多品种、小批次、一站式消费电子零售 ODM 平台，多产品线布局拓宽长期成长边界。 投资要点 海能是消费电子零售市场 ODM 龙头公司成立于 2004年，并于 2019年成功登陆创业板。公司消费电子产品覆盖线束、信号适配、电源类产品，2021年营收占比分别为 27%/41%/31%。 公司聚焦海外零售市场，与贝尔金、安克创新、亚马逊等众多头部零售品牌建立长期合作关系。 由于产品品类多、变化快、零售客户分散，海能小批量、多品种、快交货业务模式是业务成功的关键，和服饰一站式辅配料龙头伟星股份较为类似。 产品迭代助推行业繁荣行业趋势： （1）快充渗透率大幅提升，下游主机厂商取消标配充电头成趋势； （2）Type-C 接口快速普及，带动线束类产品需求提升； （3）信号类产品受益接口标准迭代+消费电子产品轻薄化趋势。预计 22年全球有线充电器+无线充电器+移动电源市场规模达到 241亿美元；预计 22年全球连接器市场市场规达到 904亿美元。 高效化研发生产管理，全球化客户渠道布局和立讯、奥海等不同，海能净利润率预计有望保持在 10%以上，高增速、高利润率建立在以下基础上： （1）重视研发及原创设计：研发投入持续超过5%，矩阵式架构赋能研发，四大机制助力创新。 （2）弹性生产优势：以销定产，提供小批量多品类客制化产品。 （3）生产布局优势：四大生产基地，越南基地优势显著 （4）客户渠道优势：全球化客户渠道，绑定优质零售品牌。 调整期已过，海能进入业绩释放期2015-2021年公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 26.3%和 50.5%；其中，受中美贸易战关税税率提升、越南基地前期投入及管理磨合成本较大、人民币升值等拖累，2018/2019/2020年净利润原地徘徊，分别为 1.2/1.2/1.1亿。 伴随着越南基地运作成熟，2021年即使受越南疫情影响，仍实现收入 20.8亿元，同比增长 32.9%，实现归母净利润 1.86亿元，同比增长 63.9%。 2022Q1收入/利润增速分别为 21%/99%。越南基地的扩建也表明对未来发展的信心。 盈利预测及估值预计公司 2022-2024年实现营业收入 26.6、34.1、44.1亿元，同比增长28.0%、28.0%、29.4%，实现归母净利润 2.9、3.8、5.2亿元，同比增长53.3%、33.8%、35.6%。考虑到公司 22-24年业绩成长性高及持续成长潜力，首次覆盖给予买入评级。 风险提示1）产品拓展进度不及预期；2）汇率波动；3）市场竞争风险

事件近日，公司发布2020年限制性股票激励计划（草案），拟授予激励对象限制性股票数量为254.30万股，占总股本的2.00%；授予价格为26.76元/股。 股权激励彰显公司信心，激励计划助力长期发展根据公告，本次业绩考核方案为2021/2022/2023年营业收入或净利润较2020年增长率分别不低于50%/125%/237.5%，即年均复合增速达50%。 我们认为，公司设定较高的业绩指标，有助于激励员工的积极性，提升公司的市场占有率及盈利能力。本次激励计划首次授予涉及的激励对象共计117人，主要包括核心管理人员、核心技术/业务人员等，本次股权激励有助于将股东、公司、员工的利益结合，推动公司长远发展。公司首次激励对象包含部分公司外籍员工，对公司开展国际化战略，拓展海外市场将发挥重要作用。 手机厂商取消随机附赠配件，公司充电业务将快速发展公司主营业务为消费电子配件：信号转化器、线束、电源适配器等，2020H1营收占比分别为44.36%、31.47%和20.07%。继苹果取消随机附赠充电器、耳机后，三星等安卓厂商正在考虑取消随机附赠配件，预计第三方配件厂商将迎来快速发展：据ResearchandMarkets预测，2022年智能手机充电、线材等周边产品的市场规模将达到1,040亿美元。公司与全球3C配件零售龙头企业安克创新、贝尔金合作紧密，预计公司在取得苹果MFI资质后，将快速切入苹果第三方充电领域。我们认为，苹果系配件、快充及无线充电配件占比的提升将助力公司毛利率的增长，预计未来两年毛利率将恢复至30%以上，公司盈利能力有望大幅增强。 智能创新助力品类拓展，公司长期成长动力充足无线耳机在技术迭代下，降噪、传输、续航性能的提升持续引爆消费者的需求，出货量维持高增长：据IDC统计及预测，2020年全球TWS耳机出货量将达到2.3亿副，预计到2021年TWS耳机出货量将达到3.5亿副，同比增长50%左右。2020H1公司蓝牙耳机、TWS耳机已实现量产，营收占比约为4%。我们认为，随着客户产品的导入，公司声学产品将快速放量，保障公司营收持续高增长。公司与大客户联系紧密，积极把握AIOT时代的新机遇，定制化产品有望拓展至扫地机器人等智能硬件，公司长期成长动力充足，预计未来两年公司营收、净利润增速将维持在50%以上。 投资建议考虑到公司在股权激励及产品业务拓展的双轮驱动下，长期经营能力有望显著提升，预计公司2020-2022年净利润分别为1.85、2.84和4.32亿元，对应EPS分别为1.45、2.23和3.39元，目前股价对应2021年PE为20.5倍。公司为消费电子配件ODM龙头企业，将显著受益于第三方充电市场的爆发，业绩有望持续高增长，首次给予“推荐”评级。 风险提示快充产品需求不及预期和新产品推广不及预期的风险。

事件：公司于2020年12月14晚公告2020年限制性股票激励计划（草案），首次授予的激励对象和预留股权比例合计持股2%，授予价格为每股26.76元。 点评如下： 股权激励绑定核心技术人员，解锁条件彰显高增长信心。公司于2020年12月14晚公告2020年限制性股票激励计划（草案）：首次授予的117名核心业务人员和预留股权比例分别为1.61%和0.39%，授予价格为每股26.76元；同时根据业绩指标设定，2021年-2023年营业收入或净利润较2020年增长率分别不低于50%、125%、237.5%，即未来三年复合增速为50%，则当年可归属系数为100%；其余两档营业收入或净利润复合增长不低于30%和20%对应归属比例为80%和40%。我们认为股权激励一方面有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，有效地将股东、公司和核心团队三方利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展，另外股权激励解锁条件彰显公司未来三年业务高速发展信心。 苹果新机取消快充Inbox，海能受益苹果第三方品牌商爆发。2020年10月14日凌晨1点苹果发布四款5G手机官宣取消充电器Inbox打消此前部分不确定，苹果后装快充授权品牌+ODM厂商有望迎来爆发，根据我们之前报告测算苹果手机充电器零售ODM市场约1000亿规模，海能实业取得苹果MFI资质后，我们预计有望受益苹果授权第三方安克创新、贝尔金等以及非授权第三方亚马逊等需求的爆发；另外公司目前快充适配器毛利率2020H1仅14%，后续规模化后盈利能力将得到显著的提升（产业调研行业平均毛利率20%）。 线束和转换器中高速发展，长期打造零售端ODM平台。对于海能实业，我们认为公司短期受益快充爆发，长期模式是立足客户和研发、认证平台，打造零售端ODM平台龙头，公司从转换器、线束到电源适配器、TWS等多品类都是基于下游零售客户多样化的需求，展望接下来几年，看好公司在下游品类信号转换器、快充、typec、声学TWS等不断拓展带来的中高速成长。 业绩及估值：我们维持公司2020-2021年营收为16.20、22.78亿元，业绩1.8、3.2亿元，同比增长51%、78%，对应2020-2021年PE为33、18；考虑公司成长模式以及营收高速增长，给予2021年35-40PE，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失；品类拓展低于预期。

事件：公司于2020年10月14晚发布2020年前三季度业绩预告，其中前三季度业绩1.02-1.08亿，同比增加16-22%，营收端预计10.58亿，预计同比增加43.67%。 点评如下： 业绩受汇兑等费用拖累，营收端高速增长。公司于2020年10月14晚发布2020年前三季度业绩预告，其中前三季度业绩1.02-1.08亿，同比增加16-22%，拆分Q3单季度约为0.14-0.20亿，同比下降31%-52%，业绩拖累有：（1）Q3受离岸人民币大幅升值逾4%带来汇兑损失0.2亿，同比增加0.26亿，成为主要影响因素；（2）越南产能扩产相关工装等费用增加；而营收端根据公司预计前三季度约为10.58亿，同比增加43.67%，Q3单季度营收预计为4.13亿，同比增加66%。展望Q4我们认为汇兑损失相对有限，而营收端Q4受益海外圣诞节等旺季需求及苹果第三方充电器授权厂商带动以及大客户驱动环比有望加快。 苹果新机取消快充Inbox，海能受益苹果第三方品牌商爆发。2020年10月14日凌晨1点苹果发布四款5G手机官宣取消充电器Inbox打消此前部分不确定，苹果后装快充授权品牌+ODM厂商有望迎来爆发，根据我们之前报告测算苹果手机充电器零售ODM市场约1000亿规模，海能实业取得苹果MFI资质后，我们预计有望受益苹果授权第三方安克创新、贝尔金等以及非授权第三方亚马逊等需求的爆发；另外公司目前快充适配器毛利率2020H1仅14%，后续规模化后盈利能力将得到显著的提升（产业调研行业平均毛利率20%）。 线束和转换器中高速发展，长期打造零售端ODM平台。对于海能实业，我们认为公司不仅仅是快充，长期模式是立足客户和研发、认证平台，打造零售端ODM平台龙头，公司从转换器、线束到2018年切入的电源适配器、TWS等多品类都是基于下游零售客户多样化的需求，展望接下来几年，看好公司在下游品类信号转换器、快充、typec、声学TWS等不断拓展带来的中高速成长。 业绩预测及估值：我们维持公司2020-2021年营收为16.20、22.78亿元，分别同比增47%、41%，业绩1.8（下调18%）、3.2亿元（下调3%），分别同比增长51%、78%，对应2020-2021年PE为39、22；公司营收持续高增长，成长逻辑没变，考虑成长性给予2021年35-40PE，维持“买入”评级。 风险提示：汇兑损失；品类拓展低于预期。

专注海外电子零配件ODM，Q2业绩迎来加速。公司成立于2004年，主要从事3C 零配件如信号转换器、线束、电源适配器、电声产品等四大类ODM，2020H1年营收占比分别为44%、32%、20%、4%，与立讯精密等不同的是公司主要面向亚马逊、安克创新、贝尔金等海外零售端大客户提供定制化、多品种、小批量市场。2020年H1受益于3c 配件线上渠道扩张、快充/智能充零售放量、毛利率提升等，公司H1净利润达到0.88亿元，同比上涨47.73%，其中Q2单季度净利润0.65亿，同比增加124%，业绩迎来拐点和加速。 快充进入拐点，海能受益苹果第三方品牌商爆发。5G 手机对电池和电池充放都有严重的刚需，随着2018年安克、2019年oppo 以及2020年小米快充的陆续发布，以及今年电荷泵技术+USB PD 通用协议推广等推动快充进入产业拐点，国内安卓市场旗舰机型率先推广，我们预计前装渗透率10%左右，而国外市场以苹果为代表为压缩终端成本预计将率先取消充电器配送方案，苹果零售市场将迎来爆发，我们测算约苹果零售ODM 市场约1000亿，海能实业取得苹果MFI 资质后，我们预计有望受益安克创新、贝尔金等苹果授权第三方以及亚马逊非认证第三方等需求的爆发。另外公司目前适配器毛利率仅14%，后续规模化后盈利能力将得到显著的提升（公司之前净利率都在10-11%）。 线束和转换器中高速发展，长期打造零售端ODM 平台。对于海能实业，我们认为公司不仅仅是快充，长期模式是立足客户和研发、认证平台，打造零售端ODM 平台龙头，公司从转换器、线束到2018年切入的电源适配器、TWS 等多品类都是基于下游零售客户多样化的需求，公司2019年来进入安克创新核心供应商，也是基于公司快速交付能力、柔性管理、认证优势、规模优势等，展望接下来几年，下游品类充电器快充、、线束type c USB 4.0、声学TWS等进入技术迭代放量周期。公司看好公司主业和品类拓展带来的中高速成长。 业绩预测及投资估值：我们预测公司2020-2021年营收分别16.20、22.78亿元，分别同比增47%、41%，实现业绩分别2.2、3.3亿元，分别同比增长85%、50%，对应2020-2021年PE 分别为34、22；考虑公司受益下游快充技术迭代周期以及安克创新、亚马逊、贝尔金等中高端客户渠道扩张，我们预计公司未来几年保持中高速增长，给予2021年估值35-40PE，参考可比公司及公司成长路径，首次覆盖，给予“买入”评级。