阿尔特正式宣布成立AI机器人事业部，从事机器人设计服务、代工生产、AI编程智能化场景运用及飞行汽车研发等机器人行业领域的前沿研发和创新。 投资要点数据要素优势显著，出海战略稳步推进公司是我国唯一具备既能提供整车全流程研发服务，又可提供单独和组合模块研发服务的独立汽车研发公司，已成功为超80家客户成功研发超500款车型。公司在20余年的发展中积累了高数量级且高质量的整车开发设计知识库，在汽车数据要素方面具有显著优势。 在新能源、电动化成为各国政府的重点发力方向的背景下，公司出海业务稳步推进。2023年4月与马来西亚征阳集团签署《谅解备忘录》，共同成立汽车设计与创新中心；8月与YAMATO就日本电动汽车改制等业务签署了《基本意向书》；12月与YAMATO正式签署《采购合同》，为YAMATO提供电动系统套件，金额合计53.83亿元。 与英伟达eOmniverse平台深度合作，IAI赋能汽车研发生产公司是英伟达合作伙伴，与英伟达Omniverse数字孪生平台达成深度战略合作，将打通英伟达完整的机器人产品体系，包括边缘计算芯片、Jetson硬件解决方案、Isaac软件开发和测试解决方案、机器人开发生态等。作为国内首家采购英伟达全套OVX最新系统的企业，配置的OVX服务器以及Omniverse的数量位列汽车行业第一，其中OVX服务器主要由行业领先的具有AI和支持Omniverse专用的图形级性能的L40SGPU芯片构成。公司与英伟达中国已就AI如何赋能汽车研发及生产等领域进行了多轮深入沟通，未来将在算力底座、自动驾驶、异构车机协同、数字孪生、工业生成式AI等多个领域展开深入合作。英伟达2024财年汽车业务占比1.79%为10.9亿美元，CEO黄仁勋公开表示未来汽车行业收入将占33%达到3000亿美元，增量市场巨大。今年2月底，公司已顺利打通Omniverse与多款工业软件研发协同。积极进行算力布局，打造行业顶级算力底座公司与英伟达核心合作伙伴开展系列合作，采用“多城市、多步骤、多品类”进行算力布局。截至2023年10月已储备2000P、多品类的英伟达算力硬件，规划上万P，后续会动态扩容。根据公司2024年3月初对投资者的回复，储备的算力在满足自用需求的基础上，也可对外提供算力租赁服务。此外，公司与无锡、成都、上海、烟台、阳泉等地就算力落地进行了深入沟通，阿尔特（无锡）智算中心已于2023年11月正式启用。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为8.52、15.10、24.86亿元，EPS分别为0.05、0.32、0.50元，当前股价对应PE分别为291、45、29倍。我们看好公司AI赋能汽车的发展战略，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示英伟达OVX系统推广不及预期，算力规划部署进度不及预期，出海业务进展不及预期等风险。

公司发布 2023 年三季报并公告日常经营重大合同： 2023 前三季度实现营收 6.04 亿元（ yoy-10.99%）、归母净利 0.33 亿元；单季度来看， 23Q3实现营收 1.07 亿元（ yoy-36.15%）、归母净利-0.33 亿元。与日本上市公司 YAMATO 拟签署采购合同，实现公司“技术+供应链”出海战略落地。营收端： 公司 23 年前三季度实现营收 6.04 亿元，同比-10.99%；其中， 23Q3 实现营收 1.07 亿元，同比-36.15%，项目可验收节点较少致业绩短期承压。利润端： 公司 23 年前三季度实现归母净利 0.33 亿元，毛利率为 35.07%，同比-2.81pct；其中 2023Q3 实现归母净利-0.33 亿元，毛利率为 24.62%，同比-15.69pct。员工持股计划实施、参加车展等事项导致管理费用、销售费用增加，叠加项目确认错配致营收短期承压，使得公司单季度亏损。我们的观点： 继续看好公司主业受益海外新能源汽车加速渗透， AI 业务携手 NVIDIA、智谱有望驶入快车道！主业出海： 公司拟签订日常经营重大合同，日本上市公司 YAMATO 拟向公司采购五十铃电动系统套件和三菱 CANTER 电动系统套件，预计总金额 538,300 万元人民币。公司“技术+供应链”出海首单落地，有望在24-26 年贡献显著业绩增量（预计 24-26 年分别落地 7.69/15.38/30.76亿元），静待后续中东、东南亚等地订单落地。AI 业务： 公司左手布局 NVIDIA 智算中心（截至目前，已储备了 2000p、多品类的英伟达算力硬件），规划上万 P；右手携手智谱布局汽车研发大模型，并将建立中国首个基于 NVIDIA 全套 OVX 系统的汽车设计研发平台。投资建议： 公司已公告获 NVIDIA 算力加持落地 Omniverse 开发工具在中国的本土化，近日宣布携手国内领先的大模型公司智谱华章，并基于自身强大汽车研发数据库共建汽车垂直领域大模型，进一步完善公司AI 赋能汽车研发的逻辑闭环。我们坚定看好公司左手算力、 右手模型的 AI 布局，深耕汽车领域始终服务主机厂落地“新型工业化”，携手顶级的算力公司与大模型公司有望将 AI 引入汽车研发生态。考虑到公司项目验收节点错配致 Q3 业绩承压，签署日常经营重大合同及 2000p 在手算力有望显著提振 24-26 年业绩，我们下调公司 2023 年营收预测并上调 24-25 年营收预测分别为 11.03、 26.38、 45.32 亿元（前值分别为16.78、 24.53、 34.61 亿元），归母净利润分别为 1.45、 3.82、 6.97 亿元（前值分别为 1.75、 3.54、 5.97 亿元），现价对应 24/25 年 20/11xPE，员工持股考核 22-25 年净利润 CAGR 高达 70%，维持“买入” 评级！ 风险提示： 技术迭代创新风险、客户集中度较高的风险、应用场景商业化不及预期风险、供应链风险

事件：8月 25日，公司发布《 ] 2023年度向特定对象发行 A 股股票预案》公告、关于签署《阿尔特 AI创新赋能中心三方合作协议》公告、《第二期员工持股计划》公告。 深度布局超级智算中心与汽车智能化，加码整车制造和核心零部件先进生产线建设。据公司发行预案公告披露，本次发行募集资金总额不超过 15.09亿元，将投资于四个项目。1）超级智算中心及面向汽车研发领域应用的新一代 AI数字化平台建设项目：拟以“高性能 AI服务器+IB 网络交换机+存储系统”为核心架构，建设成 200PFlops 算力的智算中心，打造智能算力枢纽，成为全国规模及效能领先的汽车行业智能算力底座。2）阿尔特智数科技研发项目：将在现有研发技术的基础上迭代升级，通过对智能数字化底盘中央集成式控制系统开发、商用车电动化智能平台、跨域异构车载操作系统开发、区域融合式跨系统零部件研发及整车应用、UERC产品体验技术与平台这五个方向进行研发建设。3）天津阿尔特智能创新中心双建项目：拟建设一个现代化车辆制造中心，用于智能车辆定制、改装、小批量制造等，同时增加新的软模设备，提升模具制造生产能力。4）新能源动力总成新生产基地建造项目：公司将在宁波建设自有生产基地，布局先进产线，满足公司新能源汽车零部件业务不断增长的需要。未来，随着公司 AI 技术在汽车造型设计、工程设计、性能开发、试验等各业务环节的落地，能够大幅提升公司业务效率和综合竞争能力。 共建“阿尔特 AI创新赋能中心”，将获得英伟达算力支持。2023年 8月 25日，阿尔特（乙方）与无锡开悟（甲方）、开理悟智（丙方），就共同推进“阿尔特AI 创新赋能中心”项目，签署合作协议。合作内容包括：阿尔特 AI创新赋能中心落地、行业及企业 AI赋能、AI行业人才培养、生态企业引入、OVX项目共建。 合作还约定，甲方与丙方确保为合作项目提供 NVIDIA DGX、NVIDIA Tesla GPU等产品及技术支持、NVIDIA GPU Cloud技术资源和技术支持、NVIDIACUDA-XAI、NVIDIA Metropolis、NVIDIA Clara、NVIDIA Isaac 等技术资源和技术支持、尽最大努力促成乙方加入 NV AI 生态合作伙伴行列。此次合作有助于公司获得英伟达算力加持，公司未来在持续获得更前沿、高效、高端的算力设备时将具有先发优势，有望受益巨量智能驾驶算力需求。 实施第二期员工持股计划，提高员工凝聚力，调动员工积极性和创造性。本次员工持股计划受让的股份总数不超过 410万股，占公司当前股本总额的 0.82%，考核年度为 2023-2025年，考核目标分别为：2023年净利润不低于 1.5亿元； 2024年净利润不低于 2.5亿元，2023年—2024年两年累计净利润不低于 4.0亿元；2025年净利润不低于 4.0亿元，2023年—2025年三年累计净利润不低于 8.0亿元。以 2022年归母净利润为基数，2023-2025年归母净利润增速目标分别为 85.5%/66.7%/60.0%，22-25年 CAGR 高达 70.4%。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.35/ 0.52/ 0.82元，对应PE 分别为 51/ 35/ 22倍，三年归母净利润 CAGR 为 71.2%。考虑到公司应用AI 赋能汽车设计，零部件制造订单有望 V 型反转，给予公司 2024年 42倍 PE，对应目标价 21.84元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，零部件销量不及预期风险，智算中心建设不及预期等。

事件：6月 1日]，公司发布关于第三期回购公司股份回购完成的公告：截至 2023年 5月 31日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份 796.5万股，占公司目前总股本的 1.59%，成交价区间为 11.07-13.20元/股，成交总金额约 1亿元。 开展多轮次股权激励，实现人才聚集和团队稳定。公司自成立以来，已开展多轮次股权激励。2020年 3月上市以来，针对核心骨干实施的限制性股票激励计划，已完成了两期归属，合计归属股份达到 694.31万股。2022年，公司完成两期合计近 2亿元的股份回购，所回购股份已有 976.50万股用于员工持股计划。本次实际回购股份数量总数的 50%将依法予以注销并减少注册资本，回购股份数量总数的 50%将用于后续实施股权激励或员工持股计划。本次回购不仅展现出对公司未来持续稳定发展的信心，也充分展现出公司完善的长效激励机制。 “技术+供应链”出海，开创我国汽车出海全新模式。公司是全球规模、技术、布局领先的整车研发企业，是我国新能源汽车产业从跟随者到领先者快速发展的深度参与者和倾力推动者。目前，公司已累计为 80余家国内外客户高标准研发近 400款车型，通过对“链主”优势形成的优质资源进行系统整合，已具备以研发技术为核心，协同产业链优质资源，系统向新兴国家新能源汽车产业链整体赋能的能力，并将“技术+供应链”出海作为公司重要战略。2023年 4月 1日，公司与马来西亚上市公司征阳集团签署《谅解备忘录》。双方拟在电动汽车及其相关产品领域开展研发创新，打造马来西亚自主品牌的电动汽车。双方将共同成立汽车设计与创新中心，形成集汽车设计、制造、营销，前沿技术研究，人才培育等于一体的研发中心和运营基地，致力于拓展马来西亚、东南亚其他国家及更多海外市场。公司与征阳集团在新能源汽车开展全方位长周期深度合作，该合作模式可向其他“一带一路”沿线国家或其他亟需提升新能源汽车产业链的新兴国家进行复制推广，有望成为公司中长期业绩增长的新引擎。 盈利预测与投资建议。预计公司 23-25年 EPS 分别为 0.46/ 0.65/ 0.88元，三年归母净利润 CAGR 为 75.9%。考虑到公司核心业务为整车设计服务，未来新能源整车设计业务营收快速增长，零部件业务放量在即，给予公司 2023年 35倍PE，对应目标价 16.10元，维持“买入”评级。 风险提示：新订单获取低于预期风险；新客户开拓不及预期风险；客户回款不及预期风险；零部件销量不及预期风险等。

推荐逻辑：1）预计2025年国内整车设计业务市场规模将达242亿元，作为国内整车设计龙头，市场空间广阔。2）新能源整车设计业务持续发力。2022年，公司新能源整车设计业务收入占比72.87%。随着下游新能源汽车竞争加剧，整车设计市场规模持续打开，作为新能源整车设计龙头，公司有望充分受益，对应业绩将加速增长。3）零部件业务今年开始有望放量。核心零部件减速器、V6发动机、DHT变速箱总成均已量产供货，随着订单项目落地，有望成为公司业绩增长第二动力。 公司系整车设计业务龙头，新能源整车设计收入占比持续提升。公司已为超过80家客户成功研发接近400款车型，22年新能源整车设计收入占比72.87%。 随着下游新能源汽车竞争加剧，传统车企电动智能化加快，整车设计市场规模持续打开，作为新能源整车设计龙头，公司有望充分受益，对应业绩将加速增长。 零部件业务已进入业绩贡献期，2023年有望放量增长。德国大陆定点的减速器已完成样件研发、试制和试验工作，上汽通用五菱定点的DHT变速箱总成于2022年7月正式实现量产搭载。随着现有订单充分放量和潜在订单落地，零部件业务收入2023年开始有望实现放量增长，成为公司业绩增长的第二动力。 前瞻布局新风口，打开成长天花板。1）公司前瞻布局滑板底盘业务：随着车型迭代加快，滑板底盘缩短企业研发周期，降低研发成本，有望进一步打开市场。 2）积极实行出海战略：公司作为平台型企业，在出海过程中能充分发挥资源整合优势，同时带动我国汽车产业链优质供应链合作伙伴共同出海,实现出海业务联盟生态。3）探索整车ODM业务：整车设计业务链外延，打通设计业务、零部件业务，形成内循环。 盈利预测与投资建议。预计公司23-25年EPS分别为0.46/0.65/0.88元，三年归母净利润CAGR为75.9%。考虑到公司核心业务为整车设计服务，未来新能源整车设计业务营收快速增长，零部件业务放量在即，给予公司2023年35倍PE，对应目标价16.10元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新订单获取低于预期风险；新客户开拓不及预期风险；客户回款不及预期风险；零部件销量不及预期风险等。

投资事件 公司发布 2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入 6.78亿元，同比-19.95%；实现归母净利润 0.94亿元，同比-33.50%，扣非后归属母公司股东的净利润 1.13亿元，同比-18.73%，基本每股收益 0.19元，同比-38.27%。 我们的分析与判断 （一）疫情冲击下研发进度，Q3收入边际改善明显。2022年疫情扰动及供应链承压使得公司业绩受到影响，项目进展受阻，验收数目收缩，收入增长承压。前三季度，公司录得营业收入 6.78亿元，同比-19.95%。Q3单季公司营业收入为 1.68亿元，同比-28.68%，环比-43.94%。毛利率方面，2022年前三季度公司毛利率录得 37.88%，同比-0.35pct，Q3单季毛利率为 40.31%，同比-1.92pct，环比+4.95pct，环比出现较大改善。随着三季度汽车行业景气复苏，公司业务逐步修复：V6燃油发动机、减速器产品开启常态化量产；7月与上汽通用五菱汽车股份有限公司签订的 DHT 变速箱总成项目正式进入量产供货阶段，零部件产能爬坡对公司收入增长提供新动力。 （二）业绩短期承压，成本控制能力有待加强。2022年前三季度公司销售费用率 3.74%，同比+1.13pct；管理费用率 10.91%，同比+3.48pct。Q3单季销售费用率 5.64%，同比+2.89pct，环比+2.70pct；管理费用率 14.92%，同比+6.14pct，环比+6.67pct。三季度公司费用端有所抬升，管理费用率上升幅度较大，拖累整体业绩表现。后续有望通过更为有效的成本控制助力公司营收稳步提升。研发费用方面，前三季度公司研发费用率为 6.43%，同比-2.53pct；三季度研发费用率 4.87%，同比-9.93pct，环比+3.98pct。 前三季度公司持有股票价格下跌造成公允价值变动损失 0.2亿元，与资产减值及信用减值计提共同侵蚀公司利润。 （三）行业设计需求前景广阔，零部件制造有望成为公司业绩新的增长点。公司作为国内极少覆盖整车研发全产业链的独立设计公司，拥有丰富的设计研发经验和大量优秀设计人才，未来将持续受益于新能源车下游需求的爆发。零部件方面，公司积极拓展动力总成核心零部件制造业务，第一代 V6发动机已为北汽 BJ80配套搭载，下一步有望为该款车的特种车型实现量产配套；9月公司与某智能驾驶科技公司签署了关于造型开发与工程开发相关合同，受托进行某项目的造型及工程的设计开发，为后续业绩释放打下基础。 同时，公司 SOA 开发者平台于今年 8月正式上线，该平台旨在提升产品开发效率，缩短迭代周期，推动 SOA 技术在汽车产品化落地，助力汽车数字化发展。 投资建议我们预计公司 2022~2024年营业收入分别为 14.04亿元、16.67亿元、19.79亿元，归母净利润分别为 1.86亿元、3.39亿元、4.04亿元，对应 EPS 分别为 0.37元、0.68元、0.81元，维持“推荐”评级。 风险提示 1、疫情对公司产销带来不利影响的风险；2、产品销量不及预期的风险

投资事件 公司公布 2022年中报：报告期内，公司实现营业收入5.10亿元，同比-16.60%；实现归母净利润 0.77亿元，同比-25.45%； 实现扣非归母净利 0.85亿元，同比-15.35%;基本 EPS 为 0.16元/股，同比-31.21%。 我们的分析与判断 （一）疫情影响项目交付，公司短期业绩承压。 2022H1公司实现营收 5.10亿元，同比-16.60%；其中 Q2实现营收 2.99亿元，同比-27.17%，环比 Q1+41.31%，公司短期收入承压，主要由于上半年上海等部分汽车企业聚集城市疫情反弹，公司项目组人员及市场营销人员线下流动受到一定影响，项目交付验收及签约被不同程度推迟，影响了公司研发业务业绩的正常释放。随着疫情的缓和，公司研发业务快速实现恢复，Q2业务收入环比改善，研发业务有望在下半年追赶进度；公司 V6燃油发动机、减速器产品常态化量产，全球首创的单档电磁式 DHT（耦合器）产品顺利量产下线，为年度零部件快速爬坡提供了坚实的基础保障。 （二）毛利率高位坚挺，在手订单饱满，业绩释放可期。2022H1公司毛利率为 37.08%，同比+0.39pct，主要得益于燃油车整车设计业务毛利同比改善 1.40pct；Q2单季毛利率 35.36%，同比+0.9pct，环比-4.15pct，环比毛利率走弱预计与公司收入确认滞后有关。目前公司存量的研发业务订单总额为 21.02亿元，疫情平稳后公司经营快速恢复，业绩释放可期；零部件制造方面，上半年公司第一代 V6发动机持续为北汽 BJ80配套搭载，下一步有望为该款车的特种车型实现量产配套，7月公司 DHT 变速箱总成已为上汽通用五菱供货，新能源零部件积极拓展德国大陆等量产客户，助力收入多元化增长。 （三）研发+制造双轮驱动，构建全产业链生态。公司是国内独立汽车设计公司整车研发“交钥匙”服务和发动机/动力总成研发制造的开创者，是国内极少数业务模块能够覆盖整车开发全产业链的独立开发企业，公司在汽车平台化、电动化、网联化、智能化、数字化方向上均已进行前瞻布局，并掌握系列关键技术，其中多项技术或解决方案处于领先水平。公司零部件制造已陆续落地量产，减速器、耦合器等具备强竞争力的零部件产品产能稳步爬坡，随着在未来完成对天津博郡的收购投产，有助于公司整车研发领域实现以完整解决方案或量产产品对外独立销售。 投资建议：我们预计公司 2022~2024年营业收入分别为 12.78亿元、17.23亿元、22.64亿元，同比增速分别为 0.44%、34.87%、31.35%，归母净利润分别为 2.12亿元、2.70亿元、3.56亿元，对应 EPS 分别为 0.43元、0.54元、0.72元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、疫情对公司业务带来不利影响的风险；2、原材料价格上涨的风险。

投资事件 公司公布2021 年年报，2021 年公司实现营收12.72 亿元，同比+54.96%；归母净利为2.05 亿元，同比+85.12%；扣非归母净利为1.90 亿元，同比+89.41%；基本EPS 为0.66 元/股，同比+71.22%；经营性现金流净额为1.82 亿元，同比+199.20%。 我们的分析与判断（一）研发设计收入如期爆发，零部件制造业务飞速成长。2021 年公司实现营收12.72 亿元，同比+54.96%，21Q4 实现营收4.25 亿元，同/环比分别+25.79%/+81.01%。公司聚焦新能源汽车整车研发业务实现营收10.10 亿元，同比+63.74%，占营业收入比例为79.36%，公司研发业务与新能源车行业向上周期高度绑定，主营增长符合预期。公司核心零部件制造业务飞速发展，实现营收0.64 亿元，同比+363.59%，公司研发孵化的V6 发动机与减速器量产供货平稳，新客户持续拓宽，为后续高增长延续奠定基础。截止报告期末，研发业务在手订单总额为17.87 亿元，零部件制造与整车ODM 业务有序推进，公司业绩稳中向好态势有望延续。 （二）毛利率保持高位，研发投入持续增加。2021 年公司实现归母净利为2.05 亿元，同比+85.12%；其中Q4 单季归母净利润0.64 亿元，同/环比分别+91.96%/+66.71%，全年、单季涨幅扩大。2021 年公司销售毛利率37.32%，同比+3.64pct，21Q4 单季公司销售毛利率11.67%，同/环比分别-8.55pct/-3.46pct。其中新能源汽车整车设计产品和燃油汽车整车设计产品的毛利率分别为38.96%/36.21%，同比分别+4.04pct/+4.88pct，毛利率持续高位。2021 年公司期间费用率为20.71%，其中销售费用率为2.51%，同比-1.59pct，管理费用率为7.33%，同比-2.03pct，研发费用率为9.65%，同比+5.75pct，公司持续保持高额研发投入，以保持行业领先的技术优势。 （三）公司布局整车设计+核心零部件研发生产+ODM 代工组装，业务多元化发展。阿尔特深耕汽车全流程研发，已为超过60 家客户成功研发近300 款车型，综合研发能力处于国内领先水平。公司多年来潜心孵化的发动机、新能源动力总成、减速器等零部件已进入量产爬坡阶段，并持续开展城市物流车纯电动平台等模块化平台、6G30T 二代机研发项目等高性能动力单元系统、域控制器硬件以及底层软件等电子电气架构等前沿项目研发，智能智造能力持续提升。公司拟收购天津博郡拓展ODM 代工业务，有助于公司全方位提升制造能力，打造一站式研发交付品牌实力，丰富收入来源，补充多元化发展动能。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.32/4.36/5.78 亿元， 对应EPS 1.00/1.31/1.74 元， 对应PE18X/14X/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：1、股权受让进程不及预期的风险。2、产能释放效果不及预期的风险。3、新冠疫情对汽车产业链造成不利影响的风险。

投资事件 近日，公司发布公告称已签署合作协议拟通过股权转让方式受让持有天津博郡汽车有限公司（以下简称“天津博郡”）80.1%股权。 我们的分析与判断（一）向整车ODM 进军，积极探索产业链延伸。天津博郡主营汽车及零部件、汽车装具、发动机、电驱动系统、电池包系统、储能系统、电子产品、内燃机配件制造、销售等业务，由天津一汽夏利以整车相关土地、厂房和设备等资产及负债出资、南京博郡新能源以现金出资共同成立，其中一汽夏利持股19.9%，南京博郡持股80.1%。 此次股权转让完成后，天津一汽夏利的产能注入有望为阿尔特零部件生产及后续整车制造业务布局打下坚实基础，助力公司持续在产业链广度和深度延伸上进行探索。 （二）短期来看，天津工厂有望为组装代工及零部件生产提供重要产能，并反哺公司设计研发。由于为整车厂提供设计方案是公司现有主业，若成立造车品牌进行自研生产，或将与重要客户形成竞争，因此我们认为天津工厂将主要为组装代工业务和零部件生产提供重要产能。此外，3 月15 日公司与本田签署了技术许可合同，公司可基于本田许可的相关技术进行开发，并制造、销售相关车型，本田则按照销售车型净收入收取提成费用，此模式创新有助于丰富公司收入来源，实现制造反哺研发，并进一步深化公司与重要客户的战略合作，预计天津工厂也将为该模式提供一定的产能保障。 （三）长期来看，公司布局整车设计+核心零部件研发生产+ODM 代工组装，业务多元化向国际龙头看齐。拥有整车设计与专业化零部件研发生产的第三方在为整车厂提供组装代工方面具备先天优势，以曼格纳国际（MGA.N）为例，2018 年起整车组装业务收入维持在50 亿美元以上，营收占比15%以上且呈稳步提升态势。阿尔特深耕汽车全流程研发，已为超过60 家客户成功研发近300 款车型，综合研发能力处于国内领先水平，且公司多年来潜心孵化的发动机、新能源动力总成、减速器等零部件已进入量产爬坡阶段。对标麦格纳，拓展ODM 代工有助于公司全方位提升制造能力，打造一站式研发交付品牌实力，丰富收入来源，补充多元化发展动能。 投资建议： 预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.04/3.32/4.36 亿元，对应EPS 0.62/1.00/1.31 元，对应PE38X/23X/18X，给予“推荐”评级。 风险提示： 1、股权受让进程不及预期的风险；2、产能释放效果不及预期的风险。

公司2月18日发布公告，拟与公司董事长宣奇武先生、刘江峰先生、Faristar(HK)IvestmetHoldigLimited共同投资设立深圳壁虎创新科技有限公司。其中，公司拟以自有资金认缴出资人民币100万元，占注册资本的10%，宣奇武先生认缴出资人民币40万元，占注册资本的4%，刘江峰先生认缴出资人民币630万元，占注册资本的63%；Faristar(HK)IvestmetHoldigLimited认缴出资人民币230万元，占注册资本的23%。 顺应电动智能化趋势，抢占滑板底盘新风口。滑板底盘采用非承载车身的结构设计，实现线控转向、制动，电池及传统底盘的一体化。在电动智能化趋势下，滑板底盘集成度高、通用性强，可显著缩短整车开发周期、降低研发成本，便于车企更加聚焦于座舱、驾驶体验的差异化，Rivia、悠跑科技等皆有入局。本次公司投资设立的壁虎科技将主要以汽车滑板底盘技术和产品为基础，服务于城市物流、商务、家庭、共享出行等领域。 出资人背景深厚，与阿里、小米等互联网领军企业关系密切。据公司公告，壁虎科技出资人刘江峰先生历任华为高级副总裁、荣耀手机总裁等多项要职，后创办多点Dmall、黑鲨科技、优点科技。据天眼查，小米旗下的金星创投持有黑鲨科技46.44%的股份，而优点科技则于2019年获阿里7亿元B轮投资。出资人的深厚背景为壁虎科技未来的成长奠定坚实基础。 14%的持股比例凸显的持股比例凸显中立第三方整车设计地位，向平台整合型企业迈进。据公司公告，公司与关联方宣奇武先生共同投资壁虎科技，合计持股比例为14%。我们认为，一方面，14%的持股比例反映公司定位第三方整车设计企业的中立性。另一方面，公司以技术赋能新平台将进一步巩固其整车设计龙头地位，由单一项目型企业向平台整合型企业迈进。 投资建议：随着公司向平台型企业的不断迈进，其技术、资源整合能力将进一步凸显，有望在汽车智能化浪潮下率先受益。考虑到公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润1.9-2.1亿元。此外，据NBD汽车，近期公司已参与AutoX整车研发，预计2022年公司将保持业绩高增长。我们小幅调整公司2021-2023年盈利预测，分别给与2.01亿元（原值2.17亿元）、3.24亿元（原值3.17亿元）、5.01亿元净利润。以2022年2月18日收盘价计算，公司当前市值为88.35亿元，对应2021-2023年PE分别为44.0X、27.3X、17.6X，维持“买入”评级。 风险提示：新车型推进节奏放缓、缺芯拖累汽车销量、募投项目进展不及预期、零部件业务进展不及预期等、投资成立公司进度低于预期。

以新能源车设计为主的国内独立汽车设计龙头：作为 A 股首家上市的独立汽车设计公司，近年来公司业务逐步向汽车动力系统高端零部件的研发、生产拓展。整车设计全产业链的研发服务能力使得公司在营收规模、人均创收等指标方面均领先于国内同行，龙头地位稳固。随着新能源汽车的普及及新兴汽车生产企业的进入，新能源汽车设计需求迅速扩大，2021H1营收占比达82.69%。 新车型频发激增汽车设计需求：汽车涉及过高速、停车、充电、维修保养等诸多场景，在电动化、智能化发展下将成为下一个互联网流量入口，华为、小米、百度等头部厂商纷纷跨界入局。随着新势力的竞争压力以及双积分政策的推行，现有整车厂推出新车型节奏亦不断加快。二者叠加之下，整车设计开发市场规模将迎来高增长，我们预计2021-2023年新款车型数量每年增加5%-15%，2023年全球整车设计市场规模将有望超700亿元。 独立设计模式脱颖而出：与依附于汽车生产企业的模式比，独立设计模式企业管理健全、激励更高，可在较大程度上发挥技术人员的主观创造性。与依附于汽车零部件生产企业的模式比，独立汽车设计公司在设计理念上更加符合国内消费者需求。 公司整车设计在手订单充沛：公司拥有世界级前瞻水平的汽车设计能力，产品数据库及专利储备丰富，已成功开发A00-C 级车近300款，客户覆盖国内外60余家主流整车厂。截止2021年4月，公司2021年累积获新设计研发订单共18.56亿元。 叠加4.28亿元存量未完成订单，公司合计在手的设计研发订单金额近23亿元。 公司核心零部件业务高成长：公司深耕整车研发，对汽车构造、关键部件及行业发展趋势等具有深入理解。为加速产业化转型，公司在自身技术及客户积累均趋于成熟的背景下，近年来逐渐向发动机、耦合器、减速器等核心部件领域拓展，截止2021年4月，公司存量的零部件销售业务订单预计总收入规模在35亿-65亿元区间。随着定增项目的投产，公司核心零部件产能及生产效率有望进一步提升，业务将进入成长快车道。 投资建议：公司具备一站式整车设计能力，获多家车厂整车设计开发及核心零部件订单，随着定增项目的投产未来收入有望保持高增长。我们预计公司2021-2023年有望实现营业收入12.63、21.76、31.54亿元，同比增长53.79%、72.34%、44.95%。实现归母净利润2.17、3.17、5.01亿元，同比增长94.94%、46.93%、57.48%，对应EPS 为0.66、0.96、1.52元。以2021年11月22日收盘价计算，公司当前市值为114.06亿元，对应2021-2023年PE 分别为52.39X、35.66X、22.65X，低于可比公司平均估值水平，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新车型推进节奏放缓、缺芯拖累汽车销量、募投项目进展不及预期、零部件业务进展不及预期等。

事件：公司发布2021年中报，2021年上半年公司实现营收6.1亿元，同比+82.5%；归母净利润1.04亿元，同比+179.2%。其中21Q2实现营收4.1亿元，同比+116.6%；归母净利润0.63亿元，同比+308.2%。 对此我们点评如下： 收入端：上半年新能源整车设计业务翻倍，收入占比创新高达到82.7%。 Q2收入环比翻倍，在手订单确认节奏超预期。2021年上半年公司实现营收6.12亿元，同比+82.5%，分业务来看，燃油汽车整车设计业务实现收入0.66亿元，同比-14.5%；新能源汽车整车设计业务实现收入5.06亿元，同比+99.8%；零部件等其他业务收入0.4亿元，同比+817.2%。上半年新能源汽车整车设计业务翻倍增长主要受益于年初签订的某新势力N 客户（订单金额5.6亿）、某国际品牌车企（订单金额4.2亿）等多个新项目的逐步验收确认，零部件业务增速迅猛受益于柳州菱特V6发动机放量。分季度来看，二季度公司收入延续高增长，同比+116.6%，环比+103.6%，且绝对值创下单季度历史新高，预计整车设计研发业务在手订单陆续释放节奏有所加快。 毛利率：2021H1新能源整车设计业务量利齐升拉动毛利率向上。2021年上半年公司毛利率36.69%，同比+3.67pct，分业务来看，燃油汽车整车设计业务毛利率33.73%，同比+3.69pct，新能源汽车整车设计业务毛利率39.83%，同比+6.34pct，业务优化效果显著。分季度来看，Q2毛利率34.46%同比+6.38pct，环比-6.67pct，环比下降预计是季节性因素（2018-2020年二季度毛利率均较一季度回落10pct 以上），但是盈利性整体呈向上态势。 利润端：毛利率提升、费用率下降，21Q2公司净利率15.17%，同比+8.97pct，公司归母净利润增速显著强于收入。2021Q2公司期间费用率13.7%，同比-4.46pct，主要是规模效益显现，其中销售费用率同比-2pct，管理费用率同比-5.4pct，研发费用率同比+2.2pct（主要是整车设计研发业务部分订单前期投入较高），财务费用率同比+0.77pct。在毛利率提升、费用率下降下，2021Q2公司净利率15.17%，同比+8.97pct，归母净利润同比+308.2%，显著强于收入增速。 公司整车设计研发业务增势迅猛，受益汽车电动化和造车新势力。公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头，具备纯电动车平台开发能力，是国内极少数业务模块能够覆盖整车开发全产业链的独立开发企业。 2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元（包括客户N 5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等），在手订单充裕增长动力强劲。 公司整车设计研发业务增长点主要在于：增长点一：大量没有汽车技术积淀的企业开始下场造车，其对第三方汽车设计公司的依赖度比燃油车巨头高很多，其对整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务需求大幅增加，公司是新势力的赋能者。 增长点二：汽车品牌增多+车型换代周期缩短+购车人群年轻化个性化时代来临，对汽车造型设计的需求大幅提升。 投资建议：公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头，具备电动车平台开发能力，整车业务受益汽车电动化、智能化，传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务，新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加，零部件配套业务成长开启在手订单充裕，预计2021-2023年公司实现营收14.3亿元、23.5亿元、35.4亿元，同比增速分别为73.6%、65.0%、50.5%，归母净利润依次为2.6亿元、3.9亿元、5.0亿元，同比增速分别为136.6%、49.1%、27.2%，对应PE 分别为35.8倍、24倍、18.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、整车设计研发业务产能瓶颈、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期

A 股首家优质独立汽车设计公司1）公司主营业务包括新能源汽车和燃油汽车全流程研发设计服务、汽车定制改装以及汽车零部件制造等，是目前国内技术领先的A 股首家独立汽车设计公司。 2）公司客户群体涵盖国际主流品牌、合资品牌、国内主流品牌及造车新势力等，已累计服务客户超过60家，成功研发超过200款车型。3）公司实控人为宣奇武先生和刘剑女士，夫妻两合计持有公司15.91%的股份。4）近五年公司营收/归母净利润年复合增速分别达20.69%/81.67%，整体呈现快速增长。 电动智能化推升独立设计公司成长空间，公司有望充分受益1）汽车设计行业的市场容量主要取决于车企研发投入。未来随着汽车电动智能化的趋势加速，传统车企与造车新势力正全力竞争以角逐未来市场制高点，行业研发投入预计将持续较快增长，第三方独立汽车研发设计公司有望在此过程中分到更大的“蛋糕”。公司在委外研发设计市场拥有领先优势，尤其是新能源汽车设计收入占比持续提升，订单充足，未来有望实现持续快速增长。 零部件制造业务将成为公司未来新增长点公司积极拓展核心零部件制造领域，未来有望与研发设计形成双轮驱动的业务格局。根据年报披露，公司存量的零部件销售业务订单预计总收入规模有望在35亿-65亿元区间，从而为未来零部件制造业务持续放量增长提供有力支撑。 盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级综上分析， 暂不考虑定增事项， 我们预计2021-23年公司实现营收11.46/18.34/28.53亿元，同比增长39.63%/59.97%/55.58%，归母净利润2.06/3.28/5.15亿元，同比增长85.44%/59.39%/56.96%，EPS 为0.67/1.07/1.68元/股，对应2021-23年PE 为42/26/17倍。考虑到公司在手整车设计与零部件订单充足，未来高成长性值得期待，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：公司订单收入确认低于预期；公司造车新势力客户回款风险；新订单获取低于预期；原材料涨价超预期；费用增长超预期。

事件：公司发布2021年一季报，2021Q1公司实现营收2.0亿元，同比+38.2%；归母净利润0.4亿元，同比+86.4%。 对此我们点评如下： 收入端：Q1收入保持高增长。2021年一季度公司积极把握市场机遇，重点推动在手项目按时交付，取得了较好的经营成果，21Q1收入2.0亿元，同比+38.2%，20Q1/Q2/Q3/Q4/21Q1收入增速分别为-15.7%/-35.2%/-30.9%/63.9%/38.2%，20Q4-21Q1连续两个季度保持高增长态势。 利润端：Q1毛利率同比+1.79pct、环比+8.81pct，创近三年单季度新高，预计整车业务新订单放量拉高毛利率。Q1净利率18.51%，同比+5.63pct，利润增速强于收入增速。2021Q1公司毛利率达41.22%，同比提升1.79pct，创下近三年单季度新高，预计整车业务新订单放量拉高毛利率。2021Q1公司期间费用率22.3%，同比-2.81pct，其中销售费用率同比-2pct，管理费用率同比-1.2pct，研发费用率同比+0.9pct（主要是本期公司研发项目投入增加所致），财务费用率同比-0.4pct。2021Q1公司净利率18.51%，同比+5.63pct，归母净利润同比+86.4%，显著强于收入增速。 整车设计业务爆发式增长，2021年至今整车设计业务新获订单总额18.56亿元；零部件业务从培育进入收获期在手订单全生命周期收入规模在35-65亿元，2021年开始放量。公司2020年存量整车设计研发业务订单总额4.28亿元，2021年以来新获得的设计研发订单总额18.56亿元（包括客户N5.6亿元合同、南宁产投汽车3.37亿元合同、某国际品牌汽车制造公司签署的4.21亿元合同等），在手订单充裕增长动力强劲。2021年公司零部件业务开启放量，①2020下半年开始量产的柳州菱特V6发动机今年产销爬坡将渐入佳境；②上汽通用五菱DHT变速箱项目预计2021年下半年开始量产，预计5年70万台产销；③宝能汽车EDU+双电机控制器总成订单预计2022年开始量产，周期产量20-30万台，零部件业务从培育期进入收获期将实现跨越式发展。 投资建议：公司是国内独立第三方汽车设计及工程服务龙头，具备电动车平台开发能力，整车业务受益汽车电动化、智能化，传统车企新能源转型需要外包部分工程开发服务，新势力入局其整车设计以及工程服务和平台化开发技术服务大幅增加，零部件配套业务成长开启在手订单充裕，根据公司一季报，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年公司实现营收17.1亿元、27.1亿元、37.7亿元，同比增速分别为108.6%、58.1%、39.3%，归母净利润依次为2.6亿元、4.0亿元、5.8亿元，同比增速分别为132.9%、56.6%、42.5%，对应PE分别为25.4倍、16.3倍、11.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：整车设计研发业务拿单不及预期、整车设计研发业务订单转化节奏不及预期、零部件业务产能爬坡不及预期、零部件业务客户产销量及毛利率不及预期

事件：公司发布2021年一季度业绩快报，Q1实现营业总收入2.02亿元，同比增长38.16%；实现利润总额0.38亿元，同比增长77.63%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长70.73%。 投资要点：投资要点：Q1营收2.02亿元，同比+38%，环比-40%；归母净利润0.37亿元，亿元，同比同比+71%，环比+11%。业绩符合预期。剔除四季度带来的部分收。业绩符合预期。剔除四季度带来的部分收入确定的影响，以及一季度行业周期性淡季影响，公司景气度维持高位，并将贯穿全年。目前公司已基本摆脱疫情影响，下游需求回暖带动公司一季度业务量大幅提升，实现营业总收入、营业利润、利润总额及归属于上市公司股东的净利润同比高增长。展望全年，根据公司公告，公司2021年Q1收获大量新订单，其中研发设计业务订单金额约18亿元，预计将在今后2-3年内完成确认，交付模式为完工百分比交付。我们认为2021年Q2-Q4公司所拥项目部分节点将逐步完成验收工作，全年业绩实现高增长具有一定确定性。此外，公司核心零部件业务开始放量，已获得来自包括宝能汽车、上汽通用五菱、东风本田、广汽本田在内的众多优质订单，未来亦将持续贡献收入。 新能源车加速渗透，“车型换代”及“新势力崛起”提升业务需求。 当前新能源车已成为主流趋势，传统燃油车厂客户将面临车型换代需求。此外，新势力造车厂随着新能源趋势陆续崛起，整车设计开发需求同比提升。公司依托自身“全产业链技术服务”优势及业务导流效应，未来将充分受益于市场上相关业务需求的增长。 定增募集项目金额达定增募集项目金额达7.89亿元，助推公司核心竞争力进一步提升亿元，助推公司核心竞争力进一步提升。 公司2021年3月18日发布非公开发行预案（二次修订），拟募集资金不超过7.9亿元，投向为：1.先进产业化研发项目；2.阿尔特成都新能源动力系统及零部件生产基地建设项目；3.柳州菱特一期工程年产5万台V6发动机技改项目。此次定增募集项目将帮助公司进一步提升整车研发设计能力，并实现动力系统核心零部件产品产能扩张，巩固市场领先地位，实现市占率提升。我们预计随着公司非公开发行的顺利完成，项目的投产将巩固公司核心竞争力并加强在零部件领域布局，增添业绩增长驱动力。 盈利预测和投资评级：维持公司“买入”评级。在新能源车成为主流趋势的背景下,传统燃油车厂及新势力造车厂的研发设计需求都将大幅提升，公司作为国内整车设计龙头将显著受益。暂不考虑公司非公开发行影响，我们预计预计2021年-2023年公司营业收入分别为13.14亿元、20.65亿元、30.13亿元，同比增速分别为60.05%、57.13%、45.94%；归母净利润分别为2.33亿元、3.47亿元、5.00亿元，同比增速分别为109.76%、49.01%、44.22%；对应EPS分别为0.76元、1.13元、1.64元。 风险提示：：1.新能源汽车发展不及预期。2.市场竞争加剧风险。3.非公开发行不确定性的风险。