公司发布 23年年报， 23年全年营收 16亿元，同比下降 2.05%；归母净利2.03亿元，同比上升 8.53%；扣非归母净利 1.98亿元，同比上升 17.55%。 23年 Q4营收 4.77亿元，同比上升 6%；归母净利 0.83亿，同比上升 2.6%； 扣非 0.81亿，同比上升 16%。 分业务，公司精纺呢绒营业收入与上年同比基本持平，服装业务营业收入较上年同比下降 16.22%，超高分子量聚乙烯纤维业务营业收入较上年同比增长 363.22%，整体内贸营收较上年同比下降 3.58%，外贸营收较上年同2.74%。 业绩增长原因主要系： （1） 首募技改项目逐步完成，实施开源节流、持续推进降本增效等举措，持续扩大高附加值产品份额，加强功能性面料的研发，实现毛利率的提升。 （2） 超高分子量聚乙烯一、二期项目全面投产运营， 构建差异化竞争优势，为公司带来增量收益。 持续发挥一体化产业链优势，实现多元化业务协同发展公司持续发挥羊毛面料及服装一体化产业链优势，顺利完成首募智能化升级项目。精纺产业通过引进先进的生产设备、采用自动化设计织造、自动裁床等智能化、高端化纺织设备，搭建精纺智能仓库，提高生产效率；服装产业通过智能剪裁、无纸缝制流水、订单可视化管理，极大提高生产加工精度，缩短生产周期，提高产品稳定性。纺织服装首募技改项目的完成极大提升生产的自动化和智能化水平，提高快速反应能力。 超高分子量聚乙烯纤维项目顺利投产，加速高端新材料产业布局公司超高分子量聚乙烯纤维二期项目顺利投产，并在细旦丝、色丝等多个产品领域取得突破性进展，构建差异化竞争优势。同时，公司稳中有序推进锦纶长丝项目建设，进一步丰富公司纺织纤维矩阵，深入贯彻落实“高新技术、高附加值产品转型”的发展战略；并在超高分子量聚乙烯纤维、锦纶纤维的研发建设基础上，同步开展芳纶聚合纺丝一体化项目的市场调研，积极推进公司纺织纤维市场开拓，助力企业转型升级和可持续发展。 调整盈利预测，维持“买入”评级羊毛精纺呢绒和服装产业作为公司传统优势业务，随着首次募集资金技改项目的完成，进一步夯实了公司在精纺呢绒及职业装细分领域的行业地位和市场竞争优势。 考虑到锦纶项目投产仍需时间，我们调整盈利预测， 预计 24-26年公司归母净利为 2.3/2.6/2.9亿元（24-25年前值分别为 3.04/3.61亿元）， EPS 分别为 0.65/0.72/0.81元/股，对应 PE 分别为 15/13/12x。 风险提示： 传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险； 市场竞争加剧风险等。

公司发布23年业绩预告，预计23Q4归母净利0.7-1亿元，同减13.1%-同增增24.1%；扣非归母净利0.6-0.9亿元，同减16.9%-26.4%。 23年归母净利1.9-2.2亿，同增1.76%-17.82%；扣非1.75-2.05亿，同增3.92%-21.74%。预计非经常性损益对归母净利的影响金额约为1,320万元，主要由政府补助、资产处置收益及理财收益构成。 全年业绩增长主要系①精纺呢绒业务持续提升全毛、精品羊毛等高附加值产品产量，进一步丰富产品品种，实现产品结构的转型升级；②超高分子量聚乙烯纤维项目逐步投入运营，产能逐渐释放，经济效益逐渐显现，业绩贡献不断提升。 发挥产业链优势，产品结构转型升级公司持续发挥好完整的羊毛服装产业链优势，在2023年度完成首募智能化升级项目，实现精纺呢绒和高级定制服装的智能化生产和管理。 公司深化产品开发与创新优势，保持灵活的市场需求反应体系，持续加大在基础技术和产品研发上的投入，升级开发全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品，提高新产品的快速响应能力和交付能力，为后续业绩发展提供有力保障。 新项目投入运营，经济效益逐步显现超高分子量聚乙烯纤维业务为公司持续贡献利润，目前产能及良品率水平均处于国内超高分子量聚乙烯纤维企业领先地位。公司在维护原有特种装备市场客户的基础上，加大绳揽等差异化纤维客户的开发，抢占优质客户资源和市场份额。 调整盈利预测，维持“买入”评级公司重点对精纺呢绒和服装业务进行自动化、信息化升级改造，未来公司将结合优势资源进行战略布局，同时将加快第二增长曲线-新型纤维领域发展，通过规划一期600吨超高分子量聚乙烯纤维项目积累经验，磨合工艺，促进二期3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目快速落地，公司或将跻身进入超高分子量聚乙烯纤维生产第一梯队。我们预计23-25年公司归母净利为2.12/3.04/3.61亿元，EPS分别为0.59、0.84、1.00元/股，对应PE分别为17、12、10x。 风险提示：传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险；市场竞争加剧风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准等。

2023Q3盈利能力总体稳健，纤维盈利短期承压，维持“买入”评级2023Q3收入3.97亿元（-2.0%），归母净利润0.43亿元（+17.4%）。2023Q1-Q3收入11.24亿元（-5.2%），归母净利润1.2亿元（+13.1%），考虑短期新材料单价调整，我们维持2023年盈利预测，下调2024-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润2.1/2.9/3.4亿元（此前为2.1/3.1/3.8亿元），对应EPS0.6/0.8/1.0元，当前股价对应PE19.5/14.0/11.8倍，精纺呢绒持续升级开发新产品并提高快速响应和交付能力，扩大高端产品份额，超高二期全线建成投产，持续开拓重点客户和出口平台，加码赋能公司第二增长曲线，维持“买入”评级。 传统业务：2023Q3精纺稳健，计预计Q4旺季下精纺表现延续、服装出货改善（ （1）面料：随着技改项目逐步完成，以及公司加大对高附加值产品的投入，盈利能力稳健增长，升级开发全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品，预计未来高端产品市场份额逐步扩大。（ （2））服装：2023H1招投标中单量逐步提升，但由于服装前期面料配套周期较长，预计在手订单在2023Q4陆续出货。 新材料：2023Q3UHMWPE纤维二期全线投入，短期盈利能力受单价影响（ （1））UHMWPE纤维：2023Q1-Q3收入预计0.45亿元，产量预计1000吨左右，预计2023Q3收入2千万左右，二期3000吨于8月底全线投入运营，产能释放后产能及良品率行业领先，预计未来二期良品率相较一期加速提升。囿于新材料调整政策，2023Q3公司调整产品结构，预计毛利率环比下降，目前一期以军用为主、二期提高了民用占比，系公司加大开发绳揽等差异化纤维客户作用。 2023Q3试生产裕龙石化原材料，预计未来产品质量及成本的竞争优势逐步凸显。 （2）尼龙66和6：人员招募和厂房正常进展。 2023Q3盈利能力稳健，毛利率及净利率小幅提升，存货改善盈利能力：2023Q3毛利率35.1%（+1.2pct），期间费用率18.9%（-0.2pct），其中销售费用率分别同比-1.4pct，利息收入下降主要系利息收入和汇兑收益减少所致，2023Q3净利率10.8%（+1.8pct），盈利能力稳健。 (2)营运能力：截至2023Q3，存货余额6.4亿元（-2.0%），存货周转天数232天（同比+27/环比-4天），经营活动现金流净额为-0.21亿元（2022Q1-Q3为0.24亿元），主要系销售商品、提供劳务收到的现金减少。 风险提示：产能投放不及预期、下游需求萎靡、市场竞争加剧。

23Q3收入 3.97亿， 同减 减 2.0% ，归母 净利 0.43亿， 同增 增 17.4%公司 23Q1-3收入 11.24亿，同减 5.2%，23Q1/Q2/Q3收入及同比增速分别为 3.26亿（yoy+1.26%），4.01亿（yoy-12.6%），3.97亿（yoy-2.0%）；23Q1-3归母净利 1.20亿，同增 13.1%，23Q1/Q2/Q3归母净利润及同比增速分别为 0.32亿（yoy+13.4%），0.45亿（yoy+9.1%），0.43亿（yoy+17.4%）；23Q1-3扣非归母 1.17亿，同增 18.5%，23Q1-Q3扣非归母净利及同比增速分别为 0.30亿（yoy+14.3%），0.44亿（yoy+18.4%），0.43亿（yoy+21.8%）。 公司业绩增长 主要原因系：一是随着公司首募技改项目的逐步完成，实施开源节流、持续推进降本增效等举措， 实现产量、销量双提升，确保主营业务稳健发展。二是推动公司高附加值产品向高效、智能化、系统化方向发展，扩大公司高端产品市场份额，加快国产替代进程，实现公司盈利能力持续稳健增长。 23Q1-3毛利率 34.5% 同增 2.2pct ，净利率 10.7% 同增 1.7pct23Q1-3销售费用率 8.9%，同减 1.1pct；管理费用率 4.2%，同增 0.3pct；研发费用率 4.2%，同增 0.3pct；财务费用率 0.2%，同增 0.3pct，主要系利息收入和汇兑收益减少所致。 超高分子量聚乙烯纤维项目 实现全线建成投入运营，产能水平处领先地位截至 23年 9月，公司超高分子量聚乙烯纤维二期 3000吨已于 8月底实现全线建成投入运营，随着下半年生产线的全面建成投产，新产能将加快释放，进一步提升公司的盈利能力。公司持续扩大在化纤纤维领域的领先优势，目前产能及良品率水平均处于国内超高分子量聚乙烯纤维企业领先地位。作为公司业务发展的重心，公司紧抓产业政策、紧跟市场行情，持续开展重点市场客户开拓，在维护原有特种装备市场客户的基础上，加大绳揽等差异化纤维客户的开发，抢占优质客户资源和市场份额。23Q3公司超高分子量聚乙烯纤维二期项目产能不断释放，使得公司新材料纤维的整体市场份额不断增长，加码赋能公司第二增长曲线，提高公司总体盈利水平，实现公司跨越式发展。 精纺呢绒业务加快科研成果向生产领域转移，促进产品持续优化升级公司开发了 Super200S 面料和纯羊绒、毛丝等系列面料，并通过自有专利技术研发了“OPTIM 轻羽户外面料”、“石墨烯复合功能面料”、“抗菌抗病毒面料”等功能面料产品。在精纺呢绒业务领域，公司深化产品开发与创新优势，着力提升客户服务能力，实行战略客户分层维护，确保优质战略客户的资源倾斜，加大新增需求大客户的维护力度，通过产品开发合作等方式精准维护目标客户。同时公司一直以来保持灵活的市场需求反应体系，持续加大在基础技术和产品研发上的投入，升级开发全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品，提高新产品的快速响应能力和交付能力，为后续业绩发展提供有力保障。 服装定制业务与人工智能相结合，打造智能化、数字化生产平台23Q3服装板块持续推进智能制造创新发展，依托数字化转型升级和智能化改造。公司传统业务全面升级，通过设备联网，以 MES 智能平台精准对接客户需求，对排产、工序、效率进行实时控制，充分利用公司各优势资源，逐渐实现订单的全智能流程管控及跟踪。公司以智能仓储、无人车间为代表，逐步推动传统纺织行业实现产业链的智能化落地。 创新驱动备纱备货体系，发挥快速反应竞争优势公司为促进上下游产业链的紧密结合，运用首募技改资金，对备纱备货体系进行创新提升。结合市场变化，定期优化产品结构，调整市场协同模式，能够迅速提供符合市场需求的面料产品，同时也让市场逐渐向小单快反的敏捷柔性供应链模式转型升级。 调整 盈利预测，维持“买入”评级公司在上市后，重点对精纺呢绒和服装业务进行自动化、信息化升级改造，未来公司将结合优势资源进行战略布局，同时将加快第二增长曲线-新型纤维领域发展，通过规划一期 600吨超高分子量聚乙烯纤维项目积累经验，磨合工艺，促进二期 3000吨超高分子量聚乙烯纤维项目快速落地，公司或将跻身进入超高分子量聚乙烯纤维生产第一梯队。公司 23Q1-Q3收入小幅下行，同减 5.2%，考虑到超高分子量聚乙烯纤维项目产线调试，产能释放仍需时间，因此调整盈利预测。我们预计 23-25年公司归母净利为2.12/3.04/3.61亿元（前值为 2.33/3.15/3.59亿元），EPS 分别为 0.59、0.84、1.00元/股（前值为 0.65、0.88、1.0元/股），对应 PE 分别为 19、13、11x。 风险 提示 ：传统羊毛原材料价格波动风险；汇率波动风险；产品出口风险；市场竞争加剧风险等。

事件：公司发布2023年三季报，23Q1-Q3营收同减5.2%至11.24亿元，归母净利润同增13.1%至1.2亿元，扣非归母净利润同增18.5%至1.2亿元。单Q3收入同减2.0%至3.97亿元，归母净利润同增17.4%至4273万元，扣非归母净利润同增21.8%至4250万元。 收入略有下降但降幅环比，收窄，精纺高端化持续推进。23Q1-Q3营收同减5.2%至11.24亿元，单Q3收入同减2.0%至3.97亿元（Q2：-12.6%）。分业务来看，1）服装业务：我们认为服装业务受国内需求低迷影响，仍有所承压，预计随着后续订单交付和出货将有所改善；同时智能制造升级项目预计2023年底达到预计可使用状态；2）精纺呢绒业务，公司重视产品开发创新，升级开发出全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品，精纺呢绒高端化的持续推进带来的价增有望增厚公司收入和业绩。 新材料业务逻辑持续兑现，一期满负荷，二期项目88月底实现满产。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。公司的超高分子量聚乙烯一期600吨/年已于2022年6月投产，22年10月实现满产，现阶段主要为800D防弹丝级别产品，以及部分防切割和绳缆类产品，800D和1600D的产品均为自主研发，技术指标和产品质量超行业水平。23H1新业务UHMWPE纤维贡献收入2514万元，一期项目满负荷生产(产能利用率为112.6%)，产品品质实现提档升级，毛利率较投产初期大幅提升至33.8%，随着产品规格的提升，预计带动整体盈利能力向上。同时公司加快二期项目建设，超高二期项目已于2023年8月底全面投产。公司积极开发重点应用领域的下游客户如海洋绳缆、网箱等，随着二期产能逐步释放，全年有望增厚公司收入和业绩。 盈利能力持续改善，费用管控良好。23Q3毛利率同比提升1.2pct至35.1%，主要系传统业务的产品结构升级；销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.4pct/+0.1pct/+1.1/+0.0pct至9.5%/5.0%/0.6%/3.9%，财务费用率增长主要由于公司利息收入及汇兑收益减少。23Q3净利率同比提升1.8pct至10.8%。 回购进展：23年8月30日，公司发布回购公告，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，总额为3000-6000万元。截止23年10月23日，公司已回购2881万元，均价11元、共261.8万股。 盈利预测与估值：短期来看，公司主业扎实稳健，精纺呢绒方面，产品结构升级（抗病毒、户外等功能性面料占比提升）带动利润率稳步提升；服装方面，消费复苏趋势下带动服装需求恢复，依托毛纺服饰产业链一体化深挖细分市场，直面客户打造定制化服饰产品。新材料一期投产顺利并形成稳定销售，成为新的利润增长点，二期项目已全面投产，预计全年业绩持续兑现。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，在主业上稳扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。我们预计2023-2025年净利润2.08亿/2.53亿/3.06亿，对应估值在19/16/13倍。考虑到公司重点布局的新材料业务已经成为新的利润增长点，未来将继续丰富下游新材料产品的类别，打开公司成长第二曲线，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期，新材料市场竞争加剧，新材料需求不及预期，消费复苏不及预期等。

23年8月30日，公司公告董事长兼总经理赵亮提议公司以集中竞价交易方式回购部分股份，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划。回购股份的资金总额为3000-6000万元，价格不高于公司董事会审议通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。我们分析，近期股价下跌和基本面关系不大，公司推出回购公告，有望提振市场信心。 分析判断:主业有望保持稳健增长。公司以毛纺梭织需求为主，受针织运动海外去库存影响小，（1）公司面料业务规模（1600万米）已为全球领先企业、依托OPTIM等专利及差异化产品，未来面料业务主要往高端化发展、价增为主；（2）职业装业务以国内需求为主，受海外去库存影响较小，我们判断，上半年服装业务下滑主要受去年下半年疫情影响招标，而随着今年上半年招标恢复，下半年主业有望增长，我们判断，未来主业有望维持10%以上稳健增长。 新材料业务贡献第二成长曲线。（1）公司超高分子聚乙烯一期600吨已实现满产、以特种装备领域为主，6月二期项目逐步投产，下班那年将实现全面投产。我们判断今年逐步爬坡，全年有望贡献销量1500-1600吨，考虑排班加点、24年有望贡献4000-4500吨；（2）近期同业公布中报，市场对超高分子聚乙烯新材料业务的盈利情况有一定担忧，但与同行以海外军工为主不同，公司新材料以特种装备领域为主，上半年新材料业务毛利率为34%，符合我们预期。 投资建议我们分析，（1）公司主要看点在于新材料业务，二期项目6月已实现2条生产线的带料运转，下半年将加快投产，根据公司公告，预计24年将有望实现3600吨产能落地，我们判断满产后销量有望突破4000吨以上；（2）主业方面，面料方面受海外去库存影响较小，服装业务公司推进女装全品类产品研发有望贡献增量，且产能利用率存在改善空间。维持23/24/25年营收预测19.89/24.74/28.60亿元，23/24/25年归母净利预测2.21/2.97/3.60亿元，预计23/24/25年的EPS为0.61/0.82/1.00元，2023年08月30日11.05元/股收盘价，对应23-25年PE分别为18/13/11X。根据我们测算，预计24年主业/新材料业务贡献净利0.8/2.2亿元，分拆估值，考虑到产能释放，给予24年主业/新材料业务15/30倍PE，对应目标市值57亿元，对应目标价15.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。

事件：2023H1 公司实现营收 7.26 亿元， 同增-6.89%， 归母净利润为0.77 亿元， 同比增长 10.82%， 扣非净利润为 0.75 亿元， 同增 16.67%，EPS 为 0.21 元。 2023Q2 实现营收 4.01 亿， 同增-12.61%， 归母净利润0.45 亿， 同增 9.06%， 扣非净利润为 0.44 亿元， 同增 18.37%。 公司精纺呢绒产品结构升级提升带动订单、 利润表现持续提升， 新材料产能及品质爬坡抬升盈利能力， 竞争力凸显。 点评：精纺呢绒产品优化订单增长迅速， 外贸营收增速亮眼。 1） 分品类看， 2023H1 公司精纺呢绒营业收入为 4.31 亿元， 同增5.27%， 服装业务营业收入为 2.58 亿元， 同增-28.91%， 超高分子聚乙烯贡献营收 0.25 亿元。 主业方面， 公司加强优化产品结构， 加大研发创新力度， 推进高附加值产品的研发与销售， 驱动营收持续增长。 新材料方面， 公司针对超高分子聚乙烯纤维项目的产线、 技术不断优化， 加强精细化管理， 持续提升创新工艺水平， 23H1 公司超高分子聚乙烯一期已实现满负荷生产， 一等品制成率达 95%； 二期项目于 6 月底逐步投产。 2 ） 分 区 域 看 ， 2023H1 公 司 整 体 内 贸 营 收 为 5.30 亿 元 ， 同 增 -11.80%， 外贸营收为 1.96 亿元， 同增 9.57%。 国际市场营收保持增长， 主要系公司持续加强国际市场销售渠道拓展力度， 不断优化客户结构， 收入增速相对较高。 产品及客户结构优化毛利率稳健增长， 各项费用基本保持稳定。 1） 2023H1公司毛利率同增2.74PCT 至34.12%， 呈现稳健增长， 其中精纺呢绒、 服装类毛利率为35.50%、 28.89%， 同增1.42PCT、 1.98PCT，23H1新材料毛利率为33.83%， 较2022年初大幅上涨。 主业方面， 公司加强优化产品结构， 推进高附加值产品研发与销售， 高端面料占比持续提升， 带动毛利率增长。 新材料方面， 公司生产工艺逐步成熟， 产品品质提档升级， 毛利率显著提升。 2） 2023H1公司持续加强期间费用的合理管控， 各项费用率基本保持稳定 ， 销 售 、 管 理 、 研 发 、 财 务 费 用 率 为 8.61% 、 3.71% 、 4.35% 、0.03%， 同比增加-0.90PCT、 0.38PCT、 0.54PCT、 -0.09PCT， 其中财务费用增加主要由于汇率波动使得汇兑收益增加所致。 2023H1公司经营现金流净额为-693.04万元， 同增58.45%。 公司拟以自有资金回购股份， 充分彰显长期成长信心。 23 年 8 月 30 日， 董事长赵亮先生提议以不超过 6000 万元且不低于3000 万元人民币的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股票， 并计划用于股权激励或员工持股计划。 回购计划彰显公司未来发展信心及公司价值认可， 有望充分建立公司长效激励机制， 调动员工积极性。 盈利预测与投资建议： 我们维持公司 2023-2025 年归母净利润预测为2.33/3.05/3.62 亿元， 目前股价对应 23 年 17.04 倍 PE。 我们看好公司主业方面持续强化研发优势， 产品结构不断优化， 同时布局超高分子聚乙烯纤维新材料领域， 打造多元化竞争优势,长期发展空间大， 维持“买入” 评级。 风险因素： 原材料价格大幅波动、 劳动力成本上升。

事件：公司发布 2023 年中报，营收同减 6.9%至 7.26 亿元，归母净利润同增 10.8%至 0.77 亿元，扣非归母净利润同增 16.7%至 0.75亿元。上半年业绩实现逆势增长。单 Q2 收入同减 12.6%至 4.01 亿元，归母净利润同增 9.8%至 0.45 亿元，扣非归母净利润同增 18.9%至 0.44亿元。 行业承压下公司逆势增长，高端面料占比提升增厚业绩。23H1 营收同减 6.9%至 7.26 亿元，毛利率同增 2.74pct 至 34.1%；拆分来看，内销/外销收入分别为 5.3/1.96 亿元，分别同比变动-11.8%/+9.6%。 据海关总署数据，2023 年 1-6 月份，纺织服装累计出口 9832.2 亿元，同比下降 1.9%，其中纺织品出口下降 4.5%，行业外贸出口压力较大，公司在逆势下外销收入仍维持增长。分业务看，1）精纺呢绒：收入同增 5.3%至 4.31 亿元，其中高端面料同增 14%，精纺毛利率同增 1.4pct至 35.5%，产品结构优化为公司净利润增长提供了有力保障。2）服装：收入同减 28.9%至 2.58 亿元，毛利率同增 2pct 至 28.9%，服装业务下滑我们认为可能与大订单的交付时间有关，公司服装业务的主要客户为有统一着装需求公检法司国地税等政府部门、企事业单位等。 新材料业务逻辑持续兑现，成为新的利润增长点。一期满负荷，二期项目加快建设。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。公司的超高分子量聚乙烯一期 600 吨/年已于 2022 年 6 月投产，10 月实现满产，现阶段主要为 800D 防弹丝级别产品，以及部分防切割和绳缆类产品，800D 和 1600D 的产品均为自主研发，技术指标和产品质量超行业水平。23H1 新业务 UHMWPE 纤维贡献收入 2514 万元，一期项目满负荷生产(产能利用率为 112.6%)，产品品质实现提档升级，毛利率较投产初期大幅提升至 33.8%，随着产品规格的提升，预计带动整体盈利能力向上。目前公司加快二期项目建设，4 月已有 2 条产线投产，未来以每月 2 条产线的投产调试进度，预计于 2023 年 8 月底全线投产，同时公司计划 UD 布项目同步落地，进一步兑现新材料业务逻辑。 盈利预测与估值：短期来看，公司主业扎实稳健，精纺呢绒方面，产品结构升级（抗病毒、户外等功能性面料占比提升）带动利润率稳步提升；服装方面，消费复苏趋势下带动服装需求恢复，依托毛纺服饰产业链一体化深挖细分市场，直面客户打造定制化服饰产品。新材料一期投产顺利并形成稳定销售，成为新的利润增长点，二期项目加 快建设中，预计 23 年业绩持续兑现。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，在主业上稳扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。我们预计 2023-2025 年净利润 2.08 亿/2.53 亿/3.06 亿，对应估值在 24/20/16 倍。考虑到公司重点布局的新材料业务已经成为新的利润增长点，未来将继续丰富下游新材料产品的类别，打开公司成长第二曲线，给出目标市值在 63.3亿，对应 24 年估值在 25x，给予“买入”评级。 风险提示：产能建设进度不及预期，新材料市场竞争加剧，新材料需求不及预期，消费复苏不及预期等。

南山智尚发布 2023年中报：公司 2023H1实现营业收入 7.26亿元，同比减少 6.89%；归母净利润 7724万元，同比增加10.82%。其中 Q2单季营业收入 4.01亿元，同比减少12.61%，环比增加 23.02%；单季归母净利润 4518.55万元，同比增长 9.06%，环比增长 40.95%。 投资要点业务结构高端化，毛纺主业稳增长2023年上半年纺织服装行业发展整体承压，公司推进相关业务品牌化、差异化、高附加值化升级。2023年上半年，中国纺织服装累计出口 9832.2亿元，同比下降 1.9%，其中纺织品出口 4662.8亿元，同比下降 4.5%。我国对美国、欧洲、日本等传统主要家纺消费市场的出口降幅明显，行业外贸出口压力较大。公司凭借毛纺织服装产业链一体化的优势，通过技术改进和优化产品结构，实现精纺业务收入增加，精纺呢绒业务营业收入 4.3亿元，同比+5.27%；毛利率 35.5%，同比+1.42pct；产能利用率 90.75%，同比+8.14pct。公司服装 类 业 务 营 业 收 入 2.6亿 元 ， 同 比 -28.91% ； 毛 利 率28.89%，同比+1.98pct；其中西装产能利用率 103.23%，同比+1.42pct，衬衣产能利用率 89.16%，同比-11.89pct。精纺呢绒及服装类业务毛利率提升得益于产品高端化，同时公司积极推动新面料的研发，驱动盈利能力持续增长。 UHMWPE 纤维项目全面投产在即，打造第二增长曲线公司超高分子量聚乙烯产品以高附加值的特种装备和海洋业装备为主，产品包括防弹纤维、海洋绳网纤维、防切割手套和家用纺织品。UHMWPE 纤维一期 600吨项目满产，一等品制成率达 95%，高强力产品较年初提升 10%；二期产能 3000吨已于 6月开始投产，预计下半年全面投产。2023年上半年UHMWPE 纤维营收 2514.32万元，毛利率 33.83%。我国超高分子聚乙烯需求量的持续快速增长将带动公司销量的稳步上升，公司二期项目产量稳定后有望进入国内第一梯队。 拥抱数字化转型升级，打造新型制造企业公司以智能仓储、无人车间为代表，逐步推动传统纺织行业实现产业链的智能化落地。在定制服装设计环节，公司利用 信息数字化生产一体化工厂、MTM→MES 全自动裁床、3D+5G智能版型设计系、ERP 智能生产管理平台等新技术，使先进科技赋能产业，提升公司服装定制与设计环节的工作效率。 未来公司还将持续加强人工智能与产业相结合，力争成为集智能制造、大数据应用与物联网为一体化的新型制造企业。 盈利预测公司主业高端产品占比提升，同时通过布局新材料业务打造第二增长曲线。预测公司 2023-2025年收入分别为 16. 11、19.07、21.3亿元，EPS 分别为 0.59、0.81、0.95元，当前股价对应 PE 分别为 22.7、16.7、14.1倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示原材料价格波动、汇率波动、产品出口关税、生产线建设投产进度低于预期、市场竞争加剧。

23H1公司年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流净额分别为7.26/0.77/0.75/-0.07亿元、同比增长-6.89%/10.82%/16.67%/58.45%，收入低于市场预期，但业绩符合市场预期。经营性现金流净额低于净利主要由于应收账款增加。23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.01/0.45/0.44亿元、同比增长-12.61%/9.06%/18.38%，收入下滑主要由于衬衫产能利用率下滑，单季扣非归母净利增速高于净利主要由于22Q2政府补助较高，23Q2政府补助同比减少96%。 分析判断:收入下滑主要来自服装，精纺呢绒面料稳健增长，新材料逐季爬坡。收入拆分来看，（1）分业务：23H1精纺呢绒/服装/UHMWPE纤维/其他收入分别为4.31/2.58/0.25/0.13亿元、同比增长5.27%/-28.91%/-/51.32%。其中，1）精纺呢绒收入增加主要来自高端面料同比增长14%、产能利用率同比提升8.59PCT至90.75%。2）服装收入同比下滑主要由于衬衣产线产能利用率下降11.89PCT至89.16%。西装产线整体保持平稳，产能利用率同比提升1.42PCT至103.23%。3）超高分子聚乙烯一期已满负荷生产，产能利用率已达112.60%，一等品制成率为95%。（2）分地区：国内/国外收入分别为5.30/1.96亿元，同比增长-11.8%/9.6%。 （3）分渠道：直营/经销渠道收入分别为6.33/0.94亿元，同比增加-9.12%/11.55%。我们分析直营渠道销售同比回落主要受部分大客户需求下降影响，根据公司公告，部分精纺呢绒产品采取经销模式销售，精纺呢绒产品的增长带动经销渠道销售增加。 UHMWPE纤维毛利率较年初大幅增长，净利率增幅低于毛利率主要受资产减值损失影响。（1）公司2023H1毛利率为34.12%，同比增长2.7PCT：分产品来看，23H1精纺呢绒/服装类/UHMWPE纤维/其他的毛利率分别为35.5%/28.89%/33.83%/93.91%，同比提高1.42/1.98/-/0.39PCT,由于超高分子量聚乙烯纤维一期项目已满负荷生产，23H1UHMWPE纤维毛利率（33.83%）较22年末提升17.87PCT。（2）23H1公司净利率为10.63%、同比提高1.7PCT，净利率增速低于毛利率主要由于资产减值损失增加。从费用率看，公司23H1的销售/管理/财务/研发费用率分别为8.61%/3.71%/0.03%/4.35%，同比下降0.9/0.38/0.09/-0.54PCT。其他收益/收入同比下降0.37PCT至0.04%；投资净收益/收入同比下降0.24PCT至0.1%；资产减值损失/收入同比增长1.13PCT至4.56%；信用减值损失/收入同比减少0.07PCT至0.39%；所得税率同比下降0.08PCT至1.54%。（3）23Q2毛利率为35.12%、同比提高3.66PCT；23Q2净利率为11.28%、同比提高2.24PCT，Q2资产减值损失较Q1增加。 存货周转天数增加。23H1末公司存货为6.31亿元、同比下降3.2%，存货周转天数为236天，同比增加30天；应收账款为2.47亿元，同比增长11%，应收账款周转天数为53天、同比增加8天；应付账款为2.71亿元，同比下降8.03%，应付账款周转天数为93天、同比增长8天。 投资建议我们分析，（1）公司主要看点在于新材料业务，二期项目6月已实现2条生产线的带料运转，下半年将加快投产，根据公司公告，预计24年将有望实现3600吨产能落地，我们判断满产后销量有望突破4000吨以上；（2）主业方面，面料方面受海外去库存影响较小，服装业务公司推进女装全品类产品研发有望贡献增量，且产能利用率存在改善空间。维持23/24/25年营收预1测9.89/24/.2784.60亿元，23/24/25年归母净利预测2.21/2.97/3.60亿元，预计23/24/25年的EPS为0.61/0.83/1.00元，2023年08月17日13.84元/股收盘价，对应23-25年PE分别为23/17/14X，维持公司“买入”评级。 风险提示海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。

事件：公司发布2 023年半年报。公司 23H1 实现营收 7.26亿元，同比-6.89%，实现归母净利润7724 万元，同比+10.82%，其中单Q2 实现营收4.01 亿元，同比-12.6%，环比+23.0%，实现归母净利润4519 万元，同比+9.1%，环比+40.95%。 服饰业务弱复苏，新材料一期满负荷生产。分产品：1）精纺呢绒23H1收入4.31 亿元，同比+5.3%，持续推进产品升级，加快关键技术研发；2）服装23H1 收入2.58 亿元，同比-28.9%，公司在去年精简服装产线，剔除了部分低附加值产品线，叠加终端去库存，服装业务复苏低于预期，下半年修复可期；3）新材料业务：23H1 收入2514 万元，公司去年10月投产的年产600 吨超高分子量聚乙烯纤维一期项目23H1 产能利用率达112.6%，二期3000 吨项目今年6 月已有两条生产线带料运转，预计下半年全部建成投产。分地区：1）国内23H1 收入5.30 亿元，同比-11.8%，上半年是国内毛纺销售淡季，且下游品牌服饰秋冬季产品处于库存高位，内需略有承压，当前有望改善；2）海外23H1 收入1.96 亿元，同比+9.6%，公司积极拓展海外客户，精纺呢绒拓展Prada、Ermenegildo Zegna 等奢侈品牌客户，新材料业务借助毛精纺拓展海外渠道的成功经验，已经在欧美、北欧等地区建立海外销售服务中心进行本土化管理，深化海外客户合作。 产品结构优化带动利润率提升。公司23H1 实现毛利率34.12%，同比+2.74pcts，其中单Q2 毛利率35.21%，同比+3.66pcts，环比+2.44pcts。 分产品：1）精纺呢绒23H1 毛利率35.5%，同比+1.42pcts，公司持续优化精纺呢绒面料品类结构，23H1 高端面料较去年同期增长14%；2）服装业务23H1 毛利率28.89%，同比+1.98pcts，公司精简产线后提升高附加值产品占比，带动毛利率提升；3）UHMWPE 纤维毛利率33.83%，一期600 吨满负荷生产后较去年全年的15.96%有明显提升，预计二期投产后规模效益进一步带动盈利能力提升。23H1 公司净利率10.62%，同比+1.7pcts，其中单Q2 净利率11.23%，同比+2.2pcts，环比+1.4pcts。 23Q2 公司销售/管理/研发/财务费率分别为8.8%/3.8%/3.9%/-1.1%，同比分别-0.1pct/+0.2pct/+0.2pct/-0.8pct，公司拓展新材料业务加强研发力度，研发费率小幅提升，财务费用中上半年汇兑损益净贡献586.5 万元。 盈利预测：公司针对传统业务，进行产线技改并提升高附加值产品占比，精纺呢绒及服装在23H1 利润率提升兑现战略目标。新材料：二期3000吨UHMWPE 纤维项目建设已经入收尾冲刺阶段，预计2023 年底前实现满负荷生产，公司纤维产品下游已经覆盖特种装备、绳缆、防切割手套、家纺等系列，积极拓展海内外客户为后续销售奠定基础。公司巩固精纺面料服饰的产业链领先地位，并在毛精纺技术积淀上研发功能性纤维面料，打造羊毛面料服装和新材料互动的双产业链发展格局。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为2.2/3.0/3.6 亿元，对应PE 分别为22.5/16.5/13.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示产能释放不及预期；需求恢复不及预期；汇率大幅波动；原材料价格大幅波动。

事件：公司发布 2022年年报，营收同增 9.5%至 16.34亿元，归母净利润同增 22.51%至 1.87亿元，利润偏预期上限，扣非归母净利润同增 19.92%至 1.68亿元。2023Q1收入同增 1.26%至 3.26亿元，归母净利润同增 13.40%至 0.32亿元，扣非归母净利润同增 14.28%至0.30亿元。业绩符合预期。 毛纺主业稳健增长，产品结构升级和优质客户合作带动公司盈利能力向上。公司整体营收同增 9.5%至 16.34亿元，归母净利润同增22.51%至 1.87亿元，其中传统主业精纺呢绒/服装收入分别同比变动+40.3%/-14.80%至 8.68/6.08亿元，外销/内销收入同比变动 46.8%/1.3%至 3.95/12.39亿元，精毛纺和外销业务实现高增长主要系公司加强进口替代步伐，优化客户结构，加大国际市场开拓力度。精毛纺业务，公司积极推动传统业务转型，产品结构升级和加大优质客户合作力度，高附加值的进口替代面料、抗病毒面料和户外面料等功能性面料的占比提升带动公司盈利能力持续向上(精纺呢绒毛利率由 2020年的 26.0%提升至 2022年的 33.8%)。服装业务，公司全面推动技改项目落地，推动传统产业向智能化改造升级；2022年西装/衬衫的销量分别为 95.46万套/89.92万件，同比增长 13.85%/2.41%，技改影响下，西装产能由 135万件下降至 75万件，衬衫产能由 45万件增加至65万件。 快速切入新材料领域，自主研发超行业水平，业务逻辑兑现并已贡献收入，二期项目加快建设。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。公司的超高分子量聚乙烯一期 600吨/年已于 2022年 6月投产，10月实现满产，现阶段主要为800D 防弹丝级别产品，以及部分防切割和绳缆类产品，800D 和 1600D的产品均为自主研发，技术指标和产品质量超行业水平。新业务贡献收入 1952万元（产能利用率为 49%，产销率为 95%）。22年新材料业务逻辑兑现并已贡献收入，在行业延续高景气下，预计 23年产能完全释放有望增厚公司业绩。目前公司加快二期项目建设，4月已有 2条产线投产，未来以每月 2条产线的投产调试进度，预计于 2023年 8月底全线投产，进一步兑现新材料业务逻辑。新材料毛利率持续爬升，2023Q1毛利率达到 30%+，优等品率在 95%，随着产品规格的提升，预计带动整体盈利能力向上。 盈利预测与估值：短期来看，公司主业扎实稳健，精纺呢绒方面，产品结构升级（抗病毒、户外等功能性面料占比提升）带动利润率稳 步提升；服装方面，消费复苏趋势下带动服装需求恢复，依托毛纺服饰产业链一体化深挖细分市场，直面客户打造定制化服饰产品。新材料一期投产顺利并形成稳定销售，新材料布局已得到初步验证，二期项目加快建设中，预计 23年业绩持续兑现。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，在主业上稳扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。我们预计 2023-2025年净利润 2.15亿/2.88亿/3.66亿，对应估值在 18.1/13.6/10.7倍，维持“买入”评级，对应目标价在 15.0元。 风险提示：产能建设进度不及预期，新材料市场竞争加剧，消费复苏不及预期等。

公司2022年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为16.34/1.87/1.68/2.33亿元、同比增长9.50%/22.51%/19.92%/-7.51%，业绩符合市场预期，扣非净利低于净利主要由于增加税收返还616万元，经营性现金流高于净利主要由于计提减值、折旧及应付账款增加。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为4.49/0.81/0.69亿元、同比增长-5%/45%/53%，单季净利大幅增长主要由于所得税率下降（购置设备一次性税前全额扣除所得税优惠）。公司每股派发现金红利0.16元，股息率为1.4%。 23Q1公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为3.26/0.32/0.30亿元、同比增长1%/13%/14%，净利增长好于收入主要由于毛利率提升。 分析判断:毛纺主业稳健增长，服装增速更高主要由于低基数。2022年精纺呢绒/服装/UHMWPE纤维/其他收入分别为8.97/6.99/0.20/0.19亿元、同比增长3.37%/14.97%/-/12.16%。其中，（1）精纺呢绒销量/单价分别为1379.58万米/65.00（元/米）、同比增长0.9%/2.5%，量增主要来自产能利用率提高：根据公告，2022年精纺呢绒产能利用率为87.4%、同比提高8.4PCT。（2）服装收入增长15%主要由于西装销量增长，2022年西装/衬衫的销量分别为95.46万套/89.92万件，同比增长13.85%/2.41%，主要来自产能利用率提升：根据公告，22年西装产能利用率为107.09%、同比增长51.76PCT，主要受西装生产线升级改造，西装总产能从135万套下降至75万套。衬衣产能利用率为98.57%、同比下降50.36PCT，主要受衬衣生产线升级改造，衬衣总产能从45万件增长至65万件。（3）国内/国外收入分别增长1.3%/46.8%，海外好于国内增长主要由于服装业务低基数。 新材料业务22年初步试水，计划23年逐步投产。公司超高分子聚乙烯一期设计产能600吨/年，已于2022年6月投产、10月实现满产。目前已试产全品类产品，主要为800D防弹丝级别产品，此外还有部分防切割及绳缆类纤维产品；其中800D、1600D产品均是公司自行研发生产，拥有自有技术及产品，其技术指标和产品质量已超行业平均水平。二期设计产能3000吨/年，目前正在有序进行设备安装、调试，计划2023年上半年内逐步投产、下半年实现满产。 Q4所得税率优惠贡献净利率提升。（1）公司2022年毛利率为33.53%，同比下降0.64PCT，22Q4毛利率为36.93%、同比提高2.49PCT、环比提高3.03PCT。分产品来看，精纺呢绒/服装类/UHMWPE纤维/其他的毛利率分别为33.75%/32.08%/15.96%/95.34%，同比提高-1.60/0.98/-/10.62PCT。2022年公司净利率为11.43%、同比提高1.22PCT。22Q4净利率为17.97%、同比提高6.14PCT，主要由于所得税率同比下降6.91PCT至11.37%。从费用率看，公司2022年的销售/管理/财务/研发费用率分别为9.67%/4.10%/0.00%/3.67%，同比提高-0.79/-0.06/-0.60/0.05PCT。资产减值损失5281万元、同比增加31.86%，资产减值损失/收入为3.24%、同比减少0.56PCT。（2）23Q1公司毛利率/净利率为32.77%/9.86%、同比上升1.62/1.06PCT；23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.28%/3.68%/4.91%/1.23%、同比提高-1.97/0.58/0.87/0.61PCT。 存货和应收账款健康。2022年公司的应收账款/存货/应付账款分别为1.82/5.88/2.21亿元，同比增长8.98%/3.52%/5.74%，应收账款/存货/应付账款周转天数分别为38/195/71天、同比增加-6/-7/2天。23Q1末公司存货为6.38亿元、同比下降1%、环比22Q4增长8.50%，存货周转天数为260.19天，同比增加14.22天、环比增加65.64天；应收账款周转天数为54.57天、同增3比加.56天、环比增加16.17天，应付账款90.46天、同比提高1.48天、环比增加19.19天。 投资建议我们分析，（1）公司主要看点在于新材料业务，今年有望逐步贡献利润；（2）主业方面，面料方面受海外去库存影响较小，服装业务公司推进女装全品类产品研发有望贡献增量，且产能利用率存在改善空间。维持23/24年营收预测19.89/24.74亿元、新增25年收入预测28.60亿元，维持公司23/24年归母净利预测2.21/2.97亿元、新增25年归母净利预测3.60亿元，维持23/24年的EPS预测0.61/0.83元、新增25年EPS预测为1.00元，对应2023年04月24日11.19元/股收盘价，PE分别为18/14/11X，维持公司“买入”评级。 风险提示海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。

事件：公司发布 2022年业绩预告，预计 22年实现归母净利润 1.55-1.90亿元，同增1.7%-24.66%；实现扣非净利润1.42-1.70 亿元，同增1.13%-26.05%。其中预计22Q4 实现归母净利润0.49-0.84 亿元，同增-12.68%-49.82%；实现扣非后归母净利润0.43-0.78 亿元，同增-4.87%-72.57%。 点评： 延续高端化差异化战略，营收、利润双增长。2022 年公司延续高端化、差异化的发展战略，持续强化研发优势，拓展高附加值的进口替代面料和功能性面料，并应用于运动休闲服饰等四季化产品领域，带动产品结构向高附加值方向发展。同时公司加速智能化技术改造项目，以实现产业链全流程的快速反应机制，降本增效，打造毛纺精品品牌，高筑品牌势能。伴随22Q4 国内疫情形式逐步好转，市场复苏趋势明显，公司持续加快国产替代进程，产品产销量增长，带动公司营收利润实现双增长。 积极布局超高分子聚乙烯新材料领域，打造多元化竞争优势。22 年7月公司600 吨/年的UHMWPE 项目顺利投产，快速切入国内高性能纤维行业。22 年公司发行可转债，将6.996 亿元募集资金用于年产3000吨UHMWPE 建设项目，公司UHMWPE 产品定位高端，质量水平国内领先。新材料项目的建设有望优化公司产业布局，进一步打开公司成长曲线。 盈利预测与投资评级：我们看好公司主业方面持续强化研发优势，产品结构不断优化，同时布局超高分子聚乙烯纤维新材料领域，打造多元化竞争优势。我们维持2022-24 年EPS 预测为0.47/0.57/0.71 元，目前股价对应23 年16.95 倍PE，我们长期看好公司竞争优势明显，短期业绩稳健增长，长期发展空间大，维持“买入”评级。 风险因素：新产能落地不及预期、原材料价格波动风险、宏观经济波动风险。