光伏焊带龙头企业，量利齐升高速发展。 宇邦新材， 2002年成立，2007年进军光伏焊带领域，当前已成为光伏焊带龙头企业。 受益于光伏市场需求高增及原料价格震荡回落，公司业绩稳步回升。 2023Q3营收/归母净利润分别为20.5/1.2亿元，同比+41.9%/55.7%。 光伏焊带：电池技术转型带动焊带新品放量， 需求快速扩张。 （1）下游行业高景气，焊带需求同频共振。 预计2023-2025年，全球光伏焊带需求量为19.67/24.10/28.69万吨， 2022-2025年CAGR为30%。 （2） 焊带细线化趋势明显，高溢价产品有望持续放量。随电池技术突破，焊带细线化有利于降本增效。 SMBB、低温焊带、扁焊带将随TOPCon、 HJT、XBC产业化进程推进享规模化红利。 （3）“小行业，大市场”特征明显，行业分散格局有望向头部集中。 当前行业较分散， 2022年CR2为27%，资金要求叠加成本控制及研发优势， 行业龙头优势明显，集中度有望进一步提升。 竞争力： 产品结构持续改善， “合作+研发”支撑快速成长。 公司持续研发投入，性能指标行业领先，并且前瞻布局新技术， 0BB焊带早有布局并已有出货，同时公司是业内为数不多具有扁焊带技术积累的企业，在XBC扁焊带布局具有先发优势， 随SMBB、 0BB、 XBC焊带等新技术放量有望结构性改善公司盈利空间； 公司构建独特“合作+研发”机制，深度绑定下游龙头， 闭环推动技术快速进步， 有望提升公司市场份额。 盈利预测与投资建议： 预计公司2023-2025年营收增速分别为40%/34%/25%、归母净利分别为 1.64/2.77/3.72亿元，当前股价对应PE28.6/16.9/12.6倍。 公司有望显著受益于N型浪潮带来的焊带技术迭代， 给予2024年22倍PE，对应目标价58.63元/股， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 全球光伏需求增长不及预期、 新技术落地不及预期、 新产品放量不及预期、 原材料价格大幅波动、产能建设不及预期。

光伏焊带行业龙头，业绩实现持续高增自 2006年接触光伏焊带并进行自主研发至今，公司已在光伏焊带行业深耕接近 17年， 逐步成长为行业龙头并于 2022年登陆创业板。 2022年度，公司实现营收 20.11亿元，同比+62.29%， 2019-2022年复合增长率达到 49.48%,净利润规模达到 1亿元。 2023年 H1， 公司实现营业收入 12.91亿元，同比+33.11%，净利润 0.73亿元，同比+49.5%。 N 型时代来临，光伏焊带行业迎来新突破焊带作为光伏组件重要辅材，主要起到收集、运输电流的作用，直接影响光伏组件功率及终端发电系统效率。近年来，全球光伏新增装机量持续增加， N 型产品加速取代 P 型产品，光伏焊带产品降本增效路径明确，细线化成为焊带行业主要发展趋势，我们认为随着TOPCon/HJT/XBC 等产品渗透率提升，有望带动新型焊带产品出货量增加。 我们预计 2023-2025年光伏焊带市场需求分别为 19.03/23.17/27.27万吨， 2022-2025年 GAGR 达到 32.02%，整体增速较为明显，市场空间前景广阔。 行业竞争加剧，龙头企业优势凸显我们认为公司作为焊带行业龙头企业，具备一下几点竞争优势： （1） 资本市场助力公司快速产能快速扩张，市场份额有望持续提升； （2） 公司深耕行业多年，凭借技术及先发优势， 通过灵活调整产能及出货配比，持续享有新型焊带产品带来的溢价，盈利能力有望持续改善； （3） 光伏焊带行业受原材料价格影响较为明显，随着上游铜/锡价格波动趋势放缓， 与此同时， 公司积极开展套期保值业务，进一步稀释相关风险。 【投资建议】 结合光伏行业新增装机量持续扩张、 N 型电池/组件产品市场占比提升、新型焊带产品渗透率提升等因素，我们预计公司 2023-2025年营业收入分别为 29.04/47.33/58.46亿元，净利润分别为 1.60/2.98/3.47亿元， EPS 分别为 1.54/2.86/3.34元， PE 分别为 27.93/15.02/12.88倍。 我们认为公司作为光伏焊带行业龙头， 在技术储备、市场份额、成本管控等方面均具备领先优势，有望充分受益于下游需求增长及新型焊带产品迭代带来的效益， 首次覆盖给予公司“增持”评级。

宇邦新材发布2023年半年报：2023年上半年，公司实现营业收入12.92亿元，同比增长33.11%；实现归属于上市公司股东净利润0.73亿元，同比增长49.47%。 投资要点光伏焊带细分领域龙头，公司业绩高速增长公司作为一家专业的光伏组件用涂锡焊带产品的供应商，深耕光伏涂锡焊带细分领域十余载，现已发展成为国内光伏涂锡焊带产品最主要的供应商之一，在该细分领域具有较高的品牌知名度和市场占有率，在研发实力、产品质量等方面均处于国内先进水平。 2023Q2公司实现营业收入7.37亿元，同比增长46.49%；实现归母净利润0.37亿元，同比增长28.38%，光伏行业高景气带动公司业绩高速增长。分产品来看，2023H1互连带实现收入10.15亿元，同增40%，实现毛利率10.6%，环增0.84pcts；汇流带实现收入2.55亿元，同增7.2%，实现毛利率12.41%，环降0.19pcts。2023年1-6月公司光伏焊带产品销量15249.88吨，产能利用率为86.05%，产销率达96.64%。 产能持续扩充，电池新技术有望提高盈利能力公司持续推进新产能建设，安徽20000吨光伏焊带可转债项目目前已经获证监会同意注册批复，预计随着项目的逐步落地，公司未来光伏焊带出货有望持续提高，从而带动公司市占率进一步提升。 随着光伏行业TOPCon电池、HJT电池、XBC电池、叠层电池等多元化技术路线发展，公司也相应研发、储备了适用于不同组件的优质焊带产品及量产化技术。新技术产品技术壁垒较高，往往具有较高溢价,一旦量产有望提高公司的盈利能力。 盈利预测我们看好公司光伏焊带业务随着产能释放持续增长，公司市场份额进一步提升，预测公司2023-2025年收入分别为26.7、38.5、52.6亿元，EPS分别为1.95、3.14、4.25元，当前股价对应PE分别为26.8、16.6、12.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示上游原材料价格波动；可转债产能投产不及预期；产品销量不及预期；行业竞争加剧；大盘系统性风险等。

公司公布 2023年中报，Q2业绩同比、环比均增长。公司 2023年上半年实现营收 12.91亿元，同比+33.11%，实现归母净利润 0.73亿元，同比+49.47%。 Q2单季度实现营收 7.37亿元，同比+46.49%，环比+32.92%，实现归母净利润 0.37亿元，同比+28.38%，环比+1.81%，Q2业绩同比、环比均有增长。 销量预计大幅增长，毛利率略有下滑。分产品来看，互连带营收 10.15亿元，占比 78.56%，同比+39.99%，汇流带营收 2.55亿元，占比 19.75%，同比+7.23%，互连带增长较快。H1毛利率为 12.29%，同比-1.60pct，Q2毛利率为 11.7%，同比-2.13pct，环比-1.36pct。H1互连带毛利率为 10.60%，汇流带毛利率为 12.41%，同比分别变化-0.89pct、-0.54pct。H1主要原材料铜、锡、铅价格分别同比-11.19%/-32.36%/-0.04%，公司产品为成本加成定价，售价预计有所下滑，但营收大幅增长，预计上半年焊带出货量增幅较大。 财务费用有所提升，经营投资现金流增长。费用端，2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.28%/1.00%/0.31%/3.11%，同比分别变动-0.06/-0.01/0.20/-0.32pct，管理费用原因为公司人员薪资调整及新增股份支付费用所致，财务费用上升原因为销售规模扩大后融资增加。H1公司经营活动现金流量净额为-2.39亿元，同比+1.16亿元，回款向好，投资活动现金流量净额为 2.71亿元，同比 411.97%，筹资活动现金流量净额为 2.50亿元，同比-71.62%，主要为上期 IPO 收到募集资金所致。 光伏行业景气度持续，光伏焊带需求收益。低碳趋势下，全球新增装机规模增速彰显了各国发展光伏的决心，CPIA 对全球 2023年光伏新增装机量的预测由原来的 280-330GW 上调至 305-350GW，按照全球装机 330GW，每 GW 焊带用量 450-550吨计算，2023年全球焊带出货量有望达到 14.9-18.2万吨。 规模和客户资源优势明显，技术研发领跑行业。光伏焊带具有“小行业，大市场”的特征，随着龙头企业上市充分募资，积极进行产能扩张，行业集中度有望逐步提升。公司在技术研发方面领跑全行业，在研项目包括 HJT 用高效复合型OBB 超细丝研发，光伏电池互联用新型导电结构研发项目等。公司依托稳定的品质和先进的研发，与全球知名光伏组件厂商如隆基乐叶、天合光能、晶科能源、等保持长期稳定的战略合作，资源优势明显。 盈利预测与投资建议：公司为光伏焊带行业龙头企业，深耕于行业 16年，研发实力、工艺技术等多方面处于领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势，充分受益于下游光伏行业发展，考虑到光伏焊带产品的盈利能力可能受到行业竞争加剧的影响，下调 23-25年公司归母净利润为 1.54/2.05/2.70亿元，对应2023年 9月 2日收盘价的 PE 分别为 35/26/20倍，维持“推荐”评级。 风险提示：商品价格波动风险，安全生产与环保风险，境外投资国别风险

光伏高景气拉动焊带需求，公司业绩实现高速增长2023H1，公司实现营业收入 12.91亿元，同比增长 33.11%；归母净利润 0.73亿元，同比增长 49.47%，实现毛利率 12.29%，净利率 5.65%。2023Q2，公司实现营业收入 7.37亿元，同比增长 46.49%，环比增长 32.92%；归母净利润 0.37亿元，同比增长 28.38%，环比增长 1.80%；毛利率 11.70%，净利率 4.99%；信用减值 1016万元。公司业绩高速增长主要系 2023上半年光伏组件新增装机需求及组件产能需求的影响，市场需求量回升，公司依托先进技术优势与稳定出货渠道，销售规模进一步扩大。 互连带为主要收入来源，驱动业绩高速增长2023H1，受到下游旺盛的光伏需求拉动，公司互联带实现高速增长，为公司主要收入来源。1）汇流带：2023H1实现营业收入 2.55亿元，占总营收 19.75%，同比增长 7.23%，实现毛利率 12.41%；2）互联带：2023H1实现营业收入 10.15亿元，占总营收 78.56%，同比增长 39.99%，实现毛利率 10.60%，为公司主要收入来源，互连带业务高速增长，贡献公司业绩主要增量。 把握下游光伏高景气，持续推进新增产能落地公司积极把握下游高景气窗口期，持续推进产能扩建：1）可转债募资项目：2万吨光伏焊带生产基地在建工程持续推进；2）首次公开发行项目：光伏焊带 13500吨建设项目。根据公司预计，2024-2027年公司整体产能预计将达 34,500吨、39,500吨、44,500吨及 49,500吨，产能扩张持续推进。此外，公司坚持产学研一体化，不断推进新技术、新产品的开发和投产，2023H1实现研发支出 0.40亿元，同比增长 20.80%，研发实力处于行业领先地位，拥有多项行业内首创的核心专利技术及先进生产线，光伏涂锡焊带技术水平行业领先。 盈利预测与估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司为光伏焊带行业龙头，新建产能项目有序推进，产品结构持续优化。我们维持公司 2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为 2.42亿元、3.56亿元、4.70亿元，对应 EPS 分别为 2.33、3.43、4.52元/股，对应估值分别为 21倍、15倍、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：全球光伏装机不及预期；原材料价格波动；境外市场经营风险

公司公布 2022年年报及 2023年一季报：2022年公司实现营收 20.11亿元，同比增加 62.29%，归母利润 1.00亿元，同比增加 29.95%。2023Q1公司实现营收 5.54亿元，同比增长 18.70%，环比减少 2.58%；归母净利润 0.36亿元，同比增加 79.49%，环比增加 45.31%。 期间费用率下降，研发投入持续增长。2022年公司销售/管理/财务费用率分别为 0.32%/0.92%/0.23%，同比-0.73/-0.21/-0.35pct，期间费用率进一步下降。全年销售费用同比+41.56%，主要是人员薪资费用支出增加、新增实施股权激励产生的股份支付费用、海外市场开拓费用增加所致；管理费用同比+55.70%，主要是上市活动相关费用增加、人员薪资调整等所致；财务费用同比-66.76%，主要为汇兑收益增加导致。全年研发投入 0.64亿元，同比大幅增长 66.76%，公司持续加大研发投入、立项及开展新项目增加，将助力公司稳固技术壁垒。 扩产放量带动业绩增长，Q1利润率提升。2022年全球新增光伏装机230GW，同比增长 35.3%，为满足市场需求的快速扩张，公司同步扩产，产销量大幅上涨，2022年公司光伏焊带销量为 2.24万吨，同比大幅增长 57.46%。 2022年整体毛利率为 11.21%，受原材料价格上涨影响，毛利率同比下降2.35pct，2023年 Q1毛利率为 13.06%，环比上升 2.61pct，基于新品毛利率高于常规焊带，随着新型电池片技术的推广，毛利率有望逐步上升。 焊带行业规模持续增长，行业集中度有望逐步提升。根据 CPIA 预测，保守估计到 2030年将增长至大约 436GW，按照 1GW 光伏组件所需光伏焊带 450-550吨计算，2030年光伏焊带市场需求量可达 19.6-24.0万吨。公司作为光伏焊带龙头企业，充分受益于下游的高成长性：1）作为光伏焊带龙头企业，公司持续加大投产力度，根据募投项目，预计产能于 23年底产能达到 2.55万吨，顺应光伏行业高景气度；2）公司发力新品 SMBB，高毛利率新品渗透率逐渐提升过程中，公司盈利水平得以提升； （3）光伏焊带具有“小行业，大市场”的特征，公司作为行业龙头，目前行业市占率约为 17%，提升空间明显。光伏焊带行业所需流动资金多，资金壁垒高，且产品更新迭代需要研发能力及研发投入，研发能力壁垒高，在新品迭代的过程中，有利于行业龙头企业进一步增强市占率。 盈利预测与投资建议：作为光伏焊带行业龙头企业，公司深耕于行业 16年，研发实力、工艺技术等多方面处于国内领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势，随着企业扩产不断进行、新品渗透率提升及下游光伏行业持续发展的拉动作用下，我们预计 23-25年公司实现归母净利 2.33/3.19/4.12亿元，对应 2023年 5月 5日收盘价的 PE 分别为 25/19/14倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术创新风险；下游行业国际贸易摩擦；市场竞争加剧；原材料价格波动等。

产能扩张降本增效持续推进，2022年公司业绩高速增长2022年公司实现营业总收入20.11亿元，同比增长62.29%；归母净利润1.00亿元，同比增长29.95%；综合毛利率为11.21%，同比下降2.35pct。2022Q4，公司实现营业总收入5.69亿元，同比增长58.78%，环比增长20.71%；实现归母净利润0.25亿元，同比增长50.62%，环比下降7.18%。2023Q1，公司实现营业收入5.54亿元，同比增长18.70%；归母净利润0.36亿元，同比增长79.49%；综合毛利率13.06%，同比增长2.01pct。报告期内公司收入显著增长，主要系公司产能规模扩大，为客户提供配套产品，降本增效不断推进。 互连+汇流焊带营收持续增长，产销规模再创新高2022年公司互连带产品实现营业收入15.38亿元，同比增长64.82%；毛利率9.76%，同比下降2.55pct；汇流带产品实现营业收入4.53亿元，同比增长56.34%；毛利率12.60%，同比下降0.74pct。2022年，公司电气机械与器材制造业务实现销售2.24万吨，同比增长57.46%，均价约为8.98万元/吨，平均毛利约为1.01万元/吨。公司为了满足快速扩张的市场需求，同步扩张产能，促进主要产品营收增长；同时，由于产品的直接成本占主营业务成本90%以上，且原材料价格整体上涨，故公司产品单位成本增长，导致报告期内主营业务毛利率下降。 新建产能项目有序推进，光伏焊带业务高速增长2023年，公司将持续推进产能扩张，按进度推动新建项目落地。公司募投项目——年产光伏焊带13500吨建设项目正在逐步投产。此外，公司于2023年4月发行可转换公司债券，拟投入3.57亿元用于安徽年产光伏焊带20000吨生产项目，项目总投资4.42亿元，该项目计划于2023年7月开始实施，建设期为3年，建成后，公司产能规模将进一步扩大，且优化公司产品结构，提升高性能光伏焊带的生产能力，满足下游客户多样化需求。 盈利预测及估值维持盈利预测，维持“增持”评级。公司为光伏焊带行业龙头，新建产能项目有序推进，产品结构持续优化。我们维持公司2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.42亿元、3.56亿元、4.70亿元，对应EPS分别为2.33、3.43、4.52元/股，对应估值分别为25倍、17倍、13倍，维持“增持”评级。 风险提示：需求增长不及预期，原材料价格大幅波动。

光伏焊带龙头，市占率行业领先。公司主要产品包括用于串联光伏电池片的互连带及用于连接电池串和接线盒的汇流带，2022H1公司互连带和汇流带的营收占比分别为74.71%和24.52%。2021年公司市占率位居行业第一梯队，达到16.5%。 预计2021-2025年焊带行业需求量的CAGR为33.35%，CR2市场份额有望进一步提升。光伏焊带是光伏组件的重要辅材，其需求量随新增装机需求同步高增，根据我们测算，预计2022/2023年全球光伏焊带需求量将分别达到14.98/18.63万吨，分别同比+87.94%/+24.40%。焊带市场格局较为分散，2021年CR2合计市占率仅为26.7%，凭借技术优势、客户优势以及上市融资优势，未来CR2的市场份额增长空间巨大。 焊带产品向细线化方向发展，产品随电池技术同步迭代。细线化为焊带产品的发展趋势，可以对组件降本增效起到显著作用。焊带产品的迭代还呈现出随电池技术同步发展的特性，更低银浆单耗、更小遮光面积、更高的可靠性的SMBB焊带将享受TOPCon规模化红利，0BB、低温、xBC焊带有望随HJT、xBC技术产业化同步放量。 公司技术、产品、产能、客户优势凸显，有望迎来量利齐升。从“利”的角度来看，1）铜、锡在焊带的成本占比合计高达90%以上，随着铜、锡价于2022年H2逐步回落至稳定区间，成本压力放缓下公司的盈利能力有望得到明显提升：2）公司基于多项核心技术研发的SMBB、0BB、低温焊带、xBC焊带等产品有望在未来随电池/组件技术迭代陆续放量，并为公司带来溢价红利周期。从“量”的角度来看，1）公司大力扩张产能，产能利用率维持高位，为市场开拓提供了充足的产能储备；2）公司与头部组件企业建立了稳定的研发+合作关系，组件行业CR5均为公司客户，同时公司积极开拓新客户资源，新老客户份额有望同步高增。 投资建议考虑到公司作为光伏焊带龙头企业具备领先的技术布局、丰富的产能储备以及优质的客户资源，我们给予公司2022/23/24年EPS预测分别为1.17/2.28/3.36元/股，基于12月28日收盘价76.59元，对应PE为65.68/33.62/22.78X，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示光伏相关政策落地不及预期；N型技术研发不及预期；上游原材料价格波动超预期。

公司是光伏焊带核心供应商，业绩实现高速增长公司是光伏焊带龙头公司，为下游组件厂提供互连、汇流焊带，同时配合下游厂商开发异形、低温等高性能焊带，规模、技术处于行业领先地位。公司2019-2021年营业收入为6.02、8.19、12.39亿元，三年CAGR为30.83%，归母净利润为0.49、0.79、0.77亿元，三年CAGR为32.46%。2022Q1-Q3公司营业收入14.42亿元，同比增长63.72%，归母净利润0.76亿元，同比增长24.33%。 需求高景气叠加MBB技术迭代，光伏焊带市场空间广阔预计2022-2025年全球光伏新增装机需求量分别约250GW、350GW、420GW、500GW。应对下游多栅组件快速迭代趋势，适配多栅组件的MBB焊带占比逐年上升，光伏焊带产品结构向多主栅、高定制化、高毛利方向转移。预计2022年全球光伏焊带需求量将达13.50万吨，市场空间约116.44亿元，同比增长66.67%；预计2025年市场空间增长至232.88亿元，四年CAGR为35.12%。 技术研发打开非常规焊带利润空间，扩产助力市场份额快速提升2021年光伏焊带市场CR5为43.10%，市占率前三公司分别为宇邦新材（16.50%）、同享科技（10.20%）、太阳科技（6.50%），光伏焊带市场分散，主要因为常规焊带同质化严重、市场准入门槛较低。未来随着N型组件、多主栅渗透率提高，光伏焊带厂商需要根据下游需求快步迭代，SMBB、异形焊带、低温焊带等产品有望改善光伏焊带竞争格局。同时由于光伏焊带生产对资金需求高，拥有资金优势、规模优势的龙头公司将在未来的竞争中拥有更强的成本优势。 光伏焊带龙头公司客户资源领先，项目扩产+新品研发助力量利增长宇邦新材专注光伏焊带行业20年，目前已经通过下游龙头组件厂认证，客户资源突出，2019-2021年前五大客户销售额占比分别为57.63%、61.97%、67.66%，大客户占比逐步提高，未来有望受益于组件龙头集中趋势快速扩张。公司上市之后扩大生产规模的同时注重产品研发，公司募投项目包括9100吨MBB焊带产能，以及高性能HJT组件焊带1800吨、异形焊带1200吨，随着募投产能的投产，公司生产规模有望再上台阶，同时产品结构优化有望改善盈利能力。 盈利预测与估值首次覆盖，给予“增持”评级。公司是光伏焊带龙头公司，SMBB焊带放量优化盈利能力，终端需求回暖在即助力量利双增。我们预计2022-2024年公司归母净利润1.36、2.42、3.56亿元，对应EPS为1.31、2.33、3.42元/股，对应PE分别为55、31、21倍。我们选取光伏辅材公司欧晶科技、通灵股份、中信博、赛伍技术为可比公司，对应2022-2024年平均PE为95、32、22倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示全球光伏装机不及预期；原材料价格持续上涨；技术研发开拓不及预期。

焊带技术升级明确，长期向上空间打开 1、光伏焊带本身的迭代路径直观表现就是“细化”，从目前的0.3mm 左右的线径逐步迭代到 0.25mm 左右，再到 0.2mm； 2、目前的 0.3mm 左右线径主要与 P 型电池搭配，组件是 MBB，可以称为 MBB 焊带； 3、明年开始，0.25mm 及更细的线径（0.2mm）将与 N 型 Topcon同时放量，组件是 SMBB，可以称为 SMBB 焊带； 4、再往后，我们认为随着 HJT 电池片的放量，低温焊带的用量将会加速； 5、基于以上的判断，我们预计焊带行业量增价（至少）稳，宇邦新材作为光伏焊带龙头，明年开始将直接受益于N型 Topcon放量，份额提升趋势明确，今年份额 16%，预计明年至少提升至 21%。 焊带技术方向是“细化”，将来更是要求“低温”光伏焊带与组件配合实现提效降本。焊带长期方向是细化，核心原因是可以配合组件提效降本。随着组件技术的迭代，焊带先由矩形变为圆形，再逐步由 0.3mm 向 0.2mm 逐渐变细。 低温焊带是未来焊带升级方向。未来 HJT需要用到低温焊带，是焊带产品更大的升级。HJT 电池工艺温度窗口严格，同时为了硅片进一步减薄压缩电池片成本，对低温焊接工艺提出更高要求。而常规焊带的焊接温度高，难以满足 HJT电池组件封装需求，低温焊带将解决工艺难题。 组件的技术方向是 SMBB，明年与 Topcon一起加速放量市场主流是 MBB 搭配 P 型电池片。MBB 是目前主流的组件技术路线，同时电池片主要是 P 型。当前 MBB 焊带市场占比约为 85%，与之对应的 P 型电池片市场占比约 83%，均占据市场主流。 SMBB（超级多主栅）即将到来，焊带线径指向 0.2mm。MBB 到SMBB 是组件技术迭代的方向，核心原因是可以提效降本。根据测算，由 MBB 向 SMBB 的迭代，对于焊带的单耗不会产生显著影响。而光伏焊带走向极细化，将使得焊带的价值量与行业壁垒均有所提升。 N 型 TOPCon 浆料成本占比提高，SMBB 配合降本。借助 N 型TOPCon 电池片明年的放量，SMBB 组件技术将会加速。预期 SMBB 焊带市场占比由今年的 9%上升至明年的 15%，紧跟 N 型 TOPCon 放量步伐。 HJT 电池片是更长期方向，0BB 是很好的组件配合形式HJT 电池技术路线清晰，优势明显。HJT 工艺流程更加简单并且 未来可于钙钛矿形成叠层电池，实现更高的转换效率。从中长期看，TOPCon 电池的降本增效路线远不如 HJT 电池清晰。因此随着 HJT 电池相关技术取得突破，N 型电池片的市场主流一定是 HJT。 无主栅技术开启降本新思路。0BB 去除主栅，直接将焊带与细栅连接，大幅节省浆料消耗。在电池正面只印刷细栅，使用多根特殊镀层铜制焊带通过层压等方式实现焊带和细栅的串焊和互连。 0BB 低温焊接+降低浆料耗量，完美契合 HJT 电池封装需求。HJT电池的加工温度低、银浆耗量高，无主栅技术配合低温焊带在低温下完成 HJT 电池串焊减少封装损耗。0BB 去除正面主栅一方面增加正面受光面积带来 1%的组件功率提升，另一方面可以使银浆单耗节省30%-40%。 HJT 电池+无主栅技术，拉动低温焊带需求。从 SMBB 技术到 0BB技术，焊带需求向低温焊带转移，预期光伏焊带量稳价增。 投资建议我们预计公司 2022-2024年营业收入为 19亿元、34亿元、50亿元，归母净利润为 1.2亿元、2.8亿元、4.0亿元，按最新收盘价对应PE 分别为 68倍、30倍、21倍，维持“推荐”评级。 风险提示硅料价格下行低于预期；行业需求低于预期；上游铜锡价格上涨超预期；公司产品迭代低于预期；公司管理经营风险。

事件描述宇邦新材公布2022年三季报：报告期内公司营收14.4亿元，同比+64%，归母净利润0.8亿元，同比+24%，扣非归母净利润0.7亿元，同比+29%。公司发布限制性股票激励计划：拟总授予不超过32.8万股，约占总股本1.04亿股的0.315%，授予价格为33.40元/股，授予对象不超过12人。 事件点评单三季度业绩高增，基本符合预期。宇邦新材公布2022年三季报：报告期内公司营收14.4亿元，同比+64%，归母净利润0.8亿元，同比+24%，扣非归母净利润0.7亿元，同比+29%。毛利率12%，同比-3pct，净利率5%，同比-2pct。单季度来看，公司Q2营收4.7亿元，同比+52%，环比-6%，Q2归母净利润0.27亿元，同比+85%，环比-7%，Q2毛利率9%，同比-2pct，环比-4pct，Q2净利率6%，同比+1pct，环比持平。 发布限制性股票激励计划，彰显公司高速成长信心。公司是焊带行业龙头，经历周期低谷，公司预计明年将迎来高速发展。公司通过限制性股票激励计划，绑定管理层和核心技术人员利益，将更好的激发员工为公司创造价值的积极性，同时彰显公司高速成长的信心。股票激励方案落地后，完成公司阶段性目标，公司将轻装上阵，持续稳健经营。 四季度起预计硅料价格下行，带来行业性催化。随着行业内九十月份组件出货和装机的热潮推进，年底实际出货需求将迎来切换，特别是明年Q1预期装机量很难超预期，因此硅料产量平稳增长的情况下，硅料价格预计在年底迎来下行，将为光伏行业带来板块性催化和业绩实质落地的影响，促进组件出货明年高增。 N型Topcon组件推进超预期，推动公司明年量利齐升。随着晶科等组件厂N型Topcon组件的推进持续超预期，预计明年SMBB焊带的需求量将爆发性增长，由于焊带龙头企业具备技术壁垒和客户黏性，预计公司明年将量利齐升。 HJT组件加速推进，促进低温焊带产品中期放量。随着金刚光伏、华晟等公司HJT组件的推进，对低温焊带的需求将会提升，低温焊带相比SMBB焊带具备更高的产品壁垒，焊带行业只有包括公司在内的少数几家具备低温焊带的配方、工艺、量产能力，将促进公司低温焊带产品中期放量。 投资建议我们预计公司2022-2024年营业收入为19亿元、34亿元、50亿元，归母净利润为1.2亿元、2.8亿元、4.0亿元，按最新收盘价对应PE分别为57倍、25倍、18倍，给予“推荐”评级。 风险提示硅料价格下行低于预期；行业需求低于预期；上游铜锡价格上涨超预期；公司产品迭代低于预期；公司管理经营风险。

公司介绍：光伏焊带龙头，短周期低谷公司是光伏焊带行业龙头，主要产品为“涂锡铜带”，2021年市场份额16%。公司深耕焊带行业十余年，持续开展技术研发，拥有专利91项，其中发明专利14项。公司目前处于短周期低谷，2021年公司毛利率14%，随着上游铜锡原材料价格回落，预计公司盈利能力今年起将会提升。 行业需求：硅料价格预期下行，预计明后年光伏大年上游硅料价格预期下行，我们预计明后年将是光伏大年，2022/2023/2024的全球光伏新增装机量为250/360/470GW，分别同比增加45%/44%/31%。前期高硅料价格挤压的组件出货将迎来释放，从需求端促进光伏焊带行业发展。 公司核心竞争力：技术壁垒+客户黏性核心竞争力之一：技术壁垒。公司拥有较强的研发实力，掌握了光伏焊带导电、屈服强度、抗拉强度等多个性能方面的核心技术。光伏焊带技术壁垒高，主要原因是焊带的更新迭代速度快，产品良率要求高，工艺配方难度大。随着组件产品从P型到N型TOPCON再到HJT迭代，光伏焊带产品将从MBB焊带到SMBB焊带到低温焊带迭代。核心竞争力之二：客户黏性。下游组件厂商对产品的供货能力、品质管理等提出了很高的要求，组件厂商会选择技术研发能力突出的焊带企业成为供应商。公司下游客户覆盖了多数主流组件厂，包括隆基绿能、晶科能源、晶澳科技、天合光能、阿特斯、亿晶科技等。公司与下游组件厂商建立长期合作关系，具备较强的客户黏性。 预计未来量利齐升：份额提升+单吨盈利提升公司市场份额：2021年公司市占率约16%，是光伏焊带市场的龙头。随着下游组件驱动的光伏焊带产品的技术迭代，以及焊带企业与组件企业的客户黏性保证，预计公司份额有提升空间。 公司盈利：2021年单吨盈利5400元/吨，随着焊带产品升级（MBB焊带→SMBB焊带→低温焊带）和原材料铜锡下跌，预计未来公司盈利能力将会提升。投资建议1、需求：随着硅料价格下行，明后年将是光伏大年，预计2023/2024的全球光伏新增装机量为360/470GW，分别同比增加44%/31%；2、壁垒：公司具备技术和客户黏性双重壁垒；3、份额：公司是焊带行业龙头，2021年公司市占率约16%，我们认为随着光伏焊带产品迭代（MBB焊带→SMBB焊带→低温焊带），公司具备核心技术和客户黏性双重壁垒将会促进公司份额的提升；4、盈利：公司目前处于短周期低谷，2021年毛利率14%，单位净利5400元/吨，我们认为随着产品升级与上游铜锡价格下降，公司盈利能力将提升。 综上，我们预计公司2022-2024年营业收入为19亿元、31亿元、42亿元，归母净利润为1.5亿元、2.5亿元、3.3亿元，按最新收盘价对应PE分别为33倍、20倍、16倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示硅料价格下行低于预期；行业需求低于预期；上游铜锡价格上涨超预期；公司产品迭代低于预期；公司管理经营风险。

公司公布 2022年半年报。2022H1，公司实现营收 9.70亿元，同比增长70.12%，归母净利润 0.49亿，同比增长 5.43%，扣非归母净利润 0.49亿，同比增长 12.71%。2022Q2实现营收 5.03亿元，环比增长 7.70%，实现归母净利润 0.29亿元，环比增长 42.34%，扣非归母净利润 0.30亿元，环比增长 56.39%。 扩产项目落地，带动公司业绩增长。22H1公司产品营收为 9.70亿，同比增长 70.12%。其中，22H1互连带营收 7.25亿元，同比增长 64.87%；汇流带为2.38亿元，同比增长 91.69%。上半年公司年产光伏焊带 13500吨建设项目投产顺利，产能扩张成为公司营收主要贡献因素。 毛利率环比提升，主要是由于产品结构升级+原材料价格回落。2022年 Q2公司毛利率为 13.83%，相较一季度+2.78pct。龙头焊带企业 2022年发力新一代多主栅焊带产品，二季度已有部分新品覆盖，产品结构升级下，毛利率水平改善。焊带企业毛利率同样受限于高价原材料：2022年 H1铜价同比增长 7.80%，锡价同比增长 70.97%；公司毛利率达 12.49%，相较去年同期-3.26pct。2022年 Q2原材料价格增势减弱，铜价环比增长 0.04%，锡价环比降低 12.61%；公司 Q2单季度毛利率为 13.83%，相较于 Q1提升 2.78pct。 光伏行业高景气度持续，焊带市场迎来空间。双碳政策刺激下，光伏市场发展迅速，下游高景气带动光伏焊带行业需求攀升。根据 CPIA 预测，2021年全球新增装机达 170GW，到 2025年将增长至 440GW。以 1GW 光伏组件所需光伏焊带 500-600吨计算，2025年光伏焊带市场需求量可达 22-26.4万吨，市场空间达到翻倍以上增长，公司作为光伏焊带标杆企业，有望坐享行业高景气。 龙头扩产+新品迭代+下游光伏拉动，三重共振下公司未来可期。①作为光伏焊带龙头企业，公司持续加大投产力度，光伏焊带年产 13500吨建设项目投产顺利，产能扩张带来的营收规模增长在上半年已体现。②公司发力新一代多主栅焊带，高毛利率新品渗透率逐渐提升过程中，公司盈利水平得以改善③受政策支持及产业发展推动，光伏发电成本逐步下降；光伏企业也由政策补贴驱动转向技术创新及降本增效驱动，未来光伏行业将持续保持高景气。预计 21-25年全球新增装机量 CAGR 为 26.84%，下游需求拉动保障焊带企业未来市场增长空间。 盈利预测与投资建议：作为光伏焊带行业龙头企业，公司深耕于行业 16年，研发实力、工艺技术等多方面处于国内领先地位，具备品质品牌、客户资源等优势。企业扩产不断进行、新品渗透率提升及下游光伏行业的拉动作用下，我们预计 22-24年公司实现归母净利 1.52/2.15/2.83亿元，对应 2022年 8月 29日收盘价的 PE 分别为 48/34/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：技术创新风险，同业竞争风险加剧，下游行业国际贸易摩擦，原材料价格波动。

深耕光伏焊带领域，技术行业领先。公司主要产品为高性能光伏焊带，以互连焊带和汇流焊带为主，随着光伏组件技术的不断升级，适用于多主栅、异质结技术的MBB 焊带、低温焊带等产品渗透率逐步提升，带来产品盈利能力的提升，2008年以来公司根据光伏组件市场变化不断优化光伏焊带产品，适应新的市场需求，现已成为国内光伏焊带产品龙头供应商，2020年公司的市场占有率约17％，且凭借技术研发优势在高端产品领域占据主要市场份额。 光伏装机量高速增长，带动光伏焊带需求。双碳政策刺激下，全球光伏发电市场高速发展，下游领域高景气度带动光伏焊带行业需求攀升。根据CPIA 预测，全球光伏新增装机量将从2021年的170GW 增长至2025年的440GW；根据我们的预测，在1GW 光伏组件所需光伏焊带为500吨、550吨及600吨三种情况下，2021年全球光伏焊带的需求量将从8.5/9.35/10.20万吨增长至2025年的22/24.20/26.40万吨，2021-225年的CAGR 为26.84%，作为光伏焊带标杆企业，公司有望坐享行业高景气。 聚焦主营优势业务，业绩稳步增长。公司营收由2018年的5.53亿元增长至2021年的12.39亿元，CAGR 为30.83%，归母净利润由2018年的0.33亿元增长至2021年的0.77亿元，CAGR 为32.64%。得益于效率的提升和精益管理，费用率呈下降趋势，由2015年的8.64%降低至2022Q1的4.43%。2018年-2020年，公司MBB 焊带销量由占互连焊带销量比例由2.36%提升至68.35%，带动毛利率逐步提升。2021年受原材料价格快速上涨影响，毛利率承压，预计随着原材料价格趋于稳定并向下游传导，叠加高附加值的新产品占比提升，公司毛利率将边际上升。 地位稳固，扩产放量在即。公司具有领先行业的研发能力，丰富经验的工艺技术团队和先进的生产设备，产品参数处于行业领先水平，且在MBB 焊带、低温焊带、异性焊带等高端产品领域始终处于领跑地位，经过多年的市场积累，下游客户涵盖全球光伏龙头，如隆基乐叶、天合光能、韩华新能源、晶科能源、亿晶科技等。此次上市募集资金主要用于建设年产光伏焊带1.35万 吨建设项目、研发中心建设项目、生产基地产线自动化改造项目和补充流动资金。 预计公司募集项目投产后将实现产能实现翻倍扩张，带动业绩快速增长。 投资建议：考虑到下游光伏行业发展的确定性，公司作为光伏焊带领域的龙头，业绩有望实现高速增长，我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.52/2.15/2.83亿元，以2022年7月7日收盘价为基准，对应PE 分别为36/25/19倍，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：上游大宗商品原材料价格波动，下游光伏行业需求增长不及预期，自身项目不及预期，产业政策变动风险，宏观经济风险等。