事件描述 公司发布 2023 年中报， 2023H1 公司实现营业收入 6.21 亿元， 同比增长32.66%； 实现归母净利润 7834.79 万元， 同比增长 87.38%； 实现扣非归母净利润 7436.04 万元， 同比增长 88.00%； 基本每股收益为 0.50 元， 同比增长69.33%。 事件点评 2023H1 公司营收及净利润实现较快增长， 主要原因是居民医疗消费需求逐步恢复以及公司经营规模持续扩张。 2023H1 公司实现营业收入 6.21 亿元， 同比增长 32.66%， 已接近 2021H1 同比增速 36.91%； 2023H1 公司实现扣非归母净利润 7436.04 万元， 同比增长 88.00%， 已接近 2021H1 同比增速97.73%。 2023 上半年公司业绩稳步恢复， 主要得益于经济复苏带来居民医疗消费需求不断增长， 同时公司经营规模持续扩大导致收入增长。 除视光服务外， 公司各项业务毛利率均有所提升， 公司综合毛利率优化带动净利率明显提升。 2023H1 公司屈光不正手术矫正服务、 白内障诊疗服务、 玻璃体视网膜诊疗服务、 其他眼病诊疗服务、 非手术治疗、 视光服务的毛利率分别为 50.53%、 45.11%、 31.48%、 52.90%、 33.32%、 48.99%， 较去年同期分别变动 1.34、 11.62、 6.15、 8.38、 12.03、 -0.16 个百分点； 综合毛利率为 44.97%， 较去年同期提升 4.12 个百分点。 尽管上半年公司各项费用增长较快（销售费用同比增长 19.28%， 管理费用同比增长 40.42%， 研发费用同比增长 1015.38%）， 但得益于毛利率优化公司净利率明显提升： 2023H1公司净利率为 12.34%， 较去年同期提升 3.41 个百分点。 依托人才优势和平台优势， 公司积极开展临床应用研究并取得了重要进展。 公司是国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地， 通过整合国内、 国际优质资源， 充分发挥自身的培训体系优势和培训经验， 多年来为国内外累计培训了 5 万余名医生及管理人才。 同时公司也是国家药物临床试验机构， 每年承担大量的新药、 新器械、 新设备的临床研究工作， 2023 年上半年完成临床试验项目 5 项， 正在进行的研究项目 13 项。 投资建议 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 14.02、 18.24、 23.04 亿元（原值为 14.25、 18.37、 23.37 亿元）， 增速分别为 46.7%、 30.1%、 26.3%， 净利润分别为 1.51、 2.00、 2.62 亿元（原值为 1.54、 2.00、 2.67 亿元）， 增速分别为355.7%、 32.3%、 30.9%， 对应 EPS 分别为 0.96、 1.27、 1.66 元（原值为 0.98、1.27、 1.69 元）， 以 8 月 30 日收盘价 34.46 元计算， 对应 PE 分别为 36.0X、 27.2X、 20.8X。 考虑到公司的眼健康医疗服务稳步恢复， 维持“增持-B” 评级。 风险提示 宏观环境变化造成经营受阻风险； 行业监管政策变化风险； 医疗纠纷或事故风险； 业务扩张带来的管理风险。

2023年8月29日，公司发布2023年半年度报告。2023年H1公司实现收入6.21亿元（+33%）；归母净利润0.78亿元（+87%）；扣非归母净利润0.74亿元（+88%）。 分季度来看，2023年Q2公司实现收入3.14亿元（+39%）；归母净利润0.22亿元（+37%）；扣非归母净利润0.19亿元（+41%）。 经营分析业务毛利率提升明显，业绩持续恢复。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入1.38亿元（+18%），毛利率50.53%（+1.34pcts）；2）白内障诊疗服务实现收入1.11亿元（+76%），毛利率45.11%（+11.62pcts）；3）视光服务实现收入1.91亿元（+17%），毛利率48.99%（-0.16pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.47亿元（+46%），毛利率31.48%（+6.15pcts）；5）非手术治疗实现收入1.04亿元（+39%），毛利率33.32%（+12.03pcts）；6）其他眼病诊疗服务实现收入0.26亿元（+65%），毛利率为52.90%（+8.38pcts）。 人才设备兼具，助力公司发展。公司拥有国家级学会委员47人，省市级学会委员69人，同时，公司作为国家卫健委防盲治盲培训基地和国际眼科理事会眼科专科医师培训基地，多年来为国内外累计培训了5万余名医生及管理人才。截至2023年H1，公司拥有初级、二级、三级眼保健服务机构共计111家，专业的人才培养体系为公司扩张提供坚实基础。此外，公司坚持“高精尖”的设备配置原则，不断引入国际一流的眼科诊疗设备，更好满足患者需求。 费用端保持平稳，盈利能力同比提升。2023年H1，公司销售费用率为12.57%（-1.4pcts）、管理费用率为15.50%(+0.9pcts)。在各业务毛利率明显提升的情况下，公司综合毛利率为44.97%（+4.1pcts），净利率为12.3%（+3.4pcts）。 盈利预测、估值与评级公司巩固辽宁省内龙头地位，并将业务逐步向外拓展，看好下半年公司业务继续稳健增长。预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.48/1.97/2.57亿元，同比增长346%、33%、30%，EPS分别为0.94/1.25/1.63元，现价对应PE为40、30、23倍，维持“增持”评级。 风险提示政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。

事件：公司近期发布了 2022年年度报告及 2023年一季报。2022年：收入 9.6亿（-0.74%）、归母净利润 0.3亿（-61.6%）、扣非归母净利润 0.3亿（-63.7%）； 2023Q1：收入 3.1亿（+26.9%）、归母净利润 0.57亿（+117.8%）、扣非归母净利润 0.55亿（+112.9%）。 2022年受疫情影响，门诊量下滑，业绩承压。2022年公司实现门诊量 116万余人次，实现收入 9.6亿，同比下降 0.74%、归母净利润 0.3亿，同比下降 61.6%。 销售毛利率为 38.4%（-1.9pct），销售净利率为 3.4%（-5.54pct）。分业务来看，1）屈光：收入 2亿，同比增长 1.5%，毛利率为 43.7%，同比下降 2.89pct；2）白内障：收入 1.3亿，同比下降 15.3%，毛利率为 31.2%，同比下降 5.67pct； 3）玻璃体视网膜诊疗：收入 0.7亿，同比增长 4.2%，毛利率为 21.4%，同比下降 4.85pct；4）视光：收入 3.5亿，同比增长 1.3%，毛利率为 48.4%，同比下降0.15pct。分地区看：辽宁省内收入 9.1亿（-2.7%）、辽宁省外收入 0.4亿（+78.2%）。 2023年 Q1疫后诊疗复苏强劲，业绩表现亮眼。2023Q1公司实现收入 3.1亿，同比增长 26.9%，归母净利润 0.57亿，同比增长 117.8%。销售毛利率为 47.2%（+6.89pct）、销售净利率为 18.3（+7.54pct）。从费用率来看：销售费用率为 11%(-1.65pct)；管理费用率为 13.2%（+1.24pct）、财务费用率为-2.2%（- 1.25pct）。 眼科医疗服务行业一季度疫后复苏强劲，看好全年恢复性增长。1）疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021年全国医院端门急诊人次相较于 19年仅+0.8%，考虑到 22年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长； 2）眼科医疗服务相关标的受损严重：2022相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-78.1%（疫情前 19年全年增速为 56.6%）、爱尔眼科+8.6%（疫情前 19年全年增速为 36.7%）、华厦眼科+12.5%（疫情前 19年全年增速为 32.6%）、何氏眼科-61.6%（疫情前 19年全年增速为 43.7%）；3）眼科医疗服务标的 23Q1恢复强劲：2023Q1各眼科公司利润端增速分别为，爱尔眼科（+27.9%）、普瑞眼科（+334.8%）、何氏眼科（+117.8%）、华厦眼科（+34%），基于疫情三年压制的诊疗需求，及 23Q1眼科板块的亮眼表现，看好全年恢复性增长。 投资建议：公司深耕辽宁市场，同时在全国多地拓展业务版图，打开成长空间，在疫情期间公司业绩承压，且 2023年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，预计 2023-2024年公司归母净利润分别为 1.2/1.6亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险

事件描述 公司发布 2022年年报及 2023年一季报， 2022全年公司实现营业收入9.55亿元，同比减少 0.74%；实现归母净利润 3320.62万元，同比减少 61.55%； 实现扣非归母净利润 2752.83万元，同比减少 63.69%；基本每股收益为 0.2242元，同比减少 69.27%。2023Q1公司实现营业收入 3.07亿元，同比增长 26.91%； 实现归母净利润 5682.63万元， 同比增长 117.82%； 实现扣非归母净利润5516.55万元， 同比增长 112.93%； 基本每股收益为 0.3596元， 同比增长63.16%。 事件点评 尽管疫情反复给公司经营带来了不利影响， 2022全年公司营业收入仍实现基本与去年同期持平。 2022年公司不断加大信息化数字化建设投入， 打通互联网医院与线下门诊的路径， 并积极推进电商平台建设及 O2O 布局，进一步增强了客户粘性。 2022年公司实现门诊量 116万余人次， 实现营业收入 9.55亿元， 其中非手术治疗、 玻璃体视网膜诊疗服务、 屈光不正手术矫正服务表现亮眼， 收入占比分别较去年同期提升 5.71、 4.24、 1.51pct。 2022全年公司归母净利润较去年明显减少， 主要系投入加大所致。 为始终坚持全生命周期眼健康管理战略布局和长期可持续发展， 公司加大了相关技术投入， 同时引进了大批业务骨干和高层次复合型人才， 相关成本有较大增长。 2022年公司销售费用、 管理费用、 研发费用分别为 1.38亿元、 1.63亿元、 125.72万元， 同比分别增长 12.15%、 27.69%、 2.21%。 伴随 2023Q1经济复苏， 公司业绩显著改善。 2023Q1公司实现营业收入3.07亿元， 同比增长 26.91%， 主要受益于经济复苏带来居民医疗消费需求增长， 公司经营规模扩大。 与此同时， 得益于财务费用明显减少、 投资收益显著增加等因素， 公司盈利能力明显改善。 2023Q1公司毛利率和净利率分别为 47.19%和 18.33%， 较去年同期分别提升 6.89、 7.54pct。 投资建议 预计公司 2023-2025年营业收入分别为 14.25、 18.37、 23.37亿元， 增速分别为 49.2%、 28.9%、 27.2%， 净利润分别为 1.54、 2.00、 2.67亿元， 增速分别为 364.1%、 29.9%、 33.3%， 对应 EPS 分别为 0.98、 1.27、 1.69元， 以 4月 27日收盘价 43.32元计算， 对应 PE 分别为 44.4X、 34.2X、 25.7X， 维持“增持-B” 评级。 风险提示 宏观环境变化造成经营受阻风险； 行业监管政策变化风险； 医疗纠纷或 事故风险； 业务扩张带来的管理风险。

业绩简评2023 年4 月25 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现收入9.55 亿元，同比-0.74%；归母净利润0.33 亿元，同比-61.55%；扣非归母净利润0.28 亿元，同比-63.69%。 分季度来看，2022 年Q4 公司实现收入1.84 亿元，同比-15.59%；归母净利润-0.33 亿元；扣非归母净利润-0.35 亿元。 公司同时发布2023 年一季报。2023Q1 公司实现收入3.07 亿元，同比+26.91%；实现归母净利润0.57 亿元，同比+117.82%；实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比+112.93%。。 经营分析屈光视光正增长，白内障服务承压。分产品看：1）屈光不正手术矫正服务实现收入2.0 亿元（+1.5%），毛利率43.69%（-2.89pcts）；2）白内障服务实现收入1.3 亿元（-15.3%），毛利率31.16%（-5.67pcts）；3）视光服务实现收入3.5 亿元（+1.3%），毛利率48.35%（-0.15pcts）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入0.7 亿元（+4.2%），毛利率21.36%（-4.85pcts）；5）非手术治疗实现收入1.6 亿元（+5.7%），毛利率20.25%（+0.39pcts）。 扎根辽宁辐射省外，不断完善三级眼健康医疗服务模式。2022 年，公司在辽宁省内收入为9.1 亿元（-1.5%），省外收入0.4 亿元（+78.2%）。截至2022 年底，公司拥有三级眼保健服务机构3 家，二级眼保健服务机构35 家（同比+3 家），初级眼保健服务机构64家（同比+9 家）。 22 年费用端受规模扩大影响，23Q1 盈利能力大幅改善。2022 年，公司销售/ 管理费用率分别为14.5% （ +1.7pcts ）、17.0%(+3.8pcts)，费用提升主要系医院规模扩大新增人员导致人工成本增加；综合毛利率为38.4%（-1.9pcts），净利率为3.4%（ -5.5pcts ）。2023Q1， 公司销售/ 管理费用率分别为11.0%（ -1.7pcts ）、13.2%(+1.2pcts) ， 公司综合毛利率为47.2%（+6.9pcts），净利率为18.3%（+7.5pcts）。 盈利预测、估值与评级公司在辽宁省内外持续完善眼科医疗服务网络，短期承压业绩有望在疫后回归正常增长轨道。预计2023-2025 年公司归母净利润分别为1.55、2.08、2.73 亿元，同比增长368%、34%、31%，EPS分别为0.98、1.32、1.73 元，现价对应PE 为31、23、17 倍，维持“增持”评级。 风险提示政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险。

核心观点：1）疫情三年行业受压制，在疫后复苏的逻辑下，行业预计将实现恢复性增长；2）公司立足三级诊疗，深耕辽宁市场，为区域龙头企业；3）公司业务版图在全国多点开花，打开成长空间。 眼科医疗服务行业疫后复苏逻辑确立，行业将实现恢复性增长。1）疫情三年我国诊疗活动基本无增长：2021 年全国医院端门急诊人次相较于19 年仅+0.8%，考虑到22 年国内疫情情况，仍有较大影响，即疫情三年诊疗活动延缓，基本无增长；2）医疗服务相关标的受损严重：2022Q1-3 相关标的利润端增速分别为，普瑞眼科-20.6%（疫情前19 年全年增速为56.6%）、爱尔眼科+17.6%（疫情前19 年全年增速为36.7%）、华厦眼科+18.1%（疫情前19 年全年增速为32.6%）、何氏眼科-26.9%（疫情前19 年全年增速为43.7%）、通策医疗-16.9%（疫情前19 年全年增速为39.4%）、锦欣生殖+22.2%（疫情前19 年全年增速为145.9%）；3）国内放开后，快速过峰，进入后疫情时代：据中疾控数据，12 月下旬国内发热门诊就诊人数及新冠患者住院人数达到峰值，春节期间快速过峰，国内进入后疫情时代，预计诊疗活动将实现恢复性增长。 公司立足三级诊疗，深耕辽宁市场，为区域龙头企业。1）三级诊疗，扩大服务半径：截至2021 年12 月31 日，公司拥有3 家三级眼保健服务机构，32 家二级眼保健服务机构，55 家初级眼保健服务机构，各级眼保健服务机构通过双向转诊，上下联动的模式，资源最大化，扩大服务半径；2）公司为辽宁地区眼科医疗服务龙头企业：旗下沈阳何氏、大连何氏经营年限较长，当地品牌认可度高，行业地位高，21H1 贡献公司53.3%的收入和76.9%的净利润。 公司业务版图在全国多点开花，打开成长空间。公司业务逐步向以北京为中心的京津冀地区、以上海为中心的长三角地区、以深圳为中心的大湾区和以成都、重庆为中心的西部地区拓展，地区对应消费能力更强，行业市场空间更大，随着以上地区新院的顺利爬坡，预计将打开公司成长空间，助力公司长期发展。 投资建议：公司处于高景气度黄金赛道，采用三级眼健康医疗服务模式，深耕辽宁市场，同时在全国多地拓展业务版图，打开成长空间，在疫情期间我国诊疗活动受到明显压制，公司业绩承压，且2023 年已进入后疫情时代，在疫后复苏的逻辑下，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为0.32/1.13/1.47 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 连锁经营模式带来的扩张风险、医疗事故和医疗责任纠纷的风险、医保控费风险

业绩简评2022年 10月 27日，公司发布 2022年三季报，前三季度实现营业收入7.72亿元，同比+3.60%，实现归母净利润 0.66亿元，同比-26.85%，实现扣非净利润 0.62亿元，同比-23.93%； 公司三季度实现营业收入 3.03亿元，同比+8.32%，实现归母净利润 0.24亿元，同比-22.52%，实现扣非净利润 0.23亿元，同比-4.04%。 经营分析深化辽宁省内眼科网络布局，完善三级眼健康医疗服务模式。截至 2022年6月 30日，公司拥有 3家三级眼保健服务机构，32家二级眼保健服务机构，55家初级眼保健服务机构，三季度公司按照战略部署有序推进视光中心建设。2022年三季度公司毛利率为 42.83%（ +2.76pct），净利率为7.86%（-3.16pct），销售费用率 13.97%（+1.43pct），管理费用率 15.78%（+3.24pct）。 辽宁省外扩张稳步推进，北京和重庆经营情况良好。公司已实现辽宁省内地市级医院全覆盖，正开始加密辽宁省内并积极拓展全国业务，公司计划布局以北京为中心的京津冀地区、以上海为中心的长三角地区、以深圳为中心的大湾区和以成都、重庆为中心的西部地区等地，在各区域投资建立眼科专科医疗机构，初步形成各区域连锁网络布局和全国重点城市的战略布局。 公司坚持“1+N”全国布局战略，促进眼科医院与视光诊所形成良性互动。 上半年，公司在辽宁省内筹备启动了院区建设项目 2个，同时，公司发挥视光领域优势，加大视光中心投入，上半年辽宁省内建设和改扩建视光门诊项目 5个，辽宁省省外成渝地区启动 2家视光门诊建设项目，逐步完善在视光领域布局。 盈利调整与投资建议公司积极在辽宁省内及省外完善眼科医疗服务网络，我们预计公司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.08/1.40/1.82亿 元 ， 分 别 同 比 增 长25%/30%30/%，对应 EPS 分别为 0.68/0.89/1.15元，维持“增持”评级。 风险提示政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险、疫情反复导致门诊量下降的风险。

2022上半年业绩符合预期。2022H1公司实现收入4.68亿元，同比增长0.75%，归母净利润分别为0.42亿元，同比下滑29.12%，扣非归母净利润0.4亿元，同比下滑31.99%，2022Q2公司实现营收2.26亿元，同比下滑10.98%，归母净利润为0.16亿元，同比下滑49.35%，扣非归母净利润为0.14亿元，上半年利润端有所下滑，主要原因为： （1）子公司北京何氏2021年3月末开业、重庆何氏2021年6月末开业，新设医疗机构存在一定的市场培育期，收入规模较小，房租、设备折旧、装修费摊销等固定成本金额相对较大，北京何氏和重庆何氏2022年1-6月亏损额较上年同期增加、 （2）海南博鳌医院正在筹建期，从2022年1月份开始大规模投入，开办费用较同期增加、 （3）受2022年3月以来疫情的严重影响，2季度医院的门诊量、手术量有所下降，影响公司2季度收入同比降低较大。 眼科医疗服务市场规模快速增长，何氏眼科屈光视光业务维持增长。中国眼科医疗市场的行业规模从2016年606亿元增长至2021年的1572亿元，期间年复合增速为21%，并有望于2023年达到2198亿元。眼科医疗服务市场呈现一超多强的格局，爱尔眼科市场规模最大，2021年达到150亿元的收入规模，其他民营眼科医院维持较快增长。2022上半年何氏眼科的屈光视光业务维持增长，屈光业务收入规模达到1.17亿元，同比增长4.45%，视光服务1.63亿元，同比增长6.02%，白内障业务受疫情影响较大，实现收入0.63亿元，同比下滑17.16%，非手术治疗业务实现收入0.75亿元，同比增长8.42%。 盈利能力维持较高水平。2022上半年公司毛利率为40.85%，净利率为8.93%，同比变动-1.99pct、-3.77pct，屈光业务、视光业务、白内障业务、非手术治疗业务、玻璃体视网膜诊疗服务毛利率分别为49.19%、49.15%、33.49%、21.29%、25.33%，同比变动5.04pct、0.51pct、-5.55pct、0.06pct、-2.02pct。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为11.22、13.63、16.5亿元，同比增长16.6%、21.4%、21%，归母净利润分别为1.08、1.54、2.02亿元，同比增长25.3%、42%、31.1%，对应公司的市盈率为47.2、33.24、25.35倍，考虑眼科医疗服务需求增长及公司视光中心建设，首次覆盖，给予“买入”评级。 股价催化剂：疫情缓解、视光中心建设加速。 风险因素：政策变动风险、行业竞争加剧风险、疫情反复的风险、医疗纠纷或医疗事故的风险。

2022年 8月 29日，公司发布 2022年中报，2022年上半年实现营业收入4.68亿元（+0.75%），实现归母净利润 0.42亿元（-29.12%），实现扣非净利润 0.40亿元（-31.99%）； 2022年二季度实现营业收入 2.26亿元（-11.03%），实现归母净利润 0.16亿元（-48.74%），实现扣非净利润 0.14亿元（-54.17%）。 经营分析深化辽宁省内眼科网络布局，完善三级眼健康医疗服务模式。截至 2022年6月 30日，公司拥有 3家三级眼保健服务机构，32家二级眼保健服务机构，55家初级眼保健服务机构。2022年上半年公司毛利率为 40.85%（-1.99pct），净利率为 8.93%（-2.77pct），销售费用率 13.97%（+2.28pct），管理费用率 14.65%（+2.27pct）。 屈光视光持续增长，白内障业务短期承压。1）屈光不正手术矫正服务实现收入 1.17亿元（+4.45%），毛利率 49.19%（-5.04pct）；2）白内障业务实现收入 0.63亿元（-17.16%），毛利率 33.49%（-5.55pct）；3）视光服务实现收入 1.63亿元（+6.02%），毛利率 49.15%（+0.51pct）；4）玻璃体视网膜诊疗服务实现收入 0.32亿元（+25.33%），毛利率 25.33%（-2.02%）。 公司坚持“1+N”全国布局战略，促进眼科医院与视光诊所形成良性互动。 上半年，公司在辽宁省内筹备启动了院区建设项目 2个，同时，公司发挥视光领域优势，加大视光中心投入，上半年辽宁省内建设和改扩建视光门诊项目 5个，辽宁省省外成渝地区启动 2家视光门诊建设项目，逐步完善在视光领域布局。 盈利调整与投资建议公司积极在辽宁省内及省外完善眼科医疗服务网络，我们预计公司 2022-2024年 归 母 净 利 润 分 别 为 1.08/1.40/1.82亿 元 ， 分 别 同 比 增 长25%/30%30/%，维持“增持”评级。 风险提示政策环境变化风险、省外市场扩展不及预期的风险、疫情反复导致门诊量下降的风险。

2021年公司经营稳健，业绩符合预期。2021年公司实现营业收入96,245.14万元，同比增长14.79%；实现归属于上市公司股东的净利润8,636.43万元，同比减少13.84%。其中利润端下滑的原因在于：1）2021年新开业北京何氏、重庆何氏二级眼保健服务机构处于市场培育期，经营亏损；2）2021年未执行2020年阶段性的社保减免政策，导致人员成本同比增加；3）2021年11月大连疫情及辽宁多地暴雪天气影响公司经营，导致业绩受损。2021年公司综合毛利率为40.30%，同比下降3.13pct，从成本拆分来看，材料、人工、折旧摊销成本分别占比51.82%、27.99%、17.47%，金额同比增长15.90%、30.37%、30.36%。2021年公司销售、管理、研发及财务费用率分别为12.83%、13.23%、0.13%、0.46%，同比变动0.1pct、-0.71pct、-0.06pct、0.77pct。2021年经营活动现金流良好，净额为2.14亿元，同比增长25.84%。 2021年公司主要诊疗服务收入稳定增长，省外增长迅速。受益于国内眼科诊疗需求增加，公司通过拓展服务半径，除北京何氏与重庆何氏开业外新设多家眼科诊所，持续推进医师团队建设、前沿技术布局、服务品质提升，接诊能力不断提升。2021年公司实现门诊量119万余人次，手术量4.6万余例，视光服务人次近40万，较2020年均有所提升。分诊疗项目来看，2021年公司屈光不正手术矫正服务、白内障诊疗服务、非手术治疗及视光服务分别实现收入2.01亿、1.57亿、1.49亿、3.46亿元，同比增长13.51%、2.73%、20.32%、26.53%。分区域来看，2021年辽宁省内实现收入9.39亿元，省外0.23亿元，其中省外市场在业绩低基数及业务拓展下达到122.46%的收入增速。 2022Q1疫情影响业绩放缓，省内外布局持续推进。2022年Q1公司实现营业收入24,175.36万元，同比增长14.94%；实现归属于上市公司股东的净利润2,608.86万元，同比减少6.66%。经营活动产生的现金流量净额为6368.34万元，同比增长40.50%。其中若剔除2021年3月及6月开业的北京何氏与重庆何氏亏损影响，公司Q1净利润同比增长，此外3月以来疫情影响部分医疗机构停诊或区域管控导致3月收入同比有所降低，是公司业绩低于预告的主要原因。2022年，公司将继续巩固辽宁区域领航优势，启动沈阳何氏眼科总院院区的扩建改造工程，在沈阳、大连等区域完善一城多院的综合布局；依托集团成熟的三级眼健康服务模式，强化新建区域中心医院建设以及核心战略区域内医疗服务机构的建设和布局，并计划在年内完成海南博鳌何氏眼科医院建设并投入运营，打造公司国际化前沿医学临床研究平台；同时将加快视光门诊的连锁布局，进一步发挥基层医疗咨询、筛查、预防、转诊等作用。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构，基本实现了辽宁省内全覆盖，并积极拓展省外市场，初步形成各区域连锁网络布局和全国重点城市的战略布局。通过三级眼科诊疗服务模式，以标准化、专业化地复制实现快速布局的扩张路径静待市场验证。预计公司2022-2024年分别实现营业收入11.97亿元、14.59亿元、17.98亿元，同比增长24.4%、21.9%、23.2%；实现净利润1.19亿、1.66亿、2.06亿元，同比增长37.9%、39.6%、24.5%；EPS 分别为0.98、1.36、1.69元。 以4月28日收盘价33.79元计算，对应2022-2024年PE 分别为36.8X、26.5X、21.3X。维持“增持-B”评级。 风险提示：疫情反复造成经营受阻风险，行业监管政策变化风险，医疗纠纷或事故风险，业务扩张带来的管理风险。

报告要点： 专业的眼科医疗服务机构，经营稳健业绩向上。何氏眼科是一家集医教研于一体，采用三级眼健康医疗服务模式，致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构。公司深耕眼科专科诊疗服务和视光服务二十余年，主营业务为面向眼病患者提供眼科专科诊疗服务和视光服务。公司经营稳健，业绩指标向上，2019-2021年分别实现营业收入 7.46亿、8.38亿、9.62亿元，三年复合增速 16.2%；实现归母净利润 0.81亿、1亿、0.86亿元，三年复合增速 15.5%。经公司初步测算，2022年 1-3月预计实现营业收入 24334.58万元至 26896.12万元，同比增长 15.70%至 27.88%，预计实现净利润 3190.91万元至 3526.79万元，同比增长 14.16%至 26.18%。 眼科医疗服务需求攀升，赛道前景广阔。近年来，居民人均可支配收入水平持续上升，医保覆盖人群和病种范围迅速扩大，推动我国医疗服务市场规模不断扩大。作为世界上盲和视觉损伤患者最多的国家之一，我国眼科诊疗服务需求不断攀升，随着国内老龄化加剧带动相关眼病患者增多以及青少年近视防控形势严峻，眼科医疗服务市场将具有广阔发展空间。 创新三级眼科诊疗服务模式，实现快速布局。经过二十余年实践，公司探索出一条可持续、可复制的三级眼健康医疗服务模式，由初级眼保健服务、二级眼保健服务、三级眼保健服务组成，以双向转诊、上下联动、便捷患者为主要特征。在该模式下公司医疗机构销售、服务与营销三位一体，能够扩大服务半径、实现优化资源配置，同时再通过集团管控与连锁经营，实现标准化、专业化地复制，实现快速布局。 团队技术深厚、经验丰富，培养体系奠定人才保障。公司拥有深厚技术背景和丰富医疗经验的医师团队，通过引进白内障超声乳化技术、飞秒激光辅助白内障等国外先进技术不断提升诊疗技术水平；通过以万计手术实践积累丰富的临床经验；通过专业化、标准化视光服务流程，为患者提供高质量诊疗及视光服务提供有利保障。此外公司成熟的医师培养体系、充分的人才激励机制为公司业务快速扩张奠定人才基础。 深耕辽宁构建区域优势，外拓市场发展潜力可期。经过 20多年发展，公司基本实现省内地市级医院全覆盖，通过打造高品质的就诊体验与优质的服务，在辽宁省内构筑了较强的品牌影响力与市场美誉度。一方面辽宁省内服务机构较强的诊疗服务能力，奠定了公司业绩增长与品牌效应扩大的基石。另一方面，通过长时间的市场培育期，未来亏损门店转盈可期，加之省外市场大力拓展， 进一步打开公司向上发展空间。 盈利预测及估值： 公司作为致力于全生命周期眼健康管理的集团型连锁医疗机构，在 A 股市场具有相对稀缺性。公司未来发展看点在于：1）面对老龄化加剧相关眼科疾病进入发病期以及青少年近视防治形势严峻，患者需求增加并呈现多样化，眼科医疗服务市场面临广阔空间。2）公司已实现辽宁省内全覆盖，三级眼保健服务有望维持医疗技术、经验与品牌优势，影响力继续扩大，奠定公司业绩基本盘；部分新设服务机构逐步由培育期转入成熟期后，接诊量与客单价有望进一步提升并逐步实现盈利；3）未来公司将积极拓展省外市场，以一线城市为中心实现区域突破，凭借三级服务模式进行快速布局，在本地市场积累口碑与品牌，提高省外业务的扩张。我们预计公司 2022-2024年分别实现营业收入 11.97亿元、14.59亿元、17.98亿元，同比增长 24.4%、21.9%、23.2%；实现净利润 1.19亿、1.66亿、2.07亿元，同比增长 37.9%、39.6%、24.7%；对应 EPS 分别为 0.98、1.37、1.71元。以 4月 6日收盘价 43.93元计算，何氏眼科对应 2022-2024年 PE 分别为 44.8X、32.1X、25.7X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，国家医保政策变化风险，行业监管政策变化风险，医疗纠纷或事故风险，业务扩张带来的管理风险。