事件强瑞技术近期发布公告：1）4月21日发布2022年报及2023年一季报：2022年实现营收4.57亿元/yoy+8%，实现归母净利润0.38亿元/yoy-30%。2023年一季度实现营收0.86亿元/yoy+39%，实现归母净利润0.01亿元/yoy+130%；2）4月28日发布《关于筹划重大资产重组的进展公告》，拟现金收购三维机电、维德精密、三烨科技。 投资要点一季度业绩重回增长，盈利能力边际改善公司2022Q4实现营收0.83亿元/yoy-11.9%/qoq-50.3%，实现归母净利润-0.01亿元，同环比均由盈转亏，收入环比下滑主要系季节性因素影响，公司下游客户四季度为研发做储备，需求较低，同比下滑则主要受疫情影响。 公司2023Q1实现营收0.86亿元/yoy+39.4%/qoq+4%，实现归母净利润0.01亿元，同环比均扭亏为盈。公司一季度营收重回增长，主要由于消费电子市场边际复苏。盈利能力方面，公司2023Q1毛利率为36.5%/yoy+3.82%/qoq+21.31%，环比显著改善。 拓展苹果链及非手机类业务，业务结构趋于完善根据公司招股书，公司2019年第一大客户为华为，占公司收入比重达87.25%，而美国2019年5月将华为列入实体清单，2020年8月禁止使用美国技术的企业向华为出售芯片，华为手机业务被严重打压，出货量骤降。在此背景下，公司积极拓展苹果链客户、非手机类业务，降低华为被美制裁造成的负面影响。公司2020-2022年分别实现营收4.2亿元、4.22亿元、4.57亿元，在华为受制裁后连续三年实现收入端正增长，凸显公司经营韧性。目前，公司核心客户包括华为、立讯精密、荣耀、富士康等，客户质量优异，摆脱对单一大客户依赖。核心产品在3C之外，拓展至新能源汽车、储能相关测试治具及设备，以及液冷充电枪、液冷服务器设备等，产品结构趋于完善，市场空间打开。此外，公司在锂电池补锂设备方面亦做好充足技术储备，可快速响应市场需求。 收购热管理优质标的，液冷有望打造第二成长极公司于2023年1月发布《关于筹划重大资产重组的提示性公告》，拟现金收购三维机电、维德精密、三烨科技。三家标的公司存一定关联关系，核心产品为光伏及储能特种散热器，客户包括华为、阳光电源等逆变器龙头企业，根据三维集团官网信息，其年产能对应产值达6亿元，2019年营收规模达2.2亿元。 我们认为，公司收购三维机电等三家标的企业系强强联合，在技术、客户、产能等方面有望形成良好的协同效应，助力公司液冷业务发展。技术方面，三维集团在VC及热管、冷板等热管理领域技术领先，为公司提供充足技术协同；客户方面，公司与华为保持紧密合作关系，与其共同开发服务器液冷，可携三维集团成熟产品，与华为开拓更多液冷领域合作场景；产能方面，三维集团拥有八大制造中心，年产能达6亿元。公司在液冷方向深耕多年，为客户提供液冷相关多工站设备及整线解决方案，预计客户单线投入约1800万元，若本次重大资产重组顺利落地，公司液冷业务将实现设备+核心部件一体化布局，有望驶入发展快车道，为公司打造第二成长极。 盈利预测基于审慎性原则，暂不考虑本次重大资产重组对业绩的影响，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为0.52/0.6/0.7亿元，EPS分别为0.7/0.81/0.95元，当前股价对应PE分别为47/41/35倍。基于公司主营业务稳健发展，服务器液冷贡献新增量，我们看好公司中长期向上发展机会，给予“买入”评级。 风险提示政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；液冷业务技术发展不及预期；重大资产重组进程不及预期。

事件内容：公司发布2021年年度报告和2022年一季度财报：2021年公司实现营业收入4.22亿元，同比增长0.55%；实现归属于母公司的净利润0.55亿，较同期增长-14.18%；实现扣非归母净利润0.51亿元，同比增长-12.6%。2022Q1公司实现营业收入0.62亿元，同比增长18.84%；实现归属于母公司净利润-0.03亿元，同比增长-754.27%。 公司2021年业绩已经基本消化了华为订单冲击影响。华为作为公司2020年之前的第一大客户，因美国制裁导致的相关订单急剧下降对于公司业绩的冲击可能已经基本结束；1）公司从华为手机终端获得的收入变化已经基本反映了华为品牌手机全球出货量的下降；2021年公司从华为获得的收入同比减少1.43亿元，假设剔除荣耀和华为网络终端，公司自华为手机终端取得的收入在2021年降幅或达到了约75%；比较Omdia 公布的数据、2021年华为智能手机出货量下滑82%，公司来自华为手机终端收入降幅与华为出货量降幅基本相当。2）公司从荣耀、立讯精密等新客户开拓上取得的订单收入较好地弥补了华为采购需求减少带来的收入损失；2021年公司从立讯精密获取的收入约6800万元、较2020年大幅增加约5,380万元；从荣耀获得的收入预计约在1亿元左右。3）2021Q4公司收入增速和净利润增速均边际抬升，或进一步验证因华为订单冲击带来的公司业绩低谷已现；2021Q4单季度同比来看，公司实现营业收入合计0.94亿元，同比增长16.09%（Q3同比增速为-21.01%）；实现归母净利润合计0.14亿元，同比增长36.73%（Q3同比增速为-25.75%）。 2022Q1公司出现季度净利润亏损或主要由于订单备货和探索新工艺需求，同时2021年底公司IPO 上市也促使了当期管理费用同比增长。一般来说，一季度多数为行业备货及新订单打样时间，收入体量相对较低；同时，在费用、折旧摊销等固定投入的影响下，一季度的净利润总额也相对较低，2021Q1公司净利润总额就仅有45万元。2022Q1，公司在保持同比18.84%收入增长的前提下出现归母净利润亏损约295万元，究其原因，我们预计主要原因在于一季度相对过低的收入体量及因公司积极备货和探索新工艺需求带来的费用开支同比增长，同时上市也适当推升了公司当期管理费用，并不需要过度担忧；具体财报数据分解来看，1）公司2022Q1管理费用968万元，较去年同期增长约334万元；预计为公司去年11月上市之后新增的媒体宣传费支出及业务招待费增长；2）2022Q1公司销售毛利率32.68%，较去年同期公司销售毛利率38.33%，降幅达到约5.6个百分点；原因或在于部分产品采用新工艺且属于小规模试产，2022Q1投入的固定资产较多及因此带来的固定资产折旧增加；同时，为应对新增订单需求，2022Q1公司增加了备货、在制品及库存产品增加约1,060万元，带来相应的费用计提。 公司2022年初收购昆山福瑞铭，且公司主要客户立讯精密也在江浙一带深度布局；因本次上海疫情及江浙一带被波及，预计2022Q2公司相关业务可能难免会受到一定影响；但拉长周期，考虑到长三角一带正着力推动复工复产，预计疫情扰动虽然会减缓公司从低谷回升的速度，但并不会改变公司业绩低谷逐渐回升的趋势。2022年上海本轮疫情最早或始于3月1日，并于3月28日上海开始实施严格的分区封控，而4月4日以来，上海日合计新增确诊病例和无症状感染者持续超过万人；受到上海疫情影响，江浙一带也陆续出现阳性病例并开始采取严格的疫情管控措施。 目前，公司子公司福瑞铭地处江苏昆山、且公司与重要客户立讯精密在江浙一带也多有项目合作，预计不可避免受到本次长三角疫情带来的封控影响。但以4月16日上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引》为标志，伴随着政策转向复工复产，预计因上海及长三角等疫情管控措施带来的产业链影响将逐渐减弱，对于公司的业绩冲击也有望逐渐弱化。 投资建议：考虑到公司2021年相对顺利地消化了华为采购量下降带来的业绩冲击，并与富士康、立讯精密、荣耀等消费电子大厂建立了较好的合作关系；虽然短期公司业绩难免受到长三角疫情及苹果订单变化影响，但我们倾向于认为公司从业绩谷底逐渐向上复苏依旧是可期的；预计2022年至2024年公司每股收益分别为0.76、1.03和1.42元，对应PE 估值为41.1X、30.6X 和22.1X，首次给予公司增持-A建议。 风险提示：1、苹果砍单超预期风险；2、下游行业及客户较为集中风险；3、市场竞争加剧风险；4、订单和收入季节性波动的风险；5、新冠疫情超预期风险；6、新业务拓展不达预期风险等。