核心观点专注聚烯烃发泡材料， 业绩稳步增长。 公司深耕环保交联聚烯烃泡棉十余年， 是国内聚烯烃发泡材料生产企业领跑者。 公司上游主要为大型石化企业或石化产品贸易商， 下游为多家国内外知名品牌企业， 例如OPPO、 VIVO、 福特、 长城、 美的、 格力等。 公司主营产品 IXPE、 IXPP具有性能优异、 绿色环保的特性， 2021年 IXPE 和 IXPP 产品设计产能为 12887万平方米。 同时， 公司可生产 0.06mm 超薄的 IXPE， 打破了低于 0.2mm 厚度 IXPE 由国外企业垄断的格局； 可批量化生产 IXPP， 打破了 IXPP 全部由国外企业供应的格局， 进口替代空间广阔。 公司业绩稳步增长， 2017-2021年归母净利润年均复合增长率为 36.8%。 聚烯烃发泡材料下游需求旺盛， 市场空间广阔。 我国泡沫塑料制造行业基数较大， 2021年我国泡沫塑料产量为 231.50万吨。 聚烯烃发泡材料下游主要应用于建筑装饰材料、 消费电子产品、 汽车内饰材料、 家用电器和医疗器械等领域。 建筑装饰方面， 塑料地板需求持续向好，2010-2021年，我国塑料地板出口额年均复合增长率达 20.24%；其中 PVC地板的出口额年均复合增长率达 20.86%。 消费电子方面， 2021年我国5G 手机出货量同比增长 63.2%； 2015-2021年， 全球可穿戴设备出货量年均复合增长率为 37.58%； 全球可穿戴设备市场规模年均复合增长率为12.73%。 汽车内饰方面， 2021年全球乘用车产量同比增长 2.05%； 中国乘用车产量同比增长 7.07%。 此外， 2021年我国新能源汽车销量同比增长 157.48%； 2022年 1-8月同比增长 114.54%。 塑料地板、 5G 手机、 可穿戴设备、 新能源的汽车发展有望带动聚烯烃发泡材料需求持续增长。 稳步推进在建项目， 切入动力电池领域。 截至 2022年 6月 30日，公司年产 1.1亿平方米聚烯烃发泡材料产业化建设项目的进展为26.31%。 为有效提升募集资金使用效果与募投项目实施质量， 公司新增越南祥源和泰国祥源为该项目的实施主体， 同时新增越南北宁省、 泰国春武里府是拉差县为项目的实施地点。 此外， 公司拟投资 37424.42万元建设新能源车用材料生产基地， 建设产品包括聚氨酯发泡材料和有机硅橡胶。 聚氨酯发泡材料、 有机硅发泡材料主要应用于新能源电池领域。 公司深耕电子消费领域多年， 为其切入新能源电池领域奠定基础。 随着公司在建项目的稳步推进， 业绩有望迎来第二增长极。 投资建议公司在建项目稳步推进， 结合公司切入新能源车电池领域， 未来有望受益于新能源汽车行业高景气， 我们预期 2022/2023/2024年公司的营业收入分别为 4.27/6.52/11.27亿元， 归母净利润分别为 0.67/1.29/2.56亿元。 归母净利润对应 EPS 分别为 0.62/1.19/2.37元。 以 2022年 12月 26日收盘价 17.99元为基准， 对应 PE 分别为 28.95/15.11/7.61倍。 结合公司业务布局， 看好公司未来发展。 首次覆盖， 给予“推荐” 评级。 风险提示新产品开发失败风险、 原材料价格异常波动、 安全生产风险。

发布限制性股票激励计划，提升核心团队凝聚力，促进公司长远发展。公司于2022年7月7日发布限制性股票激励计划，计划通过定向增发的方式向符合条件的54名激励对象授予限制性股票。本计划包括第一类限制性股票激励计划和第二类限制性股票激励计划两部分，拟授予限制性股票共217.52万股，约占本激励计划草案公布日公司总股本的2.02%。其中，首次授予限制性股票200.76万股，约占本激励计划草案公布日公司总股本1.86%，占本激励计划拟授予限制性股票总数的92.30%；预留授予限制性股票16.76万股，占本激励计划拟授予限制性股票总数的7.70%。 公司于2022年7月18日发布公告，本次激励计划已完成首次授予。以2022年7月15日为首次授予日，公司向6名激励对象授予48.62万股第一类限制性股票，授予价格为10.17元/股；向48名激励对象首次授予152.15万股第二类限制性股票，授予价格为15.25元/股。本次授予的限制性股票将分三期解禁/归属，解除限售/归属比例分别为40%/30%/30%。 本次激励计划公司层面考核目标为：考核期内，每期均需满足营业收入、净利润两个条件之一，根据我们测算，22-24年营业收入目标分别为5.72/7.09/8.92亿元，同比分别+25%/+24%/+25.8%，净利润目标分别为0.85/1.11/1.41亿元，同比分别+15%/+30.4%/+26.7%。 持续深耕新材料领域，开拓产品在新领域的应用。公司产品主要应用于建筑装饰材料、消费电子产品、汽车内饰材料、家用电器产品、医疗器械产品等五大领域。消费电子领域，部分产品性能上已经向国际行业龙头看齐，成功进入OPPO和vivo的上游供应链体系，打破了低于0.2mm厚度IXPE材料由外资企业独占的局面，部分实现进口替代化。汽车内饰领域，公司主要技术成果为IXPP材料，是国内少数可以批量化供应IXPP材料的能力的企业之一。产品具备优良的隔热、耐温、绝缘、耐腐蚀、耐候、防尘、防水等性能，已成功应用到福特、长安、长城等著名品牌的汽车中，打破了国内此前IXPP材料全部由境外企业供应的局面。 盈利预测与估值∶公司制造及研发能力业内领先，伴随募投产能投放，新产品应用场景有望不断拓展，预计22-24年归母净利润分别为1.05/1.30/1.60亿元，同比分别+19.9%/+23.8%/+23.2%，对应PE27x/22x/17x，维持“增持”评级。 风险提示：员工股权激励的业绩考核存在无法达成的风险、员工股权激励的审批及要素存在不确定性；行业竞争加剧；新品销售不及预期；原材料价格波动等。