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水羊股份 基础化工业 2021-06-10 21.60 -- -- 21.88 1.30% -- 21.88 1.30% -- 详细
持续推进自有品牌的建设和升级,逐步建立起良好的品牌矩阵。 核心品牌御泥坊品牌标签持续优化:以九道水飞、八繁九制、重酿发酵为核心工艺,实现业绩高速增长,从天猫旗舰店显示来看,新品八繁九制霜、耀白淡斑面膜等月销量均破万。以小迷糊为代表的新锐品牌仍处于养好品牌资产阶段,成果已现:小迷糊推出全新 IP 形象 MIHOO,并于 2021年 2月签约青年演员赵露思,从天猫旗舰店销售的估算来看,5月同比增长约翻倍。得益于公司内部爆款打造经验丰富,小迷糊成功打爆单品“战痘泥”,截至 21年 6月 8日,天猫旗舰店月销超 20万件,月付款 27万人。 丰富渠道布局,与抖音、京东、拼多多等主流电商平台建立深度合作关系。 御泥坊抖音数据亮眼,从飞瓜数据来看,5月抖音渠道御泥坊旗舰店及御泥坊御美旗舰店 GMV 合计约 2000万元。自有品牌小迷糊、代理品牌城野医生、李施德林、露得清等亦在发力。“城野医生”通过抖音投放,打造内容电商生态,品牌爆款 377精华,实现同期对比淘内渠道平销销售提升30%;“李施德林”通过抖音投放积累打造樱花蜜桃漱口水爆款带动女性用户提升,同时孵化功效型新品抗敏感漱口水,实现业绩增长。 盈利预测及估值:预计公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,代理品牌进入业务良性轨道,且在持续新接和品牌重塑。预计 21/22/23年归母净利达到 2.29/3.78/6.04亿元,同比增长 63%/65%60%,对应估值38.7X/23.4X/14.7X。剔除股权激励成本影响,21/22/23年归母净利约2.7/4.1/6.2亿元,同比增长约 90%/50%/50%。随着品牌运营能力在数据端的逐步兑现,估值终将得到市场认可,上涨空间充分,维持“买入”评级
水羊股份 基础化工业 2021-04-28 25.57 -- -- 26.87 5.08%
26.87 5.08% -- 详细
事件: 公司发布 2020年报及 2021Q1季报: 2020年营收 37.15亿元,同增 54.02%; 归母净利 1.40亿元,同增 415.28%; 扣非后归母净利 1.36亿元,同增 2094.56%; 归母净利率 3.78%,同比提高 2.65Pcts。 21Q1营收 8.17亿元,同增 58.03%; 归母 净利 0.31亿元,同增 1040.09%; 扣非后归母净利 0.24亿元,同增 1073.16%;归母 净利率 3.74%,同比提高 3.22pcts。 双业务战略发力,经营质量大幅改善 分业务:御泥坊同增 56%带动自有品牌增速亮眼,预计 21年 Q1同比增长 80%, 代理业务亦持续发力。 20年贴式面膜、非贴式面膜、水乳霜膏分别实现营收 9.5/5.9/19.1亿元, yoy+5.5%/157.7%/71.9%,核心品牌御泥坊营收增长达 56%。公 司持续推进以自有品牌为核心、自有+代理双业务驱动模式。在自有品牌端巩固并 提升核心品牌产品矩阵,加强品牌间协同发展;在代理品牌端为强生等国际大牌深 度赋能,同时积极拓展新客户。分渠道:延续电商基因,线上占比超 90%。公司 20年线上渠道实现营收 33.5亿元/yoy+55.7%,营收占比 90.1%/yoy+0.96pcts;其中 淘系、唯品会、自有平台分别实现营收 19.4/3.8/1.2亿元, yoy+60.2%/34.3%/180.7%, 营收占比 52.2%/10.4%/3.3%,公司全渠道发展战略持续深化。 、成本端:面膜品类毛利率提高+产品结构持续优化带动整体毛利率提升。 20年公司 毛利率 49.20%,同比下降 1.85pcts,主要系受公司调整成本口径影响;一致口径下 20年毛利率 53.55%,同增 2.5pcts。 21Q1毛利率 51.94%, 延续趋势同增 1.57pcts。 费用端: 20年公司期间费用率 44.18%,其中销售费用率 38.71%,同降 4.44pcts; 21Q1公司期间费用率 47.94%,同降 1.18pcts;其中销售费用率 40.26%,同降 2.16pcts。 我们认为, 营销费用增速低于营收增速主要受益于公司在数字化的持续 深入与反应更快速、触达更精准的营销策略。 现金流+库存持续优化,经营质量大幅改善。现金流方面, 20年公司经营活动现金 流 1.31亿元, 19年为-2.09亿元,同比增长 162.46%并实现扭负为正; 20年期末货 币资金达 4.6亿元,同增 27.1%。库存方面,公司 20年存货周转天数为 152天,较 2019年的 202天减少 50天,库存管理水平与变现能力大幅提升。 自有品牌+代理品牌双业务开花,研发+数字提升产品力与运营力,“四双战略”持 续赋能。 1)自有品牌方面,公司全面升级主品牌御泥坊,打造销量 500万+、天猫 面膜品类销量第一的热销产品氨基酸泥浆面膜,同时积极布局新品牌与新品类,加 强协同发展。 2)代理品牌方面,公司全面开放水羊国际平台,打造多个 TOP1产 品,其中深度合作品牌强生实现量价齐升,并成功帮助多个国际品牌深入细分赛道、 推出差异化爆品。 3)研发方面,公司形成“一中心、一平台、三研究院”的研发 组织体系,专利技术超 100项。 4)数字化方面,公司以电商化、在线化、数据化、 智能化为目标,累计投入超 3亿元打造数字化平台。 投资建议: 水羊股份将持续深化“四双战略”,争做中国美妆领头羊。 公司将打造 以研发、产品、品牌为基底,多品牌、多品类、多业务、全渠道的科技美妆集团, 深入新品研发与新兴平台流量的快速投放,以科技赋能美丽,实现长远发展。预计 2021/2022年净利润 2.5亿/3.9亿,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争激烈;新品不达预期;代理品牌增速放缓
水羊股份 基础化工业 2021-04-27 24.40 -- -- 26.87 10.12%
26.87 10.12% -- 详细
事件:公司发布2020年报及2021一季报。 报告要点:l 收入与业绩高增长,利润端持续改善2020全年公司实现营收37.15亿,同比增长54.02%,归母净利润1.40亿,同比增长415.28%,扣非后归母净利润1.36亿,同比增长2094.56%。全年公司毛利率49.20%,同比下降1.85pct,剔除新收入准则影响,同口径下2020年毛利率为53.55%,同比提升2.5pct,主要得益于产品结构和品牌调整。全年销售费用率38.71%,同比下降4.44pct,受到部分运费进入营业成本+费用投放效率提升影响;管理费用率3.27%,同比下降0.99pct,经营效率优化;研发费用率1.28%,同比下降0.54pct。全年净利率3.72%,同比提升2.67pct,仍有较大上升空间。2021年Q1,公司收入8.17亿,同比增长58.03%,归母净利润0.31亿,同比增长1040.09%,扣非后归母净利润0.24亿,同比增长1073.16%,业绩符合预期;毛利率同比提升1.58pct 至51.94%,净利率同比提升3.39pct 至3.72%,盈利能力同比优化。 自有品牌+代理业务双轮驱动增长,拓展线下渠道分业务看,自有品牌中主品牌御泥坊全年收入增速56%,产品及品牌形象全面升级,乘国潮之风突出盛唐风格,推出九法泥浆面膜等名片产品,并成功打造爆品氨基酸泥浆面膜, 2020累计销售超过500万瓶。其他自有品牌中,御MEN全年猫旗销售额同增60%+,成功升级竹炭洁面液再成爆品;新锐品牌小迷糊完成年轻化升级;大水滴针对熬夜党推出面膜单品持续火爆。代理业务方面,2020年公司全面承接强生集团旗下品牌,并打开城野医生、KIKO 等品牌在抖音等内容电商渠道销售,目前公司已与30+个国际品牌达成合作。渠道方面,公司线下渠道能力有所增强,主品牌御泥坊全年线下销售收入录得双位数增长,在屈臣氏渠道面膜零售份额位居前三。 投资建议与盈利预测公司自有品牌拐点向上,代理业务持续放量,收入持续高增长且利润率逐季修复,基本面持续向好。未来随主品牌盈利能力持续提升,代运营业务进入收获期后盈利逐渐企稳,利润端有望持续放量。预计2021-2023年公司实现归母净利润2.2/3.68/5.93亿(考虑股权激励费用),EPS 0.53/0.90/1.44元/股,对应4月25日PE 49/29/18x,维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
水羊股份 基础化工业 2021-04-27 24.40 -- -- 26.87 10.12%
26.87 10.12% -- 详细
营收表现超预期,业绩加速高增长 公司20年实现营收37.15亿元,同比+54.02%;实现归母净利润1.40亿元,同比增长415.28%;21年Q1营收同比+58.03%,归母净利润同比+1040.09%。整体收入加速高增长,盈利能力加速改善。预计受益于自有品牌持续增长,同时代理业务亦增长较快。 非贴式面膜+水乳膏霜增长亮眼,渠道布局深化完善 分品类看,20年贴式面膜在激烈市场竞争下仍取得5.52%的增长;非贴式面膜取得157.67%的高增长,营收占比同比+6.43pct至15.98%;水乳膏霜20年亦取得71.91%的高增长,营收占比+5.36pct至51.48%。以上反映了公司近两年积极调整品类结构,预计自有品牌和代理品牌均实现较好增长,其中主品牌御泥坊20年预计营收同比+55.98%。渠道端,公司积极把握复苏机遇,线下20年收入实现双位数增长;线上淘系平台取得60.18%的增长,收入占比+2.01pct至52.18%;自有平台收入同比+180.70%,占比+1.5pct至3.33%。 品类结构优化拉升毛利率水平,经营性现金流净额由负转正 公司20年同口径毛利率同比+2.5pct至53.55%,21年Q1毛利率同比+1.58pct至51.94%,主要受益于公司产品结构优化及品牌调整布局。费用率总体控制良好,20年及21年Q1销售费用率分别同比-4.44pct/-2.16pct。此外公司积极推进存货管理,周转效率提升,20年存货周转天数同比-50天至152天。20年实现经营性现金流净额1.31亿元,经营性现金流由负转正,稳步向好。 风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期 投资建议:盈利能力改善,自有+代理品牌双发力,维持“增持” 去年以来,疫情未延缓公司营收拐点后的持续复苏趋势,同时盈利能力在管理提效下正处于加速修复中。公司作为第一代淘品牌的开创者,电商运营能力优异。其自有品牌业务正通过产品升级以及结构优化迎来革新后的红利释放期;代理业务方面,在成为强生旗下品牌的线上代运营商基础上,依靠大牌背书以及品牌加速线上化的趋势,海外品牌代理业务及品牌管理服务有望保持高速增长。同时股权激励有效绑定管理层及业务骨干利益,有助于公司的长期健康持久发展。预计公司21-23年EPS为0.55/0.88/1.33元/股,对应PE47/30/20倍。
水羊股份 基础化工业 2021-04-27 24.40 -- -- 26.87 10.12%
26.87 10.12% -- 详细
2020年报&2021年一季报亮眼,业绩再兑现:2020年实现营收37.15亿,yoy+54.02%,实现归母净利1.40亿元(2019年仅2722万),归母净利率3.78%。21Q1实现营收8.17亿,yoy+58.03%,实现归母净利3055万(20Q1仅268万),归母净利率3.74%。 2020年自有品牌完成全面升级,正式进入品牌重塑的再成长阶段,主品牌御泥坊增速超预期,正逐步建设成为承载盛唐文化的全品类、大体量的额美妆品牌:主品牌御泥坊“用现代科技重现盛唐文化”,新品销售实现爆发,氨基酸泥浆面膜全年售出超500万瓶,御泥坊品牌全年营收同比增长55.98%,超市场预期。自有新锐品牌方面,小迷糊推出全新IP形象MIHOO,御MEN首创“皂氨科学配方”概念、天猫旗舰店全年销售额同比增长超过60%。 代理品牌仍在拓展,已合作品牌逐步进入良性轨道:品牌拓展方面,随着强生代理业务进入正常轨道,公司持续引入包括英国男士理容品牌Hawkins&Brimble、美国前卫大师级艺术彩妆品牌NATASHADENONA等品牌在内的高端品牌,已与超30个国际品牌达成业务合作。已合作品牌方面,帮助强生旗下品牌实现线上销售提价的同时,依然实现销售同比增长;通过合作多位明星和KOL,将日法奢美护肤品牌伊菲丹打造成为小众贵妇品牌;成功为KIKO打造爆款防晒粉饼,销售额同比增长超180%。 从品类拆分可印证,公司全品类运营能力:1)水乳膏霜:取代面膜成为收入的核心驱动力,20年水乳膏霜实现营收19.13亿,yoy+71.91%,营收占比51.48%,占据淘系渠道收入的59%;我们认为水乳膏霜的高速增长对应的是代理业务的快速放量。2)贴式面膜:20年收入上升5.52%,未来贴式面膜收入有望稳步上升。贴式面膜毛利率同比回升明显近5pp。3)非贴式面膜:得益于氨基酸泥浆面膜、伊菲丹贵妇面膜的爆发。20年收入同比增长157.67%至5.94亿,极为亮眼,毛利率较19年大幅提升9.89pp至73.63%,从渠道拆分可印证,公司具备强大的全渠道运营能力:20年淘系平台贡献营收19.38亿,yoy+60.18%,营收占比超过一半,唯品会(代销)渠道收入同比增速也达到34.31%,自营平台收入同比增长180.70%,极为亮眼,推算线下实现营收3.67亿,增速超40%。相较其他仅依赖淘系渠道的品牌运营商而言,公司具备更强的全渠道运营能力。 21Q1公司更加注重研发、品牌标签打造和淘外渠道运营:研发方面,逐步完善大研发体系架构,发力专利申请(8项)和产学研合作(江南大学、中南大学、言安堂等);品牌运营方面,持续优化“御泥坊”品牌标签,以九道水飞、八繁九制、重酿发酵为核心工艺,4月全面上线新品;注重抖音、京东、考拉、拼多多、小红书等淘外渠道尤其是内容电商的运营,已助力城野医生、李施德林等多个品牌实现平销提升和新品打造。 经营质量显著改善,盈利能力同比显著恢复,有望持续提升:1)费用率明显下降,形成良性循环:公司平稳度过新品牌磨合期,销售费用率尽管季度间有所波动,但全年来看严格控费,销售费用率从19年的43.15%下降至20年的38.71%;管理费用率得到摊薄,同比下降0.99pp至3.27%。2)存货及应收款增幅明显低于营收增速,运营效率提升:20年应收账款同比增速18.51%,存货同比下降5.74%,均明显低于营收增速54.02%,周转效率提升,;现金流进一步改善,20年经营性现金流由负转正,经营性现金流净额为+1.31亿元。 盈利预测及估值:预计公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,代理品牌进入业务良性轨道。预计21/22/23年归母净利达到2.29/3.77/6.04亿元,同比增长63%/65%60%,对应估值47.1X/28.6X/17.8X。剔除股权激励成本影响,21/22/23年归母净利约为2.7/4.1/6.2亿元,同比增长约为90%/50%/50%。随着公司的品牌运营能力在数据端的逐步兑现,估值终将得到市场认可,上涨空间充分,维持“买入”评级。 风险因素:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。
水羊股份 基础化工业 2021-04-26 24.40 -- -- 26.87 10.12%
26.87 10.12% -- 详细
业绩简评 复苏态势延续,20Q4、21Q1业绩持续大增:公司4月25日公告20年营收37.15亿元、同增54%,归母净利1.40亿元、同增415%,其中20Q4营收增64%、净利增245%、同时净利率由20Q1的0.5%提升至20Q4的5%。21Q1延续此前复苏态势,营收同增58%、净利同增1040%。 经营分析 收入分拆:1)分业务看,自有品牌、代理业务均靓丽增长:20年自有品牌营收同增35%+(其中主品牌同增55.98%、推算新锐品牌营收同增个位数,主品牌净利率提升至10%),代理业务营收增80%+。2)分品类看,非贴片式面膜及水乳膏霜大增,其中水乳膏霜占比过半:20年第一大品类水乳膏霜同增71.91%(占比过半)、第二大品类贴片式面膜营收仅同增5.52%(占比26%)、非贴片式面膜营收大增157.67%(占比16%),品牌管理营收同增64.94%(占比7%)。 20年净利率逐季持续修复:20年毛利率下降(其中代理业务较19年增近2PCT、推算自有品牌业务下滑)受会计准则影响,20Q1毛利率较20年提升;费用率20年收入快速增长下呈现下降,21Q1较20年提升、主要为营销及研发投入加大所致;净利率由20Q1的0.5%提升至20Q4的5%,20年全年为3.78%、21Q1 3.74%;20年存货周转加快、现金流转正。 研发赋能产品,数字赋能组织:1)加强研发:目前合作成果有与外部高校/研发机构合作开发的酶切小分子玻尿酸、灵芝发酵液、油茶籽提取物、依克多因,并计划后续陆续推出新品、增强产品力;2)数字赋能:公司所有业务已数据化,不断积累的业务数据能够为研发、产品开发、市场策略等方面提供更深层次的决策参考。 投资建议 投资建议:20年主品牌在爆款助力下恢复快速增长、代理业务在强生集团合作加深+其他品牌拓展下实现高速发展。公司本轮业绩复苏主要由自主品牌运营能力回升以及代理业务放量所驱动,未来仍具有可持续性。考虑净利率修复超预期,上调21~22年原盈利预测10.19%、29.29%,新增23年盈利预测,预计21~23年EPS 为0.63/0.98/1.51元,对应21~23年PE分别为42/27/17倍,维持“买入”评级。 风险提示:新品销售/营销投放不及预期、代理业务存货减值风险等。
御家汇 基础化工业 2021-03-18 25.00 -- -- 26.58 6.32%
26.87 7.48%
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公司回复深交所关注函:自主品牌和代理业务发展路径清晰,双轮驱动态势明确;控股股东及高管承诺未来6个月不减持,彰显信心!投资要点历经两三年业务布局及调整准备,2020年年。正式进入长周期的业绩上行期。 1)整体战略及业绩:已形成以自主品牌为核心,自主品牌与代理业务双驱动的发展格局,2020年实现营收37.17亿,同比增长54.11%,毛利率水平持续提升,期间费用率摊薄,管理费用率从6.08%降至4.40%,销售费用率从43.15%降至42.94%。归母净利1.41亿元,净利率为3.79%,19年为1.13%。 2)业务体量高速增长:牌自主品牌2020年同比增速超过35%,超市场预期;代代理业务快速放量,20年同比增速超过80%。分别以35%和80%的增长率进行测算,则19年自主品牌和代理品牌的营收分别为13.88/10.24亿元,占比分别为57.5%/42.5%,20年营收达18.74亿元和18.44亿元,占比分别为50.4%/49.6%。 3)毛利率上行趋势显著:自主品牌产品结构优化,品牌溢价提升,20年毛利率较18年提升10pct;代理品牌数量快速增加、团队逐步完善成型以及经营管理效率提升,代理业务开始步入正轨,经营效益提升,20年毛利率提升2pct。 大股东和高管承诺不减持,彰显信心,员工持股平台减持须提前披露。 控股股东、实际控制人、全体董事及高管及其直系亲属未来6个月内均不存在减持计划,充分彰显对于公司的发展信心。持股5%以上股东、公司首发上市前的员工持股平台“长沙御投投资”,因部分员工已离职以及部分员工(含监事赵成梁、监事旷毅)资金需求等原因,未来6个月存在减持可能。若存在减持计划,长沙御投投资则将提前披露。 盈利预测及估值:预计公司自有品牌增长态势良好且盈利能力不断提升,逐步建设成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌;代理品牌进入业务良性轨道。预计21/22年归母净利达到2.25/3.79亿元,同比增长60%/68%,对应估值44.9X/26.7X。剔除股权激励成本影响,21/22年归母净利约为2.67/4.11亿元,同比增长89%/54%。随着公司的品牌运营能力在数据端的逐步兑现,估值终将得到市场认可,上涨空间充分,维持“买入”评级。 风险因素:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。
御家汇 基础化工业 2021-03-10 26.78 -- -- 28.58 6.72%
28.58 6.72%
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公司公告:1)21年限制性股票激励计划草案出台,首次授予对象不超500人,考核目标为以20年净利润为基数,21-23年净利润增长率不低于80%、180%、330%,对应21-23净利润2.5亿、3.9亿、6.1亿;2)拟更名为水羊集团股份有限公司,同时变更证券简称为水羊股份。 激励计划增速高,范围广,董事长授予6个月内不得减持。此次激励计划将授予以公司董事、高管为主要对象的500人,其中董事长与御泥坊负责人黄晨泽先生均在授予名单内,激励计划事实上要求董事及高管在股权授予六个月内不得减持,也体现了董事长和管理层对于公司长期的决心和信心。同时激励103万股给御泥坊负责人,也标志着核心业务负责人对于业绩考核的信心,未来三年公司业绩有望持续快速增长!更名水羊股份凸显多业务战略,自有品牌+代运营共同成长。公司目前已形成以“御泥坊”等自有品牌为核心,自有品牌+代运营双业务驱动的增长模式。自有品牌方面,公司旗下拥有“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”等多个品牌,产品品类覆盖广;代运营方面,公司于2018年推出“水羊国际”平台,已为ALBION、EVIDENS、KIKO等国际一流品牌提供运营服务,未来有望承接更多品牌,随着品牌运营能力提升,期待未来代运营业务持续放量和反向赋能主品牌带来的利润率的提升。公司此次更名,是为了彰显公司国际化、时尚化、年轻化的企业形象,凸显公司“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。 2021年以来,御泥坊主品牌yoy+123.1%,线上势头强劲。主品牌御泥坊产品结构不断优化,公司持续深耕面膜领域,升级换代和推新同步推进,一方面提升原有产品品牌力,另一方面推出新品拉升单价、丰富产品矩阵。 同时,毛利率较高的非面膜类产品占比持续上升,未来有望受益于水乳膏霜等市场空间的打开。 线上把握新兴电商红利,线下加强渠道建设。线上公司积极拥抱新兴渠道,加强与抖音、小红书、哔哩哔哩等平台合作,保持超头合作水平维持曝光,尝试短视频等新兴营销方式;线下渠道建设稳步推进。21年公司预计将继续推进全渠道建设,助力销售额增长。 此次公司改名加股权激励标志着公司将继续不断优化产品结构,积极培育代运营平台,多条业务线齐头并进,持续推进“多品牌,多渠道,多品类”的战略规划,提升整体盈利水平,我们将公司预期归母净利润由21-22年2.4亿/3.2亿上调至21-23年2.5亿/3.9/6.1亿,对应PE36/23/15倍,化妆品甚至消费品领域高增长标的,维持“买入”评级!风险提示:行业竞争激烈;新品不达预期;代理品牌增速放缓;变更公司名称和证券简称存在时间及是否批准的不确定性
御家汇 基础化工业 2021-03-10 26.78 -- -- 28.58 6.72%
28.58 6.72%
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公司发布 2021年限制性股权激励计划(草案), 拟向包括公司董事长戴跃锋在内的不超过 500人授予限制性股票 1000万股(占总股本的 2.43%), 其中首次授予 860万股(占总股本的 2.09%), 授予价格为每股 9.03元。 此外, 公司公 告表示, 拟更名为“水羊集团股份有限公司”, 证券简称同步更改为“水羊股份”。 国信零售观点: 整体来看,公司本次股权激励方案激励对象范围较广,有望对核心管理人员和核心技术(业务) 骨干 实现充分绑定; 同时,方案的业绩考核目标超市场预期,且节奏设置较为合理:首次授予业绩考核目标以 20年归母 净利润为基础( 20年业绩快报为 1.41亿元),剔除股权激励费用影响后, 21-23年归母净利润增速分别不低于 80%/180%/330%, 对应同比增速分别为 80%/56%/54%, 有助于公司的长期健康持久发展。 此外, 公司改名为水羊 集团,反映公司打造自有品牌+代理品牌双业务驱动的发展模式, 凸显公司“多品牌、多品类、全渠道” 的发展战略。 公司作为第一代淘品牌的开创者,电商运营能力优异,多年来与电商平台的合作奠定了代理业务快速发展的基础,在 店铺运营、营销策划、仓储物流等方面都具有较强的优势。中长期看,公司自有品牌业务正通过产品升级以及结构优 化迎来营收拐点; 代理业务方面,公司在成为强生旗下品牌的线上代运营商基础上,依靠大牌背书以及疫情加速品牌 线上化的趋势,海外品牌代理业务及品牌管理服务有望保持高速增长。 考虑主品牌恢复超预期, 代理业务快速发展及 营销投放优化, 同时结合公司业绩快报数据, 我们上调公司 20-22年 EPS 至 0.34/0.53/0.87元/股,当前股价对应 PE 分别为 65/42/26倍, 公司今明年具备较大的业绩弹性,同时今年对应估值处于板块内中位, 维持“增持”评级。
御家汇 基础化工业 2021-03-10 26.78 -- -- 28.58 6.72%
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事件:公司发布公告拟变更公司名称和证券简称为“水羊股份”,并发布2021年限制性股票激励计划。 明确多品牌发展战略,持续加码代运营业务,双轮驱动下有望实现长效发展。公司通过自我孵化和外延并购构建品牌矩阵,自有品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴”、“御MEN”等,品牌拥有不同的目标客群和营销策略,近年来高速增长,单一品牌营收占比逐年降低。代理品牌方面,自2018年推出“水羊国际”后,各合作品牌逐步进入良性轨道,至2020年上半年共承接了包括大宝、李施德林、露得清、邦迪等在内的14个强生品牌,总服务品牌超20个。公司更名为“水羊股份”使其与“御泥坊”主品牌有所区分,同时体现了公司优化业务布局,将不断加码代运营业务的发展方向,加速形成自有品牌和代理品牌双业务驱动的增长模式。公司拥有强电商运营能力和自主品牌培育经验,在代运营赛道形成差异化竞争优势。与此同时,品牌代运营业务反过来为自有品牌的发展提供有益借鉴,双轮驱动下有望实现长效发展。 发展战略更为清晰,公司迈向“多品牌、多品类、全渠道”多业务发展的新时代。公司在优化业务布局,调整品类结构的同时,还持续在产业链上布局化妆品的研发、生产及组织数字化等领域,旗下拥有“水羊生物”、“水羊智能制造基地”、“水羊科技”等多个板块,“水羊”已逐步成为公司的整体形象。公司拥有卓越的品牌培育运营能力,叠加产研投入和生产能力建设,并建立全渠道销售模式,将为多品牌长期增长提供支撑。公司更名后发展战略更为明确,此次更为“水羊股份”,标志着公司从“面膜业务”正式迈向“多品牌、多品类、全渠道”多业务发展的新时代。 股权激励激发活力,业绩目标有望实现。公司制定3年期股权激励计划,涵盖公司董事、高级管理人员等492人,对应2021-2023年业绩分别为以2020年净利润为基数,净利润增长率不低于80%、180%和330%,业绩增速超市场预期。我们认为,公司管理团队经验丰富,但同时整体年轻化、低龄化,推出股权激励有望进一步健全公司长效激励机制,将核心人员与公司深度绑定,成为支撑公司长期发展的核心力量。 盈利预测:考虑公司业务定位更为清晰,且股权激励计划激发活力,调增公司20/21/22年归母净利至1.41/2.61/4.04亿元,同比增速416%/86%/55%,EPS为0.34/0.63/0.98,对应PE为65.53/35.29/22.78,维持“推荐”评级。 风险提示:代运营业务发展不及预期,电商行业竞争加剧。
御家汇 基础化工业 2021-03-09 26.88 -- -- 28.58 6.32%
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发布21年限制性股票激励计划,授予量大、激励对象多、业绩指标高,业绩高增态势明确。拟授予1000万股(定向增发),约占总股本的2.43%。首次授予的激励对象不超过500人。拟授予价格为每股9.03元。以20年净利润(1.41亿)为基数,剔除激励成本影响,21/22/23年净利增长率不低于80%/180%/330%,净利不低于2.54/3.94/6.06亿,yoy80%/56%/54%。 自有品牌:御泥坊摆脱价格战,重塑产品品牌,深耕面膜护肤,20年焕然新生,成功证明自己,将成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌。1)得益于见效快、频次高的产品特点和低购买门槛、多渠道的销售,面膜增速领跑护肤品。2)面膜使用逐步成为习惯,消费者需求更多元化。价格上,能够为适合面膜支付合理溢价。品类上,涂抹面膜使用比例提升。3)公司敏锐地识别行业机遇,调整产品结构、优化投放效率,盈利结构更加健康,御泥坊前三季度营收同比增长41%,毛利率提升10pct,预计20年净利率修复到理想水平。 代理品牌:新品牌&淘外新渠道承接放量。代理品牌尚在品牌运营的投入建设期,目前李施德林、露得清等成果已初步显现,随着业务进一步捋顺,品类重构和品牌升级成果将进一步显现,收入和利润率未来均将提升。 盈利预测及估值:预计主品牌御泥坊逐步建设成为承载盛唐文化的全品类、大体量美妆品牌;代理品牌收入端持续放量、利润率逐渐步入合理的稳态水准。预计21/22年归母净利达到2.16/3.64亿元,同比增长53%/69%,对应估值43X/25X。剔除股权激励成本影响,21/22年归母净利约为2.61/3.96亿元,同比增长85%/52%。随着公司的品牌运营能力在数据端的逐步兑现,估值终将得到市场认可,上涨空间充分,维持“买入”评级。 风险因素:竞争加剧;新品牌拓展不及预期;代理品牌解约风险。
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公司拟推限制性股票激励计划,进一步提升员工的凝聚力、团队的稳定性,并有效激发管理团队的积极性,从而提高公司的经营效率,提升公司的内在价值。 1)拟授予的限制性股票数量为1000万股,占公告时公司股本总额的2.4%,首次授予860万股,预留授予140万股。授予价格为每股9.03元;2)公司层面业绩考核目标以2020年净利润为基数,2021-2023年同比增长率为80%/56%/54%(以2020业绩快报归母净利为基数计算),3年CAGR63%,对应PE36X/23X/15X,超出预期;3)首次授予的激励对象不超过500人。其中,董事长兼总经理戴跃锋获授150万股(15%,为占授予总量比重,下同),副总经理何广文获授4500股(0.05%),董事黄晨泽获授103万股(10.3%)。根据岗位薪酬结构不同,首次授予的激励对象分为两类别设置不同的归属安排;4)首次授予860万股预计确认激励成本约1.1亿元,预计2021-2024年分别摊销5500/4183/1557/258万元。 此外,公司拟将证券简称改为“水羊股份””,凸显公司“多品牌、多品类、全渠道”的发展战略。 业务积极向好,自有++代理品牌稳步开拓。根据2021年1-2月天猫数据,御家汇旗下御泥坊品牌GMV同比上升102%,业务积极向好。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务:1)优化品类结构,拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品,积极拥抱新媒体,19年和薇娅合作超30次、和李佳琦合作47次。2015-19年贴式面膜营收占比从77%下降至37%;2)积极拓展海外代理业务,19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌,营收增速433%。此外,公司全球面膜智能生产基地建设稳步推进,并规划研发场所,业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。 投资建议:买入-A投资评级。公司业务积极向好,自有+代理品牌稳步开拓,我们预计公司2020年-2022年的收入增速分别为54%/37%/31%,对应净利润增速分别为418%/81%/55%,成长性突出,对应2021年P/E为36x。 风险提示:线上渠道增速放缓;线下竞争持续恶化;新品推广不及预期;宏观经济增速持续下滑。
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事件:1)公司公告2021年限制性股票激励计划(草案),拟向包含董事、高管在内的不超过500人授予限制性股票1000万股,约占公告时公司股本总额的2.43%,其中首次授予860万股,授予价格9.03元。 2)公司公告拟将名称变更为“水羊集团股份有限公司”,拟将证券简称变更为“水羊股份”。 点评:股权激励设置年三年330%的业绩高增长目标,彰显长期成长信心本次股票激励计划分三年解锁,对应考核目标为以2020年净利润为基数,2021-2023年的净利润增长率分别不低于80%/180%/330%,对应年化同比增速分别为80%/55.56%/53.57%,以2020年业绩快报归母净利润1.41亿元为参考基准,对应2021-2023年净利润目标高达2.54/3.95/6.06亿元。 对未来三年业绩设立年化50%+的高增长目标,彰显出公司对自身盈利能力持续优化、及长期快速成长的决心。 给予核心年轻人才充分激励,有望切实促进员工工作积极性本次激励对象共500人,包括公司董事长戴跃锋(150万股)、董事黄晨泽(103万股)等8位董事、高管及其他董事会认为应当激励的人员。其中获授102.86万股的黄晨泽为90后年轻人才,由公司内部培养、提拔晋升,曾任公司自有品牌“小迷糊”品牌总监,2018年12月起负责新锐品牌的整体运营,2020年操盘公司主品牌“御泥坊”并实现大幅增长。我们认为,公司对优秀的年轻人才给予充分的重视与激励,有望带动年轻员工的工作积极性,打造出年轻化、互联网化的美妆平台。 投资建议与盈利预测公司自有品牌拐点向上,代运营业务持续放量,2020年收入增长逐季提速且利润率逐季修复,基本面持续向好。未来随主品牌盈利能力持续提升,代运营业务进入收获期后盈利逐渐企稳,公司利润端有望持续放量。同时,公司拟改名为“水羊股份”,彰显公司未来“多品牌、多品类、多渠道”的集团化发展愿景。预计2020-2022年公司实现归母净利润1.41/2.56/3.96亿元,EPS0.34/0.62/0.96元/股,对应PE65/36/23x,维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
御家汇 基础化工业 2021-03-09 26.88 -- -- 28.58 6.32%
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3月 5日公司公告拟向不超 500名激励对象以 9.03元/股授予限制性股票 1000万股,股票来源为定向增发,其中首次授予 860万股, 分三期解锁。 同时公告拟变更公司名称为“水羊集团”、证券简称变更为“水羊股份”。 分析 本次股权激励范围广、 对 90后新锐品牌负责人寄予厚望: 本次激励范围 广,激励对象不超 500名、 包含研发、供应链、新锐品牌负责人等。 其中首 次授予董事长戴总 150万股、 90后新锐品牌负责人黄晨泽 102.86万股(数 量仅次于董事长)、 供应链部部长张虎儿 3.78万股、 董秘吴小瑾 3.78万 股、财务总监晏德军 2.65万股、御泥坊首席研发师何广文 0.45万股;其他 高管解锁比例为 33%/33%/33%,黄晨泽解锁比例 40%/40%/20%,对年轻 人激励兑现更及时,彰显公司对新锐品牌发展以及年轻人寄予厚望。 业绩考核目标高增长, 高于市场一致预期: 业绩考核目标为以 20年净利为 基数, 21/22/23年净利增速不低于 80%/180%/330%,折算同比增速分别为 80%/55.56%/53.57%,目标增速高于此前市场一致预期。 变更公司名称为水羊集团,彰显拓展代理业务决心: 公司 15年首次代理国 际品牌线上业务, 18年成立“水羊国际”、加速国际品牌线上代运营业务, 19年下半年与强生集团达成战略合作,代理强生集团中国区线上业务。 本 次变更公司名称为水羊集团,提高代理业务在公司的战略高度, 彰显公司未 来继续拓展代理业务的决心。 投资建议 获益主品牌爆款打造、 强生代理业务放量,公司 20年业绩大幅改善。跟踪 品牌天猫旗舰店最新数据, 21年 1~2月御泥坊同增 102%、氨基酸泥浆清 洁面膜继续畅销;小迷糊同增 11%;花瑶花同增 146%; 城野医生/李施德林 /露得清/强生等分别同增 81%/154%/288%/123%(详尽数据请见附录)。 股权激励充分、代理业务提升战略高度, 自有多品牌发展+代理业务双轮驱 动,发展动力足。 维持 20~22年 EPS 分别为 0.34/0.57/0.76元, 对应 21~22年 PE 分别为 39/29倍, 估值低于同业, 维持“买入”评级。 风险提示 营销投放/新品销售不及预期;限售股解禁;董事长股票质押;汇率波动
御家汇 基础化工业 2021-03-08 22.25 -- -- 28.58 28.45%
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事件:公司发布2020年业绩快报,20年实现营收37.17亿元,yoy+54.11%,超市场预期。归母净利1.41亿元,yoy+417.58%,接近业绩预告上限(此前公司发布业绩预告1.2亿元-1.5亿元)。20Q4营收13.76亿元,yoy+64.63%;归母净利润0.69亿元,yoy+248.06%。 自营代理齐发力,营收增速逐季上升、归母净利逐季增加。20年Q4营收同比增长64.63%,前三季度分别为34.03%、52.86%、53.6%,营收增速逐季上升;20年Q4归母净利润0.69亿元,前三季度分别为0.03亿、0.31亿元、0.39亿元,归母净利逐季增加。营收和净利双高增主要系公司调整产品结构和品牌布局,毛利率水平提升及市场投放效率进一步提升。 ①立足快速成长的美妆赛道,主品牌御泥坊产品结构不断优化。公司在擅长的面膜领域持续深入,一方面原有产品如氨基酸泥浆面膜、美白面膜贴等持续推广,另一方面调整产品结构、打造爆款产品,维持较高毛利率;同时积极拓展其他品类,非面膜类产品占比持续上升,未来有望受益于水乳膏霜等市场空间的打开。 ②线上把握新兴电商红利,线下加强渠道建设。线上公司积极拥抱新兴渠道,加强与抖音、小红书、哔哩哔哩等平台合作,保持超头合作水平维持曝光,尝试短视频等新兴营销方式;线下渠道建设稳步推进,销售占比逐步提升20H1达12.47%。21年公司预计将继续推进全渠道建设,助力销售额增长。 ③代运营业务快速成长,期待未来放量。公司代运营业务正处于快速成长期,承接强生代理业务已有多个品牌的部分渠道接入,旗下李施德林、露得清等品牌运营效果初现。公司代运营品牌多为ALBION、EVIDENS、KIKO等国际知名品牌,随着品牌结构进一步拓宽,运营经验进一步显现,期待未来代运营业务放量和反向赋能主品牌。 ④2021年以来,公司线上销售额保持高增,根据淘宝网数据截止2月21日公司整体线上销售额同增100.19%,表现亮眼;御泥坊单品牌同增103.23%,增速环比大幅提升。线上势头强劲,公司自有品牌及代理业务规模持续增长,21年未来可期。 盈利预测:公司调整产品结构、加强品牌布局,毛利率及市场投放效率进一步提升,自有品牌及代理业务快速增长,故将公司21-22年净利润由2.16亿/2.8亿提升至2.4亿/3.2亿,对应PE38/28倍。 投资建议:公司不断优化产品结构,完善品牌矩阵,把握电商红利,加强渠道建设,多条业务线齐头并进,持续推进“多品牌,全渠道,多品类”战略规划,公司为化妆品甚至消费品领域高增长标的,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争激烈;新品不达预期;代理品牌增速放缓;业绩快报为初步测算结果,具体财务数据以2020年度报告为准
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名