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美畅股份 非金属类建材业 2022-06-10 87.65 102.76 6.10% 99.68 13.73% -- 99.68 13.73% -- 详细
技术、规模领先,高市占、高盈利的金刚线龙头。美畅股份是市场份额最大的金刚线生产企业,2017年起出货量稳定第一,按行业需求测算2021年市场份额超过一半,同时通过技术及成本优势与其他企业维持15%以上的毛利率差距,龙头优势显著。2022Q1公司营收/归母净利分别同比高增83.62%/80.64%至6.66/2.68亿元,毛利率常年维持在54%以上。 细线化提升耗量,晶硅切割用金刚线需求快增长。金刚线是应用于光伏硅片切割的耗材,平价背景下光伏行业持续高景气,我们预计2022-2024年全球光伏新增装机CARG达34.4%,在此带动下硅片环节大规模扩产,同时细线化推进提升金刚线耗量,我们预计2022-2024年光伏晶硅切割用金刚线需求分别达到1.45/2.06/2.65亿公里,CARG达45.5%,保持高速增长。 一体化布局持续降本,快速扩产巩固龙头地位。公司龙头优势显著,垄断格局较难颠覆:1)成本:金刚线产能建设周期短、单位投资额较低,近年行业供给快速增加,供给过剩背景下降本能力成为核心竞争要素。公司于4月底完成“单机十二线”改造,全面提升生产效率、摊薄成本,降本效果预计于二季度全面体现;同时布局黄丝、母线、金刚石微粉等多个上游环节,一体化布局提供原材料降本空间。2)规模:公司积极扩产,预计2022Q2单季度有效产能达2600万公里,2022年底产能将超过1.2亿公里;同时凭借定制化产品提升客户粘性,与主要硅片企业稳定合作,预计2022-2024年市占率提升至60%左右,金刚线产品收入增速达76%/28%/17%。3)技术:行业薄片化、细线化快速推进有望放大公司技术优势,目前公司细线化进程领先行业一代,一季度38μm及更细产品占比超60%,享受差异化溢价。 盈利预测及投资建议我们预计公司2022-2024年实现归母净利12.46/15.04/16.64亿元,同比提升63%/21%/11%,当前股价对应PE为28/23/21倍。公司一体化布局提供降本空间,快速扩产推动份额持续提升,龙头地位稳固,给予2022年33倍PE估值,目标价102.76元/股,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示技术更迭风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。
美畅股份 非金属类建材业 2022-06-01 80.52 111.65 15.28% 99.68 23.80%
99.68 23.80% -- 详细
推荐逻辑: 1)切片环节薄片化、细线化趋势 下,单 GW 线耗较去年增长 25%以上,同时硅片产量提升,故金刚线需求快速增长。行业整体供不应求,预计年内金刚线价格总体持稳。2)与隆基等先进切片产能深度绑定,推动公司细线化迭代与市占率持续领先行业,并享受细线溢价。当前公司出货以 36线为主,拥有 10%的溢价。3)公司作为金刚线行业龙头,市占率超 50%,规模效应明显;单机十二线技改完成,成本与费用有望进一步摊薄。黄丝即将投产,保障公司在细线方面成材率、良率的优势,成本优势将更为显著。 硅片切割大尺寸+薄片化+细线化趋势,金刚线行业迎来规模与技术红利。短期硅料价格高价加速切片薄片化与细线化趋势;长期来看 N 型硅片将下降至 120μm 乃至更薄,也需更细线径以降本。线径下降,微粉直径变小,二者带来切割力下降;叠加薄片化趋势,当前每 GW 切片线耗已提升至 50-55万千米,金刚线需求加速增长,规模红利已至。我们计算至 2025年金刚线市场规模超 85亿元,4年 CAGR 27.8%。另一方面,大尺寸+薄片化+细线化,切片中易出现碎片断线、崩边等问题,良率风险增加,工艺壁垒提升,因此金刚线配合切片设备与工艺共同迭代。我们认为成本控制能力强、拥有黄丝/母线生产工艺的龙头企业有望率先享受当前技术红利。 公司为金刚线龙头,凭借研发+原材料自产+产能规模优势,盈利稳居行业首位。 公司拥有母线和黄丝自产能力;与奥钢联共同研发黄丝拉拔技术,提高母线成材率与质量,并降低原材料成本。公司成立以来产能快速扩张,市占率超 50%,至 2021年末产能达 7000万千米,助力公司取得成本优势,单位成本下降至 17元/千米,为行业最低水平。 黄丝即将量产,产能持续扩张,公司成本与技术优势显著。在与奥钢联共研黄丝的基础上,公司投建 6000吨黄丝产能,一期 2000吨将于 22年 6月投产,满足 1.5亿千米母线需求。母线与黄丝完全自供后成本有望继续下降 15%以上;年内公司产能提升至 1亿千米以上,也对降本有积极贡献。凭借大客户优势,当前公司出货以 36线为主,享受 10%的溢价空间。 盈利预测与投资建议:黄丝产能释放,公司生产成本下降。细线出货与占比领先行业,享有溢价优势。预计未来三年归母净利润 CAGR 为 34.31%,给予公司 2022年 35倍 PE,目标价 111.65元,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏装机需求不及预期;下游硅片产量不及预期;公司产能投建不及预期;原材料成本上涨,公司盈利能力下降;政策变化的风险。
周尔双 2 7
美畅股份 非金属类建材业 2022-05-16 75.69 -- -- 94.88 25.35%
99.68 31.70% -- 详细
深耕硅片切割领域,全球金刚线龙头:公司成立于2015年,从国产替代起步,持续深耕硅片切割,创新研发并扩大产能,目前已成为全球生产规模最大、盈利能力最强的金刚线生产企业。到2021年底公司金刚线产能7000公里,市占率61%,2021年公司综合毛利率55.2%,销售净利率41.3%,期间费用率低于行业平均水平,盈利能力强劲。公司低资产负债率、高加权净资产收益率,尽享成长属性。 金刚线细线化及硅片薄片化,推动金刚线需求增速高于光伏行业:金刚线是切割环节的耗材,约占硅片非硅成本的7%,线径和品质对单位硅耗和薄片化起决定性作用。1)随硅料价格高企及N型技术拓展,金刚线线径加速减细,36+38线占比由21年的20%提升至22Q1的65%;2)硅片薄片化进程加速,主流厚度从21年的175μm降至22年的165μm,后续N型硅片将进一步推动减薄。细线化和硅片薄片化都对金刚线切割力要求提升,带来金刚线用量的大幅增加,单GW耗量从21年的33万公里提升至50万公里+,我们预计2022、2025年金刚线需求分别为1.42亿、4.06亿公里,年复合增长率约42%,行业增量空间广阔。 市场份额独占鳌头,技术革新行业拔群:从行业格局来看,因前期价格竞争激烈,二线企业逐步出清,公司大规模扩产,稳坐龙头地位,2021年市占率61%。“单机十二线”技改完成后公司产能将达到1.2亿公里,我们预计公司长期市占率可达70%。同时公司注重研发投入,创新能力强,量产金刚线线径屡屡突破行业记录,加速整个行业的细线化进程。同时公司的金刚线稳定性好,切割良率高,饱受硅片厂商青睐。多重优势叠加,盈利能力明显:优势主要来自:1)公司向上游供应链拓展,黄丝100%自供宝美升用于母线生产,目前母线自供率为30%左右,自供可降本15%左右,后续持续加码;2)扩产速度大幅领先同业,“单机十二线”技改后将降本1元/公里左右,规模优势愈发凸显;3)绑定隆基等硅片龙头,客户结构优质,集中度高;为客户提供定制化金刚线方案,不断满足客户降本增效需求,客户黏性高。因而我们预计公司金刚线高毛利率有持续性,将维持在50%以上,业绩确定性较强。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2022/2023/2024年营收32.37/48.07/65.04亿元,归母净利润13.02/18.57/24.23亿元,同比+71%/43%/31%,EPS为3.25/4.64/6.06元/股;由于公司龙头地位稳固,客户优质且集中,成本优势显著,我们给予公司2022年35倍PE,目标价113.75元,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、新增装机量不及预期、技术迭代风险
美畅股份 非金属类建材业 2022-05-02 62.99 79.75 -- 86.43 37.21%
99.68 58.25% -- 详细
业绩总结:公司2021年实现营业收入18.48亿元,同比增长53.29%;实现归母净利润7.63亿元,同比增长69.72%。2022年一季度公司实现营业收入6.66亿元,同比增长83.62%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长49.18%。 金刚线产能翻倍,销量大增,业绩进入释放期。2021年公司对金刚线生产线进行了“单机六线”向“单机九线”升级改造,年底金刚线产能达到7000万公里,同比增长一倍。全年公司实现金刚线销售4,540.82万公里,同比增长82.80%;实现销售收入18.24亿元,同比增长54.12%。金刚线销售均价40.17元/公里(不含税),同比下降15.69%。公司单位生产成本为17.17元/公里,同比下降12.63%,成本下降主要来自于产能提升带来的直接人工、制造费用节约。金刚线毛利率57.26%,同比下降1.50pp。考虑规模效应带来的费用摊薄,扣非净利率36.97%,同比增加2.91pp。2022年一季度,硅片环节产能利用率提升,公司实现金刚线销量1,694万公里,同比增长97.59%持续创新迭代,引领行业细线化浪潮。在硅料价格高企背景下,硅片生产企业推动硅片减薄降本。公司研发团队围绕光伏切片的薄片化与大片化需求,持续创新,将产品线径从45μm历经数次迭代细化到了38μm。今年以来,公司40μm线成为主流,占出货量的60%以上;38μm、36μm、35μm线占出货的20%左右。公司在引领行业细线化浪潮的同时也持续拉开与竞争对手差距。 单机十二线改造,上游布局黄丝、金刚石微粉等原材料,进一步降本。公司计划对现有金刚线生产线进一步实施“单机十二线”技改,技改需投入的资金约为原产线购建成本的15%,而生产效率较原九线机提升33%,固定成本将得到进一步摊薄。公司预计2022年6月之前完成技改,至年底金刚线产能将超过12,000万公里。公司将产业链向上游原材料延伸,一方面规划建设6,000吨黄丝项目,另一方面成立子公司,投入金刚石微粉项目。黄丝项目一期2,000吨预计于今年下半年投产,产能可满足16,000万公里金刚线需求。通过上游原材料一体化布局,公司可进一步降低生产成本,提高盈利能力。 盈利预测与投资建议。公司作为金刚石线龙头,出货量高速增长,市占率持续提升。通过单机十二线改造进一步提高生产线率,上游布局黄丝、金刚石微粉,进一步巩固成本优势。预计2022~2024年公司归母净利润分别为12.78、15.80、18.50亿元,未来三年复合增速34.34%,给予2022年25倍估值,目标价79.75元,上调至“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧导致价格下降;新建项目投产及达产或不及预期。
美畅股份 非金属类建材业 2022-02-14 58.16 -- -- 70.36 20.98%
79.37 36.47%
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2月10日晚,美畅股份发布公告称公司在原“单机九线”生产线的基础上继续开展效能提升改造,并成功实施“单机十二线”技术升级,生产效率较原“单机九线”提升33%。公司计划于2022年6月底前全面完成578条生产线的效能提升改造,对应提升年产能超2300万公里以上。 投资要点 光伏金刚线龙头,技改降低单线成本公司是光伏金刚线龙头企业,2021年前三季度毛利率为57%,显著高于同行业水平。此次“单机十二线”技改将降低公司单位线耗的人力成本与运营成本,同时技改将提高金刚砂的使用效率,目前公司金刚砂占比15%,人工与制造费用约占25%左右,根据我们测算,预计技改之后毛利率提升2%左右。 产能进一步提升,龙头地位巩固公司目前产能7200万公里,原计划6月份会扩产3000万公里,合计10200万公里,此次技改之后,预计2022年产能将达12500万公里,考虑到新增产能大多出现在2022年6月,测算可得2022年全年有效产能将达9000万公里以上,进一步巩固公司行业龙头地位。 细线化将提供新的行业Alpha由于当前硅料价格较高,行业细线化的发展很快。目前行业主流产品直径在40μm-43μm之间,并逐步向38μm渗透。随着金刚线直径越来越细,附着在其母线上的金刚砂颗粒越小,其切割能力越小,因此细线化意味着更多的线耗。以M6硅片为例,据测算38线的线耗相较45线提高接近50%。预计未来金刚线的需求有望在光伏装机增长的基础上进一步放量。 盈利预测我们看好光伏装机需求在硅料价格下行期间逐步释放,带动金刚石线市场快速发展,预测公司2021-2023年收入分别为17.81、28.09、34.73亿元,EPS分别为1.85、2.70、3.24元,当前股价对应PE分别为31、21、18倍,给予“推荐”投资评级。
美畅股份 非金属类建材业 2022-02-14 58.16 -- -- 70.36 20.98%
79.37 36.47%
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事件:_公司为进一步提升设备生产效率, 快速扩张产能, 尽最大努力满足客户的需求, 公司在原“单机九线” 生产线的基础上继续开展效能提升改造,并成功实施“单机十二线” 技术升级, 生产效率较原“单机九线” 提升 33%,预计 2022年 6月底前完成上述全部生产线的技术改造。 点评: 产线升级降低生产成本, 进一步强化公司竞争力。 公司于 20年 12月实行“单机六线”升级为“单机九线”, 时隔一年, 公司再次引领行业技术变革, 在十二线技术成熟之际, 推出全产线技术升级, 彰显公司在行业内无可撼动的龙头地位, 且技改后产品也经客户验证。 我们预计每台设备技改成本约为 12-15万元, 但生产效率较原九线机提升 33%, 对应提升年产能超 2300万公里以上, 同时, 房租、 水电、 人工等产品制造成本将充分摊簿, 成本将进一步下降。 硅料产能释放充分利好金刚线。 近两年光伏行业装机瓶颈在于硅料, 21年四季度以来新增硅料产能爬坡顺利, 我们预计硅料在 22Q1进入产能密集投放期, 最直接刺激了金刚线需求。 同时我们预计公司产能利用率将不断提升, 硅料扩产也促进了行业降本扩大需求, 同时保障了光伏行业 22年装机量继续攀升。 技术壁垒不可逾越, 突破开发 36μm 线径。 公司不断推进 36μm 金刚细线化应用, 领先于竞争对手, 同时不断推进细线化进程, 持续贯彻公司“生产一代”、 “储备一代”及“研究一代”的发展方针。 在硅料价格维持相对高位的背景下, 下游硅片客户纷纷通过减薄硅片厚度、 降低硅损等方式保障盈利水平。 公司通过细线化的持续推进, 巩固自身技术优势的同时, 为下游客户降本增效贡献力量, 深度绑定合作关系。 盈利预测与投资评级: 预计 2021-2023年公司营收 18.99、 23.91和31.25亿元, 同比增长 57.6%、 25.9%和 30.7%, 归母净利 7.93、 10.01和 13.35亿元, 同比增长 76.3%、 26.2%和 33.4%, 当前股价对应2021-2023年 PE 为 29.04、 23.01和 17.25x, 维持“买入”评级。 风险因素: 新冠疫情等导致全球光伏装机不及预期风险; 产品价格波动导致公司盈利不及预期风险; 原材料价格波动风险; 技术路线变化风险等。
美畅股份 非金属类建材业 2021-10-13 77.77 -- -- 88.24 13.46%
88.24 13.46%
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事件:公司发布 2021年前三季度业绩预告,预计 2021年前三季度实现归母净利润 5.5~5.65亿元(同比增长 69.35%~73.97%),2021Q3实现归母净利润1.8~1.95亿元(同比增长 72.06%~86.39%)。 业绩维持高增长,降本需求迫切背景下公司技术优势进一步凸显。 2021Q3公司延续了 2021上半年的良好发展势头,我们预计前三季度公司金刚石线销量将超过 2020年全年水平(2484万公里)。此外,在硅料价格不断提升的背景下,下游客户对于降本的需求进一步增强,对于金刚石线的细线化需求更加迫切;公司已经可以规模化量产并供应 40μm 线,同时实现了 38μm 线的小批量供应和 36μm 线的小试,在行业内处于绝对领先水平(行业主流产品为45μm 线),未来在规模优势和技术优势的推动下公司市占率有望进一步提升。 产能扩张脚步持续,布局上游产业链保障原材料供应。 截至 2021H1末公司金刚石线产能已经突破 5300万公里,在此基础上,公司于2021年 7月 25日发布公告拟投资不超过 5亿元新建 257条高效电镀金刚石线生产线及配套的金刚线母线生产线,达产后将形成年产 3000万公里的新增产能,进一步扩大公司行业领先的规模优势。 此外,公司拟投资 1.6亿元投资建设年产 6000吨金刚切割丝基材项目,投产后公司将具备金刚石线母线原材料的研发生产能力;叠加公司于 2020年完成对宝美升的全面收购后实现产业链上游的延伸,推动公司母线成本的下降,未来公司有望进一步保障上游原材料的供应从而维持行业领先的成本优势。 上调至“买入”评级:根据公司金刚石线产能建设情况和我们对未来价格变动趋势的判断,我们上调公司 21-23年净利润预测,预计公司 2021-23年归母净利润分别为 7.37/9.85/11.77亿元(上调 8%/上调 9%/上调 10%),对应 EPS 为1.84/2.46/2.94元,当前股价对应 PE 分别为 42/31/26倍。公司 2020年金刚石线销量市占率首次突破 50%且 2021年优势进一步扩大(2021H1约 55%),且计划在 2022年提升至 70%;其提出的“五化”技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势(单晶、薄片等),我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持,上调公司评级至“买入”评级。 风险提示:光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期;金刚石线价格下降程度超预期。
美畅股份 非金属类建材业 2021-08-30 88.60 -- -- 91.60 3.39%
91.60 3.39%
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事件:21H1公司营业收入8.27亿元,同比增幅41.50%;归母净利润3.68亿元,同比增幅67.50%,符合预期。 报告要点:金刚石线产能放量,预计2021年销量大幅增长截至2021年6月30日公司金刚石线年产能已经突破5300万公里,上半年公司金刚石线销量1988.35万公里,已经达到2020年全年金刚石线销量的80%,市场占有率稳步增长。销售毛利率57.09%,净利率44.48%,扣非净利率38.18%,相比去年同期略有提高。我们预计公司在技改之后下半年产能将继续释放,预计21-22年公司金刚石线出货量将达到4420/5720万公里。公司产品从2020年10月以来价格长期稳定,预计全年金刚石线产品量增价稳,业绩实现稳步增长。 投建切割丝基材加深一体化,远期将带来持续降本空间2021年7月公司发布公告,拟使用自有资金在陕西省杨凌示范区投资建设金刚切割丝基材项目。该项目计划分三期实施,一期建设年产2000吨金刚切割丝基材生产线,预留二三期扩建能力,二、三期工程分别建设2000吨年产能,全部完工后达到年产6000吨金刚切割丝基材产品的生产能力。项目预计投资总额约1.59亿元。 目前公司对产业链布局已经基本完善,关键原材料母线实现采购黄丝自产,核心工序镀镍工艺自有,核心生产线工艺“单机六线”自研,持续的技术进步使得公司生产成本远低于同行。该项目建成后,远期将使公司在“基材-黄丝-母线-金刚石线”产业链中自产部分再次上溯一个环节,加深一体化,进一步降低生产成本。 盈利预测与投资建议我们预计2021-2023年公司营业收入为19.17/22.78/26.52亿元,归母净利为7.79/9.26/10.85亿元,对应EPS 为1.95/2.32/2.71元,对应PE 为44/37/32X,维持公司“买入”评级。 风险提示限售股解禁,客户集中度高,公司产品应用领域较为单一,“十四五”期间清洁能源规划下调。
美畅股份 非金属类建材业 2021-08-30 88.60 -- -- 91.60 3.39%
91.60 3.39%
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方正大黑简体方正中等线简体 事项: 公司发布 2021半年报,实现营收 8.27亿元,同比增长 41.5%,归母净利润 3.68亿元,同比增长 67.5%,扣非后净利润 3.16亿元,同比增长 44.89%,EPS 0.92元。 平安观点: 业绩大幅增长,盈利能力突出。上半年,公司实现营收 8.27亿元,同比增长 41.5%,归母净利润 3.68亿元,同比增长 67.5%;二季度,公司营收 4.64亿元,同比增长 65.84%,归母净利润 1.77亿元,同比增长 74.54%。 上半年综合毛利率 57.09%,同比增加 0.51个百分点。公司业绩的大幅增长主要得益于金刚线出货量的大幅增长。上半年公司综合费用率 10.4%,同比增加 0.6个百分点,研发费用以及纳入销售费用的售后服务费增长较快;公司理财收益以及政府补贴均同比较大幅度增长,一定程度增厚公司利润;上半年净利率 44.48%,同比增加 6.51个百分点。 降本能力突出,向上游黄丝延伸。上半年,公司金刚线销量 1988.35万公里,达到 2020年全年销量的 80%;其中二季度销量约 1113万公里,环比增长 30%。上半年金刚线收入 8.12亿元,折算每公里收入 40.8元,每公里生产成本 17.1元,均较 2020全年的平均水平较大幅度下降,凸显公司持续的降本能力。根据公司公告,公司拟投资建设金刚切割丝基材(黄丝)项目,计划分三期实施,一期建设年产 2000吨金刚切割丝基材生产线,二、三期工程分别建设 2000吨年产能,合计投资约 1.59亿元;公司已经具备母线生产能力,通过进一步向母线的上游黄丝延伸,成本优势将进一步凸显。 加快产能扩张,市占份额有望持续提升。截至上半年,公司金刚线产能达5300万公里,较年初增加 1800万公里。根据前期公告,公司拟投资不超过 5亿元新建 257条高效电镀金刚石线生产线及配套的金刚线母线生产线,对应的电镀金刚石线及配套金刚线母线产能 3000万公里;该项目计划分为三期建设,一期 89条产线计划于 2021年底投产,二期 56条产线计划于 2022年一季度投产,三期投产时间根据项目实际建设完成情况及 市场需求确定。我们认为,基于公司不断增强的成本优势,结合积极的产能扩张,公司光伏金刚线市占份额有望持续提升。 强化技术研发,细线产品技术领先。公司把技术研发放在首位,其主要产品生产工艺和设备均为自主研发,具有高度技术自主性。上半年,公司研发投入 3991万元,同比增长 58.91%,占营收的 4.8%。2021年,公司可供生产的金刚线线径已经突破 36μm,目前 42μm 规格的金刚石线为公司的主要产品,较同行业主流产品 45μm 规格保有一定的技术领先优势。 投资建议。考虑金刚线出货量超预期,调整盈利预测,预计 2021-2022年归母净利润分别为 7.63、9.51亿元(原预测值 6.84、8.61亿元),对应的 EPS 分别为 1.91、2.38元,动态 PE 45.4、36.4倍。光伏行业景气向上,公司在金刚线领域具有突出的竞争优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化,公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户,市占份额可能面临不利影响。3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。
美畅股份 非金属类建材业 2021-06-01 74.09 -- -- 88.30 19.18%
88.30 19.18%
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光伏行业维持高景气,政策助推行业发展。2020年,国内光伏新增装机48.20GW,同比增加60.1%,创历史第二高,累计光伏并网装机容量达到253GW,新增和累计装机容量均为全球第一。2020年12月12日,在气候雄心峰会上,习主席宣布,到2030年,中国非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右。为达到此目标,CPIA预计,2025年我国光伏年均新增光伏装机或将在90-110GW之间。近年国家出台了一系列政策,推动光伏行业降本增效和金刚石线行业发展,尽快实现“平价上网”。 2021年全国风电、光伏发电发电量占全社会用电量的比重将达到11%左右,2025年非化石能源消费占一次能源消费的比重将达20%左右。2021年户用光伏发电仍有补贴,财政补贴预算额度为5亿元。政策层面体现出较强的支撑态度,预计将助推我国2021年新增光伏装机容量的增加。 公司规模持续领先,盈利能力拔萃。2016-2020年公司规模迅速扩大,营收和利润快速超越同行并维持行业第一;公司净利率和金刚石线毛利率均远高于行业平均水平,在2020年完成对宝美升的全面收购,成功向产业链上游延伸,实现母线自制,进一步降低生产成本,维持高毛利率优势。公司的期间费用率持续优于行业平均水平,费用管理能力出众。 公司技术深厚,深化一体化布局,夯实技术成本高壁垒。公司独立自主研发的“单机六线”金刚石线生产线可实现一个机台同时生产六根电镀金刚石线,是全球首个使用六线生产技术的金刚石线厂家。公司产品的良品率长期保持在90%以上,“单机六线”带来的规模优势保障了公司成本优势的可持续性。凭借独有的自研技术,公司在设立后的3年内迅速崛起,销量和产能规模均位列行业第一。公司研发实力雄厚,不断推出更细线径新产品,始终领先于市场,核心竞争力强大。 投资建议:公司来作为金刚石线龙头,迎来光伏行业快速发展的外部机遇,有望持续受益于硅片企业大幅扩产对金刚石线需求的加速提升。公司的业绩稳步增长,盈利能力强大,期间费用率较优,高额研发投入有望带来持续的竞争优势。预计公司2021-2023年实现EPS为1.98元/2.74元/3.17元,(2021年5月27日收盘价)对应PE为37倍/27倍/23倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:若全球光伏新增装机量不及预期,行业景气度下降风险;行业产能过剩,金刚石线价格大幅下跌风险;全球疫情影响加剧的风险;主要客户硅片扩产不及预期的风险。
美畅股份 非金属类建材业 2021-05-03 57.59 -- -- 79.93 38.79%
88.30 53.33%
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金刚线业务表现强劲,业绩好于预期。 2021Q1,公司实现营收 3.63亿元, 环比增长约 9%,扣非后归母净利润 1.48亿元,环比增长约 62%。 公司 业绩环比大幅增长主要得益于金刚线产品量利环比提升,同时费用率控制 较好,一季度研发及三费的合计费用率约 9.8%。 公司一季度金刚线出货 量和盈利水平均好于预期,推动业绩超预期。 出货量大幅增长,产能规模快速提升。 2021Q1,公司金刚线销量 857.2万公里, 同比增长 60.36%,截至 2020年底产能规模约 3500万公里, 推 算公司一季度产能利用率处于较高水平。根据披露数据,截至目前公司金 刚线产能达 4500万公里,较年初增加 1000万公里,有望支撑后续产销 量规模的进一步提升; 预计公司 2021全年的金刚线出货量规模有望接近 4000万公里,市占份额明显提升。 盈利水平好于预期,凸显公司降本能力。 基于收入和出货量规模推算,一 季度金刚线平均销售价格接近 42元/公里(不含税),同比明显下滑,在 此背景下,公司 2021Q1综合毛利率 57.55%,同比基本持平,凸显公司 降本能力。 受益于产销量规模的大幅增长以及能效提升的全面完成,估计 2021Q1公司单位公里的制造费用、人工等成本均环比下降, 延续较陡峭 的降本曲线。 加强技术研发,顺应产业趋势。 2020年以来,公司相继推出金刚线“四 新技术”(柔性切割、结构丝切割、单向切割、异形切割), 为硅片大尺寸 和薄片化发展提供技术支持。 2021Q1,公司持续围绕金刚线的“四新技 术” 加快技术研发, 有望在当前大尺寸硅片渗透率加快提升的产业趋势下占得先机; 依托技术优势、成本优势,结合积极的价格策略和产能扩张, 公司有望实现市占份额的持续提升。 投资建议。 考虑出货量和盈利水平超预期, 上调公司盈利预测,预计 2021-2022年归母净利润分别为 6.84、 8.61亿元(原预测值 6. 12、 7.81亿元),对应的 EPS 分别为 1.71、 2.15元,动态 PE 32.5、25.8倍。光伏行业景气向上,公司在金刚线领域具有突出的竞争优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示。 1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。 2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化,公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户,市占份额可能面临不利影响。 3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期
美畅股份 非金属类建材业 2021-04-26 56.19 -- -- 70.50 24.56%
88.30 57.15%
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业绩基本符合预期,2020Q4经受降价考验。2020年公司归母净利润4.50亿元,同比增长10.3%,综合毛利率56.54%,同比增加1.08个百分点,净利率37.55%;公司业绩基本符合预期。2020Q4,公司实现营收3.34亿元,同比增长19.93%,归母净利润1.25亿元,同比增长39.96%。根据官网报价,2020年9-10月,公司推出线径更细的产品并大幅调低单位公里的销售价格,但并未明显影响盈利水平,体现了公司金刚线产品突出的竞争力。 成本的快速下降对冲价格下降的影响,盈利水平稳中有升。2020年,光伏金刚线产品延续了降价趋势,公司金刚线产品平均销售价格47.64元/公里(不含税),同比下降36%;因此,尽管2020年金刚线销量达2481万公里,同比增长35.73%,金刚线的销售收入仅同比基本持平。虽然销售价格大幅下降,公司金刚线毛利率同比提升2.06个百分点至58.72%,主要原因是生产成本的大幅下降;2020年平均生产成本为19.7元/公里,同比下降9.8元/公里,其中原材料成本下降5.4元/公里至10.5元/公里,制造费用下降3.6元/公里至5.6元/公里,直接人工成本也有所下降。公司生产成本的快速下降与依托技术优势加快产品迭代以及拥有更完善的产业链等因素有关。 依托竞争优势,金刚线市占份额有望提升。随着IPO募投项目的推进,截至2020年底,公司金刚线产能规模达3500万公里,较2019年底增加1100万公里,预计后续产能规模还将进一步扩充;2020年以来,公司相继推出金刚线“四新技术”(柔性切割、结构丝切割、单向切割、异形切割),为硅片大尺寸和薄片化发展提供技术支持,同时产品价格大幅下降,推动行业落后产能加速出清。整体看,公司依托技术优势、成本优势,结合积极的价格策略和产能扩张,有望实现市占份额的进一步扩大。 经营环境有望改善,业绩持续增长可期。过去两年,光伏行业经历了快速的单晶替代多晶历程,单晶渗透率大幅提升;由于每片单晶硅片切割的金刚线耗量明显低于多晶硅片,单晶份额的快速提升对金刚线的需求起到了一定的抑制作用;2020年,单晶的渗透率已经超过90%,进一步提升的空间有限,因此这一抑制因素有望消除,未来光伏新增装机的较快增长将带动金刚线需求的较快增长。另一方面,在2019、2020年公司金刚线的单位公里平均销售价格分别同比下降47.5%、36%的情况下,结合考虑竞争格局,我们判断产品价格下降的趋势将明显放缓;参考公司官网公布的价格数据,2020年10月至今,公司未再进一步下调产品价格。此外,公司前期布局了蓝宝石、精密陶瓷、磁性材料等硬脆材料应用领域,有望在光伏以外开辟新的市场和增长点。 投资建议。考虑原材料价格上涨等因素,小幅下调盈利预测,预计2021-2022年归母净利润分别为6.12、7.81亿元(原预测值6.49、8.15亿元),对应的EPS分别为1.53、1.95元,动态PE36.5、28.6倍。光伏行业景气向上,公司在金刚线领域具有突出的竞争优势,维持公司“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化,公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户,市占份额可能面临不利影响。3、行业竞争加剧或原材料价格上涨可能导致公司盈利水平不及预期。
美畅股份 非金属类建材业 2021-04-26 56.98 -- -- 70.68 24.04%
88.30 54.97%
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事件:公司发布2020年年报,2020年实现营业收入12.05亿元,同比增长1.01%, 实现归母净利润4.50 亿元,同比增长10.30%;拟每10 股派发现金股利5 元人民币(含税)。 金刚石线销量维持高增长,销售均价下降幅度放缓。2020 年公司金刚石线龙头优势进一步扩大:销量方面,在光伏新增装机量持续提升(2020 年光伏新增装机48.2GW)和公司产能稳步落地(2020 年底达3500 万公里维持行业第一)的保障下,公司实现金刚石线销量2484.01 万公里,同比增长35.73%,行业领先优势进一步扩大;价格方面,市场竞争加剧的背景下公司2020 年金刚石线销售均价下降36%至47.64 元/公里,但是售价降幅已有所缩窄;盈利方面,公司2020 年完成对宝美升的全面收购从而实现产业链上游的延伸,推动公司母线成本的下降,在售价下行的背景下仍使得金刚石线销售毛利率同比提升1.19 个pct 至58.72%。展望未来,一方面公司正持续加大产能释放,保障行业高景气度背景下公司金刚石线销量和市占率的进一步提升,另一方面公司龙头优势扩大、行业格局正逐步稳定,且公司新推出细线产品的竞争压力较小,在公司通过技术研发持续降本的背景下售价降幅将进一步缩窄从而保障公司盈利能力的维持。 技术和规模优势推动公司市占率进一步提升。公司在销售规模、盈利能力等方面维持行业领先且优势正持续扩大(根据我们测算公司2020 年硅片切割用金刚石线销售市占率已超过50%),其背后的核心竞争力源自技术的持续研发和进步; 无论是公司自主研发的“单机六线”(2021 年已进一步优化至“单机九线”) 所带来的工艺优势和规模优势,还是公司紧跟硅片行业发展方向所提出的金刚石线“五化”技术路线,都给公司带来了销售规模的提升和盈利能力的维持;未来在金刚石线需求进一步放量的基础上,我们看好公司市占率的进一步提升(2021 年有望突破55%)。 维持“增持”评级:根据公司产能投产进度和金刚石线销售均价变化情况,我们小幅上调公司21/22 年盈利预测,引入23 年盈利预测,预计公司2021-23 年归母净利润分别为6.27/7.98/9.45 亿元(上调0.16%/上调4%/新增),对应EPS 为1.57/1.99/2.36 元,当前股价对应21-23 年PE 分别为37/29/24 倍。公司2020 年金刚石线销售市占率首次突破50%龙头优势进一步扩大,其提出的“五化” 技术路线也高度契合未来硅片环节的发展趋势(单晶、薄片等),我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能力的维持,维持“增持”评级。 风险提示:光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期;金刚石线价格下降程度超预期;次新股调整风险。
美畅股份 非金属类建材业 2021-03-12 50.65 62.13 -- 58.48 14.62%
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金刚石线切割龙头,技术&产能提升加码。 美畅股份成立于 2015年 7月,主要 从事电镀金刚石线的研发、生产及销售,在晶硅切割用金刚石线国产化推进过程 中凭借技术团队独创的“单机六线” 生产技术和完全自主研发且拥有知识产权 的生产设备脱颖而出,目前已成为国内生产规模、市场份额领先的金刚石线生产 企业。 2019年,公司金刚石线销量达 1830.06万公里稳居全球行业第一,全球 市占率超 35%; 2020年公司 IPO 募资 17.51亿元用于美畅产业园、研发中心、 高效金刚石线等建设项目, 产能的持续扩张(21年 6月底有望达 5200万公里) 和技术的持续研发(“五化” ) 将确保公司核心竞争力的优势维持。 光伏高景气度背景下金刚石线需求旺盛。 “碳中和” 背景下光伏产业链景气度进 一步提升, 金刚石线切割技术相较其他切割技术在成本、 速度、 效率端的优势也 将进一步带动金刚石线需求的持续放量; 根据我们测算, 20-22年金刚石线的需 求将达到 4837/6353/8417万公里, 增速分别为 6.8%/31.34%/32.50%。 技术和规模优势推动公司市占率进一步提升。 公司在销售规模、 盈利能力等方面 显著优于可比公司(2019年,公司金刚石线销售规模 1830万公里 vs 可比公 司共计 1041万公里;公司毛利率 55% vs 可比公司平均 26%) , 其背后的核心 竞争力源自技术的持续研发和进步, 无论是公司自主研发的“单机六线” 所带来 的工艺优势和规模优势,还是公司紧跟硅片行业发展方向所提出的金刚石线“五 化” 技术路线, 都给公司带来了销售规模的提升和盈利能力的维持; 未来在金刚 石线需求进一步放量的基础上,我们看好公司市占率的进一步提升(2021年有 望突破 55%) 。 首次覆盖给予“增持” 评级: 我们预测公司 2020-22年归母净利润分别为 4.65/6.26/7.67亿元,对应 EPS 为 1.16/1.56/1.92元,当前股价对应 20-22年 PE 分别为 48/36/29倍。参考可比公司相对估值及绝对估值, 给予公司 2021年 合理估值水平(PE) 40倍,对应目标价 62.58元。 公司作为金刚线龙头 17-19年金刚线出货量维持全球第一, 其提出的“五化” 技术路线也高度契合未来硅片 环节的发展趋势(单晶、薄片等) , 我们看好公司市占率的持续提升和高盈利能 力的维持, 首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示: 光伏全球装机、公司产能扩张和金刚石线销售不及预期; 金刚石线价 格下降程度超预期; 次新股调整风险。
美畅股份 非金属类建材业 2021-03-11 51.88 -- -- 58.48 11.90%
79.93 54.07%
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光伏金刚线需求有望较快增长。过去十年,全球光伏电站度电成本下降82%,随着光伏行业迈入平价时代以及度电成本的进一步下降,未来相对传统火电的经济性优势将逐步显现;与此同时,全球能源低碳转型大势所趋,驱动光伏需求持续较快增长。按照当前单晶硅片切割线耗情况,估算每 GW 硅片对应的金刚线线耗接近 30万公里,预计 2020-2021年国内硅片产量分别达 161.3GW、198.5GW,对应的金刚线需求预计分别为 4678、5757万公里;后续,金刚线需求有望随光伏新增装机需求同步增长。 公司成本优势突出,市占份额有望提升。相对主要竞争对手,公司在每公里金刚线的生产成本方面具有较明显的优势,近年金刚线毛利率高出主要竞争对手 20个百分点以上。整体看,公司金刚线产品的成本优势是技术优势、向上游产业链延伸、规模优势等多因素综合的结果。随着 IPO 募投项目建设以及“单机六线”生产线技改推动产能的大幅扩张,公司依托巨大的成本优势和积极的价格策略有望获得更多的市占份额。 新技术取得突破,有望拓展应用领域。在确保光伏用金刚线业务领先的同时,开发多种新型金刚石制品、扩展金刚线产品的应用范围是公司未来经营发展的重要思路。目前公司已针对半导体、贵重石材、建材、陶瓷等材料切割推出单向切割技术与异形切割技术,并开发了不同类型的金刚线切割设备,有望成为公司新的增长点。 投资建议。预计公司 2020-2022年收入规模分别为 12.65、16.90、20.31亿元,对应的 EPS 分别为 1.15、1.62、2.04元,动态 PE 分别为 44.8、31.7、25.2倍;看好光伏行业的发展以及公司的持续成长,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示。1、光伏行业需求受绿色政策、宏观经济、产业竞争以及新冠疫情等诸多因素影响,存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。2、金刚线下游硅片环节竞争格局快速变化,公司如果不能适应这一趋势以及未能有效地拓展新兴的硅片客户,市占份额可能面临不利影响。 3、竞争加剧和公司盈利水平下滑的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名