分析判断: 价格调整接近尾声，全产业链加速推进，看好中长期发展2022年前三季度公司实现营收 5.09亿元（同比+33.75%），归母净利润 2.06亿元（同比+14.27%），扣非净利润 1.99亿元（同比+11.91%）；22Q3单季实现营收 1.44亿元（同比-7.37%，环比-24.13%），归母净利润6318.01万元（同比-12.81%，环比-17.40%），扣非净利润 6156.92万元（同比-13.72%，环比-16.76%）。公司Q3业绩下滑主要受限电、停电、疫情特定因素影响。据公司投资者问答披露，目前公司处于正常生产，并争取通过加班加点方式追回部分前期产能影响。 2022年前三季度公司综合毛利率为 57.27%，同比下降 7.04pcts；22Q3综合毛利率为 61.07%，同比下降4.77pcts，主要系公司业务模式转变、产品结构和价格调整等因素共同影响所致：1）此前公司主要采用来料加工模式，主要原材料由客户提供，因此毛利率相对较高，随着公司部组件装配全流程业务开展，公司将自行采购部分原材料及相关配件；2）由于军工行业特有属性，公司部分销售合同约定的价格为暂定价，最终价格以军方审定价为基础，由双方另行协商确定，因而收入利润会随最终审定价有所浮动。我们预计，当前价格调整接近尾声，且公司持续推进全流程布局，有望进一步增强业务竞争力，做大利润规模，提升公司发展天花板。 稀缺的“精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程布局企业公司已实现零件数控工序到部件机身机体装配全流程的转型升级，精密数控加工新增产能陆续释放，热表特种工艺产能利用率稳步提升，部件装配业务开始交付结算。 精密数控加工方面，公司是中航工业下属某主机厂最大的民营供应商，且是承接其关键、重要、复杂零件比例最大的供应单位，在钛合金、高强度钢、镍基高温合金等材质高精度盲孔加工、复杂深腔加工等方面技术在行业内处于明显优势地位，产品良品率达到 99.60%以上。 特种工艺处理方面，公司是国内少数具备特种工艺全工序能力的民营企业之一，建有阳极化、喷漆、无损检测、热处理等特种工艺生产线，业务覆盖军机、民机、航空发动机以及航电等产品，是某主机厂指定的特种工艺协作单位。 部组件装配方面，公司是中航工业下属某主机厂指定四家装配单位之一，并且是其首家推进“原材料-数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配”全流程业务的民营企业。公司已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部/组件装配业务，无人机产能主要供应客户为中航无人机公司以及相关军机主机厂，目前公司承担某型无人机前机身、中机身和后机身三段大部件对合任务，2021年已完成中心段部件装配及机身段整体交付，部装全流程供应链管理能力持续提升。 产能陆续释放，业绩有望持续走高据公司投资者交流活动披露，公司现有产能利用率趋于饱和，新增产能陆续释放过程中。新都分/子公司主要开展数控精密加工和部件装配业务，该厂区数控精密加工业务已于 2021年 9月陆续投产。此外，公司2021年募投项目“航空零部件智能制造及系统集成中心项目”已按期完成主体结构建设，预计在 2023年上半 年陆续投产。根据募集说明书，2020年度，公司数控加工理论产能 112.98万工时，募投项目预计新增数控加工理论产能 123.20万工时/年，实现飞机零件制造 15万件（套）/年的生产能力，届时公司产能将实现翻倍。预计达产后每年可实现销售收入 23,408.00万元、净利润 6,002.12万元。我们认为，当前正处于先进战机加速列装的关键时期，航空装备需求旺盛，相关主机厂面临较重的生产任务，生产节奏不断提高，“小核心、大协作”持续推进，航空零部件景气度高企。公司拥有全流程业务能力，且是某主机厂关重件最大供应单位，竞争优势明显，供应方面随产能有序释放，业绩有望持续走高。 国际航空复苏，国产大飞机商业化加速，公司民机业务向好公司长期以来承担波音、空客多个民用畅销机型的国际转包业务(包括波音 B737/B747-8/B767、空客A320/A350型号)以及赛峰集团起落架零组件国际直接订单，也一直参与我国 ARJ21、C919、C929以及AG600、MA700等民用机型的零件制造。同时，在持续延展零件全工序能力的战略下，公司完成 IAI-B767、空客 A320等民机零件数控精密加工到特种工艺全工序处理的转型，实现赛峰 UDT 镀镉技术的突破，ARJ 起落架零件电镀特种工艺进口技术国产化等，全流程业务优势逐步体现。 据新华社报道，国产大飞机 C919已取得型号合格证，首架机将于年内交付东航，商业化在即。C919此前意向订单已达 815架，此次珠海航展再度斩获 300架订单，再创新高。公司作为 C919机头零件供应商，有望持续受益国产大飞机起量。此外，据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，全球航空旅行需求持续回升，业界普遍认为，全球航空业将于 2023年底恢复至疫情前水平，未来二十年，中国航空运输市场将接收喷气客机 9,284架，其中支线客机 958架，单通道客机 6,288架，双通道客机 2,038架。到 2041年，中国的机队规模将达到 10,007架，占全球客机机队 21.1%。中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。我们认为，公司作为民机产业链重要一环，有望受益民航装备长期需求，实现国际国内市场两翼齐飞。 投资建议公司是国内航空零部件重要供应商之一，军用领域受益于战机加速列装补齐数量短板、先进战机比例提升逻辑，民用领域受益于国产大飞机起量、国际民航复苏等因素，需求持续旺盛。公司是稀缺的“精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程布局企业，竞争优势明显，供应方面公司新增产能陆续释放，业绩有望持续走高。后续随着公司持续拓展新业务，有望不断提升发展天花板。考虑到价格调整、成都疫情限电等因素，基于审慎性原则，我们将公司 2022-2024年营收预测由 9.82/14.73/20.63亿元调整至 7.52/9.94/13.09亿元，归母净利润由 4.11/6.04/8.20亿元调整至 3.08/4.09/5.35亿元， EPS 由 1.68/2.47/3.36元调整至1.05/1.40/1.82元。对应 2022年 11月 17日 30.91元/股收盘价，PE 分别为 29/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不及预期的风险；毛利率逐渐降低的风险；客户结算不及时的风险。

事件：公司发布2021年三季报，公司2021前三季度共实现营收3.81亿元，同比增长105.42%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长103.18%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长116.71%。 单季度营收保持同比高速增长，利润持续释放。分季度看，公司Q1营收1.08亿元（同比+121.51%）、归母净利润0.47亿元（同比+76.89%）；Q2营收1.18亿元（同比+83.83%）、归母净利润0.61亿元（同比+101.23%）；Q3营收1.55亿元（同比+113.59%）、归母净利润0.72亿元（同比+126.81%）。2021年以来，公司受益于下游客户外协加工需求的快速增长，公司订单任务饱满，利润持续释放。 公司毛利率基本稳定，净利率保持高位。公司前三季度毛利率64.31%（同比-4.67pct），净利率47.25%（同比-0.52pct）。分季度看，公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为62.67%、63.80%、65.84%；Q1、Q2、Q3净利率分别为43.19%、51.62%、46.77%。公司毛利率基本稳定，净利率保持高位，在量大增价略减的情况下，公司业绩有望持续高增。 公司打造“机加-特种工艺-部装”全流程能力，特种工艺有望加速。目前特种工艺、飞机装配技术大多集中在国企，公司是全国少有且四川唯一的具备航空零部件全流程制造能力的民企。公司热表处理和无损检测生产线已投入使用，2020年实际效益2903万元，为募投承诺效益的2.6倍，随着产能提升与质量稳定，公司特种工艺业务有望加速向民机与航发市场开拓。同时公司部装业务已有产出，公司已开展某型无人机中机身大部件装配工作，未来部装业务有望成为公司业绩新的增长点。 盈利预测：预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为2.40亿元、3.40亿元、4.55亿元，EPS分别为0.98元、1.39元、1.86元。公司是国内航空零部件制造领域优秀的民营企业，与航空工业集团主机厂保持深度合作，有望受益于下游军机的快速放量和民机配套需求的持续扩张。给予公司2022年38~45倍PE估值，对应价格区间为52.82~62.55元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，疫情反复。

单三季度利润增速高达 127%，特种工艺确认在加速前三季度实现营收 3.81亿元， +105.42%，实现归母净利润 1.80亿元，+103.18%；单三季度实现营收 1.55亿元， +113.59%，实现归母净利润0.72亿元， +126.81%，业绩兑现持续。公司营收主要受益下游成都主机厂大客户机加工业务快速增加，以及今年特种工艺确认较好，尤其三季度特种工艺有加速态势。单三季度毛利率 65.84%，同比提升 4.21pct，环比提升 2pct，受益高毛利产品及工艺确认增加；净利率 46.77%，同比+2.73pct，环比-4.85pct，公司费用端变化不大，三季度信用减值有-720万影响。资产负债表看，公司应收账款 3.82亿，较中报增加了 1.34亿，主要是业务交付增多，但回款需要周期，也代表了公司业务饱满，后续增长有基础。公司在建工程继续保持增长，产能持续投入。 ? 21年精密加工、特种工艺、部装配“三足”并重发展顺利精密加工方面，新都分/子公司数控智能制造项目已陆续投产，释放数控精密加工产能。 特种工艺方面，公司积极拓展军/民航空、航发等多品种多型号热表处理业务。通过对主要产线设施设备进行升级改造，特种工艺产线产量以及产能利用率得到提升。部组件装配方面，公司顺利完成某型无人机中机身大部件装配业务，以及该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合业务，有序推进后续生产交付计划。 ? 投资建议： 公司专注于航空精密制造领域，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益先进战机的大幅放量， 21年特种工艺业务快速贡献业绩，部件装配业务形成能力，公司优势地位和业绩增长将持续向上。因此维持盈利预测， 2021-2023年净利润 2.50/ 3.60/4.90亿元， 对应估值 32、 22、 16倍， 维持“买入”投资评级。 ? 风险提示： 军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

事件：2021年10月24日晚，公司发布2021年三季报：2021前三季度实现营收3.81亿元，同比增长105%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长103%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长117%。 点评：1）重点型号放量+产能释放，三季度业绩快速提升，航空全流程优势凸显。 2021前三季度实现营收3.81亿元（+105%），净利润1.8亿元（+103%）继续高速增长，主要系一方面公司参与的相关军品型号产品逐步量产，订单持续增长；另一方面，公司相关工序产能陆续释放，特种工艺方面则在提升产能利用率的同时继续提升产能。随着我国航空航天产业发展和主要客户重点型号逐渐放量，公司航空零部件全流程能力优势凸显，核心受益本轮行业市场规模的扩大。 单季度产能逐步释放，全年业绩增长可期。2021Q1-Q3净利润增速分别为77%、101%、127%，持续加速释放，2021Q3收入和净利润均为历史最高水平，反映产能不断释放贡献业绩，考虑到公司的收入确认在下半年尤其四季度较多，我们认为随着产能的逐步释放，公司全年业绩增长可期。 2）量升价降符合一般市场规律，毛利率下降大幅收窄但期间费用率大幅改善，整体盈利能力影响较小仍然处在高位。2021三季报归母净利润增速略低于营收，毛利率和费用率来看：2021三季报毛利率64.31%同比下降4.67pct。一方面系业务增长，人员薪酬、设备折旧增加，同时与上年同期比较结算产品结构差异影响；此外我们认为公司下游重点型号放量，预计价格有所下降导致，相较中报毛利率下降幅度明显收窄；但2021三季报期间费用率为6.16%，同比改善6.13pct，二者叠加导致净利率基本持平。 我们认为量升价降符合一般市场规模，量的提升是数倍的（降价情况下收入仍然有100%的增长），而价格的变化相对有限，公司整体盈利能力受影响较小，仍然保持在较高水平。 3）加速扩产应对下游高景气；现金流转正，经营模式有所改善。 期末在建工程较期初增长5.02倍，系采购设备增加；预付材料款增加导致预付款项较期初增长75%，赊购材料款增加导致应付账款增加94%，以上反映公司处于加快扩产阶段，预示下游主机厂当前需求旺盛。期末经营活动现金净流入0.39亿元，去年同期净流出0.85亿元，主要系营收增长，回款增加，期末长期借款较期初下降50%，我们认为或系行业经营模式有所改善所致；中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，军机业务直接受益我国战机放量。根据《World Air Forces 2021》数据，与美国相比，我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势，与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标有很大差距。“战略空军”导向下，我国战机亟需装备，推动我国航空装备换装列装加速，四代战机将处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心，大协作”，公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域战略合作伙伴，多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，客户合作关系稳定，将显著受益这一进程。 国产民机配套市场空间巨大，国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业预计未来20年，中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机，根据机体零部件价值占约30%，可预见的市场规模将超3000亿美元；同时，国际航空转包业务持续增多，其中A320增幅比较明显。公司2019年取得法国赛峰（Safran）起落架相关零组件正式产品全工序生产订单，开始承接国际业务，并陆续发展直接业务，我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。虽然民机业务短期受到疫情的影响，但是长期来看增长空间充足，预计公司民机业务占比不断提高。 特种工艺产能及产能利用率提升有望提高公司整体效益。公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴， 2020年公司特种工艺各产线产能逐步释放，航空零件全流程能力全线贯通，公司积极拓展军用/民用航空、航发等多品种多型号热表处理业务。报告期，通过对主要产线设施设备进行升级改造，优化相关产线生产效率，提升产线产量以及产能利用率。 着力装配业务能力建设，航空零部件全流程能力优势凸显。公司定位航空零部件全流程制造，部组件装配为重点发展方向。公司是某主机厂四家部组件装配单位之一，自2018年陆续开展组件装配业务，2020年公司取得主机厂装配资质，获得某型无人机中机身大部件装配订单，并获得该机型前机身、中机身和后机身对合装配任务，报告期，公司顺利完成某型无人机中机身大部件装配业务，以及该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合业务，有序推进后续生产交付计划。与此同时，公司积极推进小组件、大部件从“原材料--机械加工--特种工艺--部组件装配”全流程管理能力升级建设。随着我国航空航天产业发展和主要客户重点型号逐渐放量，公司航空零部件全流程能力优势凸显，核心受益本轮行业市场规模的扩大。 定增布局智能制造，促进产能与产业双提升。为满足未来市场需求增长，公司积极布局增加产能，2020年9月公告募集资金5亿元已于近期完成，募集资金扣除发行费用后的净额全部用于“航空零部件智能制造中心”与“补充流动资金”项目，项目建设周期42个月，项目建成并完全达产后，预计每年可实现收入2.34亿元，净利润6,002万元，考虑到当前下游需求旺盛，本次产能扩充能够保障公司未来数年的高增长。 投资建议：公司专注航空制造领域17年，在航空结构件精密制造方面优势明显，具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，显著受益军机放量；考虑到特种工艺已有收入体现，装配业务有望起量以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2021-2023年归母净利润2.43、3.57和4.89亿元，对应估值51X、35X 和25X，维持“买入-A”评级。 风险因素：军机换装列装不达预期；民机业务不达预期；特种工艺产线产能达产不及预期。

事件：公司发布 2021年半年报，公司实现营收 2.26亿元，同比增长100.17%；实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 89.85%；扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 103.67%。 公司在 “小核心，大协作”背景下业绩高速增长。公司 2021年上半年营收 2.26亿元（+100.17%），公司业绩持续高速增长（去年同期+47.26%）。公司参与的航空重点型号产品逐渐上量，业务订单增长，在国防科技工业“小核心，大协作”的新体系下，公司营收有望持续保持中高速增长。 毛利率有所下滑，管理费用率大幅改善，净利润翻倍增长。报告期内，公司整体毛利率为 63.26%，同比下滑 10.45pct，主要是与上年同期相比存在结算产品结构差异的影响。Q2单季度毛利率 63.80%，环比提升 1.13pct。公司净利率为 47.57%，同比下滑 2.59pct，Q2单季度净利率 51.62%，环比提升 8.43pct。公司管理费率 6.84%，同比减少5.70pct；销售费率 0.16%，同比减少 0.07pct；财务费率-0.24%，同比减少 0.22pct。公司实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 89.85%； 扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 103.67%。毛利率与期间费用率变化对公司整体盈利能力的综合影响较小，公司发展依旧强势。 公司持续推进“精密加工 -特种工艺 -装配”业务，具备航空零部件全流程制造能力。目前特种工艺、飞机装配技术大多集中在国企，公司是少有的具备航空零部件全流程制造能力的民企。公司募集资金 5亿元用于“航空零部件智能制造中心”(实际募集资金 4.94亿元已于 2021年 8月 6日全部到位)，项目预计第三年投产第五年达产。2020年度公司数控加工理论产能 112.98万工时，扩产完成后公司将新增数控加工理论产能 123.20万工时/年。 盈利预测：预计 2021-2023年公司实现归母净利润分别为 2.38亿元、3.60亿元、4.77亿元，EPS 分别为 0.98元、1.48元、1.95元。公司是国内航空零部件制造领域龙头企业，与中航主机厂保持深度合作，有望受益于下游军机的快速放量和民机配套需求的持续扩张。给予公司2022年 35-40倍 PE 估值，对应价格区间为 51.80-59.20元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，疫情反复。

事件：公司于2021年8月23日发布 2021年半年报：上半年实现营业收入2.26亿元，同比增长100.17%；归母净利润1.08亿元，同比增长89.85%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长103.67%；加权平均净资产收益率10.65%，同比增长4.12pct。 点评：业务订单逐步增长，收入规模与盈利能力大幅提升。2020年上半年公司参与的相关军品型号产品逐步量产，订单持续增长，同时相关工序产能陆续释放，营业收入和扣非后归母净利润同比增幅均超过100%。公司在国内航空航天制造领域行业领先，有望率先受益于我国航空装备产品在军民领域需求快速增长的趋势。 覆盖“数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配”航空零部件全流程，技术和生产水平行业领先。数控精密加工方面，公司专注提升航空零部件关键件、重要件、复杂零件核心能力，在钛合金、高强度钢、镍基高温合金等材质高精度盲孔加工、复杂深腔加工等方面技术水平行业领先；特种工艺方面，公司逐步释放各产线产能，全线贯通航空零件全流程能力；部组件装配方面，公司着重培育大部件装配能力，已通过军用飞机装配资质审核，获得法国赛峰起落架组件装配资质认可，同时积极推进部件装配全流程管理能力建设。 推进投资项目建设实施，促进公司产业战略布局。公司在成都高新西区购置约100亩发展用地，建设航空零部件智能制造及系统集成中心项目。 2021年6月，公司公告拟定增募资不超过5亿元用于“航空零部件智能制造中心”及补充流动资金，预计达产后每年可实现飞机零件制造产能15万件（套）、销售收入2.34亿元及净利润6002.12万元。 投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为5.08/7.33/10.98亿元，归母净利润分别为2.58/3.70/5.48亿元，对应EPS 为1.06/1.51/2.24元，对应PE51.05/35.61/24.02X, 考虑到公司积极布局智能制造领域考虑到部组件装配业务前景良好，给予公司2021年60倍PE，对应2021目标价62.4元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设与订单增长不及预期、盈利和估值判断不及预期。

公司上半年利润同比增长85%-93%，业绩增长延续较好态势 2021H1预计盈利1.05~1.09亿元，同比增长85%~ 93%，中位数89%，公司上半年营业收入和净利润较去年同比大幅提升，主要系公司所处先进战机产业链发展趋势良好，上半年公司业务稳步提升，相关工序产能陆续释放。按中位数计算，公司21年单Q2盈利0.6亿元，同比增长99.54%，持续保持下游放量带来的业绩高增长，整体利润处于高速上升期。 21年特种工艺业务将贡献较好业绩，部件装配业务形成能力 先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动，需求持续前压。而公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。公司先进战机零部件加工环节占有较高市场份额，仍将核心受益。此外，公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链布局，积极拓展新业务。目前特种工艺快速满产，装配业务也已开展，将从小组件向大组件发展。 智能制造及系统集成中心建设项目正式启动，向前续写新篇章 公司投资10亿元新建“航空零部件智能制造及系统集成中心”，提升航空零部件制造水平，扩大特种工艺产能，升级智能装配业务能力。项目建成后将助力公司向“世界知名航空零部件制造企业”的经营目标迈进。 投资建议：维持“买入”评级。 公司专注于航空精密制造领域，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益先进战机的大幅放量，21年特种工艺业务快速贡献业绩，部件装配业务形成能力，公司优势地位和业绩增长将持续向上，2021-2023年净利润上调至2.50/ 3.60/ 4.90亿元（原2.25/ 3.37/ 4.69亿元），当前股价对应PE= 29.5/20.5/15.0x，维持“买入”投资评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

公司专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，立足数控精密加工优势，向特种工艺处理、部组件装配等产业链下游方向延伸，目前已具备开展航空零部件“数控精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程业务能力。 军用航空零部件市场空间 当前我国已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期，这为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。预计“十四五”期间我国新增军机2900架，对应航空零部件制造的市场空间约为1140亿元。 民用航空零部件市场空间 民用飞机对航空零部件同样有着巨大需求。中国商飞数据显示，未来20年中国航空市场将接收8725架新客机和201架新货机，对应国内航空零部件制造的市场空间约为5760亿元。 精密数控加工：设备+技术，铸就机加领域优势地位 五轴联动加工技术是现代航空零部件数控加工的发展趋势。公司拥有五轴数控铣削中心、五轴镗铣加工中心等多种高端精密制造设备，且全面掌握适合铝合金、钛合金及不锈钢等航空材料加工的一系列工艺技术和参数，高端设备和工艺技术在业内处于优势地位。 特种工艺处理：主机厂外稀缺的特种工艺全工序能力 特种工艺处理主要包括无损检测、热处理、表面处理等。目前国内航空制造领域特种工艺处理产能绝大多数集中在国有大型企业，公司拥有无损检测、阳极氧化、电镀、钝化、喷漆、热处理等10余种特种工艺和理化试验能力，是少有具备特种工艺全工序的民营航空零部件制造企业。 部组件装配：从小组件到大部件，装配能力大幅提升 部组件装配是航空制造产业链的关键性环节，技术含量较高。公司已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部组件装配业务，着重培育大部件装配能力，且已承接某无人机中机身大部件装配任务，并承担该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合任务。 投资建议 近年来，我国国防事业的迅速发展和民航市场的旺盛需求，带来航空制造业的繁荣发展，在航空主机厂持续深化社会化大协作战略背景下，公司积极开展航空零部件协作配套，前景广阔。预计公司2021-2023年实现营业收入5.01亿元、7.52亿元、10.90亿元，归母净利润2.32亿元、3.34亿元、4.66亿元，EPS分别为1.00元、1.44元、2.00元，对应PE分别为40.87倍、28.36倍、20.34倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 毛利率水平逐渐降低的风险；合同签署滞后和结算周期延长的风险。

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专注航空零部件精密制造，核心受益于军机上量，及主机厂社会化大协作。公司在航空零部件精密制造领域深耕多年，主要从事军民用飞机零部件、发动机零件及航天大型结构件的精密制造。目前我国军用航空装备规模仍有较大提升空间，在建军百年目标的牵引下军机有望迎来加速上量，且近年来军工集团持续推进社会化大协作，公司有望持续从中受益保持快速增长。 升级延伸具备航空零部件全流程能力，特种工艺和部组件装配业务有望带来新增长。公司围绕“数控精密加工—特种工艺处理—部组件装配”产业链升级延伸，已具备航空零部件全流程能力。公司热表处理和无损检测特种工艺方面承接了部分主机厂以及市场第三方的业务订单；部组件装备方面已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部组件装配业务，正着重培育大部件装配能力，有望为公司带来新的增长。 积极扩充产能，应对下游需求增长。公司正不断通过多种方式扩充产线产能，以满足客户和市场需求。1）内部挖潜数控精密加工产能：充分挖掘主厂区可利用场地潜力，优化布局，添置高端机床，建立小批量柔性生产线，新增数控精密加工设备 20余台套；2）提升特种工艺产线产能利用率：2019年公司特种工艺各产线陆续投产，2020年大力提升热表处理各产线产能利用率，并升级增添相应设施设备，提升主要产线产能。3）推进投资项目建设实施：设立新都分/子公司开展航空零部件精密制造和部组件装配业务，已进入设备安装调试期；建设航空零部件智能制造及系统集成中心项目，已完成施工设计及施工前期准备。 盈利预测和投资评级：首次覆盖，给予买入评级。预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.23亿元、3.18亿元以及 4.33亿元，对应 EPS 分别为 1.25元、1.78元及 2.42元，对应当前股价 PE 分别为 41倍、29倍及 21倍，首次覆盖，给予买入评级。

公司简介：航空零部件民营龙头企业。公司主营业务为：航空零部件的数控精密加工、特种工艺和部组件装配。产品包括飞机机头、机身、机翼、尾翼及起落架等各部位相关零部件、发动机零件以及航天大型结构件。涉及多个军机机型以及波音B737、B747-8、B767、空客A320、A340、中国商飞C919、ARJ21等民机机型。由于飞机制造的特殊性，研制件一旦进入定型生产阶段，通常研制件的供应商即成为定型生产的供应商，单一型号生产期内通常不会进行更换。公司多次获得中航工业下属飞机制造单位“优秀供应商”荣誉，公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴。2020年公司特种工艺各产线产能逐步释放，航空零件全流程能力全线贯通。公司作为某主机厂确定的四家部组件装配单位之一，2020年度重点培育大部件装配能力。目前已通过军用飞机装配资质审核，获得法国赛峰起落架组件装配资质认可。 业绩情况。2020年，公司实现营业收入3.04亿元，同比增长64.87%；实现归属于上市公司股东的净利润1.37亿元，同比增长75.22%；实现EPS为0.76元。2021年第一季度，公司实现营业收入1.08亿元，同比增长121.51%；实现归属于上市公司股东的净利润4682万元，同比增长76.89%；实现EPS为0.26元。 下游行业分析。军用飞机：我国仍有超三分之一比例作战飞机是二代作战飞机，另外，第四代作战飞机J20有19架。美国作战飞机基本上是三代以上作战飞机，并拥有四代作战飞机F-22178架，F-35196架（不包括训练飞机）。二代作战飞机已经不适合现代战争，随着我国第三代作战飞机日趋成熟，新型战机歼-16，歼-10c以及第四代隐身战斗机歼-20的相继服役，未来二代作战飞机将逐渐退役。民用飞机：目前我国自主民用飞机谱系建设初具雏形，支线飞机新舟系列（MA60、MA600、MA700）和涡扇支线飞机ARJ21；干线飞机C919即将进入量产，远程宽体客机CR929也正在研制中。自主飞机谱系的建设为民用航空零部件制造行业的发展提供了更为广阔的市场空间。 投资建议。公司是中航集团某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，公司军品业务持续受益我国军机升级换代。随着我国民用客机不断突破，ARJ21加速放量，C919即将量产，将给国内民用客机零部件带来一片新的蓝海，公司将率先受益，民机业务将公司业绩增长的一个重要来源。公司不断完善航空零部件全流程能力，打开公司成长空间。预计公司2021年、2022年EPS分别1.22元、1.78元，目前股价对应PE分别为42倍、29倍，首次给予公司“推荐”投资评级。 风险提示：毛利率下降，需求低于预期，新建项目低于预期。

事件：公司发布《2020年年度报告》与《2021年第一季度报告》，20年实现营收3.0亿元，同比+64.9%；实现归母净利润1.4亿元，同比+75.22%；21年Q1实现营业收入1.1亿元，同比+121.51%；实现归母净利润4681.57万元，同比+76.89%。 评论： 1、营收净利持续高增长，生产促进管理提升。公司连续两年销售收入大幅增长，净利润水平提升显著，主要是受益于我国航空航天产业发展和主要客户重点型号产品逐渐放量。公司扣非归母净利达1.33亿，同比增长93.40%；销售毛利率连续三年上升增至69.26%；销售费用与管理费用分别为56.59万和2227.73万，同比下降17.28%与11.18%，财务费用因公司银行存款利息收入增加而体现为净流入33.48万元；研发费用为1097.68万，同比减少10.59%。上述数据表明公司一方面积极调整产品结算结构，提高了高附加产品的占比，另一方面不断加强内外部人员与资源的协调，优化各环节运作衔接，有效提高管理效率降低成本费用。 2、业务大幅增长订单饱满，积极扩产军民航空市场广阔。依据公司2021年一季度报告，公司当季营收达1.1亿，同比+121.51%；归母净利润0.47亿，同比+76.89%：随规模扩大与业务快速增长，公司业绩呈现爆发式上涨。公司一季度预付款项为417.34万，同比增长73.90%，表明公司在手订单饱满，下游需求紧迫，生产任务繁重，原材料采购需求较大。在建工程4284.59万，同比增长483.21%，表明公司业务持续扩大，正在积极组织扩建扩产，进一步提高产能响应下游充足订单。国内军用航空利好政策频繁出台、政策红利持续释放，民用航空市场自主飞机谱系建设日渐成型、新舟系列支线飞机与C919干线飞机有望在未来量产，公司未来市场空间广阔，有望长期保持高速发展态势。 3、加速拓展产业链布局，全业务整体产能产业双提升。公司专注航空零部件主业，沿“数控精密加工—特种工艺处理—部组件配装”流程拓展产业链，加速各流程产能建设。2020年数控精密加工新增设备20余台、建立小批量柔性生产线，特种工艺处理大力提升热表面处理各产线的产能及产能利用率，装配业务取得某型无人机中机身大部件装配订单负责该机型前中后机身对合装配任务。公司在成都新都区航空产业园内设立的子公司部分设备已安装完成，产业战略布局正有序展开。市场快速拓展、产能有序扩大配合产业延伸加速布局，将有力支持公司未来业绩的增长。 4、智能制造中心前期准备完成，制造升级产能扩大助力业绩腾飞。基于新一代信息和人工智能技术，实施智能制造升级，是航空零部件行业发展的必然方向。据2020年报，公司在成都高新区投资建设的航空零部件智能制造及系统集成中心项目已完成施工设计及施工前期准备，项目建成后预计每年可实现销售收入2.34亿元，净利润0.60亿元。该项目能够大幅增加公司产能、提高设备利用率、缩短制造周期、提高准时交付率以兑现业绩，同时还能助力公司达到国际先进智能制造水平，充分受益国际转包、国内分包业务放量，实现营收与利润的腾飞。 5、首次覆盖，给予爱乐达买入评级。（1）公司质地好：具备航空零部件全流程能力+在手订单持续增长+运营管理见效显著；（2）赛道质量优：数控精密加工与特种工艺具有很高的技术门槛，部组件装配业务需要装配资质，行业壁垒整体较高；（3）军机市场持续受益下游放量与政策红利，长期高需求具有确定性，民机市场回暖迅速，国产飞机未来量产市场空间广阔；（4）公司兼顾整体产能提升与相关产业链布局，注重新市场拓展与现有市场维护，经营稳健未来业绩增速可期。预计2021-2023年净利润2.15/3.10/4.83亿，PE39/27/17倍，给予买入评级。 风险提示：订单不及预期；生产经营能力不及预期；行业竞争加剧风险。

公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴 公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。20年，实现营收3.041亿元(+64.89%)，归母净利润1.37亿元(+75.22%)，产能释放叠加先进战机逐渐放量带动营收增速创五年新高。21Q1实现营收1.08亿元(+121.51%)，归母净利润0.47亿元(+76.89%)，持续保持下游放量带来的业绩高增长。 21年特种工艺业务将贡献较好业绩，部件装配业务形成能力 先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动，需求持续前压，公司先进战机零部件加工环节占有较高市场份额，仍将核心受益。此外，公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链布局，积极拓展新业务。目前特种工艺快速满产，装配业务也已开展，将从小组件向大组件发展。 智能制造及系统集成中心建设项目正式启动，向前续写新篇章 公司投资10亿元新建“航空零部件智能制造及系统集成中心”，提升航空零部件制造水平，扩大特种工艺产能，升级智能装配业务能力。项目建成后将助力公司向“世界知名航空零部件制造企业”的经营目标迈进。 投资建议： 公司专注于航空精密制造领域，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益先进战机的大幅放量，21年特种工艺业务快速贡献业绩，部件装配业务形成能力，公司优势地位和业绩增长将持续向上，预计公司2021-2023年净利润分别为2.25、3.37、4.69亿元，当前股价对应PE= 35.2/23.5/16.9x，给予“买入”投资评级. 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

事件： 2021年4月23日晚，公司发布2020年报级2021年一季报：2020年实现营收3.04亿元，同比增长65%，实现归母净利润1.37亿元，同比增长75%；2021年一季度实现营收1.08亿元，同比增长121.5%，实现归母净利润0.47亿元，同比增长77%。 点评： 1）主机厂重点型号放量+产能释放，业绩快速提升，航空全流程优势凸显。2020年实现营收3.04亿元（+65%），实现业绩的快速提升，一方面公司作为细分领域龙头，受益于我国航空航天产业发展和主要客户重点型号产品逐渐放量，募投项目产能进一步释放带动业绩提升；另一方面，根据公告，公司已具备“数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配”航空零部件全流程能力，且通过主机厂和相关客户的审核和确认，公司报告期内扩充数控精密加工产能，聚焦关重、复杂产品精密制造的同时，也发力特种工艺和装配业务，2020年公司积极拓展主机厂多种型号以及航空发动机等产品特种工艺业务，大力提升热表处理各产线产能利用率，或对2020年业绩有所贡献；此外公司2020年也重点培育大部件装配能力，获得某型无人机中机身大部件装配订单，并获得该机型前机身、中机身和后机身对合装配任务。随着我国航空航天产业发展和主要客户重点型号逐渐放量，公司航空零部件全流程能力优势凸显，核心受益本轮行业市场规模的扩大。 单季度产能逐步释放，收入确认速度加快。2020Q4实现收入1.18亿元（+35%），净利润0.48亿元（+43%），收入和利润绝对值均为历史最高水平，反映产能不断释放贡献业绩；Q4增速较Q3有所放缓，主要系一方面2019Q3低基数使得2020Q3高增速，此外也有业绩确认加快的原因，2020Q4营收占比为39%，较2019年占比下降8.5pct，反映公司收入确认加速；2020Q4业绩增速仍处在较好水平，我们认为除了机加业务的增长，特种工艺业务或有所体现，二者齐发力带动公司Q4业绩继续高增速，考虑到特种工艺业务产能利用率的提升及装配业务的起量，业绩增长可期 2）毛利率提升叠加期间费用率改善，规模效应体现致盈利能力提升。 2020年实现归母净利润1.37亿元（+75%），利润增速高于营收，主要系公司毛利率和期间费用率的双重改善。2020年毛利率69.26%（+2pct），一方面系公司交付产品种类较多，产品结算结构有所调整；此外伴随着产能释放生产效率和管理效率提升（公司业务模式为来料加工，直接人工和制造费用占比高，2020年营收增长65%，而直接人工成本仅增加34%）；2020年期间费用率11.02%（-9.6pct），其中占比较大的管理费用率改善6.28pct，主要系上期含0.14亿元股权激励费用；研发费用率改善3.05pct，主要系营收规模扩大；财务费用由于利息收入增加而有所改善0.08pct。 3）Q1营收增长122%兑现高景气，产品结构调整及减值利润略有不及。 2021Q1实现营收1.08亿元（+121.5%），系主机厂重点型号放量+产能释放所致；Q1实现净利润0.47亿元（+77%），利润增速略低于营收增速，一方面系公司产品品类较多，报告期结算产品结构影响平均毛利率略有下降，综合看公司Q1毛利率62.67%，仍处于较高的水平。Q1期间费用率6.44%，则改善6.71pct，反映公司规模效应继续凸显；另一方面，Q1资产减值损失和信用减值损失共0.06亿元，同比增长5倍，拖累净利润，但二者主要是依据会计准则对应收账款和合同资产计提，不能收回较小。 4）资产负债表多项目预示下游需求旺盛。2020年末存货较期初增长38%，主要是本年业务订单增加，产成品增加；2020年末和2021Q1应收账款2.93亿元和3.52亿元，较期初分别增长131%和20%，主要系业务规模增长，但是公司下游主要系主机厂，无法收回风险较小；2021Q1预付账款较期初增长100%，主要是公司业务快速增长，采购随之增加；2021Q1在建工程较期初增长483%，系采购设备增加，反映公司处于加快扩产阶段，预示下游主机厂当前需求旺盛。公司报告期经营活动现金净流出0.24亿元，去年同期净流入1.04亿元，主要系疫情使得销售商品核对时间延长现金流入减少，同时业务增长使得公司采购以及税费支付现金增多所致。 中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，军机业务直接受益我国战机放量。根据《World Air Forces 2020》数据，与美国相比，我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势，与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标有很大差距。“战略空军”导向下，我国战机亟需装备，推动我国航空装备换装列装加速，四代战机将处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心，大协作”，公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域战略合作伙伴，多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，客户合作关系稳定，将显著受益这一进程。 国产民机配套市场空间巨大，国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业预计未来20年，中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机，根据机体零部件价值占约30%，可预见的市场规模将超3000亿美元；同时，国际航空转包业务持续增多，其中A320增幅比较明显。公司2019年取得法国赛峰（Safran）起落架相关零组件正式产品全工序生产订单，开始承接国际业务，并陆续发展直接业务，我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。虽然民机业务短期受到疫情的影响，但是长期来看增长空间充足，预计公司民机业务占比不断提高。 特种工艺已有收入体现，产能利用率提升有望提高公司整体效益。公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，2019年公司无损检测、阳极氧化、喷漆、镀铬、镀镉、镀锌镍等特种工艺线正式投产，2020年公司特种工艺各产线产能逐步释放，航空零件全流程能力全线贯通。预计伴随着产能利用率的提升，特种工艺业绩贡献将逐步提升。 着力装配业务能力建设，取得大部件装配资质和业务。公司定位航空零部件全流程制造，部组件装配为重点发展方向。公司是某主机厂四家部组件装配单位之一，自2018年陆续开展某无人机机翼、挂飞吊舱、某型机PCU等部组件装配业务；2020年重点培育大部件装配能力。通过专业技术导师指导和主机厂实训等方式着力加强装配专业人员技能培训，不断完善装配管理体系，改进装配车间场地，增加装配设施设备配备。2020年公司取得主机厂装配资质，获得某型无人机中机身大部件装配订单，并获得该机型前机身、中机身和后机身对合装配任务，以及后续有望起量，贡献业绩。 为满足未来市场增长需求，内部挖掘与小发展扩充产能。2020年公司挖掘场地可利用潜力，新增数控精密加工设备20余台，以扩充数控精密加工产能；2019年公司投资新建新都子公司、航空智能制造及系统集成中心项目，以促进公司智能制造、产能和产业升级。报告期内，公司已完成新都子公司设备准备，以及完成航空智能制造及系统集成中心项目施工设计及施工前期准备，2020年9月30日，公司公告募集资金不超过5亿元，其中4.4亿元投向航空零部件智能制造中心，项目建设周期42个月，项目建成并完全达产后，预计每年可实现收入2.34亿元，净利润6,002万元。 投资建议：公司专注航空制造领域17年，在航空结构件精密制造方面优势明显，具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，显著受益军机放量；考虑到特种工艺已有收入体现，装配业务有望起量以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2021-2023年归母净利润2.14、2.84和3.8亿元，对应估值37X、28X和21X，给予“买入-A”评级。 风险因素：军机换装列装不达预期；民机业务不达预期；特种工艺产线产能达产不及预期。