公司发布2024年半年报。 点评：营收及归母净利大幅增长，客户回款状况良好2024H1，公司实现营业收入1.94亿元，同比增长261.28%；归母净利润2025.74万元，同比大幅增长5424.74%，扣非归母净亏损49.23万元，较上年同期收窄。上半年公司实现经营活动产生现金流2360.54万元，较去年同期增加46.3%，主要由于客户回款增加。 文化演艺活动板块销售成效显著，在手订单储备丰富2024H1，公司实现大型文化演艺活动板块营收3978.26万元，同比增加5.05%，期间完成第十四届全国冬季运动会开闭幕式等多个大型项目。公司销售成果显著，上半年中标和签约第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目、杭州湘湖湖山广场综合公园（三期）项目等重大项目，累计中标和签约合同额累计4.4亿元。截至6月30日，公司在手订单总计7.31亿元，较2023年底增加32.91%，其中大型文艺演艺订单2.54亿元，占比34.75%，文化旅游演艺订单4.77亿元，占比65.25%，储备订单陆续释放将为业绩增长奠定基础。 文化旅游演艺进展顺利，C端业务提高公司业绩稳定性2024H1，公司实现文化旅游演艺营业收入1.52亿元，占比营收78.54%。 公司旗下《无界·长安》、上海天时632艺术空间、无锡拈花湾小镇《禅行3.0》等项目通过文化与科技的专业创意融合，打造多个独具特色的城市名片。公司C端业务进展顺利，多款产品销售情况较好，公司运营的实景演艺《湘湖·雅韵》项目取得3天破百万的预售成绩，超出预期。《海上有青岛》项目的自创话题曝光超3000万次，在抖音平台获得青岛游玩团购榜第一的好成绩，公司积极拓展C端业务，整体业务稳定性逐步提升。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，依靠丰富项目经验建立品牌优势，打造全产业链整体服务商，文化演艺订单储备丰富，文旅演艺积极探索C端业务，提高业务稳定性。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.01/2.33/2.74亿元，EPS分别为1.05/1.22/1.43元，对应PE为22/19/16倍，维持“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行风险；高端创意人才不足风险；核心人员流失风险等。

2024Q2业绩大增，项目回款顺利，维持“买入”评级2024H1公司实现营业收入 1.94亿元（同比+261.28%），实现归母净利润 2025.7万元（同比+5424.74%）； 2024Q2营业收入为 1.60亿元（同比+328.58%，环比+361.99%），归母净利润为 2612.2万元（同比+600.33%，环比扭亏为盈），扣非净亏损为 49.23万（同比缩窄 98.59%），业绩高增主要系文旅演艺收入放量。基于公司 B 端稳步推进， C 端逐步放量的预期，我们维持盈利预测，预测 2024-2026年归母净利润分别为 1.98/2.41/2.78亿元，对应 EPS 分别为 1.04/1.26/1.45元，当前股价对应 PE 分别为 21.0、 17.2、 15.0倍，维持“买入”评级。 文旅演艺活动收入明显增长，客户回款良好分结构看， 2024H1大型演艺活动实现营收 3978万元（同比+5.05%），收入占比20.50%，毛利率为 0.40%，主要为第十四届全国冬季运动会开闭幕式等，文旅演艺活动实现营收 1.52亿元（同比+100%），收入占比 78.54%，毛利率为 43.71%，主要系《无界·长安》、上海天时 632艺术空间等演出顺利开展。 24H1整体毛利率为 34.99%，同比下降-4.94pcts，主要系大型演艺活动毛利率下降所致， 2024年客户回款状况良好，截至 2024年 6月 30日公司经营活动现金净流量为 2360.54万元（同比+46.30%）。费用端大幅优化，销售费用率为 3.68%（同比-10.64pcts），管理费用率为 12.87%（同比-39.95pcts），主要由于股权激励费用减少。 2024年待确认收入较高，叠加 C 端收入开始放量，驱动后续成长截至 2024H1末，公司在手订单为 7.31亿元，合同负债为 1.91亿，相比 2024Q1末增加 3.74%。收入回款节奏上，截至 2024H1末已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额为 6.56亿元，其中 4.39亿元预计将于2024年度确认收入。 C 端方面， 6月以来《湘湖·雅韵》、《海上有青岛》各自首演，有望在 2024H2贡献业绩。我们看好公司 B 端项目在手订单履约后稳步确认收入， C 端项目提供业绩弹性，打开公司业绩成长空间。 风险提示： 国家重大项目执行风险、市场竞争风险、毛利率波动风险等。

深耕演艺主业，B端订单充沛，C端开启成长，首次覆盖给予“买入”评级公司是国内文化创意产业头部公司，2022年以来先后完成北京冬奥会、杭州亚运会开闭幕式文艺演出等重大国家级项目，具备丰富的大型活动及文旅演艺设计运营经验。截至2024年4月公司累计在手订单为9亿元，后续业绩或逐步释放。 此外，公司近几年开始大力开拓C端文旅业务，其中上海中心Sky632项目初具规模，在杭州打造的新型文娱空间“尚Livespace”及沉浸式文旅演艺项目《湘湖·雅韵》于2024年6月先后开业或开演，项目模式或持续推广复制至其他城市，打开成长空间。我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为1.98/2.41/2.78亿元，对应EPS分别为1.04/1.26/1.45元，当前股价对应PE分别为20.7、17.0、14.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 旅游演艺市场持续火热，资金实力、品牌效应为参与者竞争的关键2023年全国旅游演艺完成场次15.07万场，较2019年增长72.61%，票房收入166.36亿元，较2019年增长125.45%。旅游演艺行业总体呈现高投资、大场面、大制作的特点，资金实力及品牌效应成为参与者核心竞争要素。当前C端新型文旅演艺形式发展提速，为旅游演艺行业注入新动能，打造文旅新质生产力。 大型项目的丰富经验彰显公司核心竞争力，C端新文旅项目打开成长空间公司先后参与了2008年北京奥运会、2016年G20杭州峰会《最忆是杭州》、2018年韩国平昌冬奥会、2022年北京冬奥会、2023年杭州亚运会等大量国内、国际级活动的灯光及演艺项目，积累了丰富的大型演艺活动承办经验，在业内形成了突出的品牌影响力。借助B端大型项目运营积累的经验、品牌优势，公司持续获得优质资源，发力C端文旅演艺新业态，上海中心天时Sky632、尚LiveSpace、《湘湖·雅韵》等项目或驱动C端商业化长期空间打开。 风险提示：重大项目执行风险、市场竞争加剧风险、C端项目不及预期风险

事件：公司发布2023年年报：实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，符合业绩预告区间（1.25-1.5亿元），同比增长813.92%。利润分配方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利6元，同时以资本公积每10股转增4股，共预计转增5449万股，派发现金股利8174万元。大体量项目推动业绩回暖，在手订单储备丰富2023年随着线下文旅修复，项目交付改善，公司业绩显著回暖。其中1）大型文化演艺活动业务营收4.5亿元，同比增长74%，主要系杭州亚运会开闭幕式贡献增量；2）文化旅游演艺业务营收2.1亿元，同比增长514%，主要系《无界·长安》等驱动。 目前公司项目储备丰富，截至2023年底在手订单金额共计5.5亿元，包括青岛唐岛湾文化艺术中心项目、第十四届冬季运动会开闭幕式等。2024年1-2月，公司新中标第十二届少数民族运动会开闭幕式、杭州湘湖湖山广场综合公园项目，合同金额共1.52亿元。上述7.02亿元订单有望于24-25年陆续释放，推动公司业绩持续回暖。C端项目实现突破，关注文旅运营业绩释放展望未来，公司有望基于国家级大型演艺项目的承做经验，向省级、商业级文旅演艺，以及C端运营项目持续拓展。其中：1）上海六三二项目2023年实现收入3354万元，净利润992万元，未来有望持续稳定贡献业绩增量；2）由亚运会开闭幕式转化而来的实景演艺《湘湖·雅韵》有望于24年5月开演，公司不仅负责项目的承制，还将首次深度参与后续运营。我们认为，随着公司C端运营业务扩张，有望通过持续的票务收入提升整体业务稳定性和盈利水平。盈利预测、估值与评级考虑到公司未来有望受益于B端、G端订单放量，以及C端运营项目拓展，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为11/13/15.6亿元，同比增速分别为64%/17%/20%，归母净利润分别为2.8/3.9/4.3亿元，同比增速分别为108%/39%/11%，EPS分别为2/2.8/3.1元/股，3年CAGR为47%。我们给予公司2024年20倍PE，目标价60元，维持“买入”评级。

事件：公司发布2023年年报。 点评：客户需求回暖带动项目交付稳步增加，收入利润呈现恢复性增长2023年，公司实现营业收入6.77亿元，同比增长111.46%；归母净利润1.34亿元，同比增长813.92%，扣非归母净利润实现0.71亿元，较去年同期扭亏为盈。2023Q4单季度实现营收3.07亿元，归母净利润为0.76亿元，同比扭亏为盈。2023年全年业绩增长主要受国内宏观形势趋稳，客户需求回暖带动整体项目交付增加，公司完成杭州亚运会及亚残运会开闭幕式在内的多项重大项目，并成功确认收入，提升公司整体利润水平。 文化演艺活动板块营收快速增长，在手订单储备丰富2023年，公司实现大型文化演艺活动板块营收4.53亿元，同比增加74.22%，期间完成杭州亚运会及亚残运会开闭幕式等多个大型项目。公司销售成果显著，先后签约长安乐剧院驻场秀演项目制作标段、唐岛湾文化艺术中心（演艺秀）项目制作标段等重大项目，截至2023年底，公司在手订单总计5.50亿元。2024年，公司陆续中标签约第十二届全国少数民族传统体育运动会开闭幕式创意策划和实施项目与杭州湘湖湖山广场综合公园（三期）项目，中标签约金额分别为8684.0万元和6525.3万元，储备订单的陆续释放将为后续业绩增长奠定基础。 公司持续拓展文旅产业链，C端运营项目取得新进展2023年，公司持续拓展文旅产业链，年内实现文化旅游演艺营业收入2.13亿元，同比增加514.45%，其中上海六三二项目全年实现收入3354.1万元，净利润实现991.94万元。2024年5月，由亚运会开闭幕式转化的实景演艺《湘湖·雅韵》C端项目将落地杭州，成为公司在户外文旅端首个大规模运营项目。子公司锋尚互娱从技术、终端、IP、内容层面全面发力，打造虚拟演艺产品，顺利完成杭州亚运会开闭幕式的AR制作环节，同时携手咪咕打造全新“赛博朋克”元宇宙比特场景JWORLD，进一步丰富公司业务布局。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，持续拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索ToC端业务，提高业务稳定性。我们预计2024-2026年公司实现归母净利润2.59/3.10/3.48亿元，EPS分别为1.35/1.62/1.81元，对应PE为29/24/22倍，维持“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行风险；高端创意人才不足风险；核心人员流失风险等。

核心观点：公司2233年圆满完成第1199届亚运会、第第44届亚残运会开闭幕式制作，这类国家级重大项目提高公司知名度与竞争力。当前股价已经反映2233年业绩，未来建议持续关注公司CC端项目进展。 维持“买入”评级。公司目前在手订单充裕，但公司的大型项目周期和进度等仍存在不确定因素，我们下调此前预测，预计24—26年公司归母净利润2.54/2.66/2.98亿元（此前预测24/25年归母净利润为4.81/5.24亿元），对应PE21.2/20.2/18.0，维持“买入”评级。 业绩同比高增，减值影响当期业绩，在手订单充裕。公司23年实现收入6.77亿元，同比增111.46%，实现归母净利润1.34亿元，同比增813.92%。年报计提各类减值损失共计0.64亿元，影响当期业绩。此外，由于大型项目交付时间点存在不确定，致使公司的业绩预期与实际值存在一定偏差。公司之前已发布23年业绩快报，当前股价已经充分反应，建议持续跟踪公司季度业绩。根据年报，截至23年末公司在手订单5.5亿元，24年1-2月中标订单金额1.52亿元，为今后业绩奠定较好基础。 利润分配预案回报股东。23年推出的利润分配预案为，每10股派发现金红利6元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。截至年报披露日，该预案已获董事会通过。 23年年为收获之年，文旅项目和虚拟演艺持续突破。公司23年圆满完成第19届亚运会、第4届亚残运会开闭幕式制作。文旅项目方面，上海632项目超预期，全年实现收入3354.11万元，净利润实现991.94万元。虚拟演艺方面，公司在杭州亚运点火环节首次采用人工智能技术打造数字火炬手。 我们认为，公司未来核心看点在我们认为，公司未来核心看点在C端项目以及潜在的爆款项目。端项目以及潜在的爆款项目。我们认为公司有打造爆款项目的潜质。一方面，公司一直以来重视前沿技术与人工智能的应用，已运用全息投影、复合结构投影、虚拟现实和增强现实实时互动等尖端技术对公司项目赋能。另一方面，公司顺利完成第19届亚运会、第4届亚残运会开闭幕式重大项目制作，再次证明公司设计创意与执行落地能力。此外，公司C端项目近期动作频频，如23年10月首演的《无界·长安》、24年5月落地杭州的《湘湖·雅韵》等。我们预计，一旦公司未来出现爆款项目，或对公司股价产生重要催化。 风险提示： （1）核心管理团队变动的风险； （2）项目进度不及预期； （3）坏账风险

事件：8月29日，锋尚文化发布2023半年度报告。2023年上半年，公司实现营收5372万元，同比下降63.57%；归母净利润36.67万元，同比下降99.42%。 上半年业绩未完整体现，项目举办将实现业绩兑现2023年上半年公司营收及归母净利润同比下降，主要系公司主要项目大多在下半年完工，而公司采用项目完工一次性确认收入法，导致公司业绩在上半年未能得到完整体现。随着下半年杭州亚运会、杭州亚残运动会的举办，公司营收将迎来大幅增长。此外，报告期内，公司中标签约了陕西省运动会、西安中亚峰会等重大项目，在手订单金额总计约8.8亿元。进入下半年，公司销售拓展继续发力，陆续中标长安乐舞台秀、第十四届冬季运动会开闭幕式等项目，中标签约金额总计约2.8亿元。充足的在手订单为公司业绩打下坚实基础，项目顺利开展将推进业绩持续兑现。 下沉场景持续拓展提高业务稳定性上半年，公司持续拓展下沉场景，多个商业活动和2C演艺运营项目圆满完成。其中，上海中心天时（Sky632）光影演绎项目的运营情况超预期，提振未来公司C端运营项目积极发展的信心。同时，为适应下沉场景项目的销售特点，公司业务承揽方式由被动等待转为主动出击，报告期内多个项目成功签约反映政策转变有效。我们认为，公司有望基于国家级大型演艺活动制作的丰富经验，以及创意设计核心竞争力持续进行下沉场景的拓展，在扩大订单规模的同时，平滑大型项目周期不确定性，提高业务稳定性。 “虚拟现实+演艺”合作项目落地探索发展新机遇今年下半年，子公司锋尚互娱与咪咕合作，共同打造承载在星座·M内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景——JWorld。依托周杰伦这一强大IP，以及实时渲染、超精建模等超前沿虚拟技术，公司虚拟演艺业务有望更上一个台阶。展望未来，凭借已落地项目积累的实践经验，以及子公司锋尚互娱在AI智能分析、多模态捕捉、XR等技术上的不断探索，有望在虚拟演艺业务实现新增量。盈利预测、估值与评级进入下半年，公司多个订单有望顺利完工。同时，下沉场景的拓展，以及虚拟演艺等业务的发展有望为业绩带来新增量。因此，我们预计公司2023-25年的营业收入分别为14.0/16.8/19.3亿元，对应的归母净利润分别为4.0/5.1/5.9亿元。我们给予公司23年25倍PE，目标价73.00元，给予“增持”评级。

事件公司发布2023年中报：2023年上半年公司实现总营业收入0.54亿元，同比下降63.57%；归属于上市公司股东的净利润36.67万元，同比下降99.42%。其中23Q2公司实现营业收入0.37亿元，同比上升288.77%，环比上升125.70%；归属于上市公司股东的净利润372.99万元，同比上升114.10%。 在手订单充足，后续将持续释放业绩公司上半年业绩大幅下滑，系去年同期冬奥会收入较高，且公司年内重要订单集中在下半年（亚运会等）。截止2023年6月底，公司在手订单8.83亿元：其中大型文化演艺4.19亿元，项目周期6-12个月；文化旅游演艺4.64亿元，项目周期12-24个月。此外，公司近两个月亦新中标第十四届冬运会开闭幕式仪式等多笔订单，中标签约金额共约2.81亿元。充足的在手订单为公司2023年下半年和2024年的业绩做好了足够储备。 探索C端文旅市场，全新模式稳步推进公司旗下上海中心“天时（Sky632）”光影科技互动沉浸式演绎项目，随着上半年国内旅游市场复苏，客流量和收入实现明显增长：2023年上半年收入1348.76万元，实现利润471.17万元。预计全年营收可达3000万以上。公司通过在C端文旅市场的探索，打通商务逻辑，掌握运营方式，有助于未来提高公司整体业绩的稳定性，也能减轻公司应收账款的压力。 布局产业链，拓展市场领域公司持续布局产业链上重要公司，在上市后已相继完成对“北京洛蓝”、“北特圣迪”（演绎行业综合解决方案提供商）和“深圳中润光电”（一体化显示方案服务商，致力中高端LED显示屏研发）的收购。这将助力实现公司的产业扩张和生态整合，推动公司稳步健康发展。 投资建议我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.97/4.79/5.54亿元，同比分别增长2600.17%/20.67%/15.61%，对应EPS分别为2.90/3.50/4.04，对应PE分别为20x/16x/14x。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示国家重大项目执行风险，下游行业投资增速放缓风险，应收账款坏账风险，市场竞争风险，毛利率波动风险等。

半年度业绩短期承压，期待亚运会等重点项目落地释放公司业绩2023H1，公司实现营业收入 0.54 亿元，同比减少 63.57%；归母净利润36.67 万元，同比减少 99.42%。2023Q2 实现营收 0.37 亿元，同比增加288.77%，归母净利润为 0.04 亿元，23Q2 营收及归母净利均较上年同期由亏转盈。主要为项目回款有一定周期，G 端和 B 端用户市场较 C 端恢复较慢。伴随 2023 年 9 月和 10 月亚运会开闭幕式举办，杭州亚运会项目逐步完成，下半年业绩有望逐步恢复。23H1 公司中标和签约山西省运动会、天台始丰湖夜游项目等重大项目，中标和签约合同额累计 6040 万元。截止2023 年 6 月底，在手订单共计 8.83 亿元，为后续业绩释放做好准备。 各业务逐步恢复，增持北特圣迪进一步强化产业链协同分业务看，大型文艺活动实现营收 3786.97 万元，同比下滑 71.69%。公司圆满完成了中亚峰会文艺演出秀等多项大型活动。文化旅游演艺伴随需求的回暖，业绩有望逐步恢复。虚拟演艺方面，23 年 8 月，锋尚互娱携手咪咕共同打造承载在星座·M 内的全新“赛博朋克”元宇宙比特场景 JWORLD。公司持续推进 C 端业务进展，上海中心的“天时(Sky632)”光影科技互动沉浸式演绎项目，2023H1 实现营业收入 1348.76 万元，实现利润471.17 万元。公司 2023 年 3 月收购其股东持有的北特圣迪 25%股份，交易完成后，公司累计持有北特圣迪 45%，进一步强化产业链协同优势。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验作为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，积极拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索 To C 端业务，提高业务稳定性。考虑到线下消费持续修复以及在手订单落地情况，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润 4.09/5.06/6.09 亿，EPS 为 2.98/3.68/4.43元/股，对应 PE 为 19x/16x/13x，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、国家重大项目执行风险、高端创意人才不足风险、核心人员流失风险等。

事件概述2022年10月27日晚间，锋尚文化发布三季报，公司2022年前三季度实现营业收入2.37亿元，同比下降24.57%，实现归母净利润4869.45万元，同比下降50.97%。同时，公司发布回购计划，回购时间为未来12个月内，回购价格不超过58.00元/股，回购资金总额不低于5000万元且不超过10000万元。 资产负债表质量提升，外延布局产业链上游2022年以来，公司业务扩展和订单转化受到新冠疫情的影响较大，参与曲江文旅定增项目对应的投资收益贡献了今年的主要业绩。另一方面，根据公司三季报，公司资产负债表质量持续提升，其中预付款项较年初增加1.76亿元，同比去年同期增长223.08%，同时存货较年初减少7052.36万元，同比去年同期下降50.24%。公司长期股权投资新增20%北特圣迪的股权投资，该笔投资作为又一产业链上游的重要战略布局，为公司增强长期盈利能力和维持业绩稳定性提供保障，进一步加快公司外延式发展的步伐，增强公司核心竞争力。 杭州亚运会推迟影响3Q3业绩，在手订单充足受到国内疫情影响，宏观经济走弱，公司商业生产活动受阻，已签约项目首演时间和建设进度推进不如预期，特别是杭州亚运会的延期举办，给公司第三季度的业绩带来较大影响。2022年以来，公司中标和签约北京2022年冬奥会开闭幕式、北京2022年冬残奥会开闭幕式、上海跨年晚会、陕西省运会、甘肃省运会等重大项目，中标和签约合同额累计1.97亿元。2022年7月公司中标了长安乐剧院驻场秀演项目，中标金额为1.12亿元，根据公司9月6日披露的投资者交流内容，公司累计在手订单9.39亿，为公司2023-2024年做好了充足业绩储备。 持续布局元宇宙虚拟演艺，文化数字化空间可期公司在元宇宙虚拟演艺领域持续布局。根据公告，2022年，公司完成多个线下演艺项目AR创意设计及制作，并研发制作国内首个虚拟交互音乐嘉年华，7月，公司中标“咪咕公司2022年世界杯音乐盛典项目”，负责项目的整体内容创意设计及制作、负责项目虚拟空间场景/人物形象制作、负责项目云观演体验以及游戏内容制作。我们认为，虚拟演艺产品的创意设计及制作服务将给公司未来业务发展带来新的亮点。 2022年5月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于推进实施国家文化数字化战略的意见》参考各地十四五文化产业规划，对文体旅项目提出更多要求，公司作为国内数字演艺内容制作领域的龙头企业，有望显著受益。 投资建议作为国内数字演艺内容制作领域龙头企业，公司的人才团队和项目资质具有较高的稀缺性，然而由于2022年新冠疫情的影响，杭州亚运会等多项重要赛事活动被迫延期举办，公司中标项目的业绩确认节奏也随着后延。因此，我们调整公司2022-2024年营收5.74/12.79/15.03亿元的预测至4.24/11.88/13.92亿元，调整2022-2024年归母净利润1.54/3.36/4.03的预测至0.96/3.06/3.61亿元，调整EPS1.12/2.45/2.94元的预测至0.70/2.22/2.63元，对应2022年10月28日40.06元/股收盘价，PE分别为57、18、15倍，维持“增持”评级。风险提示宏观经济波动风险；核心技术人员流失风险；数字技术研发风险。

核心观点： 锋尚文化已成为演艺创意界顶尖品牌， 有较好的大型项目背书与稳定的创作团队， 有望随产能扩张持续展现成长性，且疫后有较好的业绩弹性。 首次覆盖，给予“买入”评级。 我们预计随着公司 toB 与 toC 业务的发展、订单的交付， 锋尚文化有望展现出较好的成长属性。我们预计公司 22-24年营收 6.03/15.08/16.46亿元，增速 29%/150%/9%，对应归母净利润 1.85/4.07/4.81亿元，增速 101%/120%/18%，对应 PE 31.9/14.5/12.2，首次覆盖，给予“买入”评级。 锋尚文化借助大型项目实现品牌积累与传播，依靠中小项目实现规模扩张。 演艺项目制作， 与其他艺术创作不同，是创意+执行的综合结果。 创意是非标的， 执行是后验的， 所以需求方筛选供给方比较依赖于品牌和项目背书。 锋尚文化是活跃在行业最前沿的演艺制作公司，每年都有制作世界级/国家级大型项目，品牌持续积累。借此，中小项目源源不断，实现正反馈循环。我们认为，这种打法是公司在手订单充足、项目不断、规模扩张的关键。 文创产业以人为本，锋尚文化的团队稳定性或被低估。 文创产业最终依赖的是创意人才与团队，核心团队稳定性成为公司持续发展的保障。 锋尚文化的团队稳定性较好，两方面原因： 1.与同行相比较高的薪酬与股权激励，以及大型项目为员工提供的发展空间； 2.行业属性决定个人深耕某单一环节无法完成整个项目的制作， 项目质量一定程度遵循木桶原理，个人对团队有依赖，流失可能性较低。 行业发展空间较宽阔，可以平滑项目制带来的年度收入不确定性， 当前人数是产能瓶颈，而公司将通过团队扩张实现增长。 公司的项目涵盖大型文化演艺活动、文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎， 当前我国该类行业处于成长期，空间广阔。 人数是当前公司产能瓶颈。公司上市募集资金将用于扩大团队规模， 逐步体现成长性， 疫后具备较好的业绩弹性。 风险提示： （1） 核心管理团队变动的风险； （2） 疫情反复； （3）坏账风险； （4）市场空间测算偏差风险

事件概述2022 年4 月23 日晚间，锋尚文化发布年度报告，公司2021 年实现营业收入4.67 亿元，同比下降52.56%，实现归母净利润9216.42 万元，同比下降64.62%；拟向全体股东每10 股派发现金红利0.70 元（含税）。公司同时发布2022 年第一季度报告，2022 年Q1 实现营收1.38 亿元，同比上升31.38%，实现归母净利润8914.00 万元，同比上升212.03%。 毛利率维持较高水平，新增研发项目聚焦线上演艺根据2021 年报，公司整体毛利率为40.62%，同比上升2.25pct；分行业来看，报告期内大型文化演艺活动行业、景观艺术照明及演绎行业、文化旅游演绎行业营收增速为分别为11.61%、-20.44%及-73.94%，毛利率水平分别为27.00%、 52.76%、41.67%，变化幅度分别为1.34pct、16.36pct、0.5pct。费用率方面，研发费率6.33%，相比去年同期提升5.28pct，销售费率2.49%，相比去年同期提升1.18pct，管理费率10.77%，同比去年同期上升6.82pct，财务费用率-1.46%，去年同期为-0.90%。2021 年公司研发费用同比增长188.14%，新增多个项目研发，其中在研项目“虚拟演艺云平台系统开发”聚焦二次元文化演艺，公司预计线上演艺市场将迎来爆发期。 冬奥等重大项目彰显综合实力，在手订单数量可观支撑业绩2021 年，公司承接了建党100 周年大型情景史诗《伟大征程》、迪拜世博会中国馆“华夏之光”主题灯光展演的创意设计及制作。同时，公司担任2022 年北京冬奥会开幕式灯光设计及制作，北京冬奥会闭幕式及残冬奥开幕式的创意设计及制作，携手奥运重大赛事，探索、引领文化产业数字化新趋势。公司凭借优秀的创意设计能力、丰富的重大项目经验、良好的市场声誉和全流程服务的经营模式，成功打造了一系列具有广泛影响力的项目。根据年报，截至2021 年12 月31 日，公司在手订单金额为8.14 亿元，可持续支撑后续业绩。 布局元宇宙VR 演艺舞美，探索C 端文旅演艺项目2021 年公司成立子公司锋尚互娱，开始布局与元宇宙相关的VR 演艺舞美。2022 年1 月，首个由奥组委文化部主办，锋尚文化承办的冬奥会虚拟交互冰雪音乐嘉年华——集光之夜落地，现场虚拟主播登上舞台，并布置了六大分场景空间和多层次平行世界，成功探索了线上演艺的新模式，我们预计2022 年开始贡献业绩收入，进一步提升商业模式壁垒。公司未来将加大自筹自建to C 文旅项目投入，2022 年公司在上海中心大厦126 层打造了“天时（Sky632）”光影科技互动沉浸式演绎，后续将持续与地方国资合作获得优质文旅资源，打造新型文旅IP，强势升级传统文旅消费场景和服务模式。预计2022 年城市文商旅综合体项目将先后在杭州、三亚落地。后疫情时代，文旅行业受多重政策利好加持，“文旅融合”是“十四五”规划文件中重点强调的文化产业发展主体之一，我们看好文旅行业未来景气度。 投资建议：维持“增持”评级。 2021 年10 月 ，公司公告拟向 81 名激励对象（高级管理 6 人、核心技术/业务 75 人）授予限制性股票合计不超过 220 万股，约占公司总股本 1.61%，授予价格为每股 26.63 元。激励计划的业绩考核目标为2022-2024 年公司的净利润分别不低于 3 亿元、4 亿元、5 亿元，体现了公司管理层对未来经营的长期信心。 结合年报数据及股权激励业绩指引，我们调整公司2022-2024 年营收10.58/13.44/(未预测）亿元的预测至11.41/15.45/18.81 亿元， 调整2022-2024 年归母净利润3.01/4.02/（ 未预测） 亿元的预测至3.01/4.04/5.03 亿元，调整 EPS 2.20/2.93/(未预测)元至的2预.2测0/2.95/3.67 元，对应 2022 年 4 月 22 日39.57 元/股收盘价，PE 分别为18、13、11 倍，维持“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。

事件：公司发布2021年报及2022年一季报。 点评：疫情影响目项目21年年收入确认，在手订单较充足保障后续业绩2021年，公司实现营业收入4.67亿元，同比减少52.56%。归母净利润9216.42万元，同比减少64.62%。扣非归母净利润2360.09万元，同比减少89.68%。其中，大型文化演艺活动收入1.37亿，同比增长11.61%，文化旅游演艺收入1.74亿元，同比减少73.94%，景观艺术照明演绎收入1.52亿元，同比减少20.44%。业绩下滑原因主要由于疫情影响2020年新签订单数，公司大型文艺演出及文旅项目从合同签订到项目验收分别需要6-12个月和12-24个月的周期，进而影响2021年收入确认。22Q1，公司实现营业收入1.38亿元，同比增长31.39%。归母净利润8914万元，同比增长212.03%。扣非归母净利润161.76万元，同比减少84.75%。截至2021年底，公司在手订单金额为8.14亿元，数量较充足为后续业绩释放提供保障。 及积极拓展商业演出及C端项目，加快布局多元化数字化娱乐分业务来看，大型文化演艺活动继续扩展商业演出市场，2021年在完成建党百年演出《伟大征程》、“华夏之光”主题灯光展两项国家级项目基础上，也参与多家卫视及电商平台晚会等多个商业项目。文旅演艺专注存量迭代和优质运营，积极拓展C端业务。21年承制《金陵小镇满园尽芳菲》、《最忆韶山冲》等，并联合上海中心推出“天时”项目，推动沉浸式科技娱乐多元发展。此外，西安自运营杌空间项目预计将在5月份正式运营。虚拟演艺方面，推出首个冰雪主题虚拟音乐嘉年华《集光之夜》，创造“虚拟+演出+娱乐交互”的全新娱乐体验模式，后续有望带来新的增量。 投资建议与盈利预测公司以创意设计为核心，利用丰富项目经验作为背书建立品牌优势，整合上下游资源，打造全产业链整体服务商。文化演艺业务进一步打开下沉市场，积极拓展商业演出市场。文旅演艺业务积极探索ToC端业务，提高业务稳定性。我们预计公司2022-2024年实现归母净利润3.11/4.01/5.12亿，EPS2.27/2.92/3.73元/股，对应PE17x/14x/11x，维持“增持”评级。 风险提示疫情反复风险、国家重大项目执行风险、高端创意人才不足、核心人员流失风险等。

以创意设计为核心，提供全流程文艺创意服务锋尚文化是一家以创意设计为核心，提供全流程文艺创意服务的行业领先企业。按应用领域分类，公司的业务大体可以分为大型文化演艺活动、文化旅游演艺以及景观艺术照明及演绎。公司先后经历了北京奥运会开闭幕式、G20峰会《最忆是杭州》、平昌冬奥会闭幕式“北京 8分钟”、庆祝建党百年文艺演出《伟大征程》、迪拜世博会《华夏之光》等一大批国家级重大项目的执行，公司长期锻造了一支专业素质过硬的强势团队，从而奠定了在行业中的龙头地位。根据公司互动易披露，公司参与了 2022年冬奥会及亚运会开闭幕式项目。 布局 VR 及 2C 文旅，探索元宇宙舞美应用2021年 2月，公司成立子公司布局虚拟舞美，探索跨场域、定制化、泛娱乐一体化的虚拟演艺全新模式生态，全品类演艺创制的长期经验与专业素养，为公司在“元宇宙”世界搭建舞台积累先发优势。同年 10月，公司以成立西安合资公司为开端，进一步加大自筹自建文旅项目投入，打造创新型文旅 IP，强势升级传统文旅消费场景和服务模式。 发布员工股权激励计划，彰显公司经营信心2021年 10月 ，公司公告拟向 81名激励对象（高级管理 6人、核心技术/业务 75人）授予限制性股票合计不超过 220万股，约占公司总股本 1.61%，授予价格为每股26.63元。激励计划的业绩考核目标为 2022-2024年公司的净利润分别不低于 3亿元、4亿元、5亿元，体现了公司管理层对未来经营的长期信心。 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级我 们 预 测 公 司 2021-2023年 营 收 分 别 为5.03/10.58/13.44亿元，2021-2023年归母净利润分别为1.58/3.01/4.02亿元, EPS 分别为 1.16/2.20/2.93元，对应2021年 11月 09日 46.30元/股收盘价，PE 分别为 40、21、16倍。参考同行业公司风语筑、宋城演艺的盈利预测与估值，我们认为公司在订单项目完工后的回款周期较风语筑短，正在开拓的文旅演艺项目在商业模式（to C 运营分成）上与宋城演艺更具可比性，相较之下公司目前估值水平偏低。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示国家重大项目执行的风险；市场竞争的风险；下游行业投资增速放缓的风险。