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刘鹏 5
瑞纳智能 基础化工业 2022-05-12 54.28 -- -- 56.28 3.68% -- 56.28 3.68% -- 详细
事件:1)瑞纳智能发布 2021年年度报告,2021年公司实现营业收入 5.30亿元,同比增长 27.31%;实现归母净利润 1.71亿元,同比增长 31.55%; 实现扣非归母净利润 1.42亿元,同比增长 14.78%。公司 2021向全体股东每 10股派发现金红利 7元(含税)。 2)公司发布 2022年一季度报告,2022Q1公司实现营业收入 3138.48万元,同比增长 46.14%;实现归母净利润 1068.45万元,同比增长 102.86%; 实现扣非归母净利润-268.92万元,同比下降 178.35%。 3)公司 2022年 5月 7日发布关于中标项目签订合同的公告,公司与枣庄市热力总公司正式签署项目合同,确定公司为枣庄市热力总公司市中区AI 智能供热项目(一标段)项目的成交供应商,项目成交总金额为 2.47亿元,最终结算额以实际供货量为准。 4)公司 2022年 4月 30日发布 2022年限制性股票激励计划,以 2022年4月 29日为首次授予日,以 20元/股的价格向 23名激励对象授予 73万股限制性股票。业绩考核目标以 2021年营收为基数,2023/2024年营收增长分别不低于 44%/72.8%。 2021营收利润实现双高增,内生增长趋势有望持续。公司 2021实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润 5.30/1.71/1.42亿元,分别同比增长27.31%/31.55%/14.78%。扣非归母净利润增速不及归母净利润增速是因为政府补助增加。分产品,2021年供热节能产品销售/系统工程/服务分别实现营收 3.59(+24.88%)/1.46(+47.11%)/ 0.24(-16.25%)亿元。其中产品销售细分中份额较大的智能模块化换热机组/超声波热量表分别实现营收 1.14(+54.43%)/0.73(+12.27%)亿元,分别销售 385(+52.17%)/82246(+7.04%)台(套),量价齐升推动业绩高增。可以看出,作为集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商,公司主要产品和业务内生增长势能强劲。分季度,2021Q1/2021Q2/2021Q3/2021Q4分别实现营收 0.21/0.49/0.56/4.03亿元,占比 5.3%/6.9%/1.6%/86.2%,呈现明显 的季节性。主要是因为公司业务现场实施工作大多在每年的 5月至 11月之间进行,在现场实施工作结束后,多集中在第四季度进行验收。 2022Q1费用投放加大,持续推进项目进度。2022Q1实现营业收入/归母净 利 润 /扣 非 归 母 净 利 润 3138.48/1068.45/-268.92万 元 , 分 别 同 比+46.14%/+102.86%/-178.35%。其中归母净利润高增主要系公司收到政府补助 1015.61万元,扣非归母净利润为负主要系公司业务季节性影响一季度营收占比较小,但公司处于快速发展阶段投入成本加大,2022Q1销售费用/管理费用分别同比增长 42.8%/54.41%,主要系职工薪酬和咨询服务费等相应费用增加。 外部大订单落地,内部股权激励齐发力。公司与枣庄市热力总公司正式签署项目合同,项目成交总金额为 2.47亿元。业绩层面,大订单将在未来强有力支撑公司业绩;产品层面,AI 智能供热项目有利于推动 AI 智能供热系统的实际应用,产品实现真正意义上的智能化转型;公司层面,大订单证明了公司多年来基于行业深刻洞察经验基础上成功应用 AI 算法的独特价值,具备以软硬一体上下贯通的产品研发、制造和敏捷交付能力,可以满足供热企业及终端用户多样化的价值需求。外部有大订单的加持,内部股权激励凸显公司发展信心,内外有望共同促进公司实现较快发展。 投资建议:随着“双碳”政策的落地,预计未来存量市场供热节能规模空间巨大,而公司在 13年的技术攻坚中成长为行业内率先拥有自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI)完全核心技术的城市智慧供热整体解决方案服务商,已服务于北京、太原、西安、郑州、济南、青岛、乌鲁木齐等国内领先的大型热力集团和众多中小型热力企业,未来有望引领智慧供暖行业持续推进节能减排、达成供热全面降碳的目标。我们看好智慧供热行业在政策加持下的未来空间,公司拥有技术、品牌、用户等壁垒,外部大订单的落地和内部股权激励持续加码,预计公司 2022-2024年 EPS 分别为3.06/4.13/5.07元,对应 PE 为 16X/12X/10X,维持“增持”评级。 风险提示:业务推广不及预期风险;老小区节能供热改造推进不及预期风险;智能软件系统开发不及预期;公司新签订单执行情况不如预期。
刘鹏 5
瑞纳智能 基础化工业 2022-04-04 55.90 -- -- 58.48 4.62%
58.48 4.62% -- 详细
事件:1)2022年 3月 29日,中国招标投标公共服务平台发布发布了《枣庄市热力总公司市中区 AI 智能供热项目一标段中标结果公示》,确定瑞纳智能设备股份有限公司中标枣庄市热力总公司市中区 AI 智能供热项目,中标金额 2.47亿元。2)2022年 3月 28日,公司发布《2022年限制性股票激励计划(草案)》,拟向 24名激励对象授予限制性股票 90万股,占公司总股本的 1.22%,其中首次授予 74万股,预留 16万股;授予价格(含预留授予)定价方法为自主定价,并确定为 20.00元/股;激励计划的业绩考核目标为,以 2021年营业收入为基数,2022-2024年营业收入增长分别不低于 20%、44%、72.80%。 公司凭借丰富产品线和一体化服务,有望在集中招标期内获得更多项目落地。瑞纳智能是一家专业从事供热节能产品研发与生产、供热节能方案设计与实施,能为热力公司提供涵盖“能源计量与数据采集、能源智能控制、数据交互与分析管理、节能服务”的完整产业链服务,是集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商,近年来公司整体呈快速增长态势。公司累计服务上百家客户,下游客户主要为各地的供热企业,全国十大供热公司(根据中国城镇供热协会 2021年度排名)已有 5家是公司客户,行业口碑好,品牌价值大。4月份停暖后,热力公司陆续开启集中设备和软件招标期,今年新老客户订单可期。 深 耕 行 业 潜 心 研 究 , AI 智 能 供 热 系 统 引 领 行 业 新 方 向 。 公 司2018/2019/2020毛利率分别为 53%/54.77%/56.42%,领先行业水平。公司打造了管网安全监测、热力站智能控制、二网智能平衡、计量管控、室温检测等涵盖源、网、站、楼、户的智慧供热整体技术解决方案,帮助客户提高能源利用率和管理效率,降低生产成本、管理成本和安全隐患,获得较强议价能力。相比于之前的单一产品销售,公司创新服务模式转型,引进智慧供热相关专业研发团队。2020年共有研发人员 129人,其中硬件部门 38人负责硬件产品和设备的规划与落地,软件部门91人负责公司软件产品和智能算法技术的规划设计、研发实现和版本迭代。公司 2018/2019/2020年研发支出分别为 1320/1982/2937万元,占总营收 6.39%/5.69%/7.06%。高研发投入保证了企业的技术研发实力在行业中保持优势。截至 2020年底,公司已获 151项专利。公司在保障和提升 供热均衡的同时,兼顾节能减排、安全高效,领先行业积极探索人工智能等数字技术与传统供热行业融合发展新路径。公司目前人工智能技术主要包括智能模块化换热机组和智能水力平衡装置。相较于传统集中供热依靠人工计算和经验调节,智能供热系统通过自动化控制可以实现精确供热、节能供热、自主供热和互补式供热。2019年在枣庄、东营等城市试用反馈良好,但该应用技术尚在试运行阶段,未形成营收。3月 29日公司中标枣庄市 2.47亿元 AI 智能供热项目,如果项目推进顺利,将对 1-2年后的营收产生较大积极影响。未来有望带动其他 AI 智能供热系统项目落地,公司实现真正意义上的转型。 老旧小区改造+供热向南方和乡村推进,市场规模超千亿前景广阔。之前我们测算旧小区存量市场智慧供热改造空间为 1680-2240亿元,新小区增量市场约为 180-400亿元,南方消费升级供暖市场空间为 960亿元。1)老旧小区设备老化,政策要求更新改造以适应新型城镇化发展。 供热行业发展较早,老旧小区既存在安全隐患又不能满足节能需求。《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》中明确说明 2020年新开工改造城镇老旧小区 3.9万个,涉及居民近 700万户;到 2022年,基本形成城镇老旧小区改造制度框架、政策体系和工作机制;到“十四五”期末,结合各地实际,力争基本完成 2000年底前建成需改造城镇老旧小区改造任务。2)因地制宜指导南方和乡镇地区供热,新兴市场增量巨大。随着每年一轮又一轮冷空气南下,南方供热研究工作也在试点阶段。南方拥有丰富可再生资源和清洁化能源储备,供暖市场绿色发展潜力巨大。《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》要求因地制宜推动供水供气供热管网向城郊乡村和规模较大中心镇延伸。 投资建议:随着双碳政策的实施,供热行业十四五期间有望进入发展快车道,当前行业痛点突出,而公司智慧供热的长期逻辑顺畅,短期订单良好,预计公司 2021-2023年 EPS 分别为 2.34、3. 11、4.20元,对应 PE分别为 24x、18x、13x,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动、业务推广不及预期风险;老小区节能供热改造推进不及预期风险;智能软件系统开发不及预期;新签订单不及预期;智慧供热市场空间测算值会因假设条件变化而变动;信息披露风险。
刘鹏 5
瑞纳智能 基础化工业 2022-03-01 62.40 -- -- 64.45 3.29%
64.45 3.29% -- 详细
瑞纳智能是一家专业从事供热节能产品研发与生产、供热节能方案设计与实施,能为热力公司提供涵盖“能源计量与数据采集、能源智能控制、数据交互与分析管理、节能服务”的完整产业链服务,是集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商。近年来公司整体呈快速增长态势,营收/归母净利润近三年复合增长37%/63%,毛利率近三年均超50% 自主研发供热核心环节硬件和软件,产品健全且有竞争力。1) 硬件层面:瑞纳自研自制的主要产品已覆盖从供热一次管网(如大口径超声波热量表等),到热力站(如模块化换热机组、智能控制柜及相关配套产品等)、楼栋单元(如智能平衡阀、中口径超声波热量表、智能物联数据终端等),再到终端用户(如小口径超声波热量表、智能温控产品、物联网室温采集器等)的供热核心环节;其中,公司超声波热量表满足《热量表》标准中最大量程比要求,抗流动扰动性能达到行业最高 U0D0 级别。2) 软件层面:构建计量管控、能耗分析、室温监测、管网安全监测、热力站智能控制、二网智能平衡等,为户、单元、小区、区域提供“需求计算+能源分配+耗能分析节能+模拟不同天气的自适应和预见性”等一系列智慧供热整体解决方案。公司官网显示,目前公司产品在全网智能化方面,可以节省人力30%-50%,综合节能10%-30%;在热力站,可以节热10%-30%、节电30-50%;在二次管网平衡,可以节热5%-20%、节电30%-50%。 数智化能力持续跃迁,“平台+模块”提升产品附加值。2020 年研发费用率由2019 年的5.69%提升至7.06%,公司研发中心主要由智能硬件部和智慧软件部组成。运用物联网、大数据和云计算等技术构建的瑞纳智慧供热管理平台,创新研发了热网平台分布式架构、热网实时数据仓、供热大数据计算和存储等技术,多模块或独立或配合解决数据孤岛问题,提高开放性和支持客户个性定制层面。2020 年公司与欧洲最大的研究技术组织之一VITO 合作开发智能供热系统,引进欧洲先进技术“智能热网控制系统”代码提升算力。根据公司公告,应用“智能热网控制系统”的区域供热网络在整个供暖季期间降低了12.75%的供热总量,增加了37%到49%的供热容量,处于欧洲先进水平。同时,公司积极开展AI 智能在供热领域中的应用探索,为公司产品智能化升级提供支持。我们认为,随着实施各地不同的项目,通过大量数据资产的沉淀,可不断用来优化算法模型,提高数据利用的准确度,有助于全流程监控分析与调节预测,构筑公司竞争优势。 布局供热节能全产业链,“产品+方案+服务”多元商业模式。相比于“单一热计量产品”为主的硬件供应商,公司的一站式解决方案可减少产品和供应商之间的壁垒及协同障碍;相比于“综合信息化改造业务”为主的软件供应商,公司自制硬件更有硬软件契合度高、低总成本、优良售后的优势。2020 年公司综合毛利率56.43%,盈利能力显著高于同业竞争对手。供热全产业链研发时间比较长,相对简单的供热系统需要2 年时间的设计制造+调试+完整运营,专家诊断系统还需要3-4 年,需要大量的数据积淀。而公司已深耕节能供热领域10 余年,具备技术优势,拥有全产业链降本增效。部分地区热力企业已主动与公司共同建立了智能化解决方案技术标准,面向现有存量改造和新建小区增量建设。 另外,公司通过合同能源管理和供热节能运营等服务手段,与热力公司互利共赢,在运营期间共享节能收益,为未来稳定客户资源和持续现金流提供保障。 短期订单增速较好支撑未来业绩释放,区域市场开拓未来空间大。1)公司预计21 年营收4.9-5.3 亿元。由于双碳政策导致需求激增,根据全国招标公告公示结果,结合招股说明书测算,21 年的新签订单3.52 亿元,相对于20 年同比增长46%,20 年新签订单相对于19 年持平。尤其是21 年下半年拿下5-6 个5000 万以上金额的项目,订单金额高达2.5-3 亿元。其中,公司21 年中标山东威海热力集团的老旧小区和新建小区智能化供热系统项目,两个标合同额合计超过1.4 亿元,项目目前已进入调试阶段。一般需在每年集中供暖开始或寒冷季节来临前完成现场实施工作,故公司大部分项目周期主要处于6 个月以内,绝大部分项目当年完工验收后能在当年年底回款80-90%,余款做为质保金需要2 年。如果这些项目80%在22 年验收,这些项目贡献的收入约70%的订单金额,将给22 年的业绩释放带来较好的确定性;2) 公司下游客户主要为各地的供热企业,全国十大供热公司已有 6 家是公司客户,覆盖北京热力集团、太原热力集团等头部热力公司,打造口碑。目前公司山东省业务占比最大,2020 年占公司营收比例约68%。山东省是全国集中供热面积占比最大的省份,根据住建部、智研咨询资料,截止到2020 年11 月,中国电力热力生产行业存续在业的企业共有23104 家,山东省最多为2714家,而公司目前覆盖不到1/10,山东市场仍有较大的发展空间;同时,公司也在持续加大华北、西北、华中等各区域市场开拓力度,公司2019/2020/2021H1 山东省外业务占比分别为30%/32%/54%,比例不断上升。 老小区供热升级改造+新小区增量供热需求,双驱动助力供热行业千亿市场空间。1) 旧小区存量市场:老小区由于能耗高,投诉率高,存量市场的智慧化升级改造是目前供热节能行业发展的主要趋势。《关于做好2019 年老旧小区改造工作的通知》《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》等政策相继出台,力争到“十四五”期末基本完成2000年前建成的需改造城镇老旧小区改造任务。以提高城市供热能源利用效率和可持续发展为目标的智慧供热需求将成为市场主流,市场规模将不断扩大。根据公告,以国家三供一业改造政策为借鉴,居民小区供热系统改造标准约 120 元/㎡(9600 元/户),小区内的供热设施设备占比较高,一般 60-80 元/㎡。目前中国北方城镇供热面积已达 140 多亿平米,据贝壳研究院,2000 年前的房屋占很多城市房屋的比例超过40%。 假设半数进行供热节能改造,我们测算存量建筑供热面积对应的智慧供热改造市场空间为 1680-2240 亿元;2) 新小区增量市场:2017 年发改委等十部颁布《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021 年)》,要求新建住宅在配套建设供热设施时,必须全部安装供热分户计量和温控装置。我们认为热量表的需求与供热面积呈现出明显的正相关性。目前供热面积还在以每年3 到5 亿平米的速度增长,我们测算,每年新增建筑供热面积对应的智慧供热市场空间为180-400 亿元;3) 南方地区供暖值得关注:随着消费升级有研究显示,到2030 年,我国南方地区区域供暖用户数量将达到3200 万户,每户大概3000 元的投资。我们测算新增南方建筑供热面积对应的智慧供热市场空间为960 亿元;4) 行业集中度低:主流建设方案还是以供热保障为主,居民小区等热能使用端的智能化解决方案渗透率还很低,目前公司年收入规模也只有5 亿元,未来成长空间较大。 传统供暖行业存在三大矛盾,智能供热改造是热力公司降本增效、双碳节能减排同时满足民生需求的必由之路。 矛盾一:城市热源需求增长、居民诉求提升与热力公司供暖收入波动小、生产成本高、管理效率低的矛盾。热力公司利润空间收缩,供热智能升级是降本增效的利器。1) 煤价、人工、天然气成本高逐年攀升;2)供热达标的情况还要提升,哈尔滨从16 度提高到18 度,现在提升到20度,但是民生用热价格基本稳定,造成热力公司利润空间收缩;3) 大部分热电公司为民营企业,但随着经营压力的增大,存在逐渐退出市场的可能。国有热力公司资金由政府划拨,盈亏由政府统一负责,政府面临财政压力。供热智能升级有助于解决下游客户痛点,智慧供热系统的节能比例一般在20-30%,这将使得热力公司明显减亏甚至盈利。据调研,公司利用自有产品技术投资实施的合同能源管理项目,实现降低电耗45%左右、降低热耗13%左右,同步实现低维护成本,节省人力30%以上,为客户解决了全网智慧化管理难题。山东某热力公司应用公司解决方案后,相比原来的技术方案和建设模式节能效果明显,企业实现扭亏为盈。 矛盾二:粗放式供热现状、供热面积不断增加与双碳节能减排的突出矛盾:推动整个行业向智慧供热转型升级。1) 燃煤为主,清洁能源比例低:富煤、贫油、少气的能源资源禀赋决定了我国北方地区取暖使用能源以燃煤为主,根据《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021)》,燃煤取暖面积约占总取暖面积的83%,天然气、电、地热能、生物质能、太阳能、工业余热等合计约占17%;2) 供热排放量在碳排放单项中排名前列:根据第二届中国清洁供热产业峰会,目前供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近10%,主要来自热电联产和各类燃煤、燃气锅炉生产的热力;3) 能耗高:2019 年底北方地区城市集中供热平均单位面积供暖能耗为14.5 千克标准煤/平方米。目前,农村采暖造成的碳排放占农村碳排放总量的45%,取暖用煤年消耗约4 亿吨标煤,其中散烧煤(含低效小锅炉用煤)约2 亿吨标煤;4) 新增供热耗能面积:目前中国北方城镇供热面积已达 140 多亿平米,还在以每年 3 到5 亿平米的速度增长,意味着消耗更多煤炭,产生更多碳排放。双碳政策是需求爆发的催化剂。1) 碳排放限定:双碳对地方政府和国有企业有直接约束,未来对热源批复会变严格;2)北京和天津已经成立碳交易所:全国碳排放权交易市场的上线将提供一个有效的制度支撑和交易平台,将利好清洁供热板块。现在处于自查摸底阶段,未来热力公司背碳交易指标是必然趋势。 矛盾三:供热空间分布不均、温度传导慢与满足民生需求的矛盾:对居民用户而言,存在离换热站近的住户过热,边户和末端住户过冷的问题。传统供热设备解决措施是在热源处加大热力,以满足居民基本保障,部分用户因过热开窗散热造成不必要的浪费。公司自研的智能水力平衡装置结合自主研发的一种实时计算算法,进一步提高了平衡和节能效果,调节居民小区内的二网热力平衡,解决供热不均的痛点,降低投诉率和节约能耗。公司的整体解决方案提升精细化管理水平,节能减排效果凸显。室温监测系统、计量采集系统、能耗分析系统可实时采集分析温度、气压、热力等数据,通过物联网上传到大数据软件平台,由人工智能算法进行自动化控制下达调整参数,更好地解决客户痛点。 投资建议:随着双碳政策的实施,供热行业十四五期间有望进入发展快车道,当前行业痛点突出,而公司智慧供热的长期逻辑顺畅,短期订单良好,预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.34、3.11、4.20 元,对应PE 分别为27x、20x、15x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:业务推广不及预期风险;老小区节能供热改造推进不及预期风险;智能软件系统开发不及预期;公司新签订单金额是依据公开资料的测算值,该值可能与公司实际金额不一致;智慧供热市场空间测算值会因假设条件变化而变动。
瑞纳智能 基础化工业 2022-01-14 74.14 -- -- 76.21 2.79%
76.21 2.79%
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供热端碳排放占比高,供热面积逐年增长,“双碳”政策助推智慧供热节能。当前供热面积逐年增长,2020年城市集中供热面积已达99亿平方米,供暖地区每年新增房屋竣工面积为3-5亿平方米,热力需求呈增长趋势。与此同时,建筑运行碳排放占比较大,2019年北方采暖地区碳排放总量为12.3亿吨二氧化碳,占全国碳排放总量的12%。“双碳”背景下,供热行业将面临节能减排压力,加剧热源供给与需求的矛盾,供热节能亟待推进。智慧供热有望成为未来供热节能行业的方向,助力供热行业实现节能增效。 瑞纳智能全产业链产品覆盖+软硬件一体化模式构筑竞争优势。当前行业可比公司汇中股份、天罡股份、工大科雅等,均为硬件或软件供应商。瑞纳智能采用“产品+服务+方案”的业务模式,软硬件产品涵盖全产业链,实现从供热一次管网,到热力站、楼栋单元,再到热用户的全供热核心环节覆盖,以及从热源供应、管网输配到终端用热的全流程监控分析与调节预测,降低不同设备间互联互通的成本,有助于公司精确掌握产品数据偏差,精准把控需要调整的方向和具体幅度,提高数据利用的准确度,构筑公司竞争优势。 公司率先应用人工智能强化技术优势,产能扩张有望扩大规模。 2020年公司与欧洲最大的研究技术组织之一VITO 合作开发智能供热系统,引进欧洲先进技术“智能热网控制系统”。人工智能技术已进入试运行阶段,公司过往在大数据处理平台积累的数据有望助力人工智能迭代。此外产能仍为制约公司发展的因素之一,2020年超声波量表旺季产能利用率月度峰值达到171%。目前公司已有新建生产基地计划,预计五年完产,有望提高公司产能,扩大规模。 投资建议: 我们预计公司2021-2023年分别实现营业收入5.08/6.70/9.08亿元, 同比增长22%/32%/35%; 实现归母净利润1.73/2.37/3.25亿元,同比增长33%/37%/37%;当前股价对应PE 分别为33/24/18倍。首次覆盖,给予“推荐”评级。
瑞纳智能 基础化工业 2021-12-27 90.80 -- -- 90.18 -0.68%
90.18 -0.68%
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瑞纳智能是一家融合物联网、大数据和人工智能等新一代信息技术,为热力公司提供城市智慧供热整体解决方案的企业。其软硬件产品可覆盖包括热源端、小区热力站、单元楼栋和居民用户在内的整个供热环节,帮助热力公司节能降耗,实现按需供热。公司深耕供热行业 20余年,始终前瞻布局、敢为人先,2008年进入业务拓展期,由供热系统集成商逐渐转变为自有供热产品的生产商,2009年核心产品超声波热量表面世;2013年开始大规模投入软件开发,2017年推出“产品+方案+服务”的系统解决方案; 2019年公司进一步调整战略,将大数据、人工智能等信息技术融入软件系统中,向智慧供热综合解决方案提供商跃迁,持续引领行业创新发展。 粗放式供热问题亟需解决,“双碳”+旧改政策加速智慧供热普及我国供热行业面临供热空间分布不均,温度调节灵活性差等问题,据统计,我国集中供热能耗平均在 20至 25公斤标煤/平方米,对于一些老旧建筑,供热能耗甚至高于 25公斤标煤/平方米,而欧洲仅为 10-15公斤标煤/平方米。热力公司长期以粗放的热源加温手段解决问题,增加了热源厂产能和政府财政负担,更造成了严重的热量损耗和过量碳排放。我国采暖供热以烧煤为主,碳排放量巨大,据测算,2018年我国城镇供暖能耗为 2.12亿吨标煤、碳排放量约为 5.5亿吨,在全社会碳排放总量中的占比超过5%。智慧供热改造是帮助热力公司降本增效的利器,“双碳”和旧改政策则是数智化改造需求爆发的催化剂。我国老旧小区供热设施更新换代的周期约为 10年,目前至少有 43.57亿平方米的待改造供热面积要在“十四五”期间通过旧改完成。按照“双碳 1+N”政策体系和中央经济工作会议相关部署,供暖行业未来有望加速推进节能减排,通过智能化改造节约热量消耗,利用信息化系统实现热量的合理利用和高效调度。 软件和信息技术为系统解决方案赋能,数智化升级是核心竞争力2017年公司通过差异化竞争率先进入智慧供热整体解决方案赛道,以“产品+方案+服务”的一站式系统解决方案颠覆行业传统模式,目前专利总数157份、软件著作权 125项, 2020年实现毛利率 56.43%,技术实力和盈利能力优于同业竞争对手。瑞纳智能对软件和信息技术有着异于同行的深刻理解和高度重视,将软件算法视为打通离散硬件、提高产品附加值、实现能力跃迁的核心竞争力。公司旗下 RUNA STORM 城市低碳智慧供热整体解决方案深度融合自动化、信息化、大数据和人工智能技术,将实时采集的供热运行数据,通过物联网上传到大数据软件平台,由人工智能算法进行自动化控制。目前该方案在已实施项目中可以降低热耗和碳排放 20%-30%,降低电耗 30%-60%。此外,公司与欧洲大型研究技术组织 VITO 达成合作,引进并消化吸收软件价值量更高的“智能热网控制系统”,以期与自研的整体解决方案融合互补,提高热源调度和调控能力,进而获得更高的调节效率和节能效果。 智慧供热蕴含千亿级市场空间,四重成长动能助推公司加速增长城市化水平的提升带动了城市建筑面积的增长,而生活水平的提高使得南 方供暖越来越受到关注,两方面因素共同带动我国供热面积稳步上升,2020年集中供热面积达到 98.82亿平方米,同比增长 6.82%。城镇供热系统居民小区等热能使用端的智能化解决方案渗透率较低,未来尚存较大市场空间。我们测算,每年新增建筑供热面积对应的智慧供热市场空间为150-400亿元,2011年前建成的存量建筑供热面积对应的智慧供热改造市场空间为 2759-4415亿元。 公司未来成长具备四大驱动力:1)技术迭代:积极开展 AI 算法和数据资产管理在供热领域的应用探索;2)区域扩张:公司目前订单以华东地区为主,华北、西北等地区渐次覆盖,2020年华东区营收占比 67.82%,未来有望凭借其技术领先性和良好的客户口碑,持续向全国其他省市拓展; 3)客户结构变化:公司目前客户以地方国有热力公司为主,而双碳政策可能对央企减碳提出考核指标,进而激发其智慧供热改造需求,公司目前已经拿到央企订单,未来有望进一步丰富客户结构;4)商业模式多元化:合同能源管理和供热节能运营是政策鼓励、客户欢迎的智慧供热改造方式,公司目前已有相关项目积累,未来或将稳健探索多元化的节能服务商业模式,并有望借助“双碳”背景下的绿色金融服务,持续推动供热行业节能减排。 投资建议瑞纳智能切入软硬件结合的智慧供暖整体解决方案市场较早,具备软件、算法和大数据先发优势。在“双碳”和旧改政策催化下,热力公司借助智慧供暖改造实现降本增效的需求持续释放。我们预计公司 2021-2023年分别实现收入 5.11/7.07/9.58亿元,同比增长 22.9%/38.3%/35.4%;实现归母净利润 1.80/2.47/3.26亿元,同比增长 38.4%/36.8%/32.1%,首次覆盖,给予“买入”评级。
瑞纳智能 基础化工业 2021-12-21 83.70 -- -- 93.50 11.71%
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一站式供热节能服务专家,高质量快速成长。公司主要从事供热节能产品研发与生产、供热节能方案设计与实施,是集“产品+方案+服务”为一体的智慧供热整体解决方案提供商,目前全国10大供热公司已有6家是公司客户,行业地位突出、客户资源丰富。区域上,供热大省山东业务占比最大,且全国化业务也已顺利打开。近年来公司整体呈快速增长态势,近三年营收与业绩分别复合增长37%/63%;2020年毛利率/净利率/ROE分别为56%/31%/39%,盈利能力突出;现金流与净利润匹配度高,盈利质量较高,商业模式优异。 双碳下供热节能需求明确,热源供需失衡促发展提速。2020年底我国城市集中供热面积已达99亿平米,北方采暖地区建筑运行能耗和碳排放量约占全国能耗和碳排放量的11%,冬季供暖情况持续完善,但供热高能耗、高排放、以及使用浪费现象日趋严重。当前在双碳发展目标下,供热节能政策力度中长期有望持续加码,同时短期国内在能耗双控要求下热电厂、锅炉房等热源投资趋于收缩,难以匹配持续增长的供热面积,供需面临失衡,因此供热节能行业有望步入黄金发展阶段。我们测算2020年我国供热节能设施市场规模约66亿元,2025年有望超200亿元,5年复合增速25%。当前行业集中度较低,具备自主研发能力、可提供整体智慧供热解决方案的企业市占率有望持续提升。 供热一体化优势突出,软硬件实力领先同业。1)一体化服务优势:公司为客户提供覆盖热源、热网、热力站和热用户等供热核心环节的产品,满足客户差异化、定制化产品需求,是国内少数可提供供热管理一体化服务企业。 2)硬件实力:公司超声波热量表、智能换热机组等核心产品相比同行具备更强性能,并拥有MBUS供电技术、流体抗扰动技术等核心硬件技术为公司产品性能发挥提供保障。3)软件实力:公司软件体系一方面实现数据互通,解决数据孤岛问题,另一方面依托长期项目数据积累开发的智慧供热技术可帮助热力客户在提高用户保障能力的前提下,降低建筑热耗和碳排放20%-30%,降低电耗30%-60%,性能优势突出。 区域市场与新产品持续开拓,产能快速扩张。1)区域开拓:山东省是国内供热需求最大省份,仅国有热力公司就超过120家,公司只覆盖约20家,省内市场仍有较大开拓空间;同时公司省外业务占比逐步提升,新疆、山西、天津、北京、陕西、河南市场基本打开,未来成果有望不断显现。2)新产品:公司正积极开展AI算法在供热领域的应用探索,AI算法结合公司产品方案已开始在试点投入使用,未来新产品开拓可期。3)产能扩张:公司拟将IPO募集资金中约2.5亿元投入至智能供热设备生产基地建设项目,达产后将形成年产600套智能模块化换热机组和2万套智能水力平衡装臵产品的生产能力,有望显著增强公司产能实力,打开长期成长空间。 投资建议:我们预计公司2021-2023年分别实现归母净利润1.7/2.4/3.2亿元,同比增长29%/41%/36%,EPS分别为2.28/3.21/4.38元(2020-2023年CAGR为35%),当前股价对应PE分别为36/26/19倍,考虑到公司作为国内一站式供热节能领军企业,重点受益于双碳发展目标持续落地深化,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:政策推动不及预期风险,技术开发风险,新业务和新市场开拓不及预期风险等。
瑞纳智能 基础化工业 2021-12-17 82.88 -- -- 93.50 12.81%
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具备软硬件一体化能力的智能供热整体解决方案供应商。公司是集“自动化+信息化+智能化”技术而成的智能供热整体解决方案供应商,具备“产品-方案-服务”的软硬件一体化能力,2018-2020年营收分别为2.1亿元、3.5亿元、4.2亿元,CAGR达41.8%。公司主要产品包括供热节能产品、供热节能方案、供热节能服务,2020年占主营收入比重分别为69%、24%和7%。公司深耕于山东,并持续加大华北、西北、华中等区域市场开拓力度,2020年山东省外实现收入1.35亿元,较2019年增加3121.3万元,同比增长30.06%。 受益于政策推动供热节能设备智能化升级及产品结构改善,2020年公司实现归母净利润1.3亿元,同比增长34.1%;毛利率为56.4%,同比提升1.7pct;净利率为31.29%,同比提升3.4pct。公司打造了涵盖热系统核心环节的智能硬件产品线和智慧供热软件管理平台,从而实现较强盈利能力。分产品看,2020年供热节能产品销售、供热节能方案、供热节能服务的毛利率分别为59.1%、47.1%、61.9%。 。双碳政策催生供热节能需求。据国家统计局数据,我国城市集中供热面积从2011年的47.38亿平米增长至2019年的92.51亿平米,CAGR达8.72%,带动供热节能设备需求持续增长。传统供热信息化、智能化水平低,热量损失严重;碳达峰背景下,城市新增住宅建设仍然继续,城市热源需求增长、能源成本上升与降碳的矛盾突出,因此高效节能的“自动化+信息化+智能化”智慧供热体系是实现碳排放的降低将是必由之路。随着《国务院关于印发“十三五”节能减排综合工作方案的通知》及双碳等政策推出,国家节能减排的力度不断加强,强化既有居住建筑节能改造与新增智慧供热需求,存量市场转化和增量市场将逐步带来接近万亿规模的广阔市场空间。 智慧供热领先企业,充分受益下游需求增长。1)公司产品涵盖“能源计量与数据采集、能源智能控制、数据交互与分析管理、节能服务”的完整产业链服务,有效帮助客户提高能源利用效率和管理效率、降低生产成本、管理成本和安全隐患。以枣庄市热力总公司合同能源管理项目为客户提供供热系统改造后节能效果为例,第一年至第七年的节能收益分享比例分别为80%、80%、70%、60%、50%、40%、0%,2018-2020年公司分别确认收入1235.94万元、1464.10万元、1403.70万元,显示出良好的节能效益,且客户已实现扭亏为盈;2)公司产品和技术解决方案已被北京热力、太原热力、西安热力等国内领先的大型热力公司采用并帮助其提高能源利用效率,除山东市场外,未来公司有望逐步开拓异地市场,从而打开市场空间;3)公司是业内少有的提供热量表等硬件和供热管理系统的整体解决方案能力的企业,能够最大程度满足客户的需求,伴随着IPO募投项目的落地,公司将充分受益于双碳政策带来的供热节能需求增加。投资建议预计公司2021-23年实现营收5.10亿元/7.07亿元/9.87亿元,净利润1.65亿元/2.37亿元/3.30亿元。公司是智慧供热行业领先企业,是领域内少有的可以同时提供软件和硬件一体化解决方案的企业。公司的智慧供热整体解决方案可以帮助实现节能减排的目标,双碳政策下将直接受益于节能需求的增加,看好公司长期发展前景。首次覆盖,给与“买入”评级。 风险提示行业竞争加剧、房地产行业周期导致新增需求不及预期、存量市场改造进度不及预期。
瑞纳智能 基础化工业 2021-11-22 80.00 -- -- 94.38 17.98%
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智慧供热整体解决方案提供商, 首次覆盖给予“买入”评级公司是领先的智慧供热整体解决方案提供商, 具备“产品+方案+服务” 软硬一体化能力。 公司深耕行业多年,对供热行业各个环节具备深刻理解,同时技术积淀深厚,市场份额领先, 未来有望充分受益于双碳带来的行业景气度提升。 我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 1.80、 2.51、 3.31亿元,对应 EPS 分别为 2.44、 3.41、 4.50元,对应当前股价 PE 分别为 28.2、 20.2、 15.3倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 碳中和大势所趋,供热环节减碳必不可少清洁供热产业委员会主任周宏春曾表示,中国供热领域碳排放总量占全社会碳排放总量近 10%(在碳排放单项中排名前列)。中国北方城镇供热面积已达 140多亿平米且仍在增长,供热环节的减碳节能是必由之路,国务院已于 2021年 10月份印发《2030年前碳达峰行动方案》,指出要积极推进供热改造。 传统供热数字化水平低,供热过程存在热量损耗和浪费。 我们认为通过“物联网+软件平台”的智慧供暖解决方案是实现减碳节能的重要手段,双碳驱动下,智慧供暖行业景气度有望持续提升。 智慧供热行业领军,有望充分受益双碳带来的景气度提升公司是国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商,为热力客户提供涵盖“能源计量和数据采集、能源智能控制、数据交互与分析管理、节能服务”的完整产业链服务,提供“产品+方案+服务”为一体的解决方案。公司深耕行业多年,对供热行业各个环节具备深刻理解,同时技术积淀深厚,市场份额领先。 公司上市后, 品牌知名度和市占率有望持续提升, 募集资金用于扩张产能和技术研发, 未来有望充分受益于“双碳”政策带来的行业景气度提升。 风险提示: 产业政策变动风险;技术开发风险;市场竞争加剧风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名