军民航空零部件精密加工龙头， 军民航空多工序业务升级将进入兑现期 公司专注于航空航天制造领域，主营业务为军/民用飞机零部件、航空发动机零件及航天大型 结构件的精密制造，具备航空零部件全流程制造能力，产品涉及多个军机机型以及波音、空 客、中国商飞等公司的主要机型。 产业链端， 公司正逐步实现由单一工序/机型向军民全覆 盖多工序的转型，目前已能够承接主机厂及其外协单位机加产品的特种工艺处理等业务订 单，并能够实现 PCU 等小组件装配等业务。 公司近几年主营业务持续放量， 2019年公司营收 1.84亿元（ +43.77%），归母净利润 0.78亿 元（ +13.98%）， 2015-19年营业收入/归母净利润年复合增长率达 15.12%/11.56%。 疫情影响 下公司实现超预期增长， 20Q3实现营收 1.85亿元（ +91.62%）， 实现归母净利润 0.88亿元 （ +99.84%）。 资产负债端，三季度末公司存货达 1.54亿元， 创近 5年新高， 我们预计有望随 下游军品批产增加实现快速消化。 公司由单一工序/机型向军民航空多工序业务升级， 或驱动业绩出现倍数增长 公司自 2019年下半年开始陆续开展表面处理业务， 2020年上半年度特种工艺阳极氧化、喷 漆生产线产能利用率均有明显提升。 我们认为， 公司作为我国军民机综合性航空制造基地， 正逐渐由单一工序加工走向全覆盖多工序产品供应，业绩有望随此进程实现倍数增长。 据 World Air Forces 2020统计数据，美国现役各类军机数量为 13,266架，在全球现役军机中 占比为 25%， 我国目前活跃的各种机型在量/质上均与美国有较大差距。 按照政治局第二十二 次会议内容，我们认为我国将进入“跨越式武器装备发展” +“战略、颠覆性技术突破”阶 段，十三五末+十四五为我国前沿技术国防装备加速突破时期，预计进入十年景气扩张期， 以军机为代表的跨越式武器装备有望实现加量布局。 公司在精加工领域掌握高精度盲孔加 工、复杂深腔加工等多项核心技术，在行业内处于明显优势地位。 在客户端，公司多次获得 中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，是中航工业下属某主机厂机加和热 表处理领域的唯一战略合作伙伴，预计产品将随需求增长实现快速放量。 民用航空制造需求持续升温，中国或形成首个万亿市场 据波音公司《 2019-2038民用航空市场展望》数据披露，预计未来 20年我国民航客机采购价 值量约为 8.53万亿元，平均每年 0.43万亿，每年民航飞机采购价值量约占我国 GDP 的 0.43%。 公司自 2005年国际转包开始承接航空零件制造，在关重、复杂零件和小批量柔性生产等方 面具有明显技术优势， 目前已通过空客、波音、 GE、 R.R、 IAI 等外方供应商综合能力延伸审 查，取得法国赛峰公司起落架相关零组件正式产品全工序生产订单。 我们认为， 国产民机的 发展将为产业链带来国产化的历史机遇， 考虑到公司航空制造领域民营企业龙头的市场地 位，预计飞机零部件精加工业务将充分受益于高端制造业转移， 有望实现快速放量。 盈利预测与投资建议： 综上我们认为， 公司军品业务将充分受益于“十四五”跨越式装备发 展进程，未来 3-5年有望持续快速增长； 民品业务有望随着我国大飞机项目的逐步落地实现 进一步放量。 同时，考虑到公司军民全覆盖多工序布局持续推进，预计业绩将在此基础上实 现倍数增长。 在此假设下， 预计 2020-2022年公司实现营收 2.94/4.43/6.24亿元，对应归母净 利润 1.30/1.98/2.80亿元， EPS 预计为 0.73/1.11/1.57元， PE 为 70.48/46.49/32.80x。公司作 为我国航空零部件精密加工企业，对标上游航空配套企业 65.78x 的 2021预测 PE，公司每股 目标价 73.02元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧的风险； 毛利率下降的风险； 客户集中度较高的风险； 良品率下降 导致的风险等

我们维持对公司的盈利预测，预计公司2020-2022年可实现归母净利润1.3/1.74/2.33亿元，EPS为0.73/0.97/1.3元/股，对应10月28日收盘价PE为78/59/44倍，维持“审慎增持”评级。

投资建议：公司专注航空制造领域16年，在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势，已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，今年起显著受益军机放量；考虑到特种工艺已有收入体现，以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2020-2022年归母净利润1.30、1.96、2.65亿元，EPS为0.73、1.1、1.48元，当前股价对应估值78X、52X、38X，给予“买入-A”评级。 风险因素：航空装备换装列装不达预期；民机业务拓展不达预期；热处理产线产能达产不及预期。

1．事件 公司发布2020年三季报，前三季度实现营收1.85亿元，同比增长91.62%，归母净利润0.89亿元，同比增长99.84%。 2．我们的分析与判断 （一）Q3业绩大幅增长，公司发展进入快车道 年初至今公司营收和归母净利润大幅增长。公司一至三季度单季营收同比涨幅分别为39.79%、53.54%和260.74%，单季归母净利润同比涨幅分别为10.78%、57.48%和2391.54%，表明公司主营航空产品今年开始集中放量，公司发展进入快车道。销售净利率、期间费用率均有所降低。前三季度，公司销售净利率分别为54.08%、50.16%和47.77%，期间费用率分别为13.15%、12.75%和12.29%。销售净利率下降或与公司销售产品结构组成有关，期间费用率下降表明公司运营能力不断提升。 （二）专注航空精密制造，行业地位凸显 公司长期专注于航空精密制造领域，致力于关重、复杂零件以及小批量智能柔性生产的研发设计。公司成立以来参与了30余个型号涉及上万项产品的研制及生产，积累了丰富的航空精密加工制造经验。在此基础上，公司跟踪行业前沿技术，不断探索产品制造新技术，研究提升装备效率的新方法。公司现有的高精度盲孔加工、多面加工以及小批量柔性制造等技术在行业内处于明显优势地位。 （三）产能不断加码，未来发展空间打开 公司始终围绕“零件-组件-部件”全流程业务发展布局，不断拓展生产能力。2019年公司IPO募投项目全部建设到位，2019年9月新设成都唐安航空制造有限责任公司子公司入驻成都航空产业园，将开展航空智能制造及装配业务，预计本年度内投产。2019年10月公司新获批100亩发展用地用于建设航空智能制造及系统集成中心，开展零部件智能装配业务。该项目已完成规划，计划年内开工建设，未来将进一步提升航空零件数控智能制造能力。在行业下游景气度不断提升的背景下，公司产能建设持续加码，为未来快速发展奠定了坚实的基础。 3．投资建议 预计公司2020至2022年归母净利润为1.38亿元、1.8亿元、2.29亿元，EPS为0.77元、1.01元、1.28元，当前股价对应PE分别为74x、57x和45x。鉴于公司是航空零部件加工龙头企业，并将长期受益于航空领域发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：订单不及预期，产品交付进度延迟的风险。

事件：2020年10月14日，公司发布2020年三季度业绩预告，前三季度实现盈利：8421万元-9086万元，同比增长90%-105%，单三季度实现盈利：3186万元-3251万元，同比增长2385%-2435%。 点评：1）前三季度业绩快速提升，受益于航空制造行业需求增长。公司2020年前三季度实现盈利：8421万元-9086万元，同比增长90%-105%，主要受益于航空制造行业需求增长，公司主营业务保持增长。公司作为中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，其业绩的快速提升也验证了我们对航空装备呈现高景气的前瞻观点。 2）单季度来看，公司三季度实现盈利：3186万元-3251万元，同比增长2385%-2435%，继续跟随下游主机厂需求景气呈现高增速，确认略超预期，实现了业绩的快速增长。绝对值来看，三季度基本与二季度的收入、利润体量相当，系部分前期已交付产品在本年第三季度集中结算，这显示三季度与主机厂合同确认顺利，改变了以往绝大部分年底确认情况，业绩释放加速；此外，叠加去年三季度确认较少导致基数低，公司2020Q3增速较高。 3）预计四季度业绩继续提升。半年报显示，公司自2019年下半年正式开展特种工艺表面处理业务，公司热表处理和无损检测特种工艺业务2020Q2确认收入仅为318.06万元，我们认为三季度主要确认的是机加业务，特种工艺等确认较少，预计在下半年陆续有收入体现，单四季度业绩将会继续提升，全年看有望保持1.3亿+利润。 4）此外，预计2020年1-9月非经常性损益对净利润的影响金额约630万元。 中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，军机业务直接受益我国某隐身战。机放量。根据《WorldAirForces2020》数据，与美国相比，我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势，当前美国四代机占比达15%，而我国仅为1%，与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标还有很大差距。“战略空军”导向下，我国战斗机亟需装备，将推动我国航空装备换装列装加速，四代战机将处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心，大协作”的发展模型，公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域唯一战略合作伙伴，多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，客户合作关系稳定，将显著受益这一进程。 国产民机配套市场空间巨大，国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业预计未来20年，中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机，根据机体零部件价值占约30%，可预见的市场规模将超3000亿美元；同时，国际航空转包业务持续增多，其中A320增幅比较明显。公司2019年取得法国赛峰（Safra）起落架相关零组件正式产品全工序生产订单，开始承接国际业务，并陆续发展直接业务，我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。 虽然民机业务短期受到疫情的影响，但是长期来看增长空间充足，预计公司民机业务占比不断提高。 热表处理和无损检测特种工艺已有收入体现，有望提升公司整体效益。公司建有无损检测、酸洗、钝化、电镀、热处理等特种工艺生产线，具备航空铝合金、钛合金、不锈钢等产品热表特种工艺处理能力。自2019年下半年开始陆续开展表面处理业务，2020年上半年度公司加快推进热表特种工艺各线投产。各产线产能利用率陆续提升，其中阳极氧化、喷漆生产线产能利用率提升较为明显。后续，公司将进一步加快拓展无损检测、电镀、热处理等特种工艺产线利用，提升公司整体效益，热表处理和无损检测特种工艺业务Q2确认收入为318.06万元，预计在2020年下半年陆续有收入体现。 着力装配业务能力建设，储备部组件装配承接能力。公司定位于航空零部件全流程制造，部组件装配为重点发展方向。公司是某主机厂确定的四家部组件装配单位之一，自2018年陆续开展某无人机机翼、挂飞吊舱、某型机PCU等部组件装配业务；2020年上半年，公司着力加强装配专业人员培训，增加装配设施设备配备，以为后续装配业务订单奠定坚实基础。与此同时，公司积极与某主机厂及相关客户单位对接，开展相关专业培训，拓展装配业务订单，目前已经从小部件装配业务，向大部件发展，预计有望起量。 为满足未来市场增长需求，内部挖掘与小发展扩充产能。针对2020年市场增长需求，2019年公司完成了“航空零部件科研、生产及检测项目”投资建设进行战略产能储备；在此基础上，2020上半年公司挖掘场地可利用潜力，新增数控精密加工设备10余台，以扩充数控精密加工产能；2019年公司投资新建新都子公司、航空智能制造及系统集成中心项目，以促进公司智能制造、产能和产业升级。报告期内，公司已完成新都子公司设备准备，以及航空智能制造及系统集成中心项目建设规划，新都子公司预计在本年度内陆续投产，航空智能制造及系统集成中心项目预计在本年度内开工建设，2020年9月30日，公司公告募集资金不超过5亿元，其中4.4亿元投向航空零部件智能制造中心，项目建设周期42个月，项目建成并完全达产后，预计每年可实现收入2.34亿元，净利润6,002万元。 投资建议：公司专注航空制造领域16年，在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势，已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，今年起显著受益军机放量；考虑到特种工艺已有收入体现，以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2020-2022年归母净利润1.30、1.96、2.65亿元，EPS为0.73、1.1、1.48元，当前股价对应估值90X、60X、44X，给予“买入-A”评级。 风险因素：航空装备换装列装不达预期；民机业务拓展不达预期；热处理产线产能达产不及预期。

公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过 5亿元（含本数），其中航 空零部件智能制造中心投资总额 4.4亿元，补充流动资金运用资金 0.6亿元。 “航空零部件智能制造中心”项目建成并完全达产后，预计每年可实现销售 收入 2.34亿元，净利润 6002.12万元。 据公司公告， 近年来，国家持续加大对国防事业的投入以及航空运输业市场 快速扩大，航空零部件制造企业迎来了巨大的市场空间。航空零部件结构复 杂，相互之间的装配协调关系复杂且精度要求高，智能制造升级是航空零部 件行业发展的必然方向。 公司现有产能利用率已趋近饱和；与此同时，依据 市场开拓情况及下游行业发展趋势，未来五年仍将是公司进一步发展的机遇 期。 公司是中航工业下属某主机厂机械加工领域和热表处理领域唯一的战略合作 伙伴，受益于军机补缺口及升级换代拉动，公司军品业务需求有望加速增长。 目前受益于航空制造市场需求增长，中航工业“小核心，大协作”政策，以 及某主机厂自身产能需求且积极开展协作配套等有利因素影响，未来五年是 公司进一步发展的机遇期。此次募投项目有望为公司未来的发展和产能的消 化提供可靠的保障。 我们维持盈利预测，预计公司 2020-2022年归母净利润 1.3/1.74/2.33亿元，对 应 10月 12日收盘价 PE 为 87/65/49倍，维持“审慎增持”评级。

我们调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润1.3/1.74/2.33亿元，对应8月21日收盘价PE为77/58/43倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：军品采购不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑。 特别提示：公司自营持仓比例超过1%。

事件： 2020年8月23日，公司发布2020年半年度报告，实现营收（1.13亿元，+47.26%），归母净利润（5662.3万元，+31.56%）。单季度来看，Q2营收（6395.46万元，同比+53.54%，环比+30.7%），归母净利润（3016万元，同比+57.5%，环比+10.78%）。 点评： 1）20H1净利润同比增长32%，业绩增速逐季提升，持续受益主机厂高景气。 收入来看，2020H1实现营收（1.13亿元，+47.26%），公司专注航空制造，报告期内飞机零部件业务实现收入1.13亿元，同比增长48.27%，占营收比重99.99%；单季度来看，Q2营收（6395.46万元，同比+53.54%，环比+30.7%，），收入增速逐季提升。我们认为原因主要系，一是由于主机厂保持高景气，中航工业也在推行“小核心、大协作”，公司作为核心配套商订单和生产任务都比较饱满，产能扩充助力业绩增长；二是，公司自2019年下半年正式开展特种工艺表面处理业务，公司热表处理和无损检测特种工艺业务Q2确认收入为318.06万元，预计在2020年下半年陆续有收入体现。 利润来看，2020H1归母净利润（5662.3万元，+31.56%），其中毛利率73.71%，虽然较2019H1的83.03%有所下降，但相较同行业仍保持较高水平。下降原因一方面是结算产品结构差异影响；另一方面公司承接国际直接业务，自行采购原材料，后续公司部分产品将实现原材料采购、全工艺链制造，到合格装机产品交付的转变。2020H1期间费用率12.75%，同比大幅改善10.06pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别改善0.17、7.02、2.42和0.44pct。 单季度来看，业绩逐季提升明显。Q2归母净利润（3016万元，同比+57.5%，环比+10.78%）。Q2毛利率76.63%，环比提升6.74pct；Q2期间费用率12.44%，环比改善0.7pct，其中销售费用率基本持平，管理费用率小幅改善，财务费用率则由于存款余额增加导致利息收入增加，研发费用率则环比提升1.21个百分点，保障技术优势。 2）资产负债表来看，期末在建工程较期初增长149.01%，主要系生产设备增加；期末货币资金较年初增加120.74%，主要系购买理财产品到期银行余额增加；期末应收账款较期初增加72.58%，主要系业务增长，根据合同约定部分款项尚未到结算期；期末应收票据较期初增加168.98%，主要系客户结算票据增加；期末预付账款较期初增加54.63%，主要系业务增长，材料采购预付款增加；期末存货较期初增长43.44%，其中原材料、在产品和已交付受托加工产品分别较期初增加47.7%、45.84%和24%，反映公司当前处于加紧扩产、采购和生产状态，预计未来业绩有保障。 3）现金流量表来看：经营活动现金净流出5310万元，去年同期净流入2594万元，主要系根据合同约定部分款项尚未到结算期，导致现金减少，同时因业务增长导致的本年度购买商品、接受劳务支付的现金以及支付各项税费增加；投资活动现金净流入2.18亿元，去年同期净流出712万元，主要系到期收回的理财产品金额较上年同期增加；筹资活动现金净流出2467万元，去年同期净流入77.8万，主要系报告期分配股利、利润或偿付利息支付增加，而去年同期实施股权激励发生筹资活动。 中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，军机业务直接受益我国某隐身战机放量。根据《WorldAirForces2020》数据，与美国相比，我国战斗机存在数量不足、代际老旧劣势，当前美国四代机占比达15%，而我国仅为1%，与我国“以四代装备为骨干、三代装备为主体”战略空军目标还有很大差距。“战略空军”导向下，我国战斗机亟需装备，将推动我国航空装备换装列装加速，四代战机将处于快速爬坡上量阶段。中航工业明确“强核心，大协作”的发展模型，公司是中航工业下属某主机厂机加领域和热表处理领域唯一战略合作伙伴，多次获得中航工业下属飞机制造单位颁发的“优秀供应商”称号，客户合作关系稳定，将显著受益这一进程。 国产民机配套市场空间巨大，国际转包业务有望进一步拓展。公司目前主要从中航工业集团下属单位承接国产民机配套及国际转包生产业务。中国航空工业发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》，预计未来20年，中国民用航空市场需要补充7630架价值超过1万亿美元的客机，根据机体零部件价值占约30%，可预见的市场规模将超3000亿美元；同时，国际航空转包业务持续增多，其中A320增幅比较明显。公司2019年取得法国赛峰（Safran）起落架相关零组件正式产品全工序生产订单，开始承接国际业务，并陆续发展波音、空客、罗罗等直接客户，我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展。虽然民机业务短期受到疫情的影响，但是长期来看增长空间充足，预计公司民机业务占比不断提高。 热表处理和无损检测特种工艺已有收入体现，有望提升公司整体效益。公司建有无损检测、酸洗、钝化、电镀、热处理等特种工艺生产线，具备航空铝合金、钛合金、不锈钢等产品热表特种工艺处理能力。自2019年下半年开始陆续开展表面处理业务，2020年上半年度公司加快推进热表特种工艺各线投产。各产线产能利用率陆续提升，其中阳极氧化、喷漆生产线产能利用率提升较为明显。后续，公司将进一步加快拓展无损检测、电镀、热处理等特种工艺产线利用，提升公司整体效益，热表处理和无损检测特种工艺业务Q2确认收入为318.06万元，预计在2020年下半年陆续有收入体现。 着力装配业务能力建设，储备部组件装配承接能力。公司定位于航空零部件全流程制造，部组件装配为重点发展方向。公司是某主机厂确定的四家部组件装配单位之一，自2018年陆续开展某无人机机翼、挂飞吊舱、某型机PCU等部组件装配业务；2020年上半年，公司着力加强装配专业人员培训，增加装配设施设备配备，以为后续装配业务订单奠定坚实基础。与此同时，公司积极与某主机厂及相关客户单位对接，开展相关专业培训，拓展装配业务订单，目前已经从小部件装配业务，向大部件发展，预计有望起量。 为满足未来市场增长需求，内部挖掘与小发展扩充产能。针对2020年市场增长需求，2019年公司完成了“航空零部件科研、生产及检测项目”投资建设进行战略产能储备；在此基础上，2020上半年公司挖掘场地可利用潜力，新增数控精密加工设备10余台，以扩充数控精密加工产能；2019年公司投资新建新都子公司、航空智能制造及系统集成中心项目，以促进公司智能制造、产能和产业升级。报告期内，公司已完成新都子公司设备准备，以及航空智能制造及系统集成中心项目建设规划，新都子公司预计在本年度内陆续投产，航空智能制造及系统集成中心项目预计在本年度内开工建设。 投资建议：公司专注航空制造领域16年，在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势，已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加和热表处理领域唯一战略合作伙伴，今年起显著受益四代战机大幅放量；考虑到特种工艺已有收入体现，以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素，预计2020-2022年归母净利润1.30、1.80、2.45亿元，EPS为0.73、1.00、1.37元，当前股价对应估值77X、56X、41X，给予“买入-A”评级。 风险因素：航空装备换装列装不达预期；民机业务拓展不达预期；热处理产线产能达产不及预期。

我们根据最新财报调整盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.24/1.62/2.11亿元，EPS分别为1.04/1.36/1.77元/股，对应4月27日收盘价PE为41/31/24倍，维持“审慎增持”评级。

公司4月9日发布2020年一季度业绩预告，预计实现归母净利润2580.15万元--2747.38万元，同比增长8%--15%。报告期内公司在全力做好疫情防控的同时，积极复工复产，收入和利润在12019Q1较高基数上保持增长。报告期内公司预计非经常性损益约250万元，扣非归母净利润为2330.15万元--2497.38万元，同比增长6.66%--14.31%。 由于公司2019年3月15日实施了限制性股票激励计划，根据此前公告按照季度平均测算，报告期内股权激励摊销费用为229.15万元。如将该项加回，2019年公司实际实现的扣非归母净利润为2559.300--2726.53万元，同比增长达达13.08%--20.47%。由于收入确认节奏影响，公司221019Q1利润基数较高，2020Q1业绩同比预增难能可贵。2018Q1、2019Q1分别实现营收1891万元（+8.98%）、3501万元（+85.16%），全年占比分别为14.76%、20.09%；归母净利润908.60万元（-7.00%）、2389.03万元（+162.94%），全年占比分别为13.27%、31.16%。根据2018年报：“由于已交付某军机项目至年末未达到收入确认条件，导致报告期收入与上年同期比较略有下降。”根据2019一季报：“净利润较上年同期大幅上升,主要系上年度末未结算某军机项目大部分于本季度结算；另本季度应收账款回款冲回资产减值损失，相比上年同期影响净利润金额约230万元。”公司募投项目三轴、五轴数控加工子项目预计2020年全面投产；特种工艺建设投产扩展热表处理、无损检测等项目将助力公司打通从零件到部件的关键工序环节。受益于军机补缺口及升级换代拉动，公司军品业务有望加速增长。 我们维持盈利预测，预计2019-2021年EPS0.64/1.04/1.66元/股，对应PE69.0/42.7/26.8倍（2020/4/9）,维持“审慎增持”评级。 风险提示：军品采购需求不及预期；行业竞争加剧导致毛利率下滑；募投项目建设不及预期

长期专注航空制造领域,是中航工业下属某主机厂机加领域唯一战略合作伙伴。公司成立于2004年,成立16年以来一直专注航空制造领域,主要从事军用、民用飞机零部件,航空发动机零件和航天大型结构件精密制造,累积参与20多种型号涉及7000多项航空零部件的配套研制及生产,具备航空零部件全流程制造能力。公司产品涉及飞机结构类、系统液压类、发动机类等零部件及其装配业务,覆盖多个军用机型以及空客A320、A350,波音B737、B747-8、B787-9,B737/B767客改货、中国商飞C919/ARJ21、中航西飞新舟700、以色列G280公务机等民用机型。航空制造领域客户覆盖中航工业下属多家军机主机厂、成飞民机等多家民用客机分承制厂、航空装备主修厂和多家科研院所。公司是中航工业下属某主机厂机加领域唯一战略合作伙伴,未来将显著受益我国四代机放量、国内分包、国际转包市场景气以及高附加值热处理产线的达产。 军用航空制造占比高,直接受益我国四代隐身机放量。与美国相比,我国战斗机存在着数量不足、代际老旧劣势,我国战斗机尤其是四代机亟需装备。歼-20、歼-10C作为中国空军歼击机“三剑客”之二,是未来联合进攻力量的杀手锏武器,“战略空军”建设带动主机厂高景气,预计歼-20持续上量可期,歼-10C仍是未来装备主力。公司是中航工业下属某主机厂机加领域唯一战略合作伙伴,考虑我国航空装备换装列装加速,尤其四代隐身战机歼-20正处于快速爬坡上量的阶段,公司将受益这一进程。另外,公司热处理工艺产线投产打通了零件到部件关键工序环节,高附加值工序进一步带动公司配套价值量的提升,公司业绩有望量价齐升。 民机业务占比不断提升,国际转包业务有望进一步拓展。根据中国航空工业发展研究中心发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》,预计未来20年,中国民用航空市场需要补充7630架客机,总价值将超过1万亿美元,全球航空转包市场规模持续扩大,公司国际航空转包业务持续增多,其中A320增幅比较明显;公司也在积极打造国际品牌,2018年初特种工艺生产线取得美国航空航天和国防工业的Nadcap认证,实现零件机械加工到装机产品全流程制造,2019年已经直接承接法国赛峰业务,当前陆续发展波音、空客等直接客户。作为中航工业战略合作伙伴,公司具有零件机械加工到装机产品全流程制造能力,我们认为公司国际转包业务有望进一步拓展,国际转包业务市场份额有望提升。 中国商飞C919累计订单超千架,国内分包市场发展空间广阔。公司自2006年承做ARJ21首架相关机加零件;2013年开始承接C919试验机零件,至今承接500余项机头和机身零件生产任务;2018年参与C929机型预研项目。当前中国商飞C919累计订单超千架,新舟60/600/700、ARJ21等订单量稳步增长,国内分包市场发展空间广阔;此外公司航空发动机零部件业务也在2018年公司通过航发科技合格供应商审核,开始承接GE、R〃R航空发动机零件加工分包业务,通过前期试验摸索,公司已获得批量订单,预计将保持稳定增长态势。 高附加值热处理产线19年已投产,有望在2020年全部达产,并积极向部件装配延伸。公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链布局,积极拓展新业务。目前,公司产业链已从数控工序加工,延伸到特种工艺,同时公司也在积极发展装配业务。2019年四季度公司热表处理和无损检测特种工艺生产线正式投产,打通了零件到部件关键工序环节,目前,特种工艺生产线已正式量产,预计2020年将全部达产,高附加值工序进一步带动公司配套价值量提升,营收快速增长可期;同时,公司“三轴、五轴数控加工中心扩能建设”项目将全面投入生产,产能将得到全面提升。公司装配业务也已开展,将从小组件向大组件发展,预计有望起量。 投资建议:公司专注航空制造领域16年,在航空结构件精密制造方面积累了质量管控、成本控制、客户认同等优势,已具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂机加领域唯一战略合作伙伴,考虑到公司今年起显著受益我国四代机大幅放量;高附加值的热处理产线有望今年全部达产,继续提升配套价值量;以及未来在国际转包、国内民机等民机业务的占比的不断提升等驱动因素,预计公司2019~2021年净利润分别为0.77、1.20、1.80亿元,EPS为0.64元、1.01元、1.51元,维持“买入-A”投资评级。 风险因素:四代机装备不达预期,民机业务拓展不达预期,热处理产线产能达产不及预期。

事件: 2月26日,公司发布2019年度业绩快报:2019年度实现营收1.74亿元,同比增长35.96%;归母净利润0.77亿元,同比11.97%;2019年四季度实现营收0.77亿元,同比增长98.31%,归母净利0.32亿元,同比增长50.52%。 点评: 1)年度业绩稳步提升,四季度业绩提升明显。公司2019年度营收1.74亿元,同比增长35.96%,营业利润0.92亿元,同比增长14.76%,归母净利润0.77亿元,同比增长11.97%,相比较2018年,营收和利润增速都由负转正;单季度来看,2019年Q4单季度营收0.77亿元,同比增幅97.44%,环比增长285%,归母净利润0.33亿元,同比增长57.14%,环比增长3.2倍,单季度业绩大幅提升,远超市场预期。公司营收和利润实现大幅提升,主要原因在于:第一,公司报告期内围绕发展规划,有序推进各项工作,公司原有数控精密加工业务按比例增长,起落架、发动机零件业务获批量订单,订单的稳定增长带动全年营收和利润增长;第二,2019年四季度公司热表处理和无损检测特种工艺生产线正式投产,热表处理特种工艺生产线打通了零件到部件关键工序环节,为公司延伸装配业务奠定了坚实基础,成为公司业绩新增长点并有望在2020年贡献收入;公司营收增速都高于营业利润,则主要是由于公司2019年实施了股票激励计划,股份支付费用2019年摊销约1400万元,影响了公司的净利润增速。 2)资产总额稳健增长,股权激励逐步完善。从资产负债表看,报告期末公司总资产9.17亿元,同比增长10.92%,所有者权益8.43亿元,同比增长12.55%。公司资产总额大幅增长,主要源于公司产能扩张,募集项目前期投入增固;所有者权益增加,源于2019年实施限制性股票激励计划,授予限制性股票198.5万股。 专注航空制造领域,直接受益我国四代机放量和国内民用飞机需求的增加。公司主要从事航空零部件生产制造,产品涉及飞机结构类、系统液压类、发动机类等零部件及其装配业务,目前产品涉及中航工业下属企业的多种机型,以及中国商飞C919/ARJ21,波音B737/B747-8/B767/B787-9、空客A320/A340/A350、以色列G280公务机等机型。军用方面,公司是航空工业成飞战略合作伙伴,航空工业成飞为我军提供歼-20、歼10C等主战航空装备,产量逐年提升,多机型批产平行推进,尤其四代隐身战机歼-20正处于快速爬坡上量的阶段,公司目前在成飞配套多型号航空零部件业务,占有较高市场份额,核心受益这一进程。 民用方面,公司将受益于国内民用飞机需求的增加以及国际航空转包业务的增多,公司民机转包业务占比有望不断提高。根据中国航空工业发展研究中心发布的《2019~2038年民用飞机中国市场预测年报》,预计未来20年,中国民用航空市场需要补充7630架客机,总价值将超过1万亿美元,根据机体零部件价值占飞机总价值约30%的比例,未来20年可预见的市场规模将超3000亿美元;同时,国际航空转包业务持续增多,其中A320增幅比较明显。公司也在积极打造国际品牌,发展波音、空客、罗罗等直接客户。 积极开拓新业务,高附加值热处理产线19年已投产,有望在2020年全部达产,快速增长可期。公司进一步深化“零件-组件-部件”的全产业链布局,积极拓展新业务。目前,公司产业链已从数控工序加工,延伸到特种工艺,同时公司也在积极发展装配业务。2019年四季度公司热表处理和无损检测特种工艺生产线正式投产,热表处理特种工艺生产线打通了零件到部件关键工序环节,目前,特种工艺生产线已正式量产,预计2020年将全部达产,公司营收增长可期;同时,公司“三轴、五轴数控加工中心扩能建设”项目将全面投入生产,产能将得到全面提升。公司装配业务也已开展,将从小组件向大组件发展,预计2020年下半年将有起量。 投资建议:公司专注于航空制造领域,从事军用飞机、民用飞机零部件,航空发动机零件和航天大型结构件精密制造,具备航空零部件全流程制造能力。公司是中航工业下属某主机厂唯一战略合作伙伴,考虑到公司显著受益我国四代机大幅放量,高附加值热处理产线有望今年全部达产,以及未来民机业务的占比提升等驱动因素,预计公司2019~2021年净利润分别为0.77、1.20、1.80亿元,EPS为0.65元、1.03元、1.53元,首次覆盖,给予“买入-A”投资评级。 风险因素:四代机装备不达预期,热处理产线产能达产不及预期。

公司2月26日发布2019年度业绩快报,报告期内公司围绕既定发展规划,有序推进各项工作,订单保持稳定增长。2019年公司实现营业收入1.74亿元,同比增长35.96%;归属于上市公司股东净利润7667.51万元,同比增长11.97%。由于公司2019年实施了限制性股票激励计划,根据此前公告测算,报告期内股权激励摊销费用为1429.10万元。如将该项加回,2019年公司实际实现的归母净利润为9096.61万元,同比增长达32.84%。 公司主要从事航空零部件的精密加工业务,技术先进,资质齐全。公司募投项目三轴、五轴数控加工子项目预计2020年全面投入生产,将显著突破产能瓶颈,提高营收水平;随着特种工艺子项目生产线的建设投产,业务扩展热处理、表面处理、无损检测等项目将助力公司打通从零件到部件的关键工序环节。此外,公司积极拓展零组件及系统装配业务,向产业链下游沿伸,实现“零部件-组件-部件装配”的全面布局,获得新的业务增长点。 公司是中航工业下属某主机厂机械加工领域唯一的战略合作伙伴,受益于军机补缺口及升级换代拉动,尤其是四代机需求的增长,公司军品业务有望加速增长。公司当前除通过主机厂承接国际转包业务外,直接与法国赛峰合作,承接起落架全工序订单, 自主拓展国际客户; 公司自我国商用飞机ARJ-21/C919研制初始便参与到相关零部件的加工制造。受益于我国商用飞机订单的增长和交付,以及国际转包市场的快速增长,民机业务领域潜力巨大。 我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS0.64/1.04/1.66元/股,对应PE56.5/34.9/21.9倍(2020/2/26),维持“审慎增持”评级。

公司主要从事航空零部件的精密加工、特种工艺及部件组装业务。航空零部件是组成飞机结构系统的基石,以机体结构为例,其占军机价值比约20%,民机占比达到35%。公司盈利模式为受客户委托来料加工产品,收取加工费,毛利率较高。公司产品包括飞机机身、机翼、尾翼、起落架及发动机等相关零部件,广泛应用于我国军机、波音/空客等国外民机及国内商用飞机等。 军品领域:未来我国军机零部件制造市场空间广阔,增速较快。公司是中航工业下属某主机厂机械加工领域唯一的战略合作伙伴,受益于军机补缺口及升级换代拉动,尤其是四代机需求的增长,公司军品业务有望加速增长。 民品领域:根据我们的测算,单纯中国市场采购的民航飞机对应的年均机体结构国际转包市场规模即可达1167亿元。国产民用飞机基于当前订单的机体结构分包市场总市场规模约为568亿元。公司当前除通过主机厂承接国际转包业务外,直接与法国赛峰合作,承接起落架全工序订单,自主拓展国际客户;公司自我国商用飞机ARJ-21/C919研制初始便参与到相关零部件的加工制造;未来受益于我国商用飞机订单的增长和交付,以及国际转包市场的快速增长,民机业务领域潜力巨大。 公司逐渐打通产业链条,实现“零部件-组件-部件装配”的全面布局。根据公司公告,募投项目中特种工艺线子项目已完成实施,业务扩展热表处理(有望2020年实现营收)、无损检测等项目,打通了零件到部件关键工序环节,将是公司新的利润增长点;同时三轴、五轴数控加工子项目预计2020年全面投入生产(2019年底实施完成),将显著打破公司的产能瓶颈,提高营收能力。 股权激励激发公司管理层及核心员工积极性。2019年5月,公司向管理层及核心员工共计120人发行股票198.5万股,授予价格11.34元/股,分三期解锁,考核指标为2019至2021年营收增长相对2018年不低于30%、50%和70%。 我们调整盈利预测,预计2019-2021年EPS0.65/0.94/1.27元/股,对应PE43.3/30.0/22.2倍(2020/1/17),维持“审慎增持”评级。

我们维持盈利预测,预计2019-2021年EPS0.65/0.94/1.27元/股,对应PE45.8/31.7/23.5倍(2020/1/21),维持“审慎增持”评级。