事件概述2022年8月9日，百诚医药披露2022年半年度报告：公司2022年上半年实现营业收入2.46亿元，同比增长73.91%，归属于上市公司股东的净利润0.85亿元，同比增长107.62%。基本每股收益为0.79元/股，同比增长58.00%。 事件点评2022H1业绩符合预期，各业务板块齐头并进公司上半年业绩表现亮眼，充分彰显成长属性。2022H1收入端增速74%，利润端增速108%，毛利率65.59%，净利率34.58%，整体利润率水平仍然维持在高位。2022年单二季度实现收入1.50亿元，同比增长55.22%，归母净利润0.65亿元，同比增长78.77%。 分业务板块来看，2022年上半年：（1）临床前药学研究业务实现收入9034.46万元，同比增长57.56%，毛利率58.63%；（2）临床服务板块业务实现收入4342.66万元，同比增长53.84%，毛利率46.58%；（3）自主研发技术成果转化业务实现营业收入6916.96万元，同比增长145.04%，毛利率75.86%，新转化27个项目，储备项目充足，未转化自主立项超过250项；（4）权益分成板块实现收入3094.52万元，同比增长145.18%，毛利率99.32%。 新签订单快速增长提供业绩保障，权益分成贡献业绩弹性2022年上半年公司新增订单金额为4.01亿元，同比增长57.70%，为业绩增长提供有力保障。 公司开展“受托研发服务+研发技术成果转化”的双线发展模式，并在盈利模式上引入销售权益分成的付款方式，深度绑定客户。与花园药业联合投资的缬沙坦氨氯地平片项目在2022年上半年获得权益分成3040.03万元，预计后续伴随着权益分成品种陆续进入商业化，形成权益分成产品梯队，贡献业绩增长，增厚利润空间。 赛默CDMO板块对内对外协同发展，提升客户合作粘性公司CDMO业务主要由全资子公司赛默制药实施，为客户提供仿制药和创新药的工艺研发、工艺优化、质量及稳定性研究、定制生产等服务。 2022H1，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入2132.90万元，其中承接外部订单实现营业收入734.31万元，实现毛利率34.60%。赛默制药对内累计为145个受托研发项目提供CDMO业务服务，共承接项目219个，合作企业100多家，已完成项目落地验证119个品种，申报药品注册44个品种。赛默制药加速了受托项目及自主研发项目的推进，增强与客户的合作黏性，同时赛默制药拥有充足的产能承接对外的CDMO业务，为公司未来CRO业务和CDMO业务双线拓展、进一步提升研发价值奠定了扎实的基础。 投资建议考虑到公司业绩增长强劲，受托研发和自主研发技术成果转化业务稳健，销售分成增厚利润空间，提供长期业绩保障，CDMO板块潜力突出，我们维持业绩预测，预计公司2022-2024年营业收入分别为6.73/10.17/14.27亿元；同比增速为79.7%/51.1%/40.4%；归母净利润分别为2.04/3.14/4.51亿元；净利润同比增速83.4%/54.3%/43.5%；对应2022~2024年EPS为1.88/2.91/4.17元/股；对应PE为42/27/19X，维持“买入”评级。 风险提示疫情加剧；行业竞争加剧；订单交付不及预期；自研成果转化遇阻风险等。

事件： 2022年 08月 09日，公司发布 2022年半年报。 2022年上半年公司实现营业收入 2.46亿元，同比增长 73.91%；归母净利润 8502万元，同比增长 107.62%；扣非归母净利润 7388万元，同比增长 85.01%，经营现金流 1.05亿元，同比增长295.08%。 业绩超预期， 主业持续强劲， 管理能力不断优化，订单持续亮眼。 分季度看， 2022Q2在疫情扰动下实现收入 1.50亿元（+55.22%）， 归母净利润 6549万元（+78.77%），扣非归母净利润 5784万元（+61.60%），均处高速增长态势。 盈利能力上， 2022H1毛利率 65.59%（-1.06pp），净利率 34.58%（+5.63pp）， 费用方面， 销售费用 345万元（+126.57%），费用率 1.40%（+0.32pp）。管理费用 2963万元（+59.51%），费用率 12.06%（-1.09pp），研发费用 7068万元（+141.82%），费用率 28.77%（+8.08pp）。 财务费用-2246元（-4637.68%），费用率-9.14%（-9.49pp）。 此外， 订单上， 2022H1主业需求持续旺盛， 新签订单 4.01亿元(+57.7%)。 我们预计业绩持续强劲主要系： ①高增订单持续交付； ②自主研发技术转让及权益分成大幅提升； ③IPO 募集资金带来利息收入大幅增长， 2022H1约 2251万元（+7403.3%）所致。 各块业务亮点频频，公司长期发展可期： 1、受托研发服务： 2022H1约 1.34亿元（+56.3%），其中临床前药学研究实现收入 9034万元（+57.6%），临床服务板块 4343万元（+53.8%）， 上半年项目注册申报 58项，获得批件 13项，我们预计随着临床前项目不断延伸， 后端临床业务有望提速； 2、自主研发技术转让： 2022H1约 6917万元（+85.3%）， 我们预计随着 36个中式放大及 19个验证生产阶段项目不断推进，有望逐步迎来收获； 3、 CDMO： 2022H1赛默制药实现营收 2132.90万元， 我们预计随着 CDMO 产能逐步爬坡，商业化项目不断落地， CDMO 板块有望迎来加速兑现期； 4、创新药研发： 2022H1公司进度最快的 BIOS-0618获批临床， 随着项目持续推进，有望带来一定的业绩弹性。 盈利预测与投资建议： 结合公司业务布局规划及行业增速情况 ，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为 6.29亿元、 9.90亿元、 14.55亿元，增速分别为 67.97%、57.40%、 47.04%；归母净利润分别为 2.06亿元、 3.05亿元、 4.53亿元，增速分别为85.44%、 47.90%、 48.84%。 考虑到公司所处赛道处景气初期，公司发展空间较大，订单增速较快，未来有望通过自主权益转让及拓展 CDMO 带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、新冠疫情后业务恢复不及预期风险、新药项目对外转让的不确定性风险、客户相对集中的风险、核心技术人员流失的风险。

收入端与利润端业绩高增速延续，MAH 类客户收入占比快速提升。拆分来看，受托研发与技术研发成果转化业务成长动能强劲，权益分成与CDMO 业务未来可期。公司差异化客户定位下的高议价能力再一次被印证。 投资要点业绩表现：高增速符合预期，MAH 类客户收入占比快速提升2022年H1公司营业收入2.46亿元（同比增长73.9%）、归母净利润8502.13万元（同比增长107.6%）、扣非归母净利润7388.31万元（同比增长85.0%）、经营活动产生的现金流为1.05亿元（同比增长295.0%）；Q2单季度公司营业收入1.50亿元（同比增长55.2%）、归母净利润6549.14万元（同比增长78.8%）、扣非归母净利润5783.98万元。2022H1新签订单4.01亿元，同比增长57.7%，维持较快增速。 MAH 类医药研发投资企业贡献收入约为9134万元，同比增长182.7%，收入占比从去年同期的22.9%上升至37.2%。公司收入、利润及订单端均维持高增速，符合我们预期。 成长性分析：受托研发业务维持高增速，自研转化业务、权益分成业务表现亮眼受托研发业务：研发需求升级，产能释放下高增长持续性强。2022H1该业务总共实现收入1.34亿元，其中临床前药学研究业务实现收入9034.46万元，同比增长57.6%；；临床服务4342.66万元，同比增长 53.8%。我们认为，公司下游客户仍在仿制药研发需求升级的窗口期，公司在产能端的拓展将支撑其高增长持续。 2022H1末公司共有员工1185名，与2021年末数字相比新增420名员工，其中技术研发人员共874名，同比增长68.7%，人数占比73.76%。同时，总部及研发中心项目已于2022年7月结顶，公司预计明年上半年搬入新场地，实验室及办公场地面积将从现在的2万平上升至7.4万平，将支持公司进一步扩张人员规模。 研发技术成果转化业务：具备竞争优势，项目储备丰富。2022H1该业务实现收入6916.96万元，收入同比增速达85.3%，新增转化项目27个。目前公司储备项目充足，未转化自主立项超过250项，项目总数与2021年底数据基本持平；其中完成小试137项、中试36项、验证生产19项，储备项目研发进度进一步推进。我们认为，规模化且维持高速增长的自研转化业务印证了公司在仿制药研发立项端以及研发技术端所具备的竞争优势。公司前置的仿制药自研项目投入将逐步进入收获期，充足的在研项目储备将支持其收入端持续放量。 权益分成业务：含权项目数量不断持续增厚，收入增长确定性增强。2022H1该业务收入为3094.52万元，同比增长145.2%；其中公司与花园药业联合研发的缬沙坦氨氯地平片项目获得权益分成3,040.03万元，其他拥有权益的项目获得权益分成54.49万元。缬沙坦氨氯地平片国家集采中标采购期为一年，与2022年5月到期。该药物已完成后续河南等地的地方集采续标，预计今年下半年仍有一定规模放量。同时，草酸艾司西酞普兰片2021年中标广东省际联盟集采，预计今年下半年会进行分成收入结算。截至2022年H1，公司拥有销售权益分成的研发项目达到51项，与2021年底相比增加了18项；获批上市的含权药物共5项，除上述两项外，硫锉嘌呤片等其他药品因尚未进入集采，销售规模有限，因此贡献的分成收入有限。我们认为，随着含分成权项目不断推进上市以及进入集采，持续增厚的分成来源以及51项药品有节奏的放量将淡化单个药品带来的收入波动不确定性。 CDMO 业务：产能建设期，期待2023年商业化生产放量。2022H1赛默制药CDMO 业务对外实现收入734.31万，对内外合计实现收入2132.90万元。目前公司的CDMO 业务主要是CMC 阶段的小批量验证生产，由于赛默一期产能主要用于对内CMC 小批量生产服务，因此公司CDMO 业务仍未迎来大规模放量。另一方面，赛默二期商业化产能于2022年4月底开始投资建设。随着公司逐步取得药品商业化生产批文，在前端业务导流+对外承接项目的双重需求下，我们预计明年起公司CDMO 业务开始规模化放量。 盈利能力：高盈利能力维持，高议价能力商业模式得到印证2022H1公司整体毛利率为65.6%，拆分来看，药学研究毛利率为58.6%，临床服务毛利率为46.6%，研发技术成果转化业务毛利率为75.9%，权益分成业务毛利率为99.32%，CDMO 业务毛利率为34.6%。公司整体毛利率维持在较高水平，其中自研转化业务毛利率下降3.9个百分点，我们认为其主要原因是业务订单中含分成权项目比例提升导致订单价格合理下降。同时，公司当期研发费用率为28%，扣除1600万元的委托研发费用后研发费用率在22%左右，维持稳定。我们认为，公司将上半年增幅较大的利息收入（约2300万）用于加大研发投入相对合理，利于公司进一步打造高议价商业模式闭环。综合来看，公司2022H1扣非归母净利润率达到30.1%，继续维持2019年以来的高盈利能力水平。我们认为，国内仿制药企研发需求的多层性让公司找到了差异化的客户定位，因而有了更高的议价能力。我们认为，随着下游客户研发需求升级，公司通过核心技术积累不断放大自身优势、拓展新业务边界将使得其盈利能力持续性超预期。 盈利预测与估值我们认为随着公司商业模式及业绩的持续兑现，投资者对于公司商业模式的分歧以及对于仿制药需求的阶段性认识有望逐步得到修复。我们预计公司2022-2024年EPS 分别为1.85、2.77、4.10元，对应2022年8月9日收盘价PE 分别为43、29、19倍，具备较高估值性价比，维持“增持”评级。 风险提示转让分成业务的季度兑现波动性风险；研发投入较大带来的波动性风险；从仿制药到创新药商业模式不可复制风险

事件概述公司发布 2022年中报：上半年实现营业收入 2.46亿元，同比增长 73.91%； 归母净利润 0.85亿元， 同比增长 107.62%、扣非净利润为 0.74亿元，同比增长 85.01%。 分析判断: 业绩呈现高速增长， MAH 类客户贡献核心业绩增量公司 2022年上半年实现营业收入 2.46亿元，同比增长73.91%，其中仿制药 CRO 业务（包括受托、自研转化以及临床服务）实现收入 2.03亿元，同比增长 65.14%、权益分成收入为0.31亿元（其中 0.30亿元为缬沙坦氨氯地平的权益分成），同比增长 145.18%、 赛默制药对外 CDMO 业务为 734.31万元。 另外随着 MAH 制度的兴起，公司与医药研发投资类企业的收入占比持续提升，按照 22H1占收入比重为 37.18%测算，即其 MAH 类客户实现营业收入为 0.91亿元，同比增长 182.7%，呈现高速增长、为公司贡献核心业绩增量。 （1） 仿制药 CRO 业务延续高速增长的趋势，且新签订单延续高增长，预期未来高增长将延续： 22H1公司仿制药 CRO业务实现收入 2.03亿元，同比增长 65.14%， 延续 2018年以来的高速增长的趋势。 分细分业务来看， 22H1公司实现自研技术成果转化项目 27个，实现收入 0.69亿元，同比增长 85.33%，展望未来，考虑到公司储备自研项目数量为 250多项（其中小试阶段 137项、中试阶段36项、验证生产阶段 19项），我们判断自主研发业务将继续呈现高速增长； 22H1受托研发业务和临床研究业务实现收入 0.90亿元和 0.43亿元， 分别同比增长 68.71%和 53.84%，延续高速增长。 综上，考虑到 22H1新签订单 4.01亿元（同比增长 57.70%） 和 22H1员工数量为1185人（相对 21年底增长 54.9%），整体表征公司需求端和供给端持续提升，我们判断未来 3年仿制药 CRO 业务将继续呈现高速增长。 （2） 赛默制药 CDMO 业务逐渐贡献收入增量：公司赛默制药已建成药品 GMP 标准的厂房和配套实验室 10.1万平，并于2021年 3月获得浙江药监部门《药品生产许可证》。 22H1赛默制药对内对外合计取得 CDMO 收入 2132.90万元，若扣除对内服务，对外服务实现收入 734.31万元，实现毛利率 34.60%，逐渐贡献收入增量。 目前赛默制药累计为 145个受托项目提供 CDMO 服务，已完成项目落地验证 119个品种，展望未来，赛默制药 CDMO 业务将赋能公司自主研发服务项目，也将承接外部项目，延伸公司服务产业链，展望未来几年， CDMO 业务有望逐渐贡献业绩增量。 （3） 权益分成贡献核心业绩增量：截止到 22H1，公司拥有销售权益分成的项目数量达到 51个，相对 21年底的 33项目，呈现继续提升。 22H1公司权益分成收入为 3094.52万元，同比增长 145.18%，其中花园生物的缬沙坦氨氯地平片项目权益分成为 3040.03万元。 展望未来，随着培育中的权益分成项目陆续进入注册上市，公司权益分成业务有望继续贡献业绩增量。 盈利能力呈现稳中有升，持续强化研发技术平台建设公司 22H1毛利率和净利率分别为 65.59%和 34.58%，分别同比下降 1.07pct 和同比上升 1.80pct， 我们预期毛利率受国内新冠疫情影响成本端略有上升影响。 22H1研发费用为 0.71亿元，同比增长 141.82%， 其中 Q2单季度研发费用为 0.27亿元，同比增长 55.82%， 主要用于自研项目的研发和推进。 另外公司管理费用率、销售费用率分别为 12.06%和 1.40%，分别同比下降 1.09pct 和同比上升 0.32pct， 整体保持相对稳健增长。 业绩预测及投资建议公司作为仿制药 CRO 市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、 CDMO 业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。 略微上调前期业绩预期， 即 22-24年营收分别从 5.67/8.21/11.18亿元调整为5.73/8.29/11.31亿元， EPS 分别从 1.81/2.61/3.42元调整为1.83/2.70/3.54元，对应 2022年 08月 10日 79.66元/股收盘价，PE 分别为 43.63/29.55/22.51倍，维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险、战略布局的 CDMO 业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。

事件： 2022年 8月 9日公司发布了 2022年半年度报告， 2022H1公司实现营收 2.46亿元，同比增长 73.91%；实现归母净利润 8502.13万元，同比增长 107.62%，业绩增长符合预期。 2022H1归母净利润同比增长 107.62%，业绩持续高增长收入端， 2022H1公司实现营收 2.46亿元，同比增长 73.91%。其中，临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务、权益分成分别实现收入 0.90亿元（+57.56%）、 0.69亿元（+85.33%）、 0.43亿元（+53.84%）、0.31亿元（+145.18%）。 利润端，2022H1公司实现归母净利润8502.13万元，同比增长 107.62%，业绩增长符合预期。 2022H1公司新增订单金额为 4.01亿元（含税），同比增长 57.70%。公司当前在手订单充足，看好公司业绩持续高增长。 各项业务快速发展且在手订单充足，看好公司业绩持续高增长公司为客户提供“药学研究+临床试验+定制研发生产” 的一体化服务且竞争优势明显，当前公司在手订单充足，各项业务持续快速发展。 其中，受托研发服务方面， 公司已为国内 300多家客户提供 400余项药学研究、临床试验或一体化研发服务； 研发技术成果转化方面， 截至 2022H1，公司已自主立项超过 250个药物品种， 拥有销售权益分成的研发项目达 51项，项目适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等核心疾病领域； CDMO 业务方面， 截至 2022H1， 赛默制药对内累计为 145个受托研发项目提供 CDMO 服务，加速了受托项目及自主研发项目的推进； 创新药方面， 目前在研的创新药项目共6项，布局 H3、 CDK4/6、 PI3K、 PPARα/δ等靶点， 其中 BIOS-0618已进入 I期临床研究。 投资建议： 我们预计 2022-2024年公司分别实现净利润 1.85亿元、2.90亿元、 4.47亿元，分别同比增长 66.2%、 57.1%、 53.9%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 新药研发不及预期风险、仿制药 CRO 竞争加剧风险、仿制药一致性评价业务增速放缓风险等。

事件 8月9日，百诚医药发布2022年中报，公司2022H1实现营业收入2.46亿元，同比增长73.91%；归母净利润0.85亿元，同比增长107.62%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比增长85.01%。 经营分析公司业绩表现优异，高毛利业务快速增长。2022H1公司受托研发服务、研发技术成果转化及权益分成业务整体实现营业收入2.38亿，同比增长68.71%，实现毛利率66.54%。其中自主研发技术成果转化业务在上半年新转化27个项目，实现营业收入0.69亿元（+85.33%），毛利率75.86%；权益分成业务收入0.31亿元（+145.18%），毛利率99.32%。随着高毛利业务的持续增长，有望持续带动公司整体盈利水平的提升。 充裕的项目及订单储备，助力企业长稳发展。2022H1公司新增订单4.01亿元（+57.70%）。药品研发方面，2022H1公司项目注册申报58项，获得批件13项。截至目前，公司已经立项尚未转化的自主研发项目250余项，完成小试阶段137项，完成中试放大阶段36项，在验证生产阶段19项，2022H1内研发成果技术转化27个。目前，公司拥有销售权益分成的研发项目达到51项，已经获批的项目为5项，其中帕金森病用药多巴丝肼片为国产首家申报。订单及研发项目储备丰富，有望持续为公司业绩带来增长。 发布股权激励计划，彰显企业高增决心。2022年6月，公司公告拟向包括董事、高管、核心技术/业务人员等共计197人授予限制性股票258.33万股，约占总股本的2.39%。其中，首次授予248.33万股，占比96.13%；预留10.00万股，占比3.87%。此次股权激励方案的出台，能够有效提振员工积极性，同时也彰显了公司对未来业绩持续高增长的信心。 投资建议我们预计2022-2024年归母净利润为1.93/3.05/4.53亿元，对应PE分别为44/28/19倍，维持“买入”评级。 风险提示解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

报告导读我们持续推荐百诚医药，与市场认知不同，我们更看好国内药品研发、生产供应链的外包趋势，且这种趋势处于起步阶段，特别是公司服务平台持续完善过程中尽享该红利；但投资者对投资百诚医药存在众多疑惑，这篇简短报告汇总了市场对于百诚医药最困惑的6个问题做一次集中解答。 投资要点需求：仿制药研发外包的需求大不大？2016年一致性评价及2018年集中带量采购政策开展后，大量仿制药企面临的扩品种效益及研发技术难度增加问题引起仿制药研发外包需求激增。在集采加速推进的背景下，对于每年申报注册仿制药品数量有限的中小型药企而言，自行培养一个具备一定规模与技术能力的研发团队以及购买相应的配套设施或不具备经济效益。而对于大型药企而言，在某些特殊剂型以及难仿首仿药品上的开发借助研发外包的力量或更高效。在常态化集采的影响下，仿制药品的利润空间被大幅压缩。为避免集采未中标导致的业绩下滑风险，以及快速抓住“带量”机会抢占市场空间，药企往往选择加速扩充仿制药产品线，由此催生出大量研发外包需求，我们认为这是国内创新升级过程中专业分工本质需求，驱动这种需求的是创新升级中的市场化倒逼趋势，倒逼趋势来自老龄化、医保面向未来的价格改革。 另一方面，MAH 类持证公司创造仿制药研发外包新需求。MAH 制度经过2016-2019年三年十地试点，于2020年正式实行。MAH 制度下，大量不具备研发能力的轻资产中小型药品研发投资企业应运而生。据Insight 数据库显示，截至2021年6月底，我国MAH 类品种批准文号共25864个，占总批准文号数量的20%左右。相较传统药企而言，这类企业更追求研发效率与产品变现速度，且由于他们同样需要对上市药品要做全生命周期管理，因此对于优质受托方的需求或更高。 外包：这个行业的外包节奏目前处于什么阶段？可持续性如何？行业整体景气度较高，竞争格局分散，外包加速渗透刚刚起步。以百诚医药和阳光诺和两家仿制药CRO 龙头举例：2021年百诚医药共注册申报62项，取得批件23项；阳光诺和共注册申报55项，取得批件19项。两家仿制药研发龙头公司取得的注册受理号分别占2021年CDE 仿制药注册受理号总数量的4%左右。行业的整体外包渗透率依然处于较低水平。从仿制药CRO 赛道整体情况来看，2021年，百诚医药在手订单8.93亿元，新签订单8.08亿元，同比增长165%；阳光诺和新签订单9.29亿元，同比增长76%，在订单15.68亿元；博济医药在手订单12.8亿元；和泽医药在手订单5.90亿元（仅2021年上半年）；百花医药新签订单3.69亿元；行业整体毛利率在50%左右（百诚医药在67%）。 赛道整体景气度较高，外包节奏处于初期加速阶段，供给端较高的盈利能力体现了完善服务平台的稀缺性和较好的竞争格局，更是奠定了单一公司高增长的持续性。 仿制药研发需求品种升级以及存量品种的不充分竞争空间将支持仿制药CRO的渗透率持续提升。根据《2021年中国化学制药行业经济运行报告》，2021年共有529个品种、1937个品规通过/视同通过一致性评价，而其中约70%的品种不满三家过评；而2016-2021年累积共有693个品种通过一致性评价。热点品种扎堆过评现象依然存在，大量品种竞争格局尚未充分。对于部分存量老品种而言，后续新通过/视同通过一致性评价的企业依然有机会参与后续国家、省级/省际带量采购并中标。另外，截至2022年7月，NMPA 共发布56批仿制药参比制剂目录，包含超过5200个品规以及超过2000个可仿品种，且参比制剂目录稳定保持每月新增50-100个新仿制药品品规的扩容速度；而2016年-2022年6月，CDE 3类药申报受理数量占仿制药总受理量比例一直维持在30%左右。 因此我们认为，目前我国仿制药研发仍处在从同质化到多样化、高端化需求升级的早期阶段，丰富的可仿品种以及存量品种的不充分竞争空间将支持仿制药CRO 的渗透率持续提升。 格局：百诚医药为什么会有比其他CXO 更高的盈利水平？主要由于公司两大独特业务模式具有高毛利率的特点。公司会根据市场需求自行开展仿制药研发项目，待研发取得里程碑进展后再将结合下游客户需要将项目转化，并受托继续完成项目研发。这种“研发技术成果转化业务”模式大大缩短了下游客户药品研发周期，客户愿意支付更高溢价；公司将自主研发项目的前期成本全部费用化，在项目成功转化的那一刻即可确认一笔“无营业成本”的节点收入，而后续委托的研发服务成本才会被当作该业务的营业成本。该业务的表观毛利率在80%左右，而根据招股书披露的数据，将相应的前置研发成本加回后，该业务的毛利率在70%-75%。另一方面，公司在其部分联合研发及自主研发转化的项目上保留了永久的药品上市分成权益（分成权益会和项目研发订单金额做权衡），药品权益分成在确认收入时不存在成本，可以直接视作公司利润。2021年，研发技术成果转化业务收入占比在28%，权益分成业务收入占比在9%左右。我们认为，公司看到了国内仿制药企业研发需求的多层次性，这种多层性让公司找到了差异化的客户定位，才有了更好的商业模式与更高的议价能力。而公司在2019-2021年连续三年的研发费用率高增速下（从10%到22%）稳定的高净利率表现（27%-30%）印证了这种兑现模式的成功。 持续性：百诚医药业绩的持续性行不行？除了前文提到的仿制药研发需求升级空间带来的业绩增长长期驱动，公司在供给端的能力提升与提前布局以及服务平台拓展了则夯实了业绩增速的持续性。 从赛默一期产能建设对于公司药学研究小批量生产能力的补充到总部及研发中心7.4万平实验室及办公产地的封顶，公司在研发效率提升以及未来人员规模扩张上做好了相应的产能匹配。而在研发技术成果转化业务方面，截至2021年底，公司共转化自主立项项目72项，自研项目储备达到250项。按照平均每个项目800-1500万元的项目单价来估算，公司仅目前的自主研发立项储备就对应未来22亿到37.5亿元的创收空间。权益分成分成方面，除了缬沙坦氨氯地平片外，随着草酸艾司西酞普兰片、多巴丝肼片、左乙拉西坦口服溶液、呋塞米注射液、硫唑嘌呤片、氨氯地平阿托伐他汀钙片等陆续纳入国家或地方集采，共33款（截至2021年底）药品将在未来3-5年内逐步上市贡献稳定分成收入，持续增厚分成来源将淡化集采背景下药品量价波动不确定带来的权益分成收入不确定性。CDMO 业务方面，随着赛默二期商业化生产产能在2023年开始逐步放量，前端的仿制药客户与项目资源导流至后端，后端生产或成为公司另一具备稳定预期的收入增量。 空间：百诚的远期空间怎么看？正如我们在深度报告《百诚医药：药研合伙人，产能释放期》（2022年6月14日）中提出的，公司的准确定位是一家药企研发合伙人。我们认为公司本质不是一家仿制药CRO，而是随着下游创新升级、通过核心技术积累不断放大自身优势、拓展新业务边界的药企研发合伙人。除了以“受托+自研”模式为主的仿制药研发业务外，权益分成模式、后端生产的拓展以及创新药自研项目转化模式给了百诚更大的远期想象空间。 估值：百诚的估值贵不贵？公司2022年一季报披露后，百诚的估值水平一度从38X 暴跌至31X，一季度46%的研发费用率成了市场情绪的导火索。我们认为，这段异常波动反映了市场对于公司商业模式以及定位的认知不充分。6月14日，我们团队首次公开提出百诚医药“药研合伙人”定位，重塑了看待公司业务天花板的视角。公司在随后一个月中最高涨幅达30%，随后跟随CXO 板块回调至目前44X 的估值水平。参考可比公司阳光诺和（56X）、美迪西（64X）的估值水平，我们认为公司的估值水平仍处在低位，具备较大增长空间。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.85、2.77、4.10元，对应2022年7月26日收盘价PE 分别为44、29、20倍，维持“增持”评级。 风险提示自主产品研发失败的风险；产能建设不及预期的风险；创新药商业模式不可复制的风险。

存在显著预期差的高景气度仿制药 CRO 赛道：“一致性评价需求&集中带量采购& MAH”整体驱动下，仿制药注册申报和一致性评价需求依然处于上升受到国内仿制药一致性评价政策的推进以及医保局稳健推进药品集中带量采购，以及 MAH 政策的实施，2021年 ANDA 注册申请和一致性评价申请受理数量合计达到 2699件，同比增长 32.4%，其中 ANDA 注册申请受理数量为 1791项，同比增长 59.2%，展望未来，我们判断，伴随 MAH 制度下医药投资类企业参与仿制药市场开发中，未来几年仿制药注册需求有望继续保持向上增长趋势。 考虑到仿制药一致性评价政策延续性以及目前仿制药集采累计集采品种数量仅为 221个，同时参考国内仿制药一致性评价申请数量依然处于高速增长中，我们判断：仿制药一致性评价需求当前及未来 2~3年依然处于高速增长中。 仿制药 CRO 业务：受益于行业高景气度，仿制药 CRO业务收入和权益分成将持续贡献核心业绩增量 （1）持续深耕“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略，订单和业绩均呈现高速增长。公司自创立以来持续深化仿制药及一致性评价技术平台建立，搭建了仿制药及一致性评价药学研究、BE/PK 平台、相容性及杂质研究等平台，深入布局了吸入制剂、透皮制剂、缓控释制剂、细粒剂等高端制剂领域，持续为国内仿制药企业实现赋能。公司仿制药 CRO 服务主要包括临床前药学研究、研发技术成果转化、临床服务，2021年新签订单8.08亿 元 （ 含税）、 实现营 业收入 3.19亿元， 同比增长61.56%。展望未来，依托于自主研发技术成果持续转化以及基于公司品牌口碑的受托研发服务的持续增长，我们判断未来 3~5年公司业绩将继续呈现高速增长的趋势 （2）权益分成：核心布局的权益分成产品，未来几年将能持续贡献业绩增量。公司 2016年以来开始布局带有销售权益分享的仿制药 CRO 服务，主要来自于受托研发服务的联合研发和自主研发技术成果转化时保留部分销售权益分享权。截止 2021年底，公司拥有销售权益分成的项目达到 33个，其中与花园生物合作的缬沙坦氨氯地平片在 2021年第一年获得销售权益分成 3217.14万元，开启公司销售权益分成的元年。展望未来，伴随草酸艾司西酞普兰片、吸入用复方异丙托溴铵溶液、硫唑嘌呤片、氨氯地平阿托伐他汀钙片等陆续进入集采，将与缬沙坦氨氯地平片一起为公司贡献核心业绩增量。 战略布局的 CDMO 业务和创新药研发，为中长期业 绩增长贡献确定性 （1）战略布局 CDMO 业务，加速自主研发项目的推进和承接外部项目贡献业绩增量。公司 2019年 6月开始在金华金西开发区投资建设 CDMO 生产基地（浙江赛默），截止 2021年底已投资 4.38亿元、建成投产 8.92万平厂房，目前拥有药品研发生产线 12条，能有效满足公司内部的验证生产，加速自主研发项目的推进，和承接外部定制研发生产项目，为公司贡献核心业绩增量。 从 2021年下半年开始，浙江赛默累计已完成对外承接项目 14个，实现收入 940.14万元，另外对内协助公司完成受托研发项目的验证生产项目 57个，实现仿制药 CRO 研发和 CDMO 生产的一站式服务，实现业务闭环。展望未来，伴随对外承接项目逐渐增多以及陆续进入商业化生产阶段，我们判断从 2022年起为公司逐渐贡献业绩增量。 （2）创新药研发项目持续推进，为中长期业绩增长贡献确定性。2016年以来，公司持续加大布局创新药技术研发平台，目前主要涉及苗头化合物的发现、先导化合物的发现与优化、候选化合物的发现、临床前研究、IND 申报、以及临床研究等，目前在研的创新药项目共有 6个，主要布局靶点有 H3、CDK4/6、PI3K、PPARα/δ 等，其中 BIOS-0618已获得临床批件，进入 I 期研究。展望未来，伴随创新药项目的持续推进，公司有望通过项目转让以及收入分成的模式为中长期业绩增长贡献确定性 业绩预测及投资建议公司作为仿制药 CRO 市场龙头，受益于仿制药需求的高景气度，叠加权益分成、CDMO 业务、创新药研发等继续贡献业绩增量，我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。预期 22-24年营收分别为 5.67/8.21/11.18亿元，对应 EPS 分别为1.81/2.61/3.42元，对应 2022年 07月 04日 83.88元/股的收盘价，PE 分别为 46/32/25倍，且考虑到可比公司 22年和23年平均 PE 估值为 63和 45倍，给予公司 2023年 PE 为 45倍，对应目标价为 117.47元/股，相对 2022年 07月 04日收盘价 83.88元/股有 40.4%的上涨空间，给予“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险、战略布局的 CDMO 业务和创新药研发业务未来具有不确定、核心技术人员流失风险、新型冠状病毒疫情影响。

产能释放、 新模式进入收获期， 四轮驱动业绩高增长2018-2021年公司营业收入 CAGR 为 66%， 归母净利润 CAGR 为 116%。 从需求端看， 公司的高速发展初期受益于一致性评价， 中长期受益于集采及 MAH 制度。 公司凭借自己对于行业的前瞻理解， 抓住了行业发展机遇。 医药技术研发业务： 进入产能释放窗口期， 2022-2024年药学研究、 临床服务、自研项目转化收入 CAGR 有望达到 48%、 46%、 72%。 赛默金西一期项目建成后， 公司从小试到获批的药学研究能力闭环打造完成， 内部订单执行效率大幅提升。 总部及研发中心建设项目将在 2023年中期投入使用， 我们认为充足的实验室以及办公场地将支持公司人员继续保持高速扩张， 支持公司订单维持高增速。 同时随着产能释放进入窗口期， 未来三年公司收入端因量价齐升带来的高增长确定性强， 且高盈利能力将趋于稳定。 同时， 在供给端能力大幅提升及 MAH 类客户高需求下， 研发技术成果转化业务的收入占比或将快速提升。 权益分成业务： 进入稳定收获期， 规模化带来确定性提升， 2022-2024年收入CAGR 有望达到 34%。 缬沙坦氨氯地平片（I） 的权益分成收入具备高确定性、可持续性， 在未来三年内将作为公司权益分成收入的主要组成部分。 该药物在需求端具备三大优势： ①该药物作为作用于肾素-血管紧张素系统的复方制剂， 具 备高依从性的特点， 具备不可替代性； ②我国作为“高血压大国” ， 该药物是实际需求量远大于约定采购量的产品， 其院外销售量同样是药品市场的主体部分； ③作为慢性病用药， 该药物具有长期、 稳定的用药需求。 此外， 短期内多款联合研发的具备较好市场前景的慢病用药将上市销售， 长期来看大量含分成权的自研转化项目或将陆续上市， 权益分成持续增厚， 业务收入确定性在分成来源逐步进入规模化后提升。 CDMO 业务： 产能充足， 产业链完善下再放量， 2022-2024年收入 CAGR 有望达到 104%。 从赛默一期投产初期安排的对内与对外承接业务的比例及投产率情况来看， 公司仍拥有充足产能以完成更多外部项目。 在车间生产效率仍有较大提升空间的情况下， 我们估计未来三年 CDMO 业务毛利率或将从 30%升至 33%左右。 赛默二期建成后， 赛默在原料药及制剂生产端将具备较强优势， 从验证生产到定制商业化生产的完整 CDMO 服务平台搭建完成。 我们认为， 在供给端能力完善后， 赛默 CDMO 平台将能同时满足公司前端研发项目创造的大量商业化生产需求以及外部 CDMO 服务需求。 且原料药与制剂生产项目的合作周期较长且粘性较强， 未来 CDMO 收入或保持稳定增长。 新药研发领域拓展加速， 全产业一体化平台未来可期创新药： 2022年开始迈入加速阶段。 截至 2022年 5月， 公司重点自研创新药项目共 5项。 我们认为， 公司现阶段开始在创新药研发领域加速迈进具备其合理性： 在手现金充裕。 2022年一季度公司在手货币资金已达到 16.34亿元， 除去短期内用于固定资产建设的投入， 仍有 10亿左右的现金储备； 公司从 2016年即开始布局创新药研发平台， 且其在高端仿制药的原料药与制剂研究方面积累的能力同样逐步迁移到新药研发当中。 长期来看， 公司或仍将通过“研发成果转让” 的方式，将前期自主投入研发的创新药管线按客户需求进行转让， 并保留部分权益， 并在技术与客户群积累的同时逐步发展创新药受托研发服务。 从仿制药为主到仿创结合的研发主体改变或将使得公司突破国内仿制药市场局限性带来的成长天花板，长期成长空间打开。 公司一体化平台再升级， 协同效应未来可期。 在 CDMO 能力完成建设后， 公司将从药品研发一体化平台成长为少数具备从研发到生产的全流程服务平台。 我们认为， 平台效应将具体体现在： 大量前端研发项目将向后端定制生产服务导流，漏斗效应形成； 由于供给端研发服务能力的结构性升级， 公司承接订单能力或将逐步增强， 大订单占比增多， 溢价能力提升。 客户粘性进一步增强， 收入增长稳定性提升； 公司的 CDMO 能力或将加速其自研转化药品从完成研发到成功商业化落地的全过程， 进一步打开权益分成业务收入空间。 盈利预测与投资建议我们首次将公司定位为药企研发合伙人。 公司以仿制药与创新药共同为研发主体， 产能快速扩张下业务将迎来放量的过程， 未来一站式平台优势将逐步显现。 基于业务、 产能分析， 我们预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.85、 2.77、 4.10元，对应 2022年 6月 14日收盘价 PE 分别为 38、 25、 17倍， 低于可比公司平均。 参考可比公司以及公司商业模式的特殊性， 首次覆盖给予“增持” 评级。 风险提示新冠疫情反复， 创新药项目研发失败风险， 产能扩建速度不及预期， 项目拓展速度不及预期， 核心技术人才流失风险

事件： 2022年 6月 6日公司发布了 2022年限制性股票激励计划（草案）摘要， 拟以 30.00元/股的价格授予包括董事、高管、核心技术/业务人员等 197人合计 258.33万股。 股权激励充分绑定核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实的基础根据公司发布的《2022年限制性股票激励计划（草案）摘要》，公司拟以 30.00元/股的价格授予激励对象限制性股票 258.33万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额的 2.39%。 本次股权激励的业绩考核目标为：以 2021年净利润为基数， 2022-2024年公司净利润增长率分别不低于 45.78%、 94.37%、 142.97%。激励对象包括公司董事、高管人员、核心技术/业务人员等，本次激励有利于深度绑定公司核心骨干，为公司中长期发展奠定坚实的基础。 受托研发服务订单充足且创新药研发加大投入，看好公司中长期可持续发展仿制药方面， 公司深入布局吸入制剂、透皮制剂、缓控释制剂、细粒剂等高端制剂领域， 截止 2021年底， 公司在手订单达 8.93亿元（不含税，同比增长 76.88%）， 受托研发服务在手订单充足，该业务有望延续高增长。 创新药方面，公司围绕成熟靶点和全新靶点全面布局肿瘤、神经系统、呼吸系统、消化系统、免疫系统等领域。 2022Q1公司研发费用同比增长 263.32%，公司显著加大对创新药的研发投入， 为公司中长期业绩持续增长充分蓄力。 投资建议： 我们预计 2022-2024年公司分别实现净利润 1.68亿元、2.72亿元、 4.19亿元（已考虑本次股权激励需摊销的费用），分别同比增长 51.2%、 62.0%、 53.9%；给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 新药研发不及预期风险、仿制药 CRO 竞争加剧风险、仿制药一致性评价业务增速放缓风险等。

事件 6月6日，百诚医药发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》公告，公司将对197名高管及核心技术人员进行股权激励，拟授予258万股，约占总股本的2.39%，授予价格为30元/股，彰显公司未来长期高增长信心。简评股权激励方案发布，彰显长期高增长信心。此次激励计划拟授予限制性股票258.33万股，约占总股本的2.39%。其中，首次授予248.33万股，占比96.13%；预留10.00万股，占比3.87%，首次授予价格为30.00元/股。本激励计划授予对象共计197人，包括董事、高管、核心技术/业务人员等，此次股权激励方案的出台，彰显了公司未来长期高增长信心。激励方案考核净利增速，个人层面亦有考核。本激励计划首次授予的限制性股票在授予日起满12个月后分三期归属（比例分别为30%、30%和40%），公司层面业绩考核指标以2021年净利润为基数，2022年至2024年净利润增长率分别不低于45.78%、94.37%、142.97%。此外，公司根据激励对象个人考核结果(S)确认个人层面归属系数。 此外，根据草案公布前一交易日的收盘价计算，预计首次授予的权益费用总额为8983.56万元，若假设公司2022年6月授予，激励对象均符合归属条件且在各归属期内全部权益归属，则2022年-2025年限制性股票成本摊销分别为2593、3877、1899以及615万元。受托研发+成果转化双线发展，新签订单饱满保证业绩高增长。 百诚医药作为一家以药学研究为核心的CRO新星，采取“受托研发服务+研发技术成果转化”双线发展战略。截止2021年底，公司新签订单为8.08亿元，同比增长约165%，在手订单为8.93亿元，新签及在手订单饱满，为未来业绩的高增长奠定基础，我们预计公司新签订单仍保持高速增长态势。盈利预测与投资建议我们预计2022-2024年归母净利润为1.93/3.05/4.57亿元，对应PE分别为36/23/15倍，维持“买入”评级。风险提示解禁风险，仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险，新冠病毒疫情风险，药物研发失败的风险，行业监管政策风险。

股权激励保留核心人才，覆盖范围广2022年6月7日，公司发布上市后第一期股权激励计划，拟授予激励对象限制性股票数量258.3261万股，约占股本总额2.39%。本次激励对象共计197人，包括董事长楼金芳、副董事长邵春能等在内的8名董事及高级管理人员，以及189名核心技术/业务人员。本次股权激励覆盖人员范围较广，占总员工数比例约26%，可充分调动核心人才积极性和创造性，有效提升核心团队凝聚力和公司核心竞争力。业绩考核目标为：以2021年净利润为基数，2022-2024年净利润增长率分别不低于45.78%、94.37%及142.97%，即未来3年期利润年均复合增长率不低于29%。 以技术开发为核心，综合性医药研发新势力崛起公司已经形成以研发外包CRO+技术成果转化+CDMO 三位一体的“仿制药+创新药+中药”CXO 三条主线同步发展的可持续商业模式。四大业务板块多点开花，收入结构趋向多元化：1）受托药品研发服务和自主研发技术成果转化两大主力板块占收入比例约80%，约9亿元的充足在手订单保障业绩的持续高增长；2）项目销售分成收益和CDMO 逐步兑现带来业绩新增量；3）创新药和中药CRO处于早期布局阶段，有望打开公司长期成长空间。 投资建议：公司受托研发和自主研发技术成果转化业务快速增长，销售分成增厚利润空间，且CDMO 和中药CRO 板块未来潜力突出，我们预计公司 2022~2024年营收分别为7.26、10.95、15.83亿元；归母净利润分别为 1.86、3.04、4.29亿元；对应 2022~2024年估值为38X、23X、16X，维持“推荐”评级。 风险提示：业绩不及预期的风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。

事件：公司发布股权激励草案，拟授予258万股，占总股本2.39%，首次授予约248万股，占总股本约2.30%。股权激励绑定核心员工，提振成长动力。本次激励计划首次授予的激励对象包括公司（含子公司）任职的董事、高级管理人员、核心技术/业务人员，覆盖人员共计197人，占2021年底员工总数765人的25.75%，有望充分调动核心人员积极性和公司凝聚力。根据本次激励计划考核目标计算，公司2022-2024年扣非归母净利润分别为1.50亿元/2.00亿元/2.50亿元，较2021年扣非归母净利润1.03亿元分别增长约46%/33%/25%。 在手订单充足，产能有序扩张中。截至2021年底，公司在手订单8.93亿元，较上年同期增长60%；新增订单8.08亿元，较上年同期增幅较大，充足的订单为公司业绩增长提供保障。公司加快推进总部及研发中心项目的建设，预计2023年中交付投入使用，届时公司新建成的实验室及办公区将达7.39万平米，较当前1.8万平米有大幅提升。为实现公司CRO业务和CDMO业务双向拓展，公司对浙江赛默金西产业化项目进一步追加投资，截至2021年底，一期项目已建成药品研发生产线12条；二期项目建设周期为2年，我们预计公司达产后将形成年产156.57吨原料药、30亿片（粒）口服固体制剂、2亿支注射剂、5000万瓶口服液体制剂、3000万片贴剂、3000万支软膏剂的产能，为业绩长期增长提供产能保障。盈利预测与投资评级：根据公司股权激励计划考核目标，我们将公司2022/2023/2024年归母净利润从1.95/3.02/4.02亿元下调至1.80/2.84/3.80亿元，当前市值对应PE为39、25、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；投资项目建设进度不达预期风险等。

事件概述 2022年 6月 6日， 百诚医药公告发布《2022年限制性股票激励计划（草 案）》，首次授予的激励对象共计 197人，授予价格为 30.00元/股，共计 258.33万股，约占公司股本总额 2.39%。业绩考核目标：以 2021年扣非 归母净利润为基数， 2022~2024年扣非归母净利润增长率不低于 45.78%、 94.37%和 142.97%。 ? 事件点评 激励对象广泛，提升员工积极性 本激励计划涉及的首次授予激励对象共计 197人，包括公司董事、高级 管理人员以及核心技术/业务人员，激励范围覆盖广泛，可在很大程度上 调动员工积极性，绑定业绩增长， 共享经营成果。同时，激励对象包含 公司实际控制人邵春能先生、楼金芳女士，合计获授股票占股本总额的 0.1%。 考核目标设置合理，绑定利润端业绩增长 股权激励业绩考核目标以 2021年扣非归母净利润为基数， 2022~2024年扣非归母净利润增长率不低于 45.78%、 94.37%和 142.97%， 对应利润 端未来三年复合增速不低于 34%。 选用扣非归母净利润作为公司层面业 绩考核指标，能够直接反映公司主营业务的经营情况和盈利能力，确保 业绩高质增长。 考核目标设置合理，在提升公司综合实力的同时可调动 员工积极性，聚焦公司发展战略，稳定经营目标实现。 订单充足，业绩兑现有保障 截至 2021年末，公司在手订单 8.93亿元， 同比增长 77%；新增订单 8.08亿元， 同比增长 203%，充足的订单为公司业绩增长提供保障。 ? 投资建议 我们维持业绩预测， 预计公司 2022-2024年营业收入分别为 6.73/10.17/14.27亿元；同比增速为 79.7%/51.1%/40.4%；归母净利润分 别为 2.04/3.14/4.51亿元；净利润同比增速 83.4%/54.3%/43.5%；对应 2022~2024年 EPS 为 1.88/2.91/4.17元/股；对应 PE 为 34/22/16X， 维持“买 入”评级。 风险提示 疫情加剧； 行业竞争加剧；订单交付不及预期； 自研成果转化遇阻风险 等。

事件：2022Q1公司实现营收9580万元，同比增长114.3%，归母净利润1953万元，同比增长352.6%，扣非归母净利润1604万元，同比增长287.1%。 2022年年Q1业绩超预期增长，研发费用大幅加提升，同比增加263.3%。2022Q1公司实现收入翻倍增长，扣非归母净利润同比增长约四倍。由于公司募集资金利息增加，2022Q1财务费用为-1104.7万元。此外，公司加大对创新药研发及自主研发项目的投入，Q1研发费用4401.4万元，同比增加263.3%，研发费用率高达45.9%，导致公司净利率有所下滑，21Q1公司研发费用率约27%，21全年约22%，假设公司22Q1的研发费用率保持21年同期水平，则研发费用仅为2595.7万元，对利润的影响达1805.8万元（忽略税务等影响）。 务“受托研发服务+自主研发成果转化”双轮驱动，在售订单充足。2021年公司新增订单8.08亿元（含税金额），截至2021年底，公司在手订单金额为8.93亿元，订单储备充足，其中仿制药一致性评价业务的比例较低，主要为仿制药开发业务。 截至2021年底，公司拥有1.8万m2的实验室及办公区，在杭州的募投项目：百诚医药总部及研发中心预计2023年交付使用，届时公司新建成的实验室及办公区将达到7.39万m2，订单水平预计将进一步提升。 至依托行业经验，拓展业务至CDMO及创新药研发业务。1）CDMO业务：2021年下半年CDMO业务开始产生收入，对外实现收入940.1万元、公司自2018年开始承接MAH客户订单，部分订单将于2022年末陆续获批，公司CDMO业务有望承接后续大型商业化订单；2）创新药研发业务：公司持续增加创新药研发项目投入：公司目前在研的创新药项目共5项，其中拟用于治疗神经病理性疼痛的治疗药物BIOS-0618于2022年2月7日获得CDE的药物临床试验批准。 投资建议：公司凭借“研发服务+成果转化”双轮驱动，具备高成长性，同时布局新领域：CDMO服务和创新药自主研发及部分药学受托研发服务，预计未来将贡献突出业绩，我们预计2022-2024年公司营收分别为6.4/10.1/14.6亿元、归母净利润分别为2.0/3.0/4.5亿元，维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险，药物研发周期较长的风险，经营规模扩大带来的管理风险