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亿田智能 家用电器行业 2021-11-23 70.00 89.00 22.49% 79.42 13.46% -- 79.42 13.46% -- 详细
亿田智能:崛起的集成灶新贵。 亿田创立于 2003年,为国内较早以自主品牌生产和销售侧吸下排式集成灶的企业之一,伴随经营模式由原有的 OEM 代工转向自主亿田品牌推广,公司实现从贴牌到创牌的转变。 1)产品端,目前公司主要收入来源于核心产品集成灶, 21H1集成灶品类收入占公司总营收比重达 92%,公司已形成了 A/B/F/S/J/D/Z 七大集成灶系列,覆盖高中低所有档位,同时搭配消毒柜、烤箱、蒸汽炉、洗碗机等可选功能。目前公司集成灶产品的市场份额已位居行业前列且销售仍具备较大动能。 2)渠道端,公司经营模式主要依靠经销商销售,截至21H1公司拥有 1300多家经销商,覆盖全国 31个省。在此基础上,公司致力于推进立体式全渠道建设,经销/工程/KA/家装和电商全方位发力。 集成灶:赛道正值高景气,对标传统三件套行业空间广阔。 从 2003年中国第一代深井式产品诞生开始,集成灶的生产工艺和技术水平逐渐成熟,产品性能和外观设计持续优化。 21年 1-8月集成灶行业销量同比+36.32%,依靠优越产品力在厨电市场呈现出高景气。 2014年集成灶销量占烟机内销量比例仅为 2.4%, 2020年该比例提升至 14.5%,我们预计集成灶到达稳态后渗透率可达 40%,行业规模仍有超3倍增长空间。 护城河:多元化产品矩阵+多渠道销售网络+多层次营销体系+多维度完善治理。 产品端,公司专注打磨产品,研发投入快速增长,稳定增长的研发费用率丰富了公司集成灶产品的核心技术储备,也提升了行业的研发创新壁垒。受益于公司不断通过研发投入鼓励创新活动,公司产品矩阵不断扩充、价格带不断拓宽,集成灶产品呈现出高端化、智能化、套系化发展趋势。 2)品牌端,与传统烟灶相比集成灶的家装属性更强、置换成本更高,因此消费者更倾向于选购行业内具有良好品牌和口碑的产品,对价格的敏感度相对较低。目前亿田的品牌认知度已位居行业前列,或将享受更高的“品牌溢价”。 3)渠道端,经销收入是公司主营业务收入的主要来源。伴随亿田品牌知名度的提升,公司加快优化经销渠道布局,积极寻求销售经验丰富、资金实力较强的经销商,着力提升经销商质量且持续推进现代化终端门店形象改造升级。 4)公司治理方面,孙吉上任总经理,向市场传递了公司年轻化运作、数字化营销的转型信号;庞廷杰上任副总经理,专业人才的聘用赋能渠道深耕,对线下渠道发展的拉动作用已有所显现。公司于 21年 9月发布首次股权激励计划,通过建立、健全公司长效激励机制绑定优秀人才,同时此次股票激励的解锁条件较为激进,尤其是收入端考核未来五年复合增长 35%,彰显了公司快速成长的信心和决心。 投资建议: 集成灶赛道高景气延续,亿田抓住行业发展红利,营销+研发共同催化下双线实现高增。伴随领先优势逐步确立,公司马太效应有望显现,为长期成长与利润空间的优化提供有力支撑。从长远来看公司发展逻辑清晰,后续营销费用效益逐步释放,以及赛道增长+份额提升的逻辑将持续带来新增量。 我们预计, 公司 21-23年归母净利润为 2.27、 3.00、 3.87亿元, 2021年 11月 19日收盘价对应21-23年 32.4x/24.6x/19.1xPE,给予 22年 32倍 PE,对应目标股价 89.0元,给予“买入”评级。 风险提示: 持续技术创新风险;受房地产行业波动影响的风险;下游行业需求变动风险;原材料价格波动风险;市场竞争加剧风险; 市场空间测算存在主观性等。
亿田智能 家用电器行业 2021-11-01 63.79 -- -- 77.62 21.68%
79.42 24.50% -- 详细
亿田智能发布 21Q3业绩报告,前三季度实现营业收入 8.09亿元,同比+68.61%,实现归母净利润 1.56亿元,同比+62.8%;对应 21Q3实现营业收入 3.08亿元,同比+40.60%,实现归母净利润 0.64亿元,同比+58.11%。营收业绩持续高增,改革成效渐显。 收入端:双渠道共发力,改革成效渐显公司前三季度实现营业收入 8.09亿元,同比+68.61%,对应 21Q3实现营业收入 3.08亿元,同比+40.60%。根据奥维云网,亿田集成灶 Q3线上线下销额分别同比+114%、147%,公司积极进行线上布局,并于线下进行大商改革,成效渐显。 利润端:毛利率仍有提升,维持较好盈利能力公司前三季度实现归母净利润 1.56亿元,同比+62.80%;对应 21Q3实现归母净利润 0.64亿元,同比+58.11%。 公司前三季度归母净利率为 19.23%,同比-0.69pct,对应 Q3归母净利率 20.77%,同比+2.30pct,具体看: 前三季度毛利率为 45.14%,同比+0.99pct, 21Q3毛利率为 43.66%,同比+1.09pct。 在原材料成本上涨压力下,公司毛利率仍有小幅提升,预计一方面由于规模效应推动成本摊薄,另一方面,或受益于产品结构优化,毛利率更高的蒸烤一体机占比逐渐提升,叠加公司或为应对原材料成本压力进行终端销售提价。 从产品均价看,根据奥维云网,亿田集成灶 Q3线上均价同比+9.55%。 前三季度销售费用率为 19.35%,同比+4.95pct, 21Q3销售费用率为 15.83%,同比+2.94pct,公司积极进行营销活动,销售费用有所提升。 Q3管理/研发/财务费用率同比分别-0.96pct/+0.76pct/-4.57pct, 财务费用波动主要由于利息收入增加, Q3利息收入为 1637万元左右,公司整体经营效率维持良好水平。 营运能力: 现金流及营运周转能力持续表现优异公司前三季度销售商品收到现金 8.86亿元,同比+58.82%, 与收入增速相对吻合,公司现金流情况良好,营收质量高。前三季度应收账款及票据余额为 5623万元,营收占比为 6.96%,应收账款周转天数为 14天,周转情况良好稳健,前三季度公司存货为 1.07亿元,营收占比为 13.29%,存货周转天数为 52天,维持稳定水平。 投资建议: 集成灶行业渗透率提升持续验证,近年来快速发展。亿田智能具备较强产品力支撑,随着少东家上任及管理层纳新,有望在渠道、营销等方面带来变革成效,补齐短板,提高公司整体竞争力。 我们预计 2021-2023年公司营收分别为 11.6、 15.4、 20.4亿元,同比分别增长 61.4%、 33.4%、 32.1%,预计 2021-2023年公司归母净利润分别为 2.2、 2.9、 3.8亿元,同比分别增长 53.5%、 30.2%、 33.5%。 EPS 分别为 2.07、2.69、 3.59,当前股价对应 2021-2023年 PE 分别为 31.3x、 24.1x、 18.0x,维持“增持”评级。 风险提示: 集成灶渗透率提升不达预期风险,行业竞争加剧风险,原材料价格上涨风险。
亿田智能 家用电器行业 2021-10-29 66.11 77.33 6.43% 74.79 13.13%
79.42 20.13% -- 详细
事件: 2021年 10月 27日晚间,公司发布三季报。2021Q3实现营业收入 3.08亿元,yoy+40.60%。归属于母公司所有者的净利润 6391万元,yoy+58.11%。前三季度实现营业收入 8.09亿元,yoy+68.61%;归母净利润 1.56亿元,yoy+62.80%。 点评:全方位战略变革叠加行业高景气,三季度业绩大超预期。根据AVC 数据,2021前三季度集成灶线上市场规模达 36.51亿元,yoy+29.97%,仍处于快速扩张期。2020年来公司贯彻品牌、产品、渠道、管理四大提升的战略方针,积极研发促产品智能化转型,加码营销树高端品牌形象,推进立体式销售全渠道建设提升效率,并在近期收到成效。2021M9公司线上线下销售额市占率同比+9.93%/+16.72%达 14.78%/19.46%,其中线下市场份额更是跃居行业首位,带动公司2021Q3实现营业收入 3.08亿元,yoy+40.60%,远超市场预期。 产品结构升级毛利率逆势增长,营销投入持续加码。2021Q3公司毛利率 43.66%,同比+1.09%,推测系高毛利高端产品营收占比上升所致。销售/管理/研发/财务费用率为 15.83%/3.35%/ 4.82%/-5.33%,同比+2.94%/-0.96%/+ 0.76%/-4.57%。其中销售费用增长显著,推测系公司持续加大品牌推广投入、积极提升线下经销网络覆盖率、开拓工程、KA 和电商渠道所致。公司整体费用控制良好,在逐步完善全渠道营销体系的同时盈利能力稳中有升,2021Q3净利率 20.77%,同比+2.30%,最终 2021Q3实现归母公司净利润 6391万元,yoy+58.11%。 激励计划彰显管理层决心,公司未来增长可期。公司向激励对象授予176.90万股限制性股票,首次授予对象共 89人,覆盖主管营销的副总经理及核心管理和业务人员,有利于实现公司发展与核心人员自身利益的趋同,提升企业竞争力。若行业景气度延续,公司有望凭借自身品牌、产品与渠道优势进一步提升市场地位。 投资建议:预计公司 2021-2023年营收增速为 61.42%、28.10%、23.76%,归母净利润增速为 54.70%、27.92%、24.39%,当前股价对应2021年估值为 31.09倍,上调公司目标价,继续给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨、公司销量不及预期
亿田智能 家用电器行业 2021-09-23 62.63 -- -- 72.30 15.44%
79.42 26.81% -- 详细
国内集成灶领航者,积极变革日新月异 亿田智能成立于2003年,深耕厨电领域近20年。2020年公司实现总营收7.16亿元,同比+9.38%,实现归母净利润1.44亿元,同比+46.20%,净利率同比提升5pct达20%,盈利能力持续明显提升,收入规模处于行业头部地位。2021年,公司进行一系列管理层纳新调整及组织结构调整优化,释放亿田转型信号,公司在产品、渠道、品牌、管理、信息化等方面提出“五大升级”战略,多方位逐步改善,并引入渠道管理人才有望助力公司补齐短板,改革成效逐步显现,未来增长可期。 产品、渠道、营销多方位发力,补齐短板有望高增 亿田持续深耕产品,较早采用侧吸技术,引领行业从环吸下排步入侧吸下排,并持续优化集成灶内部结构,成功研发出风机下置集成灶,实现机身扩容推出蒸烤独立分腔集成灶,同时持续开发新功能集成,拓宽产品想象空间。扎实的产品研发能力和品质优势为公司发展奠定稳固基石。渠道及营销原为公司相对短板,亦为重点改革方向,公司新聘渠道管理人才,对线下经销商进行改革,并大力拓展家装KA等渠道,线上发力明显,销售逐步取得成效;此外,公司提出品牌提升后,品牌营销重视程度显著提升,21H1销售费用率同比提升近6pct至21.5%,其中广告费占比提升至47.9%。 投资建议 亿田智能具备较强产品力支撑,随着少东家上任及管理层纳新,有望在渠道、营销等方面带来变革成效,补齐短板,提高公司整体竞争力。我们预计公司同时受益于行业景气度提升及自身优势,收入端有望维持高增长,2021年在去年低基数下增速将高于平均。利润端看,预计未来随着公司产能提升,规模扩张,规模效应有望助力成本降低,提升公司盈利能力。 我们预计2021-2023年公司营收分别为11.6、15.4、20.1亿元,同比分别增长61.4%、32.8%、31.0%,预计2021-2023年公司归母净利润分别为2.1、2.8、3.8亿元,同比分别增长48.7%、32.7%、35.4%。EPS分别为2.00、2.66、3.60,当前股价对应2021-2023年PE分别为31.8x、24.0x、17.7x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:集成灶渗透率不及预期风险,行业竞争加剧风险,原材料价格上涨风险。
亿田智能 家用电器行业 2021-09-16 65.93 -- -- 72.30 9.66%
79.42 20.46% -- 详细
事件:近日,亿田智能向公布限制性股票激励计划(草案),拟向89名激励对象授予限制性股票176.90万股(占本激励计划公告时公司股本的1.66%),其中首次授予151.90万股,占本激励计划公告时公司股本总额的1.42%,授予价格为30.01元/股。 激励对象:象本次激励方案激励对象89人,主要为公司副总经理、核心管理人员、核心技术(业务)人员,其中公司副总经理庞延杰先生所获股份数量最高,占本次激励计划的28.3%。 解除限售条件:本次股票激励计划的解锁期分为5个阶段,解除限售比例分别为10%/20%/20%/25%/25%;公司层面设置考核指标为净利润增长率和营业收入增长率,解锁条件为以2020年度的净利润和营业收入为基数,2021-2025于年净利率同比增速分别不低于30%/60%/90%/120%/150%,且营业收入同比增速分别不低于60%/110%/170%/250%/350%。 本次激励计划目的是充分调动公司高管、核心技术与业务人员的积极性,赋能公司成长,完善长期激励与约束体系,我们:看好公司的长期发展,主要系:集成灶市场高速发展,公司有望持续享受行业红利。作为厨电行业的新兴品类,集成灶已成为行业增长的重要驱动力,据奥维云网数据,2021H1集成灶零售额113亿,YOY+73.0%,领跑厨电品类。基于其产品端优势及渠道端的延展空间,产品渗透率有望持续提升。公司注重产品研发,多渠道协同。1)产品端,公司注重研发,以高端集成灶产品、整体厨房、智能厨房作为开发方向,坚持高质量发展之路。2)渠道端,公司主动优化经销商结构,在工程、家装、电商、新零售等板块持续推进立体式销售全渠道布局,已实现全国范围内覆盖;积极布局线上营销,加强电商团队建设和人才培养,深入开展线上线下融合销售模式。 估值公司深耕国内市场,把握市场发展机遇,多渠道协同发展。在当前股本下,预计公司2021-2023年EPS分别为1.87元/2.47元/3.18元,对应市盈率33.7倍/25.6倍/19.8倍,给予公司买入评级。 评级面临的主要风险行业景气度下行风险;原材料价格波动风险;经销商网络管理风险等。
亿田智能 家用电器行业 2021-09-15 63.12 -- -- 72.30 14.54%
79.42 25.82% -- 详细
事件: 公司于 2021年 9月 11日发布《2021年限制性股票激励计划(草案)》。 报告要点: 营收设置高增长目标按照激励目标设定,公司 2021-2025年收入要在 2020年 7.16亿的基础上分别达到 11.46/15.04/19.33/25.06/32.22亿元,同比增长 60.00%、31.25%、28.57%、29.63%、28.57%。同时需要完成 1.87/2.30/2.74/3.17/3.60亿元的利润考核目标,同比增长 30.00%、23.08%、18.75%、15.79%以及13.64%。净利率分别为 16.34%、15.32%、14.15%、12.64%以及 11.17%。 公司设置五个解禁期,分别在自预留授予登记完成之日起的 12个月、24个月、36个月、48个月以及 60个月后解除限售。其中考核目标中“营业收入”指经审计的上市公司合并报表营业收入,“净利润”指经审计的剔除股权激励计划股份支付费用影响后的归属于上市公司股东的净利润。 绑定核心管理层,阿米巴模式获得激励支撑此次激励计划对象包含公司及子公司高级管理人员、核心管理人员及核心 技术(业务)人员及董事会认为需要激励的其他人员共89人。向激励对象 定向发行股票数量 176.90万股,占公司总股本的 1.66%,其中首次授予151.90万股,占公司总股本的 1.42%,预留 25万股,占公司总股本的0.23%。其中公司副总经理庞廷杰获授 50万股,占公司总股本 0.47%。在公司逐步采取阿米巴改革的过程中,股权激励将对模式改革起到有力支撑。 投资建议与盈利预测公司股权激励使得核心管理层与公司利益保持一致,这将使得公司营收平稳增长,同时会与行业渗透率持续提升形成共振。我们预计 2021年~2023年公司归母净利润分别为 2.23、3.27以及 4.69亿元,每股收益 2.09、3.07以及 4.40元/股,PE 为 29.19、19.91以及 13.88倍,维持公司“买入”评级。 风险提示集成灶渗透率提升不及预期、公司渠道拓展不及预期、公司品类扩张不及预期的风险。
亿田智能 家用电器行业 2021-09-13 64.26 -- -- 72.30 12.51%
79.42 23.59% -- 详细
事件点评事件:公司9月10日晚间公布限制性股票激励计划,拟向激励对象授予限制性股票176.9万股,占总股本的1.66%。股票来源为向激励对象定向发行,授予价格为30.01元/股。业绩考核要求为:以2020年营收为基数,2021-2025年营收增速分别不低于60%/110%/170%/250%/350%。以2020年净利润为基数,2021-2025年净利润增长分别不低于30%/60%/90%/120%/150%。 点评:绑定核心人员,锚定中长期发展。本次激励计划首次授予对象共89人,主要包括副总经理庞延杰及核心管理和业务人员。其中,庞总获授50万股,占此次激励总量的28.26%。本次激励进一步健全长效激励机制,吸引和留住优秀人才,充分调动核心团队积极性,为公司未来几年渠道扩张、加速成长打下扎实基础。 高业绩目标+长考核期彰显信心,强化成长预期。在考核目标的设定上,若刚好完成考核目标,21-25年营收同比增长分别为60%、31%、29%、30%、29%,22-25年复合增速30%。利润同比增长分别为30%、23%、19%、16%以及14%,22-25年复合增速18%。股票期权分5期进行解锁,解禁比例分别为10%、20%、20%、25%、25%,后几年权重相对更重。利润端考核目标相对不高,但我们认为考虑到集成灶行业处于窗口红利期,抢占市场份额是公司最为核心的目标,此次激励是以考核收入为主,加入业绩端考核只是设立最低目标。 投资建议公司作为集成灶赛道的优质企业,产品力具备领先优势,战略打法清晰,渠道营销升级加快成长的逻辑得到验证。我们认为,公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额,未来三年公司进入快速发展期。上调公司盈利预测,预计公司2021-2023归母净利润分别为2.21/2.90/3.75亿,增速为54%/31%/29%,对应当前股价PE分别为27.58、21.04、16.27倍,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升,市场竞争大幅加剧
亿田智能 家用电器行业 2021-08-23 54.31 -- -- 69.23 27.47%
74.79 37.71%
详细
事件:亿田智能发布2021年中报,2021H1年公司实现营业收入5.01亿元,同比增长92.12%;实现归母净利润0.92亿元,同比增长66.24%。Q2单季度实现营收3.5亿元,同比增长65.70%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长25.72%。 营收增速超行业。2021年上半年公司营收同比增长92.12%,其中集成灶产品营收4.62亿元,同比增长93.50%,高于行业增长水平。 奥维云网数据显示,2021年上半年厨电行业市场规模同比增长18%,集成灶保持快速增长,其零售额113亿,同比增长73%。从产品来看,公司首创的风机下置技术具有吸力强、集成空间大、噪音低等优势,并与阿里巴巴展开技术合作,将天猫精灵智能语音集成至集成灶,打造“开FUN 式”厨娱一体全新体验。 销售费用提升明显。2021H1公司销售毛利率为46.05%,同比增长0.58PCT,其中集成灶的毛利率为48.44%,同比增长4.02%,我们认为公司毛利率提升主要原因为产品迭代升级。公司2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为163.89%/ -7.79%/ -71.71%/32.29%,费用率分别为21.51%/ 2.25%/ -1.27%/ 3.49%,同比变动了5.85/-2.44/ 0.15/ -1.58PCT。公司Q2销售费用率为22.55%,相比去年同期增加了9.96PCT。主要原因为公司加大了广告宣传促销投入力度。公司上半年广告费用为5162万元,相比去年同期增加了3872万元。综合看来,公司的净利润率为18.29%,同比减少了2.85PCT。 优化品牌建设和提升渠道效率。公司进一步加大品牌宣传力度,持续在传统媒体投放广告,还侧重于互联网新媒体的投放。公司还推进全新现代化终端门店形象改造升级,提高消费者体验,在报告期内改造升级800多家终端门店。公司持续推进立体式销售全渠道建设。线上渠道,公司加强电商团队建设,并积极开展新零售业务;线下经销商渠道,公司拥有经销商1300多家,已覆盖全国31个省(自治区、直辖市);工程渠道,公司报告期内新增工程项目超20项;KA 渠道公司大力开拓国美、苏宁等KA 渠道;家装渠道,新增合作装企超500家。 投资建议:公司全面推进品牌、产品、渠道和管理提升,并加大营销投入,将受益于集成灶行业快速增长。我们上调公司2021-2023年归母净利润至2.01、2.51和3.01亿元,对应的EPS 为1.88、2.35和2.82元,维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险、费用投放效果不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。
亿田智能 家用电器行业 2021-08-23 54.31 -- -- 69.23 27.47%
74.79 37.71%
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事件:公司发布2021年中报,2021H1公司实现营收5.01亿元,同比增长92.12%;实现归母净利润0.92亿元,同比增长66.24%。2021Q2单季度实现营收3.5亿元,同比增长65.70%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长25.72%。收入增速大超市场预期。 点评:增速领跑行业,营收大超预期。公司单Q2营收同比增长65.7%,增速大幅领跑行业,单Q2奥维口径行业增速及龙头火星人、浙江美大营收增速分别为37.5%、47.6%、1.2%。我们认为,经营业绩的爆发是公司战略成功的结果。目前行业处于渗透率加速提升的历史机遇窗口期,公司在持续维持产品力领先的基础上,补齐渠道营销短板,大力推进立体式全渠道建设,同时加大品牌宣传和费用投放力度,以做大规模为核心目标。 全渠道拓展顺利,营销大力加码。渠道拓展方面,分渠道来看:1)经销渠道:经销商数量维持在1300多家,但单经销商收入有较大幅度提升:2)工程渠道:新增工程项目超20项;3)家装渠道:新增合作装企超500家;4)线上渠道:根据奥维数据,H1收入同比+124%。营销端,公司在加大推广投入的同时,更侧重于抖音、小红书等营销效率更高的新媒体平台的投放。此外,截止H1公司完成800多家终端门店形象改造升级,品牌形象焕然一新。 Q2战略性加大费用投放,净利率有所下滑。毛利率方面,公司H1毛利率同比提升0.58pct 至46.05%,其中集成灶主业毛利率同比增长1.87pct 至48.44%,主要受益于蒸烤一体等高端机型销售占比提升带动产品结构升级,完全对冲了原材料价格上涨的影响。净利率方面,公司上半年净利率同比下降2.85pct 至18.29%,单Q2下降5.66pct 至17.79%,环比Q1下降1.65pct。我们认为,主要有以下几点原因:1)去年疫情背景下费用投放较少,Q2单季度净利率23.44%为历史高点,形成较高基数;2)21年H1公司收到政府补助713万,低于去年同期1133万,使得归母净利润增速低于扣非利润增速;3)公司战略以做大规模为核心,上半年公司销售费用率同比增长5.85pct 至21.51%。 投资建议公司作为集成灶赛道的优质企业,产品力具备领先优势,战略打法清晰,渠道营销升级加快成长的逻辑得到验证。我们认为,公司有望在加速渗透的集成灶赛道抢占更高的市场份额,未来三年公司进入快速发展期。预计公司2021-2023年营业收入为10.10/12.96/16.12亿,对应增速为41%/28%/24%,2021-2023归母净利润分别为1.98/2.60/3.32亿,增速为37%/32%/28%,预计公司2021、2022年EPS 分别为1.85、2.44元,对应当前股价PE 分别为27.16、20.61倍,维持“推荐”评级。 风险提示原材料价格持续上升,市场竞争大幅加剧,行业渗透率提升不及预期。
亿田智能 家用电器行业 2021-08-23 54.31 -- -- 69.23 27.47%
74.79 37.71%
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2021H1公司实现营业收入 5.01亿元,YOY+92.12%,归母净利润 0.92亿元,YOY+66.24%;21Q2实现营业收入 3.50亿元,YOY+65.70%,归母净利润 0.62亿元,YOY+25.72%,营收增速超预期。 支撑评级的要点持续推进立体式销售全渠道建设,助力营收高速增长。据中怡康数据,2021H1集成灶整体市场零售额 96.8亿元,YOY+66.6%,公司收入增速高于行业增长水平。1)线下渠道,截至报告期末公司拥有经销商 1300多家,主动优化经销商结构,已完成 800家终端门店的形象改造升级;积极推进家装渠道发展,21H1新增合作装企超 500家;公司积极开拓工程渠道, 报告期内新增工程项目超 20项,预计从明年起逐步增加对收入的贡献;KA 渠道方面,在与红星美凯龙、居然之家的全方位合作下,公司大力开拓国美、苏宁等 KA 渠道。2)线上渠道,公司持续加大发展电商渠道,加强电商团队建设和人才培养,同时积极开展新零售业务,21H1公司电商业务收入 YOY+88.12%,根据奥维云网数据,2021H1亿田集成灶线上市占率 10.18%,同比增长 3.44pct。 产品结构持续优化,盈利能力稳步提升。2021年上半公司实现毛利率46.05%,同比+1.26pct;实现净利率 18.29%,同比-2.85pct。2021Q2公司实现毛利率 46.80%,同比+2.64;实现净利率 17.79%,同比-5.66pct。在原材料上行压力下,公司毛利率相对更高的蒸烤一体产品结构提升,产品结构优化带动公司毛利率提升;2021Q2销售费用率 22.55%,同比+9.96pct,主要系终端门店改造、新媒体费用投入增加所致;21Q2管理费用率2.79%,同比-2.24pct,公司持续完善绩效管理模式、提升协同工作效率。 估值公司深耕国内市场,把握市场发展机遇,积极布局营销网络,推行大商制与多渠道协同发展。在当前股本下,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为1.83元/2.40元/3.06元,对应市盈率 30.0倍/22.9倍/17.9倍,维持增持评级。 评级面临的主要风险产品结构单一的风险;市场竞争加剧的风险;原材料价格波动风险等。
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事件: 2021年 8月 18日晚,亿田智能披露了 2021年中报业绩,2021H1实现营业收入 5亿元,yoy+92.1%;归母净利润 9159.7万元,yoy+66.24%; 其中 2021Q2实现营业收入 3.5亿元,yoy+65.7%;归母净利润 6218万元,yoy+25.72%。 点评:集成灶赛道进入爆发期,白马企业业绩稳定增长。2021H1集成灶零售额 113亿,yoy+73.0%,增速双线跑赢所有厨电品类,集成灶行业正式从导入期步入爆发期。作为集成灶优质赛道上的最优秀企业之一,公司在 2021H1实现营业收入 5亿元,yoy+92.1%;归母净利润9159.7万元,yoy+66.24%;其中集成灶业务收入达到 4.62亿,yoy+93.5%,尽享行业高速发展的红利。 成本控制优秀毛利率逆势上扬,广告投入增加净利率略有下滑。在2021H1原材料成本大幅上涨的背景下,公司毛利率不降反升,达到了46.05%, yoy+0.58pct,其中集成灶业务毛利率达到了 48.44%,yoy+1.87pct。与此同时,公司加大了广告宣传的力度,报告期内销售费 用 达到 了 1.08亿 , yoy+163.89% ; 销售 费用率 为 21.52% ; yoy+5.85pct;导致 2021H1公司净利率下滑至 18.29%,yoy-2.85%,未来仍有持续改善进步的空间。 品牌宣传渠道建设齐头并进,线上布局初见成效。公司近年来不断加大品牌宣传力度:线上方面持续通过抖音、小红书等新媒体平台短平快地扩大品牌影响力,并收获了初步成效。根据奥维云网数据,2021H1公司线上销售量规模占比达到了 7.05%,yoy+2.63pct,势头良好;线下方面,公司共完成 800多家终端门店形象改造升级以提高消费者的体验,并在 2021H1内新增超过 20项工程项目和超过 500加合作的家装企业,此外,为提升品牌知名度,公司持续在高铁站等传统平台和天猫、京东等新型平台投放大量广告,成效有望在未来兑现。 投资建议:预计公司 2021-2023年营收增速分别为 61.42%、28.10%、23.76%,归母净利润增速分别为 54.70%、27.92%、24.39%,当前股价对应 2021年估值为 24.12倍,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格持续上涨,销售业绩不及预期
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业绩总结:2021] 年 H1公司实现营收 5亿元,同比增长 92.1%;实现归母净利润 0.9亿元,同比增长 66.2%;实现扣非净利润 0.8亿元,同比增长 86.3%。 单季度来看,Q2公司实现营收 3.5亿元,同比增长 65.7%;实现归母净利润0.6亿元,同比增长 25.7%;实现扣非后归母净利润 0.6亿,同比增长 21.6%。 积极拥抱行业大发展,营收快速快速增长。根据奥维云网数据显示,集成灶零售额 113亿元,同比增长 73%,远高于油烟机/燃气灶 23%/15%的增速。集成灶作为烟灶的改善产品,预计未来,随着渗透率的提高,集成灶市场空间广阔。 公司立足高端集成灶市场,通过产品差异化优势叠加立体式销售渠道建设,实现公司收入高速增长,充分享受行业红利,且公司增速超过行业增速,份额有所提升。 差异化产品优势:公司依托风机下置技术研发智能化产品,形成差异竞争。公司首创的风机下置技术具有集成空间更大、噪音低等优点,开发蒸箱烤箱并存的双腔产品,同时公司还与阿里巴巴展开技术合作,将天猫精灵智能语音集成至集成灶当中。 多元渠道建设:公司以线下经销渠道为基础,大力发展电商渠道,积极拓展 KA、工程、家装渠道。截止报告期末,公司拥有经销商 1300多家,已覆盖全国 31个省(自治区、直辖市);电商渠道,公司电商渠道采取直营模式,公司下设全资子公司浙江亿田电子商务有限公司,报告期内,亿田电商实现营业收入 1.8亿元,较上年同期增长 88.1%,我们认为主要系公司电商渠道快速增长所致。 工程渠道,公司积极开拓工程渠道,报告期内新增工程项目超 20项;KA 渠道,在与红星美凯龙、居然之家的全方位合作下,公司还大力开拓国美、苏宁等 KA渠道;家装渠道,新锐渠道高歌猛进,新增合作装企超 500家。 广告宣传力度加强,净利率有所下降。报告期内,公司综合毛利率为 46%,同比增加 0.6pp,其中集成灶产品毛利率为 48.44%,在原材料价格不断攀升的背景下,公司毛利率稳中有升,我们认为公司凭借着产品端的迭代升级以及新功能的集成提升产品溢价。从费用率方面看,公司销售费用率为 21.5%,同比增加 5.8pp,主要系报告期内广告费用达到 5162.4万元,同比增加 3872.4万元,管理费用率为 9.8%,同比减少 4pp,管理费用管控得当;财务费用率为-1.3%,同比增加 0.2pp。综合来看,受益于收入规模扩张,公司管理费用率实现下降,费用率的增加几乎都体现在销售费用率上,而销售费用的投入切实实现了公司营收规模的加速增长,因此我们认为公司净利率为 18.3%,同比减少 2.8PP,是一种净利率的良性下降,将有助于公司实现销售费用与销售规模同增的正向循环。 加大品牌宣传建设,提升内部管理效率。在品牌宣传方面,公司进一步加大品牌宣传力度,大力度推进全新现代化终端门店形象改造升级,加强和优化门店全方位赋能培训,提高消费者体验;截至报告期末,公司已完成 800多家终端门店形象改造升级。在内部管理方面,公司不断推进内部管理体制,部门体系结构化,工作内容平台化,围绕企业发展战略,通过内部培养与外部引进的组楷体 合拳,不断提高人才的专业化程度。 盈利预测与投资建议。预计 2021-2023年 EPS 分别为 1.83/2.31/2.95元。我们选取集成灶行业中的三家上市公司,2021年三家公司平均 PE 为 31倍。在集成灶产品加速渗透的背景下,公司加快渠道布局与品牌营销进程,预期未来三年业绩复合增长率为 29.9%。参考行业平均估值,我们给予公司 2021年 33倍PE,对应目标价为 60.39元,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、房地产调控政策或加强险。
亿田智能 家用电器行业 2021-08-20 52.01 -- -- 69.23 33.11%
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事件:公司于2021年8月18日发布《2021年半年度报告》。 报告要点:l 营收大幅增长,费用投放增加公司2021H1实现营收5.01亿元,同比92.12%;归母净利润0.92亿元,同比增长66.24%;扣非归母净利润0.84亿元,同比增长86.35%。其中,公司2021Q2实现营收3.50亿元,同比增长65.70%;归母净利润0.62亿,同比增长25.72%。受益于产品结构提升,公司整体毛利率提升0.58pct 至46.05%。为了抓住行业高速增长的机遇,公司销售费用率同比增加5.85pct至21.51%、研发费用率同比降低1.58pct至3.49%,净利率同比降低2.85pct至18.29%。 渠道开拓,终端门店持续升级21H1公司线上收入1.83亿元,同比增长88.12%,线下收入3.18亿元,同比增长94.23%。公司完成800多家终端门店形象改造升级工作并将售后服务进行标准化改造。公司新渠道持续开拓,公司新增工程项目超20项,新增装企超500家,与红星、居然等建材KA 全方位合作,同时大力开拓国美、苏宁等KA 渠道。 品牌曝光度增加,产品差异化优势逐步增强受益于公司首创的下置风机技术,公司纵向空间较竞品提高12cm,空间容量提升15%。这使得公司蒸烤独立机较行业蒸烤一体机有明显的差异化。 同时公司通过增加抖音、小红书等新兴互联网平台进行品牌曝光,广告费用同比增加300.21%。 投资建议与盈利预测随着行业渗透率持续提升,公司经销商网络布局进一步完善,品牌力逐步增强,公司将保持稳健增长。我们预计2021年~2023年公司归母净利润分别为2.23、3.27以及4.69亿元,每股收益2.09、3.07以及4.40元/股,PE为24.04、16.40以及11.43倍,维持公司“买入”评级。 风险提示集成灶渗透率提升不及预期、公司渠道拓展不及预期、公司品类扩张不及预期的风险。
亿田智能 家用电器行业 2021-06-30 70.49 -- -- 73.66 4.50%
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一、概览:产品优势突出的集成灶二线领军品牌 亿田是集成灶行业技术变革和产品迭代的引领者,目前处于专业性品牌第二梯队的领军位置,我们认为亿田在发扬原有优势的基础上,在品牌、渠道等短板上显示出长足改进,有机会进入行业第一梯队位置。 二、行业:稳定高增长,专业性品牌机会大 集成灶属于改善型产品,考虑其在油烟吸净上的优势和消费者健康意识的提升,我们认为行业未来5年销量可以维持较快增速,叠加烟灶蒸烤类品类的结构升级带来的均价提升,行业规模5年复合增速在22%左右。 从格局角度看,行业未来竞争加剧是不争事实。但跨界巨头较难撼动专业性品牌龙头地位;传统厨电企业受制于内部竞争及改革进度,对专业性品牌冲击有限,专业性品牌已经站稳较高价格段,具有先发优势。 从投资机会的角度看,快速增长赛道中的格局变化往往带来较大投资机会。行业目前尚未形成绝对龙头,2021年以来,部分强势企业已经展现出较强抢份额势头,基本面向上企业值得重点关注。 三、亿田智能:从产品领先到全面改善 历史上看,亿田发明侧吸下排产品形态,独占电机下置专利壁垒,首创蒸烤独立结构,始终是行业技术引领者和产品领先者。 公司历史上在渠道和营销端存在一定短板,2020年以来内部进行五大升级,在保持产品领先、推新加快的前提下,通过人才引进和管理优化实现品牌、渠道升级,目前看进改革进展良好,线上份额提升显著。 总结:公司优势维持,改善显著,后续关注大商招募情况。 四、盈利与估值 核心看点:行业景气高企,公司在维持产品力优势基础上通过渠道、营销端改善实现市占率提升,通过规模效应和新品带动盈利能力向上。预计公司21-23年收入增速同比分别34.6%、27.1%、23.3%,业绩增速31.9%、34.6%、29.6%,首次覆盖,予以“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧、品宣不及预期、原材料价格波动、产能投放进度不及预期风险。
亿田智能 家用电器行业 2021-04-29 56.70 -- -- 70.18 22.82%
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集成灶行业高景气延续, 扩渠道强产品稳步前行 地产景气高涨下, 后周期集成灶迎来高速发展, 公司多举措强化线上 线下渠道优势,发布集成厨房战略,实现稳定增长。 国家统计局数据 显示, 2021Q1商品房竣工面积同比增长 27.08%, 同比 2019年增长 6.47%。在地产需求拉动下,集成灶行业迎来高速发展。 奥维云网显示, 2021Q1我国集成灶行业规模达到 39.8亿元/+163.3%,同比 2019年 增长 62.5%,销量达到 48.6万台/+144.6%,同比 2019年增长 61.4%, 行业量价实现高速增长。 公司 Q1采取多种措施,巩固竞争优势: 1) 线上渠道方面,积极参加促销节, 运用多平台直播等形式, 亿田 D2ZK 蒸烤一体集成灶在“315”期间单品成交破千万,淘系平台 Q1销售增 长 227%; 2)线下渠道方面,公司第一季大商直播招募会成功签约 132城,与华美立家等家居渠道达成战略合作,建设高端厨房体验馆,线 下渠道进一步巩固; 3)产品端,公司推出全新高端定制厨房,引领集 成厨房发展趋势。值得注意的是, 2021Q1公司合同负债余额达到 1.29亿元,同比增长 93.61%, 显示出客户积极的订购意向。 盈利方面,公 司毛利率为 44.31%,相较 2020全年下滑 1.28pct,或受淡季规模优势 下滑影响。净利率为 19.45%,同比提升 8.11pct,盈利能力大幅改善。 竞争优势稳固, 全面升级促发展 公司在品牌、产品、渠道和管理上进行全面提升,保持领先优势。 产 品上, 通过技术创新向“场景化、智能化、精致化、信息化”迭代升 级;渠道端,全力推进工程、家装和电商等渠道建设;品牌端,优化 广告投放效率, 多元化渠道广覆盖,持续强化品牌认知。 投资建议:维持“买入”评级 基于行业及公司表现, 上调盈利预测, 预计 21-23年 EPS 为 1.7/2.1/2.5(前值为 1.6/2.0/2.5),对应 PE 为 35/28/23x, 维持“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名