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震安科技 基础化工业 2022-07-25 55.16 69.30 16.73% 62.60 13.49% -- 62.60 13.49% -- 详细
立法落地,行业空间迎大幅扩容。减震、隔震技术是较为先进的建筑防震技术,但过往由于过往法规以鼓励为主,市场潜力未完全激发,年需求15-20亿元。2021年9月,《建设工程抗震管理条例》开始实施,该条例属于新政法规,有强制效应,且覆盖地域范围由最初5省47市扩大至23省126市及重点防御省市(主要是经济发达区域),测算未来年需求有望达到300亿元。 行业壁垒较高,头部企业核心受益。由于产品涉及生命财产安全,且公建客户成本敏感度相对较低,因此客户对于产品质量要求较高,认证流程较为复杂,确认合作关系后较少更换。此外,行业总体有非标属性,需要减隔震企业从前期设计到后期施工全程参与,提供整体解决方案,因此行业壁垒较高。我们认为头部企业市场份额能够保持,成为行业扩容核心受益者。 地域扩张走向全国,释放业绩高弹性。公司目前全国市场份额30%左右,是全国减隔震领先企业,通过在行业内十余年的深耕,在规模、技术、产能布局、盈利能力等多个方面积累了较为明显的竞争优势。公司准确判断了行业立法扩容趋势,率先在行业内通过1)增加销售技术人员、深化渠道下沉,2)在项目跟踪中加强产品推销宣传,强化市场教育,3)业内收并购等方式加速地域扩张,拓展省外市场。同时,我们测算未来公司产能有望增长至目前3倍左右,进一步提升确定性,伴随施工需求回暖,2022年起公司业绩弹性有望加速释放。 盈利预测。预计2022-2024年,公司收入14.7/27.5/42.2亿元,EPS0.99/2.11/3.29元,对应7月20日54.30元收盘价54.7/25.7/16.5xPE。给予公司基于市盈率估值法的目标价69.30元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示。需求不及预期,成本高于预期,产能扩张慢于预期,系统性风险。
震安科技 基础化工业 2022-07-08 53.34 -- -- 62.60 17.36%
62.60 17.36% -- 详细
行业龙头地位稳固,核心竞争力突出公司为建筑减隔震行业龙头,为工信部首批“小巨人”企业/国家级制造业“单项冠军”,是专注建筑减隔震的少数A股上市公司之一。据公司公告,2018年公司已发货的在建减隔震建筑为740栋,占全国新开工减隔震建筑栋数比例41.5%。公司核心竞争力突出,主要包括:1)技术水平过硬:公司深耕建筑减隔震行业12年,与国内外各大科研院所开展产学研用合作交流,产品研发成果丰硕,近期公司在《隔震橡胶支座状态监测》项目研发中,全行业首次通过芯片植入隔震支座,实现对建筑物的智能化监控,预计研发落地后将大幅提升产品质量和公司竞争力;2)项目经验丰富:公司参与了包括北京大兴机场、乌鲁木齐国际机场、天津LNG储罐、云南省博物馆等百余个应用减隔震技术的项目,多元的应用场景构筑公司丰富的项目实践经验;3)标准制定优势:公司积极参与行业标准制定,作为参编单位或主编单位,累计已编在编的减隔震技术标准37部,其中国家标准2部、行业标准5部、协会标准7部、地方标准21部、企业标准2部,作为标准制定者,公司产品技术标准和研发有望持续领先竞品。 政策红利释放在即,产能和市场布局蓄势待发2021年9月国务院发布《建设工程抗震管理条例》,从立法角度强制规范了减隔震产品在建设工程中的应用场景,2022年4月住建部配套立法发布《建筑隔震设计标准》,明确了行业最新的国家标准,此外住建部和质检总局修订的《建筑抗震设计规范》已发布征求意见稿,公司参编的《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则(送审稿)》已召开审查会,形成减隔震行业的技术规范,立法+标准+技术要求的政策体系趋于完善,政策红利将逐步释放。同时,建筑减隔震产品在提升建筑物的抗震能力基础上,具有还可以节约建筑上部钢筋混凝土等建材用量,提升开发建设的经济性,建筑减隔震市场空间广阔。根据前瞻经济研究院测算,立法完全落地后,随着建筑减隔震渗透率的提升,建筑减隔震市场规模将扩容至超过200亿元,公司作为行业龙头将显著受益。 公司前置产能和市场的全国化布局,蓄势待发迎接行业拐点。公司上市以来,持续扩充产能,根据公司公告,公司IPO募投项目和可转债募投项目将于今年落地,届时公司减隔震产能有望突破11万套(较上市初期提升120%),同时公司近期拟以简易程序定增募资2.5亿元,投建10万套智能 阻尼器、1.5万套核电站用液压阻尼器及2.5万套配套件项目,进一步夯实公司生产能力。存量和增量产能将分布在昆明生产基地、昆明空港新生产基地、嵩明减震基地、唐山京唐智慧港生产基地和常州格林减震生产基地,同时,公司于21年建成全国五大区的市场销售格局,产能和市场全国化布局前置完成,减隔震市场需求一旦出现爆发拐点,公司将率先受益。 Q1毛利率环比改善,成本端压力有望持续缓解经历2021年盈利能力弱化考验后(因原材料价格上涨,2021年 毛 利 率 同 比 下 滑 11pct ) , 公 司 2022年 Q1毛 利 率37.5%,环比2021年Q4提升4.3pct。此外,公司后续有望进一步受益成本端的释压。公司减隔震产品所使用的主要原材料为钢材、橡胶、铅锭和胶黏剂,2021年隔震橡胶支座主要原材料成本占公司主要产品生产成本约为72%,据统计,中国钢铁类价格指数从2022年5月高点178.95回落到了7月的127.75,指数下降了28.61%,成本端承压缓解,毛利率有望持续修复。 盈利预测不考虑公司增发对于业绩和股本的影响,我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为2.49、5.15、8.3亿元,EPS分别为1.23、2.55、4.11元,当前股价对应PE分别为43.2、20.9、13.0倍,给予“推荐”投资评级。 风险提示1)减隔震市场规模低于预期;2)增发进展不及预期;3)项目建设进展不及预期;4)主业毛利率下滑等。
震安科技 基础化工业 2022-06-07 58.47 -- -- 64.19 9.78%
64.19 9.78% -- 详细
建筑减隔震龙头企业, 立足云南业务延伸至全国。 公司是唯一建筑减隔震 A 股上市公司, 近年市占率保持在 30%以上。 公司主营业务为减隔震产品,其中隔震产品占比 70%以上, 受益减震市场开拓, 2021年减震营收占比提高至 26.3%。公司立足云南并向全国开拓, 2020年以前公司云南业务占比总体保持在 6成以上, 2021年省外业务开拓力度凸显成效,营收增速达 93.5%,占比快速提高至 60%。 2012-2021年公司收入、归母净利润保持稳定增长,复合增速分别为 21.4%、 12.6%; 2021年虽受原料涨价及省外业务低价影响,盈利能力略有下滑,但报告期毛利率、净利率仍有 41.7%、 12.7%。 隔震技术可降低地震作用 50%-80%, 国家政策经历鼓励至强制转变过程。 抗震方式可分为刚性抗震、减震、隔震三类, 相较而言隔震与减震抗震效果更优,分别可降低地震作用的 50%-80%、 20%-30%。 减隔震相关产业政策起始于地震频发的云南,并逐步推广至全国。 2019年以前全国性产业政策多为鼓励使用, 仅云南等地具有强制要求,然而伴随 2021年《建设工程抗震管理条例》正式落地,强制性应用减隔震技术的地区由过去 287个区县增加至 1700余个区县,市场空间大幅扩容。 立法落地后新建建筑减隔震市场空间可达 330亿元,扩容 15倍,高质量住宅建设要求望贡献百亿增量。 立法落地前减隔震行业市场空间预计仅为 20亿左右。 考虑政策执行存在过渡期, 我们测算 2022-2025年立法落地直接带来的新建建筑减隔震市场空间为 72.8、 160.7、 237.3、 329.9亿元, 实现扩容 15倍。此外, 高质量住宅建设要求和高抗震设防烈度地区采用减隔震技术的经济性也进一步拓宽了减隔震应用, 住宅房地产市场有望对减隔震提供增量,我们测算 2022-2025年高设防烈度地区房地产市场减隔震需求为 23.1、 46.1、 66、 85.9亿元, 后续渗透率提升市场空间有望进一步加大。 我们认为公司在行业扩容背景下率先实现高速成长的核心动力在于其产能与销售布局、 技术优势下提供全方位解决方案能力、重点项目经验优势三大方面: ? 产能与销售布局: 公司在立法推出前已通过新建和技改大幅扩充产能,项目完工后可实现 13万套隔震产品产能和 4万套减震产品产能,合计减隔震产品产能是 2019年上市伊始的 3.5倍,另公司 2021年收购常州格林进一步丰富了减震产品业务。 销售布局方面公司已建成 5大销售区,销售人员快速扩张,同时加大市场推广投入,市场推广费占收入比重保持在 7%以上, 多举措助力公司全国市场开拓。 ? 技术优势与全方位解决方案: 公司与设计院保持合作,且成立了周福霖院士工作站,聘任多位行业知名专家担任公司独立董事,技术人员数量占比保持 25%以上。公司具备行业标准制定者地位,推动行业提标高质量发展。根据项目非标特点,公司可提供全方位立体性解决方案,解决项目前期设计和后期维护需求。 ? 大型项目经验: 云南深耕经验下公司品牌技术行业领先, 成功经验已顺利应用到北京大兴机场、天津中石化 LNG 储罐项目等全国重点项目中, 充分体现公司在全国大型项目中获取订单的能力, 大型项目经验又进一步帮助公司继续开拓全国市场。 盈利预测及投资建议: 公司系建筑减隔震行业龙头,充分受益立法落地后的市场空间大幅扩容,依托自身产能扩张、品牌技术优势、大型项目经验实现未来快速成长。我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.4、 5.0、 8.6亿元,对应 PE 分别为 57、27、 16倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场开拓不及预期、产能投放进度不及预期、原材料价格大涨、市场空间测算偏差、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时。
震安科技 基础化工业 2022-06-03 62.20 -- -- 64.19 3.20%
64.19 3.20% -- 详细
行业发展:具备10倍以上市场空间的朝阳产业,公司龙头地位较为显著。由于:1)地震造成的生命和财产损失大;2)我国是个地震多发国;3)相比传统抗震技术和产品,减隔震有明显优势,因此近年来减隔震技术推广和应用呈逐步上升趋势,是朝阳产业。标志性政策《建设工程抗震管理条例》落地后,行业从量变发展到质变,强制性要求政策覆盖的区域大大扩容,且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广。根据我们的测算,到2025年减隔震行业的市场空间达到236.05亿元,相比2021年提升10倍以上;中期来看,保守估计到2030年市场空间超过千亿。减隔震行业竞争格局较为分散,行业内大部分企业生产规模较小,不具备整体解决方案的提供能力,截至2021年年底,公司在云南省内市占率超过50%、全国范围内市占率超过40%,龙头地位较为显著。 核心竞争力:标准制定+技术引领+产能扩张,稀缺的整体解决方案供应商。1)标准制定和引导者:公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定,且公司产品标准高于国家标准,随着隔震技术推广和应用,国家标准预期会进一步提高,公司具有较大先发优势。2)行业开创和引领者:公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗,为推动我国减隔震行业发展作出贡献,公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平,近二年来公司研发人员占比均在15%以上,研发投入占比持续提升。3)提供整体解决方案:由于减隔震行业产品非标化+服务定制化,设计和施工单位缺乏专业人才,因此对生产商提出更高要求,公司具备行业稀缺的整体解决方案供应能力。4)云南经验全国推广:由于地理原因,云南是我国减隔震行业技术和标准的发源地,公司起家云南、深耕云南,具有独特区位优势,且随着政策落地和行业推广,正在将云南的案例和经验向全国范围内推广。5)产能和订单均饱满:产能方面,公司以销定产,IPO和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计11万套/年;订单方面,截至2022年4月25日,公司主要在手订单及意向订单金额合计9.46亿元(含税),是2021年公司收入的141.07%,饱满产能和订单为业绩高增长提供充足动力。 盈利预测与投资评级:行业发展和公司成长背后的核心逻辑,是人民群众从最早的没房子住,到过去和现在的有房子住,再到现在和将来想要住好房子,顺应了产业发展的趋势和方向,我们预计公司22-24年EPS分别为0.81、1.56、2.66元,对应PE分别为68、35、21倍,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:1)疫情影响公司运营等2)行业渗透率提速不达预期等;3)微观:项目及产品推广不达预期等;4)人工成本上升使利润不达预期。
震安科技 基础化工业 2022-06-03 62.20 -- -- 64.19 3.20%
64.19 3.20% -- 详细
事件: 6月 1日 17时,四川雅安市芦山县发生 6.1级地震,截至 19时40分,地震造成芦山县、宝兴县部分乡镇受灾,雅安全市范围接报 4死14伤(均在宝兴县),受伤人员已转市、县医院救治。 2022年以来地震灾害频发,造成重大人员财产损失。 今年以来(截止至5月 31日),我国共发生三级以上地震 288次,其中 3.0到 3.9级 207次, 4.0到 4.9级 59次, 5.0到 5.9级 17次, 6.0级到 6.9级 5次, 7.0级以上 0次,最大地震是 1月 8日在青海海北州门源县发生的 6.9级地震。 分省份来看,最多的前五名依次为台湾、新疆、青海、西藏、四川。 减隔震行业是具备 10倍以上市场空间的朝阳产业。 由于: 1)地震造成的生命和财产损失大; 2)我国是个地震多发国家; 3)相比传统抗震技术和产品,减隔震具有明显优势,因此近年来减隔震技术推广和应用呈现逐步上升趋势,是朝阳产业。标志性政策《建设工程抗震管理条例》落地后,行业从量变发展到质变,强制性要求政策覆盖的区域大大扩容,且云南省的减隔震范式逐步向全国范围内推广。根据我们的测算,到2025年减隔震行业的市场空间达到 236.05亿元,相比 2021年提升 10倍以上;中期来看,保守估计到 2030年市场空间超过千亿。 标准制定+技术引领+产能扩张+供应整体解决方案,公司龙头地位较为显著。 1) 标准制定和引导者:公司凭借行业领先地位推动了多项地方及国家标准的制定,且自己生产的产品标准高于国家标准,随着隔震技术的进一步推广和应用,隔震产品的国家标准预期会进一步提高,公司具有较大的先发优势。 2) 行业开创和引领者:公司高管周福霖院士是减隔震行业泰斗,为推动我国减隔震行业发展作出贡献,公司下设的周福霖院士工作站具有较强的研发能力和较高的产品制造工艺水平,近二年来公司研发人员占比均在 15%以上,研发投入占比持续提升。 3) 提供整体解决方案:由于减隔震行业产品非标化+服务定制化,设计和施工单位缺乏专业人才,因此对生产商提出更高要求,公司具备行业稀缺的整体解决方案供应能力。 4) 云南经验全国推广:云南由于其地理原因,是我国减隔震行业技术和标准的发源地,公司起家云南、深耕云南,具有独特区位优势,且随着政策的落地和行业的推广,正在讲云南的案例和经验向全国范围内推广。 5)产能和订单均饱满: 产能方面,公司以销定产, IPO 和转债募投项目投产后将新增减隔震制品产能合计 11万套/年;订单方面,截至 2022年 4月 25日,公司主要在手订单及意向订单金额合计 9.46亿元(含税),是 2021年公司收入的 141.07%,饱满产能和订单为业绩高增长提供充足动力。 盈利预测与投资评级: 我们预计公司 22-24年 EPS 分别为 0.81、 1.56、2.66元,对应 PE 分别为 74、 39、 23倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 减隔震行业渗透率不达预期、疫情冲击下经营风险加大等
震安科技 基础化工业 2022-06-01 58.66 71.25 20.01% 64.19 9.43%
64.19 9.43% -- 详细
龙头地位突出,在手订单充裕。公司是建筑减隔震行业龙头企业,为客户提供减隔震全套解决方案,19年市占率65%。12-21年公司收入CAGR 为21%,利润CAGR 为13%。21年公司实现收入6.7亿元、同比增长15%,归母净利润0.87亿元、同比减少46%。截止22年4月底,公司在手订单9.46亿元(含税)、同比增长122%,订单充裕。 抗震管理条例颁布,市场空间扩容。建筑减隔震技术可以减少地震对居民财产和生命的伤害,满足人民群众对美好生活的向往,并减少建筑材料用量。《条例》颁布前,云南省政策最为严格,18年云南省减隔震工程数量全国占比58%。21年9月《条例》正式颁布,减隔震市场从云南扩容至全国高烈度设防区和重点监视防御区。 竞争优势突出,下游客户优质。公司研发优势突出,通过与设计院的合作提升研发和销售实力。公司积极推动行业标准制定,产品标准高于国标,先发优势明显。通过示范项目的建设,提升了品牌知名度。公司前五大客户以央企和国企为主,回款风险可控,21年经营性现金流净流出主要受延期交货及备货导致的库存增长所致。 募投项目投产,布局需求扩容。公司积极布局省外市场,四川、新疆等省份有收入贡献。21年省外收入增长抵消了省内下滑,22年Q1省外收入占比79%。由于需求启动滞后于政策1-2年,唐山和昆明项目投产后将新增产能11万套,在需求启动前解决产能瓶颈。 投资建议与估值:预计公司22-24年EPS 0.77/1.25/1.89元,对应PE 72/44/29倍。公司是A 股唯一建筑减隔震标的,《条例》实施后,公司业绩弹性大。采用PEG 估值法,给予公司23年1倍PEG 估值(对应57倍PE),未来6-12个月目标价71.25元,维持“买入”评级。 风险因素:政策执行不及预期;成本上涨;竞争加剧;施工延后。
震安科技 基础化工业 2022-05-26 55.76 -- -- 64.19 15.12%
64.19 15.12% -- 详细
减隔震技术利国利民,兼具经济性。 传统抗震技术通过增加钢筋、混泥土等用量实现“以刚克刚”。而阻尼器为主的减震技术能够减少地震作用 20%-30%,隔震技术可以减少房屋建筑物上部结构的地震作用 50%-80%。从抗震效果上,隔震技术优于减震技术,减震技术优于传统抗震技术。历史地震事件也充分检验了减隔震技术的效果,实属利国利民。同时,采用减隔震技术后建筑可适当降度设计,节省建筑材料的同时增加房屋使用面积和得房率,根据测算和实际项目经验,在 8度区节省钢筋混凝土的成本和隔震支座的投入基本持平,但抗震能力显著提升,在 9度区隔震建筑可以节约 200-400元/平米的投入。再考虑到隔震技术可以有效减少建筑内部损失,避免形成“站立的废墟”,其间接经济效益更为突出。 从云南到全国,强制性立法打开 10倍级别以上市场。 减隔震技术因认知不足,初期推广需要政策推动。早在 2008年,云南省即规定了强制应用减隔震技术的情形,后续一系列政策推动减隔震技术适用范围不断扩大,云南市场规模成长到 7亿左右。 2014年开始新疆、山西、甘肃、山东等地陆续明确了强制性使用减隔震的情形,云南省外的地方市场散点式释放。 2021年 5月 12日国务院颁布《建设工程抗震管理条例》,从法规上明确了位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、儿童福利机构、应急指挥中心、应急避难场所、广播电视等建筑的新建和加固强制使用减隔震技术。法规自 2021年 9月 1日起实施,强制性政策覆盖面积由散点省市提升至约 40%的国土面积,估算前期市场超 150亿元,若再考虑随着认知加深带来的住宅等市场打开,远期空间有望是千亿级别。 公司在云南市场经营多年,技术、产品、服务优势突出,历史项目充分背书。 公司起家于云南,竞争优势突出,拿单能力强。 1)云南强制性政策、配套完善和高标准,为公司发展提供了温床和有效的历练。 2)公司研发支出 CAGR10超 25%,在橡胶配方、钢板表面处理、粘接工艺、硫化工艺等方面都积累了大量的经验,产品和技术优势突出。 3)因减隔震项目检测、审查、设计、验收流程相对复杂,公司具备行业稀缺的全生命周期设计服务能力,能够解决客户“想用而不知道如何用”的痛点。 4)公司累计已编再编减隔震技术标准 37部,参与国家和地方各类减隔震重要课题 60余项,拥有行业话语权。 5)截至 2021年公司已累计设计完成超过 12000栋减隔震建筑,其中包括大兴机场等超大型项目,积累了丰富的设计和施工经验,为新项目获取充分背书。 公司省外扩张能力已被验证,充分享受行业扩容红利,订单高增长。 2014年开始部分省市出台的强制性政策打开了部分地方市场, 2014年以来公司云南省外收入增速CAGR 8为 38.7%,近 3年 GAGR 3为 80.2%,公司的云南省外业务扩张能力已得到验证。同时, 2022年公司将新增产能 11万套,总产能增至 16.8万套,产能扩张有望充分享受立法带来的市场扩容。此外,截至 2022年 4月 25日,公司主要在手订单及意向订单金额合计达 9.46亿元(含税),是 2021年公司收入的 141.07%,相较于2021年 4月末在手订单增长 121.5%,业绩有望随立法落地进入爆发期。 投资建议: 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.62亿、 4.97亿、 8.52亿,三年业绩增速为 113.6%,对应 PE 分别为 53X、 28X、 16X。公司作为建筑减隔震行业龙头,受益于政策催化下游订单高增长,业绩弹性强且正在逐步释放,高估值有望快速消化, 考虑公司兼具短期爆发性和长期成长性, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示: 市场释放不及预期风险;竞争加剧风险。
震安科技 基础化工业 2022-05-02 41.28 -- -- 60.12 45.64%
64.19 55.50%
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事件:公司披露2022年一季报,实现主营收入2.28亿元,同比增长50.96%;归母净利润3254.73万元,同比增长10.27%;扣非归母净利润3251.25万元,同比增长13.83%。对此点评如下:2022Q1公司长营业收入同比增长50.96%,原材料价格上涨、减值增加等因素致归母净利润同比增速不及营收增速。2022Q1公司营业收入同比增长50.96%至2.28亿元,主要系销售订单增加、隔震减震产品销售收入增长所致;成本方面,因原材料钢材价格上涨,公司营业成本同比增长74.46%,毛利率下降8.4pct至37.49%;费用方面,2022Q1公司增加研发项目投入,研发费用同比增长75.92%至460.6万元;2022Q1公司计提信用减值损失458.7万元,较去年同期增加,系因公司应收账款增加所致。现金流方面,2022Q1公司增加原材料采购,支付的现金增加,经营活动净现金流同比下降76.56%至-3493.2万元,系增加原材料采购、职工薪酬等所致。 。成功收购常州格林,公司核心竞争力更进一步。2021年8月,公司以现金5000万元对常州格林增资获得66.67%的股权。2022年2月,公司与常州格林除公司外其他五位股东分别签署《常州格林电力机械制造有限公司股权转让协议》,公司拟出资2105.23万元收购上述股东持有的常州格林23.33%股权。2022年4月1日,股权转让顺利完成,公司共计持有常州格林90%股权。本次交易完成后,常州格林将成为公司控股子公司,纳入公司合并报表范围。常州格林的主要产品为大型阻尼器,其产品和震安科技同属一个大的行业,其主要客户为国内主要核电站,投资常州格林可以加深震安科技在阻尼器等产品方面的技术储备,扩展客户领域,有利于公司发展战略和经营目标的实现,有利于进提升公司在行业内的竞争地位,提高公司的核心竞争力,拓宽公司发展渠道。 立法落地助力行业扩容,公司规模及盈利能力领先。抗震政策“靴子”落地,有望推动建筑减隔震行业发展。2021年5月12日,我国通过了《建设工程抗震管理条例(草案)》,并自2021年9月1日起施行,市场空间有望大幅提升。 根据公司公告,2017年公司在全国房屋建筑减、隔震领域市场占有率约30%,在行业内处于领先的竞争地位。从2016年至今,公司隔震支座收入水平、盈利能力领先于可比公司,2020年公司营业总收入达5.8亿元,远超丰泽股份、海德科技及路博科技;近年来公司综合净利率和毛利率水平在可比公司中处于领先地位,主要由于产品结构差异。 产能快速扩张迎接需求爆发,唐山、昆明工厂投产在即。2021年度公司减震产品销量达到56818套,同比增加347%,隔震产品销量达到26687套,同比减少11%。公司近三年产能保持增长且基本饱和,随市场销售情况略有波动。 公司通过IPO及发行可转债投资3个新的生产基地,其中减隔震制品生产线技术改造已于2021年投产。截至2021年底,公司具备隔震产能约4.8万套,减震产能1万套。截至2021年末,公司主要在建生产基地共2个,即唐山和昆明工厂,预计2022年完工,达产后可新增减隔震制品产能合计11万套。 盈利预测与投资建议::公司是减隔震行业龙头,立法落地有望进一步打开成长空间,维持增持评级。预计公司2022~2024年的归母净利润分别为3.1亿元,5.5亿元,8.4亿元,同比变动256%,77%,52%,对应PE市盈率分别为38、22、14倍。抗震靴子落地,行业规模持续扩容。未来公司将进一步扩大产能迎接需求爆发,同时立足云南经验向全国推广,打开二次成长空间。 风险提示:产能项目投产不及预期风险,下游市场需求下降或扩容不及预期风险,原材料价格上涨风险,应收款项产生坏账的风险,政策出现反复,行业竞争加剧风险等。
震安科技 基础化工业 2022-03-22 54.39 -- -- 65.11 -0.37%
64.19 18.02%
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事件: 震安科技近日发布年报: 2021年度公司实现营业收入 67,032.70万元,较上年同期营业收入 58,049.09万元增加 8,983.61万元,同比增加15.48%,实现净利润 8,746.49万元,较上年同期净利润 16,071.66万元减少 7,325.17万元,同比降低 45.58%,实现扣非净利润 8036.37万元,同比下降 40.87%。拟以 2021年 12月 31日公司总股本 202,170,726股为基数,每 10股派发现金红利 0.9元(含税),共计 18,195,365.34元(含税),以资本公积金向全体股东每 10股转增 2股。 点评: 2021年收入稳增,其中 Q4明显改善。公司 2021年收入增速 15.48%,相对较为平稳。其中云南收入比上年减少 112,120,004.50元, 同比减少 25.38%,云南省外收入比上年增加 191,647,107.77元,增幅23.86%。 主要由于公司 2019年开始不断致力于省外市场扩张,以及部分项目暂时停滞等原因所致。根据公司历史收入波动影响,我们认为在当前规模较小的情况下,大项目对收入影响波动较大,自 2019年以来公司加大力度开拓省外市场, 2020年具备乌鲁木齐机场改扩建工程及唐山 LNG 等大项目, 2021年收入与有所波动属正常范围。从 Q4收入来看,营收实现 2.1亿,增速 60.26%,与 Q1-Q3相比已有较大改善,或因持续扩大经营、向省外扩张所带来。 蓄力阶段费用前置影响 + 减值、子公司亏损等,综合导致 2021年净利润承压。 1)震安设计与新疆震安处于盈亏平衡点,其余三家子公司均亏损,常州格林影响业绩-4,269,714.46元; 2) 2021年原材料大幅上涨,螺纹钢最高突破 5900元,均价超 5000元,同比上涨 33.5%,钢材原材料成本占比超过 70%,钢价上涨背景下影响较大; 3) 1年以上应收账款增加导致减值损失同比增加, 2021年信用减值损失中应收账款坏账损失-21,657,105.84元,较 2020年的-8,592,100.76元增加超 152%; 4)为应对立法带来的市场扩容,公司加大销售与管理费用支出,销售费用增幅 20.7%,主要由于市场推广费、业务招待费、差旅费、办公费/车辆费等大幅增加所致,管理费用增速 45.34%,主要由于管理人员的增加和本年增资控股常州格林导致管理费用增加所致,此外,财务费用增速 171.49%,主要由于短期借款利息与可转债利息增加所致。 5)研发投入大幅增加 51.08%,主要系隔震产品性能提升及产品监测系统等研发项目、 原有减震产品性能优化项目、新型减震产品开发项目等持续加大研发投入所致; 6)上年收到云南省昆明空港经济区经济贸易发展局上市补助款 1,600.00万元与收到昆明空港经济区经济贸易发展局 2020年昆明市上市企业扶持资金 200.00万元导致本年营业外收入较上年减少。 唐山试生产顺利,公司扩员显著印证扩张趋势 。 年末固定资产284,650,682.50元,较年初 129,791,054.48元有大幅增长,主要由于在建工程转固所致。据年报显示,新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目(唐山)项目进度 59.2%,新建智能化减隔震制品装备制造基地项目(昆明)项目进度 46.85%,其中唐山基地进展顺利, 目前已进入试生产阶段,昆明基地由于喀斯特丘陵地区的特殊地形及疫情影响工期,计划 2022年 4月 30日建成投产。年报期末公司在职员工 917人,同比增加超过 75%,其中销售人员由 97人增加至 167人,技术人员由133人增加至 233人,生产人员由 233人增至 376人,公司大幅扩员凸显其扩张预备趋势,随着公司在全国布局局面打开,各地经营规模化效益或将呈现。 抗规、设防分类、技术导则、减震标准密集征求意见,为《条例》执行保驾护航。 自 2021年 9月《建设工程抗震管理条例》执行以来,“两区”“八类”建筑应用减隔震技术成为法律约束下的强制规定,考虑建筑类设计周期一年左右,目前正处于减隔震订单释放前夕的关键时刻。 近期多份国家标准与行业标准公示征求意见稿,包括《建筑抗震设计规范》《建筑工程抗震设防分类标准》《建筑消能阻尼器》《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则》,使得减隔震技术应用在设计方案中有据可依、有方案可寻,进一步为行业规范性发展奠定基础。 盈利预测与投资评级:《建设工程抗震管理条例》于 2021年 9月执行以来,随着多地方组织学习条例,标准文件陆续征求意见,行业发展确定性不断加强,预计今年是立法扩容元年,公司作为行业龙头企业,不断扩员扩产、提前布局, 蓄力已久,今年下半年有望迎来放量。同时,长期来看,我国建筑安全储备具备不断提高的趋势,住建部近年逐步排查全国建筑安全隐患,建筑抗震性能作为重要的安全性考核指标之一,重视程度不断提高,减隔震技术作为目前建筑抗震效果最好的技术,渗透率长期提升趋势确定。预计公司2022-2024年将实现归母净利润3.8、7.9、 13.5亿,对应 EPS 分别为 1.87、 3.91、 6.7元,对应当前股价 PE分别为 35.9/17.2/10.0X。 风险因素: 基础设施投资大幅降低,原材料大幅上涨,市场竞争加剧,《建设工程抗震管理条例》执行不及预期。
震安科技 基础化工业 2021-10-29 93.09 -- -- 101.50 9.03%
109.70 17.84%
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事件:近日,公司发布 2021年三季报,公司前三季度实现收入 4.60亿元,同比增长2.40%,实现归母净利润0.78亿元,同比下降44.49%。基本每股收益0.39元。 点评: Q3收入同降25.08%,在手订单充沛。公司前三季度实现收入4.60亿元,同增2.40%,Q3收入1.28亿元,同降25.08%,主要原因包括1)去年三季度乌鲁木齐机场和云南补短板项目交付导致高基数,2019Q3-2020Q3复合增速15.50%,值得说明的是,公司竞争力领先,国内政策外市场需求旺盛,公司在政策外项目中的市场份额较高,政策外单个项目金额较大,且近年来政策外项目收入占比有所提升,导致业绩波动性也相应增加;2)部分项目(约几千万)延长交付。截至三季度末公司存货2.98亿元,同增79.01%,在手订单充足,四季度收入增速有望转好。长期看公司竞争力持续夯实,龙头地位稳固,将充分受益国内立法后减隔震市场空间大幅扩容。 Q3毛利率有所承压,有望边际改善。公司前三季度实现净利润0.78亿元,同降44.49%,Q3净利润1301.92万元,同降73.04%,净利率9.91%,同降18.32pct,主要原因包括1)原材料价格上涨,以及运输、安装等费用计入成本;2)部分项目延长交付导致三季度收入较低,固定资产折旧占比提升;3)去年有部分项目因竞争关系采取降价策略,今年三季度生产交付,原材料涨价背景下该部分业务毛利水平较低。Q3销售费用率15.88%,同降1.19pct,主要是运费和安装等费用计入成本所致;Q3管理费用率9.76%,同增3.96pct,与收入规模变动有关;Q3财务费用率同降0.42pct;Q3研发费用率3.39%,同增1.31pct,研发保持高投入,持续夯实竞争力。我们预计随四季度交付回升,公司盈利能力有望边际改善。 全国性立法落地,关注立法后市场空间大幅扩容。公司核心成长逻辑不会因业绩短期波动发生变化,公司领先地位稳固,将充分受益立法后全国减隔震市场空间大幅扩容。2019年《建设工程抗震管理条例》征求意见稿发布,今年“5.12”国常会通过,正式文件于8月4日发布,且正式文件较之前的征求意见稿在实施范围、公共建筑设防要求、减隔震市场监管方面有更多利好性改进,具体请参考我们8月4日发布的《震安科技:管理条例正式发布,减隔震市场空间进一步扩大》。减隔震全国性市场于今年9月1日正式启动,根据建筑设计到施工周期推算减隔震需求(订单落地)将于2023年完全释放,我们预计远期减隔震市场空间较当前超10倍扩容。公司竞争力稳固,规模优势持续增强,有望充分受益行业空间大幅扩容。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2021-2023年实现净利润2.02亿元、4.06亿元和8.40亿元,相对应的EPS 分别为1.00元/股、2.01元/股和4.16元/股,对应当前股价PE 分别为92倍、46倍和22倍。考虑到减隔震行业市场空间较大,公司核心竞争优势突出,业绩成长性较强,维持 “买入”评级。 风险因素:产能扩张不达预期风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。
震安科技 基础化工业 2021-10-29 93.09 -- -- 101.50 9.03%
109.70 17.84%
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事件: 公司近日发布三季报:实现营业收入128,155,220.93元,同比-25.08%,归属于上市公司股东的净利润13,019,177.72元,同比-73.04%。 点评: Q3业绩暂时承压,财务报表持续印证快速扩张趋势。前三季度公司实现收入4.6亿,同比增速2.4%,归母净利润7842.81万,同比下滑44.49%,扣非归母净利润7165.02万,同比下降39.21%,业绩暂时有所承压。1)为市场扩容蓄力而提前储备人员、开拓市场:前三季度销售费用、管理费用、研发费用分别较去年同期增加456/927/297万元,共计同比增加1680.49万,或因开拓市场背景下,人工工资、差旅费、折旧费较上年同期增加所致;支付给职工以及为职工支付的现金较去年同期大幅增加60%,主要系职工人数增加,支付工资及五险一金增加。2)订单、备货明显增加:前三季度存货大幅增加70%,主要系公司在手订单增加、备货增加所致;购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期大幅增加54%,主要系增加原材料采购,支付的现金增加所致。3)新产能快速建设,为扩容提前做储备:公司唐山产能已开始爬坡,昆明产能在建,同时收购常州格林,前三季度在建工程增长91%,主要系募集资金项目投资增加,固定资产增加34%,主要原因为收购子公司并合并固定资产增加。 立法强制两区八类使用,叠加“碳中和”政策需求驱动,减隔震行业发展具备确定性。《建设工程抗震管理条例》已执行近2月,全国多地区立法宣贯工作不断开展,行业空间打开趋势愈加明确。同时,我国“碳中和”任务紧迫,政策频发,在近日的国务院《关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》中要求“十四五”期间实现绿色低碳技术研发和推广应用取得新进展,在国务院《关于推动城乡建设绿色发展的意见》明确实施建筑领域碳达峰、碳中和行动,明确推动高质量绿色建筑规模化发展,推进既有建筑绿色化改造时抗震加固同步实施。此前北京土拍增加高标准商品住宅建设方案评选内容和评分标准,至少1栋采用减震/隔震技术加3分,接连发布的政策性变化持续印证减隔震行业不仅在《条例》执行下具备明确的强制范围需求,同时也在实现“碳中和”目标的过程中,使得行业渗透率提升的意义更加明确。 投资建议: 减隔震技术为柔性抗震技术,是扩内需、提质量、利国利民的确定方向,日本等发达国家多年来应用效果良好,是抗震领域的强效“疫苗”,我国步入高质量发展阶段,防灾减灾重视度日益提升,是确定性高的发展方向,且正在高速成长期,减隔震有望成“双循环”的重要赛道。《建设工程抗震管理条例》已正式发布, “碳中和”战略背景下,减隔震技术应用能够降低钢材水泥用量, 有望成为建筑业减排有效抓手,减隔震空间有望看到1000 亿以上。同时行业本就处于高速发展期,立法只是加速器,公司作为绝对龙头,被工信部评为“单项冠军”,竞争实力凸显,具备更高附加值, 上升空间较大。预计21-23 年净利润分别为1.21/6.6/15 亿,EPS 分别为0.60/3.27/7.43,对应PE 分别为153/28/12 倍。维持“买入”评级。 风险提示:《建设工程抗震管理条例》执行不及预期,基建投资大幅下滑,原材料价格大幅上涨。
震安科技 基础化工业 2021-08-30 105.00 -- -- 127.35 21.29%
127.35 21.29%
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事件:公司近日发布中报:2021年上半年实现营收331,944,766.79元,同比增长19.29%,实现归母净利润65,408,880.53元,同比下降29.66%,实现扣非归母净利润60,514,446.95元,同比下降16.61%。 点评:今年原材料大幅涨价的背景下,二季度毛利率环比改善。今年上半年毛利率46.6%,较一季度高0.69pct,主要原因为二季度毛利率环比改善1.26pct,若考虑会计准则调整,与去年同期相比,今年将销售费用中的运输费和检测费调整至营业成本中,假设该部分占营收的4-5%,二季度实际毛利率将在51.17-52.17%之间,较去年同期仅是略有下滑,或因公司经历多年研发的累计,经营效益不断提升而。带来的。 为扩产蓄力,费用大幅前置等原因,导致当期净利润下滑。今年上半年收入增速19.29%,已呈现出满产收入的状态,而扣非净利润6051.44万,较去年同期的7256.81下降了1205.37万,约16.61%。 从费用来看,销售费用、管理费用、研发费用分别为5103.27、2352.46、573.64万元,其中Q2分别为2354.56、1405.04、311.84万,而Q2与去年同期相比产能水平相当,今年Q2在会计准则变更而导致销售费用降低的情况下,较去年Q2相比,此三项费用仍然高出1090万左右。 从上半年费用细分项来看:1)管理费用中各项均有不同程度的增长,其中股权激励行权费增加233.18万(占变化金额的35%)较为显著,固定资产增加产能相应折旧费导致折旧费、摊销费增加137.46万(+88.89%),业务招待费增加136.50万(+142.95%)或因业务加速开拓所致,同时母公司与合并利润表之间存在495万的管理费用差额,或因河北子公司运营初期的背景下管理费用增加所致。2)销售费用中增加较为显著的为市场推广费增加1762(+129.20%),一方面市场开拓加速,另一方面去年疫情下该项费用基数相对较低,职工薪酬增加492.52万,或因市场立法扩容的预期下,提前增加销售人手所致。3)研发费用增加218.65万(+61.60%),投向28项产品相关技术研发。 随着未来公司产能迅速扩张,费用与产值逐步匹配,业绩有望迎来爆发增长。 抗震立法99月11日即将执行,范围扩大、要求提高、执行严格,龙头优势更加凸显。《建设工程抗震管理条例》已正式发布,要求9月1日执行,不仅将范围扩大至“两区”“八类”,同时强调建筑在发生本区域设防地震时“能够满足正常使用要求”,即不只是“不倒”,而是能够正常使用,例如达到学校能正常上课等要求。此外,强调减隔震装置唯一编码制,建设、设计、施工、生产、检测每个环节均追溯相关责任,工程质量检测机构及抗震性能鉴定单位更是要求违规严重者终身禁业。因此立法内容不但反应我国明确要求建筑抗震能力提高的态度,同时对于产品不合格、市场不规范的情况也严格规避,公司作为龙头公司,在安全储备方面的技术优势将更加凸显,在市场未来来2200倍扩张预期的同时,公司也有望凭借自身快速的产能扩张以及高标准的产品技术更加快速地打开市场。 投资建议:减隔震技术为柔性抗震技术,是扩内需、提质量、利国利民的确定方向,日本等发达国家多年来应用效果良好,是抗震领域的强效“疫苗”,我国步入高质量发展阶段,防灾减灾重视度日益提升,是确定性高的发展方向,且正在高速成长期,减隔震有望成“双循环”的重要赛道。《建设工程抗震管理条例》已正式发布,“碳中和”,战略背景下,减隔震技术应用能够降低钢材水泥用量,有望成为建筑业减排有效抓手,到减隔震空间有望看到110000亿以上。同时行业本就处于高速发展期,立法只是加速器,公司作为绝对龙头,被工信部评为“单项冠军”,竞争实力凸显,具备更高附加值,上升空间较大。预计21-23年EPS分别为0.97/3.29/8.27,对应PE分别为87.18/25.84/10.27倍。维持“买入”评级。 风险提示:《建设工程抗震管理条例》执行不及预期,基建投资大幅下滑,原材料价格大幅上涨。
震安科技 基础化工业 2021-07-27 84.11 -- -- 121.00 43.86%
127.35 51.41%
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减隔震龙头,市占率30%以上,制造业“单项冠军” 公司作为高新技术企业、工信部专精特新“小巨人”企业、工信部制造业“单项冠军”示范企业,提供一体化减隔震解决方案,早已突破单纯生产企业的局限性,能够为工程项目提供减隔震技术咨询,减隔震结构分析设计,减隔震产品研发、设计、生产、检验、销售、监测以及指导安装与更换等全产业链以及全方位的整体减隔震解决方案。公司目前市占率30%以上,立足云南向全国快速扩张,具备高成长性特征。 “防灾减灾”是我国重要建设方向,减隔震产业赛道稀缺 我国近年愈加重视防灾减灾工作,于2018年3月成立国家应急管理部,2020年11月习总书记在《国家中长期经济社会发展战略若干重大问题》中指出“国民经济要正常运转,必须增强防灾备灾意识。”“要大力加强防灾备灾体系和能力建设,舍得花钱,舍得下功夫,宁肯十防九空,有些领域要做好应对百年一遇灾害的准备。”从注重“灾后救助”向注重“灾前预防”转变。我国“十四五”规划明确提出建设“韧性城市”,在北京等地区明确“提高新区抗震防灾标准,建设地震安全韧性城市”。2021年6月22日总理批示开展第一次全国自然灾害综合风险普查工作,确保2022年底前高质量完成普查工作,全面提升综合防灾抗灾能力,彰显了我国做好防灾减灾工作的决心和信心,地震作为重大自然灾害之一,加强抗震防护势在必行。 减隔震技术:“防灾+降碳+提高得房率”,利国利民 隔震和减震分别能够减弱地震作用50-80%/20-30%,是日本等发达国家普遍采用的抗震技术,减隔震技术不仅能够大幅降低地震伤亡及经济损失,同时还能够增加建筑物使用面积,提高得房率,而且在高烈度区(8度及8度以上)使用能够节约造价,具备更好的经济性,例如大兴机场应用减隔震后节约结构造价10%左右。 立法落地,减隔震有望实现约当前20倍市场规模(以公建为主) 《建设工程抗震管理条例》草案已于“512”通过国常会,减隔震技术在高烈度区和地震重点监视防御区学校医院等公共建筑领域应用将变成强制性规定,应用范围将从云南等个别地区向全国铺开。我们认为近两到三年内带来需求扩容的领域主要为学校、医院等公共建筑、旧改、LNG、机场、地产、装配式等,按照模型测算合计行业空间将达到400亿以上。 减隔震技术:为建筑物注射“抗震疫苗”,住宅等民建领域或持续渗透 大地震多发生在晚上,尤其在人们睡觉的时候。据统计,去年到今年国内发生的51次5级以上地震中,有37次都发生在晚上7点之后第二天早上7点之前,占比73%左右。“地震”与“瘟疫”本质上类似,大震不经常发生,但是发生后带来损失及影响较大,若早日为全国建筑物打上“减隔震疫苗”,能够有效减少伤亡及财产损失,提高建筑安全水平。 “碳中和”才是减隔震的天花板,将为减隔震带来长期发展动力 按照我国《建筑抗震设计规范》,“减隔震技术”能够抵消地震能量, 建筑物上部结构可实现降度设计,进而在高烈度区减少20-40%钢材、水泥用量,减隔震渗透率每提高10%,就能够为我国降碳1096 万吨以上((该测算尚未考虑施工、能源等方面节碳水平,可能存在低估情况),助力我国建材行业每年减排近1%,相当于每年种植1.6 亿棵树。行业发展前景将更乐观,积极、中性、消极测算下每年行业空间有望看到1100/710/515 亿。 技术、销售、资本实力共同构筑龙头壁垒 人才优势:公司不仅成立周福霖院士工作站(我国减隔震奠基人), 聘请周福霖院士、全国工程勘察设计大师丁洁民、中国院总工霍文营等人已于2020 年成为独董,同时研发技术人员数量达133 人,占比已超1/4。 云南经验优势:公司地处标准领先全国三年的云南地区,具备显著区位优势,产品安全储备高,标准维持全球领先。云南不仅是地震多发的省份之一,对抗震设计本就有较高的要求,同时地方政府大力支持,使得云南地标一直领先。凭借公司多年在云南地区的发展经验,在政策支持力度增强的背景下,有望成功复制云南经验,走向全国。 行业标准制定优势:累计主编和参编的减隔震技术标准约29 部,公司凭借行业多年的领先地位,不断推动多项地方、行业及国家标准的制定, 目前公司产品标准多项指标领先于国家标准,云南新标准今年已执行,目前河北、北京正在推进,标准越来越高的发展环境将助力公司进一步提升市场份额。 综合配套优势:减隔震属于抗震新技术,在多数业主、总包方和设计方并不熟知该领域时,公司的角色不仅仅是生产者,还是研发和设计者, 已掌握减隔震核心设计及生产技术,能够从较为前端的初步设计端为切入口,为客户提供整体解决方案的同时,不断优化减隔震设计方案,帮助客户实现建筑抗震安全性,同时控制工程造价,保障减隔震建筑的经济性, 以综合服务能力赢得市场。 品牌及大项目经验优势:招标准入条件常常包含一定面积以上历史业绩要求及大型支座产品标准要求,公司具备北京大兴机场(最大减隔震建筑)等重大项目历史业绩,不仅积累了项目经验,同时获得国家和地方的认可,为未来的销售订单提供了强有力的保障。 资本优势:当前已有产能5 万套,在建产能11 万套,计划今年内全部投产,公司目前扩产所需资金缺口较小。一方面,市场扩容预期下,公司扩张意愿强,另一方面,公司作为唯一专注减隔震领域的上市公司,创业板资本市场融资渠道丰富,能够支撑其长期扩张。 先发优势:减隔震技术并非高精尖技术,但属于结构安全件,具备相对较高的技术壁垒,假设后续有实力强劲的新进入者,不仅必须进行自高分子材料研发到各型号产品型式检验的全过程研发及生产、检验,同时需要具备设计能力,并且形成第一个工程业绩,因此我们估算公司至少领先2-3 年时间,公司利用先发优势,快速扩充产能(唐山基地预计7-8 月投产,昆明新基地预计2021 年底投产),有望以最快的速度占据市场,预计公司将集较强的规模优势和先发优势,维持较高市占率和盈利水平。 公司核心逻辑在于“渗透率”,在于人们“安全意识”的提高 减隔震技术是伴随国家经济水平发展逐步兴起的技术,我国2008 年汶川地震后得到快速发展,是建筑领域的“消费升级”,就像20 年前的“安全座椅”一样,初期鲜有人知,现在家家必备。减隔震技术是建筑物的“抗震疫苗”,“防疫”地震效果卓然,未来广泛应用具备必然性。从渗透的角度看减隔震由于是新型抗震技术,在前期发展过程中如同“创新药”,需要培育市场,因此随着需求者意识的提升,行业也将伴随着渗透提升的趋势。 投资建议: 由于立法落地时间比预期慢一些,公司盈利的释放节奏也发生了一些变化,2021 年处于产能未释放但团队极速扩张的阶段,收入匹配产能增长,利润可能受到费用快速上升而暂时承压,随着新建产能逐步释放,未来净利润将会快速增长,因此业绩释放将伴随该节奏,预计2021-2023 年净利润分别为2.43 亿、5.30 亿、11.03 亿,对应现价PE 分别为70.55/32.34/15.53 倍,维持“买入”评级。
震安科技 基础化工业 2021-04-29 59.51 -- -- 132.32 58.47%
94.31 58.48%
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2021Q1营收高增长,储备人才,为行业扩容蓄力,原材料成本及费用上涨影响净利润,但行业逆境时中长期利好龙头企业。2020年收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别为 49%/77%/71%,维持较高增长,同时产品盈利同比提升,隔震与减震产品毛利率分别提升1.13/2.71个百分点。2021年 Q1营业收入/归母净利润/扣非归母净利润增速分别为 59%/32%/30%,净利润增速低于营业收入原因主要有几方面:1)原材料成本上升,一季度钢材价格大幅上涨,同比去年钢材价格上涨高达 30%以上,而钢材采购总金额占比较高,2)公司致力于扩大经营,储备人才,为行业扩容蓄力,职工薪酬增加及市场开拓费用较高导致销售及管理费用大幅上涨,Q1支付给职工的现金达2708.66万元,同比增速达 96.26%。 一方面,公司目前已开始采取套期保值等措施,未来有望有效应对大宗商品价格上涨而带来的原材料涨价影响,另一方面,市场扩容预期确定(详请参考我们的系列专题报告),同时公司积极扩产且订单饱满,前期因扩大业务而产生的费用支出将在未来产生有效收益,进而实现费率降低、净利率提升。 现金流质量优质。2020年经营活动产生的净流量 1.2亿,同比增加 324.9%,主要由于销售回款增加所致。2021年一季度现金流虽然流出量增加较多,但其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增长高达 227%,主要由于公司加快项目投资,购建在建工程、固定资产、无形资产支出增加所致,此外,经营活动现金流中,购买商品、接受劳务支付的现金增加较多,一般为扩大经营所做材料购买等。 研发人员占比提高,有望进一步巩固龙头地位。研发人员数量占比大幅提高,由 2019年的 43人,占比仅 9.62%,提升至 2020年的133人,占比 25.43%。同时,又设有周福霖院士工作站,高端研发人员众多。公司是高新技术企业、工信部高精特新“小巨人”企业、制造业“单项冠军”示范企业,也是行业标准制定者,已获得授权专利74件,2020年新增研发项目 9项。公司凭借行业领先地位推动多项国家及地方标准制定,产品标准优势凸显,未来随着行业提质化发展不断推进,龙头优势有望愈加显著。 投资建议: 我国步入高质量发展阶段,防灾减灾重视度日益提升,“防灾减灾”同新能源行业一样,是确定性高的发展方向,且正在高速成长期,减隔震有望成“双循环”的重要赛道。柔性抗震技术是扩内需、提质量、利国利民的确定方向,日本等发达国家多年来应用效果良好。《建设工程抗震管理条例》。“碳中和”战略背景下,减隔震技术应用能够降低钢材水泥用量,有望成为建筑业减排有效抓手,减隔震空间有望看到 1000亿以上(详请参考碳中和专题报告)。同时行业本就处于高速发展期,立法只是加速器,公司作为领先行业的绝对龙头,今年被工信部评为“单项冠军”,竞争实力凸显,具备更高附加值,上升空间较大。由于立法落地不及预期,我们下调了盈利预测,假设今年立法落地,公司产能顺利达产,预计 21-23年 EPS 分别为 1.74/3.5/6.88,对应 PE 分别为 47/23.39/11.89。维持“买入”评级。
震安科技 基础化工业 2021-04-28 58.76 -- -- 132.32 60.50%
94.31 60.50%
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事件:公司披露2020年年报,2020年公司收入同比增长49%至5.8亿元,归母净利润同比增长77%至1.6亿元。公司披露2021年一季报,2021年一季度公司收入同比增长59%至1.5亿元,归母净利润同比增长32%至0.30亿元。 对此点评如下:一、减隔震市场需求向好,2020年全年、2021年一季度业绩快速增长2020年,减隔震市场需求向好,云南省内、云南省外收入均保持快速增长。 2020年,公司的营业收入较上年增加19,129.78万元,增幅49.15%,其中云南省内收入比上年增加13,973.08万元,增幅59.39%,云南省外收入比上年增加6,920.72万元,增幅50.97%,主要原因是:1))我国《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》已列入国务院立法工作计划,条例相关条款对隔震减震推广支持力度加大,公司根据相关市场预期,加大全国市场拓展力度,在云南省外承接了乌鲁木齐国际机场北区改扩建工程项目、唐山LNG项目接收站一阶段工程项目等大型项目,云南省外收入大幅增加。2))受宏观经济的影响,云南省加大了学校、医院等大型公共建筑基础设施的投资,公司承接了云南高中补板项目约40余所高中新建和改扩建工程、昆明医科大学第一附属医院5号楼建设项目阻尼器工程项目等一批金额较大的学校、医院等项目,云南省内收入大幅增长。3))公司产品主要应用领域学校、医院、大型公共建筑等基础设施建设项目大量采用PPP、EPC和BT模式,使公司客户结构逐步向大型央企及国有施工集团集中,公司建立或加强了与中国建筑集团有限公司下属公司、云南省建设投资控股集团有限公司及其下属公司、中铁物贸集团昆明有限公司、北京城建集团有限责任公司、海洋石油工程股份有限公司等大型国有企业的合作。 2020年,公司积极参与重大项目,同口径下公司隔震支座、消能阻尼器毛利升率分别较上年同期上升1.1、2.7。个百分点。公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为52.35%、53.52%,较上年同期毛利率分别下降2.82个百分点、下降1.23个百分点。本年开始,将原列入销售费用的运输费和检测费计入营业成本,造成营业成本增加,与上年同口径计算,2020年,公司隔震支座、消能阻尼器毛利率分别为56.30%、57.46%,较上年同期毛利率分别上升1.13个百分点、上升2.71个百分点。主要原因是2020年公司参与乌鲁木齐改扩建工程及唐山LNG等大项目,营业收入上升,毛利率也随之上升。消能阻尼器产品营业收入上涨较快,毛利率略有上升,对公司经营情况有较好促进作用。 2020年,公司研发费用1582万元,同比增长20%;;增强公司技术储备、提高公司核心竞争力。为提高公司核心竞争力,公司持续推进研发项目进度,加大了隔震产品性能提升、原有减震产品性能优化项目、新型减震产品开发项目等研发投入,2020年公司研发费用1,581.87万元,上年同期研发费用1,321.02万元,同比增长260.85万元。研发投入中的人员费用、技术合作费、试验费等费用化的研发支出有较大增长。研发投入有利于增强公司技术储备、提高公司核心竞争力,为公司未来发展奠定技术基础。 司下游需求维持向好,公司2021一季度业绩维持高速增长。2021年一季度公司收入同比增长59%至1.5亿元,归母净利润同比增长32%至0.30亿元。一季度原材料钢材、橡胶价格上涨造成了营业成本增长较快,后续公司将积极进行技术创新降低生产成本,拟开展原材料的期货套期保值、根据市场情况在适当地调整产品销售价格来减少原材料价格波动对营业成本的影响。 二、应对市场需求扩容,公司产能增量充足模可转债发行规模2.85亿元,转股价79.87元/股股,用于唐山项目扩产。公司拟投资3.0亿元于新建智能化减震及隔震制品装备制造基地项目,其中拟使用募集资金2.85亿元,项目实施主体为河北震安减隔震技术有限公司(公司全资子公司),项目建设地址为河北省唐山市高新区京唐智慧港。 可转债项目(3万套减震、3万套隔震产品)、IPO募投项目(技改1.2万套、建新建5万套隔震产品)投产后,产能快速扩张。公司可转债募投项目及IPO募投项目均为产能扩建项目,项目达产后公司隔震制品产能将从此前的3.6万套/年提高到12.8万套/年,减震制品产能将从1万套/年提高到4万套/年,公司产能扩张增加了公司产品销售以及募投项目产品销售收入回款的压力。 《建设工程抗震管理条例》后续颁布执行后,市场需求将快速扩容。2019年10月,国家司法部完成了《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》的意见征集工作,《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》中明确规定“位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术,保证发生本区域设防地震时不丧失建筑功能”,同时鼓励在装配式建筑中应用隔震减震技术,提高抗震性能。另外,根据《建设工程抗震管理条例(征求意见稿)》相关条款,政策落地后,强制性政策要求覆盖范围还将新增地震重点监视防御区。我国对于减隔震技术应用的必要性和现实需求体现了减隔震行业的巨大发展潜力。 三、推出限制性股票激励计划,优化激励机制推出限制性股票激励计划,优化激励机制。本激励计划拟授予的限制性股票数量为30.43万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额14,400万股的0.21%。本激励计划限制性股票的授予价格为39.43元/股。本激励计划授予的激励对象总人数为8人,包括公司公告本激励计划草案时在本公司任职的董事、高级管理人员以及核心技术(业务)人员。本激励计划的考核年度为2021-2023年三个会计年度,每个会计年度考核一次。以2019年净利润值(9,072.87万元)为业绩基数,对各个考核年度的净利润定比2019年净利润的增长率(A)进行考核,根据上述指标的每年对应的完成情况核算公司层面归属比例(X)。公司2021~2023年净利润触发值分别为1.9、2.9、3.9亿元,目标值分别为2.2、3.1、4.4亿元。业绩维持快速增长,产能储备充足,首次给予增持评级。预计公司2021~2023年归母净利润分别达到2.6、3.9、5.7亿元,同比增长59%、51%、48%,对应估值分别为47、31、21倍。2020年,减隔震市场需求向好,云南省内、云南省外收入均保持快速增长。应对市场需求扩容,可转债项目(3万套减震、3万套隔震产品)、IPO募投项目(技改1.2万套、新建5万套隔震产品)投产后,产能快速扩张。 风险提示:行业竞争加剧;原材料价格超预期上升;抗震管理条例立法进度低于预期;下游需求低于预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名