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三一重工 机械行业 2020-12-02 30.83 34.69 8.24% 32.84 6.52% -- 32.84 6.52% -- 详细
收购三一融资租赁,设立员工持股计划,全面提升公司核心竞争力 11月27日晚发布公告:1)拟将已回购合计不超过831.64万股(不超过当前股本0.1%)用于核心员工持股计划,设立规模不超过1.4亿元,参加对象不超过2264人,持股计划持续期72个月,锁定期为12个月。2)拟以自有资金1.57亿元收购三一融资租赁75%股权,逐步开展工程机械融资租赁服务,减少与集团及控股子公司的关联交易。我们认为,该两项举措有望从产品、服务、人才等方面全方位提升公司核心竞争力,有望加速国际化进程。公司在行业中的α有望持续强化,维持盈利预测,预计20-22年EPS为1.73/2.09/2.45元,PE为17.8/14.7/12.5x,“买入”评级。 陆续收购集团金融租赁子公司,打造“主业+金融”协同模式 2020年10月,公司以自有资金收购三一集团持有的三一金融91.43%股权,交易金额为33.80亿元。据2020-070号公告,公司拟以自有资金1.57亿元收购三一集团持有的三一融资租赁75%的股权(2020年1-9月三一融资租赁实现营收475万元,净利润352万元),公司陆续收购集团金融租赁子公司,有望打造“主业+金融”协同模式。一方面,据公告,公司采用融资租赁模式销售的比重在25%以上,获得融资租赁业务资质以开展业务,可以为经销商与客户提供“产品+融资+服务”一揽子解决方案,提升市场竞争力;另一方面,收购有利于盘活现金流,提升自有资金收益率。 设立员工持股计划,提升团队及人才凝聚力 公司拟将已回购合计不超过831.64万股(不超过当前股本0.1%)用于核心员工持股计划,持股定价16.94元/股,设立规模不超过1.4亿元,参加对象不超过2264人。我们认为,本次员工激励的特点有三:1)本次员工激励覆盖面较广,中层、关键岗位及核心业务技术人员数量占比达71.52%,体现出公司对各层次主要人员的重视;2)本次持股计划持续期为72个月,2020-2024年每年归属至持有人名下的比例均为20%,体现出公司强调中长期人才队伍稳定;3)本次计划不设业绩考核指标,充分体现公司与核心员工的深度绑定与对长期发展的信心。 核心竞争力突出,公司α持续强化,维持“买入”评级 “主业+金融”商业模式对标海外龙头,有望显著促进公司国际化市场份额的拓展,提升全球竞争力。维持盈利预测,预计2020-22年归母净利润为146/178/208亿元,EPS为1.73/2.09/2.45元,PE为17.8/14.7/12.5x。同行业国内公司2021年PE均值为11.12x,海外龙头CAT与小松PE均值为17.21x。公司产品全球竞争力逐步增强,海外业务成长潜力较大,有望持续推进数字化智能化,提升生产效率,行业龙头α有望持续强化,相比国内同行有望享受更高估值溢价,给予21PE16.60x,对应目标价34.69元(前值29.26元),维持“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制进度不及预期;国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升;地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款减值损失对当期净利润的影响。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 39.00 21.68% 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
事件: 11月27日公司发布公告:(1)公司拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一融资租赁75%股权,本次拟交易金额为1.57亿元。(2)拟将已回购的不超过830.64万股公司股票用于2020年员工持股计划,持股计划购买价格为16.94元/股。 要点: 发展工程机械融资租赁,增强公司金融服务实力。 公司继2020年10月完成收购三一汽车金融91.43%股权后,为持续推动建立设备制造和金融服务相结合的业务模式,再次涉足工程机械融资租赁金融服务领域,促进公司设备销售,更好地满足客户需求。近年来,公司以融资租赁模式销售的比重超过25%。通过本次收购将具备融资租赁业务资质,公司得以开展融资租赁业务。在提高盈利能力的同时,公司还可以达到资金流动性加快,预计提升资金收益率2-3pct。从全球机械龙头企业的销售经验来看,卡特彼勒凭借庞大的全球化工程机械金融服务体系,极大地促进了其全球销售规模的扩张。公司此举将助力国际化战略的稳步推进,进一步加速海外销售进程,拓展市场份额,确立海外市场地位。 员工持股调动积极性,彰显公司长期发展的坚定信心。 本次持股计划参与对象为公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员和核心业务(技术)人员,并且未对持有人设置业绩考核指标。根据公司公告,本次共有11位高层管理人员参与认购,其余员工2253人,股票权益在2020-2024年度各年度归属持有人比例均为20%。本次员工持股计划覆盖人员广泛,激励持续时间长,将充分调动公司员工积极性,激发员工创造潜能,实现股东利益、公司利益和经营者个人利益有机结合,建立健全激励约束机制。同时也说明,公司对于公司长期经营发展具备足够信心,与核心员工的深度绑定有利于公司长期业务发展,巩固行业优势地位。 投资建议与盈利预测 考虑到工程机械行业景气度以及公司竞争力不断提升,我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为156/187/208亿元,对应当前PE分别为17/14/13X,维持公司“买入”评级。 风险提示 基建固定资产投资不及预期;市场竞争加剧;全球疫情反复超预期。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 35.90 12.01% 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
持股计划凝聚核心人才,彰显长期发展信心 本次持股计划覆盖人员广,持续时间长,总人数不超过 2264人(董监 高 11人),其中中高层管理人员、关键岗位及核心业务(技术)人员份额 达 71.52%,体现了公司对于各层次核心人才团队的激励与重视。此外,本 次计划不设业绩考核指标,激励员工在 2020-2025年任职期间每年可拿到 20%份额, 1年锁定期届满后即可实施分配,彰显了公司长期发展信心,有 利于深度绑定公司与核心员工的长期利益,增强团队凝聚力与未来业绩增 长动力。 收购三一融资租赁,协同主业深耕 公司拟以自有资金 1.57亿,自母公司三一集团收购三一融资租赁 75% 股权。 2020年 10月公司完成对三一汽车金融公司收购,我们认为本次收 购与之类似,均为协同工程机械主业深耕,打通产业内循环。 短期来看, 本次收购对三一财务影响有限: 2019年标的收入 782万、净利润 612万, 均低于三一体量 0.1%。 长期来看,利于三一打通内循环: 1)提升品牌竞争力:近年三一融资 租赁销售比重达 25%以上,收购有助于打通产品、服务及融资一揽子服务。 2)协同效应。子公司有望凭借三一优质资信降低融资成本,三一则有望提 高充裕现金流使用效率(公告预计部分资金收益率将提升 2-3pct)。( 3)推 动国际化进程。海外巨头均采用“制造+金融”的产融协同模式,卡特彼勒 金融服务收入占比稳定在 5%-7%,有力推动了全球化进程;( 4)增强公司 风险控制力。进一步整合制造业与金融风险控制,提升营销风控竞争力。 工程机械景气强劲,数字化+国际化打开新一轮双击 根据 CME 预计 11月挖掘机同比增速 65%左右,工程机械下游需求 依然保持强劲。三一重工作为中国制造业智能工厂最优秀的公司, 18号工 厂效率提升至少 50%以上,数控设备利用率从不到 30%提升到近 80%,总 设备数量已减少一半。 Q3起挖机行业出口就已好转,根据 CME 预测 11月挖机出口增速将达 60%以上。三一近几年加大国际市场投入,各地布局 逐步落地,疫情期间仍逆势增长。我们预计随着海外疫情好转,三一国际 竞争力将逐步兑现带来估值溢价。 盈利预测与投资评级: 低波动率周期中更强调公司的产品竞争力、生产 效率以及供应链管理,三一重工作为中国制造业智能工厂最优秀的公 司,数字智能化+国际化将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带 来估值溢价。我们预计 2020-2022年公司归母净利润分别为 152/176/189亿元,对应 PE 分别为 17/15/14倍, 2020年目标估值上调至 20倍 PE, 对应市值 3040亿,目标价至 35.9元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑; 海外业 务进展低于预期。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 -- -- 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
健全长效激励约束机制,推动公司长远发展。此次员工持股计划的参加对象包括公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务(技术)人员,共计不超过 2264人,占 2019年末公司员工总数的 12.27%。员工持股计划有助于进一步完善公司的法人治理结构,促进公司建立、健全激励约束机制,充分调动公司董事、监事、高级管理人员及员工的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展行业景气度延续,“宝马展”表现亮眼彰显公司品牌号召力。根据中国工程机械工业协会数据,2020年 10月纳入统计的 25家主机制造企业,共销售挖掘机 27331台,同比增长 60.5%,工程机械行业景气度延续。11月 26日,三一线上宝马展上演全球购机狂欢,共销售挖掘机 17919台,总价值超过 117亿元;叠加其他品类,共实现交易额 234.89亿元。此次购机狂欢,一方面反应了行业景气度的延续,另一方面体现了三一重工强大的品牌号召力。 公司继续保持竞争优势: (1)公司数字化和智能化战略成效明显,经营能力大幅提升,人均产值处于全球工程机械行业领先水平; (2)公司推进国际化战略,海外市场地位稳步提升,在北美、欧洲、印度、澳大利亚、东南亚等主要市场挖掘机份额稳步提升; (3)公司研发创新成果显著,截至 2020年上半年,公司累计申请专利 9439项,授权专利 7486项,申请及授权数居国内行业第一。 (4)我们认为,在数字化降本增效、国际化战略持续推进、研发创新成效显著的情况下,公司将继续保持竞争优势。 投资建议:我们预计 2020-2022年公司营业收入分别为 901.10亿元、1019.04亿元、1135.74亿元,归母净利润分别为 143.96亿元、164.54亿元、188.26亿元,对应 EPS 分别为 1.70元、1.94元、2.22元,维持增持-A 建议。 风险提示:下游基建、房地产行业投资下滑,行业竞争加剧导致毛利率下滑。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 -- -- 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
事件:公司公告拟设立员工持股计划,设立规模不超过1.41亿,资金来源于薪酬制度计提奖励基金,股票来源于公司回购股份,购买价格为16.94元/股,参与人数为不超过2264人;公司拟以自有资金收购三一集团持有的三一融资租赁75%股权,对价1.57亿。 拟设立员工持股计划,与员工共享公司成长红利:公司拟设立员工持股计划,设立规模不超过1.41亿,资金来源于薪酬制度计提奖励基金,股票来源于公司回购股份,购买价格为16.94元/股,参与人数为不超过2264人,分2020-2024年5个自然年度归属至持有人,每个年度归属至持有人名下的比例均为20%。本次充分调动公司员工的积极性和创造性,与员工共享公司成长红利。 拟收购三一融资租赁75%股权,提升公司金融能力:公司拟以1.57亿的对价收购三一集团持有的三一融资租赁75%股权,目前公司采用融资租赁模式销售的比重在25%以上,收购之后公司将具备开展融资租赁业务的资质,能够为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,于提升公司金融能力,提升产品与服务竞争力。同时,收购有利于提升公司盈利能力,公司将获得融资租赁业务利润,以及公司部分自有资金收益率将有2-3个百分点的提升。 数字化转型提升公司竞争力,国际化战略继续坚定推进:公司积极推进数字化战略提升公司全球竞争力,比如推动设备和能源管理在线化,提升设备和人员工作效率,推进全公司灯塔工厂建设,大幅降低成本和提升产品品质。同时,公司坚定推进国际化战略,2020H1实现海外销售63.92亿元,同比下降9.03%,在海外需求大幅下降的背景下取得这一成绩好于市场预期,三季度出口销售加速增长。随着公司海外渠道能力、代理商体系、服务配件体系等逐步完善,预计公司海外市场将持续增长。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为161.98亿、193.20亿和212.87亿,对应PE分别为16倍、14倍和12倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资不及预期,海外疫情持续影响出口等。
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 -- -- 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
行业景气度持续超预期。从短期(销量、开工率)、中期(机器替人+更新需求安全垫)、长期(城镇化建设+出口)三个维度看,我们认为工程机械行业景气度仍将持续,2021年挖机行业仍有望实现正增长,未来在高基数背景下,行业有可能会出现下滑,但波动幅度有限,整体会保持平稳状态。销量波动变小,反映在上市公司业绩上,业绩的持续性和稳定性会提高,这也是市场愿意给龙头高估值的原因,近期以三一为代表的龙头企业,市值不断创新高,也是直接的反映。 数字化推动降本增效,国际化助力穿越周期。工程机械行业已经从增量市场转化为存量市场,存量市场博弈中,三一重工作为龙头企业,在数字化和国际化两大战略指导下,将依靠产品本身优势(性能、服务等)+供应链优势(规模效应,更低成本,议价能力强)+资金优势(有资本投资研发),不断抢占市占率,且依靠创新驱动,建立更深的品牌护城河,经过价格战洗牌后,行业格局更加优化,强者恒强,剩者为王。 对标卡特,估值和市值仍有提升空间。三一从发展阶段来看,最像1950-1970年的卡特,在此阶段,卡特估值从不到 10倍提升至 25~30倍,我们认为随着三一国际化布局,其受制于国内宏观投资下降的风险在降低,穿越周期,市值仍有上升空间(卡特目前市值 951亿美元,约 6200亿人民币)。 投资建议预计公司 2020-22年归母净利润分别为 159、190、221亿元,同比增速分别为 41.8%、19.6%、16.3%。对应 PE 分别为 17、 14、12倍。 行业持续高景气,公司业绩确定性强,价值属性凸显,未来全球化的过程中,将迎来估值与业绩双升。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示基建补短板效果不及预期;海外市场开拓受阻;市场竞争加剧
三一重工 机械行业 2020-12-01 31.08 -- -- 32.84 5.66% -- 32.84 5.66% -- 详细
重要事件:三一重工发布拟收购三一融资租赁75%股权和2020年员工持股计划(草案)的公告。公司拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一融资租赁75%股权,拟交易金额为人民币1.57亿元。公司同时发布员工持股计划(草案)公告,该持股计划参加对象为公司董事、监事、高级管理人员、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务(技术)人员,共计不超过2264人;设立规模不超过1.41亿元,资金来源为公司根据薪酬制度计提的奖励基金;员工持股计划购买回购股票的价格为16.94元/股(公司股票回购的均价为12.70元/股);该员工持股计划的存续期为72个月,本员工持股计划的标的股票权益分5个自然年度归属至持有人,分别为2020年度、2021年度、2022年度、2023年度、2024年度,每个年度归属至持有人名下的比例均为20%;员工持股计划不对持有人设置业绩考核指标。 拟收购三一融资租赁75%股权,公司将具备开展融资租赁业务的资质并逐步开展工程机械融资租赁业务,巩固夯实主业。公司聚焦工程机械主业及核心业务,近几年公司采用融资租赁模式销售的比重在25%以上。收购三一融资租赁,公司将具备开展融资租赁业务的资质并逐步开展工程机械融资租赁业务。同时,此次收购有利于提升公司金融能力,提升产品与服务竞争力;为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,继续做大做强工程机械主业。 推出员工持股计划,充分调动公司董事、监事、高级管理人员及员工的积极性和创造性,彰显公司未来发展信心。 2020年员工持股计划(草案)的推出,有利于进一步完善公司法人治理结构,促进公司建立健全激励约束机制,充分调动公司董事、监事、高级管理人员及员工的积极性和创造性,有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起,使各方共同关注公司的长远发展。 盈利预测及估值。 我们看好公司海外市场突破,未来有望比肩美国卡特彼勒,成为全球工程机械龙头。我们预计公司2020-2022年公司营业收入为916/1023/1089亿元,同比增长21%/12%/7%;归母净利润为158/183/201亿元,同比增长41%/16%/10%,PE 为17/14/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:1)基建、地产投资不及预期;2)海外、国内新冠疫情超预期风险缓慢。
三一重工 机械行业 2020-11-06 25.73 -- -- 32.84 27.63%
32.84 27.63% -- 详细
1.事件。 公司发布2020年三季度报,前三季度实现营业收入734.24亿元,同比增长24.26%,实现归母净利润 124.50亿元,同比增长34.69%;第三季度,公司实现营业收入238.83亿元,同比增长54.48%,实现归母净利润38.54亿元,同比增长 56.88%。 2.我们的分析与判断 (一)经济持续复苏,前三季度需求保持旺盛。 随着疫情防控逐渐步入常态化,复工复产恢复至正常水平,经济环境稳步复苏,固定资产投资进一步向好,基础设施投资基本恢复至上年同期水平。在“六稳”的目标指引下,预计基建仍将继续发力,成为稳增长的重要动能。受国内基础设施建设、环境保护力度加强、设备更新需求增长、人工替代效应等因素影响,再加之疫情致工程机械需求后移,2020年1-9月全行业销售挖掘机23.7万台,同比增速高达32.0%。前三季度工程机械行业持续保持高速增长。受益于持续旺盛的需求,公司挖掘机械板块业绩高增速,我们认为工程机械行业高景气度可以预期,公司四季度及全年业绩具备确定性。 (二)费用管控加强,盈利能力持续提升。 前三季度公司经营活动净现金流为110.24亿元,同比增长33.16% ,销售回款质量良好。前三季度公司的销售毛利率为30.30%(-2.24pcts),销售净利率有所提升,达17.47%(+1.44pcts)。 近年来公司持续推进数字化、智能化转型,大幅提升了生产管理效率。公司的费用水平实现了有效控制,前三季度期间费用率为11.59%(-0.94pcts),其中销售、管理费用率较去年同期分别下降1.80pcts 和0.19pcts。同期,应收账款周转率为2.95,较上年同期继续上升,资产质量始终保持良好水平。报告期内,公司ROE 为7.47%,较去年同期有显著提升。 (三)持续推进数字化、智能化、国际化战略。 公司持续推进数字化、智能化战略,人均产值处于全球工程机械行业领先水平。报告期内,公司继续加大数字化转型力度,9月份公司18号厂房产出泵车突破近八年历史高峰,成为行业首座达产稳产的灯塔工厂,率先迈入灯塔工厂2.0时代。疫情期 3.投资建议。 考虑到公司在工程机械行业的高市场占有率、目前行业景气程度及公司盈利能力,我们预计公司业绩持续稳定增长。公司前瞻性布局数字化和国际化战略,实现数字化转型促进产能释放,我们预计2020-2022年公司可实现归母净利润132.5/146.6/159.2亿元,对应2020-2022年PE 为17/15/14倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 工程机械行业波动风险,国际化拓展不及预期风险、市场竞争加剧风险。
三一重工 机械行业 2020-11-06 25.73 -- -- 32.84 27.63%
32.84 27.63% -- 详细
公司发布2020年三:季报:前三季度累计实现营业收入734.2亿元,同比增长24.3%,润归母净利润124.5亿元,同比长增长34.7%,扣非归母净利润113.0亿元,同比增长22.2%,经营净现金流110.24亿元,同比增长33.2%。 支撑评级的要点核心产品淡季产销两旺,综合竞争力持续增强。疫情致工程机械需求后移,三季度淡季明显不淡,工程机械行业延续二季度高增长的趋势,叠加基建和地产投资发力、环保替换加强、人工替代持续等,核心产品实现产销两旺,挖掘机、汽车起重机、混凝土泵车、混凝土搅拌车等均实现高速增长。公司作为行业龙头,主要产品市场份额稳中有升,挖掘机市场份额不断刷新新高,汽车起重机稳居行业前三,进一步缩小与行业龙头的差距,混凝土机械巩固龙头地位,泵车市场份额保持相对稳定,搅拌车市场份额受治超驱动进一步提升,带动各业务板块全线高增长,经营业绩续创历史最佳,Q3单季度公司实现营收238.8亿元,同比增长54.5%,归母净利润38.5亿元,同比增长56.9%,营收端增速环比二季度进一步提升。四季度预计工程机械各产品继续延续高景气度,挖掘机、汽车起重机增速会有所回落预计仍会保持30%-40%以上的水平,搅拌车预计仍将保持翻番以上的高增长,泵车仍将保持60%以上的高水平,公司经营业绩预计仍将大幅增长。 多重因素影响致毛利率短期下行,经营质量不断刷新历史最佳水平。2020Q1-3公司期间费用率为11.5%,同比下降1.0pct,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.1%、2.0%、4.0%、0.4%,分别同比下降1.8pct、下降0.4pct、提升0.6pct、提升0.6pct,公司继续强化精细化管理,销售和管理费用率持续下行,财务费用率预计受汇兑损益影响而有所提升,在销售规模不断扩大的同时加大对工程机械产品及关键零部件的研发投入,研发费用率进一步提升。前三季度公司整体毛利率为30.3%,同比下降2.2pct,毛利率下滑主要系运输费用调整至营业成本、产品价格同比有所下行及产品结构调整所致,受期间费用率下行、投资收益等非经营性损益增加等因素影响,净利率同比提升1.4pct至17.5%。前三季度公司经营净现金流为110.2亿元,同比增长33.2%,与营收增长匹配度较高,上半年虽有疫情冲击,公司现金流仍十分优异,不断刷新历史同期最佳水平。 国际化及数字化打开中长期成长空间,公司继续迈向工程机械全球头部企业。公司坚定推进数字化和智能化的转型升级,推进国内主要工厂的灯塔工厂建设,进一步提升生产管理效率和强化公司的核心竞争力,人均产值不断提高,目前已处于全球领先水平。公司产品与国际巨头的差异逐渐缩小,性价比优势明显,海外销售服务渠道完善,海外业务营收过去持续增长,国际化成长逻辑逐渐兑现,今年受海外疫情影响国际化营收增长步伐暂时放缓,但公司自由品牌仍在东南亚、北美、欧洲等多个地区实现较好的销售,市场份额也进一步提升,疫情的持续发酵给与公司更充足的时间强化海外市场的能力体系,当海外市场复苏时预计公司的国际化步伐会加速。国际化、数字化以及核心竞争力提升带来的份额提升有助于公司拉平国内工程机械周期波动,为公司业绩持续稳步增长提供强劲支撑,看好公司成长为全球工程机械头部企业,未来有望迎来业绩和估值的双击。 估值基于行业持续高景气度及公司核心竞争力的提升,我们上调公司2020-2022年归母净利润分别至161.6/187.7/207.1亿元,对应EPS为1.85/2.16/2.39元/股,对应PE分别为13.9/11.9/10.8倍,维持买入评级。 评级面临的主要风险全球疫情持续发酵,行业竞争加剧,基建和地产投资不及预期,环保及治超力度不及预期。
三一重工 机械行业 2020-11-05 25.20 -- -- 32.23 27.90%
32.84 30.32% -- 详细
公司近日发布了2020年三季报,公司前三季度实现营业收入728.92亿元,同比增长24.2%;归母净利润124.5亿元,同比增长34.69%。从单季度情况来看,2020Q3,公司实现营业收入237.05亿元,同比增长54.89%;归母净利润38.54亿元,同比增长56.88%。 综合毛利率下降,期间费用控制良好。2020年前三季度,公司综合毛利率同比减少2.24个百分点至30.30%,其中,第三季度毛利率同比减少2.83个百分点至30.21%,公司执行新收入准则将运输费核算在营业成本对毛利率水平产生了一定的影响。报告期内,公司期间费用率同比减少0.96个百分点至11.59%,费用控制处于历史最佳水平。其中,销售费用率同比减少1.76个百分点至5.17%;管理费用率同比减少0.39个百分点至2.0%。 盈利能力不断提升,经营质量持续改善。近年来,公司通过数字化、智能化转型,生产管理效率得到不断提升,2019年人均产值达到410万元的历史新高,处于全球工程机械行业领先水平。2020年前三季度,公司经营活动净现金流为110.24亿元,同比增长33.16%,再创新高;净利率同比上升1.29个百分点至17.47%,为2012年以来同期最高值,以上一系列指标不断改善反映了公司经营质量及盈利能力不断提升。 工程机械高景气有望延续,公司将不断受益。在我国基建投资不断加码、设备更新需求增长及人工替代效应逐步显现等多方面因素共同驱动下,工程机械行业周期性将进一步弱化,此轮行业景气周期有望拉长,公司作为龙头企业将从中持续受益。在行业集中度不断提升的趋势下,凭借技术、服务等方面综合竞争优势,公司市场占有率有进一步提升空间。此外,公司坚定推进国际化战略,海外市场响应速度与服务能力不断提升,代理商、服务配件等体系建设不断完善,凭借海外业务深度布局优势,疫情过后出口业务有望成为公司重要的业绩增长点。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为1.73、1.90、2.01元,对应的动态市盈率分别为15.00、13.66、12.91倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;疫情蔓延导致国内外经济超预期下行;中美全面关系进一步恶化引致的市场风险;国内外二级市场风险。
三一重工 机械行业 2020-11-05 25.20 -- -- 32.23 27.90%
32.84 30.32% -- 详细
利润略超预期,整体继续高增长公司前三季度收入 728.92亿元,同比+24.20%,归母净利润 124.5亿元,同比+34.69%,扣非归母净利润 113.05亿元,同比+22.16%,经营活动现金流 110.24亿元,同比+33.16%,其中非经常损益 11.45亿,主要包括投资收益 6.99亿、政府补助 3.74亿以及理财收益 2.06亿。Q3单季度收入 238.83亿,同比+54.48%,归母净利润 38.54亿元,同比+56.88%,扣非归母净利润 33.59亿元,同比+37.56%,经营活动现金流 24.77亿,同比+33.96%。 多重因素扰动毛利率,期待起重机盈利恢复Q3单季度毛利率 30.21%,同比降低 2.83pct,环比降低 1.31pct,可能的原因包括:1)会计准则变动,运输费用从销售费用重分类至成本;2)海外子公司拖累;3)销售结构变动等。结合半年报来看,起重机产品毛利率下降较为明显,但挖机等产品出口恢复明显,起重机出口恢复值得期待。 核心产品高景气,公司份额继续提升,国际化逻辑开始兑现分业务看,前三季度混凝土机械保持高景气,公司泵车市场份额较高,充分受益;汽车起重机行业 Q3同比+55%,1-9月同比+25%,公司份额有望继续提升;挖机行业 Q3同比+57.4%,1-9月同比+32%,公司累计份额 26.3%,同比提升 0.5pct,8月和 9月份额分别为 29.4%和 28.5%,加速提升趋势明显。同时从 8月开始,公司单月出口销量超过卡特,未来几年有望带动业绩与估值双击。 费用控制能力良好,期间费用率同比降低 1.03pct前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.13%、1.99%、4.04%和 0.34%,分别同比降低 1.8pct、降低 0.39pct、增加0.58pct、增加 0.58pct,销售费用率下降的原因为将运输费用重分类至成本,研发费用率上升的原因为工程机械产品与核心部件研发。 经营质量继续向好,存货、在建工程等预示对 Q4乐观截至 Q3末,公司存货 148.97亿,较半年报的 141亿略有增加,预示公司对 Q4需求保持乐观;2)在建工程 32.44亿,较 H1增加 11亿,主要原因为公司贯彻“数字化”战略,持续进行自动化升级和技改产能瓶颈缓解;3)前三季度存货周转天数 77.45天,同比增加 1天,应收账款周转天数 91.47天,同比下降 8.37天,经营质量继续向好。 盈利预测与投资评级:综合考虑工程机械行业景气度超预期、三一份额较大提升,预计 2020-2021年公司归母净利润分别为 155亿(前值 150亿)、180亿(前值 175亿)和 200亿(前值 193亿),维持“买入”评级!风险提示:地产、基建投资不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。
三一重工 机械行业 2020-11-04 26.20 -- -- 31.69 20.95%
32.84 25.34% -- 详细
2020Q3单季润,公司实现归母净利润38.54亿元,同增57%。2020年前三季度,公司实现营收734.24亿元,同增24%;归母净利润124.50亿元,同增35%。Q3单季,公司营收/净利润增速分别为54%、57%。 核心产品销量持续高增长,单季毛利率略降。疫情影响趋弱,下半年重点项目建设赶工推进,工程机械销量持续高增长。①挖掘机,Q3主要厂商挖机销量6.61万台,同增57%。1-9月份公司挖机产品市场份额为26.28%,较去年同期提升0.66%,龙头地位持续强化。③起重机械,Q3主要厂商汽车起重机销量1.21万台,同增56%。销量高增叠加核心品种份额持续提升带动公司收入端高增长。Q3单季,公司产品综合毛利率为30.73%,同比/环比分别降低2.31%/0.79%。我们判断,主要受产品结构影响比较大,挖机产品中小微挖产品占比提升,且受厂商间竞争压力加大影响单品盈利能力;另一方面,中小吨位汽车起重机占比有提升。 规模效益下销售/管理费用率改善;汇兑损失致财务费用提升。Q3单季,公司管理/销售费用率较去年同期分别降低0.84%/1.78%。公司财务费用为2.45亿元,占比收入1.03%,较去年同期提升2.02%。当期,公司归母净利率为16.14%,较去年同期略增0.38%。 融资环境好转,基建投资增速攀高,工程机械高景气度预期延续,行龙头将持续受益。限制基建投资规模的融资端问题持续得到改善:1、政策端:去年下半年以来,针对基建项目的“宽信用”政策密集出台。先后提出“允许将专项债作为符合条件的重大项目资本金”、“限制专项债用于土储和房地产领域”、“提前下达专项债新增额度”等;2、货币端,今年融资端明显改善,自1月份以来M2增速持续增长,9月份在10.9%高位。融资环境好转将是基建投资增速攀高的扎实基础,1-9月份国内基础设施建设投资累计增速分别为2.42%/5.60%,单月增速持续提升。下游投资向好,工程机械需求预期持续景气。 盈利预测与估值。预期公司2020-2022年归母净利润为165、189、207亿元,对应PE为13.4、11.7、10.6倍。维持“增持”评级。 风险提示:基建/地产投资不及预期;工程机械行业竞争加剧。
三一重工 机械行业 2020-11-02 25.88 33.30 3.90% 30.66 18.47%
32.84 26.89% -- 详细
工程机械市场景气持续,公司三季度大幅上提受益于国内工程机械市场的持续高景气,以及公司产品竞争力的显著提升,报告期内公司营业收入保持高速增长,前三季度实现营业收入 728.92亿元,同比增长 24.2%,单三季度实现营业收入 238.83亿元,同比增长 54.48%。 毛利率有所下降,前三季度公司综合毛利率 30.3%,同比下降 2.24pct,单三季度毛利率 30.21%,同比下降 2.83pct,我们认为是毛利率相对较低的小挖产品占比提升所致。 数字及智能化转型成果显著,营运及盈利能力持续提升数字化和智能化转型,推动公司营运质量显著提升。前三季度,期间费用率11.5%,同比下降 1.03pct,其中销售费用率 5.13%,同比下降 1.8pct;单三季度,公司期间费用率 13.84%,同比下降 0.76pct,其中销售费用率 5.12%,同比下降 1.79pct,为营运效率提升做出了主要贡献。 前三季度公司最终实现归母净利润 124.5亿元,同比增长 34.69%,净利率达到17.47%,同比提升 1.44pct;单三季度实现归母净利润 38.54亿元,同比增长56.88%,净利率 16.7%,同比上涨 0.56pct。盈利能力持续提升。 前三季度经营活动现金流净额 110.24亿元,同比上升 16.71%,单三季度经营活动现金流净额 24.77亿元,同比增长 33.96%。现金流情况得到明显改善。 积极推进海外布局,打开更广阔的成长空间中国工程机械市场仅占全球市场 25%左右,海外市场中的欧美成熟市场销量稳定且存在大量更新换代需求,新兴市场经济处于上行阶段,有望带动基建投资大潮,为中国工程机械企业出口提供了广阔的市场空间和机遇。随着“一带一路”的深入推进,更为国产工程机械出海创造了有利条件。目前三一重工已经形成了四大生产基地+十个销售大区的生产销售网络,覆盖全球 100多个国家和地区,2019年海外收入占比 18.72%。对比海外收入占比超过 50%国际工程机械龙头卡特彼勒,公司海外业务成长潜力较大。 盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司 2020-2022年实现营业收入937.5、1075.7和 1177.3亿元,实现归母净利润 155.8、181.1和 199.1亿元,EPS 1.85、2.15和 2.36元,对应 PE 14、12和 11倍。考虑到公司在工程机械行业具有极强竞争力,全球化拓展打开公司业务空间,有望延续公司的成长性,我们认为当前公司的估值仍旧被低估,给予公司 2020年 18倍 PE 估值,对应股价 33.30元,维持“强推”评级。 风险提示:基建、地产投资不及预期;全球贸易摩擦加剧导致海外市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名