公司发布 23 年业绩和股息分配方案：23 全年：收入为 536 亿（+17%），归母利润为 21 亿（+25%）。此前已有经营情况方案披露。 23Q4：收入为 144 亿（+9%），归母利润为 4.7 亿（-18%）23 年分红率 50.2%，股息率达到 3.4%。 23 年收入拆分：内销为价驱动，外销为量驱动。 电视：收入+17%，量+5%、价+11%。①其中我们预计内销收入双位数增长，量持平或略下滑，价双位数增长。23 年国内电视行业销量显著下滑，海信表现好于市场，公司内销主要是产品结构升级下的价格驱动。②外销预计有接近 20%的增长，以量增为主。内销提价、外销提份额逻辑持续兑现。 新显示业务：收入+41%，剔除乾照并表后收入-11%。 23Q4 收入拆分：外销保持高速增长。 我们预计电视收入增速为高单~双位数，其中外销收入增速双位数，内销收入增速单位数，内销主要受行业 Q4 销量回调影响，海信均价仍在稳健提升。 投资者在担心什么？当前部分投资者担心面板价格波动下，结构优化难以抵消成本提升，但我们认为面板涨价是短期面板企业逐利手段，较弱的量需求难以支撑价格持续走高，面板涨价或在 Q3 放缓，我们预计全年拉平面板涨价幅度为 10+%，而结构调整+单一 SKU涨价背景下，今年海信可实现更高的双位数价增，抵御面板价格波动。 公司长期增长逻辑稳健。 1）根据奥维，国内电视销量从 2018 年起走低，但结构升级带动的盈利改善是更显著的主旋律，海信作为龙头展现更强的提价能力。 2）另外，公司未来更核心的增长空间源于海外，海信依托优质制造能力，未来更多的销量由大屏产品贡献，外销量价均有明显提升。 投资建议：今年面板价格增速逐季环比放缓，预计下半年公司利润空间更好地释放，同时看好公司海外长期增长空间。客观上面板价格略增，我们下调盈利预测，预计 24/25/26年归母利润为 24/28/33 亿元（24/25 年前值为 26/30 亿元），对应 13/11/10X PE，维持“买入”评级。 风险提示：面板价格波动风险，内销提价不及预期风险，外销不及预期风险，汇率波动风险，研报信息更新不及时风险。

事件： 2024 年 3 月 29 日， 海信视像发布 2023 年年报。 2023 年公司实现总营收 536.16 亿元（同比+17.22%） ，归母净利润 20.96 亿元（同比+24.82%） ，扣非归母净利润 17.33 亿元（同比+21.19%）。 2023Q4 公司实现总营收 143.89 亿元（同比+8.79%），归母净利润 4.68 亿元（同比- 18.18%） ，扣非归母净利润 3.75 亿元（同比-35.23%）。2023Q4 利润短期承压， 经营能力逐步提升。 1）分季度看， 2023Q4 公司实现总营收 143.89 亿元（同比+8.79%） ，实现稳健增长主要系公司电视产品量价齐升叠加 2023 年合并乾照光电所致； 归母净利润 4.68 亿元（同比-18.18%）， 业绩端短期承压。 2）分产品看， 2023 年公司智慧显示终端、新显示新业务营收分别为 412.57 亿元（同比+17.01%）、 65.17 亿元（同比+40.60%） ，其中新显示新业务的高速增长或系受益于激光显示、芯片产业以及商用显示全球化发展。 3）分地区看， 2023 年公司境内、境外收入分别达 236.43 亿元（同比+18.20%）、 247.47 亿元（同比+20.45%），均实现较快增速；国内收入增长或系公司显示产品高端化发展，助力产品结构进一步升级，境外收入增长系公司持续增强全球化、多元化的品牌以及运营体系优势。2023Q4 毛、净利率短期承压，或与公司合并乾照光电有关。 1）毛利率： 2023Q4 毛利率为 16.80%，同比-2.56pct，或系原材料价格上涨、毛利率相对较低的电视产品销量提升以及合并乾照光电所致； 2）净利率： 2023Q4 净利率为 4.38%，同比-0.67pct， 跌幅小于毛利率。 3）费用端： 2023Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.44/1.85/4.57/-0.01%，同比分别-0.76/+0.30/+0.20/+0.14pct，其中管理费用率提升主要受到公司2023 年合并乾照光电及修订 2021 年限制性股票激励计划影响。大屏化产品市占率全球领先，海外市场持续拓展。 1）大屏化： 2023年公司 100 英寸及以上电视全球销量/销额同比+152.68/+115.88%，出货量市占率达 44.75%，位居全球首位；其中国内市场销量/销额同比+266.34/+175.96%，零售量市占率达 61.64%，同样行业领先。 2）海外市场： a）北美： 根据 Circana 数据， 2023 年海信品牌电视在北美零售市场的市占率为 12.76%，在美国/加拿大/墨西哥零售市占率分别同比+1.1/ +3.0/+0.7pct； b）欧洲： 根据 GfK 统计， 2023 年海信品牌电视德国/意大利/英国/法国/西班牙的零售量市占率同步分别+3.1/+4.4/+3.3/+1.0/ +2.0pct； c）日本： 海信系零售量市占率达到 33.54%（+0.7pct），公司龙头优势持续加大； d）东南亚： 根据 GfK 统计，海信系电视在马来西亚/泰国市场零售量市占率分别为 11.25%/14.03%，市场空间进一步打开。投资建议： 行业端： 电视行业的竞争环境持续向好，同时伴随社会经济的复苏，智能投影市场有望恢复增长趋势。 公司端： 作为行业的领军者有望分享电视和智能投影市场的发展红利；同时不断推进和完善其产业全球化布局，旗下 Vidda 品牌同步布局高端和性价比投影产品，叠加与乾照光电的合并，有望共同助力公司收入业绩和市场份额增长。我们预计， 2024-2026 年公司归母净利润分别为 24.72/28.83/31.92 亿元，对应 EPS分别为 1.89/2.21/2.45 元，当前股价对应 PE 分别为 12.63/10.82/9.78倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 市场竞争加剧、汇率波动、新品表现不及预期、国内经济复苏不如预期等。

事件： 公司发布 2023 年年报，实现营业总收入 536.2 亿元，同比+17.22%；归母净利润 21.0 亿元，同比+24.82%；扣非归母净利润 17.3 亿元，同比+21.19%。2023Q4 公司实现营业总收入 143.9 亿元，同比+8.79%；归母净利润 4.7 亿元，同比-18.25%；扣非归母净利润 3.7 亿元，同比-35.26%。 2023 年度拟每股派发现金红利 0.8053 元（含税），合计拟派发人民币 10.5 亿元（含税），现金分红比例为 50.16%。智慧显示份额持续扩张，引领全球大屏化升级。 2023 年公司终端显示实现收入412.6 亿元，同比+17.0%，竞争力在国内外市场均衡提升——根据奥维睿沃统计， 2023 年海信系全球出货量市占率为 13.23%，同比提升 1.17pct，稳居世界第二；根据奥维云网统计，海信系电视中国内地零售额市占率为 29.05%，同比提升3.43pct，对比 2023 年全球和国内电视市场出货量均下滑的态势，公司龙头优势进一步扩大。对应到报表收入，公司境内实现营收 236.4 亿元，同比+18.2%，境外收入 247.5 亿元，同比+20.5%，海外业务占比已经过半。同时，公司坚持“百吋领航”的市场策略，持续优化产品结构，坚定推动行业向高端化和大屏化升级。据奥维睿沃数据， 2023 年全球/中国内地 100 英寸及以上电视市场，海信系出货量市占率分别为 44.75%/61.64%，高居全球及国内双第一。垂直一体化布局深化，新显示新业务打开多元应用场景。 2023 年公司新显示新业务实现收入 65.2 亿元，同比+40.6%，毛利率 31.7%，同比-6.54pct，收入及毛利率变动均受到合并乾照光电影响。展望后续新型产业成长动能有望加速释放：激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、云服务范围及质量持续提高。同时，公司在传统家用场景基础上，积极拓展教育、车载等产品及 AR/MR 产品持续扩充“大显示”布局。盈利能力短期承压，费用优化成效明显。 23 年公司整体毛利率 16.9%，同比-1.3pct，主要的负面因素包括面板成本变动及乾照光电并表影响。费用端，公司23 年 销 售/ 管 理 / 研 发/ 财 务 费 用 分 别 为 6.7%/1.7%/4.4%/-0.02% ， 同 比-0.9/+0.2/-0.1/+0.1pct，费用端合计优化 0.8pct。叠加良好的投资收益，公司23 年实现归母净利润 21.0 亿元，同比+24.82%；扣非归母净利润 17.3 亿元，同比+21.19%，达成归母净利率 3.9%，同比+0.2pct。剔除合并乾照光电影响后， 2023 年公司归母净利润同比+22.04%，扣非归母净利润同比+23.69%。投资建议： 公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，全球化发展能力持续提升，多元化品牌矩阵运营能力及经营效率持续提高，高端化水平、产品结构以及盈利能力进一步升级。同时，公司持续深耕和突破高效协同、独立发展的“1+（ 4+N）”产业布局，在 MiniLED、 MicroLED 等新技术方面加快研发和产品推广， 布局虚拟现实显示并加强 AI 基础能力， 持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展。预计 24-26 年归母净利润24.1/28.0/32.3 亿元，对应 24-26 年 PE 分别为 13.0x/11.2x/9.7x，维持“买入”评级。 风险提示： 面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期；海外市场需求下滑风险；汇率波动风险。

事件：公司拟回购股份用于员工持股计划，以回购上限金额7.53亿元和回购价格上限30元/股测算，预计回购不超过2511.4万股。 员工持股计划拟授予459人（董监高8人），授予价格为12.27元/股，股票数量不超过2909.4万股（前期库存398.0万股+本次回购2511.4万股），约占公司总股本的2.2%，筹集资金总额上限为3.57亿元。 以3月11日股价测算，公司应确认总费用预计3.7亿元，预计摊销情况大致为24/25/26/27年分别1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 业绩解锁考核目标为以22年为基数，24-26年业绩增长目标增速不低于35.83%/49.94%/66.41%，触发值不低于22.25%/34.95%/49.77%。 点评：业绩考核较为温和，关注长期发展价值。若以2023年归母净利润20.76亿元为基数(经营情况预告中间值)，24/25/26年业绩考核目标值分别为22.8/25.2/27.9亿元，同比+9.9%/+10.4%/+11.0%；24/25/26年业绩考核触发值分别为20.5/22.7/25.1亿元，同比-1.1%/+10.4%/+11.0%。 全球市占率稳步提升，23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据，23年海信系电视出货量全球市占率13.23%，同比+1.17pct；根据奥维云网数据，海信系电视零售额市占率29.05%，同比+3.43pcts。 坚持回报股东，维稳资本市场。为维护资本市场稳定，控股股东（海信集团控股股份有限公司）及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。同时，相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额（2022年分红8.4亿元，分红比例50%）。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强，预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元，对应15.6x/13.1x/11.3x，维持“买入”评级。 风险提示：经营情况公告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的年报为准；面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响；新显示业务发展不及预期；员工持股计划实施不及预期。

员工持股计划落地， 继续看好长期全球份额及盈利提升， 维持“买入”评级公司发布 2024年员工持股计划，本次持股计划相较 2021年激励计划激励对象更广且覆盖更多高管领导，利益绑定深入有望提振长期发展信心。 2024年年初零售及出货数据环比改善， 短期大型赛事催化有望带动全年需求回暖， 面板成本压力或逐季度改善， 长期看好竞争力延续带动全球份额持续提升，我们维持盈利预测，预计 2023-2025年归母净利润 20.8/23.59/27.59亿元，对应 EPS为 1.59/1.81/2.11元，当前股价对应 PE 为 15.4/13.6/11.6倍，维持“买入”评级。 2024~2026年目标值净利润增长相对稳健，激励对象更广且覆盖更多高管领导公司发布 2024年员工持股计划，目标值考核相对稳健： （1）激励对象覆盖范围广， 激励对象人数不超过 459人，以中层管理人员及核心骨干为主， 同时覆盖更多高管领导。 （2） 集中竞价交易回购本次员工激励所需股份。 本次激励股票数量不超过 2909万股，截至员工激励计划草案公告日公司库存股数量 398万股，剩余 2511万股预计将以集中竞价交易方式回购。根据股份回购公告，公司拟以不超过 30.00元/股的价格回购股份 1256万股~2511万股。 （3）业绩考核目标值增长相对稳健， 2024~2026年净利润目标值较 2022年增长率分别不低于35.83%/49.94%/66.41%（对应净利润分别不低于 22.81/25.18/27.94亿元，以 2023年业绩中枢计算 2024~2026年净利润同比分别+9.9%/+10.4%/+11%），触发值较2022年增长率分别不低于 22.25%/34.95%/49.77%（对应净利润分别不低于20.53/22.66/25.15亿元），净利润增长率达到目标值则解锁 100%，介于目标值和触发值之间则解锁 80%。低于触发值则解锁 0%。 （4）以 3月 11日收盘价测算，预计本次员工持股计划于 2024~2027年费用摊销分别为 1.40/1.54/0.60/0.15亿元。 2024Q1预计海信仍优于行业增长，全年看好需求回暖及成本压力逐季度改善奥维云网数据显示， 2024年 1-2月海信品牌线上累计零售量/零售额同比分别-5.14%/+22.17%， VIDDA 品牌同比分别+8.75%/+36.62%，线上零售数据较2023Q4环比改善。 此外 DISCIEN 数据显示海信 1月全球出货同比+16.9%，北美以外市场均较大幅度增长，预计 2024Q1收入稳健增长。考虑到面板成本压力+费用投放增加+海外渠道结构调整，预计短期利润仍有一定压力。但考虑到面板厂盈利情况较好，伴随海外备货完成面板成本压力于 2024Q2起有望逐季度改善。 风险提示： 面板价格上涨超预期； 海外需求快速回落； 海外拓展不及预期等。

事件：海信视像发布20244年员工持股计划草案：：本次员工持股计划拟覆盖董监高8人（430万股）及中层、核心骨干不超451人（2479万股）；预计规模不超2909万股，占总股本2.23%；业绩考核方面，2024-2026年公司归母净利润（剔除激励所产生费用及可能发生的商誉减值）目标值较2022年增长分别不低于35.8%/49.9%/66.4%，触发值分别不低于22.3%/35.0%/49.8%。 强化利益协同，回购保驾护航2021年6月公司限制性股票激励计划草案覆盖226人，其中核心骨干223人；本次员工持股计划在董监高及中层、核心骨干方面均扩大覆盖范围，进一步强化管理层、中层干部与股东的利益协同，助力公司中长期发展。 同时，公司宣布以不超过30元/股价格进行回购，用于激励或员工持股计划，拟回购金额3.77-7.53亿元（含），按回购金额与均价上限测算，回购数量不超过0.25亿股，占总股本1.92%，有望维护员工持股计划顺利实施。 业绩目标稳健，实际经营或更优剔除股份支付费用及减值后，本次员工持股计划公司层面业绩考核2024年目标值同比2023年经营情况披露的净利润下界+11%，后续两年归母净利润同比分别为+10%、+11%，考核目标较为稳健；参考2021年公司限制性股票激励计划落地情况，我们认为公司有望在考核目标基础上实现更亮眼表现。 短期经营蓄力，长期前景可期四季度公司业绩有所波动，盈利能力短期下滑，我们认为主要由于公司为迎接2024年体育大年，推动产品结构进一步升级，在陆续推出新品的同时集中清理部分老品库存，并投放一定销售费用，此外新渠道新市场拓展过程中或存在盈利能力爬坡期。后续随着盈利能力较好的新品占比逐步提升，规模效应释放，结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间有望释放；长期来看，随着新显示新业务占比提升，公司有望进一步打开成长天花板。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2024-2025年营收分别为604、684亿元，同比分别+12.8%/+13.2%，归母净利润分别为25.6、31.2亿元，同比分别+23.9%/+22.1%，EPS分别为1.96、2.39元，2022-2025年CAGR为+23.0%。 公司凭借海内外多品牌策略、份额持续提升，且员工持股计划助力长期发展，我们给予公司2024年15倍PE，目标价29.39元，维持“买入”评级。 风险提示：1）海内外需求不及预期；2）原材料价格与汇率大幅波动。

事件：海信视像(600060.SH)发布2024年员工持股计划（草案），本次员工持股计划受让价格为12.27元/股，计划拟持有不超过2909.4万股，约占计划公布当日总股本的2.23%。本次持股计划涉及员工不超过459人，其中董、监、高共计8人，拟持有本次计划总量的14.78%，中层及核心骨干不超过451人，拟持有本次计划总量的85.22%。此外，公司发布股份回购公告，拟以不超过30.00元/股的价格回购股份，回购数量不低于1255.7万股（占当前总股本的0.96%），不超过2511.4万股（占当前总股本的1.92%）。 激励目标稳健、覆盖面广，提振中长期增长信心：本次激励对象共计459人，中层及骨干持股总量80%以上，覆盖面广，增强核心员工的企业凝聚力。本次考核2024-2026三个会计年度期间归母净利润增速，剔除股份支付费用后，若较22年归母净利润增长22.25%/34.95%/49.77%则达到触发值，解锁80%，若较22年归母净利润增长35.83%/49.94%/66.41%则达到目标值，全部解锁。根据公司考核目标计算，目标值对应24-26年归母净利润分别为22.81/25.17/27.94亿元，若以公告的23年业绩中枢为基数计算，则同比分别+9.9%/10.4%/11.0%，22-26年归母净利润CAGR为13.6%。本次持股计划预计24-27年分别摊销1.40/1.54/0.60/0.15亿元，以24/25年Wind一致预期计算，则本次持股计划拟摊销的费用影响率分别为0.2%/0.2%。投资建议：2024年奥运会、欧洲杯等赛事活动或将显著拉动电视产品需求，海信视像在欧洲的经营布局有望进入收获阶段。此外，公司近期曾发布公告，拟提升2023年年度现金分红总额，此次推出员工持股计划，再次强化中长期增长信心，坚持股东中长期回报、维护资本市场稳定。我们预计23-25年公司有望实现营业收入532.1/603.2/668.8亿元，同比增长16.3%/13.4%/10.9%；分别实现归母净利润20.6/23.8/27.3亿元，同比增长22.7%/15.6%/14.4%，当前股价对应PE为16/14/12倍，维持“推荐”评级。风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

事件：公司发布经营情况公告，预计2023年实现营业收入531.15~536.50亿元，同比+16.1%~17.3%；主营业务收入478.23~484.45亿元，同比+17.9%~19.5%；归母净利润20.47~21.05亿元，同比+21.9%~25.4%。据此推算，预计23Q4实现营业收入138.89~144.24亿元，同比+5%~9%，主营业务收入124.48~130.70亿元，同比+10%~16%，归母净利润4.19~4.77亿元，同比-27%~-17%。为维护资本市场稳定，控股股东（海信集团控股股份有限公司）及公司董事长、总裁、董事会秘书自愿承诺自2024年3月4日起六个月内不减持所持有的公司股份。相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额（2022年分红8.4亿元，分红比例50%）。 点评：23年整体盈利能力提升，23Q4净利率同环比回落。取中间值计算，公司2023年净利率为3.89%，同比+0.22pct；23Q4对应净利率3.16%，同比-1.16pct，主要受面板价格抬升影响。 全球市占率稳步提升，23年海信系电视出货量蝉联全球第二。根据奥维睿沃数据，23年海信系电视出货量全球市占率13.23%，同比+1.17pct；根据奥维云网数据，海信系电视零售额市占率29.05%，同比+3.43pcts。 重视股东回报，共享发展成果。据公司公告，公司将在追求自身发展的同时，合理运用现金分红等方式，与投资者共享发展成果。在满足现金分红条件，保证公司长远发展的前提下，相较2022年，公司拟提升2023年年度现金分红总额，彰显对“提质增效重回报”行动方案的积极落实，为稳市场、强信心积极贡献力量。 投资建议：公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、虚拟现实显示及AIGC基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计23-25年归母净利润为20.8/24.7/28.7亿元（前值22.5/27.3/32.7亿元，结合公司23年经营情况，对公司盈利能力预期略有下调），对应16.0x/13.4x/11.6x，维持“买入”评级。 风险提示：经营情况公告仅为初步测算结果，具体数据以正式发布的年报为准；面板价格波动对行业价格竞争、公司成本端的影响；新显示业务发展不及预期。

公司发布2023年业绩预告：23Q4：收入138.9~144.2亿（+5~9%），归母4.2~4.8亿（-27~-17%）。23全年：收入531.2~536.5亿（+16~17%），归母20.5~21.1亿（+22~25%）。Q4收入、利润基本符合此前市场预期。此外公司发布《提质增效重回报》行动方案，重点提及：1）控股股东及公司部分董监高承诺6个月内不减持公司股份；2）相较22年，公司拟提升2023现金分红总额。收入分析：全年增长稳健，内外销份额持续提升据我们预计拆分：电视业务：我们预计全年同比约+15-20%，Q4单季同比约+10-15%。1）分量价看，预计价增贡献高于量增。公司披露23年电视销量为2654万台，量增+5%，参考行业大屏化节奏和面板涨价情况，我们认为23年价增幅度高于量增，预计均价约+10%以上水平。2）分区域看，预计外销贡献高于内销。内销：我们预计23年全年同比约个位数增长，快于行业。参考奥维，海信+Vidda+东芝合并后销额全年、Q4同比分别同比+5%、+，相较同业，23年海信系电视零售额市占率达（同比+3.4pct），内销份额上公司龙头优势进一步加固。外销：我们预计23年全年同比+20%-25%水平。环比看Q4增速可能因外需走弱略有放缓，参考奥维睿沃，公司23年全年海外出货量+12.2%，Q4受外需走弱影响出货量增速相比Q1-3有所下滑，但海外规模扩张延续。据omdia和奥维，23年海信系电视全球出货量市占率达13.23%（同比+1.2pct），蝉联全球第二，公司外销份额亦有提升。新显示业务：我们预计全年同比+20%以上。其中激光电视优势突出，据Omdia，23年海信激光电视全球出货量市占率，蝉联全球第一。 利润分析：全年盈利稳定，Q4投入持续以预告中值计，公司23年归母净利率3.9%（+0.3pct），单Q4为（同比-1.0pct，环比-0.8pct）。整体看全年盈利仍处改善通道，而Q4单季同环比有所波动。我们预计Q4净利率的主要影响因素有二：1）面板成本上行：23Q2面板价格上涨，Q3-4持续维持高位；2）销售费用投入：Q4是传统促销旺季，“双十一”“黑五”等购物节催化下公司持续投入营销资源，抢夺全球市场份额。投资建议：公告彰显内部信心，维持“买入”我们的观点：2024为体育赛事大年有望从需求端催化电视回暖，成本端24Q2起面板价格基数压力将有缓解，加之产品结构共促利润率提升；公司层面，全球份额提升+产品结构优化+面板周期影响减弱的长逻辑持续兑现。同时公司公告控股股东及高管自愿不减持并提高分红总额已彰显内部发展信心。盈利预测：结合短期业绩释放进展，我们调整盈利预测，预计23-25年收入533/588/649亿，同比17%/10%/10%；归母21/24/29亿，同比25%/14%/，（前值收入543/608/670亿，归母22/26/31亿），当前PE16/14/11X。参考22年分红率50%，若23年分红率>=50%，24年公司股息率将超3%，为成长与分红俱佳的优质标的，维持“买入”评级。风险提示：面板成本上涨超预期，市场竞争加剧，内外需求不及预期。

公司彩电内外销预计延续增长，面板价格同比提升下利润端保持韧性。我们下调盈利预测，预计 23-25 年 EPS 为 1.59/1.90/2.28 元，同比+24%/20%/20%，分别下调 9%/14%/15%。公司总市值 333 亿元，PB 为 1.8x，23 年 Q3 期末净现金为 118.38 亿元，给予公司 24 年17xPE，下调目标价至 32.3 元，维持“增持”评级。 公司 Q4 业绩略低于预期：公司 23 年预计营收 531.15-536.50 亿元，同比+16.13%-17.30%；Q4 预计营收 138.89-144.24 亿元，同比+5.00%-9.05%。23 年主营业务收入同比+17.94%-19.47%，Q4 主营业务收入同比+10.0%-15.5%。23 年归母净利润 20.47-21.05 亿元，同比+21.92%-25.37%；Q4 预计归母净利润 4.19-4.77 亿元，同比-26.75%—-16.61%。 彩电内外销营收预计延续增长，利润端保持韧性。根据公司公告，23年彩电销量为 2654 万台，我们预计 Q4 内销销量同比约-1%，外销销量同比约-5%；预计内外销均价随面板价格同比提升，预计 Q4 内销营收同比约+6%，外销营收同比约+5%。利润端看，Q4 归母净利率预计同比约-1%，预计受面板价格同比提升和外销新市场开拓影响。 控股股东及公司董事、高管自愿不减持股份，并拟提升 23 年现金分红总额。根据公司公告，公司控股股东及董事长、总裁、董秘自愿承诺自 3 月 4 日起 6 个月内不减持股份。此外，公司拟提升 23 年年度现金分红总额。两项行动方案体现出公司对股东回报的重视。 风险提示：市占率提升放缓、面板价格波动、新显示新业务不及预期

海信视像发布 2023年经营情况暨“提质增效重回报”行动方案： 2023年公司实现总营收 531.2-536.5亿元，同比+16.1%至+17.3%， 主营 478.2-484.5亿元，同比+17.9%至+19.5%，归母净利润 20.5-21.1亿元，同比+21.9%至+25.4%；其中， 2023年四季度实现总营收 138.9-144.2亿元，同比+5.0%至+9.0%， 主营 124.5-130.7亿元，同比+10.0%至+15.5%，归母净利润 4.2-4.8亿元，同比-26.8%至-16.7%。此外公司宣布提升 2023年现金分红总额。 蝉联全球出货第二，欧美地区增长亮眼分量价看，全球彩电出货量同比下滑，但公司逆势增长， 2023年公司智慧显示终端产品销量同比+5.2%至 2654万台，蝉联全球第二， 考虑到主营增速>销量增速， 预计产品结构改善也对营收增长有所贡献；分内外销看，奥维睿沃数据显示公司全年海外出货量同比+12.2%， 其中北美加速发展，欧洲、新兴市场实现增长，日本优势明显，我们预计国内销量总体较为平稳。 短期费用或有提升，后续业绩有望改善为迎接 2024年欧洲杯等赛事， 进一步推动产品结构升级， 公司新品正陆续推出，为打下良好的销售基础，公司或加大短期销售费用投放力度，清理部分老品，因此四季度公司盈利能力同比有所波动，短期业绩有所下滑。 后续看，随着新品逐步上市、 结合体育营销，公司业绩潜力在赛事、大促期间或充分释放，且新显示新业务有望贡献业绩增量，盈利能力改善可期。 分红提升、承诺不减持， 前景值得期待在公司全球彩电出货量份额蝉联第二之际，一方面， 在满足现金分红条件、保证长远发展的前提下，公司拟同比提升 2023年年度现金分红总额，强化股东回报；另一方面，公司控股股东、 董事长、总裁、董秘自愿承诺六个月内不减持公司股份，彰显控股股东与管理层信心。综合来看，公司发展前景值得期待，我们认为公司凭借自身产品及品牌实力，有望再创经营佳绩。 盈利预测、估值与评级我们预计公司 2024-2025年营业收入分别为 604、 684亿元，同比增速分别为+13%、 +13%，归母净利润分别为 26、 31亿元，同比增速分别为+24%、 +22%，EPS 分别为 1.96、 2.39元， 2022-2025年 CAGR 为+23.0%。鉴于公司海内外多品牌策略成效显著， 全球份额正持续提升，且计划提升现金分红，我们给予公司 2024年 15倍 PE，目标价 29.50元， 并给予公司“买入”评级。 风险提示： 1）海内外需求不及预期； 2）原材料价格与汇率大幅波动。

显示龙头优势显著，“1+(4+N)”产业布局深化公司深耕“1+(4+N)” 的大显示产业布局： “1”是指智慧显示终端业务为基石，持续突破高端化；“4+N” 的新显示新业务为第二增长曲线， “4”是指激光显示、商用显示、芯片、云服务四大核心， “N”是指虚拟现实、车载显示等极具成长潜力的新兴赛道。 海信电视连续多年位列中国市场份额第一，龙头地位不断巩固。 2023Q1-3实现营业收入 392.26亿元，同比+20.65%；归母净利润 16.28亿元，同比+47.08%。其中智慧显示终端业务是主要增长来源， 23Q1-3同比+19.47%；境内/外收入同比+11.06%/+25.55%。 核心看点： 内销高端化下结构升级，出海扩张提速量利齐升内销双品牌卡位份额领先，紧抓大屏化高端化机遇。 根据奥维云网，23Q1-3在中国内地，海信系电视零售额份额同比提升 3.8pct 至 30.6%，零售量份额同比提升 2.6pct 至 27.9%，均为全渠道第一。公司持续引领行业大屏化高端化趋势， 23Q1-3中国内地海信系品牌价格指数同比提升 4个点。 外销增长空间广阔，欧美市场加速发展。 根据奥维睿沃数据统计，23Q1-3海信系电视出货量达 1900万台，同比增长 12.3%，其中海外出货增长 18.8%， 欧美贡献主要增量，稳居全球第二，而全球第一三星23Q1-3实现 2640万台的出货量，同比下降 7.8%。海信全球扩张势头强劲，份额提升仍有追赶空间。 投资建议公司有望享受大屏化高端化发展红利；外销高增有望带动收入利润齐升。 预计 23-25年收入分别为 543.02/607.74/670.25亿元，对应增速分别为 18.7%/11.9%/10.3%，归母净利润分别为 21.85/25.51/31.00亿元，对应增速分别为 30.1%/16.8%/21.5%。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示外销增长不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。

大显示时代领军者，“1+4+N”横纵布局。公司全称海信视像科技股份有限公司，前身为成立于1965年的青岛无线电二厂，主要从事显示及上下游产业链产品的研究、开发、生产与销售，旗下包括ULED彩电、激光电视、智慧黑板、TCON芯片在内的产品远销海内外多个国家和地区。公司是国内彩电市场的龙头，2021年公司确立了“1+4+N”的产业结构布局，显示技术为轴心，彩电业务为基本盘，激光、商显、芯片、云服务等新业务横纵发展。 面板周期属性变化叠加大屏化趋势，黑电行业盈利能力有望趋稳。2015年我国大陆地区厂商全球LCD面板产能占比仅为23%，2020年已提至50%以上，后保持逐年提升趋势。伴随着韩系厂商加速退出，我国面板厂商或已基本具备面板价格的调控能力，面板周期属性有望减弱。大显示趋势下，大尺寸产品渗透率稳步提升，大屏产品面板价格占整机比例更低，双重因素下，下游的黑电企业有望获得更稳定的盈利能力。 内销以海信为基目标高端化，Vidda作为防御性品牌补全空白市场。公司内销围绕海信及Vidda两个核心品牌运作，其中，海信牌是基石品牌，覆盖中端至高端市场，独创ULEDX，突破LCD显示天花板，东芝TVS作为海信高端系列的补充丰富产品矩阵。Vidda定位为消费电子科技潮牌，是为应对互联网电视而设立的防御性品牌，布局在更具性价比的价格带，线上占有率由2021年的不到5%左右迅速提升至目前的接近10%。 整合TVS试点日本市场成功，产、销背书下海信外销潜力亟待释放。公司于2018年收购TVS后，对TVS的渠道、代理模式、产品矩阵、内部治理调整，通过产业链赋能，2020-2022年TVS净利率由3.2%升至5.4%，2019Q4海信+TVS品牌在日本市占率首次第一，2020-2022持续提升至32.8%，稳居市占率第一。2015收购夏普墨西哥工厂后产能在5年间由60w台/年提升至850w台/年，我们估算占海信外销量的比例超过50%，2016年以来海信持续加大品牌在国际市场的营销投入，多次赞助世界级体育赛事，全球出货排名已由2018年的第四位提升至第二。 投资建议：公司是国内市场黑电龙头，推进产业链的垂直整合，构筑制造环节壁垒，战略上采取“1+4+N”布局，积极开拓新增长曲线，在面板可控+大屏化趋势+出海逻辑下公司营收有望持续增厚，盈利能力有望进一步增强。我们预计公司2023-2025年实现归母净利润22.3/27.2/31.8亿元，同比+33.1%/21.7%/16.7%，当前市值对应PE为14/12/10倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。

事件： 公司 23Q3 实现营业收入 143.5 亿元，同比+16.71%，归母净利润 5.9 亿元，同比+15.19%，扣非归母净利润 5.1 亿元，同比+14.08%。 累计看， 23Q1-Q3公司实现营业收入 392.3 亿元，同比+20.65%，归母净利润 16.3 亿元，同比+47.08%，扣非后归母净利润 13.6 亿元，同比+59.57%。智慧显示份额持续扩张，产品结构升级。 全球行业层面，奥维睿沃数据显示，第三季度 TV 面板出货 61.4M，同比-8.0%，但随着大尺寸化的持续推进，出货面积达 45.2M ㎡，同比+6.9%。 2023 年前三个季度累计全球 TV 面板出货量184.7M，同比下降 10.1%；出货面积 129.9M ㎡，同比持平微涨。全球面板出货面积变动一定程度上表征黑电市场规模变化，相比之下公司智慧显示终端前三季度+19.47%（上半年+19.58%）的收入增速大幅跑赢行业。分地区来看，①境外收入贡献主要增长（前三季度增长 25.55%），公司海外自主经营权和品牌力正逐步增强、全球化发展能力日渐提升，且产品高端化也逐渐兑现，前三季度公司海外 65 寸及以上产品均价同比提升 15%；②前三季度境内收入增长11.06%，同期中国彩电市场零售额同比+1.2%，海信系市占率同比提升 3.8pct突破 30%。此外，公司通过 ULEDX 平台、 8K 芯片等先进技术积极承接行业高端化需求，在国内线下高端市场的零售额份额同比提升 7pct 至 38.5%。面板价格或进入下行通道。 年初以来在面板涨价的预期下，彩电品牌采购需求普遍较为旺盛，但目前看下半年海外促销旺季备货基本完成，以及品牌商利润逐渐承压，行业内在三季度开始集中下修面板采购量，持续涨价的风向被抑制，目前各尺寸段面板价格已经止涨。我们预计在传统采购淡季的四季度，面板价格或走向下跌，叠加行业大尺寸化趋势，品牌商利润空间或将进一步释放。费用率持续优化，投资及公允价值变动收益增厚业绩。 公司 23Q3 实现毛利率16.6%，同比-1.4pct，预计主要与海外业务占比提升有关。费用端延续同比优化态势，公司 23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.0%/1.4%/4.2%/0.1%，分别同比-0.9/+0.1/-0.3/+0.4pct，综合费用率同比-0.7pct。此外，公司 Q3 实现投资净收益 5764 万元（ 22Q3 为 466 万元），公允价值变动净收益 6549 万元（ 22Q3 为-2675 万元），对业绩端增益明显。综合影响下，公司 Q3 归母净利率同比-0.1pct 至 4.1%。若不考虑乾照光电并表影响，公司 Q3 营业收入大约同比+11%，扣非归母净利率同比+0.1pct 至 3.7%。 投资建议： 公司是全球显示行业龙头企业之一，依靠完善丰富的产品和品牌矩阵、阶梯式的价格策略以及前瞻的技术布局持续提升行业份额，抓住市场大屏化、高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面，公司激光显示全球引领能力持续加强、商用显示自主品牌建设及海外市场拓展初具成效、芯片产品品类不断拓展、 虚拟现实显示及 AIGC 基础能力加强。我们看好公司海内外业务中长期平稳向好发展，预计 23-25 年归母净利润为 22.5/27.3/32.7亿元（前值 20.2/25.1/30.2 亿元），对应 13.3x/10.9x/9.1x，维持“买入” 评级。 风险提示： 面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧，影响公司利润率；新显示业务发展不及预期。

报告导读海信视像发布 2023年三季报，公司 Q3收入和业绩超出我们的预期，维持“买入” 评级。公司前三季度实现收入 392.26亿元， 同比+20.65%； 归母净利润 16.28亿元， 同比+47.08%； 扣非归母净利润 13.58亿元， 同比+59.57%。 单季度看，公司 23Q3实现收入 143.51亿元， 同比+16.71%； 归母净利润 5.91亿元， 同比+15.19%； 扣非归母净利润 5.11亿元， 同比+14.08%。 投资要点 坚持高端大屏化策略，智慧终端收入高增1） 23Q1-3期间，公司智慧显示终端业务实现收入 302.42亿元，同比+19.47%；其中，智慧显示终端业务境内/外收入同比+11.06%/+25.55%。 2）公司前三季度智慧显示终端业务收入同比高增得益于公司坚持大屏化及高端化发展。 23Q3期间， 公司境内 75英寸及以上智慧显示终端销售额同比+ 49.5%，销量同比+47.1%；公司在境外 65英寸及以上智慧显示终端销售额同比+82.5%，销量同比+ 58.8%。 3） 23Q3期间， 海信系品牌中国内地市场价格指数同比提升 4个点（奥维云网）。 产品优化毛利环比提升，降本提效优化盈利能力1）公司 23Q3毛利率为 16.63%，同比-1.42pct，毛利率同比下降主要是受到面板价格上升的影响。 根据 Omedia 数据， 23Q3的 32’’/43’’/50’’/55’’/65’’面板平均价格分别为39/65/109/132/175美元/片，同比涨幅分别为 40%/27%/54%/58%/60%。 同时，公司在面板价格上升的情况下毛利率实现环比+0.27pct，主要原因是公司优化产品结构、提升大屏彩电占比。 2）在面对原材料价格压力下，公司降本控费提效， 23Q3期间公司的 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为 5.98%/1.45%/4.16%/0.15%， 分 别 同 比-0.95/+0.08/-0.32/+0.41pct。 盈利预测及估值我们预计公司 23-25年实现收入 544/597/652亿元，对应增速分别为 19%/10%/9%；预计公司 23-25年实现归母净利润 22/25/28亿元，对应增速分别为 33%/12%/14%，对应EPS 分别为 1.71/1.91/2.17元， 对应 PE 分别为 13x/12x/11x。 维持 “买入”评级。 风险提示汇率波动，原材料成本波动，宏观经济下行