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品渥食品 食品饮料行业 2021-01-07 77.99 -- -- 77.65 -0.44%
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核心观点:随着国内居民消费水平的提高和线上渠道带来的购物便捷性,进口食品规模维持快速增长。品渥是国内领先的进口食品运营商,公司近年不断优化渠道结构,电商渠道过去过去2年年高速增长,未来还将发力拓展相对弱势的乳制品线下分销商和啤酒即饮渠道,补齐渠道短板,为加速增长带来动力。同时,。同时,2020年年实行限制性股票激励计划,有望提升员工积极性、提升运营效率,保障营收目标达成。看好公司的轻资产运营模式,预计未来收入较快增长,盈利能力稳健提升。 2020年公司实行限制性股票激励,年公司实行限制性股票激励,有望推动公司加速增长。品渥食品深耕进口食品行业23年,是国内领先的进口食品品牌运营商,重点经营自有品牌。民企体制下,公司对员工的激励到位,2020年对50位核心员工实行限制性股票激励计划,有望催化员工积极性,保障营收目标达成,实现加速增长。 进口食品规模快速增长,其中进口液奶成本优势显著,进口啤酒具备口味差异化,空间具备增长潜力。随着国内居民消费水平的提高和线上渠道带来的购物便捷性,进口食品快速成长。2019年进口食品规模884亿美元,14-19年复合增速11%。从公司经营品类看,主力是液奶和啤酒,2019年收入占比分别为70%、13%。国内液奶自给率不足打开进口奶空间,同时;具备口味差异化的啤酒消费量仍处于高速增长阶段。 电商渠道维持快速增长,乳制品线下分销商渠道商渠道+啤酒即饮渠道拓展啤酒即饮渠道拓展或成为加速增长新动力。公司不断优化渠道结构,过去以线下KA卖场为主,近年发力电商渠道,实现快速增长,2019年线上渠道收入占比首次超过线下,达到52.4%。未来还将大力拓展过去相对弱势的乳制品线下分销商和啤酒即饮渠道,有望为公司加速增长带来新动力。 供应商资源优质,供应链效率不断提升。公司具备优质的国外供应商资源,乳品的7家供应商中有3家生产规模属于全球前二十名。同时,公司通过投入IT系统等提升数字化管理,实现供应链效率的不断提升。 品渥食品净利率、、ROE高于同行公司。公司2019年ROE、净利率分别为34.26%和7.17%。主要源于公司线上下渠道布局均衡,在毛销差与同行接近的基础上,不开店模式的管理费用率更低。未来随着公司提高线下直销模式的投入效率+发力线上渠道优化渠道结构,盈利能力有望提升。 盈利预测及投资建议:国内居民消费水平的提高和线上渠道的便捷性为进口食品进入消费者视野创造了良好条件。看好品运营商,持续布局均衡的全渠道模式,不断提高自身盈利水平。我们预计2020-2022年公司收入分别为15.96/19.81/24.94亿元,同比增长15.63%/24.18%/25.86%,预计归母净利润为1.42/1.68/2.21亿元(不考虑激励摊销费用为1.44/1.88/2.35亿元),同比增长43.80%/17.99%/31.39%(不考虑激励摊销费用为45.47%/30.40%/25.27%),EPS分别为1.42/1.68/2.21元(不考虑激励摊销费用为1.44/1.88/2.35元),对应PE分别为53X、45X,34X。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全事件风险、全球疫情持续扩散风险、竞争加剧风险、汇率波动风险、募投项目进展不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险
品渥食品 食品饮料行业 2020-11-24 58.23 71.38 52.42% 87.66 50.54%
87.66 50.54%
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整合全球优质食品资源,服务国内。 品渥食品 (300892.SZ)是一家从事自有品牌 食品开发、进口、销售及国外食品的合作代理业务的公司,公司产品分为自有品牌 产品、合作品牌产品和代理品牌产品,主要聚焦于乳品、啤酒、粮油、谷物以及饼 干点心类等五大品类。公司股权结构集中, 公司公开发行新股不超过 2500万股, 占发行后总股本的比例不低于 25%, 新股募集资金总额为 6.67亿元,扣除发行 费用后募集资金净额为 5.97亿元。 消费升级激发进口食品潜力,新零售渠道模式带动行业发展。 公司主营业务包括 进口液态奶、进口啤酒、进口橄榄油等进口食品。近年进口液态奶、进口啤酒、进 口橄榄油在消费升级背景下消费量逐年提升,发展空间大。随着互联网技术的不断 深化和普及,国内居民消费方式发生了深刻变化,网络购物市场规模不断扩大,这 将有利于进口食品行业拓宽销售渠道,保持营收规模稳定增长。 产品更新及时、渠道优质稳定、运营推广日趋成熟。 近年来公司乳品、啤酒等产品 线不断更新,公司自有品牌产品迭代迅速及时。作为一家进口食品公司,公司拥有 稳定优质、长期合作的海外供应商,而销售端,公司形成了以线下直销渠道、线下 经销渠道以及线上电商渠道等相结合的立体式营销渠道。公司不断加强品牌推广, 在采购、仓储物流、交付等各个方面运营管理与质量控制日趋成熟。 财务方面,借力新零售营收稳步提升,盈利能力良好。 2015年来公司营收增速均 为正, 2018年来公司营收增速逐年提高, 2020前 3季度公司营收 10.9亿元,同 比增长 13.51%,同时公司借力新零售,加大线上销售尤其是线上统一入仓销售模 式,实现销售稳步增长。 毛利率方面,公司近三年毛利率为 39.73%/38.77%/38.47%, 各品牌业务毛利率基本维持稳定。盈利能力方面,公司 2018-2020前三季度的归母 净利润增速分别为 22.42%/26.72%/79.01%,公司归母净利率从 2016年来稳步上升, 2020年前三季度的归母净利率已经达到 9.4%。盈利能力不断上升。 投资建议: 品渥食品作为国内较早实现进口食品自有品牌运营的企业,产品更新迅 速及时,紧跟消费趋势,国外进口食品渠道优质稳定、运营推广日趋成熟。公司逐 步发力新零售线上销售模式,营收稳步提升,盈利及现金流向好。随着公司仓储物 流产品链进一步完善,品牌推广力度加大,以及国家消费升级政策以及物流和相关 产业配套的不断成熟,公司业绩有望进一步增长。我们预计公司 2020-2022净利 润分别为 1.47亿元/1.83亿元/2.14亿元,对应 PE 为 38.95X/31.17X/26.61X。 估值方面,我们以三只松鼠、良品铺子、来伊份作为可比公司,我们以疫情趋于稳 定的 21年作为基础,给予品渥食品 20年 48.72倍估值,目标市值为 71.38亿元, 对应股价 71.38元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 进口食品市场需求变化风险; 新冠肺炎导致公司业绩下滑风险; 境外供 应商合作风险;汇率波动风险;食品安全风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名