砂石破碎筛分设备领先企业， 经营质量较为稳健。 ①公司已发展成为我国砂石破碎筛分设备行业领先企业。 公司定制化为客户提 供破碎、筛分、输送等成套或单机设备，以及提供集设计、制造和服务一体化 的整体解决方案。 另外，公司研发出了新一代“环保、智能破碎工厂”，在研 发和产业化方面公司已经形成了“预研一代、开发一代、生产一代”的良性循 环。 公司营销网络遍及全国， 在国内建立西南、西北、华中、华北四大销售片 区，并建立了 15个下辖营销服务分中心，覆盖了国内主要的砂石骨料生产区 域。同时公司积极开拓国际市场，重点开发南亚和东南亚市场，已初见成效。 ②业绩增速有所放缓，经营质量依然稳健。 2020年前三季度，公司实现营收 4.3亿元，同比增长 10.72%；实现归母净利润 6349.91万元，同比降低 3.23%。 近年来，公司毛利率水平有所降低，但净利率、加权平均净资产收益率水平稳 步提升，期间费用率持续优化。 公司目前资产负债率处于较低水平， 资本结构 进一步优化，偿债能力较强； 近年来公司应收账款周转率不断提升， 回款持续 加快；公司经营质量依然稳健。 砂石骨料行业供需迎来改善，制砂设备行业集中度有望提升。 ①天然砂资源出现短缺，机制砂消费量占比超过 90%。 经过几十年的过度、 无序开采，我国一半以上的地区都出现了天然砂石骨料资源严重短缺的状况。 而机制砂具有资源丰富、受到政策鼓励等诸多优势。根据中国砂石骨料网的数 据显示，我国机制砂消费量 2019年达 194.1亿吨，机制砂消费量占砂石骨料 总消费量的比重从 2008年的 36.0%提升至 2019年的 91.1%。机制砂消费量 占比持续快速提升，机制砂对天然砂形成完全替代趋势。 ②砂石骨料消费量超过 200亿吨，行业需求维持高位。 中国是全球最大的砂石 骨料消费市场； 2019年，我国砂石骨料总消费量增长至 213亿吨，中国砂石 协会预测 2020-2030年间我国砂石骨料年需求量将达到 250亿吨的高位后平 稳运行。 砂石广泛应用于房地产、基建等终端领域；受益于房地产投资的高韧 性和基建投资逆周期调节力度的持续加大，砂石骨料行业需求有望保持高位。 ③砂石骨料行业供给端持续改善，大中型砂石矿山占比有望增加。 近年来在环 保政策趋严、砂石骨料行业关停并转等政策因素驱动下，我国砂石矿山数量呈 现加速下滑的态势。根据中国砂石协会的数据显示， 2019年底全国在册砂石 矿山数量较 2013年减少了 4万余家。 但目前大中型砂石矿山占比依然较低， 2019年末仅为 42.67%。 未来，大中型砂石矿山形成的砂石优质产能替代小型、 微型砂石矿山的落后产能进程有望加快。供给端的变革和需求端的持续增长推 动砂石骨料价格近年来快速上涨，也带动了行业内企业的经营效益显著提升。 ④制砂设备市场规模达到 253亿元，行业集中度有望持续提升。 根据中国砂 石协会的测算，我国机制砂破碎筛分设备的市场规模已从 2009年的不足 100亿元增长至 2019年的 253亿元。 目前机制砂设备行业集中度较低，市场竞争 激烈。受砂石矿山规模结构变化的影响，主营中高端破碎筛分设备的国产一二 线品牌的市场份额将持续提升，中低端破碎筛分设备的市场需求逐步萎缩，大 量小厂商将面临“关退并转”，破碎筛分设备市场集中度将进一步提高。 公司为我国破碎筛分成套设备一线厂商，有望开启腾飞新征程。 ①技术和营销同时发力，公司开启发展新征程。 公司在破碎筛分成套设备领域 精耕细作，专注于根据客户环境提供满足不同类型需求的整体解决方案，逐步 发展成了国内破碎筛分成套设备生产领域的一线品牌。 公司 IPO 募投项目合计投资金额 3.68亿元，建成后产能有望实现翻倍。同时，公司通过在技术和营 销两方面发力，逐步提升自身的市场竞争力。 ②大客户收入占比逐年提升，自身竞争优势逐步增强。 2019年，公司前十大 客户销售额达 1.21亿元，同比提升 67.67%；超过 500万元的大型客户采购设 备额同比增长 83.76%，占公司营收的比重达 23.44%，占比同比提升 8.42个 百分点。 近年来公司市占率逐步提升，国内及海外市场持续开拓，大客户收入 占比逐年提升，自身竞争优势逐步增强。 首次覆盖，给予“增持”评级。 公司是我国砂石破碎筛分设备行业领先企业， 营销网络遍布全国，技术成果国内领先，近年来经营质量较为稳健。受砂石骨 料行业供给侧改革和环保趋严等因素影响，大中型砂石矿山数量逐步增加，市 场对中大型破碎筛分设备的需求有望增加，带动制砂设备行业集中度提升。公 司作为我国破碎筛分成套设备一线厂商，具备较强竞争优势。我们预计公司 2020-2022年的归母净利润分别为 0.84、 1. 13、 1.48亿元，当前股价对应的 PE 分别为 51.72、 38.40、 29.35倍。 风险提示： 国家宏观经济政策调整风险，基建、房地产投资不及预期风险，市 场竞争加剧风险，面临的客户结构变化风险， 募投项目推进不及预期风险， 业 绩不及预期风险等。