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三一重工 机械行业 2024-05-17 16.85 -- -- 17.13 1.66%
17.13 1.66% -- 详细
全球化、数智化、低碳化持续深化,助力公司弯道超车,逐步迈向全球龙头公司为国内工程机械龙头, 逐步迈向全球龙头。 全球化: 2023年公司海外收入433亿元,同比增长 18.3%, 占主营业务总收入比例超 60%;海外毛利 133亿元,占主营业务总毛利比例超 67%;海外毛利率 31%,同比提升 4.4pct。 据KHL 数据, 2023年公司全球工程机械市占率为 5.2%。 全球龙头卡特彼勒为16.3%, 小松为 10.7%, 公司海外市场大有可为。 数智化: 截止 2023年底已实现33家灯塔工厂投产,生产效率提升显著,生产人员占比持续下降。 低碳化: 技术、政策及应用场景等有利因素逐步积累, 2022年电动产品收入增速超 200%,持续引领电动化升级。 海外业务拓展迅速,国内市场蓄势待发,工程机械行龙头逐步攀登世界高峰公司覆盖混凝土机械、 挖掘机械、起重机械等领域的全产业布局,并已完成 5处海外产能布局。受国内需求景气上行驱动,公司 2020年营收突破千亿, 2016-2021年营收 CAGR 达 36%,归母净利润 CAGR 达 126%。 2021年海外发展迈入快车道, 2020-2023年海外收入 CAGR 达 45%,有效平滑国内周期下行影响,随着海外业务迅速拓展,国内需求筑底向上,公司业绩向上弹性大。 工程机械行业海外市场市占率有望持续提升,内需筑底, 更新需求逐步向上。 2024年龙头企业海外挖机市占率总体偏低,在前期大力布局的基础上,海外具备实现较快增长的潜力,持续看好海外市占率持续提升。 2024年 3月房地产开发累计投资及新开工累计面积同比下滑 9.5%、 27.8%, 有望逐步企稳, 矿业投资累计同比增长 32.9%, 保持较快增长, 基建投资累计同比增长 8.75%,持续维持高位。随万亿国债、房地产松绑、城中村改造等政策利好持续累积,国内下游需求边际改善。 基于挖机 8-10年更新高峰期推算, 2024年国内更新有望逐步向上, 3月 27日,住建部发文提出更新淘汰使用超 10年以上的工程机械设备, 国内需求及更新政策双重利好, 以挖机为代表的工程机械更新周期有望加速启动。 挖机为核心引擎, 市占率稳居第一; 混凝土保持领先; 起重机后发增长迅猛2023年挖机收入占总营收比例达 38%,毛利占总毛利比例达 45%,为公司业绩核心驱动引擎。 2015-2023年,公司挖机收入及毛利率整体保持领先,销量自2011年以来已蝉联 13年冠军。混凝土机械为传统优势业务, 2023年收入占总营收比例达 21%, 毛利占总毛利比例达 17%, 收入规模持续领先。起重机械发展迅速, 稳居前列, 2023年收入、毛利分别占总营收、总毛利的 18%、 16%。 盈利预测与估值: 预计 2024-2026年归母净利润为 61、 81、 103亿元,同比增长35%、 32%、 27%, 当前股价对应 PE 为 24、 18、 14倍。维持买入评级。 风险提示: 地产、基建需求修复不及预期; 境外出口不及预期; 原材料波动。
三一重工 机械行业 2024-05-15 17.36 -- -- 17.20 -0.92%
17.20 -0.92% -- 详细
事件描述2023年公司实现营收740.19亿元,同比-8.44%;实现归母净利润45.27亿元,同比+5.53%;实现扣非归母净利润43.88亿元,同比+40.35%。2023Q4公司实现营收178.82亿元,同比-17.58%;实现归母净利润4.80亿元,同比-30.74%;实现扣非归母净利润1.59亿元,同比+97.34%。2024Q1公司实现营收178.30亿元,同比-0.95%;实现归母净利润15.80亿元,同比+4.21%;实现扣非归母净利润13.46亿元,同比-6.41%。 事件评论国际业务增长势头较好,24Q1降幅明显收窄。23年公司海外销售收入432.58亿元,同比+18.28%,占主营业务收入比例达60.48%,同比+14.78pct。截止23年底,公司海外产品已远销180多个国家与地区,分区域来看,欧洲区域收入同比+38.0%增速最快,占海外收入比例为38%;北美洲同比+6.8%,占比18%;亚澳同比+11.1%,占比38%;非洲同比+2.6%,占比7%。公司从营销渠道、本土经营、服务体系等维度全面强化海外布局,海外业务持续保持较快增长。24Q1公司在国内周期继续下行背景下,营收仅略降,或也主要源于出口拉动。 产品竞争力持续增强,主导产品市场地位稳固。23年公司主导产品市场份额持续提升,大挖等13类主导产品国内市场份额居首:1)挖掘机械收入276.36亿元,在国内市场连续13年销量第一;2)混凝土机械收入153.15亿元,稳居全球第一品牌,23年电动搅拌车销量同比+47%,市占率连续三年第一;3)起重机械收入130亿元,海外增速50%+,全球市占率大幅提升;4)路面机械收入24.85亿元,摊铺机市占率30%+,国内市场居首,压路机、平地机市占率均大幅上升。5)桩工机械收入20.85亿元,旋挖钻机国内市场份额40%+,稳居全国首位。 盈利能力提升明显,经营质量不断夯实。23年公司毛利率同比+3.69pct至27.71%,净利率同比+0.79pct至6.29%,主要受益于:1)海外毛利率高于国内7.74pct,同时海外收入占主营业务收入比例同比+14.78pct,带动盈利能力上行。2)23年公司通过智能运营,在作业过程中开展的节能降耗项目累计节约能源费用超1亿元,有效实现提质、降本、增效。24Q1公司毛利率同比+0.54pct,净利率同比+0.41pct,盈利能力持续提升。 同时,公司现金流持续改善,尤其24Q1表现亮眼。 3月挖机内销同比+9.3%实现转正,CME预估4月内销基本持平,全年国内行业触底持平概率提升。公司多项主导产品国内市占率居首,若行业触底回暖,公司有望充分受益。 国际方面,公司全球化布局持续提质加速,未来海外份额有望稳步提升,叠加降本提效持续推进,公司业绩及盈利能力有望上行。预计2024-2025年公司分别实现归母净利润62.82亿、82.55亿元,对应PE分别为23倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示1、国内需求修复不及预期;2、海外业务拓展不及预期。
三一重工 机械行业 2024-05-15 17.36 -- -- 17.20 -0.92%
17.20 -0.92% -- 详细
三一重工4月29日发布2023年报及2024年一季报:2023年公司实现营业收入740.19亿元,同比下降8.44%;实现归母净利润45.27亿元,同比增长5.33%;实现扣非归母净利润43.88亿元,同比增长40.35%。 2024Q1公司实现营业收入178.30亿元,同比下降0.95%;实现归母净利润15.80元,同比增长4.21%;实现扣非归母净利润13.46亿元,同比下降6.41%。 行业下行公司营收承压,市场地位巩固市场份额持续提升公司2023年实现营业收入740.19亿元,同比下降8.44%;实现归母净利润45.27亿元,同比增长5.33%;实现扣非归母净利润43.88亿元,同比增长40.35%。 分业务看:挖掘机械:销售收入276.36亿元,同比下滑22.71%,优于2023年挖掘机销量增速(约-24%),国内市场上连续13年蝉联销量冠军。 混凝土机械:销售收入153.15亿元,同比增长1.55%,稳居全球第一品牌。电动搅拌车销量同比上升47%,连续三年保持市占率第一。 起重机械:销售收入130亿元,同比增长2.6%,海外增速超过50%,全球市占率大幅上升。 路面机械:销售收入24.85亿元,摊铺机市场份超过30%,稳居全国第一;压路机、平地机市场份额均大幅上升。 桩工机械:销售收入20.85亿元,旋挖钻机国内市场份额超过40%,稳居全国第一。 其他业务营业收入110.01亿,同比增长29.96%。 积极推动新三化战略,全球化、数智化、低碳化均取得良好成果公司新“三化”战略取得积极成果,全球化方面,国际市场保持强劲增长,实现海外销售收入432.58亿元,同比增长18.28%;数智化方面,三一重工、三一重机、三一重起、三一智造、浙江三一装备五座5G工厂上榜《2023年5G工厂名录》、“起重机智慧运营”项目获评“国家工信部十佳大数据案例”;低碳化方面,各类新能源产品均取得市场领先地位,2023年电动产品实现收入31.46亿元、氢能源产品实现收入1.3亿元。 公司推行“以我为主、本土经营、服务先行”的经营策略,国际竞争力持续提升,国际市场连续多年实现高速增长。2023年公司实现国际销售收入432.58亿元,同比增长18.28%;国际收入占主营业务收入比重60.48%,同比上升14.78个百分点。 截止2023年底,海外产品销售已覆盖180多个国家与地区,欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下:亚澳区域165亿元,增长11.10%;欧洲区域162.5亿元,增长37.97%;美洲区域75.8亿元,增长6.82%;非洲区域29.2亿元,增长2.56%。 2023年公司毛利率显著上升,公司盈利质量逐步改善2023年公司毛利率为27.71%、同比上升3.69个百分点;净利率为6.29%,同比上升0.79个百分点;扣非净利率5.93%,同比上升2.06个百分点。 毛利率上升的主要原因是:1)公司各项业务毛利率均有小幅度提升;2)国际业务占比提升,国际业务毛利率高于国内业务。 分业务:挖掘机毛利率33.17%,同比上升5.27个百分点;起重机械毛利率24.67%,同比上升8.9个百分点;混凝土机械毛利率22.33%,同比上升0.6个百分点;配件及其他业务毛利率23.9%,同比上升了4.02个百分点。 分地区:国内业务毛利率22.96%,同比上升1.04个百分点;国外业务毛利率30.94%,同比上升4.58个百分点。 2024Q1经营持续改善,盈利能力不断改善2024Q1公司实现营业收入178.30亿元,同比下降0.95%;实现归母净利润15.80元,同比增长4.21%;实现扣非归母净利润13.46亿元,同比下降6.41%。 公司2024Q1毛利率、净利率分别为28.15%、9.19%,对比2023年报分别提升0.44个百分点、2.9个百分点。公司经营持续优化,盈利能力不断改善。 工程机械行业有望触底回升,大规模设备更新催化国内需求国内工程机械行业需求有望触底回升。国内工程机械主要以更新需求驱动,设备更新周期大致约为8-10年,上一轮工程机械景气周期从2016年下半年开始启动,到2021年一季度达到行业巅峰。按照行业周期推算,2024年开始上一波行业上行周期的设备逐步到达更新替换的阶段。工程机械行业有望迎来周期触底回升,结束持续三年多的行业下行周期。2024年1-4月挖掘机国内销量已经逐步扭转了连续下滑的趋势实现正增长,验证了工程机械国内需求拐点。 其次,国务院大力推动大规模设备更新,相关行业政策和地方政策逐步落实推进,大规模设备更新将催化国内需求,加速行业周期拐点到来,此外,海外业务拓展仍是工程机械行业重要增长点。 三一重工是国内工程机械龙头企业,挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一,起重机械排名国内前三,充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。 盈利预测与估值三一重工是国内工程机械龙头企业,挖掘机、混凝土机械两大品种都是国内第一,起重机械排名国内前三,行业地位非常突出和巩固,充分受益国内工程机械行业周期拐点及海外拓展大趋势。公司大力推进两新三化战略,积极推进数字化智能化、电动化、国际化路线,有望打开新的市场空间。 我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为822.21亿、945.05亿、1116.58亿,归母净利润分别为56.74亿、7074亿、92.53亿,对应的PE分别为26.01X、20.86X、15.95X,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:1:国内工程机械需求不及预期;2:出口需求、业务拓展不及预期;3:行业竞争加剧,毛利率下滑;4:原材料价格上涨的波动;5:其他不可预料的国际化风险。
三一重工 机械行业 2024-05-07 16.54 -- -- 17.57 6.23%
17.57 6.23% -- 详细
事件:近期公司发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入732.22亿元,同比-8.49%;实现归母净利润45.27亿元,同比+5.96%;单2024Q1公司实现营业收入176.62亿元,同比约-0.73%;归母净利润15.80亿元,同比+4.21%,对此点评如下:盈利能力提升,期间费用率增加。2023年公司销售毛利率约为27.71%,同比约+3.69pct;净利率约为6.29%,同比+0.79pct,随着公司持续推进高质量发展战略,盈利能力有望进一步提升。公司期间费用率为19.49%,同比+0.03pct,其中销售/管理/研发/财务费用占营业收入的比重分别为8.40%/3.58%/7.92%/-0.63%,主要系销售和管理费用率同比+0.60pct和+0.31pct,整体费用管控良好。2023年公司实现经营性净现金流57.08亿元,其中单24Q1实现经营性净现金流43.77亿元。 市占率稳固提升,电动化产品持续推进。公司在大型挖掘机等13类主导产品国内市场份额第一。分产品来看,2023年公司挖掘机械实现收入276.36亿元,连续13年蝉联国内市场销量冠军;混凝土机械实现收入153.15亿元;起重机械实现收入约130亿元,全球市占率大幅上升;路面机械实现收入24.85亿元,摊铺机市场份额超过30%,同时压路机、平地机市场份额均明显提升;桩工机械实现收入约20.85亿元,旋挖钻机在国内的市场份额超过40%。2023年公司电动产品实现收入约31.46亿元,氢能源产品实现收入约1.3亿元,公司在电动产品持续发力,为业界首批提供无人电动装载机并交付搅拌站进行商业化运营,此外公司电动搅拌车、电动起重机销售市占率均处于行业领先地位。 国际化市场稳定增长,提质加速带动盈利提升。公司2023年实现海外销售收入432.58亿元,同比增长18.28%;公司海外产品销售已覆盖180多个国家与地区,其中占比最高的亚澳和欧洲分别实现收入约165亿和162.5亿元,同比增速分别为11.10%与37.97%,公司坚定高质量发展路径,加大全球布局,公司20233年国际业务毛利率30.78%,改善显著。 投资评级:预计公司2024-2026年净利润分别为60.21亿,78.18亿和93.86亿,对应PE分别为23x、18x、15x,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:下游景气度复苏不及预期;盈利预测与估值模型失效风险
三一重工 机械行业 2024-05-01 16.07 -- -- 17.57 9.33%
17.57 9.33% -- 详细
事件:公司发布 23 年年报及 24 年一季报,23 年实现营收 740.19 亿元,同比下降 8.44%;归母净利润 45.27 亿元,同比提升 5.53%,扣非后归母净利润 43.88 亿元,同比增长 40.35%;24 年一季度实现营收 178.30 亿元,同比下滑 0.95%,归母净利润 15.80 亿元,同比增长4.21%,扣非后归母净利润 13.46 亿元,同比下滑 6.41%。业绩表现符合我们预期。 投资要点:海外表现亮眼,国内加速触底。根据公告,1)分产品:挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械营收分别为 276.36、153.15、129.99、24.85、20.85 亿元,分别同比-22.77%、+1.55%、+2.60%、-19.32%、-31.97%。2)分区域:国内收入 296.58亿,同比下滑 28.59%,海外收入;435.64 亿,同比增长 19.12%;海外收入占亚澳区域165 亿元,同比增长 11.10%,欧洲区域 162.5 亿元,同比增长 37.97%,美洲区域 75.8亿元,同比增长 6.82%,非洲区域 29.2 亿元,同比增长 2.56%。 降本增效与海外占比提升拉动毛利率大幅提升。23 年公司整体毛利率 27.71%,同比提升3.71pct。分产品看挖机、起重机、路面机械毛利率均有所提升,其中挖掘机械、混凝土机械、起重机械、路面机械、桩工机械毛利率分别为 33.17%、22.33%、24.67%、30.00%、34.08%,分别同比+5.27pct、+0.56pct、+8.90pct、+7.69pct、-2.38pct;分区域看海外毛利率提升显著,23 年海外市场整体毛利率 30.94%,同比提升 4.58pct,国内市场整体毛利率 22.96%,同比提升 1.04pct。毛利率提升主要系海外销售快速增长、降本增效措施推进、产品结构变化等因素共同影响。 国内工程机械周期触底,24 年有望成为转折之年。中长期看,工程机械自 2016 年开始进入上行周期,按照 8 年左右使用寿命计算,24 年已经到了更新阶段;短期看,24 年政策助推下终端需求有望企稳回升,设备更新政策可能加快工程机械淘汰升级,24 年可能成为新一轮内需周期向上的拐点。 下调 24-25 年盈利预测,新增 26 年盈利预测,维持“买入“评级。考虑到内需仍在磨底、外需增速回落,我们下调 24-25 年盈利预测,预计 24-26 年归母净利润分别为 59.70、78.10、100.13 亿元(原 24-25 年盈利预测为 85.79、111.88 亿元)。当前股价对应 24-26年 PE 为 23、18、14 倍,由于工程机械行业处在周期底部,公司净利润也处在周期底部,PE 估值并不能客观反应公司真实的价值,PB 可能更加合理,纵向看目前 PB 水平仍在历史底部,考虑到周期拐点临近,我们维持”买入“评级。 风险提示。行业周期性波动的风险、行业竞争加剧的风险等。
三一重工 机械行业 2024-05-01 16.07 -- -- 17.57 9.33%
17.57 9.33% -- 详细
事件: 公司发布 2023年年报及 2024年一季报,业绩符合市场预期。 投资要点 业绩符合预期,业绩增速高于行业公司 2023年实现营业总收入 740.19亿元,同比下滑 8.44%,归母净利润为 45.28亿元,同比增长 5.53%,扣非归母净利润 43.88亿元,同比提升40%。 2023年挖机行业销量同比下滑 24%,公司增速显著高于行业。 2024年 Q1公司营业总收入 178.30亿元,同比下跌 0.95%,归母净利润为 15.8亿元,同比增加 4.21%。 2024年一季度挖机行业同比下滑 13%,公司阿尔法属性彰显。 2023年分产品看, 公司市场地位稳固: (1)挖掘机械: 收入约 276.36亿元,同比下滑 22.71%,继续保持行业第一。 (2)混凝土机械: 实现收入 153.15亿元,同比增长 1.55%。 (3)起重机械: 实现营收 130.0亿元,同比增长 2.6%,,其中海外增速超过 50%,全球市占率大幅上升。 2023年海外营收占比提升至 60%,看好国际化战略持续推进2023年分区域看: (1)国内: 实现营收 282.6亿元,同比下降 31.97%; (2)海外: 实现营收 432.6亿元,同比增长 18.28%,海外营收占比提升至 60.5%,同比增长 12.5pct。 截至 2023年底,公司海外产品销售已覆盖 180多个国家与地区,欧美已成为海外增长最快的区域, 2023年海外分地区销售情况: ①亚澳区域 165亿元,增长 11.10%,占比 38.14%; ②欧洲区域 162.5亿元,增长 37.97%,占比 38.26%: ③美洲区域 75.8亿元, 增长 6.82%,占比 17.52%; ④非洲区域 29.2亿元,增长 2.56%,占比 6.75%。 公司海外利润率高于国内, 2023年海外毛利率为 30.9%,同比提升 4.6pct,同期国内毛利率 23.0%,海外毛利率较国内高 7.9pct,我们判断未来海外拓展仍为公司主要增长驱动力。 看好盈利能力持续回升,回款及现金流保持较高水平2023年公司销售毛利率为 27.72%,同比提升 3.7pct,销售净利率为 6.3%,同比提升 0.8pct。 2024年一季度公司销售毛利率 28.1%,同比上升 0.6pct,销售净利率 9.2%,同比提升 0.4pct。公司盈利能显著提升,我们判断主要系: (1)产品结构优化,高毛利的中大吨位产品占比提升; (2)国际化战略推进,海外利润率高于国内且持续提升。展望未来,公司海外市场仍有望保持高速增长,结合国内市场筑底回暖带来规模效应、降本增效三大因素下,盈利能力有望持续回升。 2023年公司回款率为 99.38%,保持较好的回款水平。 2023年及 2024年一季度公司经营性现金流净额为 57/44亿元,同比增长 39%/375%,回款及现金流保持较高水平。 推出新一轮员工持股计划, 彰显长期成长价值2024年 4月 4日,公司拟推出员工持股计划,设立规模不超过 5.92亿元,股份来源于前期回购股份,合计不超 4392.64万股,约占公司总股本的1.0%。本次员工持股计划拟激励人数约 6972人,其中董事监高共 9人,占 3.46%,其余为中层管理人员及核心员工,占 96.54%。此计划无业绩考核要求,协同公司与员工利益,彰显长期发展信心。 工程机械:有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振CME 预估 2024年 4月挖掘机(含出口)销量 18500台左右,同比下降1.5%左右,降幅环比有所改善。分市场来看:国内市场预估销量 9500台,同比基本持平。出口市场预估销量 9000台,同比下降 2.8%,降幅环比改善。展望后续,特别国债和专项债发力,二季度工程机械基数压力减弱,行业数据有望继续回暖。上轮工程机械上行周期为 2016-2020年,按照八年使用寿命,上轮销售设备已处于大规模寿命替换期,大规模设备更新等系列政策助推行业回升,有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。 盈利预测与投资评级: 考虑到行业周期复苏节奏具有不确定性,出于谨慎性考虑,我们下调 2024-2025年公司归母净利润预测至 63(原值 70)/85(原值 101)亿元,预计 2026年公司净利润为 113亿元,当前市值对应 PE 分别为 22/16/12倍。 国内工程机械行业更新周期渐近, 国际化战略再造三一重工,坚定看好公司长期成长性, 维持“买入”评级。 风险提示: 行业周期波动、行业竞争加剧、 国际贸易摩擦、汇率及原材料价格波动等。
三一重工 机械行业 2024-04-30 16.05 19.60 25.00% 17.57 9.47%
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事件:公司发布 2023年年报和 2024Q1业绩,2023年实现营收 740.2亿,同比-8.4%;归母净利润 45.3亿,同比+5.5%。单 Q4营收 17.9亿,同比-17.6%,; 归母净利润 4.8亿,同比-30.7%。2024Q1公司实现营收 178.3亿,同比-0.95%,归母净利润 15.8亿,同比+4.2%。公司海外业务稳定增长,盈利能力提升。 国内工程机械下滑周期影响,挖掘机械、路面机械、桩工机械板块承压下滑。 2023年,公司挖掘机械实现营收 276.4亿元,同比-22.7%,挖掘机收入下滑明显,主要系国内工程机械周期下行影响;路面机械实现营收 24.9亿元,同比-19.3%;桩工机械实现营收 20.9亿元,同比-32.0%;另外公司起重机械实现营收 130.0亿元,同比+2.6%;混凝土机械实现营收 153.2亿元,同比+1.6%。 全球化战略持续推进,全球主要市场实现高速增长,海外市场盈利稳步提升。 2023年公司海外业务实现营收 435.6亿,同比+19.1%,占比达 58.7%,且受益于海外销售规模增大、产品结构改善,海外市场毛利率同比提升 4.6pp 至30.9%,高于国内的 23.0%毛利率 7.9pp,拉动公司盈利能力提升;截止 2023年底,公司海外产品销售已覆盖 180多个国家与地区,亚澳区域实现营收 165.0亿元,同比+11.1%;欧洲区域实现营收 162.5亿元,同比+38.0%;美洲区域实现营收 75.8亿元,同比+6.8%;非洲区域实现营收 29.2亿元,同比+2.6%,欧美已成为海外增长最快的区域;另外根据海关统计数据,公司挖掘机械、起重机械、混凝土机械产品海外出口均保持行业第一,市场地位稳固。 产品结构优化、海外占比提升,公司核心产品挖机、起重机盈利能力提升明显,拉动公司毛利率、净利率提升。2023年公司综合毛利率为 27.7%,同比+3.7pp,毛利率提升主要系公司海外销售占比提升、产品结构改善、原材料降价等影响,挖机毛利率提升 5.3pp 至 33.2%,起重机械毛利率提升 8.9pp 至 24.7%;净利率为 6.3%,同比+0.8pp,期间费用率为 19.3%,同比基本持平,净利率提升幅度小主要系公司计提较多信用减值,同比 22年信用减值多 6.1亿;2024Q1公司综合毛利率为 28.2%,同比+0.5pp;净利率为 9.2%,同比+0.4pp;公司期间费用率为 19.8%,同比+1.1pp。 国内需求向上拐点渐近,公司系工程机械行业龙头,有望深度受益。国内工程机械主要以更新需求驱动,设备 8-10年更新周期,以挖机为例,2015年国内挖机销量 5.6万台为上轮周期底部,彼时行业挖机保有量约 120万台;2023年销量约 9万台,行业保有量约 190-200万台,预计 24年行业更新需求下滑筑底; 另外考虑到“以旧换新”政策落地,板块更新周期有望进入修复通道。公司系工程机械国内行业龙头,公司市占率高,挖掘机(约 30%+)、履带起重机(约40%)、摊铺机(约 30%+)国内市占率第一,混凝土机械全球第一,汽车起重机(30%+)、压路机、平地机市占率稳步提升,龙头地位稳固,后续随着国内行业呈现回暖势头,公司业绩有望持续修复。 盈利预测与投资建议。国内工程机械行业更新需求有望触底向好,公司系国内工程机械龙头,有望形成较强业绩支撑。预计公司 2024-2026年净利润为 59.3、80.3、100.1亿元,对应 EPS 为 0.70、0.95、1.18元,对应当前股价 PE 为 23、17、14倍,未来三年净利润复合增长率 30%;给予公司 2024年 28X目标 PE,对应目标价 19.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观政策变动风险、海外市场发展不确定性风险、汇率波动风险。
三一重工 机械行业 2024-04-30 16.05 -- -- 17.57 9.47%
17.57 9.47% -- 详细
事件: 公司披露 2023 年年报及 2024 年一季报, 2023 年实现营收 740.19亿元, yoy-8.44%,归母利润 45.28 亿元, yoy+5.53%;毛利率 27.71%,yoy+3.69pct; 2023 年 Q4 实现营收 178.82 亿元, yoy-17.43%,归母利润 4.80亿元, yoy-28.98%,毛利率 25.23%, yoy-2.03pct; 2024 年 Q1 实现营收 178.30亿元, yoy-0.95%,归母利润 15.80 亿元, yoy+4.21%,毛利率 28.15%,yoy+0.55pct。 设备更新政策下,挖机国内 24 年有望筑底。 分产品来看, 23 年挖掘机械实现营收276.36亿元, yoy-22.71%;起重机械实现营收129.99亿元, yoy+2.60%;混凝土机械实现营收 153.15 亿元, yoy+1.55%;路面机械实现营收 24.85 亿元, yoy-19.32%; 桩工机械实现营收 20.85 亿元, yoy-31.97%。挖掘机收入下滑明显,主要系国内工程机械周期下行影响。 展望 24 年,随着设备更新政策的持续推进,国一、国二老旧机型有望加速退出,根据我们测算,挖掘机国二及以下标准保有量 38.8 万, 是其 23 年国内实际需求的 4.2 倍。 此外, 24 年 1-3 月份国内挖机销量达 2.6 万台, yoy-8.3%,降幅大幅收窄,单三月销量达 1.5 万台,同比+9.3%。综合来看,国内挖机销量今年有望见底。 “三化”战略取得积极成果。 1)全球化: 截止 2023 年底,海外产品销售已覆盖 180 多个国家与地区,欧美已成为海外增长最快的区域。各区域实现销售收入情况如下:亚澳区域 165 亿元,增长 11.10%;欧洲区域 162.5 亿元,增长37.97%;美洲区域 75.8 亿元,增长 6.82%;非洲区域 29.2 亿元,增长 2.56%。2)低碳化: 2023 年,公司推出全球首台全电控旋挖产品、纯电伸缩臂履带起重机、搭载自主开发燃料电池系统的氢能搅拌车等新品 130 多款, 获得低碳化专利275 项,实现电动及混动产品收入 31.46 亿元、氢能源产品收入 1.3 亿元。在当前可商业化落地的新能源工程设备领域,公司均取得行业领先地位。例如,公司电动搅拌车、电动起重机销售市占率均居行业第一。 3)数智化: 截止 2023 年底,公司已有 33 座灯塔工厂建成达产。公司是唯一一家获得世界经济论坛“灯塔工厂”认证的重工行业企业,三一重工“北京桩机工厂”和“长沙 18 号工厂”2 座工厂获得“灯塔工厂”认证,为全球制造业企业提供可借鉴的数智化发展方向。 2023 年,公司在印尼成功设计并建设了首座海外“灯塔工厂”,实现全网络连接和少人化生产。 此外,公司自研 L4 级(含燃油,纯电)无人驾驶自卸车,实现了包括自动卸载、自动泊车掉头、停障绕障、 V2X 车挖协同、信号灯及盲区路口协同等功能,满足无人驾驶园区运输、矿区运输等场景。 投资建议: 我们预计 2024-2026 年归母净利润分别是 70.0/99.3/126.6 亿元,对应 PE 分别是 19x/14x/11x,维持“推荐”评级。 风险提示: 行业需求下行风险,海外需求不及预期风险,汇率波动风险
三一重工 机械行业 2024-04-10 15.02 -- -- 17.52 16.64%
17.57 16.98% -- 详细
以13.47元/股设立员工持股计划,深度协同广大员工利益,提振中长期发展信心本次员工持股计划受让价为13.47元/股,计划拟持有不超过4392.6万股,约占计划公布当日总股本的0.52%,规模不超过5.92亿元。本次持股计划涉及员工不超过6972人,其中董、监、高共计9人,拟持有本次计划总量的3.46%,其余中层及核心骨干拟持有本次计划总量的96.54%。本员工持股计划不对持有人设置业绩考核指标,覆盖面广泛,深度协同广大员工利益,企业凝聚力增强,提振中长期发展信心。 单三季度业绩阶段性承压,高质量发展卓有成效,看好未来业绩修复2023年公司前三季度营收561.36亿元,同比下滑5.08%,归母净利润40.48亿元,同比增长12.51%。单三季度看,实现营业收入162.22亿元,同比下滑15.05%,归母净利润6.47亿元,同比下滑32.78%,受汇兑影响,财务费用率同比提升5.07pct,单三季度业绩阶段性承压,看好未来业绩修复。同时,公司经营质量得到显著提升,前三季度经营性活动现金净流量50.62亿元,同比提升45%,单三季度经营性活动现金净流量为46.60亿元,同比大增832%。 计预计2024年年3月挖掘机国内销量同比增长6.5%,工程机械行业有望边际改善3月:据CME观测,预计3月挖掘机销量约25000台左右,同比下降约2.3%左右,其中预计国内销量约14800台,同比增长6.5%,市场恢复正增长;预计出口销量约10200台,同比下降12.7%。 1-3月:据CME观测,预计1-3月挖掘机销量约49984台,同比下降13.0%,其中预计国内销量约26058台,同比下降约9.6%,出口销量约23,926台,同比下降约16.5%。 工程机械行业复苏三部曲:更新周期启动、内需改善、出口企稳稳更新:中央推动新一轮大规模设备更新,国内按挖掘机第8-9年为更新高峰期测算,预计2024年有望开启新一轮更新周期。内需:随着房地产、基建政策持续利好,开工率有望上行,国内需求逐步改善。出口:海外市占率不断提升,中国龙头逐步迈向全球龙头。2024年1-2月我国工程机械累计出口额(人民币计价)530.85亿元,同比增长11.1%。2020-2022年三一重工挖机海外市占率分别约为4%、6%、8%。我国厂商海外市场空间发展潜力巨大,市占率有望进一步提升。 盈利预测:预计2023-2025年归母净利润为47亿、59亿、80亿元,同比增长10%、25%、36%,对应PE为27、21、16倍。维持买入评级。 风险提示:地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期。
三一重工 机械行业 2024-02-27 14.21 18.48 17.86% 14.60 2.74%
17.57 23.65%
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事件: 根据央视财经×三一重工统计数据, 2024年 1月全国工程机械总体开工率47.81%,江西、安徽、浙江、海南开工率均越过 70%,分别以 74.75%、 71.50%、71.18%、 70.69%,位列全国前四。 1月全国工程机械总体开工率 47.81%,高于 2023年 1月的开工率(40.61%)。 公司是国内工程机械行业龙头公司产品包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械等。 2023H1,公司挖掘机械国内市场上连续第 13年蝉联销量冠军,超大型挖掘机国内市占率第一; 混凝土机械稳居全球第一品牌; 起重机械中履带起重机国内整体市占率超 40%,大中型履带起重机市场份额居全国第一;路面机械中摊铺机市占率全国第一,压路机、平地机市占率大幅提升。 2024年 1月公司拟再次回购 6-10亿元股份公司曾于 2023年 4月实施股份回购计划, 使用自有资金通过集中竞价交易方式回购股份 3661.5万股,占公司总股本的比例为 0.43%,回购均价为16.73元/股,交易总金额为 6.12亿元(不含交易费用)。 2024年 1月 31日, 公司现拟再次用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份 6~10亿元,本次回购股份的价格为不超过人民币 18元/股,本次回购的股份用于员工持股计划或股权激励, 体现了公司对未来业务发展信心。 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖公司 2023前三季度实现营收 561.36亿元,同比下降 5.08%;实现归母净利润 40.48亿元,同比增长 12.51%; 实现扣非归母净利润 42.29亿元,同比增长 38.84%。其中 Q3实现营收 162.22亿元,同比下降 15.05%;实现归母净利润 6.47亿元,同比下降 32.78%;实现扣非归母净利润 3.66亿元,同比下降 56.48%。 受宏观环境及下游需求影响, Q3公司业务短期承压, 随着基建落地促使下游需求提升, 公司有望受益于工程机械行业逐步回暖。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 23-25年营业收入分别 773.7/850.5/972.5亿元,对应增速分别-3.30%/9.86%/14.40%,归母净利润分别 49.2/71.4/95.6亿元,对应增速分别 15.17%/45.02%/33.94%, EPS 分别为 0.58/0.84/1.13元/股, 3年CAGR 增速为 30.79%。考虑到基建落地促使下游需求提升,公司作为国内工程机械龙头企业,推动产品电动化并拓展海外市场,业绩有望持续提高。 我们给予公司 24年 22倍 PE,对应目标价 18.48元,维持“买入”评级。 风险提示: 下游需求不及预期;海外销售不及预期
三一重工 机械行业 2024-01-03 13.79 16.59 5.80% 13.78 -0.07%
15.28 10.80%
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全球化+电动化,具备长期成长性的工程机械龙头国内工程机械行业经历近三年的调整后,多重利好下有望提前筑底;而海外市场虽然短期承压,但是中长期来看国产品牌的竞争力依然很强,我们看好中国品牌“产品力”升级“品牌力”,成长为全球巨头。电动化的逻辑言之尚早但是中国领先的锂电产业链也会助力未来工程机械电动化时代国产品牌海外市场的开拓。预计公司23-25年归母净利润分别为49.65/70.40/94.99亿元,可比公司24年iFind一致预期PE均值为10.90倍,考虑到公司领先且更完善的海外布局以及规模优势带来的更强的盈利能力,且公司作为行业龙头依然坚持投入研发带来的潜在成长性,我们给予公司24年20倍PE,对应目标价16.59元,维持“买入”评级。 国内:近三年调整后下行风险可控,多重利好下有望提前筑底国内工程机械行业自21Q2进入下行周期,近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23年10月,人大常委会通过增发国债和调整预算安排,23Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8%,重点投入基建项目;地产政策“组合拳”落地后待政策效用显现,有望拉动工程机械需求;中国工程机械协会挖掘机械分会测算,国内市场2024年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动,行业有望提前筑底。 海外:短期承压不改长期趋势,看好中国龙头产品力转化为品牌力疫情扰动下借助产品力+供需缺口,中国工程机械出口销量大幅增加,20-22年我国挖掘机出口销量CAGR为60.21%。23年下半年海外需求降温+海外供应链恢复,中国工程机械出海增速有所回落,但是长期来看,随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等,未来有望把“产品力”转化为“品牌力”,三一重工作为国内龙头,领先的全球布局有望推动公司成长为全球龙头。 电动化:技术变革下中国领先“三电”技术助力全球化以史为鉴,发动机、液压技术等重大技术变革都会重塑工程机械行业格局,电动化作为又一重大技术变革有望重塑全球竞争格局。参照叉车行业,受益于锂电化浪潮,中国电动叉车的性能实现了重大突破,开启了中国叉车加速走向世界的新征程。中国“三电”技术全球领先,电动化趋势下有望助力中国品牌全球化进程。三一电动化布局逐步完善,掌握核心技术,有望在电动化浪潮下持续领先,并在电动化的助力下完善全球化布局,成长为全球龙头。 风险提示:地缘政治及汇率波动风险,竞争格局超预期恶化,资产减值影响当期净利润。
三一重工 机械行业 2024-01-01 13.66 -- -- 13.85 1.39%
15.25 11.64%
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三一重工 机械行业 2023-12-29 13.22 -- -- 13.85 4.77%
14.92 12.86%
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投资要点 三一重工:工程机械制造典范,龙头再起航 三一重工为国内工程机械龙头,产品覆盖挖掘机械、起重机械、混凝土机械等核心产品,国内份额领先,具备全球竞争力。在工程机械下游应用最广、市场空间最大的挖掘机领域,公司已实现全球销量第一,2021年公司挖掘机销量突破10万台,2022年国内市占率32%,比徐工机械/卡特彼勒分别高10pct/22pct,龙头地位稳固。2022年起受地产需求疲软、前期价格战透支需求、存量设备较大等影响,工程机械行业周期下行,加上原材料价格上涨、规模效应削弱,公司业绩阶段性承压,利润率降至历史低位。展望未来,公司业绩有望筑底回升:(1)海外竞争力兑现:2023年上半年公司海外营收225亿元,同比增长36%,海外收入占比达58%。外销平滑内销周期波动,利润率较国内市场更高,结构优化下公司利润率有望修复。(2)内销逐步回暖:按挖掘机8年使用寿命,2025年左右我国挖掘机行业有望迎来新一轮存量替换周期。 工程机械:内需筑底,出海兑现,行业逐步企稳 工程机械广泛应用于基建、地产等领域,被视为经济的晴雨表。其中,挖掘机由于应用范围最广,且施工过程中往往最先进场,视为工程机械行业景气度的风向标。以挖掘机为代表的工程机械有望逐步回暖:(1)内需存量更新周期渐近:挖掘机需求取决于以地产和基建为代表的土方工程量,销量随宏观环境的变化呈周期波动。复盘国内挖掘机周期,此轮周期于2016年开始,2020年达到高峰,2021年开始下行。按8年寿命,国内挖掘机有望于2025年左右开启新一轮更新周期。(2)海外份额持续提升:2017年以来,国内工程机械企业加快海外市场布局。受益于东南亚市场崛起、欧美加大基建投资,龙头公司出口持续增长。但与卡特彼勒、小松等龙头相比,海外份额仍较低。据KHL发布2022全球工程机械制造商排行,三一重工全球份额仅7%,与产品竞争力尚不匹配,随着海外渠道建设与品牌认可度提升,海外市场有望再造三一重工。 估值思考:周期底部蓄力,兼具价值与成长属性 从历史表现看,公司股价与工程机械行业贝塔相关性较强,并在上行周期具备阿尔法。2021年以来受周期波动叠加规模效应减弱等影响,公司估值回落历史低位。目前三一重工PB仅为1.6倍,远低于历史均值3倍左右,价值属性彰显。近年来,公司逆势投入研发、渠道等建设,随着行业周期企稳、公司全球化兑现及规模效应释放,有望在新周期中迎来更大的利润弹性。 盈利预测与投资评级:三一重工为国内综合实力最强的工程机械龙头之一,看好周期底部逐步回暖、海外竞争力兑现带来的业绩弹性。我们维持2023-2025年公司归母净利润为49/70/101亿元,当前市值对应PE为23/16/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、行业周期波动风险、海外市场拓展不及预期、国际贸易摩擦风险、原材料及成本上升风险。
三一重工 机械行业 2023-11-30 13.85 -- -- 13.73 -0.87%
14.37 3.75%
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事件描述公司发布三季报, 2023Q1-3 公司实现营业总收入 561.36 亿元,同比下降 5.08%;归母净利润40.48 亿元,同比增长 12.51%;扣非净利润 42.29 亿元,同比增长 38.84%。 按此计算,2023Q3 公司实现营业总收入 162.22 亿元,同比下降 15.05%;归母净利润 6.47 亿元,同比下降 32.78%;扣非净利润 3.66 亿元,同比下降 56.48%。 事件评论 受国内周期探底及行业出口增速回落影响, 23Q3 收入同比下降。 今年以来终端开工需求持续疲弱, 2023Q1-3 挖机累计销量为 14.9 万台,同比下滑 25.7%; 23Q3 挖掘机/汽车起重机/履带吊行业销量同比下降 30%/17%/16%;同时,Q3 非挖设备仍旧保持较快增长,但挖机出口在高基数基础上增速转弱。国内需求低迷+出口增速边际转弱,导致公司 23Q3收入同比下降。 毛利率连续 7 个季度环比上行,汇兑损益导致 Q3 单季业绩阶段承压。2022Q1-2023Q3,公司毛利率连续 7 个季度环比上行,由 22.17%提升至 29.19%,累计提升 7pct,海外收入占比提升是重要原因, 2023H1 公司国际销售收入占比已提升至 56.88%,海外业务毛利率明显高于国内,同时,降本增效、原材料价格下降等也有一定推动。 2023Q3,公司销售净利率 4.06%,同比下降 1.18pct,环比下降 4.86pct,主要系汇兑损益影响与政府补助减少所致。其中,锁汇操作产生的远期外汇合约收益计导致公司 Q3 业绩短期承压。 下行期公司坚持高质量发展,期待国内周期企稳修复及国际化战略持续推进。本轮下行期公司严控风险,保证回款水平,逾期率控制在较低水平,保持健康发展。目前国内周期仍在底部位置,伴随刺激政策逐步落地起效,下游地产基建开工有望好转,进而带动工程机械行业需求回暖;同时,国际化仍是公司重要增量来源,公司当前欧美市场份额仍较低,伴随公司竞争力不断增强、海外投入力度加大,预计出口仍有望持续贡献业绩增量。 公司土方机械、起重机械、混凝土机械均保持国内市占领先,下行期积极推进全球化、电动化、数智化,提升核心竞争力,随着国内周期有望企稳回升,海外业务持续推进,看好公司长期发展潜力。预计公司 2023-2024 年公司实现归母净利润 53.34、 74.83 亿元,对应 PE 为 23、 16 倍,维持“买入”评级。 风险提示1、国内需求修复不及预期。公司主导产品挖掘机械、混凝土机械、起重机械等与国内下游行业需求相关性较强且周期特征较为明显,若国内需求不及预期,将直接影响公司主导产品销售表现,对公司经营状况造成不利影响。 2、海外业务拓展不及预期。公司近年来海外布局投资力度不断加强,出口成为公司业绩增长重要驱动力,若海外市场拓展不及预期,将对公司业绩增长产生不利影响。
三一重工 机械行业 2023-11-06 14.08 17.00 8.42% 14.48 2.84%
14.48 2.84%
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事件:公司公告,2023年1-9月,实现总营收561.36亿,同比-5.08%,归母净利润40.48亿,同比+12.51%;单Q3,实现营收162.22亿,同比-15.05%,归母净利润6.47亿,同比-32.78%。 司公司QQ33收入阶段性下滑,利润同比增速波动受汇兑、补贴影响。收入端来看,公司2023年Q1-Q3收入增速分别为-11.25%、+10.88%、-15.05%,二季度增速回正后,三季度再次下探,一方面系行业下行周期磨底,根据中国工程机械工业协会,2023年Q1-Q3挖机行业销量增速分别为-25.5%、-22.1%、-30.1%,三季度以来内外销表现均相对承压;另一方面系公司坚持高质量发展路线,策略性、主动性放弃低价值订单,以维系盈利水平及行业生态。 利润端来看,非经营性因素导致利润下滑幅度超过收入端,一方面系锁汇成本增加、汇兑收益回撤导致财务费用同比增长,另一方面系政府补贴收入同比减少。 毛利率保持环比提升趋势,公司经营质量保持较好水平。毛利率来看,2023年Q3,公司整体毛利率29.19%,同比+5.66pct,环比+0.47pct,已实现连续7个季度环比提升,系①原材料成本下行;②降本增效措施推进;③产品结构、市场结构持续改善。 净利率来看,2023年Q3,公司整体净利率4.06%,同比-1.18pct,环比-4.86pct,除了受非经常性损益科目影响外,涉及汇兑的财务费用影响较大,公司期间费用率24.99%,同比+6.9pct,环比+12.05pct,其中财务费用率同比+5.07pct,环比+7.06pct。从现金流来看,前三季度经营性净现金流50.62亿元,同比提升45%,单Q3经营性活动现金净流量为46.60亿元,同比大增832%。 万亿国债利好工程机械,政策因素有望成为行业筑底回暖的催化剂。10月24日,人大常委会通过了国务院增发国债和2023年中央预算调整方案,中央财政将在今年四季度增发2023年国债1万亿元,通过转移支付方式全部安排给地方,重点支持灾后恢复重建并提升我国整体抗灾救灾能力。我们认为,本次国债增发有望缓解地方资金紧张现状,引导撬动地方资金积极积极投入到以水利、道路为主的基建项目中,并有望于2024-2025年形成实物工作量,进一步提振工程机械需求。 投资建议:考虑2023年下半年行业需求压力仍在,以及汇兑损益波动对盈利能力造成的影响,基于审慎原则,调整公司盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为800.6、896.6、1046.3亿元,同比增速分别为-0.9%、12.0%、16.7%,归母净利润分别为57.3、84.6、108.2亿元,同比增速分别为34.0%、47.7%、28.0%,对应PE分别为21/14/11倍。工程机械龙头“两新三化”转型阶段恰逢行业下行周期,目前行业处于周期底部,龙头公司有望凭借国际竞争力的增强,实现收入稳健增长,并持续释放利润弹性。 2024年给予17X估值,12个月目标价17元,维持“买入-A”评级。 风险提示:内需复苏不及预期;海外需求大幅下滑风险;市场竞争导致盈利受损;控费效果不及预期;海外市场拓展不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名