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水羊股份 基础化工业 2024-05-07 18.50 -- -- 20.55 11.08%
20.55 11.08% -- 详细
水羊股份 23&24Q1盈利超预期,利润空间持续扩大。 (1)2023年:实现营收 44.93亿/yoy-4.86%,归母净利润 2.94亿/yoy+135.42%,利润增长超预期;毛利率为58.44%/yoy+5.32pct,来自高毛利品牌占比不断提升;销售费用为 4.78亿,销售费用率略降 1.70%至 41.35%,主因费效管控有所加强;管理费用率略有提升、研发费率略降,折旧、装修费用有所增加。 (2) 23Q4: 营收 11.16亿/yoy-19.14%,御泥坊收入不及预期,但毛利率为 59.72%、同比增加 11.67%、伊菲丹实现高增长,归母净利润 1.14亿,归母净利率实现 10.23%。 (3) 24Q1: 营收 10.32亿元/yoy-1.36%,归母净利润 0.40亿/yoy-23.25%,扣非净利润 0.53亿/+45%。 双业务共同打造自主品牌+CP 品牌多层次品牌矩阵。 (1) 自有品牌体系: ①伊菲丹: 推进品牌及产品梯队建设, 拓新活动持续强化高奢定位, 23年全球整体实现约 100%增速, GMV 首次破 10亿元, 飞瓜统计抖音渠道 23年销售额 3.9亿+,同比增长 80%+; 24Q1预期延续高增, 抖音渠道同比增加超 50%,主要系高端定位稀缺性+高奢人群渗透率增加; 防晒单品 24M3抖音销量超 5000件,预期后续新品将继续带来营收增长。 ②御泥坊: 23年全面升级焕新,收入有所下降, 24年5月计划对品牌进行升级,后续有望带来增速拐点。③其他品牌:大水滴、 御、 VAA等持续强化品牌心智, 均获高速增长, PA 基本解决供应链问题、 24Q1看整体趋势向好。 (2) 代理品牌体系: 已形成“1+5+n” 代理格局, 23年强生内部调整,强生板块收入有所下降,预期未来将深入合作,强生代理业务占比降低。 多渠道齐发力, 数字化运营持续赋能品牌。 (1) 分销售模式: 23年公司自营、经销、代销和其他渠道收入占比分别为 70.05%/yoy+3.67pct、 20.58%/yoy+1.73pct、6.19%/yoy-2.29pct、 3.18%/yoy-3.10pct,收入分别同比+0.40%、 +3.89%、 -30.53%、 -51.89%。 (2) 线上渠道: 公司以线上渠道为主, 23年线上营收 40.80亿/yoy-4.40%, 占比 90.79%/yoy+0.42pct;第三方平台收入占比 82.63%,营收37.13亿/yoy-5.12%,自有平台收入占比 8.16%,营收 3.67亿/yoy+3.56%; 23年第三方平台中淘系收入占比 31.06%, 营收 13.96亿/yoy-26.70%,抖音收入占比25.24%,营收 11.34亿/yoy+60.56%。 投资建议: 自有品牌: EDB 增势良好,高奢属性持续提升高奢人群渗透率;御泥坊焕新升级暂不及预期, 大水滴维持增长韧性。代理业务:步入稳定发展轨道,强生合作稳定, 细分品类品牌有望完善布局。预计公司 2024-2026年营收为 51.22亿/58.89亿/66.55亿,归母净利润 3.80亿/4.69亿/5.48亿,对应 PE 分别为18.4X/14.9X/12.7X, 维持“增持”评级。 风险提示: 化妆品行业景气度下降风险;化妆品行业竞争加剧风险;战略推进不及预期风险;新产品推广情况不及预期。
水羊股份 基础化工业 2024-04-29 17.28 -- -- 20.55 18.92%
20.55 18.92% -- 详细
投资摘要事件概述公司发布23年报及24年第一季度报告。 23年公司实现营业收入44.93元,同比-4.86%;实现归母净利润2.94元,同比+135.42%;实现扣非归母净利润2.73亿元,同比+180.80%。 24Q1实现营收10.32亿元,同比-1.36%;归母净利润0.40亿元,同比-23.25%;扣非归母净利润0.53亿元,同比+44.67%。 分析与判断高奢护肤品牌伊菲丹持续放量,期待御泥坊调整成果。 (1) 法国高奢护肤品牌EDB在2023年持续加强品牌体系化建设,通过品牌艺术沙龙会、明星代言、南法溯源等活动推动品牌在高端人群的进一步渗透,品牌热度持续提升; 持续丰富产品矩阵, 品牌打造出超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP(超级面膜与胶原精粹水的组合)多个核心产品,并陆续引入了臻金系列、樱花系列等产品线; 渠道上坚持线上线下多渠道布局, 2023年于杭州武林银泰华丽开启中国区首家专柜,进一步开拓高奢百货、高奢酒店SPA等渠道。 (2)御泥坊聚焦整体升级,完成心智矫正梳理及产品体系迭代。 23年完成多款核心原料储备,赋能品牌产品; 持续坚持全渠道布局, 2023年直播合作达人数量超3000+,直播带货多次单场GMV破千万。 产品结构优化+精细化运营,公司盈利能力明显改善。 2023年公司毛利率为58.44%,同比+5.32pcts;净利率为6.65%,同比+4.05pcts; 费用率方面,公司销售费用率为41.35%,同比-1.70pcts,管理费用率为5.24%,同比+1.13pcts,研发费用率为1.70%,同比-0.18pcts,财务费用率为1.44%,同比+0.63pcts。 2023年公司总体盈利能力明显改善,我们认为主要是由于 (1) 公司自主品牌资产持续沉淀, CP品牌业务进入良性轨道, 整体业务及产品结构优化,高毛利的产品占比提升; (2) 公司加强费效管控,销售费用率同比减少。 投资建议我 们 预 计24-26年 营 收49.52/55.78/60.21亿 元 , 同 比+10.21%/+12.64%/+7.95%;归母净利润3.93/4.64/5.37亿元 ,同比+33.50%/+18.24%/+15.56%。对应EPS分别为1.01/1.20/1.38元/股; 对应PE为18/15/13倍, 维持“买入”评级。 风险提示行业竞争风险;第三方数据统计口径差异;新品推出不及预期风险; 产品质量问题风险;核心人才与技术流失风险。
水羊股份 基础化工业 2024-04-29 17.69 -- -- 20.55 16.17%
20.55 16.17% -- 详细
水羊股份发布2023年报,2023年公司实现营收44.93亿元/-4.86%,归母净利润2.94亿元/+135.42%,扣非归母净利润2.73亿元/+180.80%,非经常性损益0.22亿元,主要来自政府补助,2023年拟每10股派发现金股利1元(含税)。2023Q4公司实现营收11.16亿元/-19.14%,归母净利润1.14亿元/+1863.51%,扣非归母净利润0.77亿元/+694.49%。 2024Q1公司实现营收10.32亿元/-1.36%,归母净利润0.40亿元/-23.25%,扣非归母净利润0.53亿元/+44.67%。 点评:主动调整业务结构,收入略微下滑。2023年公司营收44.93亿元/-4.86%,分产品看:1)水乳膏霜营收35.05亿/占比78.01%/-0.20%;2)面膜营收8.24亿/占比18.33%/-9.00%;3)品牌管理服务营收1.08亿/占比2.41%/-60.44%;4)其他营收0.56亿/占比1.24%/+80.43%。分地区看:1)境内营收30.36亿/占比67.57%/-10.25%;2)境外营收14.57亿/占比32.43%/+8.78%。分销售模式看:1)自营营收31.47亿/占比70.05%/+0.40%;2)代销营收2.78亿/占比6.19%/-30.53%;3)经销营收9.25亿/占比20.58%/+3.89%;4)其他营收1.43亿/占比3.18%/-51.89%。全年收入略有下滑,其中面膜产品及境内代销业务承压,分季度来看Q4收入下降最为明显,主要系公司持续优化业务及产品结构,聚焦高毛利品牌打造,主动缩减低毛利品牌收入。 产品结构优化,盈利能力明显提升。2023年公司毛利率58.44%/+5.32pct,归母净利率6.55%/+3.91pct,扣非归母净利率6.07%/+4.02pct;公司高毛利品牌占比进一步提升,各品类及整体毛利率均有所增长,当期水乳膏霜/面膜毛利率分别为55.18%/68.96%,分别同比+6.34/+11.10pct。 投资建议:公司美妆品牌矩阵完善,覆盖多层次多领域需求,深厚的品牌资产为长期增长奠定基础,同时坚持精细化运营并不断完善组织体系,聚焦高毛利品牌打造,盈利能力有望进一步优化。考虑到公司业务结构调整稳步推进,调整盈利预测,预计2024-2026年营收分别为50.24亿/56.30亿/62.58亿,归母净利润分别为3.95亿/4.72亿/5.50亿,对应PE分别为18倍/15倍/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:消费不及预期;市场竞争加剧;新品推广不及预期;业绩预测和估值判断不达预期。
水羊股份 基础化工业 2024-04-26 18.29 -- -- 20.55 12.36%
20.55 12.36% -- 详细
事件回顾公司公布 23年年报及 24Q1季报, 23年实现收入 44.93亿元,同降 4.86%,实现归母净利润 2.94亿元,同增 135.42%,实现扣非归母净利润 2.73亿元,同降 180.8%,稀释 EPS 为 0.73元; 24Q1实现收入 10.32亿元,同降 1.36%,实现归母净利润为 0.4亿元,同降23.25%,实现扣非归母净利润为 0.53亿元,同增 44.67%, EPS 为0.10元。公司 23年业绩符合预期, 24Q1扣非归母利润高增长。 事件点评品类结构持续优化,水乳膏霜类产品提升至 78%。 23年分品类来看: 1)公司水乳膏霜类实现收入 35.05亿元,同降 0.2%,占比+3.64pct 至 78.01%,御泥坊构建全新春江花月夜产品体系,并通过微 800、微 400产品沉淀高价值人群; 2)公司面膜类实现收入 8.23亿元,同降 9%,占比-0.84pct 至 18.33%,面膜品类下降主要系公司品牌战略的调整; 3)品牌管理服务实现收入 1.08亿元,同降60.44%,占比-3.39pct 至 2.41%。分品牌来看, 23年公司披露的子公司 EDB(伊菲丹)收入 2.85亿元,净利润 0.73亿元, 23年伊菲丹快速增长,预计 24Q1高增势能不变。 抖音平台表现亮眼,持续多平台布局。 23年分渠道看: 1)淘系平台实现收入 13.96亿元,同降 26.7%,占比 31%,受平台流量下滑增长承压; 2)抖音平台实现收入 11.34亿元,同增 60.56%,占比25%,公司拓宽兴趣电商布局,加强客单控制能力, 新兴平台持续发力; 3)其他销售渠道实现收入 19.6亿元,同降 7.04%,占比 44%。 公司坚持多平台布局,未来多品牌矩阵有望在新兴电商平台持续发力。 毛利率稳步提升, 24Q1销售/管理费用率提升拖累净利率。 公司23年 毛 利 率 / 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 为58.44%/41.35%/5.24%/1.7%,较 22年同期变动率分别+5.32pct/-1.7pct/+1.1pct/-0.18pct,毛利率提升得益于产品结构升级,销售费率优化;综合,公司 23年归母净利率同增 3.91pct 至 6.55%。公司 24Q1毛利率 /销售费用率 /管理费用率 /研发费用率分别为61.34%/46.31%/5.66%/1.75% , 较 23Q1变 动 分 别 为+7.63pct/+5.06pct/+1.53pct/-0.6pct,毛利率持续提升,销售/管理费用率提升,此外公司 24Q1因平仓远期外汇合约带来投资亏损3008万元,影响净利润; 综合,公司 24Q1归母净利率同降 1.1pct至 3.88%。 盈利预测及投资建议: 公司主品牌御泥坊处于调整中, 伊菲丹保持快速增长, 伴随品牌调整逐步落地, 有望释放活力。 我们调整盈利预测, 预计 24年-26年归母净利润分别为 3.8亿元/4.6亿元/5.1亿元,对应 PE 为 19倍/16倍/15倍,维持买入评级。 风险提示: 主品牌调整不及预期,伊菲丹增长不及预期,利润率改善不及预期等。
水羊股份 基础化工业 2024-04-26 18.29 -- -- 20.55 12.36%
20.55 12.36% -- 详细
2024Q1扣非归母净利同比增长 45%。 公司 2023年实现收入 44.93亿/yoy-4.86%; 归母净利 2.94亿/yoy+135.42%, 处于此前业绩预告中值; 扣非归母净利 2.73亿/yoy+180.80%。 其中 2023Q4实 现 收 入 11.16亿/yoy-19.14%; 归母净利 1.14亿/yoy+1863.51%; 扣非归母净利 0.77亿元/yoy+694.49%。 公司自主品牌品牌矩阵进一步完善, 代理业务进入良性轨道, 整体稳健发展。 2024Q1公司实现营收 10.32亿/yoy-1.36%; 归母净利0.40亿/yoy-23.25%; 扣非归母净利 0.53亿/yoy+44.67%。 其持有相关金融资产产生的公允价值变动损益-1665万, 预计主要为套保业务亏损短期扰动。 毛利率大幅上行, 2024Q1销售费用率有所提升。 2023年实现毛利率/净利率58.44%/6.65%, 分别同比+5.32pct/+4.05pct; 销售/管理/研发费用率41.35%/5.24%/1.70%, 分别同比-1.70pct/+1.13pct/-0.18pct。 2024Q1实现毛利率/净利率 61.34%/4.13%, 分别同比+7.63pct/-1.09pct, 销售/管理/研发费用率分别同比+5.06pct/+1.53pct/-0.60pct。 受益于伊菲丹和高毛利代理业务占比提升公司毛利率大幅上行。2024Q1销售费用率提升较多主要由于公司投入较多品牌推广费; 管理费用率系计提折旧费增加所致。 2024Q1受推广费支付增加带动经营性现金流有所承压。 2023年公司存货周转天数同比上升 31天; 应收账款周转天数同比增加 6天; 经营性现金流净额为 2.62亿元, 同比+1379.66%, 高毛利产品增加, 盈利能力增强, 另一方面系去年同期基数较低, 使得经营性现金流净额大幅增加。 2024Q1存货周转天数同比上升 16天; 应收账款周转天数同比上升 9天, 公司经营性现金流净额为-0.15亿元, 同比-125.24%, 系推广费支付增加所致。 风险提示: 宏观经济不及预期, 销量增加不及预期, 行业竞争加剧。 投资建议: 公司持续坚持“自有品牌与 CP 品牌双业务驱动” 的发展战略,自有品牌中, 定位高奢敏感肌抗衰细分赛道的伊菲丹持续凭借自身定位稀缺性和强消费者认同实现高速增长, 带动公司业绩和盈利水平共振提升。 而代理业务板块, 随着强生逐渐调整落地叠加高毛利其他品牌持续增长, 整体板块预计持续向好。 我们维持公司 2024-2025年并新增 2026年归母净利润4.05/4.95/5.75亿元, 对应 PE 分别为 18/15/13x, 维持“增持” 评级。
水羊股份 基础化工业 2024-01-30 15.81 -- -- 16.39 3.67%
20.45 29.35%
详细
事件: 公司发布 23年业绩预告,预计 23年归母净利润 2.8-3.2亿元, yoy+124%-+156%;扣非归母净利润 2.6-3.0亿元, yoy +169%-+210%;其中23单 Q4预计归母净利润 1.0-1.4亿元,对比 22Q4归母净利润 581万元;扣非归母净利润 0.65-1.05亿元,对比 22Q4扣非归母净利润亏损1302万元。 本次业绩变动主要原因: ①公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善,品牌资产持续沉淀,代理品牌业务进入良性轨道,整体业务及产品结构进一步优化,高毛利品牌占比持续上升。持续关注市场环境变化,动态优化销售模式,整体毛利提升; ②注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营,持续提升管理效率,不断完善组织体系建设,费用管控效果提升,费比有所下降; ③预计 23年非经常性损益对当期净利润的影响约为 2,000万元。 点评: 23年水羊股份持续高质量发展,在外部环境一般的情况下,水羊内部品牌完成(自主+代理)成型的矩阵,完成高奢、中产、大众的完整布局,根据蝉妈妈及魔镜市场数据,伊菲丹 23年线上销售 GMV 达 6.6亿元, 24年有望借鉴伊菲丹的成功经验,进一步孵化佩尔赫乔(法国高端院线品牌)等品牌资产; 23年御泥坊调整阶段,我们认为 24年有望看到御泥坊重塑品牌新貌;伊菲丹预计 24年能看到 CP 系列其他的品类的放量,建议关注防晒、面霜、精华及会员复购情况,并引入身体护理产品,品牌势能有望持续向上。 投资建议: 看好公司研发创新持续推进、多品牌心智进一步巩固、后续利润端逐步释放。预计 23/24/25年归母净利润达 3.0/4.0/4.7亿元,对应20.5/15.4/13.0xPE,维持“买入”评级。 风险提示: 获客不及预期风险、研发不及预期风险、竞争加剧风险;业绩预告仅为初步核算结果,请以 23年年报为准
水羊股份 基础化工业 2024-01-26 15.85 22.08 39.48% 16.39 3.41%
20.45 29.02%
详细
事件:水羊股份发布 2023 年度业绩预告: 预计 2023 年实现归母净利润 2.8-3.2 亿,同比增长 124%-156%;实现扣非归母净利润 2.6-3.0 亿,同比增长 169%-210%。 业务结构优化与管理效率提升驱动业绩增长业绩增长主要因素有: 1) 公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善,品牌资产持续沉淀,代理品牌业务进入良性轨道,整体业务及产品结构进一步优化,高毛利品牌占比持续上升。同时,公司持续关注市场环境变化,动态优化销售模式,整体毛利提升。 2) 公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营,持续提升管理效率,同时不断完善组织体系建设,费用管控效果提升,费比有所下降。 3) 公司预计 2023 年度非经常性损益对当期净利润的影响约为2,000 万元。 双业务驱动战略持续推进, 股权激励赋能可持续发展公司坚持“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略,自有品牌升级形成2+2+n 的矩阵结构,御泥坊、 EDB 等品牌表现出色, 品牌矩阵进一步完善, 代理品牌形成 1+5+n 的层次结构,整体盈利能力持续改善。 同时, 2023 年公司发布股权激励计划,以 7.87 元/股的授予价格向不超过 345 名激励对象授予限制性股票 326.9 万股(占总股本的 0.84%),分两期解锁,对应 23 年-24 年业绩考核目标(剔除股权激励费用的归母净利润)分别为 3.0 亿元、 4.0 亿元, 股权激励彰显公司长期发展信心。 盈利预测、估值与评级维持前期盈利预测, 预计公司 2023-2025 年收入分别为 56.36/65.69/76.06 亿元,对应增速分别为 19.3%/16.6%/15.8%;归母净利润分别为 2.91/3.91/4.61 亿元,对应增速分别为 132.9%/34.5%/17.9%; EPS 分别为 0.75/1.00/1.18 元/股。依据可比公司估值,给予公司 2024 年 22 倍 PE,对应目标价 22.08 元人民币,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;新品牌不及预期;新产品不及预期;流量成本上升,影响公司盈利能力
水羊股份 基础化工业 2024-01-23 16.68 -- -- 16.48 -1.20%
20.45 22.60%
详细
事项:公司公告经初步测算,预计23年实现归母净利润2.8-3.2亿元,同比增长124%-156%,扣非归母净利润2.6-3.0亿元,同比增长169%-210%。 国信零售观点:2023年,公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中,伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分赛道,Q4线上持续高增;御泥坊持续强化品牌建设,依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步完善自有品牌矩阵,推动长期良性发展;代理业务中,稳步推进1+5+N”战略,以强生集团合作稳定为基础,并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌,实现稳步发展。此外随着公司产品结构的持续优化以及费用管控的成效显现,预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司2023-2025年归母净利3.02/4.05/4.96亿元,对应PE为24/18/14倍,维持“增持”评级。 评论:32023年归母净利同比增加124%-156%公司公告经初步测算,预计23年实现归母净利润2.8-3.2亿元,同比增长124%-156%,扣非归母净利润2.6-3.0亿元,同比增长169%-210%。其中非经常性损益对当期净利润的影响约为2000万,预计主要系政府补助。其中,单Q4预计实现归母净利润1.0-1.4亿,同比增长1619%-2307%,预计实现扣非归母净利0.65-1.05亿,去年同期亏损1302万元,实现扭亏为盈。 公司持续坚持双业务驱动模式。一方面自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善,高端抗衰品牌伊菲丹持续提升品牌势能,推出超级面膜、超级CP、胶原水等多款核心大单品完善产品矩阵,并不断加强全球高端百货、高端酒店等渠道布局;御泥坊稳步推进品牌调整升级,产品矩阵和渠道结构不断优化;熬夜肌品牌大水滴以3点祛痘精华与3点特舒精华矩阵式大单品结构不断发力,预计未来盈利能力有望进一步提升。 另一方面,代理品牌业务进入良性轨道,整体业务及产品结构进一步优化,高毛利品牌占比持续上升。 整体来看,随着公司产品结构改善以及自有品牌运营效益显现,毛利率水平预计稳步上行。叠加公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营,持续提升管理效率,同时不断完善组织体系建设,管理及销售费用管控效果预计提升,带动费比有所下降,进而提升公司整体盈利水平。投资建议:323年业绩预告增长124%-156%,品牌运营效益进一步提升公司持续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。自有品牌业务中,伊菲丹定位高奢敏感肌抗衰细分赛道,Q4线上持续高增;御泥坊持续强化品牌建设,依托大单品策略推进全渠道发展。整体公司未来将进一步完善自有品牌矩阵,推动长期良性发展;代理业务中,稳步推进1+5+N”战略,以强生集团合作稳定为基础,并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力深度培育海外小众品牌,实现稳步发展。此外随着公司产品结构的持续优化以及费用管控的成效显现,预计公司盈利水平仍有提升空间。我们维持公司2023-2025年归母净利3.02/4.05/4.96亿元,对应PE为24/18/14倍,维持“增持”评级。 风险提示宏观环境影响风险,新品推出不及预期,行业竞争加剧等风险。
水羊股份 基础化工业 2024-01-23 16.68 -- -- 16.48 -1.20%
20.45 22.60%
详细
事件回顾公司公布2023年业绩预告,预计2023年归母净利润为2.8-3.2亿元,同比+124%-156%;扣非归母净利润为2.6-3.0亿元,同比+169%-210%;其中23Q4预计归母净利润为1.0-1.4亿元,同比+1619%-2308%;扣非归母净利润为0.65-1.05亿元,同比+598%-905%。公司业绩超预期,业绩中枢与股权激励目标接近。 事件点评伊菲丹实现高增长,423Q4净利率提升。从收入端来看,伊菲丹实现高增长,得益于超高端品牌定位以及超级面膜、精华面膜、面霜、精粹水等产品不断放量,品牌系列不断丰富。从业绩端来看:1)代理品牌业务进入良性轨道,整体业务及产品结构进一步优化,高毛利品牌占比持续上升,整体毛利率优化;2)公司坚持精细化运营,持续提升管理效率,完善组织体系建设,费用管控效果提升,费比有所下降。 公司22Q4同期亏损,预计23Q4净利率大幅改善。 423Q4非经常性收益预计约约03500万。公司预计2023年非经常性损益对当期净利润的影响约2000万元,23Q1-Q3非经常性损失约1512万(其中持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益合计亏损2582万),预计23Q4非经常性收益约3500万,预计与政府补助、交易性金融资产及负债相关投资收益等有关。 盈利预测及投资建议:我们维持盈利预测,预计公司23-25年归母净利润分别为3.1亿元、3.9亿元、4.7亿元,对应PE分别为23倍/18倍/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:主品牌调整不及预期,伊菲丹增长不及预期,利润率改善不及预期等。
水羊股份 基础化工业 2024-01-23 16.68 -- -- 16.48 -1.20%
20.45 22.60%
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全年归母净利 yoy+124%-156%,完成股权激励目标可期公司公告 2023年预计归母净利润约 2.8-3.2亿元, yoy+124.0%-156.0%,扣非归母净利 2.6-3亿元, yoy+169%-210%, 非经损益影响利润约 2000万元。 2023Q4预计归母净利 1-1.4亿元, 2022年同期为 581.2万元,扣非归母净利 0.65-0.85亿元, 2022年同期为-1302万元。公司多层次品牌矩阵体系进一步完善,品牌资产持续沉淀, 高毛利品牌 EDB 占比持续上升, 代理品牌业务进入良性轨道。同时,公司动态优化销售模式, 精细化运营费用管控效果提升, 进一步推动盈利能力提升,全年完成股权激励目标可期。 我们维持盈利预测不变, 预计 2023-2025年公司归母净利为 3/4/4.8亿元,yoy+141%/+33%/+20.3%,对应 EPS 为 0.77/1.03/1.23元,当前股价对应 PE 为 23.8/17.9/14.9倍, 维持“买入”评级。 EDB 品牌势能提升、 多 SKU 储备、 高奢品牌高复购率带来增长持续性据久谦数据, 2023/2023Q4伊菲丹天猫 +京东 +抖音 GMV 达 5/1.9亿,yoy+68.3%/42.8%, 其中大单品 CP 组合 2023年三平台销售占比 75%左右。 产品端: 超级 CP 组合模式跑通, 孵化精华面霜/防晒霜等产品, 引入樱花/美白肌肤亮泽/臻金系列助力产品体系不断丰富。 对标海蓝之谜全年超级大单品销售占比53%左右, 公司第二梯队产品放量仍有较大空间。 营销渠道端: 9月品牌中国区首家专柜落地杭州武林银泰, 10月官宣杨紫为超级面膜代言人,促进流量导入。 预计 2024年 EDB 将继续进行产品扩充, 线下将覆盖更多高端百货和免税渠道,持续放量前景乐观。 大水滴为强运营能力提供另外证明,其他品牌有望接力步入正轨大水滴: 紧抓熬夜肌赛道红利进行配方升级, Q3三点祛痘精华升级为 2.0和特舒精华组合发力。据久谦数据, 2023年天猫+京东+抖音 GMV2.5亿元/yoy+50%,2023Q2/Q3/Q4GMV yoy+30.3%/56.9%/60.7%。 御泥坊: 正经历品牌升级调整的阵痛期。预计于 2024年 4月全面推出升级后的产品体系,期待 2024年亮眼表现。 代理业务: 2023Q3公司完成与强生消费品分拆公司科赴中国新一轮战略合作续约, 继续保持稳定合作关系。其他代理国际品牌(kiko、美斯蒂克等) 整体业绩提升, Q3新签约瑞士顶尖科技抗衰品牌妮尚希(客单价 2000元+)。 风险提示: 品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等。
水羊股份 基础化工业 2024-01-23 16.68 -- -- 16.48 -1.20%
20.45 22.60%
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公司发布2023年业绩预告。 点评:长全年净利润同比增长124%-156%,Q4增速亮眼公司发布2023年度业绩预告,预计2023实现归属于上市公司股东的净利润盈利2.8-3.2亿元,比上年同期增长124%-156%;扣除非经常性损益后的净利润盈利2.6-3亿元,比上年同期增长169%-210%,预计2023年非经常性损益对公司净利润的影响约为2000万元。单Q4来看公司预计实现净利润1.00-1.40亿元,去年为581.21万元,同比增长1619.3%-2307.5%,扣非归母净利润0.65-1.05亿元,同比扭亏为盈。净利润增长主要系公司自有及代理业务高毛利品牌结构占比提升,精细化运营叠加组织体系建设完善,费用管控效果提升,费比有所下降。 EDB持续夯实高端心智,代理业务产品结构优化公司自有品牌与代理品牌双业务驱动。自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善,主品牌御泥坊及自有小品牌持续调整优化,高奢护肤品牌EDB进一步聚焦品牌心智塑造,深化产品梯队及渠道建设。渠道方面,去年9月中国首个专柜落地杭州武林银泰,23年11月及24年1月先后在深圳老佛爷、北京三里屯布局快闪店,持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局,进一步渗透高端人群。产品方面,打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级CP多个核心产品。营销方面,10月中旬官宣超级面膜首位代言人杨紫,推高品牌声量。根据魔镜数据,伊菲丹旗舰店淘系渠道2023年销售额同比增长51.3%,23Q4同比增长56.7%。代理品牌业务进入良性轨道,整体业务及产品结构进一步优化,美斯蒂克等高毛利品牌销售良好,占比有望持续上升。 投资建议与盈利预测公司自有品牌+代理品牌业务双轮驱动。主品牌御泥坊及自有小品牌持续调整优化改善利润率,收购EDB完善高端赛道布局,增长势头良好。我们预计2023-2025年公司实现归母净利润2.98/3.93/4.68亿元,EPS分别为0.77/1.01/1.20元,PE19/15/12x,维持“买入”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧的风险,新品牌孵化不达预期的风险。
水羊股份 基础化工业 2024-01-22 18.70 -- -- 16.82 -10.05%
20.45 9.36%
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事件: 水羊股份发布 2023 年业绩预告,业绩超预期增长。 2023 年,公司预计实现归母净利润为 2.8-3.2 亿元,同比增长 124%-156%; 实现扣非归母净利润 2.6-3.0 亿元,同比增长 169%-210%。 23Q4,公司预计实现归母净利润 1.0-1.4 亿元,同比增长1619.3%-2307.5%; 实现扣非归母净利润 0.65-1.05 亿元,同比增长 597.6%-904.8%。公司 23 年业绩预告范围下限超于此前预期, 公司增长势头强劲。 多层次自主品牌矩阵体系持续完善, 降本增效有效推进,盈利能力稳步提升。 公司2023 年利润强势增长主要系: 1)公司自主品牌多层次品牌矩阵体系进一步完善,品牌资产持续沉淀,代理品牌业务进入良性轨道,整体业务及产品结构进一步优化,高毛利品牌占比持续上升。同时,公司持续关注市场环境变化,动态优化销售模式,整体毛利提升。2)公司在注重业务长期健康发展的前提下坚持精细化运营,持续提升管理效率,同时不断完善组织体系建设,费用管控效果提升,费比有所下降。 3)公司预计 2023 年非经常性损益对当期净利润的影响约 2000 万元。 自主品牌之伊菲丹: 定位高奢敏感肌抗衰细分赛道, 23Q4 持续深化品牌建设驱动增长, 中长期看好公司“代运营→自营”带来的成长空间。 23Q4 伊菲丹持续深化品牌建设,1)产品端,从核心单品超级面膜逐步外延,打造超级 CP、胶原精粹水等多个大单品,同时推广面向年轻客群的樱花线并引进高端极致线,深度触达细分领域的高奢敏感肌客群,进一步夯实高奢的品牌形象和品牌调性; 2)营销端, 10 月官宣杨紫为超级面膜代言人,合作高端酒店提供品牌产品体验装,持续增加品牌露出, 扩大品牌声量, 提升品牌势能。公司 2019 年开始代理运营伊菲丹品牌中国市场, 2022 年以 4950 万欧元对价收购法国EDB 公司的 90.05%股权,将伊菲丹从代理转为自有品牌。 22 年公司收购伊菲丹至今品牌销售持续高增, 一定程度彰显公司多年代运营经验已为公司积累深厚的品牌筛选、孵化与运作能力,看好公司中长期从“代运营→自营”模式探索下带来的收入与利润增长空间。此外, 公司还储备有法国小众轻奢护肤品牌 Pier Auge 等品牌,中长期来看, 依托公司较强的品牌运作能力及伊菲丹较为成功的经验, PA 品牌有望亦复制伊菲丹的成长路线,看好自有品牌业务后续成长空间。 自主品牌之御泥坊: 23H2 起董事长亲自接手负责,品牌调整与升级有序推进,期待调整后再出发。 御泥坊品牌成立于 2016 年, 2021 年开始推进品牌调整与升级, 1)品牌方面,深耕盛唐文化,以“传盛唐、美东方”为品牌主张,构建全新“春江花月夜”产品体系,塑造更加年轻化的品牌形象触达新一代消费群体; 2)产品方面, 持续升级大核心单品氨基酸泥膜(至今已升级至第八代), 并推出微 800 玻尿酸次抛精华、微 400 抗衰精华、水飞泥浆精华等新品,形成以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展的产品结构; 3)渠道方面, 从淘宝拓宽至全渠道发展, 截至目前销售网络覆盖天猫、抖音、快手、拼多多、唯品会、京东等线上渠道、屈臣氏、沃尔玛等线下卖场及其他分销渠道。 23Q4 御泥坊品牌在天猫和抖音渠道同比下滑,但考虑御泥坊还有拼多多、唯品会等线上渠道以及屈臣氏等线下渠道贡献销售收入, 23H2 起公司董事长亲自接手负责御泥坊品牌有序推进品牌调整升级,看好品牌 24 年诞生 18 周年之际全新品牌体系与研究成果推出、品牌调整完成后的业绩表现。 投资建议: 公司“四双战略”持续落地,主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进,期待 24 年品牌调整升级完成后的业绩表现; 收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺,有望带动利润水平提升;代理业务“1+5+N”战略稳步推进,基本盘持续增长。我们预计 23-25 年公司归母净利润分别为 2.95/4.05/5.30 亿元,同比增速分别为 136.6%/37.3%/30.7%,对应 PE 分别为 24X/18X/13X,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险;品牌拓展不及预期;新品研发不及预期。
水羊股份 基础化工业 2024-01-17 17.69 -- -- 18.71 5.77%
20.45 15.60%
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事件: 23Q4至今, 伊菲丹持续推进高端百货、高端酒店 SPA 渠道的布局,进一步触达国内高端客群。 1)高端百货: 23年 11月,伊菲丹纯净之源快闪体验店首站登陆深圳老佛爷百货; 24年 1月登陆北京三里屯太古里; 2)高端酒店 SPA: 23年 10月及 12月多次合作阿那亚 EOSO 云颂酒店,提供品牌体验套装产品。 自有品牌之伊菲丹: 定位高奢敏感肌抗衰细分赛道, Q4线上持续高增,中长期看好公司“代运营→自营”带来的成长空间。 23Q4伊菲丹持续深化品牌建设, 1)产品端,从核心单品超级面膜逐步外延,打造超级 CP、胶原精粹水等多个大单品,同时推广面向年轻客群的樱花线并引进高端极致线,深度触达细分领域的高奢敏感肌客群,进一步夯实高奢的品牌形象和品牌调性; 2)营销端, 9月品牌中国区首家专柜落地杭州武林银泰, 10月官宣杨紫为超级面膜代言人,合作高端酒店提供品牌产品体验装,持续增加品牌露出,扩大品牌声量, 提升品牌势能。根据久谦数据, 23Q4伊菲丹品牌延续增长,天猫+抖音GMV 同比+39%;单 12月天猫+抖音 GMV 同比+19%。公司 2019年开始代理运营伊菲丹品牌中国市场, 2022年以 4950万欧元对价收购法国 EDB 公司的 90.05%股权,将伊菲丹从代理转为自有品牌。 22年公司收购伊菲丹至今销售持续高增, 一定程度彰显公司多年代运营经验已为公司积累深厚的品牌筛选、孵化与运作能力,看好公司中长期从“代运营→自营”模式探索下带来的收入与利润增长空间。 此外, 公司还储备有 PA(PierAuge , 22年 7月完成对中国业务的收购, PA 品牌创立于 1961年,是拥有 62年历史的法国小众轻奢护肤品牌)等品牌,中长期来看, 依托公司较强的品牌运作能力及伊菲丹较为成功的经验, PA 品牌有望亦复制伊菲丹的成长路线,看好 PA 品牌后续成长性。 自有品牌之御泥坊: 23H2起董事长亲自接手负责,品牌调整与升级有序推进,期待调整后再出发。 御泥坊品牌成立于 2016年, 2021年开始推进品牌调整与升级, 1)品牌方面,深耕盛唐文化,以“传盛唐、美东方”为品牌主张,构建全新“春江花月夜”产品体系,塑造更加年轻化的品牌形象触达新一代消费群体; 2)产品方面, 持续升级大核心单品氨基酸泥膜(至今已升级至第八代), 并推出微 800玻尿酸次抛精华、微 400抗衰精华、水飞泥浆精华等新品,形成以面膜为核心、高价精华、面霜、护肤套装等多品类发展的产品结构; 3)渠道方面, 从淘宝拓宽至全渠道发展, 截至目前销售网络覆盖天猫、抖音、快手、拼多多、唯品会、京东等线上渠道、屈臣氏、沃尔玛等线下卖场及其他分销渠道。 23Q4御泥坊品牌在天猫和抖音渠道下滑较明显(久谦数据显示,御泥坊 23Q4天猫+抖音合计 GMV 同比-68%, 单 12月天猫+抖音合计 GMV 同比-42%) ,但考虑御泥坊还有拼多多、唯品会等线上渠道以及屈臣氏等线下渠道贡献销售收入, 23H2起公司董事长亲自接手负责御泥坊品牌有序推进品牌调整升级,看好品牌 24年诞生 18周年之际全新品牌体系与研究成果推出、品牌调整完成后的业绩表现。 代理品牌:“1+5+N” 战略稳步推进, 强生业务结构优化,其他代理业务稳定发展。 受强生集团战略阶段性规划调整(强生健康消费品公司独立上市)影响,公司代理业务收入略有波动, 23Q3公司积极推进并完成与强生消费品独立公司科赴中国的新一轮战略合作续约, 未来也将长期保持稳定的合作关系,深度绑定强生大客户,巩固代理业务基本盘。 此外, 其他代理业务稳定发展, 意大利彩妆品牌 KIKO、 健康食品品牌西班牙专业医美院线品牌美斯蒂克保持良好增长; 23Q3公司新签约瑞士顶尖科技抗衰品牌妮尚希,品牌客单价 2000元+, 进一步完善公司高端市场布局,代理品牌业务有望实现中长期稳健发展。 投资建议: 公司“四双战略”持续落地,主品牌御泥坊品牌调整与升级有序推进,期待 24年品牌调整升级完成后的业绩表现; 收购高端品牌伊菲丹补齐品牌矩阵在中高端蓝海价格带的空缺,有望带动利润水平提升;代理业务“1+5+N”战略稳步推进,基本盘持续增长。我们预计 23-25年公司归母净利润分别为 2.79/4.05/5.31亿元,同比增速分别为 123.9%/44.9%/31.3%,对应 PE 分别为 25X/17X/13X,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业竞争加剧风险;品牌拓展不及预期;新品研发不及预期。
水羊股份 基础化工业 2023-12-26 15.97 -- -- 18.71 17.16%
18.88 18.22%
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导读:伊菲丹渠道放量+完善矩阵布局,验证“代运营→自营”模式;御泥坊积极升级、大水滴放量,自有品牌稳健增长;独创 CP 模式可储备多个品牌,强生合作已续期,新签高端抗衰品牌妮尚希,股权激励绑定核心团队,多元品牌矩阵驱动水羊股份长期发展!l 自有品牌+代理业务双轮驱动,打造多品牌美妆集团。起于淘系多维布局,公司现已成为以自有品牌为核心,“自有+代理”双业务驱动的多品牌矩阵美妆集团。22年受外部环境及公司内部战略调整影响阶段性承压,23 年 Q1-Q3 业绩同比微增,营收 33.77 亿元/+1.04%,归母净利润 1.80 亿元/+51%,前三季度毛利率 58%达历史最高,兑现业绩拐点:御泥坊坚持以品牌内容驱动市场、稳步完善品牌触点体系与产品布局;代理业务深度绑定强生集团,致力成为全球美妆最佳 CP。 自有+代理同步修整再发新芽,期待后续盈利表现!1)自有品牌:①伊菲丹:高端品牌敏肌抗衰赛道,推广年轻的樱花线并引进高端极致线,发力抖音渠道实现超预期增长;验证“代运营→自营”模式可行性,有望成为新锐高奢品牌。②御泥坊:品牌建设+大单品策略+全渠道发展,根植盛唐文化,开发“春江花月夜”产品体系,23H2 董事长亲自负责品牌升级,蓄力周年庆,期待后续业绩兑现;错峰大促种草投放,提升抖快等新媒体占比。③其余自有品牌:大水滴专注熬夜护肤,扭亏为盈,预期维持高势态发展;小迷糊聚焦年轻肌精简护理,上半年实现盈利。2)代理品牌:已形成“1+5+N”代理格局,强生集团合作稳定,独创 CP 模式深度培育海外小众品牌,预期将减弱强生依赖、释放业绩,良性改善水羊国际营收结构。 渠道+研发+管理多方发力,“代运营→自营”高复刻性。1)“代运营→自营”高复刻性:CP 模式便于挖掘潜在优质品牌,通过收购实现“代运营→自营”,强运营能力或可复刻伊菲丹高增案例,期待后续 PA 品牌发展。2)渠道:数字化运营赋能销售,建立线上线下融通的销售渠道,抖音新型电商平台策略调整。3)研发:坚持“双科技”战略,聘任首席科学家发力基础研究,产学研助力技术创新,水羊智能制造产业园开园,智能制造扩大规模效应。4)管理:数字化赋能管理,“271”考核制度优化架构,3 期股权激励计划将提振长期发展信心。 投资建议:自有品牌:EDB 产品梯队建设&高端人群渗透提高实现高增长,强运营能力&独创 CP 模式或复刻优质代运营品牌转自营;御泥坊焕新升级,大水滴靓丽增长。代理业务:步入良性轨道,强生基本盘稳固,小众品牌有望放量、改善盈利。 预计公司 2023-2025 年营收为 52.66 亿/59.62 亿/65.97 亿,归母净利润 3.09 亿/4.03 亿/5.57 亿,对应 PE 分别为 20.1X/15.4X/11.2X,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业需求增长不及预期;行业竞争加剧导致获客成本攀升;公司主品牌升级转型进程不及预期
水羊股份 基础化工业 2023-12-25 16.80 -- -- 18.71 11.37%
18.88 12.38%
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美妆超高端市场增速优于大盘,格局变化仍存机遇根据久谦中台数据,2023Q1/Q2/Q3/10 月/11 月 线 上 天 猫 + 京 东 + 抖 音护肤品大盘 GMV yoy+1.5%/+7.4%/-4.2%/+0.8%/-6.4%,其中超高端品类(均价>1000 元/件的品牌)yoy+8.7%/+53.8%/+26.8%/+5.2%/+13.5%,线上超高端销售占比由 2022Q1 的 6.7%上升至 2023 年 11 月的 10.1%。公司核心品牌伊菲丹 2023年 1-11 月公司线上平台 GMV4.4 亿元/yoy+90%,在超高端市场内部市占率由2022Q1 的 1.7%上涨至 2023Q3 的 4.3%,我们维持盈利预测不变,预计 2023-2025年公司归母净利为 3/4/4.8 亿元,yoy+141%/+33%/+20.3%,对应 EPS 为0.77/1.03/1.24 元,当前股价对应 PE 为 21.7/16.3/13.5 倍,维持“买入”评级。 SKU 有序接力,品牌势能提升助力持续放量(1)大单品 CP 组合模式跑通:2023 年 1-11 月大单品超级面膜+精粹水销售 3.2亿元/yoy+83%/占比 74%,大单品 CP 组合模式跑通,客单价由 1800 元提升至 2600元。(2)积极补充同系列精华面霜、防晒霜等产品:精华面霜+防晒+隔离产品线上 GMV 占比由 2022 年 12 月 5.2%提升至 2023 年 11 月 14.9%,超级大单品CP 组合同时期段从 76.9%下降至 65.9%。对标高端品牌海蓝之谜 2023 年 1-11 月超级大单品 GMV 占比 52.8%,伊菲丹其它产品线扩充放量仍有较大空间。(3)加快产品线引入:公司逐步引入樱花/美白肌肤亮泽/臻金系列适应更广泛客群。 全球化多渠道运营,客群渗透提升空间大海外:多平台圣诞节推出折扣优惠活动,与哈罗德、老佛爷等高端渠道深度绑定,全年增速前景乐观。国内:EDB 抖音渠道 1-11 月 GMV3.1 亿元,自播账号当前粉丝数 21.4 万,低于 LAMER/HR/奥伦纳素等超过百万粉丝量,知名度仍有较大提升空间。且当前伊菲丹在粉丝基数较低时,抖音渠道 GMV 与科兰黎相近,是海蓝之谜的 1/4,我们认为是 EDB 营销转化率高,复购率高所致。同时公司加大自播场次和达人推广力度,近 6 月自播 295 场,发布视频数 89 个,高于海蓝之谜和赫莲娜投放频次。线下:预计 2024 年线下将覆盖更多 SKP 和免税渠道。 风险提示:品牌推广、渠道拓展、智慧工厂落地不及预期等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名