事件：公司3 月10 日公布下属全资子公司收购快板电子股权的公告，公司通过下属全资子公司光弘集团购买TTM TECHNOLOGIES, INC.附属公司TTM IOTA LIMITED 持有的快板电子100%股权。公司已与光弘集团及TTM IOTA 共同签署了股权转让协议，快板电子100%股权的购买价格初步评估为1180 万美元。本次交易完成后，快板电子将纳入公司合并报表范围。 收购领先背板企业快板电子，进军高端背板领域：快板电子是全球领先的背板供应商，主要从事通讯基站背板/中间板组装，电子机械组装，系统集成等全方位业务，为华为、烽火、新华三、诺基亚等客户提供专业的电子联装服务。2021 年、2022 年，快板电子分别实现营业收入3.83 亿元和3.01 亿元，分别实现净利润668.13 万元和761.18 万元。背板是电子系统的“主动脉”，承担着连接、支撑各功能板的功能，实现各子板信号传输，广泛应用于通信核心路由/交换、OTN 传送、通信基站、数据中心服务/存储、超级计算机、大型医疗影像设备和航空航天控制系统等复杂电子系统中。 进一步开拓通讯新赛道，有望注入增长新动能：本次收购前，公司是国内领先的EMS 厂商，业务广泛涵盖消费电子类、网络通讯类、汽车电子类等电子产品的PCBA 和成品组装。快板电子在背板压接工艺上具备研发和技术领先优势，可以与公司的表面贴装(SMT)业务形成优势互补，有助于公司提升服务多元性，更好的为客户提供一站式服务，增强客户粘性，进而取得更多订单。同时，快板电子从事通讯基站背板/中间板组装多年，拥有华为、烽火、新华三、诺基亚等优质客户资源，有助于公司在现有消费电子等领域以外，进一步开拓并完善通讯设备、工业控制等领域业务布局，为公司业绩注入全新增长动能。 受益于国家加快建设5G 通信基础设施，基站背板需求长期向好：3 月5日，工信部表示，今年将新建开通5G 基站60 万个，总数将超过290 万个。要加强国际合作，加快6G 的研发。作为通信基站的重要部件，背板作为移动基站中面积最大的线路板，内有大量连接器用于连接、插接多块单元板，是各功能子板连接线的集成。随着5G/6G 通信技术不断发展，其高速、低损耗的特性将使基站背板价值量不断提升。5G 基站设备建设数量不断增加有望带来通信基站背板需求持续向好。 维持“增持”评级：公司作为国内领先EMS 厂商，深度布局消费电子并积极布局汽车电子、光伏等新兴业务。未来随着5G 通信基站加快建设和前沿6G 技术加快研发，通讯领域有望持续快速增长。我们看好公司本次收购快板电子进一步开拓通讯行业新赛道，完善产业链布局，各领域业务多元化布局有望发挥协同效应，带动公司营收不断增长。由于2022 年受疫情和俄乌冲突等影响，消费电子需求低迷，因此下调盈利预测，预估公司2022 年-2024 年归母净利润为3.00 亿元、3.58 亿元、4.37 亿元，EPS分别为0.39 元、0.46 元、0.56 元，对应PE 分别为29X、25X、20X。 风险提示：下游需求不及预期，新业务拓展不及预期，贸易摩擦加剧，人工成本上升风险。

事件：公司发布三季度业绩报告。 消费电子需求疲弱，短期扰动不改长期向上。前三季度公司总营收达 30.2亿，同比增长 37%，其中 Q3实现 9.02亿营收，同比下降 11%。前三季度归母净利润约 2亿元，其中 Q3单季归母净利润 0.6亿元，同比有所下降。营收和利润小幅下滑主要受到下游消费电子景气度及毛利率短期承压等因素影响。整体来看，公司布局呈现多元化、全球化之势，后续增长动力依然充足。 消费电子领域业绩稳固，汽车电子、智能穿戴、新能源等领域业务不断丰富。公司2022H1消费电子领域营收 17亿元，同比近翻倍增长。一方面持续为老客户华为多款畅销产品提供支持，华为年度旗舰机 MatePadPro 项目已量产出货，另一方面导入荣耀、小米等消费电子知名品牌。同时公司多维度产业布局，大力拓展汽车电子、智能穿戴、新能源等领域业务。汽车电子方面，Q2法雷奥项目正式量产，有望逐步放量，此外公司顺利通过 BMW 两轮车载产品的审核；智能穿戴方面公司已与小米达成合作；新能源方面，公司光伏逆变器、户用储能系统、二轮车电池 BMS 系统等领域开始量产交付，其中 Q3正式交付昱能科技微型逆变器项目，有望受益于新能源产业的蓬勃发展，并优化公司产品及客户结构。 积极扩大国际版图，海外市场未来可期。公司于越南，印度、孟加拉等地分设生产基地，逐步释放各地产能，为后续业务发展、战略合作保驾护航。此前，印度光弘上半年维持一百多万台月产量，越南光弘一期自建部分已完成，目前生产小米手机约十万台月产量，正式项目将在 Q3、Q4逐渐导入，孟加拉基地手机出货成功达成100万台，目前月产能约二十万台。产能扩张保障增长，有助于公司扩展海外新客户并与现有客户深度合作，使营收实现进一步增长。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 0.47/0.61/0.76元（原 22-23年预测分别为0.75/1.02元，主要考虑受消费电子需求疲软环境下调毛利率预测），根据可比公司22年 25倍 PE 估值水平，对应目标价 11.75元，维持买入评级。 风险提示 主要客户销量不达预期；国际环境变化的风险；海外产能进展不达预期。

事件：2022 年8 月，公司微型逆变器项目正式量产交付。 点评： 全球EMS 龙头企业，进军光伏微型逆变器等代工业务。公司作为全球EMS 代工领先企业，深耕于制造领域二十余年，拥有丰富的技术和管理经验，乘新能源东风进军微型逆变器代工领域。公司为包括昱能科技在内的光伏系统龙头企业提供智能关断器、微型逆变器等产品的制造服务。伴随客户的业务发展，公司有望在包括储能系统在内更广阔的范围内与客户展开更深入的合作，并争取在能源赛道上拓展更多的业务。 公司是华为智能终端主要供应商，有望在汽车、能源等领域进一步合作。 作为华为最主要的智能终端供应商，公司为其包括手机在内的多款新老畅销产品提供服务，2022 年以来，相关订单呈稳定增长趋势。后续，公司也会积极与华为合作，寻求在消费电子以外，包括汽车、能源等各个领域进一步合作的机遇。 进入头部车企供应链，汽车电子开启快速成长。随着传统汽车电子化、智能化的趋势和诸多造车新势力的兴起，汽车电子市场拥有广阔的前景和空间，是公司在消费电子领域外重要发展方向。2021 年，公司成功获得汽车零部件供应商法雷奥的全球供应商资质。2022 年，法雷奥项目正式量产，后续在现有项目基础上，公司将积极寻求在法雷奥体系内更多项目的合作机会，同时争取向其他汽车电子客户横向拓展。 海外布局进展顺利，有望与客户在海外市场展开深度合作。公司在印度、越南和孟加拉都设有生产基地。公司在印度与小米等国产手机厂商深度合作，印度工厂自2020 年以来一直保持良好的发展趋势。越南工厂方面，公司自购土地20 公顷，规划建立17 栋标准厂房，目前正在稳步推进中。海外生产基地布局有助于公司跟新能源等客户在海外进行深度合作，进一步拓展公司营收规模。 盈利预测： 我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为3.87/4.7/5.54 亿元，对应8 月11 日股价PE 分别为26/22/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子需求持续疲软、新能源业务拓展不及预期。

1Q22营收同比增长 107.4%， 归母净利润同比增长 107.2%， 实现逆势高增长。 公司21年营收36.04亿元(YoY +57.7%)，归母净利润3.53亿元(YoY +10.6%)，2020年以来中美贸易摩擦升温对公司原有大客户华为的订单造成较大冲击，公司通过导入荣耀、 小米等新客户填补原有大客户缺失份额， 完成客户结构优化， 21年业绩实现恢复增长。 1Q22在全球智能手机出货量承压的背景下，公司业绩实现逆势增长， 1Q22营收 10.72亿元(YoY +107.4%)， 归母净利润4650万元(YoY +107.2%)， 主要得益于： 1)荣耀、 小米的订单需求持续增长； 2)印度光弘 3月出货量创历史新高； 3)导入汽车电子、 智能穿戴等新项目。 公司承接更多物料采购业务， 在增厚营收的同时利润率水平有所下降。 公司21年毛利率 20.54%(YoY -5.52pct)， 净利率 9.78%(YoY -4.16pct)， 同比下滑主要系： 1)公司此前以来料加工模式为主， 随着客户结构变化， 公司承接了部分客户的物料采购环节， 在增厚营收的同时拉低了利润率水平； 2)公司产能持续扩张， 21年末员工总数 13708人(YoY +75%)， 规模效应和产能弹性尚未充分展现。 相较之下， 公司 1Q22毛利率同比提升 0.07pct 至 17.81%，净利率同比维持在 4.34%， 反映公司 PCBA、成品组装等加工业务利润率提升。 21年手机业务重回高增长， 汽车电子、 智能穿戴多元化业务发力。 分业务来看， 21年消费电子营收 27.1亿元(YoY +45.1%)， 在荣耀、 小米等新客户取得突破的背景下， 手机业务重回高增长； 物联网营收 1.6亿元(YoY +25.1%)； 网络通讯类营收 6.0亿元(YoY +251%)， 高增长来自于新产品开拓及物料采购增加； 汽车电子营收 5803万元(YoY +9.6%)， 公司法雷奥项目首批产品于1Q22正式出货，有望在22年形成较大增量营收；智能穿戴营收5337万元(YoY+35.7%)， 公司与小米在智能穿戴领域达成合作， 多元化业务持续发力。 投资建议： 目标价 12.12-12.48元， 维持“买入” 评级。 我们看好： 1)荣耀品牌的强势复苏、 小米客户的份额提升带动 22年手机业务维持高增长态势； 2)印度工厂的成功运作、 越南及孟加拉国工厂的落地进一步拓展公司全球化布局的市场空间； 3)汽车电子发力开辟公司中长期的第二成长曲线。 我们预计公司22-24年归母净利润同比增长56.7%/27.2%/21.4%至5.52/7.03/8.53亿元。 参考 22年可比公司 Wind 一致预期均值 16.91倍 PE 估值， 我们给予公司 22年 17-17.5倍预期 PE， 目标价 12.12-12.48元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 扩产不及预期， 新业务、 新客户开拓不及预期。

公司主营手机组装，客户优质且盈利能力领先。光弘主要从事电子产品PCBA和成品组装业务。据MMI数据，2021年公司全球在EMS Top 50排第38名。公司的主要客户包括华为、小米、荣耀、华勤技术、闻泰通讯和龙旗科技等知名品牌商或ODM企业。公司主要采取来料加工模式，原材料成本占比低，公司毛利率显著高于同业，盈利能力表现优异。 荣耀突围将助公司手机业务重回高增长。受外部因素影响，公司原有大客户华为市场份额下跌，公司引入荣耀和小米等客户弥补华为缺失份额。荣耀自华为独立后，2021Q3国内市占率18%，排名国内第三，全球第六。2021年荣耀相继发布荣耀V40、荣耀50及荣耀Magic 3系列，全产品线布局提升品牌影响力，荣耀的强势发展预计将助公司手机业务重回高增长。 原华为市场份额尚未完全释放，荣耀有望持续突破。根据Canalys，2021Q1华为在国内尚有16%市占率，2021Q2华为开始跌出前五。相较Q1，除荣耀外，其他国产品牌市占率在Q2和Q3并未有较大幅度提升。受供应链缺芯等因素影响，品牌厂商新机发布节奏放缓，原华为市场份额尚未充分释放，继承了华为研发团队的荣耀，市占率有望进一步突破。 跟随品牌客户布局海外市场，产能扩张保障成长。印度是目前全球手机增长最快市场，2021Q3中国手机品牌市占率超71%，小米连续16季度排名第一。印度政府频繁提升手机进口关税，促使中国厂商在印度设厂，公司于2019年收购印度光弘，2020年和2021年相继设立越南光弘和孟加拉光弘，有望与品牌厂商在海外深度合作。国内方面，光弘三期于2021Q2开始启用，达产后将新增5G智能手机4200万台/年。 汽车电子蓄势待发，将开辟第二条成长曲线。2021年公司成功获得汽车零部件供应商法雷奥的全球供应商资质，汽车电子业务蓄势待发，有望进入快速发展阶段。公司与华为合作紧密，除手机及全场景智慧生活领域外，公司还为华为提供车载通讯模块等制造服务，且积极与华为汽车项目相关部门展开合作。 盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.98/5.97/7.07亿元，对应11月23日股价PE分别为27/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：手机出货量不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧。

公司主营手机组装，客户优质且盈利能力领先。光弘主要从事电子产品PCBA和成品组装业务。据MMI数据，2021年公司全球在EMSTop50排第38名。公司的主要客户包括华为、小米、荣耀、华勤技术、闻泰通讯和龙旗科技等知名品牌商或ODM企业。公司主要采取来料加工模式，原材料成本占比低，公司毛利率显著高于同业，盈利能力表现优异。 荣耀突围将助公司手机业务重回高增长。受外部因素影响，公司原有大客户华为市场份额下跌，公司引入荣耀和小米等客户弥补华为缺失份额。荣耀自华为独立后，2021Q3国内市占率18%，排名国内第三，全球第六。2021年荣耀相继发布荣耀V40、荣耀50及荣耀Magic3系列，全产品线布局提升品牌影响力，荣耀的强势发展预计将助公司手机业务重回高增长。 原华为市场份额尚未完全释放，荣耀有望持续突破。根据Canalys，2021Q1华为在国内尚有16%市占率，2021Q2华为开始跌出前五。相较Q1，除荣耀外，其他国产品牌市占率在Q2和Q3并未有较大幅度提升。 受供应链缺芯等因素影响，品牌厂商新机发布节奏放缓，原华为市场份额尚未充分释放，继承了华为研发团队的荣耀，市占率有望进一步突破。 跟随品牌客户布局海外市场，产能扩张保障成长。印度是目前全球手机增长最快市场，2021Q3中国手机品牌市占率超71%，小米连续16季度排名第一。印度政府频繁提升手机进口关税，促使中国厂商在印度设厂，公司于2019年收购印度光弘，2020年和2021年相继设立越南光弘和孟加拉光弘，有望与品牌厂商在海外深度合作。国内方面，光弘三期于2021Q2开始启用，达产后将新增5G智能手机4200万台/年。 汽车电子蓄势待发，将开辟第二条成长曲线。2021年公司成功获得汽车零部件供应商法雷奥的全球供应商资质，汽车电子业务蓄势待发，有望进入快速发展阶段。公司与华为合作紧密，除手机及全场景智慧生活领域外，公司还为华为提供车载通讯模块等制造服务，且积极与华为汽车项目相关部门展开合作。 司盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.98/5.97/7.07亿元，对应11月月23日股价PE分别为27/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：手机出货量不及预期、产能扩张不及预期、市场竞争加剧。

国内 EMS 领先企业，行业耕耘 20余年，业绩稳步增长。公司作为国内领先的 EMS厂商，以客户需求为导向，为其提供定制化的电子产品制造服务，产品涉及消费电子、网络通讯、汽车电子等领域。公司与华为、OPPO、小米等品牌公司和闻泰科技、华勤通讯等 ODM 厂商保持长期稳定的合作关系。公司以消费电子业务为主，业绩整体稳步增长，营收从 2016年的 12.27亿元增长到 2020年的 22.85亿元，CAGR 为 16.82%，2021年前三季度同比增长 24.57%。归母净利润从 2016年的1.54亿元增长到 2020年的 3.19亿元，CAGR 为 19.97%。 下游客户与业务拓展顺利，有望多点开花。5G 时代手机射频器件数量增多，同时功耗增加，散热难度加大，手机内部结构更为复杂，导致单机代工价格同步提高。 公司已导入小米、荣耀等品牌客户增量订单，消费电子业务有望迎来量价齐升；近年来随着技术发展，智能穿戴设备应用逐渐成熟，市场快速增长。智能穿戴设备的品牌商与手机品牌商高度重合，公司智能穿戴业务有望凭借客户资源取得快速增长；另外公司积极布局汽车电子业务，成功获得汽车零部件供应商法雷奥的供货资质。在汽车电动化和智能化趋势引领下，汽车电子业务也有望迎来高增长。总的来看，公司各项业务竞争格局向好，有望迎来多点开花。 积极扩充产能，海外业务加速布局。公司自上市以来，通过 IPO 与定增募投项目积极扩充产能，第三期项目与 2021年二季度开始陆续投产，预计达产后增加 5700万台智能手机产能，300万台平板电脑产能，300万台企业及路由器产能，打开公司成长天花板。公司跟随客户布局海外手机业务，包括收购印度 Vsun，兴建越南制造基地，孟加拉制造基地也在筹建过程中，为客户海外订单提供本地化制造服务，缓解产能压力。海外新兴市场有望为公司提供可观的增长动能，在全球化的战略下巩固公司的行业地位。 投资建议：预计公司 21-23年归母净利润为 3.86/5.37/7.56亿元，对应 PE 为29/21/15倍。我们认为公司消费电子业务完成导入新客户的增量订单，有望迎来量价齐升。智能穿戴设备品牌商与手机品牌商高度重合，公司有望凭借客户资源享受智能穿戴行业快速增长红利。另外公司积极布局汽车电子业务，收入结构来看有望多点开花。同时三期项目扩产与海外工厂布局将为业务增长提供充足的产能保障，未来几年公司将进入快速成长期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：手机等终端需求不及预期、EMS 行业竞争加剧风险、公司下游客户市场份额减少、募投项目进度不及预期

事件：公司发布2021年三季报。 点评：小米、荣耀等新客户逐渐放量，公司Q3收入同环比高增。2021年1-9月公司实现收入22.10亿元，同比+24.57%；归母净利润2.25亿元，同比-22.99%。2021Q3单季度收入10.16亿元，同比+60.43%，环比+49.95%；归母净利润1.18亿元，同比+1.17%，环比+38.86%。2021年1-9月公司毛利率为22.56%，净利率为11.39%。伴随小米、荣耀等新客户的开始放量，公司稼动率逐渐恢复，营收逐季增加。 消费电子客户结构优化，汽车电子业务蓄势待发。2021年公司积极引入小米、荣耀等品牌客户填补原有大客户缺失份额。公司消费电子业务已显著恢复，随着相关客户的强劲增长态势，预计将给公司收入带来显著增长。此外，公司成功获得汽车零部件供应商法雷奥的全球供应商资质，成为其全球EMS 伙伴，汽车电子业务有望进入快速发展阶段。 募投项目进展顺利，产能扩张保障未来增长。公司2020年4月非公开项目光弘科技三期智能生产基地已于2019年8月以自有资金启动，并于2021Q2开始逐步启用。光弘三期项目拟投资19.83亿元，项目达产后将实现年产5G 智能手机4200万台、企业级路由器300万台及交换机200万台。此外，公司信息化、自动化水平也将进一步升级，更好地响应客户的产能与品控需求。 拓展海外基地，深化全球化布局。随着印度工厂的成功运作，公司开始着手复制其成功模式，分别于越南和孟加拉兴建全新的制造基地，其中越南光弘于2021Q2开始投产，孟加拉光弘2021年和2022年总体产能规划分别为100K/月和200K/月智能手机。公司深入拓展海外基地，打造国内、国外双循环体系，充分利用各地经济政策和地缘优势，满足品牌客户全球化的市场需求。 盈利预测： 我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为3.9/4.99/6.09亿元，对应11月5日股价PE 分别为30/23/19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：手机出货量不及预期、产能扩张不及预期。

3Q21营收创历史新高，手机 EMS 业务成功度过拐点公司 1-3Q21营收 22.1亿元(YoY 24.6%)、归母净利润 2.3亿元(YoY-23.0%)，其中 3Q21营收 10.2亿元(YoY 60.4%， QoQ49.5%)、归母净利润 1.2亿元(YoY 1.2%， QoQ38.9%)。 随着手机 EMS 业务重回增长态势，公司 3Q 收入创新高。 从盈利能力来看， 受上游物料缺货涨价和扩产带来的人力成本及折旧增加影响，公司 3Q21毛利率为 22.43%，同比下滑 3.99pct，环比下滑 9.10pct； 净利率为 12.76%，同比下滑0.86pct、 环比下滑 5.80pct。 产能利用率逐季提升，汽车电子业务迈入新台阶2020年 9月以来 H 大客户受到中美贸易摩擦冲击，公司业绩承压， 目前公司已完成客户结构优化， 成功导入小米、 荣耀等终端品牌。 荣耀手机从 5月以来持续畅销， 9月 22日荣耀宣布市场份额已回升至16.2%， 进入国内手机市场前三。 随着小米、 荣耀等客户的导入和订单增长，公司产能利用率逐季提升， 我们认为随着 4Q 产能利用率进一步提升，公司盈利能力有望实现环比改善。此外， 公司汽车电子业务取得进展， 成功获得法雷奥的全球供应商资质， 同时公司也为华为提供车载通讯模块等制造服务，汽车电子业务将为公司注入新动力。 配合客户需求积极扩产，加速全球化布局为了配合客户新增订单需求，公司积极扩产，惠州第四生产基地将将分两个阶段投产，第一阶段计划 10月投产，明年 3月底月产能达 100万台；第二阶段规划月产能 200万台。同时为更好的服务客户海外业务， 公司在印度的厂房已投入使用，后续还将陆续在越南、孟加拉建设制造基地，形成全球化布局。 投资建议： 维持“买入”评级根据公司产能利用率恢复情况，我们调整公司 2021-2023年归母净利润至 3.81/5.82/7.38亿元（前值 4.34/5.55/6.72亿元）， 对应 2021年10月 26日股价的 PE 分别为 29/19/15x， 维持“买入”评级。 风险提示： 需求不及预期， 客户导入不及预期， 扩产进度不及预期。

事件：2021年前三季度，公司实现营业收入22.10亿元，同比增长24.57%，归母净利润2.25亿元，同比下滑22.99%，扣非归母净利润1.66亿元，同比下滑35.34%。 困境苦修内功，中继成长拐点如期而至。前序点评报告中，我们明确指出，在消费电子受中美贸易摩擦、全球芯片荒等负面因素影响，行业环境困难重重的情况下，公司持续调整客户结构、开拓新业务线以及扩充产能，为实现成长复苏奠定了良好的基础，而业绩的中继成长拐点在三季度如期而至：单三季度，公司实现营业收入10.16亿元，同比/环比 +60.43%/49.95%，归母净利润1.18亿元，同比/环比+1.17%/38.86%。展望明年，供应链缺料长短脚的问题有望得到改善，新客户（小米、新荣耀）市场份额有望持续攀升，这将为公司新增产能的消化提供最底层的推动力，进而推动公司步入业绩持续增长轨道。 盈利能力方面，部分投资者对公司单季度毛利率变动情况有所担忧，但其实无需过虑：公司原先基本完全采用纯代工模式，这一模式使得公司的利润率远高于其他代工+代料模式的EMS/OEM 厂商，从今年开始，出于客户层面的考虑，公司开始部分代料，所以使得整体毛利率看似下滑，但实际上，公司单部手机的利润额仍主要与产能稼动率相关，与业务模式的切换关系并不大，所以不能单纯以利润率的变动来考量公司盈利能力情况。 订单饱满，产能有序扩增。今年三季度，在新客户订单逐步起量的支撑下，公司现有产能的稼动率已经逐步回升至正常水准，定增募投项目的启用（2021年二季度开始）则为公司明后两年的成长提供明确的产能保障，为了提供新老客户的订单需求切实的保障和增长空间，公司以自有资金投资1亿元在惠州市仲恺高新区设立全资子公司光弘电子，并规划200万台/月的智能终端整机产能；于此同时，为了匹配客户全球化需求，为客户提供在地的产能保障，公司积极布局海外工厂：印度光弘产能不断提升、孟加拉工厂进入筹建阶段、规划建设越南工厂，全球化产能布局有望成为公司未来成长重要的推动力之一。 新下游拓展顺利，有望打开公司成长天花板。我们前期的交流中，投资者对光弘的长期成长相当关心，的确，在手机进入存量博弈阶段之后，公司亦非常重视新下游应用领域的拓展，如智能穿戴、智能家居、笔记本电脑和汽车电子等领域，举例而言，在汽车电子端，公司已获得汽车零部件供应商法雷奥的供货资质。整体而言，公司作为国内领先的EMS 企业，未来的市场和成长不会仅仅局限于智能手机，而是有望多点开花。 盈利预测与评级：维持买入评级。三季度业绩是公司中继成长拐点的明确信号，公司产能扩增的步伐并未因行业及客户的变动而停止，而客户结构调整、新下游拓展则将为公司未来新增产能的消化提供核心的保障，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.89亿、5.86亿和7.61亿元，当前股价对应PE 分别为28.46、18.89和14.56倍，维持买入评级。 风险提示： （1）贸易战持续发酵导致国内华为系手机芯片供给状况进一步恶化； （2）5G 智能手机往中低端渗透进度不及预期； （3）公司定增项目建设及后续爬坡进度不及预期。

事件：2020年上半年，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长4.67%，归母净利润1.07亿元，同比减少38.99%，扣非归母净利润0.69亿元，同比减少56.29%。 外部困难重重，坚定苦修内功。从2020年第三季度到2021年第二季度，对公司而言是外部环境相对困难的四个季度，公司原有核心大客户由于受中美贸易摩擦影响，手机出货量大幅下滑，今年二季度更是碰到了全球的“芯片荒”，对智能手机的生产及出货造成了较重的影响，安卓系品牌厂商可以说经历了最近六七年最差的上半年，ODM/EMS类企业亦受到了冲击，而这亦阻碍了光弘的复苏节奏。面对复杂的外部环境，公司坚持苦修内功，完成了客户结构的调整、新业务的开拓以及产能的扩张，为实现业绩拐点奠定良好的基础。 客户结构调整完成，新下游拓展顺利。，静待新客户出货量攀升。从2020年三季度开始，公司一直在导入新手机客户增量订单，用以填补原有大客户的份额缺失，当下已顺利在小米、OPPO、三星，以及新荣耀等客户与产品方向完成导入，借此，公司摆脱了原先大客户份额缺失的短期困境，客户结构得以优化。手机通信产业观察数据显示，7月荣耀国内智能手机销量达400万部，销量排名跃居第三，增长态势相当强劲。三季度，智能手机行业将步入传统旺季，供应链缺料长短脚的问题正在逐渐改善，安卓系机型的出货状态有望恢复至相对正常的状态，而这正是公司当前订单饱满、备货积极的底层原因，因此，公司三季度有望迎来业绩拐点，未来，新客户出货量的持续增长，叠加新产能的释出，将推动公司步入持续增长的轨道。 与此同时，公司在继续聚焦智能手机的情况下，亦在不断开拓智能穿戴、智能家居、笔记本电脑和汽车电子等领域，尤其是汽车电子端，公司已获得汽车零部件供应商法雷奥的供货资质。简而言之，公司作为国内领先的EMS企业，未来的市场和成长不会仅仅局限于智能手机，而是有望多点开花。 定增项目投产奠定未来产能提升空间，加大海外布局着眼新兴市场。 公司IPO募投项目的落地，助力公司实现了2019年的收入业绩高增长，2020年和2021年上半年，由于下游手机行业负面影响，产能稼动率并未达到理想状态，所幸，新客户的顺利导入及后续订单释放，有望助力公司稼动率提升至过往顶峰状态，在此情况下，定增募投项目的启用（2021年二季度开始）则为公司未来的成长提供明确的产能保障。 此外，公司现有手机客户相当重视东南亚新兴市场，为了满足客户的全球化需求，为客户提供在地的产能保障，公司积极布局海外工厂：印度光弘产能不断提升、孟加拉工厂进入筹建阶段、规划建设越南工厂，全球化产能布局有望成为公司未来成长重要的推动力之一。 盈利预测与评级：上调公司评级至买入。上市以来，公司的产能有序扩增，为业绩稳步成长提供了充足的原动力，三期项目的建设投产将支撑未来业绩的持续成长，我们预计公司2021-2023年的净利润分别为3.89亿、5.86亿和7.61亿元，当前股价对应PE分别为22.27、14.78和11.40倍，考虑到公司下半年中继成长拐点来临，上调公司评级至买入。 风险提示：（1）中美关系恶化造成国内核心大客户智能手机出货量急剧下滑；（2）5G智能手机往中低端渗透进度不及预期；（3）公司定增项目建设及后续爬坡进度不及预期。

Q2呈现显著改善趋势：公司21H1营收11.9亿元，同比增长4.7%，归母净利润1.1亿元，同比下滑39%，扣非6,860万元，同比下滑56%。其中Q2单季营收6.8亿元，环比提升31%，归母净利润8,484万元、环比增长278%，扣非6267万元、环比增长957%，需求端客户结构优化且大力拓展可穿戴、汽车电子等新产品，供给端新产能开出并持续爬坡，已呈现出明显的改善趋势。 下半年有望重回正增长轨道：1）新荣耀市场关注度及份额持续提升，小米销量保持强劲，公司当前订单供不应求；2）随着下半年员工持续扩充，产能持续突破，我们认为Q3产量有望接近历史高峰，推动公司业绩重回正增长，盈利能力也有望快速恢复。 流量价值及核心竞争力保障长期成长：1）精细化生产管理、一流的品控能力、专一化战略、快速响应能力构建了公司核心竞争优势，在客户中不断发挥流量及资源价值，在保持重要客户粘性的同时，持续拓展新产品新领域新市场；2）需求端方面，5G手机快速渗透及客户结构健康化推动主业订单稳步提升，同时大力布局汽车电子、智能穿戴等业务，已取得法雷奥全球供应商资质，未来在5G、汽车电子、物联网等趋势下具备更大订单潜力；3）供给端方面，国内智能生产基地产能快速扩充，三期项目的启用保障未来三年产能提升空间，同时印度、越南、孟加拉等海外工厂的布局和陆续启用也为全球化合作及长期成长奠定基础。 财务预测与投资建议我们预测公司21-23年每股收益分别为0.55、0.75、1.02元（原预测21-22年分别为0.69和1.00元，由于客户结构调整及原大客户订单受国际关系影响而调整预测，主要下调了消费电子类收入和毛利率，上调汽车电子类收入和毛利率，加入智能穿戴类业务预测），根据可比公司给予公司21年31倍PE估值，对应目标价为17.05元，维持买入评级。 风险提示主要客户销量不达预期；国际环境变化的风险；海外产能进展不达预期。

光弘盈利水平行业领先，核心竞争优势突出：公司具备显著高于EMS行业平均水平的利润率和成长速度，19年公司归母净利润4.29亿元，13-19年CAGR为50%，因采取来料加工模式，公司毛利率远超行业对手，高达30%以上。精细化生产管理、一流的品控能力、专一化战略、快速响应能力构建了公司核心竞争优势。2019年公司首次进入EMS行业全球50强，全球排名44，大陆厂商排名第六。 客户结构健康化及国产化趋势推动光弘持续成长：手机市场前六位，国内厂商占据四席，ODM前三位都是国内厂商，然而国内EMS企业占有率较低，这种不匹配给了国内EMS厂商巨大的机会，近两年的国际环境变化更是促进了国内终端厂商和ODM厂商拥抱国内EMS厂商。光弘坐拥国内各大安卓品牌终端客户和领先的ODM客户，深度受益大客户国产化趋势，同时伴随华为拆分荣耀、小米等客户未来放量，公司客户结构有望进一步健康化。 5G商用开启，光弘迎来多领域增长商机：5G手机零部件增多，PCB板制程提升，贴合和组装难题提升，代工价值量提升明显。疫情短期影响手机出货量，但长期受5G换机潮的驱动，手机销量有望快速恢复，根据IDC2020年5月最新预测，21年全球手机销量有望同比增长11%。同时，光弘还前瞻性布局可穿戴、网络设备、物联网、汽车电子等领域，盈利前景广阔。 产能扩展打开公司成长天花板，海外布局踏出全球化坚定步伐：公司发展最大的瓶颈是产能。2018年上市之前，产能利用率超过了110%，18年上市募投产能19年释放，助力公司第一次腾飞。19年公司继续定增21.84亿，开启三期项目，总规划相当于北区一期、二期项目总和。此外，公司加快国际化布局，印度手机制造基地的成立和产能的快速释放，在缓解了一部分产能压力的同时，也着眼于海外新兴市场；进而与关联方共同在越南投资设立子公司，依托于越南更成熟的电子制造产业配套环境和客户资源，为面向全球化的战略布局打下坚实基础，巩固公司行业地位。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.5/0.69/1.0元，根据可比公司21年26倍估值，对应目标价为17.94元，给予买入评级。 风险提示募投项目进展不及预期风险；大客户依赖风险；毛利率下降的风险；印度市场投资风险。

事件：10月 28日公司发布三季报。2020年前三季度实现营业收入17.74亿元，同比增长 14.58%，归母净利润 2.92亿元，同比下降 4.45%，扣非归母净利润 2.57亿元，同比下降 6.74%；Q3单季度实现营业收入6.33亿元，同比增长 28.81%，归母净利润 1.16亿元，同比增长 3.24%，扣非归母净利润 1亿元，同比下降 1.7%。业绩符合预期。 Q1~Q3营收增速分别为-7.73%、+19.17%和+28.81%，Q1受疫情影响产能利用率较低；Q2恢复满产，Q3虽然大客户因供应链风险整机订单有所减少，但一方面 5G 手机出货占比提升，另一方面印度工厂复工复产推进且产能爬坡增长，公司营收增速环比仍有提升。盈利能力方面，Q3单季度毛利率为 31.53%，同比下降 6.43pct，环比下降 0.94pct。 毛利率下降的主要原因是大客户订单减少，产能利用率有所降低。 EMS 市场空间庞大，5G 网络升级带来的换机潮、可穿戴和物联网终端机会都有望带动 EMS 行业保持 5%~10%的年均稳定增长。公司下游已经覆盖 ODM 和 OEM 主流客户，当前为应对大客户订单或不及预期的风险，正积极拓展其他新客户，同时，根据公告，公司大力开发印度市场，目前处于产能高速增长的阶段；此外，继印度产能之后，根据 10月 29日最新公告，公司拟联合华勤技术和领益智造共同出资1.2亿美元在越南设立子公司，股权占比分别为 51%、24.5%和 24.5%，主要经营 3C、物联网、汽车电子和工业控制等产品的研发、生产和销售。 今年 4月公司发布股份回购公告，拟回购 1~2亿元股份用于股权激励计划，截至 9月 30日，公司回购 952万股，占总股本的 1.23%，成交价格区间为 16.18元/股和 18.29元/股，成交总金额为 1.70亿元。股份回购彰显公司对未来发展的信心和价值的认可，我们认为公司管理层优秀，作为 A 股 EMS 稀缺标的有望充分受益于 5G 硬件更新和物联网终端放量的大周期。 投资建议：我们预计公司 2020~2022年营业收增速分别为+8.2%、+20.0%、+25.0%，归母净利润分别为 3.8亿元、4.83亿元、6.39亿元，对应 PE 分别为 29倍、23倍、17倍。维持买入-A 评级。

事件：2020年上半年，公司实现营业收入11.41亿元，同比增长7.96%，归母净利润1.76亿元，同比减少8.93%，扣非归母净利润1.57亿元，同比减少9.82%。 新产线稼动率提升+各项优势发挥，业绩复苏弹性充分释放。随着疫情对国内复工复产及物料运输等方面的阻碍逐渐解除，5G带动的智能手机需求增量逐步释放，在订单充裕的情况下，二期项目的全面投产对公司业绩成长的推动作用得到较为充分的体现，公司在制造工艺能力、品质管控和客户资源等方面的优势亦得到良好发挥，2020Q2，公司单季度实现营业收入7.35亿元，同比增长19.17%，实现归母净利润1.55亿元，同比增长39.47%，毛利率32.47%，较去年同期水平提升2.35pct.。 5G智能手机往中低端渗透有望超预期，公司定增加码迎来最强东风。综合今年上半年国内各大智能手机品牌厂商发布的5G机型价格情况、以及国内5G智能手机的渗透率等方面来看，通过降低5G手机的整体价格，进而在竞争中抢占先机，将成为下半年安卓系品牌厂商的工作重点。苹果下半年将发布5G版本的iPhone12，对于国内品牌厂商而言，在高端机领域孤注一掷与苹果对抗显然并非良策，更早抢占中低端手机市场反而是更为妥善的策略，基于以上原因，国内5G智能手机往中低端市场渗透的进度有望超市场预期。 而中端手机市场正是光弘过去几年一直深度耕耘的市场，公司还通过定增方式募集资金用于“光弘科技三期智能生产建设项目”，这一项目所扩增的产能将主要用于匹配5G智能终端及通讯设备的生产需求。值得注意的是，5G智能手机中SMT环节并非毫无技术升级，从产业链调研情况来看，为了满足性能需求，未来5G手机中有望使用更多尺寸更小的元器件，这将对EMS企业的设备精度及制造能力提出更高要求，公司已经引进了高精度POP工艺，实现了在小尺寸PCB上的堆叠式精确贴装，未来三期项目较大概率会在产线设备和工艺水平上进行进一步升级。 5G智能手机往中低端渗透+优质客户群+潜在扩品类机遇，公司下半年业绩具备超预期因子。近期，公司国内核心大客户受美政府限制加强强对整体产业链的备货预期造成了一定的负面影响，中美双方的最终态度、以及对国内核心大客户下半年智能手机出货情况的影响，目前尚无法精确判断，但单就公司层面而言，以下几点因素有望助力公司下半年交出超预期的业绩表现：（1）国内5G智能手机加速往中低端市场渗透；（2）公司具备优质的客户群体，包括小米、OPPO等核心品牌厂商，以及闻泰、华勤等一线ODM企业，若H客户在国内中低端市场的份额有所波动，上述客户的订单对公司而言有望形成一定程度上的补充；（3）公司是国内EMS领域的主力厂商，在电子产业链中主要负责电子元器件和芯片等的贴装，SMT工序并非仅用于智能手机，公司过往产品的应用下游亦包括平板电脑、交换机等，近几年在智能手表等可穿戴领域亦开始导入并实现量产，国内核心大客户正积极开拓笔电、电视等产品，公司未来亦具备潜在的扩品类预期。 盈利预测与评级：首次覆盖，给予增持评级。上市以来，公司的产能有序扩增，为业绩稳步成长提供了充足的原动力，三期项目的建设投产将支撑未来业绩的持续成长，我们预期公司2020-2022年的净利润分别为4.70亿、6.67亿和8.37亿元，当前股价对应PE分别为31.47、22.15和17.66倍，考虑到公司下半年业绩具备超预期潜力，首次覆盖，给予公司增持评级。 风险提示：（1）中美关系恶化造成国内核心大客户智能手机出货量急剧下滑；（2）5G智能手机往中低端渗透进度不及预期；（3）公司定增项目建设及后续爬坡进度不及预期。