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三一重工 机械行业 2020-06-29 18.39 25.60 22.78% 21.81 18.60% -- 21.81 18.60% -- 详细
维度一:行业层面景气持续性拉长,周期属性削弱 2020-2022年工程机械后周期产品更新高峰持续,同时下游地产基建投资预期不悲观,人工成本上行带动机械化率提升,工程机械行业的强政策与强周期属性弱化,行业景气持续性拉长,我们预计三年内行业有望维持正增长;同时本轮复苏中行业竞争格局更加优化和理性,龙头增速预计高于行业。 维度二:业务层面中短期受益国内市场高景气,龙头份额提升盈利持续 (1)挖掘机械:旧挖机更新需求持续、挖机对装载机替代效应提升、地产基建投资不悲观因素下,我们预计国内挖机市场2020-2022年挖机增速12.4%/4.9%/0.5%趋于平稳。公司中高端产品份额上升显著,预计2020-2022年挖机收入增长15%/8%/3%,毛利率保持稳定。 (2)混凝土机械:2020-2022年混凝土机械迎来更新高峰,预计国内混凝土泵车行业销量增速为31.7%/18.7%/4.2%,搅拌车行业销量增速为37.6%/15.9/3.8%。公司作为行业龙头,预计收入增速高于行业,2020-2022年增速达40%/20%/10%;推行国产化底盘+销售结构优化+规模效应下,预计公司2020年混凝土机械毛利率继续回升。 (3)起重机械:2020年基建与风电项目拉动下,起重机行业景气度持续,我们预计2020-2021年行业销量增速为7.2%/0.1%/0%。公司起重机份额处于持续扩张阶段,预计业务增速会更为明显,2020-2021年收入增速达10%/5%/0%,同时供需结构改善与业务规模效应下,预计毛利率上行。 维度三:业务层面长期全球市场空间广阔,海外份额提升下成长可观 2019年三一重工的海外营收占比仅为15%,挖机海外份额仅3%左右,与公司的产品质量与产品定位极不匹配。相对内外资龙头,公司具备产品性价比、服务渠道及资本扩张实力的全球竞争力。我们预计随着公司全球资源投入加大,海外份额长期趋于提升,海外收入年复合增长率有望达30%,长期增长下规模可观。 维度四:财务层面,公司业绩具有高弹性,盈利释放有望持续超预期规模效应下,公司业绩释放具有弹性。近十年公司固定费用占比在7%-19%波动明显。随着公司规模扩大,固定成本会不断分摊在更多的业务单元,规模效应叠加业绩杠杆作用,龙头盈利释放有望持续超预期。 盈利预测与投资评级:我们继续维持2019年年初以来的观点,坚定看好中国最具全球竞争力的高端装备企业:高端产品结构优化+规模效应+出口增长将持续带来业绩弹性,全球竞争力逐步体现带来估值溢价,看好公司戴维斯双击的机会。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为144/166/177亿元,对应PE分别为11/9/9倍,参考国内外可比上市公司,我们认为公司PE估值被低估,给予2020年目标估值至15倍PE,对应市值2160亿,上调目标价至25.6元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行风险;行业竞争加剧导致利润率下滑;全球贸易争端加剧。
三一重工 机械行业 2020-05-14 20.10 -- -- 20.28 0.90%
21.81 8.51% -- 详细
新基建逐渐落地,存量更新需求旺盛,公司盈利能力持续增长,首次覆盖给予“买入”评级受工程机械行业周期性影响,经历了2011-2015年行业调整后,受益于下游基建/地产/矿采以及设备更新等多重需求,2016年工程机械行业开始回暖,公司营收和归母净利润大幅回升。我们预测公司2020-2022年可实现归母净利润134.4/151/160.4亿元,分别同比增长19.9%/12.4%/6.2%;EPS分别为1.59/1.79/1.90元; 当前股价对应PE分别为12.8/11.4/10.7倍。参考可比上市公司,公司2020-2022年动态PE估值低于可比上市公司平均估值水平,考虑到公司作为工程机械龙头企业,市场份额持续提升,首次覆盖,给予“买入”评级。 ?多品类经营+国际化拓展,龙头盈利能力持续增强公司从单一业务向多品类发展,2003年公司混凝土机械营收占比达83.8%,2006年以来先后开拓起重机/挖掘机业务,2019年公司挖掘机械/混凝土机械/起重机械营收占比分别为36.5%/30.7%/18.5%。国际化战略布局,海外业务不断拓展。 公司先后在印度/美国/德国和巴西建立海外研发生产基地,成立了覆盖非洲、亚太、俄罗斯、中东、拉美等地区的十个销售大区,海外营收持续增长。 ?三大主营业务齐发力,未来业绩有望保持平稳增长态势工程机械以挖掘机/起重机/混凝土机械为主要品类,行业景气度受基建/地产/采矿投资驱动。公司挖掘机市占率接近26%,并且在小/中/大挖掘机细分市场中市占率持续提高。公司混凝土机械稳居全球第一品牌,市场地位持续巩固,保持稳健发展态势。公司起重机械销售收入2019年创历史新高,市场地位显著提升,履带式起重机稳居行业第一。2020年下半年新基建逐渐落地,旧存量设备更新需求旺盛,公司未来业绩收入有望保持平稳增长态势。 ?风险提示:地产基建投资额增速不达预期;海外扩张进程存在不确定性;行业竞争加剧等
三一重工 机械行业 2020-05-11 20.46 -- -- 21.03 2.79%
21.81 6.60% -- 详细
2019年收入增长36%,业绩增长83%公司2019实现营收756.66亿元,同比+35.55%;归母净利润112.07亿元,同比+83.23%,符合预期,主要系下游基建需求回暖拉动工程机械快速增长,公司全线产品市场份额加速提升.公司2020Q1实现营收172.66亿元,同比-18.92%;归母净利润21.94亿元,同比-31.90%,主要系疫情影响下基建、矿山开采、房地产等下游行业的开工及投资放缓,设备需求推迟。 销售强劲增长,受益基建回暖2019年公司挖掘机营收276.24亿元,同比+43.52%,国内市场上已连续九年蝉联销量冠军,市场份额加速提升,全年销量突破6万台;混凝土机械实现营收232.00亿元,同比+36.76%,稳居全球第一品牌,市场地位持续巩固;起重机械营收达139.79亿元,同比+49.55%,销售创历史新高,市场地位显著提升,履带式起重机稳居行业第一;桩工机械销售收入48.09亿元,同比+2.54%,稳居中国第一品牌。 经营能力大幅提升,创历史最好水平1)盈利水平好:公司推动数字化转型,经营效率大幅提升,公司毛利率/净利率为32.69%/15.19%,同比提升+2.07/+3.90个pct,人均产值410.11万元,同比+27.71%,处于全球工程机械行业领先水平;2)费用控制到位:期间费用率为14.72%,同比下降0.30个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.25%/2.71%/6.21%/-0.06%,同比变动-0.71/-0.95/+0.83/-0.30个pct;3)资产质量持续改善:应收账款周转天数从上年的126天下降至103天,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平;4)经营活动净现金流净额132.65亿元,同比增长26.01%,再创历史新高。 盈利预测与投资建议: 我们预计2020-22年归母净利润112.07/131.17/148.80亿元,对应PE13/12/11倍。维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资不及预期;海外疫情风险。
三一重工 机械行业 2020-05-04 19.60 -- -- 21.03 7.30%
21.81 11.28% -- 详细
公司近日发布了2019年年度报告,公司实现营业收入756.66亿元,同比增长35.55%;归母净利润112.07亿元,同比增长83.23%;利润分配预案为每10股派现4.2元(含税)。 主要产品销售同比大幅增长,综合竞争力不断提升。报告期内,受益于工程机械行业景气度持续提升,公司营业收入创历史新高。分产品看,公司挖掘机械收入同比增长43.52%至276.29亿元,全年销量突破6万台,连续九年蝉联国内市场销量冠军;混凝土机械收入同比增长36.76%至232亿元,稳居全球第一品牌;起重机械收入同比增长49.55%至139.79亿元,履带式起重机稳居行业第一。 综合毛利率上升,期间费用控制良好。2019年公司综合毛利率为32.69%,同比上升2.07个百分点。其中,混凝土机械毛利率同比上升4.58个百分点至29.82%,是公司综合毛利率上升的主要原因。报告期内,公司期间费用率同比减少0.30个百分点至14.72%。其中,销售费用率同比减少0.71个百分点至7.25%;管理费用率同比减少0.95个百分点至2.71%;财务费用率同比减少0.30个百分点至-0.06%。综合毛利率提升、期间费用率下降是公司净利润增速快于收入增速的主因。 数字化转型取得积极进展,经营能力大幅提升。2019年,公司通过实施三现数据、设备互联、PLM(研发信息化)、CRM(营销信息化)、SCM(产销存一体化)等数字化项目,经营效率及盈利水平大幅提升。2019年,公司应收账款周转天数由2018年的126天下降至103天,逾期货款持续大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平;公司经营活动净现金流为132.65亿元,同比增长26.01%,再创历史新高;销售净利率同比上升3.9个百分点至15.19%,为2012年以来最高水平。 坚定推进国际化,主要海外销售区域销售实现增长。近年来,公司在深耕“一带一路”市场的同时大力拓展发达国家市场,代理商、服务配件等体系建设不断完善,市场响应速度与服务能力不断提升。2019年公司国际销售收入同比增长3.96%至141.67亿元,创历史最高水平,其中,印尼区域、三一美国、三一欧洲等区域销售均实现快速增长。 逆周期调节有望不断加码,公司将从中持续受益。为对冲疫情对经济造成的负面影响,我国后续财政政策有望更加积极,当前我国疫情防控已经取得阶段性成效,随着更多基建项目的有序开工建设,今年工程机械行业旺季会出现顺延但不会缺席。3月国内挖掘机销量同比增长11.2%及国内龙头企业近期对工程机械产品的提价均反映出行业需求在快速回升,公司作为国内龙头企业将不断从中受益。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为1.57、1.76、1.92元,以4月24日19.2元/股的收盘价计算,对应的动态市盈率分别为12.2、10.9、10.0倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:市场竞争加剧导致公司业绩不达预期;疫情蔓延导致国内外经济超预期下行;国内外二级市场风险。
三一重工 机械行业 2020-05-01 19.45 23.85 14.39% 21.03 8.12%
21.81 12.13% -- 详细
事件:公司发布2020年一季报。2020年Q1,公司营业收入为172.7亿元,同比下降18.92%;净利润为21.94亿元,同比下降31.9%,业绩不及预期。 价格竞争、零部件成本上升和会计政策变动导致公司毛利率有所下滑,公司2020年1季度毛利率为28.71%,较2019年下滑4.52Pct。挖掘机行业价格竞争是公司毛利率下滑的主要因素。根据我们调研,一季度挖掘机行业价格下滑幅度较大,相对于2019年,小挖价格下降10%左右,中大挖价格下降5%左右,2019年挖掘机占公司收入结构的36%左右,因此挖掘机价格竞争对公司毛利率下降影响的幅度在1.8-3.6Pct左右,取中间值为2.6Pct。新会计准则有所变化,公司执行新会计准则,将销售运费由销售费用科目调整至营业成本。2019年公司产品运输开支发生额为6.01亿元,和营业收入的比值为0.8Pct,因此推算会计准则变化对公司毛利率的影响在0.8Pct左右。受疫情影响,供应链安全和成本受到一定的影响。根据公司发布的公告,受疫情影响,公司进口的泵车底盘、液压件等产品交付受到一定的阻碍,行业内出现了零部件短缺的局面,加上疫情带来的运输成本的增加,共同助推了公司生产成本的上升,推测因为供应链成本上升变化对公司毛利率影响在1.12Pct左右。 净利率下滑幅度相对较小,财务费用率上升的原因在于汇兑损益的增加。2020年Q1公司净利润率为12.82%,较2019年下降2.37Pct,净利率下滑幅度较小的原因在于费用率管控良好。2020年Q1公司销售\管理\研发\财务费用率分别为5.45\2.52\3.65\1.81Pct,较2019年变化-1.8\-0.19\-1.17\1.87Pct,期间费用率合计下降1.29Pct,销售费用的下降主要因为销售佣金减少以及新会计准侧的执行,而财务费用的增加主要因为汇兑损益损失增加所致。 后疫情时代行业景气度依旧,市场供不应求,公司盈利能力有望随业绩反弹有所恢复。目前,逆周期政策持续发力,基建投资改善明显,工程机械行业出现了明显的反弹,主要产品供不应求,公司作为行业龙头,产品销量有望明显增长。另外,根据工程机械龙头厂家的公告,目前主要工程机械价格都有所上涨,未来公司盈利能力有望随销量增加带来的规模效应和价格上升有所回升。 投资建议:我们预计公司2020年-2022年的净利润分别为134.2、149.5、157.6亿元,对应EPS分别为1.59、1.77、1.87元;给予买入-A的投资评级,6个月目标价为23.85元,相当于2020年15X的动态市盈率。 风险提示:疫情影响超预期、基建投资不及预期、海外需求大幅下滑。
三一重工 机械行业 2020-05-01 19.45 -- -- 21.03 8.12%
21.81 12.13% -- 详细
公司动态事项公司发布2019年年报,2019年实现收入756.66亿元,yoy+35.55%;归母净利润112.07亿元,yoy+83.32%。 事项点评业绩高增长,毛利率和净利率持续提升。公司2019年经营业绩大幅度上升,从具体财务指标来看,2019年毛利率32.69%,同比提升2.07pct;净利率15.19%,同比提升3.90pct。公司的经营活动现金流达到132.65亿元,创历史新高,实现了有质量的经营。公司ROE 为28.71%,提升7.26pct。进一步拆分公司的工程机械行业的成本来看,人工成本和折旧与摊销在收入端增长的同时,实现了微增,使得公司的毛利率持续提升。2019年公司人均创收实现410万元,高于国际竞争对手。两者共同验证了公司经营效率持续提升。 2019年各项产品收入和市占率实现了提升。分产品看,2019年挖掘机械实现收入276.24亿元,同比增长43.52%,高于公司销量的增速29.1%,公司产品吨位结构优化,中大吨位增速更快。公司的销量增速29.1%高于行业增速15.9%,公司市场占有率持续提升,2019年提升2.6pct,未来公司的挖掘机市场占有率依然有提升的空间。混凝土机械实现收入232亿元,同比增长36.76%,稳居全球第一品牌。毛利率29.82%,与2011年的41.83%毛利率相比依然有差距,随着09-13年泵车进入更新高峰期,当时主要为3、4条泵车,预计随着3、4条泵车销售占比提升,将将提升公司混凝土机械的毛利率。起重机实现收入139.79亿元,同比增长49.55%,收入创历史新高。 2020年行业景气持续。展望2020年,在专项债助力基建回到10%的增速、环保更新持续,出口增速预计下修但是预计依然能够保持15%的增速。我们预计工程机械的三大类产品:挖掘机销量增速8.8%,混凝土行业增速10%-15%,工程起重机行业增速5-10%。而公司作为工程机械行业龙头,市占率有望进一步提升,预计增速将高于行业增速。 投资建议。预测公司2020/2021/2022年销售收入为862.33、932.02、971.24亿元,归母净利润133.44、155.69、167.31亿元, EPS 为1.58、1.85、1.98元,对应的PE 为12.1、10.4、9.7倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧,下游需求不及预期。
三一重工 机械行业 2020-05-01 19.45 -- -- 21.03 8.12%
21.81 12.13% -- 详细
受新冠疫情影响,一季度业绩有所下降:2020Q1公司实现收入172.66亿,同比下降18.92%,归母净利润21.94亿元,同比下降31.90%,收入和利润出现下滑主要原因是受疫情影响开工延后,导致销售下滑。2020Q1综合毛利率为28.17%,较去年同期下降2.57pct,主要是销售规模下降和销售运费口径调整影响;费用方面,销售、管理、研发、财务费用率分别为5.45%(-1.30pct,均较去年同期)、2.52%(+0.37pct)、3.65%(+1.15pct)和1.81%(1.24pct),销售费用下降主要是销售运费口径调整,管理费用和研发费率上升主要是收入减少,两者合计费用略有增加,财务费用率上升主要是汇兑损失增加,综合导致利润率有所下降。2020Q1公司经营性现金流净额-8.94亿,较去年下降幅度较大,主要是受疫情影响销售额下降,公司加大对经销商及客户的支持,帮助度过短暂性困难。 逆周期政策不断加码,2020Q2盈利水平有望显著提升:一季度疫情对国内经济产生较大影响,近期海外疫情持续发展影响外需,预期国内逆周期政策将加大力度,4月17日,中共中央政治局会议指出要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响,积极的财政政策要更加积极有为,提高赤字率,发行抗疫特别国债,增加地方政府专项债券,提高资金使用效率,真正发挥稳定经济的关键作用。截止一季度末,全国已新增发行新增专项债10829亿元,发行进度大幅提前,投入基建将维持高比例,基建投资力度提升,受益于此,我们判断二季度公司盈利水平将显著提升。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2022年净利润分别为150.13亿、172.75亿和188.60亿,对应PE分别为11倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内基建投资不及预期,海外疫情持续影响出口等。
三一重工 机械行业 2020-04-30 18.90 23.71 13.72% 21.03 11.27%
21.81 15.40% -- 详细
事件 公司发布2020年一季报,实现营业收入173亿元,同比下滑19%;归母净利润22亿元,同比下滑32%;扣非净利润19.5亿元,同比下滑37%。 点评 工程机械旺季延后,一季度业绩符合预期;研发费用、财务费用(汇兑损失)同比增加近3亿元;公司加大对下游经销商及客户支持,业绩承压受一季度疫情影响,公司2020年一季度综合毛利率为28.2%,下滑2.5pct;销售净利率为12.8%,下滑2.8pct。 费用方面,一季度销售/管理/财务费用率分别为5.5%/6.2%/1.8%,变动较大的是财务费用(同比增加近2亿元):主要系疫情期间汇率波动较大,汇兑损失增加。2020年4月23日,公司发布公告,公司将开展金融衍生品业务,对冲国际业务中的汇率风险,降低汇率及利率波动对公司的影响。 公司大力推进数字化转型,发展智能化、信息化以及关键零部件研发,一季度疫情影响下研发费用仍增长18%;研发费用同比增加近1亿元。 一季度经营活动净现金流-9亿元,受疫情影响,销售额下降,公司加大对经销商及客户的支持,帮助度过短暂性困难,增强与经销商和客户粘性。 公司二季度业绩有望大幅提速!全年扩内需政策加码,叠加更新需求,行业有望持续高景气,公司市占率有望进一步提升挖掘机:3月中旬以来,基建项目加速复工,挖掘机下游需求爆发,以公司为首的主机厂纷纷将小挖提价10%、中大挖提价5%。在疫情影响下,未来基建投资有望加码,地产边际改善。预计4月挖掘机行业单月销量同比大增近50%,二季度有望增长40%,全年有望增长10%以上,公司在技术、性价比以及供应链优势下,2020年3月市占率提至25.9%。2019年上半年挖掘机毛利率36.8%,下半年大中挖占比提升,毛利率提升至41%。 混凝土机械:2019年混凝土泵车行业销量约8000台,保持较高增速;2020年有望增长15-20%。治超政策趋严,搅拌车销量有望快速增加,旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。2019年公司混凝土机械收入232亿元,大增37%,市场第一地位持续巩固,毛利率29.8%,同比大幅提高4.6pct。 起重机械:2019年收入达140亿元,同比增长50%,销售创历史新高,履带式起重机稳居行业第一。2019年起重机械毛利24.3%,同比基本持平。2020年基建投资将超预期,汽车起重机销量有望同比增长超10%。 盈利预测与投资建议:维持盈利预测不变,预计公司2020-2022年净利润136/150/163亿元,同比增长21%/11%/8%,PE为12/11/10倍。考虑工程机械行业周期性有所弱化,公司未来3年业绩确定性具备溢价,估值有望进一步提升。给予公司2020年15倍PE,目标市值为2000亿元,6-12月目标价23.71元。 风险提示 基建、地产投资不及预期;海外、国内新冠疫情超预期风险。
三一重工 机械行业 2020-04-30 18.90 -- -- 21.03 11.27%
21.81 15.40% -- 详细
2019年报发布,经营业绩符合市场预期。公司发布2019年报,2019年实现营业收入756.66亿元,同比增长35.55%,归母净利润112.07亿元,同比增长83.23%; 经营性现金流净额132.65亿元,同比增长26.01%,经营性现金流创历史最好水平,符合预期。公司2019年度派发现金红利,拟10派4.2(含税),分红比例31.37%。 公司综合毛利不断提升,盈利能力不断增强。公司2019年综合毛利32.69%,较2018年提升2.07pct。分主要业务看,挖掘机械/混凝土机械/起重机械/桩工机械毛利率分别为38.64%/29.82%/24.26%/45.4%,较2018年分别增加-0.02pct/4.58pct/-0.59pct/8.1pct/5.54pct,公司主要品类毛利率的提升反映出产品竞争力的提升和下游需求的火爆。 公司期间费用管控有效,偿债能力不断向好。2019年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.25%、2.71%、-0.06%,较2018年分别下降0.72pct、0.96pct、0.3pct。公司资产负债率近年来不断降低,2019年为49.72%,较2018年下降6.22pct,流动比率、速动比率较2018年都有所提升。 2019年行业保持高景气,2020年有望继续保持。2019年挖掘机销量235693台,同比增速15.96%,销量创新高。2020年初由于受疫情的影响,下游工程项目在1-2月基本处于停滞状态。随着疫情的控制,当前下游基本复工,疫情将传统的旺季顺延到二季度。同时由于国内消费和出口受疫情影响较大,预计政府将会通过基建增强逆周期调节的力度,我们预计2020年行业将会继续保持高景气。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2020-2022年营收分别为883.87亿元、981.06亿元、1030.11亿元,YOY分别为+16.8%、+11.0%、5.0%,实现归母净利润142.02亿元、157.7亿元、169.41亿元,YOY分别为+26.7%、+11.0%、+7.4%,EPS分别为1.68元、1.87元、2.01元,对应PE分别为11.53x、10.36x、9.64x。考虑到行业增长前景和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为12-15倍,股价区间为20.16-25.2元,维持买入评级。 风险提示。工程机械下游市场需求断崖式萎缩;原材料价格大幅波动;海外市场布局不及预期;行业竞争非理性化,公司盈利受到影响。
三一重工 机械行业 2020-04-30 18.90 -- -- 21.03 11.27%
21.81 15.40% -- 详细
三一重工发布一季报,一季度实现收入173亿元,同比下降18.9%,实现归属上市公司股东净利润21.9亿元,同比下降31.9%,扣非归上净利润19.5亿元,同比下降37.3%,业绩符合预期。一季度受疫情影响,收入利润、现金流均有一定程度下滑,但预计二季度收入利润增速就会转正。展望全年,逆周期政策助力下,工程机械行业销量、营收、利润将稳中有增,再创新高,继续强烈推荐!?毛利率略有下降,二季度有望修复。一季度整体毛利率29.2%,较2019年同期下降2.5pct,主要原因包括:(1)由于规模效应,收入下降19%,利润下降高于收入;(2)抗疫成本增加以及运输成本增加;(3)销售运费列入营业成本;(4)一季度销售小挖占比提升,对毛利率也有影响。二季度销售依然旺盛,同比增速明显好于一季度,加之提价,预计毛利率将好于一季度。 挖机市占率继续提升,产品供不应求。虽然受疫情影响,一季度挖机销量有所下滑,但自3月中旬开始销售景气度迅速恢复,3月销量再创历史新高,一季度行业销量68630台,同比下降8.2%,三一市占率约26.4%,较2019年继续提升,稳居行业第一。 现金流短暂承压。一季度经营现金流净额-8.9亿元,主要系受疫情影响,销售收入有所下降,同时公司加大对经销商及客户的支持,帮助度过短暂性困难。在一季度开工明显受影响的背景下,现金流为负是行业普遍现象,预计随着开工恢复,现金流将有明显改善。与现金流对应的应收账款263亿元,较19年末增长45亿元,也体现了公司对于经销商及客户的支持。 继续强烈推荐。预计2020年基础设施建设投资增速将有较大幅度提升,机械设备更新需求将持续增长,人工替代趋势驱动的设备需求将愈加明显,下半年重要零部件发动机受美国日本疫情影响有不确定性,但公司在加快进口替代降成本趋势。维持2020年业绩增长20%左右的预测,强烈推荐低估值龙头,预测2020年收入863亿元,净利润134亿元,对应当前PE估值12倍,继续强烈推荐。 风险因素:经济增长放缓风险,价格战重启风险,海外收入大幅下滑。
三一重工 机械行业 2020-04-29 19.48 23.71 13.72% 21.03 7.96%
21.81 11.96% -- 详细
业绩符合预期;盈利水平、经营效率、资产质量持续提升 公司2019年综合毛利率为32.7%,增加2.1pct;工程机械产品总体毛利率33.3%,增加2.1pct;销售净利率为15.2%,增加3.9pct。2019Q4实现归母净利润20.5亿元,同比增长66%。 费用实现有效控制,期间费用费率为14.7%,下降0.3pct,销售/管理/财务费用率分别下降0.7/1.0/0.3pct,年末资产负债率为49.7%。 应收账款周转天数从上年的126天下降至103天,逾期货款持续大幅下降,经营活动净现金流133亿元,同比增长26%,再创历史新高。 2019年下半年挖掘机毛利率回升,混凝土机械毛利率明显提升;疫情后扩内需政策加码,叠加更新需求,行业持续高景气,公司市占率将持续提升 挖掘机:2019年挖掘机收入276亿元,同比增长43.5%,销量6.1万台,同比增长29%远超行业,市占率提升至25.8%,同比提升2.8pct,2020年3月市占率提升至25.9%。2019年挖掘机毛利率为38.6%,相比上半年毛利率36.8%,下半年毛利率提升至41%。2020年3月中下旬以来,疫情影响下基建项目加速复工,挖掘机旺季延后,下游需求爆发,以三一为首的主机厂纷纷将小挖提价10%、中大挖提价5%。2020年全年在疫情影响下,基建投资有望加码,地产边际改善,挖掘机全年销量有望增长10%以上,公司在技术、性价比以及供应链优势加持下,市占率有望继续提升。 混凝土机械:2019年收入232亿元,同比增长37%,稳居全球第一品牌,市场地位持续巩固,毛利率29.8%,同比大幅增加4.6pct。混凝土泵车行业2019年行业销量约8000台,同比增长保持较高增速;搅拌车在治超政策趋严背景下销量有望快速增加,旧机淘汰+环保替换持续驱动增长。 起重机械:2019年收入达140亿元,同比增长50%,销售创历史新高,履带式起重机稳居行业第一。2019年起重机械毛利24.3%,同比基本持平。2020年基建投资有望超预期,支撑汽车起重机销量。 盈利预测与投资建议 预计公司2020-2022年净利润136/150/163亿元,同比增长21%/11%/8%,对应PE为12/11/10倍。下游基建、地产受益扩内需政策加码,考虑未来3年业绩确定性溢价,对标全球龙头美国卡特彼勒,给予公司2020年15倍PE,上调市值目标至2000亿元,6-12月目标价23.71元。 风险提示 基建、地产投资不及预期;新冠疫情超预期。
三一重工 机械行业 2020-04-28 19.50 23.00 10.31% 21.03 7.85%
21.81 11.85% -- 详细
1、国内工程机械保持高景气度,带动公司业绩持续高增长。分结构看,最主要的挖机板块实现收入276亿,同比增长43%,占比三分之一;其次是混凝土板块收入232亿,同比增长37%;起重机板块收入140亿,同比增长49%。从国内外业务分布看,国内市场为主要增长来源,国内实现收入598亿,同比增长47%,占比79%。 2、公司经营质量大幅提升,盈利能力逐步接近历史最好水平。 a、受益规模效应、智能化转型,经营销量、人均产值及盈利能力大幅提升。毛利率2019年提升2.14pct,达到33.26%,主要是混凝土机械毛利率大幅提升带来,较2018年提升4.58pct至29.8%;净利率方面,2019年达到14.8%,同比+4pct。其中我们能看到很明显的人均产出效率大幅提升,2019年人均产值达到410万,较2018年提升28%。b、费用实现有效控制,经营质量进一步提升。公司期间费用率为14.72%,较2018年下降0.3pct。现金流方面,2019年实现经营性现金净流入132亿元,同比增长26%,再创新高;应收账款方面,绝对值增长10个亿,周转天数下降23天,同时逾期货款持续大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。 3、继续看好工程机械及公司发展前景,国内市场有韧性,市占率有望进一步提升,同时海外还有大的增量空间。 a、行业波动性不大,向下有底,发展有韧性。一是下游需求总体还在持续增长,即使考虑更新逻辑,行业向下的空间也有限;二是成熟市场的产业波动性也不大,我们对行业发展韧性有信心。b、工程机械最看好挖机产业链,公司作为龙头,还有大的发展空间。 挖机的产业集中度还有进一步提升空间,公司作为龙头优势明显。 同时挖机还有增长逻辑,海外市场还有大的增量空间。 投资建议与评级:预计公司2020-2022年归母净利润至129亿/142亿/159亿,对应PE分别为13倍/11倍/10倍,给予“买入”评级。 风险提示:房地产及基建投资大幅下滑,海外市场发展不及预期。
三一重工 机械行业 2020-04-28 19.50 -- -- 21.03 7.85%
21.81 11.85% -- 详细
2019年业绩符合预期,分红比例彰显龙头担当 公司2019年收入756.66亿,同比+35.55%,归母净利润112.07亿,同比+83.23%,扣非归母净利润104.12亿,同比+72.45%,其中非经常损益约7.95亿,主要包括非流动资产处置损益7.19亿、政府补助2.06亿、理财收益1.84亿和所得税-2.12亿,经营活动现金流132.65亿,同比+26.01%。同时公司拟10派4.2元(含税),分红比例为31.37%。 挖掘机毛利率保持坚挺,龙头地位进一步夯实 2019年公司挖掘机收入276.24亿,同比+43.52%,毛利率38.64%,同比微降0.02pct,在行业竞争白热化状态下毛利率依然保持较高水平,反映出公司产品力、管理水平以及议价能力的持续提升。2019年公司挖机销量6.07万台,同比+29.4%,市占率25.8%,同比提升2.7pct,在国内市场连续9年蝉联销量冠军。2020年全球经济下行压力较大,国内逆周期政策不断加码,工程机械需求旺盛,挖掘机内销增速有望达10%,公司市占率有望继续提升。同时4月初公司主动上调挖掘机价格5%-10%不等,引导产品价格回归理性,有望促进行业健康持续发展。 混凝土机械毛利率大幅提升,2020年需求持续高景气 2019年公司混凝土机械收入232亿,同比增加36.76%,毛利率29.82%,同比大增4.58pct,预计主要原因系规模效应、核心部件国产化带来的成本降低以及高毛利的泵车占比提升。展望2020年,泵车更新渐入佳境,预计行业销量同比增加20%-30%,叠加治超严格带动搅拌车销量高增长,公司泵车市占率45%以上,搅拌车市占率有望达20%,充分受益于行业增长红利。 起重机械受益风电装机及装配式建筑,毛利率有望迎来修复 2019年公司起重机械139.8亿,同比+49.55%,毛利率24.26%,同比下降0.59pct,预计毛利率下降的主要原因为小吨位汽车起重机占比提升。受益于风电强装、装配式建筑等带动,预计2020年汽车吊有望保持5%-15%增速,公司市占率有望继续提升,叠加19年11月年产8000台塔机基地投产,有力支撑业绩。 费用率稳步降低,资产质量再迎积极改善,人均创收突破400万元 2019年公司期间费用率14.72%,同比降0.3pct,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比降0.71pct、0.95pct和0.3pct。同期资产质量进一步提升,应收账款周转天数降至103天,预期货款大幅降低、价值销售逾期率控制在历史最低水平,资产负债率降至49.72%。同时公司人均创收410万元,人均创利61万元,居行业领先水平。 聚焦数字化和国际化战略,2020年850亿收入目标有望超额完成 2020年公司继续聚焦数字化和国际化战略,聚焦主业、提质降本,力争实现收入850亿元,同时国内逆周期政策持续加码、机器换人加快以及应用场景下沉均支撑工程机械销量,叠加近期公司核心产品涨价,全年经营目标有望超额完成。长期看,在数字化和国际化战略持续赋能下,公司经营质量有望再上新台阶!盈利预测与投资评级:预计2020-2022年公司归母净利润分别为140亿、160亿和180亿元,持续重点推荐,维持“买入”评级! 风险提示:下游投资不及预期,行业竞争加剧,原材料价格波动,疫情影响超预期等。
三一重工 机械行业 2020-04-27 19.50 22.40 7.43% 21.03 7.85%
21.81 11.85% -- 详细
事件:公司 2019年营收 756.7亿,同比+35.5%,创历史新高,归母净利润112.1亿,同比+83.2%(业绩预告为 108亿-118亿,符合预期);扣非后净利润为 104.1亿,同比+72.5%。其中 Q4营收 169.8亿,同比+15.1%;Q4归母净利润 20.5亿,同比+66.1%。拟每 10股派发 4.20元现金红利,股息率为2.45%(按年报披露前一日股价计算)。 投资要点公司各业务收入高增 , 数字化成效初现, 盈利能力大幅提升分业务看,2019年公司挖掘机械/ 混凝土机械/ 起重机械/ 桩工机械/路面机械业务收入分别为 276.24/ 232.00/139.79/48.09/ 21.47亿元,同比分别+43.52% /+36.76%/ +49.55%/ +2.54%/ +0.71%,各项业务收入均实现较大幅度增长;毛利率分别为38.6%/ 29.8%/ 24.3%/ 45.4%/ 36.9%,同比分别-0.02/ +4.58/-0.59/ +8.10/ +5.54pct。 2019年,公司积极推进数字化、智能化转型,经营能力创历史最好水平。 工程机械产品总体毛利率 33.26%,同比+2.1pct;全年净利率为 15.19%,同比+3.9pct;加权平均 ROE 为 28.7%,同比+7.2pct,盈利质量大幅提升。费用管控良好,2019年期间费用费率 14.7%,较 2018年的 15.0%下降 0.3pct,其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率较2018年分别-0.7/ -1.0/ -0.3/+1.7pct。随着公司数字化、智能化战略推进,我们预计公司成本端仍会稳步下行,预计仍有 20%-30%下降空间。 经营性净现金流再创历史新高,资产质量继续提升。公司近年来严控经营风险卓有成效,回款良好,经营质量与经营效率显著提升。报告期内,公司经营性净现金流 132.7亿元,同比+26.0%,再创历史新高。应收账款周转天数从上年的 126天下降至 103天,逾期货款大幅下降、价值销售逾期率控制在历史最低水平。 行业景气确定性拉长,提升龙头估值水平政策 催化剂不断, ,2020年 地产基建投资或将超预期。3月 27日政治局会议要求“提高财政赤字率,发行特别国债,增加地方政府专项债券规模”。假定今年新增专项债额度 3.5万亿、投向基建的比例为 70%,则相对 2019年专项债投向基建的资金将有 1.9万亿的增量。新冠疫情影响下,我们预计政府将加大逆周期调控,房地产政策有望松动同时拉动基建稳增长,基建投资增速预计将复苏至 9%,房地产投资增速预计增长 5%。 行业 景气 确定性拉长 ,利 好 龙头份额 聚焦 ,提升估值水平 。基建地产投资增速回升+更新替代高峰两大驱动因素下,2020年行业景气确定性拉长。 公司 10年来市占率平均每年上升 2个点左右,未来趋势有望持续。我们预计,今年某些月份可能呈现“供给决定销售”状态,各供应商供应链、产能吃紧,利好份额向龙头聚焦,全年三一市占率有望加速上行,带来估值溢价提升。国际化战略稳步推进,海外市场长期乐观国际化战略 稳步推进 ,海外销售稳步增长。2019年,公司海外销售收入141.7亿元,同比增长 4.0%,受制于去年主要市场行业出口增速下滑,公司海外销售增速有限。公司产品具有国际竞争力,目前正持续加大“销售+金融”渠道建设,推进“一带一路”沿线及发达国家市场份额提升,成效显著:公司在印度、印尼等新兴市场市占率已数一数二;而欧美市场去年收入达 8-9亿,增速达 50%以上,长期增长下海外收入体量十分可观。 海外市场长期乐观,看好未来 30% 以上复合增长率 。疫情下,公司短期海外销售存在较大不确定性,但仍可保持谨慎偏乐观态度。首先,公司 80%海外需求集中“一带一路”沿线国家,如印度、印尼等新兴国家城镇化水平较低,疫情形势相对可控,现实需求旺盛;其次,新兴国家后续逆周期政策有望出台,潜在需求仍在;最后,公司产品性价比高,且正持续加大海外市场服务资源,市场份额稳步提升的态势有望持续。长期而言,疫情虽减缓但不会实质影响公司全球化进程。目前公司挖机海外份额仅 3%左右,与公司产品质量与产品定位极不匹配。随着公司服务资源加大,海外市占率逐年提升是大势所趋。我们预计公司海外市场收入未来保持 30%以上复合增长率。 疫情可能带来 加速零部件自产、进口替代及国际并购的机会。目前公司核心零部件自产能力较强,2019年子公司娄底中兴液压件营收规模达 21.8亿元,同比+48.4%;净利润达 3.2亿元,同比+63.9%。疫情下,国产工程机械制造商相较国外企业准备更为充分,为内资企业走出去创造了有利环境,有望出现优质的组织、产业链方面并购机会,带来全球工程机械格局变动。 盈利预测与投资评级:我们预计 2020年公司挖机业务增长 10%,起重机业务增长 15%,混凝土机械增长 20%,综合毛利率维持平稳。预计公司2020-2022年净利润分别为 135亿、150亿、164亿,对应 PE 分别为 12、 11、10倍,2020年目标估值至 14倍 PE,对应目标价 22.4元,维持“买入”评级。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑
三一重工 机械行业 2020-04-27 19.50 -- -- 21.03 7.85%
21.81 11.85% -- 详细
三一重工发布 19年年报,2019年实现营业收入 756.7亿元,同比增长 35.6%; 归属于上市公司股东的净利润 112.1亿元,同比增长 83.2%;扣非归属上市公司股东净利润 104.1亿元,同比增长 72.5%,业绩和我们前期预测一致。公司公告拟每 10股现金分红 4.2元,共计现金分红 35.2亿元,分红率达 31.4%,其中以现金方式回购股份计入现金分红的金额为 8.2亿元。资产负债表修复之后的三一重工业绩仍高速增长,并且经营质量良好,继续维持强烈推荐!2019年 年 挖掘机械销售收入 售收入 276亿元,同比增长 43.52%, , 国内市场上已连续九年蝉联销量冠军。 。市场份额加速提升,全年销量突破 6万台。挖掘机毛利率仍保持高位 38.64%,虽然去年挖掘机行业竞争激烈,但是毛利率仍保持较高水平,体现了公司的竞争力和产业链上的强势地位。重要子公司三一重机营业收入近 300亿,同比增长 36%,净利润 54.32亿,同比增长 49%,估算挖掘机产业链的净利润占公司净利润 50%以上。 混凝土机械实现销售收入 混凝土机械实现销售收入 232亿元,同比增长 36.76%, , 稳居全球第一品牌 。 市场地位持续巩固,泵车搅拌车进入更新周期,需求旺盛。受益于超载治理,2019年搅拌车收入大幅增长;高毛利率泵车的占比提升,以及搅拌车底盘自制等因素,使得2019年公司混凝土板块毛利率29.8%,较2018年增加4.6pct。 起重机械销售收入达 起重机械销售收入达 139.79亿元,同比增长 49.55%,销售创历史新高 ,销售创历史新高 。履带式起重机稳居行业第一;桩工机械销售收入 48.09亿元,同比增长 2.54%,稳居中国第一品牌。受益于规模效应、产品结构升级等因素影响,2019年公司整体毛利率 33.3%,较 2018年增加 2.1pct。 持续加大研发投入,精细化管理见效益。公司大力推进数字化转型,经营效率、人均产值及盈利水平大幅提升,2019年人均产值超 400万元,销售净利率为 15.19%,较 2018年 11.29%上升 3.9pct。19年公司销售费用 54.9亿元,同比增长 23.4%,其中销售佣金 30.6亿元,同比增长 37.2%,对于经销商给予了充分的销售激励,预计 2020年佣金比例还将进一步提升;19年公司持续加大研发投入,研发费用总额 36.4亿元,同比翻倍以上增长,其中直接投入 16.5亿元,薪金及福利 11.2亿元,公司在新产品研发以及智能制造、信息化方面不惜重金投入,并取得了良好的效果,人均产值遥遥领先于行业竞争对手;管理费用 20.5亿元,基本与 2018年持平,精益管理效果显现。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名