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瑞纳智能 基础化工业 2023-05-23 40.71 54.44 180.91% 77.17 4.16%
42.41 4.18%
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事件:2023年5月11日,瑞纳智能发布公告,全资子公司合肥瑞纳通软件技术开发有限公司中标枣庄市中区热力有限公司《基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目》,项目总投资金额1.18亿元,预计对公司营收和利润产生积极影响。 合同能源管理服务取得良好收益,大订单落地验证上述模式的有效性。合同能源管理是公司与供热企业以合同的形式约定项目节能分享方式,公司向供热企业提供供热节能服务,双方在项目合同期内分享节能收益。由于供热企业无需提前出资,风险小,同时能达到节约能耗、降低成本的效果,上述模式得到了供热企业的充分肯定。2018-2022年,公司在枣庄市实施的合同能源管理项目5年期间分别实现节能总收益1545万、1830万、2005万、2167万和2866万元,公司分享收益分别为1236万、1464万、1404万、1300万和1411万元。随着项目的持续推进,公司对供热企业的用能情况了解加深,节能效益逐年提升,公司分享节能收益稳定,双方在互利共赢下合作有望加深。本次中标大订单验证了合同能源管理模式的有效性。 智慧供热平台将AI创新性地应用于供热行业,智慧供热需求旺盛。现有供热管理平台所有子系统通过API接口接入供热AI算法服务平台,通过数据交换使现有系统具备AI分析能力。公司自主开发了智慧供热平台的中央总控台、热网监控系统、全网平衡系统、AI智能调度系统、计量管控系统等模块。2021年,公司中标威海热电集团的3个智慧供热项目(总额1.9亿元);2022年3月29日,公司中标枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目(总额2.47亿元);2023年5月11日,公司中标基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目(总额1.18亿元)。智慧供热大订单持续落地验证了智慧供热的旺盛需求。 调整收入增速、毛利率和费用,我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、4.04亿和5.16亿元(原预测23-24年归母净利润为3.10亿、4.05亿元),根据可比公司2023年的PE水平,我们认为公司2023年的合理估值水平为26倍PE,对应目标价为99.06元,维持买入评级。 风险提示市场竞争加剧;区域市场开拓不及预期风险;智慧供热市场空间测算风险。
瑞纳智能 基础化工业 2022-11-24 73.81 51.68 166.67% 73.50 -0.42%
92.62 25.48%
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公司专注于智慧供热产品的研发制造,具备提供完整产业链解决方案的能力。公司自 2008年成立之初就致力于供热核心产品和设备的智能化研究与应用,具备全信息计量数据生产与管理、大数据体系构建、智慧化平台服务和 AI 服务数据应用服务的能力,是国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商。2021年,公司收入为 5.3亿元,同比增长 27.3%,2017-2021年 CAGR 为 34.9%;2021年,公司归母净利润为 1.7亿元,同比增长 31.6%,2017-2021年 CAGR 为 54.2%。 双碳战略推动供热行业提质增效,智慧供热大势所趋。在国家“双碳”战略政策背景下,现有城市供热系统和政府绿色低碳发展战略以及不断增长的居民供热需求之间的矛盾日益突出。2011年,我国城市集中供热面积为 47.38亿平方米,2020年则为 98.82亿平方米,2011-2020年 CAGR 达到 8.51%;2011年,我国城市集中供热管道长度为 14.73万公里,2020年为 42.60万公里,2011-2020年 CAGR 达到12.52%。随着我国城市化进程的发展,城市集中供热需求不断增加,传统供热设施效率低下且能耗过高,不能满足发展需求。供热行业改革实现提质增效是解决矛盾的必然途径,对老旧和新建供热设施进行智慧化升级有助于提高供热行业的服务能力和效率,智慧供热是大势所趋。 公司客户资源优质,订单密集落地。公司凭借多年的智慧供热服务经验,在技术、产品和服务方面逐步获得热力企业客户的认可,积累了丰富的项目经验,产品和解决方案先后被北京热力、太原热力和西安热力等大型热力企业采用。2021年和2022年 Q1在山东分别有 1.9亿和 2.47亿订单落地,验证了智慧供热市场需求的强劲态势。合同能源管理服务取得良好收益,由于供热企业无需提前出资,风险小,同时能达到节约能耗、降低成本的效果,上述模式得到供热企业充分肯定。 我们预测公司 22-24年每股收益分别为 2.82、4.17、5.44元,结合公司业务,我们选取公用事业信息化公司作为可比公司。根据可比公司 22年的 PE 水平,给予公司22年的 33倍市盈率,对应目标价为 94.05元,首次给予买入评级。 风险提示供热节能政落地不及预期;市场竞争加剧;区域市场开拓不及预期风险;原材料成本上涨风险;智慧供热市场空间测算风险;疫情影响项目实施的风险。
瑞纳智能 基础化工业 2022-10-24 65.50 -- -- 81.18 23.94%
85.50 30.53%
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智慧供热领军,维持“买入”评级公司是智慧供热领军,2022年三季度公司延续高增长,在政策支持下,行业需求持续向好,公司成长动能充足。我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年归母净利润为2.24、3.03、4.05亿元,EPS为3.01、4.07、5.44元,当前股价对应PE为21.2、15.7、11.7倍,维持“买入”评级。 事件:公司发布2022年三季报2022年前三季度,公司实现收入1.73亿元(同比+37%)、归母净利润3516万元(同比+)、扣非归母净利润367万元(同比-56%)。单三季度,实现收入7727万元(同比+)、归母净利润1596万元(同比+)、扣非归母净利润586万元(同比+162%),公司在手订单充足,三季度公司收入延续高增长;利润增速环比显著提升,主要系三季度毛利率水平改善,环比、同比分别提升15.4、7.9个百分点至62.1%。 行业需求持续向好,公司成长动能充足(1)老旧小区改造需求旺盛。城镇老旧小区改造是重要的民生工程,也是扩大投资激发内需的重要举措,国家层面高度重视。2022年6月,国务院发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025年)》,要求加快开展城市燃气、供热管道等老化更新改造工作,要求2022年抓紧启动、2025年底基本完成。在政策推动下,老旧小区供热系统改造需求旺盛。(2)供热项目资金来源充足。公司下游客户为各地热力公司,供热改造的资金来源包括客户自有资金、专项债、城市改造资金三大部分。热力公司具有稳定的现金流,付费能力较强。国务院在此前的指导意见中指出,中央财政将重点支持供热等基础类改造,在政策和资金支持下,行业有望保持高景气。(3)公司在手订单充沛。5月,公司与枣庄热力公司签订2.47亿元大单,验证行业景气度。截至上半年,公司已签合同、尚未履行完毕的订单金额达4.9亿元,占2021年收入的,在手订单充沛,为未来成长提供充足动能。风险提示:产业政策变动风险;技术开发风险;市场竞争加剧风险。
瑞纳智能 基础化工业 2022-10-24 65.50 -- -- 81.18 23.94%
85.50 30.53%
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事件概况瑞纳智能于10月20日发布2022年三季度报。2022年前三季度公司实现营业收入1.73亿元,同比增长37.35%;实现归母净利润0.35亿元,同比增长190.23%;扣非归母净利润0.04亿元,同比下降55.76%。 单三季度,公司实现营业收入0.77亿元,同比增长39.10%;实现归母净利润0.16亿元,同比增长333.35%;扣非归母净利润0.06亿元,同比增长162.2%。 Q3业绩快速增长,在手订单充足营收端,2022年前三季度公司实现营收1.73亿元,同比增长37.35%;单三季度实现营收0.77亿元,同比增长39.1%。主要原因系:1)报告期内公司供热节能产品销售增加;2)“双碳”和旧改政策催化热力公司数智化改造需求爆发。利润端,2022前三季度公司实现归母净利润0.35亿元,同比增长190.23%;扣非归母净利润0.04亿元,同比下降55.76%。 主要系:1)年初至今公司收到政府补助1790万元的政府补助;2)受公司所处行业季节性因素的影响,前三季度营收与利润在全年的占比较小。 展望未来,一方面,订单增速较快,且订单交付节奏加快;另一方面,智慧供热需求旺盛,公司有望凭借项目经验积累,不断迭代算法和模型,优化整体解决方案,实现业绩高增。 毛利率恢复,费用率小幅提升毛利率方面,2022年前三季度公司毛利率为55.3%,与去年同期基本持平;单三季度的毛利率为62.3%,同比增加6.9pct。费用率方面,前三季度公司的管理费用率为22%,同比增加0.9pct;销售费用率为15.66%,同比增加0.3pct;研发费用率为20.24%,同比增加3.0pct。总体来看,前三季度费用与去年相比有所提升,其中,研发费用率提升的幅度较大,主要系公司超前布局新一代信息技术顺应数智化发展趋势。 “双碳”+旧改政策驱动供热节能高景气,公司有望成为行业引领者2020年7月,国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》,提出工作目标:到“十四五”期末,力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务,供热被作为基础类改造内容列入其中。另一方面,国家出台《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》等政策,标志着碳达峰碳中和的“1+N”政策体系基本形成。 按照我国2030年碳达峰的目标,供暖行业有望持续推进节能减排,通过智能设备节约热量消耗,利用信息化系统实现热量的高效调度。我国老旧小区供热设施更新换代的周期约为10年,目前至少有43.57亿平方米的待改造供热面积要在“十四五”期间通过旧改完成。瑞纳智能作为智慧供热龙头企业,有望受益于“双碳”+旧改政策,成为智慧供热千亿级市场的引领者。投资建议我们预计公司2022-2024年分别实现收入7.3/9.8/12.7亿元,同比增长39%/33%/30%;实现归母净利润2.4/3.1/4.1亿元,同比增长37%/34%/31%,维持“买入”评级。
瑞纳智能 基础化工业 2022-10-24 65.50 -- -- 81.18 23.94%
85.50 30.53%
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事件 公司发布2022 年三季报,2022 年前三季度公司实现营收1.73亿元,同比增长37.35%;实现归母净利润0.35 亿元,同比增长190.23%。 Q3 营收高增长,全年业绩可期。2022Q3 单季度公司实现营业收入7727 万,同比增长39.10%;实现归母净利润1596 万,同比增长333.35%,Q3 表现非常亮眼。公司经营的季节性非常明显,公司项目实施主要集中在停暖期间5-11 月,因此主要是第四季度进行验收和回款,第三季度是合同招标的高峰期,因此Q3 的高增长会为全年业绩奠定基础。 毛利率及费用率较为稳定,在手订单充沛。公司2022 年前三季度毛利率为55.32%,去年同期为55.95%,保持稳定。期间费用率57.06%,去年同期为53.41%,略有上升。由于公司Q1 至Q3 整体收入规模不是太高,主要集中在第四季度,因此前三季度的利润率水平极易受到个别项目的影响可能会出现一定的波动,但根据历史经验预计全年的利润率水平仍将保持稳定。根据2022 年半年报,公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额(不含税)为4.9 亿元,相比去年同期增长一倍以上。同时,截至2022 年6 月30 日,公司已确认收入金额为0.96 亿元。 供热端碳排放占比高,供热面积逐年增长,供热节能行业景气度有望延续。当前供热面积逐年增长,2020 年城市集中供热面积已达99 亿平方米,供暖地区每年新增房屋竣工面积为3-5 亿平方米,热力需求呈增长趋势。与此同时,建筑运行碳排放占比较大,2019 年北方采暖地区碳排放总量为12.3 亿吨二氧化碳,占全国碳排放总量的12%。“双碳”背景下,供热行业将面临节能减排压力,加剧热源供给与需求的矛盾,供热节能亟待推进。智慧供热有望成为未来供热节能行业的方向,助力供热行业实现节能增效。公司全产业链产品覆盖+软硬件一体化模式构筑竞争优势,率先应用人工智能强化技术优势,产能扩张有望扩大规模。 投资建议 考虑到“双碳”政策以及老旧小区改造政策的持续推进,以及公司在扩大产能方面的计划,公司业务有望迎来快速增长。我们预计公司2022-2024 年分别实现营业收入7.11/9.34/12.15 亿元,同比增长34.20%/31.45%/30.08%;实现归母净利润2.33/3.07/4.02 亿元,同比增长35.77%/32.24%/30.60%;当前股价对应PE 分别为20/15/12倍。维持“推荐”评级。 风险提示 疫情影响超预期的风险;需求扩张不及预期的风险。
瑞纳智能 基础化工业 2022-08-25 60.50 39.90 105.88% 59.68 -1.36%
81.18 34.18%
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事件:公司发布 2022年半年度业绩报告,实现营业收入 9597.9万元,同比增长36.0%,实现归母净利润1920.2 万元,同比增长127.7%。 营收维持高增,供热节能产品增速亮眼。分产品来看,1)公司供热节能产品保持高速增长,超声波热量表实现营收1631.4 万元,同比增长22.6%;智能模块化换热机组实现营收3775.2 万元,同比增长517.6%。2)供热节能系统工程保持稳定增长,实现营收2165.6 万元,同比增长14.5%。从利润端来看,公司上半年归母净利润实现高速增长,单Q2 实现归母净利润851.7 万元,同比增长169%。主要系:1)供热节能产品实现高增;2)公司获得政府补贴所致。从现金流来看,2022H1 公司经营性现金流同比下降36%至1.3 亿元,主要系原材料价格上涨,公司提前备货所致。 加大智能化研发投入,标杆效应逐步凸显。2022H1,公司投入研发费用0.2 亿元,同比增长40.7%,研发费用率达20.6%,进一步提升在全网热平衡、供热控制与调节、物联智能、AI算法等领域的自主研发能力,强化竞争壁垒。同时,报告期内公司与枣庄热力总公司签署AI智慧供热项目合同,合同金额达到2.47亿元,有望形成更大规模的示范效应,加速全国化推进。 “双碳”与“旧改”双轮驱动,智慧供热势在必行。2020 年7月,国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》,供热被作为基础类改造内容列入其中。2021 年1月,国家碳达峰行动方案进一步部署,强调需要积极推进供热改造,节能供热需求大幅增加。2022 年6月,国务院发布文件启动城市燃气、供热管道等老化更新改造工作,要求2025 年基本完成。公司作为智慧供热龙头企业,有望充分受益于行业向上趋势,产品与解决方案加速渗透。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.73 元、3.63 元、4.82 元,未来三年归母净利润将保持29.81%的复合增长率。考虑到公司硬件产品性能领先,销量保持高速增长;同时,软件平台赋能,研发投入持续增加,核心技术能力增强,有望充分受益于“双碳”政策驱动下行业景气度上升,盈利能力向上值得期待。故给予公司2023年20 倍PE,对应目标价72.60 元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:项目交付不及预期、存货周转风险、行业竞争加剧等。
瑞纳智能 基础化工业 2022-08-22 63.80 -- -- 61.80 -3.13%
81.18 27.24%
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智慧供热领军,维持“买入”评级 公司是智慧供热领军,2022上半年以来政策支持力度持续加码,公司收入实现高增长。我们维持盈利预测不变,预计2022-2024年归母净利润为2.24、3.03、4.05亿元,EPS为3.01、4.07、5.44元,当前股价对应PE为21.7、16.0、12.0倍,维持“买入”评级。 事件:公司发布2022年半年报 2022上半年,公司实现收入9598万元,同比增长35.96%;实现归母净利润1920万元,同比增长127.73%;实现扣非归母净利润-218万元,同比下降135.97%。单二季度,实现收入6459万元,同比增长31.52%;实现归母净利润852万元,同比增长169.11%。上半年公司收入实现快速增长,主要系供热节能产品销售增加所致;扣非利润下滑,主要系销售增加导致结转成本增长,以及薪资增长导致的管理费用和研发投入增长所致。 政策支持力度持续加码,签约大单成长动能充足 (1)行业层面,智慧供热需要来自新增小区建设和老旧小区改造,截至2021年底,我国北方城镇供热面积已达154亿平米,并且仍在稳定增长。5月,国常会部署稳经济一揽子措施,提出新开工一批老旧小区改造、地下综合管廊等项目;6月,国务院发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022-2025年)》,要求加快开展城市燃气、供热管道等老化更新改造工作,明确2022年抓紧启动、2025年底基本完成,政策支持力度持续加码。同时,在双碳背景下,供热环节的减碳节能是必由之路,智慧供热正当时。 (2)公司层面,公司深耕智慧供热领域,产品技术、客户资源均处于行业领先地位。2022年5月,公司与枣庄市热力总公司正式签署AI智慧供热项目合同,项目总金额2.47亿元,约占公司2021年收入的47%,对未来业绩形成有力支撑。山东为供热大省,公司拿下枣庄大单,在行业内形成积极示范,并验证公司在供热行业的竞争力,有望进一步提升公司承接重大项目的能力,未来可期。 风险提示:产业政策变动风险;技术开发风险;市场竞争加剧风险。
瑞纳智能 基础化工业 2022-08-19 65.13 -- -- 64.90 -0.35%
81.18 24.64%
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营收延续较快增势,在手订单充裕。公司2022H1实现营收9598万元,同增36%,上半年公司积极克服疫情扰动,实现在手订单快速执行,营收维持较快增势;实现归母净利润1920万元,同比大幅增长128%,主要系收到政府补助1427万元,同时现金管理收益约1100万元。扣除非经常性损益的归母净利润-218万元,去年同期为607万元,主要系Q1-Q2北方在结束采暖季后公司刚开始进入拿单和执行阶段,客观上可确认的收入在历年内占比均较小,同时公司规模快速扩张,刚性成本快速增长,影响上半年经营性业绩。分季度看,Q1/Q2公司分别实现营收约3100/6500万元,同增46%/32%,分别实现归母净利润约1100/900万元,同增103%/169%。分业务看,智能模块化换热机组/智慧水力平衡装置/供热节能系统工程分别实现营收约3800/230/2200万元,同比变化+518%/-66%/+15%,智能模块化换热机组业务延续去年以来较快的扩张态势。截至上半年末,公司在手订单对应收入约4.9亿,接近去年全年营收体量,随着下半年继续签单和在手订单持续转化,公司年内盈利有望保持较快增势。 盈利能力基本稳定,原材料采购增多致现金流出增多。2022H1公司毛利率49.8%,YoY-7.5个pct,预计主要系1)上半年营收体量较小,受单体低毛利率项目影响偏大;2)公司当前处快速扩张阶段,成本前置致毛利率同比有所下降。当前原材料价格已趋于回落,公司成本端压力有所减小,全年毛利率有望保持平稳。期间费用率62.6%,YoY+1.29个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-1.5/+2.0/+0.7/+0.1个pct,上半年由于营收体量小,而公司扩张过程中人员薪资等刚性费用增多,期间费用率整体较高(去年全年期间费用率约21%),且波动偏大。资产(含信用)减值损失同比基本持平,且规模较小(仅47万)。归母净利率20.0%,YoY+8.1个pct。经营活动现金净流出1.3亿元,较上年流出扩大约3300万元,主要系今年年初原材料价格上涨,且公司今年以来订单明显增多,为锁定原材料成本提前备货所致(上半年末存货1.46亿,较去年底增加约0.3亿)。 供热节能行业景气度高,行业龙头持续快速成长可期。短期看,我们统计今年已发行完毕的新增专项债中,投入至供热领域的约280亿元,较去年全年大幅增长107%,为供热节能改造贡献重要增量资金,预计下半年随着政府精力转入经济稳增长、项目推进速度进一步提升,短期需求有望加速释放。中长期看,据《“十四五”全国城市基础设施建设规划》,我国目标到2025年城市供热管网热损失率要较2020年降低2.5个pct(2020年平均为20%),拟新建和改造集中供热管网9.4万公里(约占2020年末城市供热管网总长度42.6万公里的22%)。无论是短期还是中长期,供热节能改造均有望维持高景气,公司作为供热节能领域龙头有望持续受益。 投资建议:我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.3/3.2/4.3亿元,同比增长36%/36%/35%(2021-2024年CAGR为36%),EPS分别为3.17/4.32/5.83元,当前股价对应PE分别为21/15/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期风险,订单签署与转化不及预期风险,新产品与新区域业务推广不及预期风险等。
瑞纳智能 基础化工业 2022-08-19 65.13 -- -- 64.90 -0.35%
81.18 24.64%
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事件概况瑞纳智能于8 月17 日发布2022 年半年报。公司实现营业收入0.96亿元,同比增长35.96%;实现归母净利润0.19 亿元,同比增长127.73%;扣非归母净利润-0.02 亿元,同比下降135.97%。 ? 业绩表现符合预期,营收净利快速增长营收端,2022H1 公司实现营业收入0.96 亿元,同比增长36%。单二季度实现营收0.65 亿元,同比增长32%。主要原因系:1)报告期内公司供热节能产品销售增加;2)“双碳”和旧改政策催化热力公司数智化改造需求爆发。利润端,2022H1 公司实现归母净利润0.19 亿元,同比增长128%。单二季度实现归母净利润0.09 亿元,同比增长169%。 主要原因系:1)公司利用物联网、人工智能、大数据等技术,为硬件产品赋予了软件的高附加值,2022H1 综合毛利率达50%;2)产品结构不断优化,毛利率较低的供热节能系统工程占比下降;3)公司获得政府补贴所致。现金流来看,2022H1 公司经营性现金流为1.27 亿元,同比下降36%,主要系期初原材料价格上涨公司备货较多所致。展望未来,公司有望凭借项目中积累的数据和经验,不断迭代自身算法和模型,优化整体解决方案,成为智慧供热市场的引领者。 ? 重视智能化研发投入,超前布局新一代信息技术顺应数智化发展趋势从研发投入来看,2022H1 公司研发投入0.2 亿元,同比增长41%,占公司总营收的比重为41%。截至报告期末,公司研发人员约200 人,共取得专利 212 项,软件著作权 141 项。从核心技术来看,公司先后在大数据、人工智能算法、边缘计算控制等领域取得突破(目前已取得10 项AI 发明专利),并与欧洲先进技术研究机构 VITO 在人工智能能源管理技术方面达成合作,引进并消化吸收软件价值量更高的“智能热网控制系统”,以期与自研的整体解决方案融合互补,提高热源调度和调控能力,进而获得更高的调节效率和节能效果。 ? “双碳”+旧改政策加速智慧供热普及,公司有望成为行业引领者2020 年7 月,国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》,提出工作目标:到“十四五”期末,力争基本完成2000 年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务,供热被作为基础类改造内容列入其中。另一方面,国家出台《国务院关于印发 2030 年前碳达峰行动方案的通知》等政策,标志着碳达峰碳中和的“1+N”政策体系基本形成。按照我国 2030 年碳达峰的目标,供暖行业有望持续推进节能减排,通过智能设备节约热量消耗,利用信息化系统实现热量的高效调度。我国老旧小区供热设施更新换代的周期约为 10 年,目前至少有 43.57 亿平方米的待改造供热面积要在“十四五”期间通过旧改完成。瑞纳智能作为智慧供热龙头企业,有望受益于“双碳”+旧改政策,成为智慧供热千亿级市场的引领者。 投资建议我们预计公司2022-2024 年分别实现收入7.3/9.9/12.9 亿元,同比增长38%/35%/30%;实现归母净利润1.8/2.5/3.3 亿元,同比增长38%/37%/32%,维持“买入”评级。 风险提示1)研发突破不及预期;2)政策支持不及预期;3)产品交付不及预期。
瑞纳智能 基础化工业 2022-07-21 66.81 -- -- 68.49 2.51%
81.18 21.51%
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事件:1)6月 17日,生态环境部等 7部门联合印发《减污降碳协同增效实施方案》。方案提到,重点削减散煤等非电用煤,严禁在国家政策允许的领域以外新(扩)建燃煤自备电厂;推动北方地区建筑节能绿色改造与清洁取暖同步实施,优先支持大气污染防治重点区域利用太阳能、地热、生物质能等可再生能源满足建筑供热、制冷及生活热水等用能需求;将清洁取暖财政政策支持范围扩大到整个北方地区,有序推进散煤替代和既有建筑节能改造工作。 2)6月 22日,财政部等四部门召开财政支持北方地区冬季清洁取暖工作推进会,会议指出,2017年起四部门联合启动中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点,到 2022年分五批共支持 88个城市开展工作,财政资金支持力度持续加大,政策效果良好。 3)6月 29日,工信部、国家发展改革委等六部门联合印发《工业能效提升行动计划》,计划提出主要目标:到 2025年,重点工业行业能效全面提升,数据中心等重点领域能效明显提升,绿色低碳能源利用比例显著提高,节能提效工艺技术装备广泛应用, 标准、 服务和监管体系逐步完善,钢铁、石化化工、有色金属、建材等行业重点产品能效达到国际先进水平,规模以上工业单位增加值能耗比 2020年下降 13.5%。 4)7月 8日,国家发展改革委印发《城市燃气管道等老化更新改造和保障性安居工程中央预算内投资专项管理暂行办法》,办法指出,按照《城市燃气管道等老化更新改造实施方案(2022—2025年)》有关要求,更新改造材质落后、使用年限较长、运行环境存在安全隐患,不符合相关标准规范的城市燃气、供水、排水、供热等老化管道和设施。 5)7月 12日,国家发展改革委发布《“十四五”新型城镇化实施方案》,方案提到要统筹推进城市及县城供排水、供热等其他管道老化额更新改造;统筹规划各类市政公用设施,推动供水供气供热管网向城郊乡村和规模较大中心镇延伸;锚定碳达峰碳中和目标,推动能源清洁低碳安全高效利用,因地制宜推广热电联产、余热供暖、热泵等多种清洁供暖方式,推 行合同能源管理等节能管理模式。 政策支持:双碳目标推动供热转型,北方地区建筑节能绿色改造与清洁取暖同步实施。智慧供热转型符合节能减排和双碳政策方针,可以解决供热空间分布不均、温度传导慢的问题,提高能源利用率。北方城镇供热碳排放占总碳排放比例高,全国节能建筑占比比例逐步提升。根据《中国建筑能耗与碳排放研究报告(2021)》,建筑运行阶段碳排放主要来源于用电消耗和供热系统中的煤炭燃烧,2019年我国建筑运行阶段占全国碳排放比重为 21.6%,其中热力碳排放占建筑运行碳排放比重约为 21%。根据《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》,截至 2020年底,全国城镇新建绿色建筑占当年新建建筑面积比例达到 77%,累计建成绿色建筑面积超过 66亿平方米,累计建成节能建筑面积超过 238亿平方米,节能建筑占城镇民用建筑面积比例超过 63%。 资金支持:国家大力支持北方地区清洁取暖项目,推动城市燃气管道更新改造和管网向城郊乡村延伸。公司在业界口碑好,优质客户多且粘性较高。在政策和资金支持下,下游客户热力公司资金得到补充。公司今年 5月与枣庄热力总公司正式签署 2.47亿项目合同,该合同资金来源主要是政府专项债资金。根据《中国散煤综合治理研究报告 2021》,在中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点政策下,2017-2021年先后共四批、63个城市开展了清洁取暖试点示范工作。2022年第五批新增呼和浩特市、枣庄市等 25个城市。2017-2019年,针对北方清洁取暖前三批试点工作的开展,中央财政资金合计下达 351.2亿元,地方补贴资金约 777.0亿元,中央与地方共投入约 1128.2亿元。按照三年示范期足额拨付补贴资金计算,五批试点城市中央财政总计需要拨付补贴资金 1071亿元。国家下半年加强基建和新型城镇化建设,两者相互赋能,共同推动供热管网更新改造、向城郊乡村延伸。 投资建议:公司是国内少有的智慧供热整体解决方案提供商,拥有基于品牌和产品优势的客户基础和行业口碑、基于软硬件一体化和核心知识产权的技术优势。产品链完善,满足差异化和定制化需求;参与起草各项行业标准制定,不断突破技术壁垒引领行业探索人工智能供热。随着政策支持和资金到位,公司长短期逻辑顺畅,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为3.06/4.13/5.07元,对应 PE 为 22X/16X/13X,维持“增持”评级。 风险提示:业务推广不及预期风险;老小区节能供热改造推进不及预期风险;智能软件系统开发不及预期;公司新签订单执行情况不如预期。
瑞纳智能 基础化工业 2022-07-13 59.95 -- -- 71.20 18.77%
71.20 18.77%
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政策力推城市管网更新改造,供热节能改造需求加速释放。新型城镇化建设是全面加强基建的重要实施载体,其中城市管网是关系国计民生的重要基础设施,最高管理层已要求“十四五”期间必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓,“十四五”行业有望迈入景气加速周期。据住建部与发改委数据,“十四五”地下综合管廊年均投资有望超3000亿1,较当前扩容6-7倍。其中供热是城市管网重要组成部分,以140亿平米城镇供热面积、60元/平米平均造价测算,供热节能存量待改造空间超8000亿,后续需求有望加速释放。 供热节能改造获专项债大力支持,公司订单有望延续高增态势。当前我国较多地区供热管网随着年限增加而老化严重,热能损耗大,在能源价格高企背景下供热改造项目经济性持续提升,政府推动改造积极性高。截至6月30日,今年新增专项债中投入至供热领域合计274亿元,较去年全年大幅增长103%,显示财政资源向供热领域倾斜。在政策大力推动、资金加速到位下,公司作为供热节能改造龙头,签单有望延续高增态势,促全年营收与业绩快速放量。 供热节能产品实力强劲,成长动能充足。公司是国内少数的供热管理系统一体化生产开发企业,可满足客户差异化、定制化产品需求,行业地位突出、客户资源丰富。公司超声波热量表、智能换热机组等核心硬件壁垒较高,软件控制平台性能优异,系统产品可为热力公司降低热耗和碳排放10%-30%,降低电耗30%-50%,经济效益突出。当前公司持续加大区域市场扩张、AI新产品开拓、以及产能扩张,未来成长动能充足。 投资建议:我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.3/3.2/4.3亿元,同比增长36%/36%/35%(2021-2024年CAGR 为36%),EPS 分别为3.17/4.32/5.83元,当前股价对应PE 分别为19/14/10倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期风险,订单转化不及预期风险,新产品与新区域业务推广不及预期风险等。
瑞纳智能 基础化工业 2022-05-12 53.57 -- -- 65.47 22.21%
71.20 32.91%
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事件:1)瑞纳智能发布 2021年年度报告,2021年公司实现营业收入 5.30亿元,同比增长 27.31%;实现归母净利润 1.71亿元,同比增长 31.55%; 实现扣非归母净利润 1.42亿元,同比增长 14.78%。公司 2021向全体股东每 10股派发现金红利 7元(含税)。 2)公司发布 2022年一季度报告,2022Q1公司实现营业收入 3138.48万元,同比增长 46.14%;实现归母净利润 1068.45万元,同比增长 102.86%; 实现扣非归母净利润-268.92万元,同比下降 178.35%。 3)公司 2022年 5月 7日发布关于中标项目签订合同的公告,公司与枣庄市热力总公司正式签署项目合同,确定公司为枣庄市热力总公司市中区AI 智能供热项目(一标段)项目的成交供应商,项目成交总金额为 2.47亿元,最终结算额以实际供货量为准。 4)公司 2022年 4月 30日发布 2022年限制性股票激励计划,以 2022年4月 29日为首次授予日,以 20元/股的价格向 23名激励对象授予 73万股限制性股票。业绩考核目标以 2021年营收为基数,2023/2024年营收增长分别不低于 44%/72.8%。 2021营收利润实现双高增,内生增长趋势有望持续。公司 2021实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5.30/1.71/1.42亿元,分别同比增长27.31%/31.55%/14.78%。扣非归母净利润增速不及归母净利润增速是因为政府补助增加。分产品,2021年供热节能产品销售/系统工程/服务分别实现营收 3.59(+24.88%)/1.46(+47.11%)/ 0.24(-16.25%)亿元。其中产品销售细分中份额较大的智能模块化换热机组/超声波热量表分别实现营收 1.14(+54.43%)/0.73(+12.27%)亿元,分别销售 385(+52.17%)/82246(+7.04%)台(套),量价齐升推动业绩高增。可以看出,作为集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商,公司主要产品和业务内生增长势能强劲。分季度,2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4分别实现营收 0.21/0.49/0.56/4.03亿元,占比 5.3%/6.9%/1.6%/86.2%,呈现明显 的季节性。主要是因为公司业务现场实施工作大多在每年的 5月至 11月之间进行,在现场实施工作结束后,多集中在第四季度进行验收。 2022Q1费用投放加大,持续推进项目进度。2022Q1实现营业收入/归母净 利 润 /扣 非 归 母 净 利 润 3138.48/1068.45/-268.92万 元 , 分 别 同 比+46.14%/+102.86%/-178.35%。其中归母净利润高增主要系公司收到政府补助 1015.61万元,扣非归母净利润为负主要系公司业务季节性影响一季度营收占比较小,但公司处于快速发展阶段投入成本加大,2022Q1销售费用/管理费用分别同比增长 42.8%/54.41%,主要系职工薪酬和咨询服务费等相应费用增加。 外部大订单落地,内部股权激励齐发力。公司与枣庄市热力总公司正式签署项目合同,项目成交总金额为 2.47亿元。业绩层面,大订单将在未来强有力支撑公司业绩;产品层面,AI 智能供热项目有利于推动 AI 智能供热系统的实际应用,产品实现真正意义上的智能化转型;公司层面,大订单证明了公司多年来基于行业深刻洞察经验基础上成功应用 AI 算法的独特价值,具备以软硬一体上下贯通的产品研发、制造和敏捷交付能力,可以满足供热企业及终端用户多样化的价值需求。外部有大订单的加持,内部股权激励凸显公司发展信心,内外有望共同促进公司实现较快发展。 投资建议:随着“双碳”政策的落地,预计未来存量市场供热节能规模空间巨大,而公司在 13年的技术攻坚中成长为行业内率先拥有自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI)完全核心技术的城市智慧供热整体解决方案服务商,已服务于北京、太原、西安、郑州、济南、青岛、乌鲁木齐等国内领先的大型热力集团和众多中小型热力企业,未来有望引领智慧供暖行业持续推进节能减排、达成供热全面降碳的目标。我们看好智慧供热行业在政策加持下的未来空间,公司拥有技术、品牌、用户等壁垒,外部大订单的落地和内部股权激励持续加码,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为3.06/4.13/5.07元,对应 PE 为 16X/12X/10X,维持“增持”评级。 风险提示:业务推广不及预期风险;老小区节能供热改造推进不及预期风险;智能软件系统开发不及预期;公司新签订单执行情况不如预期。
瑞纳智能 基础化工业 2022-04-28 44.68 -- -- 59.18 32.45%
71.20 59.36%
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业绩快速增长,维持“买入”评级2022年一季度,公司实现收入3138万元,同比增长46.14%。2022年3月,公司中标枣庄2.47亿大单,将对业绩形成有力支撑。考虑到疫情对交付的影响,我们下调盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为2.24、3.03、4.05亿元(原为2.51、3.31、4.25亿元,对应EPS分别为3.04、4.11、5.50元,对应当前股价PE分别为15.5、11.5、8.6倍,有望受益于碳中和红利,维持“买入”评级。 事件:公司发布2022年一季报2022年一季度,公司实现收入3138万元,同比增长,收入实现快速增长,主要系供热节能产品销售增加所致;实现归母净利润1068万元,同比增长,主要系投资收益、政府补助增加所致;实现扣非归母净利润-269万元,同比下滑,主要系销售增加结转成本所致。供热减碳势在必行,智慧供热正当时供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近,在双碳背景下,供热环节的减碳节能是必由之路。供热系统建设的需求来自老旧小区的改造和新建小区的建设,我们测算存量老旧小区供热改造规模为2000亿元,每年新建小区供热建设规模为500亿元,空间广阔。 在旧改和双碳的政策催化下,智慧供热正当时。中标枣庄2.47亿大单,供热减碳领军乘风起航3月29日,公司发布公告,公司中标枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目,项目总金额2.47亿元,约占公司2021年收入的47%。(1)在业绩层面,我们预计枣庄大单将会在收入和现金流方面产生积极影响,为后续智慧供热和能源管理项目推进形成有力支撑;(2)在经营层面,山东为供热大省,公司拿下枣庄大单,验证了公司在供热行业的竞争力,同时提升了公司承接重大项目的能力,将在行业内形成积极示范。2022年3月,公司发布2022年股权激励方案,有望绑定核心团队,激发成长活力,未来有望充分受益于双碳带来的行业景气度提升。风险提示:产业政策变动风险;技术开发风险;市场竞争加剧风险。
瑞纳智能 基础化工业 2022-04-21 53.70 53.37 175.39% 55.54 3.43%
71.20 32.59%
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公司业绩符合预期,“双碳”变革、高节能空间使智慧供热有望破局,千亿市场待开启。 投资要点:维持“增持” 评级,维持目标价98.40元。考虑到疫情可能带来的影响,略微调低公司盈利预测,预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.31(-0.10)、3.12(-0.23)以及4.14 亿元。公司深度受益双碳背景下的智慧供热大趋势,按照PE 估值,维持目标价98.40 元,维持“增持”评级。 业绩符合预期。公司2021 年实现营业收入5.30 亿元,YOY+27.31%;实现归母净利润1.71 亿元,YOY+31.55%;实现扣非后归母净利润1.42 亿元,YOY+14.78%,位于预告中枢,符合市场预期。其中单四季度实现营收4.03 亿元,同比增长29.79%,继续延续高增长态势。 毛利率受营收结构影响有短期扰动,期间费用管控效果显著。公司2021年毛利率55.07%,同比下降1.36 个pct,主要系毛利率较低的智能模块化换热机组毛利率下滑及收入同比高增所致(同比增长54.43%),随着产品体系的进一步完善,预计未来毛利率将呈上行趋势。期间费用方面,公司2021 年期间费用率为14.14%,同比下降1.53%,销售、管理、财务费用率均呈现下降趋势,费用管控效果显著。公司2021年研发投入3609.85 万元,同比增长22.90%,继续保持较高投入。 “双碳”变革来临,智慧供热有望破局,迎来千亿级别市场。为达碳中和目标,供热行业需寻求可持续发展路径;而随着城市化的深入,供热市场需求仍保持强劲态势。智慧供热有望破局,行业迎来历史性机遇。据我们测算,在乐观情况下未来十年行业合计市场规模达6,298 亿。 风险提示。疫情导致需求落地不及预期,省外拓展不及预期的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名