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三一重工 机械行业 2019-08-01 14.29 19.31 39.93% 14.29 0.00% -- 14.29 0.00% -- 详细
中国工程机械行业龙头,位居全球工程机械第一梯队公司主营挖掘机、混凝土机械、起重机械等。盈利能力卓越:2003-2018年收入复合增长率 24%,净利润复合增长率 22%;ROE 中枢 19%。2018年挖掘机、起重机净利润占比约 59%、5%。 挖掘机:预计公司 2019-2011年复合增长率 7%左右预计 2019-2021年挖掘机行业销量增长 10%、0%,-5%。需求驱动因素: (1)国内新增需求:基建、房地产、农村需求等; (1)海外新增需求:出口大幅增长; (3)旧机淘汰更换需求:通常寿命 8-10年,测算占 50%以上需求; (4)环保升级更换需求:国四标准将于 2020年 12月正式实施; (5)应用场景拓展:挖掘机人工替代及对装载机等的替代。公司市占率进一步提升、高毛利的大挖、中挖占比提升,收入增速预计将高于行业增速。 混凝土机械:预计公司 2019-2021年复合增长率近 30%混凝土机械曾是公司利润最丰厚的业务板块,是未来 2-3年公司业绩复苏的重要增长点。2018年混凝土泵车销量尚未达到 2011年历史高点的 40%。 根据混凝土更换需求等驱动因素,我们预计 2019年混凝土泵车销量增速可达 30-50%,2020-2021年有望保持 20-30%的复合增速。 起重机械:预计公司 2019-2021年复合增长率近 20%n 公司全球化将打开未来发展空间、减缓周期性波动全球龙头卡特彼勒超 50%收入来自海外。三一重工 2006-2018年海外收入复合增长率达 32%;2018年海外收入占 24%,未来海外市场增长潜力大。 公司较美国卡特彼勒、日本小松,成长性更好2018年,卡特彼勒工程机械收入为 1595亿元人民币,为三一的 2.9倍。我们测算目前卡特彼勒工程机械业务市值约 2500亿元,为三一的 2.2倍。 2018年日本小松净利润为三一的 2.5倍,目前市值是三一的 1.3倍。 投资建议预计 2019-2021年收入为 739/828/889亿元,增长 32%/12%/7%;净利润111/135/148亿 元 , 增 长 82%/21%/10% , 复 合 增 速 34% 。 EPS 为1.33/1.61/1.76元;PE 为 10.5/8.7/7.9倍。给予 2020年 12倍 PE,合理市值 1617亿元,6-12月目标价 19.31元。首次覆盖,“买入”评级。 风险提示n 地产基建投资低于预期、部分产品行业销量下滑风险
三一重工 机械行业 2019-07-25 13.74 -- -- 14.69 6.91% -- 14.69 6.91% -- 详细
半年预告发布,净利润超市场预期。公司发布2019上半年业绩预告,预计2019年上半年实现归属于上市公司股东的净利润为65亿元至70亿元,与上年同期相比将增加31.11亿元-36.11亿元,同比增加91.82%到106.58%。 工程机械行业景气上行,行业销量保持增长。受基建补短板、环保政策受环保趋紧、设备更新、基建补短板等多重因素利好,工程机械行业下游需求持续复苏带动挖据机销量持续增长。根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据,2019年1-6月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品13.7万台,同比涨幅14.2%。国内市场销量(不含港澳台)12.5万台,同比涨幅12.3%。出口销量1.2万台,同比涨幅38.7%。 公司产品竞争力进一步加强,市占率进一步提升。公司挖掘机产品销量年初以来保持两位数增长,增速明显高于行业平均水平。公司1-5月份销售挖掘机3.13万台,同比增长34.08%,市占率达到25.63%,较2018年提升3.6pct。1-4月份销售汽车起重机4380台,同比增长118.02%,市占率达到24.93%,市占率分别提升5.69pct。混凝土机械仍处高景气,公司泵车产品稳居市占率第一。 后周期产品有望接力挖掘机高增长态势,支撑公司业绩增长。按照正常的开工顺序,我们预计混凝土机械和起重机械两个板块将会接力挖掘机的高增长态势。同时,下半年受基建投资提速、环保政策趋紧等因素影响,预计挖掘机、起重机、混凝土机械将会保持较好增长。公司是混凝土机械龙头企业,起重机械国内市占率第二,预计公司2019年业绩将会充分受益行业混凝土机械和起重机械的高增长态势。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2019-2021年营收分别为693.57亿元、850.54亿元、935.60亿元,YOY分别+24.2%、+22.6%、+10%。基于公司对费用的有效把控和公司产品销量增速的较好预期,上调公司2019-2021年归母净利润分别为94.73亿元、117.65亿元、140.25亿元,YOY分别+54.9%、+24.2%、+19.2%,上调幅度分别为25.04%、22.95%、23.02%,目前对应PE分别为11.89x、9.6x、8.05x。考虑到工程机械行业景气提升和公司的龙头地位,公司的合理估值水平为2019年对应14-15倍,对应股价区间为15.96-17.1元,维持买入评级。
三一重工 机械行业 2019-07-23 13.67 17.16 24.35% 14.69 7.46%
14.69 7.46% -- 详细
事件:公司发布中报业绩预告,预计2019年上半年度实现归属于上市公司股东净利润为65~70亿元,同比增长91.82%~106.58%,超出市场预期。 由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业持续快速增长。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019年1-6月纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品137207台,同比增长14.2%。另外,在起重机方面,2019年上半年主要企业(统计11-13家左右主要汽车起重机企业)起重机销量为21965台,同比增长63.1%。在混凝土机械方面,受益于环保升级、治超从严、基建补短板、市场扩容、存量更新等多重因素,市场需求依旧旺盛。整体来看,公司作为行业龙头,受益于工程机械行业景气,业绩保持了快速增长。 公司核心竞争力持续增强,挖掘机械、起重机械、混凝土机械等主导产品市场份额持续提升。挖掘机方面,2019年1~5月公司挖掘机销量为31286台,同比增长34.08%,市场份额在26%左右,同比增加3.12个百分点。其中,大挖销量为3113台,同比增长131.28%,市场份额从15~16%提升到23~24%。起重机方面,2019年1-4月公司汽车起重机销量为4380台,同比增长118.0%,市场份额提升到24.9%,预计上半年销量增速达100%以上,市场份额与行业龙头的差距不断缩小。混凝土机械方面,产品销量保持快速增长,预计上半年增速维持在70%以上。 公司产品具备强大的全球竞争力,国际市场份额快速提升。挖掘机方面,2019年1月到5月,公司出口数量为3222台,同比增长38.76%,维持了比较快的增长。从整体来看,公司在新兴市场国家发展迅速,特别是在印度、印尼、南非和拉美市场增长比较快。其中,在印度市场,公司绝大部分的产品已占据当地市场份额第一(挖掘机第二),在印尼市场,公司大部分产品已占据当地市场份额第一位,特别是公司的混凝土机械在印尼市占率已达60~70%。 投资建议:预计2019~2021年公司净利润分别为102.71亿元、118.88亿元和124.06亿元,对应EPS分别为1.23元、1.42元、1.48元。维持买入A评级,6个月目标价17.16元,相当于2019年13X市盈率。 风险提示:基建投资不及预期、海外业绩增速放缓
三一重工 机械行业 2019-07-22 13.70 17.03 23.41% 14.69 7.23%
14.69 7.23% -- 详细
事件: 公司发布 ] 2019年半年报业绩预告,预计实现归母净利润 65-70亿元,同比增长 91.8%-106.6%。 受益行业高景气,业绩表现超预期。 2019上半年,受益于基建需求拉动、环保要求、设备更新、人工替代等影响,工程机械行业景气度较高,销量快速增长。 2019年 1-6月,挖掘机行业销量 13.7万台,同比增长 14.2%,公司销量 3.5万台,同比增长 32.1%,增速大幅超过行业,公司市占率从2018年的 23.1%提至 25.5%。 2019年 1-5月,汽车起重机行业销量 2.2万台(+ 63.1%),增速超越挖机,公司产品销量增速超过行业。受益于公司产品销量快速增长,公司业绩表现超预期。 2019Q1,公司实现归母净利润 32亿元,根据业绩预告, 2019H,公司预计归母净利润 65-70亿元,同比增长91.8%-106.6%,其中 Q2单季度归母净利润预计为 33-38万元,同比增长89.5%-103.9%,环比增长 3.1%-18.8%。 经营效率提升,盈利能力改善。 公司费用管控良好, 2019Q1三费率合计下降5.6pp, 其中,销售费用率、管理费用率、财务费用率较 2018年一季度分别变动-2.2pp、 -0.5pp、 -2.9pp。公司净利率 15.6%,同比+2.8pp,经营效率改善,盈利能力提升。行业二季度销量比一季度稍弱,公司产品单季度销量少于 Q1,根据业绩预告,公司单季度净利润增加,盈利能力改善,资产质量提升。 国际化战略持续推进,海外业务快速增长。 公司主导产品已具备国际竞争力,海外各大区域销售额增长迅速。 2018年, 海外业务合计实现收入 136.3亿元,同比增长 17.3%。 公司抓住“一带一路”机遇,坚定推进国际化战略,海外市场地位提升明显,主导产品挖掘机海外销售高速增长,市场份份额大幅提升。 随着公司在海外的反应能力和服务能力不断提升,经销商体系进一步完善,未来增长可期。 盈利预测与评级。 考虑到上半年行业景气度较高,公司产品销量增速领跑行业,我们谨慎上调公司业绩预测, 预计 2019-2021年归母净利润 109.5/117.3/124.3亿元,对应 EPS 分别为 1.31/1.40/1.48元,对应估值 10倍、 10倍、 9倍。 给予公司 2019年 13倍 PE,对应目标价 17.03元,上调为“买入”评级。 风险提示: 下游基建增速低于预期风险、 产品销量或不达预期、汇率波动风险。
三一重工 机械行业 2019-07-22 13.70 14.76 6.96% 14.69 7.23%
14.69 7.23% -- 详细
中报业绩预告超预期 7月17日公司公告中报归母净利润65~70亿元/yoy+91.8%~106.6%,超出市场预期。工程机械市场需求持续旺盛,公司龙头地位不断强化,生产效率持续提升,盈利能力快速修复。我们预计2019~2021年EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍,海外龙头CAT的PE为12.21倍,调整公司目标价为14.76~15.99元,对应2019年PE为12.0~13.0倍,维持“买入”评级。 龙头优势尽显,国际国内竞争力持续增长,盈利能力大幅提升 三大主导产品销量快速成长,跑赢行业:上半年公司挖掘机械销量34995台/yoy+32%、混凝土泵车、汽车重机械销量翻倍增长,主要原因:1)基建需求拉动、房地产投资超预期、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械销量继续快速增长;2)公司竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市场份额持续提升;3)公司主导产品国际市场份额持续提升。盈利水平大幅提高:1)公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升;2)成本费用有效控制,盈利水平大幅提升。 基建托底,房地产融资收紧影响不大,下半年行业景气有望高位运行 我们认为下半年基建投资仍然是需求的主要支撑,根据华泰固定收益团队报告《办法总比困难多,但也不要想太多》(20190611)中的测算,随着专项债资金落地,将带动基建投资增加1.7个百分点,基建受益相关产品例如小挖、起重机等需求将维持高位;根据WIND的数据,2018年房地产信托资金占房地产整体资金来源不到6%,房地产信托边际收紧,心理层面的影响大于实际影响,下半年工程机械行业销量绝对规模将维持高位运行,增速将在一个小范围内波动。 维持买入评级 预计2019~2021年归母净利润为103.3/125.7/146.7亿元,EPS为1.23/1.50/1.75元,PE为10.9/8.95/7.67倍。同行业公司2019年平均PE为11.4倍,海外龙头CAT的PE为12.21倍,工程机械行业需求持续超预期,公司市占率持续提升,公司混凝土及起重机产品销量预测,生产效率提高,费用降低,盈利能力还有提升空间,看好公司长期发展潜力,调整公司目标价为14.76~15.99元,对应2019年PE为12.0~13.0倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内经济下行超预期;基建投资增速未如期提升,地产投资持续收窄;行业竞争环境恶化;新产品市场拓展不顺利;应收账款累计带来的资产减值损失对当期净利润的影响。
三一重工 机械行业 2019-07-22 13.70 -- -- 14.69 7.23%
14.69 7.23% -- 详细
公司发布业绩预告:预期2019H1公司归母净利润为65-70亿元,同增91.82%-106.58%,Q2单季预期同增73.64%-100.12%。 市占率提升+中大挖高增+海外持续输出,挖机业务维持可观增长。根据中国工程机械协会数据,2019H1,国内主机厂挖机销量13.72万台,同增14.2%。2019年1-5月,公司挖机销量同比增29%,市占率提升至25.6%,较2018增2.55%。产品结构改善,中大挖销量占总销量份额较去年同期提升1%/0.8%。国外持续拓展,1-5月份公司挖机出口量同增38.76%,出口销售比重为10.30%,较2018增0.35%。 起重机械/混凝土机械等偏后周期品种仍处于高景气期。根据中国工程机械协会数据,2019年1-5月,国内主要企业汽车起重机销量2.20万台,同比增长63%。1-4月,公司起重机同比增长118.02%。此外,作为混凝土机械行业龙头,公司充分受益下游景气需求,业绩维持高增。 地产投资仍维持高位,“专项债”新规下基建投资预期将有所改善。根据国家统计局数据,2019H1,房地产开发投资完成额同比增长10.95%,高景气的地产开发建设需求是上半年工程机械高增长的核心支撑。同期,基建投资同增4.1%,较1-5月增速提高0.1%。5月,国家发文可将专项债作为资本金,相当于允许地方政府借宽信用补足基建投资的潜在资金缺口。在宏观经济承压背景下,逆周期工具的应用举足轻重。“专项债”新规下,下半年基建投资增速预期将有所改善。 盈利预测。预计公司2019-2021年净利润分别为110.31、120.99、128.35亿元,EPS分别为1.32、1.44、1.53元/股,当前股价对应PE分别为10.4、9.5、9.0倍。 风险提示:挖掘机出口不及预期、国内基建/地产投资增速不及预期。
三一重工 机械行业 2019-07-22 13.70 -- -- 14.69 7.23%
14.69 7.23% -- 详细
事件:公司发布2019年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润65亿元-70亿元,同比增长91.82%-106.58%,其中二季度实现归母净利润32.79亿元-37.79亿元,同比增长73.68%-100.16%。预计上半年实现扣非后归母净利润66亿元-71亿元,同比增长89.51%-103.87%。 销量增长叠加盈利能力提升驱动业绩高增长。预计公司业绩高增长主要是两方面的原因:(1)产品销量保持增长。今年上半年挖掘机继续保持稳定增长,起重机械和混凝土机械维持高增长;(2)盈利能力提升,费用率降低。公司在大力推进数字化与智能制造,经营效率以及盈利能力显著改善。 市占率提升,核心产品销量增速远高于行业增速。今年1-5月份,挖掘机行业销量同比增速是14.2%,公司挖掘机销量同比增速达到了34.08%,公司市占率为25.63%,同比提升3.6pct。1-4月份汽车起重机行业销量增速是68.28%,公司汽车起重机销量增速是118.02%,公司市占率为24.93%,同比提升5.6pct。混凝土机械公司市占率已经接近50%,预计今年上半年混凝土机械也是保持高速增长态势。 海外增长潜力大。国内工程机械行业波动较大,公司未来长期发展的主要驱动力来自海外。2018年公司挖掘机出口数量为6392台,同比增长67.33%,2019年1-5月挖掘机出口继续保持38.76%的增速。2018年公司海外销售收入是136.27亿元,同比提升了17.29%,在公司营收中的占比为24.37%。与卡特彼勒(海外收入占比超过50%)以及小松(海外收入占比超过80%)等全球工程机械巨头相比,公司海外收入占比还有很大的提升潜力。 投资建议:公司作为国内工程机械龙头企业,受益于工程机械高景气度,市占率持续提升。预计2019-2021年,公司实现收入708.91亿元、765.62亿元和819.22亿元,实现归母净利润103.44亿元、111.24亿元和121.37亿元,对应EPS 1.24元、1.33元和1.45元,对应PE 11倍、10倍和9倍。参考同行业估值水平,给予公司2019年底12-14倍PE。对应合理区间为14.88~17.36元。维持“推荐”评级。 风险提示:行业出现恶性竞争,出口不及预期。
三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 18.80 36.23% 14.69 6.99%
14.69 6.99% -- 详细
事件:公司17号晚发布业绩预告,2019H1实现归母净利润65亿-70亿,同比+92%-107%,其中Q2单季实现归母净利润33-38亿;扣非归母净利66亿-71亿,同比+90-104%,超市场预期。 投资要点 预计上半年公司挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct 上半年挖机行业销量增速达14%,市场份额不断向龙头集中,我们预计三一挖机销量增速达32%,市占率提升近4pct(其中6月行业增速6.6%,三一增速17%+)。高端产品大挖迅速替代外资,1-5月三一的大挖市占率提升5.3pct,其中由于SY485H机型的热销,40t以上大挖市占在上半年大幅提升13pct。我们认为在产品结构的优化下公司利润弹性大,同时高端产品在国内的竞争力大幅提升后,海外成长逻辑兑现可期。 预计公司H1起重机收入增速翻倍,混凝土机收入增速达60-70% 起重机+混凝土机作为后周期品种迎来更新高峰,接力挖机增长,销量有望持续超预期。1-4月行业汽车起重机销量增长69%,三一销量+116%,我们预计1-6月销量持续高增长,产品系列完善助力份额大幅提升。我们判断三一上半年起重机收入增速接近翻倍,混凝土机收入增速达60-70%。 数字化升级,规模效应下盈利弹性能力显现 按照各产品上半年销量,我们预计公司收入增速将达50%以上,规模效应下盈利能力弹性显现,同时公司积极推进数字化升级,经营质量与经营效率持续大幅提升。 重磅回购彰显发展信心,传递积极信号 公司于5月7日发布回购预案,拟以不低于人民币8亿元且不超过10亿元的自有资金回购公司发行的A股股票,回购价格不超过14元/股。截至2019年6月底,公司已累计回购股份4830万股,占公司总股本的比例为0.58%,交易总金额为6亿。 本次回购的股份70%用于员工持股计划,30%用于股权激励,将促进公司长期稳定发展。 盈利预测与投资评级:我们维持年初以来观点,坚定看好公司双击机会,预计公司2019-2021年净利润分别为105亿、121亿、133亿,对应PE分别为11、9、8倍,给予“买入”评级。我们给予目标估值15倍PE,对应市值1575亿,目标价18.8元。 风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑
三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 18.00 30.43% 14.69 6.99%
14.69 6.99% -- 详细
受下游基建、房地产投资回暖、环保加快设备淘汰、人工替代等因素推动,2019年工程机械增长超预期,下半年将平稳增长,全年业绩稳稳超预期。上半年挖掘机行业累计销量13.72万台,同比增长14.2%,国内市场销量12.48万台,同比增长12.2%,出口销量1.23万台,同比增长38.7%;2019年1-5月汽车起重机行业销量2.20万台,同比增长63.1%,超预期;泵车等混凝土机械到目前淡季仍是供不应求。经济下行压力下,下半年基建地产需求仍将较为旺盛,加之环保升级更新、人工替代等因素,共同驱动工程机械销量平稳增长,和其它行业相比,下半年工程机械行业仍是景气度最高的行业之一。 三一重工主导产品市占率持续提升,竞争力充分体现。我们预计三一重工1-6月挖掘机销量约3.49万台,市占率约25.4%,较去年同期22%的市占率提升3pct以上,三一汽车起重机1-4月汽车起重机销量4380台,市占率24.9%,较去年同期19.2%的市占率提升5.7pct,尤其是大挖市占率提升明显。在混凝土泵车方面,三一继续稳居行业龙头,市占率50%左右。 生产效率、营运效率均大幅提升。公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升,预计年内人均产值将突破400万元,同时,公司有效控制了成本费用,使得盈利水平大幅提高。和历史同期相比,公司的存货周转率、应收账款周转率也接近2010、2011年同期水平,反映了供不应求的生产经营状态,产业链调研了解到,目前泵车基本无库存,此淡季不淡现象也是历史上少有的。 一季度经营质量与营销策略双赢,预计二季度现金流也将继续创新高!一季度三一重工销售费用增长78%,与收入增长同步,说明在一季度旺季公司也加大了销售力度,但是销售费率下降了2pct,现金流、净利润率反映了公司盈利水平和现金流提升,说明一季度的竞争策略是成功的,即提升了占有率,又体现了规模效应,净利润率提升。我们分析,根据目前行业发展现状,竞争加剧只能加快向龙头集中,虽然行业内小挖有企业促销的现象,但是三一的竞争力提升从来不靠降价,2019年三一大挖销售占比提升,就是又一力证。由于公司及行业几个龙头都没有放松付款条件,首付占比在40%左右,因此我们预计,三一重工二季度的经营现金流将继续创新高。 历史问题彻底出清。一季度资产减值损失为0,体现了公司在过去几年不仅解决了历史坏账问题,也做了充分的计提,资产质量优,抗风险能力提高。 维持强烈推荐-A评级。我们考虑下半年行业将向正常增速回归,预测2019-2021年归母净利润为113、131亿、143亿,EPS为1.35、1.56、1.72元,2019动态PE仅10倍,三一重工这样的业绩、竞争力和经营质量皆佳的核心资产,价值却被严重低估,按12-15倍PE估值,继续强烈推荐,目标市值1500亿。 风险因素:汇率波动风险,固定资产投资放缓风险。
三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 18.00 30.43% 14.69 6.99%
14.69 6.99% -- 详细
事件:今日公司公告,上半年实现归母净利润65亿-70亿,同比增长92%-107%,对此点评如下: 1、工程机械维持高景气度,龙头公司全系列产品市占率持续提升。受益由于基建拉动、设备更新、人工替代等多重因素推动,行业继续保持高速增长态势,同时公司进行更加积极主动的市场策略,挖掘机、混凝土机械、起重机械等主导产品市场份额持续提升,其中上半年公司挖机销售3.4万台,同比增长30%,市占率提升2pct;1-4月公司汽车起重机销售4380台,同比增长118%,市占率提升3pct;混凝土泵车方面持续受益两桥小泵车放量,市占率也有进一步提升。 2、后周期产品持续发力,带动公司业绩超预期。在二季度挖机销量环比一季度下降的情况下,公司净利润中枢仍有提升,我们认为主要是由于起重机、混凝土机械等后周期市场持续发力,公司相关产品放量增长,同时规模效应带来的盈利能力提升明显,进一步带动公司整体业绩超预期。 3、中期:公司业绩周期性在弱化。首先,设备保有量与GDP需求剪刀差+人力替代对行业销量中枢有支撑;其次,相较上一轮行业过度信用销售带来的需求透支,这轮需求是比较真实的,从微观层面各项指标看都正常,断崖式下跌概率不大;最后,经济走弱,对基建投资力度加大将给这轮工程机械复苏带来强有力的支持。 4、长期:看公司国际化发展之路。我们认为公司国际化之路有望加速,首先,液压件、发动机为代表的核心零部件国产化在逐步突破,国产工程机械成本端还有下降空间,产品国际化竞争力能进一步提升;其次,经过十几年的发展,公司无论是在服务客户、品牌还是渠道上都积累了丰富经验,同时这一轮复苏进一步夯实了公司财务,具备加速进军国际市场的基础。 业绩与估值:基于行业高景气度,我们上调公司2019-2021归母净利润至110亿/125亿/135亿,PE为10倍/9倍/8倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济景气度大幅下降,基建房地产投资不及预期。
三一重工 机械行业 2019-07-19 13.73 16.95 22.83% 14.69 6.99%
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事项: 三一重工发布 2019年半年度业绩预增公告, 预计公司 2019年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为 65亿元到 70亿元,同比增加 91.82%到 106.58%,预计扣非后净利润为 66亿元到 71亿元,同比增加 89.51%到 103.87%。 评论: 上半年工程机械行业景气度超预期,公司市占率不断提升。2019年上半年由于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业持续快速增长。2019上半年销售挖掘机 137207台,同比增长 14.2%;2019年 1-5月份销售汽车起重机 21965台,同比增长63.6%。三一 1-5月份销售挖掘机 3.13万台,同比增长 34.08%,市占率达到25.63%,1-4月份销售汽车起重机 4380台,同比增长 118.02%,市占率达到24.93%,市占率分别提升了 3.6个 pct 和 5.69个 pct。据草根调研,混凝土机械仍处高景气,公司泵车产品稳居市占率第一。 公司盈利能力处于上升通道。2019年公司持续大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升,叠加成本费用有效控制,盈利水平得到大幅提高。公司 2019Q1净利率水平达到 15.61%,较 2018年底提升了 4.32个 pct,预计 2019Q2盈利能力仍处上升通道。 10亿回购激励彰显信心。公司于 2019年 5月 7日发布回购预案,拟以 10亿自有资金回购股票,拟用于员工持股或股权激励,彰显公司发展信心。截至2019年 6月底,公司已累计回购股份 48,297,584股,占公司总股本的比例为0.58%,回购的最高价为 13.06元/股,回购的最低价为 11.68元/股。 盈利预测、估值及投资评级。基于上半年行业景气度超预期,公司业绩大幅增长,我们上调公司 2019-2021年 EPS 预测至 1.35、1.53、1.68元(原预测值为1. 13、 1.31、 1.45元),结合可比公司估值水平及国际对标,给予三一重工 12-13倍估值,维持目标价 16.95元,维持“强推”评级。 风险提示:工程机械行业景气度下降,海外拓展不及预期。
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事件:公司发布2019年半年报预增公告,2019H1实现净利润65亿-70亿,同比增长91.82%-106.58%。 2019H1业绩超预期,各业务保持高速增长:2019H1公司实现净利润65-70亿,同比增长91.82%-106.58%,扣非净利润66-71亿元,同比增长89.51%-103.87%,盈利弹性超市场预期。业务方面,1-5月份销售挖掘机3.13万台,同比增长34.08%,份额较去年同期提升3.60pct至25.63%;1-4月份销售汽车起重机4380台,同比增长118.02%,份额较去年同期提升5.69pct至24.93%;混凝土机械保持龙头地位,主要品种泵车继续位居第一,搅拌车份额也有较大提升。 国际化提速出口高增长,数字化推动公司转型:公司加快国际化步伐,目前公司已有海外代理商500多家,未来将继续推进代理商体系、服务配件体系、融资风控体系的建设,并且向欧美大市场拓展,今年上半年公司出口继续保持高增长。数字化方面,公司不仅在生产端加大智能制造投入,实施三现系统和设备互联项目,以提升生产效率,节约成本。同时,公司在产品智能化也有突破,与华为等联合打造全球第一台5G遥控挖掘机正式亮相,成为行业“头名”。未来公司将继续加大数字化投入,推动公司转型。 经济下行压力仍存,基建投资有望继续发力:今年1-6月份房屋新开工面积增速为10.1%,继续保持两位数高增长,在房地产融资收紧的背景下,预期未来地产投资增速将有所下降。1-6月份基建投资增速为2.95%,预期6月份出台的专项债政策将提升基建投资增速,若经济下行压力加大,相关政策可能进一步加码。工程机械是基建投资加码最受益的品种之一,判断需求将维持高位。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为113.36亿、129.75亿和138.75亿,对应PE分别为10倍、9倍和8倍,维持“买入”评级。 风险提示:国内需求大幅下滑,出口增长不及预期等。
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2019年上半年归母净利润再翻一番。2019年上半年,公司预计实现归母净利润65亿元-70亿元,预计同比增长91.8%-106.6%;预计实现扣非后归母净利润66亿元-71亿元,预计同比增长89.5%-103.9%,上半年公司业绩保持快速增长。第二季度,公司预计实现归母净利润32.8亿元-37.8亿元,预计同比增长73.6%-100.1%;预计实现扣非后归母净利润35亿元-40亿元,预计同比增长560%-78.3%。上半年,工程机械行业复苏势头迅猛,公司核心竞争力持续增强,挖掘机械、混凝土机械、起重机械等主导产品市场份额持续提升,全球竞争力持续增强。公司大力推进数字化与智能制造,经营质量、经营效率、人均产值持续大幅提升,成本费用有效控制,盈利水平大幅提高。 上半年挖掘机销售13.7万台,创同期历史新高,三一销售更加靓丽。2019年上半年,挖掘机销量达13.7万台,同比增长14.2%。其中6月份销售1.5万台,同比增长6.6%,增速有所回落。挖掘机市场经过两年半的高速增长之后,逐步进入稳定发展的阶段。1-5月,三一挖掘机销量3.1万台,同比增长34.1%,增速远超行业增速。三一市占率达25.6%,相比2018年提升2.5pct,市占率长期稳居第一。 房地产、基建等下游需求持续发力,工程机械后周期产品更新换代迎来高峰期。2019年上半年,国内房地产和基建等下游行业需求走强,工程机械行业持续复苏、市场需求旺盛,公司产品订单和销量持续保持高速增长。2019年我国宏观经济的逆周期调节更加倾向于基建投资,6月10日出台的专项债券新规将有效解决基建项目受限于资本金不足的困扰,下半年基建投资有望反弹,提振工程机械需求。2019年起重机、混凝土机械等后周期产品迎来更新换代高峰期,也有望正式接力挖掘机成为带动工程机械行业持续复苏的动力源。工程机械行业国四排放标准预计将在2020年实施,环保高压下,不符合排放标准的落后机型有望加速出清。三一混凝土机械、起重机械合计占比接近50%,混凝土机械稳居全球第一品牌,起重机械销售大幅增长,市场份额稳步提升。挖掘机强势复苏的同时,起重机、混凝土机械的逐步复苏有望带动公司业绩的持续快速增长。 投资建议:公司是我国工程机械行业龙头企业之一。我们预计公司2019/2020年的每股收益分别为1.36/1.54元,当前股价对应PE分别为9.9/8.7倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑;行业景气度下降;市场恶性竞争;海外贸易环境恶化;业绩不及预期。
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行业需求结构的演变,为需求提供韧性。本轮需求韧性较强,对框架形成挑战,主要有两个新特征:(1)工程机械需求从单一结构向多元结构转变,农村需求成为边际增量;(2)增量驱动模式向存量驱动模式切换,环保因素助力更新需求释放,使表观需求既有弹性,也有韧性。 行业竞争结构的演变,三一引领国产设备全面崛起。过去10年间,挖机国产化率水平从10%提升到了60%,以三一为首的国内工程机械品牌在产品品质、渠服务能力都多方面全面提升。三一作为国产龙头,在产品结构方面不断向中高端的中大挖市场迈进,在和海外品牌竞争中逐渐获得竞争优势,市场份额持续攀升。行业需求进入平稳期后,公司超越行业平均增速的属性更加明显,份额向国产龙头集中,是本轮行业竞争最后的方向。 企业产品结构变化和长期业务结构的优化,为短期和长期提供动能。挖机已经取代混凝土机械成为最大的盈利部门,但非挖业务伴随后周期复苏,表现出强势的复苏态势,2019年以来非挖(混凝土机械和起重机)销量快速增长,开始贡献利润弹性;其次,长期业务演变过程中,三一国际化发展为长期提供动能,目前三一海外增长速度快,市场份额快速提升。 投资建议:结构的变化为公司带来的是长远性的影响,结构带来的变化不仅仅是短期的份额提升,更长远的是公司未来业务方向和竞争格局的改善,以及公司持续竞争力的强化。我们预计公司2019-2021年实现归母净利润110/132/134亿元,对应当前最新股价的PE分别为10.2x/8.5x/8.4x。当前行业可比公司19年PE为13x,我们给予公司19年13x的合理PE,测算公司合理价值为17.03元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。
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工程机械行业需求景气,公司市场占有率持续稳步提升 今年上半年以来,受益于基建需求拉动、国家加强环境治理、设备更新需求增长、人工替代效应等多重因素推动,工程机械行业持续快速增长。根据工程机械行业协会数据显示,2019年上半年国内挖掘机实现销量13.72万台,同比增长14.22%,汽车起重机1-5月份实现销量2.20万台,同比增长63.59%。公司各项产品市场占有率稳步提升,其中1-6月份挖机市占率达到25.51%,汽车起重机1-5月份市占率达到25%,市占率均在去年底基础上提升了3个百分点。 国内产品盈利能力大幅度改善,同时积极布局海外市场 卸去历史包袱后,公司盈利能力逐渐恢复,公司19Q1净利率达到了15.61%,相对于18年底大幅度提升了5个百分点。今年以来,后市场的混凝土机械和起重机继续实现高增长,公司这两块产品盈利能力持续得到修复,有望贡献利润增量。同时,公司主导产品具备强大的全球竞争力,积极开拓海外市场,各项产品在海外市场份额快速突破。 投资建议:我们预计公司2019-2021年实现营业收入732/824/851亿元,实现归母净利润110/132/134亿元,对应当前最新股价的PE分别为10.3x/8.5x/8.4x。当前行业可比公司19年PE为13x,我们给予公司19年13x的合理PE,测算公司合理价值为17.03元/股,我们继续给予公司“买入”评级。 风险提示:基建和地产投资需求下滑;行业竞争激烈导致毛利率下降;终价格竞争导致应收账款风险增加;产能释放不及预期导致供货不足。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名