事件： 公司发布 2023 年业绩预告， 2023 年归母净利 15.5-16.6 亿元，同增 5%-13%，扣非净利 14.94-16.04 亿元，同增 8%-16%。 2023Q4 归母净利 1.6-2.7 亿元，同降 39%-70%，环降 46%-68%，扣非净利 1.6-2.7亿元，同降 36%-63%，环降 45%-68%。 23 年出货同增 30%+、产业链竞争加剧盈利大幅下滑。 1）出货端： 公司预计 2023 年金刚线总销量约 1.3 亿公里，同增 35%，其中钨丝约 1400万公里；预计 2023Q4 销量约 3700 万公里，环增 10%；分产品看：高碳钢丝金刚线出货 3100 万公里，环比基本持平；钨丝金刚线出货约 600万公里，环比约翻倍增长，钨丝出货占比环增约 7pct 至 16%； 2）价格端： 受下游硅片盈利承压叠加行业竞争加剧， 2023 年 12 月开始金刚线价格快速下滑，至月底已降至 30 元以下，整体 2023Q4 均价环降 2-3 元至约 30 元/公里， 2023 全年碳钢/钨丝金刚线均价同降超 10%/26%，碳钢线大幅调价下钨丝经济性有所削弱； 3）盈利端： 预计 2023Q4 受调价影响单公里净利环降约 9 元至 5-6 元/公里，考虑 Q4 减值冲回后单公里净利约 8-10 元/公里；展望 2024 年，我们预计 2024Q1 出货约环比持平，全年出货约 1.7 亿公里，同增 30%，钨丝占比预计达 20-25%。 成本优势明显、价格竞争叠加钨丝母线自供率上行龙头市占率有望回升。 公司较二三线友商相比金刚线断线率低 4-5%，整体成本较友商低10-15%，成本优势明显。钨丝母线产能 2023 年 9-10 月投产，随产能爬坡及成材率提升，预计 2024H2 可自供钨丝母线 100 万公里/月， 2024年行业价格竞争下叠加公司钨丝母线产能释放自供率提升，整体市占率有望回升，公司目标将市占率由 2023 年 40%+提升至 50%+。 盈利预测与投资评级： 考虑产业链价格下跌，金刚线价格及盈利承压，我们下调 2023-2025 年盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润 16.0/8.0/9.7 亿元（ 2023-2025 年前值为 19.0/23.1/26.6 亿元），同比+9%/-50%/+21%，给予公司“增持”评级。 风险提示： 竞争加剧，政策不及预期等

事件：公司发布 2023年第三季度报告，2023年前三季度实现营业收入33.31亿元，同比增长 35.35%，实现归母净利润 13.90亿元，同比增长35.12%。2023年 Q3公司实现营业收入 11.63亿元，同比增长 26.00%，实现归母净利润 4.97亿元，同比增长 37.21%。 金刚线销量稳步增长。受下游新增装机容量增长的带动，2023年前三季度，公司金刚石线销量 9222.67万公里（其中钨丝金刚线 840.07万公里），同比增长 42.65%，环比增长 6.5%。目前公司已建成的细线电镀金刚石线生产线 919台，在“15线机技改”项目全面完成及工艺升级双举措的有效支撑下，目前月产能达到 1,800万公里。10月开工率维持在80%左右。考虑到下游客户库存偏大等因素影响，预计 11月份产能利用率下调至 70%~75%。 成本优化，盈利能力稳步提升。23Q3公司毛利率逆势增长，仍然在超过 60%的领先水平。近期碳钢线与钨丝线产品均价下降 10%左右（其中碳钢线下降约 5%，钨丝线下降超 15%），在产品均价下降的严峻市场环境下，成本端优化强劲支撑利润空间。公司 23Q3碳钢母线自供率提升至 65%左右，产量约 800万公里/月，加之母线生产的高成材率及高稳定性显著摊薄整体母线成本，为持续挖掘发展动力，继续稳步推进降本增效。 上下游一体化布局，持续提升产品综合竞争力。布局未来，公司西安产业园重点打造金刚线、智能制造与装备及研发中心三个项目，目前一期两栋层厂房的建设基本完成，进展顺利。产品竞争力上，钨丝金刚线切割性能优于碳钢金刚线，公司积极投身钨丝领域，子公司陕西美畅钨材料有限公司重点聚焦钨丝母线品质打磨和性能研究，目前规划钨丝基材产能 100万公里/月，预计 11月底后产量释放提升，进一步巩固行业龙头、创新领衔地位。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为20.0/24.0/29.4亿元，对应 PE 为 8.7/7.2/5.9倍。维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧，售价快速下跌。

公司 Q3金刚线出货持续高增，业绩符合预期。一体化降本效果显著，公司 Q3毛利率逆势增长。公司加码钨丝基材产能，持续引领行业变革。 投资要点： 维持“增持”评级。考虑到海外库存影响，23Q4排产趋于谨慎，且钨丝工艺成熟后溢价空间较小，下调 23-25年 EPS 为 3.80元（-0.49元）、4.37元（-0.6元）、5.02元（-0.94元），参考可比公司平均估值，给予24年 11倍 PE，对应目标价 48.07元（-7.7元）。 金刚线出货持续高增，公司业绩符合预期。公司 Q3营业收入 11.63亿元，同比+26%，归母净利润 4.97亿元，同比+37.29%。主要得益于下游新增装机容量拉动，公司 Q1-Q3金刚线销量为 9222.67万公里，同比+42.65%，其中钨丝 840.07万公里。公司 23Q3金刚线销量 3426.59万公里，环比+10%，其中钨丝销量 307.3万公里，环比-5%，钨丝销量占比9%。测算 Q3实现单位净利 14.50元/公里，同比基本持平，环比-12%（-2.04元）。 一体化降本效果显著，公司 Q3毛利率逆势增长。23Q3产品均价下降约10%，其中钨丝线均价降幅超 15%。产业链跌价金刚线价格下降背景下，公司 Q3毛利率达 60.62%，环比+0.23pct，实现逆势增长。主要系公司Q3碳钢母线自供率提升至 65%，使得母线成本下降贡献毛利增长。 加码钨丝基材产能，持续引领行业变革。公司投资建设钨丝基材，预计11月底开始会有少量产量释出，之后逐步提升，将使公司具有年产钨丝基材 1200万公里的产能，有望在行业向钨丝变革期间保持龙头地位。 风险提示：行业需求不及预期、竞争加剧、钨丝进度不及预期。

事件：公司发布2023年三季报，2023Q1-3营收33.31亿元，同增35.35%；归母净利13.9亿元，同增35.13%；扣非净利13.36亿元，同增38.21%。其中2023Q3营收11.63亿元，同环比+26.00%/-0.94%；归母净利4.97亿元，同环比+37.21%/-3.24%；扣非净利4.87亿元，同环比+42.3%/0.0%，业绩处于预告偏上限，略超预期。 2023Q3金刚线出货环增10%、成本下降弥补价格下降。公司2023Q1-3金刚线总销量9223万公里，同增43%；其中2023Q3销量3427万公里，环增10%，分产品看：高碳钢丝金刚线出货3119万公里，环增10%+；钨丝金刚线出货307万公里，环降5%，主要系硅片价格下跌，钨丝金刚线经济性有所削弱。盈利端，2023Q3金刚线价格环降3元至34元，但公司持续降本，单公里净利仅下降2元至约14.5元。 我们预计公司2023年整体出货约1.2亿公里，其中钨丝金刚线约1200万公里。 期间费率环比略增、经营性现金流逐渐改善。2023Q3公司期间费用率为7.56%，同环增1.04pct/1.89pct，主要系销售费用和研发费用增加所致；经营性现金净流入1.05亿元，较去年同期增加1.56亿元，主要系业务增长，现金结算收入增加所致。2023Q3末存货/合同负债分别为13.06/0.21亿元，同增97%/621%。 盈利预测与投资评级：考虑产业链价格下跌，金刚线价格及盈利承压，我们下调2023-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年归母净利润19.0/23.1/26.6亿元（2023-2024年前值为19.1/24.8亿元），同增29%/21%/15%，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。

公司发布 2023 年三季报， 2023Q1-Q3 公司实现营业收入 33.31 亿元，同比+35.35%；实现归母净利润 13.90 亿元，同比+35.12%； 实现扣非后归母净利润为 13.4 亿元，同比+38.21%。 2023Q3 公司实现营业收入 11.63 亿元，同比+26.00%，环比-0.94%；实现归母净利润 4.97 亿元，同比+37.21%，环比-3.12%；实现扣非后归母净利润为 4.87 亿元，同比+42.30%，环比-0.41%。点评： 公司出货量持续增长。 受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。 2023 年前三季度，公司金刚线总销量 9,222.67 万公里，较上年同期增长 42.65%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。 公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。 在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。 截至 2023Q3， 钨丝金刚线的销量已达 840.07 万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别是 49.2、62.2、 83.2 亿元，同比增长 34.5%、 26.3%、 33.8%；归母净利润分别是 18.7、 24.5、 32.7 亿元，同比增长 26.6%、 31.0%和 33.8%。 当前股价对应 2023-2025 年 PE 分别为 9.89、 7.55、 5.64 倍， 维持 “买入”评级。 风险因素： 光伏需求不及预期、 产品价格下跌风险、 行业竞争加剧风险等。

业绩总结： 公司发布 2023年三季度报告： 23年前三季度实现营收 33.31亿元，同比增长 35.35%；归母净利润 13.90亿元，同比增长 35.13%；扣非净利润 13.36亿元，同比增长 38.21%； EPS 2.89元。 其中 23Q3公司营收 11.63亿元，环比下降 0.94%；归母净利润 4.97亿元，环比下降 3.24%；扣非净利润 4.87亿元，环比下降 0.26%。 三季度毛利率 60.69%，环比+0.31pp；净利率 43.59%，环比-0.66pp。 三季度金刚线产销环比增长，收入环比微降主要源于金刚线价格下降和钨丝金刚线销量微降。 根据公司公告数据， 23Q3公司金刚线销量约 3427万 km，环比增长 10.4%，主要源于 Q3下游硅片行业开工率提升、硅片产量环比增长。分品类来看， Q3公司碳钢线销量约 3120万 km，环比增长约 12.2%， 增速与 Q2基本持平；钨丝线销量 307万 km，环比下降 5%左右，原因主要为 6月末硅料价格见底后， 7月钨丝需求阶段性减少。受硅片价格整体下降影响，三季度公司金刚线价格下降，我们计算单价下降约 3元/km 左右。综述，公司三季度营收整体稳定，环比微降。 成本管控持续领先，综合盈利能力稳定。 三季度公司母线自供率维持高水平，原材料成本优势突显， 金刚线单位成本持续下降，我们计算当前公司金刚线单位成本已下降至 14元/km 以下水平。 鉴于此，在产品单价下降的背景下，公司金刚线盈利仍保持稳定，综合毛利率与净利率位居行业首位。 23Q3公司毛利率60.69%，净利率 43.59%，金刚线单 km 扣非利润 13.7元左右，盈利与成本龙头地位稳固。 加大研发投入， 布局钨丝母线生产， 技术与成本优势在行业技术迭代下有望持续领先。 8月公司公告设立钨材料科技有限公司， 有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，并快速配合新产品的开发。 三季度公司研发费用近 3000万元，环比增加 760万元以上，研发费用率提升 0.67pp至 2.56%，有利于公司在钨丝时代保持技术与成本领先。 盈利预测与投资建议： 公司为金刚线行业龙头， 碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产， 新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势， 维持“买入”评级。 风险提示： 全球光伏装机需求不及预期的风险； 新技术进展不及预期的风险； 钨丝基材产能投建不及预期的风险； 行业竞争加剧，价格快速下降的风险。 [Tabe_MainProfit] 指标/年度

公司发布2023年前三季度业绩预告，2023年1-9月公司实现归母净利润13.7~14亿元，同比增长33.23%~36.15%，实现扣非后归母净利润为13.2~13.5亿元，同比增长36.52%~39.63%。2023Q3公司实现归母净利润4.78~5.08亿元，同比+32.04%~+40.33%，环比-6.82~-0.97%；实现扣非后归母净利润为4.71~5.01亿元，同比+37.72%~+46.49%，环比-3.68%~+2.45%。 点评：公司出货量持续增长。受益于光伏行业整体较高的景气度，下游硅片市场对电镀金刚石线需求持续旺盛，带动公司收入稳步增长。2023年1-9月，公司电镀金刚线销量超过9,200万公里，总销量较去年同期增长约42%。 布局母线基材，完善公司产业链优势。公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量。在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。截至2023Q3，钨丝金刚线的销量已达800万公里，钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是46.9、62.2、83.2亿元，同比增长28.1%、32.7%、33.8%；归母净利润分别是18.5、24.5、32.7亿元，同比增长25.7%、32.2%和33.5%。当前股价对应2023-2025年PE分别为10.74、8.12、6.08倍，维持“买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、产品价格下跌风险、行业竞争加剧风险等。

事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年上半年实现营业收入 21.68亿元，同比增长 40.96%，实现归母净利润 8.93亿元，同比增长 33.99%。 2023年 Q2公司实现营业收入 11.74亿元，同比增长 34.59%，环比增长18.08%，实现归母净利润 5.13亿元，同比增长 34.55%，环比增长 35.38%。 金刚石线量利齐升，钨丝金刚线销量快速增长。2023年上半年，公司金刚石线销量 5796.08万公里（其中钨丝金刚线 532.77万公里），同比增长 45.02%。其中二季度销量稳定增长，特别是钨丝快速放量，根据公司2023年半年度业绩预告的指引，2023年第二季度碳钢金刚线销量环比增长 13.20%，钨丝金刚线环比增加 63.12%。由于二季度母线综合成本下降叠加钨丝出货占比快速提升，二季度综合毛利率达到 60.4%，环比增长 8.5pct。 产线效率提升，一体化延伸成本优化。截至 23年 6月，公司拟披露的“新建 257条高效电镀金刚石线生产线”已按计划全面实施完毕，同时，公司顺利实施了“单机十五线”的技改工作，公司月产能已超 1500万公里，产效率提升进一步拓宽了降本空间。另一方面，公司一体化进程持续推进，在金刚线售价与前期基本持平的情况下，公司自制母线自供比例至第二季度末接近 50%，自制母线使金刚线成本降低了 25%-30%。 同时，公司规划了金刚切割丝基材项目（即黄丝项目），有助于研发更细线径新产品，促进金刚线产品降本提效，拉升公司整体的盈利水平。 布局钨丝母线产能，行业优势地位稳固。钨丝金刚线切割性能优于碳钢金刚线，公司积极布局钨丝领域，8月初公司公告设立陕西美畅钨材料科技有限公司，提前布局钨丝材料研发与生产，帮助提升钨丝金刚线产品品质并快速配合新产品的开发。投产后预计公司钨丝基材年产能将达到 1200万公里，后续有望通过自研自产钨丝母线，降低钨丝母线成本，提升整体竞争实力，预期公司行业优势地位稳固。 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为19.7/21.9/25.0亿元，对应 PE 为 10.2/9.2/8.1倍。首次覆盖，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：光伏需求增长不及预期；产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧，售价快速下跌。

公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 21.68亿元，同比增长 40.96%；实现归母净利润 8.93亿元，同比增长 33.99%，实现扣非后归母净利润为 8.49亿元，同比增长 35.97%。2023Q2公司实现营业收入 11.74亿元，同比增长 34.59%，环比增长 18.11%；实现归母净利润 5.13亿元，同比增长 34.55%，环比增长 35.36%；实现扣非后归母净利润为 4.89亿元，同比增长 37.16%，环比增长 35.83%。 点评： 旺盛需求带动公司业绩量利齐升。在光伏行业迅速发展的背景下，公司2023H1的产品销量及净利润继续保持增长。报告期内，金刚石线市场需求旺盛，公司提前规划布局产能建设，迅速提升产量，截至 2023H1，公司月产能已超 1,500万公里，2023H1公司金刚石线销量 5796.08万公里（含钨丝 532.77万公里），同比增长 45.02%。公司客户包括隆基绿能、弘元新材、晶科能源、晶澳科技、高景太阳能等硅片主流企业，目前公司客户群体已基本涵盖国内光伏及硅片生产的主要企业。 布局母线基材，完善公司产业链优势。公司规划的金刚切割丝基材项目（即黄丝项目）有利于公司实现对切割丝基材的品质管理，完善公司自身的产业链优势，并进一步实现成本优化，同时有助于实现更细线径的新产品研发，保持公司竞争优势，巩固公司的领先市场地位。 钨丝金刚线产品持续放量，销量已达 532.77万公里。在高碳钢丝金刚线技术路线之外，公司配备专业技术力量同步开展钨丝金刚线的研发。 利用钨丝较高碳钢丝更高的抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，配合生产工艺的改进和流程优化，使钨丝金刚线销量稳步提升。截至2023H1，钨丝金刚线的销量已达 532.77万公里，产品规格主要是 28μm和 30μm，较同时期的碳钢丝金刚线线径细 5μm 左右。钨丝的物理性能优势配合公司自行研发的高切割力金刚砂，使钨丝金刚线在切割断线率、耗线量等方面的优异表现正逐渐被客户认可。 盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025年营收分别是 46.9、62.2、83.2亿元，同比增长 28.1%、32.7%、33.8%；归母净利润分别是 18.5、24.5、32.7亿元，同比增长 25.7%、32.3%和 33.5%。 当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 12.93、9.78、7.32倍，维持 “买入”评级。 风险因素：光伏需求不及预期、产品价格下跌风险、行业竞争加剧风险等。

业绩总结：公司发布 2023年中报：23H1实现营收21.68亿元，同比增长40.86%；归母净利润 8.93 亿元，同比增长 33.99%；扣非净利润 8.49 亿元，同比增长35.97%；EPS 1.86元。其中 23Q2公司营收 11.74亿元，环比增长 18.08%；归母净利润 5.13 亿元，环比增长 35.38%；扣非净利润 4.89 亿元，环比增长35.53%。 二季度盈利水平为三年来新高，主要源于母线成本下降、钨丝出货量提升。23H1公司金刚线毛利率 59.57%，综合毛利率 56.49%，其中 Q2综合毛利率 60.38%，净利率 44.25%。考虑到销售材料、砂轮等毛利率为负，二季度金刚线毛利率/净利率更高。含其他业务口径计算，Q2单 km 利润 16.7元，环比+2.57元/km；金刚线单价 37.81元/km，环比+0.86元/km；单 km 成本 14.98元/km，环比-2.79元/km。综合来看，23Q2公司盈利提升主要原因有：1）母线成本下降：黄丝投产，母线自供比例提升+外采母线价格下降。黄丝投产后降本效应显著，6 月末母线自供比例提升至近 50%。同时，外采母线价格也有所下降。2）钨丝出货量提升，出货均价环比提升。Q2公司钨丝销量约 320万 km，环比+100万 km+。 同时细线化持续推进，单位价格波动小。 三季度硅片开工率提升，产量环比增长，金刚线价格缓降+成本优势巩固，量利均有一定保障。根据硅业分会数据，7月硅片产量 53.65GW，环比+18.96%，8月硅片开工保持高位，金刚线需求环比增长。当前公司产能利用率维持高位，6月末月产能 1500万 km，至 9月末提升至 1600 万 km，保障高需求下出货能力。 另一方面，硅片价格上涨，辅材压力减小，价格降幅低于预期。成本方面，Q3公司母线自给率保持在 50%以上，有望在 Q2基础上持续下降。综合来看，Q3利润仍有望实现环比增长。 布局钨丝母线生产，技术与成本优势在行业技术迭代下有望持续领先。8月公司公告设立钨材料科技有限公司，有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，帮助提升钨丝金刚石线的产品品质，并快速配合新产品的开发。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产，新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势。我们预计未来三年公司归母净利润 CAGR 为28.74%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；钨丝基材产能投建不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险。

事项：公司发布2023半年报，上半年实现营收21.68亿元，同比增长40.96%，归母净利润8.93亿元，同比增长33.99%，扣非后净利润8.49亿元，同比增长35.97%。二季度实现营收11.74亿元，同比增长34.59%，归母净利润5.13亿元，同比增长34.55%。 平安观点： 量利齐升，推动业绩较快增长。上半年，公司实现金刚石线销量5796.08万公里（其中钨丝金刚线532.77万公里），同比增长45.02%，对应的营收21.5亿元。二季度，公司光伏硅切片用碳钢金刚线销量2,809.32万公里，环比增长13.20%，销售均价37.09元/公里，环比基本持平；光伏硅切片用钨丝金刚线销量341.04万公里，环比增长63.12%，销售均价66.21元/公里，环比基本持平。二季度公司综合毛利率达到60.38%，同比/环比增加3.63/8.47个百分点，可能受黄丝自供率提升及钨丝金刚线营收占比提升的影响。 持续提升金刚线产能和竞争力。截至2022年底，公司月产能已超1100万公里。2023年5月，公司公告称拟在陕西省杨凌示范区富隆工业园租赁厂房内建设210条高效电镀金刚石线生产线，达产后将形成年产4300万公里产能，预计2023年底建成投产；项目实施过程中，公司将原“单机九线”生产线改造至“单机十五线”，致使项目实际年化产能较原计划新增产能提升了80%。根据公司预测，到三季度末公司金刚线产能达到1600万公里/月，到2023年底达到1800万公里/月。除了扩大产能，公司持续提升上游原材料的产能和技术实力：母线方面，公司金刚切割丝基材项目一期在2022年底逐步投产并推升公司母线自供率；金刚石微粉方面，公司单晶破碎、分选技术已经初具成效，可生产单一粒度产率较高、更加适合高效切割要求的金刚石微粉。 钨丝金刚线有望构建公司差异化竞争优势。电镀金刚石线目前采用的高碳钢丝基材细线化几乎已接近其物理极限，钨丝较高碳钢丝具有抗拉强度及杨氏模量等物理性能优势，公司钨丝金刚线产品在切割断线率、耗线量等方面正逐渐被客户认可。上半年，公司钨丝金刚线的销量达532.77万公里，产品规格主要是28μm 和30μm，较同时期的碳钢丝金刚线线径细5μm 左右；二季度以来尽管硅料价格快速下降，公司钨丝金刚线的销售占比仍在较快提升。2023年8月公司发布公告，拟成立美畅钨材料公司，旨在加强对钨丝原材料的研发能力和品质管理。整体来看，公司在钨丝方面的先发优势明显，钨丝金刚线有望成为公司差异化竞争的重要抓手。 投资建议。考虑公司金刚线盈利水平好于预期，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润20.00亿元（原预测值18.51亿元）、22.01亿元（原预测值18.60亿元）、25.49亿元（原预测值21.84亿元），动态PE 10.9、9.9、8.5倍。公司在金刚线领域的龙头地位稳固，维持公司“推荐”评级。 风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。 2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

事件：公司公告以自有资金1亿元，投资设立陕西美畅钨材料科技有限公司（暂定名），加强对钨丝原材料的研发能力和品质管理。投产后，公司钨丝母线产能将达到1200万km。 布局钨丝母线研发生产，钨丝金刚线产业链向上游延伸，成本优势有望在钨丝金刚线领域再现与巩固。公司成立钨材料公司，有助于整合资源，配备专业技术力量从事钨丝材料研发和生产，对钨丝材料到金刚线生产的后续工艺实现全流程的技术掌握和质量管理，帮助提升钨丝金刚石线的产品品质，并快速配合新产品的开发。类比公司黄丝/母线投产后带来的降本效应，钨丝母线投产后也将为公司带来成本优势，在钨丝技术迭代趋势下，仍能保持成本与技术领先的优势地位。 新技术领域再次向上游原材料布局，抢占技术制高点，技术与盈利有望保持领先。在钨丝新技术方向，公司再次选择向上游母线布局，行业内规划与布局领先，有望在钨丝母线与钨丝金刚线产品品质方面保持龙头地位，后续盈利能力亦有一定保障。 钨丝金刚线降本可期，行业细线化迭代有望持续推进，技术迭代背景下金刚线行业格局有望优于预期。在硅料价格跌至底部后，钨丝金刚线经济性受到一定挑战，钨丝金刚线在极端环境下展现出的切割能力受到关注。然钨丝金刚线生产成本仍需持续下降，带来渗透率提升空间。公司布局钨丝母线研发与生产，与钨丝产业链上下游共同推进钨丝母线生产成本下降，钨丝金刚线亦有较大成本下降空间。细线化方面，在同等破断力下钨丝线径可做到更细，细线化空间较钢丝更大，金刚线行业细线化迭代有望持续推进。在此背景下，保持领先的技术迭代能力与高品质产出尤为重要，行业竞争将更多表现在工艺技术与产品品质方面，同质化价格竞争格局或优于预期。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，碳钢丝金刚线领域成本与盈利优势显著。公司积极布局钨丝金刚线上游基材研发与生产，新技术迭代趋势下有望继续保持成本与盈利优势。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR为28.74%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；新技术进展不及预期的风险；钨丝基材产能投建不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险。

美畅股份于7月14日发布2023半年度业绩预告：2023H1公司实现归母净利润8.7-9.1亿元，同比增长30.59%-36.59%；实现扣非净利润8.3-8.7亿元，同比增长32.92%-39.33%。2023Q2公司实现归母净利润4.9-5.3亿元，同比增长28.60%-39.08%，环比增长29.39%-39.93%；实现扣非净利润4.7-5.1亿元，同比增长31.82%-43.05%，环比增长30.25%-41.35%。 投资要点业绩表现亮眼，2023Q2盈利能力环比提升2023H1公司实现归母净利润8.7-9.1亿元，同比增长30.59%-36.59%，实现扣非净利润8.3-8.7亿元，同比增长32.92%-39.33%。公司业绩稳步增长，主要系公司产能持续扩充、产品销量稳步提升，叠加下游市场需求旺盛所致。公司碳钢金刚线Q2出货2809万公里，环比提升13%；钨丝金刚线出货341万公里，环比提升63%。以业绩预告中值测算，公司2023Q2单公里净利为16.2元/公里，环比提升2.1元/公里，盈利能力明显提升。 产能有望进一步提升，母线自供助力公司降本公司目前建成投产金刚线细线产线共计751条，同时还有210条正在建设，预计今年年底能够全部建成投产，预计今年三季度末产能会达到1,600万公里/月，到年底全部设备投产则产能会达到1,800万公里/月，年产量14000-18000万公里，产能进一步提升。 在建设产线的同时，公司积极推动产线效能提升改造，自研的十五线机生产效率较原十二线机提升约25%。同时公司自制母线自供比例在第二季度达到40%，至第二季度末接近50%，自制母线使金刚线成本降低25%-30%。 钨丝金刚线出货量增长，有望享受技术溢价红利公司在原黄丝-碳钢丝技术路线之外，同步开展钨丝金刚线投产销售，2023Q2钨丝金刚线销量341万公里，环比增长63.12%。钨丝金刚线作为凝聚了最新研发成果的产品，其在投入市场的前期具有技术溢价，公司有望通过快速抢占市场享受技术溢价红利。盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为46.8、56.6、69.6亿元，EPS分别为4.34、5.00、5.88元，当前股价对应PE分别为10.0、8.7、7.4倍，维持“买入”投资评级。 风险提示原材料价格上涨；产品销量不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

业绩总结：23年 一季度公司实现营收9.94亿元，同比+49.30%，环比-16.93%；归母净利润3.79 亿元，同比+33.25%，环比-14.69%；扣非净利润3.60 亿元，同比+34.38%，环比-14.38%。23Q1 公司金刚线销量2690.91 万km，同比+58.85%，环比-14.58%；其中包含钨丝线销量209.07 万km，占比约7.8%。 23Q1 金刚线出货环比有所下降，主要受下游行业波动和春节假期等因素影响。 同比方面，硅片产量同比增长+单GW 线耗提升，23Q1 金刚线出货同比增长近60%。23Q1 营收环比-16.9%，净利润环比-14%+，预计金刚线价格在1~2 月小幅下降。实际销量方面，23Q1 公司金刚线销量2690.91 万km，较业绩预告超2500 万km提升显著。同时，一季度钨丝出货近210 万km，当前钨丝金刚线月产能达百万km，钨丝金刚线出货量占比提升。 十五线机技改完成，毛利率与净利率稳中有升。23Q1在出货环比下降的情况下，公司综合毛利率51.91%，环比+1.78pct；净利率38.32%，环比+1pct。23Q1公司金刚线盈利能力提升主要得益于年初十五线机技改完成，规模效应初步体现，成本和费用均有一定摊薄，单km扣非利润13.4 元，环比Q4 小幅提升。 黄丝产能已投放，Q2起降本效应逐步体现，二季度量、利环比有望明显改善。 公司黄丝产能于一季度投产，母线拉丝机技改即将完成，黄丝+母线投产后母线自供比例提升，降本空间充足，进一步增加龙头盈利的安全垫，单位利润有望环比提升。出货方面，3月以来硅片开工率提升，产量持续增长，金刚线需求亦随之提升。同时由于短期高品质硅棒依然受到一定限制，细线化需求不改，高品质细线维持一定溢价，行业格局仍保持稳定。综上，我们预计二季度公司出货与盈利将迎来较为明显的提升。 盈利预测与投资建议：公司为金刚线行业龙头，黄丝投产后母线自供比例增加，成本优势显著，单位盈利仍有进一步提升空间。我们预计未来三年公司归母净利润CAGR 为28.74%，维持“买入”评级。 风险提示：全球光伏装机需求不及预期的风险；黄丝与母线自供比例不及预期的风险；行业竞争加剧，价格快速下降的风险；政策变化的风险。

4月25日公司披露2023一季报，1Q23实现营收9.94亿元，同比+49.3%、环比-16.9%；实现归母净利润3.79亿元，同比+33.3%、环比-14.7%；实现扣非归母净利3.6亿元，同比+34.4%、环比-14.4%，非经常损益主要为政府补助。业绩位于预告上限，符合预期。 行业周期及春节假期影响出货，Q2出货有望恢复增长。光伏需求持续增长带动金刚线需求旺盛，公司金刚线产能稳步扩张，同时积极开拓下游客户，一季度金刚线销量2690.91万公里，同比+59%、环比-15%，环比下降主要由于1-2月硅片环节稼动率较低，且受春节假期影响。随着下游硅片环节稼动率逐步提升，预计Q2出货量将恢复增长。 盈利能力维持高位，母线产能释放有望推动降本。上游金刚石微粉、镍等原材料价格维持高位，公司依托规模优势降本增效对冲成本压力，盈利能力维持高位，Q1综合毛利率51.9%，环比4Q22上升1.9PCT。公司积极布局上游产能，一期黄丝产能已于2022年12月完成设备初步验收，随着后续自建母线产能释放，公司母线自供率有望提升至100%，将有效增强原材料供货可靠性、降低生产成本，进一步提升盈利能力。 钨丝出货快速增长，细线化持续领先巩固盈利优势。公司围绕光伏切片薄片化、大片化需求持续推动技术创新，已将产品线径迭代至33-34μm，同时依托自研高切割力金刚砂将34μm产品切割线耗降低20%，产品优势显著。公司钨丝研发快速推进，1Q23钨丝金刚线销售量209.07万公里，目前钨丝金刚线月产量已超过100万公里，主流线径下降至28-30μm，钨丝金刚线在断线率、线耗方面的优势逐步凸显，公司有望凭借差异化产品提升溢价，巩固盈利能力优势。 硅料供给释放推动光伏需求快速增长，金刚线持续高景气公司母线产能释放推动降本、产品优势增强盈利能力，微调2023-2025年净利润预测至21.04、24.43、28.49亿元，对应EPS分别为4.38/5.09/5.94元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级。 技术研发不及预期，产品价格波动，原材料价格波动。