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美瑞新材 基础化工业 2022-11-07 24.56 -- -- 25.16 2.44% -- 25.16 2.44% -- 详细
公司产品结构优化,新材料快速发展公司是国内高端 TPU 产品头部企业, 2017年至今,产品结构持续优化,特殊聚酯型、聚醚型、发泡型 TPU 占比逐年提升,从 2017年占比 39.8%提升到 2019年的 61.9%, 在膨胀型 TPU、隐形车衣等高端 TPU 市场中处于国内领先水平。 公司目前具有 8.5万吨 TPU 产能, 共计规划 20万吨 TPU 新产能, 一期 10万吨预计 2023年陆续投产,为未来业绩提供增量。 此外,公司与鹤壁煤化工合作, 积极推进可降解材料 PBS, 目前 PBS 已经实现量产供应,丰富了公司的环保产品线,为以后成功步入可降解材料行业以及提升公司竞争力奠定了基础。 TPU 市场高端化,复合增速 10%以上2016-2021我国 TPU 市场需求复合增长率达到 13.4%,远高于全球平均增速 6.12%。目前,我国 TPU 行业正处于快速成长期,在低端市场TPU 正取代 PVC、 EVA 等材料用于鞋材、薄膜等领域,高端市场在隐形车衣、膨胀鞋底等市场快速发展,市场前景广阔。而我国医用 TPU目前正处于起步阶段,具有研发优势的企业有望完成国产化替代,预计未来五年 TPU 行业复合增长率仍能维持 10%左右, 具有广阔的市场空间。 聚氨酯一体化项目开展,助力公司打开成长空间公司旗下控股子公司美瑞科技(河南)有限公司共投资 15亿元, 聚氨酯一体化一期项目预计建设年产 12万吨特种异氰酸酯(其中 HDI10万吨, CHDI1.5万吨, PPDI 0.5万吨),年产 15万吨硝基苯胺,年产12万吨苯二胺,年产 10万吨环己烷二胺,配套公辅工程。 目前项目已经获得环评批复、能评批复、安评批复,也取得了《建设工程规划许可证》等手续,预计 2024年 HDI 一期项目投产, 二期 HDI 项目远期规划20万吨。 HDI 作为具有高技术壁垒、 高利润回报的特种新材料, 随着未来公司 HDI 项目建设与投产,公司业绩将继续实现高速增长。 投资建议公司募投项目规划 20万吨 TPU 项目, 2023年预计投产 10万吨,叠加 12万吨聚氨酯一体化项目预计于 2024年投产,未来公司产能有大幅增长, 产品结构逐渐丰富,盈利能力有望快速提升。 预计公司2022-2024年归母净利润分别为 1.16、 2.01、 4.79亿元,同比增速为-3.0%、 73.6%、 138.8%。对应 PE 分别为 43、 25、 10倍。 首次覆盖,给予“买入”评级。
美瑞新材 基础化工业 2022-08-12 31.08 -- -- 33.36 7.34%
33.36 7.34% -- 详细
聚氨酯一体化项目打开空间, TPU 行业领军企业鱼跃龙门。 公司是国内唯一一家以 TPU 为主业的创业板上市公司, 深耕 TPU 行业十余载, 核心团队均持有上市公司股权,发展至今,整体核心团队稳固,激励到位。 TPU 行业增速约为 12%,公司则保持 22%的销量增速,产品竞争力突出。同时, 20万吨募投项目将于 2023年部分投产,公司将摆脱产能瓶颈, 发展潜力进一步得以提升。 此外, 公司向上游延伸,规划聚氨酯一体化项目,投产后公司将成为 TPU 产业链一体化企业,力争实现鲤鱼跃龙门式发展。 TPU 市场空间广阔,产品结构优化提升盈利。 TPU 作为一种兼具橡胶的高弹性和塑料的易加工性和耐黄变等优点的新型环保材料,是 PVC、橡胶、 EVA、硅胶等传统材料的理想替代品,下游主要用于管材、薄膜、鞋材等领域。 公司产品类型包括通用聚酯型、特殊聚酯型、聚醚型、发泡型等多种类型的 TPU 产品。公司主打差异化竞争策略,专注于与下游客户进行联动研发, 持续优化产品结构, 特种品销售收入从 2017年的 39.82%提升至 2019年的 61.89%,其毛利率从 2017年的 18.18%提升至 2019年的 24.31%,超越行业水平; 截至 2021年末,公司累计共获得专利 58项, 自主研发了发泡型 TPU、隐形车衣材料等高端产品。 此外,公司于 2022年新建子公司美瑞上海,重点开拓公司TPU 材料在汽车行业及相关领域的应用, 逐步提升车用市场空间。 募投项目助力产能倍增,有望摆脱产能瓶颈。 根据前瞻产业研究院数据, 2016-2020国内行业 CAGR 为 12%,公司同期销量增速为 22%,大幅领先于行业。 截止到 2021年底, 公司 TPU 产能 8.5万吨,生产规模仅次于万华化学(19万吨)、华峰化学(16万吨),目前在建产能 20万吨,投产后有望摆脱生产瓶颈,一跃成为行业头部企业;此外,公司与河南鹤壁煤化工公司合作生产 PBS 项目也进入试生产阶段。 聚氨酯一体化项目将帮助公司实现产业链一体化发展。 近期,公司子公司河南美瑞的HDI 项目已拿到环评、能评等手续,该项目一期计划投资 15亿元,建设 12万吨特种异氰酸酯产能,其中包括 10万吨 HDI、 1.5万吨 CHDI 和 0.5万吨 PPDI。项目投产后,公司将成为全球第七家主流 HDI 生产企业。 随己二腈国产化, HDI 生产成本和价格有望向下,驱动水性涂料替代油性涂料,在新能源领域风电和光伏风电等高端涂料领域进一步提高渗透率,打开市场空间。 此外, HDI 作为 TPU 的上游,随着河南 HDI 项目的投产,公司补齐原料短板,打通 TPU 全产业链,实现一体化发展,极大增强自身 TPU 产品竞争力和发展自主性, 带动 TPU 行业迈入快车道,实现市场规模加速增长。 盈利预测、估值及投资评级: 预计 2022-2024年公司归母净利润为 1.48/2.57/6.52亿元,同比增长 24%/74%/154%, EPS 分别为 0.74/1.29/3.26元。以 2022/8/9日收盘价计算,对应 PE 为 42.1/24.2/9.5倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 原材料价格波动的风险,产能投放不及预期的风险,下游需求不及预期的风险, 第三方数据库更新不及时的风险,行业竞争加剧的风险。
美瑞新材 基础化工业 2022-08-10 31.08 59.60 168.71% 33.36 7.34%
33.36 7.34% -- 详细
投资要点:公司坚持差异化TPU扩产的同时,我们认为己二腈国产化打开HDI市场空间,HDI工艺及光气资源建立的HDI进入壁垒仍在,HDI项目有望打造出公司第二成长曲线。 公司基本情况公司创始人团队具备多年异氰酸酯从业经验,其中董事长王仁鸿先生作为公司实控人,通过直接持股和间接控股公司53.85%的股权。公司业务以差异化TPU起家,经过多年积累,向上游布局HDI等特种异氰酸酯完善产业链,打开公司第二成长曲线。 TPU业务重点突出差异化竞争,持续扩产夯实业绩TPU属于聚氨酯弹性体的一种,主要应用于鞋材、胶黏剂、管材、薄膜等,2017-2021年TPU消6费0万量吨CA。GR供高给达端12,.92%0,212年02C1R年10需约求77量%,约国内TPU主要厂商包括万华、华峰等一体化产业龙头,以及美瑞、一诺威等差异化TPU新锐。 市场结构性过剩,行业开工率仅为55%左右,未来公司坚持差异化TPU的路线,通过持续扩产(2021产能8.5万吨,2023年底有望增至28.5万吨),带动业绩稳健增长。 高壁垒HDI打开公司第二成长曲线HDI是一类重要的水性聚氨酯涂料固化剂,具有耐黄变等突出性能,目前全球需求约30余万吨,己二腈的国产化有望带动HDI原材料己二胺大幅降价,成本下降有望进一步打开HDI的市场空间。HDI工艺中,己二胺的光气化是核心技术环节,并且由于光气属于高危化学品,光气的项目审批也成为了HDI扩产的重要政策壁垒,目前HDI供给被垄断在传统MDI巨头手中,美瑞新材拟在河南鹤壁建设12万吨特种异氰酸酯一体化项目,有望打破HDI的供给垄断,同时带动自身业绩中枢上台阶。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为18/27/53亿元,yoy分别为+38%/+50%/ +99%,归母净利润分别为1.47/2.13/5.96亿元,yoy分别为+24%/+45%/ +180%,EPS分别为0.74/1.06/2.98元,3年CAGR为71%。TPU的产销量增长带动传统主业的业绩提升,HDI项目有望在2024年投产带动公司业绩上台阶,鉴于公司相比可比公司具备显著的业绩高成长性,我们给予公司24年20倍PE,对应2024年目标价59.60元,对应2022年PE为80.54倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:HDI项目建设的风险、盈利能力不及预期的风险;安全生产的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名