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华利集团 纺织和服饰行业 2021-09-16 84.79 -- -- 90.95 7.27% -- 90.95 7.27% -- 详细
报告导读Q3产销两旺延续前期优质增长,中期大客户产能需求迫切,订单结构优化+自动化提效助力盈利能力提升。 投资要点 防疫工作卓有成效,Q3淡季不淡产销两旺,延续前期优质增长7月以来越南南部疫情影响多数台资、韩资运动鞋供应链龙头大厂产能供应,但华利目前几乎全部产能位于越南北部清化、海防等地区,选址亦多数为郊外独立工厂,利于疫情期间员工管理,与此同时北越为防疫限制人员跨区域流动也变相促进华利的本地招工,6-7月开始华利为配合大客户需求尽力用满员工工时提前进行订单生产及出货交付以保证品牌商秋冬产品如期上架,由此虽Q3为制造业的传统淡季,但华利在需求端旺盛+东南亚产能供应整体受疫情影响的行业背景下实现Q3产销两旺,预计有望延续上半年的快速增长态势。 大客户需求下扩产进度有望提前,订单结构优化+自动化提效助力盈利能力提升公司北越产能扩张主要通过越南威霖、越南永山、越南弘欣3家工厂的产能爬坡、工人两班制排版下对设备利用时间的延长等方式,而2022H2至2023年印尼和缅甸的工厂也将陆续投产,考虑Nike、Decker’s 等大客户对新增产能需求强烈,onrunning、Asics、New Balance 等新开辟客户在22、23年也将开始起量,为满足旺盛订单需求华利亦有意加快扩产脚步,预计产能增长相比此前市场预期进一步提速。 与此同时,公司上半年净利率提升4.6pp 至15.8%,主要来自对小规模品牌客户订单的优化以及生产自动率提升带来的毛利率提振,考虑公司在手及大客户长期意向订单情况,该等趋势在未来预计仍将持续,由此可期待净利率水准稳中有升。 盈利预测及估值:作为运动鞋制造业全球龙头,华利所擅长的运动时尚、慢跑类鞋品需求增长旺盛,华利自身在品质及交期口碑亦非常出众,疫情下仍有可观扩产进度,成为少数能够承接大客户持续增长野心的坚实后盾,供不应求的行业格局有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长,考虑公司近期接单及中期扩产进度,我们全面上调盈利预测,预计21/22/23年公司收入176/225/278亿元,同比增长26%/28%/23%,净利润达到28/36/45亿元,同比增长49%/30%/24%,对应估值36/28/22X,公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出,增长路径清晰,订单充分,维持“买入”评级。 风险提示:疫情再次反复,人力成本大幅上行
华利集团 纺织和服饰行业 2021-08-24 90.01 -- -- 90.95 1.04% -- 90.95 1.04% -- 详细
事件:公司发布2021年中报,2021H1实现收入81.95亿元、同增 18.23%,实现归母净利12.91亿元、同增66.58%,实现扣非净利12.98亿元、同增66.99%,EPS 为1.19元。公司下游运动消费景气度高,业绩持续快速增长。分拆来看,2021Q2公司收入44.92亿元、同增28.52%,归母净利7.14亿元、同增93.24%,21Q2在低基数、下游订单旺盛等影响下增速环比提升。 点评: 供需格局变化利好头部供应商,公司主要产品收入实现较快增长。分产品来看,2021H1运动休闲鞋、户外鞋靴、运动凉鞋/拖鞋及其他收入为66.55亿元、6.08亿元、9.14亿元,同增15.45%、-5.81%、80.44%。 2021年后全球疫情防控效果有所显现,下游运动鞋服消费持续修复,公司主要客户业绩均实现较快增长。而疫情影响下全球运动鞋产能收缩,且原材料涨价、海运集装箱持续紧张,公司作为行业龙头运动休闲鞋、运动凉鞋/拖鞋订单实现快速增长。 主要客户订单保持增长,公司积极新品牌客户。分客户来看,2021H1公司前五大客户Nike、Deckers、VF、Puma、Under Armour 实现收入28.15亿元、16.41亿元、15.55亿元、9.55亿元、5.04亿元,同增22.08%、50.01%、7.10%、6.63%、29.85%,剔除汇率变动后收入增速为32.89%、63.30%、16.59%、16.08%、41.36%。公司采用优质大客户战略,整体产品开发能力、快速反应能力、产品控制能力较强,主要客户订单持续快速增长,其中Nike、Deckers、UA 等高价格客户收入增速相对较高。此外公司积极拓展新客户,Asics、On Running 等新客户已经开始出货,New Balance 已经开始下单,奠定长期发展基础。 运动鞋销量快速增长,人民币升值导致平均价格同比下降。2021H1公司收入同增18.23%,剔除汇率影响同增28.71%,人民币升值导致报表收入增速相对较低。分量价来看,2021H1运动鞋销量1.02亿双、同比增长24.42%,下游客户订单快速增加,产品销量增长,产能利用率由2020H1的85.69%提升至96.92%,产能逐步饱和,疫情对订单的影响基本消除;2021H1平均价格为80.70元/双,同降4.98%,剔除汇率影响平均价格同增约3.45%,公司产品、客户结构优化,剔除汇率影响后平均价格提升。 毛利率同比显著提升,费用率、经营现金流净额同比下降。1)2021H1公司毛利率同增5.90PCT 至28.63%,公司产能利用率恢复、客户及产品结构优化,毛利率同比提升,其中2021Q2毛利率同增6.45PCT 至28.05%,2020Q2收入受疫情影响较大、毛利率相对较低。2)2021H1公司销售、管理、研发、财务费用率为0.88%、3.91%、1.46%、-0.01%,同增-0.56PCT、-0.59PCT、-0.14PCT、-0.60PCT,公司收入规模扩大、费用率同比减小。3)2021H1公司经营现金流净额同降54.61%至7.33亿元,主要由于经营性应收项目增加、支付的税费金额增加及收到的税 费返还减少。 运动鞋服景气度较高,公司作为头部供应链持续受益。运动鞋服行业景气度持续较高,全球运动人群、体育产业规模快速增长,Euromonitor数据显示,2020年受疫情影响全球运动鞋服市场规模同降15.7%至1184亿美元,预计2025年市场规模将增至1899亿美元,2020-25年均增速为9.9%。公司作为行业龙头订单持续饱满,与头部品牌紧密合作,并不断拓展新品牌,享受运动产业发展红利。公司持续扩张产能,上市后资金实力进一步强化,在印尼、越南、缅甸等地区建设工厂。 盈利预测与投资建议:2021H1公司业绩增长亮眼,印度疫情影响下制鞋订单预计向东南亚、中国大陆转移,公司越南工厂加强员工管理、防范疫情风险,目前未受到越南疫情扩散影响。我们维持公司2021-2023年EPS 预测为2.19/2.80/3.30元,目前股价对应21年41.08倍PE,考虑到公司所处运动鞋服赛道景气度高、成长持续性较强,公司作为行业龙头竞争优势明显,未来成长空间较大,给予“买入”评级。 风险因素:生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-08-23 88.77 116.19 28.91% 91.98 2.37%
90.95 2.46% -- 详细
事件概述2021H1公司实现收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为81.95/12.91/12.98亿元、同比增长18.23%/66.58%/66.99%,剔除汇率影响,收入/归母净利分别增长28.71%/81.34%,业绩超预期。2021Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为44.92/7.14/7.2亿元、同比增长29%/93%/NA,在Q1较高的净利率水平上、Q2环比进一步提升0.3PCT。公司每10股派发10元现金红利。 分析判断:剔除汇率影响后量价齐升,CR5提升至91%。收入拆分: (1)分量价来看,价格受汇率影响有所下降、剔除汇率影响后公司产品量价齐升,上半年量/价分别增长24%/-5%达1.02亿双/80.7元:a)剔除汇率影响、价增3.45%,我们分析主要来自客户结构调整、大客户增速更高;b)量增主要来自老厂加产线、叠加新厂上半年投产及产能利用率提升:2021H 公司产能为1.06亿双、同比增长14%;产能利用率从2020H 的85.69%提升至96.92%。 (2)CR5进一步提升至91%。分客户来看,Deckers 高增长成为第二大客户,Nike、UA 维持高增,UA 超过Columbia 成为第5大客户,VF 、Puma 增速有所放缓, 公司客户结构持续优化。公司向前5大客户Nike/Deckers/VF/Puma/UA 的销售额分别为28.15/16.41/15.55/9.55/5.04亿元、占比为34%/20%/19%/12%/6% 、同比增速为22%/50%/7%/6.6%/30% , 剔除汇率影响后的收入增速分别为33%/63%/17%/16%/41%。 (3)分品类来看,户外靴鞋(Columbia)同比有所下降、运动凉拖(UGG)高增长、运动休闲鞋跟随扩产进度稳定增长,运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他收入分别为66.55/6.08/9.14亿元、同比增长15.45%/-5.81%/80.44%。 (4)分地区来看,美国维持较快增速、其他地区拓展加快、欧洲增速较缓,2021H 美国/欧洲/其他地区实现收入分别为71.10/9.94/0.73亿元、同比增长19.09%/10.76%/49.93%。 客户结构持续优化,毛利率同比大幅提升,所得税率提升主要由于分红影响。2021H 净利率为15.75%、同比提高4.57PCT,我们分析主要来自毛利率提高,而在原材料价格上涨、汇率升值等不利背景下毛利率仍能提升,主要来自产能利用率提升及客户结构持续优化,2021H 公司毛利率为28.63%、同比提高5.9PCT,其中运动休闲鞋/ 户外靴鞋/ 运动凉鞋拖鞋及其他的毛利率分别为30.63%/20.83%/22.41% 、同比提高6.42/3.37/11.35PCT。2021Q2公司毛利率为28.05%、同比提高6.45PCT、环比下降1.29PCT,净利率为15.89% 、同比提高5.32PCT 、环比提高0.31PCT 。从费用率看,销售/管理/研发/ 财务费用率分别为1%/4%/1%/0%、同比下降0.6/0.6/0.1/0.6PCT,销售费用率下降主要由于会计政策调整(运输成本从销售费用调整到营业成本),财务费用率下降主要由于借款利息支出减少、利息收入增加及汇兑收益增加。所得税率提升8PCT 至26%,主要由于派息导致所得税费用增加。 经营性现金流下降主要由于应收账款增长。2021H 经营现金流/净利为57%、同比下降152PCT,主要由于应收项目增加、支付的税费金额增加而收到的税费返减少,我们分析主要由于: (1)去年客户采用了供应链金融提前支付; (2)越南疫情影响退税延迟。2021H 末存货增加19%至23.28亿元、应收账款为26.15亿元、同比增长55%。 投资建议 (1)短期来看,2021年疫情后品牌自身恢复增长可期,叠加华利客户和产品结构调整后带来毛利率提升、并有3家工厂投产后爬坡,22年公司有望在印尼继续投产3个工厂,产能保持15%以上复合增速; (2)中期来看,公司在NIKE 份额有望从4%提升至14%,并有望持续新签品牌及品牌优化; (3)长期来看,运动鞋代工集中度有望高于服装,公司扩产进度快于同行,有望超越裕元成为全球第一大供应商。维持21/22/23年归母净利为28.62/ 36.63/45.79亿元、对应增速为52%/28%/25%,目前公司股价对应PE 估值分别为37/29/23X,维持目标市值1374亿元(相对估值对应23年30XPE)、对应目标价117.6元,维持“买入”评级。 风险提示越南疫情发展的不确定性;客户集中风险;系统性风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-08-20 84.78 -- -- 92.69 8.02%
91.58 8.02% -- 详细
21H1核心客户加速成长,疫情催化行业加速集中,看好公司持续高成长。 投资要点 前五大客户占比继续提升,带动公司单价和毛利率继续提升华利集团公告 21H1半年报,21H1公司收入 82亿(同增 18.3%,剔除汇率影响,同增 28.7%)、归母利润 12.9亿(同增 66.6%);单独 Q2公司收入 44.9亿(+28.5%)、归母利润 7.1亿(+93.2%),利润率 15.9%(相较 Q1继续提升 0.3pct)。 前五大客户收入同增 22%(剔除汇率后同增 33%)占比提升 2.6pct 至 91.2%。 从细分品牌来看,第一大客户 NIKE 同增 22%(剔除汇率增长 33%)占收入比达到 33%,其中 NIKE 品牌增速继续大幅高于匡威,成为公司最重要的增长推动力;DECKERS 晋升为公司第二大客户,收入同增 50%(剔除汇率增长 63%),占公司收入比达到 20%,UGG 和 HOKA 均表现出色。公司的第三到五大客户,VF、PUMA、UA 也均表现稳定。新品牌中,ON 和亚瑟士也均开始贡献收入,New Balance 也已经下达订单。 大客户集中度提升下,美金角度公司 21H1单价同增 3.5%带动毛利率提升6.4pct 至 28.1%。这也带动公司净利率同增 5.3pct 至 15.9%。 应收账款由于基数影响上升较大,疫情催化下看好公司加速扩张资产负债表方面,公司应收账款增长 55%导致经营性现金流有所下滑,主要由于去年疫情下客户采用供应链金融方式支付货款导致公司收到现金时间有所提前带来的一次性影响。除此之外,公司整体运营情况健康。 在越南运动鞋供应链遭到疫情冲击的大背景下,公司地处越南北部疫情防控较好的优势充分显露。我们预计在海外品牌订单的持续增长以及公司目前产能供不应求的情况下,华利有望加速产能扩张节奏。 盈利预测及估值: 我们认为运动鞋行业供不应求的格局,有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长。我们预计 21~23年公司利润 27/33/39亿,对应估值39/32/27X,公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出,继续推荐。 风险提示:疫情再次反复,人力成本大幅上行
华利集团 纺织和服饰行业 2021-08-02 94.06 -- -- 101.59 6.71%
100.37 6.71% -- 详细
事件:公司 7月 28日发布业绩快报,1H21预计实现营业收入 81.97亿元,同比增长 18.27%,其中 Q2实现收入 45亿元(+29%);1H21实现归母净利润 12.91亿元,同比增长 66.59%,其中 Q2净利为 7.1亿(+93%)。若剔除人民币对美元 汇率变动的 影响,公司 1H21营 业收入约同比 增长28.75%,归母净利润约同比增长 81.35%,业绩增长靓丽,超出此前预期。 下游订单饱满,核心客户增速超预期。公司前四大客户最新财季业绩亮眼,反映公司订单增速乐观:1)Nike 第四财季(截止 5.31)鞋履收入增速达89%;2)VF 第四财季整体收入(截止 4.3)增长 23%,20年受疫情影响有所下滑,21全年增速预计显著回升;3)Deckers 第四财季(截止 3.31)收入增速为 49.7%,其中 Hoka One One 收入同增 74.2%;4)Puma 第二财季(截止 6.30)收入增速为 96%,预计全年收入增速 20%以上。 产品结构持续优化预计带动毛利率提升。公司上半年产能较为紧张,限制规模小或下降的品牌订单,优先对优质客户分配更多产能,Nike、Deckers 等收入占比预计进一步增加,带动整体毛利率提升;叠加公司积极加强自动化、人效提升,盈利能力预计继续提升。 产能持续扩充、优化,有望推动业绩提升。公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣 2021上半年均已投产,并在印尼设立了制鞋工厂Pt Adonia Footwear Indonesia、关闭了越南两个规模较小的工厂。随着产能的持续扩张、释放,叠加公司产能利用率提升,预计将推动业绩增长。 投资建议与风险提示投资建议:需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化;供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。考虑到公司上半年业绩超预期、目前订单饱满,下半年预计继续维持满产状态,上调此前盈利预测,预计公司 21-23年 EPS 为 2.27/2.89/3.55元(分别上调 5%、6%、7%),对应 PE 为 40/32/26倍,维持“买入”评级。 风险提示:越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-08-02 94.06 -- -- 101.59 6.71%
100.37 6.71% -- 详细
21 年上半年业绩超预期,Q2 收入增速、净利率环比Q1 提升 公司发布2021 年上半年业绩快报,实现营业收入81.97 亿元人民币,同比增长18.27%,实现归母净利润12.91 亿元,同比增长66.59%;另外,公司业务主要是以美元报价和结算,合并报表以人民币计价,扣除人民币对美元汇率变动的影响后,21H1 营业收入同比增长28.75%,归母净利润同比增长81.35%。 分季度来看,21Q1、21Q2 收入分别同比增加7.77%、28.59%,归母净利润分别同比增加42.29%、93.24%,二季度订单转好、同比增速较一季度提升,同时公司净利率亦有逐季环比提升,Q1/Q2 归母净利率分别为15.58%、15.88%, 同比分别提升3.78/5.31PCT。 主要客户需求复苏、订单好转,毛利率同比上升 21 年上半年公司收入增速环比提升,主要归功于:2021 年上半年海外疫情防控和疫苗接种推进,海外运动需求和运动鞋消费持续恢复,公司主要客户的业绩均出现较大幅度的增长,公司订单也随之大幅增长。 公司主要客户包括Nike、VF、Deckers、Puma 等,21 年以来Nike 和Deckers 增速较快(Nike21 财年第四季度即2021 年3~5 月单季度营业收入同比增96%、较19 财年同期增21%),新客户方面Asics 和On Running 今年开始量产、一季度收入尚未体现。 同时,21H1 公司毛利率同比提升幅度较大,主要来自于公司持续推行优质大客户的经营策略,优化客户和产品结构,同时也积极推进精益生产和自动化,改善生产效率。 盈利预测、估值与评级 公司21 年以来订单持续好转,收入端增长乐观,同时订单质量和经营效率提升, 毛利率、净利率端均有同比上升;21 年越南3 个工厂投产、明年印尼将新开工厂,持续推进产能扩张。长期来看国际品牌对头部、优质供应商更加重视和信赖, 公司订单持续性强,预计业绩可稳健增长。 短期方面,目前越南疫情对公司产能尚无直接影响,但需关注后续疫情防控进展、仍存在不确定性。我们维持公司21~23 年EPS 为2.14、2.72、3.29 元,对应21 年PE44 倍,维持“增持”评级。 风险提示:国外疫情影响超预期同时影响公司需求和开工、人工成本上升、汇率大幅波动。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-08-02 94.06 -- -- 101.59 6.71%
100.37 6.71% -- 详细
21H1业绩超预期,看好公司高壁垒保证下的长期增长。 投资要点 汇率压力下,公司21H1净利润再超预期华利集团公告21H 业绩快报,21H1公司收入82亿(同增18.3%)、归母利润12.9亿(同增66.6%);单独Q2公司收入44.9亿(+28.6%)、归母利润7.1亿(+93.2%),利润率15.9%(相较Q1继续提升0.3pct)。 剔除人民币升值影响,公司21H1收入同增28.8%;同时受益于竞争对手产能受限,公司继续保持了Q1出色的利润率表现,21H1归母利润增长81.4%。 收入和利润的快速增长,体现出公司在技改持续推动的生产效率提升下,正不断受到海外品牌认可。 主要客户依旧保持高增长,越南未受疫情影响继续扩张从客户增长来看,NIKE 和Deckers 依旧是华利高增长的最大推动,在大客户业绩逐步复苏的带动下,我们认为华利来自大客户的订单依旧有望保持高速增长;同时新拓展的客户包括On Running、Asics 等已开始量产。 利润率来看,由于全球运动鞋产能在疫情下受限,华利产能依旧处于供不应求的状态,因此公司有望继续依靠产品结构的上移提升利润率水平。我们预计全年来看公司都将保持目前的盈利能力。 越南的产能方面,由于公司产能集中在越南北部因此目前并未受到疫情影响,依旧正常开工。同时公司的新产能扩张也均按期投产,全年产能20%左右的产能扩张依旧得到保障。 盈利预测及估值:我们认为运动鞋行业供不应求的格局,有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长。在上半年出色的利润表现下,我们上调业绩预期,预计21~23年公司利润27/33/39亿,对应估值41/33/28X,公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出,继续推荐。 风险提示:疫情再次反复,人力成本大幅上行
华利集团 纺织和服饰行业 2021-07-30 97.30 -- -- 101.59 3.16%
100.37 3.16% -- 详细
事项:2021年7月28日,公司发布21年上半年业绩快报,预计2021年上半年营业收入约为82.0亿元,同增18.3%;归母净利润为12.9亿元,同增66.59%。 国信观点:观点:1)2021H1业绩:业绩:上半年业绩超预期,结构优化叠加效率提升推动毛利率大幅提升;;2)2021Q2业绩:业绩:收入增长大幅提速,净利率环比小幅提升;3))业务拆分及展望:积极扩产下,积极扩产下,Q2产能释放效果显著产能释放效果显著;;4)风险提示:)风险提示:1.疫情反复;2.产能扩张不急预期;3.汇率与原材料价格大幅波动。5))投资建议:业绩超预期,看好公司成长潜力。公司上半年业绩超预期,Q2产能释放效果显著,未来新产能爬坡成长潜力充足,但是考虑到潜在的越南疫情对产能的影响,我们维持盈利预测,预计公司21-23年净利润分别同比42.6%/23.4%/24.3%,EPS分别为2.3/2.83/3.52元,当前股价对应PE为39.6x/32.1x/25.8x,维持“买入”评级。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-07-30 97.30 -- -- 101.59 3.16%
100.37 3.16% -- 详细
2021H1业绩增长67%,超出市场预期。公司发布2021中期业绩快报,收入同增18.27%至81.97亿元,业绩同增66.59%至12.91亿元(高于市场原预期)。剔除汇率影响后(公司经营主要以美元报价结算、并表以人民币计价),收入同增28.75%/业绩同增81.35%。我们对此点评有二: 1、新增产能放量、终端景气传导拉动Q2收入增长加速。分季度来看,单Q2收入同增28.59%至44.94亿元(vs Q1同增7.8%),业绩同增93.24%至7.14亿元(vs Q1同增42.3%),我们判断Q2整体业务增速较Q1加速。我们认为Q2收入端高速增长主要系越南新工厂产能开始放量、运动鞋服高景气度带来核心客户贡献订单快速增长拉动。 2、生产效率提升、客户产品结构优化带来盈利质量提升。2021H1净利率15.74%,较2020H1(11.18%)提升4.57PCts,较2020全年(13.48%)提升2.26PCTs。我们认为盈利质量的优化主要来自于毛利率提升及规模效应体现:1)生产端,改善生产效率推动成本降低。公司推进自动化改造并坚持精益生产,包括热压工艺自动化、机器设备走线等细节的改善,有效控制成本。2)销售端,持续优化客户及产品结构。公司延续优质大客户策略,疫情后凭借产品开发及成本控制优势,快速响应市场、攫取优质份额。 中长期来看,产能释放,客户拓展。1)产能端,公司产能建设持续推进,根据公司Q1公告,目前公司在越南新建的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产,并且在印尼设立了制鞋工厂,我们认为随着后续产能的释放,全年公司产能同比有望达到20%左右增长,中长期有望保持稳健增长。2)客户端,优质大客户有望持续带来增长动力。公司客户高度集中于全球知名运动鞋服品牌商,2019年公司前五大客户订单合计收入金额同增24.7%至130.6亿元,占比高达86%,且有新客户陆续下单,与优质知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单和稳定的盈利水平。 全年业绩高速增长可期。营运方面,2021Q1公司存货周转/应收账款周转天数约75天/45天左右,处于正常水平。当前海运集装箱短缺或将影响收入确认时间,可能带来短期存货压力。展望全年,我们预计在产能释放并提效、客户订单增长并优化的作用下,收入/业绩分别有望实现20%+/30%+增长。 投资建议。公司是运动鞋制造龙头之一,我们预计2021-2023年公司归母净利润分别同增36.8%/23.8%/22.4%至25.7/31.8/38.9亿元,当前股价为91.02元,对应2021/22/23年PE为41/33/27倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利海外订单情况;产能扩张、产线改造不及预期;大客户订单波动风险;外汇波动风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-06-29 102.27 -- -- 117.50 13.52%
116.09 13.51% -- 详细
下游大客户耐克/匡威最新财季环比高增,全年增速创阶段新高近期,美国耐克公司发布最新财报, FY21(2020.6.1-2021.5.31)公司总收入同增 19.08%,净利同增 125.56%。其中鞋履收入约 280.21亿美元,同增20.2%(不考虑汇率),收入占比 62.91%;匡威收入约 22亿美元,同增 19.45%,耐克旗下鞋履及匡威牌收入增速均创近几年新高。 耐克 FY21Q4营收 123.44亿美元(+95.53%),较 FY19Q4增长 21.21%;FY21Q4净利扭亏为盈达 15.1亿美元,较 FY19Q4增长 52.58%; FY21Q4鞋履营收79.47亿美元(+89.17%),占比 64.38%,较 FY19Q4增长 22.28%。 耐克及匡威业务快速恢复,为华利订单增长奠定坚实基础目前 Nike 是公司第一大客户,公司 2012年进入 Nike 供应链,双方合作关系持续加深,伴随耐克及匡威鞋履收入快速增长,华利有望分享更多成长红利。 一方面耐克对供应商要求严格,对各个层面各个环节都有系统考核,华利在例行考核中排名非常靠前,连续多个季度获得金牌,供应链质量及稳定性获得耐克深度认可;另一方面华利所擅长的产品和 Nike 需求是相吻合,休闲鞋和慢跑鞋占 Nike 比重很大,而这些产品是华利重点发展的领域。 此外,预计公司第二大客户 VF 今年业绩有所回升;第三大客户 Deckers 旗下 4-5个品牌中 Hoka 及 UGG 在订单量价上表现较优;第四大客户 Puma,产品更偏向时尚休闲。 新客户方面, Asics 和 on-running 今年开始量产,未来随着规模提升有望快速增长。 公司客户资源丰富,相对分散, 供应链龙头持续受益产业链高景气公司客户相对分散,对单一客户不产生重大依赖, 与主要客户均具有较长的合作历史,公司具有较多的长期稳定的优质客户。运动鞋履市场需求提升、知名运动品牌客户业绩增长以及公司对主要客户销售份额扩张,是推动公司业绩增长主要因素。为了应对订单的增长,公司积极扩充、优化产能, 目前公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产,并在印尼设立了制鞋工厂 Pt Adonia Footwear Indonesia。 维持盈利预测,给予买入评级公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售,是全球领先的运动鞋专业制造商,主要为 Nike、 Converse、 Vans、 Puma、 UGG、 Columbia、 Under Armour、HOKA ONE ONE 等全球知名运动品牌提供开发设计与制造服务。 我们预计公司 21-23年 EPS 分别为 2.23元、 2.81元、 3.56元, PE 分别为 45、 35、28X。 风险提示: 订单不及预期,用工成本提升,毛利率降低等。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-06-11 101.00 118.33 31.29% 117.50 16.34%
117.50 16.34%
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公司为世界知名运动品牌Nike、VF、Puma、Columbia、UnderArmour、Deckers等重要供应商,2021Q1销售运动鞋履达到4775万双(+4.22%);绑定头部优质运动品牌商持续深度合作,东南亚海外产能稳步拓展,未来客观来看有望持续获得客户订单增量。此外,公司2020新拓展客户OnRunning、Asics已于21Q1下达订单,潜在优质客户(NewBalance等)持续扩容,有利于稳固公司制鞋产业核心供应商地位及竞争优势。 需求端:头部运动客户需求快速回升,运动细分市场延续高景气度 运动赛道延续较高景气度,头部客户集中度稳步提升,Nike、VF等公司头部客户最近财报数据显示:NikeFY2021Q4旗下匡威品牌收入同比增长13%,DeckersFY2021Q4收入同比增长50%(其中UGG同增53%、HOKA ONE ONE同增74%)、PUMA鞋类产品营收同增47%、VF旗下VANS营收跌幅明显收窄;整体来看,头部运动品牌鞋履业务增长绝对量较为明显。伴随着全球服装鞋履消费需求持续复苏,作为头部运动品牌重要鞋品生产供应商,公司未来有望持续享受客户订单增量及订单倾斜。 供给端:越南鞋厂新拓产能顺利推进,印尼新设工厂持续优化产能布局 公司2020年继续优化拓展东南亚海外制鞋产能,具体来看,21Q1公司越南永山、越南威霖、越南弘欣三大工厂顺利投产,剩余产能也有望顺利推进落地。此外,2021年东南亚疫情波动对公司越南产区影响较为有限:公司越南工厂远离疫情集中区域且防疫管控有效,整体产能建设进度并未受拖累影响。公司21Q1已于印尼设立制鞋工厂,未来有望稳步拓展推进。 A股制鞋稀有龙头,多维度优势凸显,21Q1超预期高增、成长空间广阔 公司21Q1归母净利润同比增加42%达到5.77亿元。2021年后疫情时代以来,全球运动鞋履需求提升,叠加公司海外产拓产、客户结构优化、运动休闲鞋等高毛利产品占比增加等多因素催化影响,未来业绩增长空间广阔。 公司多年来扎根鞋履生产制造,生产设计、产品品质、生产成本多方面优势凸显:超过2400人开发设计团队针对鞋履生产流程持续优化;建立从原材料采购、产品生产、成品检验全流程质控管理体系,确保产出产品质量达标;战略布局东南亚海外产能,充分享受海外劳动力成本、土地成本及关税贸易带来的成本优势;3D打印、VR设计等新技术持续渗透改良公司鞋履生产流程,制鞋产出效率稳步提升。 维持盈利预测,维持“买入”评级,我们预计公司2021~2023年营业收入分别为187.51、235.04、293.56亿元,对应EPS分别为2.23、2.81、3.56元,21~23年P/E分别为45.33X、35.99X、28.40X。 风险提示:原材料价格持续上涨对公司成本端、毛利率造成压力;陆运航运成本上升对公司运输成本造成较大压力;海外产能拓展不及预期等。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-04-30 92.00 96.13 6.66% 105.38 14.54%
117.50 27.72%
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事件:公司近日发布 2021年一季报,实现营业收入 37.02亿,(+7.77%),归母净利润5.77亿元(+42.29%)。业绩略超市场预期,我们预计全年业绩将维持高增速,长期看好,维持“买入”评级。 量价小幅增长主要受基数原因影响,预计全年有所提速。2021Q1公司销量4775万双(+4.2%),平均件单价为77.49元(+3.1%),若考虑去年同期汇率变动影响,预计平均价格增长在10%+。量增速相对稳定主要系20Q1疫情影响并未体现,基数较高所致,预计下半年增速继续提升,全年销量在2亿双左右。 盈利能力提升,考虑所得税影响Q1利润率水平更高。2021Q1毛利率29.34%(+5.47pct),提升主要系产品结构变化,高利润率的订单(Nike,Deckers 等)占比提升所致。21Q1净利率15.58%(+3.78pct),提升主要系毛利率提升及费用率下降,考虑到境外子公司分红导致所得税费用增加,使所得税率提升8.93pct 至25.4%,剔除所得税影响预计净利率上升5.7pct。预计未来随着主力品牌线占比的进一步提升,盈利能力有望继续提升。周转和现金流水平良好。 产品结构优化+产能稳步提升助力中长期发展,千亿市值只是起点。21Q1来自客户Nike、Deckers 的收入增幅较大,公司在20年新拓展的客户Asics 等已下订单,订单需求端维持高景气度。产能端公司积极扩充、优化产能,截止21Q1期末,公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产,并在印尼设立了制鞋工厂,中长期在东南亚的产能有望持续稳定释放,且随着公司技术改进和研发实力增强,产能弹性和生产效率也有提升空间,中长期发展可期。 投资逻辑:国内最强的运动休闲制鞋业龙头,近年来市场份额提升趋势明显,看好公司管理效率和规模效应提升,带来盈利能力继续提升,中长期有望成长为行业第一。短期疫情恢复下游回暖,中期新增产能释放,长期研发技术和规模壁垒优势突出,在全球优质供应链价值重估的背景下具备稀缺性和长期价值。 盈利预测:我们预计2021-2023年公司收入180亿/221亿/256.4亿,净利润25.82/32.3/39.4亿,对应PE 42.09/33.65/27.59x,给予“买入”评级,长期推荐看好。 风险提示:海外疫情不确定性风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-04-30 92.00 -- -- 105.38 14.54%
117.50 27.72%
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收入端:核心客户增长较高, Q1新增产能尚未释放,后续产能有望提速。 拆分量价 看, Q1公司销售运动鞋履 4775万双,同比增长 4.2%;实现营业收入人民币 37.0亿元,同比增长 7.8%。 我们认为在去年 Q1高基数的情况下,公司今年 Q1新增产 能尚未完全释放,同时海运原因导致公司销量部分受到影响。目前公司在越南新建 的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产,关闭两个规模较小的工厂, 并且在印尼设立了制鞋工厂,随着后续产能的释放,全年产能依然能够相较于去年 同期有 20%左右增长。 分品牌来看, NIKE/Deckers 增速较高,同时公司在 2021年 开拓新客户,亚瑟士等新品牌订单陆续增长。 产品结构优化拉升毛利率提升,盈利能力提升。 公司 2021年 Q1毛利率为 29.3%, 同比提升 5.5PCTs。毛利率的提升主要来源于产品单价提升机产品结构变化所致(根 据汇率我们估算,美元口径下公司产品单价提升幅度为中高单位数)。 公司研发/销 售/管理费用率相对稳定,分别同比-0.32/-0.21/-0.98PCT 至 1.56%/1.47%/5.39%, 综上公司净利率+3.8PCTs 至 15.6%。 运营表现稳健: 公司存货周转天数维持在 75天左右,应收账款周转天数在 45天, 均为正常水平。经营性现金流金额下降 40% 主要由于去年同期疫情影响下部分客户通过供应链金融的方式提前支付了货款导致 去年的收到的现金大幅增加。 展望未来增长,产能释放,客户拓展。 2021年 Q2-Q4公司新建工厂产能释放,全 年收入端我们认为依然能够保持快速增长。同时毛利率层面,随着产品结构优化, 全年毛利率/净利率依然能够保持同比 2020年明显的增长。长远来看,公司是 Converse、 UGG、 Vans、 Puma、 Under Armour、 Columbia、 HOKA ONE ONE、 Cole Haan 等全球知名品牌的鞋履产品的最大供应商,且新进客户陆续下单, 公司与优质 知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单、稳定的盈利水平、较低的 回款风险和较高的行业知名度。 盈利预测与投资建议: 我们维持原预测,预计公司收入 2021-2023年维持高速增长, 业绩端,我们预计 2021-2023年归母净利润分别同增 36.8%/23.8%/22.4%至 25.7/31.8/39.0亿元,公司当前股价为 93.11元, 对应 2021/22/23年 PE 为 42/34/28倍, 维持“买入”评级。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-04-27 76.00 59.67 -- 105.38 38.66%
117.50 54.61%
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华利集团是全球领先的专业鞋类制造商。公司为Nike、Converse、Vans、Puma、UGG、Columbia等全球知名品牌提供鞋履开发与制造服务,产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等多品类,业务涵盖鞋履产品的开发设计、生产制造与销售。公司的工厂覆盖越南、缅甸、多米尼加等地,2019年产量达1.86亿双,2020年营收/业绩分别同比下滑8.1%/增长3.2%至139.3/18.8亿元,近三年(2017-2020年)CAGR分别为11.7%/19.3%。 行业高景气,龙头优势明显。据彭博行业数据库,2019年全球运动鞋履终端市场规模已达到1830亿美元,近十年来,运动鞋履市场规模增速有所提升,2010-2015年,增速约为高个位数,自2016年以来,运动鞋服市场规模复合增长率为双位数。未来发展动力来自于:1)人均消费量,我国每年人均鞋履购买量不足3双(vs日本6双、美国7双);2)专业运动鞋渗透率的提升,目前已经从2012年的不足10%提升至2019年15%+。从运动鞋产业链的价值分配来看,产业各个环节向头部集中,龙头公司竞争优势明显,我们认为供应链稳定、快速响应中断需求且跟随产业转移布局工厂制造类公司在未来竞争中占据优势。 竞争优势之生产端:1)公司生产工厂几乎全部位于海外,覆盖越南、台湾、多米尼加、缅甸,其中绝大部分布局在越南北部省市,2020H1越南的总产量占公司总产量的比例在90%以上。从人力成本,资源成本、固定成本、税收政策等多方面享受多重成本优势。2)公司具备从设计、打样到批量生产的完整供应链,对于不定时订单反应迅速,针对熟悉的大客户能够实现“快速设计制样、快速爬坡量产、快速产品交付”的整套运营能力。3)复合型人才资源丰富,佐以科学技术构建研发壁垒,公司开发设计体系拥有研发设计人员2475人,占公司员工总数的2.24%,先进技术+自动化带来“质”和“速”的双重提升。 竞争优势之客户端:公司产品销向全球知名品牌商,以美国地区为主。公司的客户以全球知名运动鞋服品牌商为主,前五大客户占比超八成。2019年公司前五大客户订单合计收入金额同增24.7%至130.6亿元。公司客户集中度高,且近年来有逐年略增的趋势,2019年前五大客户收入占比高达86%。与优质知名品牌的长期紧密合作意味着平稳增长的高质量订单、稳定的盈利水平、较低的回款风险和较高的行业知名度。 盈利预测与投资建议:我们分别按照客户/品类拆分并预测公司收入端表现。综合两者预测效果来看,我们预计公司收入2021-2023年维持高速增长。业绩端,我们预计2021-2023年归母净利润分别同增36.8%/23.8%/22.4%至25.7/31.8/39.0亿元,发行价33.22元,对应2021年PE为15倍。作为运动产业链制造龙头公司,考虑其在A股的稀缺性,我们给予一定估值溢价,目标价60.4元,对应2021年PE为27倍,目标市值705亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利海外订单情况;产能扩张、产线改造不及预期;大客户订单波动风险;外汇波动风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2021-04-26 76.00 86.15 -- 105.38 38.66%
117.50 54.61%
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全球领先运动鞋制造龙头:公司专注鞋履产品,以运动休闲鞋为主,产能主要布局越南北部,产品以出口欧美为主,与头部国际品牌客户深度绑定,20H1前五大客户(Nike、VF、Deckers、Puma、Columbia)均为全球运动休闲鞋服市场份额排名前十公司、合计贡献公司89.5%营收。17-19年营收、净利复合增速23%、28%,20年受疫情影响收入略下滑,相较同业拥有较高的业绩增速及净利率水平。 运动鞋赛道增速快、集中度高,利好上游龙头:运动鞋市场呈现规模快速提升(25年约3791亿美元、CAGR14%)、集中度高(19年CR570.2%)、生产向东南亚转移、时尚属性增强等趋势,与头部品牌商深度合作、较早进行海外产能布局的上游制造龙头发展空间较大。中国鞋类制造产能充足,但优质供应商资源稀缺,华利领先优势明显,营收、销量处行业前列。 构筑研发、交付、 成本、客户竞争优势:1)鞋履研发能力领先、大客户合作经验丰富,同时向上游垂直整合鞋模制作、针织鞋面等相关业务;2)具有快速交付能力,紧急订单交付时间可缩短一半以上;3)产能布局人工成本更低的越南北部,同时提升自动化、信息化、垂直一体化水平降本提效;4)核心客户优质稳定,赋予公司稳健的订单及业绩增长、稳定的利润水平以及较低的经营风险。 展望未来,核心客户份额提升巩固优势,产能持续扩张拉动业绩增长:公司将不断扩张现有客户订单份额、开发潜在优质客户,同时在 IPO 资本加持下扩充产能、建立研发基地,打破产能瓶颈的同时提升研发交付能力。与同为头部运动品牌供应商的申洲国际相比,公司同样具备突出的研发及自动化水平、效率领先、产能全球化布局、对行业内头部客户的深度绑定,且运动鞋履赛道相比服饰市场集中度、所需研发壁垒更高,未来增长可期。 估值与投资建议 投资建议:公司作为国际头部运动品牌主要供应商,长期来看将凭借自身研发、管理效率等优势持续提升份额、享受行业快速增长与集中度提升红利,对标申洲成长空间广阔;短期来看,随着疫情改善、下游需求回暖,公司业绩有望快速回升。IPO 募集资金38.78亿元主要用于越南、缅甸、中山等地产能扩张,预计将增加产能2318万双。预计公司2021-23年EPS 分别为2.18/2.75/3.35元。对标申洲国际,给予21年40倍PE,对应目标价87.2元,享有一定估值溢价及A 股稀缺性,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:越南人力成本上升、汇率波动风险、海外疫情持续扩散风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名