业务覆盖四大领域，“一站式”精密结构件供应商公司业务覆盖光伏、安防、消费电子、汽车四大领域，为“一站式”精密结构件供应商。光伏、储能和新能源汽车业务在2023年持续增长，2023Q1-Q3总营收达到31.41亿，同比增长50.98%；实现归母净利润为2.92亿，同比增长32.45%；毛利率为19.94%，同比下降0.69pct；归母净利率为9.28%，同比下降1.30pct。主营业务下游多元，绑定各领域头部客户光伏：为公司主要业务，客户包括SolarEdge、Enphase、阳光电源等行业领先公司。光伏业务22年营收17.7亿，营收占比54.9%，毛利率21.7%，公司预计24年光伏业务同比增长30%。汽车：客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代等知名厂商。22年营收8.0亿，营收占比24.7%。新能源汽车相关业务在23年前三季度增速较快，同比增幅超过80%，23年Q1-Q3销量已接近22年全年水平。安防：客户包括海康威视、华为、Axis、Bosch等国内外知名企业，22年营收3.65亿，营收占比11.32%。23年Q1-Q3安防业务同比有所下降。消费电子：客户包括PMI、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等，22年营收2.34亿，营收占比7.28%。23年Q1-Q3消费电子业务同比有所下降。投资建设墨西哥铝挤压生产基地，积极拓展海外市场公司于2023年12月18日发布公告，公司将在墨西哥设立子公司，注册资本为100万比索，并在墨西哥投资建设铝合金挤压生产基地项目，计划购买土地面积约200亩，合计建筑面积约为10万平方米，用于生产光伏、储能和新能源汽车行业的铝挤型材、压铸和塑胶结构件产品，并开展型材和压铸结构件的加工业务。 我们预计墨西哥工厂的建成将助力公司拓展海外客户，降低生产综合成本，提升公司在海外市场竞争力。盈利预测：考虑到光伏主业受下游大客户去库存、市场竞争激烈以及高基数等因素影响，增长有所放缓；消费电子和安防领域业务受下游需求影响也有所下滑。我们将公司23-24年营业收入预测由77.3/113.6调整至44.8/60.2亿元，预计25年营收为78.4亿元，将公司23-24年归母净利润预测由8.2/13.6调整至4.2/5.7亿元，预计25年归母净利润为7.5亿元，23-25年净利润对应当前PE为16/12/9X，下调至“增持”评级。风险提示：原材料价格波动，下游行业波动，市场竞争加剧，新能源车销量不及预期等

事件内容：3月 30日晚，公司披露 2022年度报告。2022年公司实现营业收入 32.19亿元， 同比增长 75.16%； 实现归属于母公司净利润 4.03亿， 同比增长 171.93%； 实现扣非后归属母公司净利润 3.36亿， 同比增长 142.52%。 同时， 公司公布 2022年利润分配方案， 拟每 10股派发现金红利 1.0元（含税） 。 受益于下游需求景气及公司产能持续扩容， 2022年公司业绩实现同比高速增长，符合市场预期。 1） 22年公司收入同比增长 75.16%， 其中分下游应用行业， 汽车和光伏行业需求景气是推升收入大幅增长的主要原因。 2022年， 公司下游四大应用领域， 汽车、 光伏、 消费电子、 安防分别实现收入同比增长 315.4%、 88.66%、-7.71%、 -12.51%， 汽车和光伏应用领域需求高速增长； 同时， 从收入构成来看，光伏和汽车收入占比分别达到 54.84%、 24.73%， 贡献了公司绝大多数收入； 2）为配合公司下游需求爆发， 公司积极推进产能扩增； 2022年， 在广东、 江苏、 四川、 重庆、 湖南等原生产基地布局之外， 公司新增布局安徽含山、 江西信丰、 肇庆等基地建设。 3） 22年公司净利润同比增长 171.93%， 超越同期收入增速， 主要原因或系公司成本费用控制良好、 及非经损益大幅增长。 首先， 预计受益于当期原材料价格下降及产品结构调整， 公司 22年毛利率 21.72%， 较上年同期 19.13%提升约 2.6个百分点； 其次， 预计受益于规模提升， 公司 22年三费率 7.6%， 较上年同期 8.3%下降约 0.7个百分点； 第三， 预计受益于政府补助和高新技术企业新增税收优惠政策， 公司 22年非经损益达到 6660万元， 远高于上年非经损益 949万元。 22Q4来看， 预计受益于安徽、 江西基地的产能释放， 叠加下游需求良好， 公司季度产值大幅提升， 盈利能力同比和环比均明显增强。22Q4公司实现季度收入 11.38亿元， 较 22Q3季度收入 8.01亿元环比提升 42.1%， 较 21Q4季度收入 5.91亿同比提升 92.48%， 公司 22年四季度产值大幅增长； 预计与 22年 8月公司公告新建安徽含山和江西信丰基地项目， 并约定过渡条款、 四季度产能即有所释放有关。 2023年公司供需共振或将推动业绩保持高速增长； 同时， 海外基地加速建设， 预计将进一步稳固与海外客户的合作粘性， 提升海外供应配套能力。 1） 从产能供给端， 国内新增项目陆续落地进入投产期， 2023年公司产能释放预期较为充分； 同时， 2023年海外建厂加速， 将进一步增强与 SE、 Enphase 等核心海外客户的合作粘性， 并拓展新海外客户。 其中具体来看， 安徽含山基地和江西信丰基地在建， 预计 2023年将继续释放新增产能； 重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在 2023年 1月将正式投产， 而二期项目即将开始建设、 预计 2023年底前投产； 肇庆项目虽然预计在 2024年底前投产、 但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地； 北美墨西哥和欧洲匈牙利两地基地将应客户需求加 快部署。 2） 从光伏储能、 新能源车等下游需求端来看， 首先， 欧美光伏市场 2023年预期依旧景气， 美国太阳能行业协会 SEIA 最新发布的 2022Q4美国太阳能市场洞察报告显示从 2023年起美国新增光伏装机年均增长将超过 21%， 欧洲光伏产业协会预计欧盟 2023年安装的光伏系统装机容量将达到 53.6GW、 增幅约 29%； 其次， 国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平， 根据中国汽车工业协会预计，2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、 预计销量有望超过 900万辆、 增幅约 30%。 投资建议： 2022年公司业绩基本符合预期。 展望 2023， 公司主要应用下游光储、新能源汽车等行业预计需求依旧保持良好， 而自 22Q4也观察到公司新增产能开始明显释放， 我们倾向于认为在供需共振驱动下、 公司业绩继续大幅增长可期； 同时，伴随着公司海外基地建设预期提速， 或有望显著增强公司与核心海外客户的合作粘性， 并为未来公司业绩保持较快增长奠定基础。 考虑到新增产能正在快速释放及带来的 2023年公司月均产值预计将明显提升， 我们上调了 23-24年的盈利预测， 预计 2023年至 2025年每股收益分别为 1.92、 2.91和 4.03元， 维持买入-B 的投资评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、 主营业务毛利率下滑的风险、 原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。

事件内容：1 月13 日晚，公司披露2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现归属于母公司净利润4.0-4.28 亿元，较同期增长169.94%-188.83%；扣除非经常性损益后的净利润为3.28-3.56 亿元，较同期增长136.49%-156.68%。 2022 年公司业绩增速超出市场预期，预计和四季度较高的非经损益有关。2022 年，公司归母净利润预计同比增长169.94%-188.83%，预告值超出市场一致预期。仅22Q4 来看，公司当季度实现归母净利润1.8-2.08 亿元，较上年同期同比增长279.7%-338.8%；22Q4 单季度归母净利润同比增速较22Q3 单季度归母净利润增速120.0%大幅抬升。对于公司22Q4 净利润出现超预期增长的原因，我们预计和非经损益有关；比较公司披露的22 年归母净利润及同期扣非净利润，预计2022年非经损益约0.72 亿元；而2022Q3 非经损益仅0.075 亿元、2021 年全年非经损益仅0.095 亿元，22Q4 非经损益环比和同比出现较大幅度增长。根据公司业绩预告，22Q4 非经损益大幅增长主要系子公司江苏铭利达和广东铭利达受益于财政部、税务总局、科技部在2022 年9 月联合发布的第28 号文-《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业2022 年四季度期间新购置的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。 剔除非经损益影响，公司业绩依旧保持快速增长，增速基本符合预期。假设剔除非经损益，22Q4 公司实现归母净利润为1.15-1.43 亿元，预计单季度同比增长164.6%-228.8%；比较22Q3，22Q4 归母净利润季度增速同样明显抬升。主要原因我们倾向于认为是四季度公司新增产能有所释放、叠加下游需求总体依旧较好，使得当季度公司产值抬升；1）供给端，公司2022 年8 月签订的安徽含山项目和江西信丰项目，都约定了过渡条款，四季度产能即有所释放；其中，安徽含山项目约定到2022 年年底，安徽含山经开区管理委员会协调300-500 名员工，保障公司过渡厂房项目顺利投产；江西信丰项目约定先租用5G 智慧产业园1 号厂房1、2层，宿舍60 间，面积约3.5 平方米过渡生产所用；2）需求端，下游光伏储能及新能源汽车四季度需求总体预计保持稳定；其中，新能源汽车核心客户比亚迪22Q4新能源汽车销售量达到68.34 万辆，占全球累计销售量的36.7%，四季度需求保持旺盛；而储能市场则保持高速增长，以美国为例，美国清洁能源协会储能副总裁表示，受能源价格持续上涨、州脱碳任务和《通货膨胀削减法案》的影响，储能需求空前高涨。 展望来看，2023 年公司供需共振驱动有望延续，或将推动业绩继续向好。1）从产能供给端来看，新增项目陆续落地进入投产期，2023 年公司产能释放预期较为充分；其中，安徽含山基地和江西信丰基地在建，预计2023 年将继续释放新增产能；重庆铜梁精密结构件及装备研发一期生产项目预计在2023 年1 月将正式投产，而二期项目即将开始建设、预计2023 年底前投产；肇庆项目虽然预计在2024 年底前投产、但已经约定第一阶段先行以租赁厂房作为临时过渡生产基地的方式落地。 2）从光伏储能、新能源车等下游需求端来看，首先，欧美光伏市场2023 年预期依旧景气，美国太阳能行业协会SEIA 最新发布的2022Q4 美国太阳能市场洞察报告显示从2023 年起美国新增光伏装机年均增长将超过21%，欧洲光伏产业协会预计欧盟2023 年安装的光伏系统装机容量将达到53.6GW、增幅约29%；其次，国内新能源汽车需求预计还是会保持在较高水平，根据中国汽车工业协会预计，2023年我国新能源汽车将会继续保持快速增长、预计销量有望超过900 万辆、增幅约30%。 投资建议：因非经损益扰动、公司2022 年业绩增长超预期，假设剔除非经损益，公司2022 年业绩增长基本符合预期，全年及四季度业绩高速增长的主要原因系产能逐步释放叠加需求向好带来的供需共振。展望2023 全年，公司主要应用下游光伏、储能、新能源汽车等行业预计依旧景气，而伴随着多个基地的陆续建设投产、公司新增产能有望继续释放，我们倾向于认为供需共振驱动或将延续，公司业绩有望保持较快增长。考虑到2022 年非经损益，我们略微上调了22 年的盈利预测，预计2022 年至2024 年每股收益分别为1.01、1.38 和2.05 元，维持买入-B 的投资评级。 风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。

投资要点事件内容： 10月 26日晚， 公司披露 2022年三季报， 2022Q3公司实现营业收入20.80亿元， 同比增长 66.94%； 实现归属于母公司的净利润 2.20亿， 较同期增长118.39%。 22Q3公司业绩继续保持高速增长。 2022年前三季度， 公司实现营业收入同比增长66.94%，实现归母净利润同比增长 118.39%、扣非后归母净利润同比增长 123.6%。 同时， 以 2022Q3单季度来看， Q3当季公司实现营业收入 8.01亿元、 同比增长67.93%， 实现归母净利润 0.97亿元、 同比增长 120.02%； 比较 2022Q2公司收入同比增长 76.19%、 归母净利润同比增长 158.61%， Q3单季业绩增速边际略有减缓； 但需要看到， 21Q3基数较高、 较 21Q2环比提升了约 69.28%， 22Q3在去年高基数上继续出现 120%的高速倍增， 公司业务保持高速增长态势。 从盈利能力来看， Q3毛利率边际有所上行， 预计和原材料价格走弱、 及产品销售结构变化或有一定关系。 2022Q3， 公司单季度毛利率为 22.2%， 比较 Q1-Q2单季度毛利率分别为 20.11%和 19.27%， 三季度毛利率有较为明显的上行迹象。 下游景气叠加公司核心大客户发展近况乐观， 公司需求预期继续向好。 从已经发布的最新数据来看， 公司光伏产业的核心客户 Enphase 及新能源汽车产业的核心客户比亚迪， 依旧呈现加速发展态势； 而公司作为上述客户的主要供应商之一， 有望继续受益于下游客户景气扩张带来的高速发展。 1） Enphase 是公司在光伏领域的第二大客户。 从美国时间 25日最新披露的三季报来看， 22Q3实现收入同比增长80.56%、 净利润实现同比增长 426.44%； 比较 Q1-Q2公司收入同比增长 46.24%、67.75%， 净利润同比增长 63.48%、 95.61%， 业绩呈季度加速上行。 Enphase 作为美国最大的分布式光伏厂商、 美国地区收入占比高达约 8成， 有望继续受益于美国 6月公布的“光伏组件本土化” 战略推动。 2） 比亚迪是公司在汽车领域的主要客户之一。根据比亚迪披露的三季度业绩预告，前三季度预计实现归母净利润 91-95亿元， 同比增长 272.48%-288.85%； 三季度预计实现归母净利润 55.05-59.05亿元， 同比增长 333.60%-365.11%， 比亚迪三季度业绩也呈现加速迹象。 同时， 从汽车销量数据显示， 比亚迪作为我国新能源汽车销量第一的领导品牌， 9月销量达20.1万辆、 月度销量首次破 20万， 同比增长 151.2%， 再创比亚迪单月销量的新纪录。 公司积极化解产能瓶颈、 新增产能有望陆续释放， 预计伴随下游景气、 公司供需共振， 或有望驱动业绩保持快速增长。 为配合下游需求公司积极提升产能， 公司在广东、 江苏、 四川、 重庆、 湖南等生产基地布局之外， 8月公告将新增布局安徽含山和江西信丰基地建设。 同时， 9月， 公司发布可转债预案， 拟募集不超过 9.8亿元 用于建设安徽含山、 江西信丰生产基地一期项目， 加速推进基地建设进度； 结合着公司在签订安徽和江西生产基地协议项目时已经约定过渡条款、 即地方政府将在基地建设期内提前保障生产员工和过渡厂房， 公司新增产能预计将较快释放。 投资建议： 公司主要应用下游光伏、 储能、 新能源汽车等行业依旧景气， 叠加公司深度绑定的核心客户圈包括 Solar Edge、 Enphase、 比亚迪、 阳光电源等光伏、 储能及新能源汽车领域的龙头客户发展继续向好； 我们倾向于认为， 伴随公司逐渐突破产能瓶颈， 供需的共振驱动之下公司业绩保持快速增长可期。 我们维持此前的盈利预测， 预计 2022年至 2024年每股收益分别为 0.81、 1.38和 2.05元， 维持买入-B 的投资评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、 主营业务毛利率下滑的风险、 原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。

事件8月 26日， 公司发布半年度报告，公司上半年营收 12.79亿，同比+66.3%； 归母净利润 1.24亿，同比+117.1%；整体毛利率 19.7%，盈利能力提升。 受益于新能源汽车、 光伏、 储能行业需求的增长，公司业绩或将迎来高增长。 比亚迪核心供应商，新能源车业务放量在即新能源汽车行业进入“1-N”的高速成长新阶段， 2022年上半年新能源车产销量分别为 265.3万辆、 259.2万辆，同比+118.5%、 +117.1%， 新能源车产销规模再创新高。公司新能源车配套产品主要是车身轻量化结构件及动力电池结构件，客户主要包括比亚迪、北汽等头部新能源整车厂和宁德时代等知名电池厂商。伴随新能源汽车高速发展，比亚迪等客户未来对公司配套产品需求有望提升，公司新能源车配套业务放量在即。 光储需求高景气，业绩持续超预期2022年上半年，全国光伏新增装机 30.88GW，同比增长 137.4%； 光伏逆变器作为光伏发电系统的核心设备，光伏装机容量的快速提升将为光伏逆变器行业带来广阔的市场前景；同时， 在光伏装机量攀升及俄乌冲突导致能源危机的背景下，储能系统的需求也大幅提升， 意大利 2022Q1户用储能装机量 264MWh，装机容量同比增长 614%， 德国 2022Q1户用储能装机量 0.63GWh，同比增长 150%。公司光储业务的客户主要包括 SolarEdge、SMA、 Tesla、阳光电源等国内外龙头企业。受益于下游行业持续高景气，核心客户需求大幅提升，将带动公司光储业务销量。 产能加速扩张， 业绩高增长可期公司目前已在广东、江苏、四川、重庆及湖南设立子公司生产基地，近期公司发布公告，拟投资 10亿元在安徽建设“新能源汽车零部件与储能结构件”项目，拟投资 7.6亿元在江西新建“铭利达新建精密结构件智造”项目， 实现了珠三角、长三角、西部地区以及华中地区的合理布局，新基地加速布局， 满足下游快速增长需求。 投资建议前期我们预期公司 22-24年归母净利润分别为 3.2、 5.9、 8.6亿元， 考虑到公司下游光伏、储能需求持续超预期，新能源汽车业务深度受益于比亚迪、宁德时代等头部客户， 有望迎来放量阶段，现预计公司 22-24年营业收入分别为 33.1、 77.3、 113.6亿元，归母净利润分别为 3.5、 8.2、 13.6亿元，对应 64、 27、 16倍 PE， 参考可比公司，我们予以公司 23年 35倍 PE，对应目标价 71.97元， 维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨风险、汇率波动风险、短期内股价波动风险、生产运作风险。

事件内容： 8月 25日盘后， 公司披露 2022年半年报， 2022H1公司实现营业收入12.79亿元， 同比增长 66.32%； 实现归属于母公司的净利润 1.24亿， 较同期增长117.13%。 同时， 公司公布 2022年上半年利润分配方案， 拟每 10股派发现金红利 1元（含税） 。 在下游需求景气的推动下， 公司 2022年上半年业绩实现高速增长； 同时， 22Q2季度增速也呈现边际加速迹象。 光伏和汽车是公司的主要应用下游行业， 2021年光伏和汽车行业相关收入占比达到六成以上； 2022年上半年， 在光伏行业和汽车行业景气发展的背景下， 公司业绩实现高速增长； 报告期内， 公司实现营业收入同比增长 66.32%， 实现归母净利润同比增长 117.13%、 扣非后归母净利润同比增长122.98%。 同时， 以 2022Q2单季度来看， 季度增速呈加速迹象； Q2当季公司实现营业收入 7.03亿元、 同比增长 76.19%， 实现归母净利润 0.67亿元、 同比增长158.61%； 比较 2022Q1公司收入同比增长 55.7%、 归母净利润同比增长 82.46%，Q2单季业绩进一步加速。 公司采用大客户战略， 从公司核心客户 Solar Edge、 Enphase、 和比亚迪的发展现状及趋势来看， 有望继续驱动公司快速增长。 1） Solar Edge 是公司最大单一客户， 2018-2021年期间相关收入占比达到铭利达总收入约四成左右。 Solar Edge作为全球分布式光伏出货量排名第一的领先企业， 受益于欧洲光伏超预期及其在储能领域的提前布局， Solar Edge 业务呈现较快发展； 从 Solar Edge 前日最新公布的 22年中报显示， 上半年收入同比增长 52.11%， 其中、 22Q2继续保持快速增长、单季度收入增长 51.6%。 2） Enphase 是公司在光伏领域的第二大客户。 Enphase作为美国最大的分布式光伏厂商、 美国地区收入占比高达约 8成； 受益于美国 6月公布的“光伏组件本土化” 战略， Enphase 预期将保持快速增长； 而从 Enphase日前公布的 22年中报显示， 22Q2在 Q1收入高增长（46.24%） 之下继续加速、单季度收入增长 67.75%， 业务发展超预期。 3） 比亚迪是公司在汽车领域的主要客户之一， 比亚迪作为我国新能源汽车销量第一的领导品牌， 2022年阶段性销量屡超预期。 根据数据显示， 2022年上半年， 比亚迪总销量为 64万台， 同比大幅增长约 160%； 同时， 2022年 7月， 比亚迪在传统淡季月销量达到了 16万辆、 同比增长达到 183.1%。 在下游行业景气及核心大客户业务快速发展的背景下， 公司也积极配合推进产能建设， 可以满足下游需求的增长需要。 从公司最近几年报告期固定资产和在建工程变化来看， 2021-2022年公司固定资产和在建工程增长加快， 可能期间公司正积极投入产能建设； 根据财报数据， 2019-2022H1， 公司固定资产依次为 6.6亿、 6.8亿、 7.1亿、 8.0亿， 公司在建工程依次为 0.3亿、 0.07亿、 1.0亿、 1.23亿。 截至目前，公司已在广东、 江苏、 四川、 重庆及湖南设立生产基地， 实现了珠三角、 长三角、西部地区以及华中地区的合理布局； 同时， 22年中报显示， 公司重庆厂区建设项目进度已经达到 95%、 正拟投产， 根据规划重庆厂区拟投建光伏、 安防、 新能源汽车等精密结构件相关产品。 投资建议： 因下游需求景气、 公司 2022年上半年业绩出现快速增长， 符合市场预期。 同时， 公司通过实施大客户战略， 深度绑定 Solar Edge、 Enphase、 比亚迪、宁德时代、 阳光电源等光伏、 储能及新能源汽车领域的龙头客户， 在下游景气有望持续及龙头客户更为明确的增长预期之下， 公司业绩或将继续向好。 我们略微上调了公司业绩， 预测 2022年至 2024年每股收益分别为 0.81、 1.38和 2.05元， 维持买入-B 的投资评级。 风险提示： 客户集中度较高风险、 主营业务毛利率下滑的风险、 原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。

铭利达： 不断扩张“能力圈”，成为专业的“一站式”精密结构件提供商公司主营精密结构件（2004年成立以来先后拓展了压铸、注塑、型材冲压等工艺）， 近年来营收从 17年的 7.4亿提升至 21年的 18.4亿，净利润从0.3亿提升至 1.5亿（CAGR=42%）。公司产品下游应用领域广阔， 21年光伏、安防、消费电子、汽车四大领域收入占比分别达 51%、 23%、 14%、 10%。 全面绑定下游龙头客户， 新业务拓展+老业务放量驱动公司短期业绩高增 光伏领域： 1）行业看，预计 21、25年逆变器结构件市场规模分别 142、414亿元（假设装机 170、 550GW，逆变器单价 0.4元/W，结构件成本占比 25%），公司 21年光伏营收仅 9亿元，市占率 7%左右，未来提升空间较大；2）公司看，客户包括 SolarEdge（近年营收占比 70%+）、Enphase 等， 当前在拓展储能新业务（与 SolarEdge、阳光电源等合作）， 同时在深化与新客户的合作（首航、麦田等），未来增速可期。 汽车领域： 1）行业看，预计 21、 25年中国新能源车电池托盘市场空间分别为 115、 533亿元（假设销量 288、 1333万辆，单车价格约 0.4万元），公司 21年汽车业务营收 2亿元，市占率不足 2%； 2）公司看，核心客户包括比亚迪（近年营收占比约 40%）、北汽等，未来将继续深化与宁德、广汽等客户的业务合作，增加其他三电系统结构件产品。 消费电子领域： 1）行业看， 预计 21、 25年电子烟结构件市场规模分别 138、 399亿元，公司 21年营收 1.6亿，市占率 1%。 2）公司看，除 PMI(近年营收占比约 80%)外，还在拓展其他烟草和消费电子龙头。 安防领域： 行业增速低，随客户海康威视(近年营收占比约 80%)增长。 高效运营加快周转+上市融资持续扩张，降费增效助力公司长期稳健增长 除了在新兴行业发展早期切入优质客户，快速响应客户需求进行产品研发，建立并提高客户粘性外，我们认为公司保持高增更强大的支撑来自： 1）通过提高运营效率加速周转， 2）采用大客户&中小城市建厂&人员持续优化策略，在扩大营收规模后持续摊薄费用（2019年起显著低于行业均值），建立盈利优势以形成竞争壁垒（不惧新玩家价格战）， 3）上市融资进一步加快扩张速度，多领域前瞻布局稳增可期。 盈利预测与估值预计公司 22-24年归母净利润分别 3.2/5.9/8.6亿元，给予 23年 45倍 PE（对应 267亿市值），目标价 67元， 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 光伏领域需求不及预期，新能源、消费电子领域增速不达预期，原材料价格上升风险，汇率波动风险，短期内股价波动风险，生产运作风险； 市场空间测算具有一定主观性，仅供参考。

公司是我国精密结构件主要供应商之一：1）坚持客户导向，公司致力于实现一站式配套服务；公司持续深耕国内精密结构件市场十多年，从发展历程来看，公司业已形成完善的精密结构件产品谱系，产品线可以满足客户对于不同材质、不同成型方式结构件的一站式采购需求，有效节约了客户寻找不同供应商的时间和管理成本；2）实施大客户战略，与国内外多家知名企业建立了长期稳定的合作关系；光伏领域公司客户包括SolarEdge、Enphase、SMA、Tesla、阳光电源等行业领先公司；安防领域公司客户包括海康威视、华为、Axis、Bosch 等国内外知名企业；汽车领域公司客户包括比亚迪、北汽新能源、宁德时代、Grammer 等国内外知名汽车及汽车零部件厂商；消费电子领域公司的客户包括Intel、NEC、Honeywell、飞毛腿集团等；3）财务稳健，近五年营业收入保持持续增长：2017-2021年公司分别实现营业收入7.4亿元、9.4亿元、13.6亿元、15.2亿元和18.4亿元，营业收入呈持续增长。 光伏及汽车行业作为公司主要应用下游，持续景气或驱动公司需求向好：光伏和汽车分别是公司目前收入占比最大的细分下游及收入增速最快的细分下游，其行业表现或将成为影响公司业绩波动的关键因子。1）气候问题凸显，中长期全球光伏产业持续较快发展可期：根据行业协会及第三方研究机构出具的研究报告数据预测，2022年-2030年全球装机量年复合增速将超过7%、2022年-2050年全球装机量复合增速也将在5%以上；同时，作为公司光伏结构件主要应用领域的光伏逆变器有望在未来数年保持在平均20%以上的增长速度；2）电动化趋势及疫后实施的消费刺激政策，正驱动国内汽车产业发展向好：随着全球对环境保护、技术进步和能源安全更为重视，各国纷纷发布燃油车退出时间表，全球范围内新能源汽车渗透率均快速攀升；以国内新能源汽车市场来看，2022年1-4月我国新能源汽车销量较去年同比增长约115%，继续保持高速增长态势；同时，2022年以来，为释放消费潜力促进疫后消费恢复，汽车消费支持政策密集出台，预计有望支撑国内经济型汽车销售放量。 公司深度绑定核心用户，有望充分受益下游行业发展红利并取得超越平均水平的更快增长：1）SolarEdge 是公司最大的单一客户，占光伏业务收入比重超过7成、占公司总收入比重约四成。SolarEdge 被誉为全球最值得关注的技术驱动型能源厂商之一，分布式光伏逆变器出货量位居全球第一位，营业收入在过去十年呈现持续增长；公司在SolarEdge 成立之初即相互建立稳定合作关系，预计伴随SolarEdge 新能源业务开拓发展，铭利达也将跟随实现相应业务成长；2）比亚迪和北汽新能源是公司在汽车领域的主要核心客户；其中，比亚迪是公司在2017年正式进军汽车领域之后即开展合作的首个行业龙头客户，主要向比亚迪供应三电结构件，比亚迪业务一直是公司汽车领域的最大收入来源、占比约四成。当前来看，比亚迪作为我国新能源汽车的领导者，新能源车销量位居国内榜首并依旧呈现高速增长；依托比 亚迪新能源汽车的快速增长，公司相应业务有望加速发展；3）海康威视是公司安防领域的最大单一客户，占安防业务收入比重超过八成。海康威视是无可争议的全球安防巨头，过去十多年业绩持续稳定增长；公司通过深度绑定海康威视，安防领域业务的稳定发展可期。 公司已经提前布局产线，可满足下游需求的快速增长：2020-2021年，公司在全国多个地域密集布局业务及生产基地，肇庆、湖南、重庆、江苏等地都有新设基地规划，以扩充产能及缩短服务半径。截至最新，公司已经通过自筹资金提前投入东莞清溪、江苏海安及重庆基地的项目建设；其中，东莞清溪项目已经接近尾声，重庆一期项目和江苏海安项目正在加速推进。 投资建议：我们预计铭利达2022-2024年营业收入分别为30.4亿元、45.9亿元和64.6亿元，收入增速分别为65.6%、50.9%和40.8%；归属于母公司净利润分别为3.1亿元、5.2亿元和7.8亿元，归属于母公司净利润增速分别为108.4%、67.5%和50.5%。2022-2024年预测EPS 分别为0.77、1.29和1.95元，以5月25日收盘价计算，对应PE 依次为38.0X、22.7X 和15.1X。公司是国内精密结构件领先供应商之一，已与SolarEdge、Enphase、比亚迪、海康威视、北汽新能源、宁德时代等光伏、新能源汽车、安防领域知名龙头企业建立了深度合作关系；受益于光伏、新能源汽车等下游的持续景气及对应行业龙头企业更为确定的成长预期，我们预计驱动公司业绩持续增长可期。对公司进行首次覆盖，并给予买入-B 评级。 风险提示：客户集中度较高风险、主营业务毛利率下滑的风险、原材料价格波动风险、未能及时履行协议约定导致的经济损失风险、应收账款和存货规模较大的风险、汇率波动风险等。