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苏文电能 综合类 2021-07-06 59.02 69.75 5.36% 71.85 21.74% -- 71.85 21.74% -- 详细
电力EPCO龙头有望持续高成长,首次覆盖,给予“买入”评级 公司以电力设计院起家,目前已成长为江苏省能够实现电力工程EPCO一站式服务的民营电力工程+运维龙头,并逐步向江苏省外进行业务拓展。我们认为公司EPC服务模式在用户侧变配电工程中具备显著优势,未来有望不断提升自身市占率;而分布式光伏大力推广也有望进一步带动储能、配网升级、电力智能运维等市场放量,闭环服务能力有望使公司工程和运维业务相互导流,共同实现高速增长。上市后公司资金实力提升,工程端扩张有望提速,同时实现对O端客户的快速积累。我们认为公司有望持续高成长,21-23年业绩复合增速有望超33%,首次覆盖,给予“买入”评级。 电力EPC竞争优势明显,未来有望持续高增长 公司工程端业务集中于中低压配电网和建筑用户红线内变配电工程,2017年以来后者收入占比均超过86%。红线内变配电工程主要与建筑类固定资产投资相关,我们测算2019年地产+工业变配电工程全国市场空间超5800亿元,2019年公司在常州/江苏/全国市占率9.6%/1.0%/0.16%,提升空间大。公司EPC业务打通全产业链,能够实现设备自供,我们认为在交付成本、周期和服务广度上均具备明显优势,未来有望通过省内外市场共同发力不断提升市占率,饱满订单有望带动公司工程收入持续高增长。相比土建EPC,电力EPC具有高利润率和短交期/高周转的特性,有望使公司快速扩张中保持良好财务质量。 O端业务空间大,分布式光伏等能源升级有望加速公司新业务增长 公司O端业务主要包括电力智能维护、售电和电力设施智能化,依托于自建电力运维信息化平台,公司能够实现主动预警维护和电费节约,17-20年收入CAGR+98%。我们预计2024年全国电力运维市场规模有望达到近千亿,20-27年CAGR+17%,后续公司有望通过EPC快速增长与软件赋能实现O端客户放量。分布式光伏受政策推动,我们认为后续有望提速推广,公司在光伏和储能等领域拥有多项技术和专利储备,未来有望受益由分布式光伏推广带来的电网改造、增量配网和运维市场机会。 EPC与O相得益彰,首次覆盖,给予“买入”评级 我们认为公司通过EPCO打造的闭环服务模式具备领先性,短期内业务增量或仍主要来自工程端,O端有望使公司具备较好的中长期成长性及投资回报率。 我们预计公司21-23年EPS2.25/2.95/3.84元,CAGR+31.4%。当前可比公司2021年Wind一致预期PE均值为49.12倍,给予2021年31倍PE,对应PEG为1左右,对应目标价69.75元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:电力行业市场化不及预期或竞争超预期,市场开拓速度不及预期或成本超预期,大客户回款不及预期,业务导入不及预期或客户流失率超预期。
苏文电能 综合类 2021-06-16 50.30 60.35 -- 71.85 42.84%
71.85 42.84% -- 详细
专注分散的用户端配网市场,EPCO一体化、服务、品牌三大优势凸显:公司为涵盖电力咨询设计、工程建设、设备供应和智能用电服务为一体的一站式(EPCO)供用电服务商。公司专注分散的用户端配网市场,该市场客户数量多、单个订单规模小、市场极为分散,与大型电力工程拼企业规模、拼资质不同,用户端配网市场客户服务更为关键。公司EPCO一体化、服务、品牌三大优势凸显:1)实现了咨询设计、工程建设、设备工业和智能用电服务的一体化,更好满足客户多样化需求;2)民营市场化机制激发员工为客户提供优质服务;3)率先上市,奠定“苏文”品牌的先发优势。 配网工程市场规模大,碳中和刺激市场进一步扩容:我国电网工程建设市场规模大,农网升级改造及配网建设是电网投资重点。据中电联数据,2019年全国电网工程建设完成投资4856亿元,其中110千伏及以下电网投资占电网投资的比重为63.3%,达3074亿元,比上年提高5.9个百分点。“碳达峰、碳中和”目标下,未来将有大量的分布式光伏和风电等新能源接入配电网,将对配电网的智能化、柔性化提出新的挑战,配电工程市场规模有望因此进一步扩容。 立足常州、深耕江苏、剑指全国,异地扩张大步向前:公司服务业主方多为房地产和大型工业企业,不乏全国性布局的知名企业。公司借由与这些大客户过往合作,逐步由常州向江苏其他地市以及外省拓展,公司2020年省内收入占89.14%,省外收入占10.86%,截止2020年底,公司E端、C端、P端业务已分别覆盖13个、11个、8个省辖市,省外收入占比不断提升。 智能电力运维注入长期成长动力:公司以用户端配电工程为入口,以自主打造的苏文电能智能电力运维软硬件系统为支撑,快速拓展智能电力运维业务,根据招股说明书,截止2020年8月31日,公司富兰克林电力云平台已接入工业企业等各类用户1216家。由于智能电力运维的SaaS属性,随着用户数量的提升,该业务的盈利能力将不断强化,成为公司长期增长点。 投资建议:公司为电力咨询设计、建设、设备供应和智能用电运维服务的全产业链服务供应商,聚焦用户端配网市场,其服务一体化、市场经营、服务质量和品牌优势明显,积累了大量国家电网和企事业单位用户,主营业务成长迅速,业绩高增,2016-2020年归母净利润CAGR为62.49%。公司立足常州,布局全国市场,优质客户资源充足,订单承揽优势显著,有望受益碳中和碳达峰背景下的电力建设投资规模提升以及智能用电需求释放。我们看好公司未来的成长空间,预计2021年-2023年公司的营业收入18.96、25.19、32.31亿元,分别同比增长38.5%、32.8%、28.2%;净利润3.33、4.39、5.67亿元,分别同比增长40.0%、32.0%、29.2%,EPS分别为2.37、3.13、4.04元,PE分别为21.3、16.1、12.5倍,成长性突出;首次覆盖给予买入-A的投资评级,6个月目标价为61.0元。 风险提示:政策力度不及预期的风险,公司业务区域相对集中风险,安全质量控制风险,市场竞争加剧
苏文电能 综合类 2021-06-16 50.30 -- -- 71.85 42.84%
71.85 42.84% -- 详细
今年户用光伏建设规模有望增长60%,促用户侧储能需求释放。根据北极星太阳能光伏网信息,上周发改委已明确2021年纳入当年中央财政补贴规模的新建户用分布式光伏项目全发电量补贴标准按照0.03元/千瓦时执行,同时上个月国家能源局发布的《关于2021年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知》中明确提出,2021年户用光伏发电项目国家财政补贴预算额度为5亿元。我们按照年利用小时为1000小时计算,则2021年户用光伏装机规模=5亿元÷0.03元/千瓦时÷1000小时=16.67GW,较2020年户用光伏装机规模高约60%,超市场预期。此外,上周住建部发布的《关于加强县城绿色低碳建设的意见》中也明确提出要提升新建厂房、公共建筑等屋顶光伏比例和实施光伏建筑一体化,推广分散式风电、分布式光伏、智能光伏等清洁能源应用,我国户用光伏有望持续快速建设。而由于户用光伏系统的发电和负载用电时间、功率往往并不同步,往往需要建立“光伏+储能”系统以实现平滑光伏输出曲线、提高光伏自发自用率、断电保护等功能,才能更好地发挥光伏实用价值,因此在户用光伏高速增长下,我国户侧储能需求亦有望快速提升。 储能迎成长风口,户侧储能具备多驱动因素。今年4月国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见(征求意见稿)》,提出到2025年,实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变,新型储能(当前以电化学储能为主)装机规模达到30GW以上;到2030年,实现新型储能全面市场化发展的主要目标,储能行业有望中长期保持高景气发展态势。从电力系统角度看,储能的应用场景分为发电侧、电网侧和用户侧三大场景,其中用户侧具备多驱动因素:1)光伏、风能发电自用时需安装储能设备以平抑电流波动和提升使用时长;2)在实施峰谷电价的区域中(典型的如北京、长三角、珠三角)通过低电价时充电储能,高电价时放电,实现峰谷电价套利,降低用电成本;3)在用电低谷时储能,高峰负荷时放电,从而削减负荷尖峰而降低申报的最大需量,减少电容电费;4)发生停电故障时,储能设备可以临时供电,确保供电可靠性,发挥电力智能运维价值。 户侧储能进一步打开配电网建设与运营空间。户侧储能主要以电化学储能为主,根据中国能源研究会《储能产业研究白皮书2021》,截至2020年我国电化学累计装机量约3.3GW,距离2025年30GW装机目标有接近10倍成长空间,年复合增速达56%。在此目标基础上,我们假设:1)储能系统单位投资额从当前的2元/WH到2025年逐步下降至1.5元/WH;2)储能系统平均放电时长为4小时;3)用户侧储能占电化学储能的46.5%(CNESA截至2018年统计数据)。由此可测算出2020年用户侧储能投资规模约58亿元,2025年有望达303亿元,5年复合增速达39%,并有望占我国每年配电网建设规模的10%,进一步打开我国配电网络建设与运营空间。 苏文电能为民营网配网EPCO龙头,有望受益户储加快发展。公司为民营配网建设EPCO龙头,近年来集中受益配售电民营化改革红利,未来亦有望显著受益户侧储能行业加快发展:1)技术储备方面,公司已积累较强的户储建设及运营技术实力,包括微电网、变压模块、预制舱等储能相关发明专利,同时公司能源互联网平台富兰克林云应用场景中已涵盖分布式新能源发电、储能等业务。2)订单来源方面,公司工商业客户资源丰富,可在前期设计与方案沟通环节推荐客户采用分布式光伏发电、峰谷电价套利等用电方式,并安装储能系统,逐步开拓储能业务。3)对外合作方面,根据上证报信息,公司已与大型光伏制造商晶科科技建立战略合作,随着“光伏+储能”模式快速发展,公司在分布式光伏领域集成落地能力与渠道价值凸显,未来有望与大型光伏企业合作“光伏+储能”市场广阔空间。 投资建议:我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为3.4/4.8/6.7亿元,同比增长42%/41%/40%,EPS分别为2.41/3.40/4.76元,2020-2023年CAGR为41%,当前股价对应PE为21/15/11倍,考虑到公司市场空间广阔、核心优势突出,未来将持续快速成长、运维属性不断强化,维持“买入”评级。 风险提示:户储推动不及预期风险,电力行业竞争加剧风险,行业政策落地不及预期风险,核心人才流失风险,新区域及新业务开拓风险等。
苏文电能 综合类 2021-06-03 46.81 60.85 -- 57.77 23.41%
71.85 53.49% -- 详细
一站式 EPCO 服务商,工程建设助力业绩增长。 公司是以电力咨询设计 业务为主导,涵盖电力咨询设计、电力工程建设、电力设备供应和智能 用电服务业务为一体的一站式( EPCO)供用电品牌服务商。 2020年公 司电力咨询设计业务实现收入 1.46亿元,占总收入 10.64%,同比降低 4.86%;电力工程建设/电力设备供应业务,实现收入 9.54/2.06亿元,占 总营收的 69.67%/15.07%,同比增长 39.78%/93.95%; 电力咨询设计业务 日趋成熟,“设计带动施工” 特点逐步显现, 电力工程建设业务成为业务 增长的重要来源,随 EPCO 业务体系的建立和完善,电力设备供应和智 能用电服务业务规模也得到快速增长。 客户对象资信良好,逐步扩张业务范围。 根据公司公告,公司下游客户 主要为国家电网及其附属企业、大中型房地产公司、大型工业企业等, 资信良好,风险较小。同时,公司在江苏省内实现收入 12.2亿元,占比 89.14%,省外实现收入 1.49亿元,占比 10.86%,同比提升 1.3pct,公司 以设计业务为先导,根植江苏,逐渐向全国市场进军。 2021Q1表现强劲,业绩预测彰显信心。 根据公告,公司 2021Q1营收为 3.33亿元(未经审计),较上年同比增长 85.93%;归母净利润预计为 0.59亿元(未经审计),较上年同比增长 129.93%,盈利能力逐步提升。而根 据预测公司 2021年半年度营收实现 6.58-7.95亿元,较上年同比增加 25.22%-51.29%;归母净利润实现 1.02-1.43亿元,较上年同比增加 27.47%-79.43%。可见,公司业绩预测良好,进一步彰显发展信心。 新增业务注活力,资金募集助发展。 根据公司公告,公司经营范围增加 “碳减排、碳转化、碳捕捉、碳封存技术研发”,踏入“碳中和”市场领 域,为公司注入更多活力。除此之外,本次公司发行募集资金将运用于 设计服务网络建设项目、“苏管家”企业端供用电信息化运营服务平台建 设项目、研发中心建设项目、补充电力工程建设业务营运资金项目,投 入金额总计 7.38亿元,若公司项目运营顺利,发展更为稳定。 首次覆盖,给予公司“买入”评级。 预计实现 2021-2023年 EPS 为 2.49/3.50/4.89元,对应 PE 为 16.47/11.71/8.39倍
苏文电能 综合类 2021-06-01 41.59 -- -- 55.79 34.14%
71.85 72.76% -- 详细
EPCO一站式供用电服务商,持续高质量快速成长。 公司在电力设计行业深 耕多年,将电力设计成功向后端延伸,当前已成为国内集设计咨询( E)、 设备服务( P)、安装建设( C)以及智能运维( O)为一体的大型一站式供 用电服务商。公司立足常州,深耕江苏省内市场,逐步向全国扩张。近年来 公司财务表现亮眼, 2018-2020年实现营收增长 42%/48%/38%,归母净 利润增长 37%/91%/87%,且毛利率、归母净利率、 ROE 均显著高于同行, 负债率明显低于同行,现金流表现优异,盈利质量较高。 我国电力投资长期稳定增长,新能源与智能化发展潜力巨大。 近年来我国全 社会发电量、用电量、以及电力投资总规模均保持稳定增长态势,其中配电 网络建设速度明显高于电网建设整体。国家能源局预计十四五末我国可再生 能源发电装机占我国电力总装机的比例将超过 50%(较当前提升约 8个 pct),未来我国电力投资需求仍较为充足。电力勘察设计行业在总承包模 式推动下收入快速增长,近 5年 CAGR 约 17%,未来随着国内配电网络建 设持续推进、能源结构加速转变,叠加电力行业市场化程度持续提升,电力 总包企业有望获更广阔市场机遇。同时在“双碳”目标下,能够为用户提供 安全、经济、绿色服务的智能用电行业也有望迎快速增长。 EPCO构筑核心优势,优质大客户丰富, 云平台夯实运维优势。 公司竞争优 势主要体现为三方面: 1) EPCO 全产业链服务能力, 该一体化服务能力可 明显缩短项目工期、优化方案、降低成本、提升项目质量管控,并保障运维 环节安全,以提升客户粘性。 2) 大客户资源丰富, 公司与国家电网、大型 工业企业、龙头房企等保持着长期稳定合作,伴随大客户业务多地扩张, 持 续获取优质订单。 3) 能源互联网平台, 公司打造的“富兰克林” SaaS 平台 功能完备、应用广泛,当前已接入近 1300家工商企业客户, 对客户具有较 强粘性, 助力公司“线上+线下” 智能化运维业务加快成长。 未来公司有望通过三方面持续成长: 1) 异地扩张: 公司异地扩张能力突出, 2017-2019年公司中标市外项目 243/431/455个,省外项目 45/49/103个, 当前公司持续加大上海基地建设,未来有望以常州为省内基地,上海为全国 基地, 加快省内省外市场同步开拓。 2) 运维放量: 在“双碳”目标下,工 业企业对于节能降耗、 智能用电需求持续提升, 公司运维业务可持续性较强, 随着 EPCO 业务不断开拓,公司在管运营项目有望持续放量, 提升中长期盈 利可持续性。 3) 平台推广: 公司“电能侠”企业端智能用电服务平台已初 具规模, 未来公司有望通过与外部电力企业合作、加大渠道建设力度, 吸引 更多第三方客户使用, 加速能源互联网业务开拓。 投资建议: 我们预测公司 2020-2022年归母净利润分别为 3.4/4.8/6.7亿元, 同比增长 42%/41%/40%, EPS 分别为 2.41/3.40/4.76元, 2019-2022年 CAGR 为 41%,当前股价对应 PE 为 17/12/9倍,考虑到公司 EPCO 模式优 势突出,成长性优异,首次覆盖给予“买入”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名