有良好表现，公司全年业绩将持续高增长。 公司毛利率和期间费用率同比均有所下降：公司2020年前三季度毛利率为67.75%，同比下降2.51个百分点；期间费用率为64.97%，同比下降3.55个百分点，主要是因为管理费用率同比下降6.16个百分点。报告期内，公司持续加大研发投入，研发费用同比大幅增长39.24%。在经营性现金流方面，公司三季度经营性现金流改善明显，经营性现金流净额为3364.17万元，同比增长41.36%，与同期归母净利润基本持平。 公司三季度完成定增，助力公司主营业务发展：公司今年8月完成定增，募集资金总额为7.13亿元。本次定增募集资金将投资于“基于国产平台的安全防护整体解决方案”、“基于大数据的网络安全监管整体解决方案”、“运营服务平台建设”和“补充流动资金”等项目。公司是我国信息安全保密行业领先企业，专注于信息安全保密行业近二十年。本次定增募投项目的实施将是对公司目前产品和服务的重要拓展与补充，可以延伸公司的业务服务渠道和服务能力，提高公司的主营业务市场空间和盈利能力。随着募投项目的落地，公司的整体竞争实力将进一步增强。盈利预测与投资建议：根据公司的2020年三季报，我们调整业绩预测，预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.79亿元（原预测值为1.76亿元）、2.65亿元（原预测值为2.75亿元）、3.58亿元（原预测值为3.77亿元），股本摊薄后，EPS分别为0.79元、1.17元、1.58元，对应10月29日收盘价的PE分别约为52.6、35.5、26.3倍。公司是我国信息安全保密行业领先企业，专注于信息安全保密行业近二十年，在国内信息安全保密行业极具竞争力。国家安全可控战略快速推进，公司安全保密业务迎来网络安全和信创产业发展机遇。另外，公司已于今年8月完成定增，拟募投项目的实施，将进一步提高公司的市场竞争力，增强公司把握行业机遇迅速发展的能力。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：（1）网络安全行业增速低于预期：当前，网络安全已上升为我国国家战略。随着网络安全法、等保2.0等政策法规落地，我国网络安全行业持续高速发展可期。但如果网络安全行业增速低于预期，则公司的安全保密业务发展存在不达预期的风险。（2）公司基于信创的安全保密产品研发进度低于预期：随着国家安全可控战略的发展，基于信创国产基础软硬件产品的安全保密需求将为公司安全保密业务带来新的市场空间，公司需要研发基于信创的安全保密产品，公司存在新产品研发进度低于预期的风险。（3）公司募投项目实施的风险：公司今年8月完成定增，拟募投项目的实施，将进一步优化和丰富公司的安全保密产品线，提升公司的客户服务水平和能力。但如果募投项目的实施进度低于预期，将影响公司的行业竞争优势。

业绩符合预期。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入3.79亿元，同比增长25.27%；归母净利润1979万元，同比增长44.16%。 Q3单季度实现收入2.03亿元，同比增长57.63%；归母净利润3360万元，同比增长67.80%。 费用率下降，备货先验指标大幅增长。1）成本方面，毛利率较去年同期下降2.51pct；2）费用方面，期间费用率较去年同期下降3.55pct，其中销售费用率增长0.65pct，含研发在内的管理费用率下降3.67pct；3）现金流方面，Q3单季度经营性净现金流较去年同期增长41.36%；4）备货方面，作为未来业绩增长先验指标的存货较年初大幅增加57.95%。 剔除激励费用影响后，利润实现翻倍以上增长。由于报告期内公司实施了新一轮的股票期权与限制性股票激励计划，摊销股份支付费用约2446万元，显著高于去年同期。剔除同口径的影响之后，前三季度利润同比增速约为120%，实现了翻倍以上的增长。参考公告，在发展战略方面，公司将继续以数据为核心，围绕信息设备国产化、防护监管一体化、数据治理智能化、保密教育普及化、保密检查体系化等五个业务方向，着力打造安全基础、数据采集、数据分析、数据防护、可视化呈现等五种核心技术能力，继续巩固和夯实在安全保密领域的优势地位，构建“平台+服务”业务模式，加快由“小保密”向“大安全”的拓展，为支撑全年快速增长的信创市场提供有力的保障。 投资建议：预计2020~2021年EPS分别为0.90元、1.34元，维持“买入-A”评级。 风险提示：IT国产化推进速度低于预期；行业竞争加剧

事件：2020年10月13日，公司发布《2020年前三季度业绩预增公告》，预计2020年前三季度实现归母净利润1700-2100万元，同增23.81%-52.94%；预计2020Q3实现归母净利润3081-3481万元，同增53.84%-73.82%。 Q3收入增速提升，净利润增速显著。2020年前三季度，公司实现营业收入约为3.79亿元，同比增长约25%，主要受益于网络安全监管业务快速增长，公司业绩稳步增长。2020Q3，公司实现营业收入约为2.03亿元，同比增长约58%，相比Q2的收入增速（36%）进一步提升。利润端来看，2020Q3，公司实现归母净利润3081-3481万元，同增53.8%-73.8%，环比增长109.4%-136.6%；实现扣非净利润2924-3324万元，同增58.5%-80.2%，环比增长215.2%-258.3%，业绩增速显著。2020Q3，公司股份支付费用约1367万元，相比去年同期增加1198万元，扣除股份支付费用影响，2020Q3公司的归母净利润为4448-4848万元，同增104.8%-123.3%。 产品扩张与强势格局加速成长，业绩逐季提升反映行业景气度。公司是保密安全软件领域的龙头，竞争格局占优，规模效应显著，且产品线不断丰富，用户单机ARPU值具有持续提升空间。作为创新可信行业中率先兑现业绩的公司，公司业绩的逐季提升也反映出行业景气度的提升，受上半年疫情影响，创新可信行业的节奏有所放缓，三季度招投标及项目实施的逐步落地，公司全年业绩高弹性可期。 从“小保密”走向“大安全”，构建长期发展远景。2020年7月，公司非公开募资7.13亿元，重点投向基于国产平台的安全防护整体解决方案和基于大数据的网络安全监管整体解决方案，推动公司从“小保密”走向“大安全”，构建长期发展远景。 盈利预测：我们预计2020-2022年，公司的归母净利润为2.62/3.52/4.48亿元，EPS为1.16/1.55/1.98元，当前股价对应PE为43/32/25倍，给予公司“买入”评级。 风险提示：短期投入压力较大；政策推进不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布2020年半年报：上半年实现营收1.76亿元，同增1.23%。因公司规模扩大和因实施股权激励摊销股份支付费用1,079.17万元的影响，公司归母净利润-1380.79万元，亏损同比增长119.37%。 收入增速逐步恢复，多款新入围产品有望成为新的增长点：上半年整体收入增长1.23%，其中Q1同比下降54.87%，Q2同比增长36.24%。主要是因为受新冠疫情影响，公司Q1的市场销售工作开展有所延迟，在Q2加大市场开拓力度，经营业绩较一季度出现明显改善。分产品来看，保密产品收入为1.02亿元，同比减少14.81%，信息安全服务收入为5572万元，同比增长81.61%，密码应用产品收入为612万元，同比下降42.82%。上半年公司研发投入为5522万元，同比大幅增长38.07%，研发力度持续加大。在原有产品的基础上，2020年公司文档发文信息隐写溯源系统、运维管理系统、密级标志生成与管理系统等多款新增产品通过测评并进入相关产品名录。随着信创市场的快速推进，未来上述产品将与此前进目录的“三合一”、主机监控与审计系统等产品成为公司的增长点。 股权激励彰显公司发展信心：上半年，公司完成对193名核心管理人员及核心技术（业务）骨干2020年的股权激励计划，约占员工总数的20%，激励规模达到总股本的2.5%左右，范围较广，力度较大，有望充分调动员工的积极性。此外，此次激励计划考核年度为2020-2022年三个会计年度，各年度解除限售绩效考核目标为：以2019年为净利润为基数，20-22年净利润增速分别不低于30%、50%和70%，或者以2019年营业收入为基数，20-22年收入增速分别不低于35%、70%和100%，此次股权激励考核目标较高，彰显了公司发展的信心。 投资建议：考虑到此次股权激励20-22年将新增摊销费用分别为3,524.98、3,535.12和1,735.51万元。小幅下调20-22年净利润预测分别至1.81、2.66和3.51亿元。目前，信创产业已经从少量试点、局部试点发展到全面推广阶段，未来三到五年，将迎来黄金发展期。作为A股保密第一股，看好公司受益于国家信创战略持续推进带来的业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：信息安全和自主可控政策落地不及预期，公司产品不能及时满足客户需求，市场整体风险。

事件：2020年8月27日，公司发布《2020年半年度报告》，2020H1，公司实现收入1.76亿元（+1.17%）；实现归母净利润-1380.79万元（-119.37%），其中2020Q2，公司实现收入1.46亿元（+36.24%），实现归母净利润1,471.06万元（+132.01%）。 信息安全服务增速显著，下半年安全防护产品增速可期。2020H1，公司实现收入1.76亿元（+1.17%）。公司核心业务安全保密产品实现收入1.02亿元（-14.81%），其中防护产品/检查产品/监管产品分别实现收入0.74/0.08/0.20亿元（-25.89%/+12.71%/+55.85%），安全防护业务主要受疫情影响，政企客户招投标推迟，下半年预计将实现快速增长，实现全年预期目标。信息安全服务（涉密信息系统集成）实现收入0.56亿元（+81.61%），体现出公司项目承接能力稳步提升，逐步构建“平台+服务”的业务模式。2020H1，公司实现归母净利润-1380.79万元，同比增亏751.37万元，股权激励费用为1079.17万元，扣除该影响后，公司归母净利润同比增亏161.48万元。 Q2业绩超预期，后续有望逐季提升。2020Q1和Q2，公司分别实现收入0.30亿元（-54.87%）和1.46亿元（+36.24%），实现归母净利润-2821.86万元（-125.72%）和1471.06万元（+132.01%），Q2经营业绩明显改善，且在创新可信领域公司中率先释放业绩，主要得益于公司产品型的业务模式，部分产品的收入确认节奏较快，预计后续随着创新可信的快速推进，公司业绩有望逐季提升。 产品扩张与强势格局加速成长，从“小保密”走向“大安全”。公司是保密安全软件领域的龙头，竞争格局占优，规模效应显著，且产品线不断丰富，用户单机ARPU值具有持续提升空间。2020年7月，公司非公开募资7.13亿元，重点投向基于国产平台的安全防护整体解决方案和基于大数据的网络安全监管整体解决方案，推动公司从“小保密”走向“大安全”，构建长期发展远景。 盈利预测：我们预计2020-2022年，公司的归母净利润为2.62/3.52/4.48亿元，EPS为1.16/1.55/1.98元，当前股价对应PE为45/34/27倍，给予“买入”评级。 风险提示：短期投入压力较大；政策推进不及预期；市场竞争增加。

信息安全行业高景气,中国网络安全市场增幅领跑全球网络安全市场。网络安全形势日益严峻,信息安全上升为国家安全,中国网络安全市场增幅领跑全球网络安全市场,其中,我国信息安全保密工作实行分级保护,相继出台法律、法规及规范性文件,保密安全成为刚需。 随着网络环境日趋复杂,保密安全领域从产品形态向体系协同、并附加安全服务转变。 保密领域龙头地位巩固,民营基因发展动力充足。公司是目前唯一以保密市场为核心主业的上市公司,重点围绕安全保密、密码应用、公共安全等业务领域,行业龙头地位巩固。公司作为民营企业,自成立以来即专注于保密安全行业,伴随行业由小到大发展,发展动力充足。 六大竞争优势,从“保密”到“大安全”构建发展远景: 1)产品线不断丰富,用户单机ARPU 值有持续提升空间。 2)竞争格局良好,保密龙头连续多年入围网络安全行业全景图。 3)产品具有规模效应,加入鲲鹏产业生态进一步扩大发展空间。 4)山东数字政府建设走在前列、全面开创,本地重点企业有望受益。 5)定向增发解决资金需求,构建长期“大安全”发展远景。 6)先后两次实施股权激励,分享机制助力公司长期发展。 安全保密业务驱动持续高成长,业绩高弹性可期。2019年,公司实现收入6.03亿元,同增69.32%。安全保密业务快速增长,实现收入3.73亿元,同增80.29%,其中,保密防护产品收入2.90亿元,同增186.17%;公司信息安全服务实现收入1.72亿元,同增144.45%。2019年,公司实现净利润1.25亿元,同增194.34%。我们认为2020年随着创新可信和鲲鹏产业链的持续推进,行业景气度将进一步高涨,公司作为龙头企业将充分受益,业绩高弹性持续可期。 盈利预测:我们预计2020-2022年,公司的归母净利润为2.62/3.52/4.48亿元,EPS 为1.23/1.66/2.11元,当前股价对应PE 为46/34/27倍,给予“买入”评级。 风险提示:短期投入压力较大;政策推进不及预期;市场竞争增加。