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厦门象屿
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综合类
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2024-12-09
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6.38
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6.62
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3.76% |
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6.62
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3.76% |
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事件:2024年11月29日,公司公告:①定增事项获上交所批准,此后尚需证监会同意注册后方可实施。②象屿集团受让上市公司体内的江苏德龙债权事项收到评估报告,公司拟以该债权7月31日的账面余额作为债权的转让价格。 定增有利于公司补充流动资金&优化资本结构,利好未来进一步展业:厦门象屿拟向招商局、山东港口集团、象屿集团定增募资32.2亿元,对价为5.61元/股。 定增所获资金将用于补偿经营所需资金及偿还债务,有望加速成长。定增也将引入招商局、山东港口集团作为公司战略股东,未来有望实现业务协同。 江苏德龙债权关联交易不断推进,预计德龙重整将不会对公司未来业绩产生负面影响:江苏德龙此前已申请破产重整,象屿集团公司计划以关联交易形式,整体受让上市公司体内的德龙及其子公司的债券,在集团公司体内进行统筹重整。 根据公司公告,由于该等债权对应的担保物截至2024年7月31日市场总价值大于债权账面价值,故以账面值(89.7亿元)作为债权评估值。公司也拟以89.7亿元作为转让价格。因此关联交易落地后,将不会产生资产处置损益,也不会对上市公司未来的业绩产生显著负面一个内向。 本交易未来仍需报股东大会核准。若通过,集团公司将在协议生效日30日内支付30%,生效一年30日内支付40%,生效二年30日内支付30%转让款。转让资金的回笼有望优化上市公司资产结构,补充经营资金。 盈利预测与投资评级:公司估值低、分红率股息率高、业绩有望随制造业需求触底修复,长期受益于行业集中度提升。我们维持公司2024-26年归母净利润预测为13.6/15.0/16.2亿元,同比增速为-14%/+11%/+8%,11月29日收盘价对应P/E估值为10/9/8倍。考虑公司估值较低,以及定增、关联交易等事项顺利推进,维持“买入”评级。 风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,坏账风险、德龙事件处理进度等
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厦门象屿
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综合类
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2024-12-03
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6.16
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7.20
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18.62%
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6.91
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12.18% |
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6.91
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12.18% |
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详细
公司发布多项公告:《关于控股股东拟整体受让公司对江苏德龙债权暨关联交易的公告》:象屿集团拟整体受让公司对江苏德龙的债券,受让价格为89.7亿元,截至2024年7月31日,公司对江苏德龙债权账面余额为89.7亿元,该等债权对应的担保物截至2024年7月31日市场总价值大于债权账面价值,故以账面值作为债权评估值。由象屿集团下属子公司受让上述债权,并分三期向公司支付受让价款。 公司表示:鉴于江苏德龙已进入实质合并重整程序,本次债权转让有利于公司进一步优化资产结构,切实维护公司及全体股东的利益。 《关于取消对外投资暨关联交易的公告》:此前公司公告,象屿集团作为辽宁忠旺集团系列企业重整的优选投资人,拟联合其他投资人投资忠旺集团铝主业资产等重整资产,公司拟作为产业投资人投资6.9亿元,共同参与投资;本次公告表示在统筹考虑各相关方反馈意见的基础上,公司结合最新情况更新投融资规划安排,决定取消本次投资。 《关于向特定对象发行股票申请获得上海证券交易所审核通过的公告》:本次发行的特定对象为招商局、山东港口及象屿集团,发行金额32.2亿元。 我们认为:1、公告事项体现象屿集团对上市公司的大力支持:如针对江苏德龙事项,上市公司三季度计提对德龙系相关的债权坏账准备2.1亿,减少当期归母净利1.58亿元,集团拟整体受让有助于公司轻装上阵。如集团继续作为忠旺集团重整人,而公司取消投资,也有助于恢复期公司优化资金结构与安排。 同时,集团参与公司股票发行。2、我们认为引入战略投资者,有助于实现优势互补,通过深化合作,达成合作共赢。 我们认为作为大宗供应链行业的代表性企业,自2020年以来推动业务转型,重视提质增效与股东回报。23-24年的经济环境对公司业务开展带来了一定的负面影响,但我们预计三个维度可以观察公司经营状况在25-26年或可持续提升。1)黑色有色系等强周期商品业务或随着一揽子政策的陆续推出,经济环境或将实现回暖,工业制造业企业活动扩张,有助于该部分顺周期属性的展现;2)象屿农产在经营模式优化后或逐步恢复盈利能力;3)象屿海装正处于造船景气周期。因此在这三个维度上我们预计公司经营或逐步向上。 投资建议:1)盈利预测:结合三季报业绩情况及市场仍处于恢复期,我们调降2024年盈利预测,基于前述我们分析一揽子政策正在陆续推出,或推动企业盈利改善,故小幅调增26年盈利预期,我们预计公司24-26年归母净利润预测为12.1、19.4、23.7亿,(原预测为17.7、19.1、20.7亿元),对应扣除永续债利息后的EPS为0.4、0.7、0.9元,对应PE为16、9、7倍。2)投资建议:我们维持估值方式,即给予2025年10倍PE,目标市值194亿元,考虑增发影响(拟发行募资32.2亿元)后,目标价7.2元,预期较现价20%空间,强调“强推”评级。 风险提示:大宗商品需求大幅下降;转型不及预期;象屿农产恢复不及预期。
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厦门象屿
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综合类
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2024-12-03
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6.16
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6.91
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12.18% |
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6.91
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12.18% |
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详细
公司对江苏德龙债权风险将正式解除,债权受让集团未做折价公司公告债权资产价值评估结果,公司控股股东象屿集团拟整体受让公司对江苏德龙镍业有限公司及其子公司的债权,受让价格为897,426.59万元。截至2024年7月31日,公司对江苏德龙债权账面余额为897,426.59万元,账面债权评估值为897,426.59万元,由于该等债权对应的担保物截至2024年7月31日市场总价值大于债权账面价值,故以账面值作为债权评估值。即债权转让未做价格折让,公司无需进一步减值。至此,公司对江苏德龙债权风险即将正式解除。 定增获交易所审批通过,有望实现优势互补公司公告近日收到交易所审核通过定增申请。本次发行的特定对象为招商局集团、山东港口集团及象屿集团,公司拟募集资金人民币321,975.98万元,用于补充流动资金及偿还债务,可以更好满足日常资金周转需要,增强公司资金实力,提高抗风险能力,降低财务风险和经营风险。公司通过引入招商局集团、山东港口集团作为战略投资者,可以实现优势互补,通过深化双方战略合作,达成互利互惠和合作共赢。 加码船厂,造船景气正当时公司旗下象屿海装超灵便型散货船全球第二、干散货船合计全球第六,目前订单已排到2029年。拳头产品Supramax造价2021年起底部上涨29%至3300万美元,公司2024年后交付订单均来自涨价后的订单,叠加钢材成本大幅下降,业绩有望迎来加速释放。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入4475、5128、6056亿元,归母净利润分别为11、22、25亿元,对应EPS为0.51、0.99、1.13元。分部估值法下,预计大宗供应链业务2025年16.3亿利润,以8xPE估值,对应130亿估值;考虑造船业务已签满2025年闭口合同,且目前绝大部分交付订单都是在2021年涨价后签订,利润释放有望加速,预计2025年5.7亿元归母净利润,保守给予15xPE估值,对应86亿,分部估值法下公司合理估值为216亿元,上调至“买入”评级。 风险提示1)大宗商品需求大幅下降;2)造船业务新接订单不及预期等。
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厦门象屿
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综合类
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2024-11-21
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6.30
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6.91
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9.68% |
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6.91
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9.68% |
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详细
2024Q3公司实现营收 942.18亿元,同比-30.25%,归母净利 1.11亿元,同比-61.80%。 前三季度公司实现营收 2976.99亿元,同比-19.24,归母净利实现 8.90亿元,同比-24.67%。 前三季度,公司下游制造业客户采购需求疲弱,大宗商品价格承压,公司大宗商品经营规模有所下降,公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足的宏观经济限制下,营收和盈利能力有所下降。 我们认为后续随着大宗商品市场逐步企稳叠加减值风险出清后,公司业绩有望回暖, 我们维持公司买入评级。 支撑评级的要点 前三季度大宗商品采购需求疲软价格承压, , 公司归母净利润同比下降。 2024Q3公司实现营收 942.18亿元,同比-30.25%,归母净利 1.11亿元,同比-61.80%。前三季度公司实现营收 2976.99亿元,同比-19.24,归母净利实现 8.90亿元,同比-24.67%。 前三季度,公司下游制造业客户采购需求疲弱,大宗商品价格承压, 公司大宗商品经营规模有所下降,公司在国际外部环境复杂严峻、国内需求不足的宏观经济限制下,营收和盈利能力有所下降。 德龙系债权转让事宜有序展开, 三季度计提信用减值损失 2.41亿元拖累当期盈利。 公司于 2024年 7月 29日发布公告,公司控股股东象屿集团拟整体受让公司对德龙系的债权。截至三季度末,德龙系债权转让事项正在有序开展,公司聘请的第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。 目前德龙系工厂在管理人的监督下生产经营,根据评估初步结果和公司的会计政策, 2024年7-9月,公司对德龙系相关债权计提坏账准备 2.11亿元,减少公司当期归母净利润 1.58亿元。 2024Q3公司计提信用减值损失 2.41亿元,减少当期归母净利润1.75亿元。 展望未来,静待大宗商品市场逐步企稳,公司减值风险出清后业绩有望修复。 2024年前三季度, 公司业绩在大宗商品市场下行压力下表现乏力。 我们认为未来公司将继续扩大自身优势,优化自身业务模式、积极扩大客户规模。长期来看, 我国经济稳中向好的基本面没有改变, 大宗商品市场有望逐步企稳回暖。 今年前三季度,行业需求疲软下公司部分存货及债权计提减值,我们认为后续随着减值风险逐步出清后公司业绩有望回暖。 估值 考虑公司信用减值对公司整体业绩造成拖累,我们下调公司 2024-2026年归母净利润为 12.18/22.19/24.48亿元,同比-22.6%/+82.1%/+10.3%, EPS 为0.54/0.98/1.08元/股,对应 PE 分别 11.5/6.3/5.7倍,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 全球经济波动、 大宗商品价格波动。
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厦门象屿
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综合类
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2024-11-05
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5.81
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6.30
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8.43% |
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6.91
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18.93% |
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详细
事件:公司发布 2024年三季报。2024年前三季度,公司实现营收 2976.99亿元,同比减少 19.24%;实现归母净利润 8.90亿元,同比减少 24.67%;实现扣非后归母净利润 2.85亿元,同比增长 42.60%。2024Q3,公司单季度实现营收942.18亿元,同比减少 30.25%,环比减少 4.75%;实现归母净利润 1.11亿元,同比减少 61.80%,环比减少 70.20%。 终端需求疲弱 Q3毛利率环比下滑,资产及信用减值影响当期业绩。2024Q3,国内终端需求仍然较为疲弱,相关大宗商品价格下跌。根据 iFinD 数据,2024Q3国内大宗商品价格指数环比下跌约 1.8%。由于终端需求仍有待复苏,外加大宗商品价格的回落,24Q3公司单季度毛利率环比下滑 0.4pct 至 1.9%,但 Q3单季度毛利率同比仍保持提升。费用方面,2024Q3公司费用管控效果显著,销售、管理、研发、财务费用同比分别减少 20.8%、13.4%、63.2%、7.7%。此外,2024年前三季度公司分别计提 1.92亿元资产减值损失和 5.89亿元信用减值损失。其中,2024Q3公司计提 2.41亿元信用减值损失,其中包括公司对德龙系相关债权计提坏账准备 2.11亿元。截至 2024年 10月,德龙系债权转让事项正在有序开展,第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。在德龙系债权转让事项完成之前,我们认为公司仍将根据会计准则计提相关信用减值,短期内将对公司业绩造成一定影响。 把握船市景气周期,提升造船板块生产制造能力。截至 2024年年中,公司造船板块在手订单达到 81艘。其中,公司在巩固优势散货船型市场地位的同时,进一步丰富产品结构,承接了 16艘不锈钢化学品船订单。公司通过提升生产水平,节约生产成本,造船周期进一步缩短,2024年上半年公司交船与生产量创历史新高。此外,2024年 8月公司司法拍卖竞得江苏宏强船舶重工有限公司核心资产,达产后公司造船板块年产能有望提升 60%。 盈利预测、估值与评级:由于终端需求较为疲弱,叠加资产及信用减值的影响,公司业绩低于此前预期。我们下调公司 2024-2026年盈利预测,预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 11.45、22.50、26.25亿元(前值分别为 21.23、29.03、34.86亿元)。公司为国内供应链管理行业头部企业之一,随着终端需求回升,公司供应链管理业务盈利能力就有望修复,叠加造船板块所带来的业绩增量,公司将持续向好发展,维持“增持”评级。 风险提示:大宗商品价格变动,宏观经济下行风险,应收账款风险,终端需求不及预期,汇率波动风险。
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厦门象屿
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综合类
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2024-11-04
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5.83
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6.30
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8.06% |
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6.91
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18.52% |
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大宗供应链龙头,业绩稳健增长,并顺势切入有赋能价值的生产制造环节公司已转型为全产业链服务商,并孵化出象屿农产和象道物流等特色平台。 2018-2022年营收、归母净利润CAGR分别为23%、27%。公司在全产业链形成服务优势后,顺势切入有赋能价值的生产制造环节,如造船业务,经营主体为子公司象屿海装(截至24H1,公司对其持股比例提升至51%)。 过去几年大宗供应链市场头部效应凸显,整体市场集中度持续提升随着国内经济发展由高速增长向高质量发展进阶,制造业客户对专业化、一体化供应链服务的需求日益上升。公司目前主要经营金属矿产、农产品、能源化工、新能源等大宗商品,涵盖“黑色金属、铝、不锈钢、新能源、煤炭、油品、谷物原粮”七大核心品类。公司结合行业周期变化,通过产业链上下游延伸及模式横向复制,不断丰富和优化商品组合。与此同时,公司构建以“公、铁、水、仓”为核心、链接海内外市场的网络化物流服务体系,包括贯通东西、串联南北的铁路运输网络,辐射全国的公路运输网络,立足国内主要口岸、延伸至“一带一路”沿线的水路运输网络,覆盖东部沿海、中西部大宗商品集散区域的仓储集群,以及链接海外市场的国际租船、国际班列等物流通道。 造船板块:手持订单饱满,船价-钢材成本剪刀差,已逐步迎来业绩兑现期全球船队老龄化叠加环保新规推动更替需求,叠加过去十余年全球船厂产能大出清、集装箱船/LNG船等挤占船台,且不同细分船型周期峰值相对错位,本轮造船周期持续性有望超预期。公司旗下象屿海装超灵便型散货船全球第二、干散货船合计全球第六,目前订单已排到2029年。拳头产品Supramax造价2021年起底部上涨29%至3300万美元,公司2024年交付订单均来自涨价后的订单,叠加钢材成本大幅下降,业绩有望迎来加速释放。 盈利预测与估值预计公司2024-2026年营业收入4475、5128、6056亿元,归母净利润分别为10、22、25亿元,对应EPS为0.45、0.97、1.11元。公司作为大宗供应链龙头,造船业务景气正盛,有望打开第二增长曲线,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示1)大宗商品需求大幅下降;2)造船业务新接订单不及预期等。
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厦门象屿
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综合类
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2024-11-04
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5.83
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6.30
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8.06% |
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6.91
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18.52% |
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详细
事件:公司发布2024年三季报。2024Q1-3,公司实现收入2976亿元,同比-19.24%;实现归母净利润8.90亿元,同比-24.7%;实现扣非净利润2.85亿元,同比+42.6%。公司非经常损益主要包括政府补助、套保损益等项目,因此归母净利润更能反应公司经营情况。 2024Q3单季度,下游需求较弱影响公司收入,计提减值准备影响利润:2024Q3,公司实现收入942亿元,同比-30.3%,主要因下游制造业客户采购需求疲弱,大宗商品价格承压,公司大宗商品经营规模有所下降。 公司实现归母/扣非净利润1.11/0.30亿元,同比-62%/-54%。主要是Q3计提的存货跌价准备和信用减值准备同比增长。 调整经营策略,降低风险敞口:公司农产品供应链主动调整经营策略,加强流量经营和滚仓操作,2024H1亏损幅度已有明显收窄。 德龙债券相关事项有序推进,但短期或可能产生减值损失影响业绩:公司控股股东象屿集团整体受让德龙镍业债权事项正在有序开展,截至三季报,公司聘请的第三方评估机构正在对债权评估报告进一步夯实和完善。集团公司受让德龙债权之后,我们预计上市公司将不会产生亏损,但根据会计准则,在德龙相关债券转让交付给集团公司之前,上市公司仍需计提减值准备,短期内会影响业绩。 公司大宗品经营份额稳中有增,静待行业需求改善:根据国家统计局,2024M1-9我国规模以上工业企业利润总额同比-3.5%,反映制造业整体仍承压。而公司市场份额在下行周期中持续提升,2024H1公司经营货量同比-0.6%仍保持总体稳定。期待下游需求改善后公司业绩实现恢复。 盈利预测与投资评级:公司估值低、分红率股息率高、业绩有望随制造业需求触底修复,长期受益于行业集中度提升。考虑短期行业景气度和公司Q3计提的减值准备,我们将公司2024~26年归母净利润从17.9/21.8/26.3亿元下调至13.6/15.0/16.2亿元,同比增速为-14%/+11%/+8%,11月1日收盘价对应P/E估值为10/9/8倍。考虑公司估值较低,仍维持“买入”评级。 风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,坏账风险、德龙事件处理进度等
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厦门象屿
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综合类
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2024-09-02
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5.19
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--
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7.05
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35.84% |
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7.05
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35.84% |
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详细
事件:公司发布2024年半年报。2024H1,公司实现营收2035亿元,同比-12.9%;归母净利润7.8亿元,同比-12.6%;扣非净利润2.55亿元,同比+89.4%。对应2024Q2,公司实现营收989亿元,同比-5.3%,归母净利润3.7亿元,同比+7.6%,扣非净利润2.65亿元,去年同期为0.90亿元。公司Q2的营收和归母净利润yoy均环比好转。公司非经常项中包含一部分与套保相关的损益,故归母净利润yoy更能反映经营成果。 2024Q2公司利润率改善:2024Q2,公司毛利率/销售净利率为2.31%/0.62%,同比+0.95/+0.40pct,销售/管理/研发/财务费用率为0.59%/0.30%/0.02%/0.54%,同比+0.17/-0.07/-0.01/+0.10pct。公司利润率改善主要是农产品业务扭亏,大宗品业务结构调整利润率提升,以及利润率更高的造船、物流业务占比提升所致。 大宗品经营货量维持稳定反映市占率稳中有增,毛利率提升反映公司业务结构改善:2024H1,公司大宗商品经营收入1,931亿元,同比-14%,大宗品经营业务的收缩是公司上半年营收下滑的主要原因。随近年来行业集中度提升趋势,2024H1公司经营货量同比-0.6%总体稳定,其中金属矿产/农产品/能源化工/新能源同比+6%/-30%/-7%/+72%,农产品货量下降主要是经营策略调整,控制库存敞口所致。2024H1大宗品经营毛利率为1.57%,同比+0.11pct,主要受益于公司主动调整业务结构,以及农产品经营策略调整毛利扭亏。 大宗品物流业务高增:2024H1实现营收42.6亿元,同比+24.4%,毛利率为8.3%,同比-3.0pct。公司优化综合物流仓储资源布局,进出仓量和库存均同比+25%;铁路物流围绕大型产业客户深耕疆煤外运,业务量同比+150%以上,铝、锂等多品类物流业务增长,总业务量同比+35%。 造船业务景气度高、在手订单充足,扩产后有望进一步加快增长:2024H1公司生产制造板块营收56.6亿元,同比+28%,毛利率为12.7%,同比+4.8pct。其中造船营收33.6亿元,同比+73.5%,毛利率为18.2%,同比+2.3pct。造船业务景气度较高,公司承接16艘不锈钢化学品船订单,期末在手订单达81艘。8月公司通过法拍竞得江苏宏强船舶的核心资产,达产后造船板块年产能有望提升60%,能在保证公司出品质量的情况下提升产能,加快造船业务增长。 盈利预测与投资评级:公司估值低、分红率股息率高、短期业绩有望触底修复,长期受益于行业集中度提升,成长逻辑明确。我们将公司2024~26年归母净利润从19.2/23.3/26.9亿元,下调至17.9/21.8/26.3亿元,同比增速为14%/21%/21%,8月30日收盘价对应P/E估值为7/5/4倍。考虑公司估值较低,仍维持“买入”评级。 风险提示:大宗品价格波动,下游需求不佳,坏账风险等
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厦门象屿
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综合类
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2024-05-29
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7.28
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7.58
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4.12% |
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7.58
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4.12% |
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详细
事件描述厦门象屿披露2024年一季报:2024年一季度,公司实现营收1045.68亿元,同比下降19.0%,归母净利润4.1亿元,同比下降25.4%。 事件评论需求边际改善,营收环比增长。2024Q1,国内有效需求不足,社会预期偏弱,PPI同比处于下行区间,南华金属/能化/农产品指数同比分别+1.0%/+3.4%/-4.2%,环比分别-0.2%/-0.9%/-4.0%。2024Q1,公司营收在高基数下同比下降19.0%,不过受益于库存缓慢回补,行业需求边际改善,公司货量实现同比略增,营收环比提升15.7%。 业绩企稳改善,盈利拐点向上。2024Q1,公司四项费用实现同比下降3.5%,费用管控良好;归母净利润实现4.1亿元,同比下降25.4%,环比增长3.8%。业绩环比提升,主要由于下游需求边际改善,公司业务经营保持稳健。2024Q1由于公司大宗商品经营业务加快资金回笼,农产品供应链调整采销节奏,经营活动产生的现金流量净额同比减少流出144.5亿元。 国际化拓展加速,打开增长新曲陑。2023年,公司推进海外平台建设,加速国际化布局,实现进出口总额约191亿美元,同比增长16%;其中进口总额约170亿美元,同比增长超30%。公司实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。同时,在印尼新增一条SMX自有船舶,印尼内贸海运驳船业务量同比增长超80%,中国-印尼及其延伸航陑海运业务量同比增长超200%;中国-越南、中国-泰国航陑运输量同比增长7.5%;国际干散货通道触达上千个港口,运营航次同比增长6倍;中欧中亚班列去回程发运箱量同比增长60%。 景气底部修复,经营稳健向好。2023年,行业有效需求不足,叠加部分产能过剩,大宗商品价格波动下行,公司供应链盈利下降明显,但凭借资源、服务和风控优势,市占率实现逆势增长,经营货量稳步提升。2024年,公司坚定稳健发展思路,积极调整农产品经营策略,加速拓展国际化,经营有望改善。同时,公司维持较好分红政策,当前股价对应股息率为4.1%,具备一定吸引力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.1/22.9/27.3亿元,对应PE分别为9.2/7.3/6.1X,维持“买入”评级。 风险提示1、大宗商品价格大幅波动;2、供应链业务操作风险;3、汇率波动风险。
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厦门象屿
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综合类
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2024-05-21
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7.06
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--
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7.90
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7.34% |
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7.58
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7.37% |
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详细
大宗商品价格上涨, 公司有望实现盈利修复原材料供应链公司把大宗商品货值计入营收,收入与商品价格相关性较高; 利润端,随着综合服务能力的提升、深入产业链运营,供应链业务利润在价格上升周期或出现更大的弹性。 2022年以来,中美库存周期下行 1.5年左右,库存同比增速均处于历史相对低位。 23年 7-8月库存领先指标 PPI同比跌幅收窄, 23年 8月中国库存同比增速回升,我们预计中国有望迎来库存上行周期; 23年下半年以来,南华工业品指数已止跌回升, 2024-2025年公司有望实现盈利修复。 行业出清, 国内市场谋份额提升一方面,大宗商品价格波动下,小规模民营企业可能收缩规模、甚至退出。 回顾 2012年钢贸危机,全国的钢贸商数量从 2012年的 20万家缩减至 2015年初 10万家左右。 2023年以来大宗商品价格波动下行,同样又有一大批钢贸企业进入破产清算阶段,中小供应链企业因为缺乏有效的风险管理体制机制,或步入新一轮出清阶段。而厦门象屿在大宗商品下行期间积极提升品类市场份额,23年大宗商品经营货量实现 22,515万吨,同比增长 14%,其中黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长 10%以上,新能源经营货量增长 71%,油品经营货量增长 110%以上。 另一方面,部分央企受监管约束,可能退出大宗商品供应链业务。国务院国资委全面开展央企虚假贸易专项整治行动,禁止央企背离主业开展贸易业务、从事融资性贸易业务。我们认为地方国企由于兼具组织架构灵活、经营转型市场化以及资金信用背景雄厚的特点,市场份额有望持续提升,距离美日大宗供应链 CR4(50%+)仍有较大提升空间。 加速出海,国际市场求高速增长2023年,公司推进海外平台建设,加速国际化布局。 大宗商品经营方面,公司通过与海外企业深度的业务与股权合作,强化矿产品、油品、农产品等上游资源获取,在印尼、越南、泰国等“一带一路”沿线国家布局销售网络,实现铝、农产品、焦煤、新能源等品类国际化业务突破。 大宗商品物流方面, 公司通过自有布局及与海外物流企业合作,构建中国-印尼物流通道(23年运量 1,700万吨)、中国-越南&泰国物流通道、中欧班列双向运输通道等通道,锻造国际多式联运能力,强化海外属地化物流服务。 2023年,公司实现进出口总额约 1337亿元(美元:人民币=1:7),同比增长 16%,按照进出口总额计算占营收的 29%;其中进口总额约 1190亿元,同比增长超 30%。未来,公司将继续重点围绕“一带一路”国家进行国际化业务布局,有望凭借服务能力和地缘优势,承接中资企业海外供应链需求,打开新的“蓝海”市场。 高股息,价值有支撑估值角度而言,厦门象屿凭借更高的利润弹性享受更高的估值溢价,目前头部大宗供应链公司的估值处于历史相对低位,隐含投资回报率或较高。 如果未来商品价格上行,厦门象屿有望实现价值重估。分红角度而言, 2023年公司分红比例 43%(未扣除永续债利息),参照 24年 wind 一致预期、 23年分红比例,公司股息率约 5.7%(截至 5月 14日),价值有较强支撑。 引入 26年盈利预测,维持“增持”评级24Q1下游需求边际改善,但尚未出现明显提振,我们下调前次盈利预测,新增 26年预测,预计 24-26年公司归母净利润为 20、 24、 29亿元(24-25年前值为 20、 29亿元), 对应 PE 分别为 8x、 7x、 6x, 维持“增持”评级。 风险提示: 大宗商品消费需求减少风险,大宗商品价格下跌风险,应收款坏账增加风险,汇率和利率波动风险。
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厦门象屿
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综合类
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2024-05-01
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6.53
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7.88
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15.71% |
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7.58
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16.08% |
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业绩简评: 公司收入及归母净利润连续两个季度实现环比增长。 2024Q1,公司实现收入 1046亿元, qoq+15.7%;归母净利润 4.1亿元,qoq+3.8%。由于 2023Q1公司业绩基数较高,因此收入及利润同比有所下滑: 2024Q1收入同比-19%;归母净利润同比-25%。 利润率基本保持稳定: 2024Q1, 公司毛利率/销售净利率为 1.85%/0.51%,同比-0.28pct/ -0.08pct。公司销售/管理/财务费用率分别为 0.55%/0.29% 0.48%,同比+0.13/ -0.01/ +0.10pct。利润率同比持平,或反映公司内部调整基本到位,后续等待经营环境恢复、收入回升之后, 利润总额有望恢复。 公司利润同比下降, 主要受短期原因及宏观环境影响:①2023Q1同期公司业绩基数较高,此后农产品板块由于谷物原粮价格下行、下游客户降低库存等原因毛利率下降, 2023年农产品毛利率为-0.89%,同比-3.61pct; 2024年随经营环境改善及公司调整经营策略,农产品利润有望恢复;②大宗商品有效需求不足,大宗品运营板块单价下降。 我们认为,Q1一般是大宗品供应链行业相对淡季。 公司 2024Q1实现业绩环比改善,发出经营触底信号,期待后续 Q2~Q3旺季业绩的进一步验证。 长期仍看好行业龙头企业集中度提升的机遇: 随我国 B2B 供应链提质增效不断推进,效率更高的龙头公司市占率持续提升。 据公司年报,以货量口径测算,我国大宗供应链 CR5市占率从 2021年的 4.81%快速提升至 2023H1的 5.46%。 2023年公司大宗商品经营业务的整体经营货量(按吨计) 同比+13.74%,市占率持续提升。 盈利预测与投资评级: 公司估值低、 分红率股息率高、 短期业绩有望触底修复、 长期成长逻辑明确。 我们维持公司 2024~26年归母净利润为19.2/ 23.3/ 26.9亿元, 同比增速为 22%/ 21%/ 16%, 4月 29日收盘价对应 P/E 估值为 8/ 7/ 6倍。维持“买入”评级。 风险提示: 大宗品价格波动,下游需求不佳,新品类新模式不及预期等
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厦门象屿
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综合类
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2024-04-29
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6.57
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7.88
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15.04% |
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7.58
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15.37% |
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事件:公司发布2023年报。公司2023年实现营业收入4590亿元,同比下降14.7%(调整后);实现归母净利润15.7亿元,同比下降40.3%(调整后);实现扣非归母净利润5.1亿元,同比下降81%(调整后)。公司拟派发现金股息0.3元/股(含税),现金分红率约50%。 大宗商品分销业务收入下降。公司23年大宗商品经营货量约2.3亿吨,同比增长13.7%,其中金属矿产、农产品、能源化工品、新能源产品货量分别约1.3亿吨、0.2亿吨、0.73亿吨、37万吨,分别同比增长12.5%、15.3%、15.3%、71.1%;金属矿产、农产品、能源化工品、新能源产品分别实现营业收入2715亿元、607亿元、868亿元、192亿元,分别同比变化-22.2%、+16.7%、-5.5%、-23.2%,主要原因是市场有效需求不足,部分行业产能过剩,社会预期偏弱,大宗商品价格波动下行。综合以上,公司23年大宗商品分销业务实现营业收入约4392亿元,同比下降15.6%。公司23年大宗商品物流服务收入约70.9亿元,同比下降7.8%,其中综合物流服务、农产品物流服务、铁路物流服务分别实现营业收入55.4亿元、2.9亿元、12.5亿元,分别同比变化-13.4%、-6.9%、+28.1%。 大宗供应链行业市场波动,公司ROE水平同比下降。公司2023年整体毛利率约1.92%(农产品业务期现毛利率同比由正转负),同比减少0.21pct;销售净利率约0.50%,同比减少0.20pct;加权平均ROE为9.29%,同比减少8.77pct。 主要原因是经济增速下行背景下,公司制造业客户原辅材料需求动能不足、库存头寸消减、提货周期拉长,盈利能力承压,在产业周期低谷,公司与制造业客户共同分担市场下行压力。公司2023年计提资产减值损失、信用减值损失合计约14.6亿元,较2022年同期(8.2亿元)大幅增加。 造船业务稳健发展,接单量与接单毛利双创新高。公司2023年造船业务实现收入47.4亿元,同比增长42.6%,实现毛利10.7亿元,同比增长258%。公司不断优化自主设计品牌63500DWT(吉象)系列船型,品牌效应渐显,接单量提升,并通过改进工艺工法实现成本领先,通过优化生产工艺流程缩短建造周期,实现年交船23艘,经营质效同比大幅提升。公司23年新接订单达37艘,新接订单总额超82亿元,截至2023年末,在手订单64艘。 投资建议:大宗供应链行业市场波动或将持续,公司短期盈利承压;公司拟在24年三季度报告披露后增加分红(不低于24年前三季度归母净利润的10%)。 由于经济增速下行对公司的负面影响,暂不考虑增发,我们下调公司24-25年归母净利润预测33%/27%分别至21.2亿元、29.0亿元,新增2026年归母净利润预测34.9亿元;公司是国内大宗供应链龙头企业,直接受经济周期波动影响,基于目前股价已反映悲观预期,维持公司“增持”评级。 风险提示:商品价格波动风险,导致客户违约;经营风险,如合作方违约、货物损失等;资金风险,如评级下降导致的资金成本上升等。
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厦门象屿
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综合类
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2024-01-03
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6.71
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7.13
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6.26% |
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7.13
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6.26% |
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厦门象屿是国内大宗供应链综合服务商龙头。 公司主业为大宗商品供应链服务,帮助企业一站式完成采购、仓储、金融、销售等环节,主要品类涵盖金属矿产、能源化工、农产品等。公司下游主要与持续经营的制造业客户深度合作, 2023H1,公司制造业企业客户数量和服务量占比分别达到 50%和 60%以上,并主要通过提供供应链服务+金融收益获取利润,盈利稳定性好于传统大宗贸易商。 公司在过去展现出强大的持续成长性、高 ROE、较稳定的盈利能力。 2015年至 2022年,公司收入从 599亿成长至 5381亿元,归母净利润从 2.9亿成长值 26.4亿元,展现出强大的持续成长性。 得益于公司经营效率较高、周转率高, 2020~2022年公司 ROE 保持在 9.1%~15.4%。 2023年因下游需求因素业绩短期承压,未来随制造业宏观数据回升,关注大宗供应链经营恢复布局机会: 受制于下游制造业需求压力,2023Q1-3公司业绩短期承压,收入/归母净利润同比-6%/ -46%。 大宗供应链的下游为制造业,行业景气度受制造业整体景气度影响。 2022年、2023Q1-3我国规模以上工业企业利润总额累计同比增速均为负,近 10年来曾出现 2次全年负增长,并均在次年恢复。若后续制造业逐渐恢复及工业品价格回暖,大宗供应链企业利润有望复苏。 行业龙头企业市占率持续提升,产业信息化发展大势所趋: 据厦门象屿年报统计, 2022年,我国大宗商品供应链成交额达 55万亿元,多年来行业规模基本保持稳中有增。近年来大宗供应链行业集中度提升显著,龙头企业持续成长。 2016至 2022年,我国 CR4市占率由 1.21%快速提升至约 4.18%。 但相比国际巨头 1~3万亿元人民币以上的收入规模,我国 CR4收入体量为 5000~10000亿元,仍有数倍成长空间。未来随产业提效&数字化改造推进,我国行业集中度有望持续提升。 盈利预测与投资评级: 厦门象屿是国内大宗商品供应链龙头企业,在员工激励、物流网络等方面领先行业,近年来市占率持续提升。公司利润受下游大宗商品需求不足影响, 我们维持公司 2023~25年盈利预测为归母净利润 16.0/ 26.3/ 30.4亿元,同比-40%/ +65%/ 16%,对应 12月 28日收盘价为 9/ 6/ 5倍 PE,考虑公司市盈率处于历史较低位置,维持“买入”评级。 风险提示: 大宗品价格波动,下游需求不佳,新品类、新模式不及预期、定增进度不及预期等
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厦门象屿
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综合类
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2023-11-24
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6.49
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7.16
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10.32% |
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7.16
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10.32% |
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厦门象屿于 2023 年 10 月 27 日披露《关于控股股东增持公司股份计划的公告》:? 公司控股股东厦门象屿集团有限公司拟自 2023 年 10 月 31 日起 3 个月内通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股票,增持总金额不低于人民币 1.5 亿元,不超过人民币 2 亿元,增持价格不超过人民币 8 元/股。 控股股东增持股份,彰显未来发展信心。基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可,自 2023 年 10 月 31 日起至 2023 年 11 月 17 日,象屿集团通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持公司股票 9755600 股,占公司已发行股份的 0.43%,累计增持金额 6336.94 万元。截至 2023 年 11 月 17 日,象屿集团及其一致行动人象屿地产集团有限公司分别持有公司股份1132359323股、30388100股,合计持有公司股份 1162747423 股,占公司总股本 51.26%。根据公司公告,本次增持计划尚未实施完毕,象屿集团将继续实施本次增持计划。 分红比例高于承诺,股息率具备吸引力。根据公司前期发布的《股东回报规划(2022-2024 年)》,除特殊情况外,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采取现金方式分配股利,每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配净利润的 30%。公司坚持积极的现金分红政策,2019-2022 年分红率保持在 50%及以上,高于承诺的最低现金分红比例。预期公司 2023 年归母净利润在 14.54 亿元左右,假设公司 2023 年现金分红率为 50%(不考虑永续债影响),以当前股价 6.49 元(11 月 22日收盘价)为基础,测算股息率为 4.9%,依然具备较高配置价值。 宏观政策持续发力,行业需求有望回暖。根据国家统计局数据,1-10 月,全国房地产开发投资同比下降 9.3%,降幅较 1-9 月扩大 0.2 个百分点;房屋新开工面积同比下降23.2%,降幅较 1-9 月收窄 0.2 个百分点;房屋竣工面积同比增长 19.0%,增幅较 1-9月收窄 0.8 个百分点。11 月 17 日,中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会,会议指出“各金融机构要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求,对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。要积极服务保障性住房等“三大工程”建设,加快房地产金融供给侧改革,推动构建房地产发展新模式。”政策持续发力有望带动房地产市场企稳回暖,叠加 1 万亿国债推动基建投资,预计涉及煤炭、钢铁、建材、化工等大宗商品的供应链业务将迎来发展机遇,从而带动公司整体业绩提升。 盈利预测、估值及投资评级:我国大宗供应链行业发展空间广阔,当前市场集中度较低,公司作为头部企业有望实现强者恒强,后续成长潜力较大。考虑到今年以来部分大宗商品价格波动较为剧烈,行业需求承压,我们调整盈利预测,预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 14.54、24.52、31.03 亿元(原预测值分别为 23.38、26.94、31.27 亿元),每股收益分别为 0.64、1.08、1.37 元,当前股价 6.49 元,对应 PE 分别为 10.1X/6.0X/4.7X,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
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厦门象屿
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综合类
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2023-11-22
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6.53
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--
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--
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7.16
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9.65% |
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7.16
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9.65% |
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详细
事件:公司发布 2023 年三季报,2023 前三季度实现收入 3686.35 亿元,同比-5.90%;实现归母净利润 11.81 亿元,同比-46.45%,实现扣非归母净利润 2 亿元,同比-92.08%。2023 年第三季度,实现营业收入 1350.85亿元,同比-1.83%;实现归母净利润 2.90 亿元,同比-64.56%;实现扣非归母净利润 0.66 亿元,同比-93.38 亿元。 受需求波动影响,利润率下行,预计下游经营需求回暖后业绩逐渐复苏。2023 年前三季度,国内外需求不足,大宗商品价格整体下行,下游客户需求及盈利能力承压,公司大宗商品经营毛利有所下滑,9 月份,制造业采购经理指数(PMI)为 50.2%,比上月上升 0.5 个百分点。2023 年 Q3 大宗商品价格指数波动情况, 2023 年 9 月份中国大宗商品指数(CBMI)为 103.6%,指数两连升至 2020 年 8 月份以来的最高点,当月较上月上升 0.9 个百分点。 经营货量仍维持增长,不断优化品类与客户结构。厦门象屿主营大宗商品品类包括:金属矿产、农产品、能源化工、新能源等板块,其中金属矿产为收入占比最高的板块,新能源板块为增长最快的板块。截止 23 年中旬,公司制造业企业客户数量及服务量占比分别保持 50%和 60%以上,其中,新能源供应链制造业客户服务量占比 90%以上,黑色金属、铝、煤炭、谷物原粮供应链制造业客户服务量占比 60%以上。 高分红属性提高股东回报率。公司严格执行股东回报规划(2022-2024),19 年以来均保持在 50%及以上的较高水平,22 年分红率高达 56%,当前股息率保持在 9.38%。 投资建议:厦门象屿作为国内大宗商品供应链的头部企业,在当前需求较为低迷的环境下,积极扩张经营货量、调整客户结构,我们预计公司将会在大宗商品需求恢复时,提升市场占有率,同时兑现经营业绩。我们将公司 2023-2025 年归母净利由 32.3 亿元/39.2 亿元/46.6 亿元调整为23.6/31.1/35.6 亿元,对应 PE 为 6.3/4.7/4.1,维持公司“买入”评级。 风险提示:大宗商品价格波动风险、政策变动风险、运营管理风险。
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