事件：20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目环境影响报告书正式在揭阳生态环境局网站进行审批前公示，有望于近期公示后获得环评手续，正式拉开公司揭阳 20 万吨/年混合废塑料资源综合利用项目建设的序幕，给公司的未来发展打开新局面。给于“买入”评级。 20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用项目环评有望于近期落地。公司拟在揭阳市大南海石化工业区建设 20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，计划投资总额 11.99 亿元。公司自主研发的混合废塑料深度裂解制化工原料技术在公司搭建的中试基地已经完成了长周期运行，经过过程模拟与优化，逐步形成了工艺包设计基础数据。20 万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目的建成可大幅减少前端石化原料生产塑料及后端塑料焚烧带来的二氧化碳排放，真正实现低值资源的高值绿色循环，增强公司的核心竞争力、可持续发展能力和综合盈利能力。 2023 年以来业绩大幅增长。根据 2023 年三季报，公司前三季度实现营业收入 7.83 亿元，同比增长 223.80%；实现归母净利润 1.36亿元，同比增长 1503.55%。其中，第三季度公司实现营业收入 2.78 亿元，同比增长 183.58%；实现归母净利润 0.5 亿元，同比增长 1107.58%。 2023 年以来，公司业绩大幅增长的主要原因是广东东粤高硫石油焦制氢 POX 灰渣综合利用项目今年投产并贡献业绩，该项目是世界范围内唯一可实现对石油焦制氢灰渣全面资源化处理的先进技术。同时，公司具备灰渣提钒技术，钒沉淀物经干燥有氧煅烧回收可以得到高纯五氧化二钒，有望在未来成为公司新的业绩增长点。 投资建议：惠城环保凭借 POX 项目打下业绩的稳定基础，未来高纯钒以及废塑料资源综合利用项目的投产将为公司打开新的增长空间。预计公司 2023/2024/2025 年 EPS 分别为 1.5 元、2.43 元、4.71元，当前市值对应 PE 33X、20X 和 10X，给于“买入”评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、项目推进不及预期等。

新建项目产能释放， 2023Q3业绩持续高增。 公司发布 2023年第三季度报告，公司 2023年前三季度实现营收 7.8亿元，同比提升 223.8%； 实现归母净利润 1.4亿元，同比提升 1503.6%。单季度看， 2023Q3实现营收 2.8亿元，同比增加 183.6%；实现归母净利润 0.5亿元。同比增加 1107.6%。 公司 Q3业绩高增延续，主要系新建项目产能释放使得营业收入大幅增加。 毛利率、经营活动现金流改善明显，费用把控得当。 公司 2023前三季度毛利率实现 34.5%（yoy+20.4pct）；经营活动现金净额为 2.0亿元，同比增加净流入 3.0亿元，主要系公司收入增加、回款增加。公司 2023前三季度销售费率实现 2.4%（yoy-0.9pct）；管理费率实现 6.7%（yoy-4.5pct）；财务费率实现 5.0%（yoy+5.3pct），其中财务费率提升主要为项目建成利息费用化及新增贷款所致，整体费用把控得当。 FCC 主业产能持续扩张，保障业绩稳定增长。 1） 4万吨/年 FCC 催化新材料项目（一阶段）于 2023年 2月正式投产，催化剂、分子筛、助剂产能均大幅增加； 2） 3万吨/年 FCC 催化装置固体废弃物再生及利用项目于 2023年 4月正式投产，废催化剂处理处置能力大幅增强。现阶段，公司 FCC 主业行业整体竞争较为激烈，利润率较低，目前正积极开拓单价及利润率水平更高的海外市场，目前已经在美国、日本、韩国、俄罗斯、印尼、印度、阿联酋、科威特、伊朗、中国台湾等市场开展了实质性的商业活动。 主业切入重大危废项目，废塑料项目具备高成长性。 1）公司主业技术切入石油焦制氢灰渣委托处置业务，于 2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣 16.7万吨/年，催化裂化废催化剂 2200吨/年。该项目目前已投产，子公司 2023年上半年实现营收 3.3亿元，实现净利 1.1亿元，有望持续为公司增厚收入与利润。 2）2022年度股东大会审议投资设立废塑料项目全资子公司，并拟在揭阳市大南海石化工业区建设 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，计划投资总额 11.99亿元。该项目目前处于环评阶段，期待项目后续落地，为公司带来新的利润增长点。 3）公司研发成果显赫，工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、含盐（硫酸钠）污水再利用技术等后续产业化值得关注。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025年实现营收 13.7/18.9/23.9亿元，归母净利润 2.0/3.3/5.1亿元，对应 PE 为 31.4/19.1/12.4x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点已至，且未来催化可期，维持“买入” 评级。 风险提示： 行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。

深耕环保十七春秋，项目投产2023年上半年净利润触底反弹，同比剧增+1921%。惠城环保成立于2006年，经过17年的沉淀发展，基于自主创新能力优势成为“三废”处理及循环再利用行业的领先高新技术企业。2023年H1，子公司广东东粤环保承建的石油焦制氢灰渣综合利用项目已开工运行，实现了高硫石油焦制氢灰渣综合利用技术的工业化应用。公司实现营业收入5.06亿元，同比高增251%；归母净利润触底反弹，实现0.86亿元，同比+1921%，为近五年最高水平。 公司废塑料回收项目为全球首创CPDC技术，达产后将迎万亿市场蓝海。我们测算即将建设的20万吨废塑料项目可产出烯烃和BTX18万吨、节约石油资源60万吨、减少碳排放200万吨，节约欧洲碳税约2亿欧元，目前已完成100吨/年中试并建成农膜原料化学循环产业链。我们测算当前国内废塑料存量以化学法回收产值空间达3.5万亿元；2025年化学法回收塑料有望达296万吨，较2022年翻倍，2021-2025年四年CAGR超23%。公司近期公告拟建设的废塑料回收项目中的技术涵盖裂解过程高效捕集氯化氢，混合废塑料原料化，逆流床流化催化深度裂解反应器设计开发，等温差压输送连续进料等一系列核心原创工艺。可实现将废塑料连续稳定进料、跨相深度催化裂解，三烯三苯收率超过90%。我们预计20万吨废塑料项目归母净利约3.3亿元，未来达产后公司有望快速增加产能规模，带来巨大利润空间。 公司POX灰渣综合利用项目环保与经济效益可观，有望快速推广。随着环保政策趋严，高硫石油焦制氢可实现石油加工流程上的利用最大化，未来或将成为主流选择。公司已投产广东东粤高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用项目，是世界范围内唯一可实现对石油焦制氢灰渣全面资源化处理的先进技术；公司具备的灰渣提钒技术，钒沉淀物经干燥有氧煅烧回收可以得到五氧化二钒，钒回收率≥95％，五氧化二钒纯度≥98.5％，该技术成功产业化并复制后将为公司带来极大成长空间。 聚焦环保治理技术创新，产业化项目不断落地贡献新业绩增长点。公司聚焦环保治理领域技术升级、新技术推广及产业落地，新项目多线开花。目前主业之一为危废处置服务，产能为5.85万吨/年，以及广东东粤40万吨/年POX灰渣处理项目设计产能；主业之二资源化综合利用产品现有产能5.45万吨/年，其中包括FCC催化剂4万吨/年，且2023年Q1已与中国台湾中油股份签订0.5万吨销售合同；此外公司自研的新型还原剂替代尿素等氨基还原剂（SNAR技术），可充分解决烟气中硫酸雾和氮氧化物的排放难题，未来有望成为行业主流处理技术。公司目前共拥有56例授权专利，其中发明授权29例，实用新型27例，除已产业化技术外，还拥有工业废硫酸化学链循环利用、含盐(硫酸钠)污水再利用等多个核心技术，未来有望不断落地为公司带来新的业绩增量。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为11.15/13.44/26.39亿元；归母净利润分别为2.11/3.49/6.37亿元；EPS分别为1.55/2.56/4.68元，对应2023年9月15日收盘价52.73元PE分别为34/21/11X。公司2023年上半年业绩向上拐点已现，未来二期重金属回收项目投产，可助力业绩再上层楼；公司作为环保“三废”治理及循环再利用平台型创新企业，新技术持续快速产业落地，20万吨废塑料综合利用项目未来如成功达产，将带动公司进入加速成长期。考虑到公司废塑料项目明年Q4投产后市场空间巨大，未来业绩有望持续快速增长，给予2024年30倍PE，未来目标价76.8元，上行空间46%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧风险。

深耕环保十七春秋，项目投产2023年上半年净利润触底反弹，同比剧增+1921%。惠城环保成立于2006年，经过17年的沉淀发展，基于自主创新能力优势成为“三废”处理及循环再利用行业的领先高新技术企业。2023年H1，子公司广东东粤环保承建的石油焦制氢灰渣综合利用项目已开工运行，实现了高硫石油焦制氢灰渣综合利用技术的工业化应用。公司实现营业收入5.06亿元，同比高增251%；归母净利润触底反弹，实现0.86亿元，同比+1921%，为近五年最高水平。 公司废塑料回收项目为全球首创CDPC技术，解决全球混合废塑料化学循环中原料成分、来源、连续进料等多个难点，我们测算单个项目可产出烯烃和BTX18万吨、节约石油资源60万吨、减少碳排放200万吨，节约欧洲碳税约2亿欧元，目前已完成100吨/年中试并建成农膜原料化学循环产业链。我们测算2025年全国废弃塑料收量有望达到2612万吨，2021-2025年四年CAGR8%；对应产值1515亿元，2021-2025年四年CAGR10%。其中2025年化学法回收塑料有望达296万吨，较2022年翻倍，2021-2025年四年CAGR超23%。公司近期公告拟建设的废塑料回收项目中的技术涵盖裂解过程高效捕集氯化氢，混合废塑料原料化，逆流床流化催化深度裂解反应器设计开发，等温差压输送连续进料等一系列核心原创工艺。可实现将废塑料连续稳定进料、跨相深度催化裂解，三烯三苯收率超过90%。 随着环保政策趋严，高硫石油焦制氢可实现石油加工流程上的利用最大化，未来或将成为主流选择。公司已投产广东东粤高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术，是世界范围内唯一可实现对石油焦制氢灰渣全面资源化处理的先进技术；公司具备的灰渣提钒技术，钒沉淀物经干燥有氧煅烧回收可以得到五氧化二钒，钒回收率≥95％，五氧化二钒纯度≥98.5％，该技术成功产业化并复制后能给公司带来巨大想象空间。 公司主业三足鼎立，成功开拓境外客户，凭借创新能力不断扩容。据公司公告和投关活动记录表，主业之一为危废处置服务遵循废催化剂资源循环再利用的技术路线，产能为5.85万吨/年，以及广东东粤40万吨/年POX灰渣处理项目设计产能；主业之二资源化综合利用产品现有产能5.45万吨/年，其中包括FCC催化剂4万吨/年，且2023年一季度已与中国台湾中油股份签订0.5万吨FCC销售合同；主业之三为烟气治理技术，公司自研的新型还原剂替代尿素等氨基还原剂（SNAR技术），可充分解决烟气中硫酸雾和氮氧化物的排放难题，未来有望成为行业主流处理技术，当前已为多家炼化企业提供。公司目前共拥有56例授权专利，其中发明授权29例，实用新型27例，除已产业化技术外，还具有工业废硫酸化学链循环利用、含盐(硫酸钠)污水再利用等多个核心技术，未来有望为公司带来新增量。投资建议：公司新建项目开始贡献业绩，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为10.65/13.44/28.47亿元；归母净利润分别为1.74/2.41/7.73亿元；EPS分别为1.28/1.77/5.83元，对应2023年9月13日收盘价52.98元PE分别为41/30/9X。公司作为一家技术驱动型公司，实控人通过定增实现股权进一步集中，引领公司战略，彰显对公司的信心。公司废塑料回收、金属提炼等新项目具有很高的经济价值和社会价值，未来有望成为公司第二发展曲线，我们认为公司具有巨大的发展潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 项目建设不及预期、海外需求不及预期、行业竞争加剧风险。

事件：8月 30日公司发布，与岳阳兴长石化股份有限公司签署战略合作协议，致力于在解决废塑料治理难题的同时，进一步提升产品附加值，布局高端聚烯烃新材料领域，从而实现塑料的高质量化学循环。 与此同时，公司公告，揭阳大南海石化工业区国业实业投资发展有限公司、岳阳 兴长、青岛惠城化学有限公司以现金方式认购公司全资子公司东粤化学新增注册资本合计 1.8亿元。 引入战略投资，废塑料项目前景向好废塑料污染为全球痛点，其高效处置需求迫切，并且在去全球化及碳关税背景下，废塑料的循环再生产业有望加速发展。公司作为环保企业对相关问题关切，在揭阳布局 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目。 此次增资后，岳阳兴长、揭阳国业将分别持有东粤化学 10.34%股权，前者控股股东为中石化、后者为地方国有独资企业。此次增资可提升东粤化学的资本实力，满足项目资金需求，提升公司废塑料项目的确定性。不仅如此，公司与岳阳兴长的战略合作瞄准废塑料循环回收项目，有望凭借双方技术协同，进一步将废塑料项目往高价值聚烯烃领域延伸。 公司有望接触沙特等国际资本近日沙特基础工业公司（SABIC）和福建联合石油化工有限公司至公司参观考察，并进行技术交流与合作交流，前者是全球领先的多元化化工企业之一，后者是由福建炼油化工有限公司、埃克森美孚中国石油化工公司、沙特阿美中国有限公司以 50%：25%：25%出资设立的中外合资大型石油化工企业。公司有望接触国际资本，加速废塑料项目产业化发展。 科技型环保龙头企业持续成长目前公司混合废塑料深度催化裂解产业化项目正在推进，若项目进展顺利将是全球首台套混合废塑料高效化学回收装置；石油焦制氢灰渣综合利用项目，也有望进一步利用POX灰渣处置后的废盐资源，从中提取钒、镍等金属资源，进一步扩大项目效益。 盈利预测、估值与评级我们维持公司2023-25年收入分别为12/15/34亿元，对应增速分别为232%/23%/130% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 1.9/3.6/6.0亿 元 ， EPS 分 别 为1.36/2.66/4.39元，3年CAGR为523%，鉴于公司多项技术解决了相关行业痛点，且混合废塑料项目或为全球首台套、空间较大，我们维持公司目标价84元，维持“买入”评级。 风险提示：产业化项目推进不及预期，FCC 催 化剂业务景气持续下行

事件： 7月11日，公司发布半年度业绩预告，2023年上半年公司预计实现归母净利润0.82-0.92亿元，扣非后归母净利润0.81-0.91亿元，同比扭亏为盈。 与此同时，公司披露了定增并在创业板上市发行情况报告书，截至2023年7月5日，保荐人已收到认购对象的认购资金合计人民币约3.16亿元。 业绩符合我们预期，单季度净利润再创历史新高23年H1公司业绩同比大增，一方面是因为公司4万吨/年FCC催化新材料项目（一阶段）和3万吨/年FCC催化装置固体废弃物再生及利用项目分别于2月和4月份正式投产，公司的催 化剂产能和废催 化剂处理处置能力得到大幅提升；另一方面是公司石油焦制氢灰渣综合利用项目于2022年12月投入运行，项目效益持续兑现，处置服务费及资源化产品销售收入大幅增加所致。 单季度来看，23年Q2公司预计实现扣非后归母净利润0.45-0.55亿元，环比增长25%-53%，单季度净利润预计再创历史新高。 定增即将落地，废塑料及废盐资源化项目布局有望加速2022年4月，公司既发布预案拟定向增发1.18-3.53亿元以增强公司资金实力，并由实控人张新功先生全额认购。截至本月5日，保荐人已收到认购对象的认购资金合计约人民币3.16亿元，登记托管手续也将尽快办结。 目前公司混合废塑料深度催化裂解产业化项目正在推进，若项目进展顺利将是全球首台套混合废塑料高效化学回收装置；石油焦制氢灰渣综合利用项目，也有望进一步利用POX灰渣处置后的废盐资源，从中提取钒、镍等金属资源，进一步扩大项目效益。定增落地在即有望加速公司项目推进。 盈利预测、估值与评级我们维持公司2023-25年收入分别为12/15/34亿元，对应增速分别为232%/23%/130% ， 归 母 净 利 润 分 别 为 1.9/3.6/6.0亿 元 ， EPS 分 别 为1.72/3.35/5.52元，3年CAGR为523%，鉴于公司多项技术解决了相关行业痛点，且混合废塑料项目或为全球首台套、空间较大，我们给予公司24年25倍PE，对应目标价84元，维持“买入”评级。 风险提示：产业化项目推进不及预期，FCC催 化剂业务景气持续下行

事件：6月5日晚，公司公告拟在揭阳市大南海石化工业区建设20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，项目计划投资总额11.99亿元。 混合废塑料项目直击行业痛点，打开成长空间废塑料污染为全球痛点，据中石化数据，仅中国废塑料存量便逾10亿吨，全球远超60亿吨，同时每年塑料仍有近4亿吨产量且还在增长；而2021年中国废塑料回收量仅有0.19亿吨，废塑料处置问题需求迫切，市场非常广阔。 公司作为环保企业对相关问题关切，在揭阳布局20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目，公司的技术较好地解决了废塑料化学回收的相关痛点，若项目进展顺利将是全球首台套混合废塑料高效化学回收装置。 公司在废塑料热裂解、催化裂解和进料装置设计方面拥有多项发明专利，“循环流化床混合废塑料深度催化裂解制化工原料（CPDC）技术”已通过由中国石油和化学工业联合会组织的专家组的科技成果评估，并已建成100吨/年中试装置并稳定运行14个月。目前产业化项目已开始推进，并受当地政府高度重视，后续有望在全国进行复制，进一步打开公司成长空间。 技术立企，POX灰渣处置项目效益持续兑现公司作为固废处理科技型企业，已在POX灰渣处置项目上初步兑现效益。公司石油焦制氢灰渣综合利用项目是广东石化炼化一体化项目配套的环保装置，为国内首套高硫石油焦制氢灰渣综合利用装置，并于2022年12月投入运行，后续有望进一步利用POX灰渣处置后的废盐资源，从中提取钒、镍等金属资源，进一步扩大项目效益。 盈利预测、估值与评级我们上调公司2023-25年收入分别为12/15/34亿元（前值为11/15/26亿元），对应增速分别为232%/23%/130%，归母净利润分别为1.9/3.6/6.0亿元（前值为1.4/2.5/4.4亿元），EPS分别为1.72/3.36/5.54元，3年CAGR为523%，鉴于公司多项技术解决了相关行业痛点，且混合废塑料项目或为全球首台套、空间较大，我们给予公司24年25倍PE，对应目标价84元，维持“买入”评级。 风险提示：产业化项目推进不及预期，FCC催化剂业务景气持续下行

事件： 4月19日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入3.63亿元，同比增长27.51%；归母净利润247.36万元，同比减少78.96%；扣非后的归母净亏损803.08万元，同比减少272.15%；此前，公司发布了2023年一季度业绩预告，23年Q1司预计实现归母净利润3227万元至4192万元，同比扭亏为盈。 FCC催 化剂主业持续改善2022年受国内外政治经济形势影响，炼化行业存在开工率不足或停产的情况，竞争激烈，传统催 化剂业务降价叠加原材料、能源涨价致利润下滑。 不过公司积极开拓国有及海外客户，22年Q4已实现扭亏为盈，扭转了连续三年营业收入的下降的趋势，2023年公司催 化剂新产能投放有望打通海外市场，改善业务盈利能力。 POX灰渣处置项目效益兑现，一季度业绩超我们预期2023年一季度业绩大幅改善，我们认为主要系POX灰渣处置项目效益初步兑现。公司石油焦制氢灰渣综合利用项目是广东石化炼化一体化项目配套的环保装置，为国内首套高硫石油焦制氢灰渣综合利用装置，并于2022年12月投入运行。 固废处理科技型企业，废塑料技术取得突破性进展公司技术立企，研发驱动。目前已经实现了烟气除酸脱硝、废硫酸的化学法再生的工业化生产，公司在研的混合废塑料深度裂解制化工原料技术也取得了突破性进展，并在新疆规划布局低值废塑料回收体系。公司多个项目针对相关领域的行业痛点，提出创新性解决方案，具备较高的商业价值。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-25年收入分别为10.6/14.5/25.6亿元，对应增速分别为191%/37%/77%，归母净利润分别为1.4/2.5/4.4亿元，对应增速分别为5722%/76%/75%，对应EPS为1.36/2.39/4.19元/股。鉴于公司POX灰渣项目收益初步兑现，且多个研发项目产业化快速推进，参考可比公司估值，我们给予公司24年22倍PE，上调目标价至52.58元，维持“买入”评级。 风险提示：FCC 废催 化剂综合利用产业景气下行，新项目进展低于预期。 Tabl e_First|Tabl e_Summary| Table_Excel 1

事件： 4月14日晚，公司发布2022年业绩预告修正公告及2023年一季度业绩预告。 2022年预计实现营业收入3.63亿元，同比增长27.51%；归母净利润247.36万元，同比减少78.96%；扣非后的归母净亏损803.08万元，同比减少272.15%； 2023年一季度公司预计实现归母净利润3227万元至4192万元，同比扭亏为盈。 POX灰渣处置项目效益兑现，一季度业绩超我们预期2022年受国内外政治经济形势影响，炼化行业存在开工率不足或停产的情况，竞争激烈，传统催 化剂业务降价叠加原材料、能源涨价致利润下滑。 2023年公司催 化剂新产能投放有望打通海外市场，改善业务盈利能力。 2023年一季度业绩大幅改善，我们认为主要系POX灰渣处置项目效益初步兑现。公司石油焦制氢灰渣综合利用项目是广东石化炼化一体化项目配套的环保装置，为国内首套高硫石油焦制氢灰渣综合利用装置，并于2022年12月投入运行。公司灰渣综合利用项目中酸溶等部分装置或未完全转固，致折旧成本较低、项目盈利能力超预期。 固废处理科技型企业，储备项目持续打开成长空间公司技术立企，研发驱动。目前已经实现了烟气除酸脱硝、废硫酸的化学法再生的工业化生产，在研的废旧塑料热裂解项目进展顺利。相关项目针对相关领域的行业痛点，提出创新性解决方案，具备较高的商业价值和较大的市场前景。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为3.1/10.6/14.5亿元，对应增速分别为7%/246%/37%，归母净利润分别为0.01/1.4/2.5亿元，对应增速分别为-89%/10903%/76%，对应EPS为0.01/1.36/2.39元/股。鉴于公司POX灰渣项目收益初步兑现，且多个研发项目产业化快速推进，我们给予公司24年25倍PE，上调目标价至59.69元，维持“买入”评级。 风险提示：FCC废催 化剂综合利用产业景气下行，新项目进展低于预期

公司是一家技术创新型企业，POX废渣综合利用项目投产在即，烟气除酸脱硝、废硫酸化学法再生较好地解决了相关领域的行业痛点，并实现了工业化；废塑料催化热裂解项目研发进展顺利，有望持续打开成长空间。 公司基本情况公司总部位于青岛，目前在九江、揭阳设有生产基地。公司传统业务为FCC催化剂的综合利用，上市后，公司的业务逐步延伸到POX渣的利用、工业废硫酸化学法循环利用、工业烟气无触媒除酸脱硝、混合废塑料裂解制化工原料等领域，并且都取得了突破性进展。 FCC催化剂综合利用业务经营承压海外的FCC催化剂产业属于典型的寡头垄断产业，国内的FCC催化剂产业供求偏松，竞争激烈。公司的业务包括FCC新剂、FCC催化剂的梯级利用和循环利用，短期经营承压，但是依托技术进步，随着环保管控力度加强，存在盈利提升机会。 POX焦渣无害化处理带动业绩反转公司承接了中委广东石化POX焦渣无害化处理业务，针对POX焦渣的特点提出焙烧、酸溶、中和等手段对焦渣进行无害化处理。远期，针对焦渣中的钒铁、镍铝进行资源化利用。目前，项目已投产在即。 储备项目众多打开远期成长空间公司技术立企，研发驱动。目前已经实现了烟气除酸脱硝、废硫酸的化学法再生的工业化生产，在研的废旧塑料热裂解项目进展顺利。相关项目针对相关领域的行业痛点，提出创新性解决方案，具备较高的商业价值和较大的市场前景。 盈利预测、估值与评级：我们预计公司2022-24年收入分别为3.1/10.6/14.5亿元，对应增速分别为7%/246%/37%，归母净利润分别为0.01/1.4/2.5亿元，对应增速分别为-92%/15133%/76%，对应EPS为0.01/1.43/2.53元/股。鉴于公司多个研发项目产业化快速推进，我们给予公司23年30倍PE，目标价42.9元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：FCC废催化剂综合利用产业景气下行，新项目进展低于预期

深耕石化领域资源化十余年。公司专注催化剂产品多样化及功能性的研发，持续创新废弃物无害化处置及资源化利用技术，主营为石油化工行业提供废催化剂处理处置服务，研发、生产、销售FCC催化剂（新剂）、复活催化剂等资源化综合利用产品，2019年于深交所上市。经过15年的发展，公司基于自身研究能力优势，不断实现固废资源化利用技术的创新突破，已成为固废、危废处理及循环再利用行业的领先高新技术企业。 主业技术衍生切入重大危废项目，业绩拐点可期。公司在废催化剂处理处置服务中积累了镍、铝等元素的提取经验，综合利用路线优于竞争对手，并于2021年中标广东石化炼化一体化项目中石油焦制氢灰渣委托处置项目，由全资子公司广东东粤处理处置石油焦制氢灰渣16.7万吨/年，催化裂化废催化剂2200吨/年。该项目预计每年为公司带来处理处置服务收入约6亿元，利润约4000万元，同时公司有望通过技术创新产出副产品增厚利润。我们对标高能环境、浙富控股子公司危废项目收益判断该项目投入生产后，公司营收利润有望大幅改善，迎来业绩拐点。 研发为王，期待多项技术产业化推进。公司深耕技术，研发团队济济一堂。拥有发明授权24例，实用新型9例。主要核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐(硫酸钠)污水再利用技术等，研发成果显赫。近年来受主业FCC催化剂市场竞争加剧、疫情以及公司持续高度投入研发费用与项目建设，公司财务表现欠佳。我们期待后续多项专利技术厚积薄发，产业化后释放业绩弹性。 积极实施多项资本运作，彰显管理层信心：1）2022年6月发布首次股权激励计划，完善公司激励机制，深度绑定员工利益；2）2022年4月拟向大股东及实际控制人张新功先生定增700-2700万股，助力公司财务结构优化，彰显大股东绝对信心；3）上市发行及可转债发行的多个募投项目稳步推进，目前基本顺利完工，静候业绩释放。 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收3.2/11.6/15.5亿元，归母净利润0.1/1.5/3.0亿元，对应PE为261.3/17.2/8.6x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点在即，且未来催化可期，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、营收账款风险。