事件：2023年8月28日，公司发布2023年半年报。2023年上半年公司实现营收2.45亿元，同比减少32.92%；实现归母净利润0.96亿元，同比减少32.31%，业绩承压；扣非归母净利润0.92亿元，同比减少32.57%。23年第二季度实现收入0.95亿元，同比减少49.57%，实现归母净利润0.40亿元，同比减少47.64%。 航空零部件业务订单减少，稳步推进在建产线23年上半年，公司航空零部件制造业务实现营收2.45亿元，同比-32.56%，主要受下游客户采购周期影响，本报告期较上年同期订单减少，毛利率方面，航空零部件制造业务为49.84%，同比-6.18pct。截止报告期末公司“航空零部件智能制造中心”项目已投资42.02%，项目预计完成时间调整为2024年12月31日。 多措并举，积极开拓市场新业务公司具备航空零部件数控精密加工、特种工艺处理和部组件装配全流程能力。公司借助全流程组合优势，基于募投项目的陆续到位，持续加强市场拓展能力建设。一是持续加强和巩固现有主机厂客户合作，深化客户需求，进一步延展多工序、多业务链条；二是强化无人机、民机、航空发动机以及航天各板块业务，逐步由单一工序业务，向组合业务拓展；三是国际国内多区域多客户拓展，积极参与研制项目，布局新赛道。23年上半年，公司销售费用为107.51万元，同比增长119.45%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年营业收入分别为6.73/8.75/10.07亿元（23-25年原值分别为8.97/11.65/13.41亿元），对应增速分别为20.00%/29.95%/15.02%，归母净利润分别为2.36/3.23/3.69亿元（23-25年原值分别为3.60/4.90/5.63亿元），对应增速分别为11.22%/36.71%/14.02%，三年CAGR为20.13%，EPS分别为0.81/1.10/1.26元/股，对应PE分别为26/19/17倍。鉴于公司是国内稀缺的布局全流程航空零部件供应商，参考可比公司估值，我们给予公司2024年22倍PE，目标价24.26元。下调为“增持”评级。 风险提示：行业政策调整，市场竞争加剧，客户订单波动。

事件： 2023年4月，公司发布2022年年报和2023年第一季度报。2022年，公司实现营收5.61亿元，同比下降8.60%;实现归母净利润2.13亿元，同比下降16.62%,业绩不及预期;扣非后净利润2.04亿元，同比下降18.19%。2023年一季度实现营收1.50亿元（同比-15.10%）,扣非归母净利润0.56亿元（同比-11.92%）。 22年业绩有所下滑，积极布局装配环节2022年，公司航空零部件制造业务实现营收5.61亿元，同比-8.60%，主要由于2022年度公司受宏观环境和高温限电停电等客观因素影响。毛利率方面，航空零部件制造业务为51.99%，同比-4.64pct，主要系公司受军品审价因素及产品结构调整影响。公司2022年积极布局部件装配环节，获得某主机厂多个分厂部件装配订单，预计2023年部件装配业务业绩得到提升。 持续推进募投项目，提升整体装备制造水平公司持续推进“航空智能制造及系统集成中心”募投项目建设，加快项目工程验收和设备采购安装，2022年投资活动现金流出小计同比增加50.09%。 公司计划2023年年内实现数控智能制造、特种工艺表面处理以及部件装配三大板块全面投产。同时公司持续深化数字化、信息化运用，通过技术改造方式，对安泰厂区和天勤厂区装备进行升级建设，提升整体装备制造水平。 盈利预测、估值与评级考虑到公司数控精密加工领域处于领先地位，我们预计公司2023-25年营业收 入 分 别 为 8.97/11.65/13.41亿 元 ， 对 应 增 速 分 别 为59.79%/29.96%/15.02%，归母净利润分别为3.60/4.90/5.63亿元， 对应增速 分 别 为 69.54%/36.06%/14.83% ， 三 年 CAGR 为 38.36% ， EPS 分 别 为1.23/1.67/1.92元/股，对应PE分别为20/15/13倍。鉴于公司是国内稀缺的布局全流程航空零部件供应商，参考可比公司估值，我们给予公司2023年33倍PE ，目标价40.59元。维持 “买入”评级。 风险提示：行业政策调整，市场竞争加剧，客户订单波动。

分析判断: 价格调整接近尾声，全产业链加速推进，看好中长期发展2022年前三季度公司实现营收 5.09亿元（同比+33.75%），归母净利润 2.06亿元（同比+14.27%），扣非净利润 1.99亿元（同比+11.91%）；22Q3单季实现营收 1.44亿元（同比-7.37%，环比-24.13%），归母净利润6318.01万元（同比-12.81%，环比-17.40%），扣非净利润 6156.92万元（同比-13.72%，环比-16.76%）。公司Q3业绩下滑主要受限电、停电、疫情特定因素影响。据公司投资者问答披露，目前公司处于正常生产，并争取通过加班加点方式追回部分前期产能影响。 2022年前三季度公司综合毛利率为 57.27%，同比下降 7.04pcts；22Q3综合毛利率为 61.07%，同比下降4.77pcts，主要系公司业务模式转变、产品结构和价格调整等因素共同影响所致：1）此前公司主要采用来料加工模式，主要原材料由客户提供，因此毛利率相对较高，随着公司部组件装配全流程业务开展，公司将自行采购部分原材料及相关配件；2）由于军工行业特有属性，公司部分销售合同约定的价格为暂定价，最终价格以军方审定价为基础，由双方另行协商确定，因而收入利润会随最终审定价有所浮动。我们预计，当前价格调整接近尾声，且公司持续推进全流程布局，有望进一步增强业务竞争力，做大利润规模，提升公司发展天花板。 稀缺的“精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程布局企业公司已实现零件数控工序到部件机身机体装配全流程的转型升级，精密数控加工新增产能陆续释放，热表特种工艺产能利用率稳步提升，部件装配业务开始交付结算。 精密数控加工方面，公司是中航工业下属某主机厂最大的民营供应商，且是承接其关键、重要、复杂零件比例最大的供应单位，在钛合金、高强度钢、镍基高温合金等材质高精度盲孔加工、复杂深腔加工等方面技术在行业内处于明显优势地位，产品良品率达到 99.60%以上。 特种工艺处理方面，公司是国内少数具备特种工艺全工序能力的民营企业之一，建有阳极化、喷漆、无损检测、热处理等特种工艺生产线，业务覆盖军机、民机、航空发动机以及航电等产品，是某主机厂指定的特种工艺协作单位。 部组件装配方面，公司是中航工业下属某主机厂指定四家装配单位之一，并且是其首家推进“原材料-数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配”全流程业务的民营企业。公司已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部/组件装配业务，无人机产能主要供应客户为中航无人机公司以及相关军机主机厂，目前公司承担某型无人机前机身、中机身和后机身三段大部件对合任务，2021年已完成中心段部件装配及机身段整体交付，部装全流程供应链管理能力持续提升。 产能陆续释放，业绩有望持续走高据公司投资者交流活动披露，公司现有产能利用率趋于饱和，新增产能陆续释放过程中。新都分/子公司主要开展数控精密加工和部件装配业务，该厂区数控精密加工业务已于 2021年 9月陆续投产。此外，公司2021年募投项目“航空零部件智能制造及系统集成中心项目”已按期完成主体结构建设，预计在 2023年上半 年陆续投产。根据募集说明书，2020年度，公司数控加工理论产能 112.98万工时，募投项目预计新增数控加工理论产能 123.20万工时/年，实现飞机零件制造 15万件（套）/年的生产能力，届时公司产能将实现翻倍。预计达产后每年可实现销售收入 23,408.00万元、净利润 6,002.12万元。我们认为，当前正处于先进战机加速列装的关键时期，航空装备需求旺盛，相关主机厂面临较重的生产任务，生产节奏不断提高，“小核心、大协作”持续推进，航空零部件景气度高企。公司拥有全流程业务能力，且是某主机厂关重件最大供应单位，竞争优势明显，供应方面随产能有序释放，业绩有望持续走高。 国际航空复苏，国产大飞机商业化加速，公司民机业务向好公司长期以来承担波音、空客多个民用畅销机型的国际转包业务(包括波音 B737/B747-8/B767、空客A320/A350型号)以及赛峰集团起落架零组件国际直接订单，也一直参与我国 ARJ21、C919、C929以及AG600、MA700等民用机型的零件制造。同时，在持续延展零件全工序能力的战略下，公司完成 IAI-B767、空客 A320等民机零件数控精密加工到特种工艺全工序处理的转型，实现赛峰 UDT 镀镉技术的突破，ARJ 起落架零件电镀特种工艺进口技术国产化等，全流程业务优势逐步体现。 据新华社报道，国产大飞机 C919已取得型号合格证，首架机将于年内交付东航，商业化在即。C919此前意向订单已达 815架，此次珠海航展再度斩获 300架订单，再创新高。公司作为 C919机头零件供应商，有望持续受益国产大飞机起量。此外，据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，全球航空旅行需求持续回升，业界普遍认为，全球航空业将于 2023年底恢复至疫情前水平，未来二十年，中国航空运输市场将接收喷气客机 9,284架，其中支线客机 958架，单通道客机 6,288架，双通道客机 2,038架。到 2041年，中国的机队规模将达到 10,007架，占全球客机机队 21.1%。中国航空市场将成为全球最大的单一航空市场。我们认为，公司作为民机产业链重要一环，有望受益民航装备长期需求，实现国际国内市场两翼齐飞。 投资建议公司是国内航空零部件重要供应商之一，军用领域受益于战机加速列装补齐数量短板、先进战机比例提升逻辑，民用领域受益于国产大飞机起量、国际民航复苏等因素，需求持续旺盛。公司是稀缺的“精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程布局企业，竞争优势明显，供应方面公司新增产能陆续释放，业绩有望持续走高。后续随着公司持续拓展新业务，有望不断提升发展天花板。考虑到价格调整、成都疫情限电等因素，基于审慎性原则，我们将公司 2022-2024年营收预测由 9.82/14.73/20.63亿元调整至 7.52/9.94/13.09亿元，归母净利润由 4.11/6.04/8.20亿元调整至 3.08/4.09/5.35亿元， EPS 由 1.68/2.47/3.36元调整至1.05/1.40/1.82元。对应 2022年 11月 17日 30.91元/股收盘价，PE 分别为 29/22/17倍。维持“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不及预期的风险；毛利率逐渐降低的风险；客户结算不及时的风险。

事件：公司4月20日发布2021年年报，2021年营业收入6.14亿元（+102.12%），归母净利润2.55亿元（+86.47%），扣非归母净利润2.49亿元（+87.70%）；毛利率56.63%（-12.63pcts），净利率41.53%（-3.48pcts）；2022Q1实现收入1.77亿元，（+63.10%），归母净利润0.66亿元（+40.95%）。 投资要点：营收翻倍增长，归母净利润增速创历史最佳水平：报告期内，公司实现营业收入6.14亿元（+102.12%），营收增速表现亮眼，实现翻倍增长，近五年复合增速达338.866%%。受益于航空装备建设进程不断加快，下游订单需求大幅提升，营收规模高速增长。归母净利润2.55亿元（+86.47%），扣非归母净利润2.49亿元（+87.70%），增速实现上市以来同期最佳水平。毛利率56.63%（-12.63pcts），净利率41.53%（-3.48pcts），降幅明显。我们认为，毛利率下滑是由于业务模式转型、收入结构变化与产品降价等多重因素综合所致。报告期内，公司开始承接从原材料采购到部组件装配的全工序业务，相较于以往来料加工模式下的零部件加工业务，新业务模式，下，公司将自行采购部分原材料及相关配件，料原材料（0.878亿元，++358.95%）成本明显增长，虽然短期来看，业务模式的变化对公司毛利率水平有所影响，但我们应更加关注公司未来的发展趋势与格局，公司通过从零部件加工延伸至部组件装配的纵深发展，新业务模式下，不仅完善了自身产业链布局，而且更进一步提升了公司配套层级与产业链地位，收入体量与利润规模也有望迈入新台阶。 费用方面，公司三费费用率为3.40%（-4.01pcts），降幅明显，管理费用率3.48%(-3.86pcts)，报告期内公司摊销的股权激励确认的股份支付费用（360.99万元，-60.62%）减少,同时得益于公司持续多年的经营战略优化，管理效率明显提升，费用率显著下降。销售费用率0.14%（-0.05pcts），由于公司以军品销售为主，军品采购的特殊性使得销售费用率始终相对较低水平。财务费用率-0.21%（-0.10pcts）。定向增发募集资金到位有助于公司优化资本结构，进一步缩减财务费用。 从研发费用看，2021年公司研发费用1,690.37万元（+53.99%），较上年同期显著提升，报告期内公司持续加大技术研发试验及测试等投入，截止目前，公司共拥有专利636项，其中发明专利33项，实用新型333项。另有212项发明专利及11项实用新型正在审核中。主要研发项目方面，报告期内，包括CNC通用适配夹具开发、精密孔加工技术、数控车加工多功能车刀头等在内的七项研发项目均已完结，助力加工效率以及成本把控效果的进一步提升。 现金流量及其他数据方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额（2.46亿元，+1,140.24%）大幅提升，回款及收益质量进一步改善，体现在应收账款周转率及信用减值损失方面，报告期内公司应收账款周转率（1.68，+15.86%）有所提升，信用减值损失（843.87万元，-9.40%）有所改善，进一步说明公司回款力度及营运能力不断加强。报告期内公司航空零部件智能制造及系统集成中心建设有序进行，在建工程（50.65亿元，+785.50%）较期初提升近八倍，生产设备（20.32亿元，+425.77%）采购大幅增加，表明公司扩产持续稳步推进。 一季度营收利润均创新高，延续高景气态势：公司2022Q1实现收入1.77亿元（+63.10%），归母净利润0.66亿元（+40.95%），公司一季度延续去年高景气态势，收入及利润均为历史同期最好数据。净利率37.29%（-6.23pcts）我们认为，考虑到公司目前仍持续推进从原材料到部组件装配的全工序流程制造业务，在此种业务模式下，原材料采购力度明显加大，成本端较之前来料加工模式下的零部件制造业务有明显提升，对净利率水平造成一定影响。 2022Q1公司信用减值损失（1,244.27万元,+231.94%）大幅增加，主要系一季度公司主营业务增长，应收账款增加所致，考虑到公司应收账款主要来源于军工企业，该类客户履约能力较强、信用较好，极少形成实质性坏账，后续有望冲回，若将一季度新增信用减值损失（3869.43万元）冲回，归母净利润00.75亿元（++58.92%）增速进一步提升,,净利率由由37.29%（--6.23pcts）提升至442.2%(--1.32pcts)，降幅明显趋缓。 夯实优势基础，稳定核心资源，打开业务向上空间①①数控机加数控机加公司数控精密加工业务主要集中于航空零部件关键件、重要件、复杂件的加工制造，下游覆盖了多款军机、民机零件、发动机零件以及航天大型结构件等。公司目前是航空工业下属某主机厂最大的民营供应商，且是承接其关键、重要、复杂零件比例最大的供应单位。 在现有成熟且稳定的工艺基础上，公司从工艺技术创新出发，克服现有缺陷，进一步提升了加工效率及稳定性，产品良品率达99.6%以上，在钛合金、高强度钢等材质的高精度盲孔加工、复杂深腔加工等方面处于行业优势地位，报告期内，公司再次荣获中航工业下属飞机制造单位“金牌供应商”，以及成飞民机“优秀供应商”荣誉。 产能规划方面，新都航空产业园航空零部件智能生产线主要集中于对飞机结构件、回转体类零部件的加工制造，该产线达产后预计实现年产航空零部件3.5万件的生产能力，已于2021年9月顺利投产，逐步释放数控产能；航空零部件智能制造中心按计划有序推进，报告期内已完成主体结构建设并开始采购包括主要设备，工程完成进度达17.25%，预计于2023年初投产。该项目达产后对公司现有产能将有很大程度提升，预计新增产能123.20万工时/年。 ②②特种工艺处理特种工艺处理公司目前拥有阳极氧化、无损检测、酸洗、热处理等10余种特种工艺及理化试验能力，是行业内少数拥有航空结构零部件特种工艺全工序的民营企业。报告期内，公司已承接多个军机和民机机型特种工艺业务，以及航空发动机、航电相关产品特种工艺处理。作为航空工业下属某主机厂热表处理领域唯一的战略合作伙伴，公司除自身承接的部分机加产品外，还覆盖了包括主机厂及其外协机加产品，以及包括陕飞、航发科技等在内的航空制造领域市场其他客户的特种工艺处理业务。 在特种工艺业务已建立完善且稳定的管控体系的基础上，公司仍持续加大技术研发，报告期内实现了包括ARJ起落架零件镀层工艺等在内的国产替代，产能规划方面，公司后续预计通过增加关键设备、优化工艺方案等方式扩充特种工艺产能，业务成长天花板有望进一步抬升。 全流程制造优势凸显，助力公司切入核心能力环节公司作为拥有核心关键技术、设备以及高质量管控水平的优质企业，已形成从数控精密加工开始，到部件装配的全流程制造能力。报告期内，公司完成了某型无人机复杂中心段部件装配以及该机型机身段的整体交付。 公司作为某主机厂确定的四家部组件装配单位之中首家推进“原材料--数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配”全流程业务配套单位，目前在其承接的国际直接业务以及部分装配全流程业务中，实现了指定原材料以及组//配件的自行采购。 虽然现阶段由于公司业务向下拓展至全流程制造模式，产品结构处于动态变化阶段，盈利能力短期承压，但我们更应该关注的是公司未来发展定位和格局，相较于一般零部件机加工序，部//组件装配为产业链的总领性环节，公司依托于从数控机加延伸至部组件装配的纵深发展，实现与主机厂内外部的有效协同，进一步打破原有制造能力的局限性，完成以关键重要件精密制造、特种工艺、部组件装配“三足”并重的转型升级战略，并为后续业务配套层级更进一步提升奠定了良好基础。 投资建议我们认为，公司专注于航空航天制造领域，目前主营业务涵盖航空零部件的数控精密加工、特种工艺处理和部组件装配三个板块，已具备航空零部件全流程制造能力，具有较强的核心竞争力，具体观点如下：①公司自2005年起便进入航空零部件精密加工制造领域，经过多年技术积累和严格质量管控，产品良品率达99.6%以上。产能规划有序推进，进一步提升核心竞争力；②公司目前拥有10余种特种工艺及理化试验能力，是行业内少数拥有航空结构零部件特种工艺全工序的民营企业，后续预计通过增加关键设备、优化工艺方案等方式扩充特种工艺产能，业务成长天花板有望进一步抬升；③公司依托于从数控机加延伸至部组件装配的纵深发展，实现与主机厂内外部的有效协同，进一步打破原有制造能力的局限性，完成以关键重要件精密制造、特种工艺、部组件装配“三足”并重的转型升级战略，并为后续业务配套层级更进一步提升奠定了良好基础。 基于以上观点，我们预计公司20222--20244年的营业收入分别为885.45亿元、11..4499亿元和1155..2211亿元，归母净利润分别为33.43亿元、44..959亿元、55..797亿元，SEPS分别为41.404元、1.9879元、22..5445元，我们维持“买入”评级,,目标价格161.1元，分别对应4444倍、3333倍及2255倍PE。 风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。

事件：公司 4月 19日发布 2021年报及 2022年一季报。2021年公司实现营业收入6.14亿元，同比增长 102.12%，实现归母净利润 2.55亿元，同比增长 86.47%，实现扣非归母净利润 2.49亿元，同比增长 87.70%。2022Q1公司实现营业收入 1.77亿元，同比增长 63.10%，实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 40.95%，实现扣非归母净利润 0.63亿元，同比增长 37.14%。 业绩持续高增长，全流程布局加速。收入端，公司 2021年实现营业收入 6.14亿元，同比增长 102.12%，2022年一季度实现营业收入 1.77亿元，同比增长 63.10%；利润端，公司 2021年实现归母净利润 2.55亿元，同比增长 86.47%，2022年一季度实现归母净利润 0.66亿元，同比增长 40.95%。公司主营业务覆盖航空零部件全流程，数控精密加工方面，2021年新都分/子公司数控业务投产运营，新增产能逐步释放；特种工艺方面，2021年公司特种工艺产线已建立完善且稳定的管控体系，产能利用率稳步提升；部组件装配方面，2021年公司顺利完成某型无人机机身段的整体交付。随着公司逐步拓展产业链多工序业务，相关产品需求放量叠加全流程优势逐步体现，业绩有望持续高增长。 费用管控能力持续提升，持续加大研发投入。公司 2021年期间费用率为 6.19%，同比减少 5.00pct，其中，销售费用为 0.01亿元，同比增长 47.53%，主要系运输费用增加所致；财务费用为-0.01亿元，同比减少 279.72%，主要系银行存款利息收入增加所致； 研发费用为 0.17亿元，同比增长 53.99%，主要系技术研发试验及测试等投入增加所致；管理费用为 0.21亿元，同比减少 4.22%。2022年一季度期间费用率为 2.82%，同比减少 3.36pct。公司费用管控能力持续提升，同时持续加大研发投入，有效提升了公司核心竞争力，为公司长期发展奠定良好基础。 现金流由负转正，经营状况有望大幅改善。2021年公司经营活动净现金流量为 2.46亿元，去年同期-0.24亿元，现金流由负转正，表明公司经营状况大幅改善；投资活动净现金流量为-2.89亿元，同比减少 495.44%，主要系到期购买理财减少所致；筹资活动净现金流量为 4.57亿元，同比增长 3141.73%，主要系定向增发所致。2021年公司应收账款为 4.36亿元，同比增长 48.82%，应收票据为 0.16亿元，同比增长 64.36%，货币资金为 5.63亿元，同比增长 276.06%，下游需求持续放量，公司现金状况持续向好。 扩产布局智能制造，核心竞争力有望进一步提升。2021年 8月，公司募资 5亿元用于建设航空零部件智能制造中心和补充流动资金，项目建成后，公司理论产能相比 2020年将提升 109.05%，达产后预计年收入将增厚 2.34亿元，净利润将增厚 0.60亿元。 一方面，募投项目达产后，公司产能瓶颈有望突破，国内分包和国际转包业务承载能力有望大幅提升；另一方面，募投项目将运用智能化手段，改善产品质量、提升制造效率、降低产品成本和资源消耗，并有效规避产品制造风险，公司核心竞争力有望进一步提升，有望实现国际转包到直接供应商的转变。 投资建议：由于公司部装业务交付进度超预期，我们上调 2022-23年收入至 8.95亿元、11.97亿元（前值 7.55亿元、10.19亿元），新增 2024年收入为 14.88亿元，归母净利润分别为 3.75亿元、5.19亿元、6.51亿元，EPS 分别为 1.54元、2.13元、2.66元，对应 PE 分别为 31.24X、22.59X、18.02X，公司是专注航空制造领域 18年，航空零部件全流程优势显著，将充分受益于军机放量和国产民机批产，维持“买入”评 级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

事件概述公司发布2021 年年度报告及2022 年第一季度报告：2021年实现营业收入6.14 亿元，同比增长102.12%，归母净利润2.55 亿元，同比增长86.47%；2022 年第一季度实现营业收入1.77 亿元，同比增长63.10%，归母净利润0.66 亿元，同比增长40.95%。 分析判断: 收入利润双双实现高增，核心受益于行业高景气。 2021 年实现营业收入6.14 亿元，同比增长102.12%；利润总额2.99 亿元，同比增长79.48%；归母净利润2.55 亿元，同比增长86.47% ； 归母扣非净利润2.49 亿元， 同比增长87.70%。分季度看，Q1-Q4 营收分别为1.08/1.18/1.55/2.33亿元，归母净利润分别为0.47/0.61/0.72/0.75 亿元，环比持续提升，我们认为，随着新产能陆续释放，预计2022 年也将呈现出“逐季走高”的增长态势。 2022 年第一季度实现营业收入1.77 亿元， 同比增长63.10%；利润总额0.76 亿元，同比增长38.91%；归母净利润0.66 亿元，同比增长40.95%；归母扣非净利润0.63 亿元，同比增长37.14%，延续去年高增长态势。我们认为，加速列装新机补齐军机数量短板、加速升级换装提升先进战机占比、多款军机相继出口打开外贸空间等因素叠加，航空装备需求旺盛，相关主机厂面临较重的生产任务，生产节奏不断提高，“小核心、大协作”持续推进背景下，整个产业链需要“高强度赶工”，公司是纯粹的航空零部件制造商，2021 年飞机零部件业务在营业收入中的占比为99.94%，公司具备航空零部件“数控精密加工、特种工艺处理、部组件装配”全流程业务能力，核心受益于航空产业高景气。 综合毛利率下降，或与业务模式转变等因素相关。 2021 年综合毛利率56.63%，同比下降12.63pcts；2022 年第一季度综合毛利率52.36%，同比下降10.31pcts，主要系公司业务模式转变、产品结构和价格调整等因素共同影响所致。 此前公司主要采用来料加工模式，主要原材料由客户提供，因此毛利率相对较高，随着公司部组件装配业务全流程业务开展，公司将自行采购部分原材料及相关配件，我们认为，业务模式的变化对公司毛利率水平有一定影响，但新的业务拓展有助于公司做大利润规模，提升公司发展天花板。 提质降本增效，经营效率改善，期间费用率下降。 2021 年期间费用率6.16%，同比下降4.87pcts，其中，销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为0.14%/3.48%/2.75%/-0.21%，分别同比-0.05/-3.86/-0.86/-0.10pcts。2022 年第一季度期间费用率3.33%，同比下降3.11pcts，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.13%、1.88%、2.94%、-1.62%，分别同比-0.02/-1.34/-0.13/-1.62pcts。我们认为，公司各项费用率均出现下降，尤其是管理费用率下降明显，主要原因是公司提质降本增效成果显著，经营效率不断提升。此外，2021 年公司经营现金流净额为2.46 亿元，同比增长1140.24%，主要原因是销售增加且回款增加。2022 年第一季度信用减值损失1244.27 万元，同比增加869.43 万元，对净利润产生一定影响，主要原因是应收账款增加，计提的减值准备增加，我们认为，公司应收账款主要为应收军工客户货款，军工客户信用良好，极少形成实质性坏账，后续有望冲回。 各项业务持续向好。 精密数控加工新增产能陆续释放，热表特种工艺产能利用率稳步提升，部件装配业务开始交付结算，已实现零件数控工序到部件机身机体装配全流程的转型升级。精密数控加工方面，公司是中航工业下属某主机厂最大的民营供应商，且是承接其关键、重要、复杂零件比例最大的供应单位；特种工艺处理方面，公司是国内少数具备特种工艺全工序能力的民营企业之一，是某主机厂指定的特种工艺协作单位；部组件装配方面，公司是中航工业下属某主机厂指定四家装配单位之一，并且是其首家推进“原材料-数控精密加工-特种工艺处理-部组件装配”全流程业务的民营企业。 客户结构持续优化。 公司客户覆盖中航工业下属多家军机主机厂、多家民用客机分承制厂、多家科研院所以及航空发动机制造单位，是多个客户单位的A 级供应商，与多个客户建立了战略协作关系，是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域的战略合作伙伴。 2021 年公司通过中国商飞直接供应商能力确认。公司在稳定核心客户资源的同时，不断加强市场拓展能力建设：一方面，持续加强和巩固现有客户合作，深化客户需求，延展业务链条；另一方面，强化无人机、民机、航空发动机以及航天各板块业务，以及国内与国际客户的拓展，为后续新增产能储备市场订单基础。 投资建议近年来，我国国防事业的迅速发展和民航市场的旺盛需求，带来航空制造业的繁荣发展，在航空主机厂持续深化社会化大协作战略背景下，公司积极开展航空零部件协作配套，并加快推进“原材料、数控精密加工、特种工艺处理、部组件装配”全流程业务能力建设，业绩有望持续快速增长。综合考虑航空零部件行业高景气需求、公司扩产情况及产能释放节奏、各项期间费用控制得当等因素，将公司2022-2023 年营业收入由7.97/11.16 亿元调整至9.82/14.73 亿元，归母净利润由3.72/5.16 亿元调整至4.11/6.03 亿元，EPS 由1.60/2.22 元调整至1.68/2.47 元。预计2022-2024 年分别实现营业收入9.82/14.73/20.63 亿元，归母净利润4.11/6.03/8.20 亿元，EPS 分别为1.68/2.47/3.36 元，对应2022 年4 月19 日48.00元/股收盘价，PE 为29/19/14 倍。维持买入评级。 风险提示新产能建设进度不及预期的风险；毛利率逐渐降低的风险；客户结算不及时的风险。

事件：公司发布2021年三季报，公司2021前三季度共实现营收3.81亿元，同比增长105.42%；实现归母净利润1.80亿元，同比增长103.18%；扣非归母净利润1.77亿元，同比增长116.71%。 单季度营收保持同比高速增长，利润持续释放。分季度看，公司Q1营收1.08亿元（同比+121.51%）、归母净利润0.47亿元（同比+76.89%）；Q2营收1.18亿元（同比+83.83%）、归母净利润0.61亿元（同比+101.23%）；Q3营收1.55亿元（同比+113.59%）、归母净利润0.72亿元（同比+126.81%）。2021年以来，公司受益于下游客户外协加工需求的快速增长，公司订单任务饱满，利润持续释放。 公司毛利率基本稳定，净利率保持高位。公司前三季度毛利率64.31%（同比-4.67pct），净利率47.25%（同比-0.52pct）。分季度看，公司Q1、Q2、Q3毛利率分别为62.67%、63.80%、65.84%；Q1、Q2、Q3净利率分别为43.19%、51.62%、46.77%。公司毛利率基本稳定，净利率保持高位，在量大增价略减的情况下，公司业绩有望持续高增。 公司打造“机加-特种工艺-部装”全流程能力，特种工艺有望加速。目前特种工艺、飞机装配技术大多集中在国企，公司是全国少有且四川唯一的具备航空零部件全流程制造能力的民企。公司热表处理和无损检测生产线已投入使用，2020年实际效益2903万元，为募投承诺效益的2.6倍，随着产能提升与质量稳定，公司特种工艺业务有望加速向民机与航发市场开拓。同时公司部装业务已有产出，公司已开展某型无人机中机身大部件装配工作，未来部装业务有望成为公司业绩新的增长点。 盈利预测：预计2021~2023年公司实现归母净利润分别为2.40亿元、3.40亿元、4.55亿元，EPS分别为0.98元、1.39元、1.86元。公司是国内航空零部件制造领域优秀的民营企业，与航空工业集团主机厂保持深度合作，有望受益于下游军机的快速放量和民机配套需求的持续扩张。给予公司2022年38~45倍PE估值，对应价格区间为52.82~62.55元，维持公司“谨慎推荐”评级。 风险提示：产能释放不及预期，下游需求不及预期，疫情反复。

单三季度利润增速高达 127%，特种工艺确认在加速前三季度实现营收 3.81亿元， +105.42%，实现归母净利润 1.80亿元，+103.18%；单三季度实现营收 1.55亿元， +113.59%，实现归母净利润0.72亿元， +126.81%，业绩兑现持续。公司营收主要受益下游成都主机厂大客户机加工业务快速增加，以及今年特种工艺确认较好，尤其三季度特种工艺有加速态势。单三季度毛利率 65.84%，同比提升 4.21pct，环比提升 2pct，受益高毛利产品及工艺确认增加；净利率 46.77%，同比+2.73pct，环比-4.85pct，公司费用端变化不大，三季度信用减值有-720万影响。资产负债表看，公司应收账款 3.82亿，较中报增加了 1.34亿，主要是业务交付增多，但回款需要周期，也代表了公司业务饱满，后续增长有基础。公司在建工程继续保持增长，产能持续投入。 ? 21年精密加工、特种工艺、部装配“三足”并重发展顺利精密加工方面，新都分/子公司数控智能制造项目已陆续投产，释放数控精密加工产能。 特种工艺方面，公司积极拓展军/民航空、航发等多品种多型号热表处理业务。通过对主要产线设施设备进行升级改造，特种工艺产线产量以及产能利用率得到提升。部组件装配方面，公司顺利完成某型无人机中机身大部件装配业务，以及该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合业务，有序推进后续生产交付计划。 ? 投资建议： 公司专注于航空精密制造领域，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益先进战机的大幅放量， 21年特种工艺业务快速贡献业绩，部件装配业务形成能力，公司优势地位和业绩增长将持续向上。因此维持盈利预测， 2021-2023年净利润 2.50/ 3.60/4.90亿元， 对应估值 32、 22、 16倍， 维持“买入”投资评级。 ? 风险提示： 军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

事件：2021年10月24日晚，公司发布2021年三季报：2021前三季度实现营收3.81亿元，同比增长105%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长103%，扣非归母净利润1.77亿元，同比增长117%。 点评：1）重点型号放量+产能释放，三季度业绩快速提升，航空全流程优势凸显。 2021前三季度实现营收3.81亿元（+105%），净利润1.8亿元（+103%）继续高速增长，主要系一方面公司参与的相关军品型号产品逐步量产，订单持续增长；另一方面，公司相关工序产能陆续释放，特种工艺方面则在提升产能利用率的同时继续提升产能。随着我国航空航天产业发展和主要客户重点型号逐渐放量，公司航空零部件全流程能力优势凸显，核心受益本轮行业市场规模的扩大。 单季度产能逐步释放，全年业绩增长可期。2021Q1-Q3净利润增速分别为77%、101%、127%，持续加速释放，2021Q3收入和净利润均为历史最高水平，反映产能不断释放贡献业绩，考虑到公司的收入确认在下半年尤其四季度较多，我们认为随着产能的逐步释放，公司全年业绩增长可期。 2）量升价降符合一般市场规律，毛利率下降大幅收窄但期间费用率大幅改善，整体盈利能力影响较小仍然处在高位。2021三季报归母净利润增速略低于营收，毛利率和费用率来看：2021三季报毛利率64.31%同比下降4.67pct。一方面系业务增长，人员薪酬、设备折旧增加，同时与上年同期比较结算产品结构差异影响；此外我们认为公司下游重点型号放量，预计价格有所下降导致，相较中报毛利率下降幅度明显收窄；但2021三季报期间费用率为6.16%，同比改善6.13pct，二者叠加导致净利率基本持平。 我们认为量升价降符合一般市场规模，量的提升是数倍的（降价情况下收入仍然有100%的增长），而价格的变化相对有限，公司整体盈利能力受影响较小，仍然保持在较高水平。 3）加速扩产应对下游高景气；现金流转正，经营模式有所改善。 期末在建工程较期初增长5.02倍，系采购设备增加；预付材料款增加导致预付款项较期初增长75%，赊购材料款增加导致应付账款增加94%，以上反映公司处于加快扩产阶段，预示下游主机厂当前需求旺盛。期末经营活动现金净流入0.39亿元，去年同期净流出0.85亿元，主要系营收增长，回款增加，期末长期借款较期初下降50%，我们认为或系行业经营模式有所改善所致；中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，军机业务直接受益我国战机放量。根据《World Air Forces 2021》数据，与美国相比，我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势，与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标有很大差距。“战略空军”导向下，我国战机亟需装备，推动我国航空装备换装列装加速，四代战机将处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心，大协作”，公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域战略合作伙伴，多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，客户合作关系稳定，将显著受益这一进程。 国产民机配套市场空间巨大，国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业预计未来20年，中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机，根据机体零部件价值占约30%，可预见的市场规模将超3000亿美元；同时，国际航空转包业务持续增多，其中A320增幅比较明显。公司2019年取得法国赛峰（Safran）起落架相关零组件正式产品全工序生产订单，开始承接国际业务，并陆续发展直接业务，我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。虽然民机业务短期受到疫情的影响，但是长期来看增长空间充足，预计公司民机业务占比不断提高。 特种工艺产能及产能利用率提升有望提高公司整体效益。公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴， 2020年公司特种工艺各产线产能逐步释放，航空零件全流程能力全线贯通，公司积极拓展军用/民用航空、航发等多品种多型号热表处理业务。报告期，通过对主要产线设施设备进行升级改造，优化相关产线生产效率，提升产线产量以及产能利用率。 着力装配业务能力建设，航空零部件全流程能力优势凸显。公司定位航空零部件全流程制造，部组件装配为重点发展方向。公司是某主机厂四家部组件装配单位之一，自2018年陆续开展组件装配业务，2020年公司取得主机厂装配资质，获得某型无人机中机身大部件装配订单，并获得该机型前机身、中机身和后机身对合装配任务，报告期，公司顺利完成某型无人机中机身大部件装配业务，以及该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合业务，有序推进后续生产交付计划。与此同时，公司积极推进小组件、大部件从“原材料--机械加工--特种工艺--部组件装配”全流程管理能力升级建设。随着我国航空航天产业发展和主要客户重点型号逐渐放量，公司航空零部件全流程能力优势凸显，核心受益本轮行业市场规模的扩大。 定增布局智能制造，促进产能与产业双提升。为满足未来市场需求增长，公司积极布局增加产能，2020年9月公告募集资金5亿元已于近期完成，募集资金扣除发行费用后的净额全部用于“航空零部件智能制造中心”与“补充流动资金”项目，项目建设周期42个月，项目建成并完全达产后，预计每年可实现收入2.34亿元，净利润6,002万元，考虑到当前下游需求旺盛，本次产能扩充能够保障公司未来数年的高增长。 投资建议：公司专注航空制造领域17年，在航空结构件精密制造方面优势明显，具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域战略合作伙伴，显著受益军机放量；考虑到特种工艺已有收入体现，装配业务有望起量以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2021-2023年归母净利润2.43、3.57和4.89亿元，对应估值51X、35X 和25X，维持“买入-A”评级。 风险因素：军机换装列装不达预期；民机业务不达预期；特种工艺产线产能达产不及预期。

事件：公司发布 2021年半年报，公司实现营收 2.26亿元，同比增长100.17%；实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 89.85%；扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 103.67%。 公司在 “小核心，大协作”背景下业绩高速增长。公司 2021年上半年营收 2.26亿元（+100.17%），公司业绩持续高速增长（去年同期+47.26%）。公司参与的航空重点型号产品逐渐上量，业务订单增长，在国防科技工业“小核心，大协作”的新体系下，公司营收有望持续保持中高速增长。 毛利率有所下滑，管理费用率大幅改善，净利润翻倍增长。报告期内，公司整体毛利率为 63.26%，同比下滑 10.45pct，主要是与上年同期相比存在结算产品结构差异的影响。Q2单季度毛利率 63.80%，环比提升 1.13pct。公司净利率为 47.57%，同比下滑 2.59pct，Q2单季度净利率 51.62%，环比提升 8.43pct。公司管理费率 6.84%，同比减少5.70pct；销售费率 0.16%，同比减少 0.07pct；财务费率-0.24%，同比减少 0.22pct。公司实现归母净利润 1.08亿元，同比增长 89.85%； 扣非归母净利润 1.06亿元，同比增长 103.67%。毛利率与期间费用率变化对公司整体盈利能力的综合影响较小，公司发展依旧强势。 公司持续推进“精密加工 -特种工艺 -装配”业务，具备航空零部件全流程制造能力。目前特种工艺、飞机装配技术大多集中在国企，公司是少有的具备航空零部件全流程制造能力的民企。公司募集资金 5亿元用于“航空零部件智能制造中心”(实际募集资金 4.94亿元已于 2021年 8月 6日全部到位)，项目预计第三年投产第五年达产。2020年度公司数控加工理论产能 112.98万工时，扩产完成后公司将新增数控加工理论产能 123.20万工时/年。 盈利预测：预计 2021-2023年公司实现归母净利润分别为 2.38亿元、3.60亿元、4.77亿元，EPS 分别为 0.98元、1.48元、1.95元。公司是国内航空零部件制造领域龙头企业，与中航主机厂保持深度合作，有望受益于下游军机的快速放量和民机配套需求的持续扩张。给予公司2022年 35-40倍 PE 估值，对应价格区间为 51.80-59.20元，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期，下游需求不及预期，疫情反复。

事件：公司于2021年8月23日发布 2021年半年报：上半年实现营业收入2.26亿元，同比增长100.17%；归母净利润1.08亿元，同比增长89.85%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长103.67%；加权平均净资产收益率10.65%，同比增长4.12pct。 点评：业务订单逐步增长，收入规模与盈利能力大幅提升。2020年上半年公司参与的相关军品型号产品逐步量产，订单持续增长，同时相关工序产能陆续释放，营业收入和扣非后归母净利润同比增幅均超过100%。公司在国内航空航天制造领域行业领先，有望率先受益于我国航空装备产品在军民领域需求快速增长的趋势。 覆盖“数控精密加工--特种工艺处理--部组件装配”航空零部件全流程，技术和生产水平行业领先。数控精密加工方面，公司专注提升航空零部件关键件、重要件、复杂零件核心能力，在钛合金、高强度钢、镍基高温合金等材质高精度盲孔加工、复杂深腔加工等方面技术水平行业领先；特种工艺方面，公司逐步释放各产线产能，全线贯通航空零件全流程能力；部组件装配方面，公司着重培育大部件装配能力，已通过军用飞机装配资质审核，获得法国赛峰起落架组件装配资质认可，同时积极推进部件装配全流程管理能力建设。 推进投资项目建设实施，促进公司产业战略布局。公司在成都高新西区购置约100亩发展用地，建设航空零部件智能制造及系统集成中心项目。 2021年6月，公司公告拟定增募资不超过5亿元用于“航空零部件智能制造中心”及补充流动资金，预计达产后每年可实现飞机零件制造产能15万件（套）、销售收入2.34亿元及净利润6002.12万元。 投资建议：我们预测公司2021-2023年营业收入分别为5.08/7.33/10.98亿元，归母净利润分别为2.58/3.70/5.48亿元，对应EPS 为1.06/1.51/2.24元，对应PE51.05/35.61/24.02X, 考虑到公司积极布局智能制造领域考虑到部组件装配业务前景良好，给予公司2021年60倍PE，对应2021目标价62.4元，维持“买入”评级。 风险提示：项目建设与订单增长不及预期、盈利和估值判断不及预期。

公司上半年利润同比增长85%-93%，业绩增长延续较好态势 2021H1预计盈利1.05~1.09亿元，同比增长85%~ 93%，中位数89%，公司上半年营业收入和净利润较去年同比大幅提升，主要系公司所处先进战机产业链发展趋势良好，上半年公司业务稳步提升，相关工序产能陆续释放。按中位数计算，公司21年单Q2盈利0.6亿元，同比增长99.54%，持续保持下游放量带来的业绩高增长，整体利润处于高速上升期。 21年特种工艺业务将贡献较好业绩，部件装配业务形成能力 先进战机产业链是航空装备中增速最快的细分板块，是几倍的强需求驱动，需求持续前压。而公司是某主机厂机加和热表处理领域唯一的战略合作伙伴，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。公司先进战机零部件加工环节占有较高市场份额，仍将核心受益。此外，公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链布局，积极拓展新业务。目前特种工艺快速满产，装配业务也已开展，将从小组件向大组件发展。 智能制造及系统集成中心建设项目正式启动，向前续写新篇章 公司投资10亿元新建“航空零部件智能制造及系统集成中心”，提升航空零部件制造水平，扩大特种工艺产能，升级智能装配业务能力。项目建成后将助力公司向“世界知名航空零部件制造企业”的经营目标迈进。 投资建议：维持“买入”评级。 公司专注于航空精密制造领域，是航空制造领域民营企业中，少有具备特种工艺全工序的单位。考虑到公司显著受益先进战机的大幅放量，21年特种工艺业务快速贡献业绩，部件装配业务形成能力，公司优势地位和业绩增长将持续向上，2021-2023年净利润上调至2.50/ 3.60/ 4.90亿元（原2.25/ 3.37/ 4.69亿元），当前股价对应PE= 29.5/20.5/15.0x，维持“买入”投资评级。 风险提示：军品业务放量不及预期；民品业务拓展不及预期

公司专注于航空航天制造领域，主要从事军用飞机、民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型结构件的精密制造，立足数控精密加工优势，向特种工艺处理、部组件装配等产业链下游方向延伸，目前已具备开展航空零部件“数控精密机加、特种工艺处理、部组件装配”全流程业务能力。 军用航空零部件市场空间 当前我国已进入加速列装军机补齐数量短板、加速升级换装提升先进战机占比的黄金时期，这为军用航空零部件制造行业带来巨大的增量空间。预计“十四五”期间我国新增军机2900架，对应航空零部件制造的市场空间约为1140亿元。 民用航空零部件市场空间 民用飞机对航空零部件同样有着巨大需求。中国商飞数据显示，未来20年中国航空市场将接收8725架新客机和201架新货机，对应国内航空零部件制造的市场空间约为5760亿元。 精密数控加工：设备+技术，铸就机加领域优势地位 五轴联动加工技术是现代航空零部件数控加工的发展趋势。公司拥有五轴数控铣削中心、五轴镗铣加工中心等多种高端精密制造设备，且全面掌握适合铝合金、钛合金及不锈钢等航空材料加工的一系列工艺技术和参数，高端设备和工艺技术在业内处于优势地位。 特种工艺处理：主机厂外稀缺的特种工艺全工序能力 特种工艺处理主要包括无损检测、热处理、表面处理等。目前国内航空制造领域特种工艺处理产能绝大多数集中在国有大型企业，公司拥有无损检测、阳极氧化、电镀、钝化、喷漆、热处理等10余种特种工艺和理化试验能力，是少有具备特种工艺全工序的民营航空零部件制造企业。 部组件装配：从小组件到大部件，装配能力大幅提升 部组件装配是航空制造产业链的关键性环节，技术含量较高。公司已开展某型无人机、某型军机以及多个民用机型部组件装配业务，着重培育大部件装配能力，且已承接某无人机中机身大部件装配任务，并承担该机型前机身、中机身和后机身三段大部件对合任务。 投资建议 近年来，我国国防事业的迅速发展和民航市场的旺盛需求，带来航空制造业的繁荣发展，在航空主机厂持续深化社会化大协作战略背景下，公司积极开展航空零部件协作配套，前景广阔。预计公司2021-2023年实现营业收入5.01亿元、7.52亿元、10.90亿元，归母净利润2.32亿元、3.34亿元、4.66亿元，EPS分别为1.00元、1.44元、2.00元，对应PE分别为40.87倍、28.36倍、20.34倍。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示 毛利率水平逐渐降低的风险；合同签署滞后和结算周期延长的风险。

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