事件： 公司发布2023年三季报， 2023年Q3公司实现营业收入0.79亿元，同比+94.73%；归母净利润-0.19亿元，同比+67.58%；扣非归母净利润-0.22亿元，同比+62.08%。 2023年Q1-3公司共实现营业收入3.05亿元，同比+32.57%；归母净利润0.06亿元，同比+112.39%；扣非归母净利润-0.03亿元，同比+95.21%。 投资要点： 23Q3营收增长,四季度有望持续放量。 23Q3公司营收同比+94.73%， 从产品构成来看， 公司主要的产品形态包括智能机器人和智能监测检测及控制设备，根据公司公告， 23Q3营收大幅增长主要系智能监测检测及控制设备销售额同比上涨所致。从产品应用的行业来看，公司产品主要应用于电力电网、轨道交通和油气化工三大行业，其中以电力电网行业为主。考虑到电网项目招投标落地和项目确认节奏，公司整体收入确认周期多集中于下半年,而去年由于疫情导致电网招投标节奏放慢，公司营收确认周期延迟至22Q4-23Q1，这也在一定程度上提升了公司23Q3的营收同比增幅。 展望23Q4，我们认为电网招投标将持续落地，公司收入确认有望保持增长。 盈利能力显著提升，费用控制和产品结构调整共发力。 23Q3，公司整体毛利率和净利率分别为43.5%/-23.62%，分别同比大幅+25.31/+118.27pct，盈利能力显著提升。从费用控制上看， 23Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为21.43%/25.34%/31.86%/2.1%，同比分别-33.41/-37.55/-49.02/-0.7pct,绝对值方面，公司销售费用和管理费用绝对值均同比显著下降，但研发费用却与去年基本持平，体现了公司注重技术研发的经营理念。从产品结构上看，公司近年来积极拓展以智能巡检机器人为代表的高毛利产品，截至2022年，智能巡检机器人营收占比已接近一半，我们预计随着高毛利产品的持续放量，亦将带动公司整体盈利水平有所提升。 “海陆空隧”拼图逐渐完整，轨交打造第二增长极。 以传统的电力电网行业为基点， 公司近年来积极拓展产品应用场景和应用领域。应用场景方面，公司产品从巡检到操作、从常温到极端环境扩展，覆盖场景逐渐丰富； 应用领域方面，公司目前已向轨道交通、油气化工等工业领域持续拓展，其中轨交业务作为公司业务拓展的“先行者”， 试用客户正转化为实际订单，有望为公司带来收入确认。且公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交有望成为公司业绩的第二增长极。 盈利预测： 公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。 我们预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、 2.73、 3.49亿元，对应PE分别为19、 14、 11倍。考虑到公司近年来持续加大研发投入拓展产品的应用领域，而轨交、 油气化工等新领域业务订单贡献业绩仍需时间， 因此我们下调公司估值，给2023年31倍PE（前值为35倍） ，对应目标价42.30元， 维持“买入” 评级。 风险提示： 电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入2.27亿元，同比+19.36%；归母净利润0.25亿元，同比+178.26%；扣非归母净利润0.19亿元，同比+499.52%。单二季度公司实现营业收入0.20亿元，同比-81.44%；归母净利润-0.32亿元，同比-534.07%；扣非归母净利润-0.37亿元，同比-1131.35%。 投资要点： Q1交付突出使得上半年业绩整体高增。由于公司当前主要客户为电力电网，受电网招投标和项目确认进度影响较大，而研发、管理等费用又是平滑的刚性支出，因此单季度收入、利润波动较大。22年公司部分营业收入受外部客观环境影响未达到收入确认标准，于23Q1确认，带动23H1整体业绩高增。23Q2业绩大幅下滑，但鉴于公司历史单季度业绩波动较大，且收入主要集中于3、4季度，我们认为无需因单季度业绩波动而过多担忧全年情况。 产品毛利率提升，期待H2省外业务贡献业绩。23H1，公司毛利率为55.93%，同比+4.85pct；净利率为10.84%，同比+6.19pct。公司以客户需求为导向，以创新为驱动，持续进行技术创新和产品的更新迭代，维持高利润水平，毛利率回升印证了公司这一战略的有效可行。公司持续加大研发投入，23H1研发费用率为23.99%，同比-1.89pct，但研发费用绝对值从0.49亿元上升至0.54亿元。23H1公司浙江省内收入占比达到90.41%，鉴于2020-2022年间公司历年省外收入占比平均值为40.47%，已占据相当体量，我们认为可能是省外订单未落地导致公司23Q2疲软，结合公司历史情况和电力系统数字化、智能化的大趋势，我们认为这一因素有望在下半年迎来明显改善。 机器人加速应用大势所趋，看好轨交业务打造第二增长点。公司产品应用领域正在从电力电网向轨道交通、油气化工等领域拓展。随着轨道交通建设规模增长，存量轨道交通设备老化与运维人员不足的问题日渐突出，是巡检机器人有望发展的蓝海市场。公司产品已在杭州地铁、杭海城际、天津地铁、港铁、上海申通等多家目标客户现场试用，取得客户的良好反馈，2022年，公司成功中标杭海城际铁路、杭州机场轨道、上海轨道等项目，实现轨交领域零的突破。此外，公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交第二曲线有望逐步兑现。 盈利预测：公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，从市场、技术、产品三方面一体化推进，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。我们保持对公司的盈利预测，预测2023-2025年公司归母净利润分别为2.01、2.73、3.49亿元，对应PE分别为19、14、11倍，目标价47.76元（2023年35x），维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

深耕电网领域，丰富产品布局，构筑自身优势。公司深耕智能电网领域逾15年，已在市场、技术、产品等方面构筑了独具自身特色的竞争优势。目前公司已形成包含人工智能、机器人技术在内的核心技术体系，产品覆盖发电、输电、变电、配电等电力环节。同时以战略为导向，聚焦技术创新，不断丰富产品布局。2023年一季度，公司扭亏为盈，实现归母净利0.57亿元，同比大幅增长4093.68%。 高研发投入保障技术研发优势。公司自成立以来一直以创新为驱动，重视研发投入。自2018年以来，公司研发费用率维持在10%以上，2022年研发费用投入1.28亿元，同比增长48.45%。目前公司已形成较为成熟和完备的自主知识产权和核心技术体系。公司于2020年被工信部认定为国家级专精特新“小巨人”企业，主导/参与制定12项国家标准，15项行业标准。同时公司部分新产品实现了在行业领域内“从无到有”零的突破。 行业拓展+区域拓展，市场范围不断扩大。从2018年开始，公司逐步从电力向轨道交通、油气化工等其他工业领域延伸，目前已形成横向“海陆空隧”，纵向“电力、轨交、石油化工、海洋”等行业商业化应用的矩阵发展格局。区域方面，针对国内市场，公司以浙江省规模化示范应用为契机，逐步将产品从浙江、江苏等推广至全国，已逐步建立全国的销售渠道，2022年省外收入同比增加13个百分点；针对国际市场，公司在新加坡设立子公司，建立海外销售渠道，推动公司智能化产品出海，积极拓展东南亚、中东地区能源与交通行业客户。公司在香港、越南、新加坡等境外市场已取得了小批量订单。 行业需求旺盛叠加政策推动，未来发展空间广阔。目前，我国电网的智能化程度不高，在产业政策的支持及推动下，未来相当长时间内智能电网都将成为我国电网建设的重点。而在轨道交通领域，智能机器人应用是新的蓝海市场。轨道交通运营维护、铁路及城市轨道的检测与维护也都亟需数字化和智能化转型、提高效率及精度。同时，国家密集推出政策文件，大力支持人工智能、机器人行业发展，公司未来发展空间广阔。 盈利预测与投资评级：预测2023-2025年，公司归母净利润分别为1.9/2.5/3.1亿元，同比增速分别为-/30.3%/23.7%；对应PE分别为26.2/20.1/16.3倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：电网智能化投资不及预期；轨交及省外业务发展不及预期等。

增长逻辑：强研发投入维系高毛利和高增长，关注产品矩阵完善和功能提升。公司2015-2021年营收CAGR高达32.83%，毛利率常年高于55%，研发投入18-22年CAGR为35.47%，高于同期营收增速（28.67%），21年研发费用率达11.23%，为研发驱动型行业。公司所属中游厂商的商业模式为“软硬件+集成”形成整体解决方案，重视产品体系建设和行业Know-How积累，在当前巡检机器人平台化、智能化大趋势下，应关注公司产品的矩阵完善和功能提升。 矩阵完善：深耕智能电网十余年，轨交构筑第二增长曲线。1）电网领域：省外拓展+产品延伸驱动未来增长。公司拓展省外成绩斐然，2017-2021年省外收入由0.27亿元提升至1.85亿元，CAGR为75.66%。2017-2022年，省外占比由10%提升至47%。此外，公司产品应用场景从巡检到操作、从常温到极端环境扩展，新产品带来新增长点。2）轨交领域：业务从零到一，形成先发优势。2022年，公司实现订单、产能、海外市场、合作关系的“零的突破”。公司试用客户正转化为实际订单，其中杭州机场巡检机器人采购项目和上海轨道探伤仪采购项目签约价分别为1080万元、96万元。募投项目预计2024年陆续投产，将贡献产能350台/年。此外，公司设立海外公司，与中铁设计院建立合作，轨交第二曲线将逐步兑现。3）其他领域：布局油气、海洋领域，“海陆空隧”版图逐步完整。收入结构优化、增长可期。 功能提升：单品快速升级保持高盈利能力，AI赋能下迭代加速可期。 公司一代产品毛利率58.73%，二代产品提升至68.41%，产品迭代周期约为2年，能迅速响应市场需求，产品升级有望持续保证竞争力。 当前AI大模型方兴未艾，其“预训练+微调”模式显著提升开发效率，并适配多场景应用。当前华为“盘古”大模型已实现在电力巡检、铁路检测场景的应用，巡检质量明显提升。随着AI大模型深入发展，公司产品或将加速升级，打开成长空间。 盈利预测与投资建议：公司产品在电力领域实现了“海、陆、空、隧”全方位战略布局，从市场、技术、产品三方面一体化推进，未来公司在保持电力领域业务稳健增长的同时，在轨道交通领域产品销量有望显著增长，推动公司业绩持续增长。我们预测2023-2025年公司营业收入分别为9.31、12.83、16.80亿元，归母净利润分别为2.01、2.73、3.49亿元，对应PE分别为26.68、19.59、15.32倍，目标价47.76元（2023年35x）。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；电网投资不及预期的风险；轨道交通业务拓展不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

事件描述公司发布2022 年年报，全年实现营收3.91 亿元，同减49.12%；实现归母净利润-0.65 亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利润-0.82 亿元，由盈转亏。公司发布2023 年一季报，Q1 实现营收2.07 亿元，同增149.54%；实现归属净利润0.57 亿元，同增4093.68%；实现扣非归属净利润0.56 亿元，同增3323.77%。 事件点评宏观+客户因素影响公司业绩表现。公司2022 年营收出现较大降幅，业绩由盈转亏，主因国内外环境因素制约及下游客户建设结构周期性变化、部分项目招投标延后。分产品看，智能机器人/智能电力监测及控制设备分别实现营收1.67/1.87 亿元， 同比分别减少35.17%/62.46%。 毛利率有所降低，期间费用率大幅上升，拖累业绩表现。2022 全年毛利率同减6.15pct 至49.68%，两大主业毛利率均有所下降；期间费用率同增44.32pct 至74.98%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增10.72pct、11.11pct、21.53pct、0.96pct 至20.27%、21.52%、32.76%、0.42%。 电网投资方兴未艾，公司主业有望复苏。我国电网的智能化程度不高，在产业政策的支持及推动下，未来相当长时间内智能电网都将成为我国电网建设的重点。2023 年，国家电网宣布加大投资规模，发挥投资对经济社会的拉动作用，2023 年电网投资将超过5,200 亿元，在投资结构上加速向特高压、智能化与数字化倾斜。 持续丰富产品矩阵，轨交业务落地取得突破。2022 年公司研发费用投入 12,826.11 万元，同比增长 48.45%。公司围绕主业，推出了多款新产品：输电线路巡检/除冰机器人、配网工程管控监理机器人、工业罐体高宽壁厚测量无人机，部分产品已实现小批量订单。此外，公司在轨道交通领域的拓展取得突破。国内业务方面，公司成功中标杭海城际铁路项目、杭州机场轨道快线供电系统安装工程Ⅲ标段巡检机器人采购招标项目、上海轨道交通工务轨道设备2 号线东延伸段等项目；此外，公司的轨交线路巡检机器人、履带式巡检机器人成功在中国香港、越南、新加坡等境内外市场落地应用。 盈利预测与估值预计公司2023-2025 年，营业收入分别为9.80/12.70/15.65 亿，同比增速分别为150.43%/29.52%/23.21% ； 归母净利润分别为2.06/2.75/3.44 亿元，同比增速分别为416.39%/33.58%/25.21%。预期2023 年公司有望困境反转，给予“增持”评级。 风险提示电网智能化投资不及预期；轨交业务推进不及预期；疫情反复风险

事件：公司发布2021年度报告和2022年一季度报告，2021年，公司实现营业收入7.69亿元，同比增长25.80%，实现归属母公司股东净利润1.80亿元，同比增长11.07%，实现基本EPS1.23元/股。2022年一季度，公司实现营业收入0.83亿元，同比下滑25.92%，实现归母净利润135.91万元，同比下滑91.79%。 2021Q4营业业绩加速增长，产品营收结构有所变化。公司2021年实现营业收入7.69亿元，同比增长25.80%，其中2021Q1-Q4各季度营收同比增速分别为+71.50%/+0.10%/-56.02%/+83.91%，实现归母净利润1.80亿元，同比增长11.07%，2021Q1-Q4各季度同比增速分别为55.77%、-26.16%、-117.87%和91.56%。Q4单季度营收和归母净利润高增，2021年整体营收和业绩由前三季度的同比减少转为同比正向增长。从公司主营业务板块来看，2021年智能巡检机器人营收为2.57亿元，yoy-26.98%，占比33.45%（同比-24.18个pct），智能电力监测和控制设备营收4.99亿元，yoy+107.08%，占比64.89%（同比+25.47个pct），智能巡检机器人营收增速和占比均同比下滑，或主要由于2021年下游国网及下属单位采购需求有所变化，公司两类产品均用于满足客户智能化运维需求，在功能上为互补关系，行业整体需求增长趋势不改，公司整体营收业绩实现正向增长。公司2022Q1营收和归母净利润分别同比下滑-25.92%和-91.79%，主要由于行业季节性波动，一季度通常为行业淡季，同时由于长三角的确疫情反复，项目执行受较大影响。 产品结构调整影响毛利率水平，期间费用率有所提升。公司2021年综合毛利率水平为55.82%（同比-4.01个pct），主要受产品结构变化和原材料价格波动影响。公司智能巡检机器人和智能电力检测及控制设备两类产品毛利率分别为64.54%（同比+0.60个pct）和51.47%（同比-2.19个pct），期内毛利率较低的电力检测和控制设备产品营收占比大幅提升，影响了综合毛利率水平。同时，由于原材料价格影响，2021年智能电力检测和控制设备毛利率有所下滑。2021年公司期间费用率为30.66%，同比提升0.59个pct，主要由于管理费用率提升至10.41%（同比+1.36个pct），2021年公司职工薪酬增长，同时自有办公房屋折旧费及租入固定资产装修费摊销增长，管理费用同比增长44.72%。期内公司净利润有所下降，为23.41%，同比下降3.10个pct，主要由于毛利率影响。 轨交巡检机器人进展良好，聚焦工业大健康，产品拓展稳步推进。公司立足电力行业智能监测检测和巡检，不断加大研发投入，丰富产品体系，拓展下游行业应用深度和广度。同时打造第二增长曲线，在轨交巡检领域，公司 轨交线路巡检机器人、列车车底检测机器人等轨交产品已在杭州地铁、天津一号线、杭海城际、上海申通、港铁等多地现场试用，试用反馈良好，并于2022年初实现了轨交巡检机器人的首个订单落地，可转债资金拟募投建设的轨交机器人产线建设项目正有序开展。 盈利预测和投资建议：预计2022-2024年公司分别实现营业收入9.62亿元、11.73亿元和14.20亿元，分别同比增长25.0%、22.0%和20.0%；分别实现归母净利润2.18亿元、2.63亿元和3.12亿元，分别同比增长21.2%、20.2%和19.0%；EPS分别为1.49元、1.79元和2.13元，动态PE分别为16.2倍、13.5倍和11.3倍，PB分别为2.4倍、2.1倍、1.9倍。公司为电力智能运维领域的优质民企，运维产品包括固定端智能检测设备和移动端智能巡检机器人，覆盖电力系统输电、变电、配电三大环节，产品体系丰富且不断进行技术创新，在智能电网建设推进背景下，有望充分受益电网投资中智能运维环节的需求释放，此外公司立足电力行业，进行横向拓展，打造新的业绩增长点，我们看好公司成长和未来发展，维持“买入-A”评级。 风险提示：疫情控制不及预期；宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；原材料成本上涨；省外拓展不及预期；新业务拓展不及预期；行业竞争加剧风险等。

事件：近日，公司发布 2021年报和 2022年一季报，公司 2021年实现营收7.69亿元，同增 25.80%，实现归母净利润 1.80亿元，同增 11.07%；2022年一季度实现营业收入 0.83亿元，同比下降 25.92%；归属于母公司所有者的净利润 0.01亿元，同比下降 91.79%。 点评： 季节性波动导致 Q1收入下滑，全年持乐观预期。公司 2022Q1收入0.83亿，同降 25.92%；分季度来看，2021Q1-Q4、2022Q1收入增速分别为 71.50%、0.10%、-56.02%、83.91%、-25.92%，电网智能巡检设备行业季节性特征比较明显，电网客户通常在二季度后才开始集中放标，导致公司前后两年同一时期相比的收入波动比较大，去年下半年受疫情影响造成业绩波动，今年一季度同样受疫情影响导致部分订单交付延后，但是全年来看，电网投资作为稳增长抓手，电网基础设施投资和智能监测设备的配套投入有望较往年有更快的提升，近期国网招标已陆续开始，较往年同期的招标量有所提升，或预示着今年招标情况好于往年。另外，公司积极拓展轨交领域，Q1已实现香港地铁的首单交付，我们预计年内有望落地更多订单。 原材料涨价、产品结构变化、费用率提升导致盈利承压。公司 2022Q1利润率降至 1.64%，主要原因 1）毛利率下降较多，2020Q1毛利率47.28%，同降 12.18pct，受原材料涨价和固定端监测设备收入占比提升影响；2）费用率提升，公司持续加大省外区域和电网以外业务领域的拓展，不断扩建人员队伍，同时持续加大研发投入力度，2022Q1销售费用率 19.53%，同增 6.91pct，管理费用率，同增 8.17pct，研发费用率 26.59%，同增 9.67pct。我们认为，全年来看，公司的费用投入和收入规模也将基本匹配，Q1费用高增有一定的前置意义，全年费用将摊薄下来，因为往年来看，收入规模和投入的阶段间的不匹配也造成盈利能力的波动，但拉长至全年来看，公司的人效持续提升，2017-2021年公司人员数量和人均薪酬稳定增长，但人均创收从 2017年的 90万元提升至 2021年的 132万元，人均创利从 2017年的 21万元提升至2021年的 31万元。 发布 2022年限制性股票激励计划，坚定长期发展信心。公司近期发布2022年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予的第二类限制性股票总量为 152.00万股，约占公司股本的 1.03%，其中：首次授予 123万 股，占拟授予权益总数的80.92%，授予对象包括副总经理、董事会秘 书、财务总监、中层管理人员、核心骨干人员在内的共 32人；预留 29万股，占拟授予权益总数的 19.08%。首次授予限制性股票的授予价格为每股 18.93元。本激励计划首次授予的限制性股票的归属考核年度为 2022-2024年三个会计年度，每个会计年度考核一次，2022-2024年考核目标是二选一：2021年为基数，2022-2024年收入增速分别不低于25%/50%/80%，或净利润增速分别不低于 20%/40%/60%；经测算2022-2024年目标收入端复合增速分别为 25%/20%/20%，或净利润复合增速分别为 20%/16.7%/14.3%。我们认为，公司发布股权激励计划，绑定核心成员利益，激发员工积极性，同时业绩目标明确，彰显管理层对于公司长期发展的信心。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现归母净利润2.33亿元、3.13亿元、3.93亿元，相对应的 EPS 分别为 1.59元/股、2.13元/股、2.67元/股，对应当前股价 PE 分别为 15倍、11倍、9倍。维持“买入”评级。 风险因素：行业政策变动风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新业务拓展不达预期风险等。

立足智能电网领域，加快全国区域布局。公司成立于2002年，主要为电力系统提供电力设备的智能化监测产品，主要产品包括智能机器人（以巡检为主）、智能电力监测及控制设备等，主要应用在电力产业链的输电、变电、配电环节。2020年公司获得工信部专精特新“小巨人”称号。公司产品持续迭代升级，品类不断丰富，助力省外业务拓展加快。近些年来公司变电站巡检机器人已经推出第四代，监测设备业务深耕时间最久竞争力持续增强可满足不同地区需求。2020年公司省外业务占比取得飞跃式的提升，省外收入占比达到40.19%，较上年9.06%大幅提升超过30个百分点。受益电网智能化趋势，国内电力巡检机器人市场空间较大。目前变电站和配电站巡检机器人渗透率仍然较低，变电站巡检机器人渗透率不足20%，配电站巡检机器人渗透率不足15%，潜在市场容量很大，测算得出变电站室内巡检机器人市场容量169亿元，变电站室外巡检机器人市场容量211亿元，配电站机器人市场容量249亿元，合计市场容量达630亿。 深化电力领域布局，操作机器人业务拓展顺利。公司积极拓展行业应用深度，将智能机器人的功能从巡检进一步延伸至操作。公司研发生产的变电站开关室操作机器人已进入批量生产阶段，上半年已有小批量订单。变电站智能化和无人化趋势明确，我们认为变电站室内部分人为功能将逐步被机器人所取代。我们预计每座变电站开关室对应需求1台操作机器人，测算得出国内变电站开关室操作机器人市场空间约190亿。公司操作机器人领域除已推出的变电站开关室操作机器人外，配网输电线路带电作业平台已在研发中。公司持续加强电力领域纵向深化和横向延伸，研发储备较为丰富，除操作机器人外，传统巡检机器人持续升级迭代，竞争力持续增强，极寒适应型变电站巡检机器人进入试运行阶段，水下巡检机器人及无人机巡检，率先摸索水下海缆巡检及风电领域巡检。 轨交领域拓展顺利，“工业大健康”版图日趋完善。公司在深耕电力领域的基础上积极拓展其他领域，2018年开始布局轨交领域，目前已推出应用于轨交领域的两款产品，包括轨交线路巡检机器人和列车车底检测机器人，均已进入小批量试用阶段，样机已经在杭州地铁、杭海城际、天津地铁、港铁等多家客户现场试用。全国铁路投资偏稳，城市轨交投资保持较高增速。目前轨交领域巡检机器人渗透率极低，潜在市场容量很大，我们测算轨交领域线路和车底巡检机器人的潜在市场容量，得出线路巡检机器人理论市场容量109亿元，车底检测机器人理论市场容量340亿元，合计市场容量达449亿。公司拟发行可转债并募集资金5.5亿元用于扩大轨交机器人产能，募投项目建成投产后将形成年产350台轨道交通智能巡检机器人，建设成更完备、先进的研发测试场地。公司也已推出用于油气化工领域的防爆巡检机器人，目前已形成小批量订单。公司以核心技术为驱动，逐步构造起“工业大健康”业务版图，未来有望打造多增长极。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年净利润分别为1.85亿元、2.47亿元和3.21亿元，相对应的EPS分别为1.26元/股、1.68元/股和2.18元/股，对应当前股价PE分别为33倍、25倍和19倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：新产品持续推出、新业务领域拓展加快。 风险因素：政策及经济环境变动风险、市场竞争加剧风险、疫情反复风险、新业务拓展不及预期风险。

电力监测和智能巡检领军品牌， 全面布局工业大健康营收高增。 公司为国内电力行业智能监测运维领域的优质民营龙头，成立于 2002年，主要为电力系统提供智能化监测控制及巡检产品和智能化运维解决方案，主营智能电网监测和智能巡检机器人两大业务板块，技术实力强劲， 2020年荣获“专精特新”小巨人称号。公司多年来深耕电力系统监测和智能巡检领域，产品覆盖发电、输电、变电和配电各环节，技术水平不断提升，下游应用项目案例丰富，业务规模迅速扩大。 2020年公司实现营收 6.12亿元，同比增长 51.18%， 2016-2020年营业收入 CAGR 高达 33.32%。其中，高毛利智能巡检机器人业务比重大幅提升， 2020年营收比重高达 57.63%， 2016-2020年营收 CAGR 为53.14%。公司立足电力行业，大力拓展轨交巡检市场，同时布局油气化工等多个工业领域的监测控制和故障诊断业务，助力未来营收规模持续提升。 业绩高增盈利能力提升， 在手货币资金充足。 公司业务经营规模不断扩大， 两大业务板块均持续增长， 业绩快速提升， 2016-2020年， 公司归母净利润由 0.47亿元增长至 1.62亿元， 各年同比增速均超过20%， 期间 CAGR 高达 36.25%， 其中 2020年同比增速为 43.39%。 由于公司业务结构变化显著，高毛利智能巡检机器人业务占比提升，毛利率整体呈提升趋势， 由 2016年的 49.29%上升到 2020年的59.83%。 公司期间费用控制有效， 2020年，期间费用率同比下降 6.16个 pct，降至 30.07%,为近五年最低水平。 2016-2020年， 公司净利率由 24.07%提升至 26.51%， 其中 2020年较 2019年下降 1.44个 pct，主要受毛利率下跌影响，期内各年 ROE 均在 20%以上。 公司在手货币资金充足， 2016-2020年， 货币资金占资产比重总体在较高水平，除 2019年， 其他年份占比均超过 30%，截至 2020年末公司货币资金大幅增至 5.93亿元， 占资产比重达 39.20%。 智能电网建设持续推进，轨道交通运维空间广阔，人工智能助力智能巡检需求释放。 我国电网工程建设投资规模处于较高水平， 2020年全国电网工程建设完成投资 4699亿元， 2021年 1-7月，电网投资完成投资额为 2029亿元，但智能化水平有较大提升空间。自 2009年国家电网提供坚强智能电网的发展规划后， 我国政府和各主管部门出台了一系列推进政策，行业迎来快速发展。 中国“十四五”规划纲要提出，要加快电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，未来智能电网仍将为我国电网建设的重点，随未来新能源电力系统占比的提升，智能电网检测监测及控制需求有望进一步释放。 近年来，全球人工智能产业发展迅速，带动了机器人市场规模快速增长， 自 2015年起， 我国国务院出台了多项智能机器人领域的推进政策， 在全球市场份额显著提升，目前我国传统行业劳动力短缺问题逐渐凸显，智能机器人市场空间广阔。 在电力行业，我国庞大的变电站和配电站体量以及未来智能巡检渗透率的提升为智能巡检机器人的应用提供了充足的市场空间。在轨道交通领域， 智能化巡检模式有望替代人工巡检， 成为未来的发展方向， 目前我国城市轨交运营里程为 7970km， 铁路运营里程为 14.63万 km，存量轨交市场线路巡检和列车车底巡检市场需求庞大。 技术强劲产品体系完善护城河深厚， 围绕工业大健康全方位布局。 智能机器人领域有较高的技术壁垒和客户产品准入壁垒。公司技术实力强劲，研发成果丰硕，具备在算法、软件、全数字仿真平台等多项核心技术，多个产品达到国际领先水平，并且深耕电力巡检机器人多年，设备研发和行业场景应用经验充足，可为下游电网客户提供一体化巡检方案，先发优势明显。 同时，公司不断丰富产品体系， 持续拓展下游行业应用的深度和广度。在轨交行业，公司已研发出集六大检测功能于一体的轨交线路巡检机器人以及列车车底检测机器人、 钢轨超声波探伤仪等产品， 并在多个地铁线路试用。 目前公司正积极搭建轨交领域销售渠道， 同时拟发行可转债用于 350台轨交智能巡检机器人产线建设。 未来公司将持续进行海、 路、 空、 隧全方位布局，在电力和轨交巡检的基础上，积极拓展油气化工、 煤炭和水下巡检等工业领域，打造新的业绩增长点，并积极持续探索带电操作机器人的生产应用。 公司立足浙江， 全国布局成效显著， 将浙江省先进的电力智能巡检机器人应用经验推广至其他区域，综合竞争实力强劲显，全国市场份额提升可期。 投资建议： 公司为工业大健康服务领域的优质民企，立足电力行业，为下游电网客户提供一体化监测巡检方案，技术优势强劲， 产品体系完善， 项目案例丰富，浙江省内龙头地位稳固，行业影响力不断提升，经营规模迅速扩大。公司布局轨道交通智能巡检业务初显成效， 持续扩展下游应用深度和广度， 全面布局海陆空隧多个领域的智能巡检，包括油气化工、 煤炭和水下巡检等，并进行带电操作机器人的研发生产，实现智能机器人从巡检到操作的跨越。公司立足浙江，布局全国市场，订单承揽优势显著，未来有望充分受益智能电网建设背景下电力行业智能运维市场需求以及我国庞大轨道交通市场规模带来的线路和车底智能巡检需求提升。我们看好公司未来的成长空间，预计 2021年-2023年公司的营业收入 8.57亿元、 11.83亿元、 16.49亿元，分别同比增长 40.1%、 38.1%、 39.4%；净利润 2.19亿元、 3.01亿元、 4.21亿元，分别同比增长 35.0%、 37.5%、 39.8%， EPS 分别为 1.49元、2.05元、 2.86元， PE 分别为 25.8倍、 18.8倍、 13.4倍，成长性突出； 首次覆盖给予“买入-A”的投资评级， 6个月目标价为 51.52元。 风险提示： 宏观经济大幅波动；疫情控制不及预期；政策推进不及预期； 可转债发行不及预期；产品出售不及预期；人员流失；行业竞争加剧； 省外业务拓展不及预期风险等。