2015-2022年业绩逐年创新高， 2023年承压。 公司是模拟芯片设计企业， 截至 2023年中拥有 30大类 4600余款可供销售产品， 覆盖电源管理芯片和信号链芯片， 2022年收入占比分别为 62%和 37%， 广泛应用于工业、 汽车、 消费电子和通讯、医疗等领域。2015-22年收入从 3.94亿元增长到 31.88亿元，CAGR 为 34.78%；归母净利润从 0.70亿元增长到 8.74亿元， CAGR 为 43.31%； 毛利率从 40.65%提高到 58.98%。 2023年受需求走弱和去库存影响， 同时价格承压， 公司业绩下滑， 前三季度收入同比减少 22%至 18.81亿元， 毛利率同比下降 9.5pct 至 50.54%， 归母净利润同比下降 81%至 1.42亿元。 2022年全球模拟芯片市场规模 890亿美元， 国产化率较低。 根据 WSTS 的数据，2022年全球模拟芯片市场规模为 890亿美元，2003-22年 CAGR 为 6.52%。 我国是模拟芯片最大的市场， 但 2020年自给率仅 10%左右。 从下游来看， 汽车和工业日益重要， TI 工业和汽车的收入占比由 2013年的 24%、 13%提高到2022年的 40%、25%， ADI 的占比由 FY09的 43%、10%提高到 FY22的 51%、21%。 公司各领域收入分布均衡， 持续加大研发投入。 公司下游分布均衡， 2022年泛工业收入占比首次超过一半， 达 53%， 其中汽车电子占比约 4%， 预计未来 3-5年提高到 10%； 消费电子占比 47%， 其中手机占比 15-16%。 公司高度重视研发， 研发费用从 2015年的 3757万元增加到 2022年的 6.26亿元， 研发费率从 10%提高到 20%。为留住人才， 公司上市后分别于 2017、2018、2021、2022、 2023年发布限制性股票或股票期权激励计划， 主要授予对象为非高管人员； 从股权激励授予员工的离职情况来看， 离职率不到 10%。 泛模拟平台已成型， 从国产替代推动到厚积薄发的新一轮成长。 公司从产品料号（4600余款， 每年新增量从两三百款提高到 500余款， 2023上半年新增 300余款） 、 应用领域（分散） 、 客户量（五千家） 等角度已形成泛模拟平台。 我们认为， 过去在国产替代推动下， 公司各方面取得了快速增长， 未来随着前期研发投入逐步进入变现期， 有望开启新一轮成长。 截至 2023年中， 公司研发人员 909人， 具有集成电路十年及以上工作经验的人员 311人，占比 34%， 研发的新产品逐步呈现出多功能化、 高端化、 复杂化趋势。 另外，公司在江阴自建测试线， 有利于开拓工业、 汽车等领域的中高端产品。 盈利预测与估值： 我们维持公司业绩预测， 预计 2023-25年归母净利润2.1/4.6/7.6亿元， EPS 0.46/0.99/1.62元。 基于相对估值法， 给予合理股价 84.20-89.15元， 相对 1月 5日股价有 7%-14%溢价， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 产品研发不及预期； 客户验证不及预期。

事件：公司发布2023年三季度业绩报告，2023年前三季度公司实现营收18.81亿元，同比-22.02%；实现归母净利润1.42亿元，同比-81.08%；实现扣非净利润0.94亿元，同比-87.20%。分季度看，公司2023年Q3实现营收7.33亿元，同比-3.70%，环比+15.37%；实现归母净利润0.52亿元，同比-75.13%，环比-11.81%；实现扣非净利润0.45亿元，同比-77.65%，环比+4.62%。 受益消费电子需求回暖，受益消费电子需求回暖，Q3业绩业绩环比稳健增长：：收入端：Q3营收环比增长主要系Q3消费类电子市场回暖带动公司营收环比改善。利润端：2023年Q3公司毛利率为49.01%，同比-11.67pcts，环比-1.57pcts；净利率为6.88%，同比-20.35pcts，环比-2.24pcts。费用端：2023年Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.21%/3.50%/27.47%/-1.35%，同比变动+1.49/+0.65/+3.81/-1.30pct。财务费用同比减少主要原因系利息收入及汇兑损益变动所致。 深耕模拟芯片领域，市场份额有望进一步增加：公司专注于模拟芯片的研究开发，自成立以来不断投入研发。公司2023年半年报中表示，公司研发人员909人，占公司员工总数的70.96%。公司自主研发的可供销售产品4,600余款，涵盖三十个产品类别，产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域。公司23年上半年共推出300余款拥有完全自主知识产权的新产品。公司表示，今年整体经济形势严峻，需求低迷，公司在人员增长方面非常谨慎，出于长远发展的考虑，仍然会新增200多名研发人员。公司深耕研究领领并获得显著的成果，未来有望快速占领市场，持续提高市场份额。同时，公司持续关注市场发展变化提前布局，已在汽车电子、绿色能源、智能制造、智能手机、通讯、物联网、智能家居、可穿戴设备、无人机和人工智能等领域取得一定的成绩。后续公司有望凭借自身产品性能及市场迅速反应的优势，贴近客户，准确及时地把握住商机、进一步拓展国内外市场份额。 加码布局工业加码布局工业+汽车电子领域汽车电子领域，为公司提供成长动能：据多家市场预测机构如WSTS、Gartner及ICInsights预测，2023年全球半导体市场规模将出现2019年后的首次下滑，降幅预计为3.6%至5%。据中国汽车工业协会数据，23年1-10月，新能源汽车产销分别完成735.2万辆和728万辆，同比分别增长33.9%和37.8%，市场占有率达到30.4%。2023年上半年全球半导体整体需求仍然低迷，新能源汽车领域作为半导体应用领域之一，该领域呈现持续增长的状态。公司持续加大在工业和汽车电子等领域的投入，积极开拓新市场、新客户，进一步完善供应链管理与成本控制，力争减少外部因素对公司业务所造成影响，保持公司的持续稳健发展。1）工业领域：23年7月公司推出面向工业市场的高精度SARADC，在工业4.0的复杂应用场景中，它有很大的潜力和机会。公司表示，工业领域相对稳定，未来一段时间后也将逐步回暖；2）汽车电子领域：公司持续推进汽车电子领域布局，车规产品进展非常顺利，信号链和电源管理类产品均有覆盖。在现已披露的30个产品大类中，每个品类下都有车规级的产品在研发、验证阶段或已进入销售阶段，总计一百余颗。随着公司继续加大对工业和汽车电子领域的投入，公司在工业和汽车电子方面的收入占比有望继续增加，给公司营收带来增长空间。 下调盈利预测，维持“增持”评级：公司专注于模拟芯片的研究开发，产品全面覆盖信号链及电源管理两大领域，在研发方面公司大力投入，并获得了显著的成果。公司积极布局工业、汽车电子领域，密切关注市场的发展变化，提前布局、积累相关技术，有望受益于模拟芯片多元化应用发展浪潮以及新能源汽车需求上升。2023年前三季度，受行业周期变化、终端市场景气度及需求下降影响，公司前三季度业绩承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.16亿元、5.07亿元、8.66亿元，EPS分别为0.46元、1.09元、1.85元，PE分别为187X、80X、47X。 风险提示：宏观经济波动风险，下游需求不及预期，原材料价格波动风险，汇率波动影响。

2023Q3营收环比稳增，料号持续增加公司成长动能充足，维持“买入”评级公司发布2023年第三季度报告，2023Q1-Q3期间，公司实现营收18.81亿元，同比-22.02%；归母净利润1.42亿元，同比-81.08%；扣非净利润0.94亿元，同比-87.2%；毛利率50.54%，同比-9.53pcts。计算得2023Q3单季度实现营收7.33亿元，同比-3.7%，环比+15.37%；归母净利润0.52亿元，同比-75.13%，环比-11.81%；扣非归母净利润0.45亿元，同比-77.65%，环比+4.62%；毛利率49.01%，同比-11.68pcts，环比-1.57pcts。受宏观经济波动，消费电子需求疲软的影响，公司业绩短期承压，我们下调公司业绩，预计2023-2025年归母净利润为2.06/5.01/8.47亿元（前值为5.07/7.63/11.04亿元），对应EPS为0.44/1.07/1.81元（前值为1.09/1.63/2.36元），当前股价对应PE为208.5/85.9/50.8倍，我们看好公司未来新品加速放量，下游需求复苏助力业绩稳步提升，维持“买入”评级。 逆势加大研发，料号规模持续扩张2023Q3，公司实现营收7.33亿元，连续两个季度环比增长（2023Q2/Q3环比分别增长23.74%/15.37%），整体呈修复趋势。受公司产品组合调整以及消费电子需求疲软影响，公司业绩短期依旧承压，但管理层仍十分重视研发投入，2023Q3研发投入2.01亿元，同比+11.78%，环比+14.56%。受高水平研发投入推动，公司2023H1共推出300余款拥有完全自主知识产权的新产品，具有通用性强、多样化、生命周期长、应用广泛等特点，其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，可广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备和消费电子等应用领域。 实施股权激励计划，彰显公司未来发展自信2023年9月13日，公司发布股权激励公告，覆盖公司核心管理人员、技术骨干共1112人。本次激励计划授予股票期权价格为66元/股，2024-2027年目标值分别为（1）当年营收达到30、36、41、47亿；或（2）2023至当年累计营收达到55、91、132、179亿；增速可观，彰显公司未来发展自信。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；客户导入不及预期。

事件：公司公告《2023年三季度报告》。 点评：Q3收入环比继续增长，存货周转速度有所加快。2023年1-9月公司实现收入18.81亿元，同比-22.02%；实现归母净利润1.42亿元，同比-81.08%。单季度看，2023Q3公司实现收入7.33亿元，同比-3.70%，环比+15.37%；实现归母净利润0.52亿元，同比-75.13%，环比-11.81%。 2023Q3公司存货周转天数为234天，较2023Q2下降了28天。 受益于公司丰富的产品结构支撑，Q3毛利率环比持平微降。2023年1-9月公司实现毛利率50.54%，同比-9.53pct；净利率为7.24%，同比-23.49pct。单季度看，2023Q3公司毛利率为49.01%，同比-11.68pct，环比-1.57pct；公司净利率为6.88%，同比-20.34pct，环比-2.23pct。 公司料号种类丰富，研发团队持续补充。公司拥有30大类4,600余款可供销售产品，全面覆盖信号链及电源管理两大领域，2023H1公司推出新产品300余款。模拟芯片细分种类多样，行业公司需持续投入研发补充优秀研发人员以扩充料号数量，尽管目前需求相对低迷，出于长远发展的考虑，公司仍然会新增200多名研发人员。 消费电子和泛工业领域占比相对均衡，消费电子需求有望率先复苏。公司下游应用领域主要分为消费类电子和泛工业，2023H1二者分别占营收约50%。其中，手机约占17%，非手机消费类电子约占32%。手机及其他消费类电子的需求从2022年12月份至今，呈现逐月温和增长的态势，预计下半年会继续保持缓慢回升趋势。 发力汽车电子，产品料号已超百颗。公司在汽车电子领域持续进行全面的布局和积极的投入。目前，车规产品进展非常顺利，信号链和电源管理类产品均有覆盖。在现已披露的30个产品大类中，每个品类下都有车规级的产品在研发、验证阶段或已进入销售阶段，总计一百余颗。伴随车规产品逐步验证通过，公司汽车电子收入占比有望持续提升。 盈利预测：司我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.35/4.64/6.59亿元，对应10月月24日日价股价PE分别为157/79/56倍倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

伴随需求逐渐转暖，公司2023Q2业绩环比大幅提升。2023H1公司收入11.48亿元，同比-30.46%；归母净利润0.90亿元，同比-83.40%。其中，信号链收入4.39亿元，同比-19.89%；电源管理收入7.10亿元，同比-35.48%。单季度看，2023Q2公司实现收入6.35亿元，同比-27.50%，环比+23.74%；实现归母净利润0.59亿元，同比-78.75%，环比+96.74%。 受需求低迷及行业竞争加剧，公司盈利能力有所承压。2023H1公司实现毛利率51.51%，同比-8.27pct；净利率为7.47%，同比-24.88pct。其中，信号链毛利率为60.51%，同比-4.26pct；电源管理毛利率为45.95%，同比-11.27pct。单季度看，2023Q2公司毛利率为50.58%，同比-8.45pct，环比-2.08pct；公司净利率为9.12%，同比-22.47pct，环比+3.67pct。 股权激励计划持续推出，绑定核心人才助力长远发展。公司推出2023年股票期权激励计划（草案），拟授予1,032.50万份股票期权，约占总股本的2.21%。拟首次授予的激励对象1,112人，包括公司高级管理人员、核心管理人员及核心技术（业务）骨干。首次授予部分的对应2023-2026年的业绩考核目标值分别为收入25亿/30亿/36亿/41亿，或对应的考核年度里收入累计值分别为25亿/55亿/91亿/132亿。 持续加大研发投入，产品料号不断扩充。2023H1公司研发费用为3.49亿元，同比+34.23%，研发费用率为30.39%，2023H1新增300余款新产品。截至6月30日，公司研发人员909人，占公司员工总数的70.96%，其中从事集成电路行业10年及以上311人，10年以下598人，核心技术人员稳定。 公司料号布局较为丰富，看好公司凭借平台优势的长期发展。公司拥有30大类4,600余款产品，包括高精度运放、低噪声运放、高速运放、低功耗运放、高速比较器、高精度ADC、大动态背光LED驱动、高精度低噪声低压差线性稳压器、各类高效低功耗电源管理芯片、高压大电流锂电池充电管理及电池保护芯片、多种类型的高功率马达驱动芯片、氮化镓（GaN）晶体管驱动器、功率MOSFET，以及各类车规芯片等。 盈利预测：我们预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为2.35/4.64/6.59亿元，对应当前股价PE分别为157/79/56倍，给予“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期、车规拓展不及预期、下游需求持续疲软。

投资逻辑：1）模拟IC国产替代持续。模拟IC行业下游结构广泛，具备较好抗周期能力，目前国产率仅10%+；国际摩擦加剧下，中国模拟企业受限更小同时国内厂商国产替代意愿加强。2）高研发投入，年增500+款新料号，提供长期增长动力。公司深耕模拟行业多年，料号多达4300+款，未来3-5年内仍将以500+款料号的增速拓展，catalog模式下深耕模拟产品多年，已与客户均形成正反馈，短期内两大产品线均有新品的大幅发力，有望帮助营收体量站上新台阶。3）中高端替代+低端渗透有利于稳定份额提升。公司预计将持续加速在高端市场的进口替代以及中低端市场的份额扩展，26年在全球通用模拟IC市占率有望增至2.2%，其中车规收入占比10%+，预计将显著提升公司整体盈利能力和成长性。 下游结构广+替代空间大，模拟IC具备较好抗周期能力；国际摩擦加剧下，中国模拟企业受限更小，龙头企业发展确定性相对更高。模拟IC约占半导体市场规模13-14%。由于广泛的下游结构以及譬如汽车电动化智能化等领域带来的增长动能，抗周期波动能力更强，下行周期中，WSTS预计23年模拟市场规模将1.6%，增至约910亿美元，同时模拟IC在中国的销售额占比约40%；而根据IDC的数据，中国模拟IC自产率仅有约12%，国产替代空间巨大。国际摩擦加剧下，中国模拟企业由于受到设备或绝对技术壁垒的限制较小，且由于工艺与客户经验积累重要性凸显，模拟行业先入局者往往强者恒强。公司15年持续深耕模拟赛道，已发展为国内模拟龙头，产品质量优秀、口碑好，具备较好客户粘性，新老品类在老客户持续渗透确定性强，在新客户亦有望有较好导入。 信号链+电源管理双发力，高端进口替代+中低端份额扩展，预计份额将稳步增长。1）产品端，公司信号链和电源管理产品呈现约4:6的营收占比。电源管理芯片产品线，公司主要包含LDO、DC-DC、LED驱动、充电、负载开关等产品，LDO为电源管理第一大产品线，2022年公司大力投入DC-DC等产品线，未来DC-DC等产品线有望放量，大幅增厚公司营收体量。信号链产品线，公司主要包含运放、模拟开关、电平转换、信号转换等产品，运放为信号链第一大产品线，2022年公司大力投入ADC/DAC产品线，由于目前主要玩家仍是TI、ADI，公司未来有望在该细分国产替代蓝海市场打开局面。2）下游端，公司泛消费与泛工业营收结构均衡，未来公司将坚守中低端模拟市场并致力于提升份额，并且致力于推进在高端消费、高端工业与汽车电子领域的国产替代，2022年开始公司便有多款车规运放、逻辑、数模转换、电源产品陆续在客户端导入，在未来3-5年公司车规产品收入占比将提升至10%，助力公司盈利能力站上新台阶。 盈利预测与投资建议：预计公司23/24/25年收入分别为30.6/44.8/64.0亿元，归母净利润分别为5.2/8.8/14.0亿元，对应23/24年PS分别约14/10倍，公司历史PS中枢约23x。考虑到公司料号高速增长对公司营收增速的支撑、未来汽车业务的起量、高端产品线国产替代进程加速，以及随着竞争加剧、低端模拟公司有望加速出清，公司作为国产模拟IC龙头地位长期有望受益于格局改善，我们给予公司23年17xPS（对应99xPE），目标市值519.35亿元，目标价145.05元，维持“买入”评级。

事件：公司于4月22日发布了2022年年报与2023年一季报。2022年全年公司实现营收31.88亿元，同比+42.40%；归母净利润8.74亿元，同比+24.92%；扣非净利润8.47亿元，同比+30.67%。2023年Q1单季度实现营收5.13亿元，同比-33.80%，环比-33.79%；归母净利润0.30亿元，同比-88.40%，环比-75.42%；扣非净利润0.06亿元，同比-97.49%，环比-94.64%。 22年营收逆势增长，盈利能力短期承压：2022年受半导体下行周期影响，市场需求疲软、去库存压力增大。在此背景下，公司持续推出有竞争力的新产品、不断拓展客户以及市场，实现了2022年整体业绩的逆向增长。分产品来看：信号链产品实现营收11.93亿元，同比+68.21%，毛利率为64.91%，同比+4.14pcts；电源管理产品实现营收19.91亿元，同比+30.27%，毛利率为55.41%，同比+2.38pcts。2022年公司毛利率为58.98%，同比+3.48pcts;净利率为26.92%，同比-3.86pcts。费用方面，22年销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.29%/2.39%/19.63%/-1.31%，同期变动分别为+0.01/-0.76/+2.74/-1.15pct。因公司加大研发投入，研发费用较21年增加2.48亿，同比+65.55%。2023年Q1因市场变化，销量下降，导致营收承压。2023年Q1公司毛利率为52.66%，同比-7.96pcts，环比-2.96pcts;净利率为5.44%，同比-27.78pcts，环比-9.62pcts。费用方面，23年Q1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为9.19%/4.19%/33.78%/-0.94%，同期变动分别为+4.28/+1.54/+18.15/-0.64pct。因公司加大研发投入，研发费用较22年Q1增加0.52亿，同比+43.04%。 持续加大研发投入，新品拓展有望带来业绩增量：2022年，公司共推出500余款自主知识产权的国际先进水平新产品，如超低功耗的运算放大器和比较器、超低功耗的升压DC/DC转换器和降压DC/DC转换器、高精度低噪声的仪表放大器、小封装大电流高抗干扰性的LDO，可广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等应用领域。截至2022年底，公司研发人数增至896人，同比+48.84%，占公司员工总数的72.08%。随着研发人员的增加、经验的积累和技术实力的提升，公司有望每年推出数百款新产品，为公司业绩成长提供长期稳健的支撑。模拟芯片市场前景广阔，平台化布局助力成长：根据Frost&Sullivan预测，到2025年，全球模拟芯片行业市场规模年将增长至697亿美元，中国模拟芯片市场规模将增长至3,340亿元，年复合增长率为6%。汽车、工业、通信、消费类等相关应用将是带动模拟芯片市场成长的动力。公司专注于模拟芯片的研究开发，自主研发的可供销售产品4,300余款，涵盖三十个产品类别。信号链产品将在工业、通讯与消费类电子产品的智能化浪潮中进一步得到应用；电源管理芯片则主要应用在汽车、工业、通信、消费类、计算等方面。汽车电气化以及工业4.0升级，将成为公司营收增长的主要助推剂。 首次覆盖，给予“增持”评级：公司的主营业务为模拟集成电路的研发与销售，在国内模拟芯片行业处于领先地位，其主要产品有信号链产品和电源管理产品，广泛应用于工业控制、汽车电子、通讯设备、消费类电子和医疗仪器等领域，以及物联网、新能源和人工智能等新兴市场。公司持续密切关注市场的发展变化，提前布局、积累相关技术，有望受益于模拟芯片多元化应用发展浪潮。预计2023-2025年公司归母净利润分别为8.01亿元、10.28亿元、13.65亿元，EPS分别为2.23元、2.87元、3.81元，对应PE分别为55X、43X、32X。 风险提示：宏观经济波动风险、下游需求不及预期、技术开发风险、市场竞争加剧、产品线开拓不及预期、模拟芯片价格波动。

事件描述公司近期发布 2022年年报及 2023年一季报：2022全年实现营收 31.88亿元，同比增长 42.40%；实现归母净利润 8.74亿元，同比增长 24.92%。2023年一季度实现营收 5.13亿元，同比减少 33.80%； 实现归母净利润 0.30亿元，同比减少 88.40%。 投资要点下游需求影响，短期业绩承压。2022年公司实现营收 31.88亿元，同比增长 42.40%；实现归母净利润 8.74亿元，同比增长 24.92%。 分产品看，信号链产品收入 11.93亿元，同比增长 68.21%；电源管理产品实现收入 19.91亿元，同比增长 30.27%。公司 2022年业绩增长得益于有竞争力的新产品持续推出，客户持续拓展等多方面因素驱动。2023年一季度公司实现营收 5.13亿元，同比减少 33.80%，实现归母净利润 0.30亿元，同比减少 88.40%，一季度业绩承压主要受下游需求影响，销量下降，相应收入减少。 公司 2022年销售毛利率为 58.98%，同比+3.48pct；销售费用率为 5.29%，同比+0.01pct；管理费用率为 2.39%，同比-0.76pct；财务费用率为-1.31%，同比-1.15pct。2023年一季度，销售毛利率为52.66%，同比-7.96pct；销售费用率 9.19%，同比+4.28pct；管理费用率为 4.19%，同比+1.54pct；财务费用率为-0.94%，同比-0.64pct。 高度重视研发创新，增强市场竞争力。公司研发投入、研发人员数量逐年增加，2022年研发费用支出 6.26亿元，占营业收入的19.63%，各研发项目进展顺利，共推出 500余款拥有完全自主知识产权的新产品。2023年一季度，公司研发费用支出 1.73亿元，占营业收入的 33.78%。截至 2022年底，公司拥有研发人员 896人，占公司员工总数的 72.08%，其中硕士及以上学历 438人，从事集成电路行业10年及以上 324人，核心技术人员稳定。 投资建议预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 1.67、2.45、3.38元，对应PE 分别为 73、50、36倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示行业景气度不及预期，新产品推进不及预期，下游客户需求持续疲软。 ? 盈利预测和财务指标

事件公司发布2 022 年年报及 2023 年一季报，2022 年公司实现营收31.88 亿元（+42.40%）；归母净利润8.74 亿元（+24.92%）；扣非净利润8.47 亿元（+30.67%），23Q1 单季度公司实现营收5.13 亿元（yoy-33.80%，qoq-33.79%），归母净利润0.3 亿元（yoy-88.4%,qoq-75.42%），受制于当前市场竞争不断加剧，公司业绩符合预期。 2022 年业绩保持稳定，料号数量不断拓展。2022 年公司业绩保持稳定发展，全年毛利率59.0%，同比提升3.5pct，其中22Q4 单季度实现营收7.8 亿元（yoy+10.3%，qoq+1.9%），归母净利润1.2 亿元（yoy-50.5%，qoq-41.7%），其中22Q4 毛利率58.98%，环比下降1.64pct，整体毛利水平保持良好。从收入端来看，信号链产品占比37.4%，同比增长68.21%，其中信号链产品毛利率64.9%，同比提升4.1pct；电源管理产品占比62.47%，同比增长30.27%，电源管理产品毛利率55.4%，同比提升2.4pct，公司整理毛利率增长主要系公司信号链产品收入占比提升，报告期内，公司共推出500 新料号产品，广泛应用于工控、汽车、通讯、消费电子和医疗等领域。2022 年公司研发费用6.26 亿元，同比增长65.55%，研发费用率19.63%，公司研发人员共896 人，占公司员工总数的72.08%，研发投入逐年递增。 23Q1 复苏节奏滞后，业绩短期承压。公司23Q1 实现营收5.1 亿元（yoy-33.8%），毛利率52.7%，同比+4.79pct，环比-6.32pct，同时研发费用1.73 亿，同比+43.04%，公司整体净利率降至5.44%，主要系整体市场竞争加剧，市场需求不足以及成本周期性覆盖等因素所致，预期公司整体库存与渠道商库存将于23H1 后去化，公司整体业绩短期承压。截至23Q1，公司存货为8.4 亿元，较22 年底有所上升。 产品丰富，平台模式发展，关注公司底部反转趋势。公司为国内模拟芯片龙头厂商，产品覆盖面广，覆盖客户众多，目前公司拥有，30 大类4,300 余款可供销售物料，在专利申请上，公司新申请专利263 件（其中，发明专利245 件、实用新型专利6 件、PCT 专利申请12 件），研发驱动公司自身壁垒。新产品布局上，超低功耗运放、DC/DC、高效Charger、高精度ADC 均为公司近期推出业界领先的产品。我们看好公司作为模拟平台公司在料号扩展和工艺持续迭代带来的竞争优势，预计未来公司整体业绩将持续修复。 投资建议 我们预计公司2023-2025 年实现收入35.62/43.62/53.94亿元，实现归母净利润8.98/10.81/14.07 亿元，对应PE 分别为59.13x/49.11x/37.72x 倍，维持“推荐”评级。 风险提示 产品开发风险；新技术研发风险；市场周期风险。

公司公布2022年年报及2023年1季报。2022年，公司实现营业收入31.88亿元，同比增长42.40%；实现归母净利润8.74亿元，同比增长24.92%；实现扣非归母净利润8.47亿元，同比增长30.67%。公司公布了2022年利润分配预案：拟每10股派发现金红利3元（含税），不送红股，以资本公积金向全体股东每10股转增3股。2023年1季度，公司实现收入5.13亿元，同比下降33.80%；实现归母净利润0.30亿元，同比下降88.40%。 平安观点： 2022年收入实现平稳增长，平台和品牌效应在显现。公司所在的模拟电路赛道，具有产品生命周期长、产品种类多的特点，而且产品品类快速丰富，趋向货架化、平台化。公司现在主要布局的信号链及电源管理两大领域，拥有30大类4300余款可供销售物料。2022年虽然下游消费电子市场疲软，但是通信基础设施、工业控制、汽车电子和医疗器械等领域需求增长依然平稳，公司重点研发的新品也相继进入市场，拓展效果也在开始显现，公司收入依然保持在较高水平。2022年，公司电源管理实现收入19.91亿元，同比增长30.27%，占公司收入比重为62.47%；信号链产品实现收入11.93亿元，同比增长68.21%，占公司收入的比重为37.41%。2023年1季度，消费电子市场下滑较为严重，PC和手机市场大幅回落，公司收入同比出现明显下跌。 毛利率持续改善且期间费用控制合理，公司2022年盈利增长较好。2022年，公司毛利率达到58.98%，较上年上升了3.49个百分点。其中，电源管理和信号链毛利率分别为55.41%和64.91%，均处在高位。2022年，公司期间费用率为26.00%，较上年同期上升0.84个百分点。其中，研发费用率达到19.63%，较上年上升了2.75个百分点；销售费用率与上年同期持平，管理费用率较上年同期下降了0.76个百分点。快速增长的研发投入也取得了积极效果，2022年共推出500余款拥有完全自主知识产权的新产品，其综合性能指标均达到国际同类产品的先进水平，新产品的 开发逐步呈现出多功能化、高端化、复杂化趋势，更多的新产品采用更先进的制程和封装形式，如具有更低导通电阻的新一代高压BCD工艺、90nm模拟及混合信号工艺、WLCSP封装等。 模拟芯片有望逐步恢复，公司也将充分受益。模拟芯片全球市场规模稳步扩张，中国为其最主要的消费市场。因其使用周期长的特性，模拟芯片市场增速表现与数字芯片有所不同。根据Frost&Sullivan统计，2021年全球模拟芯片行业市场规模约586亿美元，预计到2025年将增长至697亿美元。2021年中国模拟芯片市场规模约2731亿元（人民币），占全球比重约七成左右，是全球最主要的模拟芯片消费市场，且增速高于全球模拟芯片市场整体增速，预计2025年中国模拟芯片市场规模将增长至3340亿元，2020-2025年复合增长率为6%。公司作为国内模拟芯片龙头，产品平台化布局已经初具规模，在应用潜力较大的车规、工业和医疗器械等领域，新品研发都取得了积极效果。后续随着整个市场的逐步恢复，公司收入和业绩也有望从1季度的低点逐步向好。 投资建议：公司作为国内领先的模拟芯片厂商，近年来持续加大对新产品的投入，逐步实现高端化、多功能化，尤其是车规芯片方面取得的进展，将为公司打开新的增长空间。虽然2023年公司预计将面临着更为复杂的经营环境，半导体行业正处在下行通道，公司经营业绩短期也有压力。结合公司年报和最新季报情况，我们调整了公司盈利预期。我们预计2023-2025年公司归母净利润将为10.82亿元（前值为13.72亿元）、14.50亿元（前值为17.90亿元）和18.14亿元（新增），EPS分别为3.02元、4.05元和5.06元，对应4月22日的收盘价的PE分别为49.0X、36.6X和29.3X。短期虽有调整，但持续看好公司市场地位和后续发展，维持“推荐”评级。 风险提示：1）半导体行业复苏不及预期。从当前来看，全球宏观经济复苏前景依然复杂，消费电子回升向好以及行业去库存的进度市场上仍存在分歧，公司主要下游复苏存在不确定性。2）研发进度不及预期。公司近年来投入的新产品研发资源非常多，但可能出现与自身能力不匹配的研发方向，研发效果不佳或者进度不及预期，造成研发资金浪费的可能。3）新赛道对增长支撑能力不足。公司重点投向的汽车、工业和医疗等赛道，如果复苏不及预期，对公司的增长可能带来挑战。

投资要点公司发布 2022年年度报告， 全年业绩快速增长得益于新品的强竞争力、 客户群的不断开拓以及稳定的市场需求。全年实现营收 31.88亿元，同增 42.4%； 归母净利润 8.74亿元， 同增 24.92%； 扣非归母净利润 8.47亿元， 同增 30.67%； 毛利率 58.98%， 同增 3.48pcts。 2022年 Q4实现营收 7.75亿元， 同增 10.26%， 环增 1.88%； 归母净利润 1.23亿元， 同减 50.48%， 环减 41.67%； 扣非归母净利润 1.16亿元， 同减 51%，环减 42.01%。 同时， 公司发布 2023年第一季度报告， 营收下滑主要系市场变化导致销量下降。 2023年 Q1实现营收 5.13亿元， 同减 33.8%， 环减 33.79%； 归母净利润 0.3亿元， 同减88.4%， 环减 75.42%； 扣非归母净利润 0.06亿元， 同减 97.49%， 环减 94.65%。 产品品类再扩阵容， 信号链比例有所提升公司全面布局信号链和电源管理两大领域。 信号链产品实现营收 11.93亿元， 同增68.21%；占总营收的比例为37.41%，同增5.74pcts；毛利率64.91%，同增4.14pcts。 电源管理产品实现营收 19.91亿元， 同增 30.27%； 占总营收的比例为 62.47%，同减 5.82pcts； 毛利率 55.41%， 同增 2.38pcts。 2022年公司推出 500余款拥有完全自主知识产权的新产品， 其综合性能指标均达到国际竞品的先进水平， 可广泛应用于工业控制、 汽车电子、 通讯设备、 消费电子和医疗仪器等应用领域， 现已拥有 30大类 4300余款可供销售物料。 加大研发拓宽品类， 产品结构持续高端化公司研发投入持续加大， 人才梯队建设有序进行。 2022年研发费用为 6.26亿元，同增 65.55%； 占总营收的比例为 19.63%， 同增 2.74pcts。 研发人员达到 896人，同增 48.84%； 占总人数的比例为 72.08%， 同增 1.92pcts。 公司新品开发呈现出多功能化、 高端化、 复杂化趋势， 更多的新品采用更先进的制程和封装形式， 如具有更低导通电阻的新一代高压 BCD 工艺、 90nm 模拟及混合信号工艺、 WLCSP 封装等。 2022年公司推出了高精度 DAC、 大动态光电流对数转换芯片、 高抗干扰快速响应 LDO、 带电源路径管理和 16位模数转换器监测的升压充电芯片、 超低功耗锂电池保护器、 超低静态功耗 DC/DC、 高 PSRR 大电流 LDO、 三路输出 AMOLED屏电源芯片、 GaN 晶体管驱动器等具有较强竞争力的产品； 信号链和电源管理两大领域均有车规级产品实现量产。 汽车、 工业接力消费， 成为模拟芯片增长的主要助力目前全球模拟芯片市场欧美厂商占据绝对主导地位， 国内模拟芯片厂商所占市场份额较少。 公司将在工业及车规芯片、 第三代半导体、 大功率电源、 新能源及储能等高端领域持续开展研发项目， 如开发多品类的车规级芯片、 拓展高性能运放及比较器产品线、 扩大模数/数模转换产品线、 健全小逻辑系列产品线、 充实和完善 DC/DC产品线， 特别是高压大功率转换器、 更新换代 LED 驱动芯片、 丰富 AMOLED 显示屏电源芯片、 研发高性能马达驱动芯片、 MOSFET/GaN 驱动芯片、 隔离电源芯片 以及网络通讯相关模拟芯片产品等。 投资建议： 我们公司预测 2023年至 2025年营业收入分别为 36.66/45.82/57.28亿元， 增速分别为 15.0%/25.0%/25.0%； 归母净利润分别为 8.93/10.41/11.77亿元，增速分别为 2.3%/16.6%/13.1%； 对应 PE 分别为 59.4/51.0/45.1倍。 公司作为国产模拟芯片龙头， 料号数量位居国内前列， 新品竞争力强， 基于需求相对疲弱， 海外大厂积极扩产等综合因素影响， 首次覆盖， 给予增持-A 建议。 风险提示： 下游需求恢复不及预期， 产品研发不及预期， 市场竞争加剧

事件：公司 22年营业收入 31.9亿元，同比+42.4%；归母净利润 8.7亿元，同比+24.9%。同时，公司 23Q1营业收入 5.1亿元，同比-33.8%；归母净利润 0.3亿元，同比-88.4%。 公司 23Q1营收有所承压，下游需求疲软致库存水位较高。公司 23Q1营业收入5.1亿元，同比-33.8%；毛利率为 52.7%。行业下游需求疲软导致公司销量下滑，但公司逆市坚持研发的高投入。需求疲软与较高的研发投入使得公司短期盈利下滑。此外，目前模拟行业整体处于库存调整期。截至 23Q1，公司存货为 8.4亿元，较 22年底有所上升。 高毛利信号链业务占比快速提升，产品结构持续优化。公司信号链业务 22年实现营收 11.9亿元，同比增长 68.2%，对应毛利率为 64.9%；电源管理业务 22年实现营收 19.9亿元，同比增长 30.3%，对应毛利率为 55.4%。公司高毛利率且高技术壁垒的信号链业务迅速成长，营收占比由 21年的 31.7%增至 22年的 37.4%，产品结构进一步优化，并带动整体毛利率的提升。目前，公司拥有 30大类 4300余款可供销售物料，且信号链与电源管理领域的众多品类均不断拓展车规级产品。 公司产品料号持续扩充，平台型厂商有望广泛受益需求复苏。目前，公司产品覆盖百余个细分市场领域、几千家客户，亦积极布局物联网、新能源、人工智能、通讯等领域。公司新产品持续进行制程和封装形式的迭代，如应用具有更低导通电阻的新一代高压 BCD 工艺、90nm 模拟及混合信号工艺、WLCSP 封装等。我们认为，23H2模拟行业各下游需求有望陆续复苏，同时我们看好公司产品料号的持续扩展以及工艺性能的升级，认为公司的平台化属性有望广泛受益下游回暖，后续营收增速有望迎来修复。 投资建议：我们预计公司 2023-2025年实现收入 34.63/44.65/54.51亿元，实现归母净利润 8.05/10.86/14.04亿元，对应 PE 分别为 66/49/38倍。维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求不及预期风险，库存水位较高风险。

前三季度同比保持增长，单季度毛利率历史新高公司2022年前三季度实现营业收入24.12亿元，同比增长57.12%，实现归母净利润7.51亿元，同比增长66.4%，实现扣非后归母净利润7.31亿元，同比增长77.62%，公司实现同比去年增加主要原因是产品品类增加、应用领域拓展以及在客户的持续深耕等因素不断积累的结果。公司Q3实现营业收入7.61亿元，同比增长22.76%，实现归母净利润2.11亿元，同比增长10.51%，Q3单季度毛利率为60.68%，同比提升0.76pct，环比提升1.65pct，整体前三季度毛利率达到60.06%，同比提升5.32pct。 持续加码研发，股权激励核心人才助力远期成长2022年三季度公司研发投入1.8亿元，同比去年三季度增长65.45%，环比Q2增长29.68%，占当季营收23.66%，前三季度累计研发投入4.4亿元，同比去年前三季度增长66.42%，占当期营收18.24%。产品方面，截止2022年前三季度攻击推出400余款新品，包括36V/3A同步整流DC/DC，超低温漂、精度0.1%的高精度电压基准、符合车规要求的电压基准芯片、高速比较器芯片、带电源路径管理和16位模数转换器监测的升压充电芯片、1A低噪声高PSRRLDO、采用新架构的超低功耗DC/DC降压转换器、超小封装低功耗数字温度传感器、内置温度传感器的SARADC、三路输出1.2AAMOLED屏电源芯片等，目前公司自主研发的可供销售产品4000余款，涵盖二十余个产品类别，人员方面截止三季度末超过1200人，其中的研发人员超过70%。 2022年10月12日公司完成股票期权激励计划首次授予登记，共计授予380.7万份，授予登记人数631人，行权价格为133元/份，业绩考核目标为2022-2025年营业收入分别为27.98亿元、33.58亿元、38.62亿元和42.48亿元或2022、2022-2023、2022-2024、2022-2025年营业收入累计值分别为27.98亿元、61.56亿元、100.18亿元和142.66亿元。我们认为此次激励计划涉及对象覆盖广泛，有助于帮助公司绑定核心人才，在人才为重的模拟IC行业中助力公司远期成长。 盈利预测目前公司库存水位较高且明年整体竞争将会加剧，但我们认为公司作为国内产品品类最全的模拟龙头公司，持续加码研发并绑定核心人才，长期成长路径清晰。预测公司2022-2024年收入分别为31.43、40.91、53.21亿元，EPS分别为2.69、3.36、4.25元，当前股价对应PE分别为61、49、39倍，维持“买入”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。

国内模拟芯片自给率较低，长期来看，国产替代空间广阔圣邦股份是国内模拟芯片头部企业。虽然中国是最大的模拟芯片消费市场，但是当前本土模拟芯片自给率不足20%，仍有较大提升空间。 虽然短期内消费市场仍有疲软，但随着经济复苏以及疫情好转，预计市场对于消费的需求也将逐渐回暖，带动模拟芯片需求复苏并提升。 Catalog模式模拟芯片头部企业，增加产品覆盖度推动企业快速发展作为国内领先的Catalog（目录式）模拟芯片设计公司，圣邦产品种类丰富，目前在售型号4000余种，模拟芯片产品全面覆盖电源管理和信号链领域。目录式芯片公司可以更加全面覆盖下游应用领域及终端客户需求，公司产品广泛应用于通讯设备、消费类电子、工业和汽车电子等领域，其终端客户数量众多，营业周期性波动小，企业稳定快速发展。 持续研发投入以及行业并购，借鉴国际领先模拟半导体公司成功之路公司坚持重研发投入，其团队核心成员均具有国际一流半导体公司研发及管理经验；技术、业务骨干毕业于一流院校。并且，公司借鉴国际领先模拟半导体公司，通过持续并购加强其在部分模拟产品的领先地位并大力扩充产品线种类，以更加全面开拓下游应用市场领域。 投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润为9.68亿元、11.30亿元、13.10亿元，对应市盈率为63x、54x和47x，给予公司“增持”评级。 风险提示上游原材料价格波动风险、渠道及终端客户库存积压风险、行业竞争加剧。

圣邦股份发布 2022年半年度报告：2022年上半年实现营业收入 16.51亿元，同比增长 80.39%，实现归母净利润 5.4亿元，同比增长 107.3%，实现扣非后归母净利润 5.31亿元，同比增长 135.48%。 投资要点 业绩符合预期，双业务板块均实现高速增长根据测算公司 Q2实现营业收入 8.76亿元，同比增长67.99%，环比增长 13%，实现归母净利润 2.8亿元，同比增长 51%，环比增长 7.4%，Q2单季度毛利率为 59.03%，整体上半年毛利率达到 59.78%（同比+8.56pct）。细分产品来看，电源管理和信号链上半年分别实现营收 11亿元和 5.48亿元，分别同比增长 72.56%和 97.18%，毛利率分别为 57.22%（同比+8.9pct）和 64.76%（同比+6.92pct）。产品结构方面，信号链和电源管理占比分别达到 67%和 33%。 持续高研发投入，上半年完成 300余款新品推出2022年上半年公司研发投入达到 2.6亿元，同比增长 67%，占营收比例达到 15.75%。共计推出 300余款拥有完全自主知识产权的新产品，包括 36V/3A 同步整流 DC/DC，超低温漂、精度 0.1%的高精度电压基准、符合车规要求的电压基准芯片、高速比较器芯片、带电源路径管理和 16位模数转换器监测的升压充电芯片、1A 低噪声高 PSRR LDO、采用新架构的超低功耗 DC/DC 降压转换器、超小封装低功耗数字温度传感器、内置温度传感器的 SAR ADC、三路输出 1.2A AMOLED 屏电源芯片等，目前公司自主研发的可供销售产品 4000余款，涵盖二十余个产品类别。 股权激励绑定核心人才，奠定远期持续发展基础公司发布 2022年股票期权激励计划（草案），拟授予股票期权 476万份，其中首次授予部分 380.8万份，预留部分 95.2万份，首次授予部分的行权价格为 133元/份，业绩考核目标为 2022-2025年营业收入分别为 27.98亿元、33.58亿元、38.62亿元和 42.48亿元或 2022、2022-2023、2022-2024、2022-2025年营业收入累计值分别为 27.98亿元、61.56亿元、100.18亿元和 142.66亿元。摊销费用方面，假设首次授予日为 2022年 8月底，22-26年摊销费用依次为 2664、 7756、5004、3050和 1388万元。我们认为，此次激励计划涉及对象 636人，约占公司总人数的 74%，覆盖广泛，有助于帮助公司绑定核心人才，在人才为重的模拟 IC 行业中奠定远期持续发展基础。 盈利预测预测公司 2022-2024年收入分别为 34.95、49.21、65.44亿元，EPS 分别为 3.08、4.17、5.43元，当前股价对应 PE 分别为 53、39、30倍，维持“买入”投资评级。 风险提示行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。