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海信视像 家用电器行业 2021-04-28 12.07 -- -- 12.54 2.03%
17.58 45.65%
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事件:海信视像发布2020年报和2021年一季报。公司2020Q4单季度营收118.3亿元,YoY+13.1%;实现业绩6.2亿元,YoY+112.8%。2021Q1公司营收103.8亿元,YoY+53.4%;业绩2.0亿元,YoY+294.9%。公司Q1收入快速增长,超出资本市场预期。虽然Q1净利率受原材料价格提升的影响环比下降较多,但与往年同期相比,公司盈利能力明显改善。 内外销发力,拉动2021Q1收入快速增长:内销方面,随着疫情逐步得到控制,国内彩电行业需求复苏,2021Q1国内彩电销售额YoY+31%,相比2019Q1下滑11%(奥维)。海信国内增速快于行业,海信彩电2021Q1国内销售额YoY+45%,相比2019Q1增长3%(量YoY+13%,价YoY+28%,奥维)。外销方面,彩电行业出口维持高速增长态势。根据海关数据,2021Q1液晶电视出口金额YoY+56%,与2019Q1相比增长11%。假设2021Q1海信国内收入YoY+40%,测算2021Q1海信海外收入YoY+69%。 2020Q4净利率达到2017年以来的最高水平:海信2020Q4归母净利率为5.2%,同比+2.5pct。我们认为主要因为:1)大屏化产品占比提升,拉动公司Q4毛利率同比+0.4pct;2)疫情环境下,竞争格局有所优化,公司销售费用率同比-1.5pct;3)政府补助、投资收益增加较多,2020Q4公司毛利率-销售、管理、研发费用率同比+1.4pct。 原材料价格持续上涨,2021Q1公司盈利能力环比承压,但仍表现出较强韧性:2020Q3以来,面板价格持续上涨(详见图1、2)。公司2021Q1毛利率环比2020Q4下降4.7pct,可能因为低成本面板库存逐步消化,公司成本压力提升。但与2019Q1、2020Q1相比,公司毛销差呈现持续提升的态势,2021Q1净利率同比+1.2pct。我们认为,公司产品结构升级以及提价可以对冲部分原材料成本上涨的压力。此外,收入规模扩大后,公司管理、研发费用率军有所摊薄。短期来看,4月面板价格仍呈现上涨趋势,公司生产成本依然承压。长期来看,随着供需关系改善,原材料成本有望回归良性轨道。公司在全球市场市占率不断提升,盈利能力有望进入上行周期。 2021Q1经营活动现金流减少:海信2021Q1经营活动净现金流为-13.5亿元,同比-16.1亿元。我们判断,公司可能因为原材料价格持续上涨,加大备货力度。2021Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金之差同比-17.2亿元。公司2021Q1存货同比+20.9亿元。 公司拟回购股份用于实施公司股权激励计划:海信视像拟回购股份不低于1169.0万股且不超过2338.0万股,占总股本0.9%~1.8%。拟回购资金总额不低于1.6亿元且不超过3.3亿元,回购价格不超过14.00元/股。 投资建议:长期来看,公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展,有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究,强化在高端市场的核心竞争力,改善产品结构,盈利能力不断提升。预计公司2021年~2023年EPS 0.99/1.14/1.39元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧
海信视像 家用电器行业 2021-01-28 12.76 -- -- 13.59 6.50%
13.66 7.05%
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事件: 海信视像 20年全年归母净利润约为 11.12~12.23亿元,同比 +100%~120%;扣非归母净利润约为 4.11~4.54亿元,同比+280%~320%。 根据公司 20A 业绩预告中披露的数据测算,公司 20全年收入同比约+15%, 对应全年营业收入约 392亿元,其中 20Q4公司收入约 117亿元,同比约 12%。拆分内外销来看,公司内销较为稳定,外销实现双位数增长, Q4公 司收入端的优异表现主要来自于海外疫情下对电视机需求的大幅增加,以 及面板价格提升所带来的均价的上涨。 内销表现优于行业,龙头优势凸显 行业零售额同比呈现双位数下滑,海信表现优于行业。根据中怡康数据显 示, 20全年我国电视机零售量 4133万台,同比-10%,其中线上同比+5.64%, 占比达 63%;零售额 1142亿元,同比-13%,其中线上同比+9.25%,占比达 48%。公司受益于多年来品牌积累,龙头地位稳固,以 18%的品牌份额位 列行业第 1位,整体均价位于行业较高水平,整体零售额增速表现显著优 于行业。 外销市场需求强劲,出口订单稳定高增长 8月份之前,出口量的增幅远大于出口额的增幅,但 8月份追平之后,出 口额的增幅大幅反超出口量的增幅,根据产业在线数据, 10-11月电视机 行业外销量同比分别+6%和 14.1%。 公司盈利能力得到大幅加强 公司得益于多年来积累的品牌及产品结构的持续优化,公司内外销毛利率 同比均有提升,盈利能力大幅改善。 20年公司归母净利率约为 3%左右, 19A 则为 1.63%,同比大幅提升,盈利能力进一步加强。大屏化带来的消费 升级仍是主要牵引力,中怡康数据显示, 20年 12月海信品牌 58寸及以上 电视机占比达 60%以上。 投资建议: 公司混改已落地,股权结构更加多元化,治理结构更加市场化, 期待后续进一步激发企业活力;与战略投资者在产业上的协同,有望加速 公司国际化发展战略;积极改善产品结构、拓展新品类,持续提升毛利率 水平,体现了公司作为彩电龙头的强大韧性;构建 VIDDA+海信+东芝的品 牌矩阵,形成差异化竞争; TVS 日本市场表现出色,看好公司未来发展前 景。预计公司 20-22年公司归母净利润 11.76/13.11/14.67亿元( 20-22年 前值 8.8/11.2/13.1亿元),当前股价对应 20-22年 13.07/11.73/10.48xPE, 对应 20年预测值 PB 为 1.0,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格增长,原材料成本提高;海外增速不及预期;行业竞 争加剧
海信视像 家用电器行业 2021-01-27 12.93 -- -- 13.59 5.10%
13.66 5.65%
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事件:海信视像公布 2020年业绩预告。公司预计 2020年实现业绩 11.1亿元~12.2亿元,YoY+100.0%~+120.0%,实现扣非业绩 4.1亿元~4.5亿元,YoY+280.0%~+320.0%。折算公司 Q4单季度实现业绩 5.4亿元~6.5亿元,YoY+84.2%~+122.3% , 实 现 扣 非 业 绩 3.2亿 元 ~3.7亿 元 ,YoY+216.1%~+258.5%。我们认为,海信凭借多年来积累的品牌、渠道、供应链优势,在供需失衡的海外市场环境下,把握机会实现了快速增长,叠加产品结构改善及整机厂商提价带来利润率提升,公司 Q4单季度业绩超预期。 Q4 : 彩电内销逐渐恢复:根据奥维数据,虽然Q4彩电内销量增速仍未转正,但行业均价提升较为明显(详见图 1),拉动 Q4国内彩电销售额增速转正,YoY+2.1%(Q3为-14.5%)。海信内销表现与行业相似,Q4单季度海信彩电国内销售额 YoY-2.9%。 Q4彩电外销量价齐升,拉动整机厂商盈利能力提升:根据海关数据,我国液晶电视出口量 Q4单季度 YoY+8.9%,均价 YoY+22.1%,拉动液晶电视出口金额 Q4单季度 YoY+32.9%,增速环比 Q3+9.2pct(详见图 3)。我们认为,疫情对全球供应链产生较大冲击,虽然面板价格 Q4涨幅较大,但是因为整机供应也较为紧张,整机终端提价的能力较强。此前市场担忧 Q4原材料价格提升以及人民币升值对公司业绩带来的压力,但从海信实际经营业绩来看,我们判断整机终端提价的幅度足以抵消原材料、汇率波动带来的影响。 内外销毛利率持续改善:公司海外市场快速发展,多年来积累的品牌、渠道优势为海信 2020年海外规模提升奠定了良好的基础,有效支撑了公司的利润提升。公司产品销售结构持续改善,内、外销毛利率同比均有增长。 投资建议:受疫情催化,公司外销增长提速。长期来看,公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展,有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究,强化在高端市场的核心竞争力,改善产品结构,盈利能力不断提升。因公司Q4单季度业绩超预期,我们上调盈利预测,预计公司 2020年~2022年 EPS 0.88/0.97/1.09元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,海外需求下滑,原材料价格大幅上涨
海信视像 家用电器行业 2020-12-29 11.06 -- -- 12.93 16.91%
13.66 23.51%
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事件海信集团深化混改,以海信电子控股为主体公开挂牌、增资扩股,引入具有产业协同效应、能助力海信国际化发展的战略投资者青岛新丰,青岛新丰与海信电子控股签署了增资协议。 增资方式:将其投资总额(扣除其已支付的保证金)以现金方式一次性全部汇入青岛产权交易所指定的银行账户; 增资扩股数量: 4150万股;募集资金总额:37.5亿元; 增资条件:全额认购,6年内不转让。 要点一:公司将借助实现双方在产业战略上的协同效应,加速国际化发展战略战投青岛新丰实际控制人杨绍鹏为海丰国际的实际控制人,控制海丰国际51.74%的权益。由于青岛新丰与上海海丰的实际控制人均为杨绍鹏,因此青岛新丰与上海海丰构成一致行动关系。 海丰在国际航运、仓储、物流服务方面的资源能够助力海信的国际化发展战略,帮助海信处理好当地的公共关系,以及引进海外技术、产品和人才,开拓海外的政府市场和企业客户市场,具有很好的产业协同效应。 要点二:海信电子控股变更为无实际控制人,股权结构更加多元化,公司治理结构更加市场化 (1)海信视像由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人,海信集团也将不再为海信视像的间接控股股东。 (2)无任何单一股东及一致行动人能决定海信电子控股董事会半数以上成 员的选任并控制董事会。 要点三:公司活力被进一步激活。本次变动后,168名自然人股东在海信电子控股合计持股 33.63%。 公司 20年前三季度期末现金+交易性金融资产为 103.45亿元,拥有大量的在手现金,期待未来的业绩弹性。我们预计公司 20-22年公司归母净利润 8.8/11.2/13.1亿元,当前股价对应 20-22年 16.6/13.1/11.2xPE,对应 2020年预测值 PB 为 0.97,维持“买入”评级。 风险提示:与战略投资者的协同效应不及预期;国际化战略发展不及预期; 海外增速不及预期;行业竞争加剧
海信视像 家用电器行业 2020-11-02 13.12 -- -- 12.97 -1.14%
12.97 -1.14%
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事件:公司2020年前三季度实现营业收入274.8亿元,同比+16.23%,归母净利润5.75亿元,同比+117.42%;其中2020Q3实现营业收入115.79亿元,同比+35.59%,归母净利润2.1亿元,同比+3.51%。 外销市场表现出色,大屏化消费趋势愈发显著20Q3彩电产销量同比呈现双位数增长态势,其中内销市场得益于818等节日促销拉动,降幅环比有所改善,出口市场方面,受居家客厅经济消费拉动,供应链转移以及海外电商基建的加速发展,外销延续高增长的态势。 从尺寸结构来看,大屏化带来的消费升级仍是行业发展的主要牵引力。 毛利率同比下滑,公司合理控制期间费用率公司20Q3毛利率为15.2%,同比-3.39pct,净利率为2.69%,同比+0.02pct。 从外销的角度看,我们认为,海外市场销售快速增长所带来的销售结构的改变或是毛利率同比下滑的重要原因之一。从内销的角度看,尽管全渠道均价实现上涨,但面板价格仍对毛利端产生一定影响。从费用端来看,20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.89%、1.3%、3.88%、0.43%,同比-2.89、-0.39、-0.37、+0.02pct。管理费用率同比大幅消化从侧面反映出公司在线上渠道不断拓展的同时营销效率的提升。财务费用率同比上涨系利息收入增加及贷款规模下降后利息支出减少所致。 在手现金小幅下滑,经营周期缩短从资产负债表的角度看,公司20年前三季度期末现金+交易性金融资产为103.45亿元,环比-16.13亿元,存货为34.39亿元,同比+13.41%,环比-0.7亿元,应收票据和账款合计为80.14亿元,环比+20.59亿元。从营运周期来看,公司2020年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为38.27、26.16和0.92天,同比-6.74、-3.16和+0.09天。从现金流量表的角度看,20Q3经营活动产生的现金流量净额为-11.21亿元,同比-283.88%,其中销售商品及提供劳务现金流入90.66亿元,同比+15.77%,购买商品及接受劳务支付的现金为87.67亿元,同比+51.18%。随着业务规模增长,采购支付现金增加,但采购转换为销售回款有一定周期,因此经营活动现金流有所下降;投资建议:公司积极改善产品结构、拓展新品类,持续提升毛利率水平,体现了公司作为彩电龙头的强大韧性;构建VIDDA+海信+东芝的品牌矩阵,形成差异化竞争;TVS日本市场表现出色,看好公司未来发展前景。结合20Q3业绩情况,预计公司20-22年公司归母净利润8.8/11.2/13.1亿元(20-22年前值8.67/10.72/12.33亿元),当前股价对应20-22年19.4/15.3/13.1xPE,对应2020年预测值PB为1.13,维持“买入”评级。 风险提示:TV面板大幅上升;海外增速不及预期;行业竞争加剧
海信视像 家用电器行业 2020-10-30 12.92 -- -- 13.28 2.79%
13.28 2.79%
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事件:海信视像公布2020年三季报。公司2020年1~9月实现收入274.8亿元,YoY+16.2%;实现业绩5.8亿元,YoY+117.4%。折算海信2020Q3单季度实现收入115.8亿元,YoY+35.6%;实现业绩2.1亿元,YoY+3.5%。受益于外销增长提速,公司Q3单季收入如期实现高速增长。 海信Q3单季收入YoY+35.6%:我们在三季度前瞻报告中预测公司Q3单季收入YoY+30%,与公司实际增长情况基本符合。我们认为,海信Q3单季收入高速增长,主要因为疫情给海外彩电产能带来较大冲击,国内企业出海的竞争力有所提升。叠加海信在海外市场深耕多年,在核心渠道的布局较为完善,实现了外销的高速增长。根据产业在线数据,海信彩电Q3单季内销量YoY+6.7%,外销量YoY+65.6%。 海信Q3单季净利率同比-0.6pct:公司盈利能力下滑导致Q3单季业绩增速低于收入增速。具体来看,公司经营方面的盈利能力保持稳定,Q3单季毛利率与各项费用率(期间费用率和财务费用率)的差值同比小幅增长(+0.2pct)。单季销售费用率的同比下降,对冲了面板价格上升对毛利率带来的压力。我们认为,公司Q3单季净利率的下滑主要因为:1)公司利润规模增长,所得税费用率有所提升,Q3单季所得税费用率同比+0.3pct。2)非全资子公司贡献较多业绩,导致Q3单季少数股东损益同比+0.8亿元。Q3单季少数股东损益占收入之比为0.9%,同比+0.6pct。 海信Q3单季经营活动现金流量净额同比-17.3亿元:公司Q3单季经营性现金流为-11.2亿元,同比变动较大,主要因为公司三季度业务规模增长,采购支付现金增加,但采购转换为销售回款有一定周期。公司Q3单季购买商品、接受劳务支付的现金YoY+51.2%,而销售商品、提供劳务收到的现金增幅较小,YoY+15.8%。 投资建议:受疫情催化,公司外销增长提速。长期来看,公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展,有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究,强化在高端市场的核心竞争力,改善产品结构,盈利能力不断提升。我们预计公司2020年~2022年EPS0.73/0.91/1.08元,维持买入-A的投资评级。
海信视像 家用电器行业 2020-08-27 14.55 -- -- 15.41 5.91%
15.41 5.91%
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公司披露2020年中报。2020H1收入159.0亿元(YoY+5.3%),归母净利润3.7亿元(YoY+488%),对应归母净利润率2.3%(YoY+1.9pct);2020Q2收入91.4亿元(YoY+22.1%),归母净利润3.1亿元(YoY+788%),对应归母净利润率3.4%(YoY+3.0pct)。疫情后海内外需求环比略有改善,公司份额持续上升。中怡康数据显示2020H1国内彩电市场零售量同比-12.3%,零售均价同比-11.3%,但月度降幅环比在3月后持续收窄,其中6月份单月零售量同比单月转正达到+20.3%,公司线上、线下份额分别达到16.7%/22.5%(YoY+2.0pct/+1.6pct)。公司美国、加拿大、迪拜、墨西哥、澳洲收入分别+142%/+69%/+74%/+35%/+30%,其中美国、墨西哥、加拿大市场份额分别同比+5.6pct/+6.7pct/+3.3pct,其他国家也同比上升。 面板价格降幅仍大,TVS实现扭亏。2020H1不同尺寸面板均价同比降幅在-12.8%至-20.7%之间,大于零售均价的跌幅,带动公司毛利率达到17.5%(YoY+1.8pct)。另外TVS完成自建销售渠道,经营大幅改善。报告期内收入17.9亿元(YoY+19.9%),净利润6276万元,同比增利1.5亿元,是公司盈利能力大幅改善主要原因之一。若以此估算剔除TVS的影响,公司传统业务报告期内收入、归母净利润分别为141.1亿元/3.0亿元,YoY(+3.7%/+111.3%),仍有较大改善。 盈利预测和投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.2/8.9/9.7亿元,最新收盘价对应2020年PE为23.15x。参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速,考虑到TVS实现扭亏,给予公司2020年25.0xPE,对应合理价值15.60元/股,维持“增持”评级。 风险提示。竞争格局持续恶化,面板价格大幅波动,疫情影响超预期。
海信视像 家用电器行业 2020-08-27 14.55 -- -- 15.41 5.91%
15.41 5.91%
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事件:公司2020年H1实现营业收入159.01亿元,同比+5.28%,归母净利润3.66亿元,同比+488.09%,增速远大于以往,业绩大超预期;扣非归母净利润855万元,去年同期-8622万元;实现经营性净现金流13.26亿元,同比+54%。其中2020Q2实现营业收入91.37亿元,同比+22.12%,归母净利润3.14亿元,同比+787.78%。扣非归母净利润283万元,去年同期-5603万元;实现经营性净现金流10.59亿元,去年同期-5.72亿元。国内彩电行业出现回暖,外销产品结构进一步优化,销售增速大幅提升。根据奥维数据,2020Q2国内彩电市场零售规模同比+3.9%,政府消费券+促销刺激下需求逐渐回暖,公司整体份额保持领先。受居家时长增加及电商渠道的带动Q2持续增长,消费者对高端大屏和前沿显示技术的需求仍然不断提升,北美和亚太等主要国家和地区均实现了销量的大幅增长,在渠道和消费者认知方面越来越受海外市场认可。另外,TVS经营持续改善,东芝及海信市占率登日本市场榜首。完成销售渠道的自建后,TVS加快新品导入并提升产品质量,推动市场竞争力持续增强。毛利率方面,2020年H1公司毛利率为17.55%,同比+1.77pct,净利率为2.98%,同比+2.24pct;其中2020Q2毛利率为18.8%,同比+1.98pct,净利率为4.08%,同比+3.26pct。我们预计外销市场高端大屏和前沿显示技术的需求仍然不断提升是毛利率增长的重要因素。从费用端来看,公司2020年H1销售、管理、财务费用率分别为8.69%、1.67%、-0.09%,同比-0.82、+0、-0.3pct,销售费用率的降低主要是市场推广费用减少所致。从资产负债表角度看,公司2020年H1货币资金+交易性金融资产为119.58亿元,同比+13.38亿元,扣除长期借款和短期借款后余100.9亿,PB角度来看,账上大量现金资产体现出于资产负债表角度的低估。从现金流量表角度看,2020年H1期末的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额为13.26亿元,同比+53.92%,其中销售商品及提供劳务现金流入173.88亿元,同比-9.89%,尽管上半年计提资产减值准备5666万元,比上年同期+232.4%,公司仍取得较好的表现。投资建议:主业方面,20年公司积极改善产品结构,持续提升毛利率水平,体现公司作为彩电龙头的强大韧性;构建VIDDA+海信+东芝的品牌矩阵,形成差异化竞争;上半年海外市场整体快速增长,TVS扭亏为盈贡献利润,看好公司未来发展前景。结合20年中报业绩情况,预计公司20-22年公司归母净利润8.85/10.94/12.70亿元(20-22年前值8.67/10.72/12.33亿元),当前股价对应20-22年21.4x/17.3x/14.9xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金100.70亿元,净现金/市值为0.53),对应2020年预测值,PB为1.25X,维持“买入”评级。风险提示:国内行业回暖不及预期;面板价格上涨风险;品类拓展内销收入不及预期
海信视像 家用电器行业 2020-08-27 14.55 -- -- 15.41 5.91%
15.41 5.91%
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内销降幅收窄,外销快速增长,Q2收入转正:随着国内疫情缓和,公司Q2内销逐渐恢复。根据产业在线数据,海信电视Q2内销量YoY-9.6%,降幅环比Q1收窄5.4pct(图1)。因海外工厂复工难,订单转移到中国,公司外销占比较高(2019年为41.8%),Q2外销受疫情催化。海信电视Q2外销量YoY+40.5%,增速环比Q1提升5.6pct(产业在线)。2020H1公司在北美和亚太市场等主要国家和地区均实现了销量的大幅增长,其中美国市场YoY+142%。在西欧各国的市占率同比有所提升。 Q2毛利率-销售费用率同比+3.3pct:公司Q2归母净利率同比+3.0pct,剔除非经常性损益来看,公司盈利能力有所提升。公司Q2实现经调整后的扣非业绩(扣非业绩加回公司专业化运作获取的资金收益)0.7亿元,上年同期为基本盈利,由此计算经调整后的扣非净利率约为0.8%,环比Q1略降0.1pct。公司盈利能力的提升,主要因为:1)公司发力激光电视等大屏产品,高端占比提升,虽然行业整体均价仍有所下降,但公司通过结构化的努力提高整体盈利能力。2)TVS经营持续改善,2020H1TVS收入YoY+19.9%,盈利能力改善幅度较大,2020H1净利率同比+9.4pct。 公司经营性现金流改善:公司Q2经营活动产生的现金流量净额同比增加16.3亿元,主要因为公司加强资金管理,存货周转提速。2020H1公司存货同比减少3.8亿元,2020H1存货周转天数同比-7.3天。公司现金流状况良好,账面现金环比Q1末增加1.3亿元至20.6亿元。 投资建议:公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展,有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究,强化在高端市场的核心竞争力,改善产品结构,盈利能力不断提升。我们预计公司2020年~2022年EPS 0.81/0.97/1.11元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧
海信视像 家用电器行业 2020-08-26 14.64 15.14 13.49% 15.41 5.26%
15.41 5.26%
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2020H1收入/归母净利同比+5.28%/+488.09%,维持“增持”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入159.01亿元,同比+5.28%,归母净利3.66亿元,同比+488.09%,其中,2020Q2营收同比+22.12%,归母净利同比+787.78%,一方面,2019Q2公司净利润基数较低,另一方面,2020Q2国内市场线上销售恢复,海外电视需求在疫情影响下大幅增长,公司经营有明显改善。面板价格依然较低,且公司更为注重线上营销,整体需求依然有改善,全年收入与净利润增长或继续提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.73、0.75元,维持“增持”评级。 电视线上业务恢复明显,海外需求大增,2020Q2公司收入同比+22.12% 公司内销线上需求有明显恢复,奥维云网数据显示,2020Q2公司电视线上零售额同比+13.7%、线下零售额同比-14.7%。电视面板价格处于低位,虽然公司线上电视价格有所调整,但线下继续发力高端产品,国内市场公司继续保持市场占有率领先,奥维云网数据显示,2020H1公司线上均价同比-14.5%、线下均价同比+4.2%。子公司东芝(TVS)业务经营继续改善,2020H1TVS实现收入同比+19.85%。疫情影响下,居家隔离带动电视销售,公司海外销售表现良好,2020H1公司在美国、加拿大、迪拜市场销量分别同比+142%、+69%、+74%。 成本优势影响下,整体毛利率同比提升 公司2020H1毛利率17.55%,同比+1.77pct。其中,2020Q2毛利率同比+1.98pct。考虑到2020H1电视面板价格依然处于低位(Wind数据显示,2020上半年32寸、43寸、55寸面板均价分别同比-17.0%、-12.8%、-20.7%),电视线上零售价格虽有压力,但毛利率依然回升。 2020H1期间费用率同比下降 2020H1疫情影响下,公司更为着重线上营销方式,整体期间费用率同比下降0.82pct。其中,2020H1销售费用率为8.69%,同比-0.82pct。管理费用率为1.67%,持平。研发费用率为4.62%,同比+0.30%。财务费用率为-0.09%,同比-0.30pct。 面板价格处于低位,东芝经营好转,公司盈利质量有望继续改善 考虑到公司Q2经营情况大幅恢复,我们调整了收入、毛利率及部分费用率预测,预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.73、0.75元(前值0.45、0.52、0.56元)。公司全球化发展领先,国内市场具备高端产品优势、海外品牌认知提升,同时面板价格维持低位,东芝业务扭亏,有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升。截至2020年8月24日,根据Wind一致预期,行业可比公司2020年平均PE为23x,认可给予公司2020年23x PE,对应目标价格15.41元(前值13.50~14.40元),维持“增持”评级。 风险提示:面板价格大幅上升;TVS继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。
海信视像 家用电器行业 2020-05-01 10.83 13.18 -- 13.98 27.79%
15.45 42.66%
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事件:海信视像发布2019年报和2020年一季报。公司2019Q4单季度营收104.6亿元,YoY-2.9%;实现业绩2.9亿元,YoY+411.3%。2020Q1公司营收67.6亿元,YoY-11.3%;业绩0.5亿元,YoY+91.8%。Q1收入受疫情影响有所下降,但业绩增长超预期。虽然公司Q2外销或将承压,但长期来看,我们认为公司在保量基础上,通过不断改善产品结构、降本提效,业绩仍有较大提升空间。 2019年业绩显著提升:公司收购的东芝品牌自2019Q3扭亏为盈,Q4继续保持盈利,全年实现净利润2709万元,同比提升2.0亿元。东芝的扭亏拉动公司全年业绩YoY+41.7%。公司Q4单季度业绩增幅较大,我们认为一方面因为面板价格Q4降至历史地位,另一方面公司持续改善内销产品结构,拉动Q4毛利率同比+4.1pct至20.6%。 Q1收入下滑,但业绩亮眼:受疫情影响,国内彩电市场需求大幅下降。 根据奥维云网数据,2020Q1彩电内销销售额YoY-32.1%。虽然公司收入有所下降,但业绩仍实现高速增长。我们认为主要原因是,公司收购东芝后持续进行渠道整合,渠道效率不断改善,Q1销售费用率同比-1.1pct至5.3%。 疫情之下,“危”“机”并存:随着海外疫情不断蔓延,2020年的各项赛事逐渐取消,电视终端需求有所下滑。公司外销占比较高(2019年为41.8%),Q2或将承压。但疫情另一方面又刺激了在线办公、在线教育等互联网运营需求,公司致力于成为全场景显示领域顶尖的智能终端提供商及运营商,疫情虽影响电视需求,但有望加速公司多元化业务发展。 保量求质,盈利能力有望边际改善:公司2019年净利率为1.6%,仍处于历史较低水平。我们认为,公司继续调整产品结构,发力高毛利的激光、社交、商用显示领域,有望进一步提高毛利率。另外,疫情有望加速公司改善线下门店,控制线下销售费用。总体来看,公司盈利能力改善空间较大。 投资建议:“海信电器”更名为“海信视像”的背后,反映了公司战略的全面转型。从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展。疫情有望进一步加速公司的多元化业务发展。我们预计公司2020年~2022年EPS0.54/0.80/0.97元,维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价13.55元,对应2020年25倍动态市盈率。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧。
海信视像 家用电器行业 2020-05-01 10.83 13.13 -- 13.98 27.79%
15.45 42.66%
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2019年归母净利同比增41.71%,维持“增持”评级 公司公告2019年报及2020年一季报,年报超过我们预期(前次预期19年归母净利为4.01亿元),公司2019年实现营收341.05亿元,同比-2.91%,归母净利5.56亿元,同比+41.71%,扣非后归母净利同比+80.85%,2019Q4单季归母同比+411.28%,年报拟每10股分红1.27元;2020Q1营收同比-11.26%、归母净利同比+91.79%。公司大股东转让所持22.996%股份给海信电子控股,有望改善治理结构、提升治理绩效,同时东芝扭亏、面板价格仍处于低位,公司坚持创新投入,盈利质量有望继续提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.56元,维持“增持”评级。 零售承压,2019年公司电视量增、价降 国内电视渗透率已经处于高位,零售市场处于相对饱和状态,2019年公司电视机收入为293.83亿元,同比-3.54%,其他主营(互联网运营等)收入为16.14亿元,同比+4.22亿元。全年公司电视产品出货量小幅增长(销量1958.98万台,同比+3.28%),但电视面板价格处于低位,公司电视价格也有所承压(推算均价为1499.92元,同比-6.60%)。公司积极拓展海外自主品牌销售(海外自主品牌销量同比+33.69%),同时东芝业务也实现增长(TVS收入37.28亿元,同比+39.65%)。 受益于原材料价格与东芝电视业务扭亏,2019年毛利率大幅提升 2019年公司整体毛利率达到17.96%,同比+3.27pct。其中,电视机毛利率为17.80%,同比+3.10pct(东芝TVS业务经营大幅改善,并实现扭亏,实现净利润2709万元),其他主营毛利率为44.87%,同比+7.05pct。考虑到电视面板价格依然处于低位区间,仍将有利于公司恢复毛利率水平(2020Q1公司毛利率为15.86%,同比+1.11pct)。 巩固全球品牌影响力,维持东芝营销投入 公司加大全球品牌宣传推广,海外自主品牌占比提升,同时完成东芝TVS自有销售渠道切换,市场推广及销售人员费用增长明显。2019年,公司销售费用率为10.57%,同比+2.16pct,管理费用率为1.70%,同比+0.05pct,公司加大电视芯片、激光技术、多元产品研发投入,研发费用率达到4.18%,同比+0.78pct,财务费用率为0.05%,同比-0.21pct。 面板价格处于低位,东芝扭亏,公司盈利质量有望继续改善 考虑公司盈利能力改善,我们调整2020-2021年盈利预测,并引入2022年,预计公司2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.56元(2020-2021年前值为0.40、0.51元),截至2020年4月28日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为29.8x。公司全球化发展领先、具备高端产品优势,同时面板价格维持低位,东芝业务扭亏,有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升,认可给予公司2020年30-32x PE,对应目标价格13.50~14.40元(前值11.67~12.88元),维持“增持”评级。 风险提示:面板价格大幅上升;TVS继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。
海信视像 家用电器行业 2020-01-24 12.70 14.78 10.79% 13.86 9.13%
14.41 13.46%
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过去半年以来,海信视像动作不断,引人瞩目2019年 7月,青岛市国资委在官网公布了 102户混改企业目录,海信集团位列首位;从 2019年 11月至 2020年 1月,海信电子控股累计增持股份占公司总股本 2%;2019年 12月,公司将名称“海信电器”正式更名为“海信视像”,海信电子控股成为公司控股股东。19年彩电行业低迷的情况下,20年是否有回暖迹象?此次混改会给公司带来哪些方面的改善与制度放松?内销:外部环境边际改善,多品牌化运营最大化恢复利润。随着地产竣工数据逐步回暖,2020年东京奥运会有望刺激部分更新需求,面板价格温和上涨有望使得价格战降温,行业边际出现改善的迹象。2019年,公司在社交电视、激光、超高清、叠屏等领域高端新品引人瞩目,产品结构不断优化;同时,多品牌战略进可攻(高端产品提升毛利率)、退可守(高性价比产品应对价格战,守住市场份额)。 外销:TVS 整合阵痛减去,海外市场份额不断提升。TVS 渠道整合完成后,其原有渠道逐渐切换为自建渠道,省去了大量代理费。1月 14日,海信集团副总工程师王志刚透露,2019年东芝在日本市场占有率名列前茅,已经开始盈利。1H19,海信及东芝牌电视合计在日本市场的销售量占有率达 20.9%,超过索尼和松下;在北美市场电视业务销售额同比增长达到34.26%,其中美国市场同比增长达 65.08%。 主业拓展:商业显示、互联网运营市场空间广阔。公司在公告中表示:公司已从单一的电视产品制造企业逐渐发展成为集视像技术研发应用,全场景云平台运营为一体的综合解决方案提供商。目前公司已经在智慧教育、会议平板、互联网电视领域有所布局。 混改大幕已经拉开。改名完成后,控股股东转为海信电子。混改后公司将改善治理,增大激励。 我们认为,2020年外部边际改善,内生增长稳健,公司将迎来困境反转。 投资建议:调整 19-21年归母净利润分别为 4.30、6.62、9.22亿元,当前股价对应 19-21年分别 38.0x、24.7x、17.7xPE,当前 PB 为 1.15X。给予公司 1.4-1.6X 的合理估值,引入 19年三季报 BPS 10.89元,对应目标价15.2-17.4元,较当前股价有 23%-41%上升空间。考虑公司高比例在手现金和 TVS 扭亏带来的业绩弹性,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:面板价格涨幅过高压缩利润;中美贸易战影响外销市场;公司渠道整合进度未能完成;TVS 扭亏为盈进度不及预期。
海信视像 家用电器行业 2020-01-17 11.13 11.35 -- 13.86 24.53%
14.41 29.47%
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混改叠加全球布局,看好业绩回升,首次覆盖给予“增持”评级 公司混改启动,维持国资大股东,同时提升管理层间接持股,有望公司改善治理结构、提升治理绩效。国内彩电价格竞争依然激烈,公司坚持技术立企、深耕显示技术,提升高端产品占比。全球市场进入重大体育赛事周期,公司依托赞助提升海外市场品牌认知,2018年公司外销占比45.9%。随着公司混改带来的治理绩效提升以及全球需求的释放,公司业绩有望迎来触底回升。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31、0.40、0.51元,首次覆盖给予“增持”评级。 混改启动,有望释放治理绩效 混改提升管理层间接持股比例。2019年12月26日,公司控股股东海信集团与海信电子产业控股签署股份转让协议,海信集团转让持有的公司22.996%股份给海信电子产业控股。由于海信电子产业控股控制股东仍为海信集团(实际控制人为青岛市国资委),且管理层有较高持股比例,我们认公司股东层面股权转让后,公司依然具备国资背景,且管理层与公司及大股东利益更为一致,或有助于提升公司治理绩效、推动企业健康发展。 延续内部调整,有望迎来业绩修复 2013-2018年,公司营收及归母净利润复合增速分别为+4.3%、-24.4%。国内电视销售承压,与Toshiba彩电业务整合短期费用增长,2019Q1-Q3公司归母净利润同比-21.1%,我们认为公司业绩处于底部,公司以全球化眼光加速布局,后续多品牌协同效应有望提速,同时公司基于电视的互联网运营收入增长较快,截止2019H1互联网电视用户超过4433万,同比+26.3%,随着TVS亏损减少与互联网业务高增,公司或迎来业绩改善。 彩电业务外部因素影响偏正面,驱动盈利改善 新的体育赛事周期开启,2020年将迎来欧洲杯及奥运会,历史数据显示电视机销量与重大体育赛事正相关性强,叠加全球电视进入一轮更新周期,预计对于全球电视销量有正面影响(我们预计2020年全球电视销量或同比+3.5%)。同时,国内高世代面板产能不断释放,IHS测算2018-2021年面板供大于求局面将持续,因此我们预计面板价格或继续保持低位,依然有利于电视机终端业务盈利能力改善。 业绩底部,看好公司未来改善空间 我们预计公司2019-2021年EPS为0.31、0.40、0.51元,截止2020年1月15日,可比公司2020年平均PE为21x,公司全球化发展领先、具备高端产品优势,随着需求回升以及面板价格维持低位,供需压力均有望好转。看好混改带来的治理绩效提升,公司未来成长空间与质量均有望提升,业务整合带来短期业绩压力也有望加速改善,因此综合混改落地及业绩改善预期给予公司一定估值溢价,认可给予公司2020年29-32PE,对应目标价格11.67~12.88元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板价格大幅上升;TVS继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。
海信视像 家用电器行业 2020-01-01 10.87 -- -- 13.27 22.08%
14.41 32.57%
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股权转让掀开国企混改大幕。12月 26日,为推动海信集团战略定位调整,完善集团内部治理结构,促进海信视像业务发展,海信集团将持有的海信视像 22.996%股份转让给海信电子控股。本次转让完成后,海信电子控股将成为上市公司控股股东,海信集团仍为上市公司的间接控股股东,仍直接持有上市公司 16.53%股份,直接、间接合计控制上市公司46.53%股份,上市公司实际控制人仍为青岛市国资委,本次股份转让不会导致上市公司实际控制人发生变化。本次股权转让价格 10.77元/股,转让价款合计 32.4亿元,对应公司市值约 108亿元。此前,海信电子控股发布增持公司股份公告,自 11月 22日至 12月19日通过集中竞价累计增持公司 2.00%的股份,合计数量 2617万股。 股权激励关系理顺,公司治理改善可期。截止目前海信电子已实现对黑电平台海信视像和白电平台海信家电控股,海信电子控股是经青岛市政府及市国资委批准的海信集团骨干员工激励平台,目前以周厚健(海信集团董事长)为代表的 169名自然人股东合计控股40.71%;海信电子引入多家法人股东,青岛员利信息咨询及控制合伙企业、青岛新丰息技术、青岛恒信创势电子技术、上海海丰航运分别持股 11.4%、8.64%、3.70%和 3.19%。 海信电子已搭建起国有资本、管理层和战略投资者三方持股的股权多元化架构。高管增持股份彰显信心:下半年来基于对公司未来持续发展和长期投资价值的信心,公司高管不断增持股份,包括 16名、32名和 14名董事、高管及中层管理人员通过集中竞价方式合计增持公司股票 300万股,增持价格在 7.50~8.48元/股,合计占公司总股本 0.2295%。我们认为此次股权转让正式掀开国企混改大幕,管理层曲线 MBO 有助于解决国企所有者缺位难题,理顺股东、管理层和员工三方利益,进一步提升公司治理效率。 公司更名海信视像,推动业务协同发展。为更好反映本公司主营业务和战略定位,满足公司品牌管理与品牌发展需要,从而提升公司影响力,公司从“海信电器”更名为“海信视像”。我们认为海信过往通过在画质芯片技术、画质算法、全场景 AI 生态等核心技术的深耕,已从单一电视制造企业发展成为集视像技术研发应用,全场景云平台运营为一体的综合解决方案提供商,目前在视像产业收入,包括高清智能显示终端、新型显示、运营服务等业务占营业收入比重合计超过 90%,此次更名可以更好反映未来发展的战略定位和品牌需要。此外海信电子控股旗下包括商用显示、医疗显示、激光显示、智慧家居等 to B 业务,股权关系调整后,未来有望进一步融合海信视像 To C 业务和 To B 业务,实现协同发展。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2019-2021年盈利预测,预计净利润为 3.49亿元、4.78亿元和 6.24亿元,分别同比下滑 11%、增长 37%和增长 31%,对应 EPS 分别为 0.27元、0.37元和 0.48元,对应 PE 40倍、29倍和 23倍,维持“增持”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名