以13.47元/股设立员工持股计划，深度协同广大员工利益，提振中长期发展信心本次员工持股计划受让价为13.47元/股，计划拟持有不超过4392.6万股，约占计划公布当日总股本的0.52%，规模不超过5.92亿元。本次持股计划涉及员工不超过6972人，其中董、监、高共计9人，拟持有本次计划总量的3.46%，其余中层及核心骨干拟持有本次计划总量的96.54%。本员工持股计划不对持有人设置业绩考核指标，覆盖面广泛，深度协同广大员工利益，企业凝聚力增强，提振中长期发展信心。 单三季度业绩阶段性承压，高质量发展卓有成效，看好未来业绩修复2023年公司前三季度营收561.36亿元，同比下滑5.08%，归母净利润40.48亿元，同比增长12.51%。单三季度看，实现营业收入162.22亿元，同比下滑15.05%，归母净利润6.47亿元，同比下滑32.78%，受汇兑影响，财务费用率同比提升5.07pct，单三季度业绩阶段性承压，看好未来业绩修复。同时，公司经营质量得到显著提升，前三季度经营性活动现金净流量50.62亿元，同比提升45%，单三季度经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。 计预计2024年年3月挖掘机国内销量同比增长6.5%，工程机械行业有望边际改善3月：据CME观测，预计3月挖掘机销量约25000台左右，同比下降约2.3%左右，其中预计国内销量约14800台，同比增长6.5%，市场恢复正增长；预计出口销量约10200台，同比下降12.7%。 1-3月：据CME观测，预计1-3月挖掘机销量约49984台，同比下降13.0%，其中预计国内销量约26058台，同比下降约9.6%，出口销量约23,926台，同比下降约16.5%。 工程机械行业复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳稳更新：中央推动新一轮大规模设备更新，国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算，预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需：随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，国内需求逐步改善。出口：海外市占率不断提升，中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-2月我国工程机械累计出口额（人民币计价）530.85亿元，同比增长11.1%。2020-2022年三一重工挖机海外市占率分别约为4%、6%、8%。我国厂商海外市场空间发展潜力巨大，市占率有望进一步提升。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为47亿、59亿、80亿元，同比增长10%、25%、36%，对应PE为27、21、16倍。维持买入评级。 风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

事件： 根据央视财经×三一重工统计数据， 2024年 1月全国工程机械总体开工率47.81%，江西、安徽、浙江、海南开工率均越过 70%，分别以 74.75%、 71.50%、71.18%、 70.69%，位列全国前四。 1月全国工程机械总体开工率 47.81%，高于 2023年 1月的开工率（40.61%）。 公司是国内工程机械行业龙头公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等。 2023H1，公司挖掘机械国内市场上连续第 13年蝉联销量冠军，超大型挖掘机国内市占率第一； 混凝土机械稳居全球第一品牌； 起重机械中履带起重机国内整体市占率超 40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一；路面机械中摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升。 2024年 1月公司拟再次回购 6-10亿元股份公司曾于 2023年 4月实施股份回购计划， 使用自有资金通过集中竞价交易方式回购股份 3661.5万股，占公司总股本的比例为 0.43%，回购均价为16.73元/股，交易总金额为 6.12亿元（不含交易费用）。 2024年 1月 31日， 公司现拟再次用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份 6~10亿元，本次回购股份的价格为不超过人民币 18元/股，本次回购的股份用于员工持股计划或股权激励， 体现了公司对未来业务发展信心。 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖公司 2023前三季度实现营收 561.36亿元，同比下降 5.08%；实现归母净利润 40.48亿元，同比增长 12.51%； 实现扣非归母净利润 42.29亿元，同比增长 38.84%。其中 Q3实现营收 162.22亿元，同比下降 15.05%；实现归母净利润 6.47亿元，同比下降 32.78%；实现扣非归母净利润 3.66亿元，同比下降 56.48%。 受宏观环境及下游需求影响， Q3公司业务短期承压， 随着基建落地促使下游需求提升， 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年营业收入分别 773.7/850.5/972.5亿元，对应增速分别-3.30%/9.86%/14.40%，归母净利润分别 49.2/71.4/95.6亿元，对应增速分别 15.17%/45.02%/33.94%， EPS 分别为 0.58/0.84/1.13元/股， 3年CAGR 增速为 30.79%。考虑到基建落地促使下游需求提升，公司作为国内工程机械龙头企业，推动产品电动化并拓展海外市场，业绩有望持续提高。 我们给予公司 24年 22倍 PE，对应目标价 18.48元，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；海外销售不及预期

全球化+电动化，具备长期成长性的工程机械龙头国内工程机械行业经历近三年的调整后，多重利好下有望提前筑底；而海外市场虽然短期承压，但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强，我们看好中国品牌“产品力”升级“品牌力”，成长为全球巨头。电动化的逻辑言之尚早但是中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。预计公司23-25年归母净利润分别为49.65/70.40/94.99亿元，可比公司24年iFind一致预期PE均值为10.90倍，考虑到公司领先且更完善的海外布局以及规模优势带来的更强的盈利能力，且公司作为行业龙头依然坚持投入研发带来的潜在成长性，我们给予公司24年20倍PE，对应目标价16.59元，维持“买入”评级。 国内：近三年调整后下行风险可控，多重利好下有望提前筑底国内工程机械行业自21Q2进入下行周期，近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23年10月，人大常委会通过增发国债和调整预算安排，23Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8%，重点投入基建项目；地产政策“组合拳”落地后待政策效用显现，有望拉动工程机械需求；中国工程机械协会挖掘机械分会测算，国内市场2024年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动，行业有望提前筑底。 海外：短期承压不改长期趋势，看好中国龙头产品力转化为品牌力疫情扰动下借助产品力+供需缺口，中国工程机械出口销量大幅增加，20-22年我国挖掘机出口销量CAGR为60.21%。23年下半年海外需求降温+海外供应链恢复，中国工程机械出海增速有所回落，但是长期来看，随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等，未来有望把“产品力”转化为“品牌力”，三一重工作为国内龙头，领先的全球布局有望推动公司成长为全球龙头。 电动化：技术变革下中国领先“三电”技术助力全球化以史为鉴，发动机、液压技术等重大技术变革都会重塑工程机械行业格局，电动化作为又一重大技术变革有望重塑全球竞争格局。参照叉车行业，受益于锂电化浪潮，中国电动叉车的性能实现了重大突破，开启了中国叉车加速走向世界的新征程。中国“三电”技术全球领先，电动化趋势下有望助力中国品牌全球化进程。三一电动化布局逐步完善，掌握核心技术，有望在电动化浪潮下持续领先，并在电动化的助力下完善全球化布局，成长为全球龙头。 风险提示：地缘政治及汇率波动风险，竞争格局超预期恶化，资产减值影响当期净利润。

投资要点 三一重工：工程机械制造典范，龙头再起航 三一重工为国内工程机械龙头，产品覆盖挖掘机械、起重机械、混凝土机械等核心产品，国内份额领先，具备全球竞争力。在工程机械下游应用最广、市场空间最大的挖掘机领域，公司已实现全球销量第一，2021年公司挖掘机销量突破10万台，2022年国内市占率32%，比徐工机械/卡特彼勒分别高10pct/22pct，龙头地位稳固。2022年起受地产需求疲软、前期价格战透支需求、存量设备较大等影响，工程机械行业周期下行，加上原材料价格上涨、规模效应削弱，公司业绩阶段性承压，利润率降至历史低位。展望未来，公司业绩有望筑底回升：（1）海外竞争力兑现：2023年上半年公司海外营收225亿元，同比增长36%，海外收入占比达58%。外销平滑内销周期波动，利润率较国内市场更高，结构优化下公司利润率有望修复。（2）内销逐步回暖：按挖掘机8年使用寿命，2025年左右我国挖掘机行业有望迎来新一轮存量替换周期。 工程机械：内需筑底，出海兑现，行业逐步企稳 工程机械广泛应用于基建、地产等领域，被视为经济的晴雨表。其中，挖掘机由于应用范围最广，且施工过程中往往最先进场，视为工程机械行业景气度的风向标。以挖掘机为代表的工程机械有望逐步回暖：（1）内需存量更新周期渐近：挖掘机需求取决于以地产和基建为代表的土方工程量，销量随宏观环境的变化呈周期波动。复盘国内挖掘机周期，此轮周期于2016年开始，2020年达到高峰，2021年开始下行。按8年寿命，国内挖掘机有望于2025年左右开启新一轮更新周期。（2）海外份额持续提升：2017年以来，国内工程机械企业加快海外市场布局。受益于东南亚市场崛起、欧美加大基建投资，龙头公司出口持续增长。但与卡特彼勒、小松等龙头相比，海外份额仍较低。据KHL发布2022全球工程机械制造商排行，三一重工全球份额仅7%，与产品竞争力尚不匹配，随着海外渠道建设与品牌认可度提升，海外市场有望再造三一重工。 估值思考：周期底部蓄力，兼具价值与成长属性 从历史表现看，公司股价与工程机械行业贝塔相关性较强，并在上行周期具备阿尔法。2021年以来受周期波动叠加规模效应减弱等影响，公司估值回落历史低位。目前三一重工PB仅为1.6倍，远低于历史均值3倍左右，价值属性彰显。近年来，公司逆势投入研发、渠道等建设，随着行业周期企稳、公司全球化兑现及规模效应释放，有望在新周期中迎来更大的利润弹性。 盈利预测与投资评级：三一重工为国内综合实力最强的工程机械龙头之一，看好周期底部逐步回暖、海外竞争力兑现带来的业绩弹性。我们维持2023-2025年公司归母净利润为49/70/101亿元，当前市值对应PE为23/16/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、行业周期波动风险、海外市场拓展不及预期、国际贸易摩擦风险、原材料及成本上升风险。

事件描述公司发布三季报， 2023Q1-3 公司实现营业总收入 561.36 亿元，同比下降 5.08%；归母净利润40.48 亿元，同比增长 12.51%；扣非净利润 42.29 亿元，同比增长 38.84%。 按此计算，2023Q3 公司实现营业总收入 162.22 亿元，同比下降 15.05%；归母净利润 6.47 亿元，同比下降 32.78%；扣非净利润 3.66 亿元，同比下降 56.48%。 事件评论 受国内周期探底及行业出口增速回落影响， 23Q3 收入同比下降。 今年以来终端开工需求持续疲弱， 2023Q1-3 挖机累计销量为 14.9 万台，同比下滑 25.7%； 23Q3 挖掘机/汽车起重机/履带吊行业销量同比下降 30%/17%/16%；同时，Q3 非挖设备仍旧保持较快增长，但挖机出口在高基数基础上增速转弱。国内需求低迷+出口增速边际转弱，导致公司 23Q3收入同比下降。 毛利率连续 7 个季度环比上行，汇兑损益导致 Q3 单季业绩阶段承压。2022Q1-2023Q3，公司毛利率连续 7 个季度环比上行，由 22.17%提升至 29.19%，累计提升 7pct，海外收入占比提升是重要原因， 2023H1 公司国际销售收入占比已提升至 56.88%，海外业务毛利率明显高于国内，同时，降本增效、原材料价格下降等也有一定推动。 2023Q3，公司销售净利率 4.06%，同比下降 1.18pct，环比下降 4.86pct，主要系汇兑损益影响与政府补助减少所致。其中，锁汇操作产生的远期外汇合约收益计导致公司 Q3 业绩短期承压。 下行期公司坚持高质量发展，期待国内周期企稳修复及国际化战略持续推进。本轮下行期公司严控风险，保证回款水平，逾期率控制在较低水平，保持健康发展。目前国内周期仍在底部位置，伴随刺激政策逐步落地起效，下游地产基建开工有望好转，进而带动工程机械行业需求回暖；同时，国际化仍是公司重要增量来源，公司当前欧美市场份额仍较低，伴随公司竞争力不断增强、海外投入力度加大，预计出口仍有望持续贡献业绩增量。 公司土方机械、起重机械、混凝土机械均保持国内市占领先，下行期积极推进全球化、电动化、数智化，提升核心竞争力，随着国内周期有望企稳回升，海外业务持续推进，看好公司长期发展潜力。预计公司 2023-2024 年公司实现归母净利润 53.34、 74.83 亿元，对应 PE 为 23、 16 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、国内需求修复不及预期。公司主导产品挖掘机械、混凝土机械、起重机械等与国内下游行业需求相关性较强且周期特征较为明显，若国内需求不及预期，将直接影响公司主导产品销售表现，对公司经营状况造成不利影响。 2、海外业务拓展不及预期。公司近年来海外布局投资力度不断加强，出口成为公司业绩增长重要驱动力，若海外市场拓展不及预期，将对公司业绩增长产生不利影响。

事件：公司公告，2023年1-9月，实现总营收561.36亿，同比-5.08%，归母净利润40.48亿，同比+12.51%；单Q3，实现营收162.22亿，同比-15.05%，归母净利润6.47亿，同比-32.78%。 司公司QQ33收入阶段性下滑，利润同比增速波动受汇兑、补贴影响。收入端来看，公司2023年Q1-Q3收入增速分别为-11.25%、+10.88%、-15.05%，二季度增速回正后，三季度再次下探，一方面系行业下行周期磨底，根据中国工程机械工业协会，2023年Q1-Q3挖机行业销量增速分别为-25.5%、-22.1%、-30.1%，三季度以来内外销表现均相对承压；另一方面系公司坚持高质量发展路线，策略性、主动性放弃低价值订单，以维系盈利水平及行业生态。 利润端来看，非经营性因素导致利润下滑幅度超过收入端，一方面系锁汇成本增加、汇兑收益回撤导致财务费用同比增长，另一方面系政府补贴收入同比减少。 毛利率保持环比提升趋势，公司经营质量保持较好水平。毛利率来看，2023年Q3，公司整体毛利率29.19%，同比+5.66pct，环比+0.47pct，已实现连续7个季度环比提升，系①原材料成本下行；②降本增效措施推进；③产品结构、市场结构持续改善。 净利率来看，2023年Q3，公司整体净利率4.06%，同比-1.18pct，环比-4.86pct，除了受非经常性损益科目影响外，涉及汇兑的财务费用影响较大，公司期间费用率24.99%，同比+6.9pct，环比+12.05pct，其中财务费用率同比+5.07pct，环比+7.06pct。从现金流来看，前三季度经营性净现金流50.62亿元，同比提升45%，单Q3经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。 万亿国债利好工程机械，政策因素有望成为行业筑底回暖的催化剂。10月24日，人大常委会通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案，中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元，通过转移支付方式全部安排给地方，重点支持灾后恢复重建并提升我国整体抗灾救灾能力。我们认为，本次国债增发有望缓解地方资金紧张现状，引导撬动地方资金积极积极投入到以水利、道路为主的基建项目中，并有望于2024-2025年形成实物工作量，进一步提振工程机械需求。 投资建议：考虑2023年下半年行业需求压力仍在，以及汇兑损益波动对盈利能力造成的影响，基于审慎原则，调整公司盈利预测，预计2023-2025年营业收入分别为800.6、896.6、1046.3亿元，同比增速分别为-0.9%、12.0%、16.7%，归母净利润分别为57.3、84.6、108.2亿元，同比增速分别为34.0%、47.7%、28.0%，对应PE分别为21/14/11倍。工程机械龙头“两新三化”转型阶段恰逢行业下行周期，目前行业处于周期底部，龙头公司有望凭借国际竞争力的增强，实现收入稳健增长，并持续释放利润弹性。 2024年给予17X估值，12个月目标价17元，维持“买入-A”评级。 风险提示：内需复苏不及预期；海外需求大幅下滑风险；市场竞争导致盈利受损；控费效果不及预期；海外市场拓展不及预期。

事件： 三一重工发布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营业收入为561.36亿元，同比下降5.08%； 归母净利润为40.48亿元，同比增长12.51%；扣非后净利润为42.29亿元，同比增长38.84%。点评： 2023Q3 业绩阶段性承压。 2023 年前三季度，公司实现营收为 561.36 亿元， 同比下降 5.08%； 归母净利润为 40.48 亿元，同比增长 12.51%。2023Q3，公司实现营收为 162.22 亿元，同比下降 15.05%，环比下降25.99%；归母净利润为 6.47 亿元，同比下降 32.78%，环比下降 65.72%，由于汇兑损益影响，公司业绩阶段性承压。 毛利率同比提升明显。 公司毛利率和净利率分别为 28.50%、 7.47%，分别同比提升 5.67pct、 1.12pct。期间费用率为 18.22%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+0.59pct、 +0.27pct、 -0.15pct、+0.91pct。 2023Q3， 毛利率为 29.19%，同比提升 5.66pct，环比提升0.47pct。 公司毛利率提升主要系国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。 净利率为 4.06%，同比下降 1.18pct，环比下降 4.86pc。 期间费用率为 24.99%，同比提升 6.91pct、环比提升 12.05pct。 细分业务市占率提升，海外营收占比超 50%。 2023H1， 公司挖连续 13 年蝉联国内市场销量冠军， 中、大挖国内市占率均提升 5pct 以上，超大挖国内市占率第一。混凝土机械稳居全球第一品牌， 履带起重机国内市占率约 40%以上， 中大型履带起重机市占率为全国第一。 摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率均有提升。公司 2023H1 海外营收为 224.66亿元，同比增长 35.87%，占总营收的 56.28%，创历史新高。 细分区域来看，亚澳区域营收为 89.38 亿元，同比增长 22.07%；欧洲区域营收为81.82 亿元，增长 71.56%；美洲区域营收为 39.58 亿元，同比增长 22.65%；非洲区域营收为 13.88 亿元，同比增长 14.14%。 投资建议： 公司2023Q3业绩承压，但随着数智化、电动化战略加速推进，叠加海外出口提升明显，未来仍有较大上升空间。 预计公司2023-2025年EPS分别为0.66元、 0.83元、 1.07元，对应PE分别为22倍、 17倍、 13倍，维持“买入”评级。 风险提示： （1） 若基建/房地产投资不及预期， 公司产品需求减弱； （2）若专项债发行进度或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量； （3） 若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压； （4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力

事件： 公司披露 2023年三季报。 投资要点 Q3收入符合预期，利润端受到汇兑影响公司 2023年前三季度实现营业总收入 561.4亿元，同比下降 5.1%，归母净利润 40.5亿元，同比增长 12.5%。单 Q3实现营收 162.2亿元，同比下降 15.1%，归母净利润 6.5亿元，同比下降 32.8%。 2023年前三季度挖机行业销量同比下滑 26%，公司由于份额提升、 电动化产品、战略新业务放量， 收入相对行业仍具备明显阿尔法。 Q3利润增速短期承压，主要系去年同期汇兑收益基数较高。 受到汇率波动影响，公司今年三季度造成汇兑损失，但去年同期为汇兑收益，对利润端造成影响。 高质量发展战略推进， 盈利能力提升2023年前三季度公司销售毛利率为 28.5%，同比提升 5.7pct，销售净利率为 7.5%，同比提升 1.1pct。单 Q3公司销售毛利率 29.2%，同比增长 5.7pct，销售净利率 4.1%，同比下降 1.2pct。 公司毛利率提升明显，我们判断系 （1） 业务结构优化，中大吨位产品占比提升； （2）国际化战略推进，海外业务占比提升。费用端， 2023年前三季度公司期间费用率为 18.2%，同比提升 1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.1%/3.5%/7.5%/-1.0%，同比变动+0.6/+0.3/-0.2/+0.9pct。 未来随公司业务结构优化、规模效应释放，利润率有望持续回升。 欧美高端市场拓展顺利，国际化长期前景可观2023年上半年公司海外营收 225亿元，同比增长 36%，海外市场收入首次超过国内，占比达 58%。上半年公司主要产品出口均实现正增长：挖掘机同比增长 32%，混凝土机械同比增长 14%，起重机械同比增长 58%，路面机械同比增长 61%。欧美高端市场拓展顺利，上半年收入同比增长 72%、 23%，收入占比合计达 54%。亚澳地区同比增速 22%，收入占比达 40%。据 KHL 发布 Yellow Table， 2022年 TOP50工程机械制造商总销售额为 2306亿美元，三一重工全球份额仅 7%，远低于国内份额，海外市场成长空间广阔。 推出新一轮员工持股计划，彰显发展信心公司 7月 1日发布员工持股计划，设立规模不超过 5.9亿元，股票来源为前期回购股份，合计不超过公司当前股本总额的 1%。计划覆盖董监高及核心人员，共计不超过7131人，占当前员工总数的 27%，其中董监高授予比例 4%，其余核心员工授予比例96%，激励覆盖面广，员工利益与公司成长深度绑定，为公司长期发展奠定基础。 盈利预测与投资评级： 出于谨慎性考虑， 我们调整 2023-2025年公司归母净利润为49（原值 68） /70（原值 94） /101（原值 130） 亿元，当前市值对应 PE 为 25/17/12倍， 公司为国内综合实力最强的工程机械龙头之一，看好周期底部回暖、海外竞争力兑现带来的业绩弹性， 维持“买入”评级。 风险提示： 地缘政治冲突、行业竞争加剧、基建投资增速不及预期、原材料价格波动等。

单三季度业绩阶段性承压，高质量发展卓有成效，看好未来业绩修复2023年公司前三季度营收561.36亿元，同比下滑5.08%，归母净利润40.48亿元，同比增长12.51%。在国内行业下游需求疲软，开工率总体不足的情况，公司更加注重高质量发展，同时大力拓展海外市场，业绩仍实现较快增长。单三季度看，实现营业收入162.22亿元，同比下滑15.05%，归母净利润6.47亿元，同比下滑32.78%，由于汇兑影响，财务费用在营收中占比2.97%，同比提升.07pct，单三季度业绩阶段性承压，看好未来业绩修复。同时，公司经营质量得到显著提升，前三季度经营性活动现金净流量50.62亿元，同比提升45%，单三季度经营性活动现金净流量为46.60亿元，同比大增832%。受益产品售价提升，海外收入占比提高，成本下降等因素，毛利率逐季提升前三季度毛利率28.50%，同比提升5.67pct，净利率7.47%，同比提升1.12pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.12%、3.47%、7.53%、-0.90%，同比+0.59pct、+0.27pct、-0.15pct、0.92pct，盈利能力提升系国内外产品价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。 单三季度，毛利率29.19%，同比提升5.66pct，净利率4.06%，同比下降1.18pct，自2021年第四季度以来毛利率逐季提升。公司核心产品竞争力凸显，国际化成果显著，逐步从中国龙头迈向全球龙头023年上半年，挖掘机械：销售收入151.50亿元，国内市场上连续第13年蝉联销量冠军，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番。混凝土机械：销售收入83.95亿元，稳居全球第一品牌。起重机械：销售收入达73.64亿元；履带起重机国内整体市占率超40%，大中型履带起重机市场份额居全国第一。上半年国际销售收入224.66亿元，同比大幅增长35.87%，国际收入占营业收入比重56.88%，随着公司海外布局力度不断加大，海外市占率有望持续提升，有望逐步迈向全球龙头。工程机械行业逐步筑底，复苏三部曲，2023-2024年挖机销量有望见底国产品牌海外市占率不断提升，中国龙头海外布局力度明显加大，仍处于扩张期，有望逐步迈向全球龙头。国内按挖掘机第8年为更新高峰期测算，2023-2024年国内挖机更新需求触底，国内主要以更新需求驱动，随着房地产、基建政策持续利好，开工率有望上行，将开启新一轮更新周期。工程机械行业复苏三部曲--出口市占率提升、内需改善、更新周期启动。盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为51亿、74亿、106亿元，同比增长20%、44%、43%，对应PE为25、17、12倍。维持买入评级。风险提示：地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

10月30日，公司发布23年三季报，23Q1-Q3公司实现收入561.36亿元（同比-5.08%）、归母净利润40.48亿元（同比+12.51%）；其中Q3单季度实现收入162.22亿元（同比-15.05%），实现归母净利润6.47亿元（同比-32.78%）。 受到出口增速下滑、政府补助减少、汇率变动影响，公司单三季度利润承压。根据公告，23Q3单季度实现归母净利润6.47亿元，同比-32.78%，主要系海外出口增速回落（23年7-9月份中国挖机出口销量同比增速分别为-13.8%/-17.2%/-24.8%）、政府补助同比减少以及汇率波动影响。 海外收入占比持续提升，推动公司毛利率、净利率提升。根据公告，23Q1-Q3公司毛利率、净利率分别达28.50%/7.47%，同比+5.67/1.12pcts，盈利能力提升主要得益于公司产品出口顺利且海外市场毛利率更高，根据公告，23H1公司海外收入达到224.6亿元，占比超过55%，23H1海外市场毛利率比国内市场高5.6pcts。 随着公司出口稳定增长，海外占比有望进一步提升，带动公司整体盈利能力上行，预计23-25年公司净利率有望达到7.5%/8.6%/9.4%。 销售、管理费用控制良好，研发费率维持高位。23Q1-Q3公司销售费率、管理费率分别为8.12/11.00%，同比基本持平，公司费用端控制良好。从研发段来看，公司坚持“全球化、数智化、低碳化”新“三化”战略，研发费率维持高位，23Q1-Q3研发费用率达到7.53%，同比+1.39pcts。 根据公告，我们调整公司盈利预测，预计2023-2025年公司营业收入为820.17/926.55/1077.43亿元，归母净利润为51.25/74.34/93.41亿元，对应PE为25/17/14X，维持“买入”评级。 下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

内生+外延，工程机械龙头深耕三十余载。公司成立于1994年，以混凝土机械起家，通过收购普茨迈斯特、帕尔非格不断拓宽业务版图，完善产品体系，营收规模从17年383亿元提升到22年808亿元，期间CAGR达到16%，23H1公司营收、归母净利分别达399、34亿元，稳居行业头部水平。 国内：国内工程机械板块正处于筑底阶段，部分领域拐点已到。 1）起重机：23年M8中国起重机国内市场销量实现正增长，其中随车起重机销量连续6个月内销实现正增长，起重机板块部分品类或已进入上行期；2）挖机、混凝土机械：两类产品与地产、基建相关性较高，目前仍处筑底阶段，我们预计新一轮挖机周期有望在24年开启，预计2023-25年公司挖机收入为369/418/489亿元，同比+3.1%/+13.3%/+17.0%。 出口：全球多地设立办事处，近三年海外收入大幅增长。公司重视产品出口，在全球多地区设立办事处；根据公告，20-22年公司海外收入分别为141/249/366亿元，收入占比达14%/23%/46%，23H1公司海外收入达到224.6亿元（收入占比达到56%），海外市场拓展顺利。根据Statista数据，22年全球工程机械市场规模接近1500亿美元，公司在国内市场市占率超22.1%、而海外市占率仅为3.3%，海外市场远期仍具备较大成长空间。 工程机械电动化率较低，公司多款主力产品电动化推进迅速。根据InteractAnalysis数据，22年挖机、推土机、大型装载机电动化率均不足1%，远低于叉车等非道路机械。公司近年来积极推进大型工程机械电动化，22年公司推出近70款电动化新品，实现收入27亿元（同比+170%）；此外，22M1-M9公司在起重机、搅拌车、牵引车三款电动化产品国内市占率分别达到94%/62%/26%，公司电动化产品市场认可度高。 盈利预测、估值和评级我们预计23-25年公司实现营业收入为852.6/967.7/1132.3亿元，归母净利润为64.3/82.9/106.8亿元，对应PE分别为21/16/13倍。给予公司24年20倍PE，对应目标价19.52元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示下游基建投资不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨。

盈利能力超预期修复，二季度营收重回增长快车道。公司发布23年中报，公司实现营业收入 394.96 亿元（同比-0.38%）；归属于上市公司股东的净利润 34 亿元（同比+29.07%）；扣非归母净利润 38.63 亿元，（同比+75.18%）。其中，二季度营业收入 217.09 亿元，（同比+10.93%，环比+21.79%）；归属于上市公司股东的净利润18.88亿元（同比+80.81%，环比+24.93%）；扣非归母净利润 24.3 亿元，（同比+117.16%，环比+68.63%）。 利率水平大幅增长，经营回款情况良好。2023上半年，公司营业毛利率为 28.21%（同比+ 5.7 pct），净利率为 8.85%（同比+ 1.97 pct）；其中二季度营业毛利率为 28.72%（同比+ 6.55 pct），净利润率为 8.76%（同比+1.94 pct）；加权平均净资产收益率为 5.12%，（同比+1.08pct）。 由于产品销售价格提升、降本增效的推进、高附加值产品及海外销售快速增长等因素影响，公司盈利能力大幅提升。上半年公司挖掘、混凝土、起重机械毛利率同比分别增长 9.19pct/1.15pct/9.33 pct。国内外毛利率同比分别提升 6.59 pct/3.35pct。2023 年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金 372.28 亿元，保持着较高的回款水平；二季度，经营活动净现金流 19.72 亿元，同比增长 225.6%。 核心产品竞争力稳固提升，电动化产品逆势增长。2023年上半年，公司大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超 5 个百分点；超大型挖掘机上半年销售额接近翻番；公司汽车起重机、全地面起重机、越野起重机、压路机、平地机海内外市场占有率均显著提升。2023 年上半年，公司电动化产品实现逆势增长，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。在当前可商业化落地的电动化工程设备领域，公司均取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。 全球化业务稳步推进，欧美市场竞争力强。2023年上半年，公司实现国际销售收入224.66亿元，同比大幅增长35.87%，国际收入占营业收入比重 56.88%，海外市场实现跨越式发展。2023 上半年，公司海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区，欧美为海外增长最快的区域，欧楷体 洲 、 美 洲 、 亚 澳 、 非 洲 区 域 销 售 收 入 同 比 分 别 增 长71.56%/22.65%/22.07%/14.14%。分产品来看，公司起重机和路面机械产品引领销售收入增长，公司起重机、路面、挖掘、混凝土、机械产品销售增速分别为 57.68%/61.2%/31.79%/ 13.74%。受益于海外产品价格提升、结构改善、运费下降等因素影响，海外各类产品毛利率全线上升，同比增长 6.59 个百分点。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖，公司盈利能力的大幅提升以及全球化市场的稳步推进，公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性。根据测算，预计 2023 年-2025 年归母净利润分别为 65.49 亿元/83.25 亿元/101.33 亿元，同比分别增长 53.28%/27.11%/21.72%，对应当前股价 PE 分别为 20.67/16.26/13.36 倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件：三一重工发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入为399.15亿元，同比下降0.33%；归母净利润为34.00亿元，同比增长29.07%；扣非后净利润为38.63亿元，同比增长75.18%。 点评： 2023Q2 业绩高增，盈利能力提升。2023H1，公司实现营收为 399.15 亿元，同比下降 0.33%；归母净利润为 34.00 亿元，同比增长 39.07%。公司毛利率和净利率分别为 28.21%、8.85%，分别同比提升 5.71pct、1.97pct。期间费用率为 15.46%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+0.34pct、+0.14pct、-0.13pct、-0.80pct。2023Q2，公司实现营收为 219.18 亿元，同比增长 10.88%，环比增长 21.79%；归母净利润为 18.88 亿元，同比增长 80.81%，环比增长 24.93%，业绩修复明显。毛利率和净利率分别为 28.72%、8.92%，分别同比提升 5.88pct、3.36pct，环比提升 1.12pct、0.14pct。期间费用率为 12.94%，同比下降 2.26pct、环比 5.60pct。公司盈利能力提升主要系国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。现金流方面，公司保持着较高的回款水平，2023Q2 经营活动净现金流净额为 19.72 亿元，同比增长 93.09%，环比增长 225.60%。 细分业务市占率提升。2023H1，公司挖掘机械营收为 151.50 亿元，连续13 年蝉联国内市场销量冠军。毛利率为 34.29%，同比提升 9.19pct。公司中、大挖国内市占率均提升 5pct 以上，超大挖国内市占率第一。混凝土机械营收为 83.95 亿元，毛利率为 22.07%，同比提升 1.16pct，稳居全球第一品牌。起重机械营收为 73.64 亿元，毛利率为 25.00%，同比提升 9.33pct。公司履带起重机国内市占率约 40%以上，中大型履带起重机市占率为全国第一。路面机械营收为 73.64 亿元，公司摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率均有提升。 海外营收占比提升，新产品研发助力欧美市场拓展。公司 2023H1 海外营收为 224.66 亿元，同比增长 35.87%，占总营收的 56.28%，创历史新高。 细分区域来看，亚澳区域营收为 89.38 亿元，同比增长 22.07%；欧洲区域营收为 81.82 亿元，增长 71.56%；美洲区域营收为 39.58 亿元，同比增长 22.65%；非洲区域营收为 13.88 亿元，同比增长 14.14%。2023H1，新产品研发助力公司对欧美市场拓展，累计 22 款新产品完成欧美市场上市，扩展主销型谱的覆盖能力。在大型设备细分市场，公司发力弥补矿山平地机、矿山挖掘机、履带式起重机等大设备产品型谱短板，完成10 余款大设备产品开发上市 积极推进数智化、电动化战略。公司数智化战略包括智能产品、智能制造、智能运营三大方面。目前，印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产。印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。公司全面推进挖掘机械、装载机械、混凝土机械、起重机械、路面机械等产品的电动化，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。2023H1，公司实现 20 多项电动化关键技术突破，完成 50 余款电动产品的开发，并上市超 40 款电动化产品，核心竞争优势明显。 投资建议：公司数智化、电动化战略加速推进，产品核心竞争力不断增强。叠加海外出口提升明显，未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.76元、1.01元、1.23元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力

事件：公司披露2023年中报，2023H1实现营收399.1亿元（yoy-0.33%），归母净利润34.0亿元（yoy+29.07%），毛利率28.21%（yoy+5.71pct），净利率8.85%（yoy+1.97pct）；2023Q2实现营收219.2亿元（yoy+10.88%），归母净利润18.88亿元（yoy+80.81%），毛利率28.72%（yoy+5.88pct），净利率8.92%（yoy+3.36pct）。 高盈利性的海外业务占比提升。2023H1，海外224.7亿，yoy+35.87%，毛利率31.01%，yoy+6.59%；国内161.7亿，yoy-27.23%，毛利率24.41%，yoy+3.35pct；受益于海外销售规模增大、部分产品价格提升、产品结构改善、海运费下降、汇率变动等因素影响，公司海外主营业务利率大幅提升。2023H1，出口中，挖机99.57亿，yoy+31.79%；混凝土45.08亿，yoy+13.74%；起重机37.63亿，yoy+57.68%；路面机械等42.38亿元，yoy+61.2%。区域来看，亚澳89.38亿，yoy+22.07%；欧洲81.82亿，yoy+71.56%；美洲39.58亿，yoy+22.65%；非洲13.88亿，yoy+14.14%。 各类业务毛利率多有提升。2023H1，挖机151.5亿，yoy-9.49%，毛利率34.29%，yoy+9.19pct，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番；混凝土机械84.0亿，yoy+0.48%，毛利率22.07%，yoy+1.16pct，稳居全球第一品牌；起重机73.6亿，yoy+3.04%，毛利率25.0%，yoy+9.33pct，履带起重机国内整体市占率超40%，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；桩工机械12.5亿，yoy-24.65%，毛利率32.69%，yoy-4.13pct；路面机械13.6亿，yoy+0.92%，毛利率28.85%，yoy+1.29pct，摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升；电动化与智能化持续推进。2023H1，公司电动化产品实现逆势增长，保持行业领先，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。例如，电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。2023H1，公司完成50余款电动产品的开发，上市超40款电动化产品。智能化战略包括智能产品、智能制造、智能运营三大方面。目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。 投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润分别是70.62/86.54/108.26亿元，对应PE分别是19x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。