业绩环比改善，市场需求稳步恢复2023 年前三季度，公司实现营业收入2.94 亿元，同比下降22.20%；归母净利润0.93 亿元，同比下降30.90%。分季度看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营收0.67 亿元/1.10 亿元/1.16 亿元，营收环比呈现明显的改善趋势。同时，公司Q1、Q2、Q3 归母净利润分别为0.16 亿元/0.35 亿元/0.41 亿元，Q3 环比增长16.79%；截至三季报发布日，公司毛利率达39.13%，较上期增长3.25pct，盈利能力稳步提升。前三季度，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.28%/6.56/5.21%，费用率水平基本保持稳定。 新产能落地蓄势待发，规模效益有望持续释放公司深耕注射穿刺领域，产品性能行业领先，并与诸多海外知名客户建立了长期深度合作关系，同时亦积极拓展新客户。为满足更多潜在的新增订单需求，公司于2022 年募资约10.97 亿元，其中，华士镇澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3.09 亿元，该产能落地有望支持公司新增9.20 亿支（套）医用注射穿刺器械产能。目前项目主体工程基本完工，有望开始逐步释放产能。我们预计随着项目投产，公司获单能力有望增强，助力业绩快速增长。 产品结构持续优化，赋能盈利能力稳步提升公司产品品类丰富，业务涵盖医疗器械、动物器械、实验室耗材三大板块。2023 年上半年，医用产品占比达63.64%，为业绩增长主要驱动力，同时也是公司未来着重发力的板块，预计占比有望持续提升。公司新产能重点布局安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等高附加值医用产品，高毛利产品占比有望不断扩大。伴随品类结构持续优化，公司盈利能力有望进一步增强。 盈利预测预测公司2023-2025 年收入分别为4.45、6.24、8.77 亿元，EPS 分别为1.15、1.55、2.14 元，当前股价对应PE 分别为28.2、20.9、15.1 倍，公司是国内注射穿刺器械龙头企业，二十年产业深耕建立了深厚的客户和品牌基础，看好新产能落地后获客能力提升，维持“买入”投资评级。 风险提示产能释放不及预期、新品销售不及预期、市场竞争风险、FDA监管风险、行业政策与政府监管风险、汇率波动风险。

事件： 公司发布 2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现收入 2.94亿元，同比-22%；实现归母净利润 9269万元，同比-31%；实现扣非归母净利润 7245万元，同比-41%。 其中，公司 2023Q3实现收入 1.16亿元，同比+13%；实现归母净利润 4138万元，同比+20%；实现扣非归母净利润 3465万元，同比+9%。 事件点评 23Q3环比继续改善， 毛利率继续提升单季度来看， 2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2/2023Q3公司分别实现收入约 1.03/0.88/0.67/1.10/1.16亿元， 2023Q3收入同比也实现了正向增长， 综合销售毛利率也回升至 44.06%， 较 2023Q2的 38.37%继续提升，我们预计公司医用类新产品的收入占比提升导致。 公司在 IPO 上市以来，三大期间费用相对稳定，在研发费用上也投入较多， 2023年前三季度的研发费用率约为 5.21%， 为近年来的较高水平。 公司不断取得新的专利证书，不断推出新产品，这也是公司未来业绩持续成长，盈利能力保持较高水平的基础。 布局高毛利新产品， 新产能逐步投产公司 IPO 时募资项目华士澄鹿路二期项目支撑公司新增 9.2亿支（套）医用注射穿刺器械， 预计将于 2023年四季度逐步开始投产。 公司二期项目布局产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高， 有望持续拉动业绩高速增长。 投资建议我们维持盈利预测不变， 预计公司 2023-2025收入有望分别为 4.46亿元、 6.19亿元和 8.67亿元， 2023-2025年同比增长率分别为-4.2%、38.8%和 40.1%， 2023-2025年归母净利润分别实现 1.38亿元、 1.88亿元和 2.59亿元， 2023-2025年同比增长率分别为-14.5%、 35.7%和38.0%。 2023-2025年的 EPS 分别为 1.13元、 1.54元和 2.12元，对应 PE 估值分别为 34x、 25x 和 18x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、 粘性大， 以及公司产能将于 2023年下半年逐渐释放， 维持“买入” 评级。 风险提示大客户依赖风险； 大宗原料价格上涨风险；

公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收1.77亿元（yoy-35.40%），归母净利润0.51亿元（yoy-48.52%），扣非净利润0.38亿（yoy-58.44%）；分季度，2023Q1实现收入0.67亿元（yoy-52.79%），归母净利润0.16亿元（yoy-59.62%），2023Q2实现收入1.10亿元（yoy-16.82%），归母净利润0.35亿元（yoy-41.28%）。 事件点评23Q2环比大幅改善，预计海外客户去库存已接近尾声公司医用产品收入1.13亿元（yoy-30.91%），收入占比达到63.84%，毛利率33.08%（-11.19pct）;兽用板块实现收入0.50亿元（yoy-40.45%），收入占比约28.25%，毛利率38.30%（+2.71pct）;实验室耗材板块收入实现0.10亿元（yoy-60.87%），收入占比5.65%,毛利率53.28%（-10.99pct）。 单季度来看，2022Q3/2022Q4/2023Q1/2023Q2公司分别实现收入约1.03/0.88/0.67/1.10亿元，2023Q2收入水平已经回到了2022Q3水平，综合销售毛利率也回升至38.37%，预计老客户下订单节奏也已经基本回到2022年下半年水平。结合公司业务结构变化，我们预计2023Q2收入环比回升，主要是医用类产品收入环比增加所致。 布局高毛利新产品，新产能预计2023年下半年投产公司IPO时募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支撑公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。公司二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，这些产品线定位高端，毛利率高，也有望拉动业绩高速增长。 投资建议预计公司2023-2025收入有望分别为4.46亿元、6.19亿元和8.67亿元（前次预测约6.21亿元、7.90亿元和9.92亿元），同比增长率分别为-4.2%、38.8%和40.1%；2023-2025年归母净利润分别实现1.38亿元、1.88亿元和2.59亿元（前次预测分别为1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元），同比增长率分别为-14.5%、35.7%和38.0%。2023-2025年的EPS分别为1.13元、1.54元和2.12元，对应PE估值分别为30x、22x和16x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。风险提示大客户依赖风险；大宗原料价格上涨风险；汇率剧烈波动风险。

事件采纳股份发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收1.77亿元，同比下降35.4%；归母净利润5131万元，同比下降48.5%；扣非归母净利润3779万元，同比下降58.4%。 投资要点业绩环比改善，海外去库存拐点已至2023年上半年，公司实现营业收入1.77亿元，其中Q1实现收入0.67亿元，Q2实现收入1.1亿元。受2022年高基数影响，公司上半年收入同比下滑。但按季度看，公司二季度呈现明显的改善趋势，收入环比增长65%；归母净利润3543万元，环比增长123%。我们认为海外去库存周期影响已经逐步出清，公司业绩有望快速恢复。截至本次报告期末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.5亿元，同比增加39%。 扩产能稳步推进，获单能力有望实现突破凭借扎实的产品质量和及时响应的服务能力，公司与诸多海外知名客户建立了长期深度合作关系，并不断开拓新客户。 为满足更多潜在的新增订单需求，公司于2022年募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支持公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。随着新产能逐步释放，公司获单能力有望进一步增强，助力业绩快速增长。 新产品布局积极推进，打开长期成长空间2023年上半年，医疗器械、动物器械和实验室耗材三个板块分别实现营收约1.1亿元、0.5亿元和0.1亿元。其中，医用产品占比达64%，占比最大，同时也是公司未来着重发力的板块，预计占比有望持续提升。公司新产能重点布局安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等高附加值产品，高毛利产品占比有望不断扩大。规模效应叠加产品结构优化有望进一步增强公司盈利能力。 盈利预测预测公司2023-2025年收入分别为4.91、6.51、8.71亿元，EPS分别为1.21、1.67、2.30元，当前股价对应PE分别为29.5、21.4、15.5倍。公司是国内注射穿刺器械龙头企业，二十年产业深耕建立了深厚的客户和品牌基础，看好新产能落地后获客能力提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示产能释放不及预期风险、新品销售不及预期风险、市场竞争风险、行业政策与政府监管风险、国际形势变化风险、汇率波动风险。

2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现收入1.77亿元，同比-35%；实现归母净利润5131万元，同比-49%；实现扣非归母净利润3779万元，同比-58%。 单季度来看，公司2023Q2实现收入1.10亿元，同比-17%；实现归母净利润3543万元，同比-41%；实现扣非归母净利润2955万元，同比-43%。 海外需求阶段性放缓，二季度环比恢复趋势显著。上半年公司医疗器械板块实现收入1.13亿元，同比-31%；动物器械板块实现收入0.50亿元，同比-40%。收入下滑主要系海外需求端阶段性放缓，公司发货有所下降。但二季度收入环比一季度仍实现65%增长，且二季度末公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的收入金额达到1.49亿元，未来行业需求有望逐步修复。 营销费用持续增长，国内外新产品注册成果频现。2023年上半年公司销售费用同比增长34%，市场推广活动进一步加强。同时上半年公司一次性使用输液接头消毒帽、笔针等产品分别在国内及FDA市场完成注册获批，目前公司已有27项自有产品获得美国FDA510K注册，28项产品获得CE认证，11项产品拥有国内医疗器械产品注册证书，注册证数量方面占据行业优势。 募投项目建设持续推进，制造端优势有望进一步增强。公司拥有符合GMP标准的十万级净化车间，同时位于澄鹿路的二期厂房项目建设正在有序推进中，可形成年产9.2亿支（套）医用注射穿刺产品的能力，预计2023年完工并分批投产使用，所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后公司产能、生产质量及效率有望实现提升。 基于二季度实际业绩情况，我们下调公司2023-2025年盈利预测12%、14%、14%，预计2023-2025年归母净利润分别为1.77、2.21、2.83亿元，同比增长10%、25%、28%，EPS分别为1.45、1.81、2.32元，现价对应PE为23、19、15倍，维持“增持”评级。 大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；汇率波动风险。

事件： 公司披露 2022年年报，公司 2022年实现营业收入 4.65亿元，同比增长 5.30%，归母净利润 1.62亿元，同比增长 23.86%，扣非归母净利润 1.39亿元，同比增长 10.92%。 事件点评 22Q4增长不及预期，预计与海外需求阶段性波动有关单季度来看，2022第四季度公司收入为 0.88亿元，同比下降34.14%，环比下降 14.65%；归母净利润 0.28亿元，同比下降 30.54%，销售毛利率约 35.72%。 从公司客户结构来看，仍然延续了前五大客户占主要收入的特点，2022年公司前五大客户合计收入约 3.33亿元，占比约为 71.48%。 从业务种类看，公司医用类收入占比进一步提升，2022年公司医用产品收入 2.63亿元，同比增长 24.13%，收入占比达到 56.47%，兽用板块实现收入 1.83亿元，同比增长 1.77亿元，收入占比达到 33.98%，实验室耗材板块收入实现 0.41亿元，同比大幅下降 45.41%，收入占比8.78%。 从公司产品种类看，公司注射器收入 2.93亿元（+9.38%），穿刺针收入为 1.35亿元（+31.37%），相较公司 2022年上半年的收入增长态势，注射器类产品和穿刺针类产品分别同比增长 85.97%和 66.55%，2022年下半年尤其是第四季度，注射器和穿刺针均收入增长不及上半年。我们推测与公司海外大客户订单、需求阶段性波动相关。 新产品注册顺利，新产能预计 2023年投产根据公司年报披露，截至 2023年 1月，公司及下属全资子公司已有 26项自有产品获得美国 FDA 510K 注册，其中 5款是 2022年以来注册的，具体包括预充式导管冲洗器、泵用注射器、OTC 营养接口注射器、带进气口的药液转移器和安全弹簧采血针。另外，还有 4款医疗器械产品正在申请注册。 在新产能建设上，公司 IPO 募投项目华士镇二期 9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产业园建设项目预计 2023年下半年逐步投产，二期项目所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，产品线定位高端，毛利率高，未来产能释放也有望拉动业绩高速增长。 投资建议结合公司新发布的 2022年年报，我们调整了 2023-2024年盈利预测， 并增加了对 2025年的盈利预测，预计公司 2023-2025收入有望分别为6.21亿元、7.90亿元和 9.92亿元（2023-2024年前次收入预测约 9.48亿元和 12.50亿元），2023-2025年同比增长率分别为 33.4%、27.1%和 25.7%，2023-2025年归母净利润分别实现 1.96亿元、2.45亿元和3.06亿元（2023-2024年前次预测值分别为 3.08亿元和 3.96亿元），2023-2025年同比增长率分别为 21.2%、25.1%和 24.6%。2023-2025年的 EPS 分别为 2.09元、2.61元和 3.25元，对应 PE 估值分别为 24x、19x 和 15x。鉴于公司产品横向拓展能力强，与国际大客户绑定紧、粘性大，以及公司产能将于 2023年下半年逐渐释放，维持“买入”评级。 风险提示大客户依赖风险； 大宗原料价格上涨风险； 汇率剧烈波动风险。

公司发布2022年年报，实现营业收入/归母净利润/扣非净利润4.65/1.62/1.39亿元，分别同比增长5.30%/23.87%/10.91%，实现毛利率/净利率分别为40.79%/34.77%，同比提升-3.08/5.21pp，期间费用率下降4.88pp至5.12%，主要系由于汇兑收益（0.18亿元）导致财务费用率下降6.46pp至-6.00%，其中医疗器械/动物器械/实验室耗材分别实现营收2.63/1.58/0.41亿元，同比增长24.13%/1.77%/-45.41%。 高度重视技术创新，奠定可持续发展基础公司高度重视产品的创新性和差异化，陆续推出兽用护套注射器、安全注射针、安全胰岛素注射器、安全采血针等安全系列产品，符合注射器“安全化”的市场趋势，全资子公司采纳医疗还参与制定中国医疗器械行业协会发布的《轴索应用麻醉器械第2部分：阻力消失注射器》（T/CAMDI049.2—2020）团体标准，截止报告期，国内已取得6项一类医械备案凭证、4项医械注册证，公司及下属全资子公司已有26/28项产品获FDA510K/CE认证，FDA自有产品注册为同行中排名前列，为后续客户开拓提供基础。 积极推进募投项目建设，持续扩充公司产能公司现有超6.8万平方米生产车间，其中符合GMP标准的十万级净化车间4万多平方米，位于澄鹿路的二期厂房项目建设正在有序推进中，公司预计将于2023年完工并分批分布投产使用，产品线涵盖安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，项目建成后致使公司生产质量及效率有所提升。随着产品附加值持续提升，向安全化、高端化以及智能化发展，进一步巩固提升公司竞争优势。 投资建议考虑到新客户、新产品拓展需要时间及产能进度，我们下调23-24年盈利预测，2023-2024年营业收入从9.43/13.55亿元下调至6.14/8.06亿元，同比增长31.9%/31.3%，归母净利润从2.87/4.12亿元下调至1.97/2.51亿元，同比增长21.7%/27.4%，新增2025年预期，实现营业收入10.22亿元，同比增长26.8%，实现归母净利润3.36亿元，同比增长34.1%，2023-2025年每股收益分别为2.09/2.67/3.58元/股，对应2023年4月11日50.12元的收盘价，PE分别为24/19/14，维持“增持”评级。 风险提示中美贸易摩擦引致的出口业务风险，客户拓展或订单不及预期风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。

2023 年4 月10 日，公司发布2022 年年度报告。2022 年公司实现收入4.65 亿元，同比+5%；实现归母净利润1.62 亿元，同比+24%；实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比+11%；分季度来看，2022Q4 实现收入0.88 亿元，同比-34%，归母净利润0.28 亿元，同比-31%，扣非归母净利润0.16 亿元，同比-58%。 医疗器械板块稳步增长，外销业务持续发展。公司2022 年医疗器械业务实现收入2.63 亿元，同比+24%，成为公司业务增长的核心支撑；动物器械业务实现收入1.58 亿元，同比+2%；实验室耗材业务实现收入0.41 亿元，同比-45%。在动物系列与医用系列双轮驱动的同时，未来实验室耗材的下游应用领域有望持续扩大。 研发投入持续提升，海外获证产品数量众多。公司全年综合毛利率达到40.8%，同比-3.1pct；净利率达到34.8%，同比+5.2pct，美元兑人民币汇率波动形成了较大的汇兑受益。公司研发费用率4.2%，同比+0.1pct，目前公司已经取得26 项美国FDA 510K 注册产品以及28 项CE 认证产品，还有4 类目前正在申请的美国FDA注册证产品。在研项目中包含安全结构注射器、安全取样杯、弹簧自毁注射针等高端品种，将为外销业务不断提供新的增长支撑。 IPO 募投项目推进顺利，2023 年有望逐步投产。公司目前正在积极推进华士澄鹿路二期项目的建设工作，可形成年产9.2 亿支（套）医用注射穿刺产品的能力，预计将于2023 年完工并分批投产使用，所布局的产品线涵盖了安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等安全系列产品，有望增加穿刺注射系列产品的附加值，新产能投入使用后将进一步提升公司在生产端的竞争优势。 预计2023-2025 年公司归母净利润分别为2.02、2.56、3.29 亿元，同比增长25%、27%、28%，EPS 分别为2.15、2.73、3.50 元，现价对应PE 为23、18、14 倍，基于2022 年四季度销售情况承压，下调至“增持”评级。 风险提示：大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；人民币汇率波动风险。

事件2022年 10月 25日， 公司发布 2022年三季报，前三季度实现收入 3.77亿元， 同比增长 22.42%，归母净利润 1.34亿元， 同比增长 47.79%，扣非归母净利润 1.23亿元， 同比增长 41.92%。第三季度实现营业收入 1.03亿元，同比下降 4.53%；实现归母净利润 3448万元，同比增长 16.92%；实现扣非归母净利润 3175万元，同比增长 8.47%； 2022前三季度经营活动产生的现金流净额 1.03亿元，同比增长 10.49%。 点评各费用率持续优化，发展趋势持续向好2022年前三季度，公司毛利率 41.97%，同比下降 3.34pct；销售费用率0.66%，同比下降 1.91pct，主要系本期运杂费按新收入准则调整至营业成本所致；管理费用率 5.62%，同比上升 0.97pct，主要系本期公司完成上市，上市过程中发生的各项活动费用、业务招待费增加所致；财务费用率-6.82%，主要系本期存款利息收入增加所致；研发费用率 3.94%，同比下降0.34pct。 新增多项专利、认证注册，研发投入持续加码2022年三季度单季研发费用率 4.93%，同比增长 1.08cpt。 2022年 9月 1日，子公司采纳医疗新获 2项实用新型专利证书， 9月 19日子公司 OTC 营养接口注射器产品通过美国 FDA 的审核。 9月 19日，采纳股份新获 2项实用新型专利证书。截至 2022年 9月末，公司拥有国内专利 95项，境外专利 3项，同时公司已有 24项自有产品获得美国 FDA 510K 注册， 28项欧盟CE 认证，在同行业中处于领先地位，上半年新增了预充式导管冲洗器、一次性使用泵用注射器等 510K 的产品注册，同时上半年新增十余项专利。 研发投入增长、产品注册顺利进一步提升公司核心竞争力。 产能投建顺利，产品注册顺利积蓄发展动力产能方面，公司积极推进华士镇二期工厂的建设并投产使用，未来根据产品布局再筹建新的工厂来适应产能计划。从市场、客户方面，公司自 2006年开始与 Neogen 及 Thermo Fisher 合作并延续至今，逐步积累了 Medline、McKesson、 GBUK 等国际医疗巨头，并保持了稳定的合作关系，公司有望通过新产品的研发及量产，提升现有客户的销售规模和积极拓展新客户。 盈利预测： 考虑国内外形势及疫情对公司业绩影响， 2022-2024年营业收入预测由 6.79/10.34/15.29亿元下调为 6.07/8.22/11.00亿元,归母净利润由1.99/3.05/4.14亿元下调为 1.70/2.81/3.64亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 募集资金项目实施风险，原材料价格波动风险，核心技术人才流失风险，客户集中风险，产品质量控制风险。

公司发布2022年半年度报告，实现营业收入/归母净利润分别为2.74/1.00亿元，同比增长36.98%/62.64%，业绩增长超预期，其中二季度实现营业收入/归母净利润分别为132.56/60.34亿元，同比增长34.41%/148.11%，毛利率同环比增长-3.29pp/1.8pp至43.53%，净利率同环比增长5.74pp/20.86pp至45.52%，单季度净利润/净利润率创历史新高。子公司采纳医疗实现销售收入1.89亿元，占总业务比重的68.83%，实现净利润6428.96万元，同比增长334.88%，贡献比重由上年同期24.12%大幅提升至64.50%，医用业务占比大幅提升。 剔除汇兑收益及利息影响净利润率超30%，产品附加值持续提升报告期内公司净利率同环比增长5.74pp/20.86pp至45.52%，大幅创历史新高，其中汇兑收益（1289.78万元，上年同期汇兑损失78.52万元）以及存款利息收入（326.10万元，同比增加764.17%）增加影响明显。公司产品销售以出口为主，上半年主营业务出口规模25,981.34万元，占比营收95.32%，由于大部分境外客户以美元结算，二季度美元兑人民币汇率出现较大波动（从4月19日的6.36元快速提升至5月13日的6.79元，随后高位运行截止二季度末为6.70元），影响公司产品竞争力的同时产生汇兑损益1289.78万元，此外公司上市实际募集资金净额10.97亿元已于1月21日到账，剔除使用资金产生利息收入326.10万元，剔除汇兑收益及利息影响净利润率约30.46%，依旧处于历史较高水平，表明公司产品附加值持续提升。 产品及研发优势显著，注射器“安全化”符合市场趋势公司高度重视产品创新性和差异化，子公司采纳医疗设有无锡市安全自毁式注射器技术研究中心，主要医用产品均通过欧盟CE认证（28项）、美国FDA注册（23项），FDA自有产品注册在注射穿刺同行中排名前列，报告期内获一次性使用泵用注射器新获FDA510K注册，截止目前拥有国内专利91项，境外专利3项。公司销往欧美产品主要包括一次性使用无菌注射器、营养喂食注射器等常规产品以及安全胰岛素注射器、安全采血/输液针、安全注射针等多项高附加值产品，未来还将强化在安全胰岛素笔针、安全留置针、安全弹簧回缩注射器和可见回血采血针、预填充注射器等高安全性、高附加值产品领域的市场地位，符合注射器“安全化”的市场趋势。 投资建议我们预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势，维持盈利预测，2022-2024年实现营业收入为6.80/9.43/13.55亿元，分别同比增长53.8%/38.7%/43.7%，实现归母净利润分别为1.99/2.87/4.12亿元，分别同比增长52.1%/44.6%/43.3%，每股收益分别为2.11/3.06/4.38元/股，对应2022年8月25日83.16元的收盘价，PE分别为39/27/19，维持“增持”评级。 风险提示中美贸易摩擦引致的出口业务风险，疫情扰动超预期风险，客户拓展或订单不及预期风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。

业绩简述2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告。2022上半年公司实现收入2.74亿元，同比+37%；实现归母净利润1.00亿元，同比+63%；实现扣非归母净利润0.91亿元，同比+59%；分季度来看，2022年Q2公司实现收入1.33亿元，同比+34%，归母净利润0.60亿元，同比+148%，扣非归母净利润0.52亿元，同比+157%。 经营分析穿刺注射核心产品快速增长，医用器械板块实现放量。公司上半年注射器类产品实现收入1.74亿元，同比+86%；穿刺针类产品实现收入0.72亿元，同比+67%，核心品类快速增长，市场地位进一步巩固。负责公司医用器械产品的全资子公司采纳医疗实现收入1.89亿元，实现净利润6429万元，同比+335%，医用器械产品快速放量，带动公司盈利能力提升。 二季度汇率波动贡献大额汇兑收益，利润率显著提升。公司上半年销售净利率36.36%，同比+5.74pct；其中二季度净利率45.52%，同比+20.85pct。 除核心品类增长持续带来的规模效应外，由于公司产品销售以出口为主，上半年海外收入占比超过95%，人民币兑美元汇率上升形成约1290万元汇兑收益，财务费用下降明显。 医用器械产品线丰富，高端出口品类不断拓展。公司产品线丰富，品类众多，目前销往欧美地区的医用器械包括安全胰岛素注射器、安全采血/输液针、安全注射针等多项高附加值产品，未来公司还将进一步强化在安全胰岛素笔针、安全留置针、安全弹簧回缩注射器等高安全性、高附加值产品领域的市场地位，出口品类将不断拓展，进一步提升市场份额。 盈利预测与投资建议我们看好公司在注射穿刺领域的发展前景，未来医用器械产品还将不断拓展品类及使用场景。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.05、2.99、4.06亿元，同比增长57%、46%、36%，EPS 分别为2.18、3.18、4.32元，现价对应PE 为38、26、19倍，维持“买入”评级。 风险提示大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；人民币汇率波动风险。

专注高端穿刺注射器械，逐步拓展实验室耗材领域。公司从成立之初的兽用器械领域，逐步拓展到医用器械及实验室耗材板块，产能规模逐步完善，已成为穿刺注射器械领先企业，通过 ODM/OEM 等方式为全球医疗企业提供穿刺注射类、实验室耗材等产品，2021年出口收入占比达到 90%以上。 医用器械市场空间持续扩张，下游客户粘性显著。2019年全球注射穿刺市场规模为 146亿美元，预计未来将保持 8.5%稳定增长。以胰岛素注射器/笔为代表的医用产品将受益于糖尿病患病率快速上升趋势。公司作为国内同行业中 FDA 注册产品数量最多的企业，下游大客户的粘性强。剔除 2020年疫情带来的口罩需求影响，医用器械板块未来依然将成为公司核心增长支撑。 国内兽用器械生产龙头，行业规范管理带来刚性增长。2018年全球兽用疫苗销售规模约 69.35亿美元，同比增长 5.1%，整体进入稳步发展阶段。而中国市场有望随着下游饲养行业的集中化，以及各地农业部门对养殖动物的疫苗等预防管理日趋规范实现更快的增长。作为国内兽用注射穿刺器械市场份额最大的企业，公司产品凭借过硬的质量有望获得更多的 ODM 订单。 实验室耗材绑定核心客户，病毒采样管产品需求旺盛。公司实验室耗材业务前五大客户收入占比超过 99%，核心客户 Neoge、ThermoFisher 收入贡献超过 90%，核心客户绑定程度较强，未来有望随下游客户业务拓展与公司产能提升实现持续稳定增长。 IPO 募集建设生产及研发基地，助力公司实现产品放量。公司 2022年 1月在创业板 IPO 发行 2351万股，募集资金净额达到 10.97亿元，主要用于公司生产基地和研发中心的建设，募投项目建设完成后将有助于进一步扩充公司产品管线并增强公司盈利能力。 盈利预测与投资建议 我们看好公司在注射穿刺领域的发展前景，同时未来实验室耗材领域产品还将不断拓展。预计公司 2022-2024年归母净利润 2.05/2.99/4.06亿元，同比增长 57%/46%/36%，参考同行业上市公司可比估值情况，公司 12个月内目标市值 80亿元，目标价位 85.07元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 大客户收入占比较高风险；新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险。

事件：2022年4月25日，公司披露2022年一季报。公司2022Q1实现营业收入1.42亿元，同比增长39.46%，归属于上市公司股东的净利润0.39亿元，同比增长6.40%，归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润0.39亿元，同比增长5.21%。基本每股收益为0.46元/股。 事件点评 收入端同比保持高增长，环比仍有小幅增长，预计大客户订单持续2022Q1，公司延续21Q4收入端高增长趋势，收入实现1.42亿元，同比增长39.46%，环比增长约5.97%。2021年下半年，公司前五大客户除Thermo Fisher 外（主要是病毒采样管，集中在21Q1），对公司产品的需求均呈现快速增长，尤其是Neogen，2021年下半年对公司的收入贡献约6,729.44万元，较其2021年上半年的3,898.65万元，增长约72.61%，预计2022Q1收入端仍由公司前五大客户主要贡献。 剔除疫情受益品种外，公司销售毛利率保持相对稳定2022Q1公司销售毛利率约43.37%，同期2021Q1公司销售毛利率约51.61%，同比下降约8.24个百分点，与2021Q3（毛利率约42.64%）、2021Q4（毛利率约40.54%）相比，仍有略微上升。预计毛利率波动主要原因是2021Q1有较多毛利率水平较高的疫情相关品种，如病毒采样管。 经营净现金流受客户回款及预付材料款影响有所下降2022Q1公司经营净现金流约-72.5万元，同期2021Q1约2,977.86万元，经营性净现金流低于2021Q1，也低于同期2022Q1净利润，主要原因是公司销售规模增加，部分客户期末尚未回款，同时原材料采购支付金额同比增加。 投资建议公司业绩基本符合预期，我们预计公司2022-2024收入有望分别实现6.91亿元、9.48亿元和12.50亿元，2022-2024年复合增长率约为41.42%。考虑到公司高毛利率产品占比逐渐提升，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别实现2.08亿元、3.08亿元和3.96亿元，2022-2024年复合增长率约为44.7%。2022-2024年的EPS分别为2.21元、3.27元和4.21元，对应PE 估值分别为23x、16x 和12x。鉴于公司产品横向拓展能力强且与国际大客户绑定，粘性大，不受国内耗材集采的政策压制，维持买入评级。 风险提示大客户依赖风险。 中美贸易关系风险。 大宗原料价格上涨风险。

大客户代工模式获验证，合作稳定兼可持续良性发展公司主营兽用、医用类注射穿刺类器械，自成立以差异化竞争ODM/OEM 模式主攻海外重点大客户，与Neogen、Medline、ThermoFisher、McKesson 等欧美知名医疗企业合作关系良好，一方面合作稳定，大客户供应商甄选流程复杂耗时长，通常需前期3年以上考察，转换供应商亦相对复杂，且公司部分细分产品已成为客户独家供应商，另一方面已验证大客户模式具有可持续性，主要客户采购规模总体呈逐年上涨，且品类规模持续丰富，表明大客户模式良性发展已得验证，后续随着公司高附加值品类持续获批，预期合作良性可持续；此外公司持续平衡客户结构，原有客户稳定放量的同时新客户持续拓展；截止2021年底公司取得21项FDA510K 认证、28项CE 认证（其中注射穿刺器械产品为22项），其中FDA 产品注册数量在国内注射穿刺同行业公司中居前，且近两年有加速获批趋势，为后续品规放大上量奠定基础。 经营质量稳健向好，高附加值产品持续开拓公司初始业务为兽用穿刺器械，2013年专注于医用注射穿刺类产品的采纳医疗成立，现已形成兽用、医用穿刺输注以及实验室耗材三大板块，2021年实现营业收入4.42亿元，自2018年以来复合增速为45.54%，扣非归母净利复合增速为82.88%，其中三四季度业绩环比走高，呈现放量态势，毛利率高于行业平均水平且有走高趋势。兽用业务国内市占率第一（2019年以生产规模计），主要产品均具有较强核心技术及市场竞争力；医用产品自2016年投产后增速迅猛，2018年来复合增速达107.16%，且响应行业趋势以安全类注射器/针等高附加值新品研发为主，2020年5款安全类产品均获FDA510（k）认证，奠定后续放量基础，预期随着创新驱动下高附加值产品推出、大客户合作广深度拓展以及产能释放等推进，公司主营业务持续高增长态势。 盈利预测综上，我们预计未来三年公司业绩将保持快速增长态势，2022-2024年实现营业收入为6.80/9.43/13.55亿元，分别同比增长53.8%/38.7%/43.7%，实现归母净利润分别为1.99/2.87/4.12亿元，分别同比增长52.1%/44.6%/43.3%，每股收益分别为2.11/3.06/4.38元/股，对应2022年4月7日67.02元的收盘价，PE 分别为32/22/15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示中美贸易摩擦引致的出口业务风险，疫情扰动超预期风险，客户集中风险，汇率波动风险，技术人才流失风险，产品质量控制风险。