国内 AOI 检测设备龙头，3D 检测领域拓展可期1）公司主营机器视觉设备（下游覆盖 SMT 行业等）和控制线缆组件业务，2019年占营收比为 45%和 39%，毛利率为 60%和 25%。2）作为国内 AOI 检测设备龙头，公司技术实力国内领先，已成为下游苹果、小米、华为、VIVO 等知名企业或其代工厂的机器视觉设备供应商。在控制线缆组件业务，主要面向工业和商用级智能设备厂商，也是公司机器视觉设备的直接、关键原材料。客户包括 NCR 集团、Diebold 集团、Ultra Clean 集团等。3）2016-2019年，公司营收、净利润 CAGR 分别达 21%和 25%。2019年毛利率、净利率分别为 40%和 22%，研发收入比达 7%，ROE（摊薄）为 9.2%。受益于 3D 检测产品的突破，Q3单季营收同比增长 30%；归母净利润同比增长 56%，业绩增长显著。 全球 70亿美金市场，国内复合增速达 40%，市场处于高速成长期1）据前瞻产业研究院数据，全球机器视觉设备市场规模由 2012年的 41亿美元增长至 2017年的 70亿美元，复合增长率达 11%。其中，中国市场规模由 2012年的 13亿元增长至 2017年的 65亿元，年复合增长率达到 39%。2）相比人眼观测，机器视觉技术优势明显，具有精确性强、效率高、方便信息集成等优点，是工业制造的未来发展方向。其中，电子信息制造业是机器视觉设备的主要下游应用，也是公司目前的核心布局。 3D 检测技术突破，产品线拓宽，下游应用场景有望打开1）短期：受益于 3D 检测技术的突破，公司产品线已覆盖 2D AOI、3D AOI、3D SPI 和 Mini LED AOI 等高端机器视觉检测设备，拥有“整线检测”解决方案的能力。其中，3D AOI 和 3D SPI 技术性能已达到国际先进水平，实现进口替代，直接对标海外高永、德律等国际一线品牌。今年二季度，其 3D SPI 设备获下游客户订单认证，取得订单超 2700万元，预计未来 1-2年 3D 产品将成为公司业绩的主要增长点。2）长期：3D AOI 技术延展性强，应用场景广泛。公司将不断向下游半导体、医药等领域延伸，成长空间打开。 盈利预测及估值预计公司 2020-2022年净利润为 1/1.7/2.2亿元，同比增长 14%/67%/34%，对应 PE 61/37/27倍。考虑公司稀缺性及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；汇率变动风险。

国内IAOI检测设备龙头，D3D检测领域拓展可期1）公司主营机器视觉设备（下游覆盖SMT行业等）和控制线缆组件业务，2019年占营收比为45%和39%，毛利率为60%和25%。2）作为国内AOI检测设备龙头，公司技术实力国内领先，已成为下游苹果、小米、华为、VIVO等知名企业或其代工厂的机器视觉设备供应商。在控制线缆组件业务，主要面向工业和商用级智能设备厂商，也是公司机器视觉设备的直接、关键原材料。客户包括NCR集团、Diebold集团、UltraClean集团等。3）2016-2019年，公司营收、净利润CAGR分别达21%和25%。2019年毛利率、净利率分别为40%和22%，研发收入比达7%，ROE（摊薄）为9.2%。受益于3D检测产品的突破，Q3单季营收同比增长30%；归母净利润同比增长56%，业绩增长显著。 全球070亿美金市场，国内复合增速达40%，市场处于高速成长期1）据前瞻产业研究院数据，全球机器视觉设备市场规模由2012年的41亿美元增长至2017年的70亿美元，复合增长率达11%。其中，中国市场规模由2012年的13亿元增长至2017年的65亿元，年复合增长率达到39%。2）相比人眼观测，机器视觉技术优势明显，具有精确性强、效率高、方便信息集成等优点，是工业制造的未来发展方向。其中，电子信息制造业是机器视觉设备的主要下游应用，也是公司目前的核心布局。 D3D检测技术突破，产品线拓宽，下游应用场景有望打开1）短期：受益于3D检测技术的突破，公司产品线已覆盖2DAOI、3DAOI、3DSPI和MiniLEDAOI等高端机器视觉检测设备，拥有“整线检测”解决方案的能力。其中，3DAOI和3DSPI技术性能已达到国际先进水平，实现进口替代，直接对标海外高永、德律等国际一线品牌。今年二季度，其3DSPI设备获下游客户订单认证，取得订单超2700万元，预计未来1-2年3D产品将成为公司业绩的主要增长点。2）长期：3DAOI技术延展性强，应用场景广泛。公司将不断向下游半导体、医药等领域延伸，成长空间打开。 盈利预测及估值预计公司2020-2022年净利润为1/1.7/2.2亿元，同比增长14%/67%/34%，对应PE61/37/27倍。考虑公司稀缺性及成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；汇率变动风险。

事件：公司发布2020三季报，前三季度实现收入3.44亿元，同比增长13.73%；实现归母净利润6834万元，同比增长3.61%。其中Q3单季度实现收入1.11亿元，同比增长30.31%；实现归母净利润2615万元，同比增长55.75%。业绩高速增长，符合此前预告的区间。 高毛利新产品逐步放量，带动毛利率上升。根据公告，公司3DAOI、3DSPI等高端3D检测设备在第二、三季度打破国外垄断实现进口替代，是Q3业绩反弹的原因，公司新产品3DSPI于二季度进入市场推广期，获得和硕、比亚迪、京东方等客户认可，受益于此，Q3单季度公司毛利率41.39%，同比提升3.42个pct，达到历史最高单季毛利率水平，随着3D新产品继续放量，盈利能力将持续提升。 现金流大幅改善，经营质量优异。Q3单季度公司净利率23.58%，同比提升3.85个pct。期间费用方面，销售、管理费率同比分别下降1.58个和3.17个pct，研发费率小幅提升0.85个pct，财务费率提升11.5个pct，主要系汇兑损失上升。经营质量方面，Q3单季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为1.25亿元，单季度收现比113%，与Q2的23%相比大幅改善；Q3单季度公司经营现金流量净额5162万元，同比增长36.7%，表现较好。 盈利预测与投资建议：：预计2020年-2022年公司营业收入分别为4.38亿元、7.25亿元和9.09亿元，归母净利润分别为9166万元、1.72亿元、2.17亿元，对应EPS分别为0.56元、1.06元和1.34元，维持“买入”评级。 风险提示：下游景气度波动，新产品研发不顺

事件：公司发布2020年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润6600万元-7000万元，同比增长0.07%-6.13%；其中Q3单季度预计归母净利润2381.23万元-2781.23万元，同比增长41.82%-65.65%。 33DD新产品放量，公司业绩反弹。公司3DAOI、3DSPI等高端3D检测设备在第二、三季度打破国外垄断实现进口替代，是Q3业绩反弹的原因。公司新产品3DSPI于二季度进入市场推广期，获得和硕、比亚迪、京东方等客户认可，上半年订单已经超过2700万，预计将提振下半年及明年收入。机器视觉应用范围广泛，可拓展领域巨大，公司产品已逐步导入miniLED行业，正在开发药片、半导体光学检测设备。 优质机器视觉设备商，高技术壁垒成就高盈利能力。公司现有业务：（1）机器视觉设备为公司的核心研发方向，在图像处理算法、光电成像系统等软硬件方面掌握底层技术，且标准化程度高，已成为苹果、华为、小米、OPPO、VIVO及其代工厂商的重要供应商，17-19年毛利率分别保持在61%、61%、58%的高水平。（2）控制线缆组件是公司通过收购原供应商向上游拓展的业务，协同性较强，下游应用在金融设备、办公设备、工业仪器设备等，需求较为稳定。（3）控制单元及设备是为客户定制化生产的智能电子设备及部件，包括太阳跟踪系统、智能制造、检测系统等。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司收入分别为4.38亿元、7.25亿元和9.09亿元，归母净利润分别为9166万元、1.72亿元和2.17亿元，对应EPS分别为0.56元、1.06元和1.34元。维持“买入”评级，6个月目标价44.52元，相当于2021年42倍动态市盈率。 风险提示：下游景气度波动，新产品研发不顺。

事件：公司发布2020中报，上半年实现收入2.33亿元，同比增长7.23%；实现归母净利润4218.77万元，同比下降14.19%。其中，Q2单季度实现收入1.33亿元，同比增长13.28%；实现归母净利润2360.75万元，同比下降13.81%。 行业不景气拖累上半年业绩，3D新产品将提振收入。上半年公司机器视觉设备、控制线缆组件、控制单元及设备分别实现收入8807万元、7753万元和6409万元，同比分别变动-19.73%、-5.9%和197.31%，前两者下滑主要系疫情及贸易摩擦影响。公司自主研发的3DAOI和3DSPI技术指标已达到国际先进水平，新产品3DSPI于二季度进入市场推广期，获得和硕、比亚迪、京东方等客户认可，上半年订单已经超过2700万，预计将提振下半年及明年收入。机器视觉应用范围广泛，可拓展领域巨大，公司产品已逐步导入miniLED行业，正在开发药片、半导体光学检测设备。 毛利率下滑，三费率下降、研发费率上升。上半年公司综合毛利率33.41%，同比下降7.34个pct，主要系机器视觉业务毛利率下降5.45个pct及其（毛利率更高）占比下降，随着3D新品订单确认收入，毛利率将回升。期间费用方面，上半年销售、管理、财务费率分别下降0.3/0.01/1.9个pct，研发费用1346万元，研发费率上升0.8个pct。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为4.28亿元、7.06亿元和8.84亿元，归母净利润分别为8846万元、1.63亿元和2.08亿元，对应EPS分别为0.54元、1.00元和1.28元。维持“买入”评级，6个月目标价40.00元。 风险提示：下游景气度波动，新产品研发不顺。

优质机器视觉设备商,高技术壁垒成就高盈利能力。公司主营业务包括机器视觉设备、控制线缆组件、控制单元及设备,19上半年收入占比分别为51%、38%、10%。其中:(1)机器视觉设备为公司的核心研发方向,在图像处理算法、光电成像系统等软硬件方面掌握底层技术,且标准化程度高,已成为苹果、华为、小米、OPPO、VIVO及其代工厂商的重要供应商,16-18年毛利率分别保持在62%、61%、61%的高水平。 (2)控制线缆组件是公司通过收购原供应商向上游拓展的业务,协同性较强,下游应用在金融设备、办公设备、工业仪器设备等,需求较为稳定。(3)控制单元及设备是公司为客户定制化生产的智能电子设备及部件,包括太阳跟踪系统、智能制造、检测系统等。 机器视觉应用广泛,2020年下游有望迎来拐点。机器视觉是智能生产的重要环节,具备定位、外观检测、尺寸测量、识别等功能。2019年由于3C行业不景气影响,公司前三季度收入及业绩有所下滑。当前3C需求逐步回暖,同时机器视觉还在LED行业继续渗透,miniLED的发展有望加速机器视觉在产线上的应用。公司身为行业优质厂商,将显著受益,有望迎来业绩拐点。 IPO募集资金,投资产能、研发及销售。公司此次公开发行共计净募集资金4.96亿元,分别用于建设机器视觉检测设备产能扩建(达产后将新增年产能1000台)、机器视觉检测设备研发、营销网络及技术支持中心建设及补充流动资金。募投项目投产后,预计公司竞争力将进一步增强。 盈利预测。预计2019-2021年公司归母净利润分别为0.94亿元、1.32亿元和1.68亿元,对应EPS分别为0.94元、1.32元和1.68元。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。下游景气度下降,新产品研发进度不及预期。