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四川路桥 建筑和工程 2021-04-26 6.83 -- -- 6.89 0.88% -- 6.89 0.88% -- 详细
事件:公司发布 2020年度业绩报告。公司实现营业收入610.70亿元,同比增长 15.83%,归母净利润 30.25亿元,同比增长 77.76%,扣非净利润 29.51亿元,同比增长107.13%。 业绩符合预期,盈利能力大幅提升。公司实现营业收入610.70亿元,同比增长 15.83%。其中,工程施工业务为主要收入来源,实现营业收入 486.28亿元,同比增长 25.47%; 贸易销售业务实现营业收入 98.85亿元,同比增长 0.37%; PPP 及 BOT 运营业务实现营业收入 17.70亿元,同比增长55.78%;土地整理及其他营业收入增加 3.18亿元,较上年增长 170.82%,主要系鑫展望下属子公司去年 9月纳入合并范围,全年产生收入所致。公司实现归母净利润 30.25亿元,同比增长 77.76%,扣非归母净利润 29.51亿元,同比增长107.13%。2020年公司实现毛利率14.80%,同比提高3.82pct; 归母净利率为 4.99%,同比提高 1.77pct。2020年公司经营现金流量净额为 32.77亿元,同比降低 3.94亿元。2020年资产负债率为 78.13%,较上年同期降低 4.21pct。2020年公司期间费用率为 8.33%,同比提高 1.42pct。其中,销售费用率同比降低 0.01pct 至 0.03%,管理费用率为 4.50%,同比提高 1.37pct;财务费用率为 3.80%,同比提高 0.07pct。 2020Q4单季度公司实现营业收入 241.40亿元,同比增长10.97%;实现归母净利润 13.06亿元,同比增长 51.86%。 在手合同订单饱满,股权激励彰显信心。报告期内公司累计新签项目数量 300个,总金额 395.34亿元,同比下降 27.53%。 截止报告期末,公司在手订单总金额 1318.22亿元。其中,已签订合同但尚未开工项目金额 39.44亿元,在建项目中未完工部分金额 1207.35亿元,剩余 2020年中标未签合同且未开工项目 71.44亿元。2020年 11月,公司以 3.12元/股的价格向 80名激励对象授予 797万股预留限制性股票,激励对象为中层管理人员及核心技术(业务)人员,占公司总股本比例为 0.22%,有助于进一步提升人员积极性,并彰显公司未来信心。 大股东重组,助力省内发展机遇。四川省内相继出台“一干多支”发展、交通强省建设、深化基础设施等重点领域补短板三年行动等系列重大部署,积极对接国家的重大战略更好在四川的落地实施。“十四五”期间,四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程,其中公路水路交通建设投资将超 8000亿元。报告期内,公司在省内订单获得多项进展,公路方面新中标金简仁快速路二期(金堂大道至机场南线)SG14施工标段,标志着成功进入成都东进市场;铁路方面新中标新建汉中至巴中至南充铁路南充至巴中段站前工程 HBNZQSG-1标施工总价承包合同。2021年 3月,公司控股股东四川铁投与四川交投强强合并,组建为蜀道集团,有望对公司省内市场市占率带来积极影响,助力跨越发展。 预计公司 2021年 EPS 为 0.69元/股,对应动态市盈率分别为 9.56倍,维持“推荐”评级。
四川路桥 建筑和工程 2021-04-23 6.72 -- -- 6.89 2.53% -- 6.89 2.53% -- 详细
事件:公司发布2020年年度报告:全年实现新签合同额395.33亿元; 实现营业总收入610.69亿元,同比增长15.83%;实现归母净利润30.25亿元,同比增长77.76%,与前期业绩预告基本一致。 点评: 毛利率大幅提升,期间费用率稳定,所得税税率下降。公司归母净利润高增,主要系毛利率大幅上升拉动。公司总体毛利水平14.8%,较2019年增长3.82个百分点。从组成结构来看,整体毛利主要由工程施工业务毛利提升带动:公司2020年工程施工业务营业收入占营业总收入79.7%,毛利达到16.01%,同比增加4.45个百分点。公司期间费用率稳定,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别较2019年变动-0.01/+0.05/+0.07个百分点。同时子公司路桥集团获批国家高新技术企业,企业整体所得税税率下降3.34个百分点。 “1+3”产业协同布局,精准发力市场开发,“川桥建造”品牌彰显。公司精准发力,实行片区经营、强强联合、资质协同,全方位做好市场开发,国内外市场不断扩大。“十四五”期间,公司将紧密围绕主责主业、产业协同战略布局,积极参与基础设施建设,探索“交通+”、产业协同等发展模式,形成“1+3”的业务发展布局(基础设施+能源、资源、现代服务)。 订单充足,市场广阔,看好地方龙头未来发展。公司报告期末在手订单总额1318亿元,在手订单保障充足。“十四五”期间,四川省将统筹实施综合交通建设万亿工程,其中公路水路交通建设投资将超8000亿元。叠加控股股东四川铁投与四川交投合并,利好公司,市场空间广阔,看好公司未来发展。 盈利预测与投资评级:预测2021-2023年,公司营收分别为757.3/893.6/1027.6亿元,同比增长24%/18%/15%;归母净利润分别为43.0/54.2/63.2亿元,同比增速分别为42.2%/26.1%/16.6%;EPS分别为0.88/1.11/1.30元/股。以今日收盘价计算PE分别为4.4/4.1/3.8倍,首次覆盖给予公司买入评级。
四川路桥 建筑和工程 2021-04-21 6.80 -- -- 6.89 1.32% -- 6.89 1.32% -- 详细
盈利能力提升带动业绩高增,分红率达39%超预期。公司公告实现营业收入610.70亿元,同比增长15.83%;归母净利润30.25亿元,同比增长77.76%,扣非业绩增长107.13%,与此前业绩预告基本一致。业绩增速显著快于收入增速,主要因公司提高项目管理水平,积极降本增效,加快推进施工项目变更、索赔和材料调差等合同管理工作,本期毛利率大幅提升,项目盈利能力明显改善。分季度看,公司Q1-Q4收入分别增长-16%/29%/28%/11%,业绩分别增长-19%/72%/802%/52%。分红方面,公司拟每10股派送现金红利2.50(含税),合计分红11.94亿元,分红率高达39.48%,较去年大幅提升24个pct,超出预期,创上市以来新高(近5年分红率平均约15%)。当前股价对应股息率为3.72%。 毛利率显著提升,资产负债率下降。盈利能力方面,2020年公司毛利率14.80%,YoY+3.82个pct,主要因:1)公司提升市场开拓和经营能力,优质施工项目增多;同时提高施工项目管理水平,积极降本增效,项目盈利能力提升。2)加快推进施工项目变更、索赔和材料调差等合同管理工作增加利润。期间费用率8.33%,YoY+1.42个pct,其中销售/管理/研发/财务费用率YoY-0.01/+0.05/+1.32/+0.07个pct,研发费用率增加较多主要因公司加大研发,本期路桥集团、川交公司、交通工程公司获高新技术企业认证。投资收益减少2.39亿元,主要因上年同期出售子公司股权产生较多收益。有效所得税率下降3.3个pct。归母净利率4.95%,YoY+1.73个pct。收款及营运能力方面,公司2020年经营活动现金净流入31.8亿元,同比下降10.72%,收现比与付现比分别为88%与87%,YoY-3/+0个pct。总资产周转率提升0.01次至0.58次;资产负债率为78.1%,下降4个pct,自2010年后首次降至80%以下。ROE为16.96%,YoY+5.47个pct,主要因净利率大幅提升。 今年订单计划新签1000亿,业绩高增有望延续。根据公司公告,21年公司计划新签订单1000亿元,同比大幅增长153%,近期公告Q1新签订单112亿元,同比大幅增长89%。21年公司计划实现营业收入750亿元,较20年实际增长23%;实现利润总额58亿元,增长58%。截止至2020年底,公司在手订单1363亿元,是20年收入的2.23倍,较为充裕,21年业绩高增趋势有望延续。 大股东重组带来重大发展机遇,十四五1+3产业布局扎实推进。公告控股股东铁投集团拟与交投集团强强合并,组建新的蜀道集团(省内高速公路投资市占率超80%),有望大幅提升公司四川省内交通建设市场市占率,在新大股东各方面支持下公司有望迎来跨越式发展。公司十四五规划拟打造1+3多元产业布局,报告期内扎实推进。根据公告,能源板块三元正极材料项目已于2020年10月投产;正极材料前驱体项目完成了总体规划等前期准备工作;矿业板块在报告期内启动霞石矿新生产线,预计2022年底完成。同时,厄国阿斯马拉铜矿项目完成银团组建工作,正在为开采做前期准备,确保今年年底投产。 投资建议:我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为46/58/69亿元,同比增长52%/27%/18%,EPS分别为0.96/1.22/1.44元,当前股价对应PE分别为7.1/5.6/4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示:大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、关联交易受限等。财务指标2019A2020A
四川路桥 建筑和工程 2021-04-07 6.67 -- -- 6.94 4.05%
6.94 4.05% -- 详细
四川省路桥施工龙头,业绩持续快速增长。公司是四川省路桥施工龙头,规模、业绩、综合实力位居省级路桥建设企业前列。根据业绩预告,公司19-20年归母净利润分别为17/30亿元,同比大幅增长45%/77%。根据公告财务预算,21年公司计划新签订单1000亿,同比增长153%;实现收入750亿;利润总额58亿,业绩持续快速增长。控股股东铁投集团自2019年起通过二级市场买入及认购定增等方式增持公司25.8%的股份,持股比例自41.89%提升至67.68%,持续大比例增持彰显对未来长期发展信心。 成渝经济区建设加力,交通基建面临重大机遇。今年2月中央发布《国家综合立体交通网规划纲要》,确定成渝地区双城经济圈为“第四发展极”,未来建设预计持续加力。根据四川省交通规划,“十四五”期间全省综合交通投资总额预计达1.7万元,较“十三五”期间增加约40%;全省公路水路投资额不低于8000亿元、力争1万亿元;推动实现成渝城市群交通一体化,交通基建投资面临重大机遇。 大股东铁投与交投强强合并,有望支持公司实现跨越发展。公司公告控股股东四川铁投集团拟与四川交投集团战略重组,新设合并成立蜀道投资集团。四川铁投省内累计投资铁路6400亿元、高速公路3400亿元(市占率约25%),总资产约4000亿元。四川交投规模位居省属企业第一,总资产4599亿,核心主业包括公路、机场、轨交等投资,投资高速公路省内市占率约60%。两者合并后新集团总资产约9000亿,省内公路投资市占率超80%,有望促四川路桥省内交通建设市占率大幅提升。假设集团投资公路中70%交由内部施工企业,则十四五期间内部订单有望达到年900亿元,远超公司20年395亿元新签订单规模。此外省内公路市场竞争有望缓和,项目盈利能力有望提升,规模与效益双轮驱动有望促“十四五”公司迎来跨越式发展。 十四五规划战略明确,1+3产业加快布局。公司公告十四五规划纲要,拟打造以基础设施业务为核心,能源、资源、交通+服务协同的1+3产业格局。基础设施板块拟向水利、市政等大土木延伸,把握成渝等全国重点区域机遇,公告与大股东合资成立智能建造与数字交通公司,加快数字化转型。能源业务布局清洁能源,成立四川新锂想公司,加大投入形成“资源再生-前驱体-正极材料”闭合的锂电产业生产链。资源板块加快在手厄国阿斯马拉铜金多金属矿等项目开发,扩大南江铁精矿产能,开发霞石、石墨市场产品。交通+服务板块大力拓展交通经营资产运营服务、贸易服务及交通+文旅业务。 投资建议:我们预计公司20-22年归母净利润分别为30.0/45.7/58.8亿元,同比增长76%/52%/29%,EPS分别为0.63/0.96/1.23元,当前股价对应PE分别为11/7/5倍。可比公司21/22年平均PE分别为7/6倍,考虑到公司在大股东支持下业绩有望持续快速增长,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:大股东支持力度不达预期、省内基建投资不达预期、新业务布局不达预期、矿产资源价格大幅波动、关联交易受限等。
四川路桥 建筑和工程 2020-11-16 5.20 -- -- 5.57 7.12%
5.57 7.12%
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1.投资事件公司发布2020年三季报。2020前三季度公司实现营业收入369.30亿元,同比增长19.24%;实现归母净利润17.19亿元,同比增长104.25%;实现扣非归母净利润16.49亿元,同比增长184.43%。 2.分析判断业绩符合预期,Q3单季净利润大幅增加。1)营收方面:2020前三季度公司实现营业收入369.30亿元,同比增长19.24%。其中Q3单季度营业收入170.94亿元,同比增长28.10%。2)净利润方面:2020前三季度公司实现归母净利润17.19亿元,同比增长104.25%;实现扣非归母净利润16.49亿元,同比增长184.43%。其中Q3单季度归母净利润7.31亿元,同比增长802.47%,主要系营业收入、完工项目调差及变更索赔增加所致。3)毛/净利率方面:2020前三季度公司毛利率12.94%,同比提高2.89pct;净利率4.73%,同比提高1.96pct,主要系完工项目调差、管理效率的提升所致。4)费用率方面:2020前三季度公司期间费用率为6.97%,同比降低0.12pct。其中,销售费用率为0.11%,同比提高0.08pct;管理费用率为2.42%,同比降低0.14pct;财务费用率为4.44%,同比降低0.07pct。5)资产负债方面:应收账款及票据76.85亿元,同比提高34.83%,占总资产比例为7.03%,同比提高1.01pct;应付账款及票据228.39亿元,同比增长14.29%,占负债比例为25.41%,同比降低0.11pct;资产负债率为82.22%,同比降低0.57pct。6)现金流方面:公司经营性现金流为14.18亿元,同比增加17.10亿元,主要系本期收到的预收款增加以及应收款项的催收工作逐显成效所致。 基建行业回暖,公司新签订单同比快速增长。1)截至2020Q3,公司中标项目金额271.17亿元,同比增长38%。其中基建工程、房屋建设、其他项目中标金额分别为252.17、17.53、1.47亿元,分别同比+38%、+37%、+61%。Q3单季中标项目金额117.44亿元。公司在手订单充足,未来业绩有望保持较快增长态势。2)2020年前三季后占公司总股本的57.12%,背靠大股东铁投集团,公司在川渝地区工程订单获取区位优势明显。3)公司拟以3.99元/股定增约10.6亿股,募资约42.46亿元用于补流及偿还贷款,优化公司财务状况。
四川路桥 建筑和工程 2020-11-02 4.33 5.92 -- 5.57 28.64%
5.57 28.64%
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前三季公司利润展现高弹性,期待后续高增长延续,调高至“买入”评级。 公司发布20年三季报,20Q1-3实现营收369亿元,yoy+19%,归母净利润17.2亿元,yoy+104%,前三季归母净利已接近10月29日Wind 一致预期全年值(18.7亿元),前三季扣非净利润yoy+184%,疫情后公司不仅营收快速恢复,利润端也体现出高弹性。Q1-3公司CFO 净流入14.2亿元,同比多流入17.1亿元。总体看,利润率的同比提升对公司利润弹性和现金流改善的贡献较大,我们认为这也体现出提质增效对建筑国企投资价值重估的潜在作用。而需求端,公司也有望受益于成渝都市圈及西南区域发展提速。预计公司20-22年EPS0.64/0.74/0.84元,调高至“买入”评级。 疫情缓和后收入保持较高同比增长,利润率显著提升。 公司Q1-3单季营收同比增速-16%/29%/28%,Q2疫情缓和后保持较高增长态势,单季归母净利增速-19%/72%/802%,17-19年的Q3均为公司全年4个季度单季利润低点,利润率均显著低于其他季度,而20Q3公司净利润率环比Q2下行幅度较小。20Q1-3公司归母净利率4.66%,同比升1.94pct,其中毛利率12.94%,同比提升2.89pct,销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.08/-0.41/+0.28/-0.07pct,信用减值损失占收入比例同比降0.14pct。毛利率和管理费用率的改善对公司净利率同比提升贡献较大,我们认为除完工项目调差等因素外,管理效率的提升或是主要驱动力。 现金流、资产周转同比改善,新签订单实现较快同比增长。 前三季公司CFO 净额同比大幅改善,收现比同比稳定,但利润率同比改善使得净现金同比明显增加。Q3末公司负债率82.2%,较19FY 末降0.11pct,公司带息负债(长短期借款+应付债券)率仅37%,较19FY 末降1pct,经营总体稳健,后续若定增完成,公司资本结构有望进一步改善。前三季公司总资产周转率0.36次,同比升0.02次,主要系流动资产周转率同比升0.03次,我们认为公司前三季经营指标同比均实现较为明显的改善。公司前三季度新签合同额271亿元,同比增长38%,我们认为西南地区相对较好的基建需求有望对公司未来业务量增长持续性产生积极影响。 资产质量领先,大股东大手笔增持,估值处于低位,调高至“买入”评级。 背靠大股东四川铁投(未上市),公司在省内优质运营资产和工程订单获取方面优势明显。当前公司PE(TTM)仅8倍,PB(LF)仅0.95倍,今年前三季大股东已通过回购、要约收购等方式增持公司15.23%股份,而后续拟全额认购公司42.5亿元定增(10月23日获批复),彰显发展信心。基于公司前三季亮眼业绩表现,我们调高对公司20-22年营收及毛利率/净利率的预测,预计20-22年EPS0.64/0.74/0.84元(前值0.48/0.56/0.62元),当前可比公司21年Wind 一致预期PE8倍,认可给予21年8倍PE,目标价5.92元(前值4.80元),调高至“买入”评级。 风险提示:盈利能力提升持续性不及预期;订单增长持续性不及预期。
四川路桥 建筑和工程 2020-09-01 4.64 4.80 -- 4.70 1.29%
5.57 20.04%
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Q2单季度收入和归母净利润大幅增长,维持“增持”评级 8月26日晚公司发布20年中报,20H1实现营收198.4亿元,yoy+12.5%,归母净利润9.9亿元,yoy+29.9%,扣非归母净利润yoy+85.3%,扣非归母净利润增速显著高于归母净利润增速主要系非流动资产处置损益同比减少2.52亿元所致。20Q1/Q2单季度收入增速-15.7%/28.6%,归母净利润增速-19.4%/71.5%,扣非归母净利润增速133.9%/70.8%,Q2单季度收入和归母净利润增速均实现大幅反弹。我们认为公司在手订单充足,未来有望继续受益西南区域交通基建投资增长,预计20-22年EPS 0.48/0.56/0.62元,维持“增持”评级。 工程施工收入结转加快,高速公路投资运营有望逐步走出疫情影响 公司20H1实现工程施工营收159.7亿元,yoy+25.5%,明显快于去年同期增速1.39%,我们认为体现出公司在手订单推进加快,项目收入结转提速。20H1公司累计中标订单153.7亿元,yoy+8%,其中Q2单季度中标订单94.7亿元,19Q2中标26.1亿元,Q2新签订单增长显著。受疫情及交通过路通行费减免政策影响,5条高速公路实现营收3.2亿元,同比减少55.0%,我们预计后续高速公路投资运营收入有望逐步走出疫情影响;两个水电项目实现营收0.7亿元,yoy-15.8%。此外,公司投资的锂电三元正极项目已完成前期建设工作,公司预计今年年底前将正式投产。 盈利能力同比有所改善,管理费用控制能力增强 20H1公司综合毛利率14.31%,同比提升3.04pct,20H1 公司期间费用率7.73%,同比上升0.66pct,其中管理费用率同比下降0.46pct,销售/财务/研发费用率同比分别增加0.06/0.76/0.30pct,财务费用率变动主要系公司向银行等金融机构筹措资金增加及利息资本化金额减少所致。20H1公司净利率5.05%,同比提升0.68pct,20H1CFO净流出同比少流出0.43亿元,主要系劳务款、材料款、设备租赁款、职工工资等结算支付减少所致。20H1公司收现比97.31%,同比基本持平,付现比95.48%,同比提升3.83pct,6月末公司资产负债率为82.64%,较19H1小幅上升0.28pct。 受益西南区域交通基建投资增长,维持“增持”评级 4月1日,四川省交通运输工作会议指出“20年全省公路水路建设完成投资确保1400亿元,力争1700亿元”,较19年的目标“确保1400亿元,力争1500亿元”的目标上限有所提升,我们认为公司施工主业仍有望保持较高增长,维持公司20-22年归母净利润为17.8/20.8/22.9亿元,参考当前可比公司20年Wind一致预期平均PE 为8.84倍,考虑到公司在四川省内竞争优势突出,未来受益逆周期调节以及西南区域交通基建的发展,认可给予一定估值溢价,给予20年10倍PE,对应目标价4.80元(前值3.92-4.41元),维持“增持”评级。 风险提示:订单回暖不及预期,疫情对公司业务影响超预期。
四川路桥 建筑和工程 2020-05-11 3.87 3.85 -- 4.33 9.90%
4.45 14.99%
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19年业绩增速超出预期,维持“增持”评级 公司4月29日晚发布19年年报和20年Q1季报,19年实现营收527.3亿元,yoy+31.8%,归母净利润17.0亿元,yoy+45.2%,业绩增长超出我们预期(此前预计19年归母净利润14.5亿元),扣非归母净利润yoy+23.8%。受疫情影响,20Q1实现营收54.0亿元,yoy-15.7%,归母净利润2.8亿元,yoy-19.4%。我们认为公司在手订单充足,未来有望受益逆周期调节加强以及西南区域交通基建投资增长,预计公司20-22年EPS0.49/0.57/0.63元,维持“增持”评级。 19年施工主业保持较高增长,Q4单季度归母净利润增速大幅改善 公司19年Q1-4单季度营收增速分别为29.9%/6.5%/46.0%/41.2%,归母净利润增速分别为202.6%/13.5%/9.5%/38.7%,Q4单季度收入维持高增长,归母净利润增速环比大幅改善。19年工程施工/PPP及BOT运营/贸易销售收入分别为387.6/18.5/115.8亿元,yoy+27.0%/+22.0%/+53.0%,施工主业仍保持较高增长。19年公司综合毛利率为10.97%,同比+0.28pct,工程施工/PPP及BOT运营/贸易销售毛利率同比+0.21/9.85/1.27pct。 毛利率继续提升,现金净流入同比继续改善 19年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.04%/1.70%/1.44%/3.73%,同比-0.02/+0.09/+0.80/-0.30pct,研发费用率上升系19年公司增加科研投入导致研发费用同比增加197.4%。19年公司资产(含信用)减值损失占收入的比重为0.28%,较18年下降0.12pct,综合影响下,19年净利率3.23%,同比+0.30pct。公司19年CFO净额36.7亿元,较18年增加4.4亿元,现金净流入仍维持在较好水平。20Q1公司毛利率/期间费用率/净利率分别为18.79%/11.7%/5.26%,同比+5.48/+1.91/-0.28pct。 订单有望保持稳定增长,持续受益四川交通基建发展 19年公司工程施工中标金额545.5亿元,yoy-21%,其中19M12中标额323.2亿元,而18M12仅45亿元,20年Q1受疫情影响,中标金额59.0亿元,yoy-49%。4月1日,四川省交通运输工作会议指出“20年全省公路水路建设完成投资确保1400亿元,力争1700亿元”,较19年的目标“确保1400亿元,力争1500亿元”的目标上限有所提升,公司在四川省内竞争优势突出,预计2020年公司订单有望保持稳定增长。 受益逆周期调节增强,维持“增持”评级 19年因成宜、乐汉、广安绕城等BOT项目处于产值高峰,施工主业收入和毛利率提升幅度超预期,我们认为后续公司受益逆周期调节增加及西南区域交通基建的发展,施工主业仍有望保持较高增长,预计公司20-22年EPS为0.49/0.57/0.63元(20-21年前值0.42/0.49元)。当前可比公司20年Wind一致预期平均PE为8.52倍,认可给予20年8-9倍PE,对应目标价3.92-4.41元(前值3.57-3.80元),维持“增持”评级。 风险提示:订单回暖不及预期,疫情对公司业务影响超预期。
孟杰 7
四川路桥 建筑和工程 2020-05-01 3.68 -- -- 4.26 15.76%
4.45 20.92%
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2019年公司累计新签合同额545.5亿元,同比下滑21.1%%。下半年订单边际改善明显,Q4增速显著提升。一季度新签合同额额59亿元,同比下滑49%。 我们认为基建申报端提速后续将传导至市场成交端,公司订单有望持续受益市场回暖。2019年实现营业总收入527.25亿元,同比增长31.75%。施工和贸易业务快速增长抬升整体收入增速,下半年增速大幅提升。一季度公司实现营业总收入454.04亿元,同比下滑15.65%。 220199年实现综合毛利率率10.97%,较上年提升0.28pct,系施工和贸易主业毛利率均有所提升;净利率3.22%,较上年提升0.22pct。一季度综合毛利率18.79%,同比提升5.49pct,净利率5.26%,同比下滑0.28pct。22019年期间费用率为6.9%%,同比提升00.56pct,主要系研发费率和管理费率提升。一季度期间费用率为11.7%,同比提升1.91pct。92019年减值损失占为比为0.28%,同比降下降0.11pct。一季度损失占比为0.3%,同比提升0.66pct。 2019年每股经营性现金流净额为1.02元,同比增加0.12元//股,主要系收入增速较快及收现比提升。一季度净额为-0.32元,同比减少0.09元//股,大股东邀约收购彰显对公司长期发展信心。收购后持股比例达51.82%。 盈利预测与评级:我们预计2020-2022年EPS分别为0.54元、0.63元、0.72元,4月30日收盘价对应的PE分别为7倍、6倍和5.3倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、施工项目进度缓慢、现金流情况恶化、坏账损失超预期
四川路桥 建筑和工程 2020-02-10 3.33 3.51 -- 4.08 22.52%
4.08 22.52%
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控股股东拟部分要约收购公司10%股份,维持“增持”评级 公司2月5日公告(编号:2020-008)控股股东四川铁投基于对公司未来发展信心,为了增强对公司的控制力,拟以部分要约收购方式增持公司10%的股份,要约价格3.51元/股,较2月5日收盘价高12.9%,四川铁投此前已完成对公司的增持计划,累计增持公司1.73%股份,此次再次大比例溢价增持,我们认为彰显对公司未来发展信心。公司19年施工订单同比下降21%,但19M12新签订单大幅增长,我们预计西南交通基建投资未来有望维持高水平,公司2020年订单有望恢复增长,预计19-21年EPS0.40/0.42/0.49元,目标价3.57-3.80元,维持“增持”评级。 19年订单或受业主发包节奏影响,预计2020年订单有望恢复正增长 据公司公告(编号2020-006),公司2019年新中标施工项目总额545.5亿元,同比下降21%,其中19M12新中标额323.2亿元,而18M12仅45亿元。我们认为公司订单季度间不均匀主要受到四川省内基建订单发包节奏影响,但四川铁投作为省内高速及高等级公路主要建设主体,有望为公司拿单提供较强的竞争力。18年全年四川公路建设投资1553亿元,19M1-11为1467亿元,我们预计未来省内公路投资有望稳健增长,而公司的股东及地域优势有望使市占率稳中有升,我们预计2020年公司订单有望重拾增长趋势。 手握优质收费公路资源,运营业务未来有望大幅改善公司报表质量 19H1末公司账面特许经营权资产281亿元,主要由成德绵等五条高速公路运营权构成,19H1五条路实现营收7.13亿元,yoy+28.37%。由于控股股东与公司存在解决同业竞争承诺,只有公司明确表示不参与投资的公路项目大股东才可投资,因此我们预计公司参与投资项目的预期收益率均有望在较高水平。2018年公司五条路营收12.78亿元,资产创收率4.4%,而根据我们190915外发的《建筑现金流及资产构成背后商业模式解析》,中国交建18FY运营资产的创收率为2.9%,公司资产质量或更优。若参考万喜18%的资产创收率,公司未来盈利能力及现金流均存在大幅改善空间。 看好西南区域基建潜力,资产质量行业领先,维持“增持”评级 据四川综合交通建设三年行动计划,18-20年交通基建计划达5300亿元,我们预计2020年其有望接近2000亿元。20M1Wind统计四川专项债发行507亿元,发行额为各省较高水平,且用于基建比例达78%。据公司19Q1-3投资收益及费用率变化情况,我们调整19-21年EPS至0.40/0.42/0.49元(前值0.39/0.48/0.58元),其中2020年扣非利润增速有望达20%。当前可比公司2020年Wind一致预期PE为7.05倍,公司主业盈利有望改善,运营资产质地及现金流处于行业较好水平,认可给予一定估值溢价,给予公司2020年8.5-9.5倍PE,目标价3.57-3.80元,维持“增持”评级。 风险提示:订单回暖不及预期,肺炎疫情对项目复工影响超预期。
四川路桥 建筑和工程 2019-11-15 3.22 -- -- 3.26 1.24%
3.56 10.56%
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事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟向不超过1000人授予不超过1.08亿股限制性股票,约占总股本的2.99%,其中董事、高管及核心骨干合计365万股,约占总股本的0.11%。限制性股票的来源为定向发行,首次授予价格为1.96元/股,限售期24个月,按照40%/30%/30%分三年解锁。解锁条件为:1)2020-2022年每股收益分别高于0.35/0.38/0.41元,2018年EPS为0.32,对应增长9.38%/18.75%/28.13%;2)以2018年为基数,2020-2022年每年收入CAGR超过8.5%,主营业务利润率高于6%。 国企改革提档加速,工作细则接连落地。2019年以来国企改革显著加速,中央政策密集出台,放权力度加大,规则逐步细化,4月第四批混改名单确定试点企业共160家;6月公布授权放权清单标志国资委有关于混改和薪酬制度的改革权限,开始分类下放权限;11月8日出台《中央企业混合所有制改革操作指引》后,11日再次发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》,备受关注的混改、激励两项工作细则接连落地,助力国企改革加速推进。地方层面,上海、深圳、沈阳综改试验正式启动,对于鼓励基层创新、全面推动国企改革“1+N”政策在试验区落地具有重要意义;11月7日北京市委、市政府宣布北京城建和北京住总、北京建工和北京市政路桥实施合并重组。 建筑行业国企集中度加速提升,国企改革有望提升效率。建筑国企及国有控股企业收入市占率自2014年以来缓慢提升2.31个百分点至2018年的32.2%,2019年实现加速提升,前三季度收入占比较18年大幅增加3.66个百分点,但整体经营效率有待挺高,以中国建筑、中国中铁、中国电建、中国交建等8家央企为例,其2018年新签订单合计占比达29.3%,但利润总额占比仅为22.3%,未来随着国企改革推进,有望激发经营效率。 四川省专项债融资全国领先,重大基建项目有望受益,公司在手订单充沛,保障未来业绩增长。2019年四川交通建设计划完成公路水路建设投资1400亿元、力争达到1500亿元,力争新开工10条高速公路共计1000公里,建成高速公路500公里,新改建国省干线公路1500公里,农村公路2万公里。四川省全年实现专项债净融资额1165亿元,预计重大项目有望获得良好融资支持。公司作为四川省路桥施工龙头企业,背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团,将充分受益省内交通规划,公司17/18/19年1-10月分别中标475/691/204亿元,同比变化139%/45.6%/-66.6%,虽然2019年中标订单由于区域市场投资下行、高基数效应出现较大幅度下滑,但17、18年连续高增长仍保障在手订单充沛,公司18年至今中标金额合计895亿元,约为18年营业收入2.2倍。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:剔除金融资产公允价值变动影响,预计公司19-21年净利润分别为12.07亿/13.40亿/14.61亿,增速分别为3%/11%/9%,对应PE分别为9.8X/9.0X/8.3X,维持“增持”评级。
四川路桥 建筑和工程 2019-11-04 3.23 -- -- 3.32 2.79%
3.56 10.22%
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3Q19收入提速,毛利率继续向上: 19年前三季度公司收入YoY25.8%,增速同比+11.3pcts;单三季度收入YoY46.0%,增速同比+35.1pcts,收入提速明显,判断主要受益于区域投资高景气、在手订单相对充足且推进顺利。前三季度公司综合毛利率10.1%,同比+1.2pcts,单三季度毛利率8.4%,同比+0.5pct,延续4Q18以来边际向上趋势。前三季度归母净利率2.7%,同比+0.5pct,其中单三季度归母净利率0.6%,同比-0.2pct。前三季度归母净利率改善主要源于上半年出售四川视高带动投资收益明显增加、坏账准备计提变动所致;3Q19创新及技术升级带动研发费用同比大幅增加397.0%致单季期间费用率同比提升0.9pct至7.1%,拖累净利率,判断其后续影响趋弱。 新签订单、现金流阶段性承压,负债率小幅上升但资产结构有所优化: 19年前三季度公司新签施工项目合同金额197.1亿,YoY-59.3%,增速同比-76.4pcts,新签阶段性承压,主要源于1)17年以来新签持续高增致基数较高;2)公司加强项目筛选力度。近12个月新签施工项目合同金额404.0亿,为18年全年收入之1.0倍,在手订单相对充足。截止3Q19末,公司负债率、带息负债比率分别为82.4%、48.0%,分别同比+1.6、-6.0pcts,负债率上升但资产结构有所优化。19年前三季度收付现比分别为103.5%、106.3%,分别同比+6.1、+7.5pcts,差距略有拉大,现金流阶段性承压。 维持“买入”评级: 公司于西南地区路桥施工龙头地位稳固,区域基建投资景气度仍处相对高位,维持19-21年归母净利预测,对应EPS0.40/0.46/0.53元,当前股价对应19年PE仅8x,维持“买入”评级。 风险提示:西南地区基建投资景气度下降,工程进度、回款弱于预期。
四川路桥 建筑和工程 2019-09-05 3.40 -- -- 3.52 3.53%
3.52 3.53%
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事件: 四川路桥发布 2019年半年报。 1H19公司收入 176.3亿, YoY+13.9%,归母净利 7.6亿, YoY +59.1%;其中 2Q19收入 112.2亿, YoY+6.5%,归母净利 4.1亿, YoY +13.5%。 收入增速阶段性下滑, 毛利率延续改善: 1H19公司收入 YoY +13.9%,增速同比减少 2.8pcts,单 2Q19收入 YoY +6.5%,增速同比减少 9.2pcts,收入增速阶段性下滑,推测源于公司在手项目收入确认节奏, 考虑公司在手项目储备, 判断下半年存在改善空间。 1H19公司综合毛利率 11.3%,同增 1.8pcts,其中 2Q19综合毛利率 10.1%,同增 1.4pcts,延续 4Q18以来边际向上趋势,验证前期判断。1H19公司归母净利率同比提升1.2pcts至 4.3%,其中 2Q19归母净利率同比持平为 2.3%。 归母净利率变动主要源于: 1)薪酬制度改革及加大市场拓展力度致管理费用提升,带动 1H19、2Q19期间费用率分别提升 0.9、 0.8pct 至 7.1%、 5.5%; 2) 1Q19转让四川视高带来投资收益 2.7亿( 1H19、 2Q19投资收益占收入比例分别为1.4%、 -0.1%); 3) 坏账准备计提变动致 1H19、 2Q19减值损失占收入比例分别同比提升 1.0、 0.3pct 至 0.1%、 0.0%。判断管理费用率提升空间有限,其他因素影响边际趋弱,净利率有望随毛利率改善而向上。 新签订单增速下滑, 回款改善: 19年 1-7月公司新签施工项目订单额176.5亿, YoY -61.1%, 主要受四川省内交通建设投资总体下降及地方政府投资偏谨慎影响。考虑到基建逆周期调节预期升温,专项债文件有望提升地方政府积极性,四川、成都路网规划等充满机遇, 2H19新签订单增速有望回暖。近 12个月新签施工订单合计 413.8亿,略超 18年收入额,未来业绩相对有保障。 截止 1H19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为 82.4%、 48.0%,分别同比变动+1.6、 -6.0pcts,带息负债水平延续降低态势;1H19公司收付现比分别为 97.7%、99.5%,同比分别变动+12.0、+9.8pcts,收付现比差距持续缩窄,回款改善。 维持“买入”评级: 公司于西南地区路桥施工龙头地位稳固,区域基建投资景气度仍处相对高位,公司有望受益。维持 19-21年归母净利预测14.6/16.7/19.2亿,现价对应 19-21年 PE 分别为 8x/7x/6x,维持“买入”评级。 风险提示: 西南区域基建投资景气度下降,回款不及预期
孟杰 7
四川路桥 建筑和工程 2019-09-03 3.37 -- -- 3.52 4.45%
3.52 4.45%
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盈利预测及评级:我们预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元,8月30收盘价日对应的PE分别为8.6倍、7.3倍和6.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、多元化业务发展低于预期。
四川路桥 建筑和工程 2019-08-27 3.26 4.13 -- 3.52 7.98%
3.52 7.98%
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公司深耕成渝市场持续受益成渝城市群一体化带来的基建互联互通机遇, 叠加公司助力控股股东进入世界 500强目标, 业绩增长具备较强的动力和确定性。投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。 公司深耕成渝区域且受益成渝城市群一体化,业绩具备成长空间。预测 2019-2021年 EPS 为 0.42/0.49/0.54元, 增速30/17/11%。 参考可比公司估值,考虑成渝区域基建弹性优势应适当溢价,给予公司 2019年 10.0倍 PE, 目标价 4.2元, 首次覆盖给予增持评级。 受高基数影响 2019年 H1新签订单下滑较多, 但公司深耕成渝市场,将持续受益成渝城市群一体化基建补短板机会。 1)根据公告统计, 2019H1公司累计中标 141.9亿元/同比下滑 67%(2018年同期增速 106%)或主因 2018年同期高基数以及季度波动; 2)公司深耕成渝区域且市占率领先,成渝城市群在经济总量/人口规模/产业集聚等方面优势支撑未来基建投资保持增长韧性,公司将持续受益; 2)8月 16日发改委表态将研究提出加快成渝城市群一体化发展政策举措,区域一体化趋势下基建互联互通将提速。 助力控股股东进入世界 500强目标支撑公司业绩动力, PB 破净待修复。 1)公司全力支撑控股股东挺进世界 500强目标,目标 2019年实现营收 450亿/+12.4%; 2)控股股东旗下公路/水电等资产丰富, 公司是控股股东旗下唯一上市平台,未来业务协同与整合存在空间; 3)截止 2019年 6月 20日,控股股东合计增持 3211.12万股(占总股份 0.89%/均价每股 3.31元/总金额1.06亿元)彰显信心,而目前公司 PB(LF)仅 0.85倍处较低位置; 4)2019年8月公司向证监会申请恢复审查公司可转债(25亿元)发行事项,若顺利发行则利于进一步优化财务结构、降低财务成本、提升盈利能力。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等。 风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名