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四川路桥 建筑和工程 2022-09-02 10.62 -- -- 11.21 5.56% -- 11.21 5.56% -- 详细
22H1业绩持续高增长,看好中长期稳健增长和报表质量改善 2022年8月29日晚,公司发布22年中报,22H1实现营收443.47亿元,同比+30.6%,实现归母净利润36.59亿元,同比+42.02%,扣非归母净利润36.01亿元,同比+45.72%,上半年营收/业绩均实现较高增长。其中Q2单季度分别实现营收/归母净利润260.61/20.87亿元,同比分别+29.12%/+51.71%,扣非归母净利润20.5亿元,同比+60.08%,我们认为公司在上半年全国疫情反复叠加去年基数较高的情况下仍实现逆势增长,进一步验证了我们此前关于地方国企龙头市占率加速提升的判断。在工程/新能源双轮驱动下,公司中长期仍兼具稳健增长和报表质量改善机会,业绩有望持续超预期。 传统工程业务高增长,新能源/新材料板块有望增厚业绩 22H1公司工程施工/公路投资建设运营/大宗材料贸易业务分别实现营收379.48/6.12/37.52亿元,同比分别+46.46%/-13.44%/-23.11%,传统工程施工主业实现高增长。清洁能源板块方面,2.68MW攀大高速分布式光储项目已全线建成投运,沿江、久马、盐边等项目正逐步推进。新材料板块,公司子公司新锂想一期1万吨/年的三元锂正极材料产线运行稳定,二期4万吨/年产线计划年底完成建设,并于23年投产,预计投产后有望进一步增厚利润。矿业板块,公司磷酸铁锂项目正在开展设计工作,海外铜金多金属矿项目已经正式开工建设。在手订单角度看,22H1公司累计中标合同552.8亿元,同比+15%,分区域看,华北、华东、华中和重庆等区域机构已进入实质运行阶段,其中华中、华东合计中标约37.04亿元,区域扩张提速叠加在手订单充裕,预计下半年业绩仍有望有较高弹性。 毛/净利率持续提升,收入高增带动费用摊薄 22H1公司毛利率为16.7%,同比+1.4pct,期间费用率为5.86%,同比+0.32pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.15/+0.9/-0.41pct,研发费用同比+159.22%,系公司创新技术升级及加大智能化所致,总体而言收入快速增长带动费用摊薄,综合影响下归母净利率增长0.51pct 至8.25%,体现了公司稳定的盈利能力。22H1公司CFO净额-22.39亿元,同比少流出6.74亿元,收现比同比增加11.19pct至85.78%,付现比同比增加6.14pct至95.29%,现金流亦有所改善。 工程龙头优势彰显,布局新能源带动估值提升,维持“买入”评级 公司充分受益川渝区域基建高景气,同时引入蜀道资本/四川能投/比亚迪作为战略投资者,后续新能源业务有望增厚公司利润并带动估值提升。公司业绩持续超预期,我们看好公司中长期成长性,预计22-24年归母净利润为82.3/97.3/110.7亿元(前值72/84/97亿元),维持“买入”评级。 风险提示:工程施工进度不及预期,正极材料产能释放不及预期,在手订单执行力度不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2022-09-02 10.62 -- -- 11.21 5.56% -- 11.21 5.56% -- 详细
公司8 月29 日发布2022 年半年报:报告期内公司实现营业收入443.47 亿元,同比增长30.60%(调整后,下同),实现归属净利润36.59 亿元,同比增长42.02%,实现扣非归属净利润36.01 亿元,同比增长45.72%。对此,我们点评如下:投资要点业绩超预期,主要源于基建业务贡献公司2022 年上半年业绩超市场预期,其中Q2 单季度分别实现营收/ 净利润260.61/20.50 亿元, 分别同比增长29.12%/60.08% , 相较于Q1 营收和净利润的同比增速32.77%/31.43%,净利润增速有提高的趋势。分业务来看,工程施工/PPP 及BOT 运营/土地平整/贸易销售/水力发电分别实现营收379.48/12.16/13.07/37.52/0.59 亿元,分别同比增长38.92%/6.37%/295.65%/-23.60%/-20.92%,贸易销售营收下降主要受疫情影响。由于公司提升市场开拓能力,优质施工项目增多,同时不断提高项目管理水平,积极采取降本增效措施,使得盈利能力大幅提升,公司的综合毛利率16.75%,同比提高1.58pct。公司的销售/管理/财务/费用率分别为0.00%/1.04%/2.91% , 分别同比减少0.02/0.15/0.30/pct,研发费用率为1.90%,同比提高0.94pct,主要是因为公司创新技术升级及加大智能化所产生的研发费用增加所致。 矿业、新材料稳步推进,打造新的业绩增长点矿产新材料及清洁能源是公司十四五期间战略发展方向之一,主要是打造绿色矿山和锂电循环经济产业链以及加大水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度,目前该业务稳步推进:1)正极材料:四川新锂想年产5 万吨三元正极材料一期1 万吨已经投产,项目二期 4 万 吨/年产产线建设顺利推进中,计划年底完成建设,明年投产;2)磷矿:收购的金川公司的黄磷厂正进行安全环保设备更新,计划于年底前复工复产,大黑山矿山目前正在开展矿山建设的前期工作。同时与川能动力、比亚迪、马边彝族自治县禾丰国有资产有限公司成立蜀能矿产公司,综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目;3)锂矿:受让川能动力持有的能投锂业5%股权,同时四川锂资源丰富,作为四川国资委企业,公司获取锂资源具备一定优势;4)拟引入能投集团与比亚迪做战略投资者;5)清洁能源:攀大高速分布式光储项目已投运(装机容量2.68MW)沿江、久马等高速项目正准备实施,盐边县整县分布式光伏项目及凉山州会东县光伏项目稳步进行中。新能源业务产业链不断完善,将成为公司新的业绩增长点。 基建受益于成渝城市群基建加速和控股股东市占率提升,在手订单充足奠定业绩增长2021 年2 月中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》,首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的“四极”,地位得到明显提升。 2021 年10 月,四川省政府印发《四川省“十四五”综合交通运输发展规划》,提出十四五期间综合交通建设完成投资1.2 万亿元以上,其中公路水路7000 亿元、铁路3000 亿元、民航250 亿元、轨道交通2200 亿元,在中央和地方政府支持下,成渝城市群的交通基建投资有望加速。2021 上半年公司原控股股东四川铁投与四川交投战略重组,新设合并成立蜀道投资集团,成为四川最大的交通基建投资集团,已通车高速公路四川省市占率高达80%(四川铁投约占19%,四川交投占61%)。作为集团旗下的核心基建施工平台,公司获取订单具备明显优势,公司将充分受益于成渝城市群基建投资加速以及控股股东变更带来的市占率提升。2022H1 年公司新增订单552.80 亿元,同比增长15%,充足的在手订单奠定公司业绩增长基础。 大股东年内第二次增持,彰显对公司未来发展充满信心公司控股股东蜀道集团近几年通过二级市场购买、要约收购、参与定增等方式持续增持公司股票,持股比例从2017 年报的41%上涨到2022 年8 月26 日的69.06%%,在2022 年6月14 日完成5.44 亿元的增持后,控股股东于2022 年8 月10 日再次公告增持计划:在未来的6 个月内,增持3-6 亿元,这是2022 年控股股东的第二次增持,控股股东持续增持彰显出对公司未来发展充满信心。 盈利预测暂不考虑收购及增发募集配套资金的影响,预测公司2022-2024 年归母净利润分别为72.60、85.66、98.55 亿元,EPS分别为1.51、1.78、2.05 元,当前股价对应PE 分别为7.0、5.9、5.1 倍,我们看好公司基建业务稳定增长,矿业及新材料业务持续推进,维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、锂矿磷矿推进低于预期的风险、战投引入及协同效应低于预期的风险、收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险、增持不能顺利完成的风险等。
四川路桥 建筑和工程 2022-09-01 10.59 -- -- 11.21 5.85% -- 11.21 5.85% -- 详细
事件:公司发布2022 年半年报。报告期公司实现营收443.47亿元,同比增长30.6%;实现归母净利润36.59 亿元,同比增长42.02%。 业绩如期高增长,盈利能力提升。2022 年上半年公司实现营收443.47 亿元,同比增长30.60%,其中,交通工程建设板块实现营业收入379.48 亿元,同比增长46.46%。公司实现归母净利润36.59 亿元,同比增长42.02%,实现扣非净利润36.01 亿元,同比增长45.72%。报告期内,公司毛利率为16.75%,同比提高1.41pct。公司净利率为8.53%,同比提高0.67pct。期间费用率为5.86%,同比提高0.32pct。其中,管理费用率为2.94%,同比提高0.75pct。经营活动现金流量净额为-22.39 亿元,同比少流出6.74 亿元。 新签合同同比增长15%。报告期内,公司新签合同额522.80亿元,同比增长15%。其中,基建新签合同512.76 亿元,同比增长11%,房建行业新签39.92 亿元,同比增长148%。华中、华东区域新签合同额37.04 亿元,其中,张靖皋长江大桥的中标,标志着公司首次进入长江下游特大桥建设市场。 交通工程板块向智能建造升级。在交通工程板块,公司积极实施产业升级。公司与掌握自动驾驶技术和人工智能技术的中科院、三一重工、川大智胜合作,主导智能控制模块的研发,同时与比亚迪和其他工程设备头部厂家如徐工集团、三一重工,开展智能建造研发工作。同时,公司积极探索施工装备电动化、智能化,已在沿江高速、泸永高速、汉巴南铁路等工程施工项目进行了试点应用,推进低碳环保发展。另外,在蜀道集团牵头下,四川路桥与比亚迪、三一重工、徐工集团等于2022 年初共同成立了“蜀道集团低碳智能建造联合创新实验室”,共同推进施工重型商用车、施工机械车辆充换电电池接口标准化,电池模块化,充换电设施解决方案等工作,率先发布《交通基础设施施工设备充换电技术标准》并依据该标准正在进行相关研发。 积极打造绿色矿山和锂电循环经济产业链。公司整合相关下属公司,设立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司,开展运营相关业务。公司与川能动力、比亚迪及马边彝族自治县禾丰国有资产有限公司成立蜀能矿产公司,积极推进马边县老河坝矿区三号矿块磷矿的探转采工作和磷酸铁锂项目的建设。公司作为重组投资人收购的金川公司已完成工商变更登记,其黄磷厂正进行安全环保设备更新,计划于年底前复工复产;大黑山矿山目前正在开展矿山建设的前期工作。 投资建议:预计公司2022 年营收为1067.3 亿元,同增25.49%,归母净利润为71.55 亿元,同增28.18%,EPS 为1.49元/股,对应当前股价PE 为7.06 倍,维持“推荐”评级。 风险提示:新签订单落地不及预期的风险;新冠疫情影响工程进度的风险;应收账款回收不及预期的风险。
四川路桥 建筑和工程 2022-08-04 9.94 14.91 45.89% 11.08 11.47%
11.21 12.78% -- 详细
加强战投合作, 新能源业务清晰,智能化赋能主业,维持“买入”评级公司公告与能投集团、比亚迪、蜀道资本加强战略合作,其中合作期限由18个月变更为 36个月,定增锁定期延长至 36个月。 与能投集团: 1)加强锂电领域的股权合作, 2)能投集团为四川路桥控制的企业提供用电便利,直购电可节约 10%用电成本,十四五期间可节约 3.06亿。与比亚迪: 1)比亚迪拟参股四川路桥矿业投资开发公司,双方合作厄立特里亚铜矿采选工作, 由比亚迪牵头布局铜加工业务、四川路桥牵头建设光伏发电站; 2)共同组建路迪矿业,定位在国内外获取新能源矿产资源,后续享有比亚迪优先供货权; 3)委托比亚迪经营管理蜀能矿产公司磷酸铁锂项目(5万吨/年, 2023年达产), 计划将蜀能矿产发展为比亚迪电池产业长期供应商; 4)双方共建电池回收利用网; 5)共同研究工程机械装备智能化解决方案及拟组建电池银行。 我们认为合作期限&锁定时间延长意味着深度绑定战投, 正极材料业务布局进一步清晰,工程智能化赋能工程主业发展, 蜀道资本助力集团内部业务协同, 继续看好公司成长性, 维持“买入”评级。 工程机械智能化有望引领行业, 提质降本或促主业持续成长工程智能化是行业趋势: 1)政策层面, 2020年住建部等联合印发《指导意见》指出到 2025年,我国智能建造与建筑工业化协同发展的政策体系和产业体系基本建立, 到 2035年, 建筑工业化全面实现,迈入智能建造世界强国行列。 2)建筑工人“老龄化”加剧, 2021年农民工平均年龄 41.7岁(同比+0.3岁), 50岁以上占比 27.30%(+0.9pct),智能化是建造业的必然趋势。公司布局智能化施工将大幅减少人工成本及材料浪费成本,提升工程质量: 1)成立山区交通基建自动化建造研发中心, 研发路桥隧及结构的施工和安全质量自动化控制技术; 2)依托比亚迪在动力电池、电机及电 控 系 统 的 经 验 技 术 , 助 力 公 司 工 程 业 务 的 智 能 化 发 展 , 按 照2023/2024/2025年电动化替代率 25%/40%/60%及平均单位电池成本 51.75万/套测算,预计可节约施工成本 6.7/11.7/22.1亿元; 3) 与比亚迪等成立“蜀道集团低碳智能建造联合创新实验室”,完成装载机等四款标准化电动设备的研发并发布电动化工程机械充换电技术标准,设备在沿江高速等工程施工项目进行试点, 4)与中国科学院下属单位等签署战略合作协议,共同研发智能摊铺机、 压路机等相关技术及产品,目前智能拌合站已在多个项目试验, 工程可保持 24小时高精度施工作业,提升施工效率,质量及安全性,并降低施工成本。 工程/新能源双轮驱动, 维持“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下, 22-24年归母净利润 72/84/97亿元,目前市值对应 22年 6.90倍 PE,仅反应了工程业务价值。随着新能源布局逐渐清晰及智能化赋能工程业务,给予 22年 10倍 PE,对应目标价 14.91元, 维持“买入”评级。 风险提示: 基建景气不及预期, 募投进展不及预期, 新能源业务不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2022-07-01 10.65 14.91 45.89% 11.35 6.57%
11.35 6.57% -- 详细
区域高景气+市占率提升,工程主业持续高景气四川路桥以路桥施工为主要业务,第一大股东蜀道集团持股68.75%。公司实施股权激励,要求22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿,收入不低于1000/1100/1200亿。21年公司新签合同1001.73亿(营收1.2倍),yoy+153%,订单饱满或保证激励目标顺利完成。行业来看,“十四五”四川省交通投资1.2万亿,较“十三五”增加16.5%,区域持续高景气。以大股东支持来看,交投铁投战略重组后,蜀道集团投资了省内97%以上的高速公路及100%的铁路,集团内部同业竞争逐步消解,预计公司在省内交通建设市占率有望大幅提升。资金端来看,四川省综合财力排名第五,作为西部大开发的核心省区和成渝经济区的重点支持区域,后续综合财力亦有望持续受益于转移支付。 正极材料逐步形成全产业链能力,引入战投奠定坚实基础公司以成立合资公司,参股及拍卖等方式获得锂矿,磷矿等生产正极材料所需原材料。旗下新锂想目前拥有1万吨三元锂正极材料产能,并规划3-5年间实现5万吨三元正极材料及配套前驱体和10万吨废旧电池回收业务全面投产;磷酸铁锂新材料项目亦于今年开始招标建设,从而实现三元及磷酸铁锂双路线布局。公司引入蜀道资本/四川能投/比亚迪作为战略投资者。蜀道资本入场后或依托蜀道集团新能源丰富布局,实现集团内部业务协同。四川能投是省内能源化工投资平台,拥有丰富的锂矿资源及锂加工能力,将为公司正极材料业务提供资源保障。比亚迪入股公司,我们认为看好公司正极材料的一体化加工能力,亦或将是公司正极材料的重要客户,同时帮助公司减少销售渠道搭建,削减费用提高利润。 水电运营有望发力,高速公路有望进入盈利期水电投资方面,公司目前持有水电站4座,装机容量总计232MW。由于避免同业竞争,公司亦受托管理了蜀道集团所属能源板块公司。截止2020年底,能源公司水电权益装机4.25GW(总装机规模19.54GW),风电/光伏等亦有涉猎。四川路桥目前并不持有受托管理公司股权,但根据公司“1+2”产业布局,清洁能源或有更大投入。公司当前运营五条高速公路,随着疫情影响减弱,高速公路有望恢复增长趋势。 工程/新能源双轮驱动,给予“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下,22-24年净利润有望达到72/84/97亿元,目前市值对应22年7.08倍PE,仅反应了工程业务价值。随着三元正极材料产能逐渐落地及磷酸铁锂相关业务规划逐渐清晰,正极材料业务22-25年或将呈现较快增长。且考虑到公司分红率已达40%,处于同业领先水平,给予22年10倍PE,对应目标价14.91元,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动超预期,基建景气度不及预期,新能源发展不及预期
四川路桥 建筑和工程 2022-06-14 11.34 -- -- 11.07 -2.38%
11.35 0.09%
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公司6月10日晚公告:公司收到四川省会东县人民法院民事裁定书,被确定为会东金川磷化工有限责任公司的批产重组投资人。对此,我们点评如下: 获取金川公司磷矿资源,为拓展正极材料提供了保障 本次破产重组交易总额约为10.4亿元,其中拟通过破产重整以现金方式出资4.3亿元收购金川公司 100%股权,用以清偿金川公司债务;复工复产、矿山建设、技改及其他基础设施投资等约6.1亿元。金川公司下辖一个 6 万吨∕年黄磷厂及大黑山、大山梁子、大桥磷矿区大水沟等磷矿山采矿权。其中核心的大黑山磷矿山开采面积1.0996平方公里,远景资源储量约10475.7万吨,证载储量2128.8万吨。大黑山矿权证延续工作已于2022年4月22日审批通过,有效期为20年。黄磷是生产正极材料磷酸铁锂的重要原料,获取金川公司股权,公司磷矿资源方面实现突破,一方面能增厚公司业绩,另一方面为公司大力发展正极材料提供了原料保障。 新能源稳步推进,打造新的业绩增长点 新能源是公司十四五期间战略发展方向之一,主要是加大对水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度,开展储能项目应用,以及“资源再生-前驱体-正极材料”的锂电产业链建设,目前新能源业务稳步推进:1)正极材料:四川新锂想年产5万吨三元正极材料一期1万吨已经投产,年产2万吨前驱体项目已经完成前期准备工作;2)磷矿:参与磷化工企业金川公司破产重组,同时与川能动力、比亚迪、合丰公司成立合资公司(四川路桥持股65%),综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目;3)锂矿:受让川能动力持有的能投锂业5%股权,同时四川锂资源丰富,作为四川国资委企业,公司获取锂资源具备一定优势;4)拟引入能投集团与比亚迪做战略投资者。新能源业务产业链不断完善,将成为公司新的业绩增长点。 基建受益于成渝城市群基建加速和控股股东市占率提升,在手订单充足奠定业绩增长 2021年2月中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》,首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的“四极”,地位得到明显提升。2021年10月,四川省政府印发《四川省“十四五”综合交通运输发展规划》,提出十四五期间综合交通建设完成投资1.2 万亿元以上,其中公路水路7000亿元、铁路3000亿元、民航250亿元、轨道交通2200亿元,在中央和地方政府支持下,成渝城市群的交通基建投资有望加速。2021上半年公司原控股股东四川铁投与四川交投战略重组,新设合并成立蜀道投资集团,成为四川最大的交通基建投资集团,已通车高速公路四川省市占率高达80%(四川铁投约占19%,四川交投占61%)。作为集团旗下的核心基建施工平台,公司获取订单具备明显优势,公司将充分受益于成渝城市群基建投资加速以及控股股东变更带来的市占率提升。2021年公司新增订单1001.74亿元,创历史新高,期末在手订单1372.58亿元,是公司2021年营收的1.61倍,充足的在手订单奠定公司业绩增长基础。 大股东持续增持彰显对公司未来发展充满信心 公司控股股东蜀道集团近几年通过二级市场购买、要约收购、参与定增等方式持续增持公司股票,持股比例从2017年报的41%上涨到2021年底的68.04%,中间从未减持公司股票。公司近期在推进的收购资产同时募集25亿元配套资金中,蜀道资本(蜀道集团控股)认购18亿元。2022年4月21日公告拟增持5-10亿元,截止5月17日,已经增持4883.93万股,增持金额4.86亿元(增持均价9.95元/股),控股股东持续增持彰显出对公司未来发展充满信心。 盈利预测 暂不考虑收购及增发募集配套资金的影响,预测公司2022-2024年归母净利润分别为72.60、85.66、98.55亿元,EPS分别为1.52、1.79、2.06元,当前股价对应PE分别为7.4、6.3、5.5倍,我们看好公司基建业务稳定增长,新能源转型加速落地,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、锂矿磷矿推进低于预期的风险、战投引入及协同效应低于预期的风险、收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险、增持不能顺利完成的风险等。
四川路桥 建筑和工程 2022-06-13 11.34 -- -- 11.34 0.00%
11.35 0.09%
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确认参与金川磷化工破产重整,核心矿权证顺利续期。公司公告已确定为会东金川磷化工公司的破产重组投资人,交易总额10.4亿元,其中拟通过破产重整以现金出资4.3亿元收购金川公司100%股权,完成金川公司债务清偿;复工复产、矿山建设、技改及基础设施投资等约6.1亿元。金川公司下辖一个6万吨/年黄磷厂,并有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权。其中核心矿山大黑山证载储量达2129万吨,矿权证延续工作已于2022年4月22日审批通过,有效期20年。 若成功复产,测算有望贡献约1.4亿/年利润。若金川公司未来成功复产开工,营收方面,我们以当前黄磷约4万元/吨市价测算,60%产能利用率情况下金川公司年营收约14亿元,占公司2021年营收的1.6%;净利润方面,当前黄磷市价下国内龙头公司毛利率约40%,但考虑到金川公司后续安全环保等投入大概率增多(此前即因重大安全环保问题被中央生态环境保护督察办要求整改),同时金川公司磷矿品位不高,相比龙头优质磷矿加工选采程序更多、耗电量更大、且可能采购更多配矿以完成黄磷生产,保守估计当前市价下黄磷业务毛利率20%,净利率10%,则对应每年净利润约1.4亿元,占公司2021年净利润的2.5%。 新材料业务成长添动能,持续受益行业高景气。当前公司着力构建“工程建设+新材料+新能源”的“1+2”业务发展布局,本次磷矿业务开拓有望为公司新材料业务发展添动能。此前公司在新材料板块已有较多布局:1)拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,绑定上下游产业链;2)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权(能投锂业旗下持有优质金属锂矿李家沟矿区);3)拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司,综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板,引入优质客户,公司正极材料及前驱体生产有望加快推动(正极材料项目一期已正式投产,目前运行情况较好),且利润率有望进一步提升,打造成长新引擎。 省内基建环境优良,公司业绩有望延续较快增势。近期四川省政府印发《扎实稳住经济增长若干政策措施》,重点提及加强基础设施建设,年内四川将全面开工建设3个铁路项目、7个高速公路项目及一批水利工程。同时《措施》要求省级及以上重大项目用地审批时限在承诺时限基础上再压减30%,备案制企业投资项目开工前政府审批时间压减至40个工作日以内,省内基建投资有望提速,公司作为省内交通基建龙头有望核心受益。 投资建议:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71/84/100亿元,同比增长28%/19%/19%,EPS 分别为1.48/1.76/2.09元,当前股价对应PE 分别为7.6/6.4/5.4倍,维持“买入”评级。 风险提示:金川公司重整及经营不及预期风险,黄磷价格波动风险,疫情风险,新业务开拓不达预期,订单转化不及预期风险,省内基建投资不及预期风险等。
四川路桥 建筑和工程 2022-04-04 10.16 12.94 26.61% 11.25 6.13%
11.34 11.61%
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业绩超预期,毛利率提升管理费用率下降。 21年收入 850.5亿, YoY+39.3%,归母净利 55.8亿, YoY+84.5%。 其中 21Q4收入 330.3亿, YoY+36.8%,归母净利 21.1亿, YoY+61.7%。 21年毛利率 16.1%, YoY+1.3pct,主要是工程毛利率提升贡献; 销售/管理/财务/研发费用率为 0.03/1.3/2.8/3.4%, YoY+0.0/-0.4/-1.0/+0.6pct。 管理费用率同比下降是铁建向原股东缴管理费,研发费用提升是创新及技术升级所致。 工程建设收入/订单双高增, 矿产业务有望加速。 21年底在手订单 1372亿,订单收入比1.6。 新签订单1002亿, YoY+153.4%,其中基建/房建分别新签订单914.7/86.9亿, YoY+155.6/208.8; 工程订单量明显增长,主要和大股东订单增长有关。 21年工程 /物流 /BOT 业务收入 694.7/118.9/ 23.3亿, YoY+42.9/20.3/31.8%;毛利率7.0/0.4/63.8%, YoY+1.0/0.0/8.0pct,工程建设增长亮眼。矿产新材料鑫展望公司南江霞石新材料项目开工建设,厄立特里亚多金属矿完成银团组建并启动矿场建设。 川渝经济圈加速建设,资产重组完成后工程建设有望加速腾飞。 成渝经济圈建设提速, 到 25年四川交通预计投资 1.2万亿以上,公路水路/铁路/轨交规划 0.7/ 0.3/ 0.22万亿。 21年原股东铁投交投完成合并成立蜀道投资,已通车高速公路省内市占率80%。 3月份公司收购交建集团/高路建筑/高路绿化股权有进展,拟单独现金受让四川成渝持有交建集团 5%股权。 公司作为集团核心施工平台地位将获巩固, 获取订单具备显著优势,在川渝经济圈加速建设背景下,工程业务有望加速腾飞。 引入战略投资者并成立子公司,新能源业务稳步推进。 公司拟向蜀道资本/能投集团/比亚迪发行 2.6/0.7/0.3亿股,引入战投加码新能源。目前在 1.正极材料:四川新锂想一期年产 1万吨三元正极材料已达产; 2.磷矿:拟投入 1亿元参与金川公司破产重组,并与川能动力/比亚迪/禾丰公司成立合资公司开发磷矿; 3.锂矿:拟现金受让川能动力持有的能投锂业 5%股权三大方向有进展。 公司作为四川省属企业,基建换锂矿思路仍将为获取矿山提供筹码。 公司拟成立蜀道清洁能源和蜀道新材料科技两大子公司,分别整合旗下清洁能源和矿产资源业务,新能源业务推进迈入正轨。 我们预测公司 2022-2024年 EPS 为 1.50/1.73/1.96元/股(原预测 2022/2023年 EPS1.48/1.76), 参考同行平均估值水平, 认可公司合理估值为 2022年的 9X PE,对应目标价为 13.50元, 维持买入评级。 风险提示应收账款坏账,新签订单及转化不及预期,矿产新材料业务拓展不及预期对估值的风险
四川路桥 建筑和工程 2022-03-04 12.19 -- -- 12.69 4.10%
12.69 4.10%
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Q4营收利润显著加速,内生增长动力较强。公司发布2021年业绩快报,实现营收845亿元,重述后(下同)同增31%;实现利润总额67亿元,同比大幅增长82%;营收和利润总额均大幅超过年初经营目标(目标分别为750/58亿元,同增23%/58%)。2021年实现归母净利润54亿元,同比大幅增长79%,超市场预期(此前公司预告2021年归母净利润50亿元)。其中Q1-4分别实现营收增速146%/33%/10%/35%,分别实现归母净利润增速326%/87%/29%/49%,Q4营收业绩均明显提速。公司当前经营情况表现较好,预计主要系公司优质项目增多、积极推动降本增效,同时在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作,增厚利润。另外,通过对比重述前后财务数据,我们预计本期新增合并报表的航焱公司、臻景公司、川铁建对于公司营收和业绩贡献较小,2021年公司营收业绩增长动力主要来自公司核心主业快速增长。 省内基建投资环境良好,Q1有望延续高增趋势。截至目前,四川省2022年已发行新增专项债914亿元,提前批专项债已发行完毕,而2021年同期无新增专项债发行。专项债发行前臵有利于充分满足重点项目一季度建设资金需求,拉动有效投资。据四川省政府工作报告,2022年GDP目标增长6.5%,在各省市目标中处前列,全社会固定资产投资增长8%,预计2022年四川省内将维持较好的基建投资环境。据公司官方公众号,2月25日公司在一季度生产经营工作推进会中提出,要“主动发力,加快项目建设”、“原则上要确保第一季度完成全年营收目标20%以上”。我们假设2022年公司营收目标1000亿元(见公司股权激励计划草案),则公司2022Q1有望实现营收200亿元,同增50%,延续高成长趋势。 锂电业务稳步推进,有望持续受益行业高景气。近期磷酸铁锂价格持续上行,锂电产业链保持较高景气度。公司在锂电板块一方面拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,并拟与川能动力、比亚迪、禾丰成立合资公司,综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目,持续开拓上游锂矿、磷矿业务,绑定下游电池生产商,强化产业链联动能力;另一方面持续推进正极材料项目一期(1万吨/年,已正式投产、稳定供货)和前驱体项目一期(2万吨/年,已完成可研等前期工作)。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板,公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动,有望持续受益锂电行业高景气。 地方做强做大国有上市基建企业动力充足,公司作为业内典型有望受益。当前虽然在隐性债务严格监管下,地方基建融资渠道受限,但地方政府仍可以通过支持地方上市建筑国企做强做大、推动基建资产上市、以及发行REITs等方式提升资本市场融资能力。地方政府未来有望集中资源重点支持国有上市基建类公司,相关上市公司有望进入高速发展新阶段,估值中枢有望提升。公司作为区域基建投资空间大、所属区域财政情况较好、大股东资源实力强的地方基建类龙头上市公司,有望成为国内上述发展模式典型,未来持续看好公司与地方政府打造双赢成长格局。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为54/71/86亿元,同比增长79%/30%/21%,EPS分别为1.13/1.48/1.79元,当前股价对应PE分别为10.6/8.1/6.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。
四川路桥 建筑和工程 2022-01-20 11.18 13.61 33.17% 11.72 4.83%
12.76 14.13%
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事件:公司2022年1月18日发布2021年年度业绩预增公告,预计2021年度实现归母净利润为50.32亿元,同比增长66.34%左右。 点评:业绩增长表现强劲,Q4业绩实现高增。公司2021年预计实现归母净利润为50.32亿元,实现扣非后归母净利润48.69亿元。其中归母净利润表现超越Wind一致预期47.03亿元。其中单季度看,公司Q4预计实现归母净利15.62亿元,同比增长19.6%,环比增长63.7%。四季度订单结算情况良好,截止Q3公司归母净利率为6.67%同比提升2.01pct,管理水平不断提升,降本增效成果显著。预计2021全年归母净利率仍会有较好表现。 基建工程订单保满,为营收保驾护航。公司通过提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多。在手订单充足,根据公司公告的主要经营数据情况,公司2021年累计中标基建工程项目合计913.22亿元,同比增长155%;累计中标房屋建设工程88.32亿元,同比增长214%;总累计中标项目合计金额为1001.73亿元,同比增长153%,约为2020年营业收入的1.6倍。千亿订单在手,项目竞争力显著增强,未来主营业务收入有望持续增长。 新能源领域持续布局,员工激励彰显信心。公司与川能动力、比亚迪以及和禾丰公司共同设立合资公司,进行磷矿和磷酸铁锂项目开发。并且拟引入能投集团、比亚迪作为战投,布局以基建为核心,辅以能源、矿产资源、交通服务的“1+3”产业布局。同时积极进行员工激励,2022-2024年公司扣非归母净利目标分别为70亿/80亿/90亿,2022-2024年营业收入不低于1000亿/1100亿/1200亿。千亿营收值得期待。 首次覆盖,给予公司买入评级为,目标价为14.2元。预计公司2021-2023年实现营收793/1009/1178亿元,同比增长29.88%/27.19%/16.74%;预计实现归母净润50/68/84亿元,同比增长66.34%/34.87%23.41%;EPS为1.05/1.42/1.75元,对应PE为11.43/8.47/6.87倍。 风险提示:基建投资不及预期,应收账款回收不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2022-01-19 10.82 -- -- 11.72 8.32%
12.76 17.93%
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全年业绩超 50亿略超预期, 稳增长趋势下 有望加速扩张。公司预告 2021年实现归母净利润 50.3亿元,同增 66%;实现扣非后归母净利润 48.7亿元,同增 65%。其中 Q4单季实现归母净利润 15.6亿元,同增 20%。2021全年业绩增长略超预期,主要系公司:1)持续开拓市场,优质项目增多;2)提升项目管理水平,积极降本增效,提升项目盈利能力;3)在原材料价格上涨背景下加快推进项目变更、材料调差等合同管理工作,增厚利润;4)在手订单充足,向收入转化持续顺利。根据此前公司限制性股权激励计划草案,公司拟划定 2022-2024年扣非业绩分别达 70/80/90亿元,3年复合增速 21%;分别实现营收 1000/1100/1200亿元,预计 3年复合增速约 15%。 四川省“十四五”期间拟完成综合交通建设投资 1.2万亿以上,其中公路水路 7000亿元,铁路 3000亿元,分别较“十三五”目标提升 20%/40%/30%,在当前经济下行压力加大、基建稳增长预期提升之际,省内“十四五”重大项目有望加速推进,公司大股东蜀道集团省内公路投资市占率超 80%,有望助力公司主营业务加快成长。 新签订单目标如期完成,规模与效益提升驱动公司持续成长。公司 2021年新签订单 1002亿元,同比大幅增长 153%,年初财务预算计划的新签订单1000亿目标如期完成。其中 Q4新签订单 441亿元,同比大幅增长 256%。 分板块看,全年基建工程/房屋建设分别新签订单 913/88亿元,同增155%/214%。从单体规模上看,2021年公司合计签署 244个项目,单体订单规模 4.1亿元,较 2020年的 1.3亿元大幅提升,预计主要系公司大股东合并之后在省内话语权增大,大项目的承揽能力增强。同时我们预计省内公路市场竞争有望缓和,项目盈利能力有望提升,规模与效益双轮驱动有望促“十四五”公司迎来跨越式发展。 1+3产业持续布局,锂电业务亮点突出。公司“十四五”期间拟打造以基础设施业务为核心,能源、资源、交通+服务协同的 1+3产业格局。基础设施方面,公司拟发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份 100%、高路建筑 100%及高路绿化 96.67%股权以解决同业竞争问题,通过整合大股东旗下工程建设资产,有望夯实公司省内交通基建施工龙头地位,持续提升市占率。清洁能源方面,当前公司已建成四川巴河、巴郎河流域水电项目,“十四五”期间目标形成风电、光电装机规模超 500万千瓦。锂电业务方面,公司当前已有较多布局:1)拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,绑定上下游产业链;3)川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司 5%股权;2)拟投入约 1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募; 4)拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司,综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不但补齐锂矿、磷矿等资源短板,公司锂电正极材料及前驱体生产有望加快推动,打造全新增长点。 投资建议:我们预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 50/71/86亿元,同比增长 66%/41%/22%,EPS 分别为 1.05/1.48/1.81元,当前股价对应PE 分别为 10.1/7.2/5.9倍,维持“买入”评级。 风险提示 :订单转化不及预期、政策推动不达预期、新业务开拓不达预期、省内基建投资不达预期等。
四川路桥 建筑和工程 2021-12-20 12.00 15.60 52.64% 12.30 2.50%
12.76 6.33%
详细
川西锂矿资源丰富,当地基建有较大改善预期。四川锂矿石资源占全国57%,较为丰富,但集中在甘孜和阿坝两州,开发程度较低,当地交通设施建设落后,所勘探资源难以资源化变现。凭借蜀道集团在四川省基建的主导地位,我们认为以交通基础设施建设适当换取当地矿产资源将会获得双赢。 大股东实力雄厚,资源丰富,将大力支持公司发展。公司原大股东四川铁投集团和四川交投集团与今年初战略重组,5月 28日成立蜀道集团。作为蜀道集团的核心企业之一,蜀道集团将坚定不移支持公司做大做强。蜀道集团是四川省最大的交通基础设施业主。根据四川省“十四五”综合交通运输发展规划,综合交通建设将完成投资 1.2万亿元,其中公路水路 7000亿元,铁路 3000亿元,相比“十三五”规划分别提升了 20%/40%/30%。 激励机制到位,行权条件大概率能实现。根据 10/21限制性股票激励计划,公司将向管理人员和核心技术人员授予不超过 4375万股限制性股票,授予价格每股 4.24元。业绩考核目标为 22-24年 1、扣非归母净利润不低于70/80/90亿元;2、收入不低于 1000/1100/1200亿元;3、应收账款周转率不低于 5.7。我们判断此目标完成概率较大,后续业绩增厚部分主要来自新签合同增加带动工程业务体量提升,21年前三季度新中标金额 YoY+107%。 矿产新材料板块已开始布局,后续有望加快落地。公司下属的新锂想公司(持股 65%)三元正极材料项目一期(1万吨/年)已投产。在磷酸铁锂方面,公司拟以 67%的持股比例,开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。10/28,川能动力公告拟向公司转让持有的四川能投锂业 5%股权。基于公司及大股东在四川省基建方面的先天优势,以及矿产的运输加工需要较好的基建作为配套,我们判断公司不排除继续在矿产方面有所布局。 财务预测与投资建议:调整 21-23年 EPS 至 0.95/1.48/1.76元(原值0.95/1.27/1.65),22/23年的业绩上修主要因为今年新签订单大幅增长,且收购企业并表将增厚业绩。考虑主业稳健增长,且正在布局矿产新材料板块,我们给予公司 22年 11XPE,对应目标价为 16.28元,维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账风险,新签订单及其转化不及预期,矿产新材料拓展不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2021-12-20 12.00 15.60 52.64% 12.30 2.50%
12.76 6.33%
详细
川西锂矿资源丰富,当地基建有较大改善预期。四川锂矿石资源占全国57%,较为丰富,但集中在甘孜和阿坝两州,开发程度较低,当地交通设施建设落后,所勘探资源难以资源化变现。凭借蜀道集团在四川省基建的主导地位,我们认为以交通基础设施建设适当换取当地矿产资源将会获得双赢。 大股东实力雄厚,资源丰富,将大力支持公司发展。公司原大股东四川铁投集团和四川交投集团与今年初战略重组,5月28日成立蜀道集团。作为蜀道集团的核心企业之一,蜀道集团将坚定不移支持公司做大做强。蜀道集团是四川省最大的交通基础设施业主。根据四川省“十四五”综合交通运输发展规划,综合交通建设将完成投资1.2万亿元,其中公路水路7000亿元,铁路3000亿元,相比“十三五”规划分别提升了20%/40%/30%。 激励机制到位,行权条件大概率能实现。根据10/21限制性股票激励计划,公司将向管理人员和核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票,授予价格每股4.24元。业绩考核目标为22-24年1、扣非归母净利润不低于70/80/90亿元;2、收入不低于1000/1100/1200亿元;3、应收账款周转率不低于5.7。我们判断此目标完成概率较大,后续业绩增厚部分主要来自新签合同增加带动工程业务体量提升,21年前三季度新中标金额YoY+107%。 矿产新材料板块已开始布局,后续有望加快落地。公司下属的新锂想公司(持股65%)三元正极材料项目一期(1万吨/年)已投产。在磷酸铁锂方面,公司拟以67%的持股比例,开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。10/28,川能动力公告拟向公司转让持有的四川能投锂业5%股权。基于公司及大股东在四川省基建方面的先天优势,以及矿产的运输加工需要较好的基建作为配套,我们判断公司不排除继续在矿产方面有所布局。 财务预测与投资建议::调整21-23年EPS至0.95/1.48/1.76元(原值0.95/1.27/1.65),22/23年的业绩上修主要因为今年新签订单大幅增长,且收购企业并表将增厚业绩。考虑主业稳健增长,且正在布局矿产新材料板块,我们给予公司22年11XPE,对应目标价为16.28元,维持“买入”评级。 风险提示应收账款坏账风险,新签订单及其转化不及预期,矿产新材料拓展不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2021-10-22 9.28 -- -- 12.33 32.87%
13.42 44.61%
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拟定增引入重磅战投,锂电板块有望迎加速成长期。公司公告拟在发行股份及支付现金购买蜀道集团旗下交建股份、高路建筑及高路绿化股权以解决同业竞争问题的方案中,引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者,向其分别定增7278/2911万股,占定增前总股本1.5%/0.6%,定增价6.87元/股,再加上公司拟向交投产融定增2.6亿股(占定增前总股本5.5%),本次合计拟募资25亿元。能投集团为四川国资旗下能源基建重要主体,同时控股川能动力(旗下李家沟锂辉石矿105万吨/年采选项目处建设中),有望与公司在能源基建、锂盐供应及交通+服务等领域展开深度合作。比亚迪为国内领先新能源汽车及传统燃油汽车制造商,同时涉足手机部件、二次充电电池及光伏等领域,有望与公司在能源板块的锂电材料产业链、工程施工车辆的“电动化”、矿产资源开发以及储能设备研发等方面产生协同效应。通过引入以上战投,公司锂电正极材料及前驱体生产业务有望绑定上游锂矿供应商(能投集团)、下游电池生产商(比亚迪),强化产业链联动能力,有望迎加速成长期。 拟参与磷化工企业破产重组,完善矿产品类布局。公司公告拟投入约1亿元参与会东金川磷化工有限责任公司破产重整投资人公开招募(此前公司公告已托管会东国资公司持有的金川公司5%股权)。金川公司享有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权(有效期均已届满,部分矿存延续审批可能),并拥有黄磷产能6万吨/年,以黄磷3.7万元/吨市价测算,满产情况下年产值可超20亿元。若后续成功确定公司为重整投资人,则有助于公司进一步优化矿产品类布局,促矿产业务加速扩张。 股权激励划定增长预期,有望激发核心骨干动力,彰显未来发展信心。公司公告拟向不超过350名高管及核心技术人员授予不超过4375万股限制性股票,约占当前公司股本总数的0.92%。其中首次授予不超过3500万股,占授予总量的80%,预留部分占比20%,授予价格为4.24元,有效期不超过6年,限售期为授予日起24个月。分三期解锁,解锁比例分别为40%/30%/30%。解锁条件为22-24年:1)扣非归母净利润不低于70/80/90亿元,且较2020年增长率不低于同业平均。2)收入分别不低于1000/1100/1200亿元,且较2020年增长率不低于同业平均。3)应收账款周转率不低于5.7。本次激励方案划定了2022-2024年增长目标,同时有望进一步理顺激励机制,激发核心骨干工作动力,也彰显了未来发展信心。 成渝双城经济圈建设提速,公司有望重点受益。国务院印发未来成渝双城经济圈建设纲领性文件——《成渝地区双城经济圈建设规划纲要》,明确了成渝地区双城经济圈建设的战略定位,在公路建设领域提出要要完善双城经济圈公路体系,畅通对外高速公路通道、强化主要城市间快速联通、加快推进省际待贯通路段建设。根据四川省交通规划,“十四五”期间全省综合交通投资总额预计达1.7万亿,较“十三五”期间增加约40%;全省公路水路投资额不低于8000亿元、力争1万亿元。推动实现成渝城市群交通一体化,交通基建投资面临重大机遇,公司作为省内交通基建龙头有望重点受益。 投资建议:我们上调公司盈利预测,预计公司2021-2023年归母净利润分别为48/71/86亿元,同比增长59%/47%/22%,EPS分别为1.01/1.48/1.81元,当前股价对应PE分别为8.4/5.7/4.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:定增进展不达预期、参与磷化工企业破产重整不达预期、新业务布局不达预期、省内基建投资不达预期等。
四川路桥 建筑和工程 2021-09-24 9.47 10.96 7.24% 11.84 25.03%
13.42 41.71%
详细
大股东重组,蜀道投资集团在省内交通运输领域有较大优势。公司原大股东四川铁投,于21/5/28,与四川交投合并为蜀道投资集团,使其成为四川唯一省级高速公路投资平台。根据年度评级跟踪报告,截止21年3月末,蜀道集团已通车高速公路占全省比例80%,已投入运营铁路6条,在省内交通运输领域具有很强的垄断优势。蜀道集团的在建和拟建项目尚需投资4151.08亿元,假设5年完成,每年平均投资额超过800亿元。 凭借大股东资源,未来业绩可期。虽然公司在省内公路市占率逐年提高,但我们测算,目前依然仅有32%左右。公司为集团旗下核心的基建施工平台,获取其施工订单将有较大优势。集团的资源有望助力公司大幅提升市占率。在2021年财务预算报告中,公司预计新增今年订单1000亿元,实现收入750亿元,实现利润总额58亿元。21H1,公司收入和归母净利润分别为325/25.2亿元,YoY+64%/155%。我们预计今年业绩有望超预期。 四川交通建设需求持续性强,十四五公水铁规划投资1.5万亿。成渝都市圈定位为十大国家级城市群、四大国际交通枢纽,综合交通网的规划布局已成为中长期的战略目标。20年四川省完成公路/铁路投资1834/380亿,十四五期间计划完成公路水路/铁路投资8000/7000亿。四川财政收入增长稳健,20年获得转移支付金额位列所有省市首位,保障了基建资金需求。 十四五规划进一步推进多元化布局。公司目前有5高速公路项目进入运营期,去年疫情对车流量影响较大、今年预计将有明显改善,21H1板块收入YOY+120%,20年年报披露仍有3条公路BOT 项目在建,预计23-25年可投入运营;公司积极布局光伏发电,参股的风电/光伏项目已进入商业化运营。锂电方面,十四五期间将持续发力三元正极材料领域,在三元正极市场较为分散的竞争格局下,不排除公司仍有后发突围的机会。 财务预测与投资建议 预计21-23年EPS 为0.95/1.27/1.65元/股,参考可比公司估值给予公司22年9X PE,对应目标价为11.43元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账、新签订单及订单转化不及预期、锂电业务拓展不及预期对估值的风险、资产负债率及财务费用过高的风险
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名