下游订单需求旺盛，海外布局产能扩张随着国内及全球消费市场进一步复苏，兼具运动、旅游、休闲和社交多重属性的户外休闲活动受到人们的青睐，作为户外休闲活动常见的随身用品，不锈钢保温器皿的需求量相应提升，不锈钢保温器皿制造行业随之迎来新一轮发展机遇。 随着下游客户需求的快速增长，公司产品订单规模也持续增长，目前公司不锈钢真空保温器皿的产销率已接近饱和，2023 年 1-9 月不锈钢真空保温器皿与不锈钢器皿产销率分别达 96.96%与 102.71%。 新建越南工厂扩大产能，提高产品原产地多元化越南年产 1,350 万只不锈钢真空保温杯生产建设项目预计 2023 年年底完成基建、设备调试、产品试生产，2024Q1 或可实现出货，24 年产能爬坡预计至 24 年年底实现满产。 公司将充分利用越南制造业人力成本优势，扩大公司的生产能力，从而提升公司的订单响应能力，提高客户满意度。美国与越南商贸关系良好，美国是越南最大的出口市场，加之越南政府高度重视对外开放和利用外资的工作，因此公司在越南投资设厂，提高产品原产地多元化，强化与海外客户的供应链协同，保证公司不锈钢真空保温器皿产品出口销售的稳定性，减少国际经济环境波动以及贸易摩擦变化对公司经营的负面影响，提升公司核心竞争力。 持续践行大客户大项目战略，进一步扩大国际市场份额公司下游客户主要为国际不锈钢真空保温器皿的知名品牌商，包括Stanley、Takeya、MiiR、S’well、星巴克等在内的全球知名保温容器品牌，具有较强的影响力。其中公司 2023 年 1-9 月对 PMI（第一大客户）销售占总 85.1%，PMI 为全球知名的杯壶类产品品牌商，拥有 STANLEY、aladdin等知名品牌并在全球销售，同时是星巴克（Starbucks）的长期合作伙伴。 生产厂家进入品牌商的供应商体系后，一般不会轻易发生改变。公司拥有较为稳定的客户群体，与客户的深度合作关系有助于公司不断提升 OEM 及ODM 代工生产业务模式的市场占有率，保证公司的利润水平。公司将继续实行积极的国外市场大客户战略，继续扩大欧美和亚洲市场优质客户的份额，多元化客户结构，并且将不断对产品进行智能化、时尚化、个性化的消费升级，以满足不锈钢保温杯在户外休闲、办公居家、出差通勤和礼赠礼品等各个不同场景的应用，让不锈钢保温杯能满足各个市场和客户的不同需求。 保温杯突破实用属性，社交与时尚属性赋予附加值美国市场来看，保温杯从几美元低价市场起步，经过近十年发展，通过保温杯定位的再塑造及产品新理念植入，已趋向高品质、高价位方向发展，叠加众多时尚青年、明星等群体的认同与喜爱，以及如音乐节、明星代言、城市专有杯等活动推出，高品质保温杯的零售价位已提至 40-50 美元起步，部分限量版、经典版甚至出现百元售价抢购现象。 Stanley 近年来通过丰富产品色彩、加强社交媒体影响力等举措，成功出圈。 下游客户对个性化、差异化的保温杯产品需求逐年增长。因此，公司在产品研发、设计上的投入也逐步增加，努力打造完善的产品矩阵，满足下游 客户对产品在外观、功能等方面的多种需求。 维持盈利预测，维持“买入”评级公司拥有不锈钢真空保温器皿和非真空器皿两大系列产品，具备保温性能好、安全便携、节能环保、功能丰富、时尚新潮等优势。公司多年来持续投入研发经费，采用 OEM、ODM 为主的业务模式，与大客户深度合作，依靠优质客户的资源，扩大国际市场的知名度和影响力。我们预计 23-25公司归母净利分别为 4.51/5.42/6.56 亿元，EPS 分别为 4.34/5.21/6.31 元/股，PE 分别为 10/9/7x。 风险提示：国内外环境变化，汇率波动，市场及经营风险等。

2023Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升，维持“买入”评级公司 2023Q1-3实现营业收入 12.3亿元（+46.9%），归母净利润 3.14亿元（+87.3%），扣非净利润 3.24亿元（+92.4%），非经损益组成主要为远期结汇损失。 公司 2023Q3季度实现营业收入 5.8亿元（+51.8%），归母净利润 1.5亿元（85.8%），扣非归母净利润 1.6亿元（+74.5%）， 收入及业绩均创上市最好水平。 展望公司长期发展， 我们对公司下游主要客户绑定预期乐观， 不锈钢行业规模可观，给公司带来较大发展想象空间。我们上调盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润为4.37/5.22/6.04亿元（原值为 3.73/4.39/5.14亿元），对应 EPS 为 4.20/5.01/5.80元，当前股价对应 PE 为 10.8/9.1/7.8倍， 继续维持“买入”评级。 盈利能力： 产品结构优化+汇率贬值受益，盈利能力提升逻辑持续兑现或受益于大杯型产品订单占比增多及汇率贬值， 2023Q1-Q3公司盈利能力同比提升明显， 公司毛、净利率同比实现持续提升。公司 2023Q1-3毛利率 39.4%（+7.1pct），期间费用率为 7.7%（+1.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.9%/3.8%/3.6%/-1.6%，同比分别+0.2/-0.6/+0.3/+1.4pct；综合影响下 2023前三季度净利率 25.5%（+5.6pct）。公司 2023Q3季度毛利率 40.0%（+4.9pct），期间费用 率 为 6.8% （+0.2pct ）， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为1.5%/2.5%/2.7%/0.04%，同比分别-0.2/-1.5/-0.3/+2.2pct；财务费用变动明显或系受汇率波动影响所致，综合影响下，公司 Q3净利率为 26.2%（+4.8pct）。 大客户绑定托底成长，不锈钢行业潜力可观、公司积极延伸业务边界不锈钢保温杯业务： 我们看好公司传统保温杯业务将托底公司发展。 客户层面，公司主要客户产品仍处热销， 且同时积极规划扩大目标销售市场； 公司层面， 强产品生产及交付能力叠加订单承接能力因越南产能扩充进一步增强，客户供应链份额有望提升。 新业务拓展： 随着不锈钢核心用户市场欧美的消费者的环保及健康意识加强，市场增长潜力可观， 我们看好公司凭借强表面处理工艺及高自动化率产线生产能力，顺利切入底层逻辑相通产品市场， 拓宽公司发展边界。 风险提示： 海外需求恢复及客户订单不及预期。

事件：公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收 6.5亿元，同比+42.8％；实现归母净利润 1.6 亿元，同比+88.8%；实现扣非后归母净利润 1.7 亿元，同比+113.5%。单季度来看，2023Q2 公司实现营收 4.1 亿元，同比+49.8％；实现归母净利润 1.1亿元，同比+105.9%；实现扣非后归母净利润 1.1亿元，同比+133.4%。受益于海外大客户爆款单品需求延续景气，订单高增，营收净利规模快速增长。 毛利率结构性改善，Q2盈利能力同环比均提升。报告期内，公司整体毛利率为38.8%，同比+8.9pp。其中不锈钢真空保温器皿产品毛利率为 38.9%（+9.4pp）。 毛利率提升主要由于毛利率较高的大杯型收入占比提升，以及钢材等原材料价格同比下降。分地区看，内销毛利率为 40.4%（+9.4pp），外销毛利率为 43.6%（+8.9pp）。费用率方面，2023H1公司总费用率为 8.5%（+2.0pp），其中销售费用率为 2.2%，同比+0.5pp；管理费用率为 5.0%，同比+0.1pp，主要为同比增加员工期权激励费用所致；财务费用率为-3.0%，同比+0.6pp，主要由汇兑收益贡献；研发费用率为 4.3%，同比+0.8pp。综合来看，公司上半年实现净利率 25.0%，同比+6.1pp。单季度数据来看，2023Q2毛利率为 39.9%（+8.0pp）；净利率为 26.8%，同比+7.3pp，Q2 盈利能力同环比均提升。 海外大客户订单景气度延续，外销收入保持快速增长。分地区看，2023 年 H1公司外销/内销分别实现营收 6.2/0.3亿元，同比+43.6%/+30.6%。受益于国外保温杯消费属性的增强、多元化应用场景的落地和各式时尚设计的追求，海外市场户外保温杯需求旺盛，下游大客户 PMI 订单持续高速放量，在大客户份额持续提升。展望下半年，公司目前接单趋势良好，产能利用率保持较高水平，预计下半年公司产品销量仍可保持较快增长。 发行可转债募投新产能，全球化布局稳步进行。近期公司发行可转债拟募集资金投向两大扩产项目，越南年产 1350万只不锈钢真空保温杯生产建设项目及年产 1000万只不锈钢真空保温杯生产线建设项目。募投项目的实施将极大提升公司的接单能力，充分利用越南制造业人力成本优势的同时，也可为公司在海外市场长足发展奠定良好基础。 盈利预测与投资建议：预计 2023-2025 年 EPS 分别为 3.66元、4.49元、5.43元，对应 PE 分别为 12 倍、9 倍、8 倍。考虑到公司设计研发实力突出，客户粘性高，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；产能释放不及预期的风险；客户订单波动的风险；人民币对美元汇率大幅波动的风险。

公司发布2023年半年报。23H1公司实现营收6.53亿元，同比+42.83%，归母净利润1.63亿元，同比+88.77%。23Q2实现营收4.11亿元，同比/环比+49.75%/+69.44%；23Q2归母净利润1.1亿元，同比/环比分别+105.93%/106.78%。 23Q2营收超预期，核心客户增长势能持续验证。海外保温杯格局快速向头部集中，核心客户在整体去库周期中逆势放量高增，带动公司业绩持续超预期。23H1公司不锈钢真空保温器皿实现营收6.21亿元，同比+44.4%，其中23Q1/Q2分别实现营收2.29/3.92亿元，产能持续爬坡推动营收逐季攀升，23Q2不锈钢真空保温器皿营收环比提升71%。此外根据公告，23Q1公司不锈钢真空保温器皿销量514.5万件，均价44.52元，较2022年均价38.44元提升15%，主因产品结构升级，热销产品带动公司ASP上行。分地区看，23H1公司境外/境内营收分别6.19/0.35亿元，同比分别+43.6%/+30.6%。 利润率持续提升至历史最优水平。23H1毛利率38.81%，同比+8.9pct，净利率24.96%，同比+6.2pct。盈利能力同比提升主因产品结构优化、原材料成本改善，根据wind，23H1不锈钢卷（杭州）市场均价1.65万元/吨，同比-17.1%；此外，上半年汇兑收益实现1339万元（其23Q1/Q2汇兑收益分别为-374.71万元/+1713.84万元），进一步增厚盈利。23Q2公司毛利率39.88%，同比/环比分别+8.0/+2.9pct，净利率26.75%，同比/环比+7.5/+4.8pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率2.14%/4.38%/4.44%/-4.8%，同比+0.48/-1.86/+0.91/+1pct，公司加强研发力度，因实施股权激励使得销售费率、研发费率小幅提升。 需求再临旺季，越南产能支撑中期成长。下半年为保温杯销售传统旺季，Q3起备货需求有望催化业绩景气延续。中期角度，公司先发的越南国际化产能布局支撑中期成长，海外大型客户重视程度高。我们预计23-25E公司归母净利润分别3.75/4.3/4.8亿元，同比分别+38%、14.7%、10.8%，对应PE10.58X/9.22X/8.32X，维持“买入”评级。 风险提示汇率大幅波动、产能投放不及预期、大客户订单波动风险。

专注保温杯出口代工，绑定核心大客户，产品优化&成本回落支撑盈利表现。嘉益股份专注保温杯出口代工，2020年-2022公司营收、净利润均实现高速增长，复合增长率分别为88%、105%，23Q1公司营收、净利润分别2.42亿元、0.53亿元，分别同比增长32.5%、61.0%。近年来公司快速增长主要得益于大客户PMI高增贡献，其收入占比自2019年的21%提升至2022年的68.3%。从量价拆分看，受益于客户高单价爆款Quencher、QuencherH2.0保温杯的热销，22年公司出厂单价亦显著提升。盈利方面，22年随着主要原材料钢铁价格回落，公司盈利逐季释放，23Q1公司实现毛利率37%，同比+10.19pct，23年初至今钢铁价格同比保持下行趋势，公司盈利有望维持较好水平。 中国保温杯出口份额领先，美国为主要消费国，保温杯快消属性强。据联合国商品贸易统计库数据，2022年全球保温杯贸易的主要进口国或地区为美国及欧洲地区，占全球保温杯贸易额分别为44%、23%。而全球保温杯贸易的主要出口国家为中国，2022年中国保温杯出口额占全球保温杯贸易额的84%。美国21年、22年受益疫情后户外场景复苏，保温杯需求旺盛，进口额分别同比高增58%、70%，23Q1随着需求回归正常进口增速有所回稳。美国保温杯需求场景丰富，主流品牌YETI、Stanley（PMI旗下品牌）虽均以户外用品起家，近年来通过设计风格切换及社交媒体营销，增强产品快消属性，使用场景不仅限于户外，用户群体成功向女性、年轻群体扩圈。 复盘YETI爆款杯RAMBLER发展，好产品+DTC渠道+社交营销为主要催化。YETI爆款杯RAMBLER自2014年推出至2016年销售额从0.15亿美元增长至4.47亿美元，产品的优秀保温/保冷属性及时尚外观突出。 17年YETI水杯营收出现下滑，主要为当时YETI销售渠道依赖的批发商库存失衡及零售业景气下行导致。17年后，YETI继续丰富RAMBLER产品矩阵，并重点打造DTC渠道，通过官网独立站、亚马逊电商、品牌直营店等形式直接面对终端消费者，且持续积极在社交平台推广营销。 多举之下，YETI用户结构成功“破圈”，女性消费者占比从2015年的9%提升至2019年的34%，45岁以下年轻消费者占比达64%，而批发渠道营收占比也从15年的92%降至23Q1的43%。YETI水杯业务17-22年保持连续正增长，五年CAGR为25%。 回顾Stanley爆款杯Quencher、QuencherH2.0发展，23年热度有望延续。Stanley为美国保温杯百年企业，其经典产品线风格多年来以户外、简约为主。20年5月，原Crocs首席营销官TerenceReilly加盟Stanley并担任其全球总裁，将资源投入从传统杯壶转向Quencher系列，通过丰富产品色彩、发力DTC渠道、加强在TikTok等社交媒体影响力等举措，带领百年品牌成功“破圈”，21年Stanley杯壶营收同比增长超200%；22年9月推出新品QuencherH2.0延续高增趋势，亚马逊全站Stanley品牌自此前的数十万美元季度销售额增长至22Q4、23Q1的3000万美元、2400万美元；品牌均价自30美元左右提升至50美元以上，据Stanley官网，最畅销的QuencherH2.0FlowState40盎司容量售价为45美元-50美元，Quencher原版为35美元。对比YETI爆款RAMBLER增长历程，我们认为QuencherH2.0销售额有望在2023年延续较高增长。 盈利预测与投资评级：公司专注保温杯出口代工主业，聚焦绑定核心大客户，高单价爆款新品增长势能较强，主要原材料钢铁价格回落下成本不断优化。参考过去爆款杯的消费潮流，我们认为业务矩阵打造和社交营销是产品生命周期运营的关键。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.44亿元、3.99亿元、4.62亿元，分别同比增长26.6%、16.0%、15.7%，目前股价对应PE为11X，低于行业平均，首次覆盖给予“增持”评级。 风险因素：原材料价格波动风险，汇率波动风险，国内外环境变化风险，大客户风险。

业绩摘要：2022年公司实现营收12.6亿元，同比+115.1%；实现归母净利润2.7亿元，同比+230.9%；实现扣非净利润2.7亿元，同比+254.7%。单季度来看，2022Q4公司实现营收4.2亿元，同比+120.4％；实现归母净利润1亿元，同比+405.8%；实现扣非后归母净利润1亿元，同比+420.4%；2023Q1公司实现营收2.4亿元，同比+32.5％；实现归母净利润0.5亿元，同比+61%；实现扣非后归母净利润0.5亿元，同比+79.5%。在海外高通胀、消费偏弱背景下保持高增长，收入利润均表现靓丽。 毛利率明显上升，盈利能力显著增强。报告期内，公司整体毛利率为34.3%，同比+5.5pp，2022Q4毛利率为38.3%，同比+9.9pp；2023Q1毛利率为37%，同比+10.2pp。随着不锈钢等大宗原材料下行，毛利率明显改善。分产品看，公司不锈钢真空保温器皿/不锈钢器皿/不锈钢真空保温器皿配件/塑料器皿/玻璃器皿的毛利率分别为34.0%（+5.9pp）/1.5%（-14.2pp）/36.0%（+3.7pp）/4.5%（-13.5pp）/47.5%（-6.1pp）。分地区看，公司境内/境外分别实现毛利率50.0%（+8.4pp）/33.4%（+6.5pp）。费用率方面，公司总费用率为7.6%，同比-4.8pp，主要是由于人民币贬值导致汇兑收益增加，2022年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为1.7%/4.5%/-2.1%/3.4%，同比-0.7pp/-0.2pp/-2.6pp/-1.3pp。综合来看，公司净利率为21.6%，同比+7.6pp；2022Q4净利率为24.7%，同比+13.9pp；2023Q1净利率为21.9%，同比+3.9pp。 展望23年全年来看，随着公司产能释放、外协比例回落，剔除汇兑基数影响后预计盈利能力保持相对稳定。 大客户订单延续景气趋势，份额有望进一步提升。2022年公司大客户订单需求景气度保持高趋势，前五名客户合计销售金额为11.8亿元，营收占比达93.9%，其中大客户PMI的收入8.6亿元，同比+186%，占比68.3%。公司为其推出的大容量户外保温杯、啤酒杯等产品受到终端客户的欢迎，需求旺盛，为满足客户需求，公司增加生产员工人数及排班班次，保证及时交付。2023年公司持续精耕大客户，提升市场份额，预计全年销量在高基数下仍可保持较快增长。 不锈钢保温杯快速放量，产能增长无虞。分地区看，2022年境外营收高达11.9亿元（+132.9%），营收占比高达94.6%（+7.2pp）。报告期内，国内外掀起一阵阵以露营、徒步为主的户外活动热潮，消费者对户外用品需求明显增加，户外场景的兴起带动了不锈钢保温杯市场规模的进一步扩大。产能方面，公司2022年11月公告，拟在越南设立全资孙公司扩充产能，此外，公司年产1000万只不锈钢真空保温杯生产基地建设项目预计23年底达到可使用状态，随着公司扩产IPO募投项目逐步推进及越南工厂投入建设，新产能逐步投放，公司接单能力有望进一步提升。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为3.32元、4.15元、5.17元，对应动态PE分别为9倍、7倍、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；国内外疫情反复的风险，产能释放不及预期的风险。

公司发布 2022年年报及 2023年一季报，22Q4及 23Q1收入利润超市场预期。公司 2022年营收 12.6亿元，同比+115.08%，归母净利润 2.72亿元，同比+230.9%。22Q4营收 4.23亿元，同比/环比+120.4%/+11.7%，归母净利润 1.04亿元，同比/环比+405.8%/+28.7%；23Q1营收 2.42亿元，同比+32.46%，归母净利润 5314.96万元，同比+61.03%。 核心客户成长势能强劲，量价齐升，22Q4新产能释放。核心客户成长性优越，公司是核心客户优质、核心供应商。公司坚持大客户战略，深度绑定优质客户，2022年第一大客户 PMI 销售占比提升 16.97pct 至68.3%，PMI 自身销售模式升级，并受益于户外经济热潮，以及营销+研发带来新产品风靡市场，高速增长态势延续。2022年不锈钢器皿营收同比+121%至 12.29亿元，23Q1延续高增长态势。此外，公司募投项目年产 1000万只保温杯于 22Q4顺利达产，此前公司达到瓶颈，将有限产能和资源优先配置于核心客户和优质订单，新产能投放打开公司接单瓶颈，核心客户份额提升及其他客户订单增长可期，当前预计实际产能超 3000万只，2022年不锈钢器皿产量/销量 3247.24/3241.27万只，同比+53.6%/+66.7%，月均产量 270.6万只。单价方面，2022年公司不锈钢器皿均价+33%至 37元/只，得益于行业领先的生产工艺与质量把控，携手大客户打造标杆。分地区来看，公司 2022年境外/境内营收 11.91/0.68亿元，同比+132.9%/-7.86%。 产品结构提升，23Q1量利齐升。基于公司高端订单供应能力优越，产品、客户结构提升带动盈利中枢上移。2022年公司毛利率/净利率分别34.26%/21.53%，同比+5.53/+7.61%，其中不锈钢器皿毛利率 34.01%，同比+5.86pct。2022年期间费用率同比-4.8pct 至 7.58%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别 1.7%/4.5%/3.4%/-2.1%，2022年汇兑收益 2209万元增厚盈利。22Q4毛利率/净利率 39.26%/24.63%，创历史新高，同比+9.9/+14.1pct；23Q1毛利率/净利率分别 37%/21.9%，同比+10.2/+4.0pct。 核心客户势能强劲，高增速充分消化估值，维持“买入”评级。公司在越南推进海外产能布局，提升原产地多元化，强化与海外客户供应链协同。预计 23-25E 公司归母净利润分别 3.25/3.65/3.83亿元，同比分别+19.4%/12.4%/5.1%，对应 PE 10.57X/9.4X/8.95X，维持“买入”评级。 风险提示 汇率大幅波动、产能投放不及预期、大客户订单波动风险。

事件：公司发布 2022年业绩预告。公司预计 2022年实现归母净利润2.45~2.6亿元（+198.16%~216.42%），中位数 2.53亿元，同比+207.3%。 22Q4预计实现净利润 7749~9249万元（+275.4%~348.1%），中位数8499万元，同比+311.8%。 四季度业绩持续高增长。根据业绩预告，公司 22Q4单季度净利润中位数仍环比增长，行业景气度持续，公司拥有优质高增长客户群，持续受益于海外疫后户外休闲运动需求增长。根据海关数据，2022年全年保温杯出口额累计 16.35亿元，同比+47.53%，其中 22Q4出口额累计 4.79亿元，同比+45.7%，环比+10.7%。同时，公司第一大客户 PMI 增长势头迅猛，旗下品牌的热门产品销售旺盛，对应给予公司的订单饱满。 结构优化规模攀升提效降本，汇兑增厚利润。短期来看，公司外销占比超 90%，22H2汇兑收益增厚出口利润。中长期来看，公司坚持差异化路线，研发技术行业领先，聚焦优质头部客户与中高端订单，产品结构优化。同时新一轮产能释放周期下规模持续扩张，提效降本成效显现。 新产能投产扩大订单承接能力，海外产能布局强化接单能力。根据公告与 wind，当前公司产能利用率饱和，截至 2022年底，规划的四套新厂房中已有两套投入运营，预计将新增 1000万只/年产能。公司客户结构优异，订单具备增长性与持续性，预计 2023年仍将积极推进新产能建设，接单瓶颈持续突破。此外，公司还在越南设立孙公司，预计投资约8000万美元推进海外产能布局，更好地承接优质订单与规避贸易摩擦。 我们预计公司 22-24年归母净利润分别为 2.48/2.68/2.97亿元（前值2.28/2.52/2.94亿元），同比+202.4%/8.1%/10.7%，对应 PE 分别为14.5X/13.4X/12X，维持“买入”评级。 风险提示产能投放不及预期，汇率波动，行业竞争加剧，海外需求下行等。

事件：公司发布 2022年三季报。公司前三季度实现营收 8.36 亿元，同比+112.5%；归母净利1.68 亿元，同比+172.24%。22Q3 营收3.79 亿元，同比+116.24%；归母净利8113.64 万元，同比+183.8%。 户外需求叠加旺季备货，订单增长持续超预期。行业层面：旺季在即，Q3 保温杯出口景气度延续。海关数据显示前三季度保温杯出口额累计11.56 亿美元，同比+48.29%，单9 月份出口额1.57 亿元，同比/环比分别+37.8%/+19.01%，攀至全年目前单月最高值；其中对美国出口额累计4.6 亿美元，同比增长51.5%。公司层面：判断第一大客户PMI在户外需求驱动下，持续给予订单攀升，叠加礼赠品类客户旺季备货，带动公司订单在高基数下继续环比明显增长。 产品结构提升、生产周转率提升，汇率增厚，利润率上行。我们认为核心客户PMI 给公司带来更优的产品结构，PMI 放量带动综合盈利能力提升。同时当前产能利用率高度饱和，周转率提升，进一步驱动利润率上行。公司22Q3 毛利率、净利率为35.1%和21.4%，同比+6.75/+5.25pct，环比+3.18/+2.13pct。汇率增厚业绩，其中上半年实现汇兑收益1579.35万元，预计Q3 人民币持续贬值下公司汇兑收益将进一步提升。 景气周期产能加速扩建，接单瓶颈持续突破。公司客户结构优异，核心客户增长趋势迅猛，成长型客户群体赋能公司快速增长，我们预计PMI带来的增量具备延续性。根据公告，首批新增产能预计将于年底前调试完毕投产，二期产能有望于明年中期投入使用，进一步突破接单瓶颈，容纳多元客户群体。此外公司还同步加强智能化信息工厂建设，未来随规模提升与智能化改造，公司生产效益将迎来持续优化。 投资建议。我们看好公司核心客户驱动增长，产能陆续释放打开订单承接能力，上调盈利预测，预计22-24 年归母净利润分别为2.28/2.52/2.94亿元，同比分别+177.7%/10.6%/16.4%，对应PE 分别为11.9X、10.7X、9.2X，维持“买入”评级。 风险提示。产能投放不及预期，汇率波动，行业竞争加剧，海外需求下行等。

中高端不锈钢杯壶制造商。公司是国内知名不锈钢杯壶制造商之一。 17-21年间营收/净利润CAGR 分别为14.6%/33.65%。公司以国际知名品牌代工业务为主，核心大客户有PMI、Takeya 等，OEM/ODM 业务合计占比超80%，外销占比超90%。 行业具备优异成长性，疫情后户外休闲场景提高增速斜率。当前，野营、骑行等户外休闲场景驱动订单高增长；中期，保温杯壶的场景细分使用、时尚搭配属性，从欧美开始带动人均使用量提升。远期，发展中国家需求潜力大。根据公司招股书，2020年全球不锈钢保温杯市场规模约68.3亿美元，同比+8.8%。中国是全球保温杯生产和出口的大动脉：根据公司招股书，2018年中国不锈钢真空器皿产量占全球的64.7%，2021年我国保温杯产量达6.53亿只。有浙江、广东两大集群，其中浙江金华为“中国口杯之都”。根据海关数据，保温杯近五年出口额CAGR 达22.6%，呈现长期优异成长性。22年1-7月累计出口金额8.68亿美元，同比+53.3%，增速斜率在21年基础上持续向上。 公司：供需格局优异，产能释放业绩增长可期。高盈利、高周转赋能高于行业的ROE，公司近5年平均ROE 为22.8%。17-21年公司净利率、总资产周转率平均值分别15.8%和1.07次，主要基于“小批量、多批次、高档次”订单的商业模式选择。客户端：坚持大客户战略，深度绑定具备高成长性的国际知名客户，提供中高端价格带产品。供需格局优异，产能逐渐释放有望带来确定性业绩增长。近四年保温杯平均产能利用率98.7%，接近饱和。截至2021年，公司拥有1600万只不锈钢真空保温器皿产能，产能利用率超130%。募投项目稳步推进，扩产后每年将新增产量约1000万只，打开接单能力，容纳更多客户数量。 景气周期叠加扩产周期，高复合增速值得期待。公司凭借大客户战略与小而精的生产优势，供需延续高景气，随新产能落地业绩有望持续攀升。 预计公司22-24年净利润分别1.8/2.2/2.6亿元，同比+119.8%、23.7%、17.6%；对应PE 为18.8X/15.2X/12.9X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。产能投放不及预期、海外贸易政策恶化、汇率波动等。

国内领先的保温器皿制造商，专注饮品、食品容器近二十载。公司成立于2004年，致力于研发设计、生产与销售各类饮品、食品容器，产品包括不锈钢真空保温器皿、塑料器皿、玻璃器皿等日用饮品、食品容器，主要以ODM/OEM模式出口至美国、挪威、荷兰、加拿大等欧美市场及东亚的日韩市场。公司客户资源优质，与美国PMI、S’well公司、ETS日本Takeya、等国际知名不锈钢真空保温器皿品牌商结成长期、稳定的战略合作关系。 营收规模进入加速成长期，盈利水平有望持续修复。2017-2021年，公司实现营业收入3.40/3.76/4.05/3.56/5.86亿元，CAGR为14.55%，其中21年得益于海外疫情缓解，国外品牌商的补库需求加速释放，收入同比高增64.69%，其中不锈钢真空保温器皿销售占比达95%，22Q1实现总收入1.83亿元，同比+131.21%，加速增长趋势持续。2017-2021年公司归母净利润分别为0.26/0.81/0.72/0.65/0.82亿元，CAGR为33.56%，2022Q1实现归母净利润0.33亿元，同比+177.59%。2022Q1公司毛利率、净利率分别为26.80%、17.95%，同比-4.79pct/+2.93pct，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，公司盈利水平有望持续修复。 户外/居家/办公等应用场景多元+产品加速迭代，推动全球不锈钢保温器皿市场稳步扩容。2012-2021年全球不锈钢真空保温器皿市场规模稳步提升，21年预计达到70.1亿美元。保温器皿应用场景日渐多元化，居家、办公、户外活动、车载等使用场景丰富，叠加消费升级趋势下，消费者除保温、保鲜、便携等刚性需求以外，对审美、智能、环保等方面有了更高追求，不锈钢真空保温器皿在一定程度上具有了快消品的特征，产品更换频率逐步提高，应用场景多元以及产品加速迭代，共同推动消费总量稳步提升。 公司深度绑定优质客户，有望随大客户业务扩张而共成长。公司第一大客户PMI于2020年与星巴克签署协议，获得其北美地区水杯类产品的7年独家经营权。公司服务的其他品牌/客户，如aladdin、S’well等，其产品尺寸、外形多样，适用于车载、户外运动、家庭出游等多种场景，且产品均具有颜值高、设计感强的特征，符合当前消费需求，市场份额有望持续提升。公司与主要客户合作长期稳定，客户粘性不断增强，未来有望伴随客户规模提升而增长。 盈利预测：保温器皿应用场景日渐多元，居家、办公、户外活动等使用场景更为丰富，叠加消费升级趋势下产品迭代频率提升，行业需求加速释放。公司深度绑定优质大客户，合作长期稳定，募投产能释放增强公司接单能力，伴随原材料价格稳步回落、人民币贬值，盈利水平有望持续修复，我们预计公司22-24年归母净利润1.3/1.7/2.1亿元，同比+58.9%/+32.4%/+22.1%，对应PE为23.5x/17.7x/14.5x，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、募投项目进度不及预期、汇率波动风险、海外贸易政策变化风险等。