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海信视像 家用电器行业 2020-08-27 14.55 -- -- 15.41 5.91%
15.41 5.91% -- 详细
公司披露2020年中报。2020H1收入159.0亿元(YoY+5.3%),归母净利润3.7亿元(YoY+488%),对应归母净利润率2.3%(YoY+1.9pct);2020Q2收入91.4亿元(YoY+22.1%),归母净利润3.1亿元(YoY+788%),对应归母净利润率3.4%(YoY+3.0pct)。疫情后海内外需求环比略有改善,公司份额持续上升。中怡康数据显示2020H1国内彩电市场零售量同比-12.3%,零售均价同比-11.3%,但月度降幅环比在3月后持续收窄,其中6月份单月零售量同比单月转正达到+20.3%,公司线上、线下份额分别达到16.7%/22.5%(YoY+2.0pct/+1.6pct)。公司美国、加拿大、迪拜、墨西哥、澳洲收入分别+142%/+69%/+74%/+35%/+30%,其中美国、墨西哥、加拿大市场份额分别同比+5.6pct/+6.7pct/+3.3pct,其他国家也同比上升。 面板价格降幅仍大,TVS实现扭亏。2020H1不同尺寸面板均价同比降幅在-12.8%至-20.7%之间,大于零售均价的跌幅,带动公司毛利率达到17.5%(YoY+1.8pct)。另外TVS完成自建销售渠道,经营大幅改善。报告期内收入17.9亿元(YoY+19.9%),净利润6276万元,同比增利1.5亿元,是公司盈利能力大幅改善主要原因之一。若以此估算剔除TVS的影响,公司传统业务报告期内收入、归母净利润分别为141.1亿元/3.0亿元,YoY(+3.7%/+111.3%),仍有较大改善。 盈利预测和投资建议。预计2020-2022年公司归母净利润分别为8.2/8.9/9.7亿元,最新收盘价对应2020年PE为23.15x。参考可比公司平均估值以及公司的业绩增速,考虑到TVS实现扭亏,给予公司2020年25.0xPE,对应合理价值15.60元/股,维持“增持”评级。 风险提示。竞争格局持续恶化,面板价格大幅波动,疫情影响超预期。
海信视像 家用电器行业 2020-08-27 14.55 -- -- 15.41 5.91%
15.41 5.91% -- 详细
事件:公司2020年H1实现营业收入159.01亿元,同比+5.28%,归母净利润3.66亿元,同比+488.09%,增速远大于以往,业绩大超预期;扣非归母净利润855万元,去年同期-8622万元;实现经营性净现金流13.26亿元,同比+54%。其中2020Q2实现营业收入91.37亿元,同比+22.12%,归母净利润3.14亿元,同比+787.78%。扣非归母净利润283万元,去年同期-5603万元;实现经营性净现金流10.59亿元,去年同期-5.72亿元。国内彩电行业出现回暖,外销产品结构进一步优化,销售增速大幅提升。根据奥维数据,2020Q2国内彩电市场零售规模同比+3.9%,政府消费券+促销刺激下需求逐渐回暖,公司整体份额保持领先。受居家时长增加及电商渠道的带动Q2持续增长,消费者对高端大屏和前沿显示技术的需求仍然不断提升,北美和亚太等主要国家和地区均实现了销量的大幅增长,在渠道和消费者认知方面越来越受海外市场认可。另外,TVS经营持续改善,东芝及海信市占率登日本市场榜首。完成销售渠道的自建后,TVS加快新品导入并提升产品质量,推动市场竞争力持续增强。毛利率方面,2020年H1公司毛利率为17.55%,同比+1.77pct,净利率为2.98%,同比+2.24pct;其中2020Q2毛利率为18.8%,同比+1.98pct,净利率为4.08%,同比+3.26pct。我们预计外销市场高端大屏和前沿显示技术的需求仍然不断提升是毛利率增长的重要因素。从费用端来看,公司2020年H1销售、管理、财务费用率分别为8.69%、1.67%、-0.09%,同比-0.82、+0、-0.3pct,销售费用率的降低主要是市场推广费用减少所致。从资产负债表角度看,公司2020年H1货币资金+交易性金融资产为119.58亿元,同比+13.38亿元,扣除长期借款和短期借款后余100.9亿,PB角度来看,账上大量现金资产体现出于资产负债表角度的低估。从现金流量表角度看,2020年H1期末的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额为13.26亿元,同比+53.92%,其中销售商品及提供劳务现金流入173.88亿元,同比-9.89%,尽管上半年计提资产减值准备5666万元,比上年同期+232.4%,公司仍取得较好的表现。投资建议:主业方面,20年公司积极改善产品结构,持续提升毛利率水平,体现公司作为彩电龙头的强大韧性;构建VIDDA+海信+东芝的品牌矩阵,形成差异化竞争;上半年海外市场整体快速增长,TVS扭亏为盈贡献利润,看好公司未来发展前景。结合20年中报业绩情况,预计公司20-22年公司归母净利润8.85/10.94/12.70亿元(20-22年前值8.67/10.72/12.33亿元),当前股价对应20-22年21.4x/17.3x/14.9xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金100.70亿元,净现金/市值为0.53),对应2020年预测值,PB为1.25X,维持“买入”评级。风险提示:国内行业回暖不及预期;面板价格上涨风险;品类拓展内销收入不及预期
海信视像 家用电器行业 2020-08-27 14.55 -- -- 15.41 5.91%
15.41 5.91% -- 详细
内销降幅收窄,外销快速增长,Q2收入转正:随着国内疫情缓和,公司Q2内销逐渐恢复。根据产业在线数据,海信电视Q2内销量YoY-9.6%,降幅环比Q1收窄5.4pct(图1)。因海外工厂复工难,订单转移到中国,公司外销占比较高(2019年为41.8%),Q2外销受疫情催化。海信电视Q2外销量YoY+40.5%,增速环比Q1提升5.6pct(产业在线)。2020H1公司在北美和亚太市场等主要国家和地区均实现了销量的大幅增长,其中美国市场YoY+142%。在西欧各国的市占率同比有所提升。 Q2毛利率-销售费用率同比+3.3pct:公司Q2归母净利率同比+3.0pct,剔除非经常性损益来看,公司盈利能力有所提升。公司Q2实现经调整后的扣非业绩(扣非业绩加回公司专业化运作获取的资金收益)0.7亿元,上年同期为基本盈利,由此计算经调整后的扣非净利率约为0.8%,环比Q1略降0.1pct。公司盈利能力的提升,主要因为:1)公司发力激光电视等大屏产品,高端占比提升,虽然行业整体均价仍有所下降,但公司通过结构化的努力提高整体盈利能力。2)TVS经营持续改善,2020H1TVS收入YoY+19.9%,盈利能力改善幅度较大,2020H1净利率同比+9.4pct。 公司经营性现金流改善:公司Q2经营活动产生的现金流量净额同比增加16.3亿元,主要因为公司加强资金管理,存货周转提速。2020H1公司存货同比减少3.8亿元,2020H1存货周转天数同比-7.3天。公司现金流状况良好,账面现金环比Q1末增加1.3亿元至20.6亿元。 投资建议:公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展,有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究,强化在高端市场的核心竞争力,改善产品结构,盈利能力不断提升。我们预计公司2020年~2022年EPS 0.81/0.97/1.11元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧
海信视像 家用电器行业 2020-08-26 14.64 15.41 15.95% 15.41 5.26%
15.41 5.26% -- 详细
2020H1收入/归母净利同比+5.28%/+488.09%,维持“增持”评级 公司披露2020年中报,2020H1公司实现营业总收入159.01亿元,同比+5.28%,归母净利3.66亿元,同比+488.09%,其中,2020Q2营收同比+22.12%,归母净利同比+787.78%,一方面,2019Q2公司净利润基数较低,另一方面,2020Q2国内市场线上销售恢复,海外电视需求在疫情影响下大幅增长,公司经营有明显改善。面板价格依然较低,且公司更为注重线上营销,整体需求依然有改善,全年收入与净利润增长或继续提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.73、0.75元,维持“增持”评级。 电视线上业务恢复明显,海外需求大增,2020Q2公司收入同比+22.12% 公司内销线上需求有明显恢复,奥维云网数据显示,2020Q2公司电视线上零售额同比+13.7%、线下零售额同比-14.7%。电视面板价格处于低位,虽然公司线上电视价格有所调整,但线下继续发力高端产品,国内市场公司继续保持市场占有率领先,奥维云网数据显示,2020H1公司线上均价同比-14.5%、线下均价同比+4.2%。子公司东芝(TVS)业务经营继续改善,2020H1TVS实现收入同比+19.85%。疫情影响下,居家隔离带动电视销售,公司海外销售表现良好,2020H1公司在美国、加拿大、迪拜市场销量分别同比+142%、+69%、+74%。 成本优势影响下,整体毛利率同比提升 公司2020H1毛利率17.55%,同比+1.77pct。其中,2020Q2毛利率同比+1.98pct。考虑到2020H1电视面板价格依然处于低位(Wind数据显示,2020上半年32寸、43寸、55寸面板均价分别同比-17.0%、-12.8%、-20.7%),电视线上零售价格虽有压力,但毛利率依然回升。 2020H1期间费用率同比下降 2020H1疫情影响下,公司更为着重线上营销方式,整体期间费用率同比下降0.82pct。其中,2020H1销售费用率为8.69%,同比-0.82pct。管理费用率为1.67%,持平。研发费用率为4.62%,同比+0.30%。财务费用率为-0.09%,同比-0.30pct。 面板价格处于低位,东芝经营好转,公司盈利质量有望继续改善 考虑到公司Q2经营情况大幅恢复,我们调整了收入、毛利率及部分费用率预测,预计公司2020-2022年EPS为0.67、0.73、0.75元(前值0.45、0.52、0.56元)。公司全球化发展领先,国内市场具备高端产品优势、海外品牌认知提升,同时面板价格维持低位,东芝业务扭亏,有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升。截至2020年8月24日,根据Wind一致预期,行业可比公司2020年平均PE为23x,认可给予公司2020年23x PE,对应目标价格15.41元(前值13.50~14.40元),维持“增持”评级。 风险提示:面板价格大幅上升;TVS继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。
海信视像 家用电器行业 2020-05-01 10.83 13.42 0.98% 13.98 27.79%
15.45 42.66%
详细
事件:海信视像发布2019年报和2020年一季报。公司2019Q4单季度营收104.6亿元,YoY-2.9%;实现业绩2.9亿元,YoY+411.3%。2020Q1公司营收67.6亿元,YoY-11.3%;业绩0.5亿元,YoY+91.8%。Q1收入受疫情影响有所下降,但业绩增长超预期。虽然公司Q2外销或将承压,但长期来看,我们认为公司在保量基础上,通过不断改善产品结构、降本提效,业绩仍有较大提升空间。 2019年业绩显著提升:公司收购的东芝品牌自2019Q3扭亏为盈,Q4继续保持盈利,全年实现净利润2709万元,同比提升2.0亿元。东芝的扭亏拉动公司全年业绩YoY+41.7%。公司Q4单季度业绩增幅较大,我们认为一方面因为面板价格Q4降至历史地位,另一方面公司持续改善内销产品结构,拉动Q4毛利率同比+4.1pct至20.6%。 Q1收入下滑,但业绩亮眼:受疫情影响,国内彩电市场需求大幅下降。 根据奥维云网数据,2020Q1彩电内销销售额YoY-32.1%。虽然公司收入有所下降,但业绩仍实现高速增长。我们认为主要原因是,公司收购东芝后持续进行渠道整合,渠道效率不断改善,Q1销售费用率同比-1.1pct至5.3%。 疫情之下,“危”“机”并存:随着海外疫情不断蔓延,2020年的各项赛事逐渐取消,电视终端需求有所下滑。公司外销占比较高(2019年为41.8%),Q2或将承压。但疫情另一方面又刺激了在线办公、在线教育等互联网运营需求,公司致力于成为全场景显示领域顶尖的智能终端提供商及运营商,疫情虽影响电视需求,但有望加速公司多元化业务发展。 保量求质,盈利能力有望边际改善:公司2019年净利率为1.6%,仍处于历史较低水平。我们认为,公司继续调整产品结构,发力高毛利的激光、社交、商用显示领域,有望进一步提高毛利率。另外,疫情有望加速公司改善线下门店,控制线下销售费用。总体来看,公司盈利能力改善空间较大。 投资建议:“海信电器”更名为“海信视像”的背后,反映了公司战略的全面转型。从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展。疫情有望进一步加速公司的多元化业务发展。我们预计公司2020年~2022年EPS0.54/0.80/0.97元,维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价13.55元,对应2020年25倍动态市盈率。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧。
海信视像 家用电器行业 2020-05-01 10.83 13.37 0.60% 13.98 27.79%
15.45 42.66%
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2019年归母净利同比增41.71%,维持“增持”评级 公司公告2019年报及2020年一季报,年报超过我们预期(前次预期19年归母净利为4.01亿元),公司2019年实现营收341.05亿元,同比-2.91%,归母净利5.56亿元,同比+41.71%,扣非后归母净利同比+80.85%,2019Q4单季归母同比+411.28%,年报拟每10股分红1.27元;2020Q1营收同比-11.26%、归母净利同比+91.79%。公司大股东转让所持22.996%股份给海信电子控股,有望改善治理结构、提升治理绩效,同时东芝扭亏、面板价格仍处于低位,公司坚持创新投入,盈利质量有望继续提升。我们预计公司2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.56元,维持“增持”评级。 零售承压,2019年公司电视量增、价降 国内电视渗透率已经处于高位,零售市场处于相对饱和状态,2019年公司电视机收入为293.83亿元,同比-3.54%,其他主营(互联网运营等)收入为16.14亿元,同比+4.22亿元。全年公司电视产品出货量小幅增长(销量1958.98万台,同比+3.28%),但电视面板价格处于低位,公司电视价格也有所承压(推算均价为1499.92元,同比-6.60%)。公司积极拓展海外自主品牌销售(海外自主品牌销量同比+33.69%),同时东芝业务也实现增长(TVS收入37.28亿元,同比+39.65%)。 受益于原材料价格与东芝电视业务扭亏,2019年毛利率大幅提升 2019年公司整体毛利率达到17.96%,同比+3.27pct。其中,电视机毛利率为17.80%,同比+3.10pct(东芝TVS业务经营大幅改善,并实现扭亏,实现净利润2709万元),其他主营毛利率为44.87%,同比+7.05pct。考虑到电视面板价格依然处于低位区间,仍将有利于公司恢复毛利率水平(2020Q1公司毛利率为15.86%,同比+1.11pct)。 巩固全球品牌影响力,维持东芝营销投入 公司加大全球品牌宣传推广,海外自主品牌占比提升,同时完成东芝TVS自有销售渠道切换,市场推广及销售人员费用增长明显。2019年,公司销售费用率为10.57%,同比+2.16pct,管理费用率为1.70%,同比+0.05pct,公司加大电视芯片、激光技术、多元产品研发投入,研发费用率达到4.18%,同比+0.78pct,财务费用率为0.05%,同比-0.21pct。 面板价格处于低位,东芝扭亏,公司盈利质量有望继续改善 考虑公司盈利能力改善,我们调整2020-2021年盈利预测,并引入2022年,预计公司2020-2022年EPS为0.45、0.52、0.56元(2020-2021年前值为0.40、0.51元),截至2020年4月28日,可比公司2020年Wind一致预期平均PE为29.8x。公司全球化发展领先、具备高端产品优势,同时面板价格维持低位,东芝业务扭亏,有望加速改善盈利质量。我们也看好公司混改带来的治理绩效提升,认可给予公司2020年30-32x PE,对应目标价格13.50~14.40元(前值11.67~12.88元),维持“增持”评级。 风险提示:面板价格大幅上升;TVS继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。
海信视像 家用电器行业 2020-01-24 12.70 15.05 13.24% 13.86 9.13%
14.41 13.46%
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过去半年以来,海信视像动作不断,引人瞩目2019年 7月,青岛市国资委在官网公布了 102户混改企业目录,海信集团位列首位;从 2019年 11月至 2020年 1月,海信电子控股累计增持股份占公司总股本 2%;2019年 12月,公司将名称“海信电器”正式更名为“海信视像”,海信电子控股成为公司控股股东。19年彩电行业低迷的情况下,20年是否有回暖迹象?此次混改会给公司带来哪些方面的改善与制度放松?内销:外部环境边际改善,多品牌化运营最大化恢复利润。随着地产竣工数据逐步回暖,2020年东京奥运会有望刺激部分更新需求,面板价格温和上涨有望使得价格战降温,行业边际出现改善的迹象。2019年,公司在社交电视、激光、超高清、叠屏等领域高端新品引人瞩目,产品结构不断优化;同时,多品牌战略进可攻(高端产品提升毛利率)、退可守(高性价比产品应对价格战,守住市场份额)。 外销:TVS 整合阵痛减去,海外市场份额不断提升。TVS 渠道整合完成后,其原有渠道逐渐切换为自建渠道,省去了大量代理费。1月 14日,海信集团副总工程师王志刚透露,2019年东芝在日本市场占有率名列前茅,已经开始盈利。1H19,海信及东芝牌电视合计在日本市场的销售量占有率达 20.9%,超过索尼和松下;在北美市场电视业务销售额同比增长达到34.26%,其中美国市场同比增长达 65.08%。 主业拓展:商业显示、互联网运营市场空间广阔。公司在公告中表示:公司已从单一的电视产品制造企业逐渐发展成为集视像技术研发应用,全场景云平台运营为一体的综合解决方案提供商。目前公司已经在智慧教育、会议平板、互联网电视领域有所布局。 混改大幕已经拉开。改名完成后,控股股东转为海信电子。混改后公司将改善治理,增大激励。 我们认为,2020年外部边际改善,内生增长稳健,公司将迎来困境反转。 投资建议:调整 19-21年归母净利润分别为 4.30、6.62、9.22亿元,当前股价对应 19-21年分别 38.0x、24.7x、17.7xPE,当前 PB 为 1.15X。给予公司 1.4-1.6X 的合理估值,引入 19年三季报 BPS 10.89元,对应目标价15.2-17.4元,较当前股价有 23%-41%上升空间。考虑公司高比例在手现金和 TVS 扭亏带来的业绩弹性,将公司评级由“增持”上调至“买入”。 风险提示:面板价格涨幅过高压缩利润;中美贸易战影响外销市场;公司渠道整合进度未能完成;TVS 扭亏为盈进度不及预期。
海信视像 家用电器行业 2020-01-17 11.13 11.55 -- 13.86 24.53%
14.41 29.47%
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混改叠加全球布局,看好业绩回升,首次覆盖给予“增持”评级 公司混改启动,维持国资大股东,同时提升管理层间接持股,有望公司改善治理结构、提升治理绩效。国内彩电价格竞争依然激烈,公司坚持技术立企、深耕显示技术,提升高端产品占比。全球市场进入重大体育赛事周期,公司依托赞助提升海外市场品牌认知,2018年公司外销占比45.9%。随着公司混改带来的治理绩效提升以及全球需求的释放,公司业绩有望迎来触底回升。我们预计公司2019-2021年EPS为0.31、0.40、0.51元,首次覆盖给予“增持”评级。 混改启动,有望释放治理绩效 混改提升管理层间接持股比例。2019年12月26日,公司控股股东海信集团与海信电子产业控股签署股份转让协议,海信集团转让持有的公司22.996%股份给海信电子产业控股。由于海信电子产业控股控制股东仍为海信集团(实际控制人为青岛市国资委),且管理层有较高持股比例,我们认公司股东层面股权转让后,公司依然具备国资背景,且管理层与公司及大股东利益更为一致,或有助于提升公司治理绩效、推动企业健康发展。 延续内部调整,有望迎来业绩修复 2013-2018年,公司营收及归母净利润复合增速分别为+4.3%、-24.4%。国内电视销售承压,与Toshiba彩电业务整合短期费用增长,2019Q1-Q3公司归母净利润同比-21.1%,我们认为公司业绩处于底部,公司以全球化眼光加速布局,后续多品牌协同效应有望提速,同时公司基于电视的互联网运营收入增长较快,截止2019H1互联网电视用户超过4433万,同比+26.3%,随着TVS亏损减少与互联网业务高增,公司或迎来业绩改善。 彩电业务外部因素影响偏正面,驱动盈利改善 新的体育赛事周期开启,2020年将迎来欧洲杯及奥运会,历史数据显示电视机销量与重大体育赛事正相关性强,叠加全球电视进入一轮更新周期,预计对于全球电视销量有正面影响(我们预计2020年全球电视销量或同比+3.5%)。同时,国内高世代面板产能不断释放,IHS测算2018-2021年面板供大于求局面将持续,因此我们预计面板价格或继续保持低位,依然有利于电视机终端业务盈利能力改善。 业绩底部,看好公司未来改善空间 我们预计公司2019-2021年EPS为0.31、0.40、0.51元,截止2020年1月15日,可比公司2020年平均PE为21x,公司全球化发展领先、具备高端产品优势,随着需求回升以及面板价格维持低位,供需压力均有望好转。看好混改带来的治理绩效提升,公司未来成长空间与质量均有望提升,业务整合带来短期业绩压力也有望加速改善,因此综合混改落地及业绩改善预期给予公司一定估值溢价,认可给予公司2020年29-32PE,对应目标价格11.67~12.88元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:面板价格大幅上升;TVS继续亏损;中美贸易摩擦不利变化。
海信视像 家用电器行业 2020-01-01 10.87 -- -- 13.27 22.08%
14.41 32.57%
详细
股权转让掀开国企混改大幕。12月 26日,为推动海信集团战略定位调整,完善集团内部治理结构,促进海信视像业务发展,海信集团将持有的海信视像 22.996%股份转让给海信电子控股。本次转让完成后,海信电子控股将成为上市公司控股股东,海信集团仍为上市公司的间接控股股东,仍直接持有上市公司 16.53%股份,直接、间接合计控制上市公司46.53%股份,上市公司实际控制人仍为青岛市国资委,本次股份转让不会导致上市公司实际控制人发生变化。本次股权转让价格 10.77元/股,转让价款合计 32.4亿元,对应公司市值约 108亿元。此前,海信电子控股发布增持公司股份公告,自 11月 22日至 12月19日通过集中竞价累计增持公司 2.00%的股份,合计数量 2617万股。 股权激励关系理顺,公司治理改善可期。截止目前海信电子已实现对黑电平台海信视像和白电平台海信家电控股,海信电子控股是经青岛市政府及市国资委批准的海信集团骨干员工激励平台,目前以周厚健(海信集团董事长)为代表的 169名自然人股东合计控股40.71%;海信电子引入多家法人股东,青岛员利信息咨询及控制合伙企业、青岛新丰息技术、青岛恒信创势电子技术、上海海丰航运分别持股 11.4%、8.64%、3.70%和 3.19%。 海信电子已搭建起国有资本、管理层和战略投资者三方持股的股权多元化架构。高管增持股份彰显信心:下半年来基于对公司未来持续发展和长期投资价值的信心,公司高管不断增持股份,包括 16名、32名和 14名董事、高管及中层管理人员通过集中竞价方式合计增持公司股票 300万股,增持价格在 7.50~8.48元/股,合计占公司总股本 0.2295%。我们认为此次股权转让正式掀开国企混改大幕,管理层曲线 MBO 有助于解决国企所有者缺位难题,理顺股东、管理层和员工三方利益,进一步提升公司治理效率。 公司更名海信视像,推动业务协同发展。为更好反映本公司主营业务和战略定位,满足公司品牌管理与品牌发展需要,从而提升公司影响力,公司从“海信电器”更名为“海信视像”。我们认为海信过往通过在画质芯片技术、画质算法、全场景 AI 生态等核心技术的深耕,已从单一电视制造企业发展成为集视像技术研发应用,全场景云平台运营为一体的综合解决方案提供商,目前在视像产业收入,包括高清智能显示终端、新型显示、运营服务等业务占营业收入比重合计超过 90%,此次更名可以更好反映未来发展的战略定位和品牌需要。此外海信电子控股旗下包括商用显示、医疗显示、激光显示、智慧家居等 to B 业务,股权关系调整后,未来有望进一步融合海信视像 To C 业务和 To B 业务,实现协同发展。 盈利预测与投资评级。我们维持公司 2019-2021年盈利预测,预计净利润为 3.49亿元、4.78亿元和 6.24亿元,分别同比下滑 11%、增长 37%和增长 31%,对应 EPS 分别为 0.27元、0.37元和 0.48元,对应 PE 40倍、29倍和 23倍,维持“增持”投资评级。
海信视像 家用电器行业 2019-12-27 10.75 -- -- 13.27 23.44%
14.41 34.05%
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事件 2019年12月24日,公司接到控股股东海信集团通知:集团拟将其所持上市公司3.01亿股股份(约占上市公司总股本的22.996%)转让给海信电子控股。交易价格拟定为10.77元/股,转让价款总计32.41亿元。转让后海信电子持有公司股份约3.9亿余股,占公司总股本29.99%,将成为海信视像控股股东。本次筹划的股份转让后公司实际控制人仍为青岛市国资委,不会导致上市公司实际控制人发生变化。本次股份转让仍处筹划期,尚未签署正式股份转让协议,也尚未履行国资委产权管理综合信息系统备案程序,未取得相关备案文件,具有一定的不确定性,其涉及的后续事宜,公司将按照相关事项进展情况及时进行信息披露。
海信视像 家用电器行业 2019-12-26 10.45 -- -- 13.05 24.88%
14.41 37.89%
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公司拉开混改大幕,实际控制人不变 本次公司控股股东所筹划的权益变动主要在集团层面实施的。转让前,海信集团直接持有公司股份占比39.53%,海信电子控股直接持股占比7%,最终海信集团合计控制公司46.53%的股份。转让完成后,具体变化如下:1)海信电子控股将成为公司的控股股东,直接持有公司29.99%的股份;2)海信集团直接持有公司的股份下降至16.53%。转让前后,海信集团直接、间接持股比例未发生变化,仍为46.53%,公司实际控制人仍为青岛市国资委。 从目前海信电子股权结构看,周厚健等169名自然人共计持股40.71%,转让完成后,海信电子直接持股比例增加,公司高管与股东利益一致。且本次股份转让价格将按上市公司发布提示性公告日前30个交易日的每日加权平均价格的算术平均值9.41元/股与2018年度经审计的每股净资产值10.769元/股孰高原则确定,交易价格拟定为10.77元/股,仍高于目前公司在二级市场的交易价格。 业绩拐点初现,战略定位逐渐明晰 根据中怡康数据,海信今年已连续11月市场份额超过20%,11月零售额占比21.74%再创新高,公司下半年先后推出叠屏电视U9E、社交电视S7等引领行业的革命性产品,进一步带动高端产品销售。海外方面,截至11月公司已在美国市场实现销量同比44.5%的增长,且随着东芝品牌渠道切换结束,日本市场销量有望实现较快的恢复性增长。 同时公司拟更名为“海信视像科技股份有限公司”,由原来的“电器”拓展至整个显示行业,公司未来将以“视像无处不在、应用无处不在、客户无处不在、关爱无处不在”为导向来构建公司整体战略,今年成立的商显公司预示公司已踏出改革的第一步,新业务将为公司带来增量收入。基于公司已在芯片、软件、云平台等方面的提前布局,有望步入新的增长通道。 投资建议:公司混改方案初出炉,期待后续进一步激发企业活力。我们维持19-21年净利润分别为4.4、5.6、6.6亿元,当前股价对应19-21年分别为29.6x、23.5x、19.9xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金/市值为0.63),当前PB为0.92X,给予“增持”评级。 风险提示:面板价格波动风险;彩电销售不及预期等。
海信电器 家用电器行业 2019-11-12 9.41 -- -- 9.80 4.14%
13.86 47.29%
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三季报业绩大幅改善超预期,黑电主业降本增效+东芝TVS扭亏。公司披露2019年三季报,前三季度累计实现营业收入236.44亿元,同比减少3%;实现归母净利润2.65亿元,同比减少21%;实现经营性现金流14.71亿元,同比增长272%;对应每股收益0.202元/股,同比减少21%。其中单Q3实现营业收入85.4亿元,同比减少17%;实现归母净利润2.02亿元,扭亏为盈;实现经营性现金流6.09亿元,同比增长170%;对应每股收益0.155元/股,同比增长51767%。公司三季报收入略低预期,主要是内销黑电需求不振拖累收入表现、外销依旧稳健增长;业绩大幅改善超预期,一是公司黑电主业在面板价格下行背景下,降本增效带动盈利水平提升;二是东芝TVS业务Q3扭亏为盈,预计前三季度同比去年累计减亏近7000万。 收入端:四季度进入内销传统旺季拉动有望拉动环比改善。分内外销看,预计前三季度公司内销下滑25%、外销增速近30%,其中美国市场增长超50%;欧洲/南非等市场增速10%-20%;日本市场因收购东芝TVS增速较快。内销市场需求不振主要是近年来黑电行业需求不振+互联网品牌低价冲击。好在四季度进入内销传统旺季,海信下半年陆续推出的新品(7月8号发布U9叠屏电视、8月9号智慧大屏交互系统HiTable和社交电视新品S7)和即将推出的激光电视新品有望在年底尤其是双十一电商大促期间恢复增长。 业绩端:主业盈利能力大幅改善,Q3东芝TVS扭亏为盈。海信黑电主业盈利能力在三季度大幅改善,主要是面板价格持续回落,终端降价让利消费者+降本增效带动毛利率提升:前三季度毛利率同比提升1.75pcts达16.79%。期间费用率同比提升2.44pcts,主要是销售费用和研发费用投入加大:清理KA连锁渠道+加大销售费用投放精准营销,前三季度销售费用率同比提升1.55pcts;激光电视持续研发带来前三季度研发费用率同比提升0.78pcts。东芝黑电业务在三季度扭亏为盈,未来持续贡献业绩增量。19H1东芝TVS实现净利润-0.87亿元仍处亏损,18年10月到19H1公司进行海外渠道调整,销售费用近乎双倍导致亏损,但三季度扭亏为盈。我们判断随着渠道切换完毕,费用投入大幅减少,结合东芝黑电领域的技术积累和品牌价值,未来东芝黑电业务会持续贡献业绩增量。 盈利预测与投资评级。我们上调公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为3.49亿元、4.78亿元和6.24亿元(前值为2.81亿元、3.93亿元和5.34亿元),分别同比下滑11%、增长37%和增长31%,对应EPS分别为0.27元、0.37元和0.48元,对应PE35倍、26倍和20倍,维持“增持”投资评级。
海信电器 家用电器行业 2019-10-24 9.60 -- -- 9.90 3.13%
11.46 19.38%
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彩电行业需求疲软,Q3收入承压。 据奥维云网(AVC)全渠道推总数据,2019Q3中国彩电市场零售量1034万台,同比-3.6%;零售额277亿元,同比-10.4%。外出娱乐、手机直播、网站视频等渠道分流了消费者的娱乐时间,导致电视需求下降,同时房地产的需求拉动力减弱,新增需求不足。在产品更新换代层面,液晶电视的技术卖点创新力不足,行业需求疲软下公司Q3收入承压,2019Q3实现营业收入85.4亿元,同比下降17.4%。2019Q3内销市场需求不足拖累收入表现,但外销市场增长稳健。 成本红利推动毛利率上行,管理费用率改善提升盈利能力。 公司2019年前三季度毛利率水平16.8%,同比提高2.9pct。其中2019Q3毛利率水平18.59%,相较2018Q3毛利率12.54%同比提高6.05pct,相较2019Q2毛利率16.81%环比提高1.78pct。毛利率的提升主要源于Q3面板价格的下降和产品结构高端化。2019年Q3液晶电视面板价格(32寸-55寸)同比和环比都出现了不同幅度的下降,原材料价格下行带来成本红利。同时彩电消费需求不断细分,尺寸结构优化升级,大屏市场增速较快,中小尺寸市场萎缩。公司并购TVS后产品结构进一步提升,驱动毛利率水平提高。从费用率上来看,2019Q3公司销售费用率10.8%,同比提高1.8pct,管理费用率1.7%,同比下降4.6pct;2019年前三季度销售费用率10%,同比提升1.6pct,管理费用率1.7%,同比下降3.4pct。销售费用率提升的原因在于公司进行KA渠道的优化并加大营销活动投入,管理费用率改善提升了公司的盈利能力,2019Q3公司净利率2.7%,环比2019Q2净利率0.8%提升1.9pct。 盘活票据资金,经营性现金流大幅提升。 2019年Q1-Q3公司经营性净现金流14.7亿元,环比2019年上半年8.6亿元增长71%,同比2018年Q1-Q3期间3.95亿元增长272%。经营性现金流的大幅提升主要受盘活票据资金影响。为提高资金使用效率,公司加速回款并盘活票据和资金,非经常性损益增加,改善公司的整体利润。其中2019Q3销售商品、提供劳务收到的现金为78.32亿元,同比下降22%,下降幅度超过2019Q3收入降幅。 投资建议 经海外渠道调整,TVS业务逐渐扭亏贡献业绩,东芝在黑电领域的技术优势和品牌力未来有望带来业绩增量。经测算,预计公司2019-2021年实现营业收入347.6/361.5/383.0亿元,EPS为0.25/0.37/0.41元,对应当前股价PE为39/26/24倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、原材料价格变动风险、市场格局变动风险。
海信电器 家用电器行业 2019-10-24 9.60 -- -- 9.90 3.13%
11.46 19.38%
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事件: 公司发布 2019年三季报, 前三季度实现收入 236.44亿元,同比-2.91%,归母净利润 2.65亿元,同比-21.10%;对应 Q3实现收入 85.40亿元,同比-17.42%,归母净利润 2.02亿元,去年同期归母净利润-0.004亿元。 公司收入有所下滑,新品未来表现可期: 根据产业在线的数据, 2019年7-8月彩电行业内销及外销量分别为 785.5万台、 1690.4万台,同比分别-5.70%、 -5.21%,去年由于世界杯营销带动海外销量,整体出口基数偏高,国内则受竞争加剧及宏观环境等影响,行业出货量延续下滑趋势。 从公司收入端看, 去年同期开始并表 TVS, 18Q3单季度包含了 TVS3-9月的财务数据,而本期仅包含 TVS7-9月的数据,统计口径的差异一定程度上导致收入增速低于预期。参考不包含 TVS 业务的母公司收入情况, 19Q3实现收入60.38亿元,同比-9.61%。内销方面,公司致力于产品技术升级,今年三季度先后推出叠屏电视 U9E、社交电视 S7等产品,我们预计表现将好于外销。 毛利率改善明显,销售费用率提升明显: 公司 19Q3毛利率、净利率分别+3.36、 +2.77pct,同比改善明显,高端新品集中在 Q3推出,产品结构改善带来均价提升,根据天猫数据, Q3线上产品均价同比+5.01%, 同时面板价格与去年同期相比处于较低位置。 TVS 业务方面,我们预计在前期渠道调整结束后净利率有所提升。另外,扣非净利润较去年同期改善明显,主要系公司为提高资金使用效率,加速回款并盘活票据和资金,若将此资金收益还原,报告起来扣非净利率 1.87亿元,同比-35.20%。 从费用端来看,19Q3销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.75、-0.57、+0.24、+0.32pct,我们预计销售费用率提升主要与渠道下沉方面的支出增加有关。 在手现金充裕,周转情况有所下降: 从资产负债表看, 19Q3期末货币资金+交易性金融资产(主要为理财产品)为 108.58亿元,环比 H1+2.38亿元,资金储备依旧充足;应收账款+票据 82.34亿元,环比+10.29亿元,同比-15.85%,主要受盘活票据资金的影响;预收款项 3.33亿元,同比+1.49%。 周转方面, 公司 19Q1-Q3存货及应收账款周转天数同比+5.60、 -0.05天,营业周期+5.55天,营业周期拉长。 从现金流量表看, 19Q3经营活动产生的现金流量净额 6.09亿元,其中 Q3销售商品及提供劳务现金流入同比-22.02%。 投资建议: 报告期内公司费用端仍保持投入,考虑到去年世界杯营销费用的摊销及 TVS 渠道切换,我们预计公司费用率有望得到控制;产品结构改善,面板价格下行,对毛利率带来一定改善。基于公司三季报的情况,我们调整公司 19-21年净利润分别至 4.4、 5.6、 6.6亿元(前值为 4.7、 5.9、6.9亿元),当前股价对应 19-21年分别为 28.7xPE、 22.8xPE、 19.4xPE,考虑到公司高比例的在手现金额(净现金/市值为 0.64), 当前 PB 为 0.91X,安全边际较高,给予“增持”评级。 风险提示: 面板价格波动风险;彩电销售不及预期等。
海信电器 家用电器行业 2019-08-15 7.53 -- -- 8.16 8.37%
9.90 31.47%
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中报收入业绩增速符合预期,剔除TVS并表后利润增速不及预期。公司2019年上半年实现营业收入151亿元,同比增长7.8%,实现归母净利润0.62亿元,同比减少81.5%,对应EPS0.05元/股,中报整体收入/利润增速符合预期。其中单二季度实现营业收入75亿元,同比增长20.7%,归母净利润0.35亿元,同比下降45.3%。若还原东芝TVS公司并表影响(去年同期TVS公司未在并表范围内,非同一控制下企业不追溯调整),上半年公司实际实现营业收入136亿元,同比下降3%,归母净利润1.49亿元,同比下降57%,因此剔除并表影响后利润增速不及预期。 TVS并表带动收入增长,还原后上半年实际收入同比下滑3%。2019年上半年公司营收同比增长8%、单Q2营收同比增长21%,主要是东芝TVS并表贡献收入15亿元,还原后上半年公司实际收入同比下滑3%,主要系近年来黑电行业需求不振+互联网品牌低价冲击,海信彩电内销规模连续下滑。一方面,目前液晶电视步入成熟后期,技术创新层面变化不大,难以刺激消费者需求爆发,根据奥维云网数据,黑电行业2019年上半年全渠道零售量同比减少2.72%;上半年黑电零售均价同比下降10.03%;致使上半年黑电总零售额同比下降12.48%;另一方面,在小米等互联网电视品牌跨界搅局的冲击下,传统黑电企业收入端压力较大,2019年上半年小米液晶电视线上零售量达301万台,同比+77%;海信液晶电视线上零售量仅124万台,同比-5%,目前小米线上市占率近30%、稳居第一。 盈利能力改善低于预期,东芝TVS公司亏损逐步好转。面板价格自2019年初以来持续回落,但公司盈利能力的改善不及预期。2019年上半年公司整体毛利率15.77%,同比提升0.87个pcts,但净利率仅0.41%,我们还原东芝TVS公司并表拖累净利润8700万这一影响,公司实际净利率也仅1.09%,同比下滑1.38个pcts,表明公司上半年并未能在上游面板和终端销售价格同时回落的过程中提升盈利水平;好的变化是东芝TVS公司亏损逐步好转,海外渠道切换完成后预计东芝TVS公司2020年有望扭亏为盈。2019下半年随着渠道切换完毕,费用方面会大幅减少、结合东芝在黑电领域的技术积累和品牌价值(2019年上半年海信+东芝牌电视在日本市场销量占有率合计达20.9%,已超过索尼和松下)。 盈利预测与投资评级。我们下调公司2019-2021年盈利预测,预计净利润分别为2.81亿元、3.93亿元和5.34亿元(前值为6.14亿元、7.67亿元和9.20亿元),分别同比下滑28%、增长40%和增长36%,对应EPS分别为0.21元、0.30元和0.41元,对应PE37倍、26倍和19倍。截止2019年8月9日,公司市值仅99亿,包含货币资金29亿(6月30日数据)+理财83亿(6月30日数据),仅0.70倍PB,维持“增持”投资评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名