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三一重工 机械行业 2019-12-03 14.54 14.48 -- 15.62 7.43% -- 15.62 7.43% -- 详细
事件: 近期,财政部提前下达了 2020年部分新增专项债务限额 1万亿元, 逆周期工具提前释放;另一方面,三一也被日本媒体评为全球工程机械三强之一,全球竞争力也在被逐渐被认知;我们认为三一的长牛逻辑已经开始显现: 核心观点 收入增速快于行业,利润增速优于收入; 整体来看,三一的收入增速快于行业,利润增速远快于收入增速;三季度毛利率同比+1.4pct,费率同比下降 1.15pct(含研发,其中研发同比+1.5pct);净利率同比提升+4.2pct;现金流和应收、存货周转率持续优化,资产质量处于历史较好的水平; 长牛逻辑显现,长周期产品一定需要品牌; 基于以往的走势和经验,市场一直担心周期高点问题; 但真实情况是行业突破上轮高点,应用场景下沉后,行业的增长不断打破经验和以往走势; 市场看到或给出的解释更多是更新或环保等具有短期色彩的条件兑现和支撑;但背后,土方工作量与挖机保有量的动态平衡调整;经历周期后/经济下行时,成熟挖机机主对单机开工小时数容忍度提升;小微挖掘机带来的应用下沉可能是支持本轮挖机韧性的根本,也是短期内难以颠覆的趋势(具体分析可参照《拥抱专用设备确定性,静观通用设备拐点显现》报告中工程机械的部分);挖机这类周期产品经历周期后必然存在庞大的存量市场,也因此,这类产品一定会跑出品牌,也一定需要品牌;而对于现在的三一,如上面所说,行业波动收窄后三一的利润增速一定远高于行业的额销量,三一的长牛逻辑已经显现; 当下的估值体系,有望随着公司韧性和海外的表现而打破; 目前三一的估值已经给到底部,因此行业任何的利好都是股价向上的动力,而目前的估值体系对三一海外预期不是十分充足;海外各大地区的市场的容量是国内的 3倍甚至更多,因此海外达到 10%左右的市占水平,整体体量即可达到国内同等水平; 目前来看, 19年以来三一海外进入加速期,随着海外销售和行业数据韧性的展现,市场有望对公司价值进行重估; 财务预测与投资建议: 由于 19年来行业的表现持续超预期,公司市占率提升速度超出市场预期; 公司整体盈利能力提升, 净利率快速修复; 我们预测公司 19-21年 EPS 为 1.30/1.61/1.98元(原值为 0.83/1.00元);根据相对估值,给予公司 2019年 15倍 PE,目标价为 19.5元,维持买入评级。 风险提示: 汇率波动风险,经济运行波动的风险等;
三一重工 机械行业 2019-11-08 14.03 -- -- 15.07 7.41%
15.62 11.33% -- 详细
支撑评级的要点 主导产品市场竞争力加强,市场份额全面提升。受益下游需求持续旺盛、公司产品竞争力增强、市场份额的全面提升,前三季度整体业绩依旧保持高增长,三季度由于年初需求的透支及正常的季节需求波动,营收增速有所放缓,但公司主导产品销量增速均高于行业平均水平,市场份额有不同程度提升。根据中国工程机械工业协会统计显示,前三季度公司挖掘机市场份额已提升至25.6%,远超行业第二名14.7%,作为行业的绝对龙头与后续企业的差距越拉越大,预计公司挖掘机全年实现25%的增速,2020年仍有望实现两位数的增长;汽车起重机前三季度公司市场份额已提升至25%左右,与行业龙头差距不断缩小,凭借在研发、渠道、服务等方面的优势,未来市场份额还有进一步提升的空间,汽车起重机虽经历6-8月的销量下滑,但9月销量增速已转正,行业需求具有较强的韧性;混凝土整体销量超50%,其中泵车销量增速接近80%,三季度搅拌车和泵车增速都有所回落,接下来在自然更新、环保淘汰升级、治超加强等多重因素的驱动下,行业景气度还会延续。 继续加强精细化管控,盈利能力大幅提升。公司继续加强对成本费用的精细化管控,期间费用率持续下行,前三季度期间费用率为12.5%,同比降低1.2pct,其中销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率分别为6.9%、5.8%、-0.2%,分别同比降低1.4、-0.8、0.5pct,管理(含研发)费用率有所增长主要是公司加大对工程继续产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入,研发费用有较高的增长所致。受益公司高水平经营质量,公司盈利能力持续提升,整体毛利率为32.5%,同比增加1.4pct,净利率16.0%,同比提升3.7pct,分业务来看,挖掘机毛利率有所下滑,主要是为了提升市场份额在价格上略有折让,起重机械毛利率基本持平,混凝土机械、桩工机械、路面机械的毛利率均有大幅提升。 继续保持高质量发展,资产质量稳步提升。公司高度注重经营与发展的质量,强调对风险的管控,建立较完善的风控体系,资产质量处于历史最佳水平,2019年前三季度经营净现金流达94.4亿元,同比增长8.2%,再创历史同期新高,应收票据+应收账款合计257.4亿元,同比仅增加24.3%,明显低于营收增速,与上半年金额基本持平,资产质量稳中向好,营运能力不断提升,应收账款和存货周转率分别提升至2.6、3.5。 数字化+国际化战略推进顺利,从中国的三一走向世界的三一。公司继续推进数字化+国际化的发展战略,数字化、智能化转型进一步提升公司生产和管理效率,提升公司产品的国际竞争力。2019H1公司产品出口增速约40%,三季度出口增速继续维持在40%,过去几年出口的复合增速都在30%-40%,在印度、印尼、欧洲、美国等重点海外区域销售均实现较高增长,目前公司已基本完成海外重点区域的厂房建设、营销网络铺建等,海外业务开始步入收获期,海外营收占比未来有望提升至40%以上,从中国的三一走向成为世界的三一。 估值 预计2019-2021年归母净利润分别为115.5/137.8/154.8亿元,EPS分别为1.37/1.64/1.84,对应PE分别为10.3/8.6/7.7倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险 工程机械行业景气度大幅下滑,基建及地产投资增速不及预期,市场竞争恶化。
三一重工 机械行业 2019-11-06 14.08 -- -- 15.07 7.03%
15.62 10.94% -- 详细
事件 公司发布2019 年三季报,2019 年前三季度实现营收586.91 亿元,同比增长42.88%;实现归母净利润91.59 亿元,较上年同期上升87.56%;第三季度实现营收153.05 亿元,同比增长18.15%,实现归母净利润24.11 亿元,同比增长61.32%。 我们的分析与判断公司产品具有核心竞争力,营收净利润均高增长。受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响,工程机械销量持续快速增长。1-9 月,纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品179195 台,同比涨幅14.7%。报告期内,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械、路面机械等产品竞争力及市场份额持续提升。受益于工程机械销量增加,公司的营业收入、营业利润双双实现高速增长。 盈利能力持续增强,资产质量保持良好。受益于公司高水平的经营质量,公司盈利水平大幅提升,2019 年前三季度,公司销售毛利率为32.54%,同比提升1.38 个百分点;同期销售净利率为16.03%,同比提升3.7 个百分点;加权平均净资产收益率为24.03%,较去年同期提升6.6 个百分点,为历史最高水平,大幅高于行业平均值。 近年来公司大力推进各项经营能力建设,取得了显著成果,总体经营水平为历史最好。2019 年前三季度公司经营活动净现金流94.45 亿元,同比增长8.16%;应收账款周转率从上年同期的2.12次提升至2.6 次,存货周转率从上年同期的3.18 提升至3.53。公司资产结构进一步优化,截至 2019 年9 月30 日资产负债率为50.76%,为历史最低水平,公司经营情况稳健。 推进数字化、国际化战略,政策托底未来销量。报告期内,公司持续推进数字化、智能化战略,人均产值处于全球工程机械行业领先水平,在印尼、印度、欧洲、美国等大部分海外区域都实现了较快的增长。受益于“专项债”通知发布、《交通强国建设纲要》和“美丽乡村建设”等政策的影响,我们预计基建投资增速有望进一步提升,对工程机械销量拉动有积极影响。由于无锡高架桥坍塌事故,政府加大了对路面车辆超载的审查力度,混凝土车等工程车辆的新增需求或将大幅增加;同时环保淘汰力度的加大也会对相关工程机械的销售有拉动作用。我们预计四季度工程机械销售能维持良好的增长趋势,公司全年业绩有望维持较高增长。 投资建议考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略,实现数字化转型促进产能释放,我们预计2019-2021 年公司可实现归母净利润108.0/127.4/146.6 亿元,对应2019-2021 年PE 为10.9/9.3/8.1 倍,维持“推荐”评级。 风险提示工程机械行业波动风险,国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。
三一重工 机械行业 2019-11-05 13.96 19.22 23.44% 15.07 7.95%
15.62 11.89% -- 详细
事件 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营收 587亿元,同比增长 43%;实现归母净利润 92亿元,同比增长 88%; 其中三季度单季营收 153亿,同比增长 18%;归母净利润 24亿,同比增长 61%,增速较前两个季度回落。 前三季度净资产收益率(加权)达到 24%,较上年同期增加 6.6pct。经营分析 盈利水平、 资产质量持续提升, 加速数字化、智能化及产品研发前三季度产品总体毛利率 32.5%,同比增长 1.4pct;销售净利率为16%,同比增长 3.7pct。 单三季度利润率环比基本保持不变。 费用实现有效控制, 前三季度期间费用率为 12.5%,销售/财务费用率同比降 1.4/0.5pct。 前三季度经营活动净现金流净额 94亿元,同比增长 8%, 创历史同期新高,持续超净利润。 公司加大工程机械产品与关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。前三季度研发费用 20亿元,同比增长 153%。 更新需求维持行业高景气, 挖掘机国内市占率仍在提升工程机械行业: 受益下游更换需求、基建托底、人工替代等因素推动,工程机械行业保持高增速。目前行业竞争格局好于上一轮周期高点。 挖掘机: 三一前三季度市占率 25.6%, 销量增长 29%。 2019年 1-9月挖掘机行业销量 18万台,同比增长 14.7%;三一销量 4.6万台,同比增长29%远超行业,市占率提升至 25.6%( 2018年 22.2%)。 三季度挖掘机销量增速环比回升,全年有望继续超预期,明后年三一市占率提升有望平滑行业增速下降趋势。 起重机械: 基建托底作用显现,行业销量增速回升。 2019年 1-9月汽车起重机行业销量同比增 32%, 6-8月负增长, 9月行业销量增速为 9.2%逆转下滑趋势。 四季度走出淡季, 下游基建增速逐步回升, 有望维持正增长。 上半年公司汽车起重机收入同比增长 107%, 1-4月市占率提升至 25%( 2018年 22%)。 混凝土机械: 三一为全球龙头, 旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。盈利预测与投资建议 工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化。 预计 2019-2021年净利润 113/134/149亿元,同比增长 84%/19%/11%,复合增速为 31%。 EPS为 1.34/1.60/1.77元,对应 PE 为 10.3/8.7/7.8倍。给予公司 2020年 12倍PE,合理市值 1610亿元, 6-12月目标价 19.22元。风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险。
三一重工 机械行业 2019-11-05 13.96 -- -- 15.07 7.95%
15.62 11.89% -- 详细
事件:2019年10月31日,公司发布2019年三季报。2019年前三季度公司实现营收586.91亿元,同比增长42.88%,实现归母净利润91.59亿元,同比增速达87.56%,实现扣非归母净利润92.54亿元,同比增长76.89%。其中,2019Q3单季度公司实现营收153.05亿元,同比上升18.15%,三季度归母净利润为24.11亿元,同比上升61.32%,扣非后归母净利润为24.42亿元,同比上升39.61%。 工程机械行业持续高景气,公司业绩全面向好:受益于下游基建需求提振+环保标准趋严+专项债发行+设备更新需求增长+人工替代效应等因素,工程机械行业持续快速增长,据工程机械行业协会预计,2019年行业整体销量将同比增长10%以上。受益于工程机械行业高景气,2019年前三季度公司实现营收586.91亿元,同比增长42.88%,实现归母净利润91.59亿元,同比增速达87.56%,实现扣非归母净利润92.54亿元,同比增长76.89%。第四季度工程机械行业需求较为旺盛,届时业绩有望进一步释放。 控费有效,盈利能力与资产质量大幅提升:控费方面,2019年前三季度公司期间费用率为12.53%,同比下降1.15pct,控费有效。其中销售费用/管理费用(不含研发)/财务费用分别为40.68亿元/13.95亿元/-1.41亿元,费用率分别为6.93%/2.38%/-0.24%,同比下降1.43pct/0.76pct/0.48pct,三费率全面下降。盈利能力方面,2019前三季度销售毛利率为32.54%,同比增长1.37pct,销售净利率为16.03%,同比增长3.70pct,盈利能力显著增强。营运能力及资产质量方面,2019年前三季度公司应收账款周转率从上年同期的2.12次提升至2.60次,逾期货款大幅下降;存货周转率从上年同期的3.18次提升至3.53次;截至2019年9月30日,公司资产负债率为50.76%,同比下降4.34pct,财务结构逐渐稳健。此外,公司经营活动净现金流94.45亿元,同比增长8.16%,现金流改善。 全国挖掘机械销量高增长,公司龙头地位稳固:2019年前三季度,全国 挖掘机销量实现高增长,前三季度共计销售各类挖掘机械产品179195台,同比增幅达14.7%。自2012年以来,工程机械行业持续深度调整,呈现市场份额不断向大企业集中的趋势,据中国工程机械协会挖掘机分会数据显示,公司作为国内挖掘机械行业的龙头企业前三季度挖掘机销量约为4.6万台,同增29%,市占率从2018年底的22.2%提升到25.6%,龙头地位稳固。受益于行业集中度不断提高的趋势,公司挖掘机械业务前景持续向好。 公司研发创新成果显著,多款代表性新产品巩固研发优势:2019前三季度公司研发费用为20.32亿元,同增153.10%,研发费用率为3.46%,同比增长1.51pct,研发费用大幅增长。2019年,公司积极推进开放式研发,引进并升级仿真技术等研发工作,推出SY415遥控挖掘机、SY155U短尾液压挖掘机、无人路面施工机群等多款代表性重点新产品,持续巩固研发优势。截至2019年上半年,公司累计申请专利8923项,授权专利7289项,申请及授权数居国内行业第一,科研实力行业领先。投资建议:鉴于工程机械行业高景气,公司创有史以来最好业绩,根据模型测算,预计2019-2021年归母净利润分别为108.9亿元、125.24亿元、137.26亿元,EPS分别为1.29元、1.49元、1.63元,对应PE为10.75倍、9.35倍、8.53倍。 风险提示:固定资产投资增速不及预期、国际市场不确定性、汇率风险、原材料价格波动风险
三一重工 机械行业 2019-11-05 13.96 -- -- 15.07 7.95%
15.62 11.89% -- 详细
利润继续保持高增长,经营质量高。公司前三季度继续保持高的业绩增速,经营质量非常高。毛利率达到32.54%,同比提升1.37pct;净利率16.03%,同比提升3.7pct。经营性现金流达到94.45亿元,超过净利润的水平。资产负债率50.76%,较去年同期大幅度下降。应收账款周转率、存货周转率都有较大幅度的提升。单季度来看,公司Q3实现收入153亿元,同比增长18.15%;净利润24.11亿元,同比增长61.32%。收入增速有所放缓,主要在于公司主要品种产品的销量增速在Q3同比增速有所放缓。展望Q4预计主要工程机械品种有望继续保持一个平稳增长的态势,其中混凝土机械受益于行业催化带来的景气度,预计销售保持高增长。 展望未来依然乐观。展望明年,多重因素依然支撑公司主要产品销售的平稳增长。国三工程机械品种的更新替代,环保升级的压力,农村工程机械对人力的替代等因素依然支撑着工程机械稳态的需求。地方专项债提前发力,带来稳基建的定调,有望给行业带来新的增量需求。公司海外出口方面,由于前几年的布局,到了收获阶段,保持较高增速,未来公司海外收入占比将持续提升。以上几重因素下,公司未来的收入依然乐观,而较高的经营质量有望带来公司的业绩弹性。 投资建议。基于三季报,微调公司的盈利预测,预测公司2019/2020/2021年销售收入为740.88、824、876.7亿元,归母净利润111.07、133.35、148.74亿元,EPS为1.32、1.58、1.77元,对应的PE为10.5、8.8、7.9倍,维持公司“增持”评级。 风险提示。行业销量下滑、宏观经济下滑。
三一重工 机械行业 2019-11-05 13.96 -- -- 15.07 7.95%
15.62 11.89% -- 详细
事件:公司3Q19实现收入153.05亿元,同比增长18%,归母净利润24.11亿元,同比增长61%。3Q19毛利率33.0%,毛利率同比提高2.9ppt,净利率15.8%,同比提高4.2ppt。1-9月公司收入586.91亿元,同比增长43%,归母净利润91.59亿元,同比增长88%。 核心产品竞争力不断增强。3Q19公司挖机销售10914台,同比增长19%,市占率提升至26.0%(2Q19为24.7%)。挖机销量结构中,价值量较高的大挖(30t以上)销量占比3Q19达到24.7%。受益于产品结构升级,我们预计3季度挖机业务收入增速或高于销量增速。混凝土业务方面,上一轮销售高峰在2011-2012年,若考虑泵车8-10年更替,我们认为混凝土泵车或进入更替周期。1H19混凝土业务收入同比增长51%,我们认为规模效应也将提升混凝土业务的盈利能力。起重机业务方面,6月汽车起重机行业销量下滑5%,由于2H18基数较高,我们认为行业层面汽车起重机存在压力。 利润弹性较大,经营质量继续改善。公司3Q19收入增长18%,但归母净利润增长61%,我们认为其体现了较好的利润弹性。同时,3Q19研发投入高达8.43亿元,同比增长115%,但净利率依然达到15.8%,同比提高4.2ppt。与2018年底相比,公司应收账款、应收票据微增,存货略有下降,3Q19资产负债率下降到50.8%,1-9月经营性现金流净额为94.45亿元,高于1-9月归母净利润,我们认为公司经营质量仍在改进。 短期看四季度挖机“小旺季”,长期看好公司成为国际工程机械巨头。从历史数据看,由于年底抢工期因素,四季度属于年内挖机销售“小旺季”,行业挖机销量有望环比增加,我们预计公司核心产品挖掘机所处行业景气度有望维持。长期看,我们认为公司有能力成为国际工程机械巨头。近三年,三一的海外复合增长率达到了20%,且每年利润增长都在30%以上,销售额连续6年过百亿,已在近30个主要国家的出口份额做到了第一。得益于品牌认知度、产品竞争力不断提升,今年上半年,三一国际销售收入约70亿元,同比增长约15%。根据三一预测,全年有望突破25亿美元销售收入,再上新的台阶。 估值与评级。考虑到公司产品竞争力的提升、规模效应的显现、资产质量好转后减值的减少,我们预计公司19-21年EPS为1.28/1.52/1.70元,参考可比公司估值,我们认为公司19年合理的PE估值区间为13-15倍,对应的合理价值区间为16.64元-19.20元,给予“优于大市”评级。 风险提示。固定资产投资下滑、竞争格局恶化、销量下滑、流动性收紧。
三一重工 机械行业 2019-11-04 13.96 -- -- 15.07 7.95%
15.62 11.89% -- 详细
业绩总结:公司2019年1-9月实现营业收入586.9亿元,同比增长42.9%;归母净利润91.6亿元,同比增长87.6%;毛利率32.5%,净利率16.0%。 受益下游高景气,业绩快速增长。2019年1-9月,挖机行业销量达17.9万台,同比增长约15%,下游行业景气高,公司产品实力强,市战率持续提升,销售增长强劲,业绩表现突出。2019年1-9月,公司实现营业收入586.9亿元,同比增长42.9%;归母净利润91.6亿元,同比增长87.6%;其中,Q3单季度贡献收入153.1亿元,同比增长18.2%,单季度净利润24.1亿,同比增长61.3%。 费用管控水平提升,盈利质量改善明显。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升显著。公司毛利率提至32.5%,同比+1.5pp,净利率16.0%,同比+3.7pp。公司费用管控良好,费用率(含研发)合计下降1.2pp,其中,销售费用率同比-1.4pp。此外,为了提高公司的产品实力,保持公司的竞争优势,公司在研发投入上持续加码,2019年前三季度研发费用率提至3.5%,同比增长1.5pp,主要用在工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用。随着公司收入规模的持续扩大、产品实力持续提升,公司盈利能力有进一步提升的空间。 受益挖机高景气,混凝土及起重机有望接力增长。2019年前三季度,挖机、起重机及混凝土机械都表现出较好的增长态势。根据开工顺序,混凝土机械及起重机械的需求体现相对滞后挖机一定时期。从现在的挖机销量情况看,考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响,预计挖机需求不弱,起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位,有望接力挖机,支撑公司业绩增长。 国内行业持续景气,海外业务进展顺利。公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,公司核心产品具备国际竞争力。2019上半年,公司海外业务进展较好,出口市场份额持续提升,未来增长可期。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润109.5/117.3/124.3亿,对应EPS分别为1.30/1.39/1.48元,对应估值11倍、10倍、9倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
三一重工 机械行业 2019-11-04 13.47 18.00 15.61% 15.07 11.88%
15.62 15.96% -- 详细
事件:公司于10月30日披露三季报,2019Q1-Q3实现收入586.91亿元,同比增长42.88%,归母净利润91.59亿元,同比增长87.56%,经营性现金流为94.45亿,同比增长8.16%。 三季报业绩继续高增长,整体符合市场预期:公司2019Q1-Q3实现收入586.91亿元,同比增长42.88%,归母净利润91.59亿元,同比增长87.56%,其中2019Q3单季度实现收入153.05亿,同比增长18.15%,归母净利润24.11亿,同比增长61.32%,业绩增长符合市场预期。公司前三季度毛利率和净利率为32.54%和16.03%,比去年同期上升1.38pct和3.70pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为6.93%、2.38%、3.46%和-0.24%,较去年同期下降1.43pct、0.75pct、-1.51pct、0.48pct。前三季度实现经营性现金流94.45亿,同比增长8.16%。 工程机械行业平稳增长,公司核心产品竞争力不断提升:1-9月份挖机行业销量为17.92万台,同比增长15.03%,公司挖机市场份额小幅提升,增速高于行业增速,且产品结构有较大改善,中大吨位挖机占比有较大提升。1-9月份汽车起重机行业3.28万台,同比增长32.45%,公司1-4月份起重机增速超过100%,后续随行业有所减弱,总体保持较高增长。混凝土行业今年也保持高增长,公司作为行业龙头充分受益。 基建力度加大促行业平稳增长,公司盈利有望继续向上:随着国内经济下行压力加大,基建投资力度也在不断增强。9月国常会部署要加快地方政府专项债券发行使用进度,力争9月底前基本发行完毕,并提出提前下达明年部分专项债额度,确保明年初即可使用见效。我们认为在专项债加快发行背景下,各地基建项目落地有望加快落地,近期雄安地区、广东、广西、湖南等地开工已有明显加快的趋势,工程机械行业有望保持平稳增长,公司作为行业龙头盈利继续向上。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为115.29亿、139.11亿和151.91亿,对应PE分别为10倍、8倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内需求大幅下滑,出口增长不及预期等。
三一重工 机械行业 2019-11-04 13.47 18.00 15.61% 15.07 11.88%
15.62 15.96% -- 详细
事件:公司于 10月 30日披露三季报,2019Q1-Q3实现收入 586.91亿元,同比增长 42.88%,归母净利润 91.59亿元,同比增长 87.56%,经营性现金流为 94.45亿,同比增长 8.16%。 三季报业绩继续高增长,整体符合市场预期: 公司 2019Q1-Q3实现收入 586.91亿元,同比增长 42.88%,归母净利润 91.59亿元,同比增长 87.56%,其中 2019Q3单季度实现收入 153.05亿,同比增长18.15%,归母净利润 24.11亿,同比增长 61.32%,业绩增长符合市场预期。公司前三季度毛利率和净利率为 32.54%和 16.03%,比去年同期上升 1.38pct 和 3.70pct;销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.93%、2.38%、3.46%和-0.24%,较去年同期下降 1.43pct、0.75pct、-1.51pct、0.48pct。前三季度实现经营性现金流 94.45亿,同比增长 8.16%。 工程机械行业平稳增长,公司核心产品竞争力不断提升: 1-9月份挖机行业销量为 17.92万台,同比增长 15.03%,公司挖机市场份额小幅提升,增速高于行业增速,且产品结构有较大改善,中大吨位挖机占比有较大提升。 1-9月份汽车起重机行业 3.28万台,同比增长32.45%,公司 1-4月份起重机增速超过 100%,后续随行业有所减弱,总体保持较高增长。混凝土行业今年也保持高增长,公司作为行业龙头充分受益。 基建力度加大促行业平稳增长,公司盈利有望继续向上: 随着国内经济下行压力加大, 基建投资力度也在不断增强。 9月国常会部署要加快地方政府专项债券发行使用进度,力争 9月底前基本发行完毕,并提出提前下达明年部分专项债额度,确保明年初即可使用见效。我们认为在专项债加快发行背景下,各地基建项目落地有望加快落地,近期雄安地区、 广东、 广西、湖南等地开工已有明显加快的趋势,工程机械行业有望保持平稳增长,公司作为行业龙头盈利继续向上。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为115.29亿、 139.11亿和 151.91亿, 对应 PE 分别为 10倍、 8倍和 8倍, 维持“买入”评级。 风险提示: 国内需求大幅下滑, 出口增长不及预期等
三一重工 机械行业 2019-11-04 13.47 17.40 11.75% 15.07 11.88%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 2019年前三季度公司营业收入为 586.9亿元,同比增长 42.88%;归母净利润为 91.59亿元,同比增长 87.56%,第三季度单季度营业收入为 153.05亿元,同比增长 18.15%;归母净利润为 24.11亿元,同比增长 61.31%,业绩符合预期。 工程机械行业继续维持高景气。 根据工程机械协会的数据, 2019年前 9月份,挖掘机销量为 17.9万台,同比增长 14.7%,保持稳定增长态势;汽车起重机销量为 3.28万台,同比增长 32.4%,起重机行业保持了快速的增长。 综合考虑基建、地产、采矿业投资,以及更新换代和出口需求,我们认为工程机械行业将继续维持高景气。 公司作为工程机械行业龙头,将最大程度上受益于行业的高景气。 盈利能力提升明显,经营性现金流再创新高。 2019年前三季度,公司毛利率为 32.53%,同比增加 1.37Pct;净利率为 19.52%,同比增加 2.61Pct。公司费用实现有效控制,期间费用费率为 12.53%,同比下降 1.15Pct, 为历史最低水平,其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年同期分别下降 1.43、0.76、 0.70Pct。 并且,前三季度经营活动净现金流为 94.44亿元,同比增长8.16%, 经营活动净现金流再次创造历史新高。 公司核心竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、 起重机械、桩工机械、路面机械等主导产品市场份额持续提升。 公司最能体现产品核心竞争力的大挖增速明显, 2019年前三季度,公司大中小挖销量分别为 2.87、 1.08、 0.65万台,同比增长 29.7%、 23.8%、 34.5%,大挖增速明显加快,体现了公司产品强有力的核心竞争力。另外, 根据工程机械协会的数据, 2019年 1-9月公司挖掘机销量为 4.59万台,同比增长 28.26%, 前 9个月公司挖掘机市占率为 25.8%, 相对于 2018年末提升 2.7Pct,除此之外公司混凝土机械、起重机械、 桩工机械、路面机械等主导产品市场份额也在持续提升出口布局完善, 增长迅速。 目前, 公司在印尼、印度、美国等大部分海外区域均布局多年, 建立了相关的品牌和渠道, 海外业务保持了快速的增长。 投资建议: 预计 2019~2021年公司净利润分别为 122.3亿元、 141.1亿元和149.6亿元,对应 EPS 分别为 1.45元、 1.68元、 1.78元。维持买入-A 评级, 6个月目标价 17.4元,相当于 2019年 12X 市盈率。 风险提示: 基建投资不及预期、 房地产投资大幅下滑、 海外业绩增速放缓
三一重工 机械行业 2019-11-04 13.47 16.95 8.86% 15.07 11.88%
15.62 15.96% -- 详细
工程机械行业Q3销量转淡,三一收入增长18.15%符合预期。工程机械行业三季度转为销售淡季,6-8月份挖掘机行业销量分别达到15121台、12346台、13843台,同比增长11%、19%、18%;6-8月汽车起重机销量分别达到2468台、2596台、2679台,同比增长-5%、-15%、-3%。三一持续保持挖掘机、混凝土机械龙头地位,市场地位稳固,收入增长优于行业水平。 盈利能力强劲,研发费用提升加码智能制造。Q3单季综合毛利率33.04%,保持高位,为此轮行业恢复景气以来次新高,仅次于2019Q2的33.94%,主要由于(1)规模效应的体现,(2)产品结构改善比如挖机板块中大挖销售占比的提升。期间费用率有所提升主要由于研发费用概率的提升。Q3单季期间费用率14.6%,同比增加了2.53个百分点,环比增加了2.97个百分点。其中,销售费用率+管理费用率为10.09%,同比基本持平;研发费用率5.51%,同比提升了2.48个百分点,环比提升了2.54个百分点,研发费用绝对值达到8.43亿,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入,智能化产线的投入有望进一步降本增效,提升盈利能力;财务费用方面由于利息净支出减少,叠加汇兑收益增加,收益进一步增加。 国际化战略继续推进,海外市场快速增长。上半年公司实现国际销售收入70.26亿元,同比增长15.34%。据三一集团全球代理商峰会数据显示,今年1-9月,三一印度实现销售近15亿元,同比增长约20%;印尼大区销售近18亿元,同比增长25%;三一美国实现销售近8亿元,增长84%,三一欧洲实现增长超50%;此外,澳大利亚、俄罗斯等区域也分别增长67%、100%。 盈利预测:我们维持公司2019-2021年EPS预测值为1.35、1.52、1.67元,对应PE为10、8、8倍,维持目标价16.95元,维持“强推”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,海外拓展不及预期。
三一重工 机械行业 2019-11-04 13.47 16.90 8.54% 15.07 11.88%
15.62 15.96% -- 详细
事件: 公司发布三季报, 2019年前三季度实现营收 586.91亿元,同比增长42.88%;实现归母净利润 91.59亿元,同比增长 87.56%,符合预期。 收入增速受淡季影响季节性回落,利润增速大幅增长体现规模效应单季度看, Q3公司实现营收 153.05亿元,同比+18.15%;实现归母净利润 24.11亿元,同比+61.32%。其中,公司挖机销量单三季度同比增长19.4%,高于行业增速 3.17pct,市占率累计提升至 25.62%,另外公司大挖产品品质逐步提升,王牌机型 SY485H 市场表现较好,带动公司大挖销量占比不断提升, 综合竞争力进一步增强。混凝土板块受益于地产开工和泵车更新替代,我们判断三季度仍然维持高速增长。值得关注的是,公司利润增速远高于收入增速,这充分体现了公司规模效应的优势以及较强的成本管控能力,前三季度公司销售费用率为 6.93%,同比-1.43pct,管理费用率 2.38%,同比-0.75pct。前三季度研发费用 20.32亿元,主要系公司加大工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用的研发投入。 盈利能力继续提升,经营质量持续稳健公司前三季度毛利率为 32.54%,同比+1.38pct,净利率 16.03%,同比+3.7pct。其中 Q3毛利率为 33.04%,同比+2.92pct, 净利率 16.14%,同比+4.17pct。前三季度经营性现金流净额为 94.45,同比+8%,经营性现金流净额/净利润仍然大于 1,说明公司经营质量仍然稳健。 工程机械行业延续高景气度,看好公司的国际化发展据工程机械行业协会数据,2019年 1~9月行业挖掘机销量 17.92万台,同比+14.7%;其中国内销量 15.98万台,同比+12.2%,出口销量 1.94万台,同比+39.9%。 1~9月起重机销量 3.32万台,同比+34.4%。我们认为,本轮工程机械的复苏与之前强刺激下的大幅周期波动有显著区别,加上基建“稳增长”托底经济作用凸显,本轮需求复苏韧性较强。公司作为中国工程机械龙头,随着出口竞争力的增强,有望成为国际级的工程机械龙头。 投资建议与盈利预测预计公司 2019-2021年将实现营收分别为 771.62亿元、 887.96亿元、973.37亿元,实现归属上市公司股东净利润分别为 111.9亿元、141.4亿元、160.7亿元,对应当前的 PE 分别为 10、 8和 7倍。考虑到本轮工程机械需求韧性更强以及公司龙头地位, 维持公司“ 买入”评级。 风险提示下游需求不及预期,国际化发展不及预期,行业竞争加剧。
三一重工 机械行业 2019-11-04 13.47 15.45 -- 15.07 11.88%
15.62 15.96% -- 详细
业绩符合预期,经营质量持续提升公司发布 2019年三季报, 1-9月实现营业收入 587亿元/+43%,归母净利润 91.6亿元/+88%, 扣非后 92.5亿元/+77%,业绩符合预期。 Q3收入增长18%, 挖掘机与混凝土机械实现较快增长。公司竞争力持续提升,盈利水平仍有改善空间,经营质量提升。预计 2019-21年 EPS 为 1.31/1.54/1.78元,PE 为 10.6/9.0/7.8x。对标全球龙头,我们看好公司的长期发展潜力。给予20年 PE 估值 10x~11x,对应目标价 15.45~16.99元,维持“买入”评级。 Q3收入增长 18%,挖掘机与混凝土机械实现较快增长工程机械行业销量快速增长,公司竞争力持续增强,主导产品市占率提升。 Q3单季度收入 153亿元/+18%,较 Q2收入增速有所收窄,我们判断三大主导产品表现各异: 1)挖掘机保持高于行业水平的增速, 1-9月挖掘机行业销量增长15%,其中 Q3单季度销量同比增 16%; 2) 混凝土机械稳居全球第一品牌,受益于地产投资超预期,项目施工加快,混凝土机械实现较快增长; 3) Q3起重机行业单季度销量同比降 4%,公司市占率较高,或受到一定影响。 盈利能力快速修复,费用控制良好,研发投入加大1-9月毛利率为 32.5%/+1.4pct, Q3单季度毛利率为 33.0%/+2.9pct,我们判断挖掘机毛利率相对稳定,起重机械小幅改善,混凝土机械仍有改善空间。1-9月净利率为 16.0%/+3.7pct,Q3单季度净利率为 16.1%/+4.2pct,得益于: 1)公司大力推进数字化与智能制造, 经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升; 2)费用得到有效控制, 1-9月期间费用率为 9.1%,销售/管理/财务费用率同比分别下降 1.4/0.8/0.5pct。公司继续加大工程机械与关键零部件的研发投入, Q3单季度研发费用率达到 5.5%/+2.5pct。 经营质量持续提升,财务结构稳健,经营现金流稳定经营效率提升, 1-9月应收账款与存货周转率同比均有大幅提升。逾期货款大幅下降,新增销售逾期率控制良好。财务结构稳健, 9月末资产负债率为 50.76%,同比与环比分别为下滑 4.3pct 与 2.6pct。 1-9月经营活动净现金流 94.45亿元/+8%,为历史同期最高水平。 上调盈利预测,维持“买入”评级我们预计 20年工程机械行业有望平稳发展,公司竞争力持续提升,盈利水平提升有望超预期。预计 2019-21年归母净利润为 110/130/150亿元,EPS为 1.31/1.54/1.78元(上调 6.5%/3.4%/2.3%), PE 为 10.6/9.0/7.8x。同行业国内公司 20年 PE 均值为 9.1x,海外龙头 CAT 与小松 20年 PE 均值为11.1x。对标全球龙头,我们看好公司的长期发展潜力。给予公司 2020年PE 估值 10x~11x,对应目标价 15.45~16.99元,维持“买入”评级。 风险提示: 国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升; 地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名