重组设立的以板材卷材为盈利核心的老牌钢企，受行业影响净利润显著下降。山东钢铁于2011年由两大上市公司济南钢铁和莱芜钢铁合并重组设立，卷材和板材为主要利润来源。但受到钢铁行业主要下游房地产业需求低迷影响，2023-2024年钢材价格整体下跌明显，截止2024年前三季度，公司归母净利润为-14.5亿元。 当前需求低迷但逐步形成行业底部，未来成本下行有望释放盈利空间。近年钢材价格显著下降，叠加原材料铁矿石等价格高位震荡，极大压缩钢企盈利空间。2019年行业实行超低排放改造，截止2024年底全国63%产能已经全部或部分完成改造，供给端有望迎来变化。此外，我国造船用以及基础建设钢材未来需求有望出现提升，铁矿石预计供给过剩价格下行确定性较强，未来钢铁企业有望迎来盈利空间。 宝钢资源协同支撑，精益管理助力穿越底部周期。山东钢铁自有资产日照精品钢基地具有区位地理优势，中厚板产品质量位居前端。莱芜分公司节能降耗水平位于行业领先水平，其型钢基地产品种类全面，技术尖端，可为国内外大型项目供货。然而公司缺乏销售平台，钢材售价与类似企业相比定价较低。2023年底中国宝武入股集团公司山钢集团，同时宝钢股份收购山东钢铁旗下日照公司股权，形成“双参”模式建立高效协同合作。宝钢对山钢日照与莱芜进行一体化支撑，提供采购资源与销售资源的平台协同，助力公司深化降本增效。 先进产品或成盈利突破，降本增效仍有向上潜力。公司的先进产品型钢和船板迎合未来造船和基础建设用钢需求，前景广阔。此外，托管公司银山型钢具备400万炼铁产能，有望未来注入上市公司，提供竞争力强的海洋工程用中厚板产品。公司目前资产负债率水平较低，但吨钢总成本在同行中没有显著优势，且因缺乏销售平台产品定价较低。未来借助宝钢资源及平台，有望进一步降本增效，打开盈利空间。 我们预测公司2024-2026年每股净资产为1.78、1.80、1.86元。参考同行公司2025年PB为0.94X，给予公司1.69元目标价，首次给予买入评级。 风险提示宏观经济波动风险、铁矿石价格大幅上涨风险、下游需求不达预期风险、公司管理变革与协同发展不达预期风险、公司降本效果不及预期风险、假设条件变化影响测算结果风险

山东钢铁股份有限公司（下称“山钢股份” 或“公司”）作为区域性特大型钢铁企业， 围绕支撑山东省制造强省战略， 依托山东钢铁集团（下称“山钢集团”） 和中国宝武集团（下称“中国宝武”） 的产业优势， 现逐步发展成为山东省先进钢铁材料产业链的“链主”， 发挥创新引领、 龙头带动作用， 工艺技术和装备达到国内领先水平。 当前， 公司依托山钢集团和中国宝武股东优势以及山东省经济发展的区域优势， 纵深推进企业改革， 全面提升经营质效，“困境突围” 未来可期， 且当下股票估值相对低估， 企业高度重视资本市场，处于困境反转的前夜， 具有良好的投资价值。 山钢股份辉煌跌宕 70年， 借中国宝武战投山钢集团新契机， 公司复兴蓄势待发。 回顾过去， 山东钢铁展现出了坚韧的发展历程。 公司前身是济南钢铁股份有限公司与莱芜钢铁股份有限公司， 近 70年的发展历程积淀了深厚的文化底蕴， 在复杂多变的市场环境中， 凭借其卓越的生产技术和扎实的管理运营团队， 不断优化产品结构， 培育品牌优势， 拓展市场份额， 为企业的稳健发展奠定了坚实基础。 立足当下， 山钢股份正积极应对行业的新挑战和新机遇。 2008年山钢集团成立， 2012年山东钢铁股份有限公司完成重组。 但受钢铁行业周期下行及企业产品结构重叠、 战略落地滞后等影响， 重组后， 公司较长期处于亏损与微利震荡， 乃至面临退市风险。 2023年 12月， 山钢集团引入中国宝武集团作为战略股东， 迎来新的发展契机。 此背景下， 公司紧紧围绕“变革求生” 管理主题， 树立“扭亏增盈、 归母为正” 的根本目标，全面对标战略股东中国宝武集团， 着力打造日照钢铁精品基地、 莱芜基地，持续推进技术创新、 产业升级和深化改革， 加强内部治理， 优化管理结构，降本提质增效， 不断打造比较优势和提升核心竞争力， 公司“困境突围” 可期。 展望未来， 我们认为钢铁产业有望迎来底部向上周期， 山钢股份优质资产或更受益。 随着国内经济复苏回暖、 制造业的转型升级以及钢铁行业的整合重组， 我们认为钢铁产业有望迎来底部向上的景气周期。 同时， 山钢股份已制定清晰的发展战略， 在中国宝武集团赋能和“旭日” 复兴计划的变革下，其拥有先进的钢铁生产线， 且持续提升资产质量、 技术创新能力和管理水平，我们预计未来公司将实现跨越式增长。 公司聚焦钢铁主业， 生产工艺先进， 产品结构丰富， 产品质量优良， 板材、型材是核心优势产品。 公司始终聚焦钢铁产业， 拥有从焦化、 原料、 烧结、球团、 炼铁、 炼钢到轧钢完整的生产工艺系统， 钢材品种主要有型钢、 棒材、钢筋、 板材等， 产品结构丰富， 产品质量优良， 适应市场能力强。 其中， 多项钢产品（如 20CrMnTiH 齿轮钢、 螺纹钢等）获得行业品质卓越产品、 国家免检产品等称号。 从营收占比看， 长期以来， 公司钢材产品贡献了绝大部分营业收入和利润， 2023年， 钢材板块营收 635亿元， 占总营收的 83%； 其他板块营收 130亿元， 占总营收的 17%。 从产量规模看， 公司钢筋、 棒材等建材品种和板卷为主要产品， 占整体产销量的 80%以上。 从营利结构看， 板卷是公司主要利润来源。 2023年， 钢材板块实现营业收入 634.7亿元， 其中卷材营收达 191亿元， 占比为 30%， 板带材营收达 183.3亿元， 占比为 39%； 钢材板块实现毛利 27亿元， 其中卷材实现毛利达 8.6亿元， 占比为 32%，板带材毛利达 18.4亿元， 占比为 68%， 贡献了公司主要的利润。 近年来受钢铁行业下行影响， 公司营收利润明显下滑。 2020-2023年以来，公司钢铁产销量总体稳定。 2023全年钢材产量 1495万吨， 同比下降 58万吨（-3.75%）。 2023年， 钢材销量 1615万吨， 同比下降 72万吨（-4.27%）。 受行业景气度下滑影响， 2021年以来公司吨钢售价持续下降。 2023年， 公司钢材销售单价下降至 3931元/吨， 同比下降 9%， 连续两年吨钢售价下跌。 2021年以来， 公司吨钢毛利下降明显。 2023年公司吨钢毛利为 167元/吨，同比下降 26.34%。 2023年公司毛利率下降至 4%， 同比下降 1.56pct， 连续两年毛利率下跌。 受钢铁主业不景气的影响， 2023年归母净利润大幅下跌。 2023年公司实现归母净利润-4亿元， 同比下降-172%。 2024年上半年， 公司实现归母净利润-9.68亿元， 同比下降 287.8%。 公司逆周期布局优质产能， 资产质量规模大幅提升， 叠加山东区域钢铁需求旺盛， 有望助力穿越周期底部向上。 在 2016年钢铁行业供给侧改革前后的行业低迷期， 诸多钢铁企业大幅收缩资本开支， 而山钢股份于 2017-2018年逆周期集中资本开支建设日照精品钢基地， 于 2019年一期工程正式交付完工。 日照精品钢基地装备先进， 高炉容量优势明显， 资产质量和规模均得以显著提升， 与同业样本公司相比处于领先水平。 同时， 山钢股份基本完成钢铁产能置换， 产业布局逐步向日临-莱泰一线转移（截至 2023年， 日照、 临沂、 莱芜、 泰安四地的炼钢产能占全省总产能的占比已经超过 80%）， 区域产业集中度和供给质量得到显著提升， 具备行业周期底部向上的潜力。 需关注的是， 控股股东山钢集团积极推动资本运营工作， 其所属银山型钢亦有望逐步注入上市公司， 或进一步增强公司竞争能力。 引入中国宝武集团， 经营质效边际改善明显， 其实质意义远超一般股权投资内涵。 2024年是山东省委省政府与中国宝武集团战略合作推动山钢集团重组的元年， 山钢集团和山钢股份重新组建新一届领导班子， 均有中国宝武集团派驻的核心管理人员。 2024年以来， 公司积极应对严峻的市场形势， 紧紧围绕“变革求生” 管理主题， 明确了包括“扭亏增盈、 归母为正”、 生产经营与资本运营“双轮驱动”、“四大战役” 在内的工作目标， 为企业复兴提出新方案。 一方面， 公司全方位深化管理变革， 坚持算账经营， 压缩管理机构， 深化精益管理， 抓实全体系降本， 努力提升购销差价； 另一方面， 公司日照基地和莱芜基地充分对标学习中国宝武集团先进经验， 借助其管理、 技术、 人才及资源等优势， 强化协同支撑， 从采购、 营销、 生产运行、 财务管理、 人力资源等多个方面组织落实近 100余项变革支撑项目， 实现全面深度融合。 值得注意的是， 企业管理变革是厚积薄发的慢变量， 后续公司将持续加强中国宝武集团的协同支撑， 强化一系列改革举措的落地， 变革成效将持续显现，企业效益改善将愈加明显。 投资建议： 总体上， 我们认为钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰， 行业利润整体下行， 在宏观经济回暖复苏和产业结构调整中， 未来钢铁行业产业格局有望稳中趋好。 反观山钢股份作为山东区域龙头钢铁企业， 资产质量相对优异， 区域经济优势凸显， 正逢中国宝武集团战略投资山钢集团的重要战略机遇期， 树立以“扭亏增盈、 归母为正” 为根本目标， 全面实施对标提升和管理变革， 公司“困境反转” 未来可期。 截至 9月 12日收盘价， 我们 预测公司 2024-2026年归属于母公司的净利润分别为-12.80、 1.35、 6.40亿元； EPS 为-0. 12、 0.01、 0.06元/股； 对应 PB 为 0.65x、 0.65x、 0.63x， 小于可比公司均值。 我们看好公司较优的资产质量、 引入宝武及管理层调整带来的管理变革， 首次覆盖给予公司“买入” 评级。 风险因素： 宏观经济不及预期； 房地产持续大幅失速下行； 钢铁冶炼技术发生重大革新； 公司管理变革实施不及预期； 公司发展规划出现重大调整。

维持“增持”评级。公司2019年前三季度实现营收529.80亿元,同比升30.66%;归母净利润4.99亿元,同比降79.76%;公司Q3单季营收206.25亿元,公司前三季度归母净利润分别为1.51、4.27、-0.88亿元,公司业绩略低于预期。考虑到成本端铁矿价格上涨的压力,叠加行业供给的超预期上行,下调公司2019-2021年EPS至0.07/0.05/0.05元(原0.08/0.08/0.09元),给予公司2019年行业平均PB0.86X进行估值,下调公司目标价至1.62元(原2.00元),“增持”评级。 吨钢净利下行,三季度业绩大幅下滑。2019年前三季度钢材销量分别为242、314、357万吨,吨钢售价为分别为5711、5895、5780元/吨,吨钢毛利分别为315、567、291元/吨,吨钢三费分别为232、291、263元/吨,吨钢净利分别为62、136、-22元/吨,公司三季度吨钢毛利、净利环比大幅下滑。 资产负债率保持下行趋势,期间费用持续优化。2019年3季度末,公司资产负债率59.29%,较2018年全年下降0.21个百分点。公司2019年前三季度期间费用率为3.2%,较2018年全年下降0.37个百分点,其中管理费用率为1.32%,较2018年全年下降0.51个百分点。 日照基地发展前景可期,公司业绩有望逐渐回升。宏观数据显示,汽车产销边际回暖,我们预期随着国六排放落地,汽车板需求有望回升。公司日照钢铁基地为国家先进精品板材基地,其产品定位高端,竞争力强。随着我国汽车板需求回暖,日照基地盈利将逐渐释放,公司业绩有望逐渐回升。 风险提示:宏观经济加速下行;供给端上升超预期。

山东钢铁发布 2019年三季报,归母净利润同比下降 80%。公司 2019年 1-9月实现营业收入 530亿元,同比增长 31%,主要因为日照基地投产,产销规模扩大;实现归母净利润 4.9亿元,同比下降 80%,主要因为钢材盈利下滑;毛利率 6.76%,同比下降 5.3pct,盈利能力下滑显著。 日照基地投产支撑钢材销量同比增长 34%,但吨钢盈利显著下滑。公司2019年 1-9月钢材销量 913万吨,同比增长 34%;吨钢营收 5801元/吨,同比下降 3%;吨钢毛利 392元/吨,同比下降 45%;吨钢净利 81元/吨,同比下降 79%。 2019年以来钢铁行业景气度整体下行,铁矿石等成本激增,公司虽然钢材产量规模提升,但吨钢盈利水平骤减。 税费增长,成本偏高,少数股东损益较高影响归母净利润。2019年 1-9月公司吨钢期间费用 263元,同比增长 15%;其中吨钢研发费用 135元,同比增长 105元,公司在降本增效方面仍有较大挖潜空间;所得税 27%,同比增长 15.6pct;少数股东损益 2.53亿元,同比增长 35%,使归母净利润偏低。公司持有日照精品钢基地 51%股份,少数股东损益较高。 2019Q3单季净利润-0.88亿元,莱芜基地亏损,日照基地盈利尚可。 2019Q3公司单季度营业收入 206.25亿元,同比增长 31.6%,环比增长11.4%,主要是由于日照基地逐步投产;公司单季度归母净利润-0.88亿元,其中母公司(主要是莱芜基地)净利润为-1.98亿元,表明莱芜基地由于成本偏高等原因陷入亏损;少数股东损益 0.93亿元,表明公司持股 51%的日照精品钢基地盈利尚可。 日照精品钢基地支撑长期盈利,维持“增持”评级。公司 Q3盈利下滑,我们预计钢铁业景气度下行,因此调低公司 2019-2021年预计 EPS 分别为0.07元、0.07元、0.08元。公司日照基地仍将持续释放产量和盈利弹性,公司亦有望逐步收购日照基地少数股权以提高归母净利润,我们预计公司长期盈利仍有增长空间,维持“增持”评级。 风险提示:日照基地投产不及预期;钢价波动;公司生产安全风险等。

公司发布 2019年中报, 日照基地投产显著增厚钢铁产量和营收规模。 山东钢铁 2019年上半年实现营业收入 324亿元,同比增长 30%;板卷材产品营收同比增长 180%。公司营收显著增长的主要原因是日照精品钢基地已逐步投产,公司 2019H1粗钢产量 626万吨,同比增长 25%。 2019H1净利同比下降 66%,降本增效仍有很大改善空间。 虽然公司2019H1粗钢产量和营收显著增长,但盈利水平却大幅下滑: 公司 2019H1实现归母净利润 5.77亿元,同比下降 66%,降幅 11亿元。我们分析主要有两个原因:( 1)钢铁行业景气度低迷,公司 2019H1毛利率 7.86%,同比下降 3.1pct;( 2)公司 2019H1期间费用 14.61亿元,同比增加 7.3亿元;吨钢期间费用 233元,同比增长 61%。这反映了公司在日照基地投产伊始,各方面费用仍较高, 降本增效优化空间较大。 2019Q2单季度盈利环比显著好转。 公司 2019Q2单季度实现营业收入185.12亿元,环比增长 34%;实现归母净利润 4.27亿元,环比增长 183%; 经营净现金流 7.57亿元,环比转负为正;毛利率 9.61%,环比增长 4.1pct。 二季度钢铁行业短暂景气度复苏,公司业绩有所改善。 日照精品钢基地盈利同比增长 242%,未来仍有产量增长弹性。 公司持股 51%的日照精品钢基地,未来设计粗钢产量 850万吨,目前仍处于持续建设过程中,钢产量有望继续增长。日照基地 2019H1实现净利润 3.15亿元,同比增长 242%。未来随着日照基地产量进一步增长,以及经营逐步稳定后各项费用率的下降, 盈利能力和成本控制能力有望提升。 长期盈利仍具挖潜空间, 维持“增持”评级。 我们预计未来三年钢铁行业景气度将整体下降,因此调低公司 2019-2021年预计归母净利为 12.66亿元、 12.22亿元、 11.75亿元,对应 EPS 分别为 0.12元、 0.11元、 0.11元。公司日照基地仍将释放产量弹性,公司降本增效亦有空间,预计公司长期盈利水平有望相比行业更稳健,维持“增持”评级。 风险提示: 日照精品钢基地后期建设进程可能不及预期,影响公司产量和业绩释放; 钢铁行业供给量过多,或下游行业景气度较弱,可能使钢价和钢铁行业盈利下行;公司生产安全风险等。

棚改和机械大省,钢材净流入省份 公司所处山东省既是钢铁生产大省也是钢铁消费大省。2018年,山东粗钢产量达7177万吨,是继河北、江苏外的第三大钢铁生产省份,产能逐步向日-临沿海先进钢铁制造产业基地和莱-泰内陆精品钢生产基地转移。随着经济的迅速发展,山东作为制造业大省,近年来棚改建设又在大力推进,钢材需求相对旺盛。省内产量尚不能满足当地需求,属于钢材净流入省份,产品销售价格长期高于周边省份。 地方龙头,均衡发展 公司隶属于山东钢铁集团有限公司,现有济南钢城和日照两大生产基地,具备粗钢产能1580万吨。公司产业布局与山东省钢铁产业规划布局高度契合,两大基地产品定位互补,协同发展。 产量逐步恢复,顺应绿色发展 在原济南分公司的停产后,公司钢材产量大幅下降,对公司业绩造成了较大拖累。在钢铁行业产能受到严格管控的当下,日照基地的为公司带来的新增量就显得尤为可贵。日照基地具备天然深水良港,装备居世界先进水平,产品定位于高品质的板带材,解决了公司原有运输成本高、产品档次低的问题。济南钢城将启动新旧动能转换项目,项目实施可提升环保水平和生产效率并降低运营成本。在山东省钢铁行业转型升级目标指导下,公司两大基地秉承高效、绿色、智能的发展路线,公司竞争力未来有望得到提高。 风险提示 环保政策限制超出预期;原料价格大幅上涨;钢材需求大幅下滑。 维持“推荐”评级 通过多角度估值,得出公司合理估值区间1.52-1.70元,相对目前股价有1%-13%的溢价空间。考虑行业存在下行压力,公司基地规划与产品定位符合山东省发展规划,日照基地的投产达产为公司带来增量,在行业下行周期内可实现以量补价。我们预计公司19-21年每股收益0.11/0.12/0.14元,利润增速分别为-43.4%/7.8%/16.0%,首次覆盖给予“增持”评级。

一、2018年业绩:产量、吨钢毛利大增助盈利创新高,计提营业外支出和资产减值损失削弱净利润 2018年山东钢铁产钢1031万吨、同比增长43.19%,钢材1001万吨、同比增长39.61%。公司实现营业收入559.08亿元,同比增长16.72%;归母净利润21.07亿元,同比增长9.47%。 2018年公司吨钢毛利为622元/吨,增幅高于行业均值。公司计提医疗保险移交属地统筹费用、日照公司职工薪酬增加导致吨钢管理费用大增16.50%,同时公司计提老区热电、60万吨球团、特区炼钢等资产减值准备4.22亿元,导致营业外支出大增,削弱了盈利能力。 二、2019年计划:预计钢材产量将同比增31%,19年上半年日照基地一期二步计划投产,需求前景和区位优势增强盈利能力 根据公司2018年年报,2019年公司计划产钢材1315万吨、较2018年实际产量增31.37%。从历史数据观测来看,2018年公司生产计划完成率均为98.66%,较2017年提升9.88PCT。2019年上半年日照基地一期二步工程计划投产,为公司贡献产量增量,同时日照钢铁主要产品的需求前景良好,区位优势明显,公司盈利能力将进一步夯实。 三、投资建议:日照基地建设持续推进,区位优势和需求稳定增强盈利能力,维持“买入”评级 山东钢铁长、板兼备,是全国著名的中厚板板材、齿轮钢和H型钢生产基地。随着日照钢铁精品基地项目产线逐步投产,山东钢铁钢材产销量和盈利能力有望再上新台阶。预计2019-2021年公司EPS为0.22/0.25/0.26人民币元,对应4月3日收盘价,2019-2021年PE为8.76/8.00/7.54倍,PB为0.95/0.85/0.77倍。随着公司业绩稳定性的增强,市场因其业绩不确定性给予的额外折价逐步修复,其PB-ROE关系将回归至趋势线水平。2019年公司ROE预计为10.90%,根据PB-ROE关系模型测算,预计公司PB将逐步修正至1.20倍左右水平,也接近2016年钢铁行业高景气周期以来公司PB估值中枢1.30倍。以2019年公司每股预测净资产2.07元计算,公司合理价值为2.48元/股,维持“买入”评级。 四、风险提示:宏观经济超预期下行;原材料价格超预期上涨侵蚀利润率;环保政策的不确定性;供给侧结构性改革进程低于预期。

2017年归母净利润19.24亿元创历史最佳,期间费用率下降1.2个百分点。2017年公司实现归母净利润19.24亿元,创历史最佳水平,而2016年为亏损6亿元;2017年ROE为11.29%。2017年Q1-Q4归母净利润依次为4.53、1.43、4.77、8.52亿元。公司2017年期间费用率下降1.2个百分点,相对公司4%的净利率来说,成本下降显著。 置出济钢使钢产量和营收同比下降,当前仅剩莱钢基地资产精简。公司在2015年以前原有济钢、莱钢两大生产基地,在2016-2017年逐步将产能较落后的济钢基地出售给山钢集团,目前仅剩莱钢一个主要生产基地,资产精简。受置出资产影响,公司2017年营收同比有所下降,2017年钢材产量仅720万吨,为上市以来最低。 持股51%日照基地2018年投产将提供盈利弹性,拟定增提高持股比例。公司2018年目标钢材产量1047万吨,较2017年增长46.03%,是少有的产量显著增长的钢企。我们预计公司新建的日照精品钢基地将在2018年投产320万吨左右,主要产品定位于高端汽车、家电等板材。日照精品钢基地设计钢产能850万吨/年,2017年第一条生产线工程建设完成,并已实现全年净利润4850万元,2018年部分投产后有望实现更多盈利。公司目前持有日照基地51%的股权,已公告拟定增提升持股比例。 未来业绩预将显著增长,维持“增持”评级。我们维持公司盈利预测,预计2017年-2019年归母净利润分别为27.09亿元、30.88亿元、33.30亿元,对应EPS分别为0.25元、0.28元、0.30元。参照可比公司估值,给予山东钢铁2018年9倍PE,目标价2.25元。鉴于山东钢铁具有日照精品钢基地投产的利好,公司产量和产品结构有望双升级,提振公司盈利水平,我们维持公司“增持”评级。 风险提示:(1)钢铁行业供给端增量超预期;(2)钢铁行业需求不及预期;(3)钢铁行业政策面风险;(4)公司经营风险。

全流程挖潜提效,成本有望降低。 公司聘请麦肯锡公司针对运营情况进行分析诊断,采取系列改革措施加强精益化管理、实施全流程对标、降低配料、工序、物流成本等以严控生产成本。2016年,公司主要技术经济指标优于重点钢企平均水平:入炉焦比、综合焦比、吨钢综合能耗、吨钢耗新水分别为367.89、492.52、580.14、2970千克/吨(重点钢企平均水平分别为373.78、501.87、585.66、3100千克/吨)。 延伸上下游产业链铁。 矿石外购比例约60%,进口占比约90%,上游主要向矿石资源企业延伸,加快整合省内规模铁矿企业,目前参控股金岭铁矿、莱芜矿业、鲁南矿业、唐克里里铁矿石等7家矿业公司;截至2017年3月,国内持股主要矿山资源储备量合计25579万吨,铁精粉年产能388万吨,能对钢铁主业原料需求形成一定支撑。持有的国外矿山企业唐克里里铁矿储量丰富,已探明资源储量137亿吨,磁铁矿资源储124亿吨,但品味相对较低。下游向用钢企业延伸,积极建设钢材加工配送中心。 日照钢铁精品基地定位高端,是新的利润增长点。 《日照市钢铁及配套产业提升计划实施方案(2017-2021年)》提出,要建设国家级“先进钢铁制造基地”,总投资1300亿元以上,总目标是全力打造5000亿级“先进钢铁制造基地”;具体目标到2021年,日照市形成钢铁综合产能2250万吨,产值突破1000亿元,板(带)材中高端产品比例达到90%以上,板(带)材深加工规模达到800万吨水平。山钢日照精品基地是日照当地两家支柱性钢铁企业之一,方案称要全力推动山钢日照钢铁精品基地建设,加快推进日照钢铁技术创新和产品结构调整。该项目获得韩国浦项设计支持,区位优势显著,定位高端,在工艺、装备、科技、效率等方面均达到国际先进水平,环保投入执行2020年国内环保最高标准。 盈利预测与投资建议。 公司原料供应稳定、对标标杆企业持续挖潜提效,且未来日照精品基地发展空间巨大,我们看好公司未来几年的发展。预计公司2017-2019年营业收入分别为577.25亿元、652.58亿元和711.96亿元,归母净利润分别为16.68亿元、24.04亿元和25.89亿元,对应EPS分别为0.15元、0.22元和0.24元,对应PE分别为14.4X、10X和9.3X。首次覆盖,给予“推荐”的评级。

一、2016营业利润亏幅收窄,2017Q1扭亏为盈,钢市向好、降本增效为主因。 2016年公司实现营业收入501.43亿元,同比增加24.80%;营业利润-5.32亿元,同比增加15.84亿元,增幅达74.86%;净利润-5.38亿元,亏损同比大幅增加704.49%。主要原因为2016年因拟将济南分公司经营性资产出售,相关资产年末计提固定资产减值准备达5.72亿元。 从业务具体来看:(1)钢铁业务毛利率均明显提升;(2)钢材、焦化及动力和钢坯及生铁成为毛利和净利增长的关键业务。 从钢材业务盈利拆解来看:(1)销量增长:2016年钢材销量1266.35万吨,同比增加16.51%;(2)钢价上涨速度高于原材料:吨钢营收上升7.54%,吨钢营业成本增长6.64%;吨钢毛利44.61元/吨,同比增长22.12元/吨,增幅达98.36%;(3)吨钢期间费用减少:受益于降本增效措施,2016年吨钢期间费用104.09元,同比下降39.29%。(4)吨钢净利亏损减少:2016年吨钢净利为-59.48元/吨,同比增长89.48元/吨,涨幅达60.07%。 2017Q1实现营业收入164.88亿元,同比增长55.54%;净利润4.53亿元,同比增长244.32%,实现扭亏为盈。具体来看:(1)钢材价格的增长:吨钢营收达3176.05元/吨,与2016年相比增加707.67元/吨、上升28.67%;(2)原材料等成本增加:吨钢营业成本3122.83元/吨,与2016年相比增加699.06元/吨、增长28.84%,主要是原材料价格的增加。 二、钢铁主业:减产能提质促产品升级,优特钢稳增长、精品钢增弹性。 公司产能主要集中于莱芜及日照公司,莱芜分公司具备钢材产能695万吨,假定日照790万吨钢材项目投产,最大产能将超过1485万吨。 1、减产能:(1)2015年10月15日,山东钢铁发布《关于向山东钢铁集团有限公司转让济南分公司部分资产和负债的关联交易公告》,公司拟向实际控制人山钢集团转让本公司济南分公司部分资产和负债、业务及安置相关人员,具体为向山钢集团转让产能770万吨,负债减少94亿。(2)2016年12月24日,山东钢铁发布《关于向山东钢铁集团济钢板材有限公司出售部分资产的关联交易公告》,山东钢铁股份有限公司拟向山东钢铁集团济钢板材有限公司出售部分资产,交易完成后,公司在济南市区将不再有钢铁生产业务。两次剥离的钢铁产能在整个公司中盈利能力最弱。 2、提质:日照钢铁项目:(1)产品为热轧、冷轧、镀锌板、酸洗热轧、中板,产能分别为180、110、80、60、360万吨;其产品不与山东省钢铁项目构成同质性竞争,弥补汽车等多领域需求;(2)生产设备、生产技术、环保、世界领先;(3)日照为省内货物吞吐量超3亿吨的3个港口之一,处于主要钢铁消费地;单从原材料运输上,运费将比济南地区的产能节约至少80元/吨。 3、现有产能:现有钢铁生产将集中于莱芜分公司,莱钢股份具备220、265和210万吨H型钢、线材和优钢产能。H型钢国内规模最大、品种规格最全,国内市占率达到18%;优钢在国内领先,齿轮钢国内市占率第一。三、盈利预测和投资建议:预计2017-2019年EPS为0.10元、0.13元、0.18元,对应于2017年4月24日收盘价,2017-2019年PE分别为28.01X、21.15X和15.07X,2017年的PB为1.33,维持“买入”评级。 四、风险提示:国企改革进度不达预期;日照钢铁精品基地达产不达预期;矿石巨头联合限产保价控制铁矿石价格;宏观经济下滑致使需求走弱风险。

事件描述 公司发布2016年年报,2016年公司实现营收501.43亿元,归母净利-6亿元,实现基本每股收益-0.0712元。同时发布一季报,一季度公司实现归母净利4.53亿元。 事件评论 【1】行业回暖毛利提升,叠加期间费用下降,盈利能力仍在。行业回暖中,公司亦受提振,毛利率同比提升2.74个百分点至4.98%,虽然棒材等部分品种仍然亏损和低毛利,但钢坯、生铁、钢筋等毛利率提升较大,使得公司仍有约22.6亿毛利。期间费用中,管理费用及财务费用均有较大幅度下降。2016年期间费用率4.22%同比降低3.3个百分点,处于行业较好水平。 【2】转让济南分公司资产中计提减值准备导致公司大幅亏损。公司于2016年底将济南分公司经营性资产出售给济钢板材有限公司,并以2016年10月31日为评估基准日,对出售转让的资产进行评估。由于资产转让交割在2017年1月31日完成,公司对年末固定资产按照主要产线划分资产组的账面价值中高于评估值的金额计提固定资产减值准备约5.72亿元,导致2016年大幅亏损。 【3】产能转移利好成本下行,区域龙头受益国企改革。公司出售济南分公司产能,有助于抛掉亏损包袱,轻装上阵;而出售济南分公司产能的同时,非流动资产处置利得将使得公司2017年业绩具有良好开端(已提现在一季度业绩中)。同时日照分公司精品板材基地2017年下半年有望投产,产能转移到沿海将给公司带来利润增长点。另外山东地区国企改革进度较快,山钢成为国有投资公司,后续不排除继续推进上市公司混合所有制改革,公司作为区域龙头将较大受益。 【4】投资建议:预计公司2017-2019年归母净利分别为8.72、10.26、11.85亿元;EPS 分别为0.08、0.09、0.11元,当前股价对应P/E 为33.51X, 28.49X, 24.67X,给予增持评级。 【5】风险:下游需求不及预期,日照产能投放进度延后。

山东钢铁:立足齐鲁辐射华东,顺遂时势转型升级 公司是山东省最大的钢铁联合企业,第一大股东为济钢集团,实际控制人为山东省国资委。2015年钢材直销率达54%,省内销售74%。山东省是我国为数不多的钢材净消费省,钢材总产量不能满足市场需求。2013年山东省需要粗钢7800万吨,缺口在1100万吨左右。山东省钢材总产量不能满足市场需求,高端产品主要从省外、国外采购。山东钢铁享有得天独厚的区位优势,立足山东,辐射华东。 钢铁主业:减量提质促产品升级,优特钢稳增长、精品钢增弹性 公司产能主要集中于莱芜及日照公司,莱芜分公司具备钢材产能695万吨,假定日照790万吨钢材项目投产,公司最大产能将超过1485万吨。 (1)减量:第一步向山钢集团转让产能770万吨,负债减少94亿。第二步拟转让济南分公司部分资产,交易完成后,公司在济南市区将不再有钢铁生产业务。两次剥离的钢铁产能在整个山东钢铁中盈利能力最弱。 (2)提质:公司以2.52元/股定增50亿元增资日照钢铁项目:1、产品为热轧、冷轧、镀锌板、酸洗热轧、中板,产能分别为180、110、80、60、360万吨;其产品不与山东省钢铁项目构成同质性竞争,弥补汽车等多领域需求;2、生产设备、生产技术、环保、世界领先;3、日照为省内货物吞吐量超3亿吨的3个港口之一,处于主要钢铁消费地;单从原材料运输上,运费将比济南地区的产能节约至少80元/吨。 (3)现有产能:现有钢铁生产将集中于莱芜分公司,莱钢股份具备220、265和210万吨H型钢、线材和优钢产能。H型钢国内规模最大、品种规格最全,国内市占率达到18%;优钢在国内处领先地位,齿轮钢国内市占率第一。 盈利预测与投资建议:公司此前分别在12年、14年和16年出现亏损,PE不具备可比性,而从PB来看,公司2017年3月3日收盘价对应的PB为1.46X,且自2016年8月以来PB估值持续低于行业平均水平。预计公司2016-2018年EPS分别为-0.07元、0.04元、0.08元,对应于2017年3月3日收盘价,2017年-2018年PE分别为73.55X、36.57X。虽目前来看公司的PE偏高,但其或是受累于出售济南分公司时所计提的减值准备;现公司已将盈利能力较弱的济南分公司产能陆续剥离给集团,公司盈利能力将显著提升,而日照钢铁精品基地陆续放量将提升公司业绩弹性。此外,2017年国企改革加速落地,国企改革有望为公司发展增添新动力;给予公司“买入”评级。 风险提示 2016年业绩预告亏损、国企改革进度、日照钢铁精品基地达产不达预期;矿石巨头联合限产保价控制铁矿石价格;宏观经济下滑致使需求走弱风险。

报告要点。 事件描述。 山东钢铁今日发布2016年半年度报告,报告期内实现营业收入219.60亿元,同比下降4.54%;营业成本206.98亿元,同比下降4.73%;实现归属于上市公司股东净利润0.23亿元,同比上升210.57%,实现EPS0.003元。 其中,2季度公司实现营业收入115.84亿元,同比上升7.95%,1季度同比增速为-15.46%;营业成本106.02亿元,同比上升6.43%,1季度同比增速为-14.19%;2季度实现归属母公司净利润3.56亿元,同比增长80.36%;2季度EPS为0.04元,1季度EPS为-0.04元。 事件评论。 财务费用缩减+投资收益增加,上半年业绩转好:公司为山东省内最大钢铁企业,产品以中厚板、热轧板卷、冷轧板卷、H型钢、优特钢、热轧带肋钢筋等为主。在上半年涨价行情中,由于虽然钢价有所反弹,导致营收同比降幅缩小,但由于成本降幅不大,最终公司钢铁业务毛利润同比并未实现增长。 公司上半年综合业绩改善主要得益于财务费用缩减及投资收益增加:1)受益于公司上半年对融资结构进行优化,当期利息支出同比减少1.82亿元,最终财务费用同比减少1.23亿元;2)上半年投资收益同比增加0.25亿元,主要源于理财收益增加。不过,报告期内修理费用大幅上升导致管理费用同比增加0.63亿元,叠加处置资产增加导致营业外支出同比增加0.19亿元,两者在一定程度上拖累了公司当期业绩。 行情回暖,2季度业绩同环比均改善:同比方面,受益于2季度行情大幅好转,公司综合毛利率得以提升,并最终实现业绩同比增长。环比方面,同样受益于行情回暖,2季度实现扭亏为盈。 预计2016、2017年EPS分别为0.00元、0.02元,维持“增持”评级。

待市扭公司2015年扭亏 公司2015年全年实现营业收入约389.72亿元,同比下降24.86%;归属于母公司净利润0.76亿元,同比扭亏并增长14.74亿元;基本每股收益0.01元,同比扭亏并增长0.23元;加权平均净资产收益率0.46%,比上年上升11.82个百分点。公司2016年第1季度实现营业收入约103.75亿元,环比上升48.58%、同比下降15.46%;归属于母公司净利润-3.33亿元,环比下降11.84亿元、同比下降1.43亿元,对应基本每股收益-0.04元,环比下降0.14元、同比下降0.02元。 产品价格下跌致营收下降,固定资产转让助力公司扭亏 2015年,公司主要产品销量1087万吨,同比增长11.58%,但受国内经济增速放缓、市场需求疲软影响,产品价格大幅下滑,导致公司全年营收下降。由于原材料价格跌幅低于产品价格跌幅,产品毛利率同比下降2.18个百分点。报告期内,公司扭亏为盈,主要是由于转让包括济南分公司在内的部分固定资产,公司营业外收入22.38亿元,同比增加22.23亿元,其中固定资产处置利得21.19亿元,同比增长21.17亿元。 非公开发行募资50亿元,增资日照钢铁实现产能升级 公司于2015年8月14日发布公告称已成功通过非公开发行股票的方式募资50亿元,增资子公司山东钢铁集团日照有限公司后,共取得51.00%的股权。日照项目具有较高的装备及工艺水平,产品主要应用于高端的汽车、家电、机械制造、海洋工程、石油化工及新能源等领域,属精品钢产能。三年后项目实施完成之际,将实现年产铁810万吨、钢坯850万吨、钢材790万吨的生产能力。该项目将有助于公司产品结构优化升级,提高高端高档钢材比例,提高沿海钢铁产能占比,并提高利润水平。 转让固定资产,优化资产结构 为适应公司战略发展要求,为未来公司资产结构调整和产业布局奠定良好的基础,公司向实际控制人山钢集团转让公司济南分公司部分资产和负债、业务及安置相关人员。本次资产转让价格为128.20亿元,山钢集团以现金、承接本公司部分负债作为支付方式,其中,现金支付不超过35亿元。 推进高端产品开发,调整产品结构,维持“增持”评级 公司通过推进日照钢铁精品项目,优化产品结构,提升高端钢材产品占比,提升沿海钢铁产能占比,有助于提升公司盈利能力;此外,公司在2015年成为军队物资一级供应商,中低速磁悬浮铁路用F型钢实现批量供货,海工用钢板实现从6-80mm范围内320-570MPa共7个强度级别21个钢种全覆盖;故维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS分别为0.02、0.04、0.06元/股。 风险提示:经济形势变化;原料及产品价格波动;公司经营治理等;项目推进进度等

报告要点。 事件描述。 山东钢铁发布2015年年报,报告期内公司实现营业收入389.72亿元,同比下降24.86%;营业成本380.88亿元,同比下降23.42%;实现归属于母公司净利润0.76亿元,去年同期-13.98亿元;2015年实现EPS为0.01元。 2015年4季度公司实现营业收入69.83亿元,同比下降39.84%;实现营业成本74.90亿元,同比下降29.37%;实现归属于母公司所有者净利润8.51亿元,同比上升308.97%;4季度实现EPS0.10元,3季度为-0.09元。 2016年1季度实现营业收入103.75亿元,同比下降15.46%;营业成本100.97亿元,同比下降14.19%;实现归属于母公司净利润-3.32亿元,去年同期-1.90亿元;1季度实现EPS为-0.04元。 事件评论。 量价齐跌致毛利下滑,资产转让助全年扭亏:2015年钢铁行业景气度全面下滑,全年粗钢表观消费量同比下降4.2%,连续两年出现下降,同时钢材价格持续下跌,钢价综合指数全年均价同比下跌28.48%。公司作为山东省最大的钢铁企业,业务难免受到正面冲击,公司钢材销量与价格应声下跌,因此,营业收入同比下降24.86%,同时毛利率同比减少1.83个百分点,从而毛利润同比增亏12.43亿。但公司4季度向山钢集团转让济南分公司部分资产及负债(资产转让标的评估增值19.43亿元,增值率为17.86%),营业外收入因此同比大增22.23亿,逆转了全年业绩格局,叠加管理费用因修理费减少而同比下降30.21%,带动三项费用总计同比节省3.70亿,进一步助力全年业绩扭亏。最终公司实现归属于母公司净利润0.76亿元,成功实现微利,盈利同比增厚14.74亿。 资产转让助力4季度盈利,1季度未实现盈利:4季度主营业务业绩仍处于低位区间,毛利润同环比分别下降15.10亿、6.21亿,4季度由于济钢资产转让,营业外收入大幅增加,同环比分别增厚利润21.93亿、21.82亿,这也是4季度盈利同环比大幅好转的主因,此外三项费用同环比均有节省,进一步放大好转程度;1季度的主营业务同比而言未有改善,这主要因为1季度钢价仍处于同比低位所致,钢价综合指数同比下降18.19%,此外产销量同比也处于低位,因此业绩同比恶化;环比方面,受益于1季度钢价持续反弹行情,主业利润已出现好转,毛利润环比增厚7.85亿,不过囿于4季度营业外收入数额较大,整体环比业绩还是有所下滑。 预计2016、2017年EPS分别为0.02元、0.03元,维持“增持”评级。