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海信视像 家用电器行业 2023-09-04 20.79 -- -- 21.47 3.27% -- 21.47 3.27% -- 详细
海信视像发布2023年中报。报告期内公司实现收入248.75亿元,同比+23.06%;实现归母净利润10.37亿元,同比+74.65%。单季度看,公司23Q2实现收入133.92亿元,同比+33.52%;实现归母利润4.16亿元,同比+41.01%。公司23Q2业绩处于预告中枢,符合我们的预期,维持“买入”评级。 投资要点q彩电出货份额提升,智慧显示终端实现高增1)报告期内,公司智慧显示终端业务实现收入189.52亿元,同比+19.58%。其中,外销收入明显快于内销,主营业务收入中,国内收入23H1同比+16.84%,海外收入同比+22.22%。2)根据TrendForce数据,海信品牌23Q2全球彩电出货量725万台,同比+33.3%,同比增速大幅跑赢全球彩电出货量2.0%的增速。2)中国彩电企业全球布局收获成效,全球份额不断提升。根据TrendForce数据,海信彩电23Q2出货量份额为15.55%,同比提升3.65pct。 q面板价格回弹毛利率回落,营销效率提升增厚利润1)短期面板价格回弹,32’’/43’’/50’’/55’’/65’’面板价格23Q2分别同比+4%/-6%/+22%/+18%/+4%(Wind),23Q2期间,公司录得毛利率16.36%,同/环比-1.45/-1.81pct。2)公司提升经营效率对冲毛利率同比下行,多元化品牌矩阵运营能力提升,营销水平升级,营销效率同比提升,费用率优化。23H1主营业务销售费用率同比-0.89pct;单季度看,23Q2销售/管理/研发费用率分别为6.84%/1.82%/4.54%,分别同比-1.41/+0.15/-0.33pct。 q盈利预测及估值我们预计公司23-25年实现收入518/556/583亿元,对应增速分别为13%/7%/5%;预计公司23-25年实现归母净利润21/24/28亿元,对应增速分别为26%/15%/13%,对应EPS分别为1.62/1.86/2.10元,对应PE分别为13x/11x/10x。维持“买入”评级。 q风险提示竞争加剧,面板价格波动,宏观经济下行
海信视像 家用电器行业 2023-09-01 21.15 -- -- 21.47 1.51% -- 21.47 1.51% -- 详细
业绩简评:公司发布 2023年半年度业绩,2023H1实现营收 248.75亿元,同比+23.06%;实现归母净利润 10.37亿元,同比+74.65%;实现扣非业绩 8.47亿元,同比+110.06%。对应 2023Q2实现营收 133.92亿元,同比+33.52%;实现归母净利润 4.16亿元,同比+41.01%;实现扣非业绩 3.63亿元,同比+102.44%。 内外销收入增长提速,份额持续提升盈利优化收入端:2023H1实现营收 248.75亿元,同比+23.06%,2023Q2实现营收 133.92亿元,同比+33.52%,公司沉淀全球市场的品牌力与销售渠道,全球化发展能力提升,其中境内收入同比+16.84%,境外收入同比+22.22%,境外占比同比提升 1.12pct 至54.43%,北美、欧洲、亚太为境外收入重要增量贡献市场。境外收入增幅更高,拉动收入增长提速。 分品类看,23H1智慧显示终端收入 189.52亿元,同比+19.58%;新显示新业务收入同比+25.85%,占比同比提升 0.65pct。电视业务增速提振,份额持续提升。根据奥维睿沃,海信系电视全球出货量份额同比+2.7pct 至 13.9%;根据奥维云网,中国内地海信系电视零售额份额同比+4.5pct 至 28.8%,零售量份额同比+4.6pct 至 26.8%,线下高端市场零售额份额同比+5.2pct 至 35.6%。高端化、大屏化延续,23H1全球市场智慧显示终端 75吋及以上的销量同比+112%,占比同比+4.75pct 至 11%;平均尺寸段同比增大 2.82吋,其中中国内地同比增大 4.33吋,境外同比增大 2.54吋,大屏化趋势显著。 利润端:产品结构优化带动盈利能力升级,利润端延续高增。23H1实现归母净利率4.2%,同比+1.2pct,对应 23Q2实现归母净利率 3.1%,同比+0.2pct。23H1公司毛利率为 17.2%,同比-0.4pct,对应 23Q2毛利率为 16.4%,同比-1.5pct,主要受面板价格上涨影响,而随着电视行业竞争格局持续优化,叠加公司坚持高端化与大屏化发展战略,以海信和东芝两大品牌奠基高端市场,坚持中高端产品定位,后续随着面板价格稳定毛利率有望修复。公司 23H1销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为6.7%/1.9%/4.5%/-0.1%,同比分别-1.0pct/+0.2pct/-0.2pct/-0.2pct,对应 23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.8%/1.8%/4.5%/-0.3%,同比分别为-1.4%/+0.1pct/-0.3pct/-0.1pct。公司经营效率持续提高,营销效率优化,费用率有所缩减,拉动利润率持续优化。 盈利预测及投资建议我们预计 2023-2025年公司营收分别为 517.3、566.8、622.7亿元,同比分别增长13.1%、9.6%、9.9%,预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 22.4、26.7、31.7亿元,同比分别增长 33.2%、19.2%、18.9%。当前股价对应公司 2023-2025年 PE分别为 12.9x、10.8x、9.1x。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;电视高端化进展不及预期;激光显示技术降本节奏不及预期;人民币汇率波动。
海信视像 家用电器行业 2023-07-19 21.59 -- -- 22.49 4.17%
22.49 4.17% -- 详细
业绩简评:公司发布2023年半年度业绩预增公告,2023H1预计实现销售收入235.2-249.2亿元,同比增长16%-23%;预计实现归母净利润10.2-10.8亿元,同比增长72%-82%;预计实现扣非后归母净利润8.3-8.5亿元,同比增长107%-112%。对应2023Q2单季度公司预计实现收入120.4-134.4亿元,同比增长20%-34%;预计实现归母净利润4.0-4.6亿元,同比增长36%-56%;预计实现扣非后归母净利润3.5-3.7亿元,同比增长95%-106%。 海外收入释放收入预计提速,产品结构持续改善盈利能力同比显著优化公司2023H1预计实现销售收入235.2-249.2亿元,同比增长16%-23%,其中,2023Q2单季度公司预计实现收入120.4-134.4亿元,同比增长20%-34%。公司沉淀全球市场的品牌力与销售渠道,全球化发展能力提升,境外收入规模预计同比大幅提升,拉动收入增长提速。产品结构优化带动盈利能力升级,预计利润端延续高增。 23H1预计实现归母净利率4.3%左右,同比+1.4pct左右,对应23Q2预计实现归母净利率3.4%左右,同比+0.5pct左右。23H1公司预计实现扣非净利率3.5%左右,同比+1.5pct左右,对应23Q2预计实现扣非净利率2.8%,同比+1.0pct左右。随着电视行业竞争格局持续优化,公司境内盈利能力同比提升。公司坚持高端化与大屏化发展战略,以海信和东芝两大品牌奠基高端市场,持续把中高端产品推广到消费者选择需求中。公司在MiniLED基础上全面升级ULEDX技术平台,不仅以MiniLED升级趋势抢占市场份额,而且改善销售结构,提升盈利空间,同时大屏化占比持续提升,在产品结构改善下,公司智慧显示终端利润率同比提升。公司经营效率持续提高,营销水平升级,营销效率同比提高,共同拉动利润率持续优化。 盈利预测及投资建议我们预计2023-2025年公司营收分别为517.3、566.8、622.7亿元,同比分别增长13.1%、9.6%、9.9%,预计2023-2025年公司归母净利润分别为22.4、26.7、31.7亿元,同比分别增长33.2%、19.2%、18.9%。当前股价对应公司2023-2025年PE分别为13.3x、11.2x、9.4x。维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;电视高端化进展不及预期;激光显示技术降本节奏不及预期;人民币汇率波动。
海信视像 家用电器行业 2023-06-26 22.44 -- -- 24.96 8.05%
24.25 8.07% -- 详细
我们较早关注到了海信视像的变化与机会,并进行深入研究,但我们在市场的分歧与质疑下未能坚持,导致错过了 2022年下半年以来的基本面拐点与股市行情。因此,我们经过深刻反思与分析,在本篇报告中复盘市场的分歧点、通过深度分析得出我们对于市场分歧的最新观点、并对未来发展方向和投资建议得出结论。 复盘黑电:过去为什么被抛弃?现在为什么看好?黑电行业过去由于格局差而关注度较低,我们认为, (1)底层逻辑:黑电中面板成本占比高,下游议价能力较低,未形成较强品牌认知; (2)催化因素:13-15年面板价格下行叠加互联网发展,给了互联网品牌入局机会,通过产品端内容优势和渠道端电商渠道加价低的价格优势,导致竞争格局恶化;而当前国内黑电随着龙头品牌力提升,对上游议价权提升且面板涨价潮使得互联网品牌失去优势,行业高端化趋势显现,龙头品牌海信份额稳健提升至第一位。黑电行业正在经历由过去的“格局很差”的阶段向集中度提升、利润率提升的“格局改善”方向发展的拐点。 公司变革:复盘治理改善的公司,看海信视像的拐点复盘美的、海尔的治理改善及业绩兑现历程可以看到,内部治理改善叠加适时的战略调整落地,为推动业绩改善的主要因素。而在海信视像上,随着调整落地,治理改善效果同样如期而至,公司持续实施提质增效,期间费用率有所降低,同时公司21年提出高端化战略,适时把握行业高端化机会,通过结构优化提升毛利率,黑电份额持续提升,22年利润率已有所兑现,有望重现美的、海尔此前路径。 展望:在通往世界第一的路上,我们可以期待些什么?智慧显示终端业务上,海信、东芝、Vidda 三大品牌定位清晰,品牌矩阵丰富。海信高端市场地位稳固,行业知名度领先。东芝通过战略性收购实现共赢,技术与市场布局双优化。Vidda 定位年轻化“高质价比”潮牌实现高增长,多方位布局差异化产品;研发端,实力&技术能力突出,ULED 平台保障高端化;营销&渠道端,把握传统专卖店优势,推动渠道场景化、前置化、套系化,并逐步发力小红书、抖音等新兴线上内容平台,加码营销,全方位竞争力补齐。我们对海信视像全球黑电空间进行测算,对标三星,海信归母净利润可展望至 53亿元,空间达 217%。 基本面:黑电基本盘稳健优化,激光电视打开想象空间深耕“1+(4+N)”产业布局,打造多场景系统显示解决方案。“1”是指正在高质量发展的智慧显示终端业务,以海信、东芝、Vidda 三大品牌基本实现高端品牌、精品品牌、科技潮牌的精准定位;“4+N”是指正在高速发展的新显示新业务,其中,4包括激光显示、商用显示、云服务、芯片四大核心业务,N 包括虚拟现实显示、车载显示、广播级专业监视器等前沿新型显示。激光电视契合消费需求趋势,成本较高的放量约束正有望逐步通过国产替代改善,公司自 2007年开始深耕激光电视领域,技术行业领先,未来激光电视有望逐步放量,为公司提供第二增长曲线。 盈利预测与投资建议我们预计 2023-2025年公司营收分别为 509.9、558.8、614.0亿元,同比分别增长11.5%、9.6%、9.9%,预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 23.0、26.9、32.0亿元,同比分别增长 36.9%、17.1%、18.8%。我们选择黑电主要上市公司兆驰股 份、四川长虹、TCL 电子以及激光电视公司光峰科技作为可比公司,当前股价对应可比公司 23年平均估值为 31.75x,当前股价对应海信视像 2023-2025年 PE 分别为13.5x、11.6x、9.7x。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;电视高端化进展不及预期;激光显示技术降本节奏不及预期;人民币汇率波动。
海信视像 家用电器行业 2023-04-19 21.73 -- -- 24.50 12.75%
24.96 14.86%
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事件:公司发布2022年年度报告。 公司2022年共实现营业收入457.38亿元,同比-2.27%;归母净利润16.79亿元,同比+47.58%;扣非后归母净利润14.30亿元,同比+79.65%。其中,22Q4实现营收132.27亿元,同比+2.69%;归母净利润5.72亿元,同比+11.77%;扣非后归母净利润5.79亿元,同比36.93%。截止报告期末,公司基本每股收益1.28元/股,同比+47.13%;摊薄ROE为9.57%,同比+2.50pct。 投资要点:智慧显示终端业务出货增长、份额提升。公司2022年智慧终端销量达2522万台,同比增长18.22%,出货水平位居全球第二位。业务总营收为352.59亿元,同比下降6.74%(内/外销规模分别同比+1.89%/-12.87%)。根据奥维云网数据显示,公司全品牌系列电视在高端线上与线下市场占有率均达行业首位,其中线下市场份额同比提升6.3pct至31.1%,高出第二位约7pct,1万元以上市份额同比增长2.7pct至29.6%,地位优势显著。另一方面,受益于面板价格回落,全年公司产品利润增长,带动毛利率提高3.45pct至17.35%。此外,公司聚焦产品大屏化趋势升级,报告期内65及75吋以上显示终端销售占比进一步增长,同时收入同比分别提升11.0pct和14.6pct。随着未来海外需求修复,国内地产销售持续回暖等进一步带动公司显示终端出货,品牌优势稳固下,收入与利润水平或均将稳步增长。 新显示业态布局提速,加快打造第二增长曲线。报告期内,公司激光显示、商用显示、芯片及云服务等新显示业务拓品扩容加快,总收入与盈利能力不断增强。业务全年营收规模为46.35亿元,同比增长0.75%,毛利率同比提升3.91pct至38.22%。其中,公司强化新型显示技术布局,加快在Micro/MiniLED领域的产品研发与推广,通过控股乾照光电为其在LED产业链中补全外延片与芯片等核心技术,为后续产业发展奠定良好支撑。相较公司传统显示业务,新显示领域具备更高利润增长与成长空间。考虑到目前公司产品于海内外销售及份额优势明显,未来随终端市场需求不断释放,有望进一步打开盈利增长空间。 投资建议:维持公司“买入”投资预评计级公。司2023-2025年可实现归母净利润分别为18.77亿元、21.36亿元、24.04亿元,同比增速分别为11.81%、13.75%、12.56%,对应EPS分别为1.44、1.63、1.84元/股。看好公司在高端及大尺寸显示领域的稳健发展,同时随着新显示业务拓展的不断完善,或将持续驱动公司成长业绩向好。 风险提示:原材料价格持续波动;行业竞争加剧;海外通胀持续抑制需求修复;品类拓展不及预期风险。
海信视像 家用电器行业 2023-04-04 19.70 -- -- 24.50 24.37%
24.96 26.70%
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海信视像发布 2022年报,公司 2022年收入和业绩略低于我们的预期,维持“买入”评级。公司 2022年实现收入 457亿元,同比-2.27%;归母净利润 16.79亿元,同比+47.58%;扣非归母净利润 14.30亿元,同比+79.65%。单季度看,公司 22Q4实现收入 132亿元,同比+2.69%;归母净利润 5.72亿元,同比+11.77%;扣非归母净利润5.79亿元,同比+36.93%。 投资要点海信全球彩电份额提升,面板价格下行提振毛利1)2022年期间,公司智慧显示终端业务实现收入 352.59亿元,同比-6.74%,毛利率17.35%,同比提升 3.45pct。2)受到国内地产和全球宏观经济下行的影响,22Q4彩电全球出货量 5573万台,同比-5.62%;对比海信 22Q4全球彩电出货量 680万台,同比+14.86%(Omdia)。3)在全球市场,海信海外库存处于相对低位,相比日韩企业库存较低,尽享面板价格下行带来的红利,提升价格竞争力。根据 Omedia 数据,海信 2022全年全球彩电出货量份额为 10.82%,同比提升 1pct。 激光电视引领新业务成长,全球商显景气度修复驱动收入增长1)2022年期间,公司新显示新业务实现收入 4.64亿元,同比+0.75%,毛利率38.22%,同比提升 3.91pct。2)公司激光电视业务引领新显示业务增长,全球激光电视及激光投影合计出货量同比+24.4%,达 145万台,中国内地出货量 67.9万台,同比+12.6%,海信激光电视 2022年销量高居全球及中国内地第一。3)根据 Omdia 数据,海外商用显示行业持续回暖或驱动海信新显示业务成长,2022年行业规模(87.7亿美元)较 2021年同比+ 19.3%。 盈利预测及估值我们预计公司 23-25年实现收入 518/556/583亿元,对应增速分别为 13%/7%/5%;预计公司 23-25年实现归母净利润 19/21/23亿元,对应增速分别为 12%/12%/11%,对应EPS 分别为 1.44/1.61/1.79元,对应 PE 分别为 14x/12x/11x。维持 “买入”评级。 风险提示汇率波动,原材料成本波动,宏观经济下行
海信视像 家用电器行业 2023-04-03 19.02 -- -- 24.50 28.81%
24.96 31.23%
详细
事件概述3月 30日,公司发布 2022年年度报告: 2022年:公司实现营业收入 457.38亿元,同比-2.27%,实现归母净利润 16.79亿元,同比+47.58%,扣非归母净利润为14.3亿元,同比+79.65%。 对应 22Q4:公司实现营业收入 132.27亿元,同比+2.69%,实现归母净利润 5.72亿元,同比+11.77%,扣非归母净利润为5.79亿元,同比+36.93%。 分析判断: 收入端:整体略有波动,龙头地位进一步提升受海外产品结构优化调整过程中的短期震荡影响,22年营业收入同比有所波动。分业务看: 1、智慧显示终端业务:实现收入 352.59亿元,同比-6.74%,其中,中国境内同比提升 1.89%,中国境外同比下降 12.87%。受益于世界杯营销提升品牌影响力,公司品牌知名度在全球大幅提升,22年智慧显示终端全球销量 2522万台,同比+18.22%。根据Omdia 及奥维睿沃统计,海信系电视出货量高居全球第二,国内龙头、国际一流地位进一步提升。 2、新显示新业务(含激光、商显、云服务等):实现收入 46.35亿元,同比+0.75%。 (1)激光显示持续引领全球显示换代升级,拓品扩容增加场景。据奥维云网数据,公司在中国内地激光电视市场零售额市占率为 91.4%。据洛图科技,公司全球首款 4K 三色激光智能投影Vidda C1于 22Q4在中国内地 4K 智能家用投影线上市场销量市占率即达到 20.6%(另外,Vidda 品牌整体 2022年电视销量同比增长 98.89%)。 (2)商用显示海外表现优异,在海外坚持自主经营、自主品牌模式,境外收入同比增长 53.66%。 此外,公司于 23年 1月 12日发布公告,拟分拆控股子公司青岛信芯微电子科技股份有限公司至境内证券交易所上市,分拆上市不会导致公司丧失对青岛信芯微的控制权,分拆上市有利于提升企业持续盈利能力及核心竞争力(见后文风险提示)。 业绩端:产品结构持续优化,盈利能力明显提升 1、智慧显示终端:公司加速大屏化升级,中国境内智慧显示终端收入中,75吋及以上收入同比+63.51%,占比 38.38%,同比提升 14.55pct,65吋及以上收入同比+21.36%,占比 67.29%,同比 提升 11.00pct,结构优化带动智慧显示终端业务 22年毛利率同比提升 3.45pct,达 17.35%; 2、新显示新业务:22年毛利率 38.22%,同比+3.91pct,受益公司数字激光引擎持续技术升级,成本进一步降低。此外,公司于23年 1月在美国消费电子展(CES)上公开展示全球首款 8K 激光电视,树立新技术和新产品标杆,引领行业发展。据奥维云网数据,22年中国内地零售价均价 2万元及以上电视市场中,海信激光电视零售量市占率达 17.7%,同比+9.4pct,持续高品质引领。 投资建议公司为全球领先的多场景系统显示解决方案提供商。供公司旗下海信、东芝、Vidda 三大品牌定位清晰,产品矩阵丰富,具备全球影响力。技术积累方面,公司是中国显示行业中唯一在高端 LCD(ULED)、激光和 LED 显示技术全方位深度布局的企业,在显示产业升级转型中持续引领行业发展。此外,公司智慧显示终端业务持续实现高端化突破,新显示新业务作为第二增长曲线,有望为公司高质量发展持续蓄能。 我们预计 2023-25年公司收入分别为 497/535/571亿元,同比分别 +8.6%/+7.6%/+6.9%。 预计 2023-25年 归母 净利润 分别为20.6/23.1/25.5亿元,同比分别+23%/+13%/+10%,相应 EPS 分别为 1.57/1.77/1.95元,以 2023年 3月 30日收盘价 19.32元计算,对应 PE 分别为 12/11/10倍,可比公司 2023年平均 PE 为 14倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示下游需求不及预期、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等、子公司分拆上市进展不及预期。
海信视像 家用电器行业 2022-11-01 12.06 -- -- 14.47 19.98%
15.88 31.67%
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业绩简评10月 30日,海信视像发布 22年三季报,前三季度实现总营收 325.1亿元,同比-4.2%;归母净利润 11.1亿元,同比+76.9%,扣非后归母 8.5亿元,同比+128.0%。对应 22Q3实现营收 123.0亿元,同比-5.1%;实现归母净利润 5.1亿元,同比+116.2%,扣非后归母 4.5亿元,同比+171.5%。 接近此前业绩预告上限。 经营分析收入端看,Q3淡季下,黑电行业整体承压。公司三季度实现收入 123.0亿元,同比-5.1%,期待后续旺季提振。但行业竞争格局优化,根据奥维云网,前三季度海信彩电线上、线下销额市占率分别为 18.51%和 26.59%,同比+2.9pct 和+2.3pct,龙头地位仍然稳固。Q3海信彩电线上表现亮眼,其中销额同比增长 7.6%,销量同比增长 33.1%。 利润端看: 22Q3净利率 4.17%,同比+2.34pct,得益于高端化持续推进+面板价格下行多因素利好。前三季度毛利率 17.76%,同比+2.22pct,剔除会计准则变动影响,同比+2.61pct;Q3毛销差同比+3.51pct,主要由于产品结构持续升级,三季度推出 U8、UX 等高质量新型产品,叠加成本端优化,主要尺寸面板价格三季度延续下行趋势,如 65英寸面板价格在 Q3下降 60%左右。Q3管理/研发/财务费用率同比+0.1pct/+0.9pct/-0.3pct,期间费用率维持相对稳定。 营运能力:22Q3销售商品收到现金 100.17亿元,与收入规模基本一致,经营活动产生的净现金流 5.15亿,营运能力良好。应收账款周转天数为 33天,存货周转天数为 48天,周转良好稳健。 投资建议我们预计 2022-2024年公司营收分别为 468.2、521.3、570.1亿元,同比分别增长 0.04%、11.34%、9.37%,预计 2022-2024年公司归母净利润分别为 16.5、17.9、20.2亿元,同比分别增长 44.9%、8.5%、13.1%。EPS 分别为 1.26、1.37、1.55元,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 9.3x、8.6x、7.6x,维持“增持”评级。 风险提示激光显示技术降本节奏不及预期;原材料价格波动;人民币汇率波动。
海信视像 家用电器行业 2022-10-31 12.06 -- -- 14.47 19.98%
15.88 31.67%
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报告导读海信视像发布2022年三季报,公司Q3收入和业绩符合我们的预期,维持“买入”评级。公司前三季度实现收入325.11亿元,同比-4.16%;归母净利润11.07亿元,同比+76.86%;扣非归母净利润8.51亿元,同比+128.02%。单季度看,公司22Q3实现收入122.97亿元,同比-5.14%;归母净利润5.13亿元,同比+116.19%;扣非归母净利润4.48亿元,同比+171.54%。 投资要点全球彩电行业景气度低,公司全球出货量逆势增长1)全球彩电下游需求低迷,海信全球份额提升。22Q3彩电全球出货量5139万台,同比-2.13%;对比海信22Q3全球彩电出货量676万台,同比+17.16%(Omedia)。2)在国内市场,海信品牌坚持大屏化、高端化战略,Vidda 主打年轻品牌、收割线上市场。根据AVC 数据,海信和Vidda 品牌Q3线上销量分别同比33.21%、108.38%。3)在全球市场,海信海外库存相比日韩企业库存较低且周转速率明显快于竞对,成本传导及时,尽享面板价格下行带来的红利,提升价格竞争力。海信彩电市场份额进一步提升,海信22Q3全球彩电出货量份额为13.15%,环比Q2提升1.50pct(Omedia)。 面板价格下行助力盈利改善,加大研发投入费率提升1)公司22Q3毛利率为18.05%,同/环比分别提升3.34/0.24pct。根据Omedia 数据,22Q3的32’’/43’’/50’’/55’’/65’’面板平均价格分别为28/51/71/83/110美元/片,同比降幅在50%~60%之间,处于自2017年以来的低位。同时,海信品牌坚持大屏化战略,高端彩电销量占比提升有助于结构性提升盈利能力。2)公司Q3费用率为12.51%,同比提升了0.63pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为6.93%/1.36%/4.48%/-0.27%, 分别同比-0.17/+0.12/+0.93/-0.25pct。报告期内,公司加大对激光电视、ULED 电视等新品的研发投入。 盈利预测及估值我们预计公司22-24年实现收入460/523/560亿元,对应增速分别为-2%/14%/7%;预计公司22-24年实现归母净利润18/20/22亿元,对应增速分别为56%/14%/12%,对应EPS 分别为1.35/1.54/1.72元,对应PE 分别为9x/8x/7x。维持 “买入”评级。 风险提示汇率波动,原材料成本波动,宏观经济下行
海信视像 家用电器行业 2022-10-17 12.48 -- -- 14.47 15.95%
15.88 27.24%
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事件: 公司发布业绩预告,预计2022Q3实现归母净利润4.75亿元~5.18亿元,同比增加100%~118%;预计扣非归母净利润4.2亿元~4.5亿元,同比增加155%~175%。 点评: 业绩超预期,收入预计仍有压力。公司预告的22Q3业绩增速亮眼,超出市场预期,我们预计主要与面板价格持续下探有关,9月份32寸、50寸、65寸液晶电视面板价格分别同比-46%、-55%和-56%,均降至近几年来最低水平。受此影响,公司原材料成本低位运行,盈利空间后续将进一步打开。收入方面,根据奥维云网数据,海信品牌电视7-8月线上销售额同比+8%,线下同比-17%,我们预计22Q3公司营收仍有压力,或有大个位数下滑(22Q2公司奥维线上/线下分别同比+12%、-8%,Q2营收同比-5.2%,7-8月环比走弱)。若22Q3收入以-5%计算,则当季归母净利率为3.9%~4.2%,同比提升2.0~2.4pct;若收入以-10%计算,则归母净利率为4.1~4.4%,同比提升2.2~2.6pct。 彩电份额持续提升,新显示业务优势领先。在经济增长放缓、疫情反复、居民消费疲软的背景下,国内彩电市场仍显低迷,据奥维云网数据,7-8月行业整体线上销售额同比-7%、线下-26%,环比Q2降幅略有扩大。相较之下龙头公司经营数据好于行业,海信品牌依靠完善丰富的产品矩阵以及阶梯式的价格策略持续夯实行业地位,市场份额稳步提升。 投资建议:公司是国内显示行业龙头,依靠完善丰富的产品和品牌矩阵以及阶梯式的价格策略持续夯实行业地位,抓住市场高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面,全球激光显示、商用显示、云服务、芯片等领域快速发展且空间广阔,公司在RGB三色光学引擎(激光显示)、8K芯片等方面保持动态护城河,拥有可持续的全球领先竞争优势。我们预计22-24年归母净利润为18.0/18.8/20.1亿元(前值为15.0/18.0/20.5亿元,较中报点评上调今年业绩预期,主要因为三季度业绩超预期,且Q3面板价格仍在走低,考虑到原材料成本传递到生产端有一定时滞,预计Q4公司成本压力将进一步缓解)。对应PE 9.1x/8.7x/ 8.2x,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告仅为初步测算结果,具体数据以正式发布的三季报为准;面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧,影响公司利润率;新显示业务发展不及预期。
海信视像 家用电器行业 2022-10-14 12.40 -- -- 14.47 16.69%
15.88 28.06%
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公司发布22Q3 业绩预告。公司22Q3 实现归母净利润4.75~5.18 亿元,同比+100%~118%,实现扣非后利润4.21~4.53 亿元,同比+155%~175%。公司22Q3 业绩超出我们的预期。 投资要点海外彩电行业景气度低,公司全球出货量逆势增长1)受到海外地产和宏观经济下行的影响,22Q3 彩电全球出货量5139 万台,同比-2.13%;对比海信22Q3 全球彩电出货量676 万台,同比+17.16%(Omedia)。2)在国内市场,海信品牌坚持大屏化、高端化战略,Vidda 主打年轻品牌、收割线上市场。 根据AVC 数据,海信和Vidda 品牌7-8 月彩电线上零售额分别同比+125%、39%。3)在全球市场,海信海外库存处于相对低位,相比日韩企业库存较低,尽享面板价格下行带来的红利,提升价格竞争力。根据Omedia 数据,海信22 年1-9 月全球彩电出货量份额为11.36%,同比提升1.61 pct。 新产品推动盈利结构升级,面板价格低位改善盈利水平1)彩电大屏消费趋势明显,22H1 线下/线上75 寸及以上大尺寸彩电的零售量占比分别为47%/29%(AVC),相比2020 年分别提升21 pct/17 pct。海信品牌坚持大屏化战略,高端彩电销量占比提升有助于结构性提升盈利能力。2)根据Omedia数据,22Q3的32’’/43’’/50’’/55’’/65’’面板平均价格分别为28/51/71/83/110 美元/片,同比降幅在50%~60%之间,处于自2017 年以来的低位。公司显示业务原材料占营业成本的95%以上(2021 年年报),面板价格的大幅度下降有助于大幅改善公司毛利水平。 盈利预测及估值我们预计公司22-24 年实现收入456/523/561 亿元,对应增速分别为-2%/15%/7%;预计公司22-24 年实现归母净利润18/20/22 亿元,对应增速分别为59%/11%/12%,对应EPS 分别为1.38/1.53/1.71 元,对应PE 分别为8.3x/7.4x/6.7x。维持 “买入”评级。 风险提示汇率波动,原材料成本波动,宏观经济下行
海信视像 家用电器行业 2022-10-14 12.40 13.52 -- 14.47 16.69%
15.88 28.06%
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事件: 海信视像公布 2022年第三季度业绩预告。公司 2022Q3实现业绩 4.7~5.2亿元, YoY+100.0%~+118.0%;扣非归母净利润 4.2~4.5亿元, YoY+155.1%~175.1%。随着海信产品结构不断升级,新显示业务快速增长,公司盈利能力有望持续提升。 传统电视业务稳健增长: 公司海信、东芝、 Vidda 三大品牌定位清晰,抓住行业大屏化趋势。根据奥维云网, 2022年 7~8月,海信+Vidda电视销售额 YoY+9.1%。公司在国内电视行业龙头地位不断加固。 2022年 7~8月,海信+Vidda 在国内电视市场的销售额份额同比+4.5pct。随着世界杯赛事来临,公司外销电视业务实现较快增长。根据产业在线数据, 2022年 7~8月,海信外销电视累计销量 YoY+17.2%。 ULED战略升级,引领电视行业高端化:9月 20日,公司进行了 ULED战略升级,发布全新 ULED X 显示技术平台,推出了 U8H、 UX 等旗舰新品。 ULED X 技术平台是 Hi-Light 光学系统、信芯 X 处理技术、黑曜屏显示技术创新的成果。运用 ULED X 技术,海信 U8H 将调光精度从 12bits 提升至16bits,实现 4096×16级智能控光,实现 3倍于 OLED的环境光对比度。 U8H 在行业内首次达到 1%小窗口 2000尼特稳定峰值亮度,实现 2倍于 OLED 的动态范围。海信基于 ULED X 推出的旗舰新品将加速产品结构升级,进一步提升电视业务的盈利能力。 面板价格下跌, Q3盈利能力大幅提高: 受终端消费需求疲软和三星等品牌厂控制库存影响, Q3面板需求持续低迷。根据 Wind 数据,2022Q343寸、 55寸、 65寸面板均价 YoY-55.4%/-58.5%/-59.6%,延续环比下跌趋势。我们测算, Q3公司传统电视业务利润率同比提升超过2pct。 Q3公司盈利能力提升主要是因为 1)面板价格大幅下跌; 2)公司技术升级、场景创新推动产品结构升级。根据奥维数据, 2022年 1~8月海信万元以上电视的销售额占比为 28.2%,同比+5.8pct。 投资建议: 海信视像是全球领先的显示解决方案提供商,混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速,有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司 2022年~2024年的 EPS 分别为 1.26/1.38/1.58元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示: 原材料价格上涨,行业竞争加剧。
海信视像 家用电器行业 2022-09-02 12.43 16.60 -- 12.57 1.13%
14.92 20.03%
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1. 深耕彩电数十载,黑电龙头踏上1+4+N新征程 海信是显示领域龙头企业,深耕电视行业数十载。公司自1969年成立,从事电视的研发、生产和销售已有50多年的历史。自上市以来,海信的战略经历了从“拓宽产线”到“品牌出海”和“新业务驱动”的转变。 以终端显示为核心,新显示业务为第二增长曲线。海信完成了“1+(4+N)”产业结构升级,以智慧显示终端业务为核心(2021年主营收入占比88%),激光显示、商用显示、云服务、芯片等新显示业务(2021年主营收入占比13%)快速成长。 混改注入新鲜血液,股权激励绑定骨干。2020年公司完成混改、引入战投,全球化战略得到助力。2021年股权激励加深与核心员工的利益绑定,激发企业活力。 复盘财务数据:1)公司2007-2021年营业收入规模从148.39亿元增长至468.01亿元,CAGR为8.55%,多年来实现稳步增长。2)公司2017-2021年归母净利润CAGR为4.2%,盈利水平主要受到行业竞争格局和面板周期的影响。 2. 终端显示业务:国内份额提升+品牌出海推进 短期面板价格持续下行,终端显示有望盈利提升。在面板产能持续处于供过于求的情况下,面板价格有望持续处于低位。彩电成本与面板价格高度相关,面板约占彩电成本的60%,面板价格处于低位,公司盈利确定受益。 Vidda把握年轻市场,国内线上市占提升。公司2019年重启年轻化潮牌Vidda,凭借场景化设计和质价比快速放量,线上份额提升显著,从19年1月的0%提升至22年6月的8%(AVC),抢夺互联网品牌份额。 海信品牌专注大屏赛道,定位明确致力高端领航。行业呈现大屏化趋势,海信品牌把握趋势,2021年海信品牌彩电在线上/线下75寸(含)+市场的零售额份额分别为41%/56%,相比2020年提升4pct/7pct。海信彩电在画质、音效等方面均处于领先位置,拥有ULED全阵列动态背光技术、U+超画质芯片、144Hz疾速刷新率等技术支持大屏彩电SKU拓展。 品牌出海势在必行,东芝协同效应显现。1)2006年海信提出“未来发展大头在海外”的战略,迈出了海信出海的步伐。2)海信加强海外产业链建设,在全球范围内布局工厂和研发中心;2018-2021年海信全球彩电出货量市占率从6%提升至10%,17-21年海信彩电出货量CAGR为13%。3)海信与东芝在管理、供应链、技术上产生协同,帮助东芝在并表后的第二年扭亏。 微软雅黑微软雅黑 3. 新显示新业务:打造黑电龙头的新增曲线 激光电视:适配大屏趋势,海信技术出色+成本下行。1)彩电大屏化消费趋势明确,激光电视相比大屏彩电更具有性价比、护眼等优势,符合家庭观影新趋势,激光电视18-21年出货量CAGR为19.52%。2) 2021年海信激光电视市占率为43%。海信深耕激光技术多年,成像技术在行业内处于领先地位,三色激光技术成像效果更佳,且对比同行产品在对比度、亮度、音质等方面更加领先。3)规模效应+零部件国产化推动激光电视成本下行、降价不减配,有助于增加消费者购买意愿。4)我们预计21-26年激光电视销量CAGR为26%,2026年行业销量达到89万台,激光电视销量天花板为645万台。 商用显示:布局三大板块,输出显示方案。1)海信商用显示输出显示解决方案,逐步形成智慧教育、智慧办公、智慧显示三大产品领域。2021年中国大陆传统商用显示市场规模为1554亿元,14-21年CAGR为23%。2)15-21年教育平板出货量CAGR为7.17%,国家大力推行教育数字资源,智慧教育显示确定受益。15-21年商用交互平板出货量CAGR为60%,疫情常态化加速了企业用户对于线上会议的习惯养成。 云服务:差异化+技术迭代是成长核心。我国互联网电视渗透率快速提升,21Q2海信的国内互联网电视品牌市场渗透率达10.6%。VR云平台+人物数字化赋能聚好看,云服务目前已覆盖家用和商用。公司云服务业务在C端和B端均有布局。 芯片:技术积淀深厚,赋能显示产业链。2022年1月,公司子公司信芯微填补了国内8K画质芯片领域的空白,提高海信终端显示领域的竞争优势。信芯微是国内头部面板厂商京东方、华星光电,国内头部整机厂商康佳、TCL的主要芯片供应商。 4. 盈利预测及估值 我们预计公司22-24年实现收入478/540/597亿元,对应增速分别为2%/13%/11%;预计公司22-24年实现归母净利润16/19/21亿元,对应增速分别为40%/18%/14%,对应EPS分别为1.22/1.44/1.63元。给予公司2022年14x PE,对应目标价为17.08元。首次覆盖,予以“买入”评级。 5. 风险提示 汇率波动,原材料成本波动,宏观经济下行。
海信视像 家用电器行业 2022-09-01 12.77 -- -- 12.57 -1.57%
14.92 16.84%
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8月30日,公司发布22年中报,22H1实现营收202.1亿元,同比-3.6%;归母5.9亿元,同比+52.8%,扣非后归母4.03亿元,同比+93.6%。对应22Q2营收100.3亿元,同比-5.2%;归母2.95亿元,同比+59.0%,扣非后归母1.8亿元,同比+107.9%。公司中报为此前业绩预告中位数。 经营分析 收入端:22H1公司智慧显示业务营收158.5亿元,同比-6.8%,受疫情影响,收入暂有承压,但公司终端份额提升明显,根据奥维云网,上半年公司国内电视销售额占有率为,同比+4.8pct;同时产品结构高端化升级加快,上半年公司75 吋及以上大屏出货量同比提升62.12%。此外,Vidda品牌快速发展,上半年逆势增长148.6%。新显示业务方面,22H1营收23.31 亿元,同比+8.4%,主营收占比+1.6pct至12.6%,其中激光电视上半年全球出货量占比达49.5,提升超10pct。公司海外市场份额持续提升,其中海信及东芝两品牌在日本电视市场销量占有率约,同比+5.6pct。下半年在疫情修复、新品推广以及世界杯旺季拉动下,收入有望稳健增长。 利润端:22H1归母净利率2.9,同比+1.1pct;Q2归母净利率2.9,同比+1.2pct。22H1年毛利率为17.6%,剔除会计准则变动,同比+1.95pct,Q2毛销差同比+1.96pct,盈利能力提升主要由于面板价格下行叠加公司产品结构高端化升级。Q2管理/研发/财务费用率同比分别+0.2pct /+0.6pct/-0.3pct,维持相对平稳。 营运能力:Q2销售商品收到现金116.5亿元,与营收规模吻合。22H1应收账款与应收票据余额为72.9亿元,营收占比36%,应收账款周转天数为33天,周转稳健,存货44.2亿元,存货周转天数52天,较去年同期加快。 盈利预测&投资建议 我们预计2022-2024年公司营收为493.7、555.8、617.6亿元,同比增长5.5%、12.6%、11.1,预计2022-2024年归母净利润15.1、18.2、21.0亿元,同比增长32.6%、20.7%、15.4%。EPS为1.15、1.39、1.82,当前股价对应2022-2024年PE为11.0x、9.1x、7.9x,维持“增持”评级。 风险提示 激光电视需求不及预期;激光显示技术降本节奏不及预期;原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险。
海信视像 家用电器行业 2022-08-10 12.68 -- -- 13.07 3.08%
14.47 14.12%
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事件:2022年7月26日,海信集团与徕卡相机正式签署技术合作协议。 投资要点:与徕卡达成技术合作,助力公司产品画质提升。2022年7月26日,海信集团与徕卡相机公司于德国慕尼黑正式签署技术合作协议,双方将在终端显示效果、色彩调校、光学器件等方面展开技术合作。未来徕卡将发挥其在图像调校方面的专业优势,对公司激光电视新品的图像质量和色彩表现进行把控调校,通过模拟自然界中的真实色温,使得激光电视的画面色彩更加饱满,实现产品终端显示画质水平的提升。 携手推出徕卡牌激光电视,加速行业海外及全球市场规模扩张。2022年8月,徕卡发布旗下首款激光电视LeicaCine1,该产品由公司与徕卡合作推出,或将于2023年初正式全球上市。我们认为,徕卡作为全球高端影像行业领军品牌,其强大的品牌影响力或将加速激光电视在海外市场上的认知普及,进而助推行业海外和全球市场规模的提升;公司作为徕卡的合作伙伴和行业龙头,未来品牌知名度和影响力也有望进一步扩大,并受益于行业增长红利。 盈利预测和投资评级:技术研发实力不断提升,产品性能持续优化。维持“买入”评级。公司与徕卡合作实现双向技术赋能,同时借助徕卡调校优势实现新品画质升级,研发实力与产品力的提升共同助力公司未来业绩增长。我们预计,2022-2024年公司归母净利润为15.78/18.70/21.56亿元,对应EPS为1.21/1.43/1.65元,当前股价对应PE为10.28/8.67/7.52倍。维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情反复、汇率波动、主要原材料及关键器件价格波动、海外需求下行、海运费用上涨等。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名