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三一重工 机械行业 2020-01-23 16.30 -- -- 16.85 3.37% -- 16.85 3.37% -- 详细
事件:公司发布2019年业绩预告,预计实现归母净利润108 亿元~118 亿元, 同比增长76.6%~92.9%。 受益下游高景气度,公司利润高速增长。2019年,国内房地产和基建等下游行业需求保持较好增速,工程机械行业持续景气,全年挖机行业销量达23.6万台,同比增长16%。公司产品实力强,市战率持续提升,销售增长强劲,业绩表现突出。2019年1-9月,公司实现营业收入586.9亿元,同比增长42.9%;归母净利润91.6亿元,同比增长87.6%。根据业绩预告,公司2019年预计归母净利润108亿元~118亿元(+76.6%~92.9%),Q4单季度实现16.4-26.4亿,同比增长33%~114%。 费用管控水平提升,盈利质量改善明显。受益于经营质量的提高,公司盈利水平提升显著。2019年1-9月,公司毛利率提至32.5%,同比+1.5pp,净利率16.0%,同比+3.7pp。公司费用管控良好,费用率(含研发)合计下降1.2pp,其中,销售费用率同比-1.4pp。此外,为了提高公司的产品实力,保持公司的竞争优势,公司在研发投入上持续加码,2019年前三季度研发费用率提至3.5%,同比增长1.5pp,主要用在工程机械产品及关键零部件、数字化与智能化技术及应用。随着公司收入规模的持续扩大、产品实力持续提升,公司盈利能力有进一步提升的空间。 受益挖机高景气,混凝土及起重机有望接力增长。从现在的挖机销量情况看,考虑到地方债提前对基建的促进、环保、更新换代等因素综合影响,预计挖机需求不弱,起重机、混凝土机械将会呈现较好的增长态势。公司在混凝土和起重机业务上也处领先地位,有望接力挖机,支撑公司业绩增长。 盈利预测与评级。预计2019-2021年归母净利润110/127.6/140亿,对应EPS分别为1.30/1.51/1.67元,对应估值13倍、11倍、10倍。维持“买入”评级。 风险提示:下游基建增速低于预期风险、产品销量或不达预期、海外业务经营风险、汇率风险。
三一重工 机械行业 2020-01-23 16.30 -- -- 16.85 3.37% -- 16.85 3.37% -- --
三一重工 机械行业 2020-01-22 17.28 22.60 40.99% 16.96 -1.85% -- 16.96 -1.85% -- 详细
事件:公司发布业绩预告,2019年预计实现归母净利润108亿-118亿,同比+77%-93%;扣非归母净利100亿-112亿,同比+66-86%,符合市场预期。 投资要点 Q4单季业绩增速好于Q3,全年各大版块收入快速增长 根据我们测算,2019年Q4公司净利润约为16.4-26.4亿,若按中值21.4亿计算,比2018年同期增长74%,单季度增速高于2019Q3的61%,主要系Q4公司各产品线较Q3淡季的增速均有提升。 全年来看,挖掘机板块行业销量增速达15.8%持续超预期,市场份额不断向龙头集中,三一挖机销量增速达29%,市占率提升近3pct;同时受益于高端产品大挖迅速替代外资,我们判断三一的挖机收入增速要高于销量增速,预计全年挖机收入增速超35%。 起重机板块:2019年起重机行业经历了上半年的高速增长、Q3微增后在Q4实现增速回升(达20-30%),我们预计全年起重机销量增速在33%左右,而三一的收入增速与之基本持平。 混凝土机械板块:2019年混凝土泵车刚刚开始进入更新换代高峰期,叠加Q4以来搅拌车治超趋严,全年混凝土机械行业销量实现高速增长,我们判断三一作为龙头,其收入增速有望达40%+。 经营质量提升+数字化转型,驱动公司盈利能力大幅提升 公司大力推进数字化转型,经营效率、人均产值持续大幅提升,同时依靠智能制造与技术创新有效控制、降低成本费用,盈利水平持续提高。三季报综合毛利率32.5%,较2018年同期增加1.4pct;净利率为15.6%,同比+3.7pct,我们判断后续公司的盈利能力还有一定提升空间,将继续为业绩带来弹性。 政策稳基建+环保趋严将拉长景气周期,龙头市占率提升+出口高增长将带来业绩弹性 展望2020年全年,政策稳基建将托底工程机械,地产投资不悲观,环保排放标准的切换将加速工程机械设备的更新,我们预计行业景气度有望持续,叠加龙头的市占率提升以及全球化布局,三一业绩将继续增长。 挖机业务:核心零部件厂商产量持续超预期,12月同比增速近30%; 1月排产淡季不淡,春节影响下同比仍增近3%,预计20年挖机销量将迎来开门红。我们预计全年挖机国内市场销量同比增速区间为-10%-+5%,出口销量增速有望达30%,即行业整体销量增速在-5%-+10%之间,三一挖机销量增速有望达+5%-+20%。 基建托底+环保加速更新,起重机和混凝土机将继续维持较快增长。起重机行业面临国五向国六升级,2020年起重机销量依旧乐观。泵车从2019年开始进入更新高峰,叠加农村小型设备新增需求,我们预计2020年销量增速有望达20-40%。三一作为起重机和混凝土机械的龙头,将受益于行业集中度提升,预计销量增速高于行业。 海外收入快速增长,出口正在成为新亮点。19年全年三一累计出口挖机8118台,同比+27%。此外半年报披露三一印尼、三一印度、三一欧洲、三一美国等大部分海外区域销售额均实现较快增长;随着全球化布局成果的显现,我们预计未来几年出口收入将为公司带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级:我们继续维持2019年年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司2019-2021年净利润分别为113亿、136亿、150亿,对应PE分别为13、11、10倍,给予“买入”评级。我们给予2020年目标估值至14倍PE,对应市值1904亿,上调目标价至22.6元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。
三一重工 机械行业 2020-01-22 17.28 -- -- 16.96 -1.85% -- 16.96 -1.85% -- 详细
公司发布2019年度业绩预增公告,预计实现归母净利润108-118亿元,同比增长76.58-92.93%;扣除非经常性损益净利润100-112亿元,同比增长65.63-85.51%,业绩增长符合预期。 公司业绩持续高增长,盈利能力不断提升。2019年公司业绩保持高增长的主要原因包括以下几个方面:第一,由于基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,公司产品销售持续增长。第二,公司在研发创新、营销服务等方面的核心竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械等主要产品市场份额持续提升。第三,公司推行“提质降本”,依靠智能制造与技术创新,产品质量获得提升的同时成本费用得到有效控制,盈利水平持续提高。 挖掘机出口销量增速较快,海外业务有望打开成长空间。根据CCMA数据,2019年纳入统计的25家主机制造企业销售挖掘机235693台,同比增长15.9%,再创历史新高。其中,出口销量为26616台,同比增长39.4%,高于国内销量增速26个百分点。2019H1公司海外收入为70.26亿元,同比增长15.34%,毛利率同比上升1.2个百分点至26.80%,盈利能力进一步提升。公司海外业务在一带一路沿线国家覆盖率较高,随着市场配套服务能力的进一步增强,国际业务有望成为公司重要的收入增长点。 多重因素共振,工程机械景气周期有望延续。根据工程机械进场先后顺序,起重机械、混凝土机械2020年有望接力挖掘机,推动工程机械行业整体业绩提升。在基建投资增速有望逐步趋稳、行业替换周期持续以及一带一路战略背景下出口增量市场打开等多重因素共振下,工程机械此轮景气周期有望继续拉长,公司作为龙头企业将不断从中受益。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年归母净利润分别为110.79、131.70、142.76亿元,EPS分别为1.31、1.56、1.69元,对应的动态市盈率分别为13.17、11.06、10.21倍,在行业集中度不断提升的背景下,公司凭借综合竞争优势,市占率有进一步提升空间,维持“推荐”的投资评级。 风险提示:基建固定资产投资低于预期;市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;中美贸易争端引致的风险;国内外二级市场风险。
三一重工 机械行业 2020-01-22 17.28 -- -- 16.96 -1.85% -- 16.96 -1.85% -- 详细
公司披露2019年年报业绩预告,预计全年实现归母净利润为108-118亿元,同比增长76.58%-92.93%。 全年业绩实现高增长,公司各项产品实现增长。按照公司业绩预告的中值水平113亿元测算,四季度单季度净利润规模约为21.41亿元,增速约为73.64%,增速相比于Q3环比略有增长。公司全年挖掘机、混凝土机械等产品销售持续增长,驱动因素包括:(1)基建需求拉动;(2)国家加强环境治理;(3)设备更新需求增长;(4)工程机械的人工替代效应等。根据工程机械行业协会数据显示,2019年公司挖掘机销量达到6.07万台,同比增长29%。 核心竞争力持续强化,净利润率持续提升。公司在研发创新、智能制造、营销服务等方面的核心竞争力持续增强,挖掘机、混凝土机械、起重机等主要产品国内国际市场份额持续提升,主导产品具备强大的全球竞争力。根据工程机械协会数据显示,公司挖掘机市场份额2019年全年达到25.77%,相比2018年提升了2.7个百分点。2019年公司净利润率持续提升,2019Q3数据显示,公司净利率达到16%。 大力推进数字化转型,经营效率大幅度提升。公司在2019年持续推进数字化转型,经营效率和人均产值大幅度提升,推行提质降本,有效控制、降低成本费用,严控风险,货款风险的控制处于历史最好水平。 预计19-21年EPS分别为1.35/1.611/1.76元/股。对应最新股价的PE估值水平为12.7x/10.7x/9.8x。当前行业可比公司20年PE为14.3x,可比主机厂平均PE估值水平为9.2x。公司是国内工程机械龙头,市占率持续提升,公司海外业务持续扩张,我们给予公司20年12x的合理PE,测算公司合理价值为19.34元/股,继续给予“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;竞争激烈导致毛利率下降;价格竞争导致应收账款风险增加;公司海外业务进度不及预期。
三一重工 机械行业 2020-01-22 17.28 -- -- 16.96 -1.85% -- 16.96 -1.85% -- 详细
事件:公司发布2019年年报预告,全年归母净利润108亿-118亿,同比增加76.58%到92.93%;实现扣非净利润100亿到112亿元,同比增加65.63%到85.51%。 年报预告业绩大幅增长,总体符合市场预期:2019年公司实现归母净利润108亿-118亿,同比增加76.58%到92.93%;实现扣非净利润100亿到112亿元,同比增加65.63%到85.51%,业绩大幅增长,总体符合市场预期。主要是受益于国内基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动工程机械行业持续增长,公司核心产品挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械等销售规模和盈利水平大幅提升。 公司核心竞争力持续提升,经营质量处于历史最好水平:2019年公司在产品的研发创新和智能制造方面加大投入,挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械等主要产品国内国际市场份额持续提升,并已具备全球竞争力。公司通过推进数字化转型,大幅提升经营效率、人均产值,有效降低成本费用,盈利水平持续提高。在销售端,公司注重风险把控,严格控制客户质量以及首付账期,目前经营和资产质量处于历史最好水平。 看好工程机械旺季需求,公司有望显著受益:近期,国务院召开会议部署一季度工作,要求加快发行和用好地方政府专项债券,推动在建工程建设和具备条件项目及早开工,带动扩大有效投资。不同于去年大比例投向土储和棚改项目,今年新发行的专项债将主要投向基建领域,并且允许专项债用作项目资本金,有望进一步撬动基建投资。我们看好开春后工程机械旺季需求,公司作为行业龙头有望显著受益。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为114.71亿、141.00亿和153.89亿,对应PE分别为13倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资不及预期,出口增长不及预期等。
三一重工 机械行业 2020-01-07 17.70 19.20 19.78% 17.41 -1.64% -- 17.41 -1.64% -- 详细
事件:纳谏如流,下调交易价格以回答市场质疑,显示控股公司诚意。根据公司公告,公司与控股股东三一集团有限公司进行了进一步协商,将三一汽车金融有限公司91.43%股权的交易价格由39.80亿元调整为33.8亿元,交易价格降低6亿元。对价调整后该资产PB为1.2倍,考虑到三一汽车金融是全国仅有的25家汽车金融公司之一,牌照的价值和稀缺性较高,调整后的交易价格基本公允。 盘活流动资金,增加投资收益。截止2019年9月30日,公司货币资金规模达到137亿元,相对于公司目前较低的理财收益率(仅为年收益率1%左右),收购三一汽车金融可以显著的提升公司的理财投资收益,盘活公司的货币资金。 加强金融服务,推进制造与服务转型。通过收购三一汽车金融,公司不仅可以为客户提供产品,也可以为客户提供相关一揽子的金融,降低客户融资成本,提升公司产品的服务水平,推动公司向“制造+服务”转型。 对标全球龙头,加速公司国际化进程。金融服务对于公司国际化之路至关重要,以为例,卡特彼勒18年80%收入来自于金融服务公司。并且,汽车金融的牌照既可以用于零售业务(针对终端客户)又可以用于批发业务(针对代理商服务),本次收购可以更好的为海外客户和经销商提供配套融资支持服务,补充公司海外客户融资相对较难的短板,有效的提升了公司海外服务的能力,加速公司的国际化进程。 投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价19.2元。我们预计公司2019年-2021年的收入增速分别为40.2%、11.4%、5.2%,净利润增速分别为84.3%、15.5%、5.5%,给予买入-A的投资评级,6个月目标价为19.2元,相当于2020年12X的动态市盈率。 风险提示:出口增速不及预期、行业竞争格局恶化、地产投资失速。
三一重工 机械行业 2020-01-07 17.70 -- -- 17.41 -1.64% -- 17.41 -1.64% -- 详细
国内工程机械龙头,业绩再创历史新高。公司始创于1989年,秉持“创建一流企业,造就一流人才,做出一流贡献”的愿景,深耕工程机械领域30年,如今已成为国内工程机械领域龙头,产品覆盖挖掘机械、混凝土机械、起重机械、筑路机械、桩工机械等全系列产品,其中挖机连续八年蝉联国内销量冠军,混凝土机械稳居全球第一品牌。公司2019前三季度营业收入586.9亿元,归母净利润91.6亿元,均创公司历史新高。 更新需求旺盛,多重因素助力,行业天花板上移。我国工程机械经历了稳步发展期(1990-2004)、高速发展期(2005-2011)、行业调整期(2012-2016),国内工程机械已经形成巨大存量市场。工程机械保有量对应下游地产、基建等的总需求,我国地产和基投资目前逐步进入稳定增长通道。未来地产、基建投资增速保持正增长情况下,工程机械保有量仍能继续增加,根据我们测算,更新需求成未来很长一段时间将成主导因素。叠加基建补短板、机器替人、环保政策趋严、“一带一路”多重因素影响下行业的天花板将不断上移。 持续强化核心竞争力,公司产品市占率不断提升。1)坚持创新:公司每年研发费率达5%以上,处于行业领先地位;2)重视销售:持股主要省级经销商10%以上股份,紧抓销售渠道;3)深化服务:全球600个服务网点,1700个服务中心筑牢售后服务根基。公司三大核心竞争力助力公司挖机、混凝土设备市占率国内第一,起重机设备市占率行业领先。 周期比较:本轮上涨更坚实,公司业绩有支撑。与上轮周期相比,本轮外部刺激减弱,行业发展更为健康。从三个维度来看,1)宏观:地产、基建增速远低于以往,本轮上涨对地产基建依赖度降低,下游需求来源更加广泛;2)行业:本轮周期主机厂更加注重经营质量,严格控制首付比例,盈利的质量更高,风险更低;3)公司:三一资本开支高峰期已过,有息负债减少明显,经营现金流充沛。整体来看,本轮周期无论从销量还是业绩质量上均优于上轮,公司未来三年业绩有明显支撑。 维持盈利预测及“买入”评级。预计2019-2021年营业收入分别为724.93/811.31/857.99亿元,归母净利润分别为114.32/123.95/131.59亿元,对应每股收益分别为1.36/1.47/1.56元/股,当前股价为17.75元(2020/01/03)对应PE分别为13X/12X/11X。可比公司2020年PE均值为13X,考虑到公司全系列产品市占率领先,且市占率仍在提升,公司作为行业龙头未来成长性更强,相较于可比公司具有一定的议价能力,给予公司2020年15X估值,对应股价22.05元,相比当前股价仍有24%的上涨空间,维持“买入”评级。 风险提示:地产基建投资额增速转负;海外扩张进程存在不确定性;行业竞争加剧等。
三一重工 机械行业 2020-01-03 17.29 -- -- 17.92 3.64% -- 17.92 3.64% -- 详细
国内工程机械龙头,盈利处于上行通道。 公司始创于1989年6月, 经 过多年发展,已经成为混凝土设备全球第一品牌,挖掘机、大吨位 起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。 自2016年四季度行业复苏以来,公司业绩不断改善,截止到2019前 三季度, 收入及归母净利润分别同比增长42.88%、 87.56%至 586.91、 91.59亿元,均已创历史新高。 多重因素共振, 工程机械景气周期有望延续。 根据工程机械进场先 后顺序,起重机械、混凝土机械2020年有望接力挖掘机,推动工程 机械行业整体盈利性的提升。在基建投资增速逐步趋稳、 行业替换 周期持续以及一带一路战略背景下出口增量市场打开等多重因素共 振下,工程机械此轮景气周期有望继续拉长。 由“单一制造”向“制造+服务”转型。 基于丰富的产品线和完善的售 后服务体系,在新的发展阶段,公司提出由“单一设备制造”向“设备 制造+服务”转型,为客户提供较为完整的多种设备组合方案,积极 探索“生产+服务”的新盈利模式, 客户粘性不断提升。 深耕国际化,基本实现全球战略布局。 公司将国际化视为第三次创 业, 目前已经形成四大生产基地+十个销售大区的生产销售网络。 2019H1公司海外收入为70.26亿元,同比增长15.34%, 毛利率同比 上升1.2个百分点至26.80%,盈利能力进一步提升,公司海外业务在 一带一路沿线国家覆盖率较高, 随着市场配套服务能力的进一步增 强, 国际业务有望成为公司重要的收入增长点。 公司盈利能力在行业内突出。 公司建立了较为完善的风险控制体系, 资产质量不断提升。 基于突出的研发创新能力,公司产品结构不断 优化,毛利率水平在行业内处于领先位置。同时通过优化企业内部 结构管理,提升流程信息化水平等多重手段, 费用控制效果明显。 综合以上因素,在本轮行业复苏过程中,公司净利润率、 ROE回升 速度相对更快, 体现了较强的业绩弹性。 盈利预测与投资评级: 预计公司2019-2021年归母净利润分别为 110.79、 131.70、 142.76亿元, EPS分别为1.32、 1.56、 1.69元,对 应的动态市盈率分别为12.61、 10.67、 9.85倍, 在行业集中度不断 提升的背景下,公司凭借综合竞争优势, 市占率有进一步提升空间, 首次覆盖给予“推荐”的投资评级。 风险提示: 基建固定资产投资低于预期; 市场竞争加剧导致公司业 绩不达预期; 中美贸易争端加剧引致的风险;国内外二级市场风险。 [Table_Summary]
三一重工 机械行业 2019-12-30 16.54 19.22 19.90% 17.95 8.52% -- 17.95 8.52% -- 详细
事件公司发布对上海证券交易所问询函回复的公告,对三一汽车金融的业务、财务及估值情况详细披露。三一汽车金融将围绕公司工程机械业务开展金融服务,交易价格由人民币39.8亿调整为33.8亿。本次收购有利于推动公司向“制造+服务”转型、推进公司国际化与数字化进程,提升公司盈利水平。 点评零售商按揭租赁为主要收入来源,赚取2-5%利差,逾期率不到1%1)主要业务内容:向工程机械和乘用车购买者提供金融服务。2019年1-10月4.5亿利息收入中,经销商批发贷款(贷款期限<1年)、零售商按揭贷款(贷款期限<5年,首付比例>30%)和零售商融资租赁(首付比例>15%)占比35%、64%和1%。收购后三一汽车金融将开展二手工程机械设备贷款或融资租赁业务,从事与购车融资活动相关的咨询、代理以及二手工程机械设备残值处理等业务。2019年1-10月乘用车金融服务收入占总收入比例23%,未来该部分业务贷款投放规模控制在当前比重。 2)融资渠道:三一汽车金融通过股东存款、金融机构借款、发行金融债券、同业拆借等渠道获得资金。 3)盈利情况:批发和零售贷款盈利模式为赚取利差,贷款利率6%-9%,筹资利率4.35%-5%。收购后子公司可借助母公司股东存款,利用优质资信评级来开展同业拆借、发行金融债券,降低筹资成本。2019年1-10月三一汽车金融税前利润1.3亿元,同比下滑38%,对外贷款总额上升但净利润下降的主要原因系对外贷款产生的收益与贷款拨备的计提不同步造成。 4)风险情况:截止10月31日,三一汽车金融资本充足率31.58%,贷款余额93.78亿元,经销商批发贷款、零售商按揭贷款和融资租赁占比分别为26%、72%和2%,逾期率0.92%,无损失类贷款。 此次收购有助于三一重工协同主业发展,助力推进国际化1)对三一重工主要财务指标的影响:2019年9月30日公司资产负债率50.76%,收购后55.43%,增加4.67pct,仍处于同行业优秀水平。三一汽车金融2019年1-9月实现收入4亿元,占三一重工0.68%,对公司现有业务不具有重大影响。收购后公司应收账款(含贷款及垫款)339亿元,增长35.5%;短期借款(含拆入资金)147万元,增长50.14%,新增短期借款(含拆入资金)主要系三一汽车金融的同业拆入资金。 2)收购三一汽车金融协同主业发展,助力国际化推进:比肩世界工程机械巨头,建立具有竞争力的金融能力,推动公司向“制造+服务”转型。依托三一重工良好的现金流及货币资金状况,以股东存款等形式优化三一汽车金融融资结构,提升三一重工资金使用效率与资金收益。借助三一汽车金融平台、风险控制体系与模型、融资人才,加快海外工程机械融资渠道的建设,推动海外业务迅速发展。 盈利预测与投资建议预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元,对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。 风险提示基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;金融市场波动风险。
三一重工 机械行业 2019-12-24 15.61 19.32 20.52% 17.95 14.99%
17.95 14.99% -- 详细
结论:公司将此前三一汽车金融91.43%股权拟收购对价下调至33.8亿,下调6亿,降幅15.1%,我们认为该对价彰显诚意;此次收购有助于公司海外市场拓展,推动“制造+服务”、数字化战略。维持2019年EPS为1.33元,基于工程机械需求持续上升,上调2020-21年EPS至1.61(+0.18)/1.67(+0.23)元,给予2020年12倍PE,上调目标价至19.32元。 收购对价下调6亿,降幅15.1%,彰显诚意。12月11日,公司公告拟收购集团持有三一汽车金融91.43%股权,对价39.8亿;22日公告,董事会同意将对价调整为33.8亿元,降低6亿,降幅15.1%;对应1.26倍PB(2019年10月30日),对应2018年20.77倍PE。集团特别承诺,若应收款项因回款导致损失,将由集团补足,下调对价彰显大股东诚意。 协助海外市场拓展,推动“制造+服务”、数字化战略。从业务角度看,三一汽车金融主要经营按揭贷款业务,此次收购使公司可提供服务、金融整套解决方案,加强客户粘性;且可作为海外信用销售支持平台,推进国际化进程;此外可协助融合制造业与金融风控模型,推进数字化战略。 工程机械需求持续上升,上调2020年盈利预测至135亿。11月挖机、起重机销量分别增长21.7%、33.5%,且11月小松挖机开机小时数恢复正增长、起重机开工率持续上行,新项目开工拉动下,预计20Q1需求仍旺,上调2020年盈利预测至135亿(+15亿)。11月公司挖机销量增长30%,1-11月累计份额25.6%,较2018年提升2.7pct,份额稳步提升。 风险提示:地产投资大幅下滑、竞争格局恶化。
三一重工 机械行业 2019-12-24 15.61 19.22 19.90% 17.95 14.99%
17.95 14.99% -- 详细
事件 公司12月22日发布公告,公司董事会同意三一汽车金融有限公司91.43%股权的交易价格由原交易金额人民币39.8亿元调整为人民币33.8亿元,交易价格降低人民币6亿元。 点评 充分听取市场意见后,此次收购交易对价降低6亿元,PB降为1.2倍公司12月12日发布拟收购三一汽车金融公司公告,公司充分考虑市场意见后将交易对价由39.8亿元降为33.8亿元。截至2019年10月,三一汽车金融公司净资产29亿元,价格调整后交易资产PB为1.2倍。考虑到该牌照的稀缺性,交易价格相对公允;而且三一集团承诺,汽车金融公司目前应收账款净值9.2亿元若因质量或回款风险受到损失,会对损失部分予以补足。 此次收购有助于推动公司向“制造+服务”转型,推进公司国际化进程,减少关联交易、提高盈利能力 收购后公司将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,降低融资成本,提升产品与服务竞争力。对标国际龙头卡特彼勒、小松的业务结构,推动公司向“制造+服务”转型。 收购三一汽车金融可帮助建立与完善各产品海外销售的融资渠道,加快海外风控模型、海外融资人才等核心金融能力的建设,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,有效降低公司及客户的海外融资成本。同时,有利于培养海外融资及商业保理等业务人才。 当前汽车金融业务主要服务于三一重工及其产业链,收购三一汽车金融减少关联交易。根据三季报,公司在手现金高达193亿(货币资金138亿+可交易金融资产55亿),通过金融公司也可以提升这部分现金的盈利能力。 盈利预测与投资建议 工程机械市场需求持续旺盛,挖掘机、汽车起重机销量月度增速不断超预期,公司龙头地位强化。预计2019-2021年净利润113/134/149亿元,同比增长84%/19%/11%,复合增速为31%。EPS为1.34/1.60/1.77元,对应PE为12/10/9倍。给予公司2020年12倍PE,合理市值1610亿元,6-12月目标价19.22元。 风险提示 基建地产投资不及预期;部分产品行业销量下滑风险;全球金融市场的波动或混乱风险。
三一重工 机械行业 2019-12-24 15.61 18.80 17.28% 17.95 14.99%
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事件: 公司发布公告, 广泛听取投资者意见后, 将拟收购的三一汽车金融91.43%股权的交易价格,由原交易金额人民币 39.80亿元调整为 33.8亿元(评估价值为 42.2亿),交易价格降低 6亿元。 投资要点n 调整汽车金融公司收购价格至合理区间,收购将助力本土和全球销售从估值来看,收购价格对应的 PB 由 1.5倍降至不到 1.3倍,而类似的银行或融资租赁公司的 PB 估值大约在 1-1.5倍之间,调整后的收购价格更为合理。 三一汽车金融公司是三一集团旗下控股子公司,主要面向工程机械行业提供金融服务。我们认为此次收购有助于: 1)推动公司向“制造+服务”转型,提升竞争力与盈利水平。 在上市公司三一重工的设备销售中,大约有 30-40%是通过按揭或融资租赁的方式进行,由于关联交易等原因,先前通过三一汽车金融进行的销售仅占到三一重工按揭/融资租赁总额的 10%左右;三一重工更多地是依赖银行或融资租赁平台等第三方进行,资本成本较高。现通过并购汽车金融公司,三一重工将为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案,有望降低融资成本。 2)帮助建立海外融资渠道,促进海外工程机械销售所需的金融配套支持,促进国际化进程。 借鉴卡特彼勒的海外发展经验,全球代理商网络的建立和完善发挥了极大的作用,而代理商网络体系不断扩大和成长、成熟,离不开卡特彼勒金融服务公司的培育与扶持。卡特彼勒代理商的重要优势之一是,客户可在同一家代理商网点实现“设备选型、融资购买(融资租赁等)、零配件供应和维修保养”一站式服务。通过代理商,卡特彼勒金融服务从美国渗透到全球大部分代理商网点,促进了卡特彼勒代理商销售,为代理商实力和规模增强及销售网络进一步扩大做出重要贡献。 3)有望增厚公司业绩,减少潜在的关联交易。 汽车金融行业发展前景广阔,且与三一重工的主业契合度大;如果按照公司一年 750亿的收入计算, 30-40%通过按揭销售,即这一块的融资租赁规模近 300亿,而目前三一汽车金融公司只做了 10%左右,预计未来增长空间大。同时,随着未来这块业务规模不断加大 ,放在上市公司可以大幅减少和大股东的关联交易。此外,三一汽车金融公司账上有 91亿应收账款,对此三一集团作出特别承诺:若这部分应收账款有任何一笔因质量或回款风险受到损失,集团将对损失部分以现金方式予以补足,故这方面的风险较小。 n 2019Q4工程机械各产品表现好于 Q3, 20年增速较乐观我们预计 20年挖机行业整体销量增速在-5% ~ +10%之间,三一挖机销量增速有望达+5% ~ +20%。混凝土设备年底高增速有望持续,预计 20年混凝土机械增速 20-30%。起重机 20年预计大吨位起重机需求大,利好三一。工程机械行业韧性强劲,基建托底+更新需求+人工替代三大因素作用下行业周期性正在减弱,内生动力推动可持续发展。 n 盈利预测与投资评级: 我们一直维持年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口高增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。预计公司 2019-2021年净利润分别为 113亿、 127亿、 137亿,对应 PE 分别为 12、 10、 10倍,给予 2019年目标估值14倍 PE,对应市值 1574亿,目标价 18.8元。 n 风险提示: 工程机械行业低于预期;海外业务进展低于预期。
三一重工 机械行业 2019-12-16 15.70 20.00 24.77% 17.95 14.33%
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事件:今日公司公告, 公司拟以自有资金收购控股股东三一集团持有的三一汽车金融有限公司 91.43%股权, 对应评估价值 42.21亿, 拟交易金额 39.8亿。对此点评如下: 1、工程机械的销售天然带有金融杠杆的属性,基本上是通过融资租赁、分期、银行按揭的模式,目前全款购买工程机械的客户非常少。三一汽车金融就是起到上述作用,可以扩大销售。目前三一在国内大多是通过与第三方融资租赁合作的模式来销售。 2、 从全球工程机械龙头卡特来看,金融部门是其很重要的部门之一,为其在海外销售的扩张起了很大的作用,这里面包括对客户灵活融资手段的提供,也包括对海外代理商的增信,可以提供更便宜的资金,通过收购三一汽车金融公司,公司海外市场拓展进程有望进一步提速! 3、 市场也担心是否会重蹈 11-15年零首付任意放大杠杆的危害,放在体外可能更好!我们认为有二点两点值得强调: a、工程机械各龙头经过那一轮惨痛的激战,再重现任意放大杠杆的概率几乎没有,只要做到这一点,从国际龙头来看,风险可控; b、只要风险可控,那就会有利于设备的销售,更有利于市占率的提升以及海外的扩张。 4、 目前时点对于公司,继续强调两点: a、对于工程机械的总量,目前我们不悲观,这一轮周期的韧性会比较强, 上一轮是供需两环节都出现极端的情况,这一轮应该下有底,底部不深,目前还没有到顶部,主要是挖掘机对装载机的替代还在继续,以及未来微挖的崛起是必然; b、这一轮价格战可能还会延续,但是对龙头企业不是一件坏事,龙头企业产业链的利润率比较厚,可以转嫁与消化大部分,净利润率的影响不大,但是价格战带来的产业重构能够有利于龙头进一步扩大其市场占有率,继续看好其未来的发展以及国际化战略的推进。 业绩与估值:预计公司 2019-2021归母净利润至 110亿、 125亿、 135亿,对应 PE 分别为 12倍、 11倍, 10倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名