事件概述公司发布2021年年度业绩预告，公司预计实现归属母公司股东的净利润为1.15亿元-1.25亿元。扣非后归母净利润为1.09亿元-1.19亿元。 业绩符合预期，原材料价格是短期干扰根据公司公告显示，预计实现归属母公司股东的净利润为1.15亿元亿元-1.25亿元，同比增长7.95%-17.34%；扣非后归母净利润为1.09亿元-1.19亿元，同比增长11.06%-21.21%，基本符合我们此前预期。受益于光伏和储能、新能源汽车及充电桩等行业上行，公司产品需求旺盛，前三季度收入为5.2亿元已创下记录。但由于公司上游原材料（铁和硅等）2021年价格上涨过快，同时产品多为定制化开发产品周期较长，价格传导较慢，导致毛利率同比出现了下滑的迹象。此外，公司推出了限制性股票激励计划，本报告期股份支付摊销费用约1,269万元。以上两大因素主要影响了公司利润。 下游应用高频化演进，软磁材料市场不断扩大光伏发电的各个环节（发电、输配电、储电等）都要求高效率、高功率密度的电能变换；同时，新能源汽车的普及、大规模充电桩的铺设，使得快速大功率充电成为新趋势；大数据和云计算等信息产业的高速发展，带来了UPS、高性能服务器电源等大功率用电设备持续增长；智能终端、手机的快充技术也使得电源适配器的输出功率大幅增长。下游应用高频化发展要求电源设备须具备高性能、大功率、大容量等特性。同时随着SiC/GaN应用的进一步推广，电子产品的开关速度也将朝更高频率演进。合金软磁粉芯结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势，兼具高饱和磁感应强度和较大电阻率，符合电子产品高频，低损耗，高磁饱和密度发展的需求，是目前高频高功率电感元件的优先选择对象。未来随着新能源车、光伏以及风电等新能源领域的兴起，软磁材料市场将不断扩大，金属软磁粉芯的需求将快速增多。 开拓芯片电感市场，构建公司第二成长曲线公司铜铁共烧一体化芯片电感研发顺利，目前芯片电感产品已经完成中试，处于送样阶段。以英伟达GPU为例，其GPU模组中大概需要8-16个芯片电感。根据智研咨询数据，2024年中国GPU芯片板卡市场规模将达370亿元。未来随着元宇宙、自动驾驶、人工智能应用的兴起，GPU的使用量将持续加大，公司作为潜在GPU板卡供应商，未来将持续受益，芯片电感有望成为公司未来一个新的增长点。 投资建议我们维持此前盈利预测，预计公司2021年至2023年分别实现营业收入7.11亿元、10.02亿元、13.59亿元，分别实现归母净利润1.21亿元、1.74亿元和2.72亿元，对应EPS分别为1.17元、1.68元和2.62元，对应2022年1月28日收盘价79.65元，PE分别为68、47、30。考虑到公司是合金软磁粉芯龙头企业，且下游景气度高确定性强，维持“买入”评级。 风险提示光伏装机量不及预期；新能源汽车产量不及预期；上游原材料涨价增加影响公司利润；电价上涨，影响公司利润；疫情反复、限电，影响开工。

原材料上涨是短期扰动，公司长期发展趋势明确公司是国内合金软磁材料龙头企业，覆盖从铁硅、铁硅铝粉体研发制造、粉体绝缘到粉体成型的完整金属磁粉芯供应体系。 2014-2020年，公司营收快速增长，2014年实现营收1.46亿元，2020年实现营收4.97亿元，复合增长率高达22.65%。 2020年公司归母净利润达1.07亿元，同比增速高达25.93%，2014-2020年平均年复合增长率达22.32%，公司业绩维持快速增长。2021第三季度公司营业收入2.04亿元，同比增长43.88%，公司营收增长主要受益于光伏、储能、新能源汽车等下游应用领域的高景气度；2021第三季度公司归母净利润为0.32亿元，同比降低13.96%，利润降低的主要原因是公司上游原材料价格上涨，导致公司营业成本大幅增加。后续原材料价格的回落以及规模化降低制造成本，公司毛利率有望恢复至40%左右。 下游应用高频化演进，软磁材料市场不断扩大光伏发电的各个环节（发电、输配电、储电等）都要求高效率、高功率密度的电能变换；同时，新能源汽车的普及、大规模充电桩的铺设，使得快速大功率充电成为新趋势；大数据和云计算等信息产业的高速发展，带来了UPS、高性能服务器电源等大功率用电设备持续增长；智能终端、手机的快充技术也使得电源适配器的输出功率大幅增长。下游应用高频化发展要求电源设备须具备高性能、大功率、大容量等特性。同时随着SiC/GaN应用的进一步推广，电子产品的开关速度也将朝更高频率演进。合金软磁粉芯结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势，兼具高饱和磁感应强度和较大电阻率，符合电子产品高频，低损耗，高磁饱和密度发展的需求，是目前高频高功率电感元件的优先选择对象。未来随着新能源车、光伏以及风电等新能源领域的兴起，软磁材料市场将不断扩大，金属软磁粉芯的需求将快速增多。 光伏新能源车下游景气，公司受益明显公司软磁材料主要应用于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业以及变频空调、UPS等领域。在“碳中和”背景下，新能源转型已成全球大趋势。据SolarPowerEurope预测，2025年全球光伏市场新增装机可达346.7GW，2021-2025年年复合增速15%。EVTank预计，2030年全球新能源汽车市场销量将达到4000万辆，渗透率将达到50%左右。我们预计2021年全球光伏及新能源汽车领域软磁粉芯市场将达14.9亿元，2025年将达33.7亿元，2021-2025年CAGR达22.7%。此外，新能效标准的实施以及“新基建”的建设也将持续推动变频空调、UPS市场发展。公司作为国内合金软磁材料的龙头企业，在新能源高景气赛道的加持下有望持续高速发展。 开拓芯片电感市场，构建公司第二成长曲线公司与英伟达、英飞凌、AMD和华为等厂商达成进一步合作，目前芯片电感产品已经完成中试，处于送样阶段。根据JonPeddieResearch发布的市场报告，2021H1英伟达PCGPU出货量达3600万颗以上，AMDPCGPU出货量达4000万颗以上。以英伟达GPU为例，其GPU模组中大概需要8-16个芯片电感。根据智研咨询数据，2024年中国GPU芯片板卡市场规模将达370亿元。未来随着元宇宙、自动驾驶、人工智能应用的兴起，GPU的使用量将持续加大，公司作为潜在GPU板卡供应商，未来将持续受益，芯片电感有望成为公司未来一个新的增长点。 投资建议公司是合金软磁粉芯龙头企业，产品主要应用于光伏、新能源汽车等新能源领域以及消费电子、UPS、通信电源等工控领域，产品壁垒高。公司主营产品合金软磁粉芯是综合性能极佳的软磁材料，而国内大部分软磁材料公司的产品以铁氧体和硅钢片为主，不能完全与公司做类比。同时受益于碳中和背景下新能源行业的高景气度，叠加公司合金软磁粉芯的龙头地位以及未来产能的持续扩张，公司应享受高于同行业的估值溢价。 公司2018-2020年毛利率分别为40.82%、42.19%和38.94%，由于下游需求旺盛、产能扩张有限，公司主营业务合金软磁粉芯处于紧平衡状态。但考虑到今年铁、铝、硅价格大幅上涨导致公司原材料成本增幅较大，以及受限电的影响，我们预计今年公司毛利率将减少至34.0%。未来随着上游原材料价格回归理性，公司毛利率有望回升至原有水平，我们预计公司2022、2023年分别实现毛利率35.39%、38.45%。 2020年全球光伏逆变器出货量为185GW，根据中国光伏行业协会预测数据，未来5年全球光伏新增装机量年复合增速将达16-20%，预计光伏逆变器出货量将以该增速保持增长。根据EVTank数据，2020年全球新能源汽车销量为331.1万辆，预计2025年将达1800万辆。此外公司不断研发拓展新产品，芯片电感目前已完成中试，预计2022年大批量交付并实现营收3000万元。随着公司产线不断优化以及新生产基地投产，公司产能将进一步释放，预计2021-2023年产能分别为2.08、3.15、4.15万吨。维持盈利预测不变，我们预计公司2021年至2023年分别实现营业收入7.11亿元、10.02亿元、13.59亿元，分别实现归母净利润1.21亿元、1.74亿元和2.72亿元，对应EPS分别为1.17元、1.68元和2.62元，对应2021年11月22日收盘价105.40元，PE分别为90、62、40。考虑到公司是合金软磁粉芯龙头企业，且下游景气度高确定性强，维持“买入”评级。 风险提示光伏装机量不及预期；新能源汽车产量不及预期；上游原材料涨价增加影响公司利润；电价上涨，影响公司利润；疫情反复、限电，影响开工。

? 事件：公司发布2021年三季报。 ? 下游行业高度景气，公司收入快速增长。2021年1-9月公司实现收入5.22亿元，较去年同期+54.54%；归母净利润0.84亿元，较去年同期+8.60%。2021Q3单季收入2.04亿元，较去年同期+43.88%；归母净利润0.32亿元，较去年同期-13.96%。 ? 受原材料涨价和股权激励影响，利润率同比下滑。2021年1-9月公司毛利率为34.61%，同比-6.17pct；净利率为16.15%，同比-6.83pct。毛利率下滑主要系铁、硅和铝等原材料价格上涨。期间费用率方面，2021年1-9月销售费用率为1.43%，同比-1.55pct；管理费用率为7.09%，同比+1.81pct，主要受股权激励影响；研发费用率与财务费用率分别为5.12%和0.86%，较去年同期持平。 ? 绑定优质客户，深耕光伏、新能源等高景气赛道。公司产品主要为金属软磁粉、金属软磁粉芯及电感元件。利用磁性材料制成的电感元件是光伏发电、储能、新能源汽车和数据中心等领域实现电能变换的核心元件。公司客户包括ABB、EATON、华为、阳光电源、格力、美的、比亚迪等各领域龙头公司。 ? 芯片电感产品蓄势待发，市场推广卓有成效。芯片电感广泛应用于服务器、通讯电源、GPU、FPGA、电源模组、笔记本电脑、矿机等领域。2021年上半年公司已完成铜铁共烧合金（芯片）电感小批量生产线的搭建，正在搭建大规模生产线。市场拓展方面，公司铜铁共烧合金（芯片）电感产品已通过多家知名半导体及终端厂商的产品验证，正进一步开展可靠性和一致性测试。 ? 拟发行可转债扩充高端合金软磁材料产能。2021年公司公告，拟发行可转债募集4.14亿元用于高端合金软磁材料生产基地建设。将新增金属软磁材料年生产能力2万吨。项目紧跟下游市场发展步伐，进一步强化公司粉体-磁芯-电感元件解决方案协同发展的业务模式，巩固公司在金属软磁粉芯行业领先的市场地位。 ? 盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为1.22/1.89/2.8亿元，对应11月10日股价PE分别为40/26/18倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示：下游需求不及预期、产品研发不及预期。

一体化合金软磁材料龙头，盈利能力行业领先 铂科新材是国内合金软磁粉芯龙头企业之一，主要产品包括合金软磁粉、合金软磁粉芯等电感元件上游原材。高精度雾化制粉技术叠加自主开发的高密度成型技术、多种粉体绝缘技术和模壁润滑技术，为公司筑就从制粉到制芯的技术护城河。研发导向的“粉+芯”一体化，辅助公司兼具持续创新能力与行业领先的高盈利能力（近年毛利率稳定在40%左右）。自2009年来已推出了三代软磁粉芯产品，伴随公司产能瓶颈的突破，公司龙头地位逐渐稳固。 合金软磁粉芯：高频率高功率电感的优选原材 合金软磁粉芯结合了传统金属软磁和铁氧体软磁的优势，克服了传统金属软磁电阻低损耗大和铁氧体软磁应用低功率的缺点，具有更高的饱和磁感应强度、更大的电阻率和更小的涡流损耗。综合来看，采用合金软磁粉芯制备的电感元件可以良好的继承这些优势，使其成为目前可以应用于高频高功率工作环境下的电感元件的理想选择。 站稳光伏、新能源等高景气赛道，深度绑定优质客户资源 高性能电感是现代高新技术不可或缺的重要部件，作为核心原材，高性能的合金软磁粉芯未来更将在光伏发电、新能源汽车等高景气赛道的加持下获得持续发展。2022年，全球软磁材料市场预计达247.30亿美元，我国为全球最大软磁市场，2018年占比全球约70%。我们预测仅光伏市场至2023年单年新增装机容量所需合金软磁材料将超3.7-3.8万吨。公司通过建立内外部协同平台，已经成功在光伏、新能源领域绑定多个下游优质国内外客户，如华为、阳光电源、比亚迪等，优质订单支撑充足。 订单饱和，募投项目实现产能翻倍，突破产能瓶颈 目前公司订单饱和，未来随着募投项目达产在即，有望新增高性能软磁产品年生产能力9000吨。河源江东新区投资项目，规划产能约2.5万吨，达产后公司产能有望翻倍。2024年，有望达到总产能5万吨，能有效解决现下产能瓶颈问题。 投资建议：预测2021-2023年公司净利润分别为1.31亿元、1.91亿元和2.75亿，对应EPS分别为1.26元/股、1.85元/股、2.65元/股。对应目前PE 为61.58倍、42.15倍、29.33倍，考虑到公司行业龙头地位，伴随公司产能瓶颈的突破，市占率有进一步提升的态势，我们给予公司2022年PE为50-55x，对应目标价格92.5-101.75元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：国内外经济发展形势异常风险，原材料价格上涨风险，疫情影响风险，核心人员流失和技术失密风险，规模迅速扩张导致的管理风险等。

投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内容。 要点应区分先后次序，重要的放在前面。要点3-5个，总字数不超过1000字。 公司发布2020年半年报：2020年上半年，公司实现营收1.96亿元，同比增3.39%；归母净利润4053.9万元，同比降1.85%；扣非归母净利3880.4万元，同比降1.31%。2020Q2，公司实现营收1.26亿元，同比增15%、环比增78%；归母净利润3193万元，同比增33%、环比增271%；扣非归母净利2980万元，同比降24%、环比增231%。 随着风电、空调等领域需求回升，2020Q2公司营收同比增长15%、毛利率环比增10pct。虽然一季度受全球公共卫生事件影响，下游需求受到抑制，但随着复工，需求逐渐回暖；2020年上半年，公司营收同比增15%、毛利率环比增10pct。另外，毛利增加使得2020Q2净利率同比增3.3pct、环比增13.2pct。1）同比来看，2020Q2营收增15%、毛利率增0.5pct，毛利同比增789万元，叠加其他收益和投资净收益同比增418万元，2020Q2净利率同比增3.3pct。2）环比来看，2020Q2营收增78%、毛利率增10.5pct，毛利环比增3132万元，使得公司2020Q2净利率环比增13.2pct至25.4%。 下游需求回暖+未来技术储备提升市场空间，公司盈利有望继续提升。虽然受一季度需求端和开工延迟的影响；但一方面，下游需求回暖，光伏下半年项目实施、空调能效升级、新能源车高景气和新基建带动UPS等领域的发展；另一方面公司持续研发开拓产品线：①超细气雾化铁硅合金粉末磁粉芯已经实现小批量生产、②高饱和磁通密度和低损耗特性的非晶纳米晶粉末处于性能调整优化中、③高u值片状粉末的制备以及吸波材料流延成型技术已完成研发处于送样推广中。下游需求回暖叠加技术储备增大产品市场空间，公司未来盈利有望持续提升。 盈利预测与评级：考虑到下游需求回暖，我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营收为4.47亿元、5.12亿元和5.76亿元，归母净利润为0.95亿元、1.15亿元和1.25亿元；EPS为1.65元、1.99元和2.16元；对应2020年8月26日收盘价的PE分别为43.21倍、35.75倍和32.89倍，维持“审慎增持”评级。风险提示：＃lsum公ma司ry＃发布2020年半年报：2020年上半年，公司实现营收1.96亿元，同比增3.39%；归母净利润4053.9万元，同比降1.85%；扣非归母净利3880.4万元，同比降1.31%。2020Q2，公司实现营收1.26亿元，同比增15%、环比增78%；归母净利润3193万元，同比增33%、环比增271%；扣非归母净利2980万元，同比降24%、环比增231%。 随着风电、空调等领域需求回升，2020Q2公司营收同比增长15%、毛利率环比增10pct。虽然一季度受全球公共卫生事件影响，下游需求受到抑制，但随着复工，需求逐渐回暖；2020年上半年，公司营收同比增15%、毛利率环比增10pct。另外，毛利增加使得2020Q2净利率同比增3.3pct、环比增13.2pct。1）同比来看，2020Q2营收增15%、毛利率增0.5pct，毛利同比增789万元，叠加其他收益和投资净收益同比增418万元，2020Q2净利率同比增3.3pct。2）环比来看，2020Q2营收增78%、毛利率增10.5pct，毛利环比增3132万元，使得公司2020Q2净利率环比增13.2pct至25.4%。 下游需求回暖+未来技术储备提升市场空间，公司盈利有望继续提升。虽然受一季度需求端和开工延迟的影响；但一方面，下游需求回暖，光伏下半年项目实施、空调能效升级、新能源车高景气和新基建带动UPS等领域的发展；另一方面公司持续研发开拓产品线：①超细气雾化铁硅合金粉末磁粉芯已经实现小批量生产、②高饱和磁通密度和低损耗特性的非晶纳米晶粉末处于性能调整优化中、③高u值片状粉末的制备以及吸波材料流延成型技术已完成研发处于送样推广中。下游需求回暖叠加技术储备增大产品市场空间，公司未来盈利有望持续提升。 盈利预测与评级：考虑到下游需求回暖，我们上调对于公司的盈利预测，预计公司2020-2022年营收为4.47亿元、5.12亿元和5.76亿元，归母净利润为0.95亿元、1.15亿元和1.25亿元；EPS为1.65元、1.99元和2.16元；对应2020年8月26日收盘价的PE分别为43.21倍、35.75倍和32.89倍，维持“审慎增持”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展、下游需求不达预期等

盈利预测与评级：在把握传统市场优势的基础上，公司积极开拓新能源汽车、充电桩等增量市场，同时还将布局消费电子领域，但考虑需求端和一季度开工延迟的影响，下调公司盈利预测，预计2020-2022年营收为3.36亿元、4.15亿元和4.89亿元，归母净利润为0.66亿元、0.86亿元和0.98亿元；EPS为1.15元、1.50元和1.69元；对应2020年4月27日收盘价的PE分别为49.98倍、38.30倍和33.83倍，维持“审慎增持”评级。

公司发布 2019年年报： 2019年公司实现营业收入 4.03亿元，同比增 24.18%；归属于上市公司股东的净利润 8460万元，同比增 22.63%； 扣非 归母净利 8129万元，同比增 23.73%。 2019Q4公司实现营业收入 1.09亿 元，同比增 23.72%，环比增 5.77%；归属于上市公司股东的净利润 2025万元，同比增 4.48%，环比降 12.08%；扣非归母净利 1788万元，同比降 6.79%，环比降 25.82%。 公司业绩增长迅速，原因在于： 1） 公司销量增加， 2019年， 由于募投项 目逐渐投产以及客户开拓， 合金软磁粉芯销量同比增加 45.6%； 2） 毛利 率提高， 一方面， 由于原材料价格下降以及规模效应等原因， 合金软磁粉 芯毛利率同比提高 1.06pct； 再者， 高毛利率的合金软磁粉占比增加， 2018年毛利率为 75.8%的合金软磁粉营收占比和毛利占比分别同比提升 1.0pct 和 1.7pct； 3） 营业总成本下降，公司营业利润率上升， 2019年公司营业 总成本占比同比下降1.07pct，而公司营业利润率同比增0.44pct至24.43%。 稳定存量、 寻找增量、 布局消费电子市场， 公司未来可期。 1） 稳定存量， 保持变频空调、光伏发电和 UPS 电源市场的领先优势， 2）寻找增量，公 司将大力开拓新能源汽车、充电桩、 5G 通讯、储能等增量市场，而新能 源汽车和充电桩市场在补贴延长两年和新基建投资约 700亿的政策支持 下，增长潜力较大。 3） 布局消费电子， 公司合金软磁粉芯制成的微型功 率电感可应用于手机、平板电脑和笔记本电脑等消费电子中。 据 IDC 预 测，到 2023年全球智能手机出货量达到 14.845亿部， 2018-2023年 GAGR 达 1.1%。 盈利预测与评级： 考虑需求端和一季度开工率较低的影响， 下调公司盈利 预测，预计 2020-2022年营收为 4.37亿元、 4.91亿元和 5.78亿元，归母 净利润为 0.91亿元、 1.19亿元和 1.33亿元； EPS 为 1.57元、 2.07元和 2.30元；对应 2020年 4月 19日收盘价的 PE 分别为 39.60倍、 30.16倍和 27.05倍，维持“审慎增持”评级

公司是目前国内能够规模化生产铁硅系列金属磁粉芯的主要厂家之一。公司目前整合了从制粉到磁性电感元件制造的金属软磁材料行业全产业链,是国内少数能够规模化生产铁硅系列金属磁粉芯的领先企业,2018年公司合金软磁粉芯产能达11800吨,募投项目投产后产能接近20000吨。 公司为金属软磁领域领先企业,下游需求旺盛。参与企业较少:国内金属软磁磁性材料领域企业较少,约占4.03%;同时软磁材料上市公司大多聚焦于铁氧体软磁材料,与公司的直接竞争关系较弱,在金属软磁领域公司属于行业领先企业。下游旺盛:公司主要服务于变频空调、光伏发电和UPS电源市场,下游市场需求旺盛,随着产能增大,盈利将进一步增厚。 下游行业附加值高,叠加成本控制,构建盈利护城河,公司综合毛利率和ROE均高于国内软磁领域上市公司。公司服务于新兴产业,附加值较高; 同时公司通过生产技术创新以及原料自产等方式,有效降低成本;另一方面公司在技术研发、提供完整解决方案和客户累积方面占优,构建盈利护城河,公司毛利率和ROE均高于磁性材料可比上市公司,具备较强盈利能力。 盈利预测与评级::预计公司2019-2021年归母净利分别为8.4、10.4、12.7亿元,EPS分别为1.95、2.40和2.94元,对应2020年3月27日收盘价的PE为35.38、28.76和23.47倍。首次覆盖,给予公司“审慎增持”评级。风险提示:原材料价格大幅上涨,下游需求、项目进程不及预期,宏观经济环境下行