汽车软件多领域布局，给予“买入”评级公司在业务布局上涵盖智能座舱、智能驾驶、新能源等众多汽车软件领域，业务模式包括定制软件开发、软件技术服务、软件许可等。公司有望持续受益于汽车智能化趋势。考虑公司 2022年毛利率下调幅度较大，人员规模扩张较快，研发投入加大及股权激励计划实施带来的费用投入的上升，预计公司 23-25年归母净利润为 0.63、1. 10、1.57亿元（23-24年前值 1.29、1.63亿元）。可比公司 24E 平均 PE 57.3倍（Wind），给予 24年 PE 57.3倍，目标价 68.06元（前值 61.17元），“买入”。 汽车软件多领域布局，收入有望持续高增23H1收入构成来看，1）智能座舱业务实现收入 1.41亿元，同增 24.1%。 主要受益于大屏化、多屏联动智能座舱开发需求的提升；2）智能驾驶业务实现收入 0.86亿元，同增 48.6%，其中自动驾驶软件开发收入 0.14亿元，同增 93.0%，其中 AVM 技术得到众多客户认可，智能网联汽车测试收入 0.56亿元，同增 151.0%，主要系数据安全政策驱使自动驾驶测试业务新增客户和订单快速增长； 3）新能源业务收入 0.42亿元，同增 84.2%，公司在国内拥有小米集团、长城汽车、广汽集团等客户。公司在智能汽车中多领域布局，汽车智能化为公司收入持续高增提供动力。 结合 AI 技术打造软件交付新模式，开发效率或进一步提升公司打造下一代车载软件交付新模式“超级软件工场”，通过构建数字化开发基础平台、知识库基础平台和应用组件库，打造“超级大脑”，形成以智能化为驱动力的软件开发体系。超级软件工场包含五大产品体系：知识库构建和应用平台、智能需求平台、智能开发平台、智能测试平台、智能组织协同平台，覆盖汽车软件研发和管理过程。现阶段已经开始在仪表业务中应用AI 实现批量需求提取、需求结构化、需求差分。通过智能化开发平台，进行自动化代码生成及测试。我们认为公司通过将 AI 技术融入工作流中，基于自身积累的行业业务数据，有望进一步提升软件开发效率。 不断完善整合核心技术 IP 的底层平台，量产产品落地加速公司整合了在智能座舱、智能驾驶、新能源等领域的全域全栈开发能力和核心技术 IP，推出自研车载软件平台 KCarOS，并基于此建立智能座舱域控平台、智能驾驶域控平台、智能电控平台，可结合客户的各类域控芯片，实现量产产品快速落地。公司已基于芯驰 X9HP 推出座舱域控解决方案，基于高通 8295推出座舱域控解决方案，基于地平线 J5推出行泊一体域控解决方案等。我们认为随着公司底层软件平台不断完善，量产产品落地有望加速。 风险提示：汽车智能化进程不及预期；宏观经济波动。

事件：公司发布 2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入 2.72 亿（+38.75%），实现归母净利润 1025 万元（+123.55%），扣非净利润 512 万元（+212.62%）。 Q2 业绩延续高增长，加速拓展国内市场。2023Q2，公司实现营收 1.57 亿（+36.85%），归母净利润 387 万元（+22.58%），单季营收延续了 Q1 的高增长态势。上半年公司分别在广州和上海设立全资子公司，形成了以武汉总部为中心，多点战略协同的市场布局。公司持续深耕国内外头部的零部件供应商、整车厂，与大客户集群协同创新，2023H1 公司前五大客户收入占公司总营收的 53.73%。 2023H1，公司定制软件开发收入为 1.15 亿元（+76.14%），占总营收比重为42.40%；软件技术服务收入为 1.53 亿元（+20.09%），占总营收比重为 56.33%；软件许可及其他的收入为 346.12 万元（+15.92%）。 上半年公司智驾与新能源业务快速增长。分业务来看，2023H1 公司智能座舱业务实现收入 1.41 亿元（+24.06%），伴随着提升用户驾驶体验理念的推广和技术的成熟，大屏化、多屏联动智能座舱的开发快速提升，包括传统自主品牌客户和新造车势力的座舱智能化业务需求持续增长；智能驾驶业务实现收入 0.86 亿元（+48.60%），其中：自动驾驶软件开发业务实现收入 1414 万元（+93.00%），主要系来自客户在 ADAS 领域相关业务的订单增长所致，智能网联汽车测试业务实现收入 5563 万元（+150.95%），主要系数据安全政策促驱使自动驾驶测试业务的新增客户和订单快速增长；新能源业务实现收入 0.42 亿元（+84.21%），公司实施大客户战略，加强与优质战略大客户日本电产等之间的合作，并新开拓了包括长城汽车、广汽集团等优质客户。 公司加速全域全栈解决方案落地，与百度合作推进超级软件工场的研究。公司整合了在智能座舱、智能驾驶、新能源等领域的全域全栈开发能力和核心技术 IP，推出的自研车载软件平台 KCarOS。基于 KCarOS 的核心技术，公司建立智能座舱、智能驾驶、智能电控三大域控平台，目前已基于芯驰 X9HP、高通 8295、地平线 J5等平台推出域控解决方案，帮助客户实现量产产品快速落地。公司与百度智能云达成战略合作协议，将依托百度大模型领先的能力，共同推进超级软件工场“超脑”的研究，为车企加快车型量产，提供优质的解决方案。 根据公司 2023 年中报，我们预测公司 2023-2025 年每股收益为 0.93、1.44、2.01 元（原 23-24 年预测为 1.07、1.37 元，下调营收、毛利率、费用率预测），参考可比公司给予公司 2024 年 43 倍市盈率，对应目标价为 61.92 元，维持买入评级。 风险提示 汽车智能化、电动化进展不及预期，市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布 2023 年中报，实现营业收入 2.72 亿元，同比增长 38.75%；归母净利润 0.10 亿元，同比增长 402.22%。 业绩恢复增长。2023 年上半年，公司销售毛利率为 33.66%，同比减少了 1.91 个百分点；销售净利率为 3.68%，同比增加了 1.39 个百分点。2023 年上半年，公司智能座舱收入 1.41 亿元，同比增长24.06%；智能驾驶收入 0.86 亿元，同比增长 48.60%；智能网联测试收入 0.56 亿元，同比增长 150.95%。 加强国产芯片合作。公司加强了与芯驰科技的深度战略合作，芯驰科技是国内汽车芯片厂商，产品覆盖智能座舱、智能驾驶、中央网关和高性能 MCU 四大业务。公司基于芯驰科技车规 MCU 的 E3，在在动力域控制系统等方面开展战略合作，基于芯驰科技舱之芯 X9，展开新一代智能座舱战略合作。 深化汽车软件工厂战略，提供自研车载软件平台。公司继续深化超级软件工厂战略，与百度智能云达成战略合作协议，将依托百度大模型领先的能力，共同推进超级软件工场“超脑”的研究。公司推出了自研车载软件平台 KCarOS，建立了智能座舱域控平台、智能驾驶域控平台、智能电控平台，形成了新能源汽车时代重要的软件基础。 投资建议：公司是小而美的新兴汽车智能化厂商，目前加强了与国产汽车芯片厂商的合作，面向新能源汽车提供了三大域控平台，预计 2023-2025 年公司 EPS 分别为 1.05/1.47/2.03 元，维持“买入”评级。 风险提示：公司业务拓展不及预期；行业竞争加剧

事件： 公司于 2023年 8月 15日收盘后发布《2023年半年度报告》。 点评： 受益汽车产业变革，业绩实现快速增长公司聚焦智能网联汽车电子软件行业，围绕汽车网联化、智能化和电动化趋势，为汽车零部件供应商和汽车整车制造商等提供专业的定制软件开发与技术服务。2023年上半年，公司实现营业收入 27154.00万元，同比增长38.75%；实现归母净利润 1025.31万元，同比增长 123.55%。其中，定制软件开发销售收入为 11512.96万元，同比增长 76.14%，占营业收入的比重为 42.40%；软件技术服务销售收入为 15294.92万元，同比增长 20.09%，占营业收入的比重为 56.33%；软件许可及其他的收入为 346.12万元，同比增长 15.92%。 智能座舱业务稳步增长，新能源业务增势迅猛2023年上半年，公司智能座舱销售收入为 14126.76万元，同比增长24.06%，营业收入占比为 52.02%，是公司的传统核心优势业务。伴随着提升用户驾驶体验理念的推广和技术的成熟，大屏化、多屏联动智能座舱的开发快速提升，包括传统自主品牌客户和新造车势力的座舱智能化业务需求持续增长。新能源业务收入为 4225.36万元，同比增长 84.21%，营业收入占比为 15.56%，是公司未来最具广阔市场发展前景的优势业务。公司实施大客户战略，加强与优质战略大客户日本电产等之间的合作，新开拓了长城汽车、广汽集团等优质客户。 智能驾驶未来已来，打造超级软件工场受益于自动驾驶及智能网联汽车测试业务的快速增长，公司智能驾驶收入为 8550.49万元，同比增长 48.60%，收入占比为 31.49%。其中，自动驾驶软件开发业务销售收入为 1413.53万元，同比增长 93.00%，主要系客户在 ADAS 领域相关业务的订单增长所致；智能网联汽车测试收入为 5563.20万元，同比增长 150.95%，主要系数据安全政策促驱使自动驾驶测试业务的新增客户和订单快速增长；受自动驾驶行业技术趋势变化影响，移动地图数据服务及智慧城市服务销售收入为 1573.75万元，同比下降 43.89%。公司与百度智能云达成战略合作协议，将依托百度大模型领先的能力，共同推进超级软件工场“超脑”的研究，为车企加快车型量产，提供优质解决方案。 盈利预测与投资建议目前，汽车产业处于大变革时代，伴随着智能汽车行业的快速发展和软件占比的不断提高，公司已经迎来良好的发展机遇。参考上半年的经营情况，调整公司 2023-2025年的营业收入预测至 7.33、9.88、12.90亿元，调整归母净利润预测至 0.94、1.33、1.74亿元，EPS 为 1.02、1.44、1.88元/股，对应 PE 为 53.90、38.07、29.17倍。考虑到行业估值水平的变化，上调公司 2023年的目标 PE 至 65倍，目标价为 66.30元。维持“买入”评级。 风险提示宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；客户集中度相对较高的风险；人力成本上升风险；汇率波动的风险；应收账款增加风险。

业绩简评2023 年4 月19 日，公司披露22 年年度报告。报告期内公司实现收入5.3 亿元，同比增长22.7%；归母净利润0.32 亿元，同比下降56.6%。 经营分析座舱业务维持高增，规模扩张毛利承压。22 年公司智能座舱和新能源业务保持较快增长，分别实现收入2.8 亿元和0.8 亿元，同比增长分别为57.5%和41.1%；受移动地图数据服务订单减少影响，公司智能驾驶板块1.7 亿元，同比下降15.3%。从经营模式看，公司22 年收入增量主要来自于软件技术服务，实现收入3.3 亿元，同比增长42.3%；软件定制化业务收入1.9 亿元，同比增长1.4%。 人才规模扩大叠加客户导入初期，全年整体毛利率33.6%，同比下降11.3PP，占营业成本80%的职工薪酬同比增加49%。 加强产能与技术储备，客户体系不断优化。22 年公司引进大量人才，报告期末员工总数较期初的1904 人增加600 余人，研发人员占比45.67%，同比增加5PP。公司在智能网联域控基础平台、超级软件工场、人工智能仿真平台等方面研发投入8427 万元，同比增长117.2%，占全年营收的15.9%。其中资本化金额达1.6 亿元，部分项目可转化为公司IP 销售，也可作为研发工具提升效率。 公司与电装、上汽、长城等大客户保持紧密合作，22 年在前五大客户收入2.6 亿元，占收比近50%。优化客户结构，来自整车厂的软件业务收入8151 万元，同比增长138%，占营收比15%。 借助AI 打造智能化平台，提升人效加速项目交付。公司是国内少数专注汽车软件开发的第三方供应商，布局数据挖掘和AI 深度学习，打造智能化软件开发平台，提高代码复用率，进一步提升人效。公司目前正处在人员规模、研发储备和区域布局的战略扩张期，短期盈利承压是必经之阵痛，长期看好软件工厂人效提升，加速产能释放，持续提升在传统Tier1 客户份额同时扩大与国内自主品牌OEM 合作，借势新赛道洗牌实现跨越式增长。 盈利预测与估值预计公司23-25 年归母净利润分别为1.1 亿元、1.6 亿元、2.6 亿元，对应PE 分别为46x、30x、19x，维持“买入”评级。 风险提示人力成本上升毛利率下行，研发进展不及预期等。

业绩简评2022年 10月 25日晚，公司发布 2022年三季报。报告期内，实现营业收入3.25亿元，同比增长 17.16%；实现归母净利润-194万元，与去年同期相比减少 4413万元，业绩整体低于预期。 经营分析人员规模扩张期盈利承压，座舱业务高速增长。受供应链波动、疫情及客户结构等因素影响，公司整体业绩略低于预期。分业务看，智能座舱业务表现亮眼，实现收入 1.78亿元，同比增长 58.49%，占比 55.24%；智能驾驶方向实现收入 0.98亿元，同比下降 18.81%；新能源方向实现营收 0.46亿元，同比增长 6.29%。报告期内公司加大招聘力度与研发投入，员工数量由年初的 1904人扩张至 2609人，规模扩张期成本快速上升叠加股权激励费用等因素，归母净利润同比下滑 4413万元。人力成本快速提升致 Q3毛利率同比下滑 12.3PP，研发费率/管理费率较去年同期增加 6.37PP/7.54PP，盈利端短期面临较大压力，未来有望随收入增长逐步改善。 超募资金建设园区二期项目，投资华南基地布局大湾区建设。报告期内，公司使用超募资金中的 8316万元用于建设智能网联汽车软件产业园二期部分项目，提高公司科研技术向生产力转化的能力。同时，公司在广州投资建设华南基地，使技术资源更靠近广州“万亿级汽车产业集群”市场，形成武汉、重庆、南京和广州的多区域协同布局，为长期发展打下良好基础。 短期盈利承压是规模扩张期必经之阵痛，长期看好软件工厂加速产能释放。 公司是国内少数专注汽车软件开发的第三方供应商，迎来智能化加速及本土品牌市场份额提升带来的新机遇。公司手握 10+亿元超募资金，正处在人员规模和区域布局的战略扩张期。随着后续组织、人员效率提升与基地项目落地，看好人均创收/创利提升至行业水平。我们认为公司 22、23年将迎来快速规模扩张，24年后盈利将匹配收入增长逐步释放。汽车智能化软硬件解耦趋势下，公司有望持续提升在传统 Tier1客户份额同时扩大与国内自主品牌 OEM 合作，借势新赛道洗牌实现跨越式增长。 盈利调整与投资建议结合公司最新经营情况，我们调整 22-24年营收分别为 5.78（-5.7%）/8.92（-10.6%）/14.67（-17.1%）亿元，归母净利润 0.67（-16.3%）/1.15（-9.5%）/2.54（-14.8%）亿元，对应 PE 为 62/36/16x，维持“买入”评级。 风险提示人力成本上升毛利率下行，研发进展不及预期等。

22H1业绩简述：22H1公司实现收入1.96亿（同比+16%），实现利润0.05亿（同比-81%）。单Q2公司实现收入1.15亿（同比+16%），实现利润0.03亿（同比-79%）。截止22H1，公司员工人数为2297人，同比+62%。 座舱业务表现不俗，电控业务稳健增长，智驾/GIS业务期待H2回暖：22H1座舱/电控收入分别为1.14/0.23亿，增速分别为72.5%/23.3%，座舱业务增速良好，电控业务（新能源）在原日系业务（预计主要为日本电产业务）增长不及预期的情况下实现正增长，表现良好。22H1公司调整报表口径，智能网联汽车测试、移动地图数据服务、智能驾驶（APA等泊车算法/传感器算法开发）三项业务被归为智能驾驶业务，不再分列细项。22H1智驾业务收入为0.52亿，增速预计较平缓，可能原因在于受疫情影响22Q2部分仿真、路测业务无法开展/部分项目的开发进度、交付确认进程延迟；GIS业务22H1收入约为600万（21年全年4800万），由于主要客户是自然资源管理局等党政客户，收入确认时点集中在H2，且22H1政府预算趋紧，景气度预计不高，22H2看好智驾/GIS业务增速回暖。按地区分拆，国内收入+42%，海外收入-39%（第一大海外市场日本-36%），可能与来自于日系客户的电控业务收入增长不及预期、公司经营重心转至国内客户等因素有关。按业务类型拆，22H1毛利较高的定制软件开发服务收入占比约33%（较之21年末下降10pcts），软件技术服务（含第三方测试）收入占比提升至65%；软件许可/系统集成占比约1.5%，收入结构的进一步优化尚需时日。 利润增速放缓的可能原因分析：22H1公司毛利率为35.6%，同比-12%，分类别来看，定制软件开发/软件技术服务毛利率分别为42%/32%，同比分别-9/-12pcts，我们认为主要与新员工占比快速提高有关，新员工需要一段时间培训且开发熟练度较低，可能导致项目工期延长/人员投入增加，进而带来毛利压力。此外，22Q1因上海疫情，公司有部分收入/利润以存货形式体现在报表中，但22H1公司存货环比22Q1提升13%，说明22Q2疫情对收入确认的影响仍在（4月北京疫情预计也对公司驻场服务的正常开展造成了一定负面影响）。费用率端，22H1管理费用较之去年同期增加1700万（其中股份支付约970万，费用率+7pcts）；研发费用端，22H1较之去年同期增加1500万，预计主要系公司募投项目启动，专门成立研究院并配置研发团队带来的支出（费用率+6.4pcts）。管、研费用的高增长也带来了一定利润压力。 现金流表现同样受收入/人员增长错配掣肘：22H1公司经营活动现金净流量为-0.48亿，其中经营现金流入1.82亿（同比+2%），经营现金流出2.3亿（同比+30%，增加约5400万），22H1公司主营业务成本中职工薪酬支出约1.11亿（同比增加3840万），或是主因。 看好22H2收入/利润环比改善，维持“买入”评级：根据公司年初发布的股权激励计划，22年公司层面收入增速目标值为35%（触发值为30%），结合公司22H1同比62%的人员增速/北上深等业务开展的重点地区疫情趋于平稳，我们预计公司全年仍能达成35%+的股权激励增速目标，对应22H2增速47%+，Q3、Q4收入环比回暖确定性强，Q2是较为明显的基本面底部。考虑到人员快速增长带来的利润压力及上半年疫情反复对公司收入/利润带来的负面影响，调整公司22-24年收入分别至6.0/8.7/12.1亿，利润分别为0.9/1.3/2.1亿，对应EPS分别为0.97/1.43/2.26元。给予公司2022年80-85x目标P/E，目标价77.57-82.42元，维持“买入”评级。 风险提示：智能汽车行业整体景气度下降；智能座舱业务客户开拓进程不及预期； 智能电控业务订单状况不及预期；行业竞争加剧；疫情影响超预期。

公司发布2022年中报，实现营业收入1.96亿元，同比增长16.09%；归母净利润458.65万元，同比减少81.14%；扣非后的归母净利润-169.53万元，同比减少107.65%。 智能座舱业务高增稳定基本盘，日系业务影响下新能源收入占比明显下降。上半年公司将业务整合为智能座舱、智能驾驶、新能源三大领域，其中智能座舱收入同比高增72.52%，占营收比重58.18%，是公司的“稳定器”和“压舱石”；2022年以来元日系业务增长不及预期，占营收比重同比减少23.29%至11.72%，但同时公司快速响应市场变化并实施战略调整，重点布局中国本土及欧美市场，预计下半年新能源业务将有改善。 费用高企及收入确认的季节性特征影响利润表现。一方面公司上半年全面启动了募投项目的研发，研发费用同比增长98.38%；同时加大人才招聘力度，员工人数较年初增长20.64%，且实施了IPO上市后的首个员工股权激励计划，管理费用同比增长85.50%；此外软件定制项目的交付和验收节点主要集中在下半年，项目收入确认客观上存在一定季节性特征，诸多因素导致上半年利润表现不佳。 公司核心优势仍在，看好下半年拐点。通过近10年汽车电子软件定制开发等的经验积累与能力发展，公司建立起了自身的技术优势与客户资源，汽车智能化赛道高景气趋势未变，随着下半年收入确认节点到来、股权激励带来的管理费用高增影响减弱，收入与费用端均现利好，剪刀差改善，或迎来业绩拐点。 投资建议：公司是小而美的新兴汽车智能化厂商，通过募投项目拓展智能化领域，自身技术优势凸显，上半年收入、费用端受到季节因素、人员高增、股权激励等的影响，利润有所承压，看好下半年业绩改善拐点。预计2022-2024年公司的EPS分别为1.14/1.77/2.57元，维持买入评级。 风险提示：新能源业务改善不及预期；行业竞争加剧。

2022年8月18日晚，公司发布2022年上半年报，实现营业收入1.96亿元，同比增长16.09；实现归母净利润0.05亿元，同比下降81.14，收入基本符合预期。经营分析营收稳步增长，座舱业务表现亮眼。报告期内公司智能座舱业务表现亮眼，实现收入1.14亿元，同比增长72.52%，占比58.18%，电装、诺博汽车、零束科技等客户业务需求快速增长；智能驾驶业务整合原有的智能网联汽车测试和移动地图数据服务业务，实现收入0.53亿元，占比26.81；新能源业务基于原智能电控业务整合，涵盖动力域、底盘域、车身域电控软件业务，实现收入0.23亿元，占比11.72%，同比减少23.29，主要系原日系业务增长不及预期，公司已实施战略调整，重点布局中国本土及欧美市场，主要客户包括日本电产、采埃孚、法雷奥、博格华纳、长城汽车等。持续加大研发，规模扩大剪刀差显现。受到项目收入确认节奏等影响，公司毛利率较21年减少9.26PP，报告期内公司加大研发投入及人才招聘力度，并实施员工股权激励计划，截至报告期末，公司的员工人数为2,297人，较期初增长20.64%，研发费率/管理费率较21年增加6.99PP/8.43PP，净利润出现下滑。软件定制项目的交付和验收节点主要集中在下半年，看好公司下半年营收快速增长，当前增收不增利的剪刀差是规模扩大的必由之路。 紧抓赛道洗牌机遇，公司进入快速成长期。公司是国内少数专注汽车软件开发第三方供应商，随着人员规模从不足2000人向万人迈进，人均创收/创利有望快速提升至行业水平，超募资金10+亿元成为公司快速发展的坚实基础，我们认为公司22、23年将迎来快速扩张期，24年盈利有望加速释放。汽车智能化软硬件解耦趋势下，公司有望持续提升在传统Tier1客户份额同时扩大与国内自主品牌OEM合作，未来三年业绩有望实现60%+增长。 盈利调整与投资建议结合公司最新业绩，我们调整公司22-24年盈利预测为0.8亿元（-29%）/1.26亿元（-33%）/2.98亿元（-16），对应PE为80/51/21倍，维持“买入”评级。风险提示人力成本上升毛利率下行，研发进展不及预期等。

事件简评2022年 7月 28日，公司智能网联汽车软件产业园一期开园仪式正式开启，该产业园总占地面积 25635平米，总建设面积 88707平米，一期建筑面积60657平方米，为公司打造万人规模智能网联汽车软件产业园奠定基础。 经营分析专注汽车软件业务十余载，进入规模扩大快速成长期。公司是国内少数专注汽车软件开发第三方供应商，近 5年营收 CAGR 25%，智能座舱已成第一大业务，2021年占比 41%，智能电控、智能驾驶、移动地图数据、智能网联汽车测试等业务迅速发展，客户从 Tier1向 OEM 拓展。公司 21年人均创收/人均创利分别为 22.70/3.85万元（行业平均为 39.37/3.85万元），随着人员规模从不足 2000人向万人迈进，人均创收/创利有望快速提升至行业水平，我们认为公司 22、23年将迎来快速扩张期，24年盈利有望加速释放。 三大核心优势叠加 10+亿元超募资金，助力公司加速发展。1）具备全域全线开发能力，已与 13+全球顶尖 Tier1供应商以及 15+国内外主流车厂建立长期稳定合作关系；2）创新“先端技术牵引、业务需求驱动”两级研发模式，卡位武汉地区人才成本优势；3）打造软件工厂，最大限度地缩短开发时间、降低成本。公司 IPO 成功募集资金 16.18亿元，近 4亿元用于汽车软件等三大项目建设，超募资金 10+亿元成为公司快速发展的坚实基础。 软硬件解耦单车软件价值量提升，紧抓赛道洗牌机遇。参考《中国汽车软件产业白皮书》，2025年国内汽车软件市场空间近 800亿元。软件定义汽车步伐加快，第三方汽车软件供应商从 Tier2向 Tier1进阶。我们预计 2030年国内乘用车自主品牌市占率有望从 44%提升至 60%，软硬件解耦趋势下国内整车厂对于软件可控需求增加，相较传统 Tier1，本土汽车软件厂商具有响应速度快、本土化能力强等优势。公司有望持续提升在传统 Tier1客户份额同时扩大与国内自主品牌 OEM 合作，未来三年业绩有望实现 60%+增长。 盈利调整与投资建议我们看好公司抓住智能化加速及本土品牌市场份额提升带来的新赛道洗牌机遇，调整 22-24年盈利预测为 1.12（-8%）/1.87（+17%）/3.54（+60%）亿元，给予 1.2倍 PEG，上调目标价至 100元，维持“买入”评级。 风险提示人力成本上升毛利率下行，研发进展不及预期等。

1、智能汽车软件解决方案提供商，营收加速增长公司专注于提供智能网联汽车软件创新和解决方案，目前公司业务包括智能座舱、智能电控和智能驾驶等领域，并建立了智能网联汽车测试服务体系与移动地图数据服务平台，主要客户包括日本电产、延锋伟世通、佛吉亚歌乐、电装等全球领先Tier1，以及日产、上汽、长安等国内外知名的汽车整车厂。2021年公司营收4.32亿元，同比增长29.3%，营收加速增长；实现归母净利润7326万元，同比增长0.34%。 2、软件定义汽车时代到来，汽车软件价值量提升E/E架构集中化为汽车智能网联化提供硬件基础，汽车向移动智能终端与计算平台进化，智能汽车五大DCU中座舱域、驾驶域是智能化关键，汽车软件与硬件分层解耦，软件价值将更加凸显。根据高工智能汽车数据，2021年中国新车前装标配联网智能座舱上险量277.57万辆，搭载率13.61%，同比提升4pct，中国市场新车搭载前向ADAS上险量807.87万辆，同比增长29.51%，各主要L1/L2自动驾驶功能搭载率均有所提升。随着智能座舱、智能驾驶搭载率提升与技术升级，预计未来10年汽车软件成本占比将持续提升，汽车软件市场持续增长。 3、长期合作优质客户，“软件工厂”提供高品质软件开发公司客户集中度较高，多为全球知名Teir1与整车厂优质客户。公司通过成立合资公司、建设离岸开发中心等方式深度绑定客户，且在日本设立子公司为日本客户提供服务，日本电产、佛吉亚歌乐、电装等主要客户稳定贡献收入。公司具备汽车电子软件的全域全栈开发能力，通过“软件工厂”提供高品质软件开发和交付，同时公司建有先端技术、事业部两级研发体系，同时满足市场共性、个性化需求。2021年末公司员工数量1904人，同比增长约54%，其中技术人员占比91.8%，软件工程师占比80%，我们预计公司2022年员工数量继续高增，公司营收具备高增长基础。 盈利能力与投资建议：我们认为，汽车网联化、智能化、电动化程度持续提升，智能座舱、智能驾驶高景气度，公司长期合作优质客户且将持续拓展，我们预计公司2022-2024年营收分别为6.50/9.04/12.16亿元，净利润分别为1.14/1.70/2.43亿元，对比可比公司，2022年目标市值65亿元，目标价70元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：人力成本上升毛利率下降风险；公司客户集中度较高的风险；研发进展不及预期的风险；汇率波动造成汇兑损失的风险；下游汽车行业波动风险；市场竞争加剧风险。

投资逻辑专注汽车软件业务十余载，人均创利超行业平均水平。公司 2011年成立，是国内少数专注汽车软件开发第三方供应商，2016-2021年 5年营收 CAGR25%，智能座舱已成第一大业务，2021年占比 41%，除此之外智能电控、智能驾驶、移动地图数据、智能网联汽车测试等迅速发展，客户从汽车零部件供应商向整车制造商拓展。据麦肯锡数据， 2030年全球汽车软件市场规模将达 840亿美元，参考《中国汽车软件产业白皮书》，2025年国内汽车软件市场空间近 800亿元。公司 20/21年人均创利 5.9/3.85万元，以 20年为基准，均超行业平均水平 60%，20/21年人均创收 27/28万元，未来有望基于软件工厂打造提升规模效应，人均创收有望快速提升至行业平均水平，仍有 30%以上增长空间（以 20年为基准）。 公司具备优质客户深度合作、两级研发创新、软件工厂三大核心优势。1）具备全域全线开发能力，已与 13+全球顶尖 Tier1供应商以及 15+国内外主流车厂建立了长期稳定的合作关系；2）创新“先端技术牵引、业务需求驱动”两级研发模式，卡位武汉地区人才成本优势；3）全栈敏捷开发，打造软件工厂，实现软件产品的标准化、规范化，最大限度地缩短开发时间、降低成本，提高质量。公司 IPO 成功募集资金 16.18亿元，近 4亿元用于汽车软件等三大项目建设，超募资金 10+亿元成为公司快速发展的坚实基础。 软硬件解耦单车软件价值量提升，公司迎来赛道洗牌机会。随着软件定义汽车步伐加快，软件结构占比将从 2020年 10%增长到 2030年的 30%，第三方汽车软件供应商产业链角色从 Tier2向 Tier1进阶。我们预计 2030年国内乘用车自主品牌市占率有望从 44%提升至 60%，软硬件解耦趋势下国内整车厂对于软件可控性需求增加，相较于传统 Tier1，本土汽车软件厂商具有响应速度快、本土化能力强等优势。公司有望持续提升在传统 Tier1客户份额同时扩大与国内自主品牌 OEM 合作，抓住汽车软件赛道洗牌机会。 投资建议与估值预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 6.21/8.98/12.89亿元，实现归母净利润分别为 1.21/1.6/2.22亿元， EPS 1.30/1.73/2.40元，给予 22年55倍 PE，目标价 72元，市值 66亿元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险人力成本上升毛利率下行、研发进展不及预期、客户集中度较高、汽车销量下滑对汽车软件业务需求减少、汇兑损失及贸易摩擦、限售股解禁风险

事件：公司公 布 2021年报，2021年实现营业收入4.32亿元，同比增长29.26%；实现归母净利润0.73 亿元，同比增长0.34%；实现扣非后归母净利润0.64 亿元，同比减少2.40%。 公司发布2022 年一季报，实现营业收入0.81 亿元，同比增长16.34%；归母净利润143 万元，同比减少85.01%；扣非后的归母净利润18 万元，同比减少97.69%。 疫情影响短期表现。2022 年一季度，公司收入增速受疫情影响延迟交付，收入确认增长较小。公司存货3700 万元，相对于去年同期大幅度提升。公司同时设立上海分公司和沈阳分公司，表明公司的业务仍然在持续扩张中。 人才招募影响利润表现。2021 年底，公司的总人数为1904 人，2020 和2019 年的人数分别为1236 和1237 人，公司为扩张提前储备了大量的人力，影响了公司的利润表现。也使得22 年一季度公司的费用大幅度提升。 股权激励绑定员工利益。公司近期发布了股权激励计划，激励计划拟向激励对象授予限制性股票总量合计296.00 万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额9,262.23 万股的3.20%。股权激励人数合计242 人，授予价格为每股35.98 元，股权激励的全额授予条件为以2021 年的收入为基数， 2022-2024 年的收入增速分别不低于35%/65%/95% 。预计在2022-2025 摊销的费用分别为3970/3201/1287/264 万元。 投资建议：公司是新兴的汽车智能化厂商，股权激励的推出捆绑员工的利益与公司一致。我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为1.29 元、1.96 元、2.89 元，维持“买入”评级。 风险提示：智能汽车落地不及预期；行业竞争加剧。

事件：公司发布2021年年报。21年公司实现收入4.32亿，同比增长29.3%。归母净利润/扣非归母净利润分别为0.73/0.64亿，同比分别+0.34%/-2.40%。毛利率/归母净利率分别为44.8%/17.0%，同比分别-5.1%/-4.9%。销/管/研费用率分别为5.8%/10.6%/8.3%，同比分别-0.2/2.0/-2.8pcts，控费水平改善。整体来看，收入符合预期，毛利/净利受收入结构调整/人员高增/日元贬值等因素影响，有所承压。 收入增长符合预期，利润有所承压。单Q3公司分别实现收入/净利润1.09/0.18亿，同比分别+45.9%/-13.8%；单Q4公司分别实现收入/净利润1.55/0.31亿，同比+17.5%/+0.8%。全年公司实现收入4.32亿（位于招股说明书所给指引的中值以上），实现归母净利润0.73亿（略微低于招股说明书所给指引的下界），经营活动现金净流量约2500万（同比-70%）。 收入结构分拆：智能座舱/智能电控/智能网联车测试/移动地图数据/智能驾驶分别实现收入1.77/0.58/0.79/0.58/0.13亿，同比分别+56%/-26%/+43%/+52%/+27%。智能座舱/智能网联汽车测试/移动地图数据分别受益电装、伟世通、联陆、长城诺博/华为/安波福、麦格纳等客户需求旺盛，驱动增长提速；电控业务受核心大客户电产全球研发中心整合、组织架构调整影响，公司新订单发包因新旧合同切换出现短期波动，22年初该不利影响因素已基本消除。 毛利/净利承压的可能原因分析：21H2公司毛利率/净利率分别为43.2%/18.6%，同比20H2分别-6.9%/-6.4%，分析如下：1）收入结构调整：21年受电产新旧合同切换影响，公司高毛利的电控业务（据招股说明书披露，20年电控业务定制开发毛利率约70%）负增长，营收占比从24%降至14%，预计对整体毛利造成了一定负面影响；2）人员快速扩张：21H1人员数量为1417人，21年底为1904人，人员增长约34%（技术人员增长约41%）。新员工软件开发的熟练度较之老员工存在一定差距，且新人工程师人天报价预计也低于熟手，同时21全年由于人员快速增长，营业成本中的职工薪酬较上年同期增长61%，均对公司盈利表现造成了一定冲击。3）日元贬值：21年年报披露，公司有约25%的收入来自海外，21%的收入来自日本，日本市场业务主要结算货币为日元，报告期内人民币升值造成的汇兑损失达1051万，对公司收入/利润均产生了一定负面影响。 行业“高CAGR+高度碎片化”的基本面不变，看好经营潜力持续兑现。短期维度来看，电控业务新旧订单切换的不利因素已基本消除，新客户拓展进程平顺，电控业务有望重回高增轨道。座舱板块来自丰田、上汽、长城、长安等OEM的增量需求亦可观。地图/测试业务作为行业智能化的关键配套，来自华为、麦格纳、安波福、李尔等客户的饱满需求也将有力助推成长。智驾方面，据年报披露，公司全自动泊车核心技术货架已基本搭建完成，APA等辅助泊车核心算法技术空白的补足将助力公司扩大与主要客户的业务合作范围。此外，随着蔚来、上汽、特斯拉相继复工，上海及周边汽车产业链已开始复苏，行业困境反转在即。长期维度来看，“行业高GAGR”+“高度碎片化的竞争格局”为公司提供了长足的发展空间，公司全域全栈的软件开发能力亦具有稀缺性，且IP及可复用模块的持续沉淀也有望助力盈利能力持续改善，看好经营潜力持续兑现。 维持对公司的盈利预期及“买入”评级：预计2022-2024年公司归母净利润分别为1.33/1.92/2.79亿，对应EPS分别为1.44/2.07/3.01元。给予公司2022年60-65x目标P/E，目标价86.49-93.70元，维持“买入”评级。 风险提示：智能汽车行业整体景气度下降；智能座舱业务客户开拓进程不及预期；智能电控业务订单状况不及预期；行业竞争加剧；疫情影响超预期。

事件：公司于2022年4月17日晚发布《2021年年度报告》。点评：营业收入同比增长，持续聚焦优质大客户资源2021年，公司实现营业收入4.32亿元，同比增长29.26%；实现归母净利润7325.91万元，同比增长0.34%。公司继续扩大头部客户的合作，前五大客户实现收入1.85亿元，与电装在软件开发方面的流程创新体系通过了丰田公司的品质认证，产品被应用在9款车型。费用方面，公司销售、管理、研发费用率分别为5.76%、10.63%、8.28%。 在产业协同方向上，公司与黑莓QNX建立了战略合作关系，双方共同在汽车仪表功能安全、信息安全防护等领域保持深入合作；与日本瑞萨展开了全方位的合作，在智能座舱领域建立了全系列的基于瑞萨R-CAR系列产品的产品线解决方案。持续深耕汽车电子软件业务，主要业务领域均实现良好增长1）智能座舱：销售收入为1.77亿元，同比增长56.17%。伴随着提升用户驾驶体验理念的推广和技术的成熟，电装、伟世通、联陆、诺博汽车等客户的座舱智能化业务需求快速增长；2）智能电控：销售收入为5842.81万元，同比减少26.04%，主要是受公司主要客户日本电产的组织架构调整影响所致，2022年初该影响因素已基本消除；3）智能网联汽车测试：销售收入为7858.00万元，同比增长，主要系客户麦格纳、安波福等汽车电子零部件供应商的自动驾驶测试业务订单大幅增长；4）移动地图数据服务：销售收入为5814.27万元，同比增长，主要系重要客户华为的智驾业务订单增长所致；5）智能驾驶：销售收入为1266.18万元，同比增长，主要系来自客户佛吉亚歌乐在APA相关业务的订单增长所致。发布2022年限制性股票激励计划，护航公司未来的持续成长3月22日，公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟向247名激励对象授予限制性股票296万股，授予价格为35.98元/股。首次授予部分的考核目标为：以2021年营业收入为基数，2022、2023、2024年的营业收入增长率的触发值分别为30%、55%、75%，营业收入增长率的目标值分别为35%、65%、，公司层面归属比例与营业收入增长率挂钩。盈利预测与投资建议目前，汽车产业处于大变革时代，伴随着智能汽车行业的快速发展和软件占比的不断提高，公司已经迎来良好的发展机遇，快速成长可期。 预测公司2022-2024年营业收入为6.08、8.31、10.97亿元，归母净利润为1.10、1.59、2.16亿元，EPS为1.19、1.72、2.33元/股，对应PE为46.42、32.20、23.71倍。上市以来，公司PE主要运行在65-135倍之间，公司具备行业内较为稀缺的全域全栈开发能力，未来三年营业收入与净利润有望保持较高的复合增速，考虑到近期市场估值调整的情况，下调公司2022年的目标PE至70倍，对应的目标价为83.30元。维持“买入”评级。 风险提示新冠肺炎疫情反复；宏观经济环境与行业风险；下游行业波动带来的风险；客户集中度相对较高的风险；市场竞争加剧。