公司发布 2023年三季报： 实现营业收入 3.21亿元， 同比减少 18.85%； 归母净利润-0.15亿元， 同比减少 192.25%； 扣非归母净利润-0.28亿元， 同比减少 354.75%； 基本每股收益-0.09元/股， 同比减少 150.00%。 前三季度公司毛利率同比略减。 2023年前三季度， 公司毛利率 59.06%， 同比减少0.28pct； 净利率为-4.55%， 同比减少 8.55pct； 加权平均净资产收益率为-0.62%， 同比减少 1.76pct。 2023Q3， 公司毛利率 59.09%， 同比减少 5.27pct， 环比减少 1.20pct； 净利率 12.31%， 同比减少 9.60pct， 环比减少 1.32pct。 前三季度研发费用同比较高增长。 2023年前三季度， 公司期间费用合计 2.42亿元，同比增长 4.37%， 占总营收的 75.25%， 营收占比同比增加 16.74pct。 其中， 研发费用1.30亿元， 同比增长 7.42%， 占总营收的 40.63%， 营收占比同比增加 9.93pct； 销售费用 0.42亿元， 同比增长 3.56%， 占总营收的 13.00%， 营收占比同比增加 2.81pct； 管理费用 0.76亿元， 同比增长 4.42%， 占总营收的 23.67%， 营收占比同比增加 5.27pct； 财务费用-0.07亿元， 同比减少 0.04亿元， 占总营收的-2.04%， 营收占比同比减少1.28pct， 主要是公司协定存款等利息收入增加所致。 2023年前三季度， 公司经营活动产生的现金流量净额-3.74亿元， 同比减少 0.34亿元； 投资活动产生的现金流量净额-6.50亿元， 同比减少-0.86亿元； 筹资活动产生的现金流量净额-0.13亿元， 同比减少 12.98亿元， 主要是公司支付办公场所租金所致。 截至 2023年三季度末， 公司应收账款、 应收票据和应收款项融资合计 8.44亿元， 较年初增长 16.90%； 其中， 应收账款 8.37亿元， 较年初增长 16.68%， 主要是公司项目回款大部分集中在第四季度， 导致本报告期应收账款有所增加； 应收票据 0.07亿元，较年初增长 49.66%； 应收账款周转率 0.41次， 同比减少 0.19次。 存货 3.16亿元， 较年初增长 53.13%， 存货周转率 0.50次， 同比减少 0.19次。 截至三季度末， 公司预付款项 0.62亿元， 较年初增长 232.19%， 较半年度末增长32.47%， 主要是公司因项目进度需支付的款项金额增加所致。 公司合同负债 0.44亿元， 较年初增长 43.32%， 较半年度末增长 19.58%， 主要是公司预收货款有所增加所致。 2023前三季度， 公司信用减值损失-170.32万元（损失以“-”号填列）， 同比增加234.47%， 主要是公司计提应收项目坏账准备所致。 我们调整盈利预测， 预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 1.07/1.21/1.37亿元，EPS 分别为 0.68/0.76/0.86元/股， 对应 11月 8日收盘价 PE 为 44.3/39.3/34.8倍， 维持“增持”评级。 风险提示： 军事仿真行业需求不及预期； 市场竞争加剧。

事件2023年4月25日公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现收入8.33亿元，同比增长21.39%，归母净利润1.34亿元，同比增长13.24%；扣非归母净利润1.23亿元，同比增长15.78%。 2023Q1实现收入0.19亿元，同比增长24.96%，归母净利润-0.54亿元，同比下降67.23%，扣非归母净利润-0.59亿元，同比下降68.69%。 点评疫情对2022年项目交付造成一定影响，今年一季度收入端提速。 报告期内公司不断提升经营质量，加速业务板块结构调整，公司2022年收入增速放缓的原因主要为2022年疫情反复影响了公司四季度的订单交付。2022年公司毛利率为56.11%，同比下降约3pct，主要是随着公司收入规模的不断扩大，承接的毛利率较低的硬件类项目以及软硬一体化项目有所增加。从一季度数据来看，公司收入增速有所恢复，销售、研发费用分别同比增长32.75%、60.27%，管理费用同比下降1.01%，费用端投入较大致使利润端亏损幅度有所扩大。 坚持1-3-1发展战略，从军事仿真向军事元宇宙迈进。公司1-3-1战略中的第一个“1”是指打造并夯实构建军事元宇宙的软硬件结合的通用技术底座。围绕“建模仿真、人工智能、虚拟现实、大数据”技术创新和产品研发，形成XSIM数字战场系列产品和TSIM数字装备系列产品两大主要产品线，共同构成XSimVerse军事元宇宙的通用技术底座，实现底层赋能。“3”是指发展军事、军工、军娱三大业务领域。最后一个“1”是指公司将积极联合业内企业，合作开展相关技术攻关，共同打造“XSimVerse”军事元宇宙品牌。公司作为国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研，国防信息化高景气下公司业务规模有望快速放量。 盈利调整和投资建议我们下调此前的盈利预测，预计公司2023-2025年的收入分别为10.73/13.57/16.94亿元，净利润分别为1.93/2.52/3.34亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为33x/25x/19x，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致项目延误；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险。

2023年3月20日公司发布2022年业绩快报，2022年实现营业收入8.3亿元，同比增长21.2%，归母净利润1.3亿元，同比增长11.9%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长16.7%。 点评军事仿真领域稀缺标的，步入规模化扩张期。我们认为2022年疫情反复影响了公司四季度的订单交付，相关需求有望在今年一季度加速释放。我国军用计算机仿真软件市场前景广阔，根据智研咨询数据，预计2027年市场规模超过200亿元。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研。2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的CAGR达到22%，仿真应用软件产品在2018-2022年期间从86个增长到170个，公司逐渐步入规模化扩张期。 布局民用领域，打开成长天花板。公司以服务军队、强盛国防为根本目标，坚持走国产自主研发的创新发展道路。公司设立防务、鼎成、小如三个业务单元，分别聚焦军事、军工、军娱三大业务领域需求，互为支撑，并行发展。国防信息化高景气下公司业务规模有望快速放量。此外，公司积极布局民用领域，有望为公司开拓第二道增长曲线，打开全新增长空间。 盈利调整和投资建议我们下调此前的盈利预测，预计公司2022-2024年的收入分别为8.32/10.97/14.26亿元，净利润分别为1.32/1.95/2.60亿元，当前股价对应2022-2024年PE分别为52x/35x/26x，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致项目延误；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险。

业绩简评10月 24日，公司发布 2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入 3.96亿元，同比增长 53.96%，归母净利润 0.16亿元，同比增长 155.17%。单Q3实现营业收入 2.43亿元，同比增长 40.34%，归母净利润 0.53亿元，同比增长 112.2%。 经营分析收入端保持快速增长，利润端实现转正。公司前三季度收入以及单 Q3收入延续快速增长态势，值得注意的是，公司前三季度归母净利润实现了近三年首度转正，这主要是由于一方面，报告期内公司主营业务保持快速增长，另一方面公司费用端得到有效控制，销售、研发、管理费用分别同比增长约21%、20%、19%。 军事仿真领域稀缺标的，步入规模化扩张期。我国军用计算机仿真软件市场前景广阔，根据智研咨询数据，预计 2027年市场规模超过 200亿元。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一，拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研。2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的 CAGR 达到 22%，仿真应用软件产品在 2018-2022年期间从 86个增长到 170个，公司逐渐步入规模化扩张期。 投资设立全资子公司，向民用领域不断拓展。公司于 2022年 7月以自有资金 3000万元对外投资设立全资子公司小如文化科技有限公司，以公司多年来积累的虚拟现实、人工智能、大数据等技术为基础，实现军事仿真技术成果在民用文化领域的转化。此外，公司于 2022年 7月举办了《“你好〃玄界”沉浸式数字艺术展》，实现了仿真科技与文化生活相结合。近年来，公司民用业务收入占比不断提升，从 2018年的 3.6%提升至 2021年的7.9%，公司在民用领域的布局有望为公司打开全新的市场空间。 投资建议公司深耕军事仿真领域 10余年，逐渐步入规模化扩张期，收入端近三年CAGR 约为 46.4%，利润端近三年 CAGR 约为 28.9%，正处于快速发展期。基于此，我们维持公司 2022-2024年的净利润分别为 1.51、2.21、2.95亿元，当前股价对应 PE 分别为 42、29、21倍，维持“买入”评级。 风险提示疫情导致项目延误；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险

深耕军事仿真行业，多维度实现全覆盖。公司是国内为数极少的以军事仿真为主营业务的民营企业之一。从军事仿真市场细分看，公司做到了“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖及五大应用领域横向全覆盖；从军事仿真的用户看，公司完成了对于军方和各国防工业部门的全覆盖；从市场分布地域看，公司实现了中国行政区域全覆盖。公司目前处于快速成长期，收入端近三年CAGR为46.4%，利润端近三年CAGR为28.9%。 国际形势严峻驱动军费增长，国防现代化背景下行业高景气。我国装备费用在军费中占比逐年提升，军事仿真市场潜力巨大。根据简氏防务数据，仿真军事训练系统全球市场2027年市场总额有望达到1216亿美元，2017-2027年的复合增长率为25.0%，亚太地区在2016-2025年预计花费426亿美元用于模拟和虚拟训练，占全球25.3%的份额。此外，根据智研咨询数据，2022 年我国军用计算机仿真软件行业市场规模将达到133.1 亿元，2027年市场规模将超过200亿元。 行业地位领先，逐渐步入规模化扩张期。军用市场门槛较高，军工单位对配套厂商具有一定的技术路径依赖，公司拥有军品科研生产所需资质，核心产品皆为自研，2018-2021年核心技术产品收入对应毛利占比均超过80%。公司项目成果复用率和推广度不断提升，2018-2021年在基础软件产品新增较少的情况下，软件订单数量的CAGR达到22%。公司仿真应用软件产品在2018-2022年期间从86个增长到170个，预计软件产品业务2022-2024年的收入分别为0.99、1.34、1.76亿元。 募投资金用于业务提升与拓展，以提升核心竞争力。公司于2022年6月23日以52.03元/股发行2637万股上市，募资资金约13.7亿元用于新一代实兵交战系统、复杂系统多学科协同设计与仿真试验平台、共用技术研发中心的建设以及补充营运资金。 投资建议 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为9.15、12.07、15.70亿元，净利润分别为1.51、2.21、2.95亿元，对应EPS 1.43、2.10、2.79元，当前股价对应2022-2024年PE 分别为40、27、21倍。给予公司2022年55倍PE，对应目标价78.49元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 疫情导致项目延误的风险；技术研发不及预期；客户拓展不及预期；限售股解禁风险；存货中劳务成本占比较高的风险。

军事仿真技术正大量应用到军队作战实验、模拟训练、装备论证和试验鉴定、综合保障等方面，被美国列为影响国家安全繁荣和保持绝对领先优势的具有战略意义的国家关键技术。军事仿真成为研究未来战争、设计未来装备、支撑战法评估、训法创新和装备建设的有效手段，因此是现代化战争的“超前智能较量”；同时也是“军队和经费效率的倍增器”，根据《军事仿真技术的价值分析及发展展望》，导弹研制采用仿真获得减少飞行试验数30%～40%、节约研制经费10%～40%和缩短周期30%～40%的效果，极大减少了装备研发成本。 行业：我国军事仿真是一个百亿级大赛道，且进入行业红利加速释放期。简氏防务预计2027年仿真军事训练系统全球市场规模达1216亿美元。我国在该领域的发展起步比欧美等发达国家晚，“十三五”军改节后武器装备研制提速，作战训练强度大增等都导致国内军事仿真行业进入快速爆发阶段，公司预计2020年国内军用仿真（软件）市场规模为118.52亿元，（+11.32%），到2027年规模将超过200亿元。 公司：华如科技是国内军事模拟仿真赛道唯一上市企业，品牌处于国内第一梯队并且极具稀缺性。我国军事仿真领域没有特定的军工集团负责，因此给民营企业提供很大的发展空间，是民参军的代表领域。公司产品线形成了1-3-5-N 的业务逻辑线。1大主线：以军事仿真为主线；3大基础工程：平台工程、模型工程、数据工程；5大应用领域：作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定、综合保障；N 系列应用产品。华如科技做到了从战略、战役、战术、系统、信号仿真市场“从天到地”各仿真层级垂直全覆盖；从作战实验、模拟训练、装备论证研制、试验鉴定到综合保障各应用领域横向全覆盖；是国内军事仿真赛道上的民营龙头企业。 华如科技未来高增长仍可期待。过去5年（2017~2021年），华如科技实现营收、归母净利润CAGR 分别为40.26%、25.36%，在军改影响下仍然实现高速增长，我们认为未来3~5年公司高增长仍可期待：1、作为行业龙头充分享受行业发展红利。军事仿真行业空间足够大，且处于行业红利加速释放期。原因是：1）发展先进军事理论，必须开展作战实验；2）加强军事力量联合训练、联合保障；3）加快武器装备现代化，加速武器装备升级换代和智能武器装备发展；尤其是军改结束后新式装备研制再上台阶叠加作战训练强度加大后对军事仿真需求快速提升。 2、公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期。公司的基础软件经过应用打磨，从一开始的定制化服务逐步走向成熟，目前基本能够覆盖各种应用的基础共用需求。未来3~5年公司仿真应用软件产品将进入规模化扩展期，主要挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求，加快需求向产品的转化进程。 3、公司军事仿真业务单笔订单规模迈向“亿元”级规模。随着公司产品逐步成熟并且逐步用在国防军工领域用户数量规模较大的需求，相应业务规模正在持续扩大，单笔合同金额不断提高，大额合同的数量和合同金额均已呈现明显增长态势，目前由“千万元”级向“亿元”级迈进。 4、项目成果的重用率和可推广度跨跃式提升，公司投入产出比持续优化。 此前公司业务多为定制化服务，因此人均创收水平较低。公司持续挖掘军队和国防工业企业客户的共性需求，项目成果重用率和可推广度提升较快，一个定制化项目的研发成果可满足多个应用领域需求，对应公司人均创收能力也随之而提升，由2015年的26.26万元提至2021年的55.99万元，未来在基础及共性需求扩展后人均收入仍有望提升。 5、主要精力转向挖掘军方、国防工业和公共安全领域的共性需求。公司加大力度挖掘和分析军方、国防工业和公共安全领域客户容易形成批量采购的共性需求，研发更多应用产品。 投资策略：好赛道，军事仿真产业是一个信息化浪潮下高速发展的好赛道；好公司，华如科技是这个赛道上稀缺的民用龙头企业。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.64/2.58/3.52亿元，对应的PE 为43X/27X/20X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品与技术更新迭代、军方或企业客户拓展等低于预期。