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瑞丰新材 基础化工业 2025-01-03 46.65 -- -- 49.50 6.11%
49.50 6.11% -- 详细
润滑油添加剂龙头企业,拥有技术和产能优势。公司是润滑油添加剂行业A股首家上市公司。公司生产品类齐全,涵盖了完整的主流添加剂品种。目前公司润滑油添加剂年产能超过20万吨,在建产能55万吨,产能稳居国内第一梯队。公司掌握CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺,SN级、SP级汽油机油复合剂配方工艺及其他主流复合油配方工艺。同时公司不断探索核心原材料自产化,目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3,5-甲酯等重要原材料生产能力,有效降低了生产成本。凭借技术、产品、产能和成本优势,公司成为国内领先的润滑油添加剂供应商,并在国际市场逐步树立影响力。 全球润滑油添加剂市场规模逾千亿,国产替代空间广阔。根据全球克莱恩(Kline&Co)及上海市润滑油品行业协会的预计,2023年全球润滑油添加剂市场规模将增加至195亿美元。中国是全球润滑油添加剂第二大市场,占比约为16.6%。由于润滑油行业壁垒较高,目前国际四大润滑油添加剂公司控制85%左右市场份额。随着技术水平不断提高和生产规模不断扩大,国内生产厂商从生产中低端的复合剂产品开始逐步进行国产替代,并在高端复合剂方面有所破。 润滑油添加剂认证严格,公司持续推动API认证。API认证是全球广泛认可和应用的认证标准之一。API认证周期较长、价格昂贵、技术积累要求高。公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,复合汽油机油最新规格ILSACGF-7的润滑油添加剂产品已完成开发。台架实验持续通过和高端产品成功研发显示公司技术实力雄厚,为公司进一步向复合剂中高端产品转型迈出重要一步,为公司海外市场的进一步开拓奠定良好基础。 投资建议:考虑到行业基本情况和公司的成长性,预计2024-2026年公司可实现营业收入32.99/38.67/44.32亿元,归母净利润分别为7.07/8.33/10.21亿元,当前股价对应的PE为18.48/15.68/12.80倍。根据润滑油添加剂行业相关上市公司平均市盈率情况,考虑到公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇,积极提高市场占有率,未来成长空间广阔,因此我们维持“增持评级”。 风险提示:复合剂产品认证不能顺利通过的风险;原材料价格及供应风险;海外市场拓展风险;国际政策变化风险;汇率风险。
瑞丰新材 基础化工业 2024-10-24 44.99 -- -- 47.39 5.33%
48.78 8.42%
详细
事件描述10月22日晚间,瑞丰新材发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入23.01亿元,同比+6.89%;实现归母净利润5.00亿元,同比+10.91%;实现扣非归母净利润4.75亿元,同比+11.20%。 3Q24公司实现营业总收入8.0亿元,同比-1.71%,环比+1.79%;实现归母净利润1.81亿元,同比-9.84%,环比+9.06%;实现扣非归母净利润1.64亿元,同比-15.61%,环比+0.35%。 公司三季度业绩环比增长,盈利能力稳步提升3Q24公司实现营业总收入8.0亿元,同比-1.71%,环比+1.79%;实现归母净利润1.81亿元,同比-9.84%,环比+9.06%。我们预计公司三季度业绩环比保持增长的主要原因是公司润滑油添加剂产品价格保持增长,带动公司盈利能力提升。根据海关总署相关数据,3Q24我国润滑油添加剂出口6.95万吨,环比+4.08%;出口均价2.02万元/吨,环比+4.10%。其中,河南地区出口2.62万吨,环比-2.76%,出口均价2.06万元/吨,环比+4.29%。此外,根据公司三季度报告数据,3Q24公司实现销售毛利率为36.72%,环比+0.75pct,实现销售净利率22.76%,环比+1.57pct,公司销售毛利率和销售净利率继续保持增长,盈利能力稳步提升。 持续推进核心客户准入工作,市场份额有望保持快速提升润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段,公司坚持以核心客户为中心,积极进行全球化布局,推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。公司持续推进复合剂产品的推广,加大对核心客户的开发准入工作,在核心客户准入方面取得突破,复合剂销量稳步增长,转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作,稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率,瑞丰市场份额有望继续快速提升。 复合剂产品认证持续突破,公司核心竞争力持续提升API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件,通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,未来公司将持续扩充产品品类,不断满足核心客户的定制化产品需求,进一步提升公司的核心竞争力,为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型奠定了坚实的基础。未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张,公司产品有望实现量价齐升。 投资建议公司作为润滑油添加剂头部企业,不断开拓下游重点客户,目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作,未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率,瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.1亿元,对应PE分别为18X、14X、11X,维持公司“买入”评级。 风险提示复合剂产品认证不能顺利通过的风险;原材料价格及供应风险;汇率风险;安全生产风险;募投项目建设风险;国际政策变化风险。
瑞丰新材 基础化工业 2024-09-30 40.80 -- -- 54.90 34.56%
54.90 34.56%
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公司深耕润滑油添加剂领域,单剂向复合剂顺利转型助力公司营业收入与归母净利润实现较快增长。公司成立于1996年,产品按照用途可以分为润滑油添加剂、无碳纸显色剂两大类。1999年公司开始研发润滑油添加剂产品;2019年公司复合剂产品线及产品等级全面快速发展。2018-2023公司营业收入复合增速为39.6%;归母净利润复合增速为60.7%。2018-2023年公司研发费用率持续提升,公司正在推动产品从中低级别向中高级别转型,开拓中高端复合剂市场。 下游润滑油企业有严格评审条件,行业进入门槛高。润滑油添加剂分为单剂和复合剂,单剂产品通常对于润滑油的性能改善只具有单一的功效,复合剂通常具有复合效应,主要应用各领域包括汽车发动机(包括天然气发动机)润滑油、航空航天发动机油、铁路机车发动机油。润滑油添加剂一般占润滑油总体比例约2%-30%左右。新产品研发过程中,需要投入较大资金进行台架试验、行车试验、产品API认证等。预计到2025年全球润滑油添加剂市场规模达到195亿美元,进口替代空间大。根据《国内外润滑油添加剂市场分析》援引智研咨询发布的《2021-2027年中国润滑油添加剂行业市场运营格局及投资风险评估报告》,全球润滑油添加剂消耗量2020年市场规模达144亿美元,预计至2025年,全球润滑油添加剂市场规模约为195亿美元。中国是全球最大的润滑油消费国之一,我国润滑油添加剂的消耗量2013-2020年年均增长率约为3.35%。国际知名润滑油添加剂公司有路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿,四大控制了全球85%左右的添加剂市场份额。 公司API认证进展顺利,积极扩产实现进口替代。公司CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。“年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目”一期6万吨产能已于2022年第三季度投入生产使用,二期预计2025年12月31日达到预定可使用状态。“年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目”,预计2025年12月31日达到预定可使用状态。盈利预测与投资评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为7.15、8.39和10.39亿元,EPS为2.45、2.87、3.56元。参考同行业可比公司估值,给予24年17-20倍PE,对应合理价值区间为41.65-49.00元,首次覆盖给予优于大市的评级。 风险提示。下游需求不及预期;募投项目进度不及预期;行业竞争格局加剧的风险。
瑞丰新材 基础化工业 2024-09-09 38.25 -- -- 54.90 43.53%
54.90 43.53%
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事件:公司公布2024年半年度报告,上半年实现营业收入15.00亿元,同比增长12.12%。实现归属母公司股东的净利润3.19亿元,同比增长27.59%,扣非后的归母净利润3.10亿元,同比增长33.73%,基本每股收益1.11元。 投资要点:上半年业绩表现亮眼,复合剂占比稳步提高。上半年公司实现营业收入15亿元,同比增长12.12%;实现扣非后的归母净利润3.1亿元,同比增长33.73%;毛利率/净利率分别为35.75%/21.34%,同比+3.11/+2.59pct;期间费用率合计10.74%,同比-1.31pct。单看二季度,公司实现营业收入7.86亿元,同比增长10.11%,环比增长10.14%;扣非后的净利润1.64亿元,同比增长13.96%,环比增长11.96%;毛利率/净利率分别为35.97%/21.19%,同比+2.03/-0.27pct,环比+0.47/-0.37pct。我们认为公司上半年业绩同比显著增长是高毛利率的复合剂销量稳步增加叠加公司成本控制得当所致。 河南省润滑油添加剂二季度同环比均有所提升。根据海关总署数据,2024年上半年出口11.98万吨,同比增长18.27%;出口单价20190.76元/吨,同比下降12.59%。其中河南出口4.83万吨,同比下滑8.51%;出口单价20471.34元/吨,同比下滑11.37%。单看二季度,全国润滑剂出口6.68万吨,同比增长36.09%,环比增长26.08%;河南润滑油添加剂出口2.69万吨,同比增长3.06%,环比增长25.91%。截至2023年底,公司主要产能位于河南省新乡市,且公司70%润滑油产品用于出口,二季度河南省润滑油添加剂出口量的显著增长也从侧面反映下游高库存状态得到缓解,公司产品出货得到恢复。 公司产能快速扩充,积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年,在建产能55万吨/年。截至2024年上半年,公司年产15万吨润滑油添加剂项目进度达79%,年产46万吨润滑油添加剂项目达12%。到2025年年底募投项目达产后,公司新乡基地产能将超过70万吨/年。未来随着公司募投项目积极推进,产能不断提升,公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升,公司业绩有望迎来较大增长。 产品种类齐全,关键原材料领域向上拓展产业链。单剂方面,公司产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列,涵盖了主流添加剂单剂品种。复合剂方面,公司掌握多种柴油、汽油、天然气发动机机油配方工艺,其中CI-4、CK-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。公司单剂品类齐全,为复合剂配方研发提供了良好基础。随着公司复合剂种类不断丰富,可更好满足客户需求,并增厚利润。原材料方面,公司投资设立瑞丰宏泰、濮阳瑞丰子公司向上游拓展,目前公司具备十二烷基酚、线性长链烷基苯、3.5-甲酯等重要原材料生产能力。同时公司通过自产部分关键原材料可保证原材料的供应安全、质量稳定,降低生产成本,提升竞争能力。 盈利能力与投资建议:公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一,考虑到润滑油添加剂市场空间广阔,技术壁垒高,我们维持公司评级为“增持”,预计公司2024-2026年营业收入为32.49/40.52/44.51亿元,净利润为6.84/8.46/9.52亿元,对应的EPS为2.34/2.90/3.26元,对应的PE为15.79/12.77/11.35倍。 风险提示:原材料价格大幅波动,项目建设不及预期,行业竞争加剧,下游需求不及预期,地缘政治因素扰动。
瑞丰新材 基础化工业 2024-08-27 37.57 -- -- 40.43 7.61%
54.90 46.13%
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事件描述8月 25日晚间, 瑞丰新材发布 2024年半年度报告。 1H24公司实现营业总收入 15.00亿元,同比+12.12%;实现归母净利润 3.19亿元,同比+27.59%;实现扣非归母净利润 3.10亿元,同比+33.73%。 2Q24公司实现营业总收入 7.9亿元,同比+10.1%,环比+10.1%;实现归母净利润 1.7亿元,同比+8.5%,环比+8.7%;实现扣非归母净利润 1.6亿元,同比+14.0%,环比+12.0%。 润滑油添加剂业务亮眼, 公司上半年业绩同比大幅增长1H24公司实现营业总收入 15.00亿元,同比+12.12%;实现归母净利润 3.19亿元,同比+27.59%; 2Q24公司实现营业总收入 7.9亿元,同比+10.1%,环比+10.1%; 实现归母净利润 1.7亿元,同比+8.5%,环比+8.7%。 我们预计公司上半年业绩同比大幅增长的主要原因是销量的增加和毛利率的提升。 根据海关总署相关数据, 我国 2024年 1-6月润滑油添加剂出口 11.98万吨, 同比+18.27%;根据公司半年报数据,公司上半年润滑油添加剂毛利率为 35.83%,同比+2.91pct。 核心客户准入方面取得突破, 瑞丰市场份额有望继续快速提升润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段, 公司坚持以核心客户为中心,积极进行全球化布局,推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。 报告期内,公司持续推进复合剂产品的推广力度,加大对核心客户的开发准入工作,在核心客户准入方面取得突破,复合剂销量稳步增长,转型升级稳步提升。 未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作,稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率,瑞丰市场份额有望继续快速提升。 润滑油添加剂认证壁垒高,公司复合剂产品认证持续突破API 认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵,整体认证壁垒较高。 公司目前 CI-4、 SN、 SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,报告期内,公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告, 持续扩充产品品类,不断满足核心客户的定制化产品需求。 台架试验的持续通过、新产品的不断扩充、新规格的延伸扩展彰显了公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力,用事实证明了公司产品的性能与品质等级,有助于进一步提升公司的核心竞争力,为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步,为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。 API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件,通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值,未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张,公司产品有望实现量价齐升。 投资建议公司作为润滑油添加剂头部企业,不断开拓下游重点客户,目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作,未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率, 瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 7.5、 9.4、 12.0亿元,对应 PE 分别为 15X、 12X、 9X,维持公司“买入”评级。 风险提示复合剂产品认证不能顺利通过的风险; 原材料价格及供应风险; 汇率风险; 安全生产风险; 募投项目建设风险; 国际政策变化风险。
瑞丰新材 基础化工业 2024-06-27 44.15 56.02 14.16% 45.46 2.97%
45.46 2.97%
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本报告导读:中国5月润滑油添加剂出口量同比上升,价格稳中略降,考虑公司成长性,维持“增持”评级。 投资要点:维持“增持” 评级。考虑到公司销售情况良好且高成长趋势不改,维持24-26年EPS 分别为2.43、3.08、3.64元。由于润滑油添加剂市场空间大,复合剂产品壁垒高,公司海外渗透率稳步提升,参考可比公司和公司成长性,给予24年23.04倍PE,上调目标价为56.02元(原为54.21元)。 5月中国润滑油添加剂出口同比上升,延续长期进口替代逻辑。根据海关数据,中国2024年5月润滑油添加剂出口2.04万吨,同比+35.58%,环比-2.30%,5月出口均价为1.99万元/吨,同比-9.93%,环比+2.36%,我国5月量价环比表现均较为稳定,同比则量增价降,整体仍呈明显扩张趋势。累计来看,2024年1-5月我国出口润滑油添加剂9.42万吨,同比+14.94%,出口均价为2.06万元/吨,同比-10.96%,延续长期增长逻辑。具体来看,河南省5月出口8242吨,同比-0.39%,环比-1.07%,而1-5月累计出口3.80万吨,同比-10.50%。 对标海外知名企业,扩张海外细分市场。根据Wind,雅富顿母公司Newmarket 24年一季度实现营收6.97亿美金,同比-0.86%;实现净利润为1.08亿美金,同比+10.40%,销售毛利率为31.05%,销售净利率为15.46%。雅富顿作为四大外资润滑油添加剂企业之一,其规模较大且运营稳定,公司与其仍有一定差距,公司正通过高性价比的产品和服务与海外企业展开竞争,扩张海外细分市场。 客户去库存影响或消退,公司产能扩张积极。截至23年末,公司润滑油添加剂设计产能20万吨,年销量13.64万吨,同比-4.65%,其中海外销售收入占比73.05%,公司23年销量下滑主要受海外客户去库存影响,这一现象预计于24年有所改善。截至24年一季度末,公司实现收入7.14亿元,同比-14.41%,环比+7.64%,环比已有所改善。 盈利能力方面,公司24Q1单季度毛利率为35.50%(同比+4.36pct,环比-1.27pct),净利率为21.50%(同比+5.86pct,环比-2.11pct),保持稳定。产能扩张方面,截至23年底,公司沧州15万吨润滑油项目进展7.72%,新乡年产15万吨润滑油添加剂系列产品项目进展60%,年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目进展2%,锦州10万吨润滑油添加剂项目2%。 风险提示:市场开拓不及预期,原材料价格上涨。
瑞丰新材 基础化工业 2024-05-06 46.91 -- -- 50.01 6.61%
50.01 6.61%
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事件描述公司发布 2024年一季报, Q1实现收入 7.1亿元(同比+14.4%,环比+7.6%),归属净利润 1.5亿元(同比+57.8%,环比-1.8%),归属扣非净利润 1.5亿元(同比+66.0%,环比+2.7%)。 事件评论 Q1收入业绩增长, 环比有所下降。 Q1公司收入及业绩同比分别增长 14.4%和 57.8%,主要是由于公司润滑油添加剂产品销量同比增长所致;环比分别增长 7.6%和下降 1.8%。 公司 Q1公司毛利率为 35.5%(同比+4.4pct,环比-1.3pct),同比提升主要因为公司当前盈利水平更高的复合剂占比较高所致。 Q1公司期间费用率 10.2%(同比-4.1pct),其中销售、管理、财务及研发费用率分别同比变化-0.6、 -1.0、 -1.3及-1.1pct。 公司润滑油添加剂产能持续保持增长。 产能方面,截至 2023年底,公司已经拥有 20万吨润滑油添加剂设计年产能,较 2022年增加 3万吨/年,当前在建年产能为 55万吨。此外,截至 2023年底,公司年产 46万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达 6.9%,年产 15万吨润滑油添加剂系列产品项目进度已达 67.3%,均计划于 2025年年底达到可使用状态。随着公司产能不断推进,并持续向复合剂转型,收入和业绩有望迎来较大增长。 单剂品类齐全, 持续推进 API 认证。 公司产品线覆盖清净剂、分散剂、 ZDDP、高温抗氧剂等多个系列,涵盖了完整的主流添加剂单剂品种。单剂品类齐全是公司进入主流市场的坚实基础。复合剂方面,公司目前已自主掌握了 CD 级、 CF-4级、 CH-4级、 CI-4级、CK-4级柴油机油复合剂配方工艺, SE 级、 SF 级、 SG 级、 SJ 级、 SL 级、 SM 级、 SN级、 SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺, 其中 CI-4、CK-4、 SN、 SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。 公司向复合剂转型战略平稳发展。 2023年,公司稳步推动复合剂产品的推广力度,加大对核心客户的开发准入工作,调配优质资源,积极对接客户,加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作, 在核心客户准入方面取得突破, 复合剂收入占比达66.5%, 转型升级平稳发展。 维持“买入” 评级。 公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商,拥有较齐全的单剂种类及关键原料的研发生产能力。 2013年开始向下游进军附加值更高的复合剂业务,产品技术全国领先,复合剂持续通过国外权威第三方台架测试。随着公司产能不断释放,公司有望迎来快速发展。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 7.6亿元、 9.6亿元及 12.8亿元。 风险提示 1、上游原材料价格上涨; 2、下游需求低于预期;新项目投产不及预期。
瑞丰新材 基础化工业 2024-05-06 46.91 54.21 10.47% 50.01 6.61%
50.01 6.61%
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公司 24Q1业绩同比大增,中长期成长趋势不改,维持“增持”评级。 投资要点: 维持“增持”评级。考虑到公司销售情况良好且高成长趋势不改,维持24-26年 EPS 分别为 2.43、3.08、3.64元。参考可比公司和公司成长性,给予 24年 22.90倍 PE,维持目标价为 55.70元。 24Q1业绩略超预期。2024年一季度公司共实现营业收入 7.14亿元(同比-14.41%,环比+7.64%),实现归母净利润 1.53亿元(同比+57.77%,环比-1.80%)。盈利能力方面,公司 24Q1单季度毛利率为 35.50%(同比+4.36pct,环比-1.27pct),净利率为 21.50%(同比+5.86pct,环比-2.11pct)。现金流方面,公司经营活动现金流净额为 6.40亿元(同比-2.80%)。公司 Q1业绩同比表现较好的原因为产品盈利能力提升。 3月中国润滑油添加剂出口环比上升,延续长期进口替代逻辑。根据海关数据,中国 2024年 3月润滑油添加剂出口 2.01万吨,环比+72.33%,同比+33.58%,出口均价为 2.07万元/吨,环比-3.14%,同比-11.72%。 2024年 1-3月累计出口 5.30万吨,同比+1.47%,出口均价为 2.11万元/吨,同比-9.90%。2024年 3月中国润滑油添加剂出口整体呈现上升趋势,价格有所下降,延续长期进口替代逻辑。 对标海外知名企业,扩张海外细分市场。根据 Wind,雅富顿母公司Newmarket 24年一季度实现营收 6.97亿美金,同比-0.86%;实现净利润为 1.08亿美金,同比+10.40%,销售毛利率为 31.05%,销售净利率为 15.46%。公司正通过高性价比的产品和服务与海外企业展开竞争。 风险提示:市场开拓不及预期,原材料价格上涨。
瑞丰新材 基础化工业 2024-04-26 42.53 -- -- 50.01 17.59%
50.01 17.59%
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事件:公司发布 2024年一季报,报告期内实现营业收入 7.14亿元,同比增长14.41%,归母净利润 1.53亿元,同比增长 57.77%,扣非净利润 1.46亿元,同比增长 65.96%。一季度为公司传统淡季,业绩表现超市场预期。 一季度呈现较好的发展态势,积极开拓复合剂市场。2024年一季度公司综合毛利率 35.5%,同比提高 4.4pct ,尽管一季度为传统淡季且费用水平较高,但 2024年一季度公司收入环比增长 7.7%,盈利水平环比基本持平,呈现较好的发展态势。2023年公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能的台架试验报告,为公司实现单剂向复合剂、复合剂产品从中低级向中高级战略转型迈出了坚实一步,有助加快公司进入主流市场。公司稳步推动复合剂产品的推广力度,加大对核心客户的开发准入工作,加快复合剂产品的国际权威认证与客户内部的评价检测工作。目前公司已经掌握 CI-4、CK-4级柴油机油复合剂,及 SN、SP 级汽油机油复合剂配方工艺,已经通过国外权威的第三方台架测试,进一步满足不同客户需求。 全球润滑油添加剂市场空间大,行业壁垒高且竞争格局好。根据克莱恩及上海市润滑油品行业协会统计,预计 2023年我国润滑油添加剂需求量将增至112万吨,全球需求量将增至 534万吨,市场规模约为 185亿美元,公司未来发展空间广阔。润滑油添加剂技术壁垒和市场准入壁垒高,细分产品种类繁多,复合剂配方千差万别,需要通过美国 API 认证,技术指标及产品质量要求高;大型润滑油企业对添加剂供应商评审严格,会进行长期严格测试,有非常苛刻的标准和定制化要求,一旦进入则倾向于长期合作。全球润滑油添加剂行业竞争格局好,欧美四大跨国公司全球市占率达 85%,预计 2023年公司全球市占率 2%~3%,未来仍有较大提升空间。 复合剂转型进入收获期,持续扩产抢占全球市场份额。公司润滑油添加剂整体技术水平国内领先,部分技术国际领先,复合剂转型已经进入收获期,目前我国润滑油添加剂行业仍被外资占据主导地位,实现国产替代尤为重要,存在较大的进口替代空间。截至 2023年底,公司拥有单剂产能超过 20万吨/年,新乡基地在建产能 55万吨/年,其中 9万吨/年产能建设已加快投入,为充分利用与年产46万吨润滑油添加剂系列产品项目产生的规模效应与协同效应,两个项目预计于 2025年底建设完成。公司子公司锦州豪润达 10万吨/年润滑油添加剂项目正在建设中,预计 2024年将有小部分产能的释放。公司将根据市场开拓情况并结合客户需求,逐步释放新建产能,持续抢占全球润滑油添加剂市场份额,大幅提升未来成长空间。 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 8.01亿、9.90亿、11.96亿元,EPS 分别为 2.75、3.40、4.11元,当前股价对应 PE分别为 16、 13、11倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原材料成本上涨、下游需求不及预期、新项目投产不及预期。
瑞丰新材 基础化工业 2024-02-23 43.87 -- -- 45.39 3.46%
51.38 17.12%
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公司是国内润滑油添加剂头部企业,产能快速扩张加快产品认证润滑油添加剂行业有较高的行业壁垒,目前超过 85%的市场主要被国外四大公司所垄断。公司现有润滑油添加剂产能超 20万吨,在建产能 55万吨。公司目前已自主掌握 CI-4级、 CK-4级柴油机油复合剂配方工艺,SN 级、 SP 级汽油机油复合剂配方工艺,其中 CI-4、 SN、 SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试,可满足不同客户的需求,同时还可以根据客户的需求提供各类型的定制产品。凭借技术优势和产品优势,公司已发展成为国内头部的润滑油添加剂供应商。 润滑油添加剂千亿市场, 国产替代下公司份额快速提升全球润滑油添加剂千亿市场, 综合考虑到印度、巴西等新兴经济体的高速增长,润滑油添加剂有望进入新一轮需求增长周期, 预计至 2025年,全球润滑油添加剂需求量将增加至570万吨,市场规模约为195亿美元。 目前四大润滑油添加剂公司占据 85%左右市场,瑞丰新材抓住国内润滑油行业快速发展的契机, 市场份额快速提升, 2022年润滑油添加剂销量达到 14.3万吨, 近 5年复合增长率 37.6%。 未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作, 稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。 国内客户方面, 2023年 1-11月份公司对中石化销售额为 1.06亿元,较 2022年全年增加 0.5亿元。 未来大企业的“品牌效应” 也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率, 瑞丰市场份额有望继续快速提升。 润滑油添加剂认证壁垒高, 公司复合剂产品认证持续突破API 是润滑油添加剂行业应用最广的认证标准,只有满足认证标准的润滑油才能用于初装市场。 API 认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵。 从认证流程上看只需要六个月左右,但前期的积累和行车实验的耗时往往在两年以上。 目前 CI-4、 SN、 SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试, 用事实证明了公司产品的性能与品质等级,有助于进一步提升公司的核心竞争力,为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步,为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。 API 认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件, 通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值, 未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张, 公司产品有望实现量价齐升。 投资建议公司作为润滑油添加剂头部企业,不断开拓下游重点客户,目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作,未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率。未来瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司 2023年-2025年分别实现营业收入 34.0、 43.6、 61.8亿元,实现归母净利润6.3、 8.1、 10.6亿元,对应 PE 分别为 20X、 15X、 12X。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示复合剂产品认证不能顺利通过的风险; 原材料价格及供应风险; 汇率风险; 安全生产风险; 募投项目建设风险; 国际政策变化风险。
瑞丰新材 基础化工业 2023-12-26 51.59 -- -- 51.00 -1.14%
51.00 -1.14%
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事件描述 中国 11月润滑油添加剂出口环比小幅增加。 事件点评 11月中国润滑油添加剂出口环比增加, 符合市场预期。 根据海关数据,中国 2023年 11月润滑油添加剂出口 1.62万吨,环比+2.4%,出口均价为 21569元/吨, 环比-4.2%。 2023年 1-11月累计出口 19.39万吨, 同比+6.55%, 出口均价为 22870元/吨, 同比+3.72%。 11月润滑油添加剂进口 1.71万吨, 环比+19.32%, 进口均价为 29992元/吨, 环比-1.69%。 2023年 1-11月累计进口18.38万吨, 同比-23.28%, 进口均价为 30058元/吨, 同比+13.06%。 中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势。 原油震荡成本压力仍存, 润滑油市场平稳运行。 根据 Wind, 23年 11月,Brent 期货结算均价为 81.9美金/桶, 环比-7.71%, 近期红海船只事件, 扰乱海上航线贸易,市场对红海危机的担忧支撑原油价格,20日 Brent 原油收 79.7美元/桶, 尽管油价震荡波动, 成本压力仍存, 润滑油市场平稳运行。 根据百川, 润滑油厂家多以销定产, 产销基本能达平衡, 预计 12月份润滑油价格持稳运行。 润滑油添加剂主要出口国家环比下降。 根据海关总署数据显示, 11月我国润滑油添加剂出口前四大国家分别为新加坡、 俄罗斯、 阿联酋和韩国, 出口量分别为 3980.22、3114.22、3068. 13、1481.56吨,环比分别-4.35%、+20.27%、-18.25%、 -25.13%。 投资建议 由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业, 具备 API 认证、 规模化、 成本领先等多项突出能力,且全球市场需求约 420万吨,公司渗透率仍低于 5%,相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。 预计公司 23-25年归母净利分别为 6.28/7.61/8.77亿元, 对应公司 12月 21日市值 148亿元, 2023-2025年 PE分别为 23.6\19.4\16.9倍, 维持“买入-B” 评级。 风险提示 原材料涨价风险: 由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、 异辛醇、五硫化二磷、 硫化异丁烯、 α-烯烃等, 这些材料主要为石化下游产品, 与原油价格由较高的正相关性, 若出现短期内原油快速的上涨, 则容易造成相关原材料价格的大幅增长, 对产品盈利造成冲击。 海外市场政策风险: 由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异, 若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调, 则会造成该行业 的外部需求的一定下滑。 竞争加剧风险: 目前海外 AddiTech 公司于 2022年底将其润滑油添加剂产能由 2万吨提升至 4万吨,将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。
瑞丰新材 基础化工业 2023-12-21 48.90 55.67 13.45% 51.77 5.87%
51.77 5.87%
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公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和无碳纸显色剂供应商。公司从事润滑油添加剂、无碳纸显色剂等精细化学品的研发、生产和销售。其中润滑油添加剂近三年在公司的营业收入和毛利占比均超过90%,是公司主导产品。 润滑油添加剂市场规模大且稳定,全球市场呈现寡头垄断格局。据全球咨询和研究公司克莱恩(Kline&Co)及上海市润滑油品行业协会的统计,全球润滑油添加剂需求量从2012年的400万吨增长到2018年的442万吨,市场规模由133亿美元增长到143亿美元,预计至2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨,市场规模约为185亿美元,其中18-23年需求量复合增速4.2%。润滑油添加剂市场高度集中,路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿占据全球85%左右市场,四大润滑油添加剂公司以销售复合剂为主,在技术研发和市场拓展方面有深厚的积淀。 公司单剂向复合剂转型,成长空间广阔。截至2023年上半年,现有单剂产能超过20万吨,未来将形成超过70万吨的产能。公司已成为中石化旗下长城润滑油和中石油旗下昆仑润滑油的合格供应商,并与全球多个著名润滑油生产商建立合作关系。公司持续加大研发投入,台架试验持续通过推动公司单剂向复合剂、中低端产品向中高端产品的战略转型,2022年度复合剂收入占比达 66.44%。逆全球化趋势、中美贸易摩擦、地缘政治冲突等给全球润滑油添加剂的供应链带来重大挑战,也为国内厂商带来了发展机遇,2021年公司全球市占率仅1.3%,成长空间广阔。 盈利预测与投资建议。预测公司2023-2025年营业收入分别为28.62、33.26和40.51亿元,归母净利润分别为6.00、8.25和9.94亿元,对应EPS分别为2.08、2.86和3.45元。我们给予公司2024年20倍PE,对应目标价57.20元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动风险、复合剂API认证不能顺利推进的风险、汇率风险、海外市场拓展风险、安全生产风险
瑞丰新材 基础化工业 2023-11-23 48.84 58.69 19.60% 53.50 9.54%
53.50 9.54%
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投资要点: 维持“增持”评级。考虑到润滑油出口量环比有所下滑,下调 23年至2.25元(原为 2.41元),维持 24-25年 EPS 分别为 2.99/3.65元。由于润滑油添加剂市场空间大,复合剂产品壁垒高,公司海外渗透率稳步提升,维持目标价为 60.3元(对应 2024年 PE 为 20.15倍)。 10月中国润滑油添加剂出口环比下降,不改长期进口替代逻辑。根据海关数据,中国 2023年 10月润滑油添加剂出口 1.59万吨,环比-10.49%,同比-33.18%,出口均价为 22516元/吨,环比-1.73%,同比-8.19%。2023年 1-10月累计出口 17.77万吨,同比+10.97%,出口均价为 2.30万元/吨,同比+2.00%。23年来看,中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势,虽然 10月出口量单月略有下滑,但不改长期进口替代逻辑。 原油价格维持高位带来成本支撑,下游润滑油开启涨价潮。根据 Wind,23年 10月 Brent 期货结算均价为 88.73美金/桶,环比-3.21%,原油价格仍维持高位。为应对原材料成本的提升,长城、昆仑、壳牌、胜牌、统一等润滑油大厂开启涨价潮,涨价幅度在 2%-10%不等。 对标海外,成长空间大。根据 Wind,海外润滑油添加剂四大企业之一雅富顿母公司 Newmarket 23年前三季度实现营收 20.55亿美金,同比-1.30%(公司为 21.52亿元,同比+5.42%),毛利率为 28.97%(公司为34.46%)。公司相对比海外企业,仍有较大成长空间,预计通过成本优势及性价比产品与服务更快的开拓全球细分市场。 风险提示:市场开拓不及预期,原材料价格上涨。
瑞丰新材 基础化工业 2023-11-06 45.39 -- -- 53.50 17.87%
53.50 17.87%
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事件:公司公布 2023 年三季度报告,前三季度公司实现营业收入 21.52亿元,同比增长 5.42%。实现归属母公司股东的净利润 4.51 亿元,同比增长 24.01%,扣非后的归母净利润 4.27 亿元,同比增长 31.70%。三季度公司实现营业收入 8.14 亿元,同比下滑 20.25%,环比增长 14.03%;扣非后的净利润 1.95 亿元,同比下滑 8.83%,环比增长 35.51%。投资要点: 三季度盈利能力环比提升。2023 年前三季度,公司毛利率/净利率分别为 34.46%/21.02%,同比+6.39pct/+3.22pct。单看三季度,公司毛利率/净利率分别为 37.47%/24.75%,同比+7.04pct/+3.46pct,环比+3.53pct/+3.29pct。我们认为高毛利率润滑油添加剂复合剂销售占比增加和产品成本控制得当是公司盈利能力提升的主要原因。 全国润滑油添加剂出口量价齐升,河南出口量占比位列第一。根据海关总署数据,2023 年前三季度全国润滑油添加剂出口 16.17 万吨,同比增长 18.76%;出口单价 23068.51 元/吨,同比增长 3.79%。其中河南出口 8.42 万吨,同比增长 17.58%;出口单价为 22648.10元/吨,同比增长 4.86%,出口量占比为 52.04%,位列全国第一。单看三季度,全国润滑油添加剂出口 6.05 万吨,同比下滑 5.05%,环比增长 23.19%,出口单价 23018.05 元/吨,同比下滑 5.11%,环比增长 1.42%;河南润滑油添加剂出口 3.13 万吨,同比下滑4.76%,环比增长 19.79%,出口单价 22446.28 元/吨,同比下滑5.53%,环比增长 0.58%。随着产品技术提升和在润滑油添加剂供应链重构的契机下,中国润滑油添加剂在全球市场上的竞争力逐渐增强,市场份额有望持续提升。 公司产能快速扩充,积极抢占全球市场份额。公司现有润滑油添加剂单剂产能超过 20 万吨/年,在建产能 55 万吨/年,其中 15 万吨/年润滑油添加剂项目,一期 6 万吨/年产能已于 2022 年三季度投产,二期 9 万吨/年将于 2023 年年底投产。同时公司 46 万吨/年润滑油添加剂项目也在积极建设中,未来公司新乡基地产能将超过 70 万吨/年。随着公司募投项目积极推进,产能不断提升,公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升,公司业绩有望迎来较大增长。 盈利预测与投资建议:公司是国内润滑油添加剂领域龙头企业之一,公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇,积极提高市场占有率,未来成长空间广阔,因此我们维持“增持评级”。由于三季度下游市场需求不及预期,我们下调盈利预测,预计公司 2023-2025 年营业收入为 31.51/39.09/48.56 亿元,净利润为 6.68/7.91/9.54 亿元,对应的 EPS 为 2.32/2.74/3.31 元,对应的 PE 为 19.54/16.50/13.69 倍。 风险提示:下游需求复苏不如预期,研发进度不如预期,产能扩大不如预期。
瑞丰新材 基础化工业 2023-09-18 42.85 -- -- 49.94 16.55%
53.50 24.85%
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事件:公司公布2023年半年度报告,2023年上半年公司实现营业收入13.38亿元,同比增长31.09%。实现归属母公司股东的净利润2.50亿元,同比增长71.05%,扣非后的归母净利润2.32亿元,同比增长110.17%,基本每股收益1.44元。 投资要点: 公司营收逆势增长,上半年业绩表现亮眼。公司是国内领先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商,也是润滑油添加剂领域国内首家A 股上市公司,主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售。根据公司投资者调研纪要,2022年公司下游客户战略囤货,库存水平较高,2023年上半年持续处于去库存阶段,行业整体下游需求不振,但公司抓住行业供应链重建和国产替代加速趋势,加大对复合剂推广力度,积极开展核心客户准入认证,公司营收逆势增长。上半年公司实现营业收入13.38亿元,同比增长31.09%。其中润滑油添加剂业务收入13.01亿元,同比增长35.87%,营业额收入占比97.25%,为公司主要收入来源。 从盈利能力上来看,2023年上半年公司综合毛利率为32.63%,较去年同期增加6.92pct。其中,润滑油添加剂毛利率为32.92%,较去年同期增加6.8pct,主要由于高毛利率复合剂销售收入占比提高,上半年占比达64.80%。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.77%/10.69%/-1.41%/4.35% , 较去年同期分别-0.73/-0.12/+1.64/-0.10pct,其中财务费用的增加主要系汇率变动导致汇兑收益减少以及利息收入减少所致。销售、管理、财务费用率合计12.04%,较去年同期增加0.78pct。在毛利率上升叠加期间费用率控制平稳两方面因素影响下,上半年公司综合净利率18.75%,较去年同期增加4.44pct。在公司营收和净利率齐升的共同影响下,公司上半年实现归母净利润2.50亿元,同比增长71.05%,扣非后的归母净利润2.32亿元,同比增长110.17%。 从单季度业绩来看,二季度公司实现营业收入7.14亿元,同比增长14.35%,环比增长14.44%,净利润1.53亿元,同比增长62.09%,环比增长57.02%;扣非后的净利润1.44亿元,同比增长63.72%,环比增长63.04%。根据卓创资讯,公司主要原材料润滑油基础油价格从一季度的8037元/吨下滑至7316元/吨,同比下滑 8在.97公%司。原材料价格受供需关系影响有所回落的同时,根据公司投资者调研纪要,二季度产品销售价格调整幅度较小,盈利空间扩大,因此公司二季度净利润同比环比大幅增长。公司积极提高市占率,未来成长空间广阔。全球润滑油添加剂市场长期以来形成了以路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐、雅富顿四家国际润滑油添加剂为主的市场格局,占据了全球约85%的添加剂市场份额。近年来地缘政治冲突以及2021年美国雪灾等黑天鹅事件,对全球润滑剂供应链带来巨大挑战。公司抓住行业处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的机遇,积极提高市场占有率。 根据克莱恩和上海市润滑油品行业协会预计,2023年全球润滑油添加剂需求量将增加至543万吨,市场规模约为185亿美元。中国作为润滑油添加剂最大市场之一,需求量约为90多万吨。根据公司2022年业绩说明会,公司国内市场占有率持续提升但占比仍不足3.5%,未来成长空间广阔。 公司产能快速扩充,积极抢占全球市场份额。截止到2023年上半年,公司现有润滑油添加剂单剂产能超过20万吨/年,在建产能55万吨/年,其中15万吨/年润滑油添加剂项目,一期6万吨/年产能已于2022年三季度投产,二期9万吨/年将于2023年年底投产。 同时公司46万吨/年润滑油添加剂项目也在积极建设中,未来公司新乡基地产能将超过70万吨/年。随着公司募投项目积极推进,产能不断提升,公司在全球润滑油添加剂市场份额将进一步提升,公司业绩有望迎来较大增长。 盈利能力与投资建议:我们预计公司2023-2025年营业收入为41.54/51.63/64.22亿元,净利润为7.56/9.44/11.89亿元,对应的EPS 为2.62/3.28/4.13元,对应的PE 为19.30/15.45/12.27倍。 考虑润滑油添加剂行业的发展前景与公司的行业地位,首次覆盖我们给予“增持”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名