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海信视像 家用电器行业 2024-07-11 22.71 -- -- 22.79 0.35% -- 22.79 0.35% -- 详细
继前期系列报告对海信视像新显示新业务及中长期视角下的市值空间的探讨后,本篇报告对全球分区域黑电市场及海信系布局和竞争状况进行了分析。 行业:全球彩电进入成熟期,总量稳定+结构变化。目前全球电视行业已经整体步入成熟期,虽然不同市场间此消彼长,但过去十年全球年销量基本稳定在2.0~2.4亿台,从市场格局来看,近年来海信等中资品牌在持续侵蚀原本具有较强领先身位优势的日韩系品牌份额,目前海信系、TCL系出货量已成功完成对LGE的反超分列二三,且持续向排名第一的三星迫近,2023年MiniLED在中国市场率先开启技术下沉,预期未来有望从高端营销逐步向中高端标配迁移,中国完备的LED产业链优势有望协助中资品牌在欧美主要市场进一步向上拓展价格带,从而持续推动份额提升+品牌升级。 海信:多品牌及本土化战略成效显著,中国第一,不止于世界第二。海信在全球竞争中践行多品牌策略,目前已形成国内海信(高端)+东芝(超高端)+Vidda(中高端),海外海信(中高端)+东芝(高端)+REGZA(超高端)的多品牌布局,且多品牌策略收效显著,2023年国内销额份额接近30%稳居第一,海外出货量份额在连续多年的持续提升下也已超13%位列全球第二。 海信集团坚持本土化战略,目前在全球已拥有34个工业园区和生产基地、26所研发机构及66家海外公司/办事处。海信目前在中国市场已形成明显领先身位优势,西欧市场在多年体育营销的持续投入下份额提升趋势明显,东欧市场快速占领俄罗斯欧美品牌退出后的空白阵地,亚太及中东非市场借助东芝品牌在日本市场的影响力及本土化研发和供应链布局辐射周边地区,北美市场除Walmart等快速放量渠道外亦成功突破Bestbuy等中高端渠道,未来份额提升+品牌升级目标有望持续兑现。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2024-2026年分别可实现收入643亿元、699亿元及791亿元,同比分别增长20%、9%、13%。预计公司2024-2026年分别可实现归母净利润24.1亿元、27.7亿元及31.8亿元,同比分别增长15%,给与2026年远期估值15倍,对应市值约500亿元,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:黑电行业竞争加剧、面板价格大幅上涨、地缘政治风险等。
海信视像 家用电器行业 2024-06-03 27.20 27.00 26.88% 29.24 7.50%
29.24 7.50% -- 详细
公司发布23年年度报告及24Q1季报:公司23年实现收入536.16亿元,同比+17.22%;实现归母净利润20.96亿元,同比+24.82%。公司24Q1实现收入127.02亿元,同比+10.61%,实现归母净利润4.67亿元,同比-24.81%,实现扣非归母净利润3.78亿元,同比-21.92%。公司拟派发分红每10股8元,分红率达到50.16%,对应5月30日股价,股息率为2.98%。 23年公司智慧终端显示业务保持稳健增长,新显示新业务打开第二增长曲线。23全年公司智慧显示终端产品销量达到2654万台,实现收入412.57亿元,同比+17.01%,毛利润率同比-1.36pct至15.99%。公司围绕海信、东芝、Vidda三大品牌精准定位,结合ULEDX技术持续优化产品结构,全面打开市场需求,国内外市场占有率均显著提升。以激光、商显、云服务和芯片为核心结合虚拟、车载灯新型显示的4+N新显示新业务盈利能力持续增长,实现收入65.17亿元,同比+40.6%,毛利润率-6.54pct至31.68%。公司引领全球激光显示行业,Omidia数据显示,23年海信激光电视出货量以49.49%稳居全球第一。公司商显业务已覆盖欧洲、美国、亚太和中东非四大区域四十多个国家和地区,23全年商显业务收入同比+40.6%。公司完成AR分体眼镜开发,MR产品已在CES和AWE展会上亮相,公司在芯片、大模型等AI基础技术方面积极投入,持续丰富公司产品矩阵。公司在23年控股乾照光电,公司已成为横跨上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务的显示企业,实现高度垂直一体化。 盈利能力方面,公司23全年毛利率同比-1.29pp至16.94%,环比-0.05pp;销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.93pp/-0.11pp/+0.19pp/+0.08pp至6.73%/4.44%/1.74%/-0.02%,23全年归母净利润率同比+0.24pp至3.91%。 公司24Q1毛利率同比-2.41pp至15.76%,环比-1.04pp;销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.59pp/-0.37pp/-0.22pp/+0.14pp至6.05%/4.13%/1.66%/0.19%;24Q1归母净利率为3.67%,同比-1.73pct。 投资建议。短期看,大型体育赛事如奥运会、欧洲杯等有望促进终端电视需求回暖,需求端复苏有望给予供给端积极信号,我们预计面板成本在24H1过后或会有逐步改善的迹象;长期看,公司1+(4+N)大显示产业布局与混改变革,终端市场产品融合ULEDX、MiniLED等新兴显示技术的结构优化,从产业布局到产品升级自上而下构筑了海信品牌护城河,公司未来有望持续挖掘市场份额与盈利空间。我们预计公司2024年实现净利润23.5亿元,目前股价对应公司15倍PE估值,目标估值15-18倍,对应合理价值区间27.0元-32.40元,维持“优于大市”评级。风险提示。上游面板价格波动;竞争态势趋紧。
海信视像 家用电器行业 2024-04-30 27.46 -- -- 29.24 6.48%
29.24 6.48% -- 详细
报告导读海信视像发布 2024年一季报。公司 24Q1实现收入 127.02亿元,同比+10.61%;归母净利润 4.67亿元,同比-24.81%;扣非后归母净利润 3.78亿元,同比-21.92%。公司24Q1收入和业绩超出我们的预期,维持“买入” 评级。 投资要点 收入端:海信全球出货份额提升,国内大尺寸彩电占比提升海信彩电全球出货份额提升,国内 75寸以上彩电占比提升驱动 24Q1公司收入双位数增长。 1)根据 Omdia 数据, 1-2月海信彩电全球出货量 400万台,同比+7.24%,全球彩电出货份额为 14.45%,同比提升 0.79pct。 2)根据奥维云网数据, 24Q1中国彩电市场大尺寸升级持续,其中行业 75寸、 85寸彩电销量占比提升 5.2pct、 3.6pct。 盈利端: 短期面板价格上升导致盈利承压公司 24Q1实现净利润率 4.53%,同/环比分别-1.50pct/+0.15pct。 1)近期面板价格虽略有反弹,但仍处于低位,且公司调整中高端产品销售结构优化盈利。公司 24Q1毛利率为 15.76%,同/环比分别-2.41pct/-1.04pct。 2)公司 24Q1净利率、毛利率同比下降的原因来源于面板价格上升。 盈利预测及估值我们预计公司 24-26年实现收入 581/624/681亿元,对应增速分别为 8%/7%/9%;预计公司 24-26年实现归母净利润 23/27/30亿元,对应增速分别为 10%/16%/13%,对应EPS 分别为 1.77/2.05/2.32元, 对应 PE 分别为 16x/13x/12x。 维持 “买入”评级。 风险提示汇率波动,原材料成本波动,宏观经济下行。
海信视像 家用电器行业 2024-04-26 27.11 27.17 27.68% 29.24 7.86%
29.24 7.86% -- 详细
海信视像发布2024年一季报。公司2024Q1实现收入127.0亿元(YoY+10.6%),归母净利润4.7亿元(YoY-24.8%)。公司收入稳步增长,业绩承压,经营活动产生的现金流量净额同比下滑81.7%,主要系销售节奏及原材料储备策略变化影响。 24Q1行业需求平稳,结构升级趋势延续。迪显数据显示,24年1-2月全球/国内/海外电视累计出货量同比-2.0%/+0.6%/-2.5%。行业整体需求保持平稳,大尺寸化趋势仍在持续。奥维云网数据显示,24Q1国内75英寸及以上的电视销量份额均有提升。 24Q2电视终端需求有望回暖,公司产品结构持续优化。24年6-7月欧洲杯与巴黎奥运会将陆续开幕,重要体育赛事有望拉动渠道备货与终端需求回暖。同时,公司产品结构持续优化,23年中国内地智慧显示终端产品中,75英寸及以上产品销售额占比已过半,海外仍有广阔的大屏化拓展空间。24年体育赛事的密集开幕,有望拉动公司收入增速提升,以及产品结构继续升级。 Q1利润率受面板涨价拖累,产品结构未来仍有优化空间。24Q1毛利率15.8%(YoY-2.4pct),毛利率有所下滑,主要因为自23Q1以来电视面板价格总体呈现上升趋势。费用率总体控制较好,销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.6pct/-0.2pct/+0.1pct/-0.4pct,24Q1净利率为4.5%(YoY-1.5pct)。 盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司归母净利润分别为23.6、26.0、28.6亿元,同比增速分别为12.8%、10.0%、9.9%,最新收盘价对应2024年PE为14.89x。参考可比公司估值水平,给予公司2024年15倍PE,对应每股合理价值为27.17元,给予“增持”评级。 风险提示:部分零部件依赖外购风险,海外市场需求疲软,竞争加剧。
海信视像 家用电器行业 2024-04-26 27.11 -- -- 29.24 7.86%
29.24 7.86% -- 详细
公司发布 2024 年 Q1 业绩: 24Q1: 收入 127 亿( +10.6%),归母 4.7 亿( -24.8%),扣非 3.78亿( -21.9%)。 24Q1 总体符合我们前瞻预期。 收入端: 主营收入同比+15%,非主营收入同比-28% 智慧显示业务: 预计内销增速高于外销。内销: 我们预计+15%以上增长, 主由 ASP 贡献,同比约+22%。 参考奥维行业监测, 海信系(海信+Vidda+东芝) 24Q1 额/量/价分别同比+19%/-1%/+20%(公司增速), 内销新品显著高端化;外销: 我们预计外销增速慢于内销, 且同样主要由 ASP 驱动向上,同比约 14%。 据海关监测, 24Q1 液晶电视(人民币计价)出口额/量/价分别同比+10%/-2%/+11%(行业增速), 24Q1 海外去库整体延续23Q4 趋势; 新显示业务:我们预计总体延续高增, 其中 24Q1 乾照光电收入 5.6亿元, 同比+21%, 云业务增长同步电视海外业务稳步扩容。 利润端: 业绩底部有望向上, 关注盈利和现金流波动 24Q1 毛利率 15.8%, 同比-2.4pct, 环比-1pct; 净利率 3.7%, 同比-1.7pct, 环比+0.4pct,销售/管理/研发费用-0.6/-0.2/-0.4pct 盈利下行期控费得当。 24Q1 盈利波动主因成本涨幅甚于终端 ASP 涨幅。我们测算 ASP 平均 23Q4+24%/24Q1+15%,而同期面板成本 23Q4/24Q1 上行各+49%/39%;同时内销 ASP 增幅持续强于海外,背后为海外原有龙头三星 LG 库存去化, 致价格体系持续下探。 经营现金流净额-81%, 主因季度销售节奏(当季应收票据增加)及季度采购节奏(应付账款递延至当季, 增加面板储备)共同导致。但我们需关注公司周转效率已持续提升,经营管控能力持续强化。 投资建议: 去库尾声, 24Q2 迎收获期 我们的观点:公司股权激励落地,长期目标指向全球第一不动摇,全球份额持续向上。短期经历 23Q4 及 24Q1 去库洗礼, 24Q2 即将迎奥运会欧洲杯赛事及面板基数压力缓解的双重催化,当前盈利触底望迎新修复周期。 盈利预测: 我们预计 2024-2026 年公司实现营收 604/656/702 亿元,同比+13%/+9%/+7%;实现归母净利润 23/25/28 亿元,同比+8%/ +11%/ +10%;当前股价对应 PE 为 16/14/13X, 维持“买入”评级。 风险提示行业景气度波动, 行业竞争加剧, 面板成本大幅波动。
海信视像 家用电器行业 2024-04-25 26.91 33.41 57.00% 29.24 8.66%
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海信视像披露其 2024 年一季报: 一季度公司实现营业收入 127.02 亿元,同比+10.61%; 其中主营业务收入 118.59 亿元,同比+14.91%; 实现归母净利润 4.67 亿元,同比-24.81%; 扣非归母净利润 3.78 亿元,同比-21.92%。 行业需求走势平稳,公司收入表现优异迪显数据显示 24 年 1-2 月全球/国内/海外 TV 出货量同比-2.0%/+0.6%/- 2.5%, 虽然报告期内公司主动推进战略性去库存,但预计公司出货量表现仍优于行业整体, 其中西欧市场在品牌建设与赛事宣传基础上或保持稳定增长。 进一步考虑到公司全球产品升级节奏,预计公司均价同比稳步提升,综合影响下公司 Q1 主营同比+15%。 此外值得期待的是随着库存调整顺利完成且 Q2 欧洲杯开幕在即, 后续体育营销带动公司全球持续量价齐升可期。 毛利率短期承压, 后续盈利拐点可期公司 Q1 毛利率同比-2.4pct 至 15.8%, 与 23Q4 情况相似, 主要受到清理老品库存与面板等原材料价格短期波动影响, 预计 Q2 起体育营销带动新品占比提升背景下,后续毛利率走势将迎来改善; Q1 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/-0.4/+0.1pct, 期间费用率有所优化,但去年同期并表乾照光电致使投资收益基数较高,综合影响下公司 Q1 归母净利率同比-1.7pct; 不过考虑到新品占比提升及费用端持续优化, 盈利改善拐点在即。 短期波动不改趋势, 体育营销蓄势待发Q1 公司经营净现金流同比有所减少, 主要由于销售节奏及原材料储备策略变化影响。中长期看,一方面公司以体育营销为契机、以产品力为抓手,有望持续抢占海内外彩电份额, 进一步巩固市场地位,剑指全球第一; 另一方面公司主动清理库存后有望轻装上阵, 以中高端产品提升海内外盈利能力, 穿越 TV 面板价格周期, 且新显示新业务有望打开公司成长天花板。 戴维斯双击可期,维持“买入”评级预计公司 24-26 年营收分别为 605、 686、 782 亿元,同比增速分别为+13%/+13%/+14%, 业绩分别为 24.2、 29.9、 37.1 亿元,同比增速分别为+16%/+24%/+24%, EPS 分别为 1.9、 2.3、 2.8 元, 23-26 年 CAGR 为+21%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著, 体育营销发力在即, 全球份额提升,我们给予公司 2024 年 18 倍 PE,目标价 33.41 元, 并维持“买入”评级。 风险提示: 1)海内外需求不及预期; 2)原材料价格与汇率大幅波动。
海信视像 家用电器行业 2024-04-25 26.91 -- -- 29.24 8.66%
29.24 8.66% -- 详细
事件:公司发布2024年一季报,实现营业收入127.0亿元,同比+10.6%;实现归母净利润4.7亿元,同比-24.8%;实现扣非归母净利润3.8亿元,同比-21.9%。 营收稳健增长,引领行业高质量发展。公司24Q1实现营业收入127.0亿元,同比+10.6%。行业端,24Q1国内黑电市场量减价增--奥维云网推总数据显示,24Q1中国彩电市场销量规模为706万台,同比下降5.3%,在上游面板价格高位波动与彩电行业结构升级趋势延续的影响下,Q1彩电单价持续上行,市场销额规模为255亿元,同比增长12.6%。一季度黑电产业不乏结构性亮点:75英寸及以上产品销量份额全线提升,国内Mini LED销售24.4万台,同比增长约95%。 在此背景下,公司坚持“百吋领航”的市场策略,持续优化产品结构,坚定推动行业向高端化和大屏化升级。 面板价格拖累毛利率,费用有效管控。24Q1公司整体毛利率15.8%,同比-2.4pcts,主要受面板成本变动影响。费用端,公司24Q1销售/管理/研发/财务费用分别为6.1%/1.7%/4.1%/0.2%,同比-0.6/-0.2/ -0.4/+0.1pct,费用端合计优化1.0pct。综合影响下,24Q1实现归母净利率3.7%,同比-1.7pcts。 投资建议:公司是全球显示行业龙头企业之一,在行业竞争格局持续优化的背景下,全球化发展能力持续提升,多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高,后续有望带动产品结构升级、盈利能力企稳修复。同时,公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+(4+N)”产业布局,在MiniLED、MicroLED、虚拟现实显示及AIGC等新技术方面加快研发和产品推广,持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展,预计24-26年归母净利润24.1/28.0/32.3亿元,对应24-26年PE分别为14.5x/12.5x/10.8x,维持“买入”评级。 风险提示:面板价格快速攀升增加公司成本压力,或下跌过快导致行业价格竞争加剧,影响公司利润率;新显示业务发展不及预期。
海信视像 家用电器行业 2024-04-24 26.01 -- -- 29.24 12.42%
29.24 12.42% -- 详细
事件概述根据公告: 24Q1:营业总收入 127亿元(YOY+11%),归母净利润 4.7亿元(YOY-25%),扣非后归母净利润 3.8亿元(YOY-22%)。 分析判断: 显示行业: 传统三大品牌合计销量份额逆势增长根据 Runto 洛图科技观研公众号, 2024年第一季度,中国电视市场品牌整机出货量达到 844万台,较 2023年同期微幅下降0.9%。海信、 TCL、创维传统三大品牌(含子品牌)的 Q1合计出货量在 478万台,同比逆势增长 5.2%,合并市场份额比去年同期提升 3.3pct,达到 56.6%。 盈利: 预计成本端承压2024Q1: 公司毛利率 15.8%(YOY-2.4pct),归母净利率 4.5%(YOY-1.5pct)。 成本端,根据 Runto 洛图科技观研公众号, 在偏光片供应障碍和面板厂岁修、海外终端市场见好、体育营销预期、面板厂经营策略四方面因素的合力下,上游面板价格在第一季度完成了硬着陆、企稳和强势反弹的全套动作。洛图科技(RUNTO)预测,此轮涨价至少延续到 5月,各尺寸价格将陆续达到前期高点。 费用率: 2024Q1: 销售、管理、研发费用率分别同比-0.6、 -0.2、 -0.4pct。 投资建议我们维持盈利预测,我们预计 2024-2026年公司收 入为599、 665、 722亿元,归母净利润为 24.3、 27.9、 32.0亿元,对应 EPS 分别 1.86、 2. 14、 2.45元,以 2024年 4月 22日收盘价 26.97元计算,对应 PE 分别为 14/13/11倍,维持“增持”评级。 风险提示下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。
海信视像 家用电器行业 2024-04-24 26.01 -- -- 29.24 12.42%
29.24 12.42% -- 详细
2024年 4月 22日,海信视像发布 2024年一季报。 公司发布一季报。公司一季度实现收入 127亿元,同比增长 10.6%,实现主营业务收入 119亿元,同比增长 14.9%,实现归母净利润 4.7亿元,同比下滑 24.8%,实现扣非归母净利润 3.8亿元,同比下滑 21.9%。 国内市场额增量减,海信维持领先地位。一季度国内电视市场延续前期量减额增趋势,据奥维云网数据统计,一季度国内彩电行业零售量同比下滑 5.3%至 706万台,零售额在高端化+大屏化趋势带动下同比大幅增长 12.6%,其中MiniLED 渗透率持续提升,销量/ 销额份额分别同比提升 1.8/ 4.6pct 至 3.5%/11.5%。海信系一季度维持领先市场份额,据聚源数据,海信+Vidda 一季度线上市场零售额份额同比提升 0.8pct 至 28.3%,稳居行业第一,其中 Vidda零售额份额同比提升 1.4pct 至 10.1%。 盈利表现暂承压。公司一季度毛利率同比下滑 2.4pct 至 15.8%,我们推测主要受面板涨价、产品结构变化影响。费用端,一季度公司期间费用率为 12.0%(YoY-1.0pct),其中销售/ 管理/ 研发费用率分别同比下滑 1.0/ 0.6/ 0.2pct,主要因收入增长下费用率摊薄影响,降本增效效果持续兑现。此外,一季度公司投资收益同比减少 0.9亿元,约负向影响经营利润率 0.8pct,主要因 2023年一季度并购乾照光电时发生一次性投资收益 6439万元。综合下来,公司一季度净利率为 4.5%,同比下滑 1.5pct,环比小幅提升 0.2pct。 资产端及现金流。公司 3月末存货同比提升 34.8%至 60亿元,我们推测主要因面板涨价期间主动屯库及新品发售前存货增多所致。现金流方面,公司一季度经营性现金流净额同比大幅降低 82%至 3.4亿元,主要因销售节奏及原材料储备策略变化影响下购买商品、接受劳务支付的现金同比大幅增加 35%所致,但收现比仍然维持在 1倍以上。 盈利预测及投资评级。我们预计公司 2024-2026年收入分别为 588亿元、648亿元及 711亿元,同比分别增长 10%,预计归母净利润分别为 24.1亿元、27.8亿元及 31.9亿元,同比分别增长 15%,对应 PE 分别为 14.6倍、12.7倍及 11.0倍,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:市场需求不及预期、市场竞争加剧、面板价格超预期上涨
海信视像 家用电器行业 2024-04-23 27.29 -- -- 29.24 7.15%
29.24 7.15% -- 详细
公司发布 2024Q1业绩:公司公告 24Q1收入 127亿(+11%),其中主营业务收入 119亿(+15%)。归母净利润 4.7亿(-25%),扣非归母 3.8亿(-22%)。 24Q1收入拆分:符合我们此前对公司判断的“内销涨价、外销扩量涨价”成长逻辑。 非主营业务为原材料销售、我们主要看主营业务收入增速(+15%),从 24Q1收入看,完全符合我们此前对电视“内销涨价、外销扩量涨价”的成长逻辑。 ① 我们预计电视整体收入+16%,价增速快于量。 ② 内销:参考奥维数据,我们预计收入+18%、量-3%、价+21%,Q1销量增速环比Q4(-15%)明显改善,均价维持 20+%增长。 ③ 外销:我们预计收入+15%,量价均增。 24Q1利润:短期受面板成本压力,但费率有降低。 ① 24Q1公司毛利率 15.8%,由于去年同期 23Q1面板价格尚在低位,同比-2.4pct,环比-1pct。面板涨价是黑电最大的不确定性、我们预计面板会继续涨到 7月后环比持平、黑电利润逐 Q 释放。 ② 费用率:12%,同比-1pct,环比-1.8pct,主要是销售费率持续走低,体现公司销售效率持续提升。 投资建议:维持买入评级。 我们认为面板短期承压难扰动公司长期成长逻辑,① 24年后续随着面板价格环比持平,利润逐 Q 释放。 ② Q2-3有欧洲杯、奥运会,极大拉动大屏化电视销售,预计海外均价有进一步提升空间。 ③ 公司电视成为世界第一的目标不变,且推出员工持股计划坚定信心。 预计公司 24-26年收入 625/686/729亿(+17%/+10%/+6%)利润 24/28/33亿(+16%/+16%/+17%),对应 15/12/11X PE,维持买入评级。 风险提示:面板价格波动风险,内销提价不及预期风险,外销不及预期风险,汇率波动风险,研报信息更新不及时风险。
海信视像 家用电器行业 2024-04-02 23.87 -- -- 28.58 19.73%
29.24 22.50%
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公司发布 23 年业绩和股息分配方案:23 全年:收入为 536 亿(+17%),归母利润为 21 亿(+25%)。此前已有经营情况方案披露。 23Q4:收入为 144 亿(+9%),归母利润为 4.7 亿(-18%)23 年分红率 50.2%,股息率达到 3.4%。 23 年收入拆分:内销为价驱动,外销为量驱动。 电视:收入+17%,量+5%、价+11%。①其中我们预计内销收入双位数增长,量持平或略下滑,价双位数增长。23 年国内电视行业销量显著下滑,海信表现好于市场,公司内销主要是产品结构升级下的价格驱动。②外销预计有接近 20%的增长,以量增为主。内销提价、外销提份额逻辑持续兑现。 新显示业务:收入+41%,剔除乾照并表后收入-11%。 23Q4 收入拆分:外销保持高速增长。 我们预计电视收入增速为高单~双位数,其中外销收入增速双位数,内销收入增速单位数,内销主要受行业 Q4 销量回调影响,海信均价仍在稳健提升。 投资者在担心什么?当前部分投资者担心面板价格波动下,结构优化难以抵消成本提升,但我们认为面板涨价是短期面板企业逐利手段,较弱的量需求难以支撑价格持续走高,面板涨价或在 Q3 放缓,我们预计全年拉平面板涨价幅度为 10+%,而结构调整+单一 SKU涨价背景下,今年海信可实现更高的双位数价增,抵御面板价格波动。 公司长期增长逻辑稳健。 1)根据奥维,国内电视销量从 2018 年起走低,但结构升级带动的盈利改善是更显著的主旋律,海信作为龙头展现更强的提价能力。 2)另外,公司未来更核心的增长空间源于海外,海信依托优质制造能力,未来更多的销量由大屏产品贡献,外销量价均有明显提升。 投资建议:今年面板价格增速逐季环比放缓,预计下半年公司利润空间更好地释放,同时看好公司海外长期增长空间。客观上面板价格略增,我们下调盈利预测,预计 24/25/26年归母利润为 24/28/33 亿元(24/25 年前值为 26/30 亿元),对应 13/11/10X PE,维持“买入”评级。 风险提示:面板价格波动风险,内销提价不及预期风险,外销不及预期风险,汇率波动风险,研报信息更新不及时风险。
海信视像 家用电器行业 2024-04-02 23.87 -- -- 28.58 19.73%
29.24 22.50%
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事件: 2024 年 3 月 29 日, 海信视像发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 536.16 亿元(同比+17.22%) ,归母净利润 20.96 亿元(同比+24.82%) ,扣非归母净利润 17.33 亿元(同比+21.19%)。 2023Q4 公司实现总营收 143.89 亿元(同比+8.79%),归母净利润 4.68 亿元(同比- 18.18%) ,扣非归母净利润 3.75 亿元(同比-35.23%)。2023Q4 利润短期承压, 经营能力逐步提升。 1)分季度看, 2023Q4 公司实现总营收 143.89 亿元(同比+8.79%) ,实现稳健增长主要系公司电视产品量价齐升叠加 2023 年合并乾照光电所致; 归母净利润 4.68 亿元(同比-18.18%), 业绩端短期承压。 2)分产品看, 2023 年公司智慧显示终端、新显示新业务营收分别为 412.57 亿元(同比+17.01%)、 65.17 亿元(同比+40.60%) ,其中新显示新业务的高速增长或系受益于激光显示、芯片产业以及商用显示全球化发展。 3)分地区看, 2023 年公司境内、境外收入分别达 236.43 亿元(同比+18.20%)、 247.47 亿元(同比+20.45%),均实现较快增速;国内收入增长或系公司显示产品高端化发展,助力产品结构进一步升级,境外收入增长系公司持续增强全球化、多元化的品牌以及运营体系优势。2023Q4 毛、净利率短期承压,或与公司合并乾照光电有关。 1)毛利率: 2023Q4 毛利率为 16.80%,同比-2.56pct,或系原材料价格上涨、毛利率相对较低的电视产品销量提升以及合并乾照光电所致; 2)净利率: 2023Q4 净利率为 4.38%,同比-0.67pct, 跌幅小于毛利率。 3)费用端: 2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.44/1.85/4.57/-0.01%,同比分别-0.76/+0.30/+0.20/+0.14pct,其中管理费用率提升主要受到公司2023 年合并乾照光电及修订 2021 年限制性股票激励计划影响。大屏化产品市占率全球领先,海外市场持续拓展。 1)大屏化: 2023年公司 100 英寸及以上电视全球销量/销额同比+152.68/+115.88%,出货量市占率达 44.75%,位居全球首位;其中国内市场销量/销额同比+266.34/+175.96%,零售量市占率达 61.64%,同样行业领先。 2)海外市场: a)北美: 根据 Circana 数据, 2023 年海信品牌电视在北美零售市场的市占率为 12.76%,在美国/加拿大/墨西哥零售市占率分别同比+1.1/ +3.0/+0.7pct; b)欧洲: 根据 GfK 统计, 2023 年海信品牌电视德国/意大利/英国/法国/西班牙的零售量市占率同步分别+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/ +2.0pct; c)日本: 海信系零售量市占率达到 33.54%(+0.7pct),公司龙头优势持续加大; d)东南亚: 根据 GfK 统计,海信系电视在马来西亚/泰国市场零售量市占率分别为 11.25%/14.03%,市场空间进一步打开。投资建议: 行业端: 电视行业的竞争环境持续向好,同时伴随社会经济的复苏,智能投影市场有望恢复增长趋势。 公司端: 作为行业的领军者有望分享电视和智能投影市场的发展红利;同时不断推进和完善其产业全球化布局,旗下 Vidda 品牌同步布局高端和性价比投影产品,叠加与乾照光电的合并,有望共同助力公司收入业绩和市场份额增长。我们预计, 2024-2026 年公司归母净利润分别为 24.72/28.83/31.92 亿元,对应 EPS分别为 1.89/2.21/2.45 元,当前股价对应 PE 分别为 12.63/10.82/9.78倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示: 市场竞争加剧、汇率波动、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。
海信视像 家用电器行业 2024-04-01 23.87 -- -- 27.69 16.00%
29.24 22.50%
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事件: 公司发布 2023 年年报,实现营业总收入 536.2 亿元,同比+17.22%;归母净利润 21.0 亿元,同比+24.82%;扣非归母净利润 17.3 亿元,同比+21.19%。2023Q4 公司实现营业总收入 143.9 亿元,同比+8.79%;归母净利润 4.7 亿元,同比-18.25%;扣非归母净利润 3.7 亿元,同比-35.26%。 2023 年度拟每股派发现金红利 0.8053 元(含税),合计拟派发人民币 10.5 亿元(含税),现金分红比例为 50.16%。智慧显示份额持续扩张,引领全球大屏化升级。 2023 年公司终端显示实现收入412.6 亿元,同比+17.0%,竞争力在国内外市场均衡提升——根据奥维睿沃统计, 2023 年海信系全球出货量市占率为 13.23%,同比提升 1.17pct,稳居世界第二;根据奥维云网统计,海信系电视中国内地零售额市占率为 29.05%,同比提升3.43pct,对比 2023 年全球和国内电视市场出货量均下滑的态势,公司龙头优势进一步扩大。对应到报表收入,公司境内实现营收 236.4 亿元,同比+18.2%,境外收入 247.5 亿元,同比+20.5%,海外业务占比已经过半。同时,公司坚持“百吋领航”的市场策略,持续优化产品结构,坚定推动行业向高端化和大屏化升级。据奥维睿沃数据, 2023 年全球/中国内地 100 英寸及以上电视市场,海信系出货量市占率分别为 44.75%/61.64%,高居全球及国内双第一。垂直一体化布局深化,新显示新业务打开多元应用场景。 2023 年公司新显示新业务实现收入 65.2 亿元,同比+40.6%,毛利率 31.7%,同比-6.54pct,收入及毛利率变动均受到合并乾照光电影响。展望后续新型产业成长动能有望加速释放:激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。同时,公司在传统家用场景基础上,积极拓展教育、车载等产品及 AR/MR 产品持续扩充“大显示”布局。盈利能力短期承压,费用优化成效明显。 23 年公司整体毛利率 16.9%,同比-1.3pct,主要的负面因素包括面板成本变动及乾照光电并表影响。费用端,公司23 年 销 售/ 管 理 / 研 发/ 财 务 费 用 分 别 为 6.7%/1.7%/4.4%/-0.02% , 同 比-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct,费用端合计优化 0.8pct。叠加良好的投资收益,公司23 年实现归母净利润 21.0 亿元,同比+24.82%;扣非归母净利润 17.3 亿元,同比+21.19%,达成归母净利率 3.9%,同比+0.2pct。剔除合并乾照光电影响后, 2023 年公司归母净利润同比+22.04%,扣非归母净利润同比+23.69%。投资建议: 公司是全球显示行业龙头企业之一,在行业竞争格局持续优化的背景下,全球化发展能力持续提升,多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高,高端化水平、产品结构以及盈利能力进一步升级。同时,公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+( 4+N)”产业布局,在 MiniLED、 MicroLED 等新技术方面加快研发和产品推广, 布局虚拟现实显示并加强 AI 基础能力, 持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展。预计 24-26 年归母净利润24.1/28.0/32.3 亿元,对应 24-26 年 PE 分别为 13.0x/11.2x/9.7x,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧,影响公司利润率;新显示业务发展不及预期;海外市场需求下滑风险;汇率波动风险。
吕明 5
海信视像 家用电器行业 2024-03-15 24.50 -- -- 26.29 7.31%
29.24 19.35%
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员工持股计划落地, 继续看好长期全球份额及盈利提升, 维持“买入”评级公司发布 2024年员工持股计划,本次持股计划相较 2021年激励计划激励对象更广且覆盖更多高管领导,利益绑定深入有望提振长期发展信心。 2024年年初零售及出货数据环比改善, 短期大型赛事催化有望带动全年需求回暖, 面板成本压力或逐季度改善, 长期看好竞争力延续带动全球份额持续提升,我们维持盈利预测,预计 2023-2025年归母净利润 20.8/23.59/27.59亿元,对应 EPS为 1.59/1.81/2.11元,当前股价对应 PE 为 15.4/13.6/11.6倍,维持“买入”评级。 2024~2026年目标值净利润增长相对稳健,激励对象更广且覆盖更多高管领导公司发布 2024年员工持股计划,目标值考核相对稳健: (1)激励对象覆盖范围广, 激励对象人数不超过 459人,以中层管理人员及核心骨干为主, 同时覆盖更多高管领导。 (2) 集中竞价交易回购本次员工激励所需股份。 本次激励股票数量不超过 2909万股,截至员工激励计划草案公告日公司库存股数量 398万股,剩余 2511万股预计将以集中竞价交易方式回购。根据股份回购公告,公司拟以不超过 30.00元/股的价格回购股份 1256万股~2511万股。 (3)业绩考核目标值增长相对稳健, 2024~2026年净利润目标值较 2022年增长率分别不低于35.83%/49.94%/66.41%(对应净利润分别不低于 22.81/25.18/27.94亿元,以 2023年业绩中枢计算 2024~2026年净利润同比分别+9.9%/+10.4%/+11%),触发值较2022年增长率分别不低于 22.25%/34.95%/49.77%(对应净利润分别不低于20.53/22.66/25.15亿元),净利润增长率达到目标值则解锁 100%,介于目标值和触发值之间则解锁 80%。低于触发值则解锁 0%。 (4)以 3月 11日收盘价测算,预计本次员工持股计划于 2024~2027年费用摊销分别为 1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 2024Q1预计海信仍优于行业增长,全年看好需求回暖及成本压力逐季度改善奥维云网数据显示, 2024年 1-2月海信品牌线上累计零售量/零售额同比分别-5.14%/+22.17%, VIDDA 品牌同比分别+8.75%/+36.62%,线上零售数据较2023Q4环比改善。 此外 DISCIEN 数据显示海信 1月全球出货同比+16.9%,北美以外市场均较大幅度增长,预计 2024Q1收入稳健增长。考虑到面板成本压力+费用投放增加+海外渠道结构调整,预计短期利润仍有一定压力。但考虑到面板厂盈利情况较好,伴随海外备货完成面板成本压力于 2024Q2起有望逐季度改善。 风险提示: 面板价格上涨超预期; 海外需求快速回落; 海外拓展不及预期等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名