事件： 2021年上半年， 公司实现营业收入 8.51亿元，同比增长 239.31%，归母净利润 3.16亿元，同比增长 1190.55%。 投资要点n 新品成果显现，业绩高速增长： 2021H1，公司实现营业收入 8.51亿元，yoy+239.31%，归母净利润 3.16亿元， yoy+1190.55%， 扣非归母净利润3.04亿元， yoy+1601.87%。 2021H1， 公司新产品成果显现，加之多项终端应用需求上涨，相关产品供不应求， PMIC、 LED 显示驱动芯片出货动能强劲，市占率持续提升，带动公司业绩高速增长。 2021H1，公司毛利率 51.99%， yoy+27.27pct，净利率 37.01%， yoy+27.44pct，盈利能力大幅提升， PD 芯片、小间距&Mini LED 驱动芯片等盈利能力较好的产品线持续增长，对提升公司盈利能力有较大贡献。 2021H1，公司研发费用 6754.83万元， yoy+213.04%， 公司总部南山分公司、云矽、凌矽、台慧微、上海赢矽等多个研发中心前瞻布局多个研发项目，未来有望持续拓展业务版图，并通过新品布局巩固高盈利能力。 推进产品多元化布局，构建平台型竞争优势： LED 驱动芯片供需矛盾十分尖锐，公司小间距&Mini LED 显示驱动芯片凭借先发和性价比优势迅速占领市场， 相关产品量价齐升， 并且， 公司 LED 驱动芯片已完成8寸升级 12寸制造， 提升产量的同时降低产品成本， 公司预计 2022年整体产能实现翻倍，充足的产能配套有力强化了公司在本轮芯片缺货潮中的优势供应地位； 公司 PD 芯片、同步整流、电荷泵等产品供不应求，缺货行情也加速了公司的新品导入，下半年 65W AC-DC、同步整流等芯片即将起量；公司已具备 5G 射频开关成熟产品，并大力布局 PA、滤波器、射频模组、 WiFi FEM 等产品， 部分射频芯片已量产且产能配套有保障；此外，公司针对电子烟、电动牙刷等开发的 MCU 产品快速起量， 目前，公司 8位基于 RISC 核、 8051核的 MCU2上半年累计出货量超 1亿颗，公司预计 2021H2量产 32位 Flash MCU。 市场竞争力不断强化，未来成长空间广阔： 公司芯片设计实力强劲，新品研发对标海外大厂优势产品， 产品线丰富且持续扩充优化，推进国产替代； 公司与晶圆厂具备良好的长期合作关系， 2021H1，公司向晶圆厂预付 1.14亿货款，确保新品及时推向市场； 公司较早建立封装产线，确保产能供应和交付品质，市场竞争力显著。 公司逐步由单一芯片提供商转变为模拟 IC 综合方案服务商， 有望在未来实现可持续的高成长。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2021-2023年归母净利润预测10.11/14.09/18.22亿元，当前市值对应 2021-2023年 PE 为 30/22/17倍，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

事件：2021年08月02日晚公司发布2021年半年度,其中上半年营收为8.51亿，同比增加239%；归母净利润为3.16亿，同比增加1191%。 点评如下： LED&快充等新品投产叠加涨价推动Q2营收、毛利率、业绩持续高增。公司2021年半年度,其中上半年营收为8.51亿，同比增加239%；归母净利润为3.16亿，同比增加1191%，分业务看led 驱动营收同比增加345%，电源管理芯片同比增加167%，MOSFET芯片同比增加96%；营收和利润大幅增加主要受公司LED显示驱动、快充等新品以及持续涨价推动销售额、毛利率迎来共振，如公司毛利率综合角度为51.99%，同比增加27.27个百分点，分业务看led驱动芯片毛利率53%，、同比增加34个百分点，电源管理毛利率53.5%，同比增加22个百分点，MOSFET芯片毛利率为42.33%，同比增加20.79个百分点，公司毛利率弹性较高充分说明公司受益晶圆供需紧张的弹性，另外根据公司公告，公司部分产品工艺已有8寸迁移到12寸，同时报告期公司为锁定产能向晶圆厂预定1.14亿贷款，预计当下产能紧张下晶圆产能扩张有利于满足未来1-2年需求。 短看LED驱动等涨价，长期看miniled、快充、射频、毫米波等放量。中短期展望下半年我们预计led显示景气度持续紧张，需求端此前《红周刊》报道led显示龙头利亚德2021年上半年新签订单创历史新高，供给端通过产业链调研，Q3晶圆产能主要集中于单价高的汽车电子、MCU等，驱动芯片仍然偏紧，我们看好富满电子受益产能增加以及在木林森、洲明等优质客户推广持续带来量价齐升。另外公司2021年上半年推出的miniled驱动芯片、支持多协议的PD芯片、65w ACDC等价值量较高芯片供不应求，同时推出的射频开关以及小家电mcu、USB接口芯片、毫米波雷达芯片有望带来长期增长点。 盈利预测：基于公司半年报毛利率等靓丽，我们上调公司2021/2022年营收分别为22.68、30.42亿元（此前为20.82/30.29亿元）；归母净利润10.91、12.15亿元（此前为9.06、11.48亿元），同比分别增长986%、11%，对应2021/2022PE分别为28/25，我们看好公司受益小间距&Miniled显示驱动量价齐升、快充升级以及Mosfet涨价等多业务景气共振，同时2021年起射频等新业务规模化放量迎长期成长，维持“买入”评级。 风险提示：产能扩张不及预期，涨价不及预期，5G射频等不及预期

主业迅猛增长，新品类不断扩充： 公司目前具备各类 IC 产品千余种，并持续丰富产品线。 公司率先卡位小间距&Mii LED 驱动芯片优质赛道， 快充芯片布局领先， 电源管理芯片产品线丰富， 并积极布局射频 IC领域， 具备电源管理芯片设计、封装和测试一体化供应能力，公司在核心产品纵深开拓和产业链广度延伸两大方面进行战略布局， 逐步由单一芯片提供商转变为平台型模拟 IC 方案服务商，未来成长空间广阔。2021年第一季度， 得益于公司新品叠加投产，成熟市场产品销售量、价齐升，公司业绩实现高速增长，盈利能力大幅提升。 LED 驱动芯片高景气，公司产品加速放量： 小间距 LED 显示达到价格甜蜜点，显著刺激了相关场景下的应用需求，产品快速渗透。 同时， 在LED 显示屏小间距化趋势下，随着灯珠间距的缩小， 单位面积使用的显示驱动芯片数量呈指数增长。 在当前半导体涨价潮中， LED 照明驱动芯片由于价格基数较低，终端应用市场对价格的敏感程度不高，因此价格提升的空间较大， 叠加较大的芯片用量，有望为相关 LED 照明驱动芯片厂商贡献可观的营收增量。 公司 LED 驱动芯片布局完善， 技术竞争力强劲， 可满足下游多样化的应用需求。 公司在 1~0.3mm 点间距的小间距 LED 显示驱动芯片领域率先突破，并依托技术创新、产品质量、性价比和本土供应等方面的综合竞争优势迅速占领相关市场，积累了利亚德、洲明、木林森等优质客户资源，有望持续提升市场份额。 快充市场加速扩容，公司持续拓展高端客户&应用： 快充市场正处于加速扩张阶段，行业景气度持续提升， 潜在应用市场体量十分可观。 公司拥有完整快充 IC 解决方案， PD 协议芯片竞争力强劲， 公司大力推进快充技术更新，强化技术领先优势和产品竞争力， 快充芯片向傲基、 奥海等高端客户和标准电源等高端应用持续拓展， 市场优势地位凸显。 射频国产替代空间广阔，公司积极布局开启全新成长空间： 射频前端芯片市场蓬勃增长，国产替代空间广阔。 公司大力布局射频 IC 领域，射频开关、射频 PA 已成功量产，通过定增扩充 5G 射频芯片产能，推进射频芯片研发升级，并通过内生外延加速向 SAW 滤波器、 LTCC 产品、WiFi FEM 等 5G 射频芯片领域进行拓展， 有望打开全新的成长空间。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2021-2023年营业收入预测24.11/35.17/47.52亿元， yoy+188.4%/45.8%/35.1%， 维持公司 2021-2023年归母净利润预测 10.11/14.09/18.22亿元， yoy+906.3%/39.4%/29.3%，实现 EPS 为 4.93/6.88/8.89元，对应 PE 为 30/22/17倍。考虑到公司在LED 驱动 IC/电源管理 IC/射频 IC 市场的产品品类和应用市场有望持续扩张， 参考可比公司 2021年平均 PE(62倍)， 给予公司 2021年 62倍目标 PE， 目标价 305.66元，目标市值 626.82亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

一、事件概述 2021/7/4，公司预告上半年归母净利润3-3.3亿，同比增长1125%-1247%，按照中值计算21Q2实现归母净利润2.53亿元，同比增长954%，环比增长308%。 二、分析与判断行业开启新一轮涨价，公司环比业绩将持续增长 市场当前对于驱动IC公司三季度以及四季度的环比增长能力有所怀疑，目前行业公司涨价函频发，从7月1日起新一轮调价开始，核心公司下半年环比业绩将继续增长，并有望持续超预期，预计涨价趋势至少维持到明年一季度，带来业绩弹性巨大。这一轮行情持续性强且弹性巨大，公司受益短期驱动IC涨价+电源管理IC放量+射频IC平台型布局，短期业绩弹性巨大。 产能扩充抢占市场份额，向高毛利产品倾斜抬高盈利水平 目前全球晶圆代工和封测产能持续吃紧，且短期难见缓解迹象，芯片价格持续上扬。公司通过缴纳保证金提前锁定代工产能，以及采取从8英寸转12英寸的方式打开产能瓶颈，同时积极扩充配套封测产能，有效的产能保障助力公司抢占市场份额，加上产能向高毛利产品倾斜，公司得以充分享受此轮产能紧缺带来的涨价弹性。 三、投资建议 根据最新的业绩预告披露数据，我们上调公司的盈利预测，预计2021-23年公司实现营收30/40/49亿元，实现归母净利润10/13/16亿元，对应PE估值为29/22/18倍。考虑10亿增发，对应21-23年的PE为30/23/19倍。参考SW半导体2021/7/2最新TTM估值88倍，加上公司为平台型模拟IC公司，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 下游需求不及预期，涨价持续时间不及预期，公司产品布局进展不及预期等。

短期：涨价带来巨大业绩弹性，毛利率有望创历史新高目前受上游供应影响，公司LED驱动芯片以及快充芯片供不应求，产品多次调价，21Q1毛利率达到37%，环比Q4提升10pct，目前调价幅度完全可以覆盖代工成本上涨，随着Q2新一轮调价，预计毛利率环比Q1大幅提升有望创历史新高。目前晶圆厂产能满载，短期新增产能有限，此轮涨价潮持续时间有望持续较长时间。后续随着产能往12寸产线切换，公司产能有望翻一番，享受量价齐升甜蜜期。 长期：LED+快充++射频，打造平台型模拟IC公司1）LED驱动IC：去年率先布局miniLED，目前是收入贡献主力，并且今年持续加大micro投入，有望成为后续盈利增长点，mini以及micro产品单价、毛利水平远高于小间距产品；2）快充IC：完整布局协议芯片+ACDC+同步整流芯片，是国内少数量产65W产品的公司；3）射频：布局wifi以及手机5G开关，目前已进入量产阶段，预计下半年开始贡献利润。 投资建议短期涨价带来的业绩弹性巨大，随着产品往12寸转，产能瓶颈打开；长期看好公司的平台型布局，预计2021-23年公司实现营收20/30/40亿元，实现归母净利润4.5/7.0/9.0亿元，对应PE估值为27/17/13倍。考虑10亿增发，对应21-23年的PE为29/18/14倍。参考SW电子2021/6/3最新TTM估值38倍，加上公司为平台型模拟IC公司，我们认为公司低估，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，涨价持续时间不及预期，公司产品布局进展不及预期等。

事件：公司2021年第一季度营业收入2.66亿元，同比+164.36%，归母净利润6152.86万元，同比+831.5%，扣非归母净利润5821.9万元，同比+1230.88%。 投资要点 新老产品加速放量，2021Q1业绩创新高：2021年第一季度，公司归母净利润同比+831.5%，环比+58.01%，扣非归母净利润同比+1230.88%，环比+71.44%。主要得益于新品叠加投产，成熟市场产品销售量、价齐升。2021年Q1，公司毛利率36.95%，同比+15.17pct，环比+10.19pct，净利率22.97%，同比+16.63%，环比+10.67pct，加权平均净资产收益率5.94%，同比提升4.83pct，盈利能力大幅提升，公司2020年第一季度购买生产设备增加，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比+288.4%，生产能力稳步提升，积极把握下游高景气机遇。 快充芯片布局完善，领先地位持续巩固：公司目前具备AC-DC/DC-DC/LDO/PD芯片等IC产品1400余种，其中，快充产品覆盖18W、65W GaN等品类，PD芯片集成度高、兼容性好，平均毛利率达50%，目前公司在手订单充裕，相关产品在紫米、公牛等知名客户端快速放量，并且切入倍思、傲基等标准电源市场。 率先卡位小间距&Mini LED驱动芯片优质赛道，市场份额稳步提升：公司在1~0.3mm点间距的小间距LED显示驱动芯片领域先发优势逐步显现，系列产品在性能、价格方面竞争优势明显，积累了洲明、利亚德、木林森等优质客户资源，市场份额稳步提升。 产品线不断丰富，未来成长空间广阔：公司目前已具备3/4/5G射频开关的成熟产品，同时还在Tuner、SAW滤波器等射频芯片产品领域积极布局。公司在核心产品纵深开拓和产业链广度延伸两大方面进行战略布局，逐步由单一芯片提供商转变为模拟IC综合方案服务商，未来成长空间广阔。此外，当前半导体市场景气度高涨，晶圆产能供不应求，公司代工产能分布于中国台湾、中国大陆、韩国和新加坡等地，产能配套充足，叠加产品涨价效应，有望持续增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2023年归母净利润预测3.12/4.55/6.21亿元，当前市值对应2021-2023年PE 28/19/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

事件：公司2020年营业收入8.36亿元，同比+39.79%，归母净利润1亿元，同比+172.64%。2020年Q1，公司预计归母净利润5500万元-6500万元，同比+732.66%-884.06%。 投资要点 快充&LED芯片放量，全年业绩创新高：公司2020年归母净利润同比+172.64%，2020年Q4归母净利润同比+211.53%，主要得益于：公司快充芯片、LED显示驱动芯片等新品出货持续放量，产品结构不断优化，市场份额稳步提升。2020年Q1，公司预计归母净利润同比+732.66%-884.06%，环比+41.24%-66.92%，主要得益于：公司新品量产面市及原热销产品效能迭代升级，公司营收规模和盈利能力提升显著。 盈利能力稳步提升，自主创新丰富产品布局：2020年Q4，公司毛利率26.76%，同比+2.8pct，环比+0.5pct，研发费率8.08%，同比-0.62pct，环比+2.64pct，净利率12.30%，同比+5.19pct，环比-1.7pct。公司通过自主创新稳步推进现有产品升级，并不断推出新一代高性能、高品质的模拟芯片产品，2020年，5G射频开关、射频功放芯片等新品成功量产，进一步拓展了产品线和应用市场。 率先卡位快充、小间距LED优质赛道，充分受益当前半导体景气行情：公司目前具备AC-DC/DC-DC/LDO/PD芯片等IC产品1400余种，其中，快充产品覆盖18W、65WGaN等品类，PD芯片集成度高、兼容性好，平均毛利率达50%，目前公司在手订单充裕，相关产品在紫米、公牛等知名客户端快速放量，并且切入倍思、傲基等标准电源市场；同时，公司在1~0.3mm点间距的小间距LED显示驱动芯片领域先发优势逐步显现，系列产品在性能、价格方面竞争优势明显，积累了洲明、利亚德、木林森等优质客户资源，市场份额稳步提升。并且，公司目前已具备3/4/5G射频开关的成熟产品，同时还在Tuner、SAW滤波器等射频芯片产品领域积极布局。公司在核心产品纵深开拓和产业链广度延伸两大方面进行战略布局，逐步由单一芯片提供商转变为模拟IC综合方案服务商，未来成长空间广阔。此外，当前半导体市场景气度高涨，晶圆产能供不应求，公司代工产能分布于中国台湾、中国大陆、韩国和新加坡等地，产能配套充足，叠加产品涨价效应，有望持续增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：我们预计随着公司快充和LED芯片等新品的持续放量，公司营收规模和盈利能力有望稳步提升，我们将2021-2022年的EPS从1.73/2.54元上调至1.98/2.89元，预计2023年EPS为3.94元，当前市值对应2021-2023年PE22/15/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

事件：公司于2021年1月21晚发布2020年年报业绩预告，其中归属于母公司净利润为1.02-1.08亿，同比大增177%-193%。 点评如下：新产品驱动QQ44业绩爆发拐点。公司于2021年1月21晚发布2020年年报业绩预告，其中归属于母公司净利润为1.02-1.08亿，同比大增177%-193%，拆分Q4业绩约为0.40-0.46亿，同比约增加207%到254%，业绩迎来爆发拐点，我们认为主要源于： （1）受益下游小间距&miiLED显示驱动IC爆发需求，公司的FM6与TC7系列产品在性能、价格上优势明显，放量明显； （2）下游快充等新产品爆发需求，受益于竞争对手产能有限，公司USBPD系列芯片在快充市场国产替代加快带来份额提升; （3）快充、驱动IC等新产品以及公司MOSFET功率受益涨价，公司产品结构优化亦带来毛利率稳步增长。 2021年多业务共振。公司目前产品2020H1营收结构其中LED控制及驱动、PMIC、MOSFET等营收占比分别为45%、34%、7%等，展望2021年多业务将迎来成长共振：（ （1）LED驱动芯片受益小间距&Miiled渗透率成长迎来持续需求，公司在小间距&miiLED直显领域开拓出性能行业领先的FM6与TC7系列芯片，依托较好的性价比迅速占领洲明、木林森等优质客户推进国产化; (2)电源管理芯片受益快充新机遇：：电源管理芯片行业厚坡长雪壁垒较高，公司深耕数年400多款产品，前瞻布局快充等产品线，公司2021年成长一方面受益快充协议芯片国产化放量，同时加快推进协议芯片+acdc+mos模块化asp提升。 （3）射频业务迎来成长兑现：根据公司2020年9月公告，公司与杭州灵芯微电子有限公司合资经营5G项目，公司整合灵芯微5G市场能力，2021有望在射频开关、SAW滤波器等带来成长突破机会。 盈利预测：：我们预测公司2020/2021年营业收入分别8.76、13.47亿元；归母净利润1.05/2.65亿元，同比分别增184%、153%，对应PE69/27，我们看好公司受益小间距&Miiled驱动、快充迭代以及Mosfet涨价等多业务景气共振，且公司布局5G射频芯片打开成长空间，参考业务拐点、射频期权及可比公司估值，给予2021年60x估值，维持重点推荐“买入”评级。 风险提示：Miiled产业发展、快充国产替代、5G射频等不及预期

快充、小间距&Mini LED 芯片快速放量，业绩实现高速增长：公司预计 2020年归母净利润同比增长 177%-193%，其中 2020Q4归母净利润同比增长 224%-272%，业绩实现高速增长，主要得益于公司 PD 协议芯片和小间距&Mini LED 驱动芯片快速放量，各类新品布局使公司产品结构持续优化，并带动市场份额和毛利率稳步增长。 快充芯片布局完善，产品加速放量，市场优势地位持续巩固：快充正逐步成为各大品牌智能手机的主要卖点和核心产品竞争力，叠加苹果、安卓新机不再附送充电器，有望刺激第三方快充加速普及。公司拥有完整的快充 IC 平台解决方案，产品覆盖 18W-65W GaN 等规格，具有 PD协议芯片、AC/DC、DC/DC 等丰富品类，部分 PD 协议芯片同时集成了整流芯片的功能，PD 协议芯片的毛利率达 40%-60%。目前，公司在手订单充裕，相关产品在紫米、公牛等知名客户端快速放量，细分应用市场也由周边市场拓展至标准电源市场，市场优势地位持续巩固。 率先卡位小间距&Mini LED 驱动芯片优质赛道，市场份额稳步提升： 公司在 1~0.3mm 点间距的小间距&Mini LED 显示驱动芯片领域先发优势逐步显现，在小间距&Mini LED 直显领域开拓出性能行业领先的系列芯片产品，依托较好的性价比迅速占领相关市场，积累了洲明、木林森等优质客户资源，市场份额稳步提升。 产品线不断丰富，射频 IC 成长空间广阔：公司目前具备各类 IC 产品1100余种，并持续丰富产品线，保证高毛利产品的持续性。在射频 IC领域，公司通过内生外延加速布局，开发和切入了射频开关、tuner、滤波器、WiFi FEM 芯片等 5G 射频芯片领域，随着 5G 射频市场的加速扩容，射频 IC 产品有望成为公司业绩的全新增长点。同时，在晶圆缺货、涨价的背景下，公司晶圆代工厂多地分布，产能分配优先级高，部分产品提价亦有望增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：富满电子快充芯片、小间距&Mini LED 芯片等新品出货放量增长，产品竞争力行业领先。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 10.32/14.25/18.20亿元，YoY+72.5%/38.1%/27.7%；2020-2022年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.05/2.73/4.01亿 元 ，YoY+185.2%/159.6%/46.9%，实现 EPS 为 0.67/1.73/2.54元，对应 PE为 68/26/18倍。富满电子未来业绩增长动能充足，给予公司 2021年 55倍目标 PE，目标价 95.15元，维持“买入”评级。

主业触底回升，多业务爆发打造平台服务商。公司成立于 2001年，主要包括LED 控制及驱动、PMIC、MOSFET 等，解决电子产品所需要的电能转换、异常保护等问题；2020H1营收占比分别为 45%、34%、7%，公司 2015-2019年营收复合增速 22%，而 2020年 Q3单季度营收 2.6亿同比增长 62%；Q3业绩 0.37亿，同比增长 198%，营收和业绩爆发拐点受益于： （1）小间距&miniLED 显示驱动 IC 的开拓，公司的 FM6与 TC7系列产品在性能、价格上面相较对手的优势愈发明显，已经成为 LED 显示屏企业的首选产品之一； （2）电源管理如快充等新产品的提出，公司 USB PD 系列芯片在快充市场的先发优势已经开始显现。另外公司 2020年 9月，外延设立射频公司，前瞻布局 5G射频开关、射频滤波器等打造平台型服务公司。公司的看点分为四部分： 1、 LED 驱动管理芯片受益 Miniled 等创新：公司 2016-2019年 LED 控制及驱动类产品收入复合增速 53%，根据明微电子招股书，公司技术指标如在最大扫描电流、电流精度等属于行业前列，我们根据富满非公开反馈及明微招股书等预测 LED 驱动芯片 2021年市场约 74亿元，公司已经在小间距&miniLED 直显领域开拓出性能行业领先的 FM6与 TC7系列芯片，依托较好的性价比迅速占领一大批优质客户推进国产化。 2、 电源管理芯片受益快充新机遇：电源管理芯片行业坡长雪厚壁垒较高，公司深耕数年 400多款产品，前瞻布局快充等产品线，我们测算芯片安卓市场规模 200亿，公司成长一方面快充协议芯片受益前后装市场爆发，同时布局“协议芯片+ MOS +ACDC”模块化解决方案带动 ASP 提升。 3、 MOSFET 受益募投及涨价：MOSFET 具有高频、驱动简单、抗击穿性好等特点，我们测算明年国内市场规模 280亿，公司募投布局家电等工业领域，且有望持续受益涨价带来毛利率不断提升。 4、 射频业务打开长期新空间：根据公司半年报，公司已具备 3G/4G/5G 射频开关成熟产品，看好后续公司在 SAW 滤波器等受益 5G 带来增量机会。 盈利预测：我们预测公司 2020/2021年营业收入分别 8.76、13.47亿元；归母净利润 1.08/2.65亿元，同比分别增 192%、146%，对应 PE 75/31，我们看好公司受益小间距&Miniled 驱动、快充迭代以及 Mosfet 涨价等多业务景气共振，且公司布局 5G 射频芯片打开成长空间，参考业务拐点、射频期权及可比公司估值，给予 2021年 60x 估值，首次覆盖，给予重点推荐“买入”评级。 风险提示：Miniled/快充、5G 射频等低于预期风险，市场规模测算偏差风险

快充和 Mini LED 芯片快速放量， 业绩创历史新高： 公司 2020年前三 季度归母净利润同比增长 152.67%， 2020年 Q3归母净利润同比增长 197.78%，业绩创历史新高。 主要得益于三季度市场旺季来临， 公司快 充芯片、 Mini LED 显示驱动芯片等新品出货量和市场份额持续提升。 2020年 Q3公司毛利率为 26.26%，同比提升 0.83个百分点，净利率为 14%，同比增加 6.46个百分点， 期间费率为 9.29%，同比下降 6.38个 百分点，公司经营管理效率和盈利能力明显提升。 公司持续投入中高功 率快充、射频 IC 的新品研发，优化产品结构， 2020年前三季度公司研 发费用 3582.92万元，同比增长 18.23%。 率先卡位快充、 Mini LED 优质赛道，市场份额稳步提升， ： 快充在终端 市场由高端向中低端下沉的趋势持续， 叠加苹果 iPhone12系列新机不 再附送充电器，有望刺激第三方快充渗透率提升。 公司快充产品覆盖 18W-65W GaN 等品类， PD 芯片集成度高、兼容性好， 平均毛利率达 50%， 目前公司在手订单充裕， 相关产品在紫米、公牛等知名客户端快 速放量； 同时，公司在 1~0.3mm 点间距的小间距&Mini LED 显示驱动 芯片领域先发优势逐步显现， 系列产品在性能、价格方面相较竞品的优 势明显，积累了洲明、木林森等优质客户资源， 市场份额稳步提升。 产品线不断丰富， 射频 IC 成长空间广阔： 公司目前具备各类 IC 产品 1100余种，并持续丰富产品线，保证高毛利产品的持续性。 在射频 IC 领域， 公司通过内生外延加速布局， 一方面开发了射频开关和射频 tuner 等产品， 另一方面通过合资设立射频 IC 公司切入射频滤波器、 WiFi FEM 芯片等 5G 射频系列芯片领域， 随着 5G 射频市场的加速扩容，射 频 IC 产品有望成为公司业绩的全新增长点。 盈利预测与投资评级： 富满电子快充芯片、 Mini LED 芯片等新品出货 放量增长，产品竞争力行业领先，未来业绩的增长动能充足。 我们预计 公司 2020-2022年营业收入分别为 10.32、 14.25、 18.20亿元，增长 72.5%、 38.1%、 27.7%； 2020-2022年归母净利润分别为 1.26、 2.73、 3.59亿元， 增长 241.3%、 117.3%、 31.2%，实现 EPS 为 0.80、 1.73、 2.27元，对 应 PE 为 52、 24、 18倍。 富满电子未来业绩增长动能充足， 给予公司 2021年 60倍目标 PE，目标价 103.8元， 维持“买入”评级。 风险提示： 市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

快充和Mini LED 芯片快速放量，业绩超市场预期：公司预计2020年前三季度归母净利润同比增长144.35%-166.94%。其中，第三季度归母净利润同比增长181.48%-225.71%，业绩超市场预期，主要得益于公司快充芯片、Mini LED 显示驱动芯片等新品快速放量，市场份额持续提升，带动业绩实现高速增长。公司三季度产销两旺，随着后续配套的8寸晶圆产能到位，公司产量有望突破产能瓶颈，未来业绩增长动能充足。 率先卡位快充、Mini LED 优质赛道，市场份额稳步提升，：苹果iPhone12系列新机不再随机配送充电器，有望推动第三方快充市场大幅放量。公司在快充芯片市场先发优势显著，开发的USB PD 芯片的集成度高、兼容性好且品类齐全，产品盈利能力突出，目前相关产品已导入小米、公牛等知名厂商供应链，此外，公司还积极布局可搭配GaN 的中高功率（≥65W）主控芯片，产品规格对标安森美等海外厂商产品，在快充市场的优势地位持续强化；同时，公司在1~0.3mm 点间距的小间距&MiniLED 显示驱动芯片领域率先突破，系列产品在性能、价格方面相较竞品的优势明显，已成为LED 显示屏企业的首选产品之一，目前公司积累了洲明、木林森等优质客户资源，产品订单充裕，市场份额稳步提升。 内生外延双轮驱动，开启射频IC 广阔成长空间：公司在射频前端系列芯片领域多措并举，产品组合进一步丰富。通过自主创新，公司目前已开发了0-6GHz 宽频率高功率射频开关，并加紧在SAW 滤波器和LTCC产品等领域进行拓展；同时，通过合资设立射频IC 公司，公司加速切入射频开关、射频滤波器、WiFi FEM 芯片等5G 射频系列芯片领域，随着5G 射频市场的加速扩容，射频IC 产品有望成为公司业绩的全新增长点。 盈利预测与投资评级：富满电子快充芯片、Mini LED 芯片等新品出货放量增长，产品竞争力行业领先，未来业绩的增长动能充足。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为9.72、14.52、17.54亿元，增长62.5%、49.3%、20.9%；2020-2022年归母净利润分别为1.23、2.72、3.54亿元，增长232.9%、121.5%、30.4%，实现EPS 为0.78、1.72、2.25元，对应PE 为73、33、25倍，给予公司2021年60倍目标PE，目标价103.2元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

设立射频芯片公司，开启广阔成长空间：所设立标的公司主要从事5G射频系列芯片产品的设计和开发，本次双方合作的芯片范围包括射频开关、射频滤波器、WiFi FEM芯片等。随着5G应用不断下沉，千亿级射频芯片市场加速扩容，同时射频芯片的国产替代需求持续提升，本土射频芯片公司的发展机遇凸显。标的公司的芯片设计团队是行业的领军团队之一，拥有多年的射频芯片设计经验，在射频IC领域已形成了成熟的产品布局，未来发展空间广阔。 合作双方协同效应显著，5G芯片有望持续增厚公司业绩：标的公司在射频领域技术积累深厚，而上市公司则拥有领先的“fabless+封测”资源、良好的晶圆厂产能布局和丰富的市场渠道，合作双方的协同效应显著，通过本次对外投资，公司将在电源管理芯片、显示驱动芯片的基础上进一步丰富芯片产品线，并切入射频芯片领域，加速公司5G芯片领域的布局，未来有望为公司业绩的增厚、客户的开拓和行业地位的提升等带来积极影响。 多元化布局把握市场机遇，业绩成长动能充足：2020年以来，公司产品布局不断优化。在电源管理芯片领域，公司PD系列芯片的先发优势显著，当前产能利用率高企，产品盈利能力突出，目前已导入小米、公牛等知名厂商供应链；在小间距&Mini LED显示驱动IC领域，公司的系列产品在性能、价格方面相较对手的优势愈发明显，产品订单较为充裕，已经成为LED显示屏企业的首选产品之一，积累了洲明、木林森等优质客户资源；此外，公司在射频前端芯片领域积极开展前瞻布局，目前已开发了0-6GHz宽频率高功率射频开关，具备IPD滤波器设计基础，并加紧在SAW滤波器和LTCC产品等领域进行拓展，未来业绩的成长动能充足。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年营业收入分别为7.82、10.97、15.39亿元，增长30.7%、40.2%、40.4%；2020-2022年归母净利润分别为0.98、2.05、3.10亿元，增长166.3%、108.6%、51.3%，实现EPS为0.62、1.30、1.96元，对应PE为79、38、25倍。富满电子未来业绩增长动能充足，给予公司2021年75倍目标PE，目标价97.5元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

新品快速放量，业绩大幅增长：公司2020年H1归母净利润同比增长105.60%，高于业绩预告上限，2020年Q2归母净利润同比增长115.39%，业绩大幅增长。2020年H1，公司的生产经营有序恢复，2020年Q2以来，公司在USB PD快充芯片、小间距&Mini LED显示驱动IC等主要产品线的新品快速放量，市场份额稳中有升，并且得益于高毛利产品占比的快速扩大，公司盈利能力显著改善，带动业绩实现翻倍增长。 盈利能力显著提升，高研发投入巩固竞争优势：公司2020年Q2毛利率26.70%，同比增长4.74个百分点，净利率11.73%，同比增长6.07个百分点，利润率水平明显提升。主要原因是公司在电源管理和LED驱动芯片领域持续推进产品升级和新品开发，产品结构方面不断优化，市场拓展稳步推进，显著提升了公司的盈利能力。2020年H1，公司研发投入2157.82万元，占营收的比重为8.60%，同比增长25.58%，大力投入研发推动公司明星产品相继涌现，同时巩固了公司的产品和技术优势，有助于公司不断开拓增量市场，在竞争中扩大市场份额。 前瞻布局把握市场机遇，不断拓展成长空间：2020年以来，公司产品布局承前启后，一方面不断夯实现有产品竞争优势，另一方面积极前瞻布局新品。在电源管理芯片领域，公司的USB PD系列芯片在快充市场率先突破，产品先发优势明显，目前已导入小米、公牛等知名厂商供应链；在小间距&Mini LED显示驱动IC领域，公司的系列产品在性能、价格方面相较对手的优势愈发明显，已经成为LED显示屏企业的首选产品之一，已积累了洲明、木林森等优质客户资源；此外，公司在射频前端系列芯片领域进行了前瞻战略布局，目前已开发了一系列开关、滤波器、WiFi PA等产品，未来有望成为公司业绩的全新增长点。 盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年营业收入分别为7.82、10.97、15.39亿元，增长30.7%、40.2%、40.4%；2020-2022年归母净利润分别为0.98、2.05、3.10亿元，增长166.3%、108.6%、51.3%，实现EPS为0.62、1.30、1.96元，对应PE为82、39、26倍。富满电子未来业绩增长动能充足，给予公司2021年75倍目标PE，目标价97.5元，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求不及预期；新品推出不及预期；客户开拓不及预期。

首次覆盖,给予谨慎增持评级,目标价40.48元。作为国内电源管理和LED驱动芯片领军者,下游应用增长将为公司带来持续增长,同时公司通过加强研发投入和扩建产能,未来具备更大的成长空间。我们预计公司2018-20年EPS为0.73、0.92、1.02元,给予公司2019年44倍PE,目标价40.48元。 公司业务覆盖广泛,产业链横向扩张。富满电子成立于2001年,2017年7月上市,是一家集成电路设计企业,主要从事高性能模拟及数模混合集成电路业务。公司主要产品包括电源管理类芯片、LED控制及驱动类芯片、MOSFET类芯片及其他芯片等。公司产品具备较高知名度和广泛的应用市场,并且在集成电路设计的基础上,从2011年开始投建封装测试生产线,拓宽产业链。 采取内生外延战略,未来有望加速增长。公司重视研发,研发费用逐年提升,并新建研发中心强化产品多元化投入,公司新增LED控制及电源管理集成电路产品月产能达到1亿颗,将会增厚公司业绩。此次扩产顺应市场发展趋势,有利于公司提升产品竞争力并创造更多利润,提高公司整体竞争力。 催化剂:募投项目投产l风险提示:市场竞争加剧的风险,产品结构单一的风险