低估值高分红弹性品种，关注中长期业绩弹性23年受山洪灾害等负面事件影响，公司施工及收入确认节奏有所放缓，但我们认为公司高分红、高成长的逻辑并未改变，23年以来蜀道集团持续增持公司股份，截至 23年 11月 3日，蜀道持股比例达 56.56%，蜀道及其关联方合计持股 79.25%，大股东增持或彰显对公司发展的信心。此前公司公告，计划 22-24年现金分红比例不低于当年归母净利润的 50%，截至 24年1月 8日收盘，以 22年现金分红计算的股息率为 8.6%。若以我们预测的23年归母净利润 119亿元、50%的现金分红比例来计算，当前股价对应的23财年股息率或超 9%。 省内基建投资持续发力，传统工程主业有望提升23年公司大股东蜀道集团实现营业收入超 2650亿元、利润总额超 105亿元，完成投资 1960亿元，其中高速公路完成投资 1186亿元，同比+14%，全年建成高速公路 654公里，投资额在全省综合交通投资计划完成目标总额中占比近一半，新通车高速公路约占全省 77%。从省内投资情况来看，21-22年四川公路水路交通建设分别完成投资 2158、2510亿元，23年预计完成投资 2685亿元（23年初设定目标为 2000亿元以上），同比+7%。2024年 1月 8日四川省交通运输工作会议上透露，四川 24年计划建成通车高速公路 500公里以上，力争完成公路水路交通建设投资 2600亿元以上，24年高速公路通车总里程预计突破 1万公里，“十四五”以来公路水路交通建设投资有望突破 1万亿元。在省内投资持续提速背景下，我们认为蜀道作为省内基建投资的主力军，有望给公司传统工程主业的增长持续赋能。 矿产新材料及清洁能源板块稳步推进分业务看，1）矿业及新材料：公司下属新材料集团取得了德阳昊华清平磷矿有限责任公司 85%股权，此前在国内外布局的多金属矿、钾盐矿、磷矿等主要的矿山建设均有序推进中，此外磷酸铁锂及废旧电池回收项目均已进入试生产阶段，和当升科技合作的磷酸（锰）铁锂新材料项目一期已全面启动土建工程。2）清洁能源：截至 23Q3末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约 5GW。毛尔盖公司水电水光互补 420MW 光伏项目开工建设，同时公司也在积极布局省外清洁能源项目，预计后续有望持续增厚利润。 看好中长期成长，维持“买入”评级考虑到公司受山洪事件影响，施工及收入确认节奏有所放缓，我们下调23-25年归母净利润的预测至 120/149/179亿元（前值为 126/160/203亿元），同比分别+7%、+24%、+21%，对应 24年 1月 8日收盘 PE 分别为 5.5、4.4、3.7倍，维持“买入”评级。 风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

短期业绩阶段性承压，看好中长期业绩弹性公司 23Q1-3实现营业收入 895.5亿元，同比+3.38%，实现归母净利润 77.5亿元，同比+5.1%，扣非归母净利润 77.24亿元，同比+30.51%，其中 Q3单季度实现营收 230.41亿元，同比-22.74%，实现归母净利润 21.0亿元，同比-24.6%，受 8.21山洪灾害的负面事件影响，公司全面排查项目安全隐患，致使单季度业绩承压。 23Q1-3公司累计新签订单 956.22亿元，同比+31%，订单充裕有望给后续收入增长及业绩释放提供较好支撑。此前公司公告大股东蜀道集团拟继续增持公司股份，截至 10月 25日蜀道集团及其一致行动人持股比例高达 79.23%。我们认为短期负面事件导致公司业绩阶段性承压，但订单充裕+大股东增持+新业务板块持续布局，中长期逻辑仍有望加速兑现。 根据公司发布的股东回报规划， 22-24年现金分红比例不低于 50%， 当前股息率或超 9%，是低估值高分红的弹性品种。 1+2产业布局稳步推进，矿产新材料、新能源打造第二曲线分业务看， 1）工程板块： 23Q1-3基建/房建分别新签 873.4/77.9亿元，同比分别+34.7%/-3.2%， Q3单季度分别新签 166.6/48.1亿元，同比分别+23%/+18.7%。 2）矿业及新材料板块：近期下属新材料集团取得德阳昊华清平磷矿有限责任公司 85%股权，国内外多金属矿、钾盐矿、磷矿等有序推进中，磷酸铁锂及废旧电池回收项目均进入试生产阶段。 3）毛尔盖公司水电水光互补 420MW 光伏项目开工建设，同时公司也在积极布局省外清洁能源项目，截至三季度末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约 5GW。 盈利能力有所下滑，费用管控较好公司 23Q1-3毛利率为 17.0%，同比-1.23pct， Q3单季度毛利率为 19.8%，同比-1.5pct。 23Q1-3公司期间费用率为 6.11%，同比-0.45pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别持平/+0.22/+0.13/-0.8pct， 23Q1-3公司合计计提了 2.01亿元的资产及信用减值损失，同比少损失 1.07亿元。综合影响下 23Q1-3净利率为 8.73%，同比-0.4pct。现金流方面， 23Q1-3公司CFO 净额为-66.03亿元，同比多流出 40.08亿元，收现比同比-0.44pct 至87.82%，付现比同比+0.62pct 至 100.17%。 四季度有望迎来边际改善，维持“买入”评级考虑到受山洪自然灾害影响导致公司三季度业绩下滑，我们下调盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润为 126/160/203亿元（前值为 141/176/221亿元），维持“买入”评级。 风险提示： 基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。

复盘历史行情，工程+矿产+新能源三轮驱动 2019年以来公司股价涨幅超过300%，我们认为业绩持续超预期、产业资本增持、新能源及矿产资源业务打开第二增长极可能是重要的股价助推器。公司积极布局工程+矿产+新能源的“1+2”产业格局，中长期来看公司的看点有三：1）我们测算新能源及矿产业务23年起开始逐步贡献可观利润，25年利润有望达49.5亿元，23-25年CAGR为64.5%；2）传统工程主业稳健增长，22FY公司订单增速达40%，其中单Q4订单增速超50%，支持工程业务规模稳步提升，利润率或持续受益管理提效及智能化施工；3）大股东持股比例持续提升，良好机制下释放业绩能力和意愿有望维持，22-24年分红比例高达归母净利润50%，是低估值高增长的弹性品种。 携手当升科技/比亚迪，新能源领域持续发力 到2025年，我们测算公司的清洁能源、矿产及新材料板块有望实现净利润49.5亿元，23-25年CAGR为64.5%，其中清洁能源/正极材料/矿产板块分别有望达9.1/25.0/15.4亿元。预计四川路桥的新兴业务板块有望在未来2-3年内呈现快速增长态势。截至22年末公司控股/托管的风光水装机容量1GW，并参股部分水电站，若后续大股东清洁能源资产注入后装机规模可达4.4GW，打造的攀大高速光伏项目促进“交通+能源”融合发展。同时与当升科技、比亚迪展开深度合作，正极材料远期产能超过55万吨，包括35万吨磷酸铁锂以及20万吨三元锂，同时还布局10万吨废旧电池回收项目，深度参与锂电产业链。 矿产资源版图完备，海内外多点开花 公司在非洲厄立特里亚先后布局了克尔克贝特金矿、阿斯马拉多金属矿以及库鲁里钾盐矿，其中后两者有望于25年具备较好的量产条件。国内方面，公司拟收购能投锂业5%股权，设立蜀能矿产收购马边磷矿及金川磷矿，25年有望贡献2.8亿元利润，旗下霞石新材料项目23年也有望投产，此外公司还拥有铁矿、石墨等开采潜力合计达169万吨/年的矿产资源。 智能化转型打造核心壁垒，维持“买入”评级 我们认为疫情影响逐步减弱后高速公路运营业务有望回暖，数字交通及BIM应用加快公司智能化转型，工程业务有望保持稳定增长，利润率或持续受益管理提效及智能化施工；新能源及矿产资源有望贡献利润弹性；高分红率有望维持，预计22-24年归母净利润112/140/168亿元，对应3月2日PE为7.3/5.9/4.9倍，仅反应了工程业务的价值。当前可比公司23年Wind一致预期PE为6.4倍，我们看好后续公司新能源及矿产业务带来的利润弹性，给予23年8倍PE，对应目标价18.02元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，基建景气度不及预期，新能源发展不及预期；实际利润可能不及预期，新冠疫情反复的风险，大股东清洁能源资产注入不及预期的风险。

事件：公司发布 2022年年度业绩预增公告。 业绩如期高增长，2022年累计中标项目金额同增 40%。报告期内，公司完成同一控制下的四川省交通建设集团有限责任公司 100%股权、四川省高路建筑工程有限公司 100%股权和四川省高速公路绿化环保开发有限公司 96.67%股权的企业合并，公司对上年同期财务数据进行了重述。公司预计 2022年实现归母净利润 112.086亿元，分别同比增长 100.8%（未重述）/67.25%（已重述）。公司预计 2022年实现扣非净利润 94.9975亿元，分别同比增长 73.56%（未重述）/44.42%（已重述）。本次预计业绩未经审计。2022年，公司累计中标项目金额合计 1403.4330亿元，同比增长 40%。本年累计中标尚未签合同项目合计金额 126.3269亿元。 集团资产重组及基建稳增长等因素使公司受益。公司业绩高增的主要原因有四点。第一是国家出台稳经济一揽子政策措施，推动经济平稳增长；积极的基建政策使得公司获得的施工任务增加，建设项目数量有较大幅度增长。同时，公司不断强化市场开拓和经营能力，在手订单充足。第二是公司深入实施精细化管理，不断推进绿色低碳智能建造技术，持续提升项目管理水平，使得项目盈利能力逐步提高。同时，公司加快推进项目变更、材料调差，加强产业协同等管理工作，提升管理效率和效益。第三是公司发行股份及支付现金方式购买交建集团、高路建筑、高路绿化股权事项于本报告期内完成，报表合并增厚业绩。第四是公司整合矿产资源、新材料、清洁能源相关产业及业务，通过专业化管理，资源配置持续优化，产业规模逐步壮大，新产业板块开始贡献利润。 积极完善矿产资源布局，打造锂电循环经济产业链。公司设立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司（以下简称“新材料集团”），开展运营相关业务。公司与川能动力、比亚迪及马边彝族自治县禾丰国资成立蜀能矿产公司，积极推进马边县磷矿的探转采和磷酸铁锂项目的建设。公司旗下的新材料集团拟收购澳大利亚 STB Eritrea Pty Ltd（以下简称“STB”）所持 Colluli Mining Share Company（以下简称“CMSC”）全部 50%股权并投资建设厄立特里亚（以下简称“厄特”）库鲁里钾盐矿项目。本次新材料集团拟以 1.35亿美元收购 STB 持有 CMSC 的全部 50%股权，并承接 STB 对CMSC 约 3100万美元的债权，合计约 1.7亿美元。厄特库鲁里钾盐矿项目建设总投资约 7.8亿美元，项目资本金为建设总投资的 30%，约 2.34亿美元。本次交易有利于公司完善海外矿产资源的布局。 投资建议：预计公司 2022年营收为 1121.84亿元，同增31.39%，归母净利润为 112.086亿元，同增 67.25%（已重述），EPS 为 1.8元/股，对应当前股价的 PE 为 6.48倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；合并不及预期的风险。

蜀地基建龙头，背靠四川国资委公司是四川国资委下属蜀道集团核心子公司，以路桥施工为主业，并积极探索多元化业务。公司深耕川内市场多年，重点项目遍布全国乃至海外。2021年大股东完成战略重组后继续增持公司股份，省内基建市场占有率有望进一步提升。 工程主业引领增长，盈利能力持续改善大股东合并带来明显业绩增量，2021年公司营业总收入850.49亿元、YOY+31.7%，归母净利润55.82亿元、YOY+85.4%，新签订单1001.7亿元、YOY+153.4%。工程施工是公司主要的收入和利润来源，BOT运营盈利能力遥遥领先。2019年以来，公司毛利率和净利率持续回升，负债率得到有效改善。 经济圈战略地位抬升，川渝基建需求释放四川省地方财政收入不断增厚，同时受中央财政补贴力度加强，转移支付收入居各省首位。省内交通基建投资持续加码，2021年公路固定资产投资2086.6亿元、YOY+13.80%，占西部地区比重高达18.4%。在“十四五”政策加持下，成渝经济圈计划实现铁路总里程7000km、公路网总里程43万km的目标，形成“123出行圈”和“123快货物流圈”，为打造全国交通“第四极”奠定坚实基础。 股东重组升级，收购焕发新机2021年公司原大股东四川铁投与四川交投重组成立蜀道集团，合并后分别占据四川铁路83%、公路77%的市场份额。受益于集团业务协同，公司有望承接集团内部分业务订单。随着公司完成对交建集团95%股权、高路建筑100%股权、高路绿化96.67%股权的收购，交通基建领域的影响力得到增强。 布局“1+1+2”模式，多元业务协同发展工程施工是公司的核心主业，2021年营业收入694.7亿元、占比82%。目前公司在川内高速项目市场份额超过1200亿元，养护里程5000+公里，市占率全省第一。公司通过成立四川新锂想公司，积极挖掘新能源业务潜力，致力于打造锂电池“前驱体-正极材料-电池回收”的闭合生产链。此外，公司还参股李家沟锂辉石矿、大黑山磷矿、马边磷矿等项目，为发展新能源业务提供坚实的资源基础。盈利预测与投资建议看好“十四五”背景下，公司“1+1+2”业务布局的发展潜力。 我们预计22-24年营业收入1025.32/1268.43/1423.34亿元，归母净利润71.57/80.93/91.15亿元。按照2022年11月23日收盘价计算，22-24年对应PE为7.7/6.8/6.1倍，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示川内交通基建投资低迷；原材料价格波动；矿山开发进展缓慢。

三季度业绩有望高增长， 大股东持股比例进一步提升公司发布前三季度业绩预增公告， 预计 22Q1-3实现归母净利润 60.1亿元，同比+74.5%，其中 Q3单季度归母净利润 23.5亿元，同比+146.5%。公司还公告大股东蜀道集团已完成 8月 11日披露的增持计划， 当前持股比例69.76%， 同时大股东计划于 2022年 10月 17日起 6个月内， 以自有资金继续择机增持公司股票， 拟增持金额为 2-4亿元， 按照当前公司股价估算，我们预计本次增持完成后持股比例有望超 70%以上。我们认为公司当前在手订单充裕（截止 22H1累计中标项目金额 553亿元，同比+15%）， 同时后续大股东持股比例有望进一步提升， 反映出对公司中长期发展的信心。 引入当升科技， 新能源业务布局继续深化公司公告能投集团、比亚迪不再作为战略投资者认购定增， 仅保留蜀道资本，定增金额调整为 18亿元。此外，公司更新了与比亚迪的合作方式： 1）比亚迪可推选 1名人员担任四川路桥非独立董事。 2）比亚迪通过二级市场增持不低于 5000万元四川路桥股票。同时公司与当升科技合作： 1）针对四川路桥现有矿产资源进行联合开发，并在其他矿权获取、矿山整合、矿山采选等方面进行深度合作。 2）上游配套产业合作： 通过股权合作、共同出资新设合资公司等方式共同布局锂电产业链，开展磷化工（磷酸、磷铵、磷铁）、硫酸铁、锂盐等方面的合作。 3）锂电正极材料及前驱体中间品合作： 通过新设合资公司等方式布局磷酸（锰）铁锂、磷酸（锰）铁、多元材料、多元前驱体项目，包括 30万吨/年磷酸铁锂、 20万吨/年多元正极材料。 为避免同业竞争， 四川路桥旗下新锂想公司拟通过委托管理、增资扩股、股权收购等方式与当升科技合作。 4）清洁能源保障： 基于双方合作的正极材料项目， 四川路桥落实项目配套直供电、增量配电网等能源保障试点相关业务。 我们认为公司引入当升科技， 有望深化新能源业务布局。 收购非洲优质钾盐矿产，“1+2”产业布局逐渐清晰公司此前公告， 达纳卡利公司（Danakali Limited，“DNK”）拟向四川路桥出售其持有的厄立特里亚库鲁里（Colluli）钾盐矿项目 50%权益，总对价 1.66亿美元（约合人民币 11.8亿元）。 我们认为该项目具有以下 3个优势： 1) 矿产储备丰富且开采难度/成本较低，潜力较大： 据矿业汇公众号，项目所在地达纳基勒（Donakil）盆地是世界上最大的未开发钾盐盆地，已发现超过 60亿吨的钾盐。 该项目预计钾盐储量为 12.54亿吨，开采年限约为 200年。 此外， 库鲁里项目成矿作用发生在地表以下 16-140米，是全球已知最浅的蒸发岩矿床，适合露天开采，不仅能快速产出最终产品，还能以较低成本提供更高的整体资源回收率。 2) 设计产能充裕且签订供销协议， 产品销售或有保障： 根据此前规划，项目 3-5年内有望实现 94.4万吨/年硫酸钾产能，同时 Danakali 已与化肥龙头 Eurochem 签订了为期 10年的按需购买协议。 3) 项目成长空间广阔： 除硫酸钾生产外，库鲁里项目具有多元化潜力，包括生产碳酸钾（MOP）、钾盐矿镁（SOP-M）、钾铁矿、石膏、氯化镁和岩盐等其他钾盐矿产品。 同时项目距海岸线仅 75公里， 我们预计四川路桥入股后有望依托传统主业的施工优势， 加快开展港口设施建设， 从而大大降低运输成本，优化项目经济性。 工程/新能源双轮驱动， 看好中长期投资价值， 维持“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下， 公司估值仍有望提升。 预计 22-24年归母净利润 79.6/95.6/110.5亿元， 维持“买入”评级。 风险提示： 定增交易可能被暂停、中止或取消的风险；收购整合风险；定增交易可能新增关联交易的风险；与当升科技签订的《合作框架协议》属于框架性协议， 可能存在无法如期或全部履行的风险； 收购库鲁里项目条款清单并非正式具有约束力的协议，后续交易实施存在不确定性； 基建景气不及预期， 矿山投产不及预期，业绩预测与实际业绩存在较大偏差。

引入当升科技，新能源业务布局继续深化 公司公告能投集团、比亚迪不再作为战略投资者认购定增，仅保留蜀道资本，定增金额调整为18亿元。此外，公司更新了与比亚迪的合作方式：1）比亚迪可推选1名人员担任四川路桥的非独立董事。2）比亚迪通过二级市场增持不低于5000万人民币的四川路桥股票。同时公司与当升科技合作：1）针对四川路桥现有的矿产资源进行联合开发，并在其他矿权获取、矿山整合、矿山采选等方面进行深度合作。2）上游配套产业合作：通过股权合作、共同出资新设合资公司等方式共同布局锂电产业链，以开展包括磷化工（磷酸、磷铵、磷铁）、硫酸铁、锂盐等方面的合作。3）锂电正极材料及前驱体中间品合作：通过新设合资公司等方式布局磷酸（锰）铁锂、磷酸（锰）铁、多元材料、多元前驱体项目，包括30万吨/年磷酸铁锂、20万吨/年多元正极材料。为避免同业竞争，四川路桥旗下新锂想公司拟通过委托管理、增资扩股、股权收购等方式与当升科技合作。4）清洁能源保障：基于双方合作的正极材料项目，四川路桥落实项目配套直供电、增量配电网等能源保障试点等相关业务。我们认为公司引入当升科技，有望深化新能源业务布局。 收购非洲优质钾盐矿产，“1+2”产业布局逐渐清晰 公司同时公告，达纳卡利公司（Danakali Limited，“DNK”）拟向四川路桥出售其持有的厄立特里亚库鲁里（Colluli）钾盐矿项目50%权益，总对价1.66亿美元（约合人民币11.8亿元）。我们认为该项目有以下3个优势： 1) 矿产储备丰富且开采难度/成本较低，潜力较大：据矿业汇公众号，项目所在地达纳基勒（Donakil）盆地是世界上最大的未开发钾盐盆地，已发现超过60亿吨的钾盐。该项目预计钾盐储量为12.54亿吨，开采年限约为200年。此外，库鲁里项目成矿作用发生在地表以下16-140米，是全球已知最浅的蒸发岩矿床，适合露天开采，不仅能快速产出最终产品，还能以较低成本提供更高的整体资源回收率。 2) 设计产能充裕且签订供销协议，产品销售或有保障：根据此前规划，项目3-5年内有望实现94.4万吨/年硫酸钾产能，同时Danakali已与化肥龙头Eurochem签订了为期10年的按需购买协议。 3) 项目成长空间广阔：除硫酸钾生产外，库鲁里项目具有多元化潜力，包括生产碳酸钾（MOP）、钾盐矿镁（SOP-M）、钾铁矿、石膏、氯化镁和岩盐等其他钾盐矿产品。同时项目距海岸线仅75公里，我们预计四川路桥入股后有望依托传统主业的施工优势，加快开展港口设施建设，从而大大降低运输成本，优化项目经济性。 工程/新能源双轮驱动，维持“买入”评级 我们认为公司在工程/新能源双轮驱动下，后续有望带动估值提升。考虑到Q3四川地区疫情反复，预计22-24年归母净利润79.6/95.6/110.5亿元（前值为82.3/97.3/110.7亿元），维持“买入”评级。 风险提示：定增交易可能被暂停、中止或取消的风险；收购整合风险；定增交易可能新增关联交易的风险；与当升科技签订的《合作框架协议》属于框架性协议，可能存在无法如期或全部履行的风险；收购库鲁里项目条款清单并非正式具有约束力的协议，后续交易实施存在不确定性；基建景气不及预期，矿产投产不及预期，新能源业务不及预期。

22H1业绩持续高增长，看好中长期稳健增长和报表质量改善 2022年8月29日晚，公司发布22年中报，22H1实现营收443.47亿元，同比+30.6%，实现归母净利润36.59亿元，同比+42.02%，扣非归母净利润36.01亿元，同比+45.72%，上半年营收/业绩均实现较高增长。其中Q2单季度分别实现营收/归母净利润260.61/20.87亿元，同比分别+29.12%/+51.71%，扣非归母净利润20.5亿元，同比+60.08%，我们认为公司在上半年全国疫情反复叠加去年基数较高的情况下仍实现逆势增长，进一步验证了我们此前关于地方国企龙头市占率加速提升的判断。在工程/新能源双轮驱动下，公司中长期仍兼具稳健增长和报表质量改善机会，业绩有望持续超预期。 传统工程业务高增长，新能源/新材料板块有望增厚业绩 22H1公司工程施工/公路投资建设运营/大宗材料贸易业务分别实现营收379.48/6.12/37.52亿元，同比分别+46.46%/-13.44%/-23.11%，传统工程施工主业实现高增长。清洁能源板块方面，2.68MW攀大高速分布式光储项目已全线建成投运，沿江、久马、盐边等项目正逐步推进。新材料板块，公司子公司新锂想一期1万吨/年的三元锂正极材料产线运行稳定，二期4万吨/年产线计划年底完成建设，并于23年投产，预计投产后有望进一步增厚利润。矿业板块，公司磷酸铁锂项目正在开展设计工作，海外铜金多金属矿项目已经正式开工建设。在手订单角度看，22H1公司累计中标合同552.8亿元，同比+15%，分区域看，华北、华东、华中和重庆等区域机构已进入实质运行阶段，其中华中、华东合计中标约37.04亿元，区域扩张提速叠加在手订单充裕，预计下半年业绩仍有望有较高弹性。 毛/净利率持续提升，收入高增带动费用摊薄 22H1公司毛利率为16.7%，同比+1.4pct，期间费用率为5.86%，同比+0.32pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/-0.15/+0.9/-0.41pct，研发费用同比+159.22%，系公司创新技术升级及加大智能化所致，总体而言收入快速增长带动费用摊薄，综合影响下归母净利率增长0.51pct 至8.25%，体现了公司稳定的盈利能力。22H1公司CFO净额-22.39亿元，同比少流出6.74亿元，收现比同比增加11.19pct至85.78%，付现比同比增加6.14pct至95.29%，现金流亦有所改善。 工程龙头优势彰显，布局新能源带动估值提升，维持“买入”评级 公司充分受益川渝区域基建高景气，同时引入蜀道资本/四川能投/比亚迪作为战略投资者，后续新能源业务有望增厚公司利润并带动估值提升。公司业绩持续超预期，我们看好公司中长期成长性，预计22-24年归母净利润为82.3/97.3/110.7亿元（前值72/84/97亿元），维持“买入”评级。 风险提示：工程施工进度不及预期，正极材料产能释放不及预期，在手订单执行力度不及预期。

公司8 月29 日发布2022 年半年报：报告期内公司实现营业收入443.47 亿元，同比增长30.60%（调整后，下同），实现归属净利润36.59 亿元，同比增长42.02%，实现扣非归属净利润36.01 亿元，同比增长45.72%。对此，我们点评如下：投资要点业绩超预期，主要源于基建业务贡献公司2022 年上半年业绩超市场预期，其中Q2 单季度分别实现营收/ 净利润260.61/20.50 亿元， 分别同比增长29.12%/60.08% ， 相较于Q1 营收和净利润的同比增速32.77%/31.43%，净利润增速有提高的趋势。分业务来看，工程施工/PPP 及BOT 运营/土地平整/贸易销售/水力发电分别实现营收379.48/12.16/13.07/37.52/0.59 亿元，分别同比增长38.92%/6.37%/295.65%/-23.60%/-20.92%，贸易销售营收下降主要受疫情影响。由于公司提升市场开拓能力，优质施工项目增多，同时不断提高项目管理水平，积极采取降本增效措施，使得盈利能力大幅提升，公司的综合毛利率16.75%，同比提高1.58pct。公司的销售/管理/财务/费用率分别为0.00%/1.04%/2.91% ， 分别同比减少0.02/0.15/0.30/pct，研发费用率为1.90%，同比提高0.94pct，主要是因为公司创新技术升级及加大智能化所产生的研发费用增加所致。 矿业、新材料稳步推进，打造新的业绩增长点矿产新材料及清洁能源是公司十四五期间战略发展方向之一，主要是打造绿色矿山和锂电循环经济产业链以及加大水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度，目前该业务稳步推进：1）正极材料：四川新锂想年产5 万吨三元正极材料一期1 万吨已经投产，项目二期 4 万 吨/年产产线建设顺利推进中，计划年底完成建设，明年投产；2）磷矿：收购的金川公司的黄磷厂正进行安全环保设备更新，计划于年底前复工复产，大黑山矿山目前正在开展矿山建设的前期工作。同时与川能动力、比亚迪、马边彝族自治县禾丰国有资产有限公司成立蜀能矿产公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目；3）锂矿：受让川能动力持有的能投锂业5%股权，同时四川锂资源丰富，作为四川国资委企业，公司获取锂资源具备一定优势；4）拟引入能投集团与比亚迪做战略投资者；5）清洁能源：攀大高速分布式光储项目已投运（装机容量2.68MW）沿江、久马等高速项目正准备实施，盐边县整县分布式光伏项目及凉山州会东县光伏项目稳步进行中。新能源业务产业链不断完善，将成为公司新的业绩增长点。 基建受益于成渝城市群基建加速和控股股东市占率提升，在手订单充足奠定业绩增长2021 年2 月中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的“四极”，地位得到明显提升。 2021 年10 月,四川省政府印发《四川省“十四五”综合交通运输发展规划》，提出十四五期间综合交通建设完成投资1.2 万亿元以上，其中公路水路7000 亿元、铁路3000 亿元、民航250 亿元、轨道交通2200 亿元，在中央和地方政府支持下，成渝城市群的交通基建投资有望加速。2021 上半年公司原控股股东四川铁投与四川交投战略重组，新设合并成立蜀道投资集团，成为四川最大的交通基建投资集团，已通车高速公路四川省市占率高达80%（四川铁投约占19%，四川交投占61%）。作为集团旗下的核心基建施工平台，公司获取订单具备明显优势，公司将充分受益于成渝城市群基建投资加速以及控股股东变更带来的市占率提升。2022H1 年公司新增订单552.80 亿元，同比增长15%，充足的在手订单奠定公司业绩增长基础。 大股东年内第二次增持，彰显对公司未来发展充满信心公司控股股东蜀道集团近几年通过二级市场购买、要约收购、参与定增等方式持续增持公司股票，持股比例从2017 年报的41%上涨到2022 年8 月26 日的69.06%%，在2022 年6月14 日完成5.44 亿元的增持后，控股股东于2022 年8 月10 日再次公告增持计划：在未来的6 个月内，增持3-6 亿元，这是2022 年控股股东的第二次增持，控股股东持续增持彰显出对公司未来发展充满信心。 盈利预测暂不考虑收购及增发募集配套资金的影响，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为72.60、85.66、98.55 亿元，EPS分别为1.51、1.78、2.05 元，当前股价对应PE 分别为7.0、5.9、5.1 倍，我们看好公司基建业务稳定增长，矿业及新材料业务持续推进，维持公司“买入”评级。 风险提示宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、锂矿磷矿推进低于预期的风险、战投引入及协同效应低于预期的风险、收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险、增持不能顺利完成的风险等。

事件：公司发布2022 年半年报。报告期公司实现营收443.47亿元，同比增长30.6%；实现归母净利润36.59 亿元，同比增长42.02%。 业绩如期高增长，盈利能力提升。2022 年上半年公司实现营收443.47 亿元，同比增长30.60%，其中，交通工程建设板块实现营业收入379.48 亿元，同比增长46.46%。公司实现归母净利润36.59 亿元，同比增长42.02%，实现扣非净利润36.01 亿元，同比增长45.72%。报告期内，公司毛利率为16.75%，同比提高1.41pct。公司净利率为8.53%，同比提高0.67pct。期间费用率为5.86%，同比提高0.32pct。其中，管理费用率为2.94%，同比提高0.75pct。经营活动现金流量净额为-22.39 亿元，同比少流出6.74 亿元。 新签合同同比增长15%。报告期内，公司新签合同额522.80亿元，同比增长15%。其中，基建新签合同512.76 亿元，同比增长11%，房建行业新签39.92 亿元，同比增长148%。华中、华东区域新签合同额37.04 亿元，其中，张靖皋长江大桥的中标，标志着公司首次进入长江下游特大桥建设市场。 交通工程板块向智能建造升级。在交通工程板块，公司积极实施产业升级。公司与掌握自动驾驶技术和人工智能技术的中科院、三一重工、川大智胜合作，主导智能控制模块的研发，同时与比亚迪和其他工程设备头部厂家如徐工集团、三一重工，开展智能建造研发工作。同时，公司积极探索施工装备电动化、智能化，已在沿江高速、泸永高速、汉巴南铁路等工程施工项目进行了试点应用，推进低碳环保发展。另外，在蜀道集团牵头下，四川路桥与比亚迪、三一重工、徐工集团等于2022 年初共同成立了“蜀道集团低碳智能建造联合创新实验室”，共同推进施工重型商用车、施工机械车辆充换电电池接口标准化，电池模块化，充换电设施解决方案等工作，率先发布《交通基础设施施工设备充换电技术标准》并依据该标准正在进行相关研发。 积极打造绿色矿山和锂电循环经济产业链。公司整合相关下属公司，设立四川蜀道新材料科技集团股份有限公司，开展运营相关业务。公司与川能动力、比亚迪及马边彝族自治县禾丰国有资产有限公司成立蜀能矿产公司，积极推进马边县老河坝矿区三号矿块磷矿的探转采工作和磷酸铁锂项目的建设。公司作为重组投资人收购的金川公司已完成工商变更登记，其黄磷厂正进行安全环保设备更新，计划于年底前复工复产；大黑山矿山目前正在开展矿山建设的前期工作。 投资建议：预计公司2022 年营收为1067.3 亿元，同增25.49%，归母净利润为71.55 亿元，同增28.18%,EPS 为1.49元/股，对应当前股价PE 为7.06 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新签订单落地不及预期的风险；新冠疫情影响工程进度的风险；应收账款回收不及预期的风险。

加强战投合作， 新能源业务清晰，智能化赋能主业，维持“买入”评级公司公告与能投集团、比亚迪、蜀道资本加强战略合作，其中合作期限由18个月变更为 36个月，定增锁定期延长至 36个月。 与能投集团： 1）加强锂电领域的股权合作， 2）能投集团为四川路桥控制的企业提供用电便利，直购电可节约 10%用电成本，十四五期间可节约 3.06亿。与比亚迪： 1）比亚迪拟参股四川路桥矿业投资开发公司，双方合作厄立特里亚铜矿采选工作， 由比亚迪牵头布局铜加工业务、四川路桥牵头建设光伏发电站； 2）共同组建路迪矿业，定位在国内外获取新能源矿产资源，后续享有比亚迪优先供货权； 3）委托比亚迪经营管理蜀能矿产公司磷酸铁锂项目（5万吨/年， 2023年达产）， 计划将蜀能矿产发展为比亚迪电池产业长期供应商； 4）双方共建电池回收利用网； 5）共同研究工程机械装备智能化解决方案及拟组建电池银行。 我们认为合作期限&锁定时间延长意味着深度绑定战投， 正极材料业务布局进一步清晰，工程智能化赋能工程主业发展， 蜀道资本助力集团内部业务协同， 继续看好公司成长性， 维持“买入”评级。 工程机械智能化有望引领行业， 提质降本或促主业持续成长工程智能化是行业趋势： 1）政策层面， 2020年住建部等联合印发《指导意见》指出到 2025年，我国智能建造与建筑工业化协同发展的政策体系和产业体系基本建立， 到 2035年， 建筑工业化全面实现，迈入智能建造世界强国行列。 2）建筑工人“老龄化”加剧， 2021年农民工平均年龄 41.7岁（同比+0.3岁）， 50岁以上占比 27.30%（+0.9pct），智能化是建造业的必然趋势。公司布局智能化施工将大幅减少人工成本及材料浪费成本，提升工程质量： 1）成立山区交通基建自动化建造研发中心， 研发路桥隧及结构的施工和安全质量自动化控制技术； 2）依托比亚迪在动力电池、电机及电 控 系 统 的 经 验 技 术 ， 助 力 公 司 工 程 业 务 的 智 能 化 发 展 ， 按 照2023/2024/2025年电动化替代率 25%/40%/60%及平均单位电池成本 51.75万/套测算，预计可节约施工成本 6.7/11.7/22.1亿元； 3） 与比亚迪等成立“蜀道集团低碳智能建造联合创新实验室”，完成装载机等四款标准化电动设备的研发并发布电动化工程机械充换电技术标准，设备在沿江高速等工程施工项目进行试点， 4）与中国科学院下属单位等签署战略合作协议，共同研发智能摊铺机、 压路机等相关技术及产品，目前智能拌合站已在多个项目试验， 工程可保持 24小时高精度施工作业，提升施工效率，质量及安全性，并降低施工成本。 工程/新能源双轮驱动， 维持“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下， 22-24年归母净利润 72/84/97亿元，目前市值对应 22年 6.90倍 PE，仅反应了工程业务价值。随着新能源布局逐渐清晰及智能化赋能工程业务，给予 22年 10倍 PE，对应目标价 14.91元， 维持“买入”评级。 风险提示： 基建景气不及预期， 募投进展不及预期， 新能源业务不及预期。

区域高景气+市占率提升，工程主业持续高景气四川路桥以路桥施工为主要业务，第一大股东蜀道集团持股68.75%。公司实施股权激励，要求22/23/24年扣非归母净利润不低于70/80/90亿，收入不低于1000/1100/1200亿。21年公司新签合同1001.73亿（营收1.2倍），yoy+153%，订单饱满或保证激励目标顺利完成。行业来看，“十四五”四川省交通投资1.2万亿，较“十三五”增加16.5%，区域持续高景气。以大股东支持来看，交投铁投战略重组后，蜀道集团投资了省内97%以上的高速公路及100%的铁路，集团内部同业竞争逐步消解，预计公司在省内交通建设市占率有望大幅提升。资金端来看，四川省综合财力排名第五，作为西部大开发的核心省区和成渝经济区的重点支持区域，后续综合财力亦有望持续受益于转移支付。 正极材料逐步形成全产业链能力，引入战投奠定坚实基础公司以成立合资公司，参股及拍卖等方式获得锂矿，磷矿等生产正极材料所需原材料。旗下新锂想目前拥有1万吨三元锂正极材料产能，并规划3-5年间实现5万吨三元正极材料及配套前驱体和10万吨废旧电池回收业务全面投产；磷酸铁锂新材料项目亦于今年开始招标建设，从而实现三元及磷酸铁锂双路线布局。公司引入蜀道资本/四川能投/比亚迪作为战略投资者。蜀道资本入场后或依托蜀道集团新能源丰富布局，实现集团内部业务协同。四川能投是省内能源化工投资平台，拥有丰富的锂矿资源及锂加工能力，将为公司正极材料业务提供资源保障。比亚迪入股公司，我们认为看好公司正极材料的一体化加工能力，亦或将是公司正极材料的重要客户，同时帮助公司减少销售渠道搭建，削减费用提高利润。 水电运营有望发力，高速公路有望进入盈利期水电投资方面，公司目前持有水电站4座，装机容量总计232MW。由于避免同业竞争，公司亦受托管理了蜀道集团所属能源板块公司。截止2020年底，能源公司水电权益装机4.25GW（总装机规模19.54GW），风电/光伏等亦有涉猎。四川路桥目前并不持有受托管理公司股权，但根据公司“1+2”产业布局，清洁能源或有更大投入。公司当前运营五条高速公路，随着疫情影响减弱，高速公路有望恢复增长趋势。 工程/新能源双轮驱动，给予“买入”评级我们认为在工程/新能源双轮驱动下，22-24年净利润有望达到72/84/97亿元，目前市值对应22年7.08倍PE，仅反应了工程业务价值。随着三元正极材料产能逐渐落地及磷酸铁锂相关业务规划逐渐清晰，正极材料业务22-25年或将呈现较快增长。且考虑到公司分红率已达40%，处于同业领先水平，给予22年10倍PE，对应目标价14.91元，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超预期，基建景气度不及预期，新能源发展不及预期

公司6月10日晚公告：公司收到四川省会东县人民法院民事裁定书，被确定为会东金川磷化工有限责任公司的批产重组投资人。对此，我们点评如下： 获取金川公司磷矿资源，为拓展正极材料提供了保障 本次破产重组交易总额约为10.4亿元，其中拟通过破产重整以现金方式出资4.3亿元收购金川公司 100%股权，用以清偿金川公司债务；复工复产、矿山建设、技改及其他基础设施投资等约6.1亿元。金川公司下辖一个 6 万吨∕年黄磷厂及大黑山、大山梁子、大桥磷矿区大水沟等磷矿山采矿权。其中核心的大黑山磷矿山开采面积1.0996平方公里，远景资源储量约10475.7万吨，证载储量2128.8万吨。大黑山矿权证延续工作已于2022年4月22日审批通过，有效期为20年。黄磷是生产正极材料磷酸铁锂的重要原料，获取金川公司股权，公司磷矿资源方面实现突破，一方面能增厚公司业绩，另一方面为公司大力发展正极材料提供了原料保障。 新能源稳步推进，打造新的业绩增长点 新能源是公司十四五期间战略发展方向之一，主要是加大对水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度，开展储能项目应用，以及“资源再生-前驱体-正极材料”的锂电产业链建设，目前新能源业务稳步推进：1）正极材料：四川新锂想年产5万吨三元正极材料一期1万吨已经投产，年产2万吨前驱体项目已经完成前期准备工作；2）磷矿：参与磷化工企业金川公司破产重组，同时与川能动力、比亚迪、合丰公司成立合资公司（四川路桥持股65%），综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目；3）锂矿：受让川能动力持有的能投锂业5%股权，同时四川锂资源丰富，作为四川国资委企业，公司获取锂资源具备一定优势；4）拟引入能投集团与比亚迪做战略投资者。新能源业务产业链不断完善，将成为公司新的业绩增长点。 基建受益于成渝城市群基建加速和控股股东市占率提升，在手订单充足奠定业绩增长 2021年2月中共中央、国务院印发了《国家综合立体交通网规划纲要》，首次将成渝地区与京津冀、长三角、粤港澳大湾区并列为全国交通网的“四极”，地位得到明显提升。2021年10月,四川省政府印发《四川省“十四五”综合交通运输发展规划》，提出十四五期间综合交通建设完成投资1.2 万亿元以上，其中公路水路7000亿元、铁路3000亿元、民航250亿元、轨道交通2200亿元，在中央和地方政府支持下，成渝城市群的交通基建投资有望加速。2021上半年公司原控股股东四川铁投与四川交投战略重组，新设合并成立蜀道投资集团，成为四川最大的交通基建投资集团，已通车高速公路四川省市占率高达80%（四川铁投约占19%，四川交投占61%）。作为集团旗下的核心基建施工平台，公司获取订单具备明显优势，公司将充分受益于成渝城市群基建投资加速以及控股股东变更带来的市占率提升。2021年公司新增订单1001.74亿元，创历史新高，期末在手订单1372.58亿元，是公司2021年营收的1.61倍，充足的在手订单奠定公司业绩增长基础。 大股东持续增持彰显对公司未来发展充满信心 公司控股股东蜀道集团近几年通过二级市场购买、要约收购、参与定增等方式持续增持公司股票，持股比例从2017年报的41%上涨到2021年底的68.04%，中间从未减持公司股票。公司近期在推进的收购资产同时募集25亿元配套资金中，蜀道资本（蜀道集团控股）认购18亿元。2022年4月21日公告拟增持5-10亿元，截止5月17日，已经增持4883.93万股，增持金额4.86亿元（增持均价9.95元/股），控股股东持续增持彰显出对公司未来发展充满信心。 盈利预测 暂不考虑收购及增发募集配套资金的影响，预测公司2022-2024年归母净利润分别为72.60、85.66、98.55亿元，EPS分别为1.52、1.79、2.06元，当前股价对应PE分别为7.4、6.3、5.5倍，我们看好公司基建业务稳定增长，新能源转型加速落地，维持公司“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、锂矿磷矿推进低于预期的风险、战投引入及协同效应低于预期的风险、收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险、增持不能顺利完成的风险等。

确认参与金川磷化工破产重整，核心矿权证顺利续期。公司公告已确定为会东金川磷化工公司的破产重组投资人，交易总额10.4亿元，其中拟通过破产重整以现金出资4.3亿元收购金川公司100%股权，完成金川公司债务清偿；复工复产、矿山建设、技改及基础设施投资等约6.1亿元。金川公司下辖一个6万吨/年黄磷厂，并有大黑山磷矿山、大山梁子磷矿山、大桥磷矿区大水沟磷矿山采矿权。其中核心矿山大黑山证载储量达2129万吨，矿权证延续工作已于2022年4月22日审批通过，有效期20年。 若成功复产，测算有望贡献约1.4亿/年利润。若金川公司未来成功复产开工，营收方面，我们以当前黄磷约4万元/吨市价测算，60%产能利用率情况下金川公司年营收约14亿元，占公司2021年营收的1.6%；净利润方面，当前黄磷市价下国内龙头公司毛利率约40%，但考虑到金川公司后续安全环保等投入大概率增多（此前即因重大安全环保问题被中央生态环境保护督察办要求整改），同时金川公司磷矿品位不高，相比龙头优质磷矿加工选采程序更多、耗电量更大、且可能采购更多配矿以完成黄磷生产，保守估计当前市价下黄磷业务毛利率20%，净利率10%，则对应每年净利润约1.4亿元，占公司2021年净利润的2.5%。 新材料业务成长添动能，持续受益行业高景气。当前公司着力构建“工程建设+新材料+新能源”的“1+2”业务发展布局，本次磷矿业务开拓有望为公司新材料业务发展添动能。此前公司在新材料板块已有较多布局：1）拟引入四川能投集团与比亚迪作为战略投资者，绑定上下游产业链；2）川能动力拟向四川路桥转让其持有的四川能投锂业有限公司5%股权（能投锂业旗下持有优质金属锂矿李家沟矿区）；3）拟与川能动力、比亚迪、禾丰公司成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。随着公司不断补齐锂矿、磷矿等资源短板，引入优质客户，公司正极材料及前驱体生产有望加快推动（正极材料项目一期已正式投产，目前运行情况较好），且利润率有望进一步提升，打造成长新引擎。 省内基建环境优良，公司业绩有望延续较快增势。近期四川省政府印发《扎实稳住经济增长若干政策措施》，重点提及加强基础设施建设，年内四川将全面开工建设3个铁路项目、7个高速公路项目及一批水利工程。同时《措施》要求省级及以上重大项目用地审批时限在承诺时限基础上再压减30%，备案制企业投资项目开工前政府审批时间压减至40个工作日以内，省内基建投资有望提速，公司作为省内交通基建龙头有望核心受益。 投资建议：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为71/84/100亿元，同比增长28%/19%/19%，EPS 分别为1.48/1.76/2.09元，当前股价对应PE 分别为7.6/6.4/5.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：金川公司重整及经营不及预期风险，黄磷价格波动风险，疫情风险，新业务开拓不达预期，订单转化不及预期风险，省内基建投资不及预期风险等。

公司4月21日晚发布公告：1）2022Q1业绩快报：报告期内，公司实现营收182.86亿元，同比增长32.77%，实现归属净利润15.72亿元，同比增长30.92%，实现扣非后的归属净利润15.39亿元，同比增长30.41%；2）控股股东增持计划：蜀道集团拟用自有资金在未来6个月内，增持公司股份不低于5亿元，不超过10亿元。对此，我们点评如下：投资要点一季报超预期，在手订单充足奠定业绩增长2022Q1实现营收182.86亿元，同比增长32.77%，实现归属净利润15.72亿元，同比增长30.92%，超市场预期。业绩增长主要是因为：1）深入推进精细化管理，不断提高项目管理水平，降本增效挖掘潜力，使得项目盈利能力逐步提高；2）加快推进项目变更、材料调差，加强产业协同等管理工作；3）加大力度实施“信息化、智能化”建设，通过科技创新推动项目管理数字化、生产作业少人化，提升管理效率和效益，使得业绩大增。2022Q1公司新增订单143.76亿元，同比增长29%，展现出优异的拿单能力。2021年公司新增订单1001.74亿元，创历史新高，期末在手订单1372.58亿元，是公司2021年营收的1.61倍，充足的在手订单奠定公司业绩增长基础。 大股东增持彰显对公司未来发展充满信心公司控股股东蜀道集团近几年通过二级市场购买、要约收购、参与定增等方式持续增持公司股票，持股比例从2017年报的41%上涨到2021年底的68.04%，中间从未减持公司股票。公司近期在推进的收购资产同时募集25亿元配套资金中，蜀道资本（蜀道集团控股）认购18亿元，再加上此次拟增持5-10亿元，金额较大，控股股东持续增持彰显出对公司未来发展充满信心。 新能源稳步推进，打造新的业绩增长点新能源是公司十四五期间战略发展方向之一，主要是加大对水电、光伏、风能等清洁能源的投资力度，开展储能项目应用，以及“资源再生-前驱体-正极材料”的锂电产业链建设，目前新能源业务稳步推进：1）正极材料：四川新锂想年产5万吨三元正极材料一期1万吨已经投产，年产2万吨前驱体项目已经完成前期准备工作；2）磷矿：拟投入1亿元参与磷化工企业金川公司破产重组，同时与川能动力、比亚迪、合丰公司成立合资公司（四川路桥持股65%），综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目；3）锂矿：拟现金受让川能动力持有的能投锂业5%股权，同时四川锂资源丰富，作为四川国资委企业，公司获取锂资源具备一定优势；4）拟引入能投集团与比亚迪做战略投资者。新能源业务产业链不断完善，将成为公司新的业绩增长点。 盈利预测暂不考虑收购及增发募集配套资金的影响，预测公司2022-2024年归母净利润分别为72.60、85.66、98.55亿元，EPS分别为1.52、1.79、2.06元，当前股价对应PE分别为5.7、4.9、4.2倍，我们看好公司基建业务稳定增长，新能源转型加速落地，维持公司“推荐”投资评级。 风险提示宏观经济下行风险、控股股东支持力度低于预期风险、新增订单及执行低于预期风险、新能源业务进展缓慢的风险、锂矿磷矿推进低于预期的风险、战投引入及协同效应低于预期的风险、收购及增发募集配套资金不能顺利完成的风险、增持不能顺利完成的风险等。