2023 年 12 月 29 日，公司发布《关于对外投资暨增资重庆瑞驰汽车实业有限公司的公告》，公司出资 1.5 亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1500万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的 3.30%。我们认为，此次交易有助于公司强化新能源汽车业务发展的深度和广度，后续若形成积极协同效用，有望增厚公司业绩。预计公司 2023-2025 年归母利润分别为 3.88/4.62/5.13 亿元，维持公司增持评级。 支撑评级的要点 海晨股份增资重庆瑞驰汽车，积极布局新能源商用车供应链赛道。此次交易公司出资 1.5 亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1,500 万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的 3.30%。瑞驰汽车为赛力斯全资子公司，专业从事纯电动商用汽车的研发、制造、销售、服务等业务，是首批具有国家纯电动商用车整车生产资质的企业。2022 年和 2023 年 1-7 月，瑞驰汽车营收为 27.6/11.6 亿元，净利润为 1.30/0.25 亿元。我们认为，此次海晨股份增资重庆瑞驰汽车，既实现积极布局新能源商用车供应链赛道，又能切实提高公司运输保障能力。 3C 等消费电子行业触底回升，主要客户理想汽车交付量持续攀升，公司整体业绩有望持续提升。电子信息业务方面，联想为公司第一大客户。2023 年 Q3 联想笔记本电脑出货量为 1600 万台，占全球市场 23.5%，环比增长 0.4pct，与 Q2 相比增加180 万台。同期公司营业收入获得小幅恢复，实现营收 4.61 亿元，同比+1.30%。公司业务走势与消费电子的行业周期性紧密相关，伴随消费电子行业的触底回升趋势，公司电子信息供应链业务或将逐步回暖。新能源汽车业务方面，公司第二大客户理想汽车 2023 年交付量为 37.6 万辆，同比+182%，再创新高。受外部环境竞争因素影响，我们预计 2023 单车收入为 2062 元/车，相比 2022 年 2291 元/车有所回落，新能源汽车业务收入预计达到 7.75亿元，同比+154%。 拟收购昆山盟立，开拓半导体、面板等高景气赛道市场。公司 10 月公告拟以1.8 亿元收购盟立自动化（昆山）100%股权。昆山盟立长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，2022 年及 2023 年昆山盟立营业收入分别为 8770.19 万元、7248.5 万元，净利润-273.01 万元、217.32 万元。此次交易后公司将与昆山盟立共同开拓国内市场，并将有助于进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，与原有自动化业务产生较好的协同效应，进一步提升核心竞争力。 估值 基于上述积极因素，我们上调公司盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.88/4.62/5.13 亿元，同比+8.2%/+19.3%/+10.9%，EPS 为 1.68/2.00/2.22 元/股，对应 PE 分别 14.1/11.9/10.7 倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期

公司公告与重庆瑞驰汽车实业有限公司签订增资协议，公司出资 1.5亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1500万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的3.30%。 公司增资重庆瑞驰汽车实业。根据公司公告，公司与重庆瑞驰汽车实业有限公司签订增资协议，公司出资 1.5亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1500万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的 3.30%。瑞驰实业为赛力斯孙公司，主营业务为物流车生产与销售。海晨股份本次投资旨在加强与供应链物流产业链上游的合作，加强公司未来在物流车采购等方面的合作优势，提高公司运力保障能力。根据赛力斯公告，此次参与增资的包括两江基金、绿色基金、小康控股、海晨股份、乾瞻衡远、京东方基金签订协议，加上自然人徐剑桥（重庆瑞驰汽车实业总裁），合计以 15.4亿元认购瑞驰电动新增注册资本 1.54亿元。 公司基本面有望走出谷底。前三季度，受行业景气度和公司新产能投放周期影响，公司业绩承压。展望未来，从公司两大业务板块来看：1）3C 业务方面，根据 Canalys 预测，受益于 Windows 更新周期以及支持 AI 和基于 Arm的设备出现等利好因素，2024年全球 PC 出货量有望恢复增长，预计同比+8%；2）新能源车业务方面，公司大客户理想汽车 2023年全年交付量 37.6万辆，同比+182.2%，高速增长趋势维持。此外，随着新产能项目逐步度过爬坡期，利润率水平有望修复。 长期增长动力犹存。中长期看，我们认为公司增长动力来自：1）3C 领域公司市场份额增长；2）理想汽车销量高速增长成为公司新的增长动力；3）完善的生产供应链体系、跨行业复制能力使得公司有望拓展更多业务领域。考虑到 2023年 PC 市场疲软、公司新产能投放对毛利率的影响，我们小幅调整盈利预测，预计公司 2023-25年归母净利润分别为 3.3/4.0/4.7亿元。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应市盈率分别为 17/14/12倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；目标行业波动风险；新市场开拓不及预期风险；人民币汇率波动风险。

公司公告增资重庆瑞驰汽车实业有限公司。 1）海晨股份与重庆瑞驰汽车实业有限公司（瑞驰实业）签订增资协议，出资1.5 亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1500 万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的 3.3%。本次交易后，瑞驰实业的股权结构为：赛力斯湖北（44.05%）、赣锋锂业及其指定第三方（22.03%）、两江基金（10.13%）、绿色基金（9.91%）、小康控股（6.61%）、海晨股份（3.3%）、乾瞻衡远（2.2%）、京东方基金（1.1%）、自然人徐剑桥（0.66%）。2）标的公司财务数据：截至 2023 年 7 月 31 日，瑞驰实业资产总额 19.2 亿元，所有者权益 4.5 亿元；2022 年营业收入 27.6 亿元，净利润 1.3 亿元；2023 年 1-7 月营业收入 11.6 亿元，净利润 0.25 亿元。3）海晨股份在公告中表示：本次投资旨在加强公司与供应链物流产业链上游的合作，加强公司未来在物流车采购等方面的合作优势，有利于提高公司运力保障能力，符合公司的业务发展需要。4）赛力斯同步发布《关于子公司重庆瑞驰汽车实业有限公司增资扩股暨关联交易的公告》，据其介绍：瑞驰电动专注于电动商用车业务，本次引入投资者为业务拓展提供资金，有利于瑞驰电动增强资本实力，提升综合实力及市场竞争力，促进瑞驰电动业务发展，符合产业布局和发展战略。 这是公司继理想汽车后，在新能源汽车领域又一重要具备潜力的战略合作。 2020-22 年伴随理想汽车的放量，以及公司围绕单车服务领域的深耕与拓展，新能源汽车业务收入从 2020 年 3265 万元，占收入 3%提升至 2022 年收入 3亿元，占比 17%。我们认为重庆瑞驰作为赛力斯集团旗下专注于电商商用车业务的子公司，既具备自身发展潜力，又可以与海晨股份在物流车业务端产生一定协同，同时对海晨未来进一步寻求业务合作与突破打下初步基础。 这也是公司在 2023 年继公告收购盟立自动化（昆山）后第二单重要对外投资。 盟立项目的收购有助于进一步加强海晨股份在自动化领域的业务能力和技术水平，未来能够为包括半导体、光电面板等行业在内更广泛领域的先进制造业客户提供自动化装备和集成业务，进一步提升公司在该领域的核心竞争力。从两单投资情况看，我们理解公司业务拓展布局正在走向战略走出去。 投资建议：1）盈利预测：我们维持 2023-25 年盈利预测，即预计实现归母净利分别为 3.1、3.9、5.0 亿元，对应 23-25 年 EPS 分别为 1.34、1.68、2.15 元，对应 PE 分别 18、14、11 倍。2）维持一年期目标市值约 70 亿元，目标价 30.3元，预期较现价 27%空间。3）海晨股份是华创交运在 2024 年度投资策略-成长重启篇章看好的精品制造业物流服务商，我们理解海晨股份的成长性其一是深耕领域处于长期景气度向上行业，如消费电子、新能源汽车等，其二是公司横向拓展新领域的能力推动成长性。公司从联想到理想，成功验证了核心商业模式的可复制性与拓展性，收购昆山盟立，从服务业到制造业的结合，切入更广泛且具备一定通用性的市场，我们认为是打开了海晨发展的新空间。本次对外投资项目，则进一步体现公司走出去的战略布局。维持“强推”评级。 风险提示：大客户增速不及预期、业务拓展不及预期、汇率波动风险

2023年Q3入，公司实现营业收入4.61亿元，同比+1.30%润，归母净利润0.72亿元，同比-24.39%润，扣非归母净利润0.66亿元，同比-24.49%。公司期间为费用率为6.7%升，同比上升4.5pct。收前三季度实现总营收13.55亿元，同比+3.46%润，归母净利润2.46亿元，同比-25.32%为，毛利率为23.28%，同比-5.16%为，净利率为19.05%，同比-6.76%。看好消费电子行业回暖给公司带来的业绩修复，维持公司增持评级。 支撑评级的要点深圳新项目亏损逐步收窄，Q3毛利率环比明显改善。2023年Q3公司毛利率为25.1%，同比下降1.7pct，环比增长3.7pct，同上季度以及2023年H1数据相比明显改善。毛利率改善的一个重要原因或由于公司深圳项目Q3亏损收窄，2023年上半年该项目实现收入1.18亿元，产生亏损0.32亿元，公司采取多项降本增效措施，项目生产效能持续提升，营运绩效不断优化，亏损额逐步收窄。未来随着信息系统、自动化设备、精益管理进一步优化，项目经营情况将持续稳步改善，预计本年四季度能够实现盈亏平衡。 自动化业务持续布局，拟收购昆山盟立，开拓国内市场。公司持续布局自动化业务，10月公告拟以1.8亿元收购盟立自动化（昆山）100%股权。昆山盟立长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户，截至2023年6月末，其总资产1.88亿元、净资产1.15亿元、总负债7348.72万元、应收账款518.09万元。2022年及2023年H1营业收入分别为8770.19万元、7248.5万元，净利润-273.01万元、217.32万元。此次交易后公司将与昆山盟立共同开拓国内市场，并将有助于进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，与原有自动化业务产生较好的协同效应，进一步提升核心竞争力。 3C等等消费电子行业触底回升，主要客户理想汽车交付量持续攀升，公司物流业务有望进一步回暖。2023年Q3联想笔记本电脑出货量为1600万台，占全球市场23.5%，环比增长0.4pct，与Q2相比增加180万台。同期公司营业收入获得小幅恢复，实现营收4.61亿元，同比+1.30%。理想汽车2023年Q3交付量为10.5万辆，环比增长21.5%，实现连续四个季度保持增长态势。公司业务走势与消费电子的行业周期性紧密相关，伴随消费电子行业的触底回升趋势，公司生产物流业务或将逐步回暖。 估值我们维持此前公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为3.69/4.41/4.90亿元，同比+2.9%/+19.6%/+11.1%，EPS为1.60/1.91/2.12元/股，对应PE分别13.7/11.5/10.3倍，维持公司增持评级。 评级面临的主要风险需求增长不及预期、行业同业间竞争加剧、人工成本上升、经济复苏不及预期。

事件： 海晨股份发布 2023年第三季度报告。 2023年前三季度，公司实现营业收入 13.55亿元，同比增长 3.46%。前三季度实现归属于母公司所有者的净利润 2.46亿元，同比减少 25.32%。 制造业物流供应链龙头，今年前三季度业绩短期承压。 公司主营业务是为制造企业提供综合供应链配套服务，在消费电子产品的零部件与成品的供应链物流服务领域拥有良好的营运能力。 2023年前三季度公司积极采取开发新产品、拓展新行业、拓展新区域等方式拓展业务，营业收入 13.55亿元，同比增长 3.46%。 受到 3C电子产品产销量的大幅下滑等周期性影响，今年前三季度公司归属于上市公司股东的净利润 1.74亿元，同比下降 25.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.46亿元，同比减少 25.32%，业绩短期承压。 依托完善的物流网络，积极拓展物流业务。 经过多年的发展与积累，公司服务网点已遍布江苏、安徽、上海、广东、湖北、四川等多个省份，已建立了覆盖全国主要地区的物流网络，并在中国香港、泰国和德国等部分区域建立公司，形成了便捷高效的集货运代理、仓储服务等于一体的现代物流服务体系。同时公司依托完善的物流网络、丰富的物流行业经验和人才储备，积极拓展冷链物流及同城物流等业务，不断拓展综合物流业务的覆盖领域和范围。 高度重视自动化投入，收购昆山盟立提升自动化领域业务能力。 公司长期关注人工智能、自动化设备、工业机器等新科技的发展及在供应链服务中的应用，高度重视自动化投入，智能仓储规模在业内均处于领先水平。昆山盟立是智能自动化领域代表企业之一，在自动化装备和集成领域拥有较为丰富的技术积累，长期服务于国内外半导体、面板、智能工厂和智能物流领域头部客户。本次交易有助于进一步加强公司在自动化领域的业务范围和拓展速度，同时进一步加强公司在自动化领域的业务能力和技术水平，提升公司的核心竞争力。 盈利预测与投资建议： 我们看好制造业物流供应链行业的长期发展，公司的物流网络优势和自动化业务能力将支持其营收提升，预计公司 2023/24/25年归母净利润分别为 2.9、 3.7、 5.3亿元，对应的每股净利润为 1.28、 1.61、 2.29元。 根据公司主营业务选取两家可比公司，可比公司 2024年 PE 为 17倍。给予公司 2024年 17倍 PE，对应目标价为 27.37元，上调至“买入”评级。 风险提示： 国际贸易环境风险、新市场开拓受阻风险、下游需求低迷风险等。

业绩简评2023年 8月 25日，海晨股份发布 2023年半年报。2023H1公司营业收入为 8.9亿元，同比增长 4.6%；归母净利润为 1.7亿元，同比下降 25.7%。其中 Q2公司实现营业收入 4.5亿元，同比下降10.0%；实现归母净利润 1.2亿元，同比下降 19.9%。 经营分析外部环境承压，H1公司营收仍有小幅增长。受全球宏观环境通胀和需求下滑等因素影响，2023H1以国际市场为主的 3C 产品生产企业产销量下降，我国出口笔记本电脑数量同比下降 23.9%；出口手机数量同比下降 13.5%；出口集成电路数量同比下降 10%，生产物流需求随之减少。同期公司克服行业困境，营收同比增长 4.6%，其中货运代理服务业务营业收入为 4.03亿元，同比下降 9.6%；仓储服务业务营业收入为 4.50亿元，同比增长 19.5%。 深圳项目尚在磨合期，影响公司盈利水平。2023H1公司毛利率为22.36%，同比下降 7.0pct，主要系深圳项目试产导致仓储业务毛利率下滑。2023H1公司货运代理服务毛利率 22.0%，同比降低2.3pct；仓储服务毛利率 20.9%，同比降低 15.4pct。2023H1公司费用率同比-1.1pct，其中销售费用率 2.5%（+0.1pct）、管理费用率 5.7%（+0.6pct）、研发费用率 1.6%（+0.3pct）、财务费用率-5.4%（-2.1pct），财务费用率下降系美元升值汇兑收益增加所致。深圳项目处于前期磨合阶段，H1录得亏损 3172万元，如剔除深圳新项目影响，2023H1公司实现扣非净利润 1.59亿元，同比上升0.97%。 自动化系统逐步投入，深圳项目预计 Q4实现盈亏平衡。2023年公司规划并实施一系列自动化仓储系统建造工程，其中深圳东阁仓自动化系统已于 2023年 6月投入使用，深圳市楼村仓自动化系统计划于 2023年 9月投入使用。随着自动化系统陆续投入使用，仓库使用效率将显著提升，自动化设备带来的优势将进一步体现。 在自动化系统帮助下，公司预计深圳项目经营情况降稳步改善，2023Q4能够实现盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级考虑外部环境承压及新项目爬坡节奏，下调公司 2023-2025年净利预测至 3.7亿元、4.8亿元、6亿元（原 4.4/5.4/6.6亿元）。 维持“买入”评级。 风险提示客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

2023年4月22日，海晨股份发布2022年年度报告及2023年一季报。2022年公司营业收入为18亿元，同比增长22.7%，归母净利润为3.6亿元，同比增长15.8%。2023Q1公司营业收入为4.5亿元，同比增长24.8%，归母净利润为0.6亿元，同比下降34.8%，扣非归母净利润为0.5亿元，同比下降6.2%。 经营分析新能源汽车业务收入大增，推动营收双位数增长。2022年公司营收维持双位数增长，其中来自IT消费电子行业营业收入达到14.3亿元，同比增长9.7%；来自新能源汽车服务相关业务营业收入3.05亿元，同比大幅增长217%，主要客户理想汽车2022年累计交付新车13.3万辆，同比增长47.2%，带动公司相关收入大增。2023Q1公司营收继续维持高增，主要系南方基地新项目及新能源板块收入增加所致。2023Q1理想汽车交付52584辆，同比增长65.8%。 新项目处于产能爬坡期，影响综合毛利率。2022年公司毛利率为25.13%，同比下降3.7pct，主要系新项目试产导致仓储业务毛利率下滑。2022年公司货运代理服务毛利率26.5%，同比增加3pct；仓储服务毛利率23.7%，同比降低12.9pct。2022年公司费用率同比-3.7pct，对冲毛利率下滑，其中销售费用率2.2%（-0.4pct）、管理费用率5.3%（-0.6pct）、研发费用率1.5%（+0.1pct）、财务费用率-2.4%（-2.9pct），财务费用率下降系人民币升值汇兑收益增加所致。其中，深圳新项目2022年7月试产，全年录得亏损2439万元，如剔除深圳新项目影响2022年原业务归母净利润3.8亿元，同比增长23.7%。考虑项目仍在爬坡，2023Q1净利下滑34.8%。 提升数字化、智能化水平，积极践行“数智物链”。近年来公司持续加大在新基建、碳中和、机器换人领域的投资，自动化储位已经达58,086个，提高营运准确性，降低员工成本。公司率先设立内部数据中心，集中管理所有运营、管理数据，通过数据标准化、数据仓库、数据应用等手段，实现了以数据为中枢的日常营运管理日损益，建立大语言AI模型,开发智能AI机器人“海晨同学”,最终实现业务数据化,数据业务化，是“数智物链”的践行者。 盈利预测、估值与评级考虑新项目产能爬坡，下调公司2023-2024年净利预测至4.4亿元、5.4亿元（原4.7亿元/5.7亿元），新增2025年归母净利润预测6.6亿。维持“买入”评级。 风险提示客户集中度过高风险、汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

2022上半年，海晨物流实现营业收入 8.55亿元，同比增长 29.60%；实现归母净利润 2.35亿元，同比增长 41.25%；扣非归母净利润 1.57亿元，同比增长 43.45%。公司聚焦制造业细分高景气赛道，作为领先的供应链物流服务商，上半年在疫情扰动下业绩表现亮眼，基于公司半年报超预期的表现，我们上调公司盈利预测， 预计 EPS 分别为 1.85/2.31/2.85元/股（前值： 1.74/2.14/2.57，上调幅度+6%/8%/11%） ， 维持买入评级。 支撑评级的要点 新能源汽车业务高增长，消费电子业务表现稳健，半年业绩表现亮眼2022年上半年，公司实现营业总收入 8.55亿元，同比增长 29.60%；实现归母净利润 2.35亿元，同比增长 41.25%。公司新业务拓展成效显著，各项业务均稳步增长： 3C 电子行业收入同比增长 22.32%，新能源汽车行业收入同比增长 189.34%。 疫情爆发下制造业供应链经受考验，公司优质抗风险能力实现逆势拓展2022上半年深港、华东等地区受疫情冲击，物流企业大面积停摆运营，全国社会物流总额仅同比增长 3.1%。 但海晨凭借极强的数字化管理能力和高质量的服务，最大程度保障客户供应链物流需求，实现业务逆势拓展。 新建和改造自动化仓库投入使用，智能新基建有望赋能业务发展公司吴江新建自动化仓库、 合肥 SMT 自动仓扩建项目、合肥 N2自动仓改建项目均正式投入使用，增加自动化储位 46980个，公司自动化、 规模化的智能仓储资产将提高仓储管理效率， 进一步巩固核心竞争力。 估值 由于上半年公司业绩增长超出前期预测，故上调公司 2022-2024年归母净利润预测分别至 3.94/4.93/6.07（前值： 3.71/4.56/5.48亿元） ，预计 EPS 分别为 1.85/2.31/2.85元/股（前值： 1.74/2.14/2.57，上调幅度+6%/8%/11%） ，对应当前股价 PE 分别 18.4/14.7/12.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 宏观经济下行、客户集中度过高、人民币汇率波动、募投项目建设及收益不及预期、经营现金流恶化等风险。

事件海晨股份披露 2022年半年报， 上半年公司实现营业收入 8.55亿元，同比增长 29.60%； 公司归母净利润 2.35亿元， 同比增长 41.25%； 扣非归母净利润为 1.57亿元， 同比增长 43.45%。 二季度公司归母净利润约为 1.44亿元， 扣非归母净利润为 1.05亿元，分别同比增长39.03%和 67.49%。 核心观点： ToB 一体化供应链物流解决方案提供商， 聚焦数智化服务， H1业绩显著增长。 公司主要为制造业企业提供数字化、一体化供应链物流解决方案及营运服务， 贯穿生产前、生产中、生产后等各个环节。公司目前所服务行业主要为 3C 电子产品、新能源汽车、特种材料、家用电器等。 在上半年疫情多点发散的情况下，公司通过增加研发投入，搭建数智物链平台，发展自动化仓库等措施有效保障了客户的供应链安全并增加了市场份额。 公司吴江新建自动化仓库、合肥 SMT 自动仓扩建项目、合肥 N2自动仓改建项目均正式投入使用，增加自动化储位 46,980个，提高仓库使用效率，提升准确率，实现数字化管理和机器换人带来的能耗节约和效率提升。 公司上半年实现逆势扩展，实现营业收入 8.55亿元，同比增长 29.60%； 扣非归母净利润为 1.57亿元， 同比增长 43.45%，业绩显著增长。 3C 电子行业收入稳步增长，新能源汽车行业收入持续大幅提升。 3C 电子供应链业务是公司的核心业务，数据显示 2021年公司来自于电子信息行业的收入占比高达 88.9%。疫情以来，消费电子需求旺盛，公司营收稳步增长， 20—21年公司电子信息行业收入增速分别为15.99%和 33.64%。今年 3C 电子行业虽相比去年发展趋缓，但公司在3C 电子供应链服务行业具备较强的竞争力。 截至今年上半年，公司积累了 2600余家优质客户，其中合作 5年以上客户占比超 50%， 22H1公司 3C 电子行业收入同比增长 22.32%。预计随公司与客户合作的深入以及新业务的推进，公司市场份额将持续扩大， 3C 电子行业收入将稳步增长。此外，公司新能源汽车业务扩展成效显著。今年上半年国内新能源汽车行业产销两旺， 国内产销量双双突破 260万辆，同比均增长 1.2倍， 公司主要客户理想汽车 H1交付量达 6.04万辆，同比增长100.3%， 带动公司新能源汽车行业收入同比大涨 189.34%。新能源汽车行业收入成为公司新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议我们认为受益于 3C 电子，新能源汽车等高景气产业， 公司未来业绩将保持较高速度增长。虽然今年公司主要客户联想的 PC 出货量出现下降，但公司在 3C 电子供应链服务行业具备较强的竞争力， 客户粘度较高，同时公司积累了大批新客户， 市场份额在不断扩大。 料 PC出货量的下滑对公司的影响可控。 同时公司享受新能源车行业持续高增长红利。 我们预计 2022~2024年归母净利润预测为 3.42/4.40/5.48亿元，同比+11%/29%/25%， 公司 2022~2024年 EPS 为 1.61/2.07/2.57元， 8月 26日收盘价对应 P/E 为 19.3/15.0/12.0倍， 首次覆盖， 给予推荐评级。 风险提示疫情反复及国际贸易环境风险； 大客户增速不及预期； 新市场开拓受阻风险；汇率波动风险。

事件： 公司公告半年报，上半年实现营收 8.55亿元、同比增长 29.60%； 归母净利润 2.35亿元、同比增长 41.25%；扣非后归母净利润为 1.57亿元、同比增长 43.45%。 Q2业绩大超预期，疫情影响下公司逆势实现高速发展。 根据公司半年报业绩，我们可以拆分出 Q2单季度实现营收 4.96亿元、同比增长39.53%；实现归母净利润 1.44亿元、同比增长 39.03%；扣非后归母净利润为 1.05亿元、同比增长 67.49%，业绩显著超出市场预期。根据公司公告，在 Q2行业受到疫情显著影响的形势下，公司逆势实现高速发展： Q2公司实现货运量 75万吨，同比增长 11.94%，报关票数 40万票，同比增长 14.29%；进出仓 280万托，同比增长 30.23%。其中来自3C 电子行业收入同比增长 22.32%，新能源汽车行业收入同比增长189.34%；员工数量同比增长 23%，薪酬支出同比增长 26%，组织规模与管理水平持续提升；研发费用同比增长 62%，研发人数与开发能力进一步加强；吴江自动化仓、合肥 SMT 自动仓、合肥 N2自动仓相继投入使用，自动化储存位增加 46980个，“机器换人”的成效逐渐呈现。总体来看，在行业β受到疫情冲击的形势下，公司α彰显。 非公开发行已过会，大股东全额认购定增，夯实价值底部。 8月 24日，公司公告，向特定对象发行股票事项已获得证监会同意注册批复。虽然公司现金流稳健，且账上现金较多，但是当前公司业务正处于快速发展阶段，从消费电子到新能源车、再到家电等业务领域在不断拓宽，同时公司在自动化、智能化、数字化领域的投入持续增加，也加大了对资金的需求。大股东全额认购定增，体现了实际控制人对公司未来发展的坚定信心，公司价值底部确认夯实。 1）精细化管理，实际控制人拥有 20余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。 2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统，自动化、智慧化、数字化水平引领行业。 3）专业化团队，核心高管团队以 80后为主，且分别在不同领域拥有 10年以上从业经验，专业化水平高+狼性十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升。 4）跨行业复制，公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界。 盈利预测与投资评级： 我们维持预计公司 2022-2024年 EPS 分别为1.62、 2. 14、 2.72元， PE 分别为 19、 14、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济波动以及疫情影响，使得公司在 3C 电子、新能源汽车、家电、医疗器械行业业务开展不达预期等

8 月25 日，海晨股份发布2022 年半年度报告。2022H1 营业收入8.55 亿元，同比增长29.6%，归母净利润2.35 亿元，同比增长41.3%。其中。 2022Q2 营业收入4.96 亿元，同比增长39.5%，归母净利润1.44 亿元，同比增长39%，超出市场预期。 分析Q2 营收高速增长，新业务拓展成效显著。2022Q2 疫情反复导致全国运输网络受阻，而公司营收逆势增长39.5%，主要源于保证客户供应链运作正常，联想和理想汽车持续贡献增长，以及深圳疫情Q1 部分收入在Q2 体现。公司主动承担深圳光明区跨境运输集中接驳站的建设与营运，迅速调整全国运输网络，应对市场变化。公司新业务拓展成效显著，2022H1 理想汽车交付量达6.04 万辆，同比增长100%，带动新能源汽车行业收入同比增长189.34%；公司在 3C 电子供应链服务行业具备较强的竞争力，市场份额不断扩大，来自3C 电子行业收入同比增长 22.32%。 Q2 财务费用率大幅降低，净利率基本持平。2022Q2 公司毛利率30%，同比下降3.5pct。费用率方面，销售费用率为2.3%，同比增长0.1pct；管理费用率为5.9%，同比增长1.3pct；研发费用率为1.2%，同比增长0.4pct；财务费用率为-6.1%，同比下降7.2pct，主要系录得汇兑收益2846 万元。 整体费用率下降5.3pct。2022Q2 净利率为29%，同比小幅下降0.1pct。 未来有望继续受益于下游行业增长。展望2022H2，联想南方基地项目和理想汽车项目有望继续为公司带来业务增量。公司将为联想南方制造基地提供原材料仓及外销成品仓供应链物流服务。公司与理想汽车合作多年，未来随着后续出货量的增加，其对物流和仓储服务的需求也将快速增长，将为公司业务增长创造较大的空间。 投资建议考虑公司业务将高速增长，上调2022-2024 年归母净利润至3.89/4.71/5.68亿元（原3.56/4.31/5.20 亿元），分别同比增长26%、21%、20%。维持“买入”评级。 风险提示客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。

事件：公司公告，拟以19.11元/股的价格向实际控制人梁晨发行0.20亿股股份，募资不超过3.80亿元，扣除发行费用后全部用于补流。实际控制人全额接定增，公司价值底部确认夯实。截至2022年Q1，公司资产负债率仅为18.25%、货币资金和交易性金融资产合计15.26亿元；2018-2022Q1，经营性现金流净额占比归母净利润分别为155.0%、114.1%、104.1%、118.6%、121.0%，自身造血能力杰出；且4月27日，公司刚刚公告回购方案，拟以不超过34.88元/股的价格回购公司股份，用于股权激励或者员工持股，回购金额为0.5-1.0亿元之间。 因此，对于此次定增的时点和必要性，市场存在困惑。我们结合对公司的跟踪和理解，认为：1）虽然公司现金流稳健，且账上现金较多，但是现金主要是来自于IPO募资，即账上的现金是有固定去向（IPO募投项目），使用上存在一定程度的限制。2）当前公司业务正处于快速发展阶段，从消费电子到新能源车、再到家电等业务领域在不断拓宽，同时公司在自动化、智能化、数字化领域的投入持续增加，也加大了对资金的需求。3）年初以来，由于市场环境、小非减持等等因素的影响，公司股价波动较大，此时实际控制人全额接定增，体现了实际控制人对公司未来发展的坚定信心，公司价值底部确认夯实。价值判断：精细化管理+信息化水平+专业化团队+跨行业复制，绝无仅有。1）精细化管理，实际控制人拥有20余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统，自动化、智慧化、数字化水平引领行业。3）专业化团队，核心高管团队以80后为主，且分别在不同领域（市场、IT技术、财务）拥有10年以上从业经验，专业化水平高+狼性十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升。4）跨行业复制，公司的客户群已经从3C电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界。盈利预测与投资评级：我们维持预计公司2022-2024年EPS分别为1.62、2.14、2.72元，PE分别为16、12、9倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济波动以及疫情影响，使得公司在3C电子、新能源汽车、家电、医疗器械行业业务开展不达预期等

公司简介：深耕消费电子行业、一体化供应链综合物流解决方案运营商。 公司成立于 2011年，是消费电子行业供应链解决方案的运营商和管理者，主要为全球科技制造企业提供集运输、仓储、关务和其他增值服务为一体的综合物流解决方案。业绩方面， 2017-2021年公司毛利率水平一直维持在 27%以上，销售净利率水平逐年提升， 2017-2021年净利率分别为 10.27%、 10.62%、 14.64%、 18.86%、 21.97%； ROE 也一直维持在 15%以上。财务方面，经营性净现金流良好、资产负债率低于 20%，财务状况非常稳健。高速发展的同时不忘回馈股东， 2021年公司派发现金红利 0.60亿元，并以资本公积金向全体股东每 10股转增 6股。 行业分析：市场空间虽广阔，但是向碎片化、精细化、专业化方向发展。 我们预计 2020-2025年中国物流市场规模、外包物流市场规模、一体化供应链物流市场规模复合增速分别为 6.2%、 7.1%、 9.5%，市场空间广阔。其中，一体化供应链物流是物流行业发展的必然趋势，在政策支持下有望持续高速发展。截至 2020年，一体化供应链物流服务市场规模最大的是汽车、快消品、服饰、 3C 电子。我们预计 2020-2025年增速最快的领域将分别是生鲜、快消品、服饰，而其中消费电子、新能源汽车、家电和医疗器械是公司业务重点方向。 1） 公司依托联想集团，深耕消费电子行业。 2021年公司来自联想集团的收入占比营收达 40.44%。 2）公司通过切入理想汽车，快速发展新能源汽车业务，理想汽车于 2021年成为公司第二大客户。 3）除此以外，公司不断拓展其他制造业领域的供应链物流服务市场， 2021年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓（家电行业），康宁中国物流分拨中心（特种材料、玻璃等） 。 价值判断：精细化管理+信息化水平+专业化团队+跨行业复制，寥若晨星。 1）精细化管理，实际控制人拥有 20余年运筹学和财务管理经验，体现在报表质量上稳健、扎实、储备充足。 2）信息化投入，公司顺应行业发展趋势，长期注重智能物流装备投入，建设自动化物流仓储，自主设计和开发包括“神掌系统”在内的信息系统，自动化、 智慧化、数字化水平引领行业。 3）专业化团队，核心高管团队以 80后为主，且分别在不同领域（市场、 IT 技术、财务）拥有 10年以上从业经验，专业化水平高+拼劲十足，公司以员工持股等市场化方式绑定团队利益，人效逐年提升。 4）跨行业复制，公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，核心原因在于从标准化到定制化再到标准化的业务系统，不断打破自身能力边界。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2022-2024年EPS分别为2.59、3.42、4.34元，对应 PE 分别为 18、 14、 11倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 对大客户的依赖风险、疫情使得 3C 电子行业业务不达预期； 新能源汽车出货量不达预期风险等

业绩3月 2日，海晨股份发布 2021年年度报告。2021年营业收入 14.68亿元，同比增长 36.66%，归母净利润 3.09亿元，同比增长 58.81%，扣非归母净利润 2.12亿元，同比增长 31.38%。4Q2021营业收入 4.28亿元，同比增长34.76%，归母净利润 6286.56万元，同比增长 25%。 分析营收维持高速增长，业绩符合预期。公司营收维持高速增长，主要系 3C 电子行业保持高景气度，新的优质客户也保持良好的增长势力头，IT 消费电子行业营业收入达到 13.05亿元，同比增长 33.64%。新能源汽车客户产品销量大幅增长，理想汽车 2021年累计汽车交付数量 90491辆，公司扩大了新能源车制造供应链物流服务范围，新能源汽车服务相关业务营业收入 9620万元，同比增长 194.60%。公司毛利率为 28.85%，同比下降 2.61pct，主要系人力成本有所上涨等；公司销售费用率为 2.6%，同比增长 0.02pct；随着规模效应逐渐显现，管理费用率为 5.84%，同比下降 0.54pct；研发费用率为 1.36%，同比增长 0.07pct；财务费用率为 0.47%，同比下降 1.18pct，主要系去年同期人民币升值、汇兑损失较大所致。 进军自动化集成领域，跨行业复制能力得到验证。2021年公司新增自动化集成业务 2429.38万元，主要系深国际自动化项目本期完工确认收入。公司的客户群已经从 3C 电子逐步扩展到新能源汽车、特种材料、互联网、家用电器、光伏等行业，美的电器国际备品备件仓项目是公司备品、备件服务跨行业快速复制的典型案例。 数字化赋能供应链服务，业务开拓带动公司业绩持续增长。公司与腾讯云、数势科技签订框架合作协议，联合打造首个国内外领先的供应链领域垂直互联网 SaaS 服务平台，我们认为公司数字化赋能带来的精细化管理，大客户持续放量带动公司业绩持续增长。 投资建议我们预测公司 2022-2024年归母净利润分别为 3.81亿元、4.75亿元、5.86亿元，同比增长 23.31%、24.46%、23.53%，维持“买入”评级。 风险提示客户集中度过高风险、人民币汇率波动风险、人工成本大幅上涨风险。