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四川路桥 建筑和工程 2019-11-15 3.22 -- -- 3.26 1.24%
3.26 1.24% -- 详细
事件:公司发布限制性股票激励计划草案,拟向不超过1000人授予不超过1.08亿股限制性股票,约占总股本的2.99%,其中董事、高管及核心骨干合计365万股,约占总股本的0.11%。限制性股票的来源为定向发行,首次授予价格为1.96元/股,限售期24个月,按照40%/30%/30%分三年解锁。解锁条件为:1)2020-2022年每股收益分别高于0.35/0.38/0.41元,2018年EPS为0.32,对应增长9.38%/18.75%/28.13%;2)以2018年为基数,2020-2022年每年收入CAGR超过8.5%,主营业务利润率高于6%。 国企改革提档加速,工作细则接连落地。2019年以来国企改革显著加速,中央政策密集出台,放权力度加大,规则逐步细化,4月第四批混改名单确定试点企业共160家;6月公布授权放权清单标志国资委有关于混改和薪酬制度的改革权限,开始分类下放权限;11月8日出台《中央企业混合所有制改革操作指引》后,11日再次发布《关于进一步做好中央企业控股上市公司股权激励工作有关事项的通知》,备受关注的混改、激励两项工作细则接连落地,助力国企改革加速推进。地方层面,上海、深圳、沈阳综改试验正式启动,对于鼓励基层创新、全面推动国企改革“1+N”政策在试验区落地具有重要意义;11月7日北京市委、市政府宣布北京城建和北京住总、北京建工和北京市政路桥实施合并重组。 建筑行业国企集中度加速提升,国企改革有望提升效率。建筑国企及国有控股企业收入市占率自2014年以来缓慢提升2.31个百分点至2018年的32.2%,2019年实现加速提升,前三季度收入占比较18年大幅增加3.66个百分点,但整体经营效率有待挺高,以中国建筑、中国中铁、中国电建、中国交建等8家央企为例,其2018年新签订单合计占比达29.3%,但利润总额占比仅为22.3%,未来随着国企改革推进,有望激发经营效率。 四川省专项债融资全国领先,重大基建项目有望受益,公司在手订单充沛,保障未来业绩增长。2019年四川交通建设计划完成公路水路建设投资1400亿元、力争达到1500亿元,力争新开工10条高速公路共计1000公里,建成高速公路500公里,新改建国省干线公路1500公里,农村公路2万公里。四川省全年实现专项债净融资额1165亿元,预计重大项目有望获得良好融资支持。公司作为四川省路桥施工龙头企业,背靠省内主要公路投资平台之一的铁投集团,将充分受益省内交通规划,公司17/18/19年1-10月分别中标475/691/204亿元,同比变化139%/45.6%/-66.6%,虽然2019年中标订单由于区域市场投资下行、高基数效应出现较大幅度下滑,但17、18年连续高增长仍保障在手订单充沛,公司18年至今中标金额合计895亿元,约为18年营业收入2.2倍。 新增2021年盈利预测,维持“增持”评级:剔除金融资产公允价值变动影响,预计公司19-21年净利润分别为12.07亿/13.40亿/14.61亿,增速分别为3%/11%/9%,对应PE分别为9.8X/9.0X/8.3X,维持“增持”评级。
四川路桥 建筑和工程 2019-11-04 3.23 -- -- 3.32 2.79%
3.32 2.79% -- 详细
3Q19收入提速,毛利率继续向上: 19年前三季度公司收入YoY25.8%,增速同比+11.3pcts;单三季度收入YoY46.0%,增速同比+35.1pcts,收入提速明显,判断主要受益于区域投资高景气、在手订单相对充足且推进顺利。前三季度公司综合毛利率10.1%,同比+1.2pcts,单三季度毛利率8.4%,同比+0.5pct,延续4Q18以来边际向上趋势。前三季度归母净利率2.7%,同比+0.5pct,其中单三季度归母净利率0.6%,同比-0.2pct。前三季度归母净利率改善主要源于上半年出售四川视高带动投资收益明显增加、坏账准备计提变动所致;3Q19创新及技术升级带动研发费用同比大幅增加397.0%致单季期间费用率同比提升0.9pct至7.1%,拖累净利率,判断其后续影响趋弱。 新签订单、现金流阶段性承压,负债率小幅上升但资产结构有所优化: 19年前三季度公司新签施工项目合同金额197.1亿,YoY-59.3%,增速同比-76.4pcts,新签阶段性承压,主要源于1)17年以来新签持续高增致基数较高;2)公司加强项目筛选力度。近12个月新签施工项目合同金额404.0亿,为18年全年收入之1.0倍,在手订单相对充足。截止3Q19末,公司负债率、带息负债比率分别为82.4%、48.0%,分别同比+1.6、-6.0pcts,负债率上升但资产结构有所优化。19年前三季度收付现比分别为103.5%、106.3%,分别同比+6.1、+7.5pcts,差距略有拉大,现金流阶段性承压。 维持“买入”评级: 公司于西南地区路桥施工龙头地位稳固,区域基建投资景气度仍处相对高位,维持19-21年归母净利预测,对应EPS0.40/0.46/0.53元,当前股价对应19年PE仅8x,维持“买入”评级。 风险提示:西南地区基建投资景气度下降,工程进度、回款弱于预期。
四川路桥 建筑和工程 2019-09-05 3.40 -- -- 3.52 3.53%
3.52 3.53%
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事件: 四川路桥发布 2019年半年报。 1H19公司收入 176.3亿, YoY+13.9%,归母净利 7.6亿, YoY +59.1%;其中 2Q19收入 112.2亿, YoY+6.5%,归母净利 4.1亿, YoY +13.5%。 收入增速阶段性下滑, 毛利率延续改善: 1H19公司收入 YoY +13.9%,增速同比减少 2.8pcts,单 2Q19收入 YoY +6.5%,增速同比减少 9.2pcts,收入增速阶段性下滑,推测源于公司在手项目收入确认节奏, 考虑公司在手项目储备, 判断下半年存在改善空间。 1H19公司综合毛利率 11.3%,同增 1.8pcts,其中 2Q19综合毛利率 10.1%,同增 1.4pcts,延续 4Q18以来边际向上趋势,验证前期判断。1H19公司归母净利率同比提升1.2pcts至 4.3%,其中 2Q19归母净利率同比持平为 2.3%。 归母净利率变动主要源于: 1)薪酬制度改革及加大市场拓展力度致管理费用提升,带动 1H19、2Q19期间费用率分别提升 0.9、 0.8pct 至 7.1%、 5.5%; 2) 1Q19转让四川视高带来投资收益 2.7亿( 1H19、 2Q19投资收益占收入比例分别为1.4%、 -0.1%); 3) 坏账准备计提变动致 1H19、 2Q19减值损失占收入比例分别同比提升 1.0、 0.3pct 至 0.1%、 0.0%。判断管理费用率提升空间有限,其他因素影响边际趋弱,净利率有望随毛利率改善而向上。 新签订单增速下滑, 回款改善: 19年 1-7月公司新签施工项目订单额176.5亿, YoY -61.1%, 主要受四川省内交通建设投资总体下降及地方政府投资偏谨慎影响。考虑到基建逆周期调节预期升温,专项债文件有望提升地方政府积极性,四川、成都路网规划等充满机遇, 2H19新签订单增速有望回暖。近 12个月新签施工订单合计 413.8亿,略超 18年收入额,未来业绩相对有保障。 截止 1H19末,公司资产负债率、带息负债比率分别为 82.4%、 48.0%,分别同比变动+1.6、 -6.0pcts,带息负债水平延续降低态势;1H19公司收付现比分别为 97.7%、99.5%,同比分别变动+12.0、+9.8pcts,收付现比差距持续缩窄,回款改善。 维持“买入”评级: 公司于西南地区路桥施工龙头地位稳固,区域基建投资景气度仍处相对高位,公司有望受益。维持 19-21年归母净利预测14.6/16.7/19.2亿,现价对应 19-21年 PE 分别为 8x/7x/6x,维持“买入”评级。 风险提示: 西南区域基建投资景气度下降,回款不及预期
四川路桥 建筑和工程 2019-09-03 3.37 -- -- 3.52 4.45%
3.52 4.45%
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盈利预测及评级:我们预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元,8月30收盘价日对应的PE分别为8.6倍、7.3倍和6.5倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、多元化业务发展低于预期。
四川路桥 建筑和工程 2019-08-27 3.26 4.20 30.03% 3.52 7.98%
3.52 7.98%
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公司深耕成渝市场持续受益成渝城市群一体化带来的基建互联互通机遇, 叠加公司助力控股股东进入世界 500强目标, 业绩增长具备较强的动力和确定性。投资要点: [Table_Summary] 首次覆盖,给予增持评级。 公司深耕成渝区域且受益成渝城市群一体化,业绩具备成长空间。预测 2019-2021年 EPS 为 0.42/0.49/0.54元, 增速30/17/11%。 参考可比公司估值,考虑成渝区域基建弹性优势应适当溢价,给予公司 2019年 10.0倍 PE, 目标价 4.2元, 首次覆盖给予增持评级。 受高基数影响 2019年 H1新签订单下滑较多, 但公司深耕成渝市场,将持续受益成渝城市群一体化基建补短板机会。 1)根据公告统计, 2019H1公司累计中标 141.9亿元/同比下滑 67%(2018年同期增速 106%)或主因 2018年同期高基数以及季度波动; 2)公司深耕成渝区域且市占率领先,成渝城市群在经济总量/人口规模/产业集聚等方面优势支撑未来基建投资保持增长韧性,公司将持续受益; 2)8月 16日发改委表态将研究提出加快成渝城市群一体化发展政策举措,区域一体化趋势下基建互联互通将提速。 助力控股股东进入世界 500强目标支撑公司业绩动力, PB 破净待修复。 1)公司全力支撑控股股东挺进世界 500强目标,目标 2019年实现营收 450亿/+12.4%; 2)控股股东旗下公路/水电等资产丰富, 公司是控股股东旗下唯一上市平台,未来业务协同与整合存在空间; 3)截止 2019年 6月 20日,控股股东合计增持 3211.12万股(占总股份 0.89%/均价每股 3.31元/总金额1.06亿元)彰显信心,而目前公司 PB(LF)仅 0.85倍处较低位置; 4)2019年8月公司向证监会申请恢复审查公司可转债(25亿元)发行事项,若顺利发行则利于进一步优化财务结构、降低财务成本、提升盈利能力。 催化剂: 基建投资持续回升、 新签订单持续提速、 新业务盈利提速等。 风险提示: 财政及货币政策大幅收紧、新签订单下滑、 新业务大幅放缓等
四川路桥 建筑和工程 2019-05-06 3.69 4.59 42.11% 3.78 1.07%
3.88 5.15%
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事件:四川路桥发布2019年一季报。1Q19营收66.1亿,YoY+29.9%;归母净利3.5亿,YoY+203.6%,扣非归母净利1.2亿,YoY+3.7%。 1Q18收入延续高增,毛利率持续改善,股权转让收益拉升净利率:公司1Q19营收增速为29.9%,增速较上年同期变动+10.9pcts,营收增速维持较高水平,受益于充足在手订单及项目推进顺利,我们预计营收高增速将保持。公司1Q19毛利率分别为13.3%,同比变动+2.2pct,延续4Q18毛利率改善趋势,原材料涨价影响已基本消化,随着部分大项目试运营结束投入正式运营,判断毛利率仍将继续改善。1Q19由于仁沐新LJ11标、成贵铁路等合同预计损失0.2亿(营收占比0.3%,较去年同期提升2.0pcts);此外1Q19公司转让四川视高天府新区建设投资有限责任公司股权带来投资收益2.7亿(去年同期为-0.1亿),收入占比4.3%,带动归母净利率提升3.1pcts至5.4%。 在手订单充沛,持续受益基建补短板:公司1Q19新签工程项目订单115.8亿,YoY+55.7%,延续4Q18高增速。公司近年来近年来新签订单金额高增长趋势延续(14-18年新签工程项目+运营类项目合同额Cagr67.4%),2Q18-1Q19新签工程订单合计509.8亿,为18年全年营收之1.3倍,结合新签PPP等运营类合同,公司在手订单充沛,未来业绩保障性强。19年以来全国基建投资增速延续边际改善趋势,西南地区作为基建补短板重点区域,结合区域规划及川藏铁路等重点项目建设进入关键期,西南地区基建投资有望维持高位,公司作为西南地区路桥施工龙头将充分受益,新签订单预计将保持较高增速。 维持“买入”评级:公司西南地区路桥施工龙头地位稳固,在手订单充沛,将充分受益西南地区旺盛基建需求。考虑到公司转让视高天府新区建设投资有限责任公司股权带来大额额外投资收益,我们上调公司19年归母净利预测至14.6亿(前值14.0亿),维持20/21年归母净预测16.7/19.2亿,对应19-21年EPS分别为0.40/0.46/0.53元,当前股价对应PB分别为0.90x/0.82x/0.74x,公司动态PB接近近5年最低水平,综合考虑基建投资改善/公司区域龙头地位/充沛在手订单,给予公司2019年目标PB1.1倍,下调公司目标价至4.65元,维持“买入”评级。 风险提示:新签项目落地率不及预期;PPP、BOT项目进展不及预期
四川路桥 建筑和工程 2019-04-29 3.75 -- -- 3.84 1.05%
3.88 3.47%
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公司2018年实现综合毛利率10.37%,较去年同期下滑0.71pct,主要系占比最高的工程业务毛利率下滑&贸易销售业务毛利率转付所致。2018年公司实现净利率3.02%,较去年同下降0.43 pct,净利率降幅低于毛利率主要系资产减值损失及财务费用占比的下降所致。 2018年公司每股经营性现金流净额为0.9元,较去年同期增加0.57元,公司现金流好转主要系规模增长及业主预付工程款增加所致。从收、付现比的角度来看,公司2018年收、付现比分别较去年同期提高6.03pct、3.55%,收现比的提升幅度高于付现比是公司现金流好转的主要原因。 盈利预测及评级:我们预计2019-2021年EPS分别为0.39元、0.45元、0.51元,对应2019年4月19日收盘价PE分别为10.7倍、9.1倍和8.0倍,维持“审慎增持”评级 风险提示:宏观经济下行风险、项目落地不达预期、项目回款低于预期、融资环境恶化、多元化业务发展低于预期
四川路桥 建筑和工程 2019-04-25 3.93 4.68 44.89% 4.02 0.75%
3.96 0.76%
详细
公司近期公告2018年年报,实现营业收入400.19亿元,同增22.15%,归母净利润11.72亿元,同增10.11%,点评如下: 18年订单大幅增长,海外订单重启 公司2018年订单大幅提升,新中标金额691.02亿人民币,同增45.63%;其中国内累计中标金额669.02亿元,同增40.99%。海外累计中标金额22亿元,是14年之后公司首年恢复海外业务。公司去年订单获取能力受经济下滑影响不大,但今年一季度新签订单115.83亿元,同比减少61.01%,主系2018Q1签订大额订单(成都至宜宾高速公路项目),导致基数太大所致。 营收稳步增长,毛利率略有下滑 公司2018年营业收入400.19亿元,同增22.15%,其中工程施工业务稳健增长,实现营收305.19亿元,同增22.66%,主要系若干重点项目处于产值高峰期;PPP及BOT运营业务15.12亿元同增31.85%;贸易销售业务75.72亿元,同增18.12%。公司2018年毛利率10.69%,同比下降0.39个百分点,其中工程施工业务毛利率11.35%,同比下降0.40个百分点;贸易销售-0.71%,同比下降1.03个百分点,主要系其材料采购成本上升,PPP及BOT运营48.48%,同比下降11.88个百分点,主要系江习古高速部分路段毛利率较低。公司2019预算营收目标450亿元,增速12.45%,由2019四川省交通运输工作会议可知,四川省今年公路水路建设投资确保完成1400亿元,结合公司相关业务订单处于高位,公司有望完成2019年的营收目标。 研发费用带动期间费用率增加,归母净利润稳步增长 公司2018年期间费用率6.34%,较去年同比上升0.14个百分点,主要系研发费用率上升所致,其中,销售费用率0.06%,基本持平;管理费用率1.60%,基本持平,财务费用率4.04%,同比降低0.19个百分点,主要系营收增加;研发费用率0.64%,同比增加0.30个百分点,主要系物料消耗和试验检测费增加。公司2018年销售净利率3.02%,同比下降0.42个百分点。归母净利润11.72亿元,同增10.11%,Q3-Q4单季增速分别为22.74%、-1.46%,四季度较三季度下滑显著,主要系Q4管理费用和资产减值损失增加。 收现比与付现比双增加,带动经营活动现金流净额提升 公司2018年收现比0.90,同比上升6.11个百分点,主要系本期收入增加,付现比0.76%,同比上升3.52个百分点,或因工程项目垫资增多,2018年经营活动现金流净额32.33亿元,较上年增加20.48亿元。公司2018资产负债率82.02%,同比增加2.17个百分点,主要系应付账款和长期借款增加所致。 投资建议 公司2018年营收稳步增长,获得大量优势业务相关的订单,归母净利稳步增加,经营现金流情况良好,但是考虑到目前降杠杆、防风险的大背景,公司收入转化可能会受到影响,因此我们下调公司2019-2021年EPS分别为0.41、0.46和0.54元(原来2019-2020年EPS预测为0.49、0.59元),对应PE分别为10、9、8倍,维持“买入”评级。维持公司目标价4.75元。 风险提示:固定资产投资增速快速下滑;毛利率大幅下滑;项目推进不达预期。
四川路桥 建筑和工程 2019-04-24 3.99 -- -- 4.02 -0.74%
3.96 -0.75%
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营收增长提速,新签订单高增长 2018年公司实现营收400.19亿,同比增长22.15%,比2017年增速提升13.33pct;实现归母净利润11.72亿,同比增长10.11%。主营业务工程施工增长稳健,实现收入305.19亿,同比增长22.67%;全年新签工程订单691.02亿元,同比增长45.63%。 盈利能力有所提升,现金流大幅改善 公司2018年ROE为11.24%,同比提升1.56pct。毛利率为12.65%,同比提升1.57pct,毛利率提升主要是由于高毛利率的投资运营类业务占比的提升;净利率为3.78%,同比提升0.34pct。期间费用率为5.79%,同比下降0.06ct;其中管理费用率提升0.01pct至1.59%,财务费用率下降0.06pct至4.17%,销售费用率下降0.01pct至0.03%。总资产周转率为0.51次,同比提升6.25%,应收账款周转率为17.71次,同比提升78.71%;资产负债率为83.25%,同比提升2.97pct。2018年实现经营性净现金流32.33亿,同比提升172.83%;经营性净现金流/营业收入为8.08%,同比提升4.46pct。 Q4业绩增长有所放缓公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分别完成营收49.34亿、105.40亿、91.37亿、41.48亿,同比增长18.96%、15.70%、10.94%、-40.21%;实现净利润1.15亿、3.63亿、0.74亿、0.91亿,同比增长25.60%、28.13%、22.74%、-17.48%。四季度公司业绩增长有所放缓。 投资运营项目进入收获期,有望受益西南地区基建补短板报告期内公司在手的成德绵、成自泸、内威荣、江习古高速公路等PPP项目投入运营,交通基建运营业务实现收入15.12亿,同比增长31.85%,未来随着更多PPP项目投入运营,公司的毛利率和现金流有望逐步提升。四川省2019年交通投资计划达5700亿,规模排名全国第一,由于西南省份交通基础设施相对薄弱,是本轮基建补短板的重点,公司作为西南地区基建龙头有望受益。 盈利预测与投资建议:预计公司19-21年EPS为0.41/0.50/0.60元,PE分别为10.1/8.3/6.9倍。维持“买入”评级。 风险提示:应收账款坏账,固定资产投资放缓,订单转化率不及预期等。
四川路桥 建筑和工程 2018-12-10 3.38 -- -- 3.62 7.10%
3.98 17.75%
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事件:公司发布中标公告。 订单高速增长,业绩有所保障:截至2018年11月30日,公司本年度累计中标工程施工项目164个,累计中标金额约645.80亿元,金额同比上升42.5%,其中公司本年度累计中标PPP项目10个,项目累计总投资额约121.19亿元。预计全年将保持订单高速增长趋势,未来业绩有所保障。 省内投资保持景气,增长空间巨大:相较于今年西部地区公路固定资产投资的整体下滑,四川省内公路投资继续保持稳定增长,截止至十月底,四川公路投资保持同比增长11.8%,年内数据看来整体公路投资处于提升趋势中。西部大开发十三五规划提出到2020年新建农村公路45万公里,同时四川省十三五脱贫规划计划新建公路9343公里。在巨大的基建需求下,公司作为西部路桥施工龙头,受益明显,订单增长迅猛。2017年中标订单474.5亿元,同比增长139%,按照今年前11月增长趋势估算2018年全年新签订单或达700亿,在手未完成或达千亿。随着基建补短板政策持续落地,订单有望加速增长,业绩增长空间巨大。同时,公司BOT高速运营超预期,由于近年来四川省的经济发展状况和路网已发生了显著的变化,成自泸高速公路、自隆高速公路、内威荣高速公路原来预测的交通量与实际情况差异日益显现,整体交通流量高于预计值,实际贡献收入超预期,未来将为公司带来稳定收入及现金流。1-9月,公司成自泸高速公路、自隆高速公路、内威荣高速公路实际通行费较原预计通行费分别增长49.38%、64.08%、-6.92%,较现预计通行费分别增长7.79%、23.29%、3.90%。 在手现金充足,保障项目落地:2017年及2018年上半年公司中标金额呈快速增长趋势,项目所需资金量也随之增大,为保障项目落地,公司积极寻求多渠道融资。2017年9月公司定向增发23.1亿元,2018H1短期融资16亿元,同时公司还在筹划发行可转债25亿元主要用于西昌市绕城公路(G108、G248、G348线西昌市过境段)PPP项目。目前公司在手现金充沛,随着订单顺利转化,将推动业绩维持高增长。 盈利预测与评级:预计公司2018-2020年营业收入和归母净利润复合增长率为17.38%和20.41%,维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下行风险,业务拓展不达预期风险,应收款及现金流风险。
四川路桥 建筑和工程 2018-11-06 3.52 4.68 44.89% 3.68 4.55%
3.68 4.55%
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公司近期公布2018年第三季度报告,2018年前三季度实现营收246.11亿元,同增14.50%;归母净利润5.52亿元,同增26.86%。点评如下: 订单增速有所放缓,营业收入稳步增长 2018年前三季度公司累计中标合同金额约484.06亿元,是公司2017年营业收入的1.48倍,同比增长17.05%,上半年增速为106.41%,订单增速有所下降;前三季度公司累计投资中标PPP项目8个,项目总投资额约105.71亿元。随着公司业务逐渐向省外扩张,区域经营效果显现,且公司在西部地区铁路投资市场具领先地位,拥有铁路工程施工总承包三级资质,有望充分受益川藏铁路的建设投资。 公司2018年前三季度完成营业收入246.11亿元,同增14.50%。单季度来看,2018年第三季度公司实现营收91.37亿元,同比增加10.94%,随着工程项目的有序推进,预计全年营收增速仍旧保持稳健态势。毛利率方面,2018年前三季度公司销售毛利率为8.90%,较去年同期微降0.37个百分点,或与部分项目的业主付款能力有所提升,毛利率稍有降低有关。 期间费用率与净利润增速保持稳定 公司2018年前三季度期间费用率为6.19%,同比减少0.20个百分点。其中销售费用率和管理费用率保持稳定;财务费用率减少了0.30个百分点,主要由于去年下半年进行了增发,有一定利息收入。研发费用率为0.13%,资产减值损失较去年同期减少了1.12亿元,主要是因为坏账准备转回,计提的坏账损失减少所致。综合来看,公司2018年前三季度净利率为2.33%,较前值增加0.11个百分点,归母净利润为5.52亿元,同增26.86%。 收付现比基本稳定,经营现金流有所好转 公司收现比为0.9742,同比增加0.47个百分点;同期公司付现比为0.9881,同比下降1.45个百分点。2018年前三季度公司经营活动产生现金流净额为-2.46亿元,净流出额较去年同期缩减1.34亿元。 投资建议 公司营业收入、利润稳步增长,经营现金流持续好转,且目前估值处于较低位。但是考虑到目前降杠杆、防风险的大背景,公司承接的订单可能会受到影响,因此我们下调公司2018-2020年EPS分别为0.40、0.49和0.59元(原来EPS分别为0.42、0.52和0.63元),对应PE分别为9、7、6倍,维持“买入”评级。维持公司目标价4.75元。 风险提示:基建投资增速不达预期风险,公司项目推进不达预期
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1、 归母净利高增,新签订单充足,未来业绩可期 2018前三季度公司营收增速稳定、归母净利高增。分季度看,2018Q1/Q2/Q3分别实现营收49.34、105.40、91.37亿元,分别增长18.96%、15.70%、10.94%;Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润1.15、3.63、0.74亿元,分别同比增长25.60%、28.13%、22.74%,三个季度归母净利均保持高位增长。公司2018Q1/Q2/Q3中标订单金额分别为297.10、133.19、53.77亿元,订单增速有放缓趋势,但总工程施工订单金额仍达到484.06亿元,在2017年订单爆发式增长的基础上仍实现17%的增长,订单充足,为后续业绩持续高速增长奠定了良好的基础。 2、净利率稳定,现金流依然承压,盈利能力明显提升 上半年,公司毛利率同比降低0.37pp至8.90%;净利率同比提升0.11pp至2.33%。净利率与毛利率反向变动,主要是收回了1.17亿元所属合同账龄超长的质保金至使资产减值损失为-1.17亿元,去年同期仅为-0.05亿元。公司期间费率为6.29%,与去年同期基本持平;分项看,财务费用率和管理费用率分别降低0.1pp和提高0.12pp至4.63%和1.50%,销售费用率为0.03%变动较小。应收账款及应收票据占营收比重提高1.3pp至12.4%,收现比略微提高0.46pp至97.42%,公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长1.34亿元至-2.46亿元,经营现金流依旧承压。公司资产负债率为81.2%,同比降低2.09个pp;公司盈利能力有明显提升,加权净资产收益率提高0.91pp至4.14%。 3、受益西部基建补短板,可转债发行推动项目实施 在基建补短板的持续推进下,西部基建作为全面建设小康社会的短板,成为基建投资的重点。四川省连片特困地区占据全省总面积的75%以上,扶贫任务重,交通基建需求大。为了推动西部尤其是贫困地区公路建设,交通部大幅提高车购税补贴标准,推动国开行政策性扶持贷款发放;四川省内十三五期间规划投向公路建设的资金达4800亿元,其中约2450亿元投向贫困地区,而交通部对四川省的补助总额预计将超过1000亿元。在此背景下,公司工程施工订单快速增长,贫困地区的订单也实现高速增长。公司可转债发行获证监会通过,募集的资金将投入西昌市绕城公路PPP项目并补充流动资金,有望缓解公司资金压力,推动项目顺利开展。此外,公司业务逐步多元化,锂电池业务、海外矿产业务有序推进,新业务前景广阔,奠定了公司长期增长的基础。 4、西南路桥施工龙头有望充分收益基建补短板,维持“强烈推荐-A”评级 公司是西南地区路桥施工龙头,背靠铁投集团,将充分受益于四川省内贫困地区基建补短板的持续推进。工程施工在手订单充足,后续有望实现持续快速增长。同时,公司开始布局锂电池业务,海外矿产业务有序推进,业务多元化进展顺利。预计18年、19年EPS0.38元、0.47元,对应PE为9.0倍、7.4倍, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:项目推进不及预期、回款风险、基建投资不及预期。
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事件: 公司于2018.8.30发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入154.74亿元,同比增加16.72%;实现归母净利润4.78亿元,同比增加27.52%;实现扣非归母净利润4.7亿元,扣非归母同比增加29.64%。其中Q2实现营业收入105.4亿,同增15.7%;实现归母净利润3.63亿,同增28.13%。 观点: 1.新承接业务量大幅提升,业绩成长加速度 业绩加速增长基本符合预期。2018H1公司营收155亿同增16.7%,较2017H1/2017增速分别提高32.1个/7.9个pct;归母4.8亿同增27.5%,较2017H1/2017增速分别提高23.1个/25.7个pct,业绩增速显著提升; 公司新承接业务量大幅提升推动业绩持续增长。公司2017/2018H1中标金额为475亿/430亿,分别同增139%/106%,对应当期收入比分别高达1.45倍/2.78倍,连续创2010年以来新高。公司依托区域工程龙头地位和四川铁投股东背景优势,借PPP和一带一路之势扩大业务规模,在上半年去杠杆深化/PPP清库环境下仍维持新签订单增速不减,下半年随着西部补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,有望充分受益中西部尤其是西南高潜力省份基建市场回暖而进一步加速拿单; 2.整体盈利水平稳中有升,经营性现金有所改善,筹资增多 毛利率、期间费率微幅下降,资产减值损失减少叠加税率下降致整体盈利水平稳中有升。报告期内毛利率为9.47%,较2017H1/2017分别下降0.2个/1.6个pct,销售/管理/财务费率分别为0.03%/1.5%/4.63%,较上年同期分别变化0个/-0个/-0.1个pct,合计期间费率6.16%同减0.1个pct,以上指标均较上年同期微幅下降。资产减值损失-1.32亿较上年同期-0.35亿减少0.97亿,税率17.36%同减0.3个pct,致净利率3.2%较上年同期增加了0.3个pct,整体盈利水平稳中有升; 收现比增幅大于付现比致经营性现金流有所改善。筹资性现金流入大幅增加。报告期内收付现比85.65%/89.67%分别同增12.5个/7.6个pct,经营性现金流净额-3.9亿较去年同期-10.5亿有所改善,系系收到了上年末结算的工程价款及本期新开工项目较多、收到的开工预付款增加所致。投资性现金净流出13.9亿较上年同期12亿流出加大。筹资性现金净流入24.5亿较上年同期12.1亿大幅增加,系在建投资项目新增银行借款所致。 3.在手现金充裕为承接项目和推进执行提供强力支撑。公司于2018年6月和7月先后成功发行两批短期融资券合计16亿,并于5月启动了可转债工作,拟募集资金25亿元,扣除发行费用后拟用于西昌市绕城公路PPP项目和补充流动资金。目前正在准备申报资料过程中。报告期末公司货币资金110亿,同增61%约38.4亿。 结论: 报告期内公司营收/归母同增17%/28%加速明显,系2017-2018H1新承接业务量大幅提升推动作用。毛利率、期间费率微幅下降,资产减值损失减少叠加税率下降致整体盈利水平稳中有升。收现比增幅大于付现比致经营性现金流有所改善。筹资性现金流入大幅增加。成功发行2批短期融资券并正常推进可转债,在手现金充裕为承接项目和推进执行提供强力支撑。判断下半年随着西部补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,公司凭借区域工程龙头地位优势有望充分受益周边高潜力省份基建市场回暖而进一步加速拿单。预计公司2018年-2020年营业收入分别为402.85亿元、473.1亿元和544.92亿元;每股收益分别为0.38元、0.47元和0.53元,对应PE分别为9.4X、7.5X和6.7X,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济波动及政策风险、竞争风险、PPP项目管控风险
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1. 投资事件 2018年8月31日,公司公告2018年半年度报告。 2. 我们的分析与判断 净利润增速较快。2018上半年公司实现营业收入154.74亿元,同比增长16.72%;实现归母净利润4.78亿元,同比增长27.52%;实现扣非净利润4.70亿元,同比增长29.64%;EPS 为0.13元/股,同比增长6.69%。业绩实现较快增长,主要系前期订单释放和经营效率提高所致。 费用率小幅下降,盈利能力稳中有升。2018上半年公司综合毛利率9.47%,同比减少0.22pct。销售净利率同比上升0.30pct,为3.20%。 期间费用率为6.16%,同比下降0.11pct,其中销售、管理、财务费用率分别为0.03%、1.50%、4.63%,同比变动0pct、-0.01pct、-0.09pct,较为平稳。公司盈利能力稳健提升。 经营现金流明显改善,资产负债率下降。2018年上半年公司经营活动现金流大幅好转,净流出3.89亿元,较去年净流出的10.45亿元大幅减少6.57亿元,主要系收到了上年末结算的工程价款及本期新开工项目较多、收到的开工预付款增加所致。公司投资活动现金净流出13.92亿元,同比增加1.92亿元。资产负债率下降 2.21pct 至80.78%,运营能力稳健,偿债能力提升。 新签订单饱满,有望实现业绩高增长。截至2018年上半年,公司累计新签订单达430.29亿,同比大增106.41%。报告期内公司累计中标工程施工项目89个,累计中标金额约430.29亿元,同比增长106.41%。截至今年6月末公司累计中标20个PPP 项目,总投资249.32亿元。随着订单逐步落地,公司业绩有望释放。 3.投资建议 预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.38/0.46/0.55元/股,对应动态市盈率分别为9/8/7倍,给予“推荐”评级。
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18H1归母净利同增27.5%,经营活动现金流出减少 公司18H1实现营业收入154.74亿元,同比增长16.7%,达到近三年增速新高;实现归母净利润4.78亿元,同比增长27.5%,主要因为公司上半年坏账转回1.3亿。根据公告数据,公司上半年实现工程施工收入125.52亿元,同比增长14.7%;交通基础设施投资运营实现营业收入5.49 亿元,同比增长5.17%;水电项目运营营收0.92亿,同比增长19.9%。公司上半年期间费用率为6.2%,同比降低0.1pct。其中管理/财务/销售费用率分别为1.5%/4.6%/0.0%,分别同比变动0/-0.1/0pct,财务费用减少主要系汇兑收益增加。公司上半年毛利率为9.47%,同比下降0.2pct,净利率为3.2%,同比上升0.3pct。公司18H1经营现金流净流出3.9亿元,同比回升6.6亿,主要系收到了上年末结算的工程价款及本期新开工项目较多、收到的开工预付款增加所致。公司上半年收付现比为85.7%/89.7%,较17年底分别增加1.7/8.4pct,付现比上升较快。公司资产负债率为80.78%,较17年底下降2.2pct,负债情况有所改善。 路桥行业龙头订单高增,有望受益于中西部基建 公司近两年订单增速加快,从17年1月开始,同比增速均维持在80%以上的高速增长。截止18年7月,公司累计新签订单453.7亿,同比增长83.5%。根据公告统计,公司17年1月以来新签大额项目订单共835亿,其中91%均为路桥隧项目,公路工程板块新签订单占比高。近期年中政治局强调加大基础设施补短板的力度,结合8月24日总理组织国务院西部开发会议强调加快开工建设川藏铁路等大通道,中西部基础设施建设迎来发展窗口期。而公司地处西南,是四川省内唯一拥有公路工程施工总承包特级资质的施工企业,除此外,还拥有公路行业甲级设计资质、市政公用工程施工总承包一级资质、房建一级资质和铁路工程施工总承包三级资质等,有望受益于中西部基建。 背靠铁投集团融资能力强,积极转型综合投资运营商 公司控股股东为四川省铁路产业投资集团,实际控制人为四川省国资委,融资能力较强。上半年公司已经通过多种渠道进行融资,1)根据公司6月28日公告,公司拟公开发行的25亿元可转债已得到四川省国资委批准,目前正在进行可转债申报资料准备工作;2)根据公司中报,公司2018年两期短期融资券均已完成发行,共募集总计16亿元资金;3)另外,根据公司中报,公司上半年分别通过保证借款和信用借款借入长期借款17.6亿、4.5亿。公司在手现金充足,18H1期末货币资金达101.22亿元,充足的在手现金和强大融资能力将使公司有更有实力进行工程垫付、项目保证金,有利于公司工程业务的拓展。公司在持续做大做强传统施工业务的同时,不断在产业链上进行拓展。根据公司经营数据公告,公司上半年累计新签中标PPP项目6个,项目累计总投资额73.9亿元,同比增加120.6%。公司逐渐涉及设计、投资、建造、运营全产业链一体化业务,积极从单一建筑承包商转型为综合投资运营商。同时,公司加大开辟铁路市场,积极拓展与新型城镇化相关的轨道交通、房建、市政、水利、地下综合管廊、海绵城市建设等领域,积极探索能源与矿产资源板块,有望成为未来的新增长点。 盈利预测与投资评级 盈利预测基本假设如下:(1)营收:根据公司经营数据公告,公司前7月新签订单454亿元,同比增长84%,受益于中西部基建景气度提升,未来收入有望保持增长;(2)毛利率:由于竞争逐渐激烈,公司施工毛利率将略有下降,而投资业务将抬升毛利率水平,预计总体毛利率将保持稳定或略有下降;(3)期间费用率:上半年公司费用率为6.2%,预计未来随着公司经营规模快速扩张,费用率将有所下降。公司作为西南区域路桥行业龙头公司,17年来新签订单持续高增。我们预计18-20年公司归母净利润分别为13.3/16.3/19.3亿元,对应EPS分别为0.37/0.45/0.54元,按最新收盘价计算对应18年PE为9.5倍,首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示:中西部基建投资增速超预期下滑风险;信贷政策落地不及预期;公路铁路等其他投资项目落地不及预期;资产负债率偏高风险;投资业务存在减值风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名