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御家汇 基础化工业 2020-10-28 20.32 23.90 19.44% 21.31 4.87% -- 21.31 4.87% -- 详细
业绩简述:2020Q1-Q3,公司实现营收23.41亿元/+48.5%;归母净利0.72亿元/+862.8%,归母扣非净利0.68亿元/+1149.6%;经营性现金流量净额0.4亿元,同比由负转正;2020Q3单季收入9.27亿元/+53.6%,归母净利0.39亿元/+2398%;经营性现金流量净额1.35亿元,同比由负转正。 营收业绩快速增长,御泥坊表现优异。2020Q1-Q3御家汇实现营收23.41亿元/+48.5%;归母净利0.72亿元/+862.8%,归母扣非净利0.68亿元/+1149.6%,超出我们此前预期;2020Q3单季收入9.27亿元/+53.6%,环比增速从2019Q4开始继续提升,归母净利0.39亿元/+2398.2%。自有品牌御泥坊表现优异,根据淘数据,公司自有品牌御泥坊天猫旗舰店销售额保持上升趋势,2020年Q3增速高达57.6%。 盈利能力大幅提升,管理效率改善。1)2020年Q1-Q3:实现毛利率53.9%,同比提升3.0pct;2020Q1-Q3归母净利率提升2.6pct至3.1%,盈利能力大幅提升,主因毛利率大幅提升,以及管理和研发费率的缩减。其中,销售费用率微升0.7pct至43.6%,推测或因今年上半年营销力度较大;管理费用率下降1.3pct至3.8%,研发费用率下降0.7pct至1.4%;财务费用率为0.7%,同比上升0.2pct。2)2020Q3:整体毛利率57.7%,同比提高1.11pct;归母净利率4.2%/+3.9pct,盈利能力明显提升。费用率中,销售费用率下降2.6pct至46.1%,管理费率下降1.1pct至3.5%,研发费用率下降0.3pct至1.7%,财务费用率上升0.4pct至1.2%。 现金流及营运效率积极改善。2020Q1-Q3经营性现金流量净额0.4亿元,同比去年同期-2.5亿大幅改善;存货周转天数194天,同比下降34天;应收账款周转天数下降2.0天至20天,营运效率明显提升;受本期采购货物、支付货款增加所致,应付账款周转天数大幅下降39天至74天。 经营情况积极改善,自有++代理发力下或迎业绩拐点。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务:1)优化品类结构,拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品,积极拥抱新媒体,19年和薇娅合作超30次、和李佳琦合作47次。2015-19年贴式面膜营收占比从77%下降至37%;2)积极拓展海外代理业务,19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌,营收增速433%。此外,公司全球面膜智能生产基地建设稳步推进,并规划研发场所,业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价23.9元。我们预计公司2020年-22年的收入增速分别为29%、26%、25%,净利润增速分别为214%、47%、24%,成长性突出。 风险提示:线上渠道增速放缓;线下竞争持续恶化;新品推广不及预期;宏观经济增速持续下滑。
御家汇 基础化工业 2020-10-28 20.32 -- -- 21.31 4.87% -- 21.31 4.87% -- 详细
事件:公司2020年三季报实现营业收入23.4亿元,同比+48.5%,实现归母净利润7228.1万元,同比+862.8%,扣非归母净利润6829.9万元,同比+1149.6%。其中Q3单季实现营业收入9.3亿元,同比+53.6%,实现归母净利润3865.2万元,同比+2398.2%。 毛利率大幅提升,期间费用下滑。(1)公司前三季度毛利率同比提升3.0pp至53.9%,主要在于公司加大产品结构优化、精简SKU、提升主打产品占比;(2)期间费用率同比-1.1pp至49.6%,其中销售费用率同比+0.71pp至43.7%,主要在于公司加大了品牌宣传和推广,管理费用率同比-1.3pp至3.8%,主要在于公司进行组织结构调整,管理效率持续提升;研发费用率同比-0.7pp至1.4%;财务费用率同比+0.2pp至0.7%;(3)三季报实现经营性现金流4038万元,其中Q3为1.4亿元,Q3现金流大幅好转;公司三季报存货为8.2亿,同比增长10.1%,主要在于双11前期加大了备货。 自有品牌+代理业务双轮驱动:(1)就自有品牌而言,御泥坊持续进行品牌升级,小迷糊推出全新IP形象MIHOO,薇风全线升级BIGDROP大水滴,公司自有品牌目前已重回高速增长轨道,净利率有望持续改善;(2)代理业务方面,公司陆续接手了强生旗下大部分品牌,帮助品牌实现线上销售提价,与此同时不断挖掘国外优秀品牌、扩充代理品牌、品类,目前水羊国际覆盖从轻奢到平价的美妆护肤全品类。 盈利预测及投资建议:预计公司20-22年收入分别为35.9、47.5、61.8亿元,归母净利润为1.2、1.7、2.4亿元,给予公司2020年3.5XPS,合理价值为30.57元/股,维持“买入”评级。 风险提示。自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。
御家汇 基础化工业 2020-08-13 22.66 26.10 30.43% 24.55 8.34%
24.55 8.34% -- 详细
事件:2020H1,御家汇实现营收14.1亿元/+45.4%;归母净利0.34亿元/+464.2%,归母扣非净利0.32亿元/+873.5%;经营性现金流量净额-0.95亿元/+52%;2020Q2单季收入9.0亿元/+52.9%,归母净利0.31元/+462%;经营性现金流量净额0.23亿元,同比由负转正。 自有品牌持续升级,代理品牌良性发展,营收业绩超出预期。2020H1御家汇实现营收14.1亿元/+45.4%;归母净利0.34亿元/+464.2%,归母扣非净利0.32亿元/+873.5%,超出我们此前预期;2020Q2单季收入9.0亿元/+52.9%,环比增速继续提升,归母净利0.31元/+462%。分业务看,2020年上半年公司自有品牌持续升级,主品牌御泥坊成功打造了全网销量第一的氨基酸泥浆面膜月销量超过50万瓶,代理品牌也进入良性发展轨道;分品类看,公司产品结构持续优化。贴式面膜营收3.8亿元,同比下降6.6pct,营收占比持续下降,从去年同期的42%下降至27%;非贴式面膜增速继续领跑。营收同增163.8%至1.9亿元,营收占比从去年同期的7%提升至13%;水乳膏霜类产品营收7.1亿元,同比增加67.3%,占比同比提升6pct至50%;品牌管理业务收入大幅提升94%至1.4亿元。 盈利能力大幅提升,管理效率改善。2020年H1实现毛利率51.4%,同比提升4.1pct,主因面膜品类毛利率大幅提升。分品类看,贴式面膜毛利率提升7.82pct至51.9%,非贴式面膜毛利率提升12.54pct至73.2%;水乳膏霜毛利率微降1.72pct至39.56%,我们推测主因毛利率较低的品牌代理业务占比提升所致。2020H1归母净利率提升1.8pct至2.4%,盈利能力大幅提升,主因毛利率大幅提升,以及管理和研发费率的缩减。其中,销售费用率提升2.7pct至42%,主因今年上半年营销力度较大;管理费用率下降1.4pct至3.9%,研发费用率下降1.0pct至1.3%;财务费用率为0.4%,同比基本持平。 营运效率明显改善,支付货款增加致应付账款周转天数下降。2020H1经营性现金流量净额-0.95亿元,环比去年同期-1.98亿大幅改善;存货周转天数182天,同比下降11天;应收账款周转天数下降3天至18.6天,营运效率明显提升;受本期支付货款增加所致,应付账款周转天数大幅下降47.1天至46.5天。 经营情况积极改善,自有+代理发力下或迎业绩拐点。御家汇最初依靠面膜品类、借电商流量红利迅速崛起。当下正随时代潮流敏锐调整业务:1)优化品类结构,拓展非贴式面膜、洁面、乳液等新品,积极拥抱新媒体,19年和薇娅合作超30次、和李佳琦合作47次。2015-2020H1年贴式面膜营收占比从77%下降至27%;2)积极拓展海外代理业务,19年新增强生旗下李施德林、露得清、强生婴儿等品牌,营收增速433%,业务优化调整或将推动公司迎来业绩拐点。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价26.1元。我们预计公司2020年-22年的收入增速分别为29%、26%、25%,净利润增速分别为214%、47%、24%,成长性突出。 风险提示:线上渠道增速放缓;线下竞争持续恶化;新品推广不及预期;宏观经济增速持续下滑。
马莉 10
御家汇 基础化工业 2020-08-13 22.66 -- -- 24.55 8.34%
24.55 8.34% -- 详细
有别于市场的认识:市场的刻板印象认为御家汇是一个主品牌运营出现问题的线上美妆企业,产品品类单一。但实际上公司已经成为多品牌、多品类、全渠道,能力最为全面的美妆品牌运营企业。 超预期因素:以强大运营能力为基础,水羊国际全面承接国际品牌在中国的代理业务。单就目前已经陆续承接的强生16个品牌来看,强生在中国的体量有50亿,若其中线上业务占比40-50%,预期将为公司带来20亿-30亿的营收增量,加上其他海外品牌的运营与自有品牌集群,整体营收可观。 超预期推导路径:1)美妆品类从17年开始持续领跑各细分消费品类,流量的持续变迁带给新兴品牌层出不穷的机会。叠加这两重大级别的红利,资本市场给予能够抓紧新兴流量机会的美妆品牌运营企业极高的期待,壹网壹创/珀莱雅/丸美股份2020年市盈率达73X/75X/53X。2)御家汇本身具备多品牌、多品类、全渠道的运营能力,曾将御泥坊从0开始做到第一的面膜品牌,并造就城野医生品类再造和品牌重塑的神话,具备深厚的品牌运营与代理经验。3)造成历史财务指标波动的负面因素正逐步消除,人员架构逐步稳定、业务上也有重大突破——自有品牌产品和品牌升级,同时全面承接强生旗下的中国业务,将使公司营收与利润规模快速增长。 19Q4收入增长出现拐点、20H1收入利润快速增长,趋势进一步得到验证。 催化剂:水羊国际业务放量,半年报亮眼。 盈利预测及估值:预计2020/21/22年公司收入同比增长36%/33%/30%至33/44/57亿元,归母净利达到1.3/2.5/3.7亿元,同比增长382%/89%/50%,对应PE估值76/40/27X我们认为随着公司海外代理品牌的放量以及自有品牌产品升级的增长,估值将向同业靠拢,首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素:疫情对消费的影响;竞争加剧;新品牌拓展不及预期。
马莉 10
御家汇 基础化工业 2020-08-13 22.66 -- -- 24.55 8.34%
24.55 8.34% -- 详细
从品类拆分可印证,公司多品牌&全品类运营能力:1)水乳膏霜:取代面膜成为收入的核心驱动力,20H1水乳膏霜实现营收7.1亿,yoy+67%,营收占比过半,占据淘系渠道收入的62%;公司自有品牌的业务结构调整不可能如此迅速,因此我们推断水乳膏霜的高速增长对应的是水羊国际品牌代运营业务的快速放量。2)贴式面膜:收入下滑幅度收窄,20H1收入下降6.62%,未来贴式面膜收入有望维持平稳。贴式面膜毛利率同比回升明显,19H1毛利率为44.08%,20H1毛利率回升至51.9%,与历史均值相比也仍有进一步提升空间。3)非贴式面膜:20H1收入同比增长163.75%至1.89亿,极为亮眼,毛利率大幅提升,较19H1提升12.54pp至73.2%,主要得益于御泥坊氨基酸泥浆面膜等新品的销售爆发。 从渠道拆分可印证,公司具备强大的全渠道运营能力:20H2淘系平台贡献营收7.31亿,yoy+60%,营收占比约一半,非淘系渠道收入同比增速也达到33%。相较其他仅依赖淘系渠道的品牌运营商而言,公司全渠道运营能力显然更强。 经营质量显著改善:1)营销费用大幅增长对应收入与毛利率的快速提升,形成良性循环:公司新接手大量品牌,营销投入大幅提升,销售费用率从19Q2的36.41%提升至20Q2的41.82%,营销投入的大幅增长带来了收入和毛利率的大幅提升,营收yoy+53%,毛利率提升6.89pp至51.96%;管理费用率得到摊薄,同比下降2pp至3.54%。2)存货及应收款增幅低于营收增速,运营效率提升:20Q2应收账款同比增速31.49%,存货同比增速22.5%,均低于营收增速52.86%,周转效率提升;现金流进一步改善,20Q2经营性现金流转正,运营效率明显提升但经营性现金流上半年仍然为负的核心原因在于大幅减少了银行票据的使用,较19年底,20H1应付票据减少1.05亿。3)盈利能力同比显著恢复,有望持续提升:20H1计提资产减值损失影响归母净利润约1,185万,还原后20H1归母净利润率水平已达3.2%。 盈利预测及估值:预计2020/21/22年公司收入同比增长36%/33%/30%至33/44/57亿元,归母净利达到1.3/2.5/3.7亿元,同比增长382%/89%/50%,对应PE估值76/40/27X,我们认为随着公司海外代理品牌的放量以及自有品牌产品升级的增长,估值将向同业靠拢,维持“买入”评级。 风险因素:疫情对消费的影响;竞争加剧;新品牌拓展不及预期。
御家汇 基础化工业 2020-08-13 22.66 -- -- 24.55 8.34%
24.55 8.34% -- 详细
Q2收入增速较Q1提升,净利润端明显修复公司公告2020年中报业绩,实现营业收入14.14亿元、同比增长45.39%,归母净利润3363万元、同比大幅增长464.19%,扣非净利润3159万元、同比转正。EPS0.09元。 20Q1~Q2单季度收入分别同比增34.03%、52.86%,归母净利润分别同比增489.81%、462.08%。2020年公司迎来业绩明显改善、收入增速较2019年全年的7.43%提速,其中再20Q1疫情对经营有所干扰的背景下、公司Q1收入仍然取得了超过30%的增长,Q2随着国内疫情逐步得到控制、终端零售恢复,收入增速较Q1再上一个台阶。 归母净利润大幅增长、增速明显超过收入主要为毛利率提升以及低基数。 归母净利润率20年上半年为2.38%、较19H1的0.61%修复明显。 各平台增速均较高,品类结构优化、非贴式面膜和水乳膏霜增长突出分平台来看,2020年上半年公司继续以第三方平台销售为主,自有平台(自营)、第三方平台(自营、经销、代销)收入分别为3462万元、12.03亿元,分别同比增长76.12%、43.16%,第三方平台中占主导的淘系平台(包含天猫、淘宝、阿里巴巴等)营业收入7.31亿元、同比增长59.64%。 分产品品类来看,主要品类水乳膏霜、贴式面膜、非贴式面膜收入分别为7.08亿元(同比+67.31%)、3.81亿元(-6.62%)、1.89亿元(+163.75%)。 公司产品结构进一步优化,在竞争激烈的贴式面膜领域相关产品收入占比逐步下降,着重发展毛利率更高的非贴式面膜产品(涵盖自有品牌和代理品牌)、以及拓展面膜以外的水乳膏霜产品(代理品牌为主),促使产品结构更为均衡。 主要品牌来看,御泥坊主品牌20年表现突出,其中Q2收入同比增长超过55%、增速较Q1提升,品类结构优化,爆款氨基酸泥浆面膜大卖、促非贴式面膜占主品牌销售比例提升18PCT 至28%,贴式面膜占比下降;小迷糊、御MEN 上半年收入增长分别超18%、超60%。代理业务中强生系品牌收入上半年同比增长约120%,同时公司帮助强生主要品牌收缩出货折扣、提升经营效率和品牌溢价。 毛利率提升明显、超过费用率,周转加快,现金流净流出幅度减小毛利率:20年上半年公司毛利率为51.37%、同比提升4.07PCT,系面膜品类毛利率明显提升贡献,其中主要品类水乳膏霜、贴式面膜、非贴式面膜毛利率分别为39.56%(-1.72PCT)、51.90%(+7.82%)、73.20%(+12.54%)。 分季度看,20Q1/Q2单季度毛利率分别为50.36%(同比-0.34PCT)、51.96%(+6.88PCT),Q2毛利率大幅提升,与公司打造高毛利爆款产品策略显效有关。 费用率:20年上半年公司期间费用率为47.62%、同比提升0.29PCT,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为42.04%(+2.68PCT)、3.89%(-1.40PCT)、1.25%(-1.03PCT)、0.44%(+0.04PCT)。其中销售费用率提升主要为加大营销推广。分季度来看,20Q1/Q2销售费用率分别同比-1.43、+5.41PCT 至42.42%、41.82%,管理费用率分别同比-0.37、-2.02PCT 至4.48%、3.54%,研发费用率分别同比-1.64、-0.61PCT 至1.49%、1.12%,财务费用率分别同比+0.29、-0.11PCT 至0.73%、0.27%。 其他财务指标:1)2020年6月末存货6.54亿元,较年初下降11.35%、同比19年6月末增加22.50%。存货周转率为0.99,较19H1的0.93有所加快。 2)2020年6月末应收账款1.74亿元、较年初增加47.72%,较19年6月末增加31.49%。应收账款周转率为9.70、较19H1的8.37加快。 3)20H1投资净收益同比减少612万元,主要为理财产品投资收益减少。 4)20H1资产减值损失同比增加737万元,系存货跌价损失及合同履约成本减值损失增加。 5)20H1经营净现金流为-9495万元、较19H1的-1.98亿元净流出幅度减小,主要为销售回款增加。 春华秋实、20年进入收获期,业绩望明显修复2019年公司业绩较为低迷,营业收入同比增长7.43%同时归母净利润同比下降79.17%、净利率明显下降系公司在渠道、市场投入、品牌培育等方面前期投入较大,以及组织结构和品牌发展战略调整升级,2020年进入收获期,体现在公司自有品牌盈利能力提升、代理品牌业务进入良性轨道。 1)自有品牌方面:主品牌御泥坊持续品牌升级,推出全网销量第一的爆款单品氨基酸泥浆面膜、月销量超过50万瓶,20Q2增速明显提升,天猫618营收超过19年双十一,淘数据显示天猫旗舰店3月单月增速转正且超过100%、随后持续保持较高增速,1~7月销售额累计同比增96%;新锐品牌方面小迷糊品牌升级为全新IP 形象、淘数据显示3月增速亦转正回归良性增长、1~7月天猫旗舰店销售额累计同比增14%;御MEN 品牌上半年天猫旗舰店销售同比增长667.42%;薇风品牌升级为大水滴、5月初开始试运营,爆款大水滴面膜月销量超过5000件;花瑶花会员新增30万人、达到107万人。 2)代理品牌方面:公司以水羊国际为经营主体,2019年全面承接强生代理业务、陆续接手强生旗下大部分品牌(包括日本城野医生等),2020年开始随着各新纳入品牌走上正轨、将陆续实现高速增长并贡献业绩;其他代理国际品牌中,意大利彩妆KIKO 云集口红榜单进入前三、天猫国际粉饼品类榜单进入前三,芬兰国民护肤品牌Lumene、英国实验室抗衰品牌zelens上半年销售分别同比增长29.36%、49.50%。 化妆品行业红利下公司“多品牌、多品类、全渠道”战略推进化妆品行业红利仍存,疫情不改成长期趋势。行业自身高景气背景下,化妆品品类零售端恢复快于社会消费品总体,2020年4月单月增速转正、5月以来继续提升,5~6月两月单月增速分别达12.9%、20.5%,单月增速已恢复、超过了19年全年的12.6%增速水平,1~6月累计略下滑0.2%。未来随着国民护肤和化妆习惯的逐步普及,以及消费升级趋势推进,我国化妆品行业将延续较高增速。同时电商为化妆品品类重要销售渠道,2020年1~7月阿里全网化妆品销售额1414亿元、同比增长50%,增速明显高于线下。我们认为:公司业绩低迷期已过,20年开始前期投入逐步显效,促业绩明显好转、盈利能力回升。公司继续推进“多品牌、多品类、全渠道”布局,带来多个增长点。“多品牌”战略方面,自有品牌(尤其是主力品牌御泥坊、小迷糊)均表现良好,爆品、品牌升级等策略效果明显,主品牌通过打造爆品策略实现了销售和毛利率双双提升;“多品类”随着自有品牌扩品类和代理品牌发展丰富品类将逐步扩大和强化品类阵容;“全渠道”方面公司目前以线上为主(19年线上收入占比超过95%)、电商基因浓厚,平台涵盖淘系、微信、唯品会等,短期来看相比同业因线上占比高、受疫情冲击相对较小,并且将更加受益于化妆品电商渠道的高速发展红利,同时公司正在拓展线下布局(如屈臣氏、沃尔玛等)、自建小程序,逐步搭建渠道更为全面的业务结构。 考虑到20年公司业绩好转幅度超预期,结合国内疫情影响逐步减弱、零售端逐步恢复、以及四季度为传统电商销售旺季,公司前期布局投入效果将体现更为明显、规模效应体现,收入规模和盈利能力有望延续上半年的同比好转趋势。我们上调2020~2022年EPS 为0.26/0.35/0.47元,对应20年PE86倍、21年PE62倍,公司利润端的高速增长和修复将逐步消化当前的高估值水平,上调至“增持”评级。 风险提示:终端消费疲软、电商行业竞争加剧、新品销售不及预期、费用管控不当、代理业务收入波动。
御家汇 基础化工业 2020-08-12 26.00 -- -- 24.55 -5.58%
24.55 -5.58% -- 详细
公司发布2020中报,2020H1营收+45.39%yoy,归母净利+464.19%yoy,扣非归母净利+873.53%yoy,分季度看环比改善明显,2020Q1/Q2营收+34.03%/52.86%yoy,归母净利润+489.79%/462.07%yoy。 公司2020H1实现营收14.14亿元,同比增长45.39%。分季度看,2019Q4/20Q1/20Q2实现营收8.36/5.17/8.97亿元,同比+30.74%/34.03%/52.86%yoy,连续三季度高增长,基本面改善趋势确定。2020H1公司毛利率达51.37%,其中2020Q2毛利率同比提升6.88pcts,环比改善明显。毛利率改善原因主要系品牌升级(品牌调性提升,最新上市九法面膜售价达¥219)、产品结构优化(面膜更加强调成分和功效,氨基酸泥成爆款,美白面膜贴月销近十万)、市场投放能力持续改善。 2020H1公司期间费用率47.62%,同比增0.30pct。其中2020H1销售费用率42.04%,同比增2.68pct,20Q1/Q2销售费用率分别为42.42%/41.82%,同比-1.43/+5.41pcts。2020H1公司管理费用率3.89%,同比减1.39pct,20Q1/Q2管理费用率分别为4.48%/3.54%,同比-0.37/-2.03pcts,主要系管理效率提升。公司2020H1归母净利率2.38%,同比+1.76pcts,2020Q1/Q2分别为0.52%/3.45%,同比+0.40/2.51pcts,净利率改善明显,但相较于行业平均10%+的净利率水平,仍处于低位,改善弹性极大。 展望下半年和明年,受益自有品牌盈利改善+代理业务放量营收预计持续高增,毛利率和销售费率改善提升盈利能力: 公司主品牌御泥坊盈利能力持续改善,预计Q2营收增速超过Q1,御家汇猫旗连续5个月销售额同比增长平均100%以上,打爆品能力持续验证,氨基酸泥膜和美白面膜贴月销分别50万+/近10万。 强生渠道增加+现有业务改善:渠道增加:公司在2019年下半年开始承接强生代理业务,已有16个品牌的部分渠道切给御家汇,目前运营渠道以天猫为主,未来公司会承接强生旗下品牌更多渠道的运营。强生中国预计全渠道收入50亿元,未来线上收入占比预计提升至40-50%,长期预计给御家汇贡献营收20亿+。强生现有业务改善:公司帮强生旗下大部分品牌实现提价+销售增长,自接店以来强生整体天猫零售价提升20%,验证公司电商运营能力。 公司去年由于组织架构调整阵痛+代理业务前期投入,净利率仅1.05%。今年开始盈利将持续改善,公司御泥坊主品牌盈利提升和强生部分品牌运营的成功,已是基本面趋势性改变的验证,故将公司净利润预测从0.64/1.02/1.42提升至1.06/2.16/2.80亿元,维持买入评级。 风险提示:行业竞争激烈、新品不达预期、代理品牌增速放缓。
御家汇 基础化工业 2020-08-12 26.00 -- -- 24.55 -5.58%
24.55 -5.58% -- 详细
Q2营收加速增长,归母净利润保持高增长公司中报实现营收14.14亿元(45.39%),实现归母净利润0.34亿元(464.19%),超出我们之前的预期,主要与自有品牌逐渐复苏、盈利能力提升有关。公司Q2营收同比增长52.86%,较Q1进一步加速,归母净利润同比增长462.08%,在去年低基数下实现快速复苏。 自有品类复苏,代理品牌保持高增长贴式面膜营收同比下降6.62%,占比26.92%,较去年同期大幅下降。 非贴式面膜营收同比增长163.75%,占比13.39%,较去年同期的7.38%大幅提升,主要系公司加速推进品牌升级、推出爆款明星品类,从而推动品类结构均衡合理化。水乳膏霜营收同比增长67.31%,占比提升至50.09%,预计与代理品牌的高速增长有关。其他业务营收同比增长94.52%,占比9.60%,我们预计主要与品牌管理服务的高速增长有关。 销售费用率持续提升,营运效率好转公司毛利率提升4.07pct,主要系自有品牌品类结构优化、产品升级以及高毛利率的品牌咨询服务的占比提升。期间费用率提升0.29pct,其中销售及管理费用率同比变化分别为2.68/-2.43pct,销售费用率的提升主要系公司加大对自有品牌和新兴代理品牌的营销宣传,管理费用率的下降主要系公司加大费控力度。存货周转天数下降10.97天,在买断式品牌代理业务高速增长同时存货管控优异,应收周转天数下降2.95天。 经营性现金流营收比提升13.63pct,显示公司动销较为优异,回款增加。 风险提示:海外代理品牌推广不达预期,新品推出效果不及预期等投资建议:自有品牌迎来拐点,代理品牌爆发,维持“增持”当前公司自有品牌业务正通过产品升级以及结构优化迎来营收拐点。代理业务方面,公司今年已成为强生旗下品牌的线上代运营商,大牌背书及疫情加速线上化的背景下,海外品牌代理业务及品牌管理服务有望保持高速增长,从而推动公司全年业绩迎来拐点。考虑公司自有品牌复苏超出预期且公司下半年将继续发力代理品牌,我们上调20-22年至EPS0.23/0.38/0.56,对应PE107/64/44X,维持“增持”评级。
御家汇 基础化工业 2020-08-12 26.00 -- -- 24.55 -5.58%
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公司发布2020年半年报。 点评:收入增长提速,业绩持续修复2020年上半年公司实现营业收入14.14亿元,同比增长45.39%,归母净利润3362.84万元,同比增长464.19%,归母扣非后净利润3159.26万元,同比由负转正。其中Q2实现营业收入8.97亿元,同比增长52.86%,归母净利润3094.84万元,同比增长462.08%。期内公司毛利率同比提升4.07pct至51.37%,主要因为面膜类产品毛利率大幅提升;销售费用率同比提升2.68pct至42.04%,主要系期内加大营销推广所致;管理费用率下降1.39pct至3.89%,管理效率持续优化;归母净利率提升1.77pct至2.38%。 自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造,盈利能力显著提升主品牌御泥坊成功打造月销50万+的氨基酸泥浆面膜,拉动品牌在天猫618期间营收超去年双十一,实现高速增长;同时聚焦品牌升级,重磅推出中高端产品九法泥浆面膜。新锐品牌御MEN天猫旗舰店2020H1同比+667%,其中爆款竹炭洁面液跻身天猫男士洁面类目第三。品类方面,自有品牌主打的面膜品类收入与毛利双升,其中贴式面膜收入同比-6.62%至3.81亿元,毛利率提升7.82pct至51.90%;非贴式面膜收入同比+163.75%至1.89亿元,毛利率提升12.54pct至73.20%;以代理业务为主的水乳膏霜类收入同比+67.31%至7.08亿元,毛利率微降1.72pct至39.56%。 已陆续承接强生集团大部分品牌,代理品牌业务进入良性轨道公司2019年起陆续接手了强生旗下大部分品牌,在帮助其实现线上销售提价的同时,依然实现销售同比增长。其他国际品牌方面,意大利专业彩妆品牌KIKO在云集口红榜单排名进入前3,新拓展的防晒粉饼618期间销售同比增长343%,跻身天猫国际粉饼品类前3。芬兰国民护肤品牌Lumene与英国实验室抗衰品牌zelens上半年销售分别同比+29.36%与+49.50%。 投资建议与盈利预测公司自有品牌止跌转涨,代运营业务持续放量,基本面持续向好。未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期,利润端有望逐渐释放。预计2020-2022年公司实现归母净利润0.75/1.57/2.37亿元,EPS0.18/0.38/0.58元,对应PE133/64/42x,维持“增持”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
御家汇 基础化工业 2020-08-12 26.00 -- -- 24.55 -5.58%
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事件:公司2020年上半年实现营业收入14.1亿元,同比增长45.4%,实现归母净利润3362.8万元,同比增长464.2%,实现扣非后归母净利润3159.3万元,同比增长873.5%,净利率同比提升1.88pp至2.36%。 毛利率大幅提升,期间费用稳健:(1)2020年上半年公司毛利率同比提升4.07pp至51.37%,主要在于上半年加大产品结构优化、精简SKU、提升主打产品占比;(2)期间费用率同比增长0.29pp至47.62%,其中销售费用率同比增长2.68pp至42.04%,主要在于公司加大了品牌宣传和推广,管理费用率同比减少1.40pp至3.89%,主要在于公司进行组织结构调整,管理效率持续提升;(3)实现经营性现金流-0.95亿元,其中二季度单季为2303万元,现金流季度由负转正。 构建“多品牌、多品类、全渠道”的战略蓝图:(1)分品类看,贴式面膜、非贴式面膜、水乳膏霜上半年增速分别为-16.6%、+163.8%、+72.2%;(2)分渠道看,线上第三方平台同比增长43.2%,自有平台同比增长76.1%;(3)分品牌看,御泥坊持续进行品牌升级,618营收超过去年双十一,小迷糊推出全新IP形象MIHOO,御MEN天猫旗舰店同比增长667.4%,薇风全线升级BIGDROP大水滴;代理业务方面,公司陆续接手了强生旗下大部分品牌,KIKO在云集口红榜单排名进入前3、Lumene同比增长29.4%、zelens同比增长49.5%。 盈利预测与评级:公司“品牌+代理”齐头并进,打造美妆全生态,预计公司20-22年收入分别为35.4、47.8、62.6亿元,给予公司2020年3.5XPS,合理价值为30.06元/股,维持“买入”评级。 风险提示:自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。
御家汇 基础化工业 2020-08-12 26.00 -- -- 24.55 -5.58%
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公司披露2020中报:收入、归母、扣非14.14亿、0.34亿、0.32亿,同比+45.4%、+464.2%、+873.5%;对应2020Q2季报:收入、归母、扣非8.97亿、0.31亿、0.30亿,同比+52.9%、+462.1%、+3586.4%;公司业绩加速回升,收入利润持续超预期。 近期我们对公司基本面的跟踪如下: 一、财务分析:收入加速放量,毛利率推动盈利能力改善 ①收入:2020H1收入同比+45.4%,其中Q1/Q2各增34.0%/52.9%,2019Q4起公司收入触底回升后,增长持续加速; ②利润:2020H1归母净利同比+464.2%,其中Q1/Q2各增490%/462%,Q1/Q2扣非归母净利同比143%/3586%,公司利润增长快于收入增长,主要源于产品结构改善、管理控费以及去年基数过小; ③毛利率:2020H1毛利率51.37%,同比+4.07pct,其中Q1/Q2毛利率50.36%/51.96%,毛利率提升主因高毛利的氨基酸泥膜打爆、上新九法泥膜(2019年非贴片面膜毛利率60.66%),收入结构优化; ④费用率:2020H1期间费用率47.62%,同比+0.29pct;H1销售费用率42.04%,同比+2.68pct,Q1/Q2分别-1.43/+5.41pct,二季度公司为打造爆款进行电视剧植入、KOL投放等,营销费用大幅上升;H1管理、研发费用率3.89%、1.25%,同比-1.4pct、-1.03pct,费用管控增强。 ⑤净利率:毛利率上升拉动公司H1净利率提升至2.36%,同比+1.87pct,其中Q1/Q2净利率0.33%/3.52%,同比+0.29/2.75pct; ⑥存货:2020H1存货6.54亿,存货周转天数182天,同比、环比降低11、69天,库存管理显著改善; ⑦现金流:Q1/Q2经营现金流-1.17/+0.23亿,Q2现金流同环比改善,主因销售回款增加。 二、经营回顾:自主品牌+代理业务多点开花 1.自有品牌亮点:主品牌爆品迭出主品牌御泥坊爆品频现,持续升级:御泥坊通过直播+抖音KOL带货,成功打造月销量超过50万的爆款氨基酸泥浆面膜,美白淡斑小红瓶面膜连续植入热剧,官旗月销量超7万;此外,御泥坊持续品牌升级,推出定价299元的名片产品九法泥浆面膜,承袭古法九道水飞工艺,并研发出泥浆制备专利技术。根据淘宝平台数据,御泥坊2020H1客单价达116,显著高于去年同期的93。 新锐品牌方面,小迷糊品牌联合热门IP旱獭、推出全新IP形象MIHOO,与年轻用户进行情感链接;通过短视频植入、网红直播等方式加强品牌推广,打造销售爆款,实现业绩增长。 御MEN天猫官旗2020H1同比增长667.42%,竹炭洁面液爆款单品排名天猫男士洁面类目第三。 薇风品牌全线升级,大水滴旗舰店5月初上线,大水滴面膜月销过5000件。花瑶花品牌天猫官旗新增会员30万,通过精细化会员管理持续提升会员复购率及盈利能力。 2.代理业务亮点:代理品牌进入良性轨道 公司2019年开始全面承接强生代理业务,打开代理业务天花板;意大利专业彩妆KIKO,畅销防晒粉饼618期间同比去年销售增长343%,跻身天猫国际粉饼品类前3;芬兰国民护肤品牌Lumene,H1全渠道销售额同比+29.36%。英国实验室抗衰品牌Zelens,H1销售额同比+49.50%。 3.渠道亮点:全渠道战略稳步推进 ①线上:2020H1线上收入12.38亿,同比+43.9%,占比88%,其中自有平台同比+76.12%,淘系(自营为主,少量经销代销)同比+59.64%,代销模式的唯品会占比走低,线上渠道结构优化。 ②线下:2020H1线下收入1.76亿,同比+56.6%,占比12%,疫情之下线下仍然取得较高增长,公司全渠道战略稳步推进。 投资建议:买入评级 公司淘品牌出身,具备互联网基因,线上运营&营销能力优越。主品牌御泥坊2020年打爆氨基酸泥膜、小红瓶面膜,H1线上增长超40%;代理业务品牌持续拓展,强生战略合作打开20亿收入的远期空间。内生+代理双轮驱动,收入放量及结构优化下利润率边际改善,有望实现底部反转。我们预计20-22年公司归母净利0.73、1.19、1.54亿元,同比+169%、63%、29%,对应20-22PE137、84、65倍。考虑线上美妆景气、公司业绩加速回升,上调至“买入”评级。 风险提示 国内市场失速、竞争格局恶化、新品推进不达预期、整合营销策略不当。
御家汇 基础化工业 2020-08-11 24.80 -- -- 26.00 4.84%
26.00 4.84% -- 详细
“互联网+美妆”第一股,借电商红利迅速发展。公司坚持“多品牌、多品类、全渠道”发展战略,旗下拥有御泥坊、小迷糊、薇风、花瑶花等多个自主品牌。公司近五年收入复合增长率为41.04%,2019年实现营收24.1亿元,归母净利润0.3亿元,同比均有所下降,1Q20净利率为0.33%,同比提升0.29PP。化妆品市场空间广阔,电商发展代运营行业兴盛。2019年我国限额以上化妆品零售额为2992亿元,同比增长12.6%,随着收入水平的提升,化妆品成为消费升级的首选品类,拥有了更加宽阔的市场环境和空间。同时,代运营服务借助电商快速崛起,艾瑞咨询数据显示2018年代运营服务市场规模约1613亿元,同比增长46%,其中美妆品类由于营销技巧复杂、高毛利率足够支撑高佣金率,天然最适宜代运营。多品牌多品类全渠道发展,代理业务乘风破浪。 (1)品牌升级:公司自有品牌矩阵优势明显,产品品类结构不断优化,2019年水乳膏霜营收占比从2017年的23.2%提升至46.1%。 (2)渠道与营销升级:公司以线上渠道为主,积极拓展线下,全渠道融合加速发展;公司顺应潮流发展,利用多种手段加强品牌宣传和推广,新媒体营销占比也逐渐提高。 (3)代理业务放量:推出水羊国际拓展代理业务,与强生集团达成战略合作,运营的跨境品牌覆盖“轻奢”到“平价”的全品类。盈利预测与投资建议。预计公司20-22年收入分别为35.4、47.8、62.6亿元,归母净利润分别为0.96、1.37、1.93亿元。综合考虑公司自有品牌及代理业务行业估值水平,给予公司2020年3.5XPS,合理价值为30.06元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。自有品牌发展不及预期;化妆品景气度下降导致行业增速下滑;海外代理品牌拓展受疫情影响。
御家汇 基础化工业 2020-08-06 22.00 -- -- 26.00 18.18%
26.00 18.18% -- 详细
“自有品牌+代理业务”双轮驱动,2020Q1业绩拐点初现御家汇由淘品牌御泥坊起家,通过自有品牌培育+国际品牌代理,逐渐成长为一家多品牌、多品类、全渠道的美妆集团。自有品牌包括“御泥坊”、“小迷糊”、“大水滴(原名‘薇风’)”、“御MEN”、“花瑶花”、“HPH”等,产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个品类,其中面膜品类优势显著。代理业务主要承接国际品牌在中国地区的销售业务,目前已与城野医生、强生、露得清等20+国际品牌达成合作。2019Q4公司业绩触底回升,2020Q1进一步改善,经营与业绩拐点初现。 行业:化妆品行业高景气,代运营行业持续扩容公司是业内唯一具备自有品牌孵化及运营经验的代运营商,同时占据化妆品与电商代运营两条高景气赛道,有望随行业发展持续高增长。1)化妆品行业:护肤品类自2017年以来增长不断提速,其中面膜品类2013-2019年CAGR高达16.6%,处于需求释放期。2)代运营行业:B2C电商快速发展,跨境品牌数量与规模仍处于高增长期,代运营业务下游需求持续扩容。 多品牌+多渠道+灵活营销+智能工厂,铸造公司核心竞争力1)多品牌:核心品牌御泥坊聚焦爆款打造与品牌升级,子品牌差异化定位拓展细分市场,代理品牌业务持续放量。2)多渠道:线上积极拓展拼多多、云集等新兴电商平台,同时上线微信“水羊潮妆”平台,布局私域流量运营;线下渠道恢复良性增长,成功覆盖屈臣氏、沃尔玛等CS、KA核心网点。 3)灵活营销:积极拥抱小红书、抖音、B站等新媒体平台,发力KOL营销,布局直播带货,赋能产品销售,淘外平台投放效果迎来边际改善。4)智能工厂:斥资8亿打造面膜智能生产基地,布局美妆全产业链。 投资建议与盈利预测公司自有品牌止跌转涨,代运营业务持续放量,基本面持续向好。未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期,利润端有望逐渐释放。预计2020-2022年公司实现归母净利润0.75/1.57/2.37亿元,EPS0.18/0.38/0.58元,对应PE127/61/40x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧,新品牌孵化不达预期,盈利节奏不达预期。
訾猛 3
御家汇 基础化工业 2020-05-13 10.17 20.00 -- 16.82 65.39%
23.80 134.02%
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投资建议:自有品牌产品结构显著优化,代理业务加速成长可期。预计公司2020-2022年EPS为0.19、0.35、0.58元,参考可比公司给予2020年2.6XPS,目标价20元,首次覆盖,给予“增持”评级。 产品结构显著优化,业绩增速触底回升。御家汇早期乘着B2C电商高速成长的红利实现高速增长,刷新多个美妆电商记录。2018年以后受贴片面膜竞争加剧的影响,2018-2019公司净利同比下滑18%和79%。此后公司积极调整产品结构,2019年贴式面膜收入占比从2015年的76%下降至37%,叠加代理业务发力,业绩于2019Q4触底回升,2020Q1营收和净利实现逆势上涨34%/490%,业绩拐点确立。 代理业务与强生战略合作,强生中国消费品年营收近50亿元空间广阔。公司2017年代理的强生旗下城野医生天猫国际海外旗舰店2017和2018年销售额同比增长886%、117%。因此强生逐步将OGX、嗳呵、强生婴儿、李施德林等品牌交由公司代理,强生中国引进了10多个消费品品牌,预计2019年零售额超过50亿元。公司与强生战略合作、有望为强生旗下更多品牌提供服务,推动代理业务持续快速增长。 股权激励落地,管理提效加速成长可期。公司向核心管理经营团队授予总股本3.18%的股票期权和限制性股票,并在代理子公司授予股权激励,考核2019-2022年营收增速不低于20%/17%/14%/13%,2019年未完成2020年需增长30.6%,激励有望激发内部活力保障增长。 风险提示:疫情导致代理业务进展低于预期,竞争加剧拖累净利率等。
御家汇 基础化工业 2019-04-30 10.17 -- -- 14.70 -3.61%
9.97 -1.97%
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盈利预测及投资评级:公司在业绩低谷给出股权激励方案表明公司看重长期增长。未来重点关注:1)公司天猫销售额增速是否转负为正;2)公司库存是否降低;3)公司是否通过并购、孵化加强品牌矩阵,降低单品牌、单品类风险;4)公司品牌力是否提升。19-21 年EPS预估为0.51/0.62/0.75,同比增长5.6%/21.3%/21.8%;对应2019年4月25日收盘价的PE分别为30/25/21x。 风险提示:公司品牌矩阵拓展不达预期,品牌力提升不达预期,国内可选消费增速回落。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名