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苏文电能 综合类 2022-04-26 39.50 -- -- 45.16 14.33% -- 45.16 14.33% -- 详细
2021年盈利符合预期,电力设备快速扩张。2021年公司实现营收18.6亿元,同增36%;实现归母净利润3.0亿元,同增27%,符合预期,其中年内股权激励股份支付费用约1300万元,若剔除该因素,则公司归母净利润增速约32%。扣非后归母净利润2.8亿元,同增31%,经营性业绩持续保持较快增长。分季度看,Q1-Q4分别实现营收3.3/3.9/4.7/6.6亿元,同增86%/14%/22%/44%,Q4营收明显提速;分别实现归母净利润0.6/0.7/0.8/1.0亿元,同增130%/27%/10%/10%。分板块看,电力施工及智能用电服务(EPCO)/电力咨询设计/电力设备供应分别实现营收13.8/1.4/3.3亿元,同比变化36%/-1%/60%,配网EPCO核心业务稳步扩张,其中我们预计智能用电服务业务实现营收0.8-0.9亿元,同增约40%;电力设备供应业务持续快速增长,已成为公司业务重点发力方向,且客户质量较高,主要客户包括比亚迪、中航锂电、星宇车灯、理想汽车等。分区域来看,江苏省内/外分别实现营收17.3/1.3亿元,同比变化41%/-13%,江苏市占率持续提升,后续随着公司上海基地建成,省外业务有望加速开拓。公司拟10派6元,现金分红总额8419万元,占归母净利润的28%。 毛利率有所下降,费用率平稳,现金流入有所收窄。2021年公司毛利率28.6%,YoY-1.2个pct,毛利率有所下降预计一方面受原材料价格上涨影响,另一方面系毛利率稍低的电力设备业务规模快速扩张,拉低公司整体毛利率。期间费用率9.3%,YoY-0.1个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.13/+0.08/+0.01/-0.05 个pct,各项费用率基本保持平稳,管理费用率有所上升主要系股份支付费用较多所致。资产减值损失同比多约1000万元。所得税率14.1%,同比基本持平。归母净利率16.2%,YoY-1.1个pct。经营活动现金净流入0.5亿元,较去年同期收窄约2.1亿元,主要系公司支付工程款、材料设备款、保证金较上期明显增多,相应款项未在报告期收回所致。公司今年将现金流管理放在重点任务之一,通过采用节点法收款等方式持续优化收款模式,预计后续现金流有望显著改善。收现比与付现比分别为71%与72%,YoY-20/-2个pct。存货周转率/应收账款周转率分别为21.1/2.3次,YoY+10.3/-0.2次,存货周转率明显提升。 定增加码电力设备制造,强化中长期成长动力。当前公司设备主要以高低压成套设备为主,对于设备生产所需的断路器等元器件主要通过外购取得,为降低生产成本、增强产业链盈利能力、提升供货可靠性稳定性,公司当前持续加码电力设备业务。公司去年底与洛凯股份成立合资公司,布局配电开关控制设备领域。近期公司拟定增14亿元,重点投入至设备生产基地建设(同时成立设备及储能技术研发中心),再度加码设备制造。本次定增募投的设备生产基地建设期3年,评估达产后可实现营收14.8亿元/年(是公司2021年电力设备供应业务营收的4.5倍),IRR达17.6%,含建设期的静态回收期6.6年。生产基地投产有望显著提升公司电力设备供应业务能力,并强化EPCO业务规模成本优势,中长期盈利增长动力充足。 投资建议:我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为4.0/5.3/7.0亿元,同增33%/32%/32%,EPS分别为2.86/3.78/4.99元,2021-2024年CAGR为32%,当前股价对应PE为14/11/8倍;以最新股价8折测算定增后EPS分别为2.19/2.89/3.81元,对应PE为18/14/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:电力行业竞争加剧风险,业务开拓不及预期风险,定增及募投项目建设进度不及预期风险,核心人才流失风险等。
苏文电能 综合类 2022-03-03 66.90 -- -- 67.90 1.49%
67.90 1.49% -- 详细
电力工程建设解决方案提供者 苏文电能科技股份有限公司成立于2007年4月,致力于为用户提供EPCO一站式电能服务,公司是以电力咨询设计业务为主导,涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能用电服务业务为一体的一站式(EPCO)供用电品牌服务商。 EPCO四方辐辏,市场未来发展方向 我国电力需求保持旺盛,“十四五”开启全面建设社会主义现代化国家新征程的电力需求,电力投资逐步向电网倾斜。电力勘察设计行业扩张状态明显,未来市场体量庞大;工程总承包模式受到国家和政策的大力推动,在电力工程建设中逐渐成为主流;根据前瞻产业研究院预计,电气机械和器材制造业2026年行业规模以上企业营业收入有望突破10万亿元;智能用电服务行业随着智能电网高速发展,在智能电网建设中增长迅猛。 全面发展引领行业,竞争优势逐渐凸显 打造“EPC+O”模式,公司具备提供智能运维服务的能力,相比于单一从事设计或者施工的EPC总包企业有更强的竞争优势,能为客户提供优质的电力工程服务。2016-2020年,公司营收年复合增长率39.09%,归母净利润年复合增长率达到62.49%。 投资建议: 我们预计公司2021-2023年公司的营业收入分别为18.3亿元、24.1亿元、31.7亿元,同比增速分别为33.9%、31.3%、31.9%;实现归母净利润分别为3.3亿元、4.3亿元、5.8亿元,同比增速分别为37.6%、31.9%、35.2%。基于公司未来业务拓展性和竞争优势,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示: 行业政策风险;核心人才流失风险;公司业务区域相对集中风险。
苏文电能 综合类 2021-12-30 73.55 -- -- 77.48 5.34%
77.48 5.34%
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深耕江苏的配电网EPC 龙头: 公司2007年创业伊始,便承接电力设计院咨询设计外包项目。2016年取得相应资质,开展户用端配电EPC 工程,至今已具备一站式EPCO 电力服务能力。公司深耕江苏市场,2020年本地收入占比近90%。上市后公司积极拓展外阜,通过与房地产企业、新能源制造商等大型集团的紧密合作,逐步实现全国化布局。今年公司成立“光明顶”新能源全资子公司,有望在光伏项目EPCO 大市场中有所斩获。 O 端布局完备,受益能源数字化浪潮: 公司针对用电项目运营搭建了苏文电能侠和富兰克林两大平台。电能侠平台是能源管理系统,可直观展示客户综合能源使用情况,并生成数据报表。在我国能耗双控的碳减排管理制度下,企业端的能源管理系统将成为能源数字化的基础设施,其渗透率有望快速提升。富兰克林平台则是解决变电系统复杂化导致的运维成本高昂的行业痛点,以大客户能源数字化改造、园区变电所无人化统一线上托管等方式,来分享O 端价值创造。 切入低压通用设备,网织经销商渠道: 10月全资子公司思贝尔出资8500万元、持股85%,与江苏洛凯设立合资公司,深入探索输配电设备制造。江苏洛凯在断路器、输配电开关等领域有较强的供应服务能力,公司藉此可切入低压通用设备生产,并搭建全国经销商网络,不仅满足自身设备配套需求,更可铺就全国市场渠道。 投资建议:我们公司预测2021年至2023年每股收益分别为2.25、 3.07和4.18元。净资产收益率分别为21.1%、 23.1% 和24.9%,首次覆盖,给予买入-A 建议。 风险提示:房地产行业应收账款回收或面临风险,电网投资波动风险,公司在省外拓展或面临竞争加剧的风险。
苏文电能 综合类 2021-11-02 62.00 92.80 128.23% 88.00 41.94%
88.00 41.94%
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2021前三季度业绩持续较快增长,扣非归母净利增长更快2021前三季度,营收11.94亿元(+31.5%),归母净利润2.04亿元(+37.0%),扣非归母净利润1.89亿元(+46.0%)。Q3单季营收4.67亿元(+22.0%),归母净利润0.76亿元(+10.33%),扣非归母净利润0.75亿元(+45.4%)。扣非归母净利润增长更快。 毛利率、净利率较去年同期提升,全年毛利率有望保持良好毛利率、净利率较去年同期提升,全年毛利率有望保持良好2021前三季度销售毛利率28.8%,同比增加1.4pct,净利率17.1%(+0.7pct)期间费用方面,公司研发费用率提升幅度较大达到3.7%(+0.6pct),管理费用3.5%(+0.2pct),销售及财务费用率保持稳定,公司全年毛利率、净利率有望继续保持良好。 上市后公司逐步拓展业务,三季度分别设立新能源及设备子公司上市后公司逐步拓展业务,三季度分别设立新能源及设备子公司8月,公司公告将设立全资子公司,开展新能源发电项目的投资、开发、建设、经营管理以及电力设备生产、供应、电力技术服务等业务,有利于公司进一步扩展新能源市场和提供新能源EPCO服务。10月公告全资子公司思贝尔将与洛凯股份成立合资公司,公司出资8500万,控股85%。合资公司拟主营机电设备及配件、电器开关零部件等研发和制造,或将促进公司产业链延伸,拓展电力设备领域业务。合资公司生产断路器等配网设备,可用于公司配网EPCO业务,增强竞争力。随着公司上市后综合实力不断提升,公司业务拓展和合作有望加速。 风险提示:政策不及预期,区域扩张不及预期,订单不及预期。 投资建议:维持“买入”评级。 公司三季度营收及利润基本符合预期,我们略下调公司业绩预测,预计2021-2023年收入18.43、25.47、34.30亿元(原为19.0、26.0、34.9亿元),同比增速34.6%、38.2%、34.7%;归母净利润3.3、4.7、6.2亿元(原为3.4、4.8、6.3亿元),同比增速37.0%、43.0%、32.8%;EPS为2.32、3.32、4.40元,当前股价对应PE为27.9、19.5、14.7x。 给予公司2021年40-45倍PE估值,对应92.8-104.4元/股合理价值,维持“买入”评级。
苏文电能 综合类 2021-10-29 64.00 -- -- 88.00 37.50%
88.00 37.50%
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Q3营收、扣非业绩加速增长,持续受益配售电市场化改革。公司2021Q1-3实现营收11.9亿元,同增32%;实现归母净利润2.0亿元,同增37%,伴随公司市外及省外业务快速拓展、运维业务放量,今年以来公司营收业绩保持较快增长;实现扣非归母净利润1.9亿元,同增46%,扣非业绩增长快于归母业绩主要系去年同期确认政府补助(约2000万)较多所致。分季度看,Q1-3分别实现营收3.3/3.9/4.7亿元,同增86%/14%/22%;分别实现归母净利润约5900/6800/7600万元,同增130%/27%/10%;分别实现扣非后归母净利润约5800/5600/7500万元,同增152%/8%/46%,Q3单季收入、扣非业绩环比均显著加速。当前我国配售电市场化改革不断深化,公司作为民营配网EPCO龙头持续受益,后续增长动力有望不断强化。 利润率连续四季度同比提升,规模扩张阶段现金流流出增多。公司2021Q1-3毛利率28.9%,较上年同期提升1.4个pct,已连续4个季度同比提升,规模效益不断显现,后续随着公司设备业务发力,产业链整合力度不断加大,毛利率有望继续提升。期间费用率9.49%,较上年同期提升0.46个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.05/+0.19/+0.39/-0.07个pct,管理费用率提升主要系公司员工福利费、培训费及差旅费有所增加;研发费用率提升主要系公司持续重视研发,相关投入提升所致。资产减值(含信用减值)损失约1600万元,较上年同期增加约400万元,主要系坏账准备计提有所增加。净利率提升0.68个pct至17.08%。2021Q1-3公司经营性现金流净流出1.7亿元,去年同期为净流入约4600万元,主要系公司业务处快速扩张期,为增加在手项目信息储备,投标保证金支出增多,同时今年原材料价格快速上涨,公司为锁定较低成本的设备等原材料,向供应商支付力度加大所致。收付现比分别为82%/106%,同比持平/+19个pct。 配网EPCO龙头有望重点受益于双碳目标加速推进。近期国务院印发《2030年前碳达峰行动方案的通知》,在电网体制改革方面,要求明确以消纳可再生能源为主的增量配电网、微电网和分布式电源的市场主体地位,分布式新能源发展促进配电系统将由原来单一电能分配角色转变为集电能收集、储存、传输和分配于一体的新型电能交换系统,带来配电网功能与投资升级,有望带动公司需求增长、订单规模提升。在节能管理方面,《通知》提出要推行用能预算管理,提高节能管理信息化水平,完善重点用能单位能耗在线监测系统,完善能源计量体系,叠加当前电价上涨预期下,工商业配网节能降耗、智能用电需求有望大幅提升,公司智能运维业务具备成熟解决方案、技术优势明显、客户资源丰富,未来有望持续放量。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.1/4.2/5.7亿元,同比增长31%/36%/35%,EPS分别为2.21/3.00/4.06元,2020-2023年CAGR为34%,当前股价对应PE为29/22/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:新能源业务发展不及预期风险,电力行业竞争加剧风险,行业政策落地不及预期风险,核心人才流失风险等。
苏文电能 综合类 2021-08-12 66.00 69.75 71.54% 82.47 24.95%
82.47 24.95%
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公司公告加码新能源发电,打造光伏EPCO,维持“买入”评级 2021年8月10日,公司公告设立江苏光明顶新能源科技有限公司,开展新能源发电项目的投资、开发、建设、经营管理以及电力设备生产、供应、电力技术服务等业务。我们认为有利于公司进一步扩展新能源市场和战略规划实施。有助于公司中长期发展。继续看好公司成长性,维持“买入”评级。 光伏市场储备充分,子公司或成功复制电力EPCO模式 我们认为子公司或成功复制电力EPCO模式:第一,分布式光伏EPCO主要集中于配网侧,公司已深耕配电网络一体化建造服务多年,有丰富经验;第二,工商业客户系主要业主,光伏业务有望通过公司EPCO模式顺利导入:1)EPC端,可在前期设计环节推荐客户安装分布式光伏+户用储能设施,增厚价值量,2)O端,光伏项目提升客户用电经济性,更加增强客户粘性;第三,公司已布局分布式光伏领域,据招股书,公司储备光伏及储能相关专利10项,计算机软件著作权1项及在研项目1项。公司参与多项光伏相关领域工程建设,例如2017年江苏国清新能源“常州地区6个分布式光伏发电站”项目,2019 年晶科集团“广西那坡15MW 光伏发电”和“云南宣威27.568MW 光伏发电”项目。 整县分布式光伏试点推动光伏EPC,分时电价机制完善储能业务发展 我们认为1)整县分布式光伏试点政策明确部分类型项目的屋顶分布式光伏比例下限及重视推广体系化、“应接尽接”及“宜建尽建”体现政策推动决心;2)发改委完善分时电价机制并强化其执行力度,一方面着眼于优化电力资源使用效率、提升电力市场市场化程度;另一方面是积极响应国家“双碳”战略及推进调整能源结构,储能迎来发展机遇。在光伏EPC及储能投资建设均迎来发展利好的前提下,我们认为公司有望核心受益。 EPCO闭环服务模式具备领先性,看好持续成长,维持“买入”评级 我们认为公司通过EPCO打造的闭环服务模式具备领先性,子公司或成功复制电力业务模式,打造光伏EPCO公司,在利好政策不断释放的环境下,光伏EPCO模式有望成为公司新发力点。我们暂维持公司21-23年EPS2.25/2.95/3.84元,CAGR+31.4%。当前可比公司2021年Wind一致预期PE均值为93.07倍,给予2021年31倍PE,对应PEG为1左右,对应目标价69.75元,维持“买入”评级。 风险提示:电力行业市场化不及预期或竞争超预期,市场开拓速度不及预期或成本超预期,大客户回款不及预期,业务导入不及预期或客户流失率超预期,光伏及储能业务推进不及预期。
苏文电能 综合类 2021-08-10 62.14 -- -- 82.47 32.72%
82.47 32.72%
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坚定行业十余载,打造EPCO电能综合服务商 公司以咨询设计为先导,以电力工程EPC为主体,带动电力设备的独立生产和销售,延伸至智能用电服务,致力EPCO一站式电能综合服务商。公司业务布局立足常州、深耕江苏,拓展全国,业务现已覆盖15个省辖市。2020年,公司营业收入13.7亿元,其中工程建设、设计咨询、电力设备、智能用电分别为9.5/1.5/2.1/0.6亿元。 双碳”目标加快新型电力系统建设,分布式光伏改变竞争格局 2020年,电力勘探设计行业新签合同额4198亿元,同比增长33%。其中,新能源工程合同额增速最快,占比已达到37%。在“双碳”目标指引下,新能源将带动电力勘探设计行业持续快速发展。分布式光伏的大规模建设,使得工商业客户更加重视用电安全性和稳定性,从而促进智慧用电的发展;工商业客户更加信赖行业口碑好、业务能力优秀的公司,从而改变竞争格局。同时,电力交易、分时电价、碳交易机制、终端电气化都将拓展智能用电服务空间。 打破区域壁垒,实现高质量的快速长 公司通过设计先行,带动其他业务发展的方式进行区域扩张;也会伴随省内合作客户跨区域发展而对外拓展。公司主要聚焦居配和工商业用户,与当地大设计院差异化竞争。在可比企业中,公司业务增速和ROE远超行业平均值,费用控制优秀,人均产值较高。在高效管理和灵活激励机制下,公司将打破区域壁垒,实现高质量的快速长。 风险提示 行业政策不及预期,产业合作和区域扩张不及预期,市场竞争加剧。 首次覆盖,“买入”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间109-117元,相对目前股价有77%-91%的溢价空间。考虑公司具有良好的业务资质和口碑,在电力市场化改革和碳中和的推进下,可以打破区域壁垒,具有持续成长性。我们预计公司2021-2023年每股收益2.35/3.19/4.231元,利润增速分别为38.9%/35.6%/32.8%,首次覆盖,给予“买入”评级。
苏文电能 综合类 2021-08-02 65.00 -- -- 82.47 26.88%
82.47 26.88%
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政策引导拉大峰谷电价差,加快用户侧储能市场发展,公司有望显著受益。 近期发改委下发《关于进一步完善分时电价机制的通知》,主要内容有: 1)合理确定峰谷电价价差,上年或当年预计最大系统峰谷差率超过 40%的地方,峰谷电价价差原则上不低于 4:1;其他地方原则上不低于 3:1。 2)建立尖峰电价机制,尖峰电价在峰段电价基础上上浮比例原则上不低于 20%。 3)健全季节性电价机制,有明显季节性差异的地方,分季节划分峰谷时段;水电等可再生能源比重大的地方,进一步建立健全丰枯电价机制。目前全国多数省份峰谷电价差较小,此次文件的出台, 有望在全国更广范围内显著拉大峰谷电价差,提升储能系统的经济性,工商业用户使用储能系统调节峰谷用电负荷来降低综合用电成本的意愿有望进一步增强,从而加快全国用户侧储能市场的发展步伐。公司作为配网 EPCO 龙头,已积累较强的用户侧储能建设及运营技术实力,能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务,依靠丰富的工商客户资源,可在前期设计与方案沟通环节推荐客户安装储能系统,逐步开展储能业务,未来将显著受益户储市场的快速发展。 此外,峰谷价差变化条件增多,用电规划的复杂性和重要性提升,用户对智能用电服务的需求也将不断增加。公司在智能用电运维领域积累了丰富经验,可协助客户合理安排峰谷生产,进一步降低用电成本,未来智能运维业务也有望迎来快速增长。 用户侧储能加速推进打开配网建设与运营新空间,公司系统集成落地与渠道价值凸显。 近期国家发改委、能源局联合发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》,提出到 2025年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,装机规模达 30GW以上;到 2030年,实现新型储能全面市场化发展。其中《意见》还明确提出要积极支持用户侧储能多元化发展,鼓励围绕分布式新能源、微电网、工业园区等其他终端用户探索储能融合发展新场景,鼓励探索智慧能源、虚拟电厂等多种商业模式,后续用户侧储能需求有望持续快速释放。 2020年底我国电化学储能 3.3GW,据 2025年 30GW 装机目标有接近 10倍成长空间,年复合增速达 56%。我们测算 2020年用户侧储能投资规模约 58亿元, 2025年有望达 303亿元(5年复合增速达 39%),约占我国每年配电网建设规模的 10%,进一步打开我国配电网络建设与运营空间。 用户侧储能快速发展,需要与配网有机结合,并根据用户不同需求做个性化建设和服务,因此公司配网建设运营的经验以及对客户需求的了解在户储发展中将发挥核心作用,未来公司在“光伏+储能”领域集成落地能力与渠道价值将进一步凸显,打开更广阔的成长空间。 公司核心优势突出,未来有望持续高质量快速成长。 公司为配网 EPCO 龙头,近年来受益配网建设民营化改革红利,业绩持续快速增长。当前我国配网年投资额达 3000亿,公司全国市占率不到 1%、省内市占率不到 5%,未来成长潜力巨大。公司相较多数国有同业而言可更加高效满足客户个性化需求;相较中小民营配网服务企业更具完善的集成落地能力优势。同时公司依托丰富大客户资源、强客户粘性的能源互联网平台,持续受益于碳减排政策推动。未来公司有望通过异地扩张、运维放量、智能用电平台推广、开展分布式光伏业务,持续高质量快速成长。 投资建议: 我们预测公司 2021-2023年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7亿元,同比增长 42%/41%/40%, EPS 分别为 2.41/3.40/4.76元, 2020-2023年 CAGR 为 41%,当前股价对应 PE 为 26/19/13倍,考虑到公司未来业绩持续快速增长,在智能运维、用户侧储能、分布式光伏等市场均有较大潜力,维持“买入”评级。 风险提示: 户储推动不及预期风险,电力行业竞争加剧风险,行业政策落地不及预期风险,核心人才流失风险,新区域及新业务开拓风险等。
苏文电能 综合类 2021-07-06 59.02 69.75 71.54% 71.85 21.74%
82.47 39.73%
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电力EPCO龙头有望持续高成长,首次覆盖,给予“买入”评级 公司以电力设计院起家,目前已成长为江苏省能够实现电力工程EPCO一站式服务的民营电力工程+运维龙头,并逐步向江苏省外进行业务拓展。我们认为公司EPC服务模式在用户侧变配电工程中具备显著优势,未来有望不断提升自身市占率;而分布式光伏大力推广也有望进一步带动储能、配网升级、电力智能运维等市场放量,闭环服务能力有望使公司工程和运维业务相互导流,共同实现高速增长。上市后公司资金实力提升,工程端扩张有望提速,同时实现对O端客户的快速积累。我们认为公司有望持续高成长,21-23年业绩复合增速有望超33%,首次覆盖,给予“买入”评级。 电力EPC竞争优势明显,未来有望持续高增长 公司工程端业务集中于中低压配电网和建筑用户红线内变配电工程,2017年以来后者收入占比均超过86%。红线内变配电工程主要与建筑类固定资产投资相关,我们测算2019年地产+工业变配电工程全国市场空间超5800亿元,2019年公司在常州/江苏/全国市占率9.6%/1.0%/0.16%,提升空间大。公司EPC业务打通全产业链,能够实现设备自供,我们认为在交付成本、周期和服务广度上均具备明显优势,未来有望通过省内外市场共同发力不断提升市占率,饱满订单有望带动公司工程收入持续高增长。相比土建EPC,电力EPC具有高利润率和短交期/高周转的特性,有望使公司快速扩张中保持良好财务质量。 O端业务空间大,分布式光伏等能源升级有望加速公司新业务增长 公司O端业务主要包括电力智能维护、售电和电力设施智能化,依托于自建电力运维信息化平台,公司能够实现主动预警维护和电费节约,17-20年收入CAGR+98%。我们预计2024年全国电力运维市场规模有望达到近千亿,20-27年CAGR+17%,后续公司有望通过EPC快速增长与软件赋能实现O端客户放量。分布式光伏受政策推动,我们认为后续有望提速推广,公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备,未来有望受益由分布式光伏推广带来的电网改造、增量配网和运维市场机会。 EPC与O相得益彰,首次覆盖,给予“买入”评级 我们认为公司通过EPCO打造的闭环服务模式具备领先性,短期内业务增量或仍主要来自工程端,O端有望使公司具备较好的中长期成长性及投资回报率。 我们预计公司21-23年EPS2.25/2.95/3.84元,CAGR+31.4%。当前可比公司2021年Wind一致预期PE均值为49.12倍,给予2021年31倍PE,对应PEG为1左右,对应目标价69.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电力行业市场化不及预期或竞争超预期,市场开拓速度不及预期或成本超预期,大客户回款不及预期,业务导入不及预期或客户流失率超预期。
苏文电能 综合类 2021-06-16 50.30 60.35 48.43% 71.85 42.84%
82.47 63.96%
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专注分散的用户端配网市场,EPCO一体化、服务、品牌三大优势凸显:公司为涵盖电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务为一体的一站式(EPCO)供用电服务商。公司专注分散的用户端配网市场,该市场客户数量多、单个订单规模小、市场极为分散,与大型电力工程拼企业规模、拼资质不同,用户端配网市场客户服务更为关键。公司EPCO一体化、服务、品牌三大优势凸显:1)实现了咨询设计、工程建设、设备工业和智能用电服务的一体化,更好满足客户多样化需求;2)民营市场化机制激发员工为客户提供优质服务;3)率先上市,奠定“苏文”品牌的先发优势。 配网工程市场规模大,碳中和刺激市场进一步扩容:我国电网工程建设市场规模大,农网升级改造及配网建设是电网投资重点。据中电联数据,2019年全国电网工程建设完成投资4856亿元,其中110千伏及以下电网投资占电网投资的比重为63.3%,达3074亿元,比上年提高5.9个百分点。“碳达峰、碳中和”目标下,未来将有大量的分布式光伏和风电等新能源接入配电网,将对配电网的智能化、柔性化提出新的挑战,配电工程市场规模有望因此进一步扩容。 立足常州、深耕江苏、剑指全国,异地扩张大步向前:公司服务业主方多为房地产和大型工业企业,不乏全国性布局的知名企业。公司借由与这些大客户过往合作,逐步由常州向江苏其他地市以及外省拓展,公司2020年省内收入占89.14%,省外收入占10.86%,截止2020年底,公司E端、C端、P端业务已分别覆盖13个、11个、8个省辖市,省外收入占比不断提升。 智能电力运维注入长期成长动力:公司以用户端配电工程为入口,以自主打造的苏文电能智能电力运维软硬件系统为支撑,快速拓展智能电力运维业务,根据招股说明书,截止2020年8月31日,公司富兰克林电力云平台已接入工业企业等各类用户1216家。由于智能电力运维的SaaS属性,随着用户数量的提升,该业务的盈利能力将不断强化,成为公司长期增长点。 投资建议:公司为电力咨询设计、建设、设备供应和智能用电运维服务的全产业链服务供应商,聚焦用户端配网市场,其服务一体化、市场经营、服务质量和品牌优势明显,积累了大量国家电网和企事业单位用户,主营业务成长迅速,业绩高增,2016-2020年归母净利润CAGR为62.49%。公司立足常州,布局全国市场,优质客户资源充足,订单承揽优势显著,有望受益碳中和碳达峰背景下的电力建设投资规模提升以及智能用电需求释放。我们看好公司未来的成长空间,预计2021年-2023年公司的营业收入18.96、25.19、32.31亿元,分别同比增长38.5%、32.8%、28.2%;净利润3.33、4.39、5.67亿元,分别同比增长40.0%、32.0%、29.2%,EPS分别为2.37、3.13、4.04元,PE分别为21.3、16.1、12.5倍,成长性突出;首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为61.0元。 风险提示:政策力度不及预期的风险,公司业务区域相对集中风险,安全质量控制风险,市场竞争加剧
苏文电能 综合类 2021-06-16 50.30 -- -- 71.85 42.84%
82.47 63.96%
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今年户用光伏建设规模有望增长60%,促用户侧储能需求释放。根据北极星太阳能光伏网信息,上周发改委已明确2021年纳入当年中央财政补贴规模的新建户用分布式光伏项目全发电量补贴标准按照0.03元/千瓦时执行,同时上个月国家能源局发布的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》中明确提出,2021年户用光伏发电项目国家财政补贴预算额度为5亿元。我们按照年利用小时为1000小时计算,则2021年户用光伏装机规模=5亿元÷0.03元/千瓦时÷1000小时=16.67GW,较2020年户用光伏装机规模高约60%,超市场预期。此外,上周住建部发布的《关于加强县城绿色低碳建设的意见》中也明确提出要提升新建厂房、公共建筑等屋顶光伏比例和实施光伏建筑一体化,推广分散式风电、分布式光伏、智能光伏等清洁能源应用,我国户用光伏有望持续快速建设。而由于户用光伏系统的发电和负载用电时间、功率往往并不同步,往往需要建立“光伏+储能”系统以实现平滑光伏输出曲线、提高光伏自发自用率、断电保护等功能,才能更好地发挥光伏实用价值,因此在户用光伏高速增长下,我国户侧储能需求亦有望快速提升。 储能迎成长风口,户侧储能具备多驱动因素。今年4月国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》,提出到2025年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,新型储能(当前以电化学储能为主)装机规模达到30GW以上;到2030年,实现新型储能全面市场化发展的主要目标,储能行业有望中长期保持高景气发展态势。从电力系统角度看,储能的应用场景分为发电侧、电网侧和用户侧三大场景,其中用户侧具备多驱动因素:1)光伏、风能发电自用时需安装储能设备以平抑电流波动和提升使用时长;2)在实施峰谷电价的区域中(典型的如北京、长三角、珠三角)通过低电价时充电储能,高电价时放电,实现峰谷电价套利,降低用电成本;3)在用电低谷时储能,高峰负荷时放电,从而削减负荷尖峰而降低申报的最大需量,减少电容电费;4)发生停电故障时,储能设备可以临时供电,确保供电可靠性,发挥电力智能运维价值。 户侧储能进一步打开配电网建设与运营空间。户侧储能主要以电化学储能为主,根据中国能源研究会《储能产业研究白皮书2021》,截至2020年我国电化学累计装机量约3.3GW,距离2025年30GW装机目标有接近10倍成长空间,年复合增速达56%。在此目标基础上,我们假设:1)储能系统单位投资额从当前的2元/WH到2025年逐步下降至1.5元/WH;2)储能系统平均放电时长为4小时;3)用户侧储能占电化学储能的46.5%(CNESA截至2018年统计数据)。由此可测算出2020年用户侧储能投资规模约58亿元,2025年有望达303亿元,5年复合增速达39%,并有望占我国每年配电网建设规模的10%,进一步打开我国配电网络建设与运营空间。 苏文电能为民营网配网EPCO龙头,有望受益户储加快发展。公司为民营配网建设EPCO龙头,近年来集中受益配售电民营化改革红利,未来亦有望显著受益户侧储能行业加快发展:1)技术储备方面,公司已积累较强的户储建设及运营技术实力,包括微电网、变压模块、预制舱等储能相关发明专利,同时公司能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务。2)订单来源方面,公司工商业客户资源丰富,可在前期设计与方案沟通环节推荐客户采用分布式光伏发电、峰谷电价套利等用电方式,并安装储能系统,逐步开拓储能业务。3)对外合作方面,根据上证报信息,公司已与大型光伏制造商晶科科技建立战略合作,随着“光伏+储能”模式快速发展,公司在分布式光伏领域集成落地能力与渠道价值凸显,未来有望与大型光伏企业合作“光伏+储能”市场广阔空间。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7亿元,同比增长42%/41%/40%,EPS分别为2.41/3.40/4.76元,2020-2023年CAGR为41%,当前股价对应PE为21/15/11倍,考虑到公司市场空间广阔、核心优势突出,未来将持续快速成长、运维属性不断强化,维持“买入”评级。 风险提示:户储推动不及预期风险,电力行业竞争加剧风险,行业政策落地不及预期风险,核心人才流失风险,新区域及新业务开拓风险等。
王小勇 10 7
苏文电能 综合类 2021-06-03 46.81 60.85 49.66% 57.77 23.41%
82.47 76.18%
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一站式 EPCO 服务商,工程建设助力业绩增长。 公司是以电力咨询设计 业务为主导,涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能 用电服务业务为一体的一站式( EPCO)供用电品牌服务商。 2020年公 司电力咨询设计业务实现收入 1.46亿元,占总收入 10.64%,同比降低 4.86%;电力工程建设/电力设备供应业务,实现收入 9.54/2.06亿元,占 总营收的 69.67%/15.07%,同比增长 39.78%/93.95%; 电力咨询设计业务 日趋成熟,“设计带动施工” 特点逐步显现, 电力工程建设业务成为业务 增长的重要来源,随 EPCO 业务体系的建立和完善,电力设备供应和智 能用电服务业务规模也得到快速增长。 客户对象资信良好,逐步扩张业务范围。 根据公司公告,公司下游客户 主要为国家电网及其附属企业、大中型房地产公司、大型工业企业等, 资信良好,风险较小。同时,公司在江苏省内实现收入 12.2亿元,占比 89.14%,省外实现收入 1.49亿元,占比 10.86%,同比提升 1.3pct,公司 以设计业务为先导,根植江苏,逐渐向全国市场进军。 2021Q1表现强劲,业绩预测彰显信心。 根据公告,公司 2021Q1营收为 3.33亿元(未经审计),较上年同比增长 85.93%;归母净利润预计为 0.59亿元(未经审计),较上年同比增长 129.93%,盈利能力逐步提升。而根 据预测公司 2021年半年度营收实现 6.58-7.95亿元,较上年同比增加 25.22%-51.29%;归母净利润实现 1.02-1.43亿元,较上年同比增加 27.47%-79.43%。可见,公司业绩预测良好,进一步彰显发展信心。 新增业务注活力,资金募集助发展。 根据公司公告,公司经营范围增加 “碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发”,踏入“碳中和”市场领 域,为公司注入更多活力。除此之外,本次公司发行募集资金将运用于 设计服务网络建设项目、“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台建 设项目、研发中心建设项目、补充电力工程建设业务营运资金项目,投 入金额总计 7.38亿元,若公司项目运营顺利,发展更为稳定。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。 预计实现 2021-2023年 EPS 为 2.49/3.50/4.89元,对应 PE 为 16.47/11.71/8.39倍
苏文电能 综合类 2021-06-01 41.59 -- -- 55.79 34.14%
82.47 98.29%
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EPCO一站式供用电服务商,持续高质量快速成长。 公司在电力设计行业深 耕多年,将电力设计成功向后端延伸,当前已成为国内集设计咨询( E)、 设备服务( P)、安装建设( C)以及智能运维( O)为一体的大型一站式供 用电服务商。公司立足常州,深耕江苏省内市场,逐步向全国扩张。近年来 公司财务表现亮眼, 2018-2020年实现营收增长 42%/48%/38%,归母净 利润增长 37%/91%/87%,且毛利率、归母净利率、 ROE 均显著高于同行, 负债率明显低于同行,现金流表现优异,盈利质量较高。 我国电力投资长期稳定增长,新能源与智能化发展潜力巨大。 近年来我国全 社会发电量、用电量、以及电力投资总规模均保持稳定增长态势,其中配电 网络建设速度明显高于电网建设整体。国家能源局预计十四五末我国可再生 能源发电装机占我国电力总装机的比例将超过 50%(较当前提升约 8个 pct),未来我国电力投资需求仍较为充足。电力勘察设计行业在总承包模 式推动下收入快速增长,近 5年 CAGR 约 17%,未来随着国内配电网络建 设持续推进、能源结构加速转变,叠加电力行业市场化程度持续提升,电力 总包企业有望获更广阔市场机遇。同时在“双碳”目标下,能够为用户提供 安全、经济、绿色服务的智能用电行业也有望迎快速增长。 EPCO构筑核心优势,优质大客户丰富, 云平台夯实运维优势。 公司竞争优 势主要体现为三方面: 1) EPCO 全产业链服务能力, 该一体化服务能力可 明显缩短项目工期、优化方案、降低成本、提升项目质量管控,并保障运维 环节安全,以提升客户粘性。 2) 大客户资源丰富, 公司与国家电网、大型 工业企业、龙头房企等保持着长期稳定合作,伴随大客户业务多地扩张, 持 续获取优质订单。 3) 能源互联网平台, 公司打造的“富兰克林” SaaS 平台 功能完备、应用广泛,当前已接入近 1300家工商企业客户, 对客户具有较 强粘性, 助力公司“线上+线下” 智能化运维业务加快成长。 未来公司有望通过三方面持续成长: 1) 异地扩张: 公司异地扩张能力突出, 2017-2019年公司中标市外项目 243/431/455个,省外项目 45/49/103个, 当前公司持续加大上海基地建设,未来有望以常州为省内基地,上海为全国 基地, 加快省内省外市场同步开拓。 2) 运维放量: 在“双碳”目标下,工 业企业对于节能降耗、 智能用电需求持续提升, 公司运维业务可持续性较强, 随着 EPCO 业务不断开拓,公司在管运营项目有望持续放量, 提升中长期盈 利可持续性。 3) 平台推广: 公司“电能侠”企业端智能用电服务平台已初 具规模, 未来公司有望通过与外部电力企业合作、加大渠道建设力度, 吸引 更多第三方客户使用, 加速能源互联网业务开拓。 投资建议: 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7亿元, 同比增长 42%/41%/40%, EPS 分别为 2.41/3.40/4.76元, 2019-2022年 CAGR 为 41%,当前股价对应 PE 为 17/12/9倍,考虑到公司 EPCO 模式优 势突出,成长性优异,首次覆盖给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名