Q3收入低于预期，看好产能扩张支撑持续抢份额，维持“买入”评级不变公司Q1-3实现营收9.4亿元(-1.9%)，归母净利润1.8亿元(+8.8%)，扣非净利润1.5亿元(+6.3%)。单Q3实现营收3.3亿元(-7.2%)，归母净利润0.5亿元+(-3.4%)，扣非净利润0.4亿元(-16.8%)。需求不振导致业绩承压，我们下调盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.2/2.4/2.6亿元（2023-2025年原值为2.6/3.0/3.5亿元），对应EPS为2.1/2.3/2.4元，当前股价对应PE为17.5/16.0/15.0倍，公司产能端扩张支撑份额抢夺，看好Q4收入增速恢复，维持“买入”评级不变。 可转债发行申请获深交所同意，看好产能端扩充支撑市场份额抢夺10月20日公司可转债发行申请获得深交所同意，拟募集资金总额不超过5.2亿元，其中环保集成灶产业园（二期）项目逆投入3.7亿元，品牌推广与建设项目逆投入1.5亿元。公司本次募投项目环保集成灶产业园（二期）项目达产后，预计将新增7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和2万套/年集成洗碗机产能。公司前次募投项目环保集成灶产业园项目达产后，预计将新增15万套/年集成灶产能。公司前次募投项目和本次募投项目的新增产能分别为2022年度产能的64.74%和56.11%，扩产幅度较大。我们看好公司产能端持续扩充，支撑新兴渠道拓展端加大力度、抢夺市场份额，并加速拓展水洗品类第二曲线。 新兴渠道加速拓展致Q3毛利率有所下降，看好收入恢复后利润率保持稳定Q3公司毛利率为46.1%(-1.8pct)，主系新兴渠道加速拓展，期间费用率32.5%(+2.8pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比分别+2.6/+3.4/-2.7/-0.5pct，综合影响下净利率为14.7%(+0.6pct)，主系Q3投资净收益0.11亿（同比增加0.11亿），信用减值损失冲回0.03亿（同比增加0.16亿），扣非净利率11.4%(-1.3pct)，看好收入恢复后费用率摊薄，盈利能力端保持稳定。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。

事件： 23Q3公司实现营业收入 3.3亿元，同比-7.15%；归母净利润4813万元，同比-3.36%；扣非归母净利润 3733万元，同比-16.76%。 累计看， 23Q1-Q3公司实现营业收入 9.4亿元，同比-1.93%；归母净利润 1.8亿元，同比+8.76%；扣非归母净利润 1.5亿元，同比+6.26%。 点评： 行业需求承压，政策落地有望带动改善。 今年以来受地产行业持续低迷影响，厨电市场需求受到一定影响，三季度集成灶赛道需求延续承压态势，据奥维推总数据， 23Q3集成灶行业零售额/零售量分别同比-7%/-5%，同期公司收入同比下滑 7%，营收表现与行业整体基本一致。我们预计，在 Q4大促节点的拉动及去年同期低基数等因素影响下，短期维度公司收入表现有望迎来改善；中长期维度看，近期城中村改造、认房不认贷等相关表述密集出台，地产政策落地或更利于厨电需求释放，带动公司重回增长通道。 毛利率承压，投资收益增厚业绩。 23Q3公司毛利率同比-1.8pct 至46.1%， 我们预计主要因当期集成灶需求承压导致。费用端，公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.5%/6.0%/4.6%/-1.7%，同比+2.6/+3.4/-2.7/ -0.5pct，当期费用投放力度加码。此外， Q3公司理财收入增加带来投资净收益 1126万元（非经），对当期业绩有所增益。综合影响下，公司 23Q3归母净利率同比+0.6pct 至 14.7%； 扣非归母净利率-1.3pct 至 11.4%。 投资建议： 今年以来房地产行业相对低迷，对后周期厨电行业的需求有所拖累，后续伴随公司经销商及网点优化、下沉&家装等多元化渠道贡献增量，以及洗碗机、集成烹饪中心等品类实现增收，公司成长潜力仍在，有望跟随地产数据企稳回暖重回增长。预计23/24/25年业绩为 2.51/2.92/3.34亿元（前值为 2.95/3.52/4.13亿元，因 Q3收入承压调低全年收入预测），对应 15.7x/13.5x/11.8x，维持“买入”评级。 风险提示： 集成灶品类需求不及预期； 新品需求不及预期； 原材料价格上涨的风险；房地产市场波动的风险；市场竞争加剧的风险。

事件回顾： 2023年 10月 25日，公司发布 2023年三季报， 2023Q1-Q3公司实现营收 9.44亿元，同比-1.93%；实现归母净利润 1.75亿元，同比+8.76%，实现扣非归母净利润 1.54亿元，同比+6.26%；单季度看， 2023Q3公司实现营收 3.27亿元，同比-7.15%，实现归母净利润 0.48亿元，同比-3.36%，实现扣非归母净利润 0.37亿元，同比-16.76%。 受行业增速拖累，公司 Q3增长放缓： 23Q1-Q3公司营收同比-1.93%，其中 Q3同比-7.15%。受地产及消费环境景气度拖累，集成灶行业增长放缓，据奥维云罗盘数据， 23Q1-Q3集成灶行业线上销额 34.41亿元，同比-14.39%，其中 Q3线上销额 9.11亿元， 同比-18.54%， 三季度以来线上需求压力较大。 公司 23年前三季度线上/线下占有率 16.18%/8.06%，同比提升 1.55/0.57pct，份额保持提升， 展现出较强的经营韧性。 非经常性损益对冲毛利率下行压力： 23Q3公司毛利率为 46.06%，同比-1.78pct； 费用率方面，公司 23Q3销售/管理/研发/财务费率为 23.52%/6.02%/4.58%/-1.67%，同比分别+2.61/+3.37/-2.7pct/-0.52pct； 公司 Q3赎回理财产品， 确认 0.11亿元投资收益，对冲毛利率下行压力。综合影响下，公司 23Q3归母净利率为 14.72%，同比+0.58pct。 经营性现金流改善： 23Q3公司实现经营性现金流净额 1.06亿元，同比+34.15%，主要系广告费用及营销活动减少所致，其中支付其他与经营活动有关的现金同比减少 1.11亿元。 投资建议： 公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望实现市场份额的持续增长。我们预计公司 2023-2025年实现营收 13.4/15.4/17.7亿元，同比增长 5.0%/15.0%/15.0%，实现归母净利润 2.5/2.8/3.2亿元，同比增长17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应 PE 为 16/14/12倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 9.44亿元，同比-1.93%；实现归母净利润 1.75亿元，同比增长 8.76%。其中， 2023Q3单季营业收入为 3.27亿元，同比-7.15%；归母净利润为 0.48亿元，同比-3.36%。 行业产品升级持续，公司线上、线下份额提升。 1） 从集成灶行业产品结构的角度看， 蒸烤款产品占比持续提升。 根据奥维云网， 2023Q1-3线上市场蒸烤独立/蒸烤一体款占比分别为 20.85%/51.99%，同比分别+7.16/-1.51pct；线下 市 场 蒸 烤 独 立 / 蒸 烤 一 体 款 占 比 分 别 为 9.45%/51.35% ， 同 比 分 别+2.14/+7.3pct。 2） 从公司市占率情况看， 公司线上、线下份额均持续提升。 根 据 奥 维 云 网 ， 2023Q1-3公 司 集 成 灶 线 上 / 线 下 销 额 市 占 率 分 别 为16.18%/8.06%，同比+1.55/+0.57pct。 3）从公司价的角度看，线上均价提升。 根据奥维云网， 2023Q1-3公司集成灶线上均价为 10841元，同比+4.9%。 非经常性损益带来净利率稳健。 1）毛利端： 2023Q3公司毛利率同比提升-1.79pct 至 46.06%。 2）费率端： 2023Q3销售/管理/研发/财务费率为23.52%/6.02%/4.58%/-1.67%，同比变动 2.61pct/3.37pct/-2.7pct/-0.52pct。 3）净利率： 公司 2023Q3净利率同比变动 0.58pct 至 14.72%。 净利率稳健主要系投资收益增加（净增加 0.11亿元）以及信用减值损失减少（同比变动122.27%）。信用减值损失主要系前期坏账已计提导致本期减少。 经营性现金流稳定增长。 2023Q3公司经营性现金流净额 1.06亿元，同比+34.15%，主要系广告费用及营销活动减少所致，其中销售商品收到的现金为3.36亿元，同比-15.56%。 公司改革红利仍在释放，渠道多元化稳步推进。 管理层成功更迭后，亿田调整内部组织架构，并迅速补齐品宣短板，线上经营迎来大幅改善；目前线下市场拓展顺利，公司开拓线下大商具备直接毛利空间大、利益分配平衡等优势；同时 KA、家装等多元渠道仍在持续推进。 盈利预测与投资建议。考虑到公司前三季度业绩情况，我们预计公司 2023-2025年实现归母净利润 2.29/2.83/3.36亿元，同比增长 9.0%/23.6%/18.8%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营业收入 6.17亿元，同比+1.09%；实现归母净利润 1.27亿元，同比+14.20%；实现扣非归母净利润 1.17亿元，同比+16.56%。 点评： Q2收入增速转正，集成灶短期承压。分季度来看，2023Q1/Q2公司实现营收 2.28/3.88亿元，同比-7.40%/+6.85%；实现归母净利润 0.41/0.86亿元，同比-8.67%/+29.50%，Q2公司营收及业绩增速转正。据公司公告，1）2023H1公司集成灶收入为 5.50亿元，同比-1.06%，受集成灶行业竞争加剧影响，上半年公司集成灶业务小幅承压，但公司持续强化线上传统媒体与新媒体结合的营销战略，带动线上市占率进一步提升，据奥维云网， 2023H1集成灶线上零售额 /零售量市占率同比分别+2.1pct/+1.4pct 至 16.1%/12.4%。2）2023H1公司集成水槽及集成洗碗机品类实现收入 0.67亿元，同比+23.15%，上半年该品类增长表现优异，且对总营收的贡献进一步加大，未来有望持续发力，助力公司长久发展。 毛利率大幅提升，盈利能力有所修复。得益于产品结构改善及原材料成本优势，2023H1公司毛利率同比+4.94pct 至 51.57%，其中 Q2毛利率同比+4.14pct 至 52.80%。2023H1公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.83pct/-0.80pct/+1.25pct/+0.67pct 至 20.80%/4.46%/4.96%/-1.24%，研发费用率提升主要系公司加大对高端化智能化厨电产品的研发投入。 综合影响下，2023H1公司净利率同比+2.36pct 至 20.58%，其中 Q2净利率同比+3.89pct 至 22.21%，公司盈利能力明显改善。 多元化渠道持续赋能，渠道下沉有望贡献新增量。公司加强电商平台布局，2023H1主要电商平台 GMV 达 4.39亿元，同比+3.54%。线下渠道中，公司不断强化新兴渠道建设（KA/家装/工程渠道）与下沉市场拓展，截至 2023H1末，公司共拥有 1500多家经销商，并成功入驻京东家电等、天猫优品等下沉网点，多措并举开发各细分和新兴市场。 投资建议：看好集成灶行业韧性，多元渠道建设助力公司长远发展，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.52/3.01/3.50亿元（原预测值为 2.58/3.09/3.61亿元），对应当前市值 PE 分别为 18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，消费复苏不及预期，原料价格上涨等。

业绩简评：公司发布 23H1公告，23H1实现营业总收入 6.17亿元，同比+1.1%，归母净利润 1.27亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润 1.17亿元，同比+16.6%；对应23Q2实现营业总收入 3.88亿元，同比+6.9%，归母净利润 0.86亿元，同比+29.5%，扣非归母净利润 0.79亿元，同比+26.7%。 集成灶韧性强，毛利率修复利润高增收入端来看：集成灶韧性强收入稳健，优化市场布局。根据奥维云网，23H1集成灶行业零售额 124亿元，同比-0.4%，零售量 134万台，同比-1.3%，在地产压力下集成灶行业保持了一定韧性，相对较为平稳。23H1公司主要产品集成灶实现收入 5.5亿元，同比-1.1%，公司大力发展电商赋能经销商，经销业务稳步融合。23年 H1公司子公司亿田电商实现营收 2.91亿元，同比-7.64%，收入下滑主要系平台结账周期所致，其中京东平台成交金额 2.95亿元，同比+13.6%，天猫平台成交金额 1.45亿元，同比-12.31%，合计营收 4.40亿元，同比+3.54%。经销方面，公司推进线下+线上销售战略。直销方面，公司在电商平台开设直销线上店，并在重点区域布局直营店，公司顺利切入 KA 渠道、工程渠道、家装渠道等，持续推广品牌的渗透率。出口方面，公司通过 OEM 模式与国外品牌开展合作。 利润端来看：研发投入加大，成本显著下降，利润提升超预期。23年 H1归母利润率20.6%，同比+2.4pct，对应 23Q2归母净利率 22.2%，同比+3.9pct。23年 H1公司毛利率为 51.6%，同比+4.9pct，对应 23Q2毛利率为 52.8%，同比+4.1pct。受益于材料价格降低，成本明显下降，叠加公司优化产业链和生产排产，大幅降低单位能耗和成本，毛利率大幅优化。23H1销售费用率为 20.8%，同比+0.8pct，对应 23Q2销售费用率为 21.4%，同比+0.5pct。销售费用中电商服务费 0.23亿元，同比+73.2%，预计由于公司电商业务持续增长，销售费用率有所提升。公司 23H1管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.0%/-1.2%，同比分别-0.8pct/+1.2pct/+0.7pct，对应 23Q2管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/4.6%/-0.9%，同比分别为-1.9pct/+0.8pct/+0.7pct。由于公司加大研发投入，研发费用率有所提升，财务费用率增加主要由于利息收入减少。 营运能力：23年 H1销售商品收到现金 6.24亿元，同比-3.84%，与收入情况基本吻合。应收账款和应收票据合计 0.86亿元，存货为 1.1亿元，同比+9.03%。 盈利预测及投资建议我们预计 2023-2025年公司营收分别为 14.0、16.6、19.4亿元，同比分别增长 10.0%、18.5%、16.7%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.7、3.1、3.7亿元，同比分别增长 27.9%、17.0%、18.9%。EPS 分别为 2.50、2.92、3.47元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 16.0x、13.7x、11.5x，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

事件回顾：2023年8月28日，公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营收6.17亿元，同比+1.09%；实现归母净利润1.27亿元，同比+14.20%，实现扣非归母净利润1.17亿元，同比+16.56%；单季度看，2023Q2公司实现营收3.88亿元，同比+6.85%，实现归母净利润0.85亿元，同比+29.50%，实现扣非归母净利润0.79亿元，同比+26.74%。 营收增速转正，新品类增速亮眼：23上半年公司营收同比+1.09%，其中Q1同比-7.4%，Q2同比+6.9%。受地产景气度拖累，叠加消费环境整体疲软，集成灶行业上半年增长承压，据奥维云网推总数据，23H1集成灶行业销额为124亿元，同比-0.4%；零售量134万台，同比-1.3%。分产品看，23上半年公司集成灶产品实现营收5.50亿元，同比-1.06%；集成水槽、洗碗机等其他品类较低基数下增速亮眼，实现营收0.67亿元，同比+23.15%。分渠道看，公司上半年线上通过京东平台与天猫平台（直销+经销）实现营收4.4亿元，同比+3.54%，其中京东/天猫平台营收2.95/1.45亿元，同比+13.60%/-12.31%。 毛利率改善明显，业绩超预期：2323Q2/H1公司毛利率52.8%/51.6%，同比分别提升4.14/4.94pct，预计主要受益于大宗原材料价格下降、公司降本以及产品出货结构提升。费用率方面，公司23Q2/23H1期间费用率分别同比+0.12/1.95pct，单Q2销售、管理、研发费用率分别为21.4%、3.9%、4.6%，同比分别+0.47pct、-1.91pct、+0.82pct，预计主要与公司增加平台费用投入、股权激励费用减少等因素相关。综合影响下，公司23Q2归母净利率为22.2%，同比+3.88pct。 投资建议：公司作为集成灶赛道的优质企业，在行业逆风期持续加大渠道拓展力度，有望持续市场份额。我们预计公司2023-2025年实现营收13.4/15.4/17.7亿元，同比增长5.0%/15.0%/15.0%，实现归母净利润2.5/2.8/3.2亿元，同比增长17.6%/14.0%/15.0%，当前市值对应PE为17/15/13倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期

事件：公司发布 2022年年度报告。 公司 2022年共实现营业收入 12.76亿元，同比+3.75%；归母净利润 2.10亿元，同比+0.08%；扣非后归母净利润 1.75亿元，同比-2.66%。其中，22Q4实现营收 3.13亿元，同比-25.58%；归母净利润 0.49亿元，同比-9.75%；扣非后归母净利润 0.30亿元，同比-1.41%。截止报告期末，公司基本每股收益 1.96元/股，与上年持平；摊薄 ROE 为 15.61%，同比-2.0pct。 投资要点： 收入增速领先行业，电商渠道贡献突出。受短期需求承压及上年出货高基数影响，2022年我国集成灶行业整体销售额约为 259亿元，同比增长 1.2%，增速较 2021年下降近 40pct，而公司全年营收增速同样明显放缓，但仍保持行业领先水平。分市场来看，公司线上渠道优势继续扩大，直销及经销模式下，电商平台总成交金额为8.16亿元，同比增长 17.3%，有效推动品牌市份额提升 2.4pct 至13.73%，稳居市场第二位。在线下方面，公司持续拓展新零售业务与下沉市场建设，截至 2022年末，KA 渠道入驻及经销商专卖店合计逾 4800家，进一步扩大线下网点辐射范围，提升品牌竞争力，同时更好地与线上终端协同赋能，促进全渠道出货稳步增长。 产品销售结构优化，盈利能力明显修复。公司 2022年毛利率同比提升 1.88pct 至 46.62%，其中 22Q4单季度提升 1.28pct，整体盈利能力较 2021年明显改善，主要受益于期间原材料价格下行以及高端产品销售占比提升所致。根据奥维云网数据显示，2022年公司产品线上市场均价为 10382元/台，同比上涨 275元/台；从不同价格段表现来看，公司产品在万元以上高端市场销量份额显著提高，其中 12000-13000元区位份额同比大幅增长 22.38pct 至 26.97%，10000-11000元区位市占率（30.09%）保持行业领先。现阶段，公司在线下与超高端市场方面仍有较大成长空间，随着未来渠道建设以及产品结构持续优化，或将推动盈利水平不断提升。 投资建议： 维持公司“增持”投资评级。预计公司 2023-2025年可实现归母净利润分别为 2.64亿元、3.04亿元、3.57亿元，对应 EPS 分别为 2.46、2.83、3.33元/股。公司在保有技术与品牌力优势下，不断推进研发升级与渠道拓展，积极优化管理结构，提升团队运营效率。随着目前消费与地产市场复苏态势延续，或有助于公司产品出货持续增长，同时有效推动其多元化渠道建设提速，增厚营收与利润空间。风险提示：原材料价格持续波动；行业竞争加剧；地产市场回暖不及预期；业务增速不及预期风险。

事件：亿田智能发布 2022年年报，2022年公司实现营业收入 12.76亿元，同比增长 3.75%；实现归母净利润 2.1亿元，同比增长0.08%。其中 22Q4公司实现营业收入 3.13亿元，同比下降 25.58%； 实现归母净利润 0.49亿元，同比下降 9.75%。公司拟每 10股派发现金股利人民币 6.00元（含税），共计派发 0.64亿元，分红率30.73%。 公司营收稳健增长。公司 2022年营收同比增长 3.75%，分产品来看，集成灶收入 11.62亿元，同比增长 3.21%，高于行业增速，奥维云网数据显示 2022年集成灶零售额增长 1.2%，零售量下降 4.5%。 分销售模式来看，公司经销收入 10.86亿元，同比下降 0.16%，占比84.96%，公司直销收入 1.92亿元，同比增长 39.58%。公司直销模式以电商销售渠道为主，通过在京东、天猫等电商平台上开设官方旗舰店进行产品销售。报告期内，公司在京东和天猫平台销售金额共计 8.16亿元，同比增长 17.29%，其中京东和天猫增速分别为14.27%和 22.84%。 公司毛利率持续改善。2022年公司销售毛利率为 46.62%，同比增长1.89PCT，其中集成灶产品毛利率 48.39%，同比提升 1.45PCT。我们认为主要原因为原材料价格回落、直销模式收入占比提升。报告期内公司直销、经销毛利率分别为 52.25%和 45.63%。公司 2022年销售、管理、财务、研发费用同比变动 20.46%/12.39%/-76.97%/8.94%，费用率分别为 22.35%/3.72%/-1.59%/4.71%，同比变动3.10/0.28/-0.66/ 0.22PCT。公司销售费用率提升较多主要系公司广告投入增加所致。公司 2022年广告费用为 1.01亿元，同比增加12.61%，财务费用率下降主要源于利息收入增长。综合来看，2022年公司销售净利率为 16.44%，同比下降 0.6PCT。 公司拟发行可转债。公司拟向不特定对象发行可转债，募集资金总额不超过 52021万元，主要用于环保集成灶产业园（二期）项目和品牌推广与建设项目。其中环保集成灶项目投资总额 38909万元，募集资金拟投入金额 37021万元；品牌推广与建设项目投资金额全部来源于募集资金，总计 15000万元。 投资建议。公司积极完善渠道发展，并加大营销投入，有望享受集成灶渗透率提升红利。我们预计公司 2023-2025年归母净利润为2.48、3.07和 3.88亿元，对应的 EPS 为 2.31、2.86、3.61元，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险，原材料价格变动的风险，渗透率提升不及预期的风险。

主要事件：根据公司年报，2022 年公司实现营收12.76 亿元，同比+3.75%，归母净利润2.10 亿元，同比+0.08%，根据奥维云网，2022 年集成灶行业销售规模为259 亿元，同比+1.2%，公司增速略超行业。单Q4 公司实现营收3.13 亿元，同比-25.58%，归母净利润0.49 亿元，同比-9.75%，营收下滑较多主要由于四季度疫情影响。 多渠道战略布局，全渠道快速拓张，全方位触达用户。公司积极构建“经销+KA+电商+家装+工程+下沉”的多元渠道战略。截至22 年底，公司拥有经销商逾1500 家，同比增加了约200 家；合作装企逾8000家，同比增加2800 家，数量高增反映出公司对KA 合作的高度重视；下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800家，同比也增加了1300家；电商渠道上加快精细化运营，加大对新兴渠道的投放力度，初期成效不快，预计23年开始将有明显的提速。总体上公司全力扩大市场覆盖面，为提高市场占有率和扩大品牌知名度提供了有力的渠道保障。 渠道毛利率把控有效，整体毛利率稳步提升。22 年公司毛利率为46.62%，同比+1.89pct，预计主要由于原材料价格回落；拆分渠道来看，经销渠道毛利率为45.63%，同比+1.34pct，直销渠道毛利率为52.25%，同比+2.63pct，公司经销和直销渠道毛利率差距较小，能反映出公司对各渠道毛利的把控比较有效。费用端，销售/管理/研发费用率分别同比+3.10/+0.28pct/+0.22pct，至22.35%/3.72%/4.71%，其中销售费用率提升较多，主要系公司加大品牌宣传及线上投放所致，管理费用率下降主要系公司的业务招待费和股份支付费用下降较多所致。 盈利预测：根据公司公告，亿田拟发行可转债，募集金额不超过5.2亿元，用将于产能扩建与品牌投放，新增集成灶、集成水槽和洗碗机产能，公司不断拓展品类，针对存量市场推出了集成烹饪中心，并拥有广泛的渠道布局，预计公司2023-2025 年实现营收15.35/18.31/21.76亿元，归母净利润2.39/2.83/3.30 亿元，EPS 分别为2.23/2.63/3.07 元/股，给予公司25-26 倍PE，对应合理价格区间55.75-57.98 元，调高评级，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧。

事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入12.76亿元，同比+3.75%；实现归母净利润2.10亿元，同比+0.08%；拟每10股派发现金红利6.00元（含税）。 点评：全年收入稳健增长，Q4单季业绩降幅环比收窄。根据公司公告，2022年公司集成灶收入达11.62亿元，同比+3.21%；根据奥维云网，2022年我国集成灶零售量290万台，同比-4.5%；零售额259亿元，同比+1.2%，在集成灶行业全年承压的背景下，公司集成灶业务依旧实现了优于行业的增长。分季度来看，2022Q4/2023Q1公司实现营业收入3.52/3.13亿元，同比分别+14.49%/-25.58%；实现归母净利润0.50/0.49亿元，同比分别-22.07%/-9.75%，四季度公司业绩降幅有明显收窄，展望后续，我们认为随疫后需求回暖公司业绩有望逐季改善。 2022年公司毛利率提升，净利率小幅承压。2022年公司毛利率同比+1.88pct至46.62%，其中经销/直营渠道毛利率分别+1.34pct/+2.63pct至45.63%/52.25%，集成灶产品毛利率同比+1.45pct至48.39%，受益于产品结构改善及直营渠道占比提升，公司毛利率有所改善。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别+3.10pct/+0.28pct/+0.22pct/-0.66pct至22.35%/3.72%/4.71%/-1.59%，销售费用率上涨主要系公司年内加大品牌营销推广所致，综合影响全年净利率同比-0.60pct至16.44%。单季看，2022Q4公司毛利率/净利率同比分别+1.28pct/2.73pct，盈利能力改善。 线上线下齐头并进，新兴渠道拓展有望带来新增量。公司加强电商平台布局，2022年主要电商平台GMV达8.16亿元，同比+17.29%，公司在电商平台持续发力。线下渠道中，公司不断强化新兴渠道建设（KA/家装/工程渠道）与下沉市场拓展，截至2022年底公司共拥有1500多家经销商，4800多家下沉渠道网点及经销商专卖店，合作装企达8000多家，未来伴随全渠道加速协同发展，公司渠道效率有望持续提升。 投资建议：看好疫后复苏集成灶需求回暖，全渠道布局有望支撑盈利提升，维持“买入”评级。我们微调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.58/3.09/3.61亿元（原2023-2024年预测值为2.72/3.22亿元），对应当前市值PE分别为17/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品开发不及预期，国内疫情反复，原料价格上涨等。

投资事件亿田智能发布 2022年报。2022全年，公司实现营业收入 12.76亿元（同比+3.75%），归母净利润 2.10亿元（同比+0.08%），扣非后归母净利润为 1.75亿元（同比-2.66%）。单 Q4，公司实现营业收入 3.13亿元（同比-25.58%），归母净利润 0.49亿元（同比-9.75%），扣非后归母净利润 0.30亿元（同比-1.41%）。 投资要点 Q4收入承压，预计主要受疫情影响2022年公司营业收入同比+3.75%，其中集成灶业务同比+3.21%，其他业务同比+9.57%。单 Q4公司收入下滑 25.58%，我们预计主要由于 Q4疫情影响物流及门店销售，22Q4末公司合同负债为 0.36亿元（较 22Q3末减少 0.79亿元），奥维云网数据显示 22Q4公司集成灶线上零售额同比-6.24%。 经销商数量显著提升，家装、下沉渠道快速扩张 2022年末公司经销商数量超 1500家（21年末为 1300+）。公司家装渠道合作装企数提升至 8000多家（21年末为 5200多家）。公司积极开展新零售业务，京东家电、天猫优品、五星万镇通、国美新零售等下沉渠道网点入驻及经销商专卖店超 4800家（21年末为 3500多家）。 Q4盈利能力改善，主要受益毛利率改善及其他收益增长Q4公司毛利率同比+1.28pct 至 45.24%，预计主要由于原材料价格回落。费用端，销售费用率同比+9.54pct，预计主要由于费用投放刚性影响，管理/研发/财务费用率分别同比-2.96pct/-1.67pct/-4.15pct。其他收益同比+395.07%至 0.15亿元，或主要由于政府补助增长影响。综合影响下，22Q4公司归母净利率同比+2.73pct 至 15.56%。 拟发行可转债，扩张产能及加强品牌建设公司拟发行可转债，募资不超过 5.20亿元，募资净额将用于环保集成灶产业园（二期）项目和品牌推广与建设项目，项目总投资 5.39亿元。其中产业园项目拟投资3.89亿元，项目建成后将新增 7万套/年集成灶产能、4万套/年集成水槽产能和 2万套/年集成洗碗机产能；品牌推广与建设项目拟投资 1.50亿元。 盈利预测与估值公司产品力突出，渠道提质增效驱动业绩成长，我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 2.52亿元、2.92亿元、3.38亿元，分别同比+20.31%、+15.78%、+15.81%，对应当前股价 PE 分别为 17x/15x/13x，维持“买入”评级。 风险提示：地产修复不及预期；市场竞争加剧。

事件：公司发布 年报，2022年实现营收12.8亿元，同比增长3.7%；归母净利润2.1亿元，同比增长0.1%。单季度来看，Q4公司实现营收3.1亿元，同比下降25.6％；归母净利润0.5 亿元，同比下降9.8%。公司拟每10 股派发现金红利6 元，分红率30.7%。 集成灶行业彰显韧性，公司销售逆势增长。受行业周期、需求萎缩等不利因素影响，厨电行业整体增长乏力，但是集成灶仍旧表现了良好的抗压性与成长性。 2022 年行业零售额同比增长1.2%，而公司作为集成灶领域中坚力量，增长领先行业。2022 年公司集成灶业务实现营收11.6 亿元，同比增长3.2%；其他产品实现营收1.1 亿元，同比增长9.5%。受到线下客流减少以及房地产周期影响等，公司单Q4营收同比出现了下滑。我们认为短期因素扰动不改公司长期增长动力，随着线下客流的恢复，预期公司营收重回增长节奏。 强化渠道建设，毛利率优化。报告期内，公司综合毛利率为46.6%，同比增长1.9pp，一方面由于产品结构持续优化，盈利能力增强，另一方面数字化改革和智能工厂建设升级，大幅降低单位能耗和人工成本。费用率方面，公司销售费用率为22.4%，同比增长3.1pp，主要由于公司扩大品牌知名度和渠道拓展的投入，费用投放有所增多；管理费用率为8.4%，同比增长0.5pp；财务费用率为-1.6%，同比下降0.7pp。综合来看，公司净利率为16.4%，同比下降0.6pp。 全渠道协同发展，品牌渠道持续加码。公司通过线上线下渠道的融合发展，进一步增强综合竞争实力。经销渠道来看，公司拥有经销商逾1500家，覆盖全国31 个省；电商渠道方面，公司推进平台电商、内容电商、社交电商共同发展，2022 年公司在京东、天猫平台成交金额分别为5.1 亿元/3 亿元，同比增长14.3%/22.8%；家装工程方面，合作装企逾8000 家；新零售方面，下沉渠道网点入驻及经销商专卖店合计逾4800 家。品牌建设方面，公司以“亿田集成科技，更懂中国厨房”的理念，塑造全新视觉形象，通过线上+线下、明星+赞助的多维度传播方式持续增加品牌曝光量，品牌效应逐步凸显。 盈利预测与投资建议。随着集成灶渗透率的稳步提升，公司作为集成灶行业领先企业，通过渠道产品的持续完善，预期经营稳步修复，预计2023-2025 年公司EPS 分别为2.7/3.2/3.76 元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，终端销售不及预期风险。

事件：4月 20日，亿田智能发布 2022年年报。公司 2022年实现营业收入12.76亿元，同比+ 3.75%；归母净利润 2.1亿元，同比+0.08%；扣非归母净利润 1.75亿元，同比-2.66%。其中 Q4实现营业收入 3.13亿元，同比-25.58%； 归母净利润 0.49亿元，同比-9.75%；扣非归母净利润 0.3亿元，同比-1.41%。 点评： 多元化渠道积极开拓，行业逆风期仍维持正增长。根据奥维云网推总数据，集成灶行业 2022年全渠道零售额、零售量分别同比+1.2%、-4.5%。在消费疲软、疫情扰动下行业承压明显，公司全年仍逆势实现个位数增长，优于行业整体表现。Q4收入下滑较大主要系疫情冲击以及公司内部经营战略调整有关。分渠道来看：1）电商渠道:根据奥维云网数据，公司 2022年线上零售额同比+24%，远高于行业同比+2%的增速，线上市占率进一步提升至 13.7%；根据公司年报，2022年京东、天猫总成交金额同比分别增长 14.35和 22.8%，电商平台整体增长 17.3%；2）经销渠道：受疫情管控等因素影响，预计线下经销渠道收入有所下滑；3)多元化渠道：公司加快“KA 渠道+电商渠道+家装渠道+工程渠道+下沉渠道”等立体式渠道的战略布局，截至 2022年，公司合作家装公司超 8000家，下沉渠道网点及经销商专卖店合计超 4800家。我们认为，多元化渠道的建设是行业未来几年最核心竞争的关键点，也是公司进一步提升市占率、保持快速增长的保障。 毛利率有所提升，盈利能力改善。22Q4公司毛利率为 45.24%，同比+1.3pct，预计主要受益于产品结构提升以及原材料价格缓解。费用率方面，Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.5/ -3/-1.7/-4.2pct。其中，销售费用率提升较多预计主要是由于部分费用投入较为刚性，但疫情影响下 Q4收入下滑较大；管理费用率、研发费用率下降预计系股份支付冲回；财务费用率下降主要系利息收入增长较多。此外，Q4政府补助与去年同期增加较多导致，综合影响下，Q4净利率同比+2.7pct。 投资建议：预计公司 2023-2025归母净利润分别为 2.6/3.1/3.7亿，增速为22%/19%/20%，对应当前股价 PE 分别为 17、 14、12倍，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争大幅加剧，行业渗透率提升不及预期，原材料价格波动超预期

报告导读亿田智能发布 2022年三季报。22Q1-Q3公司实现收入 9.62亿元（同比+19.02%），归母净利润 1.61亿元（同比+3.50%），扣非后归母净利润 1.45亿元（同比-2.92%）； 22Q3实现收入 3.52亿元（同比+14.49%），归母净利润 0.50亿元（同比-22.07%），扣非后归母净利润 0.45亿元（同比-31.51%）。 投资要点 收入增速回暖，预计线上维持较快增长，渠道打款积极22Q3公司营收增速领跑行业，营收同比+14.49%，我们预计主要得益于线上渠道的增长，奥维云网数据显示 22Q3公司集成灶线上零售额同比+22.31%。22Q3公司合同负债同比+28.57%，渠道提货积极性高。 毛利率大幅提升，费用率增长+计提坏账致净利率承压22Q3公司毛利率同比+4.18pct 至 47.84%，我们预计主要受益于蒸烤款占比的提升及Q2以来原材料价格的回落。22Q3期间费用率同比+11.02pct 至 29.69%，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+5.09pct/-0.70pct/+2.46pct/+4.17pct至 20.91%/2.65%/7.28%/-1.15%。22Q3公司信用减值损失同比+740.61%至 1333.64万元。综合影响下，公司净利率同比-6.63pct 至 14.14%。 重要新品陆续上市，期待后续表现公司 D2ZK 集成灶升级款 D6ZK 自 8月中旬上市，奥维云网数据显示其 9月销售额位列全网第一。高毛利产品集成烹洗中心于 9月下旬上市，采用分体式嵌入式安装，将帮助公司拓展旧房改造市场。 盈利预测与估值公司新品陆续上市，渠道改革顺利推进，我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 2.32亿元、2.75亿元、3.15亿元，分别同比+10.78%、+18.57%、+14.33%，当前股价对应 PE 分别为 16x、14x、12x，维持“买入”评级。 风险提示地产下行加剧；疫情反复；原材料价格大幅上涨；市场竞争加剧。