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最高价* 最高涨幅 结果 最高价* 最高涨幅 结果
万东医疗 医药生物 2020-07-06 16.40 18.19 14.91% 19.73 20.30%
19.73 20.30% -- 详细
抗疫先锋,昂首前行 公司7月2日发布2020年半年度业绩预告,公司预计1H20实现归母净利润1.00-1.06亿元,同比增长126%-139%,实现扣非归母净利润0.94-1.00亿元,同比增长139%-155%。根据业绩预告测算,单二季度归母净利润增速28%-43%,扣非归母净利润增速23%-39%,二季度利润端增速延续高增长趋势,我们认为基于:1)二季度起海外疫情对移动DR出口需求增多;2)固定DR国内需求仍然旺盛;3)高毛利率产品移动DR占比提升。我们略调整盈利预测,预计公司20-22年EPS为0.44/0.51/0.62元,调整目标价至18.19-19.08元,维持“买入”评级。 抗疫产品移动DR及DR持续发力 1)移动DR:公司一季度主要供应国内疫区需求,二季度起海外需求增加。我们预计1H20移动DR销量超550台,同比实现数倍增长,全年有望延续高增长趋势;2)固定DR:疫情期间销量显著增加,我们预计1H20固定DR销量同比增速超60%。考虑基层集采大标一般集中在下半年(尤其四季度),我们看好DR下半年延续快速放量趋势。 其它产品:MRI、CT、DSA等环比逐渐恢复 1)MRI:我们预计2Q20销售环比改善。公司的1.48T超导于19年底获批,其成像性能优异,且进院时无需配置证,预计后续永磁相对稳定,超导逐渐发力;2)CT:体量较小,处于快速放量阶段,3-5年后有望成为公司另一支柱产线;3)DSA:取消配置证+县级医院升级改造背景下,DSA迎来放量契机,我们预计20年有望实现稳健增长;4)超声:1Q20已获批3个系列产品,我们预计年内有望再获批3个系列产品,贡献新增量。 万里云:布局放眼长期,线上与线下业务并行 子公司万里云依托阿里健康、万东医疗、鱼跃集团和美年大健康的平台优势,构建医学影像大数据云平台,提供远程医学影像服务(线上)、影像云技术服务、第三方医学影像中心服务(线下)。截至19年底,万里云线上医院数量4600余家,为同行业第一。其与阿里健康、达摩院等合作的影像AI在19年日均调阅量近2万例。我们预计万里云20年有望实现盈利。 国产领先的医疗设备供应商,维持“买入”评级 考虑疫情下MRI、DSA等业务有恢复周期,我们略调整盈利预测,预计20-22年归母净利润为2.40/2.77/3.33亿元(20/21年前值为2.44/2.80亿元),同比增长42%/15%/20%,当前股价对应20-22年PE估值35x/31x/25x。与可比公司相比,公司20-22年归母净利润的复合增速略低(25%VS可比公司平均值的34%)且海外疫情对移动DR需求度低于监护仪、呼吸机等(相对更为紧急刚需)产品,我们给予公司20年41x-43x的PE估值(可比公司20年PE平均估值为52x),调整目标价至18.19-19.08元(原值为14.44-15.35元),维持“买入”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期风险,核心产品招标降价风险。
郑薇 5 6
万东医疗 医药生物 2020-05-08 15.05 -- -- 17.00 12.58%
19.73 31.10%
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事件:公司发布2019年报和2020一季报,2019年公司实现营收9.82亿元,同比增长2.92%,归母净利润1.69亿元,同比增长10.14%,扣非后归母净利润1.48亿元,同比增长8.19%。分季度看,2019Q4实现营收3.45亿元,同比增长3.15%,归母净利润7778.74万元,同比增长19.80%,扣非后归母净利润6395.88万元,同比提升15.37%。 2020一季度公司实现营收2.50亿元,同比增长54.53%,归母净利润0.51亿元,同比增长787.21%,扣非后归母净利润0.48亿元,同比增长2584.66%。因受疫情影响,公司相关产品移动DR销售量增加,所以造成2020Q1净利润大幅增长。 DR为公司第一支柱产品线,销售占比50%以上 分产品来看,2019年医疗器械制造实现收入9.15亿元,同比增长3.61%,毛利率为46.29%,同比增加5.08pp。DR为公司第一支柱产品线,销售占比50%以上。公司全年共计完成1700多套DR产品销量,销量占比位于国内市场第一。MRI为公司第二支柱产品线,销售占比30%以上,公司磁共振产品销售台数,销售额均稳步增加,增幅在15%左右。销售额及销售台数均排在国产品牌前二。 受取消配置证的利好驱动,DSA整体市场增速明显。公司及时推出DSA整体解决方案,提供设备、资金、手术室建设、人员培训、对口医院合作、专家指导、科室运营服务等全方位支持,积极推进县级医院介入治疗中心建设。DSA销量和收入有较大幅度的增长。CT为公司新上市产品,以与临床开展CT微创介入作为切入点,积极培育市场,实现在中山大学附属第一医院、武汉四院等三级医院的装机应用。 2019年公司研发投入0.94亿元,同比增长34.80%,占营收比重为9.54%。重点投入TURBOTOM3200X射线计算机体层摄影设备和3.0T超导型磁共振成像系统,提升骨干研发人员的薪酬水平。2019年,公司将关节炎、肺炎、健康肺等AI诊断技术赋能DR产品,打造“ONE影”AI诊断技术平台,推出新东方1000N系列智能DR产品,显著提升了DR在临床影像学检查的图像质量。 维持“买入”评级 公司作为我国医用X射线机行业龙头企业,同时在医学影像行业也有很高的造诣,我们预计公司20/21/22年净利润分别为2.58、3.24、3.79亿元,EPS分别为0.48、0.60、0.70元,目前股价对应PE分别为31、24、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:高端产品研发风险、市场竞争激烈导致利润空间下降、第三方影像中心经营风险、AI辅助诊断推进不及预期等。
万东医疗 医药生物 2020-04-30 16.70 -- -- 16.96 1.25%
19.73 18.14%
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事件:4月28日,公司公告2019年年报,报告期内实现营业收入9.82亿元,较去年同期增长2.92%;归母净利润1.69亿元,同比增长10.04%;扣非归母净利润1.48亿元,较去年同期增长8.19%。2020Q1实现营业收入2.5亿元,同比增长54.53%,归母净利润5070万元,同比提升787.21%,扣非归母净利润4776万元,同比提升2584.66%。 疫情激增移动DR需求,公司一季度表现亮眼。 2019年Q1-Q4营收分别为1.61/2.16/2.58/3.45亿元,同比增长20.37%/12.07%/8.19%/3.15%,根据季度设备订单结构不同,收入确认期有所波动导致业绩增长有波动。2020Q1受到疫情影响,移动DR和普通DR需求激增,预计分别达到600台和200台,移动DR预计增幅超过2019年5倍左右,成为一季度重要业绩贡献。公司移动DR具有CE注册证,海外疫情发酵,陆续在二季度支援海外,订单持续景气。其他设备的采购和交付正在有序恢复中,预计随着“新基建”需求,有望带动其他板块增长。从2019年分版块情况来看,DR仍然是主要业务支撑,预计销售台数为1699台,同时MRI、DSA新品推出,积极布局基层,部分地区由于医生培训、机房落地等原因,收入确认或有所延迟。数字胃肠机、乳腺机保持较为稳定状况。苏州百胜完成3个系列,16个超声产品的注册递交,预计2020年超声产品正式上市,有望在2020年开始突破。 费用控制良好,公司盈利能力步步提升。 2019年和2020Q1公司毛利率分别为46.87%(+3.27pct)和58.23%(+17.79pct),主要系毛利率较高的超导磁共振、移动DR等占比提升影响,同时部分产品元部件突破国产,毛利率有所提升;全年销售费用控制较好,费用率为7.16%(0.13pct),主要系剔除湖南万东并表影响;研发投入继续提升,研发费用率上升0.66pct到7.14%,公司将继续加大对3.0TMRI和新一代DSA的研发;财务费用率为-2.14%;整体净利率为16.80%(+1.17pct),一季度受疫情影响,高毛利产品提升,净利率进一步提到19.53%,盈利能力稳步提升。 投资建议与盈利预测。 受到疫情影响,移动DR和DR产品需求激增,疫情过后,“新基建”带动下,MRI和DSA有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。我们预计20-22年公司有望实现营收13.29/14.69/15.88亿元,同比增长35.38%/10.50%/8.08%,归母净利润2.53/2.93/3.46亿元,同比增长49.92%/15.74%/17.91%,EPS为0.47/0.54/0.64元/股,对应PE36/31/26倍,维持“买入”评级。 风险提示。 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期等;股东减持影响等。
万东医疗 医药生物 2020-04-30 16.70 -- -- 16.96 1.25%
19.73 18.14%
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2019:DR需求基本与上年持平,DSA等产品需求释放 公司2019年整体表现平稳,核心产品DR系列的销售1700余台,基本与2018年持平。2019年公司DR产品供应链调整完成,产品毛利率也有较大程度的增长;MRI系列增长稳健,销量与销售金额增长均在15%左右,随着后续公司1.48T超导新品推广,MRI的增长有望加速;DSA产品受益于2018年下半年颁布的配置证放松政策,终端需求显著释放,估计2019年取得翻倍以上增长。 整体来看,医疗器械设备全年实现收入9.15亿元(+3.61%),因为DR产品的毛利率上升,以及高毛利率产品占比的增加,医疗器械设备整体毛利率达到46.29%(+5.08PP)。全年销售费用率为14.80%(-0.81PP),管理费用率为7.16%(-0.13PP),研发费用率为7.14%(+0.66PP)。 2020Q1:疫情激发移动DR需求,大幅提升公司利润率 新冠疫情期间,DR作为肺部影像学检查必备产品需求大增,而能够在ICU、传染病病房等隔离区域自由移动使用的移动DR更是得到广泛使用。 公司2020Q1销售普通DR约420台,移动DR约380台,移动DR数量已是2019年全年销售数量的2倍以上。移动DR附加值高,毛利率相对丰厚,再加上疫情期间低毛利率的MRI产品鲜有销售,公司报告期内整体毛利率达到58.23%(+17.79PP),盈利水平大幅提升。2020Q2国内疫情逐步消退,但公司DR及移动DR仍有大量尚未执行完毕的订单在手,再加上海外疫情尚未结束,公司又从欧洲取得了不少海外订单,因此DR系列的生产仍然是公司Q2重点。此外国内市场MR、CT等的供应也正在恢复。 维持“推荐”评级:公司是国内影像诊断龙头企业,拥有多样的产品线。受益于配置证放松政策,公司的DSA等产品增长加速。新冠疫情激发起大量DR、移动DR需求,使公司DR线销售规模及盈利能力有所提升。考虑疫情影响,调整公司2020-2022年EPS预测为0.49、0.45、0.50元(原2020-2021年0.45、0.52元),维持“推荐”评级。 风险提示:1)产品降价风险:产品竞争较为激烈,若价格下降超出预期,可能会削弱公司的盈利能力;2)招标及安装工作进度不达预期风险:若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓,可能影响公司当期业绩;3)新品推广不及预期风险:若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。
万东医疗 医药生物 2020-03-25 12.70 17.89 13.01% 17.89 40.87%
17.90 40.94%
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事件:2020年1月份国内新型冠状病毒肺炎疫情快速爆发,期间疫情的严重性带动了公司移动DR产品销售增长。 国内新冠疫情带动移动DR高速放量,海外疫情爆发有望接力扩大需求。受到国内新冠疫情的影响,国内DR设备尤其是移动DR的采购需求骤升,公司作为国产DR的龙头企业,在此次疫情期间,预计公司DR销量快速增长,其中移动DR增长更为显著;另外,考虑到海外疫情集中爆发,公司DR设备有望持续快速放量,带动公司Q2业绩继续快速增长。 影像产品布局丰富,助力公司中长期成长:公司专业从事影像类医疗器械的研发、制造、生产,及影像诊断服务,产品线包括DR、MR、CT、DSA、胃肠机、乳腺机、彩超等一系列产品线,其中传统DR产品较为稳健,移动DR设备高速增长,CT经过两年的市场推广,预计2020年有望实现小规模放量,MR凭借永磁+超导两种机型满足不同需要,预计可实现持续快速增长,此外,DSA等产品受益于基层需求旺盛,正处于快速放量阶段;另外,此次新冠疫情有望加速推动国内基层医疗建设,公司作为医学影像领域全产品线布局的生产企业,有望显著受益,中长期成长空间广阔。 百胜彩超国产化落地,预计今年开始形成销售:公司2018年底出资1亿元设立全资子公司万东百胜,主要是基于百胜彩超技术研发国产化的彩超设备。今年3月初,万东百胜已拿到三个系列彩超的注册证,预计下半年还有多款产品上市。考虑到百胜彩超的产品质量和口碑,预计万东百胜的彩超有望实现快速放量,分享国内近百亿的市场,进一步打开公司未来成长空间。 盈利预测与投资建议:预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.8亿、2.4亿和3.1亿元。考虑到公司是医学影像设备领域的稀缺标的,未来成长空间广阔,参考行业可比公司,给予公司2020年40倍估值,对应目标价17.94元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:行业需求大幅下滑,新产品推广或不及预期。
万东医疗 医药生物 2020-02-20 12.81 14.40 -- 15.64 22.09%
17.89 39.66%
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全力支持疫区需求,彰显实力与担当,看好20年业绩增长 自新型冠状病毒疫情爆发以来,公司全线支持疫区需求。公司的移动DR、DR、16排CT等产品齐发力,其中移动DR是武汉火神山、雷神山医院的较大设备供应商之一,充分彰显国产影像设备领先者的责任与担当。我们认为2020年,移动DR势头强劲有望贡献最大增量,传统核心业务DR、MRI有望稳健,小体量新兴业务CT、DSA等有望快速放量。我们上调20年盈利预测,预计公司19-21年EPS为0.33/0.45/0.52元,调整目标价至14.44-15.35元,上调为“买入”评级。 移动DR:高度匹配疫区需求,有望成为全年最大增量 移动DR因可移动、成像质量佳、可远程操控并传输结果等优势很好地契合了疫区防止交叉感染且需快速报告检测结果的诉求,因此需求旺盛。我们预计公司移动DR1Q20销量有望达到约300台,全年保守估计有望实现约600台销量(vs19年70-80台),贡献约2亿元收入增量,基于:1)本次疫情中的采购相对紧急,更看重企业的品牌力和紧急供应能力,公司为国产DR绝对龙头,品牌力深厚;2)相比外资具有较高性价比优势;3)多地陆续在建临时医院,预计后续需求持续旺盛;4)疫情反映了国内移动DR配置不够完善且提升了市场认知,后续各地有望逐渐掀起配置浪潮。 DR及MRI相对稳定,DSA及CT有望快速放量,万里云进展顺利 1)DR:我们预计19年销量超1700台,疫区需求促进及零售端发力下,20年有望实现1800-2000台销量;2)MRI:公司的1.48T超导于19年底获批,其成像性能优异,且进院时无需配置证,可较好的解决传统痛点,预计后续永磁相对稳定,超导逐渐发力;3)CT:体量尚小,本次疫区需求旺盛但受限于产能,预计20年有望实现约20台销售;4)DSA:取消配置证+县级医院升级改造背景下,DSA迎来放量契机,我们预计19年销量接近翻倍,20年有望继续维持高增长;5)万里云:远程影像诊断及第三方影像中心业务齐发力,我们预计其19年收入超1亿元,且首年实现盈利。 国产领先的医疗设备供应商,上调为“买入”评级 考虑疫情带动下公司移动DR、DR、16排CT等产品2020年的放量,我们上调20年盈利预测,预计公司19-21年归母净利润为1.80/2.44/2.80亿元(前值为1.89/2.27/2.71亿元),同比增长18%/35%/15%,当前股价对应19-21年PE估值为37x/28x/24x。与可比公司相比,公司19-21年归母净利润的复合增速略低(22%VS可比公司平均值的28%),我们给予公司2020年32x-34x的PE估值(可比公司2020年PE平均估值为35x),调整目标价至14.44-15.35元,上调为“买入”评级。 风险提示:产品销售不达预期,产品招标降价,持续复工下疫情出现恶化。
万东医疗 医药生物 2019-11-04 9.90 12.86 -- 11.43 15.45%
11.80 19.19%
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[Table_Summary] 事件:2019 年 10 月 29 日,公司公告 2019 三季报,报告期内实现营业收入 6.37亿元,较去年同期增长 2.79%;归母净利润 0.91 亿元,同比增长 3.05%;扣非归母净利润 0.83 亿元,较去年同期增长 1.99%。 三季度为淡季,环比表现不差公司前三季度实现营收 6.37 亿元,同比增长 2.79%,归母净利润 0.91 亿元,同比增长 3.05%,低于市场预期。经营性现金流-1.18 亿元,同比下降49.94%。其中,19Q3 单季度公司实现营收 2.58 亿元,同比增长 8.19%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 20.36%和-12.07%;归母净利润 0.47 亿元,同比增长 1.98%,19Q1 和 Q2 单季度分别为 59.80%和-0.90%。三季度通常为 公 司 淡 季 , 2015-2018 年 Q3 环 比 均 呈 现 下 滑 , 下 滑 幅 度 在2.73%~28.05%,而今年三季度环比仍有 19.69%增长,预计随着集采和基层订单确认,业绩有望在 Q4 进行一定修复。 DR 市场较为平淡,基层订单确认和回款周期较长基层对于 DR 设备采购需求有所放缓。作为最为基础的影像设备,DR 已经进入多数基层医疗机构,从医招采数据来看,医疗资源较为丰富的华东和华南地区在第三季度已经出现较为明显环比下滑,分别达到-24.02%和-29.25%。公司 DR 线略受影响,且集采中标项目多发生在二季度末和三季度初,合同准备、采购和收入确认流程较长。超导 MRI 和 DSA 景气度良好,中高级影像设备对前期建筑准备、装机调试准备、人员培训等要求较高、涉时较长,收入确认有所延缓。 CT 已完成优化,万东百胜超声获批在即,有望带来新增量CT 板块目前占比较小,核心技术问题已完成优化,预计明年有望带来较大增幅。万东百胜超声多款已进入审评阶段,或有望于 19 年底获批,为明年业绩带来增量。 投资建议与盈利预测随着基层采购资金、设备和人才准备到位,业绩有望修复。根据前三季度业绩情况,我们微调公司业绩,预计 19-21 年实现营收 10.69/12.39/14.31亿元,同比增长 12.02%/15.86%/15.54%,归母净利润 1.92/2.35/2.88 亿元,同比增长 25.44%/22.18%/22.69%,EPS 为 0.36(-0.02)/0.43(-0.04)/0.53(-0.05)元/股,对应 PE26/21/17 倍,维持“买入”评级并下调目标价至 12.90 元。 风险提示产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。
万东医疗 医药生物 2019-08-27 10.10 10.79 -- 10.97 8.61%
11.43 13.17%
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业绩低于预期公司 8月 22日晚发布 2019年半年报,1H19实现营业收入 3.78亿元(-0.61%),实现归母净利润 0.44亿元(+4.20%),实现扣非归母净利润0.39亿元(+7.67%),业绩低于预期。其中 2Q19实现收入 2.16亿元(-12.07%),实现归母净利润 0.39亿元(-0.90%)。我们调整盈利预测,预计公司 19-21年 EPS 为 0.35/0.42/0.50元,调整目标价至 10.82-11.51元,维持“增持”评级。 毛利率提升,经营性现金流同比下滑公司 1H19毛利率为 46.55%,同比提升 2.21pct,主因高端产品收入占比提升,结构改善。1H19销售费用率、管理(含研发)费用率、财务费用率为 18.73%、18.52%和-0.73%,分别同比下降 0.23pct、提升 0.93pct、下降 0.38pct。公司 1H19经营活动产生的现金流量净额为-1.30亿元,同比下降 25%,主要是为万里云新增项目预先采购投入所致。 DR 下滑明显,MRI 发货延迟,2H19有望逐渐恢复1)DR:我们预计 1H19公司 DR 销量在 400-500台(1H18约 650台),同比下滑 20%以上,主因基层政府大单一般在下半年兑现且叠加 1H18同期零售市场高基数影响。我们预计,随着基层集采订单 2H19逐渐兑现及零售市场逐渐恢复,全年销量有望超 1400台;2)MRI:我们预计受发货延迟等因素影响,1H19公司 MRI 收入增速在 10%-20%。但随着下半年合同订单逐渐确认收入及 1.5T 高端超导核磁引领下,MRI 全年有望实现40%-50%的收入增长(我们预计超导核磁增速在 50-60%,永磁增速在20%-30%);3)DSA、平板胃肠、16排 CT 等全年有望继续稳健。 第三方影像及智能读片业务有序推进子公司万里云主要聚焦远程影像诊断服务和第三方影像中心业务。其中,线上业务快速增长,1H19日均阅片量稳定在 5万张以上。线下方面,公司上半年新建 3家第三方影像中心(目前已累计 18家) ,1H19线下业务已占万里云收入的约 50%。同时,万里云不断完善建设专业化云胶片、云存储和云服务平台,肺部 CT、健康肺、骨关节等人工 AI 阅片持续开展规模化试用。目前万里云业务已相对成熟,1H19实现 164万元净利润。 短期业绩承压,维持“增持”评级考虑到全年 DR 销售面临一定压力,且目前收入占比仍较高,我们调整盈利预测,预计公司 19-21年归母净利润为 1.89/2.27/2.71亿元(前值为2.05/2.52/3.00亿元),同比增长 23%/20%/19%,当前股价对应 19-21年PE 估值为 30x/25x/21x。与可比公司相比,公司 19-21年归母净利润的复合增速略低 (21% VS 可比公司平均值 33%) ,我们给予公司 19年 31x-33x的 PE 估值(可比公司 2019年 PE 平均估值为 35x),调整目标价至10.82-11.51元,维持“增持”评级。 风险提示:核心产品销售不达预期风险,核心产品招标降价风险。
万东医疗 医药生物 2019-08-26 10.20 17.43 10.11% 10.97 7.55%
11.43 12.06%
详细
事件: 2019年8月23日,公司公告2019半年报,报告期内实现营业收入3.78亿元,较去年同期下降0.60%;归母净利润0.44亿元,同比增长4.20%;扣非归母净利润0.39亿元,较去年同期增长7.67%。 基层设备采购、装机流程较长,收入确认延缓,业绩有望修复 2019H1收入略有下滑,Q1和Q2分别实现营收1.61和2.16亿元,较去年同期变动20.37%和-12.07%,主要系公司在一季度末推出新品,尽管DSA配置证已经放开,“五大中心”建设逐步推进,基层设备采购流程较长、前期装机准备以及由于介入人才培训等,导致收入确认有所延缓。“金刚”DSA和“i-space”1.5T超导MRI的已获取订单意向分别超过去年总量和同期总量,销售增速超去年同期。预计到下半年,有望逐步兑现,实现业绩修复。 盈利能力仍在提升,设备生产、推广效率改进 2019H1公司毛利率达到46.55%,较去年同期提升2.21pp,主要系公司对产品的核心原材料进行采购调整,把控力提升,生产效率改善。2019H1销售费用为0.71亿元,较去年同期下降1.82%,营收占比为18.73%,同比下降0.23pp,新总裁到任后,销售策略有所调整,效率提升。管理费用为0.34亿元,较去年同期提升0.91%,同收入增速相比,提升影响较弱。整体净利率水平达到11.50%,提升约1.16pp。 产品升级换代,打造最适合基层的智能、远程、全面解决方案 上半年,公司升级三大主力品种,发布第四代DSA产品“金刚”、MRI生态圈产品i-space和“one影”平台。DSA“金刚”,以更低的剂量,摆位更智能、高效锁定病灶、满足更多部位。i-space1.5TMRI生态圈产品,提供从安装、检查、维护、诊断、培训、运营和管理的一站式服务,打造“第一台终极解决方案”。“one影”平台,创新融合智能AI临床功能,搭载“智能临床”、“按图搜索”,快速实现专家级问诊,提高基层医院对疑难病例的诊断能力,提升患者就诊率。三大产品全面升级,切实满足基层痛点。 万里云今年有望扭亏,前期业务布局逐步成熟放量 万里云重点发展远程影像云平台、影像SaaS产品销售和影像中心业务。远程阅片服务已覆盖超过4000家医疗机构,日阅片量稳定在5万左右,合作医生数据超过6000个。线下影像中心新建3家,已达到18家,今年有望达到20家。2018年阿里云板块实现收入4262.84万元,净利润-1430.40万元,19年有望实现收入9000万元,净利润扭亏。 投资建议与盈利预测 随着基层采购资金、设备和人才准备到位,业绩有望修复。我们预计公司19-21年营收为11.78/13.94/15.75亿元,同比增长23.5%/18.3%/13.0%,归母净利润2.07/2.57/3.13亿元,同比增长34.8%/24.1%/22.1%,EPS为0.38/0.47/0.58元/股,对应PE27/22/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。
万东医疗 医药生物 2019-08-26 10.20 -- -- 10.97 7.55%
11.43 12.06%
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多因素导致中报业绩低于预期,下半年收入增长有望提速 上半年,公司收入3.8亿元(-0.61%),净利润0.44亿元(+4.2%),扣非净利润0.39亿元(+7.67%),低于市场预期。单季度看,Q2单季度收入2.2亿亿元(-12.1%),单季度净利润0.39亿元(-0.9%),Q2单季度毛利率51.1%,同比提升6.5个百分点,环比提升10.7个百分点,我们判断,一方面,随着1.5T MRI销量增长,规模优势和采购核心零部件超导磁体阶梯降价带来毛利率提升,同时,毛利率较高的DSA增长也较快,而毛利率较低的来自政府集采的DR销售占比进一步下降,导致公司毛利率显著提升。我们认为,公司上半年收入增长不佳,主要因素:1、收入占比接近40%的DR销量下滑,预计幅度在15%~20%,一方面2018年同期基数较高、另一方面2019年上半年政府集采和医院采购进度均低于预期,其中云南和湖南合计中标DR250台左右的订单下半年才能确认收入;2、上半年1.5T MRI和DSA销售订单和销售态势实现了高速增长,但由于从订单到产品交付确认收入有一定周期,预计上半年上述两大产品确认收入增速20%~30%,实际上是低估了两大产品真实增长趋势。综上,公司上半年整体收入仅基本保持持平。但展望全年,我们预计,随着政府采购项目和医院采购医疗设备加快及确认收入、DSA和1.5T MRI确认收入,我们预计公司全年有望实现20%以上收入增速。 公司产品结构持续优化,看好公司中长期发展 虽然表观看,公司上半年收入和利润表现不佳,但实际上公司产品和业务结构正在发生显著积极变化:1、针对基层市场和细分市场的需求变化,公司推出多款DR新产品,不断丰富DR产品线;2、针对县域市场的升级需求,公司完成新款1.5T MRI和新款DSA的注册,新款1.5TMRI扫描速度和图像质量均显著提高,实现抑脂成像、磁敏感成像、腹部弥散成像等高级功能,满足县级及以上医院的临床要求,新款DSA也优化了成像剂量和图像质量;3、16排CT已经解决了产品稳定性和重建图像质量改进,下半年可小批量上市;4、自有品牌超声已经完成针对基层医院、县级医院的多款产品样机,并已开始递交CFDA注册受理,完成了生产场地、生产人员、销售和售后团队的前期组建准备工作。考虑到上半年经营状况,我们下调盈利预测,预计2019~2021年收入同比增长20%(-10%)/26%/24%(-1%),净利润2.0(-0.18)/2.70(-0.15)/3.51(-0.17)亿元,同比增长30%(-12%)/35%(+4%)/30%(+1%),当前PE 28/21/16倍,万里云业务上半年已经开始盈利,产品结构持续优化,后续有百胜彩超业务注入预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;新产品和彩超上市进度低于预期。
万东医疗 医药生物 2019-08-23 10.47 -- -- 10.97 4.78%
11.43 9.17%
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收入和去年持平符合,扣非利润有所增长2019年上半年实现收入 3.78亿,同比下降 0.61%,归母净利润 4434万,同比增长 4.20%,扣非净利润 3929万,同比增长 7.67%。 二季度实现营业收入 2.16亿,同比下降 12.07%,归母净利润 3863万,同比下降 0.90%,扣非净利润 3751万,同比增长 8.13%。 ,相比一季度的扣非归母净利润增速-1.21%有所提升。设备行业企业由于订单确认时间等原因,季度业绩有所波动为正常现象。 上半年一般为设备行业淡季,其中 2018年中报收入为全年的 40%,归母净利润为全年的 37%。由于公司上半年有两个 DR大单中标,且全年核磁和 DSA 销售情况较好,预计下半年业绩逐渐提升。 DR 销量有所下滑,核磁和 DSA 销售良好我们预计 DR 销量下滑 10%以上,主要原因是基层医院采购相比去年有所减少,同时民营医院受医保核查及经济形势等原因采购有所减少。下半年基层医院采购有望有所回暖;上半年公司中标湖南和云南 DR大单,预计下半年贡献 5000万元左右的收入。 我们预计核磁和 DSA 订单量同比大幅提升,主要受益于 1.5T核磁配置证下放到省级,以及 DSA 配置证取消。由于核磁和 DSA场地装修及设备装机时间较长,预计下半年确认收入。 持续进行设备升级,中高端市场销售占比将逐渐提升公司针对县域市场进行设备升级,预计未来公司中高端市场销售占比将逐渐提升,民营医院销售占比有所下降。2019年上半年公司完成新款 1.5T 超导 MRI 和新款 DSA 血管介入治疗系统的CFDA 注册认证。新款 1.5T 超导 MRI 扫描速度和图像质量均显著提高,实现抑脂成像、磁敏感成像、腹部弥散成像等高级序列扫描功能,满足县级及以上医疗机构的临床检查要求。新款 DSA 产品优化了成像剂量和图像质量,有利于在取消 DSA 配置证后,助力县级医院介入治疗中心的建设。 预计下半年 CT 上市,彩超明年上半年上市16排 CT 以满足医院开展 CT 介入手术为重点方向,完成产品稳定性和重建图像质量改进完善工作,预计下半年可小批量上市。公司加快自有品牌超声产品的 CFDA 注册准备工作,完成针对基层医院、县级医院的多款超声产品样机,并已开始递交受理,完成超声产品的生产场地、生产人员、销售和售后团队的前期组建准备工作。 万里云业务快速增长,预计利润端扭亏万里云线上业务持续快速增长,日均阅片量稳定在 5万张以上;新建 3家第三方影像中心,线下业务收入已占万里云营收的 50%左右;完善建设专业化云胶片、云存储、云服务平台;肺部 CT、健康肺、骨关节等人工AI 阅片持续开展规模化试用。 财务指标基本正常2019年上半年公司毛利率 46.55%,提升 2.21个百分点。期间费用率保持平稳,其中销售费用率 18.73%,下降 0.23个百分点,研发+管理费用率 18.52%,提升 0.92个百分点,财务费用率-0.73%,下降 0.38个百分点,每股经营性现金流-0.24元,同比下降 25.04%,为万里云新增项目预先采购投入所致。 盈利预测随着公司更高端的新品不断推出,以及公司的销售能力提升,公司的产品结构将逐渐向高端结构升级, 2019年收入增速和毛利率有望提升。2019年公司预算合并营业收入 11亿元(同比增长 15%),预算归属母公司净利润 2亿元(同比增长 31%)。 我们预计 2019-2021年收入同比增长 15.4%、15.4%、14.4%,归母净利润增速为31.3%、29.0%、28.0%,对应 PE 为 28、22和 17倍,维持增持评级。 风险提示新产品推出进度不及预期,集采招标中标数量不及预期。
万东医疗 医药生物 2019-05-20 11.19 17.25 8.97% 11.52 1.95%
11.40 1.88%
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事件: 2019年 5月 15日, 万东医疗、万里云、阿里健康、裕桦及盛宇共同签署《增资协议》、《股东协议》, 以万里云投后估值人民币 14.50亿元为定价依据, 裕桦和盛宇分别增资 5,000万元。 万里云是国内领先的医学影像服务公司,线上线下协同发展 万里云是公司医学影像业务大闭环中的重要环节,基于线上和线下均衡协同发展的战略思路, 公司重点发展远程影像云平台、影像 SaaS 产品销售和影像中心建设运营三大服务。 线下业务:公司已拥有 15家影像中心,包括 1家独立第三方影像中心及 14家合作运营影像中心。 线上业务: 远程阅片服务依托于万东医疗的基层渠道资源,目前已覆盖 4000多家医疗机构,每日流量达到 4万以上,目前万里云医生注册数目达到 6000以上,合作医联体 30个以上,合作阅片医生为 1000名左右,远程阅片体量国内第一。在医疗信息化的大背景下, 影像云 SaaS 服务致力于为医疗机构搭建 SaaS 信息化系统,并提供影像云和云胶片等服务,业务发展迅速。此外,公司与阿里健康、达摩院共同开发医学影像 AI 产品,助力医学诊断。 万里云 2018年实现收入 4262.84万元,净利润-1430.40万元, 19年有望实现收入 9000万元,净利润扭亏。 引入战略投资者和员工持股有望帮助公司进一步开拓业务 2016年 3月公司引入阿里健康 2.25亿元战略投资,估值 9亿元, 本轮融资公司引入裕桦及盛宇 1亿元战略投资,估值 14.5亿元,同时员工持股平台增资 160万元。 目前万东医疗股权占比 55.86%,阿里健康股权占比23.28%,员工持股平台占比 13.96%, 裕桦及盛宇占比均为 3.45%。新一轮融资将帮助公司进一步开拓影像服务,员工持股也将激励公司业绩增长。 投资建议与盈利预测 在政策支持、新品上市和公司销售提振的多重利好下,预计公司 19-21年营业收入分别为 11.78/13.94/15.75亿元,同比增长 23.5%/18.3%/13.0%,归母净利润 2.07/2.57/3.13亿元,同比增长 34.8%/24.1%/22.1%, EPS 为0.38/0.47/0.58元/股,对应 PE33/26/20倍, 维持目标价 17.48元,维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。
万东医疗 医药生物 2019-05-03 11.85 -- -- 11.97 0.00%
11.85 0.00%
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2018年收入费用均继续改善,2019Q1利润增速参考价值不大: 公司2018年核心业务医疗设备制造共实现营收8.68亿元(+7.45%),板块毛利率为42.37%(+1.90PP),整体毛利率为43.60%(+2.26PP)。业务体量上升,运营效率提高后费用率有所下降。全年销售费用率为15.60%(-1.79PP),管理费用率为7.29%(-1.11PP),研发费用率为6.48%(-0.47PP)。2019Q1的归属净利润增速和扣非归属净利润增速差异巨大,核心原因在于公司一季度销售占全年比重较低,低基数下利润增速容易受到一次性因素的左右。我们认为该季度利润增长指标参考价值不大。 丰富产品线并行推进,共同驱动公司增长: DR全年销售1722台设备,继续保持国内第一位置。其中零售渠道(非集采)销售超1600台。公司的制造工厂也从早期的纯手工组装升级为标准化机械生产,效率更高、人员使用更少。 MR全年实现销售108台,包括近40台1.5T超导和70台永磁。近年来核心部件超导磁体已能够实现国产化,超导MR价格和成本均有明显下降,可及性有了明显提升。公司同时在开发3.0T超导MR,有望在2019年内启动产品注册程序。 2018年公司的数字胃肠机销售约1.6亿元,保持平稳;DSA在放开配置证后出货量实现翻倍,达到16台左右。新产品16排CT进入市场时间尚短,产品以试用调试为主,成熟后可批量销售。公司在苏州设立万东百胜,未来将依托于百胜集团实现超声领域的布局。 万里云规模快速扩张,盈利可期: 2018年万里云运营规模继续增长,连接医院4000家,并设立了12家线上中心和15家线下第三方影像中心。全年累积读片1000万张以上,利润端仍亏损1430万元。 公司的影像诊断AI已完成肺部CT、骨关节炎、健康肺的AI影像诊断软件开发和测试应用。 2019年万里云预计读片数有望实现翻倍级增长,总读片数达到2000万张以上。随业务量持续增加,公司规模效应将初步显现,预计2019年内即能实现盈亏平衡。 维持“推荐”评级:公司系国内影像龙头企业,拥有核心部件自产能力。其DR与MR产品的技术水平和销量均在国内同类企业中排名靠前。乘着扶持国产医疗设备和分级诊疗推进的东风,高性价比的国产产品迎来增长机遇。考虑县医院需求释放的加速,预测公司2019-2021年EPS为0.36、0.45、0.52元(原2019-2020年0.27、0.31元),维持“推荐”评级。 风险提示 (1)产品降价风险:DR、MR等产品竞争较为激烈,若价格下降超出预期,可能会削弱公司的盈利能力; (2)招标及安装工作进度不达预期风险:公司产品在实际完成安装后确认收入。若政府采购项目的招标、安装工作进度延缓,可能影响公司当期业绩; (3)新品推广不及预期风险:公司新推出16排CT,其他传统领域也存在产品间迭代情况,若公司新品推广不能达到预期可能影响公司业绩。
万东医疗 医药生物 2019-04-30 12.57 -- -- 12.45 -1.97%
12.32 -1.99%
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事件:公司发布2018年年报及2019年1季报 2018年,收入9.54亿(+8%),净利润1.53亿(+40%),扣非净利润1.37亿(+60%),超预期,经营性现金流0.76亿(2017年同期-0.78亿),大幅改善。综合毛利率43.6%(+2.26%),销售费用率15.60%(-1.79%),管理费用率13.77%(-1.58%),公司降本增效效果显著,研发投入0.7亿(+7.3%),费用化0.62亿(+1%)。 分产品看,DR销量1722台(+2%),预计收入超过5亿,预计其中零售端销量增速40%以上,公司规模化生产DR核心零部件平板探测器和小型高压发生器,毛利率显著提升;核磁销量108台,国产排名第2,预计其中超导MRI销量45台左右接近翻倍,收入1.3亿左右,公司全新高端超导i_Space1.5T通过与北京友谊、301、北京肿瘤医院等顶级三甲医院共同合作进行临床试验,已于2019年1季度获得注册证,2季度上市,产品竞争力进一步提升,开始向三级医院发力;DSA造影剂销量实现翻倍,收入接近5000万,受益于DSA配置证松绑和县级医院建设介入中心的政策和趋势,新款DSA将于2019年上市,低剂量成像技术和功能升级显著,未来有望继续保持快速增长;公司此前CT技术存在一定短板,销量仅个位数,目前通过技术改进和完善,产品稳定性和图像质量已经满足临床要求,预计2019年有望实现批量生产销售。万东百胜的彩超产品也有望2019年年底拿证,2020年开始上市销售,64排CT有望于2020年获批,2021年开始上市销售。2019年1季度,收入1.62亿(+20.4%),增速显著加快,创下过去10年收入增速新高,2017年更换总经理后经营和销售进一步改善,净利润517万(+60%),超市场预期,销售费用率21.75%(+0.65%),公司在销售方面开始走学术推广的模式,和GPS类似,为公司全线产品进军三级医院奠定基础。 未来三年复合增速有望超过30%,万里云业务和百胜彩超是潜在亮点 我们预计,公司2019~2021年收入同比增长30%/26%/25%,净利润2.18/2.85/3.68亿元,同比增长42%/31%/29%,当前PE31/24/18倍,PEG小于1,同时考虑万里云业务2019年开始扭亏,本身尚未直接体现在业绩和市值中,且后续有意大利百胜彩超业务注入预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;新产品和彩超上市进度低于预期。
万东医疗 医药生物 2019-03-05 12.99 -- -- 14.45 11.24%
14.55 12.01%
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2月26日,江西省卫健委发布《2018年度江西省国贫县基层医疗卫生机构临床服务能力提升试点项目实施方案》,行业利好不断落实。 《方案》明确,本项目用于支持24个国贫县基层医疗卫生机构临床服务能力提升,实现每个项目县2所乡镇卫生院主要医疗检查检验设备数字化。其中明确要为48家乡镇卫生院优先配备DR、数字化心电图机、全自动生化分析仪和远程医疗接入软硬件设备。在乡镇卫生院已经配备上述设备的前提下,可选择配备数字化彩色超声诊断仪、全科医生诊疗支持系统、合理用药辅助支持系统、数字化免疫接种门诊设备等软硬件装备。 此前1月,财政部、卫健委刚刚发布了《关于下达2018年中央财政医疗服务能力提升(临床服务能力建设)补助资金预算的通知》。 《通知》明确,中央财政累计下达23.281亿元补助资金,用于支持国家级贫困县县级公立医院临床服务能力建设和基层医疗卫生机构临床服务能力提升。《通知》要求:每县支持1家县级医院开展临床服务能力建设,主要用于设备配备、适宜技术应用和人才培养等;每县支持2家基层医疗卫生机构提升临床服务能力,主要用于设备配备和人员培养等。此次补助资金的下达,明确提出医疗设备配置是重点,对医疗设备行业形成利好。其中,我们认为最受益品种为DR,受益标的为万东医疗,其次受益品种为彩超,受益标的为开立医疗、迈瑞医疗及万东医疗(潜在业务)。 政策利好与销售改善两大因素驱动公司保持快速增长 公司核心逻辑之一“来自基层医疗机构升级采购有望带动未来两年医疗设备需求集中释放”,随着财政拨款逐步落地,及各省财政资金到位,上述逻辑正在兑现。我们预计,公司2018~2020年收入10.70/13.90/17.52亿元,同比增长21%/30%/26%;净利润1.52/2.15/2.80亿元,同比增长38.9%/41.7%/30.3%。2018~2020年PE为47/33/25倍。考虑到公司当前业绩保持较快增长,管理和销售有望进一步改善,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:产品销售低于预期;彩超上市进度低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名