一体化合金软磁材料龙头，盈利能力行业领先 铂科新材是国内合金软磁粉芯龙头企业之一，主要产品包括合金软磁粉、合金软磁粉芯等电感元件上游原材。高精度雾化制粉技术叠加自主开发的高密度成型技术、多种粉体绝缘技术和模壁润滑技术，为公司筑就从制粉到制芯的技术护城河。研发导向的“粉+芯”一体化，辅助公司兼具持续创新能力与行业领先的高盈利能力（近年毛利率稳定在40%左右）。自2009年来已推出了三代软磁粉芯产品，伴随公司产能瓶颈的突破，公司龙头地位逐渐稳固。 合金软磁粉芯：高频率高功率电感的优选原材 合金软磁粉芯结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势，克服了传统金属软磁电阻低损耗大和铁氧体软磁应用低功率的缺点，具有更高的饱和磁感应强度、更大的电阻率和更小的涡流损耗。综合来看，采用合金软磁粉芯制备的电感元件可以良好的继承这些优势，使其成为目前可以应用于高频高功率工作环境下的电感元件的理想选择。 站稳光伏、新能源等高景气赛道，深度绑定优质客户资源 高性能电感是现代高新技术不可或缺的重要部件，作为核心原材，高性能的合金软磁粉芯未来更将在光伏发电、新能源汽车等高景气赛道的加持下获得持续发展。2022年，全球软磁材料市场预计达247.30亿美元，我国为全球最大软磁市场，2018年占比全球约70%。我们预测仅光伏市场至2023年单年新增装机容量所需合金软磁材料将超3.7-3.8万吨。公司通过建立内外部协同平台，已经成功在光伏、新能源领域绑定多个下游优质国内外客户，如华为、阳光电源、比亚迪等，优质订单支撑充足。 订单饱和，募投项目实现产能翻倍，突破产能瓶颈 目前公司订单饱和，未来随着募投项目达产在即，有望新增高性能软磁产品年生产能力9000吨。河源江东新区投资项目，规划产能约2.5万吨，达产后公司产能有望翻倍。2024年，有望达到总产能5万吨，能有效解决现下产能瓶颈问题。 投资建议：预测2021-2023年公司净利润分别为1.31亿元、1.91亿元和2.75亿，对应EPS分别为1.26元/股、1.85元/股、2.65元/股。对应目前PE 为61.58倍、42.15倍、29.33倍，考虑到公司行业龙头地位，伴随公司产能瓶颈的突破，市占率有进一步提升的态势，我们给予公司2022年PE为50-55x，对应目标价格92.5-101.75元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内外经济发展形势异常风险，原材料价格上涨风险，疫情影响风险，核心人员流失和技术失密风险，规模迅速扩张导致的管理风险等。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点3-5个，总字数不超过1000字。 公司发布2020年半年报：2020年上半年，公司实现营收1.96亿元，同比增3.39%；归母净利润4053.9万元，同比降1.85%；扣非归母净利3880.4万元，同比降1.31%。2020Q2，公司实现营收1.26亿元，同比增15%、环比增78%；归母净利润3193万元，同比增33%、环比增271%；扣非归母净利2980万元，同比降24%、环比增231%。 随着风电、空调等领域需求回升，2020Q2公司营收同比增长15%、毛利率环比增10pct。虽然一季度受全球公共卫生事件影响，下游需求受到抑制，但随着复工，需求逐渐回暖；2020年上半年，公司营收同比增15%、毛利率环比增10pct。另外，毛利增加使得2020Q2净利率同比增3.3pct、环比增13.2pct。1）同比来看，2020Q2营收增15%、毛利率增0.5pct，毛利同比增789万元，叠加其他收益和投资净收益同比增418万元，2020Q2净利率同比增3.3pct。2）环比来看，2020Q2营收增78%、毛利率增10.5pct，毛利环比增3132万元，使得公司2020Q2净利率环比增13.2pct至25.4%。 下游需求回暖+未来技术储备提升市场空间，公司盈利有望继续提升。虽然受一季度需求端和开工延迟的影响；但一方面，下游需求回暖，光伏下半年项目实施、空调能效升级、新能源车高景气和新基建带动UPS等领域的发展；另一方面公司持续研发开拓产品线：①超细气雾化铁硅合金粉末磁粉芯已经实现小批量生产、②高饱和磁通密度和低损耗特性的非晶纳米晶粉末处于性能调整优化中、③高u值片状粉末的制备以及吸波材料流延成型技术已完成研发处于送样推广中。下游需求回暖叠加技术储备增大产品市场空间，公司未来盈利有望持续提升。 盈利预测与评级：考虑到下游需求回暖，我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营收为4.47亿元、5.12亿元和5.76亿元，归母净利润为0.95亿元、1.15亿元和1.25亿元；EPS为1.65元、1.99元和2.16元；对应2020年8月26日收盘价的PE分别为43.21倍、35.75倍和32.89倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：＃lsum公ma司ry＃发布2020年半年报：2020年上半年，公司实现营收1.96亿元，同比增3.39%；归母净利润4053.9万元，同比降1.85%；扣非归母净利3880.4万元，同比降1.31%。2020Q2，公司实现营收1.26亿元，同比增15%、环比增78%；归母净利润3193万元，同比增33%、环比增271%；扣非归母净利2980万元，同比降24%、环比增231%。 随着风电、空调等领域需求回升，2020Q2公司营收同比增长15%、毛利率环比增10pct。虽然一季度受全球公共卫生事件影响，下游需求受到抑制，但随着复工，需求逐渐回暖；2020年上半年，公司营收同比增15%、毛利率环比增10pct。另外，毛利增加使得2020Q2净利率同比增3.3pct、环比增13.2pct。1）同比来看，2020Q2营收增15%、毛利率增0.5pct，毛利同比增789万元，叠加其他收益和投资净收益同比增418万元，2020Q2净利率同比增3.3pct。2）环比来看，2020Q2营收增78%、毛利率增10.5pct，毛利环比增3132万元，使得公司2020Q2净利率环比增13.2pct至25.4%。 下游需求回暖+未来技术储备提升市场空间，公司盈利有望继续提升。虽然受一季度需求端和开工延迟的影响；但一方面，下游需求回暖，光伏下半年项目实施、空调能效升级、新能源车高景气和新基建带动UPS等领域的发展；另一方面公司持续研发开拓产品线：①超细气雾化铁硅合金粉末磁粉芯已经实现小批量生产、②高饱和磁通密度和低损耗特性的非晶纳米晶粉末处于性能调整优化中、③高u值片状粉末的制备以及吸波材料流延成型技术已完成研发处于送样推广中。下游需求回暖叠加技术储备增大产品市场空间，公司未来盈利有望持续提升。 盈利预测与评级：考虑到下游需求回暖，我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营收为4.47亿元、5.12亿元和5.76亿元，归母净利润为0.95亿元、1.15亿元和1.25亿元；EPS为1.65元、1.99元和2.16元；对应2020年8月26日收盘价的PE分别为43.21倍、35.75倍和32.89倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等

盈利预测与评级：在把握传统市场优势的基础上，公司积极开拓新能源汽车、充电桩等增量市场，同时还将布局消费电子领域，但考虑需求端和一季度开工延迟的影响，下调公司盈利预测，预计2020-2022年营收为3.36亿元、4.15亿元和4.89亿元，归母净利润为0.66亿元、0.86亿元和0.98亿元；EPS为1.15元、1.50元和1.69元；对应2020年4月27日收盘价的PE分别为49.98倍、38.30倍和33.83倍，维持“审慎增持”评级。

公司发布 2019年年报： 2019年公司实现营业收入 4.03亿元，同比增 24.18%；归属于上市公司股东的净利润 8460万元，同比增 22.63%； 扣非 归母净利 8129万元，同比增 23.73%。 2019Q4公司实现营业收入 1.09亿 元，同比增 23.72%，环比增 5.77%；归属于上市公司股东的净利润 2025万元，同比增 4.48%，环比降 12.08%；扣非归母净利 1788万元，同比降 6.79%，环比降 25.82%。 公司业绩增长迅速，原因在于： 1） 公司销量增加， 2019年， 由于募投项 目逐渐投产以及客户开拓， 合金软磁粉芯销量同比增加 45.6%； 2） 毛利 率提高， 一方面， 由于原材料价格下降以及规模效应等原因， 合金软磁粉 芯毛利率同比提高 1.06pct； 再者， 高毛利率的合金软磁粉占比增加， 2018年毛利率为 75.8%的合金软磁粉营收占比和毛利占比分别同比提升 1.0pct 和 1.7pct； 3） 营业总成本下降，公司营业利润率上升， 2019年公司营业 总成本占比同比下降1.07pct，而公司营业利润率同比增0.44pct至24.43%。 稳定存量、 寻找增量、 布局消费电子市场， 公司未来可期。 1） 稳定存量， 保持变频空调、光伏发电和 UPS 电源市场的领先优势， 2）寻找增量，公 司将大力开拓新能源汽车、充电桩、 5G 通讯、储能等增量市场，而新能 源汽车和充电桩市场在补贴延长两年和新基建投资约 700亿的政策支持 下，增长潜力较大。 3） 布局消费电子， 公司合金软磁粉芯制成的微型功 率电感可应用于手机、平板电脑和笔记本电脑等消费电子中。 据 IDC 预 测，到 2023年全球智能手机出货量达到 14.845亿部， 2018-2023年 GAGR 达 1.1%。 盈利预测与评级： 考虑需求端和一季度开工率较低的影响， 下调公司盈利 预测，预计 2020-2022年营收为 4.37亿元、 4.91亿元和 5.78亿元，归母 净利润为 0.91亿元、 1.19亿元和 1.33亿元； EPS 为 1.57元、 2.07元和 2.30元；对应 2020年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 39.60倍、 30.16倍和 27.05倍，维持“审慎增持”评级

公司是目前国内能够规模化生产铁硅系列金属磁粉芯的主要厂家之一。公司目前整合了从制粉到磁性电感元件制造的金属软磁材料行业全产业链,是国内少数能够规模化生产铁硅系列金属磁粉芯的领先企业,2018年公司合金软磁粉芯产能达11800吨,募投项目投产后产能接近20000吨。 公司为金属软磁领域领先企业,下游需求旺盛。参与企业较少:国内金属软磁磁性材料领域企业较少,约占4.03%;同时软磁材料上市公司大多聚焦于铁氧体软磁材料,与公司的直接竞争关系较弱,在金属软磁领域公司属于行业领先企业。下游旺盛:公司主要服务于变频空调、光伏发电和UPS电源市场,下游市场需求旺盛,随着产能增大,盈利将进一步增厚。 下游行业附加值高,叠加成本控制,构建盈利护城河,公司综合毛利率和ROE均高于国内软磁领域上市公司。公司服务于新兴产业,附加值较高; 同时公司通过生产技术创新以及原料自产等方式,有效降低成本;另一方面公司在技术研发、提供完整解决方案和客户累积方面占优,构建盈利护城河,公司毛利率和ROE均高于磁性材料可比上市公司,具备较强盈利能力。 盈利预测与评级::预计公司2019-2021年归母净利分别为8.4、10.4、12.7亿元,EPS分别为1.95、2.40和2.94元,对应2020年3月27日收盘价的PE为35.38、28.76和23.47倍。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求、项目进程不及预期,宏观经济环境下行