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华利集团 纺织和服饰行业 2022-05-10 72.42 -- -- 78.70 8.67%
78.70 8.67% -- 详细
事件:华利集团 2022Q1实现营收 41.24亿元,同比 11.39%;实现归母净利润 6.48亿元,同比 12.40%;实现扣非净利润 6.38亿元,同比 10.24%。 头部客户订单持续增长,产品结构持续优化。公司采取优质大客户策略,重点品牌客户维持紧密合作,2022Q1公司前五大客户销售额分别为15.88/8.49/6.49/4.68/2.25亿元,占比 38.51%/20.60%/15.74%/11.35%/5.45%,新客户 Asics、On、NewBalance 订单 2021年底已量产出货,有望拉动公司销量上升;2022Q1公司运动鞋销量5113.68万双,同比 7.09%,运动鞋均价约 80.65元/双,同比 4.02%,客户和产品结构持续优化有望推动收入较快增长。 毛利率同比下降,整体费率稳中有降。毛利端:2022Q1年公司毛利率25.6%,同比-3.69pct,年初新冠疫情导致越南工厂出勤率下降、开工率下降导致制造费用率提升、新工厂投产早期效率相对较低、以及会计准则调整(运输、包装费用从销售费用调至营业成本)拉低毛利率。费用端:2022Q1公 司 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 /研 发 费 用 率 分 别 为0.47%/3.73%/-0.26%/1.48%,同比-1.00pct/-0.10pct/-0.58pct/-0.08pct,研发、管理费用率基本保持稳定,财务费用率下降主要是公司定期存款利息收入增加、汇兑收益增加,销售费用率下降主要是会计准则调整导致。 东南亚疫情逐渐好转,产能持续扩张。2022年 3月份以来,越南北部新冠肺炎疫情逐步好转,员工出勤率逐渐恢复正常,Q1产量缺口有望通过后续季度陆续补足。新建工厂方面:越南 2021年投产 3个新工厂产能爬坡顺利,预计 2022年贡献较大产能;印尼工厂目前按计划建设中,一期工厂预计 2023年开始投产,2023年开始贡献产能;缅甸工厂因政局变动和疫情影响,投资计划进展缓慢,目前已恢复建设。旧工厂方面:部分老工厂通过扩建改造提高产能效率,2022年公司将释放产能优势,有望持续提高市场份额。 盈利预测及投资建议:华利集团作为国内领先的运动鞋履制造商,运动鞋赛道的制造壁垒突出,业绩增长路径清晰。公司依托现有优质客户,持续拓展潜在新客户,下游需求端充足;积极扩产消化增量订单及降本增效,向越南、缅甸、多米尼加、印度尼西亚扩张产能,规模效应优势持续扩大; 推动产品开发与技术创新,产业链条不断扩展,强化快速交付、高品质等优势。预计 2022-2024年公司实现营业收入 215.74/259.54/308.95亿元,同比+23.5%/20.3%/19.0%;预计实现归母净利润 35.02/41.62/49.27亿元,同比+26.5%/18.9%/18.4%;预期 EPS 分别为 3.00/3.57/4.22元,对应 PE估值分别为 24.7X/20.8X/17.5X,维持“买入”评级。 风险提示:越南疫情反复影响开工率,产能扩张不及预期,下游订单需求不足。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-05-06 67.68 103.13 51.57% 78.70 16.28%
78.70 16.28% -- 详细
事件:公司发布 2022年一季度报告,2022年一季度实现营业收入 41.24亿元,同比增长 11.39%(剔除汇率变动影响,同比增长 14.13%);实现归母净利润 6.48亿元,同比增长 12.40%(剔除汇率变动影响,同比增长 15.16%)。 越南北部疫情影响 2月开工率,3月开始已恢复正常。今年 2月以来疫情在越南北部蔓延,对公司越南工厂员工出勤情况造成一定影响,开工率略有下滑。3月份以来,随着越南北部疫情逐渐好转,员工出勤情况已恢复正常。Q1公司销售运动鞋 5113.68万双,环比减少 8.7%。 前五大客户占比 91.65%。2022年一季度公司前五大客户分别为 Nike、VF、Deckers、Puma、Under Armour,营业收入分别为 15.88、8.49、6.49、4.68、2.25亿元,剔除汇率影响,同比分别增长 23.09%、14.72%、12.82%、0.73%、53.17%,营收占比分别为 38.51%、20.60%、15.74%、11.35%、5.45%。 净利率保持较高水平。 2022年一季度毛利率为 25.65%,同比下降3.69pct,主要系会计准则变更和一季度开工率下降影响;净利率为15.72%,同比增加 0.14pct,主要系期间费用率下降(-1.77pct)。具体来看,销售、管理、财务、研发费用同比分别下降 1、0.1、0.08、0.58pct,财务费用的大幅下降,主要系本期定期存款增加,利息收入相应增加,越南盾对美元升值,汇兑收益增加。 投资建议:基于客户预期订单的强劲需求,公司将继续在越南北部、印尼、缅甸投资新建工厂,并通过扩建现有工厂提升产能,一季度受疫情影响产能环比略有下降,现已恢复正常,预计后续产能利用率将保持高位。预计公司 2022-2024年营业收入分别为 210.13/252.83/300.49亿 元,归 母净利 润分别为 34.94/43.34/51.91亿 元 , EPS 分 别为2.99/3.71/4.45元/股。基于公司实施的优质大客户战略,订单饱满,公司增长稳健、盈利能力持续提升。给予公司 2022年 35-38倍 PE估值,合理价格区间为 104.65—113.62元,维持“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,疫情反复影响开工率。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-05-05 67.68 -- -- 78.70 16.28%
78.70 16.28% -- 详细
全球领先的运动鞋专业制造商。公司主要从事运动鞋履的开发、设计、生产与销售,是全球领先的运动鞋专业制造商,下游绑定全球优质运动品牌商客户。近年来公司业务体量持续扩大、收入规模业内领先,截至2021年末公司员工人数达15.12万人,在越南、多米尼加等地共开设制鞋工厂20余家,年产鞋履2.1亿双。2021年公司实现收入174.70亿元、同增25.40%,归母净利27.68亿元、同增47.34%,业绩保持快速增长。 品质管理、创新研发,以客户为导向打造优质供应链。在产品与服务方面,公司以客户为核心,持续加强品质管理,提升创新研发能力,完善供应链管理,不断优化客户服务,从而提高客户粘性,推动订单、收入增长。公司建立品质管理策略,产品合格率处于行业高水平,满足客户需求;公司建立机制鼓励内部研发创新,累计发放奖励金超过千万元,显著提高生产效率,控制生产成本;公司建立高效严密的客户服务流程标准创造优质服务,及时处理客诉事件,维护客户关系,客诉事件发生率、处理效率优于对手。 注重低碳高效、循环经济,强化公司领先优势。公司注重环保、节能、循环经济,在承担社会责任、履行龙头担当的同时,也降低生产成本、提高生产效率、强化客户粘性,提升公司的行业竞争力,推动业绩稳定增长。在环境管理方面,公司积极建立完善的环境管理制度,节水、排污等方面效果领先竞争对手,实现高效、清洁的发展模式;在能源管控方面,公司在总部和工厂层面制定长期能源策略、明确节能减排措施,提升能源效率和使用可再生能源,控制生产成本;在实现循环经济方面,公司以领导层支持、开发可持续产品、废弃物减量和循环利用为四大要素,以达成集团“零废弃物,最少影响”的目标,打造低碳高效、安全健康的运营模式,满足品牌商对于环境友好供应链的需求,有助于拓展客户订单。 以人为本、安全为先,关注员工健康和职业发展。公司重视员工安全,近年来持续增加在安全生产管理方面的投入,2021年共投入8838.08万元,同增291.97%。公司通过跨部门参与、充分利用外部资源、加强业务整合等措施,建立了可预测、敏捷的风险管理系统,实现了零事故的愿景。此外公司重视员工执业健康和权益保护,建立了职业性有害因素管理流程、有效的内部沟通机制,全面提升员工的执业满意度,满足各类人才属性职业生涯发展需求。 盈利预测与投资评级。公司作为全球运动鞋制造龙头,协同供应商与合作伙伴,持续担当社会责任,在品质管理、节能减排、环境保护、循环经济等方面基本领先主要竞争对手。未来公司将继续强化在成本控制、研发创新、效率提升、客户服务等方面的领先优势,提升客户订单粘性、推动收入持续增长。我们维持2022-2024年公司收入预测为214.34/257.81/292.05亿元,同增22.69%/20.28%/13.28%,归母净利润为34.74/41.50/46.34亿元,同增25.50%/19.46%/11.67%。我们看好运动鞋服赛道长期成长性,公司行业优势地位明显、业绩成长确定性强,长期发展空间大,维持“买入”评级。 风险因素:生产区域较为集中、劳动力成本上升、越南新冠肺炎疫情扩散等。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-05-02 67.68 -- -- 78.70 16.28%
78.70 16.28% -- 详细
公司公布 2022年一季报: 22Q1营收 41.2亿元/yoy+11.4%(剔除汇率影响yoy+14.1%), 归母净利润 6.5亿元/yoy+12.4%(剔除汇率影响 yoy+15.2%)。 业绩略低于预期,主要由于 2月疫情在越南北部蔓延、 对越南工厂员工出勤情况造成一定影响。 核心客户维持高增,量价齐升促收入增长。 1) 分客户看, 22Q1前五大客户 Nike/VF/Deckers/PUMA/UA 贡献收入分别同比(剔除汇率影响)+23.1%/14.7%/12.8%/0.7%/53.2%,收入占比分别为 38.51%/20.6%/15.74%/11.35%/5.45%,前五大客户贡献收入合计占比 91.65%(较 21年末持平)、合计收入同比+17.5%。其中 Nike 旗下包含 Nike 和 Coverse 两个品牌,Coverse 同比持平、 Nike 单品牌同比增速超过 40%; 此外 HOKA(Deckers旗下品牌)保持较高增速、 22Q1收入同增 40%-50%。 2) 分量价看, 22Q1成品鞋销量达 5100万双/yoy+7.1%、 估算单价同比+4%。 22Q1销量环比21Q4的 5700万双略有降低,主要由于 2月越南北部疫情对员工出勤情况造成一定影响、 同时新产能处爬坡期。从单价看, 剔除汇率影响整体 ASP同比约+6.8%、 高于上年增幅(2021年 ASP+4.5%),主要受益于核心客户产品结构升级。 毛利率下滑, 净利率持平略升。 1)毛利率: 22Q1同比-2.7pct 至 25.7%,主要由于 2月越南疫情影响员工出勤、 21H2新工厂产能爬坡,叠加会计政策调整(运输、包装费用从销售费用调至营业成本) 等拉低毛利率,随 3月员工出勤率恢复, 预计全年毛利率好于 Q1。 2) 费用率: 22Q1期间费用率同比-1.77pct 至 5.42%,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1/-0.06/-0.12/-0.58pct,主因前述会计政策调整。 3)所得税: 22Q1所得税率同比-5.3pct至 20.4%(因 21Q1境外子公司分红导致 21Q1所得税基数较高), 公司预计 22年所得税率保持 20%-21%水平。 4)归母净利率: 综合毛利率、费用率、所得税率变动, 22Q1归母净利率同比+0.14pct 至 15.72%,盈利水平维持稳定。 短期疫情扰动不改全年业绩预期。 2月越南疫情对 22Q1业绩形成扰动, 3月以来越南疫情好转, 各工厂运营已恢复至春节前水平, 公司预计 Q1延误订单有望在后续季度补足。 越南三个新工厂中的两个工厂产能有望在 22年完全释放(21年底产量已达总产能 80%左右),同时新工厂开设二期、 产能有望在 22H2爬坡提升。 3月以来国内疫情影响有限,公司有 60%-70%原材料由国内采购,目前运输关卡受到部分影响、但影响程度有限。 盈利预测与投资评级: 公司为全球领先运动鞋专业制造商, 22年 2月越南疫情对产量和毛利率造成一定影响,但行业需求旺盛, 随着疫情恢复、 3月越南放开入境限制, 后续生产有望弥补 Q1缺口、 全年目标有望达成。 公司收入、采购都采用美元结算,汇率波动影响有限。 我们维持预测 22-24年归母净利润分别同比+26.8%/23.1%/18.9%, EPS 分别为 3.01/3.70/4.40元/股,对应 PE 分别 23/19/16X,维持“买入”评级。 风险提示: 海外疫情反复、 产能扩张不及预期、大客户订单波动、 部分限售股于 2022.4.26解禁。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-29 65.06 -- -- 78.70 20.97%
78.70 20.97% -- 详细
事件公司 4月 27日发布 1Q22业绩,实现收入 41.24亿元(+11.39%)、归母净利 6.48亿元(+12.40%)、扣非归母净利 6.38亿元(+10.24);剔除汇率影响收入、净利分别同增 14.13%、15.16%,略低于此前预期,主要系年初越南北部疫情影响员工出勤、且去年同期基础较高所致。 业绩简评核心客户势头强劲、量价齐升。Q1销售运动鞋 5114万双,同增 7.1%;ASP 提升 6.8%,表现亮眼,其中我们估算耐克单价提升贡献较大。前 5大客户耐克/Deckers/VF/Puma/UA 收入分别同增 23.1%/14.7%/12.8%/0.7%/53.2%(美元口径),其中耐克品牌预计增速超 40%,体量已超 Converse。 新工厂爬坡拖累毛利率,净利率表现平稳。毛利率同比下滑 2.72至25.65%,主要系新工厂效率仍在爬坡、员工出勤受疫情影响所致;期间费用率同比下降 0.8pct 致 5.42%,主要系募集资金到账导致利息增加、财务费用减少所致;净利率增长 0.14pct 至 15.72%,基本保持平稳。 营运状况健康,疫情影响存货周转。期末存货同比增加 34.4%至 30.54亿元,主要由于生产节奏略有延后导致原材料占比增加、部分品牌因海运出货延误等。经营性现金流净额同降 11.5%至 3.77亿元,主要系备货增加。 产能持续扩充、优化,整体增速乐观。考虑到一季度为生产淡季,且目前生产节奏已恢复至春节前水平,预计疫情对公司全年生产影响有限。长期来看,越南 21年投产三个新厂持续爬坡提效,预计将陆续达产; 鞋面厂 22年开始有成品线投产;印尼一期工厂预计 22年投产,23年开始贡献产能。 投资建议与风险提示投资建议:继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化;供给端产能扩充驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观,一季度疫情影响有限,维持此前盈利预测,预计 22-24年归母净利润为35.23/44.05/53.52亿元,对应 PE 为 22/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示:限售解禁、越南人力成本上升、海外疫情持续扩散等。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-13 69.72 88.99 30.79% 77.89 10.09%
78.70 12.88% -- 详细
业绩摘要:公司发布 2021年业绩,21年实现营收 174.7亿元,同比增长 25.4%(剔除汇率波动影响,同比增 34.1%),实现归母净利润 27.7亿元,同比增长47.3%(剔除汇率影响同比增 57.6%);其中 Q4营收/归母净利润分别为 48.4亿元/7.7亿元,分别同比增长 33.5%/37.4%,增速回升。 毛利率同比提升,费控持续优化。21年毛利率为 27.2%,同比提升 3.4pp,主要是产能扩张后规模效应提升、客户和产品结构优化带动。分季度来看,21年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为 29.3%/28.1%/26.5%/25.6%,Q3毛利率环比回落主要受越南疫情影响,Q4受报关费用由销售费用调整至成本影响。分品类来看,运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他的毛利率分别为 28.9%(+3.4pp)/18.7%(+1.5pp)/20.5%(+4.9pp)。费用率方面,21年总费用率达 5.4%(-1.3pp),其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 0.4%(-1pp)/3.9%(-0.3pp)/-0.3%(-0.7pp)/+1.3%(-0.2pp)。受益于毛利率提升叠加费用率下降,公司净利率同比提升 2.4pp 至 15.8%。 运动休闲为增长主力,核心客户增长亮眼。分产品来看,21年公司运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉鞋拖鞋及其他/其他业务分别贡献营收 142.2亿元(+25.9%)/15.8亿元(+6.2%)/16.4亿元(+46.6%)/0.4亿元(-2.7%),营收占比分别为 81.4%/9.1%/9.4%/0.2%,主营业务运动休闲鞋持续高增长,为总营收增长贡献 82.7%;分地区来看美国/欧洲/其他地区分别贡献营收 152亿元(+24.5%)/20.5亿元(+27.1%)/1.9亿元(+160.3%),营收占比分别为 87%/11.7%/1.1%。 21年公司前五大客户共贡献营收 160.1亿元,占总营收比重达 91.7%,其中Nike/Deckers/VF/Puma/UA 分别贡献营收 61.8亿元(+44%)/ 37.6亿(+58%)/ 32.1亿元 (+13%)/18.9亿元 (+26%)/9.6亿元 (+45%),营收占比分别为35.4%/21.5%/18.4%/10.8%/5.5%。除核心客户订单旺盛外,公司新客户 Asics、Onrunning 和 New Baance等的订单也已量产出货,未来将为业绩持续增长贡献新动力。 产能持续扩容,成为全球第二大运动鞋制造商。在全球运动鞋消费需求强劲的背景下,公司持续扩充产能以响应客户需求变化。21年公司三家新工厂已投产并快速实现产能爬坡,总产能提升至 2.2亿双,同比增长 21.2%,成为仅次于裕元集团的全球第二大运动鞋制造商,同时产能利用率/产销率分达到 95.9%(+5pp)/100.6%(+1.3pp),需求旺盛。公司目前产能储备较为充分,22年预计印尼一期工厂也即将投产,未来业绩将持续受益于产能提升。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 3.01元、3.7元和4.46元,对应 PE 分别为 25倍、20倍和 17倍。考虑到公司深度绑定运动鞋履这一高成长性赛道同时竞争壁垒显著,给予公司 22年 30倍估值,目标价 90.3元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:产能利用率受疫情影响波动的风险;新客户增长不及预期的风险; 汇率波动的风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-13 69.72 -- -- 77.89 10.09%
78.70 12.88% -- 详细
2021年收入同比增长 25%,净利润同比增长 47%。公司 2021年实现营业收入 174.70亿元,同比+25.40%;归母净利润 27.68亿元,同比+47.34%; 扣非后净利润 27.61亿元,同比+47.21%;基本每股收益为 2.45元,去年同期为 1.79元。分季度来看,2021年 Q4实现营业收入 48.35亿元,同比+33.46%;归母净利润 7.71亿元,同比+37.39%。 2021年毛利率同比改善+2.41pct,费用率控制良好。公司 2021年毛利率为 27.23%,同比+2.41pct。费用端,公司 2021年期间费用率为 5.38%,同比-2.22pct;其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 0.37%/3.93%/1.34%/-0.26%,同比-1.04pct/-0.33pct/-0.16pct/-0.70pct。公司已实现规模化经营带动销售费用和管理费用降低。2021年公司关联借款利息支出减少,募集资金到账导致利息收入及汇兑收益增加,财务费用同比-175.25%。公司 2021年净利率为 15.84%,同比+2.36pct。分季度看,2021年 Q4公司净利率为 15.94%,同比+0.46pct。 重点客户收入稳定增长,新用户拓展顺利。公司 2021实现营收 174.70亿元,同比+25.40%。其中,来自客户 Nike、Deckers 的营业收入增幅较大,公司在 2020年新拓展的客户 On Running、Asics、New Balance 在 2021已经下达了订单。作为民生消费必需品,全球鞋履行业市场规模巨大且维持稳定增长。随着运动人群和体育产业规模的明显上升,运动鞋需求持续提升,运动鞋市场规模快速增长。据 Euromonitor 数据统计,预计到 2025年全球运动鞋市场销售规模将增至 1,899亿美元,年均增长率预计为9.9%,公司客户相对分散且对单一客户不产生重大依赖,客户结构合理,随着行业稳定发展,公司有望持续受益。 积极扩充产能,产能利用率提高。公司 2021销售运动鞋履 21,087万双,同比+29.46%。为了应对订单的增长,公司积极扩充与优化产能。2021年公司总产能为 21,857万双,产能利用率为 95.88%,同比+4.95pct。截止2021年末,公司在越南的三个工厂越南永山、越南威霖、越南弘欣已经投产,并在印尼设立了制鞋工厂 Pt Adonia Footwear Indonesia,同时公司 关闭了越南两个规模较小的工厂越南汎达、越南正达。 投资建议:公司从事运动鞋履的开发设计、生产与销售,是全球领先的运动鞋专业制造商。通过长期稳健的经营,公司凭借良好的产品品质、突出的开发设计能力、快速响应能力和及时交货能力,积累了宝贵的全球知名运动鞋履客户资源,Nike、VF、Puma、Columbia、Under Armour 等均为公司主要客户。随着运动鞋履市场需求的持续增长、知名运动品牌客户业绩的增长以及公司对主要客户销售份额的占比提升,公司业绩有望持续增长。预测公司 2022-2024年 EPS 分别为 2.95元、3.60元、4.22元,对应PE 分别为 25X、21X、18X,首次覆盖给予“增持”的投资评级。 风险提示:客户过于集中风险,汇率波动风险,国际贸易风险,疫情反复风险,研发设计风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-12 72.52 105.45 54.98% 77.82 5.75%
78.70 8.52% -- 详细
下游需求旺盛推动全年业绩提升47%,第四季度势头强劲。2021全年实现营收174.7亿元,同比增长25.4%,主要由前五大客户(占比92%)收入强劲增28.3%推动;归母净利润27.7亿元,同比增长47.3%,主要由于各产品利润率的提升和效率改善。公司2021年发生会计准则变动,对毛利率及销售费用率产生接近1%的减少;毛利率为27.2%,可比口径下提升3.4个百分点,主要由于产品结构优化、各产品利润率提升;四项费用率下降2.2个百分点至5.4%,主要是由于会计准则变动以及年内产生汇兑收益。第四季度收入业绩增长势头良好,收入为48.4亿元,同比提升33.5%;归母净利润7.7亿元,同比提升37.4%,增速环比有所加快。 客户旺盛需求、产能释放、效率提升将持续推动公司成长,22月疫情影响轻微。全球供应链紧张的情况持续,客户需求旺盛,原有大客户如耐克在2022年仍将面临缺货,新客户亚瑟士、On、NewBalance订单已量产出货,有望持续放量。公司积极扩产、提升效率以满足客户旺盛需求,2021年越南有3间新工厂(合计产能3600万双/年)投产,产能不断爬坡且仍有较大的释放空间,此外公司还将通过普及自动化设备提升生产效率。此外,公司将在越南北部和印尼新建工厂,预计将于2022年以后投产。公司的产能有序扩张、生产效率持续提升,中期来看产能增长较快、确定性强。2022年2月越南疫情影响短期出勤率,对全年业绩影响轻微。 风险提示:产能扩张不及预期、疫情持续时间过长影响下游需求、国际政治经济风险投资建议:业绩出色成长确定性强,维持“买入”评级。 公司2021年实现高质量快速增长,经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升和新品牌的放量,看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司产品结构升级、单价提升好于此前预期,我们小幅上调盈利预测,预计公司2022-2024年净利润分别为36.5/46.7/57.5亿元(原为35.5/44.4亿元),分别同比增长31.9%/27.8%/23.1%,EPS分别为3.13/4/4.92元,当前股价对应PE为23.6x/18.5x/15x,公司中期成长确定性强,维持合理估值107-110元(对应2022年34-35xPE),维持“买入”评级。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-12 72.52 103.13 51.57% 77.82 5.75%
78.70 8.52% -- 详细
事件:公司发布2021年年度报告,2021年实现营业收入174.70亿元,同比增长25.40%(剔除汇率变动影响,同比增长34.09%);实现归母净利润27.68亿元,同比增长47.34%(剔除汇率变动影响,同比增长57.55%)。 营收增长稳健。分季度看,Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入37.02、44.92、44.40、48.35亿元,同比分别增长7.77%、28.52%、31.46%、33.46%。公司积极推进与新品牌的合作,Asics、On和NewBalance均在本报告期实现量产出货。同时公司积极扩张产能、推行精益生产,提高各工厂营运效率,吸引各运动品牌增加对公司订单。2021年公司销售运动鞋2.1亿双,同比增长29.46%。 产品结构相对稳定。分产品看,2021年运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他营业收入同比分别增长25.94%、6.16%、46.60%,营业收入占比分别为81.35%、9.06%、9.37%,同比分别+0.35、-1.65、+1.36pct。 比前五大客户占比91.65%。2021年公司前五大客户分别为Nike、Deckers、VF、Puma、UnderArmour,营业收入分别为61.81、37.63、32.08、18.93、9.65亿元,剔除汇率影响,同比分别增长43.7%、57.8%、13.4%、26.1%、44.9%,营收占比分别为35.38%、21.54%、18.37%、10.84%、5.52%。其中Nike仍是公司第一大客户,且Nike、Deckers、UnderArmour三大品牌营收增速较快。 盈利能力持续增强。2021年公司毛利率、净利率分别为27.23%、15.84%,同比分别+2.41、+2.36pct,利润率在疫情影响下仍实现较大提升,主要系公司优质大客户战略优势显著,同时公司持续优化客户和产品结构、积极推进自动化和精益化生产,有效增强规模效应、提高生产效率。 投资建议:2021年公司已经有3个新工厂投产并较快实现产能爬坡,同时公司将继续通过新建厂房、购买厂房等方式,协助原有工厂的产能提升。预计公司2022-2024年营业收入分别为210.13/252.83/300.49亿元,归母净利润分别为34.94/43.34/51.91亿元,EPS分别为2.99/3.71/4.45元/股。基于公司实施的优质大客户战略,公司订单稳定增长,需求饱满,公司增长稳健、盈利能力持续提升。给予公司2022年35-38倍PE估值,合理价格区间为104.65—113.62元,维持“推荐”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,疫情反复影响开工率。
马莉 5
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-11 71.11 -- -- 77.26 7.07%
78.70 10.67% -- 详细
大客户产能需求迫切,量价齐升态势持续,订单结构优化+提效助力盈利能力提升。 投资要点 事件:公司公布 2021年报,全年收入 174.7亿(+25.4%,剔除汇率+34.1%),归母净利 27.7亿(+47.3%,剔除汇率+57.6%),净利率 15.8%(+2.3pp);Q4单季度来看,收入 48.4亿(+33.5%),归母净利 7.7亿(+37.4%),净利率 15.9%(+0.4pp)。 Nike 及 DECKERS 增速领跑,高质量客户订单带动量价齐升。 21年前五大客户贡献华利收入占比 91.6%,分集团客户看收入:Nike 61.8亿元(剔除汇率+44%),DECKERS 37.6亿元(剔除汇率+58%),VF 32.1亿元(剔除汇率+13%),PUMA 18.9亿元(剔除汇率+26%),UA 9.6亿元(剔除汇率+45%),与Nike 的合作深化以及高单价的 DECKERS、ON RUNNING 等品牌的快速成长带动公司订单量价齐升,21年销量 2.11亿双(+29.5%),美元 ASP 增长 4.5%。 单品牌来看 HOKA、Nike、UGG、PUMA 品牌增速最为强劲,优质大客户订单占比上行助力公司规模效应进一步发挥,公司全年毛利率 27.2%(可比口径+3.5pp),全年净利率 15.8%(+2.3pp),Q4盈利能力环比 Q3继续提升,单季度净利率达到 15.94%。 越南新工厂爬坡+老厂扩建合力贡献产能增量,龙头地位越发稳固。21年公司产量 2.10亿双(+27.8%),22年公司北越产能扩张主要通过越南威霖、越南永山、越南弘欣 3家工厂的产能爬坡、老厂扩建以及效率提升等途径,而 2022年末开始预计印尼工厂 1期也将投产,北越及印尼产能储备充分。从目前接单情况看,华利的产能已成为各大品牌争相抢夺的优质资源,其已陆续收到来自客户 5年甚至8年的订单规划,充分显示出公司得到客户的充分认可。 盈利预测及估值:作为运动鞋制造业全球龙头,华利所擅长的运动时尚、慢跑类鞋品需求增长旺盛,华利自身在品质及交期口碑亦非常出众,疫情下仍有可观扩产进度,成为少数能够承接大客户持续增长野心的坚实后盾,供不应求的行业格局有望让仍处于扩张周期的华利同时受益订单和单价的双重增长,预计 22/23/24年公司收入 217/266/313亿元,同比增长 24%/22%/18%,净利润达到 35.4/43.3/51.2亿元,同比增长 28%/23%/18%,对应估值 27/22/19X,公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出,增长路径清晰,订单充沛,维持“买入”评级。 风险提示:越南北部疫情影响招工,人力成本或原材料成本意外大幅上行
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-11 71.11 -- -- 77.26 7.07%
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事件公司4月7日发布2021年业绩,实现营收174.70亿元,同增25.4%(剔除汇率影响同增34.1%);实现归母净利润27.68亿元,同增47.3%(剔除汇率同增57.6%), 符合此前预期。其中4Q21实现营收48.35亿元(+33.5%)、归母净利润7.71亿元(+37.4%),营收、净利均环比提速。 业绩简评外部波动不改强势增长,人效提升显著。分客户:前5大客户Nike/Deckers/VF/Puma/UA 收入分别同增43.7%/57.8%/13.4%/26.1%/44.9%(美元口径),且新客户Asics、On、NewBalance 等已量产出货。在疫情、国际品牌销售波动背景下仍实现强势增长,反映公司壁垒突出、份额稳步提升。分品类:运动休闲同增34.7%,凉拖鞋受UGG 羊毛拖等带动大增56.8%,户外靴鞋增长13.5%。按量价:全年出货量2.1亿双(+29.46%),ASP 提升约4.5%;员工同增约22.8%至15.1万人,慢于产量增幅,反映人效提升。 盈利能力环比提升,仍维持较高水准。公司21年毛利率/净利率分别为27.23%(+3.36pct)/15.84%(+2.36pct),其中4Q21毛、净利率环比提升至27.7%/15.94%,优质客户订单倾斜、锁定价格对冲原材料成本上涨影响、规模效应及稳健的运营等使得公司盈利能力预计继续保持较高水平。 短期停工影响无虞,长期扩产计划明确。考虑到一季度为生产淡季,且目前员工出勤及生产节奏已恢复正常,预计疫情对公司全年业绩影响有限。长期来看,越南21年投产三个新厂持续爬坡提效,预计将陆续达产;印尼一期工厂预计22年投产,23年开始贡献产能,整体增速乐观。 投资建议与风险提示投资建议:继续看好公司在需求端高景气赛道下客户订单持续增长、结构优化;供给端产能扩充叠加产能利用率大幅回升驱动业绩增长。考虑到公司订单饱满、产能扩张预期乐观,上调22-23年、新增24年盈利预测,预计22-24年归母净利润为35.23(上调5%)/44.05(上调6%)/53.52亿元,对应PE 为24/19/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:越南人力成本上升、汇率波动、海外疫情持续扩散等。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-11 71.11 -- -- 77.26 7.07%
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事件概述2021年公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为174.70/27.68/27.61亿元、同比增长25.40%/47.34%/47.21%,剔除汇率变动影响,收入/归母净利同比增长34.09%/57.55%,符合业绩预告。21Q4收入/归母净利分别为48.35/7.71亿元、同比增长33%/37%,环比加速、Q4净利率达到年内最高水平。公司每股派发现金红利1.1元,分红率为46%,股息率为1.5%。 分析判断::量//价分别增长29%/--3%,剔除汇率影响,单价提升4.5%%。 (1)分量价来看,根据公告,2021年公司销售运动鞋2.1亿双、增加5000万双、同比增长29.46%,主要来自原有工厂产能提升(增建厂房、购买厂房等)及越南3个新工厂投产爬坡。2021年公司总产能为2.18万双、同比增长21%,产能利用率为96%、同比提高5PCT。我们推算,21年公司运动鞋平均单价同比下降3%,剔除汇率影响、单价同比增长4.5%,我们分析主要来自客户结构影响。 (2)分客户来看,2021年前五大客户占比91.65%、同比下降3PCT,我们估计NIKE、DECKERS、UA维持高增长、PUMA维持较快增长、VF相对平稳。 (3)运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他收入分别增长26%/6%/47%、占比分别为82%/9%/9%,我们分析凉拖增速较快、且毛利率较高主要来自UGG的羊毛拖贡献。 2241Q4毛利率降环比下降0.9PCT、主要受原材料涨价影响。2021年毛利率分别为27.23%,同比提高3.35PCT,我们分析毛利率提升主要来自产能利用率提升及客户结构持续优化;21Q4毛利率分别为25.56%、同比提高1.97PCT、环比下降0.9PCT,我们分析主要受原材料涨价影响,此外报关费用由销售费用调整至成本。 分产品来看,运动休闲鞋/户外靴鞋/运动凉拖及其他的毛利率分别为28.88%/18.66%/20.52%,同比提高3.44/1.50/4.89PCT。 净利率提高来自毛利率提升、财务费用率下降贡献,所得税率受海外子公司分红影响提升。2021年净利率为15.84%、同比提高2.23PCT,21Q4净利率为15.94%、同比提高0.5PCT、环比持平。从费用率看,2021年公司的销售/管理/财务/研发费用率分别为0.37%/3.93%/-0.26%/1.34%、同比下降0.09/0.32/0.7/0.16PCT,财务费用率下降主要由于2020年重组存在较大规模的借款、2021年关联借款利息支出减少,募集资金到账导致利息收入增加及汇兑收益增加。值得指出的是,报关费用从销售费用调整至成本使得21Q4销售费用为负。 所得税率为24.9%、同比提高6.6PCT,主要由于境外子公司分红。 应收账款增长受低基数影响。2021年公司应收账款/应付账款分别为24.87/18.14亿元,同比增长40.55%/38.76%,应收账款增加主要由于20年受疫情的影响部分客户通过供应链金融提前支付货款导致基数较低,应收账款/应付账款周转天数分别为44/44天,同比减少8/4天。 投资建议短期来看, (1)22年产能贡献来自21年3个越南工厂爬坡以及老厂改造持续贡献,越南工厂二期已开始建设,印尼工厂22年底投产、23年将贡献增量,我们预计22年销量增长4000万双以上; (2)NIKE国内表现不佳且存在一定供应链影响,但我们判断公司仍存在份额提升空间、影响不大;此外,PUMA对自身运营乐观,且新品牌ONRUNNING、ASICS、NEWBALANCE仍有望贡献较快增长,22年单价增速有望更高。 (3)我们判断,尽管公司原材料大部分由品牌商锁价,但毛利率在越南受疫情影响、运费涨价下仍存在一定压力,但所得税率有望下降,从而预计净利率稳中略降。中期来看,公司在NIKE份额有望从4%提升至14%,并有望持续新签品牌及品牌优化;长期来看,运动鞋代工集中度有望高于服装,公司扩产进度快于同行,有望超越裕元成为全球第一大供应商。 考虑到受汇率影响21年收入略低于我们此前预期,将22/23年收入预测从231/281亿元下调至218/259亿元,新增24年收入为301亿元,将归母净利预测从36.63/45.79亿元下调至33.88/40.82亿元、新增24年收入为47.71亿元,对应EPS从3.14/3.92元下调至2.9/3.5元,新增24年EPS为4.09元,2022年4月7日收盘价71.78元对应PE估值分别为25/21/18X,维持“买入”评级。 风险提示越南疫情发展的不确定性;限售股解禁风险;印尼工厂建设进度风险;系统性风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-04-11 71.11 -- -- 77.26 7.07%
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2021年业绩高速增长47%,表现亮眼。1)据公司年报:2021年公司收入/业绩分别174.7/27.7亿元,同比分别增长25%/47%(剔除汇率变动影响后同比分别增长34%/58%)。2)单Q4来看:2021单Q4收入/业绩分别48.4/7.7亿元,同比分别增长33%/37%。 客户需求佳,产品结构优化。1)2021年公司向前5大客户实现销售分别为61.8/37.6/32.1/18.9/9.6亿元,占收入比重分别 35%/22%/18%/11%/6%,公司头部优质客户需求好,前5大客户销售合计占比92%(较2019年86%提升6pcts)。2)分品类来看:2021年运动鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及拖鞋销售分别为142.1/15.8/16.4亿元,同比增长26%/6%/47%,其中凉鞋及拖鞋增速较快,我们判断主要系客户结构变化影响。3)分地区来看:2021年美国/欧洲/其他地区营业收入分别为152.0/20.5/1.9亿元,同比增加24%/27%/160%,销售占比分别87%/12%/1%。 产能驱动增长,持续建设放量。1)运营稳健,2021年内受疫情影响小,产能利用率有效恢复。2021年公司产能/产量/销量分别2.2/2.1/2.1亿双,同比增长21%/28%/29%,增速差异主要系公司产能利用率同比+5.0PCTs至96%。2)产能继续扩张、有望有效放量。据公司公告,去年在越南的3个新工厂已投产并迅速爬坡,未来将继续在越南北部、印尼投资产能建设。我们判断公司2022年将继续重点发力产能扩张,全年产能有望快速增长。 现金流恢复正常,营运周转健康。1)营运周转健康,2021年公司存货周转天数67.4天,同比下降7.7天;存货金额同比+28%,主要系订单增加使原材料采购增加。2)现金流管理情况良好。2021年应收账款周转天数下降7.8天至43.9天。经营性现金流量同减19%至24.2亿元,系疫情之下部分客户通过供应链金融的方式提前支付货款导致2020年收到的现金大幅增加。 展望全年,高盈利质量有望继续维持。从2021全年盈利质量层面来看:1)公司毛利率/净利率同比+2.4/+2.4PCTs至27.2%/15.8%。我们判断毛利率提升主要系客户及产品结构优化所致。公司原材料供应商多由客户指定并议价、故原料价格波动影响小,我们认为2022年高盈利质量有望基本维持。2)销售/管理费用率同比下降1.0/0.3PCTs至0.4%/3.9%,较为平稳。 3)展望2022年,公司客户订单需求饱满、产能迅速扩张,我们判断收入和业绩均有望快速增长。 投资建议。公司是运动鞋制造龙头公司,当前行业需求情况好,公司产能持续放量,业绩有望快速增长。我们预计2022-2024年归母净利润分别为34.7/43.1/52.8亿元,当前股价为71.78元,对应2022年PE为24倍,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情超预期不利海外订单;产能扩张、产线改造不及预期;大客户订单波动风险;外汇波动风险。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-03-09 81.30 -- -- 79.52 -3.61%
78.70 -3.20%
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事件:公司发布2021年度业绩快报,预计2021年实现营业收入174.70亿元,同比增长25.40%,实现归母净利润27.68亿元,同比增长47.34%,剔除汇率变动影响后,预计2021年营业收入同比增长34.09%,归母净利润同比增长57.55%,符合预期。 全年高增长态势延续。公司2021年整体实现较大幅度增长,其中净利润的增长幅度高于营业收入的增长幅度,主要是由于公司持续推行优质大客户的经营策略,优化客户和产品结构,同时积极推进自动化和精益生产,提高生产效率,毛利率较去年有所提升。单季度来看,公司Q4预计实现营业收入48.34亿元,同比增长33.48%,美元口径收入同比增长35%左右;实现归母净利润7.71亿元,同比增长37.43%,延续前三季度高增长态势。 营运效率提升,带动盈利能力持续增强。公司前三季度毛利率/净利率分别为27.87%/15.81%,同比分别增加3.90/3.03pct。公司2021年加大了防疫支出,但是得益于公司加强管理、提高自动化水平、优化客户结构,规模效应增强,营运效率提升,预计2021年全年毛利率和净利率同比上升3-4pct,盈利能力持续增强。 前五大客户收入大幅增长。公司实施优质大客户策略,2021年前三季度前五大客户营收为117.52亿元,同比增长27.81%,剔除汇率变动影响同比增长38.08%,营收占比为93.01%。具体来看,Nike依旧是公司第一大客户,前三季度贡献营业收入44.22亿元,同比增长38.07%(剔除汇率变动影响同比增长49.17%),营收占比为35.00%;Deckers、VF、Puma、Under Armour分别贡献营业收入27.46、24.53、14.02、7.29亿元,分别同比增长45.94%、1.30%、14.50%、56.84%,剔除汇率变动影响分别同比增长57.67%、9.44%、23.71%、69.45%,营收占比分别为21.73%、19.41%、11.10%、5.77%。公司前五大客户营收贡献稳步增长,客户结构和产品结构持续优化,2021年来自主要客户的收入出现较大幅度增长,同时公司来自新客户Asics、On、New Balance的订单已经量产出货。预计2021年全年前五大客户与三季报一致,Nike、UGG等品牌保持高速增长。 产能持续扩张,以北越和印尼为主要区域。公司历年产品单价变化幅度较小,参考公司2019-2021Q3单价水平(81-85元),预计2021年总出货量为2.1亿双,相比2020年新增4000多万双。公司目前产能扩张的主要区域为北越和印尼,2022年预计越南威霖、越南永山、越南弘欣三家工厂(于2021年上半年投产)产能爬坡周期将结束,工厂将达到满产状态,同时印尼工厂一期也将在年底投产,预计2023年初开始贡献产能。 投资建议:公司订单饱满,与主要客户建立了长期稳定的合作关系,考虑到公司2021年出货量新增较多有2020年低基数的原因,2022年新增出货量预计略低于或与21年增量持平,相应小幅调整公司盈利预测,预计公司2021-2023年营业收入分别为174.70/208.91/247.10亿元,归母净利润分别为27.68/34.30/40.09亿元,EPS分别为2.37/2.94/3.61元/股。公司作为运动鞋履制造龙头,坚守严格的疫情防控措施,有效保障了产能,同时公司持续推进自动化和精益化生产,提高生产效率,看好公司长期盈利能力,给予公司2022年35-38倍PE估值,合理价格区间为102.90-111.72元,维持“推荐”评级。 风险提示:产能扩张不及预期,疫情反复影响开工率。
华利集团 纺织和服饰行业 2022-03-08 83.53 -- -- 83.96 -0.94%
82.74 -0.95%
详细
事项:公司公告:2022年3月3日,公司公布2021年业绩快报,营业总收入174.7亿元,同比增长25.4%;归母净利润27.7亿元,同增47.3%。 国信纺服观点:11)12021全年业绩大幅增长47%,单四季度业绩增长37%势头强劲;22)下游需求旺盛、产能有序扩张,成长动力充足;33)投资建议:业绩出色,看好公司中期成长确定性。公司2021年实现高质量快速增长,经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升,看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司下游需求旺盛、产能扩张积极,我们小幅上调盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为27.7/35.5/44.4亿元(原为27.6/34.6/41.5亿元),分别同比增长47.3%/28.4%/25%,EPS分别为2.37/3.04/3.8元,当前股价对应PE为34.2x/26.7x/21.3x,考虑到公司中期成长确定性强,合理估值107-110元(对应2022年35-36xPE),维持“买入”评级。44)风险提示:疫情反复,下游需求不及预期,市场的系统性风险,国际政治经济风险。 0)评论:u2021年业绩:2021全年业绩大幅增长47%,单四季度业绩增长37%势头强劲收入同比增长25%,客户、产品结构优化及生产效率提升推动业绩增长47%。公司2021年实现收入174.7亿元,同比增长25.4%(剔除汇率变动影响后,同比增长34.1%);公司来自主要客户的收入出现较大幅度的增长,同时公司来自新客户Asics、On、NewBalance的订单已经量产出货。归母净利润27.7亿元,同比增长47.2%(剔除汇率变动影响后,同比增长57.6%);主要是由于公司持续推行优质大客户的经营策略,优化客户和产品结构,同时积极推进自动化和精益生产,提高生产效率,毛利率较去年有所提升,导致净利润的增长幅度高于营业收入的增长幅度。单看第四季度,收入//业绩分别同比增长34%/37%,环比有所加速。公司20121年第四季度收入为48.4亿元,同比增长33.5%,比2021年第三季度的增速加快2.0p.p.;归母净利润为7.7亿元,同比增长37.4%,比2021年第三季度的增速加快7.2p.p.。经营回顾与展望:下游需求旺盛、产能有序扩张,成长动力充足下游需求旺盛,12021年前三季度龙头国际品牌客户订单增长推动前三季度收入//业绩分别同比增长22.6%/51.6%。分客户看:1)Nike公司前三季度的收入为44.3亿元,同比增长38.1%,占比35.0%;2)Deckers公司前三季度的收入为27.5亿元,同比增长45.9%,占比21.7%;3)VF公司前三季度的收入为24.5亿元,同比增长1.3%,占比19.4%;4)Puma公司前三季度的收入为14.0亿元,同比增长14.5%,占比11.1%;5)UnderArmour公司前三季度的收入为7.3亿元,同比增长56.8%,占比5.8%。 (以上收入增幅均包含10p.p.左右的汇率负面影响)下游客户需求十分旺盛,公司积极扩产,中期看有望维持较快的产能增长。公司订单增长迅速,来自Nike、Deckers等大客户的订单增速十分迅猛,新客户Asics、On、NewBalance的订单已经量产出货,有望持续放量。为了应对订单的增长,公司积极扩充、优化产能。2019-2020年成立的越南威霖、越南永山、越南弘欣(设计产能为100万双/月)目前均已投产,预计2022年仍有一定产能释放的空间。除此之外,公司还将购买越南的现成厂房、在公司原有厂房扩建生产线、有序推进印尼工厂的建设持续补充产能以满足下游客户的旺盛需求。投资建议:业绩出色,看好公司中期成长确定性公司2021年实现高质量快速增长,经营能力强、竞争优势突出。未来随新产能爬坡、核心品牌份额持续提升,看好公司充足的成长潜力与高质量的投资回报率。由于公司下游需求旺盛、产能扩张积极,我们小幅上调盈利预测,预计公司2021-2023年净利润分别为27.7/35.5/44.4亿元(原为27.6/34.6/41.5亿元),分别同比增长47.3%/28.4%/25%,EPS分别为2.37/3.04/3.8元,当前股价对应PE为34.2x/26.7x/21.3x,考虑到公司中期成长确定性强,合理估值107-110元(对应2022年35-36xPE),维持“买入”评级。风险提示疫情反复,下游需求不及预期,市场的系统性风险,国际政治经济风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名