事项： 公司发布 2023年报， 23年公司实现营业总收入 6.7亿元，同比-17.3%； 实现归母净利润 0.7亿元，同比+51.9%。 其中 23Q4实现营收 1.9亿元，同比-28.4%； 实现归母净利润 0.2亿元，同比-6.2%。 评论： 23年营收规模暂时承压，抖音渠道增长亮眼。 23年公司实现营业总收入 6.7亿元，同比-17.3%，受国内小家电市场需求疲弱影响、 23年公司整体营收规模短暂承压。 内销市场， 公司营收规模同比下滑 15.5%，主要系线上天猫、京东等传统渠道下滑影响， 23年天猫、京东同比分别下滑 30.2%、 27.8%， 新兴渠道中抖音渠道表现亮眼， 23年营收同比+32.3%，占国内收入比例达到 6.9%。 外销方面， 自主品牌海外业务受经营策略转变暂时承压， 23年营收同比下滑64.7%。 代工业务 23年营收规模同比+9.2%，占公司整体收入比例为 20.6%。 海外渠道调整及资源整合虽带来短期收入端压力，但各环节运营效率及海外业务盈利能力得到优化， 将促进品牌出海战略进一步发展。 23Q4毛利率同比改善， 期间费用率同比提升。 公司 23Q4实现归母净利润 0.2亿元，同比-6.2%。 23Q4实现毛利率 54.5%，同比+3.4pct， 我们预计主要系，公司成本改善及效率优化措施效果体现。 费用率方面，公司 23Q4销售/管理/研发/财务费用率同比分别+2/+0.7/+2.6/-1.6pct，主要系公司营销开支增加及研发投入增加， 23Q4期间费用率合计同比+3.7pct。 综合影响下， 23Q4公司实现归母净利率 9.8%、同比+2pct。公司营收规模承压，但不断通过产品创新优化产品结构， 推动盈利能力持续改善，期待行业需求企稳复苏后公司盈利弹性进一步释放。 持续加码新型渠道布局， 需求洞察持续创新。 国内线上京东天猫等传统渠道持续疲弱， 公司加码新型渠道布局， 加大对抖音等新兴渠道投入， 抖音渠道快速增长。同时公司继续加大海外市场拓展力度，加深北美市场现有渠道合作力度，同时积极开拓其他国家的市场和渠道。 公司始终聚焦深刻用户需求洞察，加大投入以加速推进研发， 推动更多新产品进入市场，报告期内推出 SC121即热式桌面饮水机等多款新品。 截至 2023年底，公司拥有境内发明专利 60项，自主研发设计的产品多次荣获“iF 工业设计奖”等知名工业设计奖项。 投资建议： 公司为国内小家电细分品类领军企业， 凭借出色的洞察能力、产研能力及长期专注能力，公司产品结构不断优化，伴随国内小家电行业企稳修复，我们预计公司有望释放盈利弹性。短期受需求景气度影响，我们调整公司 24/25年归母净利润预测分别为 0.8/0.9亿元（前值 1.2/1.5亿元），新增 26年归母净利润预测为 0.97亿元， 24-26年对应 PE 分别为 32/29/26倍。采用 DCF 估值法， 调整目标价为 10元，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧，宏观需求不振，海外市场拓展不及预期。

事件： 2024 年 3 月 28 日，北鼎股份发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 6.65 亿元（-17.33%），归母净利润 0.71 亿元（+51.92%），扣非归母净利润 0.64 亿元（+59.20%）。2023Q4 收入业绩短期承压，餐具及饮具品类实现逆势增长。 1）分季度看， 2023Q4 公司实现营收 1.93 亿元（-28.44%），归母净利润 0.19 亿元（-6.22%），收入业绩端均短期承压。 2）分业务来看， a）自主品牌：公司自主品牌 2023 年营收 5.28 亿元（-22.23%）。其中内销收入 4.96 亿元（-15.54%），国内业务表现有待提升；外销收入达 3265.81 万元（- 64.68%），主系公司自主品牌海外业务从直营为主、经分销为辅的业务模式全面转型为经分销为主、直营为辅的业务模式，其调整过程对收入产生结构性影响所致。 b） OEM/ODM： 代工业务 2023 年营收 1.37 亿元（+9.23%），实现稳健增长，主系公司主要代工客户库存水平恢复所致。 3）分品类看， 2023 年公司自主品牌电器类、用品及食材类营收分别达 3.64 亿元（- 26.94%）、 1.66 亿元（-9.50%），其中餐具及饮具品类营收 8185.38 万元（+6.87%），实现逆势增长。2023Q4 毛、净利率双升，盈利能力显著提升。 1）毛利率： 2023Q4 毛利率为 54.54%，同比+3.40pct，涨幅明显主系公司对成本进行了比较严格谨慎的管控。 2）净利率： 2023Q4 净利率为 9.85%，同比+2.34pct，涨幅略小于毛利率主系期间费用率提升。 3）费用率： 2023Q4 销售/管理/研发/财务费用分别为 33.68/7.69/5.67/-0.03%，同比分别+2.00/+0.71/ +2.56/-1.57pct，其中财务费用率降幅显著主因系公司加强资金管理，利息收入有所增加所致。新品不断推出助力产品矩阵多元化，自有品牌线下门店扩展稳步进行。 1）产品端：公司深入洞察用户需求， 2023 年度针对海内外市场推出F51 空气炸锅、 K36 分体迷你养生壶、 K1763 和 K1563 海外版等多款新品，满足消费者多元化需求，不断完善产品矩阵。 2）渠道端：截至 2023 年末，公司已在深圳、汕头等地开设线下体验店 27 家，门店扩展有序推进，自主品牌综合竞争力有望进一步提升。投资建议： 行业端，海外市场需求逐渐回暖，小家电行业有望实现持续提升。 公司端，持续加强自主品牌建设和海外市场开拓，线下自营体验辅以线上多渠道增加用户触点，并不断优化成本费用水平，营收及业绩有望持续提升。我们预计， 2024-2026 年公司净利润分别为 0.90/1.02/1.17亿元，对应 EPS 分别为 0.28/0.31/0.36 元，当前股价对应 PE 分别为28.14/24.77/21.60 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动及供应风险、汇率波动风险、产品质量风险、市场竞争风险等

事件： 公司 2023年实现营业收入 6.65亿元，同比-17.33%，归母净利润 0.71亿元，同比+51.92%；其中 2023Q4实现营业收入 1.93亿元，同比-28.44%，归母净利润 0.19亿元，同比-6.22%。 每 10股派发现金红利 2.00元（含税），分红比例 91%。 自有品牌收入承压，代工收入有所修复。 分地区看， 23年公司自有品牌增速承压，其中内/外销收入同比-15.5%/-64.8%；其中 23Q4自有品牌收入增速进一步承压，内/外销收入同比分别为-25.5%/-81.5%，外销下滑明显，主要由于海外业务渠道及运营模式等方面调整对北鼎海外业务收入产生了结构性影响。 23年 OEM/ODM 业务收入同比+8.9%，其中 23Q4收入同比+35.3%，代工业务收入随各主要代工客户库存水平恢复出现小幅回升。 餐具及饮具表现较好。 分品类看， 23年电器类/用品及食材类收入同比分别-26.9%/-9.5%，其中占比相对较大的蒸炖锅收入同比-9.7%，其余各品类下滑幅度更显著；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+6.9%，其余品类则有所下滑。从 23H2看，电器类/用品及食材类收入同比分别为-37%/-13%，电器类中占比较大的蒸炖锅收入同比-29%；用品及食材类中占比较大的餐具及饮具同比+10%。 利润水平有所修复，非电器和代工贡献较。 2023年公司毛利率为 50.75%，同比+2.01pct，净利率为 10.73%，同比+4.89pct；其中 2023Q4毛利率为54.54%，同比+3.4pct，净利率为 9.85%，同比+2.33pct。分品类看， 23年电器类/非电器类毛利率同比+1.25/+3.09pct。分地区看，自有品牌国内/外业务毛利率同比+2.1/+5.2pct， OEM 业务毛利率同比+3.4pct。 非电器类和代工业务毛利率贡献更明显。 公司 2023年销售、管理、研发、财务费用率分别为 28.04%、 9.48%、 6.02%、-0.94%，同比-3.45、 -0.15、 +1.71、 -0.64pct；其中 23Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 33.68%、 7.69%、 5.67%、 -0.03%，同比+2、 +0.71、+2.57、 -1.57pct。 23年销售费用率同比大幅下降，主要由于网上商城及推广费同比下降 35%所致。研发费用同比提升，主要由于公司的职工薪酬、专利及认证费、材料费同比+15%/+53%/+163%所致。公司利润率有所修复。 公司扣除非经常性损益的净利润同比增加 66.67%，主要原因包括： a)综合毛利率稳定改善； b)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用水平； c)公司持续推进降本增效，各项成本费用投放效率有所提升。 投资建议： 收入端，自有品牌内销方面新兴渠道建设有序推进，外销经营模式逐步切换；成本端，公司提升运营效率，降本增效成果初现，外销自有品牌收入通过渠道和运营模式的改变优化利润水平。未来公司也将进一步推进增效降本，以更高效的运营管理静待消费复苏。 我们预计 24-26年归 母 净 利 润 分 别 为 0.9/1.1/1.2亿 元 ， 对 应 动 态 估 值 分 别 为26.7x/22.5x/20.3x，维持“增持”评级。 风险提示： 自有品牌销售不及预期；外销订单不及预期；原材料价格上涨及运费上涨导致利润下滑。

事件：公司发布2023年年报。公司2023年实现营业收入6.65亿元，同比下滑17.33%；实现归母净利润0.71亿元，同比增长51.92%。其中，2023Q4单季营业收入为1.93亿元，同比下滑28.44%；归母净利润为0.19亿元，同比下滑6.22%。收入整体承压，抖音拓展卓有成效。1）分业务看，自主品牌收入有所承压。2023年自主品牌/OEM&ODM分别实现收入5.28/1.37亿元，同比-22.23%/+9.23%。2）自主品牌分品类看，用品及食材类表现优于电器类。2023年公司电器类/用品及食材类实现营收3.62/1.66亿元，同比-26.94%/-9.50%。3）自主品牌分内外销看，2023年国内/海外实现收入4.96/0.33亿元，同比-15.54%/-64.68%，海外收入下滑较大系公司直销转型为经分销所致。此外，公司2023年自主品牌线上直销中抖音渠道实现收入0.34亿元，同比增长32.28%。（公司抖音渠道2023年人均消费额为836元，天猫/北鼎商城/京东人均消费额分别为704/546/578元，抖音人均消费额领先明显）。 盈利能力提升明显。1）毛利率：2023年/2023Q4公司毛利率同比+2.01pct/+3.40pct至50.75%/54.54%，主要系原材料价格下降所致。2）费率端：2023Q4销售/管理/研发/财务费率为33.68%/7.69%/5.67%/-0.03%，同比变动2pct/0.71pct/2.57pct/-1.57pct，费用管理能力较强。其中财务费用率降幅明显，系公司利息收入增加较多所致。3）净利率：综上，受益于费用效率优化等因素，公司2023年/2023Q4净利率同比+4.89pct/+2.33pct至10.73%/9.85%。推进线下体验店建设，品牌形象持续提升。报告期内，随着线下消费逐渐回暖，公司持续布局线下体验店提升品牌形象，2023年公司线下直营门店收入增长27.16%，门店净增长4家（新增门店9家，关闭门店5家）。盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.01/1.16/1.29亿元，同增42.1%/14.9%/10.4%，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险、新品销售不及预期、渠道拓展不及预期。

三季度代工业务表现突出，自主品牌收入承压。 2023 年三季度公司自主品牌业务实现营收 0.96 亿元，同比下降 26%，其中： ①自主品牌内销业务实现营收 0.90 亿元，同比下降 16%，在国内消费复苏相对偏弱的背景下，公司自主品牌内销收入增速承压； ②自主品牌外销业务实现营收 0.07 亿元，同比下降 71%，主要系 2022 年底以来公司将相当比例的自主品牌外销业务从自营调整为经分销模式，对收入产生结构性影响。 三季度公司 OEM/ODM 业务实现营收 0.54 亿元， 同比增长 52%，主要系公司主要代工客户的库存恢复正常水平， 带动代工订单回暖。 降本增效持续推进，公司净利率同比有所改善。 2023 年三季度公司实现毛利率45.81%，同比下降 0.7pct，推测主要系相对低毛利率的代工业务占比有所提升。同期公司期间费用率为 37.87%，同比下降 9.6pct，其中销售费用率达 22.35%，同比下降 11.3pct，主要系公司费用投放相对审慎，同时渠道推广效率有所提升。 2023年三季度公司实现归母净利率 9.76%，同比提升 7.3pct，盈利能力延续改善趋势。 产品上新节奏稳健，渠道多元化布局持续推进。 产品端， 公司在用品及食材类布局基本完备的基础上，深度挖掘终端用户需求，持续开发、上新电器类产品，三季度公司陆续推出了加大容量版多功能双层蒸锅、 多功能便携养生壶、 家用速热电水壶等品牌调性突出的电器新品， 产品矩阵持续扩容。渠道端，公司顺应渠道多元化、消费者分散化的发展趋势，积极完善线上、线下渠道布局，实现终端消费者的高效触达。 我们维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计 2023-2025 年公司归母净利润为0.91/1.06/1.28 亿元， 对应的 EPS 分别 0.28/0.33/0.39 元，维持 DCF 目标估值10.78 元，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险

事件公司发布 2023年三季度报告， 2023年前三季度公司实现营业收入 4.72亿，同比下滑 12%；实现归母净利润 0.52亿，同比增长 96%； 扣非归母净利润 0.46亿，同比增长 120%。其中单三季度营业收入为1.51亿，同比下滑 9%；实现归母净利润 0.15亿，同比增长 255%；扣非归母净利润 0.12亿，同比增长 525%。 核心观点Q3海外自有品牌业务下滑， ODM/OEM 业务大幅增长。 受海内外需求下滑影响，公司营收增速有所下滑。按经营模式来看，前三季度公司自有品牌“北鼎 BEYDEEM”及 ODM/OEM 业务分别实现营业收入3.62/1.11亿元，同比增速分别为-16%/+4%；其中单三季度分别实现营业收入 0.96/0.54亿元，同比增速分别为-26%/+53%,ODM/OEM 业务增速明显提升。 自有品牌细分来看，北鼎中国/北鼎海外分别实现营业收入3.36/0.26亿元,同比增速分别为-10%/-55%，其中单三季度实现营业收入 0.90/0.07亿元，同比增速分别为-16%/-71%，海外自有品牌业务大幅下滑，国内自有品牌业务承压。 Q3盈利能力同比大幅提升。 23Q3公司销售毛利率达 45.81%，同比-0.71个 pct，环比-3.93个 pct，公司销售净利率达 9.76%，同比+7.26个 pct，环比-3.5个 pct。费用端来看， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 22.35%/9.58%/6.1%/-0.16%，同比分别-11.25/-1.75/+1.47/+1.97个 pct，环比分别-5.47/-1.21/+0.37/+4.00个 pct。 公司盈利能力同比大幅提升，原因主要系： 1)自主品牌海外业务战略调整，相当比例自营模式调整为经分销模式，整体费用率优化； 2）公司持续推进降本增效， 渠道推广、供应链管理、存货周转以及人力资源等方面效率有所提升。 维持“增持”评级。 受海内外需求恢复较为缓慢影响，我们调整公司盈利预测， 预计 2023-2025年公司营业收入分别为7.31/8.70、 10.03亿元（原值为 8.11/9.39/10.72亿元），同比分别增长-9%/19%/15%，归母净利润分别为 0.89/1.02/1.18亿元（原值为 0.96/1.06/1.19亿元），同比分别增长 89%/14%/16%，摊薄每股收益分别为 0.27/0.31/0.36元，对应 PE 分别为 35/30/26倍。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 4.72亿元，同比下滑 11.73%；实现归母净利润 0.52亿元，同比增长 96.01%。 其中， 2023Q3单季营业收入为 1.51亿元，同比下滑 9.22%；归母净利润为 0.15亿元，同比增长 255.36%。 收入整体有所承压。 1）分业务看， 自主品牌收入有所承压。 2023Q1-Q3自 主 品 牌 /OEM&ODM 分 别 实 现 收 入 3.62/1.11亿 元 ， 同 比 -15.66%/+4.14%，自主品牌收入有所承压。 2）自主品牌分品类看， 用品及食材类表现优于电器类。 2023Q1-Q3公司电器类/用品及食材类实现营收 2.52/1.10亿元，同比-17.14%/-12.08%。 3）自主品牌分内外销看，2023Q1-Q3国内/海外实现收入 3.36/0.26亿元，同比-9.62%/-54.61%，海外收入有所下滑系公司直销转变为经分销所致。 费用管控优异， 盈利提升明显。 1）毛利率： 2023Q1-Q3/2023Q3公司毛利率同比+1.66pct/-0.71pct 至 49.20%/45.81%，主要系原材料价格下降所 致 。 2） 费 率 端 ： 2023Q3销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 率 为22.35%/9.58%/6.10%/-0.16% ， 同 比 变 动 -11.25pct/-1.75pct/1.47pct/1.97pct， 销售费用率降幅明显，系公司费用投放效率优化。 3）净利率： 综上，受益于费用投放效率提升， 2023Q1-Q3/2023Q3净利率同比+6.09pct/+7.26pct 至 11.09%/9.76%。 聚焦新型饮食需求，持续迭代新品。 报告期内， 公司围绕不同饮食场景持续进行产品迭代及推出新品， 推出新品“26cm 铸铁牛排煎锅”、“铸铁压肉板 26cm” “多功能即热饮水机” 等。此外，公司积极探索小家电渠道变化， 用户触点多元化， 渠道已覆盖抖音、 B 站、微博、小红书等。 盈利预测与投资建议。 我们预计 2023-2025年归母净利润分别为0.94/1.10/1.26亿元，同增 100.4%/16.5%/15.0%，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险、新品销售不及预期、 渠道拓展不及预期

事件概述公司发布 23年三季报： 23Q1-Q3：营业总收入 4.72亿元（YOY-11.73%），归母净利润0.52亿元（YOY+96.01%），扣非后归母 净利润 0.46亿元（YOY+119.76%）。 23Q3：营业总收入 1.51亿元（YOY-9.22%），归母净利润 0.15亿 元 （YOY+255.36% ）， 扣 非 后 归 母 净 利 润 0.12亿 元（YOY+525.27%）。 分析判断收入端：按业务拆分，单三季度北鼎中国/北鼎海外/代工业务分别-16%/-71%/+53%。其中北鼎中国延续 Q2下滑态势（Q2为-16%）；北鼎海外渠道及运营模式调整中，对收入产生结构性影响；随着各主要代工客户的库存水平恢复，代工业务收入三季度出现较大回升。 利 润 端 ： 23Q1-Q3公 司 实 现 销 售 毛 利 率 49.20%（YOY+1.66pct），归母净利率 11.09%（YOY+6.09pct）；对应 Q3销 售 毛 利 率 45.81% （YOY-0.71pct ）， 归母 净 利 率 9.76%（YOY+7.26pct）。 费用率方面，缩减销售费用投放，维持高研发投入。 23Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为 25.74%/10.21%/6.16%，同比 分 别 -5.66pct/-0.75pct/+1.25pct ； 对 应 Q3分 别 为22.35%/9.58%/6.10% ， 同 比 分 别 -11.25pct/-1.75pct/+1.47pct。 投资建议结合三季报信息， 我们调整 23-25年公司收入预测为7.40/9.29/10.56亿元（前值为 8.19/9.29/10.56亿元），同比分别-8.04%/+25.49%/+13.68%。毛利率方面，预计 23-25年稳步提升，分别为 50.79%/51.84%/52.70%。对应 23-25年归母净利润分别为 0.82/1.06/1.23亿元（前值为 0.96/1.10/1.28亿元），同比分别+74.27%/+28.94%/+16.85%，相应 EPS 分别为0.25/0.32/0.38元，以 23年 10月 23日收盘价 9.40元计算，对应 PE 分别为 37.48/29.07/24.87倍， 维持“增持”评级。

事件公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营业收入3.21亿，较上年同期下降13%；实现归母净利润0.38亿，同比上涨67%；扣非归母净利润0.34亿，同比上涨79%。其中单二季度营业收入为1.51亿，同比下降19%;实现归母净利润0.2亿，同比上升228%;实现扣非归母净利润0.18亿，同比上升806%。 核心观点受海内外需求下滑影响，23H1营收短期承压。2023年H1公司实现营业收入3.21亿，较上年同期下降13%。受海内外需求下滑影响，公司营收增速有所下滑。按经营模式来看，公司自有品牌“北鼎BEYDEEM”及ODM/OEM业务分别实现营业收入2.65/0.56亿元，同比增速分别为-11%/-21%；其中自有品牌细分来看，北鼎中国/北鼎海外分别实现营业收入2.46/0.19亿元,同比增速分别为-7%/-43%。 按产品细分来看，公司电器类/用品食材类产品业务收入分别为18.34/8.19亿元，同比增速分别为-13%/-6%。 Q2盈利能力大幅改善。2023年上半年，公司销售毛利率为50.79%，同比上涨2.8个pct，销售净利率为11.71%，同比上涨5.59个pct；单二季度来看，公司销售毛利率达49.75%，同比上涨2.11个pct，环比下降1.95个pct，销售净利率为13.26%，同比上涨9.98个pct，环比上涨2.93个pct。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为27.33%/-0.29%/1.15%/-1.86%，同比分别-3.08/-0.24/+0.7/-1.04个pct。 公司盈利能力改善主要系：1)自主品牌海外业务毛利率改善、汇率波动以及原材料价格回落等导致的综合毛利率改善；2)自主品牌海外运营模式的调整较大程度优化了该业务整体费用率水平；3)公司持续推进降本增效，在渠道推广、供应链管理、存货周转以及人力资源等方面效率有所提升。 维持“增持”评级。预计2023-2025年公司营业收入分别为8.11/9.39/10.72亿元，同比分别增长1%/16%/14%，归母净利润分别为0.96/1.06/1.19亿元，同比分别增长104%/10%/13%，摊薄每股收益分别为0.29/0.32/0.37元，对应PE分别为34/31/28倍。 风险提示：主要原材料价格波动风险；国际汇率波动风险；自主品牌发展不及预期风险。

事件：公司公告 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 3.21 亿元，同比下降 12.86%，实现归母净利润 0.38 亿元，同比增长 66.76%；单二季度公司实现营收1.51 亿元，同比下降 18.97%，实现归母净利润 0.20 亿元，同比增长 227.59%。 二季度自主品牌业务承压，代工业务降幅逐季收窄。2023 年二季度公司自主品牌业务实现营收 1.23 亿元，同比下降 19.0%，其中：①自主品牌内销业务实现营收 1.13亿元，同比下降 16.5%，在国内消费复苏偏弱的背景下，公司在费用投放与市场推广方面相对谨慎，对自主品牌内销收入造成一定影响；②自主品牌外销业务实现营收 0.10 亿元，同比下降 39.4%，主要系公司 2022 年底开始将相当比例的自主品牌海外业务由自营模式转为经分销模式，短期对收入产生结构性影响。二季度公司OEM/ODM 业务实现营收 0.28 亿元，同比下降 18.8%，降幅环比持续收窄，伴随海外渠道库存逐步恢复到正常水平，公司代工业务收入增速有望持续改善。 降本增效成果显现，二季度盈利水平延续改善趋势。2023 年二季度公司实现毛利率49.7%，同比提升约 2.1pct，主要系公司自主品牌海外业务毛利率有所改善，此外人民币贬值以及原材料价格回落均对毛利率产生正向影响。同期公司实现费用率40.2%，同比下降 8.7pct，其中销售费用率、财务费用率同比分别下降 6.6pct、2.0pct，销售费用率下降主要系公司在消费需求疲软的背景下费用投放相对谨慎，财务费用率下降主要系公司加强资金效率管理、利息收入有所增加。2023 年二季度公司实现归母净利率 13.3%，同比提升 10.0pct，降本增效落地后盈利能力持续改善。 完善场景式产品矩阵，推进渠道多元化布局，公司综合竞争力稳步提升。产品端，公司围绕养生、饮水、烘焙、烹饪、咖啡等场景推出高颜值、高品质的电器、餐具、烹饪具新品，进一步完善各个场景下的产品矩阵。渠道端，在消费者多渠道分散的背景下，公司积极扩充销售渠道、布局新兴渠道、优化线下渠道，以实现终端消费者的充分触达，2023 年上半年公司抖音渠道、线下渠道收入同比分别增长132%、25%，多元化渠道网络茁壮成长。 适当下调自主品牌收入增速，我们预测 2023-2025 年公司归母净利润为0.91/1.06/1.28 亿元（前值为 0.92/1.13/1.38 亿元），对应的 EPS 分别0.28/0.33/0.39 元，给予 DCF 目标估值 10.78 元，维持“增持”评级。 风险提示新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险

事件概述8月 17日，公司发布 23年半年报： 23H1：实现营业收入 3.21亿元，同比-12.86%；实现归母净利润 0.38亿元，同比+66.76%；实现扣非后归母净利润 0.34亿元同比+78.54%。 23Q2：实现营业收入 1.51亿元，同比-18.97%；实现归母净利润 0.20亿元，同比+227.59%；实现扣非后归母净利润 0.18亿元，同比+805.63%。 分析判断收入端：定位中高端，国内需求仍疲软；自主品牌海外业务在推进渠道及运营模式等方面进行调整，收入阶段性承压。单二季度 ODM/自主品牌收入同比-19%/-19%，自主品牌分区域，北鼎中国/北鼎海外同比分别-17%/-39%。环比 Q1变动趋势，ODM降幅略有收窄（Q1为-22%），自主品牌降幅走阔（Q1为-3%）。 利润端：毛利率改善叠加降本增效，盈利持续改善。23H1公司实现销售毛利率 50.79%，同比+2.80pct，销售净利率 11.71%，同比+5.59pct。对应 Q2销售毛利率 49.75%，同比+2.11pct，销售净利率 13.26%，同比+9.98pct。毛利率改善系自主品牌海外业务毛利率改善（23H1为 36.12%，同比+3.92pct）、汇率波动以及原材料价格回落等。 费用率方面，费用投放与市场推广谨慎。23H1公司销售/管理/研发费用率分别为 27.33%/10.50%/6.19%，同比 -3.08pct/-0.29pct/+1.15pct；对应 Q2分别为 27.82%/10.79%/5.73%，同比分别-6.60pct/-0.05pct/+0.00pct。 投资建议结合中报信息，我们调整 23-25年公司收入预测为8.19/9.29/10.56亿元，同比分别+2%/+13%/+14%（前值为 23-24年公司收入分别为 9.51/11.1亿元）。对应 23-25年归母净利润分别为 0.96/1.10/1.28亿元，同比分别+104%/+14%/+17%（前值为 23-24年净利润分别为 0.75/0.93亿元）。相应 EPS分别为 0.29/0.34/0.39元（前值为 23-24年 EPS 分别为0.23/0.29元），以 23年 8月 17日收盘价 10.10元计算，对应PE 分别为 34/30/26倍，维持“增持”评级。

事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入3.21亿元，同比减少12.86%；实现归母净利润3763 万元，同比增长66.76%；实现扣非归母净利润3364 万元，同比增长78.54%。分季度来看，2023Q2 公司实现营收1.51 亿元，同比减少18.97%；实现归母净利润2001.77 万元，同比增长227.58%；扣非归母净利润达1757.24 万元，同比增长805.63%。 主力产品蒸炖锅增势良好，有望带动收入端企稳改善。2023 年上半年，公司自主品牌营收同比减少11.04%，OEM/ODM 营收减少20.54%。分地区看，公司上半年国内营收同比下降7.01%，海外营收同比下降42.77%。分产品来看，电器类产品收入同比下滑13.18%，餐具食材类收入同比下滑5.85%，其中养生壶/饮水机/其他电器/烹饪具/食材及其他同比分别-8.2%/-32.01%/-46.02%/-8.65%/-21.80%。但公司第一大品类蒸炖锅收入同比+24.10%，营收占比由去年同期的21.22%提升至29.61%，公司蒸炖锅品类因功能丰富、操作便利广受欢迎，市场渗透仍有提升空间，有望带动收入端逐步改善。 降本控费效果显现，公司盈利能力修复。上半年公司毛利率50.79%，同比提升2.80pct，其中北鼎中国毛利率61.12%，同比上升1.11 个百分点，海外毛利率同比上升3.92 个百分点至36.12%，主要系汇率波动及原材料成本回落。上半年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为27.33%/10.50%/-1.86%/6.19% ， 同比分别-3.08/-0.29/-1.04/+1.15 个百分点。Q2 单季费用率为40.18%，同比下降8.68 个百分点，主要系销售费用率大幅下降6.60 个百分点所致。公司在渠道推广、供应链管理、存货周转以及人力资源等方面效率提升，降本增效有望深化，延续盈利能力改善的良好势头。 品类丰富+渠道拓展双擎驱动，助力品牌成长。渠道方面，公司采用自营经分销同步+线上线下并举的渠道策略，积极布局品牌线下体验店，顺应消费习惯变化，拓展抖音、小红书、Tiktok 等新消费渠道，持续扩张全渠道用户触点。2023H1 抖音渠道实现营业收入 1,740.26万元，同比增长 132.14%，人均消费金额959 元，是其他平台的近两倍，预计得益于公司蒸炖锅产品快速普及推广。产品方面，公司在发布新款小家电产品基础上，推出“蒸调料”、“轻纤茶”、“水果茶”等家电配套食材，完善多元化产品矩阵。 投资建议：公司主力产品增势强劲，降本控费成效逐步显现。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为0.77、0.95、1.05 亿元，对应的EPS 分别为0.24、0.29、0.32 元。维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场恢复不及预期的风险；汇率波动的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险。

2023年7月19日公司发布2023年半年度业绩快报。23H1公司预计实现营业总收入3.21亿元，同比-13%，归母净利润0.38亿元，同比+67%，扣非后归母净利润0.34亿元，同比+78%。单季度来看，23Q2预计实现营业总收入1.51亿元，同比-19%，归母净利润0.20亿元，同比+228%，扣非后归母净利润0.17亿元，同比+799%。 收入端：消费弱复苏+渠道模式调整，自主品牌有所承压。23H1公司预计实现营业总收入同比下滑13%，其中23Q2公司预计实现收入1.51亿元，同比-19%，分业务来看，自主品牌：23Q2预计实现收入1.23亿元，同比-19%，其中北鼎中国收入1.13亿元，同比-16%，主要系国内消费市场复苏较弱，国家统计局数据显示23H1国内家电类社零额4270亿元，同比+1%，其中23Q1/Q2同比分别-2%/+3%，家电需求呈弱复苏状态但尚未恢复至疫情前（19H1）的水平；另外奥维云网数据显示23H1厨房小家电零售额同比下滑8.5%，需求表现相对平淡。北鼎海外预计实现收入0.10亿元，同比-39%，主要系公司持续推进渠道及运营模式等方面的调整所致。代工业务：非公司经营重心，23Q2预计实现收入0.28亿元，同比-19%。 利润端：成本改善+效率优化，盈利能力恢复顺畅。23Q2公司预计实现营业利润0.21亿元，同比+293%，营业利润率14.0%，同比+11.1pct；预计实现归母净利润0.20亿元，同比+228%，归母净利率13.3%，同比+10.0pct，公司单二季度盈利能力恢复顺畅，主要系公司各项成本改善及效率优化措施效果持续显现，此外基于国内消费复苏较弱，公司运营过程中以安全高效为先，费用投放与市场推广相对谨慎。 持续推出优质新品，完善多元渠道布局。产品端：公司坚守高端定位，聚焦吃喝改善需求持续创新，年内推出9系饮水机、蒸汽萃取壶、多功能火锅等优质产品，新品表现值得期待。渠道端：公司加大对抖音等新兴渠道的投入，同时优化线下自营渠道，提升线下门店的盈利能力，多元化渠道布局有望触达更多消费者，助力公司长远发展。 投资建议：考虑消费需求弱复苏但公司持续效率优化，我们调整对公司的盈利预测，预计2023-2025年公司营业总收入分别为8.11、9.78、11.49亿元，同比分别+0.8%、+20.7%、+17.4%，预计2023-2025年归母净利润分别为0.87、1.06、1.26亿元，同比分别+85.4%、+21.3%、+19.3%。当前股价对应2023-2025年PE分别为38x、31x、26x，维持“增持”评级。 风险提示：新品表现不及预期，渠道拓展不及预期，人民币汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

核心观点：公司外销及OEM/ODM 业务承压，致2023Q1 业绩延续下滑，但降幅环比2022Q4 明显收窄。其中，2023Q1 实现营业收入1.70 亿元，同比-6.63%，归母净利润0.18 亿元，同比+7.04%。自主品牌销售增长+成本优化，推动盈利水平逐步提升。随着未来降本增效成果持续释放，叠加海外需求回升与渠道调整完善，公司业绩有望实现修复性增长，维持公司“买入”投资评级。 投资要点：自主品牌内销稳增，外销渠道整改致收入承压。分业务来看，报告期内公司代工与自主品牌整体收入同比分别-22.13%和-2.73%，其中，“北鼎BUYDEEM”品牌受益于抖音等新兴及线下渠道建设顺利推进，内销规模同比+2.97%；外销市场在需求承压，以及渠道与经营模式调整尚未完善下，收入水平大幅下滑约46%。不过，基于未来公司在海外渠道调整及资源整合落地，通胀缓解促进需求释放考虑，外销收入或将迎来显著提升。同时，伴随品牌在国内新兴渠道持续发力，叠加线下自营协同赋能，内销增长有望保持稳健。 业务结构优化拉升盈利水平，运营效率明显提高。公司2023Q1 自主品牌业务占比进一步提升约3.33pct，高毛利产品出货增长，叠加前期原材料价格下行红利，当期综合毛利率显著同比优化3.36pct 至51.7%，同时毛销差水平扩大约3pct。费用及运营质量方面，报告期内公司销售/管理/研发/ 财务费用率同比分别+0.58pct/+1.76pct/+2.29pct/-0.34pct，其中研发费用投入大幅提升，2023Q1 同比增长约42%；同时，公司当期库存消耗与资金回笼推进下，经营性现金流净额同比显增505.6%，运营效率明显提高。 持续看好公司自主品牌建设，渠道拓展不断增厚成长空间。公司聚焦“好看、好用、高品质”产品定位，切合用户需求及痛点，积极发展多元化场景式产品线，驱动品牌份额与竞争力持续提升。目前，公司产品于抖音渠道端销售增势良好，2023 年1-3 月平台自主品牌GMV 同比增长超120%。后续或将进一步加大新兴电商渠道建设投入，同时推进线上、线下精细化运营机制，保持内销市场稳增水平，持续拓宽公司成长空间。 投资评级与盈利预测：公司产品矩阵丰富，品牌竞争力不断提升，具备较广阔成长空间。 未来随渠道调整及拓展推进，需求回升环境下，公司业绩有望迎来较快增长。预计公司2023-2025 年可实现归母净利润分别为0.88亿元、1.11 亿元、1.31 亿元，同比增速分别为86.69%、27.02%、17.89%，对应EPS 分别为0.27、0.34、0.40 元/股，根据5 月12日11.06 元收盘价计算，对应PE 分别为41X、32X、27X。综上分析，维持公司“买入”投资评级。 风险提示：海外需求增长不及预期；原材料价格及汇率持续波动；行业竞争加剧；自主品牌业务拓展不及预期。

事件：公司公告2023 年一季报，2023 年一季度公司实现营业收入1.70 亿元，同比下降6.63%，同期实现归母净利润0.18 亿元，同比增长7.04%。 一季度自主品牌内销微增，代工业务降幅收窄。2023 年一季度公司自主品牌、OEM/ODM 业务分别实现营收1.42 亿元、0.29 亿元，同比分别下降3%、22%，自主品牌受海外业务短期调整影响收入小幅下滑，代工业务降幅有所收窄。自主品牌分地区来看，一季度自主品牌内销、外销收入同比分别+3%、-46%，自主品牌内销业务收入小幅增长，主要系抖音等新兴渠道以及线下自营渠道建设拓展顺利；同期公司持续推进自主品牌海外业务的渠道调整与资源整合，造成收入端短期承压。展望未来，伴随线上新兴渠道、线下自营渠道的进一步发展，以及品牌海外业务调整的逐步落地，公司自主品牌业务有望实现稳健增长。 一季度毛利率、净利率同比均有所提升，盈利能力逐步改善。2023 年一季度公司实现毛利率51.7%，同比增长3.4pct，推测主要系公司前期降本增效措施效果逐步体现且高毛利的自主品牌内销业务占比有所提升 。同期公司期间费用率为43.9%，同比提升约2.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用同比分别+0.6/-0.5/+2.3/-0.3pct，研发费用率提升幅度相对较大，主要系公司高度重视研发投入，在研项目数量同比有所增加。2023 年一季度公司实现归母净利率10.3%，同比提升1.3pct，盈利能力逐步改善。展望未来，公司降本增效持续深化，叠加前期大宗原材料价格下行红利逐步释放，整体盈利水平有望延续改善趋势。 持续拓展产品矩阵纵深，完善多元化渠道布局。产品端，公司坚守高端定位，坚持“好看、好用、高品质”的产品标准，以高质新品拓展产品矩阵纵深，解决不同类型的用户需求。渠道端，公司积极拥抱渠道变革，不断突破传统渠道边界，持续发力线上新兴渠道、线下自营门店建设，同时积极寻找优秀的渠道合作伙伴，完善多元化渠道布局，实现更加充分的消费者触达。产品、渠道齐发力，公司综合竞争力有望持续提升。 我们维持公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润为0.92/1.13/1.38 亿元，对应的 EPS 分别 0.28/0.35/0.42 元，维持DCF 目标估值11.34 元，维持“增持”评级。 风险提示 新品推广或消费意愿恢复不达预期的风险；海外需求不达预期的风险；行业竞争加剧的风险