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百诚医药 医药生物 2024-01-09 69.13 -- -- 71.90 4.01%
71.90 4.01% -- 详细
全力打造一体化药物研发服务平台,充沛订单为业绩增长提供保障历经12年发展,公司业务涵盖药物发现、药学研究、临床研究、定制研发生产、注册申请等仿制药研发及生产全链条环节,已为国内500余家客户提供了600余项药学研究、临床试验或一体化研发服务。短期看,公司新签订单增速稳健,为业绩快速增长提供保障;中长期看,公司自研转化与权益分成业务快速推进,CDMO业务发展势头强劲,有望为未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司的长期发展,预计2023-2025年归母净利润为2.81/3.94/5.69亿元,EPS为2.58/3.61/5.22元,当前股价对应PE为26.8/19.1/13.2倍,估值合理,首次覆盖,给予“买入”评级。 仿制药研发需求快速释放,CRO企业迎来新发展相较于创新药,仿制药的开发具有上市周期短、研发费用低、成功率高等诸多优势;随着全球人口老龄化的加剧以及部分重磅新药即将迎来“专利悬崖”,全球仿制药市场预计将持续扩容。自2015年起,多部门陆续出台相关政策加速国内仿制药行业的结构升级;随着多轮集采的不断推进,药企对仿制药一致性评价以及高端仿制药的研发需求快速释放,对研发效率及降低成本的需求也大幅提升。 公司药仿制药CRO业务发展稳健,自研转化+CDMO打开成长空间公司CRO业务快速发展,毛利率从2018年的54.04%提升至2022年的68.63%,盈利能力持续增强。其中,受托业务整体发展稳健,临床前药学研究与临床服务的项目数量与在手订单逐年提升;同时,公司加速自研创新药领域的布局,自研成果转化项目数量逐年增长,营收占比持续提升;截至2023年6月底,公司销售权益分成项目数量已达73项,其中已获批6项,有望为未来业绩贡献新增量。 同时,公司大力拓展CDMO业务,赛默制药产能持续扩充,已搭建原料药+制剂一体化CDMO服务平台;2022年赛默制药共承接项目超289个(+218个),项目数量大幅提升,对外营收毛利率稳健增长,CDMO业务发展势头强劲。 风险提示:国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。
百诚医药 医药生物 2023-11-17 69.13 -- -- 71.90 4.01%
71.90 4.01% -- 详细
近日,百诚医药发布了2023年三季报。2023年前三季度,公司实现营业收入7.14亿元,同比增长69.65%;实现归母净利润2.01亿元,同比增长38.74%;实现扣非归母净利润2.01亿元,同比增长50.96%;实现经营现金流净额0.34亿元,同比下降78.73%。2023年Q3单季度实现营业收入2.90亿元,同比增长65.61%;实现归母净利润0.82亿元,同比增长36.26%;实现扣非归母净利润0.81亿元,同比增长37.56%。 盈利预测与评级::公司布局综合型"CRO+CDMO"一站式服务平台,其中CRO业务布局高端仿制药、创新药、中药领域,充沛订单为公司业绩增长带来持续动力。“技术转化+权益分成”自研项目亦证明公司创新实力,持续增厚公司利润。CDMO业务方面,公司具备“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化优势,未来有望带来业绩增量。预计2023-2025年公司EPS分别为2.53元、3.53元、4.79元,对应2023年11月14日收盘价,市盈率分别为27.3倍、19.6倍、14.4倍;首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:订单业务运营和进度不及预期;市场竞争风险;行业监管政策变动超预期等。
百诚医药 医药生物 2023-11-10 69.13 91.00 34.83% 71.90 4.01%
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深耕仿制药OCRO领域多年,订单充沛驱动业绩高增长。百诚医药是一家以技术开发为核心的CRO,深耕仿制药领域多年,业务从受托研发起家,随后逐步拓展至CDMO以及创新药、中药等领域。公司近年来业绩高增长,2023前三季度营收和利润分别为7.14、2.01亿元,分别同比增长69.65%、38.74%,2018-2022年CAGR分别为64.91%、104.78%;此外,公司新签订单高增长,2023H1实现新签订单6.27亿元,同比增长56.30%,充沛的在手订单保证未来业绩的高增长。 传统受托++转化分成共发力,布局OCDMO打造一体化链条。除传统受托研发服务外,公司还自主立项研发项目,并向客户转化获取更高溢价,其中部分项目具备分成权益,可进一步增厚公司利润空间。此外,公司不断加大CDMO业务布局力度,打造一体化服务链条,不但能提升前端业务的研发效率,还能为MAH客户提供后端大规模生产服务,2023H1对内对外CDMO业务合计实现收入5940.61万元,承接项目190余个。 新业务布局多点开花,不断寻求中长期增长曲线。公司不断加大对中药、创新药等新业务的建设力度,于2022年建立了中药天然药物中心、大分子生物药平台,并完善了药理毒理研究中心。随着各类技术平台能力的不断完善,各类新业务未来有望逐步成为公司中长期增长曲线。 投资建议:我们预计2023年-2025年公司营收为9.30/13.65/19.14亿元,同比增长53.1%/46.8%/40.2%;归母净利为2.73/3.96/5.79亿元,同比增长40.4%/45.4%/46.1%,我们给予2024年预测归母净利25倍PE,对应目标市值99亿元,目标价91元/股,首次覆盖,给予“买入评级”。 风险提示:仿制药一致性评价业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险
百诚医药 医药生物 2023-10-31 69.13 -- -- 71.90 4.01%
71.90 4.01% -- 详细
事件: 2023年 10月 25日, 百诚医药发布 2023年三季报业绩。 2023年前三季度公司实现营业收入 7.14亿元,同比增长 69.65%;归母净利润 2.01亿元,同比增长 38.74%;扣非归母净利润 2.01亿元,同比增长 50.96%。 公司持续强化"技术转化+受托开发+权益分成"经营模式, 充足的在手订单保障业绩稳健增长。 收入延续快速增长趋势, 盈利能力维持较高水平。 单三季度公司实现营业收入 2.90亿元,同比增长 65.61%;归母净利润 0.82亿元,同比增长 36.26%; 扣非归母净利润 0.81亿元,同比增长 37.56%。 2023年上半年公司毛利率为66.56%, Q3毛利率为 68.42%,主要系高毛利率的研发技术成果转化板块收入占比较高,并且在成本端进行有效控制,盈利能力属于行业领先水平。 公司拥有领先的研发技术平台和项目经验, 订单增长为长期发展提供保障。 公司持续加大对仿制药自研项目投入, 2023年前三季度研发费用为 1.54亿元,同比增长 35.53%。目前公司已深入布局吸入制剂、透皮制剂、缓控释制剂、细粒剂等高端制剂领域, 截至 2023年上半年已立项尚未转化的自主研发项目超250项, 研发成果技术转化 47项,拥有销售权益分成的项目达到 73项,已获批的项目为 6项。 赛默制药主要承接受托研发 CDMO 服务, 实现药学研究、 临床试验、 定制研发生产的无缝衔接,满足 MAH 客户的商业化需求。 截至 2023年上半年公司新增订单 62728.56万元,同比增长 56.30%, Q3新签订单持续增长,强劲的下游市场需求驱动公司长期稳健发展。 投资建议: 百诚医药是国内特色仿制药 CRO 龙头, 拥有多种研发技术平台,与国内 400多家知名校企建立深度合作。 我们预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.68/3.85/5.61亿元,对应 PE 为 26/18/12倍,维持“推荐”评级。 风险提示: 药物研发失败风险、 药物研发周期较长的风险、 经营规模扩大带来的管理风险、 行业监管政策风险、 安全生产风险等
百诚医药 医药生物 2023-10-30 69.13 -- -- 71.90 4.01%
71.90 4.01% -- 详细
业绩表现: 收入端增速快于利润端2023 年单 Q3:营业收入 2.90 亿元, YOY+65.6%;归母净利润 0.82 亿元, YOY+36.3%;扣非归母净利润 0.81 亿元, YOY+37.6%。2023 年前三季度:营业收入 7.14 亿元, YOY+69.7%;归母净利润 2.01 亿元, YOY+38.7%;扣非归母净利润 2.01 亿元, YOY+51.0%。 成长性: 收入高增长或超市场预期, 看好未来增长动能持续2023 年以来,公司收入端连续三个季度实现超 60%的同比增速, 或持续超市场预期,我们预计主要和①公司自研储备项目持续转化兑现,自研转化业务的当期收入确认较多;②复杂剂型受托药学研究业务的高需求;③公司临床研究平台扩容与完善后承接仿制药 BE 以及部分特殊剂型临床试验需求的释放; ④随着后端委托赛默生产品种取得上市批件后商业化订单逐步释放等因素有关。展望来看, 我们看好公司高增长的持续性。在仿制药开发业务方面, 随着 MAH监管政策趋严带来的产业整合出清,以及指导意见明确后国内仿制药开发对于复杂剂型、无参比制剂类品种的增量需求,我们认为公司来自 MAH 以及传统药企的仿制药开发高需求或持续。另一方面,随着公司从立项、研发到生产的一体化服务模式的持续兑现,我们看好公司 CDMO 以及权益分成业务带来更强的增长弹性。 盈利能力: 高盈利能力稳定,供给端稀缺性持续凸显2023 年单三季度公司毛利率为 68.42%, YOY-7.19pct,环比提升约 1.33pct,我们预计和 2022 年同期自研项目转化业务占比较高导致的毛利率高基数有关; 归母净利率为 28.29%, YOY-6.09pct,剔除收入结构带来的毛利率影响外, 我们预计主要和以缬沙坦氨氯地平片为主的权益分成减少、 赛默制药与临平研发中心转固后固定资产折旧的影响、以及自研储备项目的持续推进带来的研发费用增加、闲置资金减少后利息收入减少等因素有关。 整体来看,公司的高盈利能力保持稳定,供给端的稀缺性持续凸显。 经营质量分析: 经营性现金流净额受存货增加影响, 应收周转效率改善2023 年单三季度公司经营性现金流净额约为 3300 万元,环比提升较多,同比减少约 2000 万元,主要或和赛默制药为投产开展药品中试、稳定批生产业务,业务量增加,相应储备存货增加较多有关。 应收方面, 环比来看公司单三季度应收账款规模没有明显增加,应收周转效率有所改善。 盈利预测与估值考虑到公司自研项目转化业务的放量持续超预期,我们将此前对于公司 2023- 2025 年收入增速的预测 48%/42%/38%调整为 56%/44%/41%。同时考虑到公司2023 年收到的来自缬沙坦氨氯地平片权益分成的减少以及后续其他含权品种的续接贡献,我们将此前对于公司 2023-2025 年公司归母净利润增速预测42%/41%/41%调整为 40%/50%/45%, 我们预测公司 2023-2025 年 EPS 分别为2.51、 3.75 及 5.45 元/股,对应 2023 年 10 月 25 日收盘价 PE 约为 26 倍,维持“增持”评级。 风险提示转让分成业务的季度兑现波动性风险;项目研发失败风险;从仿制药到创新药商业模式不可复制风险; 信用集中风险。
百诚医药 医药生物 2023-10-30 69.13 -- -- 71.90 4.01%
71.90 4.01% -- 详细
Q3业绩延续高增长态势。 2023年前三季度,公司分别实现营收、归母净利润7. 14、 2.01亿元,同比增速分别为69.7%、 38.7%; Q3单季度,公司营收为2.90亿元(YoY+65.6%),归母净利润为0.82亿元(YoY+37.6%);公司收入端高增长延续,利润端增速主要是去年同期利息收入及政府补贴较高影响。 公司过往年份收入端整体呈逐季增长态势, 今年前三季度业绩高增, 全年业绩可期。 盈利能力逐季提升。 2023年前三季度,公司毛利率为67.3%, 较去年同期下降2.4个百分点;公司净利率为28.2%,较去年同期下降6.3个百分点。 我们认为主要影响因素有: 1)传统受托业务前三季度竞争加剧存在一定降价压力; 2)临床CRO板块投入加大; 3)高毛利权益分成收入因缬沙坦氨氯地平片受集采影响出现下降所致等。 单季度来看, 2023年Q1-Q3,公司的毛利率逐季提升,分别为65.7%、 67.1%、 68.4%;净利率小幅波动,整体呈上升态势,分别为21.8%、 32.1%、 28.3%。期间费用率方面, 前三季度, 公司销售、管理、 研发费用率分别为1.0%、 13.9%、 21.6%,分别较去年同期下降0.3、 0.2、 5.4个百分点, 公司规模化效应持续显现; 财务费用率为-2.4%, 较去年同期增加5.5个百分点,主要是利息收入减少所致。 多指标验证公司订单充沛、商业模式优秀。 2023年前三季度,公司合同负债为9055万元,同比增加39.2%;存货为8766万元,同比增加58.4%。我们认为公司研发能力强,善于难仿药及复杂制剂的研发, 公司在手订单及新增订单均充沛。公司具备优秀的商业模式,自主研发技术转化项目储备充分,长期动态保持在250余个左右,且各阶段进展均有充分储备,客户粘性高。 基于两项核心业务,公司拥有销售权益分成的项目达70余项,多个药品有望年底或明年年初获批, 业绩有望持续增厚; 伴随前端业务持续转化,公司新兴CDMO业务有望持续放量。 投资建议: 公司商业模式优秀,订单充沛, 前景可期。我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为9.0、 12.8、 17.8亿元,归母净利润分别为2.8、 3.9、 5.4亿元, EPS分别是2.57元、 3.62元、 5.01元,对应PE分别25.1、 17.8、 12.9倍。 维持“买入”评级。 风险提示: 药物研发失败风险, 项目进展不及预期风险, 行业竞争加剧及政策风险。
百诚医药 医药生物 2023-10-30 69.13 -- -- 71.90 4.01%
71.90 4.01% -- 详细
事件概述2023年 10月 25日,百诚医药发布 2023年三季报:公司 2023年前三季度实现营业收入 7.14亿元,同比增长 69.65%;归母净利润 2.01亿元,同比增长 38.62%; 扣非归母净利润 2.01亿元,同比增长 50.96%。 单季度看,公司 Q3实现收入 2.90亿元, 同比增长 65.61%;归母净利润 0.82亿元,同比增长 36.26%。 事件点评 订单充裕,保障业绩持续高增长。 根据公司 2023年三季报, 公司前三季度合同负债 0.91亿元,同比增长44.63%;预付款项 0.50亿元,同比增长 110.42%。主要得益于公司新签订单的快速增长,为公司后续的业绩增长提供充足保障。 自研成果转化步入收获期, CDMO 业务快速发展。 公司持续研发投入,夯实竞争力。 仅 2023上半年新转化 47个项目,同比增加 20项。创新药方面,公司目前在研的创新药项目共 10项,自研一类新药 BIOS-0618片已完成 I 期临床试验数据统计。同时赛默制药累计已完成项目落地验证 270多个品种,申报注册 133个品种,位居全国前列。 未来随着公司权益分成品种落地及 CDMO 产能释放等因素,公司盈利水平有望持续维持较高水平。 投资建议预计公司 2023-2025年营业收入分别为 8.84/12.38/16.76亿元;同比增速为 45.6%/40.0%/35.4%;归母净利润分别为 2.78/3.88/5.14亿元; 净利润同比增速 43.3%/39.6%/32.4%;对应 2023~2025年 EPS 为2.57/3.59/4.75元/股;对应 PE 为 25/18/14X,维持“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧;订单交付不及预期;自研成果转化遇阻风险等。
百诚医药 医药生物 2023-08-22 61.57 -- -- 64.98 5.54%
71.90 16.78%
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事件:公司发布 2023 年半年报,23H1 营收 4.23 亿元,同比增长 72.53%,归母净利润 1.19 亿元,同比增长 40.51%,扣非净利润 1.19 亿元,同比增长 61.69%。 23H1 营收维持高增长,业绩持续超预期。公司 23H1 营业收入 4.23 亿元(+72.53%),归母净利润1.19亿元(+40.51%),扣非净利润1.19亿元(+61.69%)。 单季度看,公司 Q2 实现收入 2.63 亿元,同比增长 75.45%,归母净利润 0.84亿元,同比增长 28.86%;扣非归母净利润 0.85 亿元,同比增长 46.79%。 经营效率稳步提升,一体化服务优势明显。截止 2023 年 6 月 30 日,公司新增订单金额 6.27 亿元,同比增长 56.30%。公司“受托研发服务+研发技术成果转化+权益分成”经营模式整体实现营业收入 4.07 亿元,其中,受托研发中的临床前药学研究实现 1.25 亿元,同比增长 37.98%;临床服务实现 0.70 亿元,同比增长61.24%。研发技术成果转化实现 1.90 亿元,同比增长 174.87%。“药学研究+临床试验+定制研发生产”综合药物研发及生产的一体化服务优势明显,目前已建成研发和生产的全流程服务平台,CDMO/CMO 生产基地赛默制药的发展建设及投入生产使用同步进行。 先行自主研发成果显著,技术转化收入大幅增长。截止 2023 年 6 月 30 日,公司已经立项尚未转化的自主研发项目超 250 项,研发成果技术转化 47 项,较去年同期增加 20 项,适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。公司项目注册申报 65 项,8 个药品为全国前三申报,获得批件 22 项,较去年同期增加 9 项。在权益分成方面,公司拥有 73 项权益分成,已获批 6 项。 研发技术成果转化收入 1.90 亿元,同比增长 174.87%。 盈利预测与投资建议:国内仿制药红利依旧,公司积极扩张人才团队,项目储备充足,业绩持续高增长,订单增长显著,布局创新药与 CDMO 领域。预计 2023-2025 年公司营收分别为 8.9/12.4/16.9 亿元、归母净利润分别为 2.8/4.0/5.4 亿元。维持“买入”评级。 风险提示:药物研发失败风险,经营规模扩大带来的管理风险,行业监管政策风险,人力成本上升风险。
百诚医药 医药生物 2023-08-16 61.95 -- -- 64.80 4.60%
71.90 16.06%
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事件:百诚医药发布 2023 年半年报:2023 年上半年实现营收 4.24 亿元,同比增长 72.53%;归母净利润 1.19 亿元,同比增长 40.51%;扣非归母净利润 1.19 亿元,同比增长 61.69%。其中,Q2 单季收入为 2.63 亿元,同比增长 75.45%,归母净利润 0.84 亿元,同比增长 28.86%,扣非归母净利润 0.85 亿元,同比增长 46.79%。 投资要点:自研成果转化业务表现突出,新签订单为未来业绩增长夯实基础。 2023 年上半年,公司临床前药学研究、临床服务、自主研发技术成果转化、CDMO、权益分成业务各自实现收入 1.25 亿元、0.70 亿元、1.9 亿元、0.17 亿元、0.17 亿元,同比增长分别为 37.98%、61.24%、174.87%、135.26%、-46.30%,其中药学研究增速较为稳定,临床服务增速强劲,自主研发技术成果转化与 CDMO 增长更为亮眼,而权益分成收入下滑。自研技术成果转化业务表现突出,收入占比为44.86%,已成为公司第一大收入来源。上半年公司新增订单金额为6.27 亿元,同比增长 56.30%,为未来业绩增长夯实基础。 创新药逐步布局,具有较好市场前景。创新药研发方面,公司拥有120 余人、硕博比达 80.65%的创新药研发团队,已重点布局 10 个创新药在研项目,均属于 I 类新药,较去年同期新增 4 个项目,包含H3、CDK4/6、PI3K、PPARα/δ 等靶点,研发针对全新靶点的创新药物,并有潜力成为某些适应症中全球首创(first-in-class)以及研发针对临床成熟靶点。药品适应症领域主要为神经病理性疼痛、肿瘤、非酒精性脂肪肝等适应症领域,市场前景广阔,其中 BIOS-0618片已完成 I 期临床试验数据统计,预计 2023 年下半年,针对相应适应症的探索临床试验将正式启动。 盈利预测和投资评级:我们预计公司 2023-2025 年收入分别为 9.01亿元、12.77 亿元、17.12 亿元,同比增长 48%、42%、34%;净利润分别为 2.85 亿元、3.99 亿元、5.29 亿元,同比增长 47%、40%、33%,对应 PE 估值为 23 倍、17 倍、13 倍。公司新签订单充沛,项目储备丰富,业绩有望持续高增长,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,药物研发失败风险,核心技术骨干
百诚医药 医药生物 2023-08-15 61.99 -- -- 64.80 4.53%
71.90 15.99%
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优秀的商业模式与充沛的订单保障业绩高增长。公司目前已建成CRO+CDMO全产业链平台,实现商业闭环,并优选项目保留销售分成权益,持续增厚业绩。2023年上半年,公司分别实现营收、归母净利润4.24、1.19亿元,同比增速分别为72.5%、40.5%;收入端高增长延续,利润端增速差距较大主要是去年同期利息收入及政府补贴较高影响。2022年及2023年上半年,公司新增订单金额分别为10.07、6.27亿元,同比增长24.7%、56.3%,充足的订单为公司业绩增长提供保障。2023年Q2,公司营收为2.63亿元(YoY+75.5%),归母净利润为0.84亿元(YoY+28.9%),公司全年业绩高增可期。 受托研发:临床前研发业务稳健,临床业务发力。2023年上半年,公司受托业务收入1.95亿元,同比增长(YoY+45.5%),实现毛利率51.4%,较去年同期下降3.3个百分点,预计主要是受传统CRO业务上半年竞争加剧存在一定降价压力及临床CRO板块投入增加影响。 报告期内,临床前研究与临床收入分别为1.25亿元(YoY+38.0%)、0.70亿元(YoY+61.2%),毛利率分别为58.2%、39.2%,分别较去年同期下降0.4和7.4个百分点。 自主研发技术成果转化:充分储备支撑高速发展。公司研发技术成果转化业务显著缩短客户对该药品的研发周期,增强客户粘性。2023年上半年,公司转化了47个项目,实现收入1.90亿元(YoY+174.9%),毛利率82.8%,较去年同期提高6.9个百分点。截至2023年6月30日,公司自主研发项目中有154个处于小试阶段,36个项目处于中试放大阶段,18个处于验证生产阶段,50个处于稳定性研究阶段,项目储备充分。 权益分成:多个项目获批在即,明年有望重回高增速。基于两大核心业务,公司和部分客户还在合同中约定保留了药品上市后的销售权益分成,进一步增厚公司业绩。2023年上半年,公司权益分成收入为1661.85万元,同比下滑(YoY-46.3%),我们预计主要是受大品种集采影响。公司拥有销售权益分成的项目达73项,多个药品有望年底或明年年初获批。 CDMO业务逐步成长,协同效应下加速放量。2021年起,公司CDMO板块正式展业,同时对内、外承接外部项目,完善仿制药CRO+CDMO一站式服务,实现商业闭环。2023年上半年,赛默制药收入6009.31万元,其中对外实现的CDMO收入占赛默收入29.1%。具体来看,CDMO业务收入1727.57万元(YoY+135.26%),毛利率为43.6%,较上年同期提升8.99个百分点,伴随业务量增加及承接商业化生产,毛利率有望持续提升。赛默制药承接项目数190余个,已完成项目落地验证品种270余个,申报注册品种133个,对内完成受托研发项目CDMO服务148个。伴随前端项目持续推进,公司CDMO业务进入快速增长期。 投资建议:公司是CRO新秀,深耕仿制药领域,布局新药、中药研发等,在传统受托研发之外,积极自主研发储备项目以实现技术成果转化,基于两项核心业务发展,公司权益分成项目有望稳定增加,业绩有望持续增厚;此外,伴随前端业务持续转化,公司新兴CDMO业务有望持续放量。我们预计公司2023-2025年的EPS分别是2.57元、3.64元、5.02元,对应PE分别24.3、17.2、12.4倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:药物研发失败风险,项目进展不及预期风险,行业竞争加剧及政策风险。
百诚医药 医药生物 2023-08-14 62.96 76.56 13.44% 64.80 2.92%
71.90 14.20%
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公司综合型布局快速发展,打造 CRO+CDMO 一站式服务平台。公司成立于 2011年,历经十余年发展,已逐步完善一体化平台的建设,成长为一家以药学研究为核心的综合性医药研发企业,为各类制药企业、MAH 客户提供一站式药物研发服务、研发技术成果转化服务。在 CRO 业务方面,公司已具备“临床前+临床”的综合服务能力,能充分满足客户多样化需求。在 CDMO 业务方面,公司已战略布局赛默制药作为 CDMO 生产基地,与 CRO 优势业务形成有效互补,在加速内部项目的同时可承接更多外部项目,有望贡献业绩增量。 创新驱动成长,建立高端仿制药、创新药、中药研发平台,多样化管线未来可期。 仿制药方面,行业的研发外包需求持续旺盛:1)一致性评价、带量采购政策下,仿制药企的研发外包需求激增,目前仍有大量待开发的高端仿制药品种;2)MAH 类客户带来增量订单,且较传统药企而言,此类客户受投融资影响较小。两大因素的催化下,将推动公司仿制药 CRO 业务持续增长。创新药方面,公司将自身在仿制药中积累的能力迁移到创新药中,创新转型正当时。目前在研的创新药项目共 8 项,进度最快的已进入临床一期。此外,在中药方面,行业政策持续向好,公司积极把握中药创新研发趋势,已布局多个中药研发平台。我们认为,随着公司各个技术平台的丰富和综合服务能力的不断提升,公司自主创新发展将成型,成长潜力十足。 研发成果转化加速收获,权益分成打开长期成长天花板。公司凭借多年研发投入和项目积累,拥有特色的自研增值业务,可以将自研品种转化并保留一定的药品销售权益分成。在这种模式下,权益分成将直接增厚业绩水平。至 22 年底,公司累计转化技术成果 143 项,累计拥有销售权益分成的研发项目 73 项,此外还拥有 250 项尚未转化的储备品种。未来,随着 250 余项储备项目的持续推进,公司有望通过成果转让以及权益分成的模式,公司有望进入快速发展阶段。 我们预测公司 2023-2025 年每股收益分别为 2.64、3.72、5.27 元,根据可比公司,我们认为合理估值水平为 2023 年 29 倍市盈率,对应目标价为 76.56 元,首次给予“买入”评级。 风险提示药物研发失败或研发周期较长的风险、受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险、自研管线转让不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、行业监管政策风险等。
百诚医药 医药生物 2023-08-14 62.96 -- -- 64.80 2.92%
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百诚医药股份发布公告:公司发布2023年半年度报告,实现营业收入4.24亿元,同比增长72.53%,实现扣非后归母净利润1.2亿元,同比增长61.69%,实现每股收益1.1元/股。 投资要点具备一体化优势,订单大幅增长公司具备“药学研究+临床试验+定制研发生产”综合药物研发及生产的一体化服务优势,承接一体化订单大幅增长,截至上半年,公司新增订单金额62728.56万元,同比增长56.30%,我们预计全年新增订单超15亿元。随着MAH制度兴起,公司与医药研发投资企业的合作持续加深,并持续新增订单,报告期内,公司与投资企业的收入占比已达62.28%。 项目加速转化,进入收获期报告期内公司实现研发成果技术转化47项,较去年同期增加20项,实现营业收入19,012.49万元,相比去年同期增长174.87%。在权益分成业务,公司拥有73项权益分成,已获批6项,报告期内实现收入1662万元。CDMO业务,子公司赛默制药累计已完成项目落地验证270多个品种,申报注册133个品种,位居全国前列,报告期内,实现CDMO收入1727.57万元,较去年同期增长135.26%,全年赛默药业有望实现逐步扭亏。 自主研发储备丰富,提供长期增长动力公司采用先行自主立项,抢占市场先机,再向客户推荐策略,截至上半年,公司已经立项尚未转化的自主研发项目超250项,小试阶段154项,中试放大阶段36项,验证生产阶段18项,稳定性研究阶段50项,适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等市场需求巨大的多类疾病领域。 盈利预测公司项目储备充足,订单增长显著,布局创新药和CDMO领域。预测公司2023-2025年收入分别为9.00、11.74、14.70亿元,归母净利润分别为2.74、3.83、5.10亿元,EPS分别为2.53、3.54、4.72元,当前股价对应PE分别为24.9、17.8、13.3倍,首次覆盖,给予“买入”投资评级。风险提示核心人员流失风险、项目终止率过高风险、药物研发失败风险、人力成本上升风险等。
百诚医药 医药生物 2023-08-11 62.57 -- -- 64.80 3.56%
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业绩表现:营收与利润同步高增长,新签订单高增速2023H1 收入 4.24 亿元,YOY+72.5%;归母净利润 1.19 亿元,YOY+40.5%;扣非归母净利润 1.19 亿元,YOY+61.7%;新签订单 6.27 亿元,YOY+56.3%。 2023Q2 收入 2.63 亿元,YOY+75.3%;归母净利润 0.85 亿元,YOY+29.9%;扣非归母净利润 0.84 亿元,YOY+46.8%。 成长性:MAH 类客户需求爆发,自研转化业务驱动业绩高速增长按客户结构拆分来看,2023 年上半年公司 MAH 类客户贡献收入 2.64 亿元(YOY+188.7%),占总收入比达到 62.3%,同比提升约 25pct。按业务结构拆分来看,2023 年上半年自研转化业务实现收入 1.90 亿元(+174.9%)和临床服务业务实现收入 7002 万元(+61.2%),这两块业务是上半年增长的主要支撑。我们认为,公司收入端的快速增长和大量 MAH 类客户处在品种布局期以及公司自研项目储备存在较强差异化优势有关,新签订单的持续高增速(2023 年上半年新签订单增速 56.3%,去年同期新签订单增速为 57.7%)反映了当前公司所处赛道的较高景气度。展望未来,需求端,我们认为与公司合作 MAH 类客户资质相对较好、规模较大、研发投资需求大且相对稳定;供给端,公司自主立项从 2021 年起便滚动保持在 250 项左右,差异化仿制药、创新药、中药等丰富项目的拓展储备,以及赛默 CDMO 产线建设逐步完善将支撑公司持续打开成长天花板。 盈利能力:高毛利率维持,供给稀缺性持续体现2023 年上半年公司毛利率为 66.6%,同比提升约 1pct,在权益分成业务收入大幅降低下依然保持提升,背后是公司在仿制药研发外包领域一体化、差异化的服务能力的稀缺性持续体现。拆分来看,受托药学研究业务毛利率为 58.2%(YOY-0.4pct);临床服务毛利率为39.2%(YOY-7.4pct),我们预计主要临床业务拓展较快后成本提升有关;自研转化业务毛利率为 82.8%(YOY+6.9pct),短期波动和项目转化时确认收入带来的季度波动有关。2023 年上半年公司扣非归母净利率为 28.2%,同比下降约 2pct,主要系报告期内随着募集资金消耗,利息减少(财务费用率为-3.1%,YOY+6.0pct)和股份支付费用增加(管理费用率为 14.5%,YOY+2.4pct)影响。另一方面,2023 年上半年研发费用率降低至 21.7%(YOY-7.1pct),主要和 2022 年 Q1 公司以 1600 万引进一个创新药品种导致研发费用率基数较高以及季度投入波动有关。 经营质量分析:应收提升较快,下半年有望改善2023 年上半年公司经营性现金流净额为 18 万元,同比大幅降低(去年同期为1.05 亿元),主要受到应收账款同比大幅增加(1.97 亿元,YOY+144%)、政府补助大幅减少(23Q1 为 1566.6 万元,23Q2 为 70.6 万元)、本期收到的增值税留抵退税减少约 3226 万元、处置子公司浙江百代归还往来款 4233 万元等因素影响。 我们认为公司应收账款增加较多或和部分客户账期有所延长有关。环比来看,公司 2023Q2 应收账款周转天数相比 2023Q1 已有所改善,由于仿制药研发投资回报率确定性较强且公司客户资质相对较好,我们判断下半年公司回款情况或逐步改善。 盈利预测与估值我们认为百诚医药不是一家简单的仿制药 CXO,而是随着国内客户创新升级、通过核心技术积累不断放大自身优势、拓展新业务边界的“药企研发合伙人”,在供需格局的影响下,百诚的业绩表现或将持续超市场预期。我们维持此前的预测,2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.77 亿、3.91 亿及 5.51 亿,EPS 分别为2.56、3.62 及 5.09 元。对应 2023 年 8 月 9 日收盘价 PE 约为 24 倍。参考可比公司估值,维持“增持”评级。 风险提示 转让分成业务的季度兑现波动性风险;项目研发失败风险;从仿制药到创新药商业模式不可复制风险;信用集中风险。
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事件概述公司发布 2023 年中报:23H1 实现营业收入 4.24 亿元,同比增长 72.53%、实现归母净利润 1.19 亿元,同比增长 40.51%、实现扣非净利润 1.19 亿元,同比增长 61.69%。 分析判断:业绩增长超市场预期,新签订单维持高速增长趋势23Q2 单季度公司实现收入 2.63 亿元,同比增长 75.45%、扣非净利润 0.85 亿元,同比增长 46.56%,业绩增长超市场预期。公司23 年上半年整体实现新签订单 6.27 亿元,同比增长 56.30%,延续高速增长趋势、也为未来几年业绩增长奠定基础。分业务来看,23H1 仿制药 CRO 服务实现营业收入 3.85 亿元,同比增长89.62%,其中研发技术成果转化实现收入 1.90 亿元,同比增长175%、临床前药学业务实现收入 1.25 亿元,同比增长 37.98%、临床服务实现收入 0.70 亿元,同比增长 61.42%。另外公司赛默CDMO 业务开始逐渐贡献业绩增量,其实现对外营业收入 0.17亿元,同比增长 135%,其毛利率水平为 43.58%,呈现常态毛利率水平。展望未来几年,伴随公司新签订单延续向上增长以及赛默制药带来的 CDMO 业务能力提升,我们判断公司未来几年业绩将继续呈现高速增长。 业绩预测及投资建议公司作为仿制药 CRO 市场龙头,受益于仿制药需求的高景气度,叠加权益分成、CDMO 业务、创新药研发等继续贡献业绩增量,我们判断公司未来几年将继续保持高速增长。上修前期业绩预期,即 23-25 年营收从 8.84/12.34/16.57 亿元调整为9.36/13.23/17.92 亿元, EPS 从 2.62/3.60/4.72 元调整为2.67/3.61/4.81 元,对应 2023 年 08 月 09 日 61.50 元/股收盘价,PE 分别为 23/17/13 倍,维持“买入”评级。 风险提示核心技术骨干及管理层流失风险、仿制药 CRO 行业存在未来不确定风险、战略布局的 CDMO 业务和创新药研发业务未来
百诚医药 医药生物 2023-08-10 58.01 -- -- 64.80 11.70%
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事件概述2023 年 8 月 9 日,百诚医药披露 2023 年半年度报告:公司 2023 年上半年实现营业收入 4.24 亿元,同比增长 72.53%,归母净利润 1.19 亿元,同比增长 40.51%;扣非归母净利润 1.19 亿元,同比增长61.69%。单季度看,公司 Q2 实现收入 2.63 亿元,同比增长 75.45%;归母净利润 0.84 亿元,同比增长 28.86%;扣非归母净利润 0.85 亿元,同比增长 46.79%。 事件点评新签订单高速增长,项目储备丰富,业绩确定性较强截至 2023 年 6 月 30 日,公司新增订单金额为 6.27 亿元,同比增长56.30%。随着 MAH 制度兴起,与医药研发投资企业合作的收入上升,占营业收入比重为 62.28%,客户需求旺盛。项目储备方面,公司已经立项尚未转化的自主研发项目超 250 项,小试阶段 154 项,中试放大阶段 36 项,验证生产阶段 18 项,稳定性研究阶段 50 项。 自研成果转化业务步入收获期,增长迅速分版块看,2023 年上半年药学研究收入 1.25 亿元,同比增长 37.98%;临床服务收入 0.73 亿元,同比增长 61.24%;研发技术成果转化收入1.90 亿元,同比增长 174.87%,实现毛利率 82.78%,同比提升6.92pp,增长迅速。公司仅 2023 上半年新转化 47 个项目,同比增加20 项。创新药方面,公司目前在研的创新药项目共 10 项,自研一类新药 BIOS-0618 片已完成 I 期临床试验数据统计,预计 2023 年下半年,针对相应适应症的探索临床试验将正式启动。 CDMO 板块快速发展,产能逐步释放2023 上半年,赛默制药 CDMO 对内对外合计实现营业收入 0.59 亿元,承接项目 190 余个,对内完成 148 个受托研发项目 CDMO 服务;对外实现营业收入 0.17 亿元,同比增长 135.26%,实现毛利率43.58%。截至 2023 年 6 月 30 日,赛默制药累计已完成项目落地验证270 多个品种,申报注册 133 个品种,位居全国前列。目前,赛默制药建设面积 200 余亩,已建成药品 GMP 标准的厂房及配套实验室 13.6万平方米,其中生产剂型涵盖口服固体制剂、小容量注射液、眼用制剂(滴眼剂)、吸入制剂(含激素类)、原料药等 14 个剂型。 投资建议考虑到公司业绩增长强劲,受托研发和自主研发技术成果转化业务稳健,销售分成增厚利润空间,提供长期业绩保障,CDMO 板块潜力突出,预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 8.84/12.38/16.76 亿元;同比增速为 45.6%/40.0%/35.4%;归母净利润分别为 2.78/3.89/5.15 亿元;净利润同比增速 43.3%/39.7%/32.4%;对应 2023~2025 年 EPS 为 2.57/3.59/4.76 元/股;对应 PE 为 24/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示疫情加剧;行业竞争加剧;订单交付不及预期;自研成果转化遇阻风险等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名