事件：公司24年前三季度实现营业收入7.21亿元，同比增长1.07%，实现归母净利润1.42亿元，同比-29.69%，实现扣非归母净利润1.25亿元，同比-37.74%。其中，单三季度实现营业收入1.96亿元，同比-32.26%，实现归母净利润0.07亿元。 基于公司一体化综合服务能力，受托业务稳健发展。按业务类型看，1）受托研发服务24H1实现收入2.06亿元，同比+5.77%。新签方面，24年上半年公司新增订单7.11亿元，同比增长13.38%。公司继续利用上市许可持有人制度的政策红利，加强与医药研发投资企业合作，此类客户占营业收入比重为59.53%。2）自研成果转化业务24H1实现收入2.9亿元，同比+52.43%。高速增长得益于公司在高端仿制药、创新药、中药领域的研发优势，公司建立了缓控释制剂、吸入制剂、透皮制剂等特色技术平台，受托品种以复杂制剂、难仿、首仿为主，技术壁垒较高，有望维持可观的毛利率水平。3）赛默制药24H1对内对外合计取得定制研发生产服务收入0.62亿元。赛默制药一方面加速公司内部项目的推进，同时充足的产能可用于承接外部CDMO项目，为公司CRO业务和CDMO业务双线拓展奠定了扎实的基础。 创新能力突出，技术转让+权益分成的经营模式驱动高速发展。公司凭借多年研发投入和项目积累，拥有特色的自研增值业务，可以将自研品种转化并保留一定的药品销售权益分成。在这种模式下，权益分成将直接增厚业绩水平。至24年中报，公司累计拥有销售权益分成的研发项目89项，其中已获批19项。此外，公司还拥有已立项但未转化的自研项目近300项。未来随着储备项目的持续推进，公司有望通过成果转让以及权益分成的模式继续维持高速发展。 由于行业景气度波动及竞争加剧，我们下调公司受托服务、权益分成等项目的利润水平，预测2024-2025年每股收益分别为1.85、2.49元（前值为3.72、5.27元），并预测2026年每股收益为2.80元。根据可比公司，我们认为合理估值水平为2025年20倍市盈率，对应目标价为49.80元，维持买入评级。 风险提示药物研发失败或研发周期较长的风险、受托药品研发服务的项目数量增速不及预期的风险、自研管线转让不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、行业监管政策风险。

24Q3业绩承压，利润端下滑幅度大于收入端。2024年前三季度公司实现营收7.21亿元（+1.07%），归母净利润1.42亿元（-29.69%），扣非归母净利润1.25亿元（-37.74%）。其中24Q3单季营收1.96亿元（-32.26%），归母净利润0.07亿元（-90.92%），扣非归母净利润0.02亿元（-97.79%）。 公司三季度业绩有所下滑，主要系仿制药CRO行业竞争加剧、下游药品行业销售疲软、MAH监管趋严所致，利润端下滑幅度更大，主要系公司加大布局创新药和仿制药自研项目而研发投入增大、商业化产线转固而折旧摊销增多所致。 毛利率下滑较多，研发费用率提升明显。24Q3公司毛利率40.90%（-27.52pp），毛利率下滑较多主要系传统仿制药CRO项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致。销售费用率2.27%（+1.43pp），管理费用率-8.31%（-21.37pp），研发费用率43.97%（+22.54pp），财务费用率1.45%（+2.75pp）。研发费用率提升明显，主要系公司拓展二类新药项目，持续加大研发投入；管理费用率下降较多，主要系公司根据股权激励实际履行等情况调整原计提费用。 拓展创新药项目，布局出海。传统仿制药CRO竞争加剧，公司积极寻求新的业务增长点，秉承创新药和仿制药研发双线发展思路，布局自主立项的创新药物研发，目前创新药物研发项目共17项，包括11项小分子化药和6项大分子生物药，广泛布局于肿瘤、自身免疫、神经精神及呼吸道疾病等关键医疗领域。同时，积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程，寻求新的业务增长点。 投资建议：考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，下调盈利预测，预计2024-2026年营收9.1/10.8/12.8亿元（原为11.8/14.6/17.5亿元），同比增速-11%/19%/19%，归母净利润1.8/2.2/2.7亿元（原为3.0/4.0/5.0亿元），同比增速-35%/22%/23%，当前股价对应PE25/20/16x，维持“优于大市”评级。 风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

Q3业绩阶段性承压，上半年新签订单整体增速稳健2024Q1-3公司实现营收 7.21亿元，同比增长 1.07%；归母净利润 1.42亿元，同比下滑 29.69%；扣非归母净利润 1.25亿元，同比下滑 37.74%。 单看 Q3，公司实现营收 1.96亿元，同比下滑 32.26%，环比下滑 36.51%；归母净利润 745万元，同比下滑 90.92%，环比下滑 91.18%；扣非归母净利润 180万元，同比下滑 97.79%，环比下滑 97.58%。 从盈利能力上看， 前三季度毛利率 61.17%，同比下滑 6.15pct； 净利率 19.62%，同比下滑 8.61pct。 2024H1公司新签订单金额约 7.11亿元， 同比增长 13.38%，新签订单整体稳健增长。 考虑行业竞争持续加剧，我们下调公司 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年归母净利润为 1.69/2.13/2.82亿元（原预计 3.21/4.20/5.46亿元）， EPS 为 1.55/1.95/2.58元，当前股价对应 PE 为25.4/20.1/15.2倍， 鉴于公司自研转化业务整体稳健发展， 维持“买入”评级。 自研转化业务发展迅速， 继续加大研发布局新的增长点2024H1受 托 业 务 与 自 研 转 化 业 务 实 现 营 收 2.06/2.90亿 元 ， 同 比 增 长5.77%/52.43%， 自研转化业务快速发展。 公司加大研发， 目前开展了多个新药研发项目， 涵盖 11项小分子化药和 6项大分子生物药；目前已获得 4个 2类新药的 IND 批件， 1个 1类新药已完成临床 I 期试验，后续有望成为新的增长点。 CDMO 业务与临床业务快速成长，一体化服务能力持续增强公司持续推进“药学研究+临床试验+定制研发生产” 的综合药物研发生产一体化服务平台。 2024H1生产子公司赛默制药对内对外合计取得营收 6202万元；累计已完成落地验证项目 520个，申报注册项目 303个。 2024H1， 公司临床业务实现营收 9259万元，同比增长 32.22%；截至 2024年 6月底，已完成 300个 BE试验、 2个药代动力学研究（其中包括 1项 1类新药），近 150个临床试验提交注册申请，临床业务快速发展。 风险提示： 国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化

事件：10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业收入7.21亿元，同比增长1.07%，归母净利润为1.42亿元，同比下降29.69%，扣非后归母净利润为1.25亿元，同比下降37.74%。 点评：Q3收入低于预期，利润大幅下滑。单季度来看，2024Q3实现营业收入1.96亿元，同比下降32.26%，归母净利润为745万元，同比下降90.92%，扣非后归母净利润为180万元，同比下降97.79%。我们判断，2024Q3收入端增速低于预期大概率和临床前药学研究业务表现欠佳有关，此前降价的订单陆续体现在报表端；此外，我们判断利润端大幅下滑原因是在收入下滑的同时成本无法下降（如人力成本、医院费用等）。 预计临床业务稳定增长，自研转化增速放缓。分业务来看，我们预计2024Q3：1）临床前药学研究收入同比下滑，此前降价订单开始转化;2）临床服务收入稳定增长；3）自研转化收入增速放缓，和客户投资意愿下降有关；4）权益分成、CDMO收入同比下滑，和新产品集采推迟有关。 研发投入不断加大，创新布局日益完善。公司不断加大研发投入力度，2024年前三季度研发费用为2.35亿元，同比增长52.66%，主要和公司加大对创新药、仿制药布局有关。此外，公司不断加快创新转型，在创新药领域的布局日益完善，截至2024H1，公司创新药研发项目共有17项，其中小分子化药11项、大分子生物药6项。 盈利预测与投资建议：我们预计2024年-2026年公司营收为9.84/10.51/11.79亿元，同比增长-3.31%/6.85%/12.19%；归母净利为1.92/2.28/2.69亿元，同比增长-29.55%/19.08%/18.02%，对应当前PE为26/22/18倍，给予“增持”评级。 风险提示：仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

事件： 8月 14日，公司发布 2024年半年报， 2024H1实现营业收入 5.25亿元，同比增长 23.88%，归母净利润为 1.34亿元，同比增长 12.35%，扣非后归母净利润为 1.23亿元，同比增长 3.13%。单季度来看， 2024Q2实现营业收入 3.09亿元，同比增长 17.65%，归母净利润为 0.84亿元，较2023Q2基本持平，扣非后归母净利润为 0.75亿元，同比下降 12.28%。 点评： 受托研发有所承压，新签订单稳定增长。 2024H1临床前药学研究业务实现收入 1.13亿元，同比下降 9.09%，毛利率为 57.78%，较去年同期基本持平， 增速水平趋缓我们预计主要和仿制药 CRO 行业竞争加剧有关。 此外，公司新签订单保持稳定增长的趋势， 2024H1新签订单为 7.11亿元（含税），同比增长 13.38%。 自研转化开始提速，临床业务稳健增长。 公司自研转化业务开始提速， 2024H1实现收入 2.90亿元，同比增长 52.43%，毛利率为 87.28%，较去年同期提升 4.50pct， 上半年共转化 36个项目，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。此外，临床业务实现稳健增长， 2024H1实现收入 0.93亿元，同比增长 32.22%，毛利率为37.38%，较去年同期下降 1.84pct； CDMO 业务对内对外累计实现收入 0.62亿元，其中对外实现营收 512.05万元，毛利率为 56.43%。 研发投入持续加大，创新药布局日益完善。 公司不断加大研发投入力度， 2024H1研发投入 1.49亿元，同比增长 61.94%， 研发投入的大幅增长我们预计主要和人员薪酬及创新药投入有关。目前，公司创新药研发项目共有 17项，其中小分子化药 11项、大分子生物药 6项，研发人员共有1271名，占比为 71.16%，其中硕博占比 33.83%，本科及以上占比 94.02%。 盈利预测与投资建议： 我们预计 2024年-2026年公司营收为11.88/14.25/17.51亿元，同比增长 16.73%/20.02%/22.86%；归母净利为3.19/3.86/4.85亿元，同比增长 17.21%/21.03%/25.69%， 对应当前 PE 为13/11/8倍，给予“增持”评级。 风险提示： 仿制药 CRO 业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败、行业监管政策等风险。

投资要点业绩稳健，订单持续增长。公司发布2024年半年报：报告期内，公司营收为5.25亿元（YoY+23.88%），归母净利润为1.34亿元（YoY+12.35%）。上半年，公司新增订单金额（含税）为7.11亿元，同比增长13.38%。从Q2单季度来看，公司实现营收3.09亿元（YoY+17.65%），归母净利润0.84亿元（YoY+0.00%）。我们认为，公司业绩增速放缓主要是受行业竞争激烈及下游客户产品放量不及预期影响。毛利率创近年新高，研发投入持续加大。2024H1，公司毛利率为68.75%（+2.19pct），净利率为25.56%（-2.62pct）；毛利率创2016年以来新高，主要是高毛利技术成果转化业务放量，占比快速提升所致。期间费用率方面，公司研发费用率为28.32%，较去年同期增加6.66pct，主要是公司持续加大对创新药、仿制药研发持续投入所致。 报告期内，公司继续扩充研发团队至1271人，同比增加25.59%。同期，公司销售、管理、财务费用率分别为1.31%、11.76%、-0.29%，分别较去年变动0.30、-2.70、2.80pct；销售费用率增加主要是加大推广参展所致；财务费用率增加主要是资金消耗及借款增加所致。前端业务竞争加剧短期承压，临床业务受益于高端项目推进快速增长。2024H1，公司临床前业务收入为1.13亿元（YoY-9.09%），毛利率为57.78%（-0.43pct）；临床前业务承压预计主要是受行业竞争加剧导致4类药相关项目价格下降影响。同期，公司临床业务实现收入0.93亿元（YoY+32.22%），毛利率为37.78%（-1.84pct）；临床业务持续快速增长预计主要是二、三类药物研发项目数量增加带动客户临床需求增加所致。我们认为，尽管行业竞争加剧，公司仍有望凭借技术、经验优势承接更多二三类药研发项目，且伴随研发推进，受托业务整体有望维持稳健增长。 受客户产品放量不及预期影响，CDMO与权益分成业务短期增速放缓。2024H1，子公司赛默制药对内外合计取得CDMO收入0.62亿元（YoY+3.21%），其中承接外部客户CDMO订单收入512.05万元，实现毛利率56.43%；累计已完成落地验证520多个项目，申报注册303个项目。同期，公司权益分成收入为455.41万元，拥有权益分成的项目89项，其中已获批的项目为19项。当前，赛默与权益分成业务承压，预计主要是客户产品放量不及预期所致。公司项目储备充分，赛默制药加速了公司受托及自研的项目推进，生产线涵盖24个剂型，产能充沛；伴随客户药品生产销售逐步恢复，公司整体业绩有望重回快速增长态势。 投资建议：伴随客户药品生产销售逐步恢复，赛默制药与权益分成收入有望重回快速增长轨道。同时，公司在研项目储备充分，加速推进创新药与难仿药研发进程，业务结构持续转型升级，奠定长期成长基础与业绩弹性。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.76、5.08、6.68（原预测：3.76、5.08、6.71）亿元，EPS分别是3.45、4.66、6.13（原预测：3.45、4.66、6.16）元，对应PE分别10.7、7.9、6.0倍。维持“买入”评级。 风险提示：订单项目进展不及预期风险，行业竞争加剧风险，集采推进不及预期等政策风险。

事件：2024年8月14日，百诚医药发布2024年中报业绩。公司上半年实现收入5.25亿元，同比增长23.88%，归母净利润1.34亿元，同比增长12.35%，扣非净利润1.23亿元，同比增长3.13%。单季度看，Q2实现收入3.09亿元，同比增长17.65%，归母净利润0.84亿元，同比持平，扣非净利润0.74亿元，同比下降12.28%。 自主转化业务持续高增，转型布局创新药和难仿药开发服务。2024H1研发技术成果转化收入2.90亿元，同比增长52.43%，毛利率维持在87.28%的较高水平，上半年成功转化36个项目。1）仿制药板块：截至2024年上半年，公司已经立项尚未转化的自研项目近300项，其中完成小试阶段196项、完成中试放大阶段40项、在验证生产阶段30项；已获批的权益产品有19项，随着下游客户产品销售逐渐放量，将为公司带来稳健增长的利润分成。2）新药板块：自研项目共17个，包括11个小分子化药和6个大分子生物药，其中1类新药BIOS-0618已经进入临床II期阶段；并且获得4个2类新药的IND批件。2024年6月公司与北京远方通达就2类改良型新药2022HY052达成合作，公司将70%的产权以7000万元转让给北京远方通达，并继续负责本品的研发、临床及生产等全部相关工作。新药管线蕴含较大的转让价值，随着后续在研产品梯队陆续实现成功转让，将为公司长期发展开拓新增长曲线。受托研发服务短期承压，新签订单仍保持稳健。2024年上半年公司受托服务业务中，药学研究收入1.13亿元，同比下降9.09%，毛利率为57.78%，同比减少0.43pts，临床服务收入0.93亿元，同比增长32.22%，毛利率为37.38%，同比减少1.84pts。近年来国内仿制药CRO行业竞争持续加剧，公司通过调整新签合同收款节奏和采取主动的价格策略来赢得更多客户项目，短期面临一定的毛利率和现金流压力。 随着合同收款逐渐增长以及权益品种贡献更多利润分成，公司经营性现金流状况将持续改善。2024年上半年公司新签订单为7.11亿元，同比增长13.38%，MAH客户仍然是收入贡献来源，上半年收入占比达到59.53%。赛默制药上半年对内对外收入0.62亿元，累计已完成落地验证520多个项目，储备多剂型生产线满足客户CDMO需求。 投资建议：百诚医药是国内特色仿制药CRO龙头，为客户提供仿制药开发、一致性评价及创新药开发等一体化服务。我们预计2024-2026年公司实现收入为11.76/13.84/16.23亿元，同比增长15.6%/17.6%/17.3%，归母净利润为3.00/3.62/4.39亿元，对应PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。 风险提示：客户回款风险、需求下降风险、政策变化风险、行业竞争风险、研发失败风险等。

前篇《仿创 CRO 行业深度报告——满足多层次客户需求，探究仿创 CRO 板块业绩驱动力》中，我们探究了仿创 CRO 增长的可持续性； 其中， 百诚医药作为能力最为全面的仿创 CRO 企业之一，具有一体化药品研发服务能力，有望在产业升级竞争中提升市场份额。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 打造一体化服务平台， 传统受托业务维持较高增速： 为客户提供“药学+临床”一体化研发服务， 板块收入由 2018 年的 0.69 亿元增至 2023 年 5.31 亿元、 CAGR 约 50%。 客户方面，截至 23 年底， 累计为 500+家客户提供700+项服务； 订单方面， 2022 年、 2023 年新签订单总额增速分别为25%、 35%（含受托和自研转化） 。 新兴业务快速发力， 实现多点开花：n 加大自研转化力度，从卖水人到研发合伙人： 公司对部分药品进行自主立项， 取得阶段性成果后转化 23 年板块收入 3.9 亿元（ yoy+78%）。 从项目数量来看， 2018-2023 年累计转化 247 个， 立项未转化近 300 个（截至23 年底）； 从项目质量来看， 19 项 1 类创新药在研， 其中 BIOS-0618 已完成临床 I 期、启动 1b 及 2 期研究，另有 4 个 2 类药拿到 IND 批件。n 权益分成延长服务生命周期，提升服务市场价值： 公司与部分客户保留药品上市后的销售权益分成，将服务实现更大的市场价值， 例如，公司与花园药业合作缬沙坦氨氯地平片(I)并持有 37%权益分成。 截至 23 年底， 公司拥有销售权益分成项目 85 项（含已上市 13 项） 。n CDMO 快速布局， MAH 客户有望成为重要业绩驱动： 2019 年子公司赛默制药成立，为客户提供 CDMO 服务。 2023 年对外服务收入 5,249 万元（ yoy+152%）。 考虑到 MAH 企业是公司重要客户群（ 23 年收入占57%）， 他们往往缺少生产基地， 我们预计， 随着 MAH 企业的项目陆续获批，公司有望承接这部分商业化生产，实现 CDMO 产能持续释放。 首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 公司积极把握仿制药开发服务外包机会，抢抓 MAH 制度红利，强化受托研发服务竞争优势的同时，积极推进自研转化、 CDMO 以及权益分成业务， 驱动公司长期发展。 预计 2024-2026 年实现归母净利润 3.8/5.1/6.7 亿元， 增速分别为 39%/34%/32%；对应 PE 分别为 17/13/10X。 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 药物研发失败、 医药政策变化、 市场竞争加剧等风险。

2023年， 公司实现营业收入 10.17亿元(yoy+67.51%)； 实现归母净利润 2.72亿元(yoy+40.07%)； 实现扣非归母净利润 2.59亿元(yoy+52.48%)。 2023年Q4单季度实现营业收入 3.04亿元(yoy+62.66%)； 实现归母净利润 0.70亿元(yoy+44.00%)； 实现扣非归母净利润 0.58亿元(yoy+57.96%)。 2023年， 公司新增订单金额为 13.60亿元（含税） ， 同比增长 35.06%， 在手订单金额为15.86亿元（不含税） ， 同比增长 18.90%。 2024年 Q1， 公司实现营业收入2.16亿元(yoy+34.04%)； 实现归母净利润 0.5亿元(yoy+42.06%)； 实现扣非归母净利润 0.49亿元(yoy+41.00%)。 点评： 2023年， 公司业绩及订单均实现快速增长。 分业务看， 临床前药学研究实现收入 3.38亿元（yoy+54.81%)； 研发技术成果转化实现收入 3.92亿元（yoy+77.66%)； 临床服务实现收入 1.93亿元（yoy+141.25%)； CDMO 实现收入 0.52亿元（yoy+152.35%)； 权益分成实现收入 0.30亿元（yoy-48.74%)。 公司在强化受托研发服务竞争优势的基础上， 积极推进研发技术成果的转化， 持续自研投入， 加快创新体系建设； 积极开展权益分成业务， 实现项目价值最大化。 公司研发成果转化收入高速增长， 权益分成品种数量不断增加，公司自研项目迈入收获期。 2024年一季度， 公司业绩延续快速增长态势。 盈利预测与评级： 公司布局综合型"CRO+CDMO"一站式服务平台， 充沛订单为公司业绩增长带来持续动力。 “技术转化+权益分成” 自研项目亦证明公司创新实力， 持续增厚公司利润。 CDMO 业务未来有望带来业绩增量。 我们调整了公司的盈利预测，预计 2024-2026年归母净利润分别为 3.68亿元、 4.91亿元、 6.35亿元， 对应 5月 10日收盘价， PE 分别为 20.0、 15.0、 11.6倍，维持“增持” 评级。 风险提示： 订单业务运营和进度不及预期； 市场竞争风险； 行业监管政策变动超预期等。

事件描述公司发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023全年实现营收10.17亿元，同比增长67.51%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长40.07%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比增长52.48%。2024年第一季度，实现营收2.16亿元，同比增长34.04%，实现归母净利润4982万元，同比增长42.06%，实现扣非归母净利润4872万元，同比增长41.00%。 事件评论受托研发快速增长，自研成果大量兑现。2023年公司受托研发服务、研发技术成果转化及权益分成业务收入整体实现高速增长，1）受托研发收入维持高增长，其中药学研究收入3.38亿元，同比增长54.81%，实现毛利率64.76%；临床服务收入1.93亿元，同比增长141.25%，实现毛利率44.02%。2）2023年研发技术成果转化收入3.92亿元，同比增长77.66%，实现毛利率78.62%。截至年末，公司已经立项尚未转化的自主研发项目近300项，2023全年研发成果技术转化104个，适应症涵盖呼吸、消化、感染、肿瘤、精神神经、心血管等多类疾病领域。3）2023年权益分成收入0.30亿元，截至2023年末公司拥有销售权益分成的研发项目85项。2024年第一季度公司财务表现稳健，2024Q1公司实现净利率23.10%，陒较于去年同期提升1.3pct。 CDMO加强对外服务，“药学+临床+定制研发生产”一体化服务助推业绩高增长。公司搭建了定制研发生产服务平台致力于为客户提供“药学研究+临床试验+定制研发生产”综合药物研发及生产的一体化服务。子公司赛默制药成为长期增长引擎，目前建设面积200余亩，已建成药品GMP标准的厂房及配套实验室13.6万平方米。2023年，赛默制药对内对外合计取得定制研发生产服务实现营业收入1.93亿元，承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务；赛默制药承接外部客户定制研发生产服务订单实现营业收入5249万元，同比增长152.35%，实现毛利率42.14%。赛默制药截至2023年末累计完成项目落地验证400多个项目，申报注册200多个项目，位居全国前列。 新增订单充沛，未来增长可期。2023年，公司在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.90%，新增订单13.60亿元（含税），同比增长35.06%，系公司搬迁至研发总部，实现了实验室的扩大和技术团队规模的增加，使得公司成功释放了更多的产能，订单承接能力进一步增强。充足的订单量为公司业绩增长提供了有力的保障，反映了公司在受托研发、自主研发等多个方面的业务正在逐步拓展和深耕。 我们预计2024-2026年公司将实现归母净利润3.65/4.47/5.50亿元，对应当前股价估值为21/17/14倍，给予“买入”评级。风险提示1、新型药品研发投资企业的研发外包需求不及预期；2、公司自研品种进度不及预期。

2023年业绩快速增长，2024年一季度延续良好经营态势。2023年公司实现营收10.17亿元（+67.51%），归母净利润2.72亿元（+40.07%），扣非归母净利润2.59亿元（+52.48%）。其中23Q4单季营收3.04亿元（+62.66%），归母净利润0.70亿元（+44.00%），扣非归母净利润0.58亿元（+57.96%）。2024年一季度营收2.16亿元（+34.04%），归母净利润0.50亿元（+42.06%），扣非归母净利润0.49亿元（+41.00%）。 公司2023全年及四个季度营收增速均超60%，主要得益于“技术转化+受托开发+权益分成”经营模式不断强化，充足的订单持续兑现。2024年一季度业绩延续快速增长态势，同时仿制药通过率提升及项目获批导致相应预计负债转回，对业绩亦有所增厚。 自研技术成果转化业务占比持续提升。2023年公司自研技术成果转化业务共转化104个项目，实现收入3.9亿元（+77.7%），收入占比提升至38.6%（+2.2pp），毛利占比提升至46.3%（+4.2pp），业务结构持续优化。 在手订单充沛，新签订单快速增长。2023年，公司搬迁至研发总部，实现了实验室的扩大和技术团队规模的增加，订单承接和执行能力进一步增强，全年新增订单13.6亿元（含税），同比增长35.1%，截至2023年末，在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.9%，充足的订单为未来业绩增长提供保障。 投资建议：公司经营态势持续向好，订单保持快速增长，考虑传统仿制药CRO竞争加剧及公司持续加大研发投入，上调24、25年收入预测，下调24、25年利润预测，新增2026年盈利预测，预计2024-2026年营收13.7/18.0/22.9亿元（原24-25年为13.3/17.7亿元），同比增速35%/31%/28%，归母净利润3.8/4.9/6.5亿元（原24-25年为3.9/5.1亿元），同比增速39%/30%/32%，当前股价对应PE20/15/12x，维持“买入”评级。 风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。

业绩保持高增长。 公司发布2023年报及2024年一季报： 2023年全年实现营收10.17亿元、归母净利润2.72亿元、扣非归母2.59亿元，同比分别增长67.5%、 40.1%、 52.5%； 其中第四季度实现营收3.04亿元、归母净利润0.70亿元、扣非归母0.58亿元，同比分别增长62.7%、44.0%、 58.0%。 2024Q1实现营收2.16亿元、归母净利润0.50亿元、扣非归母0.49亿元，同比分别增长34.0%、 42.1%、 41.0%。 公司业绩延续高增长态势，总体符合预期。 订单充沛，人员扩张。 1）订单充沛： 2023年，公司新增订单为13.60亿元（含税），同比增长35.1%；在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.9%。 2）人员扩张： 2023年末，公司共有技术研发人员1249名， 同比增长33.4%， 占全体人员71.5%。公司持续扩张技术团队支撑项目储备及业务发展，前景可期。 受托研发：临床前研发和临床业务均快速扩张。 2023年，公司受托业务收入5.31亿元（YoY+77.97%)，实现毛利率57.2%，较去年同期提升0.8个百分点； 其中，临床前研究与临床服务收入分别为3.38亿元(YoY+54.8%)、 1.93亿元(YoY+141.3%)，毛利率分别为64.8%、 44.0%，分别较去年同期变动4.3和-1.3个百分点。 随着公司二、三类药物研发项目数量增加，客户临床试验需求有望持续快速增长。 自研成果转化： 储备充分支撑高速发展。 2023年公司自研转化收入为3.92亿元，（YoY+77.7%)，实现毛利率78.6%，较去年同期提升0.6个百分点。 1）积极布局优质项目研发，众多药品国内申报居前列： 2023年， 公司项目注册申报178项，其中22个药品为全国前三申报， 2个药品为全国首家申报； 获得批件63项，其中9个药品全国前三获批， 3个为全国首家获批。 2）项目储备持续扩充，转化项目创近年新高： 截至2023年末，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项， 较往年增加50余项，预计主要是公司拓展至非化药领域药品研发所致； 其中， 完成小试阶段135项，完成中试放大阶段59项，在验证生产阶段19项； 同期， 成果转化了104个项目， 较去年增加34个， 创近年新高。 权益分成： 多个项目获批， 24年收入可期。 2023年， 公司权益分成实现收入0.30亿元，同比下降48.7%，主要当期新药品尚未获批及受缬沙坦集采影响。 截至2023年末， 公司拥有销售权益分成的研发项目达到85项，其中已经获批的项目为13项，随着药品生产销售推进，全年权益分成高增可期。 CDMO： 协同效应下加速放量。 2023年， 公司对外实现CDMO业务收入0.52亿元(YoY+152.4%)，毛利率为42.1%，较上年同期提升10.7个百分点， 预计主要是业务量增加产 能 持 续 爬 坡 致 毛 利 率 提 升 。 同 期 ， 赛 默 制 药 对 内 外 合 计 实 现 收 入 1.93亿 元（YoY+221.6%），承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务。 赛默制药加速了受托及自研的项目推进， 产能充沛， 整体有望进入快速增长期。 投资建议： 公司收入端略超预期，利润端受人员增加、固定资产增加等略低于预期，综合考虑，我们适当调整2024/2025年盈利预测， 新增2026年盈利预测， 预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.76、 5.08、 6.71亿元， EPS分别是2.51元、 3.45、 4.66元，对应PE分别20.0、 14.8、 11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示： 融资环境恶化风险，订单项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险等。

业绩表现： 业绩持续高兑现，新签订单高增持续2023A：公司实现收入 10.17亿元， YOY+67.51%，归母净利润 2.72亿元，YOY+40.07%； 2023年新签订单 13.60亿元（含税），同比增长 35.06%。 2024Q1： 2024年一季度实现收入 2.16亿元， YOY+34.04%； 归母净利润 0.50亿元， YOY+42.06%。 成长性： 技术成果转化业务领衔增长， 丰富动能支撑高增持续业务拆分来看， 2023年公司受托药学研究实现收入 3.38亿元， YOY+55%；临床服务收入 1.93亿元， YOY+141%;自研转化收入 3.92亿元， YOY+78%；权益分成实现收入 2963万元， YOY-49%;CDMO 实现收入 5249万元， YOY+152%。我们认为公司收入端的高兑现或和： ①总部研发中心搬迁、赛默产能投放后公司整体研发、生产团队的扩充（2023年公司共 1747人， YOY+32%）以及人效有所提升（人均创收 58.24万元， YOY+27%）；②3类药、难仿药项目占比提升后平均项目价值量提升；③截至 2023年公司 15.86亿（不含税， YOY+18.90%）充足在手订单对业绩增长的支撑；④2023年公司自研转化项目数量大幅增多，新增研发成果技术转化 104个(YOY+46.48%)等因素有关。 展望来看，我们预计公司研发合伙人商业模式将逐步清晰， 自研储备近 300个项目的转化加速， 或同步带来验证性临床试验项目需求增量， 赛默已申报的品种（截至 2024年 4月 24日赛默申报共 282个受理号） 的陆续商业化落地，以及截至 2023年 85个含权产品的陆续商业化放量将支撑公司收入端持续保持稳定的高速增长。 盈利能力： 高盈利能力持续，看好未来变化趋势稳定2023年公司实现毛利率 65.53%， YOY-1.84pct， 2024年一季度公司毛利率为68.19%， YOY+2.5pct，我们预计毛利率波动主要和收入结构变化有关。 拆分来看， 2023年公司受托药学研究毛利率为 64.76%， YOY+4.26pct；临床服务毛利率为 44.02%， YOY-1.33pct； CDMO 毛利率为 42.14%,YOY+10.08pct。 我们预计公司在临床服务与 CDMO 业务收入占比提升下整体毛利率或有下行压力；而基于公司一体化服务能力以及复杂制剂技术平台优势，我们预计公司各业务板块高毛利率或仍可维持。 费用率方面， 基于自主立项项目转化持续提速以及储备项目的研发难度逐步提升，我们预计公司或仍将维持 20%-25%的高研发费用率水平； 另一方面随着规模效应的持续体现，管理费用率与销售费用率或持续优化。 经营质量分析： 经营性净现金流短期波动，看好长期成长性支撑2023年公司实现经营性净现金流 0.9亿， 同比下降较多， 主要或和业务拓展下经营活动流出现金大幅增多以及人员增加带来的薪酬支出增多有关； 2024年一季度经营性净现金流-1.22亿，主要和收款同比下降约 3934万以及人员薪酬支付增加 3164万有关。 从账期方面来看， 2023年公司应收账款周转天数为 61.82天，同比有所优化； 2024年一季度应收周转天数为 93.54天，同比减少一天。 纵向比较来看，我们认为一季度或不是公司集中回款的时间节点，因此账期环比存在较大变化。展望来看，我们认为在新业务拓展、客户渗透率提升的阶段，公司经营性净现金流或存在一定短期波动，但或为公司长期成长性打下坚实基础，长期看好逐步恢复。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年实现营业收入 14.59/19.89/26.40亿元，同比增长43.39%/36.32%/32.74%；实现归母净利润 3.71/4.98/6.70亿元，同比增长36.30%/34.32%/34.50%，对应 EPS 为 3.40/4.57/6.15元/股， 2024年 4月 23日收盘价对应 PE 为 20倍，维持“买入”评级。

全力打造一体化药物研发服务平台，充沛订单为业绩增长提供保障历经12年发展，公司业务涵盖药物发现、药学研究、临床研究、定制研发生产、注册申请等仿制药研发及生产全链条环节，已为国内500余家客户提供了600余项药学研究、临床试验或一体化研发服务。短期看，公司新签订单增速稳健，为业绩快速增长提供保障；中长期看，公司自研转化与权益分成业务快速推进，CDMO业务发展势头强劲，有望为未来业绩增长贡献新动能。我们看好公司的长期发展，预计2023-2025年归母净利润为2.81/3.94/5.69亿元，EPS为2.58/3.61/5.22元，当前股价对应PE为26.8/19.1/13.2倍，估值合理，首次覆盖，给予“买入”评级。 仿制药研发需求快速释放，CRO企业迎来新发展相较于创新药，仿制药的开发具有上市周期短、研发费用低、成功率高等诸多优势；随着全球人口老龄化的加剧以及部分重磅新药即将迎来“专利悬崖”，全球仿制药市场预计将持续扩容。自2015年起，多部门陆续出台相关政策加速国内仿制药行业的结构升级；随着多轮集采的不断推进，药企对仿制药一致性评价以及高端仿制药的研发需求快速释放，对研发效率及降低成本的需求也大幅提升。 公司药仿制药CRO业务发展稳健，自研转化+CDMO打开成长空间公司CRO业务快速发展，毛利率从2018年的54.04%提升至2022年的68.63%，盈利能力持续增强。其中，受托业务整体发展稳健，临床前药学研究与临床服务的项目数量与在手订单逐年提升；同时，公司加速自研创新药领域的布局，自研成果转化项目数量逐年增长，营收占比持续提升；截至2023年6月底，公司销售权益分成项目数量已达73项，其中已获批6项，有望为未来业绩贡献新增量。 同时，公司大力拓展CDMO业务，赛默制药产能持续扩充，已搭建原料药+制剂一体化CDMO服务平台；2022年赛默制药共承接项目超289个（+218个），项目数量大幅提升，对外营收毛利率稳健增长，CDMO业务发展势头强劲。 风险提示：国内政策变动、仿制药研发需求下降、行业竞争格局恶化等。

近日，百诚医药发布了2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入7.14亿元，同比增长69.65%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长38.74%；实现扣非归母净利润2.01亿元，同比增长50.96%；实现经营现金流净额0.34亿元，同比下降78.73%。2023年Q3单季度实现营业收入2.90亿元，同比增长65.61%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长36.26%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比增长37.56%。 盈利预测与评级：：公司布局综合型"CRO+CDMO"一站式服务平台，其中CRO业务布局高端仿制药、创新药、中药领域，充沛订单为公司业绩增长带来持续动力。“技术转化+权益分成”自研项目亦证明公司创新实力，持续增厚公司利润。CDMO业务方面，公司具备“药学研究+临床试验+定制研发生产”一体化优势，未来有望带来业绩增量。预计2023-2025年公司EPS分别为2.53元、3.53元、4.79元，对应2023年11月14日收盘价，市盈率分别为27.3倍、19.6倍、14.4倍；首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：订单业务运营和进度不及预期；市场竞争风险；行业监管政策变动超预期等。