事件：三一重工发布2023年中报，公司2023年上半年实现营业收入为399.15亿元，同比下降0.33%；归母净利润为34.00亿元，同比增长29.07%；扣非后净利润为38.63亿元，同比增长75.18%。 点评： 2023Q2 业绩高增，盈利能力提升。2023H1，公司实现营收为 399.15 亿元，同比下降 0.33%；归母净利润为 34.00 亿元，同比增长 39.07%。公司毛利率和净利率分别为 28.21%、8.85%，分别同比提升 5.71pct、1.97pct。期间费用率为 15.46%，其中销售、管理、研发以及财务费用率的同比变动情况为+0.34pct、+0.14pct、-0.13pct、-0.80pct。2023Q2，公司实现营收为 219.18 亿元，同比增长 10.88%，环比增长 21.79%；归母净利润为 18.88 亿元，同比增长 80.81%，环比增长 24.93%，业绩修复明显。毛利率和净利率分别为 28.72%、8.92%，分别同比提升 5.88pct、3.36pct，环比提升 1.12pct、0.14pct。期间费用率为 12.94%，同比下降 2.26pct、环比 5.60pct。公司盈利能力提升主要系国内外产品销售价格提升、产品结构改善、海外销售快速增长、降本增效措施推进、原材料成本下降等因素影响。现金流方面，公司保持着较高的回款水平，2023Q2 经营活动净现金流净额为 19.72 亿元，同比增长 93.09%，环比增长 225.60%。 细分业务市占率提升。2023H1，公司挖掘机械营收为 151.50 亿元，连续13 年蝉联国内市场销量冠军。毛利率为 34.29%，同比提升 9.19pct。公司中、大挖国内市占率均提升 5pct 以上，超大挖国内市占率第一。混凝土机械营收为 83.95 亿元，毛利率为 22.07%，同比提升 1.16pct，稳居全球第一品牌。起重机械营收为 73.64 亿元，毛利率为 25.00%，同比提升 9.33pct。公司履带起重机国内市占率约 40%以上，中大型履带起重机市占率为全国第一。路面机械营收为 73.64 亿元，公司摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率均有提升。 海外营收占比提升，新产品研发助力欧美市场拓展。公司 2023H1 海外营收为 224.66 亿元，同比增长 35.87%，占总营收的 56.28%，创历史新高。 细分区域来看，亚澳区域营收为 89.38 亿元，同比增长 22.07%；欧洲区域营收为 81.82 亿元，增长 71.56%；美洲区域营收为 39.58 亿元，同比增长 22.65%；非洲区域营收为 13.88 亿元，同比增长 14.14%。2023H1，新产品研发助力公司对欧美市场拓展，累计 22 款新产品完成欧美市场上市，扩展主销型谱的覆盖能力。在大型设备细分市场，公司发力弥补矿山平地机、矿山挖掘机、履带式起重机等大设备产品型谱短板，完成10 余款大设备产品开发上市 积极推进数智化、电动化战略。公司数智化战略包括智能产品、智能制造、智能运营三大方面。目前，印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产。印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。公司全面推进挖掘机械、装载机械、混凝土机械、起重机械、路面机械等产品的电动化，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。2023H1，公司实现 20 多项电动化关键技术突破，完成 50 余款电动产品的开发，并上市超 40 款电动化产品，核心竞争优势明显。 投资建议：公司数智化、电动化战略加速推进，产品核心竞争力不断增强。叠加海外出口提升明显，未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.76元、1.01元、1.23元，对应PE分别为21倍、16倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2）若专项债发行进度或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量；（3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力

盈利能力超预期修复，二季度营收重回增长快车道。公司发布23年中报，公司实现营业收入 394.96 亿元（同比-0.38%）；归属于上市公司股东的净利润 34 亿元（同比+29.07%）；扣非归母净利润 38.63 亿元，（同比+75.18%）。其中，二季度营业收入 217.09 亿元，（同比+10.93%，环比+21.79%）；归属于上市公司股东的净利润18.88亿元（同比+80.81%，环比+24.93%）；扣非归母净利润 24.3 亿元，（同比+117.16%，环比+68.63%）。 利率水平大幅增长，经营回款情况良好。2023上半年，公司营业毛利率为 28.21%（同比+ 5.7 pct），净利率为 8.85%（同比+ 1.97 pct）；其中二季度营业毛利率为 28.72%（同比+ 6.55 pct），净利润率为 8.76%（同比+1.94 pct）；加权平均净资产收益率为 5.12%，（同比+1.08pct）。 由于产品销售价格提升、降本增效的推进、高附加值产品及海外销售快速增长等因素影响，公司盈利能力大幅提升。上半年公司挖掘、混凝土、起重机械毛利率同比分别增长 9.19pct/1.15pct/9.33 pct。国内外毛利率同比分别提升 6.59 pct/3.35pct。2023 年上半年，公司销售商品、提供劳务收到的现金 372.28 亿元，保持着较高的回款水平；二季度，经营活动净现金流 19.72 亿元，同比增长 225.6%。 核心产品竞争力稳固提升，电动化产品逆势增长。2023年上半年，公司大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超 5 个百分点；超大型挖掘机上半年销售额接近翻番；公司汽车起重机、全地面起重机、越野起重机、压路机、平地机海内外市场占有率均显著提升。2023 年上半年，公司电动化产品实现逆势增长，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。在当前可商业化落地的电动化工程设备领域，公司均取得行业领先地位。公司电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。 全球化业务稳步推进，欧美市场竞争力强。2023年上半年，公司实现国际销售收入224.66亿元，同比大幅增长35.87%，国际收入占营业收入比重 56.88%，海外市场实现跨越式发展。2023 上半年，公司海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区，欧美为海外增长最快的区域，欧楷体 洲 、 美 洲 、 亚 澳 、 非 洲 区 域 销 售 收 入 同 比 分 别 增 长71.56%/22.65%/22.07%/14.14%。分产品来看，公司起重机和路面机械产品引领销售收入增长，公司起重机、路面、挖掘、混凝土、机械产品销售增速分别为 57.68%/61.2%/31.79%/ 13.74%。受益于海外产品价格提升、结构改善、运费下降等因素影响，海外各类产品毛利率全线上升，同比增长 6.59 个百分点。 投资建议：随着下游市场的逐步回暖，公司盈利能力的大幅提升以及全球化市场的稳步推进，公司作为工程机械龙头有望持续释放业绩弹性。根据测算，预计 2023 年-2025 年归母净利润分别为 65.49 亿元/83.25 亿元/101.33 亿元，同比分别增长 53.28%/27.11%/21.72%，对应当前股价 PE 分别为 20.67/16.26/13.36 倍，给予“增持”评级。 风险提示：下游市场不及预期，国际化拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件：公司披露2023年中报，2023H1实现营收399.1亿元（yoy-0.33%），归母净利润34.0亿元（yoy+29.07%），毛利率28.21%（yoy+5.71pct），净利率8.85%（yoy+1.97pct）；2023Q2实现营收219.2亿元（yoy+10.88%），归母净利润18.88亿元（yoy+80.81%），毛利率28.72%（yoy+5.88pct），净利率8.92%（yoy+3.36pct）。 高盈利性的海外业务占比提升。2023H1，海外224.7亿，yoy+35.87%，毛利率31.01%，yoy+6.59%；国内161.7亿，yoy-27.23%，毛利率24.41%，yoy+3.35pct；受益于海外销售规模增大、部分产品价格提升、产品结构改善、海运费下降、汇率变动等因素影响，公司海外主营业务利率大幅提升。2023H1，出口中，挖机99.57亿，yoy+31.79%；混凝土45.08亿，yoy+13.74%；起重机37.63亿，yoy+57.68%；路面机械等42.38亿元，yoy+61.2%。区域来看，亚澳89.38亿，yoy+22.07%；欧洲81.82亿，yoy+71.56%；美洲39.58亿，yoy+22.65%；非洲13.88亿，yoy+14.14%。 各类业务毛利率多有提升。2023H1，挖机151.5亿，yoy-9.49%，毛利率34.29%，yoy+9.19pct，大型、中型挖掘机国内市占率均大幅提升超5个百分点；超大型挖掘机国内市占率第一，上半年销售额接近翻番；混凝土机械84.0亿，yoy+0.48%，毛利率22.07%，yoy+1.16pct，稳居全球第一品牌；起重机73.6亿，yoy+3.04%，毛利率25.0%，yoy+9.33pct，履带起重机国内整体市占率超40%，汽车起重机、全地面起重机、越野起重机海外市场占有率均显著提升；桩工机械12.5亿，yoy-24.65%，毛利率32.69%，yoy-4.13pct；路面机械13.6亿，yoy+0.92%，毛利率28.85%，yoy+1.29pct，摊铺机市占率全国第一，压路机、平地机市占率大幅提升；电动化与智能化持续推进。2023H1，公司电动化产品实现逆势增长，保持行业领先，电动挖掘机、电动泵车开始批量化销售。例如，电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机、电动泵车销售市占率均居行业第一。2023H1，公司完成50余款电动产品的开发，上市超40款电动化产品。智能化战略包括智能产品、智能制造、智能运营三大方面。目前印尼、印度和美国三大海外智能制造工厂已经投产，印尼、印度二期和南非智能制造工厂启动建设，海外制造产能将进一步提升。公司正有序推动海外智能制造工厂建设，推动三一制造布局全球。 投资建议：我们预计2023-2025年归母净利润分别是70.62/86.54/108.26亿元，对应PE分别是19x/15x/12x，维持“推荐”评级。 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。

按方案完成股份回购，交易金额约6亿元，彰显公司未来发展信心截至2023年4月30日，公司通过集中竞价交易方式累计回购公司股份3662万股，已回购股份占公司总股本的比例为0.43%，回购成交最高价为17.49元/股，最低价为15.96元/股，回购均价为16.73元/股，交易总金额为6.13亿元（不含交易费用），回购方案实际执行情况与原披露的回购方案不存在差异，公司已按披露的回购方案完成回购，本次回购使用自有资金，将用于员工持股计划，彰显了公司对未来发展的信心。 一季度扣非归母净利润增长32%，毛利率提升明显，国际化持续推进2023年一季度营收179.97亿元，同比下滑11.25%，归母净利润15.12亿元，同比下滑4.92%，扣非归母净利润14.38亿元，同比增长32.11%，业绩释放明显。 毛利率27.6%、同比提升5.43pct，提升幅度较大，净利率8.78%，同比提升0.6pct，主要系国四机型提价、原材价格下降及海运费回落，叠加公司内部降本增效所致。2022年国际化战略持续推进，成果凸显，海外收入增长47%，营收占比达到45%，其中亚澳区收入增长41%，欧洲区收入增长44%，北美区收入增长86%、南美区收入增长64%，非洲区收入增长35%，欧美产品覆盖率超70%，预计2023年出口仍有望维持高景气。 行业需求边际改善、更新需求见底，叠加出口高景气，公司业绩有望拐点向上3月我国房屋新开工面积累计同比下滑19.2%；基建投资累计同比增10.82%，总体企稳，随着项目开工提速，需求边际将逐步改善。按挖机8年更新高峰期测算，国内挖机更新需求2023年有望触底，叠加出口有望保持高增长，以挖机为代表的工程机械行业2023年有望筑底向上。2022年国内行业需求下行期，公司主营产品市占率仍持续提升，挖机国内市场连续12年蝉联销量冠军，超大挖市占率于2022年提升至第一。我们预计2023年公司出口有望保持30%以上增速，国内挖机市占率稳中有升，叠加原材料回落，国四挖机价值量提升，出口占比提高，盈利能力有望继续改善，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润为61亿、79亿、101亿元，同比增长42%、31%、27%，对应PE为23、18、14倍。维持买入评级。 风险提示：地产投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

事件：公司发布2023年一季报，实现收入179.97亿元，同比下降11.25%；实现归母净利润15.12亿元，同比下降4.92%；实现扣非净利润14.38亿元，同比增长32.11%。 多因素助力，一季度盈利能力改善明显。Q1毛利率、净利率均在改善，单季度毛利率为27.60%，同比提升5.43pct，环比提升0.34pct；净利率8.78%，同比提升0.6pct，环比提升5.6pct，盈利能力改善明显，主要得益于：1）国际化仍然保持较高增速，海外毛利率、净利率都优于国内；2）产品结构改善，盈利能力更好的中大吨位产品占比在提升；3）降本增效措施持续推进，提高经营效率。 2023年趋势向好，有望逐步进入业绩修复期。1）自2021年4月开始，工程机械行业国内下行周期开始，至今已持续两年，后续随着政策面持续发力，基建、地产宽松有望带动需求迎来边际改善，预计全年呈现前低后高趋势，国内继续下行空间有限；2）出口仍然保持较高增速，2022年出口营收占比达到45.7%，今年有望继续提升，有望平滑国内下行周期；3）电动化趋势明显，且单机价值量更高，公司作为电动化产品布局的头部企业，目前电动搅拌车、电动自卸车、电动起重机销售市占率均居行业第一，有望凭借电动化产品进一步提升核心竞争力。 预计上述因素有望助力公司逐步进入利润修复期，取得较高业绩弹性。 盈利预测与投资建议：预计2023年-2025年公司营业收入分别为889.67亿元、1029.84亿元、1206.80亿元，归母净利润分别为71.37亿元、88.16亿元和112.82亿元，对应EPS分别为0.84元、1.04元和1.33元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。

投资要点 一季度扣非归母净利润增长 32%，毛利率提升明显，业绩符合市场预期。 2023年一季度营收 179.97亿元，同比下滑 11.25%，归母净利润 15.12亿元，同比下滑 4.92%，扣非归母净利润 14.38亿元，同比增长 32.11%，业绩释放明显。 毛利率 27.6%、同比提升 5.43pct，提升幅度较大，净利率 8.78%，同比提升0.6pct。期间销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为7.23%、4.01%、7.82%、-0.52%，同比提升 0.54pct、0.76pct、0.8pct、-0.15pct。 2023年一季度扣非归母净利润大幅增长及盈利能力提升主要系国四机型提价、原材价格下降及海运费有所回落，叠加公司内部降本增效所致。 行业需求边际改善、更新需求见底，叠加出口高景气，公司业绩有望拐点向上3月我国房屋新开工面积累计同比下滑 19.2%；基建投资累计同比增 10.82%，总体企稳，随着项目开工提速，需求边际将逐步改善。按挖机 8年更新高峰期测算，国内挖机更新需求 2023年有望触底，叠加出口有望保持高增长，以挖机为代表的工程机械行业 2023年有望筑底向上。2022年公司海外收入增长 47%，营收占比达到 45%，2023年公司出口有望保持 30%以上增速，国内挖机市占率稳中有升，叠加原材料回落，国四挖机价值量提升，出口占比提高，盈利能力有望继续改善，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。 公司产品市占率持续提升，“三化”战略稳步推进，强者恒强挖机国内市场连续 12年蝉联销量冠军，超大挖市占率于 2022年提升至第一。混凝土机械稳居全球第一品牌，搅拌车市占率超过 30%，同比提升 9pct。汽车起重机市场份额提升至 32%，履带起重机整体市场份额超过 40%，稳居全国第一。 国际化：亚澳区收入增长 41%，欧洲区收入增长 44%，北美区收入增长 86%、南美区收入增长 64%，非洲区收入增长 35%，欧美产品覆盖率超 70%。电动化：挖掘机开发 11款，上市 7款，产品型谱覆盖率行业最高，技术路线最全。 数智化：18号工厂入选全球制造灯塔工厂，已推进 31家灯塔工厂建设，实现 25家灯塔工厂达产，同时在智能驾驶、智能作业、智能服务等取得显著成果。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 盈利预测：预计 2023-2025年归母净利润为 61亿、79亿、101亿元，同比增长42%、31%、27%，对应 PE 为 23、17、14倍。维持买入评级。 风险提示：地产投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

事件：公司 4月 1日发布 2022年年度报告，受市场需求下降影响，公司营业收入同比下降 24.59%、归属于上市公司股东的净利润同比下降 64.49%。 公司坚持稳定经营，毛利率每季度逐渐好转，研发成果显著。2022年，市场经营环境复杂，受市场影响，公司整体营业情况出现下滑。在此背景下，公司坚持稳定经营，持续推行“三化”战略，努力在受压的市场环境下做到最好。毛利率方面，公司 2022年销售毛利率及净利率分别为 24.02%以及5.50%，同比变化-1.83pct 及-6.12pct。细分到每个季度，公司毛利率呈现逐渐好转的趋势，每季度环比分别变化 0.33pct、0.33pct、1.19pct。研发方面，公司 2022年研发费用总计 69.23亿元，同比增长 6.36%。报告期内公司推动数字化设计，实现了设计周期缩短、自主开发实验管理平台、仿真数据管理系统（SDM）全面推广等成果；同时推出挖掘机、起重机、泵车、搅拌车等方向新产品近 200款。 公司各类产品销售份额不断增长，竞争力持续提升。从产品销售方面看，公司年报显示，各类产品竞争力不断增强，市场份额也相应提升。挖掘机械类收入 357.6亿元，同比-14.36%，毛利率为 27.90%，超大型挖掘机市占率于2022年提升至第一；混凝土机械收入 150.8亿元，同比-43.46%，毛利率为21.77%，搅拌车、车载泵市场份额均明显上升，其中搅拌车市占率超过 30%，较上年+9pct；起重机械收入 126.7亿元，同比-42.04%，毛利率为 15.77%，汽车起重机市场份额持续提升至 32%，履带起重机整体市场份额超过 40%，稳居全国第一；路面机械收入 30.8亿元，同比+13.86%，毛利率为 22.31%； 桩工机械收入 30.65亿元，同比-40.67%，毛利率为 36.46%。 公司坚持“三化”战略，海外盈利稳步提升。公司持续推行“三化”战略，其中以数智化为首。1）公司在智能制造方面不断进步，在 2022年 10月建成三一重工长沙 18号工厂，是被达沃斯世界经济论坛认可的中国“灯塔工厂”之一，可实现产能扩大 123%、生产率提高 98%、单位制造成本降低 29%。 2）新能源、电动化是公司发展的新方向，公司大力推进挖掘机械、起重机械等产品的电动化，以创新引导客户选择，使客户使用体验得到提升，创造更多价值，截止至 2022年已售出超过 27亿元，增速超 200%。3）公司广泛布局海外市场，国际竞争力持续提升， 2022年，公司实现国际销售收入 365.71亿元，同比 +47.19%，国际收入占营业总收入比重 45.7%，同比+22.3pct。销售额增长随之带来市场份额扩张，公司在国际市场上的产品地位稳步提升，逐步占据重要地位。 投资建议。公司在国内市场下行的环境下坚持稳定经营，敏锐抓住市场机会，实现海外收入大幅增长；同时国内产品保持竞争力领先的优势，市场份额不断增长。“三化”战略实现新能源电动化新方向突破，智能制造项目推进产能扩张，公司竞争优势明显，未来市场空间广阔，因此维持“买入”评级。预计 2023-2025年归母净利润分别为 60.48亿元、80.13亿元、100.35亿元，EPS 分别为 0.71元、0.94元、1.18元，对应 PE 为 24.0倍、18.1倍、14.4倍。 风险提示：政策风险；市场风险；汇率风险；原材料价格波动的风险。

事件：公司披露2022 年年报，2022 年实现营收808.22 亿元（yoy-24.38%），归母净利润42.73 亿元（yoy-64.49%），毛利率24.02%（yoy-1.83pct），净利率5.50%（yoy-6.12pct）；2022Q4 实现营收216.58 亿元（yoy+16.49%），归母净利润6.76 亿元（yoy+226.70%），毛利率27.26%（yoy+8.39pct），净利率3.18%（yoy+6.08pct）。 Q4 实现底部反弹。2022Q4，我国挖掘机销量为6.11 万台（其中，出口2.92万台，国内3.19 万台），yoy-3.78%（出口yoy+36.21%，国内yoy-24.13%）。 2022Q4，公司收入同比增16.49%，环比增13.43%，，主要得益于公司产品国际竞争力持续提升，海外市场实现高速增长。2022Q4，公司归母净利润同比上升226.70%，毛利率同比上升8.39pct，净利率同比上升6.08pct，盈利能力大幅提升主要原因包括：①收入实现同比正增长；②基数较低，21Q4 公司收入下降但加大了研发与营销投入，同时出现大笔投资亏损。 三化持续推进。1）数字化：截至2022 年底，公司累计推进 31 家灯塔工厂建设，已实现 25 家灯塔工厂建成达产；突破无人下料等九大工艺核心关键技术，2022 年实现关键技术突破43 项，推广 120 多项次已攻关技术。2）电动化：2022H1，公司推动电动化产品持续更新迭代，截至2022 年，公司累计获得电动化专利697 项，开发完成79 款电动产品的开发，上市67 款电动化产品；2022 年，公司电动化产品销售额已突破27 亿元，增速超200%，销量超 3500台。3）国际化：2022 年，外销365.71 亿元，yoy+47.19%；其中，不含普茨迈斯特外销301.42 亿元，yoy+58.5%。2022 年亚澳区域实现销售收入148.5亿元，yoy+41.1%；欧洲区域实现销售收入117.8 亿元，yoy+44.0%；北美洲区域实现销售收入40.3 亿元，yoy+85.8%；南美洲区域实现销售收入30.7 亿元，yoy+63.8%；非洲区域实现销售收入28.5 亿元，yoy+35.4%。挖掘机械180.8 亿元，yoy+69.0%；混凝土机械75.4 亿元，yoy+6.1%；起重机械51.0亿元，yoy+24.6%；桩工机械等其他产品58.5 亿元，yoy+98.3%。2022 年公司挖机海外市场份额超过 8%；混凝土泵车双品牌联合市场占有率达 40%。 投资建议：考虑到2023 年公司海外销售继续发力及公司经营策略变化，我们预计2023 年将为公司盈利性反转之年，预计2023-2025 年归母净利润分别是73.89/87.61/108.05 亿元，对应PE 分别是20x/17x/14x，维持“推荐”评级 风险提示：行业需求下行风险，海外需求不及预期风险，行业价格战风险，汇率波动风险。

事件：三一重工发布2022年报，公司2022年实现营业收入为808.22亿元，同比下降24.38%；归属于上市公司股东的净利润为42.73亿元，同比下降64.49%； 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为31.27亿元，同比下降69.62%。 点评： 2022Q4营收同环比转正，毛利率逐季改善。2022年，公司实现营收为808.22亿元，同比下降 24.38%；归母净利润为 42.73亿元，同比下降64.49%。业绩下降主要原因为下游基建开工率不足和房地产行业持续走弱，叠加原材料及海运等成本较高。2022Q4，公司实现营收为 216.58亿元，同比增长 16.49%，环比增长 13.43%；归母净利润为 6.76亿元，同比增长 226.70%，环比下降 29.81%；毛利率为 27.26%，同比提升 8.39pct，环比提升 3.73pct，已连续四个季度环比回升，2022年公司毛利率呈逐季提升态势。 核心产品竞争力不断增强，市场份额持续提升。2022年，研发费用为69.23亿元，同比增长 6.36%；研发费用率为 8.57%，同比提升 2.48pct。 公司持续加大研发投入，核心产品竞争力不断增强。分产品来看，挖掘机械国内市场上连续 12年蝉联销量冠军，超大挖掘机市占率于 2022年提升至第一；混凝土机械稳居全球第一品牌，搅拌车、车载泵市场份额均有所提升，其中搅拌车市占率超过 30%，较上年提升 9pct；汽车起重机市场份额持续提升至 32%，履带起重机整体市场份额超过 40%，稳居全国第一；摊铺机市场份额突破 30%，居全国第一，压路机、铣刨机市场份额均大幅提升；旋挖钻机国内市场份额超过 40%，市占率提升明显。 坚定执行国际化战略，海外营收快速增长。公司持续推进国际化发展战略，2022年海外营收为 365.71亿元，同比增长 47.19%，占总营收的42.25%，较去年同期提升 22.00pct，创历史新高。截至 2022年底，公司产品已覆盖 180余个国家及地区，其中亚澳区域、欧洲区域、北美洲区域、南美洲区域、非洲区域分别实现营收为 148.50亿元、117.80亿元、40.30亿元、30.70亿元、28.50亿元，分别同比增长 41.10%、44.00%、85.80%、63.80%、35.40%。按产品分类，挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械及其他产品分别实现营收为 180.80亿元、75.40亿元、51.00亿元、58.50亿元，分别同比增长 69.00%、6.10%、24.60%、98.30%。 受益于海外销售规模增大、产品结构改善，公司海外主营业务毛利率稳步提升，从上半年的 24.42%提升至下半年的 27.97%。 积极推进数智化、电动化战略。截至 2022年底，公司累计推进 31家灯 塔工厂建设，已实现 25家灯塔工厂建成达产。在智能驾驶、智能作业以及智能服务方面已取得显著成果。电动化方面，公司全面推进主机产品电动化及相关核心零部件与技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品。2022年，公司电动化产品销售额已突破 27.00亿元，增速超 200.00%，销量超 3500台。同时，公司已开发完成 79款电动产品的开发，上市 67款电动化产品。在当前可商业化落地的电动化工程设备领域，公司已取得行业领先地位。 投资建议：公司数智化、电动化战略加速推进，产品核心竞争力将不断增强。叠加国际化战略显成效，海外出口提升明显，未来仍有较大上升空间。预计公司2023-2025年EPS分别为0.74元、0.99元、1.21元，对应PE分别为23倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示： （1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱； （2）若专项债发行进度放缓或发行金额不及预期，下游项目开工数量将会减少，将影响公司产品销量； （3）若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压； （4）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

事件： 据澎湃新闻：2 月28 日晚，在三一集团第37 个“三一节”前夕，67 岁的创始人梁稳根提出了第三次创业目标：三一集团要向万亿市值迈进。 投资要点 三一集团：开启第三次创业，向万亿市值、3 千亿销售额迈进三一集团要达到万亿市值，具体来说是实现“333、366”目标：3000 亿销售额、30000 名工程师、3000 名工人；工程机械、港口机械、煤机矿车成为世界第一，风能装备、新能源商用车、石油装备、电池装备、氢能装备、光伏装备成为中国第一，工业互联网、动力电池、光伏产业、建筑工业化、环保装备、投资协同实现破局。截至3 月3 日收盘，三一集团总市值2303 亿元，距离万亿市值还有较大空间。其中，三一重工市值1637 亿元、三一重能（688349）市值443 亿元、三一国际（00631.HK）市值253 亿港元（折合人民币223 亿元）。 三一重工：受益国内需求边际改善，出口维持高增，公司业绩有望拐点向上2022H1 公司出口收入占比超40%，预计2023 年公司挖机出口收入同比增长30%以上；国内需求边际逐步改善，项目开工提速，挖掘机市占率稳中有升、接近30%；2022 年单三季度毛利率连续三个季度提升，随着国四挖机价值量提升，叠加出口占比提高，预计2023 年公司盈利能力有望继续改善；起重机械、混凝土机械2023 年有望企稳回暖，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。 国内更新需求触底、下游景气度回暖，叠加出口拉动，工程机械行业筑底向上按挖掘机第8 年为更新高峰期测算，2023 年挖机更新需求触底。据工程机械协会统计， 1 月挖机销量海外占比67%，继12 月后再创新高，全年出口有望持续保持较高增速，国内更新需求及出口逐渐占据主导。12 月我国房屋新开工面积累计同比下滑39.4%；全国基础设施建设投资累计同比增11.52%。随着国内更新需求逐步见底，房地产支撑预期增强，基建拉动效应逐步显现，叠加出口持续高增长，平滑作用将更加凸显，预计挖掘机、起重机2023 年见底。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 三一重工：智能化、电动化布局引领行业发展，占据未来工程机械新高地2022H1 公司累计实现18 家灯塔工厂建成达产，第一座海外“灯塔工厂”印尼工厂投产。电动起重机产品及电动搅拌车市场份额均为第一，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售，智能化、电动化布局投入力度大，占据未来行业新高地。 盈利预测：预计2022-2024 年归母净利润为43 亿、66 亿、91 亿元，同比增长-64%、51%、39%，PE 为38、25、18 倍；当前PB 为2.5 倍。维持买入评级。 风险提示：地产投资及开工不及预期、海外出口不及预期。

事件：公司公告 2022年业绩预告投资要点 2022年业绩承压，主要系行业下行，叠加研发与市场投入所致据公司公告：预计 2022年度净利润为 40亿元到 46亿元，同比下降 66.76%到61.77%；扣非净利润为 28亿元到 34亿元，同比下降 73%到 67%。按此计算，单四季度净利润 4.03亿到 10.03亿（2021Q4净利润-5.33亿），环比-58%到+4%。 主要原因：1、国内工程机械行业处于下行调整期，叠加宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足。2、公司坚持长期主义，持续加强新产品、新技术研发，加大数智化、电动化、国际化产品与技术的研发投入。3、公司加大对经销商的帮扶力度，加大市场渠道及服务投入。 国内更新需求见底，地产基建需求边际持续改善，出口维持高增，行业筑底12月我国房屋新开工面积累计同比下滑 39.4%；全国基础设施建设投资累计同比增 11.52%。据工程机械协会统计， 12月挖机销量海外占比创新高，随着国内更新需求逐步见底，房地产支撑预期增强，基建拉动效应逐步显现，叠加出口持续高增长，平滑作用将更加凸显，预计挖掘机、起重机 2023年见底。 预计 2023年公司表现优于行业，业绩提升空间大，有望拐点向上2022H1公司出口收入占比超 40%，预计 2023年公司挖机出口收入同比增长 30%以上；国内挖掘机市占率稳中有升、接近 30%；2022年单三季度毛利率连续三个季度提升，随着国四挖机价值量提升，叠加出口占比提高，预计 2023年公司盈利能力有望继续改善；起重机械、混凝土机械 2023年有望企稳回暖，公司业绩提升空间大，有望拐点向上。 工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。三一重工等行业龙头将在完成国内的进口替代后凭借国际化、数字化、电动化取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。 智能化、电动化布局引领行业发展，占据未来工程机械新高地2022H1公司累计实现 18家灯塔工厂建成达产，第一座海外“灯塔工厂”印尼工厂投产。公司推动电动化产品持续更新迭代，电动起重机产品及电动搅拌车市场份额均为第一，电动挖掘机与装载机已实现市场化销售，公司智能化、电动化布局投入力度大，引领行业发展，占据未来工程机械新高地。 盈利预测：预计 2022-2024年归母净利润为 43亿、65亿、90亿元，同比增长-64%、49%、39%，PE 为 34、23、16倍；当前 PB 为 2.3倍。维持买入评级。 风险提示：地产投资及开工不及预期、疫情好转进度不及预期。

1、三一重工是国内工程机械行业龙头，位居全球第一梯队公司主营挖掘机、混凝土机械、起重机械；2015-2021年收入和归母净利润CAGR分别为29%、110%；上市以来ROE中枢为25%。 2、地产、基建、出口驱动，需求边际改善，行业进入筑底期第一，房地产“三支箭”齐发，需求边际持续改善；第二，基建投资增幅持续扩大，11月累计增长11.65%；第三，出口高速增长，11月挖掘机出口销量累计增长64.9%。行业进入底部区域。预计挖掘机、起重机2023年见底。 3、挖掘机、起重机、混凝土机械等竞争优势凸显，业绩提升空间大，有望逐步向上（1）公司营收规模，盈利能力行业第一，与全球龙头比肩，本轮经营质量远高于上轮（2）2021年挖掘机、起重机、混凝土机械收入占公司总营收比例为39%、20%、25%，合计84%；2021年起重机收入、混凝土机械收入占行业前三企业起重机收入总和、混凝土机械收入总和的26%、49%；2021年挖机市占率约30%，为国内市占率第一，远高于第二名。 （3）与全球龙头相比，2022H1公司收入是卡特彼勒工程机械收入的48%，未来海外增长潜力大，成长性更高。 （4）随着国四机型价值量提升，出口占比提升，公司业绩提升空间大，有望逐渐步入上行轨道。 4、数字化、电动化、国际化助力中国龙头迈向全球龙头（1）推进数字化转型，铸造核心竞争力：提升运营效率、降低生产成本，减少生产人员数量，人均创收显著提升。 （2）电动产品市场份额第一，电动搅拌车、自卸车、起重机销售实现重大突破，电动挖掘机、电动装载机重点布局，未来放量可期。 （3）加大海外布局力度，海外市占率不断提升，出口收入占比已突破40%，依靠国内产业优势，未来将与全球龙头展开角逐。 盈利预测：预计2022-2024年营业收入为800亿、880亿、1088亿元，同比增长-25%、10%、24%；归母净利润为46亿、65亿、90亿元，同比增长-61%、39%、39%，PE为29、21、15倍。维持“买入”评级风险提示：地产投资及开工不及预期、疫情好转进度不及预期

公司发布2022年三季报，前三季度实现收入591.65亿元，同比下降32.98%；归母净利润35.97亿元，同比下降71.38%；扣非净利润30.46亿元，同比下降73.31%。 Q3业绩下滑幅度有所收窄，毛利率水平逐季回升。分季度来看，Q3单季度公司实现收入190.93亿元，同比下降8.13%；实现归母净利润9.63亿元，同比下降61.37%。业绩下滑主要原因为：1）国内行业下行调整及疫情反复影响，导致国内工程机械销售下滑；2）毛利率较去年同期有所下滑，Q3单季度为23.53%，同比下滑1.11pct；3）公司研发费用率、销售费用率、管理费用率均有所提升，分别为8.43%、8.37%、11.81%，同比分别增长2.01pct、2.86pct、2.14pct，导致净利率有所下降，Q3单季度净利率为5.24%，同比下滑7.21pct。虽然Q3业绩仍是下滑状态，但从去年四季度以来，降幅已有所收窄，主要得益于毛利率在逐季度回升，一方面是钢材等原材料价格回落降低成本，另一方面是海外销售高增长，占比大幅提升，出口高毛利带动整体毛利率有所回升。 海外市场表现亮眼，国际化战略成效显著。今年1-9月，公司海外收入258.8亿元，同比增长43.7%，占总收入比例为43.74%；其中不含普茨迈斯特的海外收入为213.14亿元，同比增长56.8%。分区域来看，亚澳区域实现收入115.95亿元，同比增长52.3%；欧洲区域实现收入75.17亿元，增长26.5%；美洲区域实现收入48.46亿元，增长63.5%；非洲区域实现收入19.2亿元，增长29%。分品类来看，挖掘机械实现收入121.29亿元，同比增长62.76%；混凝土机械实现收入55.51亿元，同比增长0.88%；起重机械实现收入36.72亿元，同比增长14.26%；桩工机械等其他产品实现收入45.28亿元，同比增长146%。其中挖掘机械全球市场份额快速提升，海外市场份额已突破8%；在美国、英国、意大利、巴西、加拿大等海外挖掘机械市场大国，销售收入均实现60%以上的高速增长，国际化战略成效显著。 盈利预测与投资建议：预计2022年-2024年公司营业收入分别为804.22亿元、873.61亿元、1009.73亿元，归母净利润分别为59.29亿元、77.22亿元和100.89亿元，对应EPS分别为0.70元、0.91元和1.19元，维持“买入”评级。 风险提示：国内工程机械行业出现下滑、海外出口增长不及预期等。 n盈利预测和财务指标：Q3业绩下滑幅度收窄，国际化表现十分亮眼

事件：公司公告2022年三季报，前三季度公司实现营业收入585.61亿元，同比33.24%；实现归母净利润35.97亿元，同比-71.38%；稀释每股收益为0.4265元/股，同比-71.41%。 点评：Q3业绩承压，归母净利润出现下滑Q3单季，公司实现营业收入188.88亿元，同比-8.27%；实现归母净利润9.63亿元，同比-61.38%，归母净利润下滑幅度较大。利润率方面，Q3公司毛利率为23.53%，同比-4.51%；净利率为5.24%，同比-57.89%。公司前三季度期间费用率为16.78%，较去年同期的12.84%下降3.94pct。 海外市场收入大幅增长，国际化战略取得积极进展10月25日，公司公告2022年前三季度海外市场销售情况，2022年1-9月，公司实现国际销售收入258.8亿元，同比大幅增长43.7%，较上半年加快10.8个百分点；其中，不含普茨迈斯特的国际销售收入213.14亿元，增长56.8%，较上半年加快16.6个百分点。分市场开看，美洲、亚澳区域销售收入实现较快增长，分别同比+63.5%、+52.3%。分产品来看，挖掘机械实现收入121.29亿元，同比+62.76%，挖机全球市场份额快速提升，海外市场份额已突破8%挖机海外销售占比再创新高，国内工程机械回暖可期根据中国工程机械工业协会的数据，2022年9月挖掘机销量约为2.12万台，其中出口10667台，占比达到50.34%，持续对冲国内销量下滑影响。国内方面，下游基建投资维持高景气，1-9月固定资产投资完成额累计同比+11.20%。房地产方面，年初以来各地政府频繁出台楼市利好政策，未来随着居民房地产需求的回升，工程机械需求有望迎来边际改善。 盈利预测，维持“增持”评级综上分析，我们预计公司2022-2024年EPS为0.58、0.85、1.02元/股，对应PE分别为25、17、14倍，公司作为工程机械龙头企业，有望充分受益于行业全球化发展，维持“增持”投资评级。 风险提示疫情全球蔓延风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；宏观经济增速低于预期。