事件： 本激励计划拟授予的限制性股票数量为 350.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.32%。其中，首次授予 310.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.17%，占拟授予权益总额的88.57%；预留授予 40.00万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的 0.15%，占拟授予权益总额的 11.43%。本激励计划授予的限制性股票（含预留）的授予价格为每股 9.65元。 业绩考核方面，公司考核分为 24-25年两期，第一期为以 23年为基准，目标值为 24年营收增速不低于 30%，且 24年净利润增长率不低于 40%；触发值为以 23年为基准， 24年营收增速不低于 30%，且 24年净利润增长率不低于 30%。第二期为以 23年为基准，目标值为 25年营收增速不低于62.5%，且 25年净利润增长不低于 89%；触发值为以 23年为基准， 25年营收增速不低于 62.5%，且 25年净利润增长率不低于 62.5%。目标值完成解锁 100%；触发值完成解锁 80%。 公司此前已推出了第一期股权激励计划（考核 22/23年）。业绩方面，如果对应第一期股权激励计划 23年的触发值， 24-25年业绩目标值分别为净利润 3.2/4.3亿元；24-25年业绩触发值分别为净利润 3.0/3.7亿元。我们认为，公司此次的收入业绩目标设定凸显公司增长的信心。 以此激励目标计算，公司 24年目标值和触发值对应的 PE 仅 18.1x/19.5x，估值处于历史低位。 2月 19日，国务院国资委召开“AI 赋能产业焕新”中央企业人工智能专题推进会，强调把发展人工智能放在全局工作中统筹谋划，加快建设一批智能算力中心。 投资建议： 我们认为，后续随着 AI 等超算应用场景带动的服务器和数据中心需求增加，应用于数据中心的液冷散热设备需求或将再次迎来高速增长。 同时，公司结合国家能源发展和变革趋势，战略性加大在新能源板块的投入，预期随着相关订单交付落地和新能源业务持续和快速增长，公司相关营收将实现快速增长。 根据公司三季报和业绩考核目标的情况，我们适当上调了毛利率、共建商用业务和工业业务收入增速，预计 23-25年归母净利润分别为 2.3/3.2/4.3亿元（前值 2.1/2.7/3.4亿元）， 对应 PE 分别为26.3x/18.8x/13.9x，上调至“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险；替代产品风险；营收增长不及预期等； 订单确认进度不及预期； 股权激励业绩目标完成不及预期。

事项：公司发布第二期限制性股票激励计划(草案)。激励计划首次授予的激励对象不超过71人，包括公司董事、高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心员工，拟授予的限制性股票数量为350万股，其中，首次授予310万股，预留40万股。限制性股票（含预留）的授予价格为9.65元/股。业绩考核目标方面，对应2024-2025年公司业绩复合增速目标区间为27%-37%： （1）触发值设置为相比2023年，2024年营业收入增长率不低于30%，且2024年净利润增长率不低于30%；2025年营业收入增长率不低于62.5%，且2025年净利润增长率不低于62.5%。 （2）目标值设置为相比2023年，2024年营业收入增长率不低于30%，且2024年净利润增长率不低于40%；2025年营业收入增长率不低于62.5%，且2025年净利润增长率不低于89%。国信通信观点：结合公司业绩考核目标，调整公司盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别由2.4/3.2/4.0亿元调整至2.2/3.0/3.8亿元，对应EPS分别为0.81/1.13/1.41元，当前股价对应PE25/18/15x。公司有望受益数据中心市场高端风冷及液冷需求释放，同时抽水蓄能、地面飞机空调、热泵等场景有望贡献增量，持续看好公司长期成长性，维持“买入”评级。评论：发布股权激励计划，业绩目标彰显增长信心公司发布第二期限制性股票激励计划((草案))。本激励计划首次授予的激励对象不超过71人，包括公司董事、高级管理人员，以及公司（含子公司）其他核心员工，拟授予的限制性股票数量为350万股，其中，首次授予310万股，预留40万股。限制性股票（含预留）的授予价格为9.65元/股。

AI浪潮推动算力需求，公司有望充分受益2月16日，OpenAI发布文生视频大模型Sora，在时间长度、多角度镜头、世界模型等方面大幅取得重要突破，或成为实现通用人工智能的重要里程碑，有望进一步提升算力需求。公司为数据中心温控解决方案提供商，产品广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度、美团、字节跳动等国内头部企业。公司对于价值量更高、更适用于高密数据中心的液冷方案处于国际领先水平，截至2022年底累计交付规模已超过500MW，同时公司通过定增项目建设新的液冷制造基地，预计将于2024年投产，将为公司液冷业务持续发展带来助力，公司有望充分受益于AI发展浪潮。 工业//特种业务稳定发展，助推增长除数据服务外，公司产品主要应用领域为工业及特种行业，其中工业产品主要应用于特高压电网、电力（核电除外）、化工、冶金、食品和饮料、生物制药、机械设备、汽车、新能源等行业，2023H1公司工业板块实现营收3.98亿元/yoy+51.32%，同比高速增长，主要得益于新能源业务放量，公司新能源业务2023H1实现营收1.75亿元，同比增长23.7倍。公司工业领域已广泛服务于国家电网、南方电网、长江三峡水电、中石化、中石油、特斯拉上海、国电投、亿纬锂能、中航锂电等众多知名客户，展望未来，随着我国工业持续稳定发展，公司工业板块营收有望稳步增长。 公司特种产品主要应用于高速铁路、地铁、机场、油气回收、核能核电、航空航天、军工国防、医院等场景，产品服务武广高铁、北京地铁、大兴机场、浦东机场、秦山核电、大亚湾核电、军工国防BM项目等众多知名客户。2023H1公司特种板块实现营收1.33亿元/yoy-35.16%，营收下降主要由于特种板块项目交付及确认收入进度较慢，但订单端仍保持良好增长，随项目建设交付及确认收入进度加快，特种板块营收有望改善。 热泵项目逐步投产，带来全新增量公司于2022年投资成立申菱热储，借助在工业特种领域应用的热泵技术积累，尤其是相关的高效制热、快速制热、多参数控制、适应性开发等技术，以及光伏发电、光热制热、储电储热等多种技术和产品的开发整合，面向欧洲市场为客户提供热泵及光储热一体化产品，公司产品定位高端，与其他国内企业错位竞争。公司热储制造基地已于2023年6月正式投产，未来产能将逐步扩张，为公司带来全新增量。 盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.2/2.5/3亿元，EPS分别为0.83/0.93/1.14元，当前股价对应PE分别为23、21、17倍。公司数据中心温控业务将充分受益于AI发展浪潮，新能源/热泵业务增量空间大，有望迎来中长期向上机会，给予“买入”评级。 风险提示数据中心建设进度不及预期；公司项目交付进度不及预期；公司项目确认收入进度不及预期；热泵客户拓展不及预期；产能扩张进度不及预期。

事件： 公司发布 2023 年第三季度报告， 前三季度公司实现营收 18.62 亿元，同比增长 19.61%， 归母净利润 1.49 亿元，同比增长 9.03%。其中 2023Q3，公司实现营收 7.12 亿元，同比增长 49.77%，归母净利润 0.62 亿元，同比增长84.09%。 Q3 业绩明显提速， 盈利能力持续优化。 2023Q3，公司实现归母净利润 0.62 亿元，同比+84.09%，实现扣非净利润 0.58 亿元，同比+92.46%。从净利率来看，公司 2023Q3 净利率达 9.10%，同比增加 1.37pct，环比增加 2.44pct， 盈利能力明显提升。 费用管控成效显现，现金流入有所改善。 得益于公司采用数字化管理并持续优化财务运营体系，费用管控的成效开始显现。 2023Q3 公司销售/管理/研发/财务费用 率 为 6.76%/5.59%/5.03%/0.68%， 同 比 变 动-2.00pct/-3.28pct/0.30pct/-0.41pct。 经营性现金流净额为-0.09 亿元， 较去年同期变化不大； 销售商品、 提供劳务收到现金 6.18 亿元，较去年同期+19.54%，现金流入有所改善。 政策出台支持算力基础设施发展， 数据中心液冷系统成长潜力巨大。 2023 年 10月 8 日，《算力基础设施高质量发展行动计划》 印发， 提出完善算力综合供给体系、 促进绿色低碳算力发展等重点任务，算力中心的建设有望进一步加快。 公司高度重视液冷技术的研发推广， 拥有面向高密数据中心的多种温控解决方案， 广泛服务于三大运营商、华为、腾讯等众多知名客户， 截至 2022 年底累计交付数据中心液冷产品规模超过 500MW。 此外， 2023 年 4 月公司完成定增，部分资金将用于扩大数据中心液冷机组的产能，或将进一步提高公司在数据中心液冷领域的市占率。 投资建议与估值： 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 26.94 亿元、 34.76 亿元、 45.43 亿元，增速分别为 21.3%、 29.0%、 30.7%，净利润分别为 2.27 亿元、 3.15 亿元、 4.15 亿元，增速分别为 36.5%、 38.6%、 31.8%，维持“增持”评级。 风险提示： 储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

事件：公司发布 2023年三季报。 公司 2023Q1-Q3实现营业收入 18.62亿元，同比增长 19.61%；实现归母净利润 1.49亿元，同比增长 9.03%。其中， 2023Q3单季营业收入为 7.12亿元，同比增长 49.77%；归母净利润为0.62亿元，同比增长 84.09%。 费用管控能力较强，净利率同比提升。 1）毛利率： 23Q3公司毛利率同比-3.93pct 至 26.85%。 2） 费率端： 23Q3销售/管理/研发/财务费率为6.76%/5.59%/5.03%/0.68%，同比变动-2pct/-3.28pct/0.3pct/-0.41pct，费用管理能力较强。 3） 净利率： 23Q3净利率同比+1.37pct 至 9.10%。 公司现金流情况有所改善。 23Q3公司经营性现金流净额-0.09亿元，同比+12.16%，其中，销售商品收到的现金为 6.18亿元，同比+19.67%，现金流情况有所改善。 传统板块稳健，新赛道贡献新增量。 申菱环境传统主业稳固， 并积极把握产业趋势，生产技术+客户资源+海外销售经验优势提供核心竞争力。 各类温控设备技术同源，公司的相关技术实力和生产经验充足， IPO 及定增为产能扩充做好准备，在手订单及客户拓展情况良好，叠加公司的生产技术、客户资源优势以及海外销售经验等，预计有望持续在热泵和新能源领域拓展顺利。 盈利预测与投资建议。 考虑到公司前三季度业绩情况， 我们预计公司 2023-2025年 实 现 归 母 净 利 润 2.08/2.7/3.44亿 元 ， 同 比 增 长25.3%/29.7%/27.2%， 维持“增持”投资评级。 风险提示： 下游客户需求波动风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、技术创新风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 11.49亿元，同比增长6.3%，归母净利润 0.87亿元，同比下降 15.6%。其中 2023Q2，公司实现营收6.87亿元，同比增长 6.3%，归母净利润 0.46亿元，同比下降 31.3%。 非经常损益影响短期业绩，毛利率改善显著。2023H1，公司新基建领域智能温控设备智能制造项目旧厂房拆除产生损失 2211.97万元，由于股权激励产生股份支付计提费用 2610.99万元，剔除以上两项影响后，公司归母净利润较上年同期增长 25.22%。公司整体销售毛利率达 29.0%，较去年同期上升 1.7pct；受非经常损益影响，公司销售净利润降至 7.6%，较去年同期下降 2.1pct；但扣非销售净利润达 9.0%。较去年同期上升 0.5pct。 新能源业务表现亮眼，热储产品有望贡献新增量。分板块来看： （1）数据服务板块，上半年营收同比增长 13.52%，主要由于数据中心建设持续高热，带动公司数据服务空调收入持续增长，同时公司与行业头部客户的合作粘性进一步强化，为后续业绩的增长打下了良好基础； （2）工业板块，上半年营收同比增长51.32%，主要由于新能源业务逐步进入批量交付，实现营收 1.75亿元，同比增长 23.7倍； （3）特种板块，营收同比下降 35.16%，主要由于项目交付和确认收入进度较慢，预计下半年建设交付和确认收入进度都将有所加快； （4）公建及商用板块，公司已完成光伏发电、光热制热、储电储热等多产品开发，新的热储制造基地已于 2023年 6月份正式投产，预计随着相关业务的拓展，将带动公建及商用空调的快速增长。 乘 AI 东风，数据中心液冷系统望迎高成长。在 ChatGPT 引领下 AI 进入新一轮快速发展，未来算力中心的建设或将进一步加快。公司高度重视液冷技术的研发投入和技术推广，截至 2022年底累计交付规模超过 500MW，历年来数据服务产品已广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度等众多知名客户。预计明年公司新的液冷制造基地投产，从而助力液冷业务未来几年高速发展。 投资建议与估值：结合 2023年中报业绩，我们调整公司 2023-2025年盈利预测，预计 2023-2025年营业收入分别为 26.94亿元、34.76亿元、45.43亿元，增速分别为 21.3%、29.0%、30.7%，净利润分别为 2.27亿元、3.15亿元、4.15亿元，增速分别为 36.5%、38.6%、31.8%，维持“增持”评级。 风险提示：储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

事件：公司发布 2022年年报及 2023年一季报，2022年公司实现营业总收入22.21亿 元，同比增长 23.53%， 实现归母净利润 1.66亿 元，同比增长18.49% ，实现扣非归母净利润 1.37亿元，同比增长 7.15%，基本每股收益0.69元；2023Q1实现营业收入 4.63亿元，同比增长 6.4%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长 12.84%，实现扣非归母净利润 0.38亿元，同比增长20.39%。 22Q4业绩低于预期拖累全年，与 H 公司的业务营收 Q4同比有所下滑。根据公司公告，22年前三季度，公司营业收入和归母净利润都实现了较快增长，分别同比增长 52.38%、63.21%；但 12月份由于各方面客观因素影响，生产制造、现场安装及项目验收等工作受到了较大的影响，拖累全年业绩。2022年公司总体营收实现 22.21亿元，同比增长 23.53%，分板块来看：1）数据服务板块营收7.42亿元，同比增长 6.34%，毛利率 19.87%；2）工业板块营收 7.03亿元，同比增长 31.57%，主要系在特高压电网、新能源等领域实现了较大幅度的增长，毛利率 31.07%；3）特种板块营收 6.56亿元，同比增长 45.07%，主要系在涉密业务、医院医疗和油气回收治理等领域实现了大幅的增长，毛利率为 32.37%； 4）商用空调实现较大幅度增长，公建及商用空调营收同比增长 5.09%。 积极布局数据中心，前期积累客户基础牢固为数据服务提供先发优势。目前公司产品已广泛服务于中国移动、电信、联通、华为、腾讯、阿里巴巴、百度等众多知名客户的数据中心。此外，公司高度重视研发创新和节能降耗技术，蒸发冷却产品、DCP 相变冷却系统、液冷温控系统等高能效产品的市场接受度不断提升，实现了互联网数据中心大型液冷项目规模化的交付。随着国家推进新一轮的全国一体化大数据中心体系布局，针对存量数据中心的节能降碳改造的要求将不断提升，预计节能改造市场规模快速增长。我们认为基于公司良好的技术创新能力、产品品质、交付能力和综合保障能力，将为公司后续业绩的增长打下良好基础。 定增募投落地，进一步加快储能&数据中心温控布局。2023年 4月 14日，公司发布公告，以 32.56元/股的价格，共募集资金 8亿元，用于新基建领域智能温控设备智能制造项目和专业特种环境系统研发制造基地项目（二期）。公司表示，将通过本次募投项目加快开发数据中心液冷机组、储能温控领域适用性产品和其他新兴下游适用性产品，提升公司下游应用方案的解决能力和提升对市场需求的快速服务响应能力，进一步增强公司综合竞争力，提升品牌形象及市场占有率。 投资建议与估值：公司是专业空调领域的领导者，并积极拓展数据中心+储能温控，订单量有望实现快速提升，定增扩产，具备较高成长性与业绩弹性。我们根据公司实际情况调整 2023-2024年盈利预测，新增 2025年盈利预测，我们预计2023-2025年营业收入分别为 34.80亿元、48.98亿元、62.86亿元，增速分别为 56.7%、40.8%、28.3%；归母净利润分别为 2.85亿元、4.31亿元、5.43亿 元，增速分别为 71.5%、51.1%、26%，维持 “增持”评级。 风险提示： 储能发展不及预期；扩产进度不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

专用空调领域领导者，具备长期发展动能。公司是专用空调领域领导者，主营业务包括数据服务空调、工业空调、特种空调、公建及商用空调。2018年至2021年，公司营业收入由11.18亿元增长至17.98亿元，复合增长率为17.18%；归母净利润由1.03亿元增长至1.37亿元，复合增长率为10.78%，均呈现稳步增长态势。2022年前三季度，公司实现营业收入15.56亿元，同比增长52.38%，归母净利润1.37亿元，同比增长63.21%，增长势头强劲。随着公司产能不断释放并横向拓展至储能温控、空气源热泵等高景气领域，预计公司有望打开成长空间实现快速发展。 专用空调领域多点开花，奠定公司发展基石。公司的主要产品为专用性空调设备，主要应用场景为数据服务产业、工业领域、特种环境、公建及大型商建等领域，随着国家对减污降耗要求的逐步提升，专用空调需求将逐步提升。专用空调领域中，数据服务空调收入占比最大，未来受益于“东数西算”建设及数据中心PUE降低要求，预计将保持高速增长。公司积极布局数据服务液冷与风冷设备，设备PUE水平显著低于国家标准，且公司在技术创新、人才储备、品牌塑造等方面具有显著优势。 储能+热泵打开公司成长空间。储能是新型电力系统建设的重要环节，各类储能中电化学储能增速较高，具备广阔发展空间，而储能温控系统是保障储能安全稳定运行的关键技术，预计十四五、十五五期间将获得快速发展机遇。从技术路线来看，储能温控以风冷为主，液冷渗透率有望进一步提升。国家能源网预测，2025年储能温控市场空间将达到164.6亿元，其中液冷市场规模将达到74.1亿元，2022-2025年储能温控市场规模CAGR将达到52.3%。公司作为专业空调领域的龙头企业，具备较强的技术能力、项目经验，可快速切入储能温控产品市场，并完成稳定出货。另外，在海外能源转型背景下，热泵需求爆发，公司成立合资公司，积极布局热泵生产，为公司收入增长开辟新领域。 投资建议：在数据中心空调与储能温控领域，国内与公司从事相似产品和业务的企业有【英维克】、【同飞股份】、【佳力图】，作为可比公司，2022年平均PE为60.72倍。公司是专业空调领域的领导者，并积极拓展储能温控+热泵，订单量有望实现快速提升，助推业绩实现快速增长，具备较高成长性与业绩弹性。我们预计2022-2024年营业收入分别为25.41亿元、34.80亿元、48.98亿元，增速分别为41.3%、37.0%、40.8%。净利润分别为2.18亿元、3.40亿元、5.03亿元，增速分别为55.5%、55.8%、48.0%。首次覆盖，给予“增持”评级风险提示：储能发展不及预期；原材料价格波动风险；市场竞争风险；技术创新风险。

专用空调龙头，历史表现优秀。历史证明公司判断敏锐、稳步向前（18~21年营收CAGR17.2%、净利CAGR10.8%），1~3Q22由于客户优质、场景布局多元等优势使其业绩实现逆势上扬（营收同比+52.4%，归母净利润同比+63.2%）。 看点1：立足主业，拓液冷产品、拓新客户。1）从行业看：机房空调市场增速重回10%+，低能耗目标驱动液冷产品渗透率提升，新型互联网企业需求量增。2）从公司看：研发费率持续升至4.4%，与华为、各场景龙头企业深度合作，产品力获大客户认可。拓展液冷产品、新客户均将带来传统优势业务盈利水平的提升（我们预计22~24年综合毛利率由21年的27.7%分别提至29.0%/29.9%/30.4%）。 看点2：加码储能温控、热泵高景气赛道。1）从行业看：强配要求下21~25年国内三侧储能合计装机CAGR或达100%，安全要求驱动下25年高价值量液冷占比将升至75%，对应25年中性假设下国内温控市场规模79.5亿元（21年仅约3亿元）。2）从公司看：至3Q22公司储能在手订单4699.2万元，公司较强的新场景定制能力及能耗控制能力是其竞争优势。 IPO募投产能23年满产后预计可新增18.3万小时理论工时（21年末公司合计产能22.7万小时），我们预计22~24年工业空调销量由21年的1.7万台分别提至2.3/3.2/4.1万台。 此外，开辟热储产线，23/24年有望对欧出口、分别贡献营收2/4亿元。 定增扩产方案已获批复。公司拟募资不超过8.0亿元、定向发行不超过7200.3万股用于储能温控、锂电车间场景产品的产能扩张，该方案已于2023年1月30日获批。盈利预测、估值和评级公司善于把握行业特征与时代风口、拓展场景/产品/客户。 预计22~24年营收分别为25.9/36.9/48.4亿元，归母净利润分别为2.4/3.7/5.0亿元，对应EPS为1.01/1.56/2.09元。 给予公司23年综合PE35倍，目标价54.56元；给予公司“买入”评级。 风险提示 新客户开拓不及预期；产能释放、订单落地不及预期；产品降价超预期；原材料成本波动风险等。

事件：22Q1-Q3：公司实现营业收入15.56亿元，同比+52.38%；归母净利润1.37亿元，同比+63.21%；扣非归母净利润1.22亿元，同比+64.59%。22Q3：公司实现营业收入475.51百万元，同比+38.24%；归母净利润33.72百万元，同比+72.39%；扣非归母净利润30.36百万元，同比+70.92%。公司营收业绩维持较强势增长。 背靠“新基建”发展规划，多领域并行促进营收增长：公司的业务保持了较快的扩张速度，Q3营收延续了22H1的高增速（同比+59.57%）。分业务看，公司的核心品类保持了较高的增速，根据我们的拆分，22年Q3，公司数据服务空调业务和工业空调业务同比约+40%和+50%，延续了22H1的较高增速。作为机房空调行业主要生产企业，在国家推进的数字化转型和能源发展/变革的大趋势下，公司营收随着主要客户（华为、国家电网、中石化、南方电网等）快速发展的业务实现了高速增长，增长态势有望持续。同时，随着新成立的热储公司为欧洲市场客户提供热泵及光储热一体化产品，公司的公建及商用业务明年有望迎来新的增长点。 毛利率水平整体稳定：22Q1-Q3，公司整体毛利率为28.32%，同比-2.92 pct。22Q3公司整体毛利率30.77%，同比+0.75 pct，环比+3.80 pct。我们认为，可能是公司毛利较低的数据服务业务（22H1为19.41%）收入占比加大，对公司的整体毛利率产生了一定程度的影响（22H1工业空调业务/特种空调业务/工程及服务的毛利率分别是32.04%/28.90%/28.87%）。但整体来看，公司整体毛利率仍然维持在一个相对稳定的水平。 销售费用略有浮动，整体费用率控制良好：公司22Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76%/8.87%/4.73%/1.08%，同比-3.65/+1.15/-1.56/+0.34 pct。其中，从销售费用的绝对数值来看，22Q3公司销售费用为41.65百万元，同比-2.45%，投入相对稳定。我们认为，公司营收的较高速增长对销售费用率存在一定程度的摊薄，销售费用整体控制在相对合理的水平。 应收票据账款受建设周期影响同比增加，现金流显著好转：资产负债表端，公司2022年前三季度存货为6.10亿元，同比-10.58%；应收票据和账款合计为9.69亿元，同比+48.94%。我们认为，由于应收账款回收情况受不同类型专用性空调建设周期影响，其中工业空调和特种空调的建设周期相对较长，属于行业较正常情况。现金流端，公司2022年前三季度经营活动产生的现金流量净额为16.53百万元，同比+45.62百万元（去年同期为-29.09百万元）。其中2022Q3经营活动产生的现金流量净额为-7.66百万元，同比+46.03百万元（21Q3为-53.68百万元）。 投资建议：公司营收业绩双双维持中报的较高增速，同时积极布局热泵&储能新兴赛道。展望Q4，公司业绩较高增速有望延续，营收实现全年近50%的同比增长；未来，随着热储科技子公司业务的展开，公司营收有望迎来新的增长点。基于季报的情况，我们适当调整了不同业务板块的营收增速（上调了数据服务空调业务和工业空调业务增速），同时上调了销售费用率，预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.31/3.46/4.76亿元（前值为2.32/3.50/4.84亿元）；对应动态估值分别为48.5x/32.4x/23.6x。我们看好公司的长期发展，维持“增持评级”。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；代工渗透率不及预期等。

事件：公司发布2022年度半年报，报告期内实现营业收入10.81亿元，同比增长59.57%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长60.41%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长62.60%。单二季度实现营业收入6.46亿元，同比增长34.53%；实现归母净利润0.66亿元，同比增长10.64%，业绩略超预期。 点评：数据中心、工业、特种领域多点开花，业务高速增长。报告期内，公司数据服务产品实现营业收入2.63亿元，同比增长42.44%，占营收比例为24.36%，除与H客户的业务实现较快增长外，公司加大力度开拓其他运营商、互联网企业等客户，除H客户外其他客户数据服务空调同比增长79.82%；工业产品实现营业收入2.63亿元，同比增长50.50%，占营收比例为24.32%，主要系在特高压电网领域实现大幅增长；特种产品实现营业收入2.05亿元，同比增长13.18%，占营收比例为18.96%，在涉密和医院医疗领域实现较大增长；工程及服务实现营业收入2.63亿元，同比增长491.32%，占营收比例为24.36%，其中数据服务领域同比增长386.22%、特种领域同比增长853.68%。 毛利率呈回升态势，销售费用率大幅下降。2022H1公司毛利率为27.25%，同比下降4.61pct。2021年，上游大宗商品涨价压力集中在Q4体现，单Q4毛利率为23.08%，公司2022H1毛利率实际有所改善。公司主要采用成本加成法定价，随着在手订单逐步完成，我们认为公司毛利率有望随新签订单继续回升。公司费用管控能力优秀，销售费用率同比由10.00%下降3.35pct至6.65%，管理费用率、财务费用率亦略有下降。由于销售费用率的大幅下降冲减了毛利率同比下降的影响，公司净利率同比提升0.06pct至9.67%。 液冷技术储备充足，期待储能温控产品放量。6月29日，国家能源局发布《防止电力生产事故的二十五项重点要求（2022年版）（征求意见稿）》，单列了防止电化学储能电站火灾事故条目，强化储能热管理。当前因风冷成本较低，仍在储能温控中占较大份额，但液冷冷却效果更好、温度控制更均衡，有望成为主流路线。公司在风冷和液冷都有较为成熟的技术积累，报告期内，在数据中心产品中，液冷温控系统营收同比增长110.56%，并实现了海外大型液冷项目规模化交付，体现了公司的液冷技术能力。随着液冷设计方案占比的提高，公司储能产品不但可享受储能行业快速发展的红利，还有望进一步提升价值量。 布局空气源热泵领域，充分受益欧洲能源价格上涨。2022年7月公司发布公告，与关联方合资设立广东申菱热储科技有限公司，公司持股67%，布局空气能热泵 采暖领域，结合太阳能利用及储能技术，为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案。当前，合资公司已完成工商注册登记。根据华经产业研究院和中国海关数据，2021年，我国空气源热泵出口金额达到7.93亿美元，同比增长99.75%，其中欧洲为我国空气源热泵第一大出口地区。欧洲能源价格暴涨，随着REPowerEU计划摆脱俄罗斯天然气依赖及其2030年安装近6000万台热泵目标的启动，欧洲市场有望保持高速增长，公司打造新的业务增量。 维持“买入”评级：公司作为国内专用性空调领域的领先企业，产品品类丰富，技术实力较强，未来随着募投项目和定增项目产能投产，产能进一步增加及制造能力提升，公司业务有望多点开花，实现业绩快速增长。由于公司半年度业绩增长好于预期，且新布局空气源热泵业务，我们调整了对公司的盈利预测，预计2022-2024年公司实现营业收入分别为28.03、38.51、52.62亿元（调整前分别为25.74、34.63、45.89亿元），分别同比增长55.89%、37.39%、36.63%；分别实现归母净利润2.44、3.54、5.13亿元（调整前分别为2.41、3.39、4.48亿元），分别同比增长73.67%、45.46%、44.70%。对应EPS分别为1.02、1.48、2.14元，对应PE分别为45.91、31.56、21.81倍。 风险提示：新扩产能投产不及预期；新市场拓展不及预期；市场竞争加剧。

事件： 公司公告， 拟与“众致投资” 、 “申菱投资” 、 “众美投资” 共同投资设立热储合资公司， 布局空气能热泵采暖领域， 结合太阳能利用及储能技术， 为欧洲市场乃至全球客户提供光储热一体解决方案。 预计该业绩将成为新的利润增长点、 国际化战略有力支撑。 国信通信观点： 热泵作为一种低碳供暖技术， 能够大量节约供热过程中的能源消耗， 欧洲能源危机爆发以来， 热泵较根据具有更高的经济性， 根据根据欧盟热泵协会（EHPA） 预计， 欧洲热泵空调 2026年总规模有望超过 400万台， 空间超过 150亿美元（上述口径为俄乌冲突导致的能源大幅涨价以前的测算， 考虑到能源价格上涨后，预计 2026年实际总规模有望超过 400万台） 。 在此背景下， 公司推出了结合热泵和光储热一体的综合解决方案。 我们认为， 公司布局该产品的主要优势包括： 1） 公司起身于特种环境综合一体化解决方案， 热泵空调技术应用于长江三峡水利枢纽工程、 国家特高压输电工程等国家级项目上， 产品技术等级较高； 2） 公司将以前积累的海外渠道与新开辟渠道相结合， 将进一步夯实全球产品能力的布局； 3） 公司自有产线产能规划丰富， 将通过制造工艺及综合性价比优势， 快速抢占份额。 考虑到下游需求景气度较高， 公司产品的占有率目前较低， 我们预计， 该产品的推出将为公司贡献积极增量收入。 考虑到公司 2022上半年募投项目已正式投产， 各条业务线持续重点发力版块们全面上调三大主要业务版块盈利预测，并假设公司光储热一体机产品在 2023有望出货，贡献增量收入及利润。原预计公司 2022-2024年收入分别为 25/34/43亿元（同比+29%/27%/26%） ， 归母净利润 2.3/3.1/3.8亿元（同比+70%/32% /20%），调整后预计公司 2022-24年收入分别为 26/38/54亿元(同比+43%/48%/42%)， 净利润分别为 2.5/3.7/5.2亿元（同比+78%/49%/40%） ， 对应 PE=38/26/19倍， 低于可比公司平均估值水平， 维持“买入” 评级。

事件：公司公告，拟推出第一期限制性股票激励计划，拟向激励对象授予限制性股票480.00万股。其中，首次授予384.00万股，预留授予96.00万股。授予价格为10.87元/股。本计划首次授予的激励对象不超过142人，包括公司董事、高级管理人员，以及公司(含子公司)其他核心员工。预留授予的激励对象的确定参照首次授予的标准执行。 国信通信观点：本次股权激励计划的解锁条件为：1）以2021年为基准，2022-23年收入增长率≥40%/82%，或，净利润增长率≥40%/82%（100%解锁），对应2022-2023年营收为不低于25.2/32.8亿元；对应2023-2024年净利润为不低于1.96亿元/2.6亿元；2）以2021年为基准，考核2022-23年收入增长率≥30%/62.5%，或，净利润增长率≥30%/62.5%（部分解锁），对应2022-23年营收为不低于23.4/29.3亿元；净利润不低于：1.82亿元/2.3亿元。 本次股权激励计划授予价格为10.87元/股，预计上述股权激励执行后对2022-24年会计成本影响分别为0.17/0.17/0.40亿元。 我们认为，公司此次推出股权激励受众面较广，体现出管理层对长期增长信心，有助于进一步激发员工士气。目前公司IPO募资产线已经正式投产，并拟积极扩产投建液冷生产线，产能进入加速释放期，叠加公司目前处于估值底部，彰显配置价值。我们维持盈利预测，预计公司2022-24年收入分别为25/47/37亿元（同比+29%/27%/26%），归母净利润2.3/3.1/3.8亿元（同比+70%/32%/20%），对应PE=21/16/13倍，维持“买入”评级。 评论：股权激励考核标准及解锁条件本次股权计划拟授予包括董监高在内对象不超过2142人。本激励计划拟授予的限制性股票数量为480.00万股，授予包括董监高在内对象不超过142人，约占本激励计划草案公告时公司股本总额的2.00%。

一季度业绩表现亮眼， 经营态势向好。 2021年， 公司实现营业收入 17.98亿元（同比+22.55%） ； 归母净利润 1.4亿元（同比+12.61%） ； 公司拟向普通股股东每 10股派发现金红利 1.80元（含税） 。 22Q1， 公司主营收入 4.35亿元， 同比+120.5%； 归母净利润 0.37万元，同比+759%； 扣非净利润 0.32亿元， 同比+6056%， 大幅增长， 优于此前预期。 应用场景多点开花， 新业务场景加速扩张。 2021年公司各个板块实现同步增长， 其中， 公司数据服务空调营收 5.52亿元（同比+18.09%） 受益于华为数据中心业务量的快速增长； 工业空调营收 4.63亿元（同比+14.32%） ， 主要是由于在电力、 化工、 制药、 新能源汽车等领域实现了较好的营收规模； 特种空调营收 4.02亿元（同比+24.39%） 主要是由于在核能核电领域、 VOCs 冷凝回收系统领域实现了较快增长； 公建及商用空调营收 0.88亿元（同比+50.51%） 。 一季度开局向好， 一部分是受益于 2021年执行订单的交付确认， 一部分受益于今年以来公司新项目经营进展， 多条业务线都取得了不错的增长水平， 在手订单储备丰富， 进一步为全年良好增长奠基。 积极面对大宗商品上涨， 毛利率环比提升 4.6pct。 在一季度大宗商品大幅上涨的压力下， 公司 22Q1实现毛利率 27.65%， 环比提升 4.6pct， 主要受益于公司部分溢价能力较强的订单按照新的价格体系执行， 同时公司积极推进内部降本增效， 毛利率改善优于行业整体水平， 考虑到公司各方面综合能效持续提升， 我们预计后续几个季度毛利率有望延续改善趋势。 风险提示： 原材料继续上涨， 下游开工不及预期， 疫情反复影响施工。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“买入” 评级。 考虑到公司在手订单充裕， 新产线投产进度良好， 我们维持盈利预测， 预计公司 2022-23年收入分别为 25/47/37亿元（同比+29%/27%/26%） ， 归母净利润 2.3/3.1/3.8亿元（同比+70%/32%/20%）， 当前股价对应 PE 为 21/16/14倍， 看好公司新业务拓展及产能释放， 维持“买入” 评级。