事件： 公司发布年报， 23 年实现营业收入 17.8 亿元，同增 41.0%；归母净利润 4.7 亿元，同增 73.6%，归母净利率 26.6%，同增 5.0pct；扣非归母净利润 4.7 亿元，同增 72.2%，扣非归母净利率 26.3%，同增 4.8pct。 单季度来看， 23Q1-Q4 公司分别实现营业收入 2.4/4.1/5.8/5.5 亿元，同增32.5%/49.8%/51.8%/29.2% ； 归 母 净 利 润 0.5/1.1/1.5/1.6 亿 元 ， 同 增61.0%/105.9%/85.8%/51.6%。 23 年综合毛利率为 40.7%，同增 6.5pct。期间费用率为 9.1%，同增 1.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/4.4%/3.8%/-0.7%，同比变化-0.1pct/-0.1pct/+0.3pct/+1.3pct。 以核心产品为抓手，海外扩张带动业绩高增。 分产品看， 23 年不锈钢真空保温器皿（保温杯、保温瓶、焖烧罐、保温壶、智能杯等）、不锈钢器皿、塑料杯、玻璃器皿（ PP、 AS、 Tritan 等材质）、其他主营业务收入分别为16.9/0.1/0.1/0.01/0.2 亿元，同比变化+41%/+1%/-22%/-59%/+71%，其中不锈钢真空保温器皿营业收入所占份额达 95%。分地区看，公司主要采取为国际不锈钢真空保温器皿知名品牌商 OEM、 ODM 代工生产的销售模式，专注于开拓国际市场，依靠优质客户树立起品牌形象和市场渠道，国内和国外营业收入分别为 0.9/16.9 亿元，同增 28%/42%，占比分别为 5%/95%。 优质客户助力公司稳定发展。 23 年，公司前两大客户贡献收入占比分别为84.91%/8.12%。 公司与大客户合作非常稳定。国际不锈钢真空器皿知名品牌商对供应商甄选的流程十分复杂，需对企业生产制造能力、整体经营情况以及企业社会责任等进行多维度的考察，只有通过了严格审核的生产厂家才能正式进入其供应商名录，转换供应商相对复杂，一般不会发生更换。 盈利预测与评级： 我们预计公司 24-25 年净利润分别为 5.82、 7.02 亿元，同比增加 23.2%、 20.8%，对应当前 PE 分别为 12.5、 10.4x。参考可比公司估值，给予 24 年 14-16 倍 PE，对应合理价值区间为 78.28-89.46 元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示： 客户需求不及预期，全球贸易风险，海运费、汇率、原材料大幅波动风险，行业竞争加剧。

公司发布 2023年报23Q4收入 5.47亿，同增 29.2%；归母净利润 1.58亿，同增 51.6%； 扣非后归母净利润 1.42亿，同增 38.9%； 2023年收入 17.8亿，同增 41%；归母净利润 4.7亿，同增 74%；扣非后归母净利润 4.7亿，同增 72%。 2023年毛利率 40.7%，同增 6.5pct； 2023年销售费用率 1.6%，同减 0.14pct，主要系增加人员薪酬及实施员工股权激励；管理费用率 4.41%，同减0.07pct，主要系提高员工福利水平及实施股权激励；财务费用率-0.73%，同增 1.3pct， 主要系 23年人民币兑美元汇率较上年变化较小所致。 2023年公司净利率 26.59%，同增 5.1pct。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 20元（含税）；合计派发 2.08亿元，分红比例约 44%。 第一大客户销售 15.1亿，占总 85%，同增 75%；大客户增长稳健。 公司依靠大客户模式发展逻辑合理可行； 随着不锈钢真空保温器皿行业景气度上行，与优质客户深度合作关系有助于公司提升生产业务市占率，同时依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，提升业内知名度，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 2023年销售 3813万只，同增 17.6%；单价约合 46.6元，同增约 20%；量价齐升实现高质量增长。 不同使用场景对保温杯功能需求差异大； 场景细分化推动产品在容量、体积、材质分化： 大容量的杯型服务于驾驶和户外运动场景， 近两年受到消费者青睐；轻量化便携式的杯型服务于像登山、攀岩、徒步这些户外运动； 新颖时尚的产品适用于日常出街及社交场景。消费场景多元化带动消费频率提升，一只保温杯走天下的时代一去不复返。 保温杯逐渐从“功能型”商品转变为“消费型”商品。 随着消费者的购买力增强，各类保温杯品牌厂商不断推出新外观设计、联名产品，从多维度刺激用户消费热情，扩展产品受众人群并加快产品替换速度，产品复购率大幅提升，保温杯市场规模快速增长。 同时用户也在产品上提出更高消费需求，追求更优秀外观设计、更高端价值形象、更环保产品理念。用户消费需求从数量转向质量，从基础需要转向品质升级，从实用转向时尚。同时国际知名保温杯品牌在各种社交媒体上为保温杯赋予时尚、潮流及社交等概念属性，为高端保温杯品牌增添人文艺术元素，已经将保温杯从一个单纯的生活耐用品转变为时尚快消品。 稳步推进越南子公司生产建设。 全球化布局有利于公司满足客户需求，强化双方合作关系，提高公司服务能力，扩大公司产品在国际市场的竞争优势。公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大生产能力，提升公司订单响应能力，提高客户满意度。 展望未来，①TikTok 平台使得 Stanely Quencher 出圈，印证在保温杯从实用产品转变为兼备潮流社交及时尚属性的产品过程中社交媒体的重要意义， 预计持续释放成长潜力；②嘉益越南工厂强化与海外客户的供应链协同，有利于提升核心竞争力。 调整盈利预测，维持“买入”评级根据 2023年报，我们调整前期盈利预测，预计公司 24-26年归母净利润分别为 5.8亿/7.1亿/8.4亿（24-25年前值为 5.76/7.06亿），对应 PE 分别为13X/10X/9X。 风险提示： 海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期等

事件：嘉益股份公布2023年业绩报告。公司2023年实现归母净利润4.7亿元，YoY+73.6%；扣非归母净利润4.7亿元，YoY+71.7%。经折算，公司2023Q4单季度实现归母净利润1.6亿元，YoY+51.6%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY+38.9%。公司2023Q4单季业绩在高基数下增长明显，主要因为Stanley品牌主力产品在美国热销依旧，利好嘉益订单持续饱满。值得注意的是，公司发布2023年利润分配方案，每10股发放现金红利20元，分红率达44.1%。 大客户占比提升，毛利率达到历史峰值：嘉益股份2023年毛利率40.7%，YoY+6.5pct，折算2023Q4，公司单季度毛利率43.7%，YoY+5.5pct，毛利率表现均达到历史高位。嘉益股份毛利率表现亮眼，我们认为主要因为第一大客户占比提升明显，根据公司年报数据，2023年公司第一大客户销售额占比84.9%，YoY+16.6pct。生产款式集中，规模效应显现。 热门产品热销持续，嘉益订单有望保持高位：嘉益股份2023年四个季度的收入和业绩均表现亮眼，主要因为大客户Stanley旗下Quencher保温杯在北美市场热卖。根据我们过去一年的持续跟踪，亚马逊平台美国站上Quencher系列保温杯处于限购和缺货状态，体现产品在北美市场的火热。根据亚马逊平台3月31日的信息显示，当前Quencher保温杯仍处于全系限购两只的状态，且小容量（14盎司及20盎司）杯型部分颜色仍处于缺货状态，由此可以判断Quencher在北美市场热度仍在，嘉益的订单高企情况预计仍将延续。 投资建议：嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价84.15元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险

公司披露2023业绩快报23Q4收入5.5亿同增29%，归母净利1.6亿同增52%，扣非后归母净利1.4亿同增38%；公司23Q1-4收入增速分别为32%/50%/52%/29%；归母净利增速分别61%/106%/86%/52%。 23A收入17.8亿同增41%，归母净利4.7亿同增74%，扣非后归母净利4.7亿同增72%；23Q4归母净利率28.9%同增4.3pct；2023年归母净利率26.6%同增5pct。 公司业绩增长主要系：1、坚持以客户为中心，深化与核心客户合作，提升服务水平；2、终端市场持续向好，客户订单及生产规模化效应较为显著；此外，报告期内汇率及主要原材料市场价格变动对公司业绩也有一定的正向影响；3、公司内部管理持续精益化，通过投入智能化产线、推进数字化和精益生产等措施不断提升生产和管理效率，提高经营质量和服务水平。 公司核心客户Stanley深度放大Tiktok热门产品逻辑，有望打开成长天花板；公司作为核心供应链有望共享成长，积累经验逐步实现产品拓展。 美国保温杯使用功能和场景发生变化，过去是耐用功能性单品，现在终端品牌引领行业向潮流时尚、运动环保方向发展，消费者使用量增加，提高行业的天花板。目前头部品牌商在加大推广力度，提升品牌影响力。下游客户集中度在提升，也提高对上游供应链要求，驱动供应商集中度提升，保温杯从过去渠道品牌向品类品牌转变，客户需要更好的产品打造更好的品牌。公司在保温杯领域深耕，坚持主业，服务好大客户，与大客户一起成长。 调整盈利预测，维持“买入“评级根据业绩快报，我们调整盈利预测，我们预计公司23-25年归母净利分别为4.72/5.76/7.06亿，EPS分别为4.54/5.54/6.79元/股，对应PE分别为15/12/10X，维持“买入“评级。 风险提示：海外需求复苏不及预期；核心客户份额下降风险；产能扩张不及预期；业绩快报是公司初步测算的结果，具体准确的财务数据以年报为准。

公司布发布23年业绩快报：23年公司实现营业收入17.75亿元，+41%，实现归母净利润4.72亿元，+74%，其中Q4实现收入5.46亿元，+29%，实现归母净利润1.58亿元，+52%，接近业绩预告上沿。 收入增长稳健，需求景气拉动成长长Q4收入5.46亿元基本符合预期，同比持续高增，主要系大客户PMI核心品牌Stanley在美国销售延续优良表现。单价方面，随着大杯型占比提升我们预计仍有小幅上行。 规模效应显著，利润率超预期Q4归母净利率约28.9%，环比Q3提升约2.7pct，我们预计系：1）原材料价格下行（12月29日不锈钢期货收盘价1.36万元/吨，相比9月28日1.49万元/吨下降9.1%），2）规模效应持续释放：PMI是公司第一大客户，而Stanley为核心品牌，Stanley高速增长背后离不开Quencher系列单品。根据Sorftime数据，美国亚马逊中Quencher系列单品占Stanley品牌销售比例达到51.01%，高单品销售比例推动规模效应显现，3）汇率的负面影响减少，经营利润率得以展现（Q3套保产生公允价值损失1330万元，未贡献汇兑收益，还原后经营净利率约29%，接近Q4水平）。 Stanley1-2月亚马逊表现优异，益嘉益Q1值得期待根据Sorftime，2月嘉益核心客户Stanley美亚卖入TOP100的产品销量达到56.9万支，同比+70.1%，延续高景气，Stanley通过强营销、联名等形式，实现了保温杯从耐用品向快消品的属性转变，嘉益作为核心供应商，充分受益该趋势，此外嘉益越南产能24年逐步投产，有望凭借稀缺产能实现客户份额提升。 盈利预测与议投资建议我们预计公司24-25年实现收入22.5/27.5亿元，分别+27%/+22%，实现归母净利润5.79/7.14亿元，分别23%/23%，对应PE12/9X。考虑公司业绩增长稳定性，当前估值性价比凸显，维持“买入”评级。 示风险提示汇率波动风险，大客户合作风险，市场竞争风险。

事件：嘉益股份公布2023年业绩预增公告。公司2023年实现归母净利润4.5-4.8亿元，YoY+65.5%-74.7%；扣非归母净利润4.4-4.7亿元，YoY+63.9%-72.7%。经折算，公司Q4单季度实现归母净利润1.4-1.6亿元，YoY+30.4%-54.4%；扣非归母净利润1.2-1.4亿元，YoY+17.0%-40.4%。我们认为，大客户Stanley终端销售情况持续火热带动嘉益业绩增长明显，市场供不应求将持续利好嘉益订单表现。 限购依旧，Stanyley保温杯已成稀缺时尚单品：嘉益股份2023Q4业绩在高基数下仍实现较明显的同比增长，得益于大客户Stanley终端市场的强势表现。我们在2023Q2及2023Q3的业绩点评中曾介绍，Stanley主力保温杯产品Quencher在美国亚马逊平台限购两只，侧面说明产品供不应求。而从1月18日我们跟踪美国亚马逊平台的情况看，限售情况依旧，同时有不少产品出现断货情况，说明当前市场仍处于供不应求的状态。值得关注的是，Stanley在近期的营销中不断推出特别版配色并迅速售罄，并在交易平台StockX上拍出高价，Stanley品牌定位由此得到提高，同时也促进了基本款的销售，造成供不应求情况的加深。通过过去一年的不断营销推广，StanleyQuencher保温杯已从单纯的功能性保温杯向稀缺的时尚单品挺进，市场热度依旧。 嘉益22024QQ11仍有望实现收入业绩双增：一般而言，保温杯制造行业有上半年淡季，下半年旺季的规律，但由于Stanley保温杯以时尚而为人熟知，且当前仍处于供不应求的状态，订单节奏上有望打破淡旺季传统，因此我们预计嘉益2024Q1订单情况有望延续强势，实现收入业绩双增。 投资建议：嘉益股份是保温杯壶制造领先企业，海外大客户产品销售持续火热利好嘉益订单表现。我们预计2024年净利润5.6亿元，YoY+21%。维持买入-A投资评级，给予公司2024年15xPE,6个月目标价79.95元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧，汇率波动风险。

公司发布公司发布2023年业绩预告。公司2023年预计实现归母净利润4.5-4.75亿元，亿元，同比增长同比增长65.50%-74.70%润，预计实现扣除非经常性损益后的净利润4.44-4.68亿元，同比增长亿元，同比增长63.87%-72.73%，预计实现基本每股收益4.45-4.70元/股。 布公司发布2023年年业绩预告。公司2023年预计实现归母净利润4.5-4.75亿元，同比增长65.50%-74.70%，预计实现扣除非经常性损益后的净利润4.44-4.68亿元，同比增长63.87%-72.73%，预计实现基本每股收益4.45-4.70元/股。 保温杯行业持续高景气，Stanley引领增长。据亚马逊美国站，10-12月玻璃杯和水杯类目销售额分别为1683/1935/4532万美元，同增21%/39%/9%，Stanley持续推出新配色、联名款、定制款产品，保持领先地位，10-12月销售额分别为515/859/1696万美元，同增105%/155%/102%，销售额占比由22年12月的32.5%提升至23年12月的37.4%。 型代工杯型Quencher。热度延续，新品推出后有望继续放量。公司主要为Stanley代工Quencher杯型，在亚马逊美国站上该杯型Q4已售出33.5万件，实现营收1347万美元，公司计划于1月16日再度推出CLEANSLATE系列七款新配色产品，有望持续带来较高增量。 公司为保温杯制造龙头企业，行业红利释放与竞争优势深厚，看好未来销售额增长空间。公司享受保温杯在社交营销下属性转型的行业红利，同时凭借生产及供应链优势，与海外大客户深度绑定，订单量实现高增，未来产能持续开拓，看好长期增长空间。我们预计公司2023年~2025年营业收入分别为18.41/22.06/25.77亿元，同比+46%/20%/17%，归母净利润分别为4.72/5.48/6.24亿元，同比+74%/16%/14%，对应23年PE为15.9，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示：保温杯属性转型不及预期、竞争加剧风险、汇率波动风险、股价大幅波动的风险。

下游订单需求旺盛，海外布局产能扩张随着国内及全球消费市场进一步复苏，兼具运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们的青睐，作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿制造行业随之迎来新一轮发展机遇。 随着下游客户需求的快速增长，公司产品订单规模也持续增长，目前公司不锈钢真空保温器皿的产销率已接近饱和，2023 年 1-9 月不锈钢真空保温器皿与不锈钢器皿产销率分别达 96.96%与 102.71%。 新建越南工厂扩大产能，提高产品原产地多元化越南年产 1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目预计 2023 年年底完成基建、设备调试、产品试生产，2024Q1 或可实现出货，24 年产能爬坡预计至 24 年年底实现满产。 公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大公司的生产能力，从而提升公司的订单响应能力，提高客户满意度。美国与越南商贸关系良好，美国是越南最大的出口市场，加之越南政府高度重视对外开放和利用外资的工作，因此公司在越南投资设厂，提高产品原产地多元化，强化与海外客户的供应链协同，保证公司不锈钢真空保温器皿产品出口销售的稳定性，减少国际经济环境波动以及贸易摩擦变化对公司经营的负面影响，提升公司核心竞争力。 持续践行大客户大项目战略，进一步扩大国际市场份额公司下游客户主要为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，包括Stanley、Takeya、MiiR、S’well、星巴克等在内的全球知名保温容器品牌，具有较强的影响力。其中公司 2023 年 1-9 月对 PMI（第一大客户）销售占总 85.1%，PMI 为全球知名的杯壶类产品品牌商，拥有 STANLEY、aladdin等知名品牌并在全球销售，同时是星巴克（Starbucks）的长期合作伙伴。 生产厂家进入品牌商的供应商体系后，一般不会轻易发生改变。公司拥有较为稳定的客户群体，与客户的深度合作关系有助于公司不断提升 OEM 及ODM 代工生产业务模式的市场占有率，保证公司的利润水平。公司将继续实行积极的国外市场大客户战略，继续扩大欧美和亚洲市场优质客户的份额，多元化客户结构，并且将不断对产品进行智能化、时尚化、个性化的消费升级，以满足不锈钢保温杯在户外休闲、办公居家、出差通勤和礼赠礼品等各个不同场景的应用，让不锈钢保温杯能满足各个市场和客户的不同需求。 保温杯突破实用属性，社交与时尚属性赋予附加值美国市场来看，保温杯从几美元低价市场起步，经过近十年发展，通过保温杯定位的再塑造及产品新理念植入，已趋向高品质、高价位方向发展，叠加众多时尚青年、明星等群体的认同与喜爱，以及如音乐节、明星代言、城市专有杯等活动推出，高品质保温杯的零售价位已提至 40-50 美元起步，部分限量版、经典版甚至出现百元售价抢购现象。 Stanley 近年来通过丰富产品色彩、加强社交媒体影响力等举措，成功出圈。 下游客户对个性化、差异化的保温杯产品需求逐年增长。因此，公司在产品研发、设计上的投入也逐步增加，努力打造完善的产品矩阵，满足下游 客户对产品在外观、功能等方面的多种需求。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费，采用 OEM、ODM 为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。我们预计 23-25公司归母净利分别为 4.51/5.42/6.56 亿元，EPS 分别为 4.34/5.21/6.31 元/股，PE 分别为 10/9/7x。 风险提示：国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。

2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级公司 2023Q1-3实现营业收入 12.3亿元（+46.9%），归母净利润 3.14亿元（+87.3%），扣非净利润 3.24亿元（+92.4%），非经损益组成主要为远期结汇损失。 公司 2023Q3季度实现营业收入 5.8亿元（+51.8%），归母净利润 1.5亿元（85.8%），扣非归母净利润 1.6亿元（+74.5%）， 收入及业绩均创上市最好水平。 展望公司长期发展， 我们对公司下游主要客户绑定预期乐观， 不锈钢行业规模可观，给公司带来较大发展想象空间。我们上调盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为4.37/5.22/6.04亿元（原值为 3.73/4.39/5.14亿元），对应 EPS 为 4.20/5.01/5.80元，当前股价对应 PE 为 10.8/9.1/7.8倍， 继续维持“买入”评级。 盈利能力： 产品结构优化+汇率贬值受益，盈利能力提升逻辑持续兑现或受益于大杯型产品订单占比增多及汇率贬值， 2023Q1-Q3公司盈利能力同比提升明显， 公司毛、净利率同比实现持续提升。公司 2023Q1-3毛利率 39.4%（+7.1pct），期间费用率为 7.7%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/3.8%/3.6%/-1.6%，同比分别+0.2/-0.6/+0.3/+1.4pct；综合影响下 2023前三季度净利率 25.5%（+5.6pct）。公司 2023Q3季度毛利率 40.0%（+4.9pct），期间费用 率 为 6.8% （+0.2pct ）， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.5%/2.5%/2.7%/0.04%，同比分别-0.2/-1.5/-0.3/+2.2pct；财务费用变动明显或系受汇率波动影响所致，综合影响下，公司 Q3净利率为 26.2%（+4.8pct）。 大客户绑定托底成长，不锈钢行业潜力可观、公司积极延伸业务边界不锈钢保温杯业务： 我们看好公司传统保温杯业务将托底公司发展。 客户层面，公司主要客户产品仍处热销， 且同时积极规划扩大目标销售市场； 公司层面， 强产品生产及交付能力叠加订单承接能力因越南产能扩充进一步增强，客户供应链份额有望提升。 新业务拓展： 随着不锈钢核心用户市场欧美的消费者的环保及健康意识加强，市场增长潜力可观， 我们看好公司凭借强表面处理工艺及高自动化率产线生产能力，顺利切入底层逻辑相通产品市场， 拓宽公司发展边界。 风险提示： 海外需求恢复及客户订单不及预期。

23Q3收入同增 51.8%，归母净利同增 85.8%23Q1-3收入 12.3亿，同增 46.9%，主要系境外客户订单增加所致， 23Q1、Q2、Q3收入及同比增速分别为 2.4亿（同比+32.5%）、 4.1亿（同比+49.8%）、5.8亿（同比+51.8%）； 23Q1-3归母 3.1亿，同增 87.3%， 23Q1、 Q2、 Q3归母及同比增速分别为0.53亿（同比+61.03%）， 1.1亿（同比+105.9%）， 1.5亿（同比+85.8%）； 23Q1-3扣非 3.2亿，同增 92.4%， 23Q1、 Q2、 Q3扣非及同比增速分别为0.51亿（同比+79.51%）， 1.1亿（同比+133.4%）， 1.6亿（同比+74.5%）。 23Q1-3毛利率 39.4%同增 7.2pct，净利率 25.5%同增 5.5pct公司毛利率较高得益于： （1）不断在工艺革新、材质开发、表面处理能力等方面为客户提供持续支撑，推动产品往高档方向发展； （2）得益于智能制造、精益管理全面铺开，扁平化管理、扣细节的成本管理改进； （3）集中优势资源、从事于自身擅长的国际品牌合作。 23Q1-3销售费用率 1.86%，同增 0.17pct， 主要系实施员工股权激励所致； 管理费用率（包含研发费用率） 7.39%，同减 0.38pct；财务费用率-1.56%，同增 1.41pct；应收账款 2.3亿，同增 89.5%， 主要系销售规模增长所致； 投资收益 403.3万，同增 2930.7%， 主要系远期结汇与估值差异所致。 智能制造铸造高质量产品， 研发设计紧跟市场动态公司近年来不断投入自动化和智能化的设备，稳步提升生产效率和产品质量。确保了公司产品生产能力满足客户需求。此外，公司还持续投入研发经费对现有制造技术进行优化、提高生产线的自动化程度、加强生产设备技改升级，不断完善产品生产流程中与技术和设备相关的要素，从而不断提高产品质量和生产效率，满足国内外客户的需求，提升公司自身的盈利能力、市场竞争力和可持续发展能力。 公司经过十多年的积累形成了一套完善的研发设计体系，使其能在不锈钢真空保温器皿行业保持持续的竞争优势。公司拥有一支专业高素质的研发队伍，并与浙江大学、浙江科技学院等高校和外部机构紧密合作，进行新产品和新工艺的开发设计。 优质客户助力公司稳定发展公司长期合作的主要客户均为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商。公司主要客户收入逐年上涨，与优质客户的深度合作关系也有助于公司不断提升市场占有率。同时公司依靠核心客户树立品牌形象，起到标杆效应，进一步提升品牌在业内的知名度，与更多的优质客户达成良好的合作关系，保证公司长期较为稳定的营收规模和盈利能力。 调整盈利预测，给予“买入” 评级公司是从事各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售的高新技术企业。公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费， 采用 OEM、 ODM 为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。 根据公司业绩（23Q3收入同增 51.8%，归母净利同增 85.8%），我们上调盈利预测。 预计 23-25公司归母净利分别为 4.51/5.42/6.56亿元（前值为3.67/4.41/5.36亿元）， EPS 分别为 4.34/5.21/6.31元/股， PE 分别为 10/8/7x。 风险提示： 国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。

事件：公司事件：公司Q3业绩靓丽，表现超预期。公司前三季度实现营业收入12.28亿元，同比+46.9%；实现归母净利润3.14亿元，同比+87.34%；扣非后归母净利润3.24亿元，同比+92.43%。Q3实现营业收入5.75亿元，同比+51.82%；实现归母净利润1.51亿元，同比+85.82%；扣非后归母净利润1.59亿元，同比+74.51%。 高基数下收入增长环比提速，订单饱满高基数下收入增长环比提速，订单饱满+结构优化驱动高增长。公司23Q1/Q2/Q3收入端同比分别+32.46%/+49.75%/+51.82%，22Q1/Q2/Q3收入端同比分别+131.21%/+97.14%/+116.24%。23Q3在高基数下公司仍实现收入加速，我们判断主要由订单旺盛叠加产品结构优化共同驱动。1）截至23Q2末，公司外销在手订单金额为8100.33万美元，订单数量1323.44万只（订单平均单价6.12美元/只）；内销在手订单金额为1321.23万元，订单数量29.93万只（订单平均单价44.14元/只）。2）21年-23H1公司产品平均售价分别为29.43元、38.26元、44.48元。销售单价的提升与公司大容量杯型占比大幅提升有关，21年、22年及23H1公司700ml以上容量杯型销售数量占比分别为30.17%、52.88%、68.21%。我们判断23Q3大容量杯型保持较高收入占比。 盈利能力维持高位。23Q1-3公司毛利率同比+7.13pp至39.37%；净利率同比+5.59pp至25.55%。23Q3毛利率同比+4.91pp至40.01%；净利率同比+4.79pp至26.21%。 23Q1-3期间费用率同比+1.2pp至7.69%；其中，销售费用率+0.17pp至1.86%;管理费用率（含研发费用率3.57%）同比-0.38pp至7.39%;财务费用率同比+1.41pp至-1.56%。23Q3公司盈利能力维持高位，判断主要受益于规模效应充分体现、原材料及人民币汇率维持低位。 现金流表现靓丽。23Q1-3公司实现经营现金流3.03亿元，同比+98.31%；经营现金流/经营活动净收益比值为80.36%；销售现金流/营业收入同比+1.4pp至93.73%。净营业周期41.28天，同比下降1.03天；其中，存货周转天数65.98天，同比上升9.75天；应收账款周转天数38.06天，同比上升7.11天。 投资建议：受益于美国保温杯快消品化趋势，公司订单饱满；后续看越南新工厂投产将缓解产能紧张瓶颈，驱动收入进一步增长。根据公司23Q3业绩上调盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为4.4、5.2、6.0亿元（前值为3.4、3.9、4.6亿元），同比分别+62%、+18%、+15%，对应PE10、8、7X，维持“买入”评级。 风险提示：贸易政策变动风险、汇率波动风险、产能投放不及预期风险等。

事件： 公司 ummar 发布三季 y] 报， 2023年前三季度实现营业收入 12.28亿元，同比增长 46.90%，实现归母净利润 3.14亿元，同比增长 87.34%，扣非归母净利润 3.24亿元，同比增长 94.43%。单 Q3实现营业收入 5.75亿元，同比增长 51.82%，实现归母净利润 1.51亿元，同比增长 85.82%，扣非归母净利润 1.59亿元，同比增长 74.51%。 点评： ? 爆款产品畅销驱动 Q3高增趋势延续， 发行可转债突有望破产能瓶颈。 公司 2023年前三季度实现营业收入 12.28亿元，同比增长 46.90%，单 Q3实现营业收入 5.75亿元，同比增长 51.82%。 前三季度公司受益于客户高单价高毛利爆款 Quencher、 Quencher H2.0保温杯的热销，出货维持高增。近期公司发布可转债募资公告，并已获深交所上市审核委员会审核通过， 公司募资不超过 3.98亿元用于“越南年产 1350万只不锈钢真空保温杯建设项目”、“年产 1000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目”，突破产能瓶颈。 公司预计越南项目将于 24年 12月达到预定可使用状态， 25年可释放产能 405万只；公司预计国内项目将于 23年 12月达可使用状态， 24年可释放产能 550万只。 ? 产品结构优化，毛利率、净利率提升。 1）毛利率方面， 公司 2023年前三季度实现毛利率 39.37%， 同比+7.13pct；单 Q3实现毛利率40.01%，同比+4.91pct，环比+0.13pct。 2） 期间费用方面， 公司前三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.86%、 3.83%、 3.57%、-1.56%， 分别同比变化+0.16pct、 -0.65pct、 +0.27pct、 +1.41pct。 3）净利润方面， 公司前三季度实现归母净利润 3.14亿元，同比增长87.34%，净利率为 25.55%，同比+5.51pct；单 Q3归母净利润 1.51亿元，同比增长 85.82%，净利率为 26.21%，同比+4.80pct。 4）运营方面， 公司前三季度实现经营现金流为 3.03亿元，同比增长 98.31%，主要为销售回款增加； 投资活动现金流-2.24亿元，主要为产能建设投入； 筹资活动现金流-0.43亿元，同比-388%， 主要为发放现金分红增加与同期收到投资款所致。 ? 盈利预测与投资评级： 公司专注保温杯出口代工主业，聚焦绑定核心大客户，高单价爆款新品增长势能较强，主要原材料钢铁价格回落下成本不断优化。参考过去爆款杯的消费潮流，我们认为业务矩阵打造和社交营销是产品生命周期运营的关键。我们预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 4.16亿元、 4.97亿元、 5.79亿元，分别同比增长 53.0%、19.4%、 16.6%，目前股价对应 23年、 24年 PE 分别为 11x、 9x， 维持“增持”评级。 ? 风险因素： 原材料价格波动风险， 汇率波动风险， 国内外环境变化风险，大客户风险，可转债发行不及预期

事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收 6.5亿元，同比+42.8％；实现归母净利润 1.6 亿元，同比+88.8%；实现扣非后归母净利润 1.7 亿元，同比+113.5%。单季度来看，2023Q2 公司实现营收 4.1 亿元，同比+49.8％；实现归母净利润 1.1亿元，同比+105.9%；实现扣非后归母净利润 1.1亿元，同比+133.4%。受益于海外大客户爆款单品需求延续景气，订单高增，营收净利规模快速增长。 毛利率结构性改善，Q2盈利能力同环比均提升。报告期内，公司整体毛利率为38.8%，同比+8.9pp。其中不锈钢真空保温器皿产品毛利率为 38.9%（+9.4pp）。 毛利率提升主要由于毛利率较高的大杯型收入占比提升，以及钢材等原材料价格同比下降。分地区看，内销毛利率为 40.4%（+9.4pp），外销毛利率为 43.6%（+8.9pp）。费用率方面，2023H1公司总费用率为 8.5%（+2.0pp），其中销售费用率为 2.2%，同比+0.5pp；管理费用率为 5.0%，同比+0.1pp，主要为同比增加员工期权激励费用所致；财务费用率为-3.0%，同比+0.6pp，主要由汇兑收益贡献；研发费用率为 4.3%，同比+0.8pp。综合来看，公司上半年实现净利率 25.0%，同比+6.1pp。单季度数据来看，2023Q2毛利率为 39.9%（+8.0pp）；净利率为 26.8%，同比+7.3pp，Q2 盈利能力同环比均提升。 海外大客户订单景气度延续，外销收入保持快速增长。分地区看，2023 年 H1公司外销/内销分别实现营收 6.2/0.3亿元，同比+43.6%/+30.6%。受益于国外保温杯消费属性的增强、多元化应用场景的落地和各式时尚设计的追求，海外市场户外保温杯需求旺盛，下游大客户 PMI 订单持续高速放量，在大客户份额持续提升。展望下半年，公司目前接单趋势良好，产能利用率保持较高水平，预计下半年公司产品销量仍可保持较快增长。 发行可转债募投新产能，全球化布局稳步进行。近期公司发行可转债拟募集资金投向两大扩产项目，越南年产 1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目及年产 1000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目。募投项目的实施将极大提升公司的接单能力，充分利用越南制造业人力成本优势的同时，也可为公司在海外市场长足发展奠定良好基础。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.66元、4.49元、5.43元，对应 PE 分别为 12 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司设计研发实力突出，客户粘性高，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；产能释放不及预期的风险；客户订单波动的风险；人民币对美元汇率大幅波动的风险。

公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收6.53亿元，同比+42.83%，归母净利润1.63亿元，同比+88.77%。23Q2实现营收4.11亿元，同比/环比+49.75%/+69.44%；23Q2归母净利润1.1亿元，同比/环比分别+105.93%/106.78%。 23Q2营收超预期，核心客户增长势能持续验证。海外保温杯格局快速向头部集中，核心客户在整体去库周期中逆势放量高增，带动公司业绩持续超预期。23H1公司不锈钢真空保温器皿实现营收6.21亿元，同比+44.4%，其中23Q1/Q2分别实现营收2.29/3.92亿元，产能持续爬坡推动营收逐季攀升，23Q2不锈钢真空保温器皿营收环比提升71%。此外根据公告，23Q1公司不锈钢真空保温器皿销量514.5万件，均价44.52元，较2022年均价38.44元提升15%，主因产品结构升级，热销产品带动公司ASP上行。分地区看，23H1公司境外/境内营收分别6.19/0.35亿元，同比分别+43.6%/+30.6%。 利润率持续提升至历史最优水平。23H1毛利率38.81%，同比+8.9pct，净利率24.96%，同比+6.2pct。盈利能力同比提升主因产品结构优化、原材料成本改善，根据wind，23H1不锈钢卷（杭州）市场均价1.65万元/吨，同比-17.1%；此外，上半年汇兑收益实现1339万元（其23Q1/Q2汇兑收益分别为-374.71万元/+1713.84万元），进一步增厚盈利。23Q2公司毛利率39.88%，同比/环比分别+8.0/+2.9pct，净利率26.75%，同比/环比+7.5/+4.8pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率2.14%/4.38%/4.44%/-4.8%，同比+0.48/-1.86/+0.91/+1pct，公司加强研发力度，因实施股权激励使得销售费率、研发费率小幅提升。 需求再临旺季，越南产能支撑中期成长。下半年为保温杯销售传统旺季，Q3起备货需求有望催化业绩景气延续。中期角度，公司先发的越南国际化产能布局支撑中期成长，海外大型客户重视程度高。我们预计23-25E公司归母净利润分别3.75/4.3/4.8亿元，同比分别+38%、14.7%、10.8%，对应PE10.58X/9.22X/8.32X，维持“买入”评级。 风险提示汇率大幅波动、产能投放不及预期、大客户订单波动风险。

专注保温杯出口代工，绑定核心大客户，产品优化&成本回落支撑盈利表现。嘉益股份专注保温杯出口代工，2020年-2022公司营收、净利润均实现高速增长，复合增长率分别为88%、105%，23Q1公司营收、净利润分别2.42亿元、0.53亿元，分别同比增长32.5%、61.0%。近年来公司快速增长主要得益于大客户PMI高增贡献，其收入占比自2019年的21%提升至2022年的68.3%。从量价拆分看，受益于客户高单价爆款Quencher、QuencherH2.0保温杯的热销，22年公司出厂单价亦显著提升。盈利方面，22年随着主要原材料钢铁价格回落，公司盈利逐季释放，23Q1公司实现毛利率37%，同比+10.19pct，23年初至今钢铁价格同比保持下行趋势，公司盈利有望维持较好水平。 中国保温杯出口份额领先，美国为主要消费国，保温杯快消属性强。据联合国商品贸易统计库数据，2022年全球保温杯贸易的主要进口国或地区为美国及欧洲地区，占全球保温杯贸易额分别为44%、23%。而全球保温杯贸易的主要出口国家为中国，2022年中国保温杯出口额占全球保温杯贸易额的84%。美国21年、22年受益疫情后户外场景复苏，保温杯需求旺盛，进口额分别同比高增58%、70%，23Q1随着需求回归正常进口增速有所回稳。美国保温杯需求场景丰富，主流品牌YETI、Stanley（PMI旗下品牌）虽均以户外用品起家，近年来通过设计风格切换及社交媒体营销，增强产品快消属性，使用场景不仅限于户外，用户群体成功向女性、年轻群体扩圈。 复盘YETI爆款杯RAMBLER发展，好产品+DTC渠道+社交营销为主要催化。YETI爆款杯RAMBLER自2014年推出至2016年销售额从0.15亿美元增长至4.47亿美元，产品的优秀保温/保冷属性及时尚外观突出。 17年YETI水杯营收出现下滑，主要为当时YETI销售渠道依赖的批发商库存失衡及零售业景气下行导致。17年后，YETI继续丰富RAMBLER产品矩阵，并重点打造DTC渠道，通过官网独立站、亚马逊电商、品牌直营店等形式直接面对终端消费者，且持续积极在社交平台推广营销。 多举之下，YETI用户结构成功“破圈”，女性消费者占比从2015年的9%提升至2019年的34%，45岁以下年轻消费者占比达64%，而批发渠道营收占比也从15年的92%降至23Q1的43%。YETI水杯业务17-22年保持连续正增长，五年CAGR为25%。 回顾Stanley爆款杯Quencher、QuencherH2.0发展，23年热度有望延续。Stanley为美国保温杯百年企业，其经典产品线风格多年来以户外、简约为主。20年5月，原Crocs首席营销官TerenceReilly加盟Stanley并担任其全球总裁，将资源投入从传统杯壶转向Quencher系列，通过丰富产品色彩、发力DTC渠道、加强在TikTok等社交媒体影响力等举措，带领百年品牌成功“破圈”，21年Stanley杯壶营收同比增长超200%；22年9月推出新品QuencherH2.0延续高增趋势，亚马逊全站Stanley品牌自此前的数十万美元季度销售额增长至22Q4、23Q1的3000万美元、2400万美元；品牌均价自30美元左右提升至50美元以上，据Stanley官网，最畅销的QuencherH2.0FlowState40盎司容量售价为45美元-50美元，Quencher原版为35美元。对比YETI爆款RAMBLER增长历程，我们认为QuencherH2.0销售额有望在2023年延续较高增长。 盈利预测与投资评级：公司专注保温杯出口代工主业，聚焦绑定核心大客户，高单价爆款新品增长势能较强，主要原材料钢铁价格回落下成本不断优化。参考过去爆款杯的消费潮流，我们认为业务矩阵打造和社交营销是产品生命周期运营的关键。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44亿元、3.99亿元、4.62亿元，分别同比增长26.6%、16.0%、15.7%，目前股价对应PE为11X，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内外环境变化风险，大客户风险。