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美畅股份 非金属类建材业 2021-06-01 74.09 -- -- 77.70 4.87% -- 77.70 4.87% -- 详细
光伏行业维持高景气,政策助推行业发展。2020年,国内光伏新增装机48.20GW,同比增加60.1%,创历史第二高,累计光伏并网装机容量达到253GW,新增和累计装机容量均为全球第一。2020年12月12日,在气候雄心峰会上,习主席宣布,到2030年,中国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。为达到此目标,CPIA预计,2025年我国光伏年均新增光伏装机或将在90-110GW之间。近年国家出台了一系列政策,推动光伏行业降本增效和金刚石线行业发展,尽快实现“平价上网”。 2021年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重将达到11%左右,2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重将达20%左右。2021年户用光伏发电仍有补贴,财政补贴预算额度为5亿元。政策层面体现出较强的支撑态度,预计将助推我国2021年新增光伏装机容量的增加。 公司规模持续领先,盈利能力拔萃。2016-2020年公司规模迅速扩大,营收和利润快速超越同行并维持行业第一;公司净利率和金刚石线毛利率均远高于行业平均水平,在2020年完成对宝美升的全面收购,成功向产业链上游延伸,实现母线自制,进一步降低生产成本,维持高毛利率优势。公司的期间费用率持续优于行业平均水平,费用管理能力出众。 公司技术深厚,深化一体化布局,夯实技术成本高壁垒。公司独立自主研发的“单机六线”金刚石线生产线可实现一个机台同时生产六根电镀金刚石线,是全球首个使用六线生产技术的金刚石线厂家。公司产品的良品率长期保持在90%以上,“单机六线”带来的规模优势保障了公司成本优势的可持续性。凭借独有的自研技术,公司在设立后的3年内迅速崛起,销量和产能规模均位列行业第一。公司研发实力雄厚,不断推出更细线径新产品,始终领先于市场,核心竞争力强大。 投资建议:公司来作为金刚石线龙头,迎来光伏行业快速发展的外部机遇,有望持续受益于硅片企业大幅扩产对金刚石线需求的加速提升。公司的业绩稳步增长,盈利能力强大,期间费用率较优,高额研发投入有望带来持续的竞争优势。预计公司2021-2023年实现EPS为1.98元/2.74元/3.17元,(2021年5月27日收盘价)对应PE为37倍/27倍/23倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:若全球光伏新增装机量不及预期,行业景气度下降风险;行业产能过剩,金刚石线价格大幅下跌风险;全球疫情影响加剧的风险;主要客户硅片扩产不及预期的风险。
美畅股份 非金属类建材业 2021-05-03 57.59 -- -- 79.93 38.79%
79.93 38.79% -- 详细
金刚线业务表现强劲,业绩好于预期。 2021Q1,公司实现营收 3.63亿元, 环比增长约 9%,扣非后归母净利润 1.48亿元,环比增长约 62%。 公司 业绩环比大幅增长主要得益于金刚线产品量利环比提升,同时费用率控制 较好,一季度研发及三费的合计费用率约 9.8%。 公司一季度金刚线出货 量和盈利水平均好于预期,推动业绩超预期。 出货量大幅增长,产能规模快速提升。 2021Q1,公司金刚线销量 857.2万公里, 同比增长 60.36%,截至 2020年底产能规模约 3500万公里, 推 算公司一季度产能利用率处于较高水平。根据披露数据,截至目前公司金 刚线产能达 4500万公里,较年初增加 1000万公里,有望支撑后续产销 量规模的进一步提升; 预计公司 2021全年的金刚线出货量规模有望接近 4000万公里,市占份额明显提升。 盈利水平好于预期,凸显公司降本能力。 基于收入和出货量规模推算,一 季度金刚线平均销售价格接近 42元/公里(不含税),同比明显下滑,在 此背景下,公司 2021Q1综合毛利率 57.55%,同比基本持平,凸显公司 降本能力。 受益于产销量规模的大幅增长以及能效提升的全面完成,估计 2021Q1公司单位公里的制造费用、人工等成本均环比下降, 延续较陡峭 的降本曲线。 加强技术研发,顺应产业趋势。 2020年以来,公司相继推出金刚线“四 新技术”(柔性切割、结构丝切割、单向切割、异形切割), 为硅片大尺寸 和薄片化发展提供技术支持。 2021Q1,公司持续围绕金刚线的“四新技 术” 加快技术研发, 有望在当前大尺寸硅片渗透率加快提升的产业趋势下占得先机; 依托技术优势、成本优势,结合积极的价格策略和产能扩张, 公司有望实现市占份额的持续提升。 投资建议。 考虑出货量和盈利水平超预期, 上调公司盈利预测,预计 2021-2022年归母净利润分别为 6.84、 8.61亿元(原预测值 6. 12、 7.81亿元),对应的 EPS 分别为 1.71、 2.15元,动态 PE 32.5、25.8倍。光伏行业景气向上,公司在金刚线领域具有突出的竞争优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。 2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化,公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户,市占份额可能面临不利影响。 3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期
美畅股份 非金属类建材业 2021-04-26 56.19 -- -- 70.50 24.56%
79.93 42.25% -- 详细
业绩基本符合预期,2020Q4经受降价考验。2020年公司归母净利润4.50亿元,同比增长10.3%,综合毛利率56.54%,同比增加1.08个百分点,净利率37.55%;公司业绩基本符合预期。2020Q4,公司实现营收3.34亿元,同比增长19.93%,归母净利润1.25亿元,同比增长39.96%。根据官网报价,2020年9-10月,公司推出线径更细的产品并大幅调低单位公里的销售价格,但并未明显影响盈利水平,体现了公司金刚线产品突出的竞争力。 成本的快速下降对冲价格下降的影响,盈利水平稳中有升。2020年,光伏金刚线产品延续了降价趋势,公司金刚线产品平均销售价格47.64元/公里(不含税),同比下降36%;因此,尽管2020年金刚线销量达2481万公里,同比增长35.73%,金刚线的销售收入仅同比基本持平。虽然销售价格大幅下降,公司金刚线毛利率同比提升2.06个百分点至58.72%,主要原因是生产成本的大幅下降;2020年平均生产成本为19.7元/公里,同比下降9.8元/公里,其中原材料成本下降5.4元/公里至10.5元/公里,制造费用下降3.6元/公里至5.6元/公里,直接人工成本也有所下降。公司生产成本的快速下降与依托技术优势加快产品迭代以及拥有更完善的产业链等因素有关。 依托竞争优势,金刚线市占份额有望提升。随着IPO募投项目的推进,截至2020年底,公司金刚线产能规模达3500万公里,较2019年底增加1100万公里,预计后续产能规模还将进一步扩充;2020年以来,公司相继推出金刚线“四新技术”(柔性切割、结构丝切割、单向切割、异形切割),为硅片大尺寸和薄片化发展提供技术支持,同时产品价格大幅下降,推动行业落后产能加速出清。整体看,公司依托技术优势、成本优势,结合积极的价格策略和产能扩张,有望实现市占份额的进一步扩大。 经营环境有望改善,业绩持续增长可期。过去两年,光伏行业经历了快速的单晶替代多晶历程,单晶渗透率大幅提升;由于每片单晶硅片切割的金刚线耗量明显低于多晶硅片,单晶份额的快速提升对金刚线的需求起到了一定的抑制作用;2020年,单晶的渗透率已经超过90%,进一步提升的空间有限,因此这一抑制因素有望消除,未来光伏新增装机的较快增长将带动金刚线需求的较快增长。另一方面,在2019、2020年公司金刚线的单位公里平均销售价格分别同比下降47.5%、36%的情况下,结合考虑竞争格局,我们判断产品价格下降的趋势将明显放缓;参考公司官网公布的价格数据,2020年10月至今,公司未再进一步下调产品价格。此外,公司前期布局了蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料应用领域,有望在光伏以外开辟新的市场和增长点。 投资建议。考虑原材料价格上涨等因素,小幅下调盈利预测,预计2021-2022年归母净利润分别为6.12、7.81亿元(原预测值6.49、8.15亿元),对应的EPS分别为1.53、1.95元,动态PE36.5、28.6倍。光伏行业景气向上,公司在金刚线领域具有突出的竞争优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化,公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户,市占份额可能面临不利影响。3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。
美畅股份 非金属类建材业 2021-03-12 50.65 62.13 -- 58.48 14.62%
79.93 57.81%
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金刚石线切割龙头,技术&产能提升加码。 美畅股份成立于 2015年 7月,主要 从事电镀金刚石线的研发、生产及销售,在晶硅切割用金刚石线国产化推进过程 中凭借技术团队独创的“单机六线” 生产技术和完全自主研发且拥有知识产权 的生产设备脱颖而出,目前已成为国内生产规模、市场份额领先的金刚石线生产 企业。 2019年,公司金刚石线销量达 1830.06万公里稳居全球行业第一,全球 市占率超 35%; 2020年公司 IPO 募资 17.51亿元用于美畅产业园、研发中心、 高效金刚石线等建设项目, 产能的持续扩张(21年 6月底有望达 5200万公里) 和技术的持续研发(“五化” ) 将确保公司核心竞争力的优势维持。 光伏高景气度背景下金刚石线需求旺盛。 “碳中和” 背景下光伏产业链景气度进 一步提升, 金刚石线切割技术相较其他切割技术在成本、 速度、 效率端的优势也 将进一步带动金刚石线需求的持续放量; 根据我们测算, 20-22年金刚石线的需 求将达到 4837/6353/8417万公里, 增速分别为 6.8%/31.34%/32.50%。 技术和规模优势推动公司市占率进一步提升。 公司在销售规模、 盈利能力等方面 显著优于可比公司(2019年,公司金刚石线销售规模 1830万公里 vs 可比公 司共计 1041万公里;公司毛利率 55% vs 可比公司平均 26%) , 其背后的核心 竞争力源自技术的持续研发和进步, 无论是公司自主研发的“单机六线” 所带来 的工艺优势和规模优势,还是公司紧跟硅片行业发展方向所提出的金刚石线“五 化” 技术路线, 都给公司带来了销售规模的提升和盈利能力的维持; 未来在金刚 石线需求进一步放量的基础上,我们看好公司市占率的进一步提升(2021年有 望突破 55%) 。 首次覆盖给予“增持” 评级: 我们预测公司 2020-22年归母净利润分别为 4.65/6.26/7.67亿元,对应 EPS 为 1.16/1.56/1.92元,当前股价对应 20-22年 PE 分别为 48/36/29倍。参考可比公司相对估值及绝对估值, 给予公司 2021年 合理估值水平(PE) 40倍,对应目标价 62.58元。 公司作为金刚线龙头 17-19年金刚线出货量维持全球第一, 其提出的“五化” 技术路线也高度契合未来硅片 环节的发展趋势(单晶、薄片等) , 我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能 力的维持, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期; 金刚石线价 格下降程度超预期; 次新股调整风险。
美畅股份 非金属类建材业 2021-03-11 51.88 -- -- 58.48 11.90%
79.93 54.07%
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光伏金刚线需求有望较快增长。过去十年,全球光伏电站度电成本下降82%,随着光伏行业迈入平价时代以及度电成本的进一步下降,未来相对传统火电的经济性优势将逐步显现;与此同时,全球能源低碳转型大势所趋,驱动光伏需求持续较快增长。按照当前单晶硅片切割线耗情况,估算每 GW 硅片对应的金刚线线耗接近 30万公里,预计 2020-2021年国内硅片产量分别达 161.3GW、198.5GW,对应的金刚线需求预计分别为 4678、5757万公里;后续,金刚线需求有望随光伏新增装机需求同步增长。 公司成本优势突出,市占份额有望提升。相对主要竞争对手,公司在每公里金刚线的生产成本方面具有较明显的优势,近年金刚线毛利率高出主要竞争对手 20个百分点以上。整体看,公司金刚线产品的成本优势是技术优势、向上游产业链延伸、规模优势等多因素综合的结果。随着 IPO 募投项目建设以及“单机六线”生产线技改推动产能的大幅扩张,公司依托巨大的成本优势和积极的价格策略有望获得更多的市占份额。 新技术取得突破,有望拓展应用领域。在确保光伏用金刚线业务领先的同时,开发多种新型金刚石制品、扩展金刚线产品的应用范围是公司未来经营发展的重要思路。目前公司已针对半导体、贵重石材、建材、陶瓷等材料切割推出单向切割技术与异形切割技术,并开发了不同类型的金刚线切割设备,有望成为公司新的增长点。 投资建议。预计公司 2020-2022年收入规模分别为 12.65、16.90、20.31亿元,对应的 EPS 分别为 1.15、1.62、2.04元,动态 PE 分别为 44.8、31.7、25.2倍;看好光伏行业的发展以及公司的持续成长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化,公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户,市占份额可能面临不利影响。 3、竞争加剧和公司盈利水平下滑的风险。
美畅股份 非金属类建材业 2021-03-03 57.59 -- -- 59.93 3.31%
79.93 38.79%
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与强者为伍,优质基因造就细分龙头美畅股份是晶硅金刚线龙头,目前拥有50%+的市场份额和绝对定价权,未来晶硅切割市场成长路径确定性较强。与强者为伍的优质基因造就公司成为细分市场龙头:(1)与优质供应商合作提升产品力,从进口替代到引领金刚线市场;(2)合作研发满足龙头客户需求引导金刚线市场发展。公司优质的基因造就晶硅金刚线龙头,并有望复制这一成功模式进入建材切割领域,我们看好公司长期竞争力,预计2020-2022年归母净利润分别为4.59/7.08/9.19亿元,EPS为1.15/1.77/2.30元,当前股价对应PE为48.1/31.2/24.1倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 市场渐出清,龙头显本色2016~2018年是金刚线渗透率快速提升的黄金时期,产能快速扩充后,行业遭遇2018年“531”需求遇冷,金刚线价格快速下滑,2018~2019年价格同比降低20%和45%,致使2019年部分企业盈利处于亏损状态。经过2019~2020年的行业出清,美畅股份通过前沿的生产技术和优秀的成本控制能力,致使市占率(我们测算2020年市占率45%)和盈利能力(2020前三季度毛利率高于竞争对手近一倍达到约60%)远超竞争对手,龙头优势凸显无疑。公司的市场地位和定价权有力抑制竞争对手扩产,完全称霸晶硅金刚线市场,预计远期市占率有望提升至70%。 发力建材切割市场,拓展空间二次成长公司在晶硅金刚石线领域已获得绝对竞争优势,龙头地位确立,为拓展新增长点,公司定位建材切割市场,将金刚线切割应用于建筑材料,根据客户需求共同研发适用于建材市场的金刚线产品和生产设备,先发优势明显。根据我们测算,预计2025年金刚石线在建筑保温材料市场空间近150亿元。根据公告,公司目前已经签订了用于保温板切割的设备和金刚线产品合同,市场拓展进程良好。因公司具有晶硅精细切割的生产经验和研发积累,公司有望复制过去的成功历程,在建筑切割市场形成竞争优势,实现二次飞跃。 风险提示:光伏需求不及预期、产品价格下降超预期、新业务拓展不及预期。
美畅股份 非金属类建材业 2021-02-04 55.70 -- -- 63.56 14.11%
63.56 14.11%
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金刚石线切割绝对龙头,优势地位明显。公司是国内光伏硅片切割用金刚石线生产龙头企业,是隆基、晶科、晶澳、协鑫等硅片龙头金刚石线第一供应商。公司成立于2015年,之后通过国产替代,加速硅片切割领域金刚石线切割替代砂浆切割进程,并实现业务规模快速扩大,截至2020年底,公司拥有金刚石线产能3500万公里,市占率超50%,为行业绝对龙头。 光伏装机增长明确,推动金刚石线需求高增。在全球碳中和进程持续推进及光伏发电成本持续下降背景下,我们预计至2025年全球光伏装机规模320GW,年复合增速20%。下游硅片环节受光伏装机持续增长带动,龙头企业加速扩产,保障自身市场地位。我们预计至2022年金刚石线需求达5451万公里,复合增速29%。 多优势保障强劲盈利能力。截至2020Q3,公司毛利率和净利率水平分别为58.5%和37.6%,盈利能力卓越。其中主要得益于:1.公司自主研发“单机六线”设备,较同行“单机1-3线”设备产能提升2-6倍,同时分摊成本。2019年开始,公司启动产能提效项目,2021年3月底完成后将在原来基础上再增1000万公里产能;2.向上游延申实现母线自供,公司与奥钢联合作开发钢材,并向其采购黄丝由子公司宝美升拉制为母线,2019年,自供成本是外采的42%左右,降本优势明显。 加速横向拓展突破行业天花板。在巩固传统光伏硅片切割市场领先地位基础上,公司针对半导体、贵重石材、建材、陶瓷等材料切割推出单向切割技术与异形切割技术,并开发了相应切割设备,可实现性能更好基础上成本更优。目前公司已与下游客户签订相关产品销售合同,加速横向拓展突破行业天花板。 盈利预测和估值。在光伏装机规模持续增长背景下,公司作为金刚线龙头,受益下游硅片企业扩产,销量有望持续增长。我们预计公司2020-2022年实现营收12.5、15.9和20.4亿元,同比增长4.6%、27.5%和28.4%,归母净利4.6、6.3和8.5亿元,同比增长12.7%、36.5%和35.5%。公司2020-2022年平均PE为46.3x、33.9x和25.0x,明显低于同行可比公司,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险因素:新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险;产品价格波动导致公司盈利不及预期风险;原材料价格波动风险;技术路线变化风险等。
美畅股份 非金属类建材业 2020-10-16 58.99 70.88 -- 60.20 2.05%
60.20 2.05%
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金刚线切割线绝对龙头,深度绑定隆基股份:公司主要产品为电镀金刚石线,主要应用于光伏单晶硅片切割环节。2019年,公司在国内和全球的市场份额分别达到47.31%、37.85%,市场占有率居于首位,成为大部分主要晶体硅片生产企业的重要供应商,客户包括隆基股份、保利协鑫、晶科能源、阿特斯光伏、晶澳太阳能、阳光能源等硅片企业,其中,隆基股份是公司第一大客户,2019年营收占比接近50%。 而隆基股份作为单晶硅片领域全球龙头,产能持续快速扩张,截至2020年上半年,隆基单晶硅片产能达到55GW,年底将达到80GW,明年将进一步扩到100GW,公司深度绑定隆基有望实现快速成长。 公司在产品、成本和产能方面竞争优势明显:美畅主要竞争对手包括日本中村超硬株式会社、日本旭金刚石工业株式会社,国内主要有东尼电子、岱勒新材、三超新材、高测股份等。美畅的竞争优势在于1)产品研发领先,公司目前主力出货45-47μm线径产品,同时储备了40μm产品,领先国内竞争对手一代;2)成本端,目前公司金刚线毛利率达到55%,而国内竞争对手仅30%-35%;3)产能及出货规模遥遥领先,2019年底美畅月产能达到200万km,而且仍在持续扩产,产能规模远超国内竞争对手。 金刚线切割应用领域有望延伸:电镀金刚石线目前主要用于晶体硅、蓝宝石、精密陶瓷等硬脆材料的切割,切割硅片的金刚石线线径通常为50μm-70μm,切割蓝宝石的金刚石线线径通常为180μm-250μm。在晶体硅切割领域,全球2019年金刚石线需求量约为4,835.51万公里;在蓝宝石切割领域,全球2020年预计为150万公里;在磁性材料切割领域,金刚石线使用比例仍然较低。所以,金刚石线用于光伏晶硅切片(即50μm-70μm线径规格)的用量占当前金刚石线总需求量的比例超过90%。美畅的金刚石线也主要应用于光伏硅片切割,营收占比超过99%,同时公司的电镀金刚石线产品已在逐步布局蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等其他硬脆材料领域,,未来将有望形成公司新的盈利增长点。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的收入分别为14.68亿元、21.15亿元、28.57亿元,净利润分别为5.58亿元、8.14亿元、10.86亿元,成长性突出;首次覆盖给予买入-A的投资评级,目标价为71.4元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名