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王华君 2 5
三一重工 机械行业 2021-11-25 23.00 -- -- 24.72 7.48%
25.31 10.04% -- 详细
三一集团首座智能换电站换电省时且可移动;电动化战略取得重大进展据三一集团官方微信公众号:三一集团首座智能换电站亮相。该款智能换电站为顶吊式换电模式,共有8个电池位,包括7块储量电池位和1个备用电池位,电池充电时长小于1小时,单日提供换电服务可达168次,换电过程全自动,不到5分钟可完成高效补能。适配重卡、自卸车、搅拌车、装载机等多种车型。 三一智能换电站最大的特点是所有设备均已提前车间调试完毕,高度集成装配在在2个集装箱内,可根据工期快速移动,最快可1天落站并投入运营。 三一重工电动化领先同行,有望越在新能源时代实现从追随到赶超的跨越根据中国起重机网信息,三一重工已与郑州瑞智通运送签订1000台纯电动搅拌车订单并实现首批200台交付。2021年公司电动搅拌车、渣土车、牵引车和装载机均已实现小批量销售。我们预计到2025年三一电动车辆(含搅拌车、渣土车)销售2.5万辆,电动工程机械(含挖掘机和装载机)销售1.2万台,电动化产品市占率约为31%。公司在新能源领域布局早、投入大、同步甚至领先全球同行,有望在新能源时代,弯道超车,实现对全球龙头从追赶到超越的跨越。 环保性、经济性凸现;工程机械电动化将形成新增长点,提升全球市占率郑州市要求自2021年8月起,新增混凝土运输车全部为纯电动车。电动搅拌车的经济性逐渐凸显。电动搅拌车购置价差回收期约为3年,单台全寿命周期可额外增加20-25万元收益。电动化将加速更换需求,带来新增长点。 工程机械的电动化计梯次推进,预计2025年年主要产品达电动化渗透率达25%工程机械电动化梯次推进:有轮子和固定运营场景的车辆、小型工程机械更容易推进电动化。从技术路径来看,工程机械电动化首先是用电驱动代替常规的柴油发动机驱动;其次是液压执行装置被电动执行装置取代。混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机是未来最易实现电动化产品。预计2023年主要工程机械厂商均会推出其主力电动化产品;2025年将迎来电动化产品销售首个高峰期。我们预计到2025年,混凝土搅拌车、渣土车、挖掘机和装载机四类工程用车电动化产品销量合计12万台,渗透率25%(具体测算见之前报告《电动化助力公司:从跟随到超越,迈向全球工程机械龙头》)。 盈利预测及估值三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为160//182/209亿元,同比增长4%/14%/15%,对应PE为12/11/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期;新冠疫情超预期;电动化进展不及预期
三一重工 机械行业 2021-11-08 22.59 -- -- 23.26 2.97%
25.31 12.04% -- 详细
公司近日发布了2021年三季度报告,1-9月公司实现营业收入877.18亿元,同比增长20.34%;归母净利润125.67亿元,同比增长0.91%。2021Q3,公司实现营业收入205.90亿元,同比下降13.14%;归母净利润24.93亿元,同比下降35.32%。 毛利率出现下滑,期间费用率上升。受钢材等原材料价格上升影响,2021年1-9月公司综合毛利率同比减少2.98个百分点至27.32%,第三季度综合毛利率同比减少5.57个百分点至24.64%,均为2017年以来同期最低值。2021年前三季度,公司期间费用率同比上升1.25个百分点至12.84%,其中,销售费用率同比上升0.67个百分点至5.84%;管理费用率同比上升0.22个百分点至2.22%;研发费用率同比上升0.93个百分点至5.01%;财务费用率同比减少0.58个百分点至-0.22%。 三季度盈利能力有所下滑。2021年前三季度,公司归母净利润率同比减少2.76个百分点至14.33%,2021Q3归母净利润率同比减少4.15个百分点至12.11%,受国内下游需求走弱、去年超补偿反弹高基数影响导致收入增速下降,叠加成本压力加大及期间费用率上升等因素,公司短期业绩承压、盈利能力出现一定的下降。 多重因素致工程机械下游需求走弱。2021年1-9月,我国新增专项债发行规模同比下降29.69%至2.37万亿元,发行规模下降及发行进度低于预期导致项目资金到位不畅;全国房地产调控政策呈收紧态势,部分房企面临一定的债务及现金流压力,1-9月我国房屋新开工面积同比下降4.5%;此外,钢材价格中枢上移一定程度上影响了下游开工意愿,以上几方面因素共同作用导致国内工程机械需求下降。1-9月,中国地区小松开工小时数同比下降5.37%至947.7,其中,第三季度同比降幅达到17.54%,在下游需求走弱的情况下,主要企业第三季度国内挖掘机销量同比下降32.17%至3.86万台,较二季度降幅进一步扩大。 加大研发投入力度,坚定国际化战略。2021年前三季度,公司研发费用同比增长47.96%至43.92亿元,聚焦电动化、智能化及国际化产品研发。截止到2021H1,公司已累计推出26款电动化产品,覆盖挖掘机、起重机、搅拌机、自卸车及路面机械;根据不同国家和地区客户需求及排放标准,累计推出70余款国际化产品。近年来公司坚定推进国际化战略,在海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系建设方面均取得积极进展,上半年三一美国、三一印度、三一欧洲等海外事业部销售均实现高增长,凭借海外业务深度布局优势,出口业务有望成为公司重要的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:下调此前的盈利预测,预计公司2021-2023年EPS分别为1.88、2.09、2.26元,以11月4日22.61元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为12.03、10.82、10.0倍,维持公司 “推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外经济复苏低于预期;全球疫情反复引致的市场风险;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
三一重工 机械行业 2021-11-02 22.88 -- -- 23.26 1.66%
25.31 10.62% -- 详细
事件:10月23日,公司发布2021三季报,1-9月份,公司实现收入882.81亿元,同比增长20.23%,归母净利润125.67亿元,同比增长0.96%;单Q3,实现收入207.83亿元,同比降低12.98%,归母净利润24.93亿元,同比降低35.32%。 核心观点:业绩基本符合预期。公司单三季度利润同比下滑主要系①行业进入调整期,需求表现较弱,收入下滑;②市场价格下行导致倒挂,加大对经销商返利,维护渠道稳定;③产品/市场结构变化。在行业增速放缓背景下,公司整体保持较强市场竞争力,市占率稳步提升。展望未来,一方面,数字化改善公司盈利能力,合计21座灯塔工厂改造计划预计于明年上半年全部完工,数字化降本增效成果逐步显现;另一方面,国际化战略有望平滑国内市场周期波动的影响,预计海外收入规模维持60%以上增速,占总收入比重持续提升。维持公司“买入”评级。 国内市场调整阶段,公司阿尔法凸显,市占率稳步提升,国际化战略进展顺利。三季度行业整体表现偏弱,一方面由于短期因素影响,如限产限电、疫情反弹等,另一方面由于房地产政策压制了设备需求。在市场大势下,公司基于自身渠道、管理、服务、产品全方位竞争优势,市场份额稳步提升。分产品来看:①挖机板块:公司延续了近年来市占率提升趋势,达到30%左右,其中小挖提升相对较快;②混凝土机械:泵车保持行业第一,搅拌车市占率略有提升;③起重机:汽车起重机市占率提升较快,履带吊保持行业第一,受风电吊装需求推动,起重机板块表现出较强韧性。分市场来看,公司海外收入保持高增长,全年收入占比有望超过20%。面对海外市场,公司坚持本土化研发、服务与经营,同时加大渠道建设力度,海外代理商数量大幅增加。随着海外市场收入规模的扩大,公司熨平国内单一市场周期波动能力进一步增强。 多种因素导致盈利能力承压,公司降本增效成果明显。前三季度,公司销售毛利率27.32%,同比-2.98pct。毛利率承压主要受价格端影响:①加大对渠道支持力度,维护渠道稳定以及经销商盈利水平;②产品/市场结构变化,包括挖机板块低毛利海外销售占比提升,以及混凝土机械板块低毛利搅拌车收入占比提升。从成本端来看,公司通过工艺改进、集中采购备货、智能制造很好的应对了原材料及运费成本上涨,成本端对整体毛利率影响有限。展望未来,我们预计公司有能力维持毛利率稳定,一方面,终端产品价格下降空间有限,另一方面,优质企业将通过不断推陈出新维持较好的长期毛利率。 坚持“两新三化”投入布局未来,期间费用率略有提升:前三季度,公司期间费用率12.76%,同比+1.25pct,销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.67、+0.22、+0.93、-0.58pct,销售、研发费用率提升相对较高,主要系一方面公司国际化战略加大对渠道建设投入,另一方面,针对“两新三化”产品的持续研发。2021年Q1-03,公司研发费用分别为14、16、13亿元,预计公司未来将保持平稳的研发投入水平,聚焦电动化、国际化、自动化产品。综上,前三季度,公司净利率14.66,同比-2.81pct。 公司整体资产质量高,现金流承压系三季度采购支付增加导致。前三季度,公司经营活动净现金流为102.36亿元,同比下降7.61%;单Q3,经营性净现金流4.48亿,同比下滑81.91%。从销售回款角度来看,公司表现良好,应收周转天数68天,相对2020年水平进一步下降,回款率提高;从采购支付角度看,公司于2020Q4-2021Q1期间进行大量原材料储备,采购付款周期约6-8个月,因此三季度存在刚性支付压力。我们预计公司未来单季度现金压力减小,一方面系后续采购规模下降,刚性支付减少,另一方面,公司通过海外融资平台建设、加强商业信用管控等手段平滑受采购支付影响的现金流波动。 投资建议预计公司2021-23年归母净利润分别为157、188、229亿元,同比增速分别为2.0%、19.5%、21.7%。对应PE分别为12、10、9倍。公司前瞻性研发布局未来,全球产品竞争力将持续加强,维持“买入”评级。 风险提示经济增速大幅下滑,基建补短板效果不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧。
三一重工 机械行业 2021-11-02 22.88 -- -- 23.26 1.66%
25.31 10.62% -- 详细
事件:三一重工发布2021年三季报,公司2021年前三季度实现营业收入882.81亿元,同比增长20.23%;实现归属于上市公司股东的净利润125.67亿元,同比增长0.91%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润114.12亿元,同比增长0.95%。 点评: 2021Q3营收负增长,盈利能力下滑。公司2021年前三季度实现营收为882.81亿元,同比增长20.23%;实现归母净利润为125.67亿元,同比增长0.91%。2021年前三季度毛利率为27.32%,同比下降2.98pct;净利率为14.66%,同比下降2.81pct。2021Q3公司实现营收207.83亿元,同比下降12.98%,环比下降38.85%;实现归母净利润24.93亿元,同比下降35.32%,环比下降45.05%。业绩下降主要受国内下游需求走弱,叠加去年超补偿反弹高基数等因素影响。2021Q3毛利率为24.64%,同比下降5.57pct,环比下降1.84pct;净利率为12.45%,同比下降4.25pct,环比下降1.3pct。 持续加大研发投入,向电动化、数字化、智能化转型。企业向电动化、数字化、智能化转型为行业发展趋势之一。截至三季度末,公司研发费用为43.92亿元,同比增长47.96%;2021Q3研发费用为13.34亿元,同比增长4.45%,主要是公司持续推进数字化、国际化、电动化战略,加大人才和研发投入。灯塔工厂改造方面,上半年已累计完成11家灯塔工厂,产能、制造周期和自动化率均有提升。灯塔工厂改造仍持续建设中,产能等指标仍有上升的空间,公司竞争优势不断增强。 混凝土机械需求趋缓,起重机械保持稳定增长。自2021年2月开始基建和房地产固定资产投资完成额累计同比呈下降趋势,9月分别为1.52%、8.80%,下游行业增速放缓,对工程机械设备需求将减少。公司挖掘机业务海内外增速均高于行业,国内市场的大、中、小挖销售占比平稳,大、中挖占比稍有增长,受房地产行业影响,预计Q4国内中挖销售占比将有所下滑;公司推出多个挖掘机新产品填补机型空白,大挖产品热卖脱销,市占率稳步提升,叠加海外需求旺盛,未来将保持增长趋势。混凝土机械方面,受房地产开工和投资额下滑影响,Q3混凝土机械需求承压,Q4可能延续需求走弱态势。起重机械方面,风电市场保持高景气度,对于起重机械的需求旺盛,有望保持增长趋势。 投资建议:预计公司2021-2023年EPS分别为2.06元、2.38元、2.58元,对应PE分别为11倍、10倍、9倍。我们认为公司持续加大研发投入,推动电动化、数字化、智能化转型,叠加灯塔工厂建设逐渐完成,产能、制造周期和自动化率不断提升,公司成本效益将提高。但受行业低景气度和原材料价格上涨影响,公司三季度业绩承压,我们下调公司盈利预测,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险等。
三一重工 机械行业 2021-11-01 22.44 -- -- 23.30 3.83%
25.31 12.79% -- 详细
事件:公司发布2021年三季报:2021年前三季度实现营业收入877.18亿元,同比+20.34%;归母净利润125.67亿元,同比+0.91%,符合市场预期。公司业绩阶段性承压,主要系市场季节性波动、原材料价格波动及战略性投入加大。 投资要点市场季节性波动+原材料价格上涨,三季度业绩阶段性承压单季度看,公司2021年Q3收入207.83亿元,同比-12.98%;归母净利润24.93亿元,同比-35.32%。公司业绩增速较Q2环比下滑,主要系三季度行业需求波动,叠加规模效应下降、原材料成本上升,导致利润率承压。2021年7-9月国内挖掘机行业销量5.55万台,同比-16%。起重机行业销量1971台,同比-51%。混凝土机械、起重机械三季度市场波动较大,主要系今年7月重型燃油车实施国六法规切换,Q3前行业清理国五库存,提前透支部分市场需求。 单季度分业务看,我们预计受环保切换、房地产调控升级影响,公司混凝土机板块受冲击相对较大;起重机受益海外风电高景气,大吨位履带吊占比提升,较为平稳;挖机市占率提升,较为平稳。进入Q4为行业传统旺季,且环保切换影响逐步减弱,市场需求有望环比改善。 原原材料价格波动+规模效应减弱,盈利能力短期下滑,经营质量保持稳健2021年前三季度公司综合毛利率为27.32%,同比-2.98pct;归母净利润率为14.66%,同比-2.81pct,主要受到原材料等成本上涨、规模效应下降的影响。公司前三季度期间费用率12.76%,同比+1.25pct,其中销售/研发费用率分别+0.67/0.94pct。单Q3综合毛利率24.63%,同比-5.58pct;归母净利润率12.11%,同比-4.15pct,主要系:①钢材等原材料价格上涨;②下游需求季度走弱,短期规模效应下降;③战略性投入加强,包括支持经销商营销服务、数字化项目等。 2021年前三季度供经营性现金流净额102.36亿元,同比-7.61%,其中汽车金融约影响近20亿元,扣除影响仍为正增长。行业回款风险较低,公司逾期率处于历史低位,资产质量稳健。 战略性投入持续加大,看好数字化、电动化发展前景公司筹建的21个灯塔工厂中,14个建成达产,其余预计2022年H1基本建成。灯塔工厂能够提升100%产能,精简75%人员,人工+材料降本空间达10%。随着灯塔工厂投产、下游需求回暖、原材料价格回归正常,公司盈利能力有望回升。 公司强研发投入布局“两新三化”领域,2021年Q3公司单季度研发费用率6.48%,创历史新高。电动化业务开始进入兑现期,Q3电动工程车辆(搅拌车+自卸车)销量快速增长,全年销量有望突破1000台。电动化工程车量的价值量是传统工程车2倍以上,毛利率显著更高。随“双碳”相关政策推行,我们预计未来几年公司电动化产品将持续放量,成为业绩一大增长点。 展望2022:起重机、挖掘机板块发展稳健,电动化搅拌车贡献全新增长点2021年新增专项债额度尚余1.4万亿元,有望在年底前发完,带动大型基建项目集中落地。 展望2022年,公司三大板块业务:(1)混凝土机械:受到地产开工面积/投资额下滑影响,混凝土机国内需求端承压,电动化搅拌车进入业绩兑现期,有望放量分散收入压力;(2)起重机:全球风电市场高景气持续,大吨位履带吊需求旺盛,收入有望稳健增长;(3)挖掘机:挖机海外需求旺盛,持续为公司输血,2022年印尼工厂建成,海外收入有望进一步提升,国内小挖替人趋势下,地产/基建波动对挖机需求的影响弱化,我们预计公司挖机板块业务将维持稳定正增长。 盈利预测与投资评级:考虑到行业需求波动,原材料成本上涨,我们将公司2021-2023年由177/205/220亿元调整至170/205/220亿元,当前市值对应PE为11/9/9倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业周期波动;行业竞争加剧;国际贸易争端;数字化转型不及预期。
三一重工 机械行业 2021-09-07 28.34 -- -- 29.19 3.00%
29.19 3.00%
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公司公布2021年中报:2021H1共实现营收675.0亿元,同比增长36.3%,归母净利润100.7亿元,同比增长17.2%,扣非归母净利润93.8亿元,同比增长18.0%,经营净现金流97.9亿元,同比增长35.8%。 支撑评级的要点核心产品市场竞争力持续增强,多项产品市场份额进一步提升。受国内外工程机械需求持续火爆及公司核心产品市场份额提升的驱动,公司主导产品销售持续增长,经营业绩再创历史最佳,市场龙头地位进一步巩固,21H1实现营收675亿元,同比增长36.3%,其中Q2单季营收339.8亿元,同比增长5.9%。分产品看,挖掘机营收260.1亿元,同比增长39.5%,国内市场连续11年蝉联销量冠军,据工程机械协会统计挖掘机上半年销量增速为31.3%,挖掘机市场份额持续提升,销量居全球第一;混凝土机械营收177.0亿元,同比增长31.1%,市场份额稳居全球第一;起重机械营收140.3亿元,同比增长48.9%,据工程机械协会统计汽车起重机上半年销量增速约30%,汽车起重机市场份额持续提升;路面机械营收18.0亿元,同比增长19.9%,平地机、压路机等市场份额持续提升,摊铺机市场份额居全球第一;桩工机械营收35.9亿元,同比小幅下滑4.4%。 多因素冲击致盈利能力短期承压,加大研发投入及数字转型布局未来。21H1公司整体毛利率28.1%,同比下降2.2pct,其中Q2毛利率26.5%,同比下降5.0pct,分产品看,混凝土机械、挖掘机械、桩工机械、路面机械上半年毛利率分别同比下降2.0pct/3.0pct/0.6pct/3.0pct,起重机械毛利率同比增加1.3pct,毛利率下行主要系原材料价格的大幅上涨、灯塔工厂推进致外协成本增加等因素影响所致;期间费用率为12.1%,同比增加1.7pct,其中研发费用率及销售费用率分同比增长1.1pct、0.7pct,上半年公司加大对“两新四化”产品的研发投入,研发费用同比大幅增长80.8%至30.6亿元,提前卡位新兴成长赛道,同时加大对经销商扶持力度,进一步巩固营销渠道和服务优势,致使销售费用率有所增长。受毛利率下行及期间费用率上行影响,公司净利率短期承压,上半年净利率同比下降2.2pct 至15.3%。上半年公司数字化、智能化转型成果显著,推动7家灯塔工厂建成达产,产能提升70%,制造周期缩短50%,自动化率提升36pct,累计已实现11家灯塔工厂建成投产,灯塔工厂产能释放带来的降本增效未来有助于显著改善公司的盈利能力,叠加后续原材料价格高位回落、高研发投入带来新产品竞争力的提升等,公司盈利端弹性有较大的释放空间。同时公司高度注重经营质量与风险管控,主要产品事业部的贷款逾期率控制在历史最低水平,报告期内经营净现金流97.9亿元,同比增长35.8%,再创历史同期最佳水平。 海外多区域集体迎突破性进展,持续深耕国际化战略有望再造一个三一。公司坚定持续推进国际化战略,国际化业务上半年取得积极进展,实现营收124.4亿元,同比增长94.7%,剔除普迈营收96.2亿元,同比大增135%。从主要市场来看,亚澳、欧洲、美洲、非洲区域分别实现营收56.7、37.5、19.6、10.7亿元,分别同比增长120%、47%、173%、100%,公司在大部分市场均实现高速增长,增速超100%的国家地区有50个,既有欧美等发达国家,也有东南亚、南亚等传统核心国家,发展质量成色十足,在各区域市场地位和市场份额持续提升;从不同产品看,挖掘机、混凝土、起重机械、桩工机械分别实现销售50.4、36.3、25.1、12.7亿元,分别同比增长129%、33%、183%、122%,挖掘机在北美、印度、欧洲等主要市场销量份额大幅提升,东南亚多个国家继续保持数一数二的市场地位,海外销售破万台,整体海外市场份额提升2.2pct,混凝土机械进一步巩固全球龙头地位,起重机械、桩工机械海外市场销售也位居行业前列,履带式起重机海外市场份额提升23.7pct,海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系等均取得明显进步,上半年已在全球100多个国家建立本地化经销体系,海外优质代理商超300家,根据不同国家需求及标准的差异开发不同的国际化产品,挖掘机已累计推出70款产品,上半年针对欧美市场即推出10款产品,公司的国际综合竞争力持续增强, 海外市场份额预计将持续扩张,国际化业务的深入推进有望在海外再造一个三一。 估值基于工程机械主要产品销量及原材料价格大幅上涨,我们调整公司2021-2023年归母净利润分别至174.5/201.4/219.3亿元,对应EPS 为2.06/2.37/2.58元/股,对应PE 分别为14.0/12.2/11.2倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,原材料价格大幅上涨,海外业务拓展不及预期。
何晨 10
三一重工 机械行业 2021-09-06 28.05 -- -- 29.93 6.70%
29.93 6.70%
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事件:三一重工发布半年报,公司2021年上半年实现营收671.28亿元,同比+36.47%;实现归母净利润100.74亿元,同比+17.16%,创历史新高。 核心竞争力持续提升,销售快速增长。2021年上半年,公司挖掘机械板块营收260.07亿,同比+39.46%,连续11年蝉联国内销量冠军,市场份额持续显著提升,销量居全球第一;混凝土机械板块营收177.0亿,同比+31.05%,稳居全球第一品牌;起重机械板块营收140.34亿,同比+48.86%,市场份额持续提升;路面机械销售收入18亿元,同比增长19.94%,平地机、压路机等市场份额持续提升,摊铺机市场份额居全国第一。 持续加大研发投入,深化数字化、智能化转型。公司2021上半年研发总投入32.3亿元,同比增长83.9%,占总营收比重4.79%,公司加大研发投入,积极推进数字化与智能制造,并取得积极成果。“灯塔工厂”建设方面,公司上半年推动7家灯塔工厂建成达产,累计已实现11家灯塔工厂建成达产,构建三一智能制造管理平台,形成生产制造的“工业大脑”,产能提升70%、制造周期缩短50%、自动化率提升36个百分点,柔性生产大幅缩短供货周期,工艺整体自动化率大幅提升。工业互联网建设方面,推进设备互联,开展数据采集、能源管理、故障预测等方向的研发,5G应用,桩机5G全连接工厂成功入选工信部重点行业典型案例。工业软件技术自主开发方面,公司自主开发FCC-MES 系统、下料单元和钻杆焊接MCS、AS 高级排程系统,在研发、计划、商务、制造、物流自主开发多款工业软件,目前公司已覆盖了超千亿规模的智能工厂服务市场,且市场规模仍处于快速成长期。 海外业绩亮眼,国际化战略成效显著。2021年公司实现海外销售124.44亿元,同比增长94.7%,占总收入比重18.4%,同比提升5.4pct。分地区来看,三一在亚澳、欧洲、美洲、非洲收入分别为56.67、37.51、19.61、10.65亿元,同比增速分别为120%、47%、173%、100%;分产品来看,挖机海外销售50.36亿元,同比增长129%,销量突破1万台,近5年CAGR 接近50%;起重机海外销售25.12亿元,同比增长183%,大部分地区市场份额已达30%,处于绝对领先地位;混凝土机械海外销售36.29亿元,同比增长32.7%,混凝土机械市场份额全球第一,公司国际化战略效果显著。 投资建议。预计2021-2023年,公司实现归母净利润192.28亿元、215.64亿元、232.95亿元,对应EPS 分别为2.27元、2.54元、2.74元,对应PE 分别为12.56倍、11.23倍和10.41倍,考虑到同类公司的估值水平及公司的龙头地位,给予公司2022年11.5-12.5倍PE,对应合理估值区间为29.2-31.8元,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动
三一重工 机械行业 2021-09-06 28.05 -- -- 29.93 6.70%
29.93 6.70%
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事件:三一重工发布 2021中报,报告期内,公司实现营业收入671.28亿元,同比增长 36.47%;归母净利润 100.74亿元,同比增长 17.16%;经营活动产生的现金流量净额 97.88亿元,同比增长 35.75%。截止到 2021H1,公司总资产 1446.37亿元,归属于上市公司股东的净资产 618.33亿元。 营业收入同比大幅增长,市场份额持续提升。公司营业收入创历史同期最高,同比实现大幅增长。从营收结构看,报告期内,挖掘机械销售收入 260.07亿元(同比+39.46%),连续 11年蝉联国内销量冠军,市场份额持续显著提升,销量居全球第一;混凝土机械实现销售收入 177亿元(同比+31.05%);起重机械销售收入达 140.34亿元,同比增长 48.86%,汽车起重机市场份额持续提升;路面机械销售收入 18亿元,同比增长 19.94%,平地机、压路机等市场份额持续提升,摊铺机市场份额居全国第一。 国际化业务进展顺利,挖掘机、起重机和桩工机械销售快速增长。 公司坚定地推进国际化战略,报告期内,实现国际销售收入 124.44亿元(同比+94.69%)。按地区看,亚澳区域销售收入最高,美洲地区收入增长最快,报告期内亚澳区域实现收入 56.67亿元(同比+120.05%)、美洲区域 19.61亿元(同比+173%)、欧洲区域 37.51亿元(同比+46.85%)、非洲区域 10.65亿元(同比+99.72%)。从业务产品看,报告期内,挖掘机、起重机和桩工机械销售收入同比快速增长,分比为 50.36亿元(同比+129.04%)、25.12亿元(同比 182.97%)和 12.67亿元(同比+121.98%)。综上,随着海外需求量持续处于高位,公司在北美、印度、欧洲等主要市场挖掘机市场份额均大幅提升,海外业务预计成为公司业绩重要增长点。 行业领先的研发创新能力,数字化转型取得积极成果。报告期内,公司研发投入 30.6亿元,同比增长 80.8%,持续推进新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品的研究与开发。数字化与智能制造取得积极成果,灯塔工厂建设加速,报告期内推动 7家灯塔工厂建成达产,产能提升 70%、制造周期缩短 50%、自动化率提升 36%,累计已实现 11家灯塔工厂建成达产,公司工艺整体自动化率大幅提升。 投资建议: 三一重工营业收入同比大幅增长,产品市场份额持续提升,海外业务和数字化转型进展顺利,给予买入评级。我们预计公司 2021-2023年的营业收入分别为 1202.15亿元、1329.82亿元和 1397.77亿元,归母净利润分别为 179.01亿元、209.62亿元、220.17亿元,对应 2021-2023年的 PE 为 12倍、10倍、10倍。 风险提示:下游需求不及预期、大宗商品价格上涨
三一重工 机械行业 2021-09-06 28.05 -- -- 29.93 6.70%
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事件:近日公司发布半年报,2021年上半年公司实现营业收入 671.28亿元,同比增长 36.47%;实现归母净利润 100.7亿元,同比增长 17.16%; 对应 EPS 为 1.20元/股,同比增长 17.34%。其中第二季度实现营收 338.0亿元,同比增长 5.89%;实现归母净利润 45.36亿元,同比下滑 27.7%。 产品具备核心竞争力,营收利润节节高升符合预期。上半年,公司产品在国内外市场份额持续提升并保持较快速度增长,挖掘机械与混凝土机械销量占据全球第一。其中,挖机销售收入 260.07亿元,同比增长 39.46%,国内市场上连续 11年蝉联销量冠军;混凝土机械实现销售收入 177亿元,同比增长 31.05%,稳居全球第一品牌。其余产品中,起重机械销售收入达 140.34亿元,同比增长 48.86%,汽车起重机市场份额持续提升;路面机械销售收入同比增长 19.94%,平地机、压路机等市场份额持续提升,摊铺机市场份额居全国第一。第二季度营业利润略有下滑,主要系去年疫情造成工程机械旺季后移导致上年二季度基数较高,但公司上半年利润依然有较大幅度增长,再创历史同期最好经营业绩,因此我们预期公司全年业绩仍将稳中有升。 风险把控实现企业高效运营,数字化智能化转型成效显著。公司一直追求高效运营,严格把控运营风险,报告期内公司将各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史较低水平,同期经营活动净现金流达97.88亿元,再创历史新高。上半年,公司销售毛利率为 28.14%(-2.2pcts),销售净利率为 15.25%(-2.31pcts),均有所有下滑,我们认为可能系原材料涨价所带来的负面影响。报告期内,公司的数字化与智能化转型获得了积极成果,实现产能提升 70%、制造周期缩短 50%、自动化率提升 36个百分点,累计已实现 11家灯塔工厂建成达产,公司工艺整体自动化率大幅提升。上半年,公司费用水平也实现了有效控制,我们认为叠加公司的智能化生产,未来盈利能力仍有提升空间。 国际化战略销售成果斐然,研发新产品提供增长新动力。报告期内,公司坚定地推进国际化战略,实现国际销售收入 124.44亿元,同比大幅增长 94.69%。公司挖机产品在北美、印度、欧洲等主要市场的份额及销量均有大幅提升,其中东南亚市场突破并持续快速增长,在多个国家继续保持龙头地位。上半年,公司持续加大研发费用投入 30.58亿元(+80.82%),推进电动化、智能化及新产品的研发。公司将电动化作为重要战略布局,加快电动化产品研发落地,打造高品质、高体验的新产品,同时也根据海外客户需求推出满足相应标准的国际化产品。我们认为公司海外布局及新产品推进将为业绩增长提供持续动力。 投资建议:考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略,实现数字化转型促进产能释放,我们预计 2021-2023年公司可实现归母净利润 177.0/196.6/212.9亿元,对应2021-2023年 PE 为 12.4/11.1/10.3倍,维持“推荐”评级。 风险提示:基建投资不及预期的风险,工程机械销量不及预期的风险。
三一重工 机械行业 2021-09-03 29.10 -- -- 29.93 2.85%
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公司近日发布了2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入671.28亿元,同比增长36.47%;归母净利润100.74亿元,同比增长17.16%。 综合毛利率有所下降,期间费用率上升。受钢材等原材料价格上升影响,2021H1公司综合毛利率同比减少2.35个百分点至28.39%。分具体产品来看,挖掘机械毛利率同比减少2.95个百分点至31.91%;混凝土机械毛利率同比减少1.98个百分点至26.96%;桩工机械毛利率同比减少0.55个百分点至43.02%;路面机械毛利率同比减少3.02个百分点至29.76%。报告期内,公司期间费用率同比上升1.74个百分点至12.18%,其中,销售费用率同比上升0.75个百分点至5.93%;管理费用率同比上升0.08个百分点至1.9%;研发费用率同比上升1.12个百分点至4.56%;财务费用率同比减少0.21个百分点至-0.22%,综合毛利率下降、期间费用率上升是公司归母净利润增速低于收入增速的主要原因。 核心产品销售收入稳步增长,经营活动净现金流创历史新高。在设备更新需求增长及人工替代效应等因素驱动下,2021H1公司主要产品收入实现稳步增长,其中,挖掘机械销售收入同比增长39.46%至260.07亿元,销量全球居首;混凝土机械收入同比增长31.05%至177亿元,稳居全球第一品牌。 起重机械销售收入同比增长48.86%至140.34亿元,汽车起重机市场份额持续提升。公司注重经营质量与风险管控,2021H1经营活动净现金流同比增长35.75%至97.88亿元,再创历史新高,各主要产品事业部的货款逾期率控制在历史低水平。 数字化、智能化转型进展相对顺利,坚定推进国际化战略。报告期内,公司推动7家灯塔工厂建成达产,广泛采用视觉识别、工艺仿真、重载机器人等前沿的工业技术和数字技术,产能提升70%、制造周期缩短50%,工艺整体自动化率大幅提升。2021H1公司坚定推进国际化战略,在海外市场渠道、服务能力、代理商体系、服务配件体系建设方面均取得积极进展,三一美国、三一印度、三一欧洲等海外事业部销售均实现高增长。2021H1,公司国际收入同比增长94.69%至124.44亿元,挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械等产品销售均实现较高增速,凭借海外业务深度布局优势,出口业务有望成为公司重要的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2021-2023年EPS分别为2.07、2.35、2.57元,以8月31日26.23元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为12.7、11.2、10.2倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;国内外经济复苏低于预期;全球疫情反复引致的市场风险;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
三一重工 机械行业 2021-09-03 29.10 -- -- 29.93 2.85%
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事件:三一重工发布2021年半年报,公司2021上半年实现营业收入674.98亿元,同比增长36.25%;实现归属于上市公司股东的净利润100.73亿元,同比增长17.16%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润93.77亿元,同比增长18.01%。 点评: 业绩稳定增长,国际化战略显成效。公司2021H1实现营收为674.98亿元,同比增长36.25%,主要系公司产品竞争力持续增强,国际国内市场保持较快增长;实现归母净利润为100.73亿元,同比增长17.16%。上半年,公司坚定推进国际化战略,取得积极进展。公司实现国际销售收入124.44亿元,同比增长94.69%,占总营收的18.44%。分地区来看,公司在亚澳、 欧洲、美洲、非洲分别销售同比增长120.05%、46.85%、173%、99.72%;分产品来看,挖掘机、混凝土机械、起重机械、桩工机械分别销售同比增长129.04%、32.71%、182.97%、121.98%。经营活动现金流净额为97.88亿元,同比增长35.75,创同期新高。 研发能力行业领先,产品具备核心竞争优势,市占率持续提升。公司秉承“一切源于创新”,上半年累计申请专利10671项,授权专利7759项,申请及授权数量居行业第一。公司的研发创新能力不断提升产品竞争力,强化产品核心竞争优势。2021上半年,挖掘机销售收入260.07亿元,同比增长39.46%,国内市场上连续11年蝉联销量冠军,挖掘机市场份额持续显著提升,销量居全球第一;混凝土机实现销售收入177亿元,同比增长31.05%;起重机销售收入达140.34亿元,同比增长48.86%,汽车起重机市场份额持续提升;路面机销售收入18.01亿元,同比增长19.94%,平地机、压路机等市场份额持续提升,摊铺机市场份额居全国第一。 持续加大研发投入,积极推进智能化、数字化转型。2021H1公司研发费用投入30.58亿元,同比增长80.82%,研发投向新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品。电动化作为公司的重要战略之一,上半年已累计推出26款电动化产品。公司通过“灯塔工厂”和工业物联网建设、工业软件运用、数据管理和应用、数据化技术研究于应用积极推进公司智能化数字化转型。 投资建议:维持推荐评级。预计公司2021-2023年EPS分别为2.20元、2.52元、2.75元,对应PE分别为13倍、11倍、10倍。我们认为公司国际化战略将助力公司占据海外更大市场份额。同时未来智能化、数字化转型的成效显现,公司成本效益提高,业绩将进一步提升。随着公司的技术研发更上一层楼,产品市占率有望进一步提升,将巩固公司行业龙头地位,维持推荐评级。 风险提示:宏观经济下滑风险;行业景气度下行风险;市场恶性竞争风险等。
王华君 2 5
三一重工 机械行业 2021-09-01 25.83 -- -- 29.93 15.87%
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中报收入增长36%,净利润增长17%;经营活动现金流净额增长36%2021年上半年实现营收671亿元,同比增长36%;实现净利润101元,同比增长17%;经营活动产生的现金流净额98亿元,同比增长36%。 2021年Q2单季度收入338亿元,同比增长6%;净利润45亿元,同比下滑28%。Q2单季度毛利率为27%,同比下降5pct;净利率为13%,同比下降6pct。 挖掘机、混凝土机械销量居全球第一;汽车起重机市场份额持续提升上半年挖掘机收入260亿元,同比增长39%,国内市场上连续 11年蝉联销量冠军,全球销量也位居第一;混凝土机械销售收入177亿,同比增长31%,稳居全球第一品牌;起重机销售收入140亿元,同比增长49%。汽车起重机、平地机、压路机等市场份额持续提升,摊铺机市场份额居全国第一。 起重机和海外毛利率小幅上升;销售、管理和研发费用增长较快上半年综合毛利率28%,同比下降2.2pct。其中挖掘机、混凝土机械和起重机的毛利率为32%、27%和21%,分别提升-3pct、-2pct 和1pct ;海外毛利率为25%,提升2.5pct;净利率15%,同比下降2.2pct。其中销售、管理和研发费用分别增长56%、42%和81%。 海外收入同比高增长;电动化、智能化和国际化产品研发成果显著上半年海外收入124亿元,同比增长95%(不含普迈增长135%)。其中亚澳、美洲和非洲增长至少翻倍;挖掘机、起重机和桩工机械增长也超过100%。挖机在北美、印度、欧洲市场份额大幅提升,在东南亚市场集体突破,多个国家市场地位数一数二。 上半年研发费用31亿元,同比增长81%。主要投向电动化、智能化和国际化。公司已布局智能换电技术,推动电池、电控和电驱的自主开发,累计推出 26款电动化产品,覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车及路面机械;打造全新一代 5G 远程无人操作智能挖掘机375IDS;累计推出国际化产品 70款,上半年对欧美市场推出 10款产品。 工程机械为中国当下优势产业,三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工将在完成国内的进口替代后在全球市场取得相当市场份额,从中国龙头走向全球龙头。 盈利预测及估值三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为181/207/234亿元,同比增长17%/15%/13%,对应PE 为13/11/10倍。维持“买入”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期;新冠疫情超预期风险;
三一重工 机械行业 2021-08-31 26.50 -- -- 29.93 12.94%
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事件:公司发布2021半年报,上半年实现收入674.98亿元,同比增长36.25%;实现归母净利润100.74亿元,同比增长17.16%。 各品类份额继续提升,海外表现亮眼。分品类看,上半年公司挖机实现收入260.07亿元(+39%),份额持续显著提升;混凝土机械实现收入140.34亿元(+49%),份额持续提升;路面机械实现收入18亿元(+20%),平地机、压路机等份额持续提升,摊铺机份额国内第一。 分区域看,上半年公司不含普迈的国际销售收入96.19亿元,同比大幅增长135%。 加大研发投入,经营质量高。Q2单季度公司毛利率26.48%,环比下降3.35pct,主要系(1)大宗商品涨价;(2)公司上半年推动了7家灯塔工厂建成达产,推进过程中降本效果未完全显现;(3)加大代理商支持,保持领先地位。公司当前累计已实现11家灯塔工厂建成达产,预计将带来明显降本。Q2公司期间费率合计12.5%,同比提升3.65pct,主要系研发费率提升1.5pct,体现在公司加强了新产品、新技术、电动化、智能化及国际化产品的研发。上半年公司经营净现金流97.88亿元,同比增长35.75%,再创历史新高,主要产品事业部的贷款逾期率控制在历史低水平。 着眼智能化、电动化、国际化,保持行业领先地位。智能化方面,公司凭借自主研发的视觉识别、工业软件等,大幅提升生产的质量、效率、降低成本。电动化方面,公司布局智能换电技术,推动电池、电控和电驱的自主开发,已累计推出26款电动化产品,产品覆盖了挖机、起重机、搅拌车、自卸车和路面机械。国际化方面,上半年公司主要产品海外销售均实现高速增长,海外渠道、服务能力建设等均取得较大进展,同时公司还根据不同国家和地区客户需求及排放法规开发了不同的国际化产品,如挖机公司已累计推出国际化产品70款,其中上半年针对欧美市场即推出10款产品。 盈利预测与投资建议:预计2021年-2023年公司营业收入分别为1211.98亿元、1339.29亿元、1420.15亿元,归母净利润分别为179.38亿元、213.63亿元和232.41亿元,对应EPS分别为2.11元、2.52元和2.74元,维持“买入”评级。 风险提示:国内工程机械行业出现下滑,海外出口增长不及预期等。
王华君 2 5
三一重工 机械行业 2021-06-22 27.30 -- -- 29.51 8.10%
33.07 21.14%
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2021年员工持股计划获股东大会通过,员工股票购买价格溢价31%6月18日2021年员工持股计划在股东大会顺利通过。本次计划参与对象包括11名董监高和不超过4194名核心员工,员工覆盖度达17%;12个月锁定期届满后分5年归属至持有人。员工购买回购股票的价格为35.73元/股,高于当日市价27.37元/股31%,高于股票回购价格12.70元181%。溢价31%购买回购股票参与本次计划,彰显了员工对公司股价的信心和长期价值的认同。 工程机械迎来年内第三轮涨价;三一小挖和中挖分别提价10%和5%2021年第一轮涨价由部分代理商发起,原因是代理商利润被过度挤压。此后五月末的第二轮、目前的第三轮均与行业上游原材料涨价相关。小挖毛利率低于中大挖,本轮涨价小挖涨幅高于中挖。挖掘机涨价有助于抵消原材料涨价影响、提升盈利能力和缓解经销商的经营压力。 5%年收入投入电动化、智能化和数字化;高研发投入是公司α一大来源高研发投入构筑长期竞争优势。2020公司年研发投入63亿元,增长15.6亿元,同比增长33%,营收占比6.3%。据三一集团官方微信公众号信息:三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入5%投入研发;并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化,引领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 海外挖掘机市占率有2倍以上提升空间;国际化是公司α另一大来源2020年海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台,同比增长30%以上;海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算,2020年全球挖机销量约66万台,海外市场约为36万台,三一海外市场市占率仅3%左右,对比卡特彼勒在中国10%市占率还有2倍多提升空间。根据公司官方微信公众号信息:总裁向文波表示“希望三到五年努力在海外实现百亿美元销售,再造一个三一重工”。 工程机械为中国当下优势产业,三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。 投资建议:三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为190/223/254亿元,同比增长23%/17%/14%,PE 为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)新冠疫情超预期风险。
王华君 2 5
三一重工 机械行业 2021-06-21 27.15 -- -- 29.51 8.69%
33.07 21.80%
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装备制造业首个G5G全连接工厂落地三一,将引领中国制造业转型升级根据官方微信公众号消息:6月10日三一重工“5G+工业互联网”成果连获工信部首批“5G+工业互联网”10个典型应用场景和5个重点行业实践。 根据财经网信息:6月16日装备制造业首个5G全连接工厂在三一重工北京南口产业园落地。该工厂将从生产制造、视觉管理、智慧物流、智慧园区、智能研发、智慧营销与服务等8大类共计30余个细分场景落地5G应用,使工厂生产制造做到“剪辫子、去机房化、少人化、数据驱动智能应用。 首个5G全连接工厂标志着三一重工在5G智能制造领域的又一个新起点,并将持续推动5G智能制造领域应用验证和规模推广,加速北京昌平、上海临港、江苏昆山等全国多地的5G工厂建设,同时还可以为产业链外协厂家进行赋能,引领中国制造业转型升级。 5%年收入投入智能制造、电动化和数字化研发;构筑公司长期竞争优势高研发投入构筑长期竞争优势。2020公司年研发投入63亿元,增长15.6亿元,同比增长33%,营收占比6.3%。据三一集团官方微信公众号信息:三一副董事长、总裁向文波强调将把年收入5%投入研发;并将全力推动公司率先实现电动化、智能制造、数字化,引领中国工程机械行业乃至世界制造业的转型升级。 全面发力国际化;对标有卡特彼勒,海外市占率有2倍以上提升空间2020年公司海外市场逆势实现141亿元收入。其中海外挖机销量突破1万台,同比增长30%以上,在北美、欧洲、印度等主要市场份额大幅提升,东南亚部分国家的市场份额已上升至第一;海外市场渠道建设、服务能力建设、代理商体系建设、服务配件体系建设等均取得较大进展。根据我们测算,2020年全球挖掘机销量约66万台,其中海外市场约为36万台,三一海外市场市占率仅3%左右,对比卡特彼勒在中国10%市占率还有2倍多提升空间。 工程机械为中国当下优势产业,三一重工有望从中国龙头迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业,中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额,从中国龙头走向全球龙头。 投资建议:三一重工将从中国龙头迈向全球龙头。预计2021-2023年净利润为190/223/254亿元,同比增长23%/17%/14%,PE为12/10/9倍。维持“买入”评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)新冠疫情超预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名