公司专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，立足数控精密加工优势，向特种工艺处理、部组件装配等产业链下游方向延伸，目前已具备开展航空零部件“数控精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程业务能力。 军用航空零部件市场空间 当前我国已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期，这为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。预计“十四五”期间我国新增军机2900架，对应航空零部件制造的市场空间约为1140亿元。 民用航空零部件市场空间 民用飞机对航空零部件同样有着巨大需求。中国商飞数据显示，未来20年中国航空市场将接收8725架新客机和201架新货机，对应国内航空零部件制造的市场空间约为5760亿元。 精密数控加工：设备+技术，铸就机加领域优势地位 五轴联动加工技术是现代航空零部件数控加工的发展趋势。公司拥有五轴数控铣削中心、五轴镗铣加工中心等多种高端精密制造设备，且全面掌握适合铝合金、钛合金及不锈钢等航空材料加工的一系列工艺技术和参数，高端设备和工艺技术在业内处于优势地位。 特种工艺处理：主机厂外稀缺的特种工艺全工序能力 特种工艺处理主要包括无损检测、热处理、表面处理等。目前国内航空制造领域特种工艺处理产能绝大多数集中在国有大型企业，公司拥有无损检测、阳极氧化、电镀、钝化、喷漆、热处理等10余种特种工艺和理化试验能力，是少有具备特种工艺全工序的民营航空零部件制造企业。 部组件装配：从小组件到大部件，装配能力大幅提升 部组件装配是航空制造产业链的关键性环节，技术含量较高。公司已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部组件装配业务，着重培育大部件装配能力，且已承接某无人机中机身大部件装配任务，并承担该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合任务。 投资建议 近年来，我国国防事业的迅速发展和民航市场的旺盛需求，带来航空制造业的繁荣发展，在航空主机厂持续深化社会化大协作战略背景下，公司积极开展航空零部件协作配套，前景广阔。预计公司2021-2023年实现营业收入5.01亿元、7.52亿元、10.90亿元，归母净利润2.32亿元、3.34亿元、4.66亿元，EPS分别为1.00元、1.44元、2.00元，对应PE分别为40.87倍、28.36倍、20.34倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 毛利率水平逐渐降低的风险；合同签署滞后和结算周期延长的风险。

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专注航空零部件精密制造，核心受益于军机上量，及主机厂社会化大协作。公司在航空零部件精密制造领域深耕多年，主要从事军民用飞机零部件、发动机零件及航天大型结构件的精密制造。目前我国军用航空装备规模仍有较大提升空间，在建军百年目标的牵引下军机有望迎来加速上量，且近年来军工集团持续推进社会化大协作，公司有望持续从中受益保持快速增长。 升级延伸具备航空零部件全流程能力，特种工艺和部组件装配业务有望带来新增长。公司围绕“数控精密加工—特种工艺处理—部组件装配”产业链升级延伸，已具备航空零部件全流程能力。公司热表处理和无损检测特种工艺方面承接了部分主机厂以及市场第三方的业务订单；部组件装备方面已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部组件装配业务，正着重培育大部件装配能力，有望为公司带来新的增长。 积极扩充产能，应对下游需求增长。公司正不断通过多种方式扩充产线产能，以满足客户和市场需求。1）内部挖潜数控精密加工产能：充分挖掘主厂区可利用场地潜力，优化布局，添置高端机床，建立小批量柔性生产线，新增数控精密加工设备 20余台套；2）提升特种工艺产线产能利用率：2019年公司特种工艺各产线陆续投产，2020年大力提升热表处理各产线产能利用率，并升级增添相应设施设备，提升主要产线产能。3）推进投资项目建设实施：设立新都分/子公司开展航空零部件精密制造和部组件装配业务，已进入设备安装调试期；建设航空零部件智能制造及系统集成中心项目，已完成施工设计及施工前期准备。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.23亿元、3.18亿元以及 4.33亿元，对应 EPS 分别为 1.25元、1.78元及 2.42元，对应当前股价 PE 分别为 41倍、29倍及 21倍，首次覆盖，给予买入评级。

公司简介：航空零部件民营龙头企业。公司主营业务为：航空零部件的数控精密加工、特种工艺和部组件装配。产品包括飞机机头、机身、机翼、尾翼及起落架等各部位相关零部件、发动机零件以及航天大型结构件。涉及多个军机机型以及波音B737、B747-8、B767、空客A320、A340、中国商飞C919、ARJ21等民机机型。由于飞机制造的特殊性，研制件一旦进入定型生产阶段，通常研制件的供应商即成为定型生产的供应商，单一型号生产期内通常不会进行更换。公司多次获得中航工业下属飞机制造单位“优秀供应商”荣誉，公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴。2020年公司特种工艺各产线产能逐步释放，航空零件全流程能力全线贯通。公司作为某主机厂确定的四家部组件装配单位之一，2020年度重点培育大部件装配能力。目前已通过军用飞机装配资质审核，获得法国赛峰起落架组件装配资质认可。 业绩情况。2020年，公司实现营业收入3.04亿元，同比增长64.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长75.22%；实现EPS为0.76元。2021年第一季度，公司实现营业收入1.08亿元，同比增长121.51%；实现归属于上市公司股东的净利润4682万元，同比增长76.89%；实现EPS为0.26元。 下游行业分析。军用飞机：我国仍有超三分之一比例作战飞机是二代作战飞机，另外，第四代作战飞机J20有19架。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机，并拥有四代作战飞机F-22178架，F-35196架（不包括训练飞机）。二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及第四代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。民用飞机：目前我国自主民用飞机谱系建设初具雏形，支线飞机新舟系列（MA60、MA600、MA700）和涡扇支线飞机ARJ21；干线飞机C919即将进入量产，远程宽体客机CR929也正在研制中。自主飞机谱系的建设为民用航空零部件制造行业的发展提供了更为广阔的市场空间。 投资建议。公司是中航集团某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，公司军品业务持续受益我国军机升级换代。随着我国民用客机不断突破，ARJ21加速放量，C919即将量产，将给国内民用客机零部件带来一片新的蓝海，公司将率先受益，民机业务将公司业绩增长的一个重要来源。公司不断完善航空零部件全流程能力，打开公司成长空间。预计公司2021年、2022年EPS分别1.22元、1.78元，目前股价对应PE分别为42倍、29倍，首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示：毛利率下降，需求低于预期，新建项目低于预期。

事件：公司发布《2020年年度报告》与《2021年第一季度报告》，20年实现营收3.0亿元，同比+64.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比+75.22%；21年Q1实现营业收入1.1亿元，同比+121.51%；实现归母净利润4681.57万元，同比+76.89%。 评论： 1、营收净利持续高增长，生产促进管理提升。公司连续两年销售收入大幅增长，净利润水平提升显著，主要是受益于我国航空航天产业发展和主要客户重点型号产品逐渐放量。公司扣非归母净利达1.33亿，同比增长93.40%；销售毛利率连续三年上升增至69.26%；销售费用与管理费用分别为56.59万和2227.73万，同比下降17.28%与11.18%，财务费用因公司银行存款利息收入增加而体现为净流入33.48万元；研发费用为1097.68万，同比减少10.59%。上述数据表明公司一方面积极调整产品结算结构，提高了高附加产品的占比，另一方面不断加强内外部人员与资源的协调，优化各环节运作衔接，有效提高管理效率降低成本费用。 2、业务大幅增长订单饱满，积极扩产军民航空市场广阔。依据公司2021年一季度报告，公司当季营收达1.1亿，同比+121.51%；归母净利润0.47亿，同比+76.89%：随规模扩大与业务快速增长，公司业绩呈现爆发式上涨。公司一季度预付款项为417.34万，同比增长73.90%，表明公司在手订单饱满，下游需求紧迫，生产任务繁重，原材料采购需求较大。在建工程4284.59万，同比增长483.21%，表明公司业务持续扩大，正在积极组织扩建扩产，进一步提高产能响应下游充足订单。国内军用航空利好政策频繁出台、政策红利持续释放，民用航空市场自主飞机谱系建设日渐成型、新舟系列支线飞机与C919干线飞机有望在未来量产，公司未来市场空间广阔，有望长期保持高速发展态势。 3、加速拓展产业链布局，全业务整体产能产业双提升。公司专注航空零部件主业，沿“数控精密加工—特种工艺处理—部组件配装”流程拓展产业链，加速各流程产能建设。2020年数控精密加工新增设备20余台、建立小批量柔性生产线，特种工艺处理大力提升热表面处理各产线的产能及产能利用率，装配业务取得某型无人机中机身大部件装配订单负责该机型前中后机身对合装配任务。公司在成都新都区航空产业园内设立的子公司部分设备已安装完成，产业战略布局正有序展开。市场快速拓展、产能有序扩大配合产业延伸加速布局，将有力支持公司未来业绩的增长。 4、智能制造中心前期准备完成，制造升级产能扩大助力业绩腾飞。基于新一代信息和人工智能技术，实施智能制造升级，是航空零部件行业发展的必然方向。据2020年报，公司在成都高新区投资建设的航空零部件智能制造及系统集成中心项目已完成施工设计及施工前期准备，项目建成后预计每年可实现销售收入2.34亿元，净利润0.60亿元。该项目能够大幅增加公司产能、提高设备利用率、缩短制造周期、提高准时交付率以兑现业绩，同时还能助力公司达到国际先进智能制造水平，充分受益国际转包、国内分包业务放量，实现营收与利润的腾飞。 5、首次覆盖，给予爱乐达买入评级。（1）公司质地好：具备航空零部件全流程能力+在手订单持续增长+运营管理见效显著；（2）赛道质量优：数控精密加工与特种工艺具有很高的技术门槛，部组件装配业务需要装配资质，行业壁垒整体较高；（3）军机市场持续受益下游放量与政策红利，长期高需求具有确定性，民机市场回暖迅速，国产飞机未来量产市场空间广阔；（4）公司兼顾整体产能提升与相关产业链布局，注重新市场拓展与现有市场维护，经营稳健未来业绩增速可期。预计2021-2023年净利润2.15/3.10/4.83亿，PE39/27/17倍，给予买入评级。 风险提示：订单不及预期；生产经营能力不及预期；行业竞争加剧风险。

公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴 公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。20年，实现营收3.041亿元(+64.89%)，归母净利润1.37亿元(+75.22%)，产能释放叠加先进战机逐渐放量带动营收增速创五年新高。21Q1实现营收1.08亿元(+121.51%)，归母净利润0.47亿元(+76.89%)，持续保持下游放量带来的业绩高增长。 21年特种工艺业务将贡献较好业绩，部件装配业务形成能力 先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动，需求持续前压，公司先进战机零部件加工环节占有较高市场份额，仍将核心受益。此外，公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链布局，积极拓展新业务。目前特种工艺快速满产，装配业务也已开展，将从小组件向大组件发展。 智能制造及系统集成中心建设项目正式启动，向前续写新篇章 公司投资10亿元新建“航空零部件智能制造及系统集成中心”，提升航空零部件制造水平，扩大特种工艺产能，升级智能装配业务能力。项目建成后将助力公司向“世界知名航空零部件制造企业”的经营目标迈进。 投资建议： 公司专注于航空精密制造领域，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益先进战机的大幅放量，21年特种工艺业务快速贡献业绩，部件装配业务形成能力，公司优势地位和业绩增长将持续向上，预计公司2021-2023年净利润分别为2.25、3.37、4.69亿元，当前股价对应PE= 35.2/23.5/16.9x，给予“买入”投资评级. 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

军民航空零部件精密加工龙头， 军民航空多工序业务升级将进入兑现期 公司专注于航空航天制造领域，主营业务为军/民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型 结构件的精密制造，具备航空零部件全流程制造能力，产品涉及多个军机机型以及波音、空 客、中国商飞等公司的主要机型。 产业链端， 公司正逐步实现由单一工序/机型向军民全覆 盖多工序的转型，目前已能够承接主机厂及其外协单位机加产品的特种工艺处理等业务订 单，并能够实现 PCU 等小组件装配等业务。 公司近几年主营业务持续放量， 2019年公司营收 1.84亿元（ +43.77%），归母净利润 0.78亿 元（ +13.98%）， 2015-19年营业收入/归母净利润年复合增长率达 15.12%/11.56%。 疫情影响 下公司实现超预期增长， 20Q3实现营收 1.85亿元（ +91.62%）， 实现归母净利润 0.88亿元 （ +99.84%）。 资产负债端，三季度末公司存货达 1.54亿元， 创近 5年新高， 我们预计有望随 下游军品批产增加实现快速消化。 公司由单一工序/机型向军民航空多工序业务升级， 或驱动业绩出现倍数增长 公司自 2019年下半年开始陆续开展表面处理业务， 2020年上半年度特种工艺阳极氧化、喷 漆生产线产能利用率均有明显提升。 我们认为， 公司作为我国军民机综合性航空制造基地， 正逐渐由单一工序加工走向全覆盖多工序产品供应，业绩有望随此进程实现倍数增长。 据 World Air Forces 2020统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266架，在全球现役军机中 占比为 25%， 我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。 按照政治局第二十二 次会议内容，我们认为我国将进入“跨越式武器装备发展” +“战略、颠覆性技术突破”阶 段，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期， 以军机为代表的跨越式武器装备有望实现加量布局。 公司在精加工领域掌握高精度盲孔加 工、复杂深腔加工等多项核心技术，在行业内处于明显优势地位。 在客户端，公司多次获得 中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，是中航工业下属某主机厂机加和热 表处理领域的唯一战略合作伙伴，预计产品将随需求增长实现快速放量。 民用航空制造需求持续升温，中国或形成首个万亿市场 据波音公司《 2019-2038民用航空市场展望》数据披露，预计未来 20年我国民航客机采购价 值量约为 8.53万亿元，平均每年 0.43万亿，每年民航飞机采购价值量约占我国 GDP 的 0.43%。 公司自 2005年国际转包开始承接航空零件制造，在关重、复杂零件和小批量柔性生产等方 面具有明显技术优势， 目前已通过空客、波音、 GE、 R.R、 IAI 等外方供应商综合能力延伸审 查，取得法国赛峰公司起落架相关零组件正式产品全工序生产订单。 我们认为， 国产民机的 发展将为产业链带来国产化的历史机遇， 考虑到公司航空制造领域民营企业龙头的市场地 位，预计飞机零部件精加工业务将充分受益于高端制造业转移， 有望实现快速放量。 盈利预测与投资建议： 综上我们认为， 公司军品业务将充分受益于“十四五”跨越式装备发 展进程，未来 3-5年有望持续快速增长； 民品业务有望随着我国大飞机项目的逐步落地实现 进一步放量。 同时，考虑到公司军民全覆盖多工序布局持续推进，预计业绩将在此基础上实 现倍数增长。 在此假设下， 预计 2020-2022年公司实现营收 2.94/4.43/6.24亿元，对应归母净 利润 1.30/1.98/2.80亿元， EPS 预计为 0.73/1.11/1.57元， PE 为 70.48/46.49/32.80x。公司作 为我国航空零部件精密加工企业，对标上游航空配套企业 65.78x 的 2021预测 PE，公司每股 目标价 73.02元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险； 毛利率下降的风险； 客户集中度较高的风险； 良品率下降 导致的风险等

我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润1.3/1.74/2.33亿元，EPS为0.73/0.97/1.3元/股，对应10月28日收盘价PE为78/59/44倍，维持“审慎增持”评级。

投资建议：公司专注航空制造领域16年，在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势，已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，今年起显著受益军机放量；考虑到特种工艺已有收入体现，以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2020-2022年归母净利润1.30、1.96、2.65亿元，EPS为0.73、1.1、1.48元，当前股价对应估值78X、52X、38X，给予“买入-A”评级。 风险因素：航空装备换装列装不达预期；民机业务拓展不达预期；热处理产线产能达产不及预期。

1．事件 公司发布2020年三季报，前三季度实现营收1.85亿元，同比增长91.62%，归母净利润0.89亿元，同比增长99.84%。 2．我们的分析与判断 （一）Q3业绩大幅增长，公司发展进入快车道 年初至今公司营收和归母净利润大幅增长。公司一至三季度单季营收同比涨幅分别为39.79%、53.54%和260.74%，单季归母净利润同比涨幅分别为10.78%、57.48%和2391.54%，表明公司主营航空产品今年开始集中放量，公司发展进入快车道。销售净利率、期间费用率均有所降低。前三季度，公司销售净利率分别为54.08%、50.16%和47.77%，期间费用率分别为13.15%、12.75%和12.29%。销售净利率下降或与公司销售产品结构组成有关，期间费用率下降表明公司运营能力不断提升。 （二）专注航空精密制造，行业地位凸显 公司长期专注于航空精密制造领域，致力于关重、复杂零件以及小批量智能柔性生产的研发设计。公司成立以来参与了30余个型号涉及上万项产品的研制及生产，积累了丰富的航空精密加工制造经验。在此基础上，公司跟踪行业前沿技术，不断探索产品制造新技术，研究提升装备效率的新方法。公司现有的高精度盲孔加工、多面加工以及小批量柔性制造等技术在行业内处于明显优势地位。 （三）产能不断加码，未来发展空间打开 公司始终围绕“零件-组件-部件”全流程业务发展布局，不断拓展生产能力。2019年公司IPO募投项目全部建设到位，2019年9月新设成都唐安航空制造有限责任公司子公司入驻成都航空产业园，将开展航空智能制造及装配业务，预计本年度内投产。2019年10月公司新获批100亩发展用地用于建设航空智能制造及系统集成中心，开展零部件智能装配业务。该项目已完成规划，计划年内开工建设，未来将进一步提升航空零件数控智能制造能力。在行业下游景气度不断提升的背景下，公司产能建设持续加码，为未来快速发展奠定了坚实的基础。 3．投资建议 预计公司2020至2022年归母净利润为1.38亿元、1.8亿元、2.29亿元，EPS为0.77元、1.01元、1.28元，当前股价对应PE分别为74x、57x和45x。鉴于公司是航空零部件加工龙头企业，并将长期受益于航空领域发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。

事件：2020年10月14日，公司发布2020年三季度业绩预告，前三季度实现盈利：8421万元-9086万元，同比增长90%-105%，单三季度实现盈利：3186万元-3251万元，同比增长2385%-2435%。 点评：1）前三季度业绩快速提升，受益于航空制造行业需求增长。公司2020年前三季度实现盈利：8421万元-9086万元，同比增长90%-105%，主要受益于航空制造行业需求增长，公司主营业务保持增长。公司作为中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，其业绩的快速提升也验证了我们对航空装备呈现高景气的前瞻观点。 2）单季度来看，公司三季度实现盈利：3186万元-3251万元，同比增长2385%-2435%，继续跟随下游主机厂需求景气呈现高增速，确认略超预期，实现了业绩的快速增长。绝对值来看，三季度基本与二季度的收入、利润体量相当，系部分前期已交付产品在本年第三季度集中结算，这显示三季度与主机厂合同确认顺利，改变了以往绝大部分年底确认情况，业绩释放加速；此外，叠加去年三季度确认较少导致基数低，公司2020Q3增速较高。 3）预计四季度业绩继续提升。半年报显示，公司自2019年下半年正式开展特种工艺表面处理业务，公司热表处理和无损检测特种工艺业务2020Q2确认收入仅为318.06万元，我们认为三季度主要确认的是机加业务，特种工艺等确认较少，预计在下半年陆续有收入体现，单四季度业绩将会继续提升，全年看有望保持1.3亿+利润。 4）此外，预计2020年1-9月非经常性损益对净利润的影响金额约630万元。 中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，军机业务直接受益我国某隐身战。机放量。根据《WorldAirForces2020》数据，与美国相比，我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势，当前美国四代机占比达15%，而我国仅为1%，与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标还有很大差距。“战略空军”导向下，我国战斗机亟需装备，将推动我国航空装备换装列装加速，四代战机将处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心，大协作”的发展模型，公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域唯一战略合作伙伴，多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，客户合作关系稳定，将显著受益这一进程。 国产民机配套市场空间巨大，国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业预计未来20年，中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机，根据机体零部件价值占约30%，可预见的市场规模将超3000亿美元；同时，国际航空转包业务持续增多，其中A320增幅比较明显。公司2019年取得法国赛峰（Safra）起落架相关零组件正式产品全工序生产订单，开始承接国际业务，并陆续发展直接业务，我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。 虽然民机业务短期受到疫情的影响，但是长期来看增长空间充足，预计公司民机业务占比不断提高。 热表处理和无损检测特种工艺已有收入体现，有望提升公司整体效益。公司建有无损检测、酸洗、钝化、电镀、热处理等特种工艺生产线，具备航空铝合金、钛合金、不锈钢等产品热表特种工艺处理能力。自2019年下半年开始陆续开展表面处理业务，2020年上半年度公司加快推进热表特种工艺各线投产。各产线产能利用率陆续提升，其中阳极氧化、喷漆生产线产能利用率提升较为明显。后续，公司将进一步加快拓展无损检测、电镀、热处理等特种工艺产线利用，提升公司整体效益，热表处理和无损检测特种工艺业务Q2确认收入为318.06万元，预计在2020年下半年陆续有收入体现。 着力装配业务能力建设，储备部组件装配承接能力。公司定位于航空零部件全流程制造，部组件装配为重点发展方向。公司是某主机厂确定的四家部组件装配单位之一，自2018年陆续开展某无人机机翼、挂飞吊舱、某型机PCU等部组件装配业务；2020年上半年，公司着力加强装配专业人员培训，增加装配设施设备配备，以为后续装配业务订单奠定坚实基础。与此同时，公司积极与某主机厂及相关客户单位对接，开展相关专业培训，拓展装配业务订单，目前已经从小部件装配业务，向大部件发展，预计有望起量。 为满足未来市场增长需求，内部挖掘与小发展扩充产能。针对2020年市场增长需求，2019年公司完成了“航空零部件科研、生产及检测项目”投资建设进行战略产能储备；在此基础上，2020上半年公司挖掘场地可利用潜力，新增数控精密加工设备10余台，以扩充数控精密加工产能；2019年公司投资新建新都子公司、航空智能制造及系统集成中心项目，以促进公司智能制造、产能和产业升级。报告期内，公司已完成新都子公司设备准备，以及航空智能制造及系统集成中心项目建设规划，新都子公司预计在本年度内陆续投产，航空智能制造及系统集成中心项目预计在本年度内开工建设，2020年9月30日，公司公告募集资金不超过5亿元，其中4.4亿元投向航空零部件智能制造中心，项目建设周期42个月，项目建成并完全达产后，预计每年可实现收入2.34亿元，净利润6,002万元。 投资建议：公司专注航空制造领域16年，在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势，已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，今年起显著受益军机放量；考虑到特种工艺已有收入体现，以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2020-2022年归母净利润1.30、1.96、2.65亿元，EPS为0.73、1.1、1.48元，当前股价对应估值90X、60X、44X，给予“买入-A”评级。 风险因素：航空装备换装列装不达预期；民机业务拓展不达预期；热处理产线产能达产不及预期。

公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过 5亿元（含本数），其中航 空零部件智能制造中心投资总额 4.4亿元，补充流动资金运用资金 0.6亿元。 “航空零部件智能制造中心”项目建成并完全达产后，预计每年可实现销售 收入 2.34亿元，净利润 6002.12万元。 据公司公告， 近年来，国家持续加大对国防事业的投入以及航空运输业市场 快速扩大，航空零部件制造企业迎来了巨大的市场空间。航空零部件结构复 杂，相互之间的装配协调关系复杂且精度要求高，智能制造升级是航空零部 件行业发展的必然方向。 公司现有产能利用率已趋近饱和；与此同时，依据 市场开拓情况及下游行业发展趋势，未来五年仍将是公司进一步发展的机遇 期。 公司是中航工业下属某主机厂机械加工领域和热表处理领域唯一的战略合作 伙伴，受益于军机补缺口及升级换代拉动，公司军品业务需求有望加速增长。 目前受益于航空制造市场需求增长，中航工业“小核心，大协作”政策，以 及某主机厂自身产能需求且积极开展协作配套等有利因素影响，未来五年是 公司进一步发展的机遇期。此次募投项目有望为公司未来的发展和产能的消 化提供可靠的保障。 我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 1.3/1.74/2.33亿元，对 应 10月 12日收盘价 PE 为 87/65/49倍，维持“审慎增持”评级。

我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润1.3/1.74/2.33亿元，对应8月21日收盘价PE为77/58/43倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：军品采购不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。 特别提示：公司自营持仓比例超过1%。

事件： 2020年8月23日，公司发布2020年半年度报告，实现营收（1.13亿元，+47.26%），归母净利润（5662.3万元，+31.56%）。单季度来看，Q2营收（6395.46万元，同比+53.54%，环比+30.7%），归母净利润（3016万元，同比+57.5%，环比+10.78%）。 点评： 1）20H1净利润同比增长32%，业绩增速逐季提升，持续受益主机厂高景气。 收入来看，2020H1实现营收（1.13亿元，+47.26%），公司专注航空制造，报告期内飞机零部件业务实现收入1.13亿元，同比增长48.27%，占营收比重99.99%；单季度来看，Q2营收（6395.46万元，同比+53.54%，环比+30.7%，），收入增速逐季提升。我们认为原因主要系，一是由于主机厂保持高景气，中航工业也在推行“小核心、大协作”，公司作为核心配套商订单和生产任务都比较饱满，产能扩充助力业绩增长；二是，公司自2019年下半年正式开展特种工艺表面处理业务，公司热表处理和无损检测特种工艺业务Q2确认收入为318.06万元，预计在2020年下半年陆续有收入体现。 利润来看，2020H1归母净利润（5662.3万元，+31.56%），其中毛利率73.71%，虽然较2019H1的83.03%有所下降，但相较同行业仍保持较高水平。下降原因一方面是结算产品结构差异影响；另一方面公司承接国际直接业务，自行采购原材料，后续公司部分产品将实现原材料采购、全工艺链制造，到合格装机产品交付的转变。2020H1期间费用率12.75%，同比大幅改善10.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别改善0.17、7.02、2.42和0.44pct。 单季度来看，业绩逐季提升明显。Q2归母净利润（3016万元，同比+57.5%，环比+10.78%）。Q2毛利率76.63%，环比提升6.74pct；Q2期间费用率12.44%，环比改善0.7pct，其中销售费用率基本持平，管理费用率小幅改善，财务费用率则由于存款余额增加导致利息收入增加，研发费用率则环比提升1.21个百分点，保障技术优势。 2）资产负债表来看，期末在建工程较期初增长149.01%，主要系生产设备增加；期末货币资金较年初增加120.74%，主要系购买理财产品到期银行余额增加；期末应收账款较期初增加72.58%，主要系业务增长，根据合同约定部分款项尚未到结算期；期末应收票据较期初增加168.98%，主要系客户结算票据增加；期末预付账款较期初增加54.63%，主要系业务增长，材料采购预付款增加；期末存货较期初增长43.44%，其中原材料、在产品和已交付受托加工产品分别较期初增加47.7%、45.84%和24%，反映公司当前处于加紧扩产、采购和生产状态，预计未来业绩有保障。 3）现金流量表来看：经营活动现金净流出5310万元，去年同期净流入2594万元，主要系根据合同约定部分款项尚未到结算期，导致现金减少，同时因业务增长导致的本年度购买商品、接受劳务支付的现金以及支付各项税费增加；投资活动现金净流入2.18亿元，去年同期净流出712万元，主要系到期收回的理财产品金额较上年同期增加；筹资活动现金净流出2467万元，去年同期净流入77.8万，主要系报告期分配股利、利润或偿付利息支付增加，而去年同期实施股权激励发生筹资活动。 中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，军机业务直接受益我国某隐身战机放量。根据《WorldAirForces2020》数据，与美国相比，我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势，当前美国四代机占比达15%，而我国仅为1%，与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标还有很大差距。“战略空军”导向下，我国战斗机亟需装备，将推动我国航空装备换装列装加速，四代战机将处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心，大协作”的发展模型，公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域唯一战略合作伙伴，多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，客户合作关系稳定，将显著受益这一进程。 国产民机配套市场空间巨大，国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》，预计未来20年，中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机，根据机体零部件价值占约30%，可预见的市场规模将超3000亿美元；同时，国际航空转包业务持续增多，其中A320增幅比较明显。公司2019年取得法国赛峰（Safran）起落架相关零组件正式产品全工序生产订单，开始承接国际业务，并陆续发展波音、空客、罗罗等直接客户，我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。虽然民机业务短期受到疫情的影响，但是长期来看增长空间充足，预计公司民机业务占比不断提高。 热表处理和无损检测特种工艺已有收入体现，有望提升公司整体效益。公司建有无损检测、酸洗、钝化、电镀、热处理等特种工艺生产线，具备航空铝合金、钛合金、不锈钢等产品热表特种工艺处理能力。自2019年下半年开始陆续开展表面处理业务，2020年上半年度公司加快推进热表特种工艺各线投产。各产线产能利用率陆续提升，其中阳极氧化、喷漆生产线产能利用率提升较为明显。后续，公司将进一步加快拓展无损检测、电镀、热处理等特种工艺产线利用，提升公司整体效益，热表处理和无损检测特种工艺业务Q2确认收入为318.06万元，预计在2020年下半年陆续有收入体现。 着力装配业务能力建设，储备部组件装配承接能力。公司定位于航空零部件全流程制造，部组件装配为重点发展方向。公司是某主机厂确定的四家部组件装配单位之一，自2018年陆续开展某无人机机翼、挂飞吊舱、某型机PCU等部组件装配业务；2020年上半年，公司着力加强装配专业人员培训，增加装配设施设备配备，以为后续装配业务订单奠定坚实基础。与此同时，公司积极与某主机厂及相关客户单位对接，开展相关专业培训，拓展装配业务订单，目前已经从小部件装配业务，向大部件发展，预计有望起量。 为满足未来市场增长需求，内部挖掘与小发展扩充产能。针对2020年市场增长需求，2019年公司完成了“航空零部件科研、生产及检测项目”投资建设进行战略产能储备；在此基础上，2020上半年公司挖掘场地可利用潜力，新增数控精密加工设备10余台，以扩充数控精密加工产能；2019年公司投资新建新都子公司、航空智能制造及系统集成中心项目，以促进公司智能制造、产能和产业升级。报告期内，公司已完成新都子公司设备准备，以及航空智能制造及系统集成中心项目建设规划，新都子公司预计在本年度内陆续投产，航空智能制造及系统集成中心项目预计在本年度内开工建设。 投资建议：公司专注航空制造领域16年，在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势，已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，今年起显著受益四代战机大幅放量；考虑到特种工艺已有收入体现，以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2020-2022年归母净利润1.30、1.80、2.45亿元，EPS为0.73、1.00、1.37元，当前股价对应估值77X、56X、41X，给予“买入-A”评级。 风险因素：航空装备换装列装不达预期；民机业务拓展不达预期；热处理产线产能达产不及预期。

我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.24/1.62/2.11亿元，EPS分别为1.04/1.36/1.77元/股，对应4月27日收盘价PE为41/31/24倍，维持“审慎增持”评级。