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御家汇 基础化工业 2021-02-26 21.99 28.50 20.71% 24.33 10.64% -- 24.33 10.64% -- 详细
公司为专业的线上护肤品牌商,利用线上运营优势拓展代运营业务:旗下共7个自有品牌,以护肤为主,尤其是贴片面膜,其中主品牌御泥坊2019年面膜市占率4.9%、排名第三;16年拓展海外品牌代运营业务,18年成立水羊国际加速推进该业务,19年全面承接强生集团中国区品牌线上业务,覆盖大众到高端、个护到护肤、彩妆等,以零售模式为主、管理模式为辅。19年面膜、水乳膏霜、品牌管理营收规模占比分别为48%、46%、6%,线上、线下渠道营收占比分别为89%、11%。获益于自有品牌复苏、强生集团中国区线上代运营业务增量,快报20年营收增54%,净利率修复、由19年的1.05%提升至20年3.79%。 主品牌御泥坊20年现复苏,小品牌全面升级:自有品牌业务19年调整,主要为产品以贴片式面膜为主、结构单一,品类壁垒低;获益内部人才及组织结构的优化、发力非贴片式面膜,20年主品牌御泥坊现复苏、增长靓丽,成功打造爆款氨基酸泥浆面膜,1~3Q20同增41%,3Q20同增80%,4Q20天猫旗舰店销售额同增125%、21年1月低基数下同增226%;其他小品牌全面升级,20年营收过亿元的有小迷糊、大水滴、御MEN,此外19H1迎合行业趋势推出的功效性护肤品牌HPH重点打造精华/冷敷贴等景气品类。 19年与强生达成战略合作,代运营业务内生外延增长动力足:线上代运营业务,早期以海外小众品牌为主,17年代运营强生集团城野医生、成功打造Labo水,获强生认可,19年新增强生品牌数量10+,20年内延、外生均有贡献、李施德林及露得清等增长靓丽,20年强生业务预计贡献10亿元。未来随着双方合作的进一步深入、代运营业务有望向好发展。 投资建议 公司起家线上面膜自有品牌销售,具有深厚及出色的线上运营经验,对公司自有品牌与代运营业务形成支撑。预计公司未来自有品牌持续好转,代运营业务持续放量、尤其是帮助强生优化中国线上业务带来增量,预计20~22年EPS分别为0.34、0.57、0.76元,参考同业估值、建议给予21年50倍PE,对应目标价28.50元,给予“买入”评级。 风险提示 营销投放/新品销售不及预期;限售股解禁;董事长股票质押;汇率波动。
御家汇 基础化工业 2021-02-25 21.17 -- -- 24.33 14.93% -- 24.33 14.93% -- 详细
事件: 公司发布2020年业绩快报,全年实现营业收入37.17亿元,同比增长54.11%,实现归母净利润1.41亿元,同比增长417.58%。据测算,四季度实现营业收入13.76亿元,同比增长64.63%;实现归母净利润0.69亿元,同比增长248.05%。 点评: 收入增长逐季提速,利润率逐季修复,业绩拐点持续向上 公司2020年Q1-Q4单季度营业收入增速分别约为34%、53%、54%、65%,呈逐季加速增长趋势,主要由于公司主品牌御泥坊恢复快速增长,根据第三方爬虫数据,御泥坊天猫旗舰店2020年全年销售额同比增长90%+;同时代理业务持续扩张,一方面增加强生旗下品牌淘外渠道运营,另一方面承接高成长性国际小众品牌,持续贡献收入增量。盈利端,2020年Q1-Q4公司归母净利率分别为0.53%、3.45%、4.17%、4.99%,逐季修复。其中主品牌御泥坊通过优化产品结构、加强价格管控,带动前三季度毛利率提升约10pct,同时营销端新媒体流量投放更加科学有效,品牌净利率持续修复。代理业务经过一年多的扩张投入后渐趋成熟,盈利能力逐渐提升。此外,公司自主培育的小品牌小迷糊等持续减亏。未来随着主品牌盈利能力提升、代理业务盈利企稳,公司净利润率仍有较大提升空间。 自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造,代理业务有序扩张 2020年主品牌御泥坊成功打造月销50万+的爆品氨基酸泥浆面膜,并连续数月维持20万+的月销量。同时御泥坊聚焦品牌升级,推出中高端产品九法泥浆面膜,及国家宝藏联名的云想衣裳花想容御奁,主打盛唐文化理念,进一步提升品牌形象,优化品牌盈利能力。代理业务方面,2020年强生集团旗下品牌运营逐渐步入正轨并持续放量,其他国际小众品牌也有亮眼表现,双十一期间李施德林、露得清、Evidens等品牌均展现出较强的成长性,未来代理业务在淘外平台拓展及小众品牌引进上均有较大扩张前景。 投资建议与盈利预测 公司自有品牌拐点向上,代运营业务持续放量,基本面持续向好。未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期,利润端有望逐渐释放。预计2020-2022年公司实现归母净利润1.41/2.47/3.53亿元,EPS0.34/0.60/0.86元/股,对应PE58/33/23x,上调至“买入”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
御家汇 基础化工业 2021-01-29 21.01 -- -- 24.33 15.80% -- 24.33 15.80% -- 详细
乘电商之风发展壮大,互联网美妆龙头再起航。御家汇以自有品牌为核心,依托电商渠道快速起家,打造“互联网第一面膜”。传统电商红利的衰退和行业竞争的加剧使得业绩承压,公司积极推进内部的整合调整和外延拓展,优化业务布局并推进全渠道融合发展,经营效果显著改善。疫情影响下线上消费习惯持续培养,叠加代运营业务的持续放量,股权激励激发活力,增长潜力有望持续释放。 品牌升级和品类结构优化打开新增长空间,全渠道融合叠加新营销模式助力业务腾飞。公司通过自我孵化和外延并购构建品牌矩阵,卓越的品牌培育运营能力推动品牌矩阵的优势释放。品牌升级的不断推进带来量价齐升,主品牌御泥坊2020年11月淘系全网销量同比增长38%,销售单价同比增长16%。公司积极推进品类结构优化,非贴片式面膜和水乳霜膏品类占比分别提升至2020年上半年的13.39%和50.1%,有望打开新增长空间,品牌培育能力和产研的投入为其提供核心支持。积极拥抱新营销模式,并加强线下渠道建设,线下营收占比提升至12.47%,全渠道融合共同助力业务腾飞。 代运营业务顺势而起,业务拓展与品牌发展双轮驱动。自2018年推出“水羊国际”平台后,代运营业务持续发力,境外收入近四年复合增速高达306%,各合作品牌逐步进入良性轨道。公司在拥有较强电商运营能力的同时,还具有自主品牌培育经验,对品牌有更好的理解和把握,在代运营赛道形成差异化竞争优势。与此同时,品牌代运营业务反过来为自有品牌的发展提供有益借鉴,双轮驱动下有望实现长效发展。 盈利预测:我们预计公司20/21/22年实现归母净利1.29/2.24/3.06亿元,同比增速374.6%/73%/37.1%,EPS为0.31/0.54/0.75,对应PE为55.4/32.02/23.36,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示:代运营业务发展不及预期,电商行业竞争加剧。
御家汇 基础化工业 2021-01-13 18.92 -- -- 24.05 27.11%
24.33 28.59% -- 详细
收入端主品牌增速向好,业绩拐点向上后盈利能力持续修复收入端,2020年 Q1-Q3公司实现营业收入 23.41亿元,同比增长 48.53%,Q4重点大促活动双十一期间,公司旗下淘系所有店铺累计交易额超 5亿,同比增长 100%+。其中主品牌御泥坊 GMV 超 2.5亿,同比增长超过 100%。 根据第三方爬虫数据,御泥坊天猫旗舰店 1-12月销售额同比增长 90%+,持续高增长。盈利端,主品牌御泥坊通过优化产品结构、加强价格管控,带动前三季度毛利率提升约 10pct,同时营销端新媒体流量投放更加科学有效,品牌净利率持续修复。代理业务经过一年多的扩张投入后渐趋成熟,盈利逐渐提升。此外,公司自主培育的小品牌小迷糊等持续减亏。2020年前三季度公司归母净利率为 3.09%,未来随着主品牌盈利修复、代理业务盈利好转,公司净利润率仍有较大提升空间。 自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造,代理业务有序扩张主品牌御泥坊成功打造月销 50万+的爆品氨基酸泥浆面膜,并连续数月维持 20万+的月销量。同时御泥坊聚焦品牌升级,推出中高端产品九法泥浆面膜,及国家宝藏联名的云想衣裳花想容御奁,主打盛唐文化理念,进一步提升品牌形象,优化品牌盈利能力。代理业务方面,2020年强生集团旗下品牌运营逐渐步入正轨并持续放量,其他国际小众品牌也有亮眼表现,双十一期间李施德林、露得清、Evidens 等品牌均展现出较强的成长性,未来代理业务在淘外平台拓展及小众品牌引进上均有较大扩张前景。 投资建议与盈利预测公司自有品牌拐点向上,代运营业务持续放量,基本面持续向好。未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期,利润端有望逐渐释放。预计2020-2022年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 1.30/2.47/3.53亿 元 , EPS0.32/0.60/0.86元/股,对应 PE 59/31/22x,维持“增持”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
御家汇 基础化工业 2021-01-12 19.11 -- -- 24.05 25.85%
24.33 27.32% -- 详细
预计公司2020年全年实现归母净利1.2-1.5亿元,超市场预期:预计2020年实现归母净利1.2-1.5亿元,同比增长340.81%–451.01%,2019年全年归母净利2357万元,业绩超市场预期,公司进入长周期的业绩上行期。 公司多条业务齐头并进,Q3淡季不淡、业绩增速超越同行业,Q4大促高基数下依然表现亮眼:在品牌结构、品牌力持续提升及运营持续优化下,公司能够实现淡季不淡,Q3电商淡季背景下,公司业绩逆势提速,实现营收9.27亿(yoy+53.60%)。在Q4电商旺季情况下,公司把握购物旺季机会,积极推进全渠道投入,高基数下依然表现亮眼。预计单Q4归母净利4772-7772万,同比增长142.11%-294.32%,19Q4归母净利1971万元。 公司为具备多品牌、全品类、全渠道能力的美妆品牌运营企业,市场对公司的认知存在重大偏差,这一偏见将随业绩爆发持续得到修正。公司进入长周期业绩上行期,其未来业绩增量将持续来源于:1)自有品牌的逐步提升。2020年御泥坊已成功证明自己,产品结构调整和品牌升级推进前三季度营收同比增长41%,毛利率提升10pct;2)代理品牌的承接放量(尤其是强生体系)。代理品牌尚在品牌运营的投入建设期,目前李施德林、露得清等成果已初步显现,随着业务进一步捋顺,品类重构和品牌升级成果将进一步显现,收入和利润率未来均将提升;3)代理品牌的长期持续增长。公司已经打造城野医生、伊菲丹等成功案例,公司的强大品牌运营能力能够为代理品牌带来长期持续增长。 盈利预测及估值:公司具备运营全品类、大体量的美妆品牌的能力,市场应当具有足够耐心等待公司能够证明自己的契机。目前主品牌御泥坊盈利能力良好,代理品牌尚在品牌运营的投入建设期,随着品类重构和品牌升级成果的逐步显现,整体盈利能力有望快速提升。预计2020/21/22年归母净利达到1.35/2.50/3.80亿元,同比增长395%/86%/52%,对应估值53/29/19X。且交易层面,PE小非减持已近尾声,20年12月中旬公司又被纳入深股通,叠加数据端超预期的业绩预告的进一步印证,估值将进一步抬升。考虑到同业估值在40X以上,我们认为随着公司的品牌运营能力在数据端的逐步兑现,估值终将得到市场认可,上涨空间充分,维持“买入”评级。 风险因素:疫情对消费的影响;竞争加剧;新品牌拓展不及预期。
御家汇 基础化工业 2020-12-18 17.11 -- -- 22.19 29.69%
24.33 42.20% -- 详细
依托面膜起家,借电商流量红利迅速崛起。 御家汇作为国内“互联网 +美妆”先锋,是能力领先的美妆品牌商和代运营商,品牌历史可追 溯至 2006年, 2012-2018年借助电商流量红利迅速崛起,此后进入优 化调整阶段, 2018年,成立了独立品牌运营子公司水羊国际,为国际 品牌提供中国市场全套解决方案, 2019年,平台明确了海外市场发展 方向,与东南亚主流平台 Lazada, shopee 等达成战略合作。 激励计划进一步激发团队活力,有效绑定各方利益。 公司股权激励计 划目标为 2019-2022年营业收入不低于 27/31.5/36/40.5亿元,若 2020年营收要达到考核要求的目标,对应同比增速为 30.59%, 2020年前三季度,公司实现营业收入 23.41亿元,同比大幅增长 48.53%, 业绩改善明显,距离业绩考核目标 8.09亿元,具备实现预期目标的 可能。 自有品牌产品结构显著优化,代理业务携手强生未来可期。 自有品牌 包括主品牌“御泥坊”以及子品牌“花瑶花”、“御 MEN” 、“大水滴”、 “小迷糊”等,以主品牌为核心,逐渐孵化定位不同人群和需求的子 品牌,打造差异化品牌矩阵。代理业务方面,得益于水羊国际为城野 医生服务案例的巨大成功,公司获得了与强生集团深入战略合作的机 会,代理业务的增长未来可期。此外,由于公司合作品牌业绩出色, 获得国际众多品牌认可,有望继续拓展品牌。 供给端营销生产齐发力。 营销层面:打造“影视植入+直播合作+短视 频投放”三维框架,积极拓展线下营销渠道,实现线上线下全渠道覆 盖。生产层面:公司计划于长沙市投资 8亿元建设全球面膜智能化生 产基地,自建工厂有望提高产品生产灵活度,同步增厚公司业绩,产 学研平台不断完善,研发投入居行业前列。 需求端客户粘性在增强。 受益于消费人口与消费额扩容,美妆个护行 业处于中高速成长期。公司在国内化妆品市场上的占有率近年来稳居 国内品牌前 10名,且已拥有稳定的客户基础。高毛利的美妆品类足 够支撑高佣金率,适宜代运营发展。国际品牌对代运营服务商需求比 例高、粘性强, 2019年,其对代运营企业的需求率高达 80%-90%,显 著高于选择与品牌服务商合作的国内品牌占比(约 20%-30%)。国际品 牌对代运营服务商需求不断增长,公司代理业务前景广阔。 根据 2020年前三季度行业竞争格局和公司经营情况,我们上调对公司2020-2022年收入的预计,下调对公司 2020-2022年毛利率的预计。 预计2020-2022年,公司营业收入分别为 33.45亿元/47.74亿元/58.74亿元,同比增速分别为 38.69%/42.69%/23.06%;公司归母净利润分别为 0.92亿元/1.61亿元/2.15亿元,同比增速分别为 236.65%/75.34%/33.93%。 EPS分别为 0.22元/0.39元/0.52元,对应当前股价, PE 分别为 75.58倍/43.10倍/32.18倍。 公司积极优化业务结构,发力品牌代理业务。 公司自有品牌止跌转涨,代运营业务持续放量,需求端客户粘性在增强。未来随着自有品牌结构改善、代运营品牌进入收获期, 公司利润端有望逐渐释放, 维持“增持”评级。
御家汇 基础化工业 2020-12-15 15.19 -- -- 19.64 29.30%
24.33 60.17% -- 详细
高成长美妆赛道,叠加公司超越同行业的高成长业绩增速,当前PE股东减持接近尾声,处于低位的估值水准构成极佳买入机会。 投资要点美妆增速持续领跑各细分消费品,新流量催化新品牌层出不穷:今年美妆品类持续领跑各细分消费品类,与此同时,流量的持续变迁带给新兴品牌层出不穷的机会。叠加这两重大级别的红利,资本市场给予能够抓紧新兴流量机会的美妆品牌运营企业极高的期待,据Wind一致预期,壹网壹创/丽人丽妆/珀莱雅/丸美股份/上海家化2020PE达51X/38X/68X/44X/68X。 御家汇处于高成长美妆赛道,多条业务齐头并进,Q3淡季不淡、业绩增速超越同行业,Q4大促高基数下依然表现亮眼::Q3电商淡季背景下,公司业绩逆势提速,实现营收9.27亿(yoy+53.60%)。Q4电商旺季情况下,把握双11和双12两大购物节机会,高基数下依然表现亮眼。 司公司PE股东减持接近尾声::公司PE股东前海股权投资基金、深创投、红土创投减持接近尾声,截至20Q3前海股权投资基金持有745万股,占比3.36%;深创投持有429万股,占比1.93%;红土创投全部减持完毕。 盈利预测及估值:得益于大单品成功打造及品牌升级推进,主品牌御泥坊收入提速,同时代理品牌快速放量,预计2020/21/22年收入同比增长45%/33%/28%至35/47/60亿元。随着代理业务逐步捋顺、品类重构和品牌升级成果显现,预计2020/21/22年归母净利将达到1.2/2.4/3.5亿元,同比增长342%/96%/49%,对应PE估值52/27/18X,我们认为多品牌美妆运营公司的定位得到市场认可后,估值将进一步抬升,维持“买入”评级。 风险因素:疫情对消费的影响;竞争加剧;新品牌拓展不及预期。
御家汇 基础化工业 2020-11-06 18.75 -- -- 19.22 2.51%
24.05 28.27%
详细
公司发布20年三季报,前三季度营收23.41亿元,yoy+48.53%,归母净利7228万元,yoy+862.76%,归母净利率3.09%;单三季度9.27亿元,yoy+53.60%,归母净利3865万元,yoy+2398.17%,归母净利率4.17%,收入利润增速加快,表现超出市场预期。 投资要点业务持续优化,多条业务齐头并进,营收逆势高速增长:单三季度在电商淡季背景下,得益于组织和人才调整的积极作用,多条业务线齐头并进,逆势实现营收9.27亿,yoy+53.60%,增速高于前两季度。未来随着主品牌品类优化+产品升级、代理品牌结构优化、多渠道运营改善的成果的逐步显现,营收将有望维持高速增长。 盈利能力同比显著恢复,有望持续提升:前三季度归母净利率3.09%,同比提升2.61pp;单三季度归母净利率4.17%,同比提升3.91pp。盈利能力的恢复主要得益于毛利率的提升及合理的控费。1))品类优化&品牌升级:20Q3毛利率57.68%,同比提升1.11%pp,这反映了公司在品类优化、品牌和产品升级方面持续推进。2))合理投放,有效控费:20Q3销售费用率为46.1%,同比降低2.60%pp,20Q3管理费用率为3.55%,同比降低1.12pp。 存货及应收款增幅低于营收增速,运营效率提升::20Q3应收账款同比增速46.45%,存货同比增速10.08%,均低于营收增速52.86%,周转效率提升,说明公司接手的代理品牌的运营正在步入正轨。继20Q2经营性现金流转正后,20Q3现金流进一步改善,单三季度1.35亿元。 盈利预测及估值:随着公司海外代理品牌进一步放量,以及自有品牌产品持续迭代升级,预计2020/21/22年收入同比增长45%/33%/28%至35/47/60亿元。随着代理业务逐步捋顺,归母净利达到1.2/2.4/3.5亿元,同比增长342%/96%/49%,对应PE估值65/33/22X,我们认为多品牌美妆运营公司的定位得到市场认可后,估值将进一步抬升,维持“买入”评级。 风险因素:。疫情对消费的影响;竞争加剧;新品牌拓展不及预期。
御家汇 基础化工业 2020-11-04 19.20 -- -- 19.30 0.52%
24.05 25.26%
详细
2020年 10月 26日,公司发布三季报。 2020年前三季度,在国际品 牌的代理业务带动下,公司实现营业收入 23.41亿元,同比增长 48.53%;实现归母净利润 7228.08万元,同比大幅增长 862.45%;扣 非净利润为 6829.93万元, 同比由负转正增长 1149.61%。 2020年 3季度, 公司实现营业收入 9.27亿元,同比上升 53.48%,环比上升 3.34%;单季度归母净利润为 3865.24万元,同比上升 2398.22%,环 比上升 24.89%,业绩进一步改善。 毛利率及净利率均已呈现业绩反弹的趋势。 2020年 3季度, 公司毛利 率为 53.87%,较 2019年底提升 2.82个百分点;公司净利率为 3.01%, 较 2019年底提升 1.96个百分点,考虑到公司正常年份净利率一般介 于 6%-9%之间,公司净利率依然有较大的修复空间。 2020年前三季度, 公司管理费用率为 3.75%,管理效率改善;销售费用率为 43.65%,略 高于行业平均水平(30%-40%之间),推测或因今年上半年营销力度较 大,营销效率有待提升,未来销售费用率仍有较大优化空间。 自有品牌打造差异化品牌矩阵, 代理业务携手强生未来可期。 自有品 牌包括主品牌“御泥坊”以及差异化定位的子品牌“花瑶花”、“御 MEN”、 “大水滴”、“小迷糊”等, 产品覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗 护等多个品类,其中面膜品类优势显著。 代理业务方面, 公司 2019年起陆续接手了强生集团旗下大部分品牌代理, 并于 2020年下半年 起拓展品牌在淘外的店铺运营, 持续扩张代理业务版图。 双重发力加速成长,双十一预售表现亮眼。 主品牌御泥坊旗下共计 3款明星产品入围天猫榜单“高档清爽面膜榜” 前十, 2020年双十一预 售首日,公司旗下天猫各店铺预售额超 1亿,其中城野医生爆款产品 VC377美白淡斑精华预售 9.4万+件(预售价 350.0元/瓶),露得清明 星产品 A 醇晚霜预售 1.4万+件(预售价 204.9元/瓶),大促开局表 现亮眼。 “营销+生产”双轮驱动。 营销层面:打造“影视植入+直播合作+短 视频投放”三维框架,积极拓展线下营销渠道,实现线上线下全渠道 覆盖。生产层面:公司计划于长沙市投资 8亿元建设全球面膜智能化 生产基地,自建工厂有望提高产品生产灵活度,同步增厚公司业绩。 公司自有品牌止跌转涨,代运营业务持续放量,需求端客户粘性在增强。 未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期,利润端有望逐渐释放。预计御家汇 2020-2022年营业收入分别为 28.88/33.88/38.95亿元; 归母净利润分别为 0.89/1.62/2.27亿元; EPS 分为 0.22/0.40/0.55元,对应 PE 分别为 86.28/47.17/33.79倍, 给予“增持”评级。
御家汇 基础化工业 2020-10-30 19.54 -- -- 20.04 2.56%
24.05 23.08%
详细
投资建议:买入评级 公司淘品牌出身,具备互联网基因,线上运营&营销能力优越。主品牌御泥坊2020年打爆氨基酸泥膜、小红瓶面膜,前三季度线上增长超40%;代理业务品牌持续拓展,强生战略合作打开远期空间。内生+代理双轮驱动,收入放量、结构优化叠加控费下利润率边际改善,业绩有望持续超预期。我们上调盈利预测,预计20-22年公司归母净利1.29、2.16、2.68(前值0.73、1.19、1.54亿元),同比+374%、67%、24%,对应20-22PE65、39、31倍,维持“买入”评级。 风险提示 国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当。
御家汇 基础化工业 2020-10-29 21.00 -- -- 20.29 -3.38%
24.05 14.52%
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业绩加速高增长,收入表现超预期。 公司前三季度实现营收23.41亿元,同比+48.53%,取得归母净利润0.72亿元,同比+862.76%,扣非归母净利润0.68亿元,同比实现扭亏为盈。单Q3看, 公司营收同比+53.60%, 归母净利润同比+2398.17%,收入表现略超市场预期,盈利能力加速改善。其中预计主品牌加速复苏,公司今年以来对主品牌实施了品牌重塑和产品升级,并成功推出多个爆款产品,效果显著;此外公司代理业务拥有强生背书,目前整体品牌合作数量持续增加,并有望积极开拓非淘系渠道。 盈利能力改善,前三季度毛利率同比提升。 公司前三季度实现毛利率53.87%,同比提升3.02pct,整体盈利能力有所提升,预计受益于自有品牌品类结构优化、产品升级加速等影响。费用率方面,前三季度销售费用率同比略增0.71pct,系公司加大对自有品牌和新兴代理品牌的营销宣传,其中单Q3销售费用率同比-2.60pct,整体投放的效率在不断提升;管理费用率随着公司管理机制的调整优化同比下降2.03pct。公司前三季度整体净利率水平达到3.01%,同比提升2.63pct,盈利能力改善明显。 营运效率提升,现金流状况积极向好。 营运能力来看,公司积极推进存货及应收管理,特别是对于代理品牌的运营管理,带来前三季度存货周转天数同比下降33.58天,应收账款周转率同比下降2.01天,整体营运效率提升。现金流来看,公司前三季度实现经营性现金流净额0.4亿元,同比+116.05%,其中单Q3实现经营性现金流净额1.35亿元,同比大幅提升352.02%。 风险提示:疫情出现反复;电商增速不达预期;新品推进不达预期 投资建议:盈利能力改善,自有+代理品牌双发力,维持“增持”从前三季度表现看,公司盈利能力正处于加速修复中。中长期看,当前公司自有品牌业务正通过产品升级以及结构优化迎来营收拐点。代理业务方面,公司在成为强生旗下品牌的线上代运营商基础上,依靠大牌背书以及疫情加速品牌线上化的趋势,海外品牌代理业务及品牌管理服务有望保持高速增长。我们预计公司20-22年EPS 分别为0.33/0.52/0.72元/股,对应 PE 分别为64/40/29X,维持“增持”评级。
御家汇 基础化工业 2020-10-28 20.32 23.90 1.23% 21.31 4.87%
22.19 9.20%
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业绩简述:2020Q1-Q3,公司实现营收23.41亿元/+48.5%;归母净利0.72亿元/+862.8%,归母扣非净利0.68亿元/+1149.6%;经营性现金流量净额0.4亿元,同比由负转正;2020Q3单季收入9.27亿元/+53.6%,归母净利0.39亿元/+2398%;经营性现金流量净额1.35亿元,同比由负转正。 营收业绩快速增长,御泥坊表现优异。2020Q1-Q3御家汇实现营收23.41亿元/+48.5%;归母净利0.72亿元/+862.8%,归母扣非净利0.68亿元/+1149.6%,超出我们此前预期;2020Q3单季收入9.27亿元/+53.6%,环比增速从2019Q4开始继续提升,归母净利0.39亿元/+2398.2%。自有品牌御泥坊表现优异,根据淘数据,公司自有品牌御泥坊天猫旗舰店销售额保持上升趋势,2020年Q3增速高达57.6%。 盈利能力大幅提升,管理效率改善。1)2020年Q1-Q3:实现毛利率53.9%,同比提升3.0pct;2020Q1-Q3归母净利率提升2.6pct至3.1%,盈利能力大幅提升,主因毛利率大幅提升,以及管理和研发费率的缩减。其中,销售费用率微升0.7pct至43.6%,推测或因今年上半年营销力度较大;管理费用率下降1.3pct至3.8%,研发费用率下降0.7pct至1.4%;财务费用率为0.7%,同比上升0.2pct。2)2020Q3:整体毛利率57.7%,同比提高1.11pct;归母净利率4.2%/+3.9pct,盈利能力明显提升。费用率中,销售费用率下降2.6pct至46.1%,管理费率下降1.1pct至3.5%,研发费用率下降0.3pct至1.7%,财务费用率上升0.4pct至1.2%。 现金流及营运效率积极改善。2020Q1-Q3经营性现金流量净额0.4亿元,同比去年同期-2.5亿大幅改善;存货周转天数194天,同比下降34天;应收账款周转天数下降2.0天至20天,营运效率明显提升;受本期采购货物、支付货款增加所致,应付账款周转天数大幅下降39天至74天。 经营情况积极改善,自有++代理发力下或迎业绩拐点。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务:1)优化品类结构,拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品,积极拥抱新媒体,19年和薇娅合作超30次、和李佳琦合作47次。2015-19年贴式面膜营收占比从77%下降至37%;2)积极拓展海外代理业务,19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌,营收增速433%。此外,公司全球面膜智能生产基地建设稳步推进,并规划研发场所,业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价23.9元。我们预计公司2020年-22年的收入增速分别为29%、26%、25%,净利润增速分别为214%、47%、24%,成长性突出。 风险提示:线上渠道增速放缓;线下竞争持续恶化;新品推广不及预期;宏观经济增速持续下滑。
御家汇 基础化工业 2020-10-28 20.32 -- -- 21.31 4.87%
22.19 9.20%
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事件:公司2020年三季报实现营业收入23.4亿元,同比+48.5%,实现归母净利润7228.1万元,同比+862.8%,扣非归母净利润6829.9万元,同比+1149.6%。其中Q3单季实现营业收入9.3亿元,同比+53.6%,实现归母净利润3865.2万元,同比+2398.2%。 毛利率大幅提升,期间费用下滑。(1)公司前三季度毛利率同比提升3.0pp至53.9%,主要在于公司加大产品结构优化、精简SKU、提升主打产品占比;(2)期间费用率同比-1.1pp至49.6%,其中销售费用率同比+0.71pp至43.7%,主要在于公司加大了品牌宣传和推广,管理费用率同比-1.3pp至3.8%,主要在于公司进行组织结构调整,管理效率持续提升;研发费用率同比-0.7pp至1.4%;财务费用率同比+0.2pp至0.7%;(3)三季报实现经营性现金流4038万元,其中Q3为1.4亿元,Q3现金流大幅好转;公司三季报存货为8.2亿,同比增长10.1%,主要在于双11前期加大了备货。 自有品牌+代理业务双轮驱动:(1)就自有品牌而言,御泥坊持续进行品牌升级,小迷糊推出全新IP形象MIHOO,薇风全线升级BIGDROP大水滴,公司自有品牌目前已重回高速增长轨道,净利率有望持续改善;(2)代理业务方面,公司陆续接手了强生旗下大部分品牌,帮助品牌实现线上销售提价,与此同时不断挖掘国外优秀品牌、扩充代理品牌、品类,目前水羊国际覆盖从轻奢到平价的美妆护肤全品类。 盈利预测及投资建议:预计公司20-22年收入分别为35.9、47.5、61.8亿元,归母净利润为1.2、1.7、2.4亿元,给予公司2020年3.5XPS,合理价值为30.57元/股,维持“买入”评级。 风险提示。自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。
御家汇 基础化工业 2020-10-27 20.40 -- -- 21.66 6.18%
22.19 8.77%
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收入与利润增长提速, 业绩持续修复 2020年 1-9月公司实现营业收入 23.41亿元,同比增长 48.53%, 归母净 利润 7228.08万元,同比增长 862.76%,扣非后归母净利润 6829.93万元, 同比由负转正增长 1149.61%。 其中 Q3实现营业收入 9.27亿元,同比增长 53.60%,归母净利润 3865.24万元,同比增长 2398.17%,营收与利润均 增长提速。 期内公司毛利率同比提升 3.02pct 至 53.87%; 销售费用率同比 微增 0.71pct 至 43.65%;管理费用率下降 1.30pct 至 3.75%; 归母净利率 提升 2.61pct 至 3.09%,盈利能力进一步修复。 自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造, 盈利能力逐渐优化 主品牌御泥坊成功打造月销 50万+的爆品氨基酸泥浆面膜, 并连续数月维 持 20万+的月销量, 根据爬虫数据,御泥坊天猫旗舰店 1-9月销售额同比 增长约 72%,其中 Q3同比增长约 68%,保持高速增长。 同时御泥坊聚焦 品牌升级,重磅推出中高端产品九法泥浆面膜,并于双十一期间推出与国家 宝藏联名的云想衣裳花想容御奁,主打盛唐文化理念, 进一步提升品牌形 象, 优化品牌盈利能力。 全面承接强生集团旗下品牌代理, 双十一代理品牌预售表现亮眼 公司 2019年起陆续接手了强生旗下大部分品牌, 并于 2020年下半年起拓 展品牌在淘外的店铺运营。 2020年双十一预售首日, 公司旗下天猫各店铺 预售额超 1亿,其中城野医生 VC377美白淡斑精华预售超 9.4万件(预售 价 350元,对应单 SKU 成交额超 3300万),法国贵妇品牌 evidens 明星单 品超级面膜预售超 3.2万件(预售价 1400元,对应单 SKU 成交额超 4700万),露得清健康养肤修护晚霜预售超 1.4万件、维 A 醇抗皱面霜预售超 1.3万件,大促开局表现亮眼。 投资建议与盈利预测 公司自有品牌止跌转涨,代运营业务持续放量,基本面持续向好。未来随自 有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期,利润端有望逐渐释放。预计 2020-2022年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 1.20/1.62/2.08亿 元 , EPS 0.29/0.39/0.51元/股,对应 PE 69/52/40x, 维持“增持”评级。 风险提示 品牌市场竞争加剧, 新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
御家汇 基础化工业 2020-08-13 22.66 26.10 10.55% 24.55 8.34%
24.55 8.34%
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事件:2020H1,御家汇实现营收14.1亿元/+45.4%;归母净利0.34亿元/+464.2%,归母扣非净利0.32亿元/+873.5%;经营性现金流量净额-0.95亿元/+52%;2020Q2单季收入9.0亿元/+52.9%,归母净利0.31元/+462%;经营性现金流量净额0.23亿元,同比由负转正。 自有品牌持续升级,代理品牌良性发展,营收业绩超出预期。2020H1御家汇实现营收14.1亿元/+45.4%;归母净利0.34亿元/+464.2%,归母扣非净利0.32亿元/+873.5%,超出我们此前预期;2020Q2单季收入9.0亿元/+52.9%,环比增速继续提升,归母净利0.31元/+462%。分业务看,2020年上半年公司自有品牌持续升级,主品牌御泥坊成功打造了全网销量第一的氨基酸泥浆面膜月销量超过50万瓶,代理品牌也进入良性发展轨道;分品类看,公司产品结构持续优化。贴式面膜营收3.8亿元,同比下降6.6pct,营收占比持续下降,从去年同期的42%下降至27%;非贴式面膜增速继续领跑。营收同增163.8%至1.9亿元,营收占比从去年同期的7%提升至13%;水乳膏霜类产品营收7.1亿元,同比增加67.3%,占比同比提升6pct至50%;品牌管理业务收入大幅提升94%至1.4亿元。 盈利能力大幅提升,管理效率改善。2020年H1实现毛利率51.4%,同比提升4.1pct,主因面膜品类毛利率大幅提升。分品类看,贴式面膜毛利率提升7.82pct至51.9%,非贴式面膜毛利率提升12.54pct至73.2%;水乳膏霜毛利率微降1.72pct至39.56%,我们推测主因毛利率较低的品牌代理业务占比提升所致。2020H1归母净利率提升1.8pct至2.4%,盈利能力大幅提升,主因毛利率大幅提升,以及管理和研发费率的缩减。其中,销售费用率提升2.7pct至42%,主因今年上半年营销力度较大;管理费用率下降1.4pct至3.9%,研发费用率下降1.0pct至1.3%;财务费用率为0.4%,同比基本持平。 营运效率明显改善,支付货款增加致应付账款周转天数下降。2020H1经营性现金流量净额-0.95亿元,环比去年同期-1.98亿大幅改善;存货周转天数182天,同比下降11天;应收账款周转天数下降3天至18.6天,营运效率明显提升;受本期支付货款增加所致,应付账款周转天数大幅下降47.1天至46.5天。 经营情况积极改善,自有+代理发力下或迎业绩拐点。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务:1)优化品类结构,拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品,积极拥抱新媒体,19年和薇娅合作超30次、和李佳琦合作47次。2015-2020H1年贴式面膜营收占比从77%下降至27%;2)积极拓展海外代理业务,19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌,营收增速433%,业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.1元。我们预计公司2020年-22年的收入增速分别为29%、26%、25%,净利润增速分别为214%、47%、24%,成长性突出。 风险提示:线上渠道增速放缓;线下竞争持续恶化;新品推广不及预期;宏观经济增速持续下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名