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王华君 9 10
邱世梁 4 5
三一重工 机械行业 2025-01-13 15.42 -- -- 17.52 13.62%
17.57 13.94% -- 详细
卡特彼勒是全球工程机械龙头,全球化+多元化战略支撑业绩及市值节节攀升。 卡特彼勒是世界领先的建筑和采矿设备、非公路用柴油和天然气发动机、工业燃气涡轮机和柴油电动机车制造商。2023年实现营收4790亿元,净利润738亿元;毛利率、净利率分别为36.2%、15.4%。1987年-2023年,下游基建、房地产及矿业投资规模整体振荡向上,叠加降本增效举措,支撑卡特彼勒营收、净利润分别实现14、55倍的涨幅。 三一重工市值约是卡特彼勒的10%,估值处于低位,未来成长空间广阔。 截止2024年12月13日,三一重工市值约1403亿元,为卡特彼勒市值(13379亿元)的10%。营收方面:2024年前三季度三一重工营收583.61亿元,为卡特彼勒同期(3471.00亿元)的17%。净利润方面:2024年前三季度三一重工净利润约49.79亿元,为卡特彼勒同期(571.29亿元)的9%。归属母公司股东权益方面:2024年第三季度末三一重工归属母公司股东权益约709.12亿元,为卡特彼勒同期(1385.50亿元)的52%。三一重工PB的绝对值与卡特的比值均处于历史低位。单看卡特彼勒工程机械板块,若以2024H1各业务营收占比折算市值,则卡特工程机械业务市值约为5352亿元,三一重工市值是其26%。2024H1三一重工营业收入、营业利润分别为卡特彼勒工程机械板块的41%、16%。 与三一重工相比,卡特业务更加多元均衡、高端市场北美区收入贡献近50%。 卡特彼勒建筑工程、能源和交通、资源三大板块近20年均稳定贡献90%以上的营收,2023年收入占比分别为41%、42%、20%,产品和服务覆盖191个国家地区,其中北美地区贡献近50%。2024年上半年,三一重工业务集中于工程机械领域,区域上国外收入占比60%,但北美、南美市场还有待开拓。 三一重工盈利能力仍有空间,营运能力提升显著,权益回报差距源于权益乘数盈利能力:2023年国内周期下行筑底,三一重工净利率约6.29%,卡特彼勒净利率约15.41%,三一重工营业利润率整体不及卡特彼勒建筑工程部门。2013-2023年间,两者变化趋势接近,三一重工平均净利润率为7.69%,略低于卡特彼勒的8.64%,若国内下游需求企稳复苏,三一重工盈利能力强劲反弹可期。 营运能力:2023年三一重工高质量发展战略卓有成效,应收账款、库存周转率整体改善,现金周转周期稳步缩短至79天,领先于卡特彼勒167天的水平。 权益回报:2013-2023年卡特ROE中枢为三一的2.7倍,主要差距在权益乘数。 卡特对三一重工启示:注重产品研发,全球化、低碳化+数智化助力弯道超车。 三一重工注重研发投入,“三化”方面引领行业;研发投入:2013-2023年公司研发支出占比总体高于5%,2023年研发费用约59亿元,研发投入行业领先;全球化:2023年,国际销售收入约432.6亿元,同比大幅增长18%,国际收入占营业收入比重60%,国际化成果显著,海外市占率有望持续提升;低碳化:多款电动产品市场份额第一,电动搅拌车、自卸车、起重机销售实现重大突破,电动挖掘机、电动装载机重点布局,未来放量可期;数智化:推进数字化转型,提升运营效率、降低生产成本,减少生产人员数量,人均创收整体提升。 投资建议:预计2024-2026年归母净利润为62亿、80亿、98亿元,同比增长36%、30%、22%,对应PE为21、16、13倍。维持买入评级。 风险提示1)电动化进程低于预期;2)国际局势不利于出口;3)国内需求不及预期。
三一重工 机械行业 2024-11-27 17.16 -- -- 17.65 2.86%
17.65 2.86% -- 详细
投资要点土方机械率先实现复苏,起重机&混凝土有望于2025年筑底回升①土方机械:挖掘机、装载机等产品在大型房建和基建项目中的入场顺序最早;除了房建基建以外,农村水利、矿山机械、隧道工程等场景也是非常大的下游,应用多样化使土方机械率先实现复苏;②起重机&混凝土:下游应用与房地产、基建行业相关性较高,增速恢复受制于单一作业场景,2024M1-9仍在探底阶段。2025年化债背景下,看好地产基建相关的起重机&混凝土板块弹性。国内龙头主机厂在起重机、混凝土、挖掘机板块收入分别较上一轮高点下滑85%、85%、75%,已处于历史低位。目前挖掘机已在2024年实现筑底回升,从产品相关性来看,我们预计2025年起重机与混凝土板块将迎来筑底回升。 财政货币政策保障基建、房地产逐渐修复,工程机械下游需求边际改善国内偏向宽松的货币财政持续保障基建、房地产行业:①需求端:10月17日国新办发布会打出房地产组合拳,主要包括取消限购、降低住房公积金贷款利率和存量房贷利率、新增100万套城中村改造和危旧房改造,促进房地产市场止跌回稳;②供给端:11月8日增加地方政府债务限额6万亿元,叠加此前政策共直接增加地方化债资源10万亿元,大幅减轻地方政府财务压力,推动“土地财政”节奏放缓、助力基建工程开工和城市规划落地,供给端得到优化。展望未来,我们认为此类政策将持续推进,刺激基建和房地产景气度回升,工程机械行业有望率先受益。 内需持续好转&产品结构领先,三一重工有望率先受益①土方机械:三一重工作为国内挖机龙头,中大挖品类布局深入。从产品分布来看,三一目前挖掘机吨位已覆盖1.9~260吨,尤其在中大挖产品品相布局丰富度远超同行业水平。中大挖盈利性较好,公司在中大挖的深入布局将在本轮上行周期带来较大利润释放空间。②起重机&混凝土:三一重工混凝土起重机合计占收入比重达44%,混凝土起重机板块复苏将释放较大利润弹性,充分受益本轮上行周期。盈利预测与投资评级:国内财政货币政策发力,内需有望持续好转,坚定看好工程机械龙头在本轮上行周期内的利润提升空间。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测值为62.84/84.94/113.21亿元,对应当前市值PE分别为23/17/13x,维持“买入”评级。 风险提示:政策力度不及预期,国内行业回暖不及预期,出海不及预期。
三一重工 机械行业 2024-11-20 17.76 -- -- 17.92 0.90%
17.92 0.90% -- 详细
核心观点2024前三季度营收同比增长3.92%,归母净利润同比增长19.66%。2024前三季度营收583.61亿元,同比增长3.92%;归母净利润48.68亿元,同比增长19.66%。业绩增长主要系国内需求企稳回升,海外收入快速增长。单季度看,2024Q3公司实现营收193.00亿元,同比增长18.87%,归母净利润12.95亿元,同比增长96.49%,业绩大幅增长主要系:1)去年同期基数较低;2)公司期间费用控制良好,2024Q3净利率同比提升2.89个pct。2024年前三季度公司经营活动产生的净现金流123.8亿元,同比+151.7%,公司现金流管控良好。 持续推进电动化、全球化。全球化方面,公司持续推进全球化战略,海外市场份额持续提升。2024年上半年欧洲、亚澳地区实现小幅增长,美洲地区小幅下滑,非洲地区增长较快。此外,公司持续推动生产制造全球化,目前印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中。电动化方面,公司全面推进工程车辆、挖掘机械、装载机械、起重机械等产品的低碳化,聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线,持续迭代新能源产品。2024年,公司持续提升新能源产品覆盖度,总计完成80多款新能源产品上市,并且多项产品取得重大突破。 工程机械筑底企稳,公司有望充分受益。国内方面,挖掘机国内销量自2020年29.29万台下滑至2023年的9万台,处于历史销量底部,2024年1-10月国内挖机销量同比增长9.80%,已呈现企稳态势,未来随着挖机更新周期的到来,国内挖机需求有望回升。出口方面,随着海外部分地区需求温和复苏、国产品牌去库存完成,2024年8月开始,挖机出口销量在经历多个月份下滑后重回增长区间,2024年10月挖机出口市场同比增长9.56%,出口市场持续修复。同时,目前公司海外市占率约5%左右,海外市场空间广阔,公司市场份额有望持续提升。 风险提示:国内基建、地产投资不及预期;出口不及预期;行业竞争加剧。 投资建议:公司系工程机械龙头,海外市占率持续提升,目前国内工程机械需求企稳回升,海外市场空间广阔,公司有望持续受益,我们维持2024-2026年盈利预测不变,预计2024-2026年公司归母净利润为60.55/77.38/96.18亿元,对应PE26/20/16倍,维持“优于大市”评级。
三一重工 机械行业 2024-11-08 18.42 -- -- 19.04 3.37%
19.04 3.37%
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公司发布2024年三季报公司发布2024年三季报,2024年前三季度实现营业总收入(包含利息收入)583.61亿元,同比增长3.92%;实现归母净利润48.68亿元,同比增长19.66%;经营活动产生的现金流量净额为123.75亿元,同比增长151.74%。 费用控制较好,2024年Q3盈利能力显著提升根据公司三季报业绩情况,2024年Q1-Q3销售毛利率和净利率分别为28.27%/8.60%,单三季度,公司实现归母净利润12.95亿元,同比增长96.49%;销售毛利率和净利率分别为28.32%/6.95%。其中,净利率同比去年同期大幅提升2.89pct。费用率方面,公司2024年Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别为8.03%/3.40%/6.60%,较去年同期费用率分别下降0.09pct/0.07pct/0.93pct,公司费用控制能力有所提升。 核心产品竞争力显著,电动化战略助力高成长公司发展多年,从国内市场逐步走向海外市场,与国际厂商巨头卡特彼勒等厂商直接竞争。根据公司中报,公司挖掘机销量连续13年稳居国内榜首,混凝土机械全球领先,履带起重机在国内市场占有率超过40%,在大中型产品市场中位居国内首位。随着行业周期见底+设备更新持续推进,公司核心产品有望充分受益。同时,电动化战略持续推进。2024年上半年,公司电动工程机械业务取得重大进展,SY215E中型电动挖掘机成功进入欧洲高端市场。作为电动化研发的行业先锋,公司有望在全球竞争中通过电动化技术的应用实现弯道超车,进一步巩固其市场领先地位。 投资建议我们看好公司长期发展,维持之前的盈利预测为:2024-2026年营业收入预测为786.98/870.56/983.56亿元;归母净利润预测为58.33/81.38/100.11亿元;以当前总股本84.75亿股计算的摊薄EPS为0.69/0.96/1.18元。当前股价对应的PE倍数为27/20/16倍,维持“买入”投资评级。 风险提示1)国内行业需求不及预期;2)海外市场拓展不及预期;3)应收账款回收风险,变成坏账准备;4)行业竞争加剧。
三一重工 机械行业 2024-11-06 18.84 -- -- 19.12 1.49%
19.12 1.49%
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公司发布2024年三季度报告。公司2024年前三季度实现营收578.91亿元,同比+4.22%;归母净利润48.68亿元,同比+19.66%;扣非归母净利润46.28亿元,同比+9.42%,其中Q3单季度实现营收191.53亿元,同比+19.40%;归母净利润12.95亿元,同比+96.49%;扣非归母净利润15.02亿元,同比+310.59%。盈利能力提升明显。2024年前三季度公司毛利率28.27%,同比-0.23pct;净利率8.60%,同比+1.13pct。其中Q3毛利率28.32%,同比-0.87pct;净利率6.95%,同比+2.89pct。毛利率小幅下降,我们认为,可能是海运费、汇率变动的影响。 净利率提升的原因,我们认为主要是规模效应叠加公司加大控费力度,各类费用率下降。单Q3销售费用率8.36%,同比-1.33pct,管理费用率3.48%,同比-0.51pct,研发费用率6.42%,同比-1.92pct,财务费用率0.09%,同比-2.88pct。国内:周期的起点。从国内月度数据来看,挖机销量在从2021年开始的下行周期中,首次增速连续转正,今年7-9月增幅是22%、18%、21.5%,因此至少从数据上来说,国内已经成功筑底,未来在政策催化国内需求复苏、更新替换需求到来的背景下将迎来向上拐点。三一重工在国内市场经销网络完善,后市场服务能力优秀,客户质量高,抗风险能力强,稳坐国内第一把交椅。公司在下行周期中严控风险,未来在上行周期中轻装上阵,有望深度受益。海外:市场空间广阔,三一重工逐步迈向全球龙头。 从月度数据来看,挖机海外市场从去年下半年开始下滑,下滑幅度在15%-25%左右。从今年3-7月来看,下滑幅度呈现略收窄的态势,分别下降16%、13%、9%、7.5%、0.5%,8-9月开始则分别上升了7%、2.5%。展望今年Q4,在去年低基数、海外大选结束、各地政策逐步明朗、库存逐步消化的背景下,降幅有望收窄或增速转正。三一重工在海外市场的规模、占比均为业内第一,盈利能力、后市场服务、海外产能布局也是首屈一指,在欧美高端市场市占率很低、提升空间大、极具潜力;在非欧美市场(其他发展中国家)也是增长势强劲、且市占率仍有大幅的提升空间。 投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为61、81、104亿元,增长率为34%、33%、29%;当前股价对应公司PE为26、19、15X。三一重工是国内工程机械的龙头,将显著受益于国内周期的触底反转;同时,公司海外收入规模、海外收入占比、海外盈利能力、海外的产能布局、后市场服务能力均处于业内领先地位,预计未来在海外市场的市占率将进一步提升。我们认为三一重工可以赋予更高的龙头溢价、国内底部反转溢价、以及海外成长溢价,维持“买入”评级。 风险提示:国内下游行业需求不足风险、海外市场风险、汇率波动风险、海外市场拓展不及预期风险。
三一重工 机械行业 2024-11-05 18.80 22.80 30.58% 19.12 1.70%
19.12 1.70%
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事件:三一重工发布2024年三季报,1-9月,公司实现营业收入583.61亿元,同比+3.92%,实现归母净利润48.68亿元,同比+19.66%;单Q3,公司实现营业收入193亿元,同比+18.87%,实现归母净利润12.95亿元,同比+96.49%。挖机内外需同步边际改善,驱动公司收入较好增长。根据工程机械工业协会,1-9月,我国挖机内销同比+8.62%,其中9月小、中、大挖内销同比+24.84%、+9.19%、+19.12%,系年内首次实现全吨位段的同步增长,回暖趋势明显;挖机出口同比-9.04%,其中Q1-Q3出口增速分别为-17.89%、-9.8%、+2.96%,下半年以来实现转正。 在挖机内外需同步边际改善的背景下,我们认为:公司国内业务受土方机械需求恢复带动筑底回升,海外业务在新兴市场需求复苏驱动下稳中有进。展望未来,在国内多项政策助力下,公司收入有望持续边际改善。控费举措成效显著,盈利能力持续增强。根据Wind,公司Q3毛利率28.32%,同比-0.87pct;净利率6.95%,同比+2.89pct;期间费用率合计18.34%,同比-6.65ct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.36%、3.48%、6.42%、0.09%,同比-1.33pct、-0.51pct、-1.92pct、-2.88pct。凭借业务流程数智化转型,公司费用控制成效显著,驱动公司利润弹性较好释放(财务费用下降主要系汇兑损失减少所致)。展望未来,随着公司“全球化、数智化、低碳化”三化战略布局的逐步完善,其在成本端和费用端或有更好表现,看好公司盈利能力进一步提升。 投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为749.3、814.4、901.1亿元,增速分别为1.2%、8.7%、10.7%,净利润分别为62.7、80.9、103.3亿元,增速分别为38.5%、28.9%、27.7%,对应PE分别为25.4、19.7、15.4倍。公司系挖机行业领先龙头,有望优先受益于内需复苏,出口凭借较强的全球竞争力有望持续增长;在规模效应与降本控费的双重驱动下,我们看好公司未来成长的确定性;维持“买入-A”的投资评级,12个月目标价为22.8元,相当于2025年24X的动态市盈率。 风险提示:内需复苏不及预期;控费效果不及预期;海外市场拓展不及预期;海外需求下滑风险;市场竞争导致盈利受损风险。
三一重工 机械行业 2024-11-05 18.80 -- -- 19.12 1.70%
19.12 1.70%
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公司发布三季报,业绩表现优异!24Q1-3:收入583.61亿元、yoy+3.92%,归母净利润48.68亿元、yoy+19.66%,扣非归母净利润46.28亿元、yoy+9.42%。毛利率/净利率分别为28.27%、8.6%,同比分别-0.23pct、+1.13pct。 期间费用率18.5%、yoy+0.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.0、3.4、6.6、0.5%,同比分别-0.1、-0.1、-0.9、+1.4pct。 经营性现金流大幅改善,前三季度经营性现金流净额为123.75亿元,同比增长151.74%,主要系经营利润增加、采购付款减少及下属子公司三一汽金与三一融资租赁的净回款增加。 24Q3:收入193亿元、yoy+18.87%,为连续四个季度以来首次转正;归母净利润12.95亿元、yoy+96.49%,扣非归母净利润15.02亿元、yoy+310.59%。 毛利率/净利率分别为28.32%、6.95%,同比分别-0.87pct、+2.89pct。期间费用率18.3%、yoy-6.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4、3.5、6.4、0.1%,同比分别-1.3、-0.5、-1.9、-2.9pct。 国内行业筑底回升,海外拓展持续进行时国内:从下游端、开工端、销量端近期表现,我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道,同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新,共同助力行业进入上升期;公司作为国内行业龙头,经营表现则有望与周期上行共振。 海外:海外市场毛利率显著高于国内,利润空间以及市场空间可观;公司出海进程领先行业,且着重发力欧美成熟市场,2020-2023年公司来自于欧美市场的营收占比平均超过50%,但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平,未来提升空间广阔。 盈利预测:我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为60.6、86.4、122.8亿元(前值分别为62.6、77.7、99.0亿元;考虑汇兑影响调低今年业绩预期,看好收入转正后续带来的规模效应及公司持续降本控费等因素,因而调高明后年业绩预期),对应估值分别为26、18、13倍;持续看好并维持“买入”评级。 风险提示:政策风险,市场风险,汇率风险,原材料价格波动的风险,公司全球化/电动化进展不及预期风险等。
三一重工 机械行业 2024-11-04 18.80 -- -- 19.12 1.70%
19.12 1.70%
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事件: 2024年 10月 30日, 公司发布三季度业绩报告。 Q3业绩符合预期,受益于国内外行业景气度持续复苏。 2024年 Q1-Q3公司实现营收 583.6亿元,同比+3.9%;归母净利润 48.7亿元,同比+19.7%;扣非归母净利润 46.3亿元,同比+9.4%。单 Q3来看,公司实现营收 193.0亿元,同比+18.9%;归母净利润 13.0亿元,同比+96.5%; 扣非归母净利润 15.0亿元,同比+310.6%。收入端: 2024Q3工程机械行业国内外景气度持续复苏,公司作为龙头充分受益, 收入保持较快增长。利润端:公司 Q3利润增幅较大主要系去年同期基数较低+利润率提升。展望 Q4及明年,我们认为宽松的货币政策和财政政策将保障基建和房地产缓慢修复,工程机械下游需求将迎来边际改善,公司将充分受益于贝塔向上,业绩有望持续兑现。 费用控制良好,现金流表现优异。 2024年Q1~Q3公司销售毛利率28.3%,同比-0.2pct;销售净利率 8.6%,同比+1.1pct。单 Q3公司销售毛利率为28.3%,同比-0.9pct,销售净利率 7.0%,同比+2.9pct。( 1)毛利端:我们判断公司毛利率同比略有下滑主要系国内起重机等相关业务拖累。 ( 2)费用端: Q3期间费用率为 18.3%,同比-6.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.4%/3.5%/6.4%/0.1%,同比分别-1.3/-0.5/-1.9/-2.9pct,费用同比下降较多主要系去年同期基数较高,环比 Q2变动不大,费用控制继续保持良好态势。 2024前三季度公司经营活动产生的净现金流 123.8亿元,同比+151.7%,展现出公司优异的现金流管理能力。 电动化、全球化逻辑逐步兑现,迈向全球行业龙头。( 1)电动化: 2024H1公司搭载自研 VCU 的电装产品获得印尼 200台大单, SY215E 中型电动挖掘机成功突破欧洲高端市场。电动化为工程机械行业大势所趋,是全球化竞争中的阿尔法,公司作为行业内电动化研发投入最多的公司,有望引领电动工程机械进程,通过电动化在全球竞争中弯道超车。 ( 2)全球化: 公司持续推动生产制造全球化, 2024H1印尼工厂二期工厂扩产完毕,印度二期工厂、南非工厂有序建设中。根据 KHL 发布 YellowTable, 2023年公司全球市占率仅 5.2%,相比卡特彼勒、小松分别存在11.1、 5.5pct 的市占率差距,未来成长空间大。公司在产品、渠道、服务端竞争力领先,逐步缩小与国际龙头差距,长期有望迈向全球龙头。 盈利预测与投资评级: 国内工程机械行业更新周期渐近,全球化、电动化、智能化战略再造三一重工,坚定看好公司长期成长性。我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测值为 62.84/84.94/113.21亿元,对应当前市值 PE 分别为 20/15/11x,维持“买入”评级 风险提示: 国内行业回暖不及预期、 电动化不及预期、出海不及预期。
三一重工 机械行业 2024-11-04 18.80 -- -- 19.12 1.70%
19.12 1.70%
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公司发布 2024年三季报,公司 2024Q1-3实现营收 578.91亿元,同比增长 4.22%; 实现归母净利润 48.68亿元,同比增长 19.66%。公司 2024Q3实现营收 191.53亿元,比增长 19.4%;实现归母净利润 12.95亿元,同比增长 96.49%。 国内需求底部回暖, 海外市场稳中有进2024H1公司国内/国际业务分别实现收入 142.88/235.42亿元,分别同比-11.68%/+4.79%, 海外收入占主营业务收入比重达 62.23%。 2024年下半年,工程机械行业整体运行逐步向好。国内需求筑底回暖,随着《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》等系列政策逐步落地、机械替代人工及行业低碳化转型趋势加快等多个积极因素推动下,市场呈现加速回升态势。海外市场稳中有进,中国企业全球竞争力续提升,海外市场份额稳步扩大,海外市场前景广阔。 公司净利率持续增长, 盈利能力提升2024Q1-3公司毛利率/净利率分别为 28.28%/8.6%,分别同比-0.22/+1.13pcts。 其 中 , 2024Q3公 司 毛 利 率 / 净 利 率 分 别 为 28.32%/6.95% , 分 别 同 比 -0.87/+2.89pcts。2024Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 8.36%/3.48%/6.42%/0.09%,分别同比-0.93/-0.45/-2.73/-0.16pcts。我们认为由于海外销售增长、降本增效措施推进等因素影响,公司盈利能力持续提升。 我们认为随着智能制造工厂有望逐步落地, 公司有望进一步提升精细化运营效率及盈利能力。 工程机械龙头经营能力稳定, 维持“买入” 评级我们持续看好国内设备更新及海外市场需求,看好公司路面机械等产品持续放量,以及智能制造工厂落地后提升公司运营效率, 我们预计公司 2024-2026年营收分别为 772.87/861.49/988.84亿元,归母净利润分别为 56.79/65.42/81.56亿元,CAGR 为 21.68%。 EPS 分别为 0.67/0.77/0.96元/股,考虑到国内工程机械行业景气度有望逐步回暖; 多元化产品有望为公司带来海外业务新增长,维持“买入” 评级。 风险提示: 宏观环境不及预期风险,海外拓展不及预期风险
三一重工 机械行业 2024-11-04 18.21 23.80 36.31% 19.12 5.00%
19.12 5.00%
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公司发布 2024年第三季度报告, 2024年前三季度实现营业总收入 583.6亿元,同比增长 3.9%,归母净利润 48.7亿元,同比增长 19.7%,扣非归母净利润 46.3亿元,同比增长 9.4%。单三季度实现营收 193.0亿元,同比增长 18.9%,归母净利润 13.0亿元,同比增长 96.5%,扣非归母净利润 15.0亿元,同比增长310.6%。 评论: Q3收入利润增速明显提升, 降费效果亮眼。 2024年三季度,国内工程机械行业处于筑底企稳阶段,除挖掘机外,其他品类多数仍处于下滑趋势。得益于国内挖机以及海外市场需求的复苏,公司在产品结构和区域布局方面相对受益,收入端取得了优于行业的业绩表现,同比增长达 18.9%。 同时公司成本管控效果明显,助力公司在三季度利润端实现了 96.5%的高速增长。三季度公司毛利率、净利率分别为 28.3%、 7.0%,分别同比-0.9%、 +2.9%。三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.4%、 3.5%、 6.4%、 0.1%,分别同比-1.3pct、 -0.5pct、-1.9pct、 -2.9pct, 公司三季度各项费用率同比均有明显下滑, 体现出公司在管理方面不断降本增效决心。 政策组合拳助力地产回暖,看好国内加速边际改善。 国内市场方面,过去几年受地产基建等需求不足影响,我国工程机械行业仍处于筑底企稳阶段, 2024年前三季度,挖掘机累计销售 14.7万台,同比下降 1.0%;装载机累计销售 8.2万台,同比增长 4.7%;工程起重机(汽车起重机、随车起重机、履带起重机)累计销售 3.6万台,同比下降 13.2%;塔式起重机累计销售 0.6万台,同比下降 59.7%。 9月以来,多条重磅政策陆续推出,国内地产销售端已出现一定的复苏,预计后续将逐步传导到开工端,进而提振中大挖、混凝土机械、起重机械等工程机械产品的需求。公司是国内挖机龙头,核心产品受益于地产基建需求复苏,看好在政策助力下工程机械需求加速转暖。 欧美降息全球投资有望走强,海外优势区域表现持续亮眼。 过去几年,海外经济局势错综复杂,工程机械市场受宏观经济影响有一定的拖累。今年下半年,欧美等发达经济体陆续进入降息周期,全球资金流动性不断走强,有望带动全球对采矿、 基建、 城镇化等的需求转暖,进而刺激工程机械产品需求。 2024年上半年公司海外收入占比超 60%,公司在海外传统优势区域持续发力,据公司公告, 2024年 8月,海外小挖销售台量同比增长 16%、中挖增长 32%、大挖增长 63%,非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。 前 8月, 公司在非洲销售额达 35亿元,同比上升超过 60%, 延续了高增势头。 2024年,公司在欧洲率先推出电动挖机新品、与印尼签订价值 18亿 2000台大单,体现了公司在产品层面和海外市场的竞争力。 投资建议: 公司是工程机械龙头之一,借助全球化战略加速转型,在工程机械低碳化、 数智化变革的阶段,有望借助技术研发能力获得先发优势。 考虑到国内行业下行收入端承压,同时公司降费进展较为顺利,调整盈利预测, 我们预计公司 2024~2026年收入分别为 799.9、 926.4、 1075.4亿元(原预测分别为832.9、 955.9、 1107.2亿元),分别同比增长 8.1%、 15.8%、 16.1%,归母净利润分别为 61.6、 80.8、 99.5亿元(原预测分别为 60.7、 79.3、 100.2亿元),分别同比增长 36.0%、 31.2%、 23.2%, EPS 分别为 0.73、 0.95、 1.17元;参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位,给予公司 2025年 25倍 PE,对应目标价为 23.8元, 维持“强推”评级。 风险提示: 国内经济复苏趋缓; 市场竞争加剧; 原材料价格波动。
三一重工 机械行业 2024-11-01 17.66 -- -- 19.12 8.27%
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事件: 近日, 三一重工发布2024年三季报。 点评: 2024Q3归母净利润同比高增,控费效果显著。 2024年前三季度,公司实现营收为 583.61亿元, 同比增长 3.92%; 归母净利润为 48.68亿元,同比增长 19.66%。 毛利率为 28.27%,同比下降 0.23pct; 净利率为 8.60%,同比提升 1.13pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-0.09pct、 -0.07pct、 -0.93pct、 +1.38pct。 2024Q3,公司实现营收为 193.00亿元,同比增长 18.87%,环比下降 9.09%;归母净利润为 12.95亿元,同比增长 96.49%,环比下降 35.00%。毛利率为28.32%,同比下降 0.87pct,环比持平;净利率为 6.95%,同比提升2.89pct,环比下降 2.66pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动为-1.33pct、 -0.51pct、 -1.92、 -2.88pct,分别环比变动为+0.39pct、 +0.46pct、 +0.21pct、 -0.41pct。 海内外共振助需求复苏。 2024年 Q3出口销量修复,累计销量同比回正,随着后续海外国家元首竞选落幕,政策及项目陆续开展,叠加与一带一路沿线国家合作进一步深化,出口增速有望加快。 3月-9月挖机内销同比增速呈增长趋势, Q2-Q3累计销量增速保持增长,国内市场筑底向上态势明显。 此外, 国家政策持续发力, 加大力度支持地方化解债务风险,提高地方政府债券额度, 补充地方政府综合财力,有助于各地方政府持续加大对基建、房地产项目投入,同时有利于项目回款,驱动工程机械需求增加。 多因素联动助推海内外需求复苏,有望加快工程机械进入上行周期。 海外营收再创新高, 出口业务毛利率持续提升。 公司产品销售已覆盖 180多个国家与地区, 2024H1公司海外营收为 237.40亿元,同比增长 5.67%,海外营收占比为 60.78%,创历史新高。从区域上看,亚澳区域实现营收为 91.70亿元,同比增长 2.55%;欧洲区域实现营收为 82.70亿元,同比增长 1.08%;美洲区域实现营收为 37.90亿元,同比下降 4.19%;非洲区域实现营收为 23.10亿元,同比增长 66.71%。受益于海外销售快速增长、部分产品价格提升、产品结构改善等因素,公司出口业务毛利率为31.57%, 同比提升 0.56pct。 投资建议: 维持“买入”评级。 预计公司2024-2026年EPS分别为0.73元、0.92元、 1.15元,对应PE分别为24倍、 19倍、 15倍, 维持“买入”评级。 风险提示: (1)若下游需求不及预期,公司产品需求减弱; (2)若海外市场对国内企业产品需求减少,将导致公司业绩承压; (3)若原材料价格大幅上涨,公司业绩将面临较大压力。
三一重工 机械行业 2024-11-01 17.66 -- -- 19.12 8.27%
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事件:公司披露2024年三季度报告,2024Q1-Q3实现营收583.6亿元,yoy+3.96%,归母净利润48.68亿元,yoy+20.27%,扣非归母净利润46.28亿元,同比+9.42%,销售毛利率28.27%,同比-0.23pct,销售净利率8.60%,同比+1.13pct。其中2024Q3实现营收193.00亿元,yoy+18.98%,归母净利润12.95亿元,yoy+100.05%,扣非归母净利润15.02,yoy+310.59%,销售毛利率28.32%,同比-0.87pct,环比持平,销售净利率6.95%,同比+2.89pct,环比-2.66pct。 国内海外双向上,公司整体收入重回正增。2024年开年以来,受益于万亿增发国债相关项目陆续开工,市场需求端有所企稳。同时大规模设备更新政策加速老旧“国一”“国二”设备淘汰,刺激了部份新机更新需求,工程机械内销呈现底部回暖趋势。24M1-M9挖机内销达7.4万台,同比+8.6%。海外市场受益于公司推进全球资源配置持续优化,工程机械主要产品挖机亦呈现回暖趋势,2024年8月,公司海外小挖销售台量同比增长16%、中挖增长32%、大挖增长63%。受益于此,公司整体收入重回正增,24Q1-Q3营收同比+3.96%,较24H1增速提升6.10pct。 单三季度期间费用率下降,盈利能力明显提升。公司持续推动全量全要素数据采集,挖掘数据价值,提升精细化运营效率。公司的工业互联网平台IOT广泛连接各类设备与系统,集成采集、汇聚、分析海量数据,以建模实现数字孪生,推动企业提质、降本、增效。2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为8.36%/3.48%/0.09%/6.42%,同比-1.33/-0.51/-2.88/-1.92pct,期间费用率下降明显。单三季度期间费用率合计达18.35%,同比-6.64pct,受益于此,公司盈利能力提升明显,24Q3销售净利率达6.95%,同比+2.89pct。未来随着公司数智化转型及降本增效措施的持续推进,盈利能力有望进一步提升。 工程机械电动化提速,公司产品型谱持续扩充。受益于多方面影响,工程机械电动化速度有所加快。电装产品率先突破,2024年M1-M9行业渗透率达10.6%,较23年提升7.1pct。2021年公司将电动化提升至战略层面,全面推进主机产品低碳化及相关核心零部件与技术开发,电动化产品型谱持续扩充,单24H1便完成了80余款新能源产品上市。 投资建议:考虑到公司作为国内工厂机械龙头企业,未来有望受益于国内工厂机械行业筑底复苏,全球化业务持续推进,我们预计2024-2026年归母净利润分别是65.1/79.2/99.4亿元,对应PE分别是24x/20x/16x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业需求下行风险,海外需求不及预期风险,行业价格战风险,汇率波动风险。
三一重工 机械行业 2024-11-01 17.66 -- -- 19.12 8.27%
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三一重工 机械行业 2024-10-31 17.56 -- -- 19.12 8.88%
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业绩简评公司2024年10月30日发布24年三季报,实现营业收入583.61亿元,同比增长3.92%;实现归母净利润48.68亿元,同比增长19.66%。其中3Q24实现营业收入193.00亿元,同比增长18.87%;实现归母净利润12.95亿元,同比增长96.49%,符合我们预期。 经营分析内外共振,单三季度收入明显复苏。根据公告,24Q1-Q3公司实现收入分别为178.3/212.3/193.0亿元,同比-0.95%/-3.16%/+18.87%。我们认为国内外市场复苏整体带动了公司三季度收入高速增长:1)国内:国内挖机Q2-Q3明显复苏,公司作为国内挖机龙头,充分受益板块上行贝塔,根据中国工程机械工业协会数据,24Q2-Q3国内挖机销量分别实现26961、20538台,同比+21%、20%;挖掘机数据表现亮眼带动了公司国内市场复苏;2)海外:三季度出口挖机增速表现较好,公司作为行业龙头,受益海外复苏;根据协会数据,24M7-9中国挖机出口销量分别为7456/7953/8221台,同比-0.5%/7.0%/2.5%,同比增速由负转正,挖机出口增速明显修复很大程度上带动公司收入端提升。我们看好公司未来几年收入端持续保持加速增长趋势,预计24-26年公司营收增速为+5.9%/+12.0%/+15.3%。海外收入占比超过6成,带动整体盈利能力提升。根据公告,24H1公司海外收入达到235.42亿元,同比+4.79%,海外收入占比达到62.23%,同比+5.95pcts。分地区来看,亚澳、欧洲、美洲、非洲分别实现91.7/82.7/37.9/23.1亿元收入,yoy+2.55%/+1.08%/-4.19%/+66.71%;全球化战略进展顺利。海外市场盈利能力更强,拉动整体盈利水平,根据公告,24Q3公司毛利率为28.32%,持续保持较高水平,随着海外市场占比持续提升,公司整体盈利能力有望进一步优化。 盈利预测、估值与评级我们预计24-26年公司营业收入为783.44/877.24/1011.63亿元,归母净利润为60.75/85.43/111.87亿元,对应PE为24/17/13X,维持“买入”评级。 风险提示下游地产、基建需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。
三一重工 机械行业 2024-10-14 18.40 -- -- 19.12 3.91%
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下游需求结构多样化,更新周期已至底部。需求:工程机械传统需求来源为房地产、基建与矿山需求。整体来看,受益于增发万亿国债、超长期特别国债等相关政策陆续落地,未来传统需求有望趋稳。高质量农田建设贡献新需求增量,相关政策提出23—30年全国年均改造提升3500万亩高标准农田,亩均投入力争达到3000元左右,年均项目投资额将达1050亿元。周期:从更新周期来看,现挖机已处于相对底部区间,27年预计进入上行区间。考虑到大规模设备更新政策加速老旧设备淘汰,将刺激部份新机更新需求,更新周期有望提前。根据公司公告,24年公司小挖产品已实现连续6个月的增长、且增速逐月加快,中大挖产品也已实现企稳回升。从收入端来看,公司国内收入降幅也已大幅收窄。 24H1公司国内收入达142.9亿元,同比-11.6%,降幅较23年收窄20.3pct。 全球市场超万亿,国际化赋予公司成长属性。根据YellowTable2024榜单,全球工程机械50强总销售额2419亿美元,其中,中国工程机械企业销售额占17.2%左右。目前中国工程机械市场份额大多已被国产品牌占据,假设全球工程机械销量比等于销售额比,可大致推算国产品牌海外市场份额仅8%左右。 公司自2006年开始在全球多国落子,截至2023年底,公司已建立覆盖400多家海外子公司、合资公司及优秀代理商的海外市场渠道体系,海外产品销售已覆盖180多个国家与地区。2023年公司进一步将“国际化”战略升级为“全球化”战略,从产品出口转变成产业出口。从收入端来看,2019以来,公司海外收入除了2020年略微下滑外,保持增长态势,2024H1公司实现海外收入235.4亿元,同比+4.8%。但从全球来看,23年公司全球市占仅4.2%,较卡特的16.8%比仍有较大成长空间。 工程机械电动化提速,公司产品全面开花。受益于多方面影响,工程机械电动化速度有所加快。电装产品率先突破,2024年行业渗透率均在5%以上,其中7月高达15.7%。自2021年公司将电动化提升至战略层面,电动化产品型谱持续提升,单24H1便完成了80余款新能源产品上市。从收入端来看,2021-2023年,公司电动化产品收入从近10亿元提升至31.46亿元,CAGR超77%。 投资建议:考虑国内工程机械行业今年筑底向上,行业估值中枢有望上移。 从终端销量来看,国内挖掘机率先复苏,而公司挖掘机械国内市场上连续13年蝉联销量冠军,收入占比接近40%,有望获得估值溢价。同时,公司海外收入规模、收入占比、盈利能力、产能布局等均处于行业领先地位,亦有望获得估值溢价。我们预计公司2024-2026年归母利润分别是65.9/80.7/101.3亿元,对应估值分别是24x/20x/16x,维持“推荐”评级。 风险提示:行业需求低于预期的风险,海外渗透率提升不及预期的风险,政策推进不及预期的风险,应收账款回收风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名