事件描述公司披露年报：公司2024年实现营业收入585.30亿元，同比增长9.17%，实现归母净利润22.46亿元，同比增长7.17%，实现扣非归母净利润18.17亿元，同比增长4.88%。公司2024年四季度营业收入178.80亿元，同比增长24.26%，实现归母净利润9.36亿元，同比增长100.14%，实现扣非归母净利润8.30亿元，同比增长121.56%。 事件评论积极把握政策机遇，产品结构持续改善。公司2024年实现营业收入585.30亿元，同比增长9.17%，分产品来看，智慧显示终端业务营收466.34亿元，同比增长13.03%，主要受益于中国市场大尺寸产品在“国补”政策补贴推动下市场渗透率持续提升，2024年海信系电视在75+、85+、98+英寸产品市场的零售量与零售额占有率均位于行业第一，同时海信系电视在全球市场产品结构也在不断优化，2024年海信MiniLED产品同比增长162.7%，75英寸以上大屏市场份额达19.8%，新显示业务营收67.71亿元，同比增长3.9%，主要系公司坚持自主品牌战略，持续开拓海外市场，其中2024年商用显示业务境外收入同比增长63%，其他业务营收51.48亿元，同比下滑16.41%。分地区来看，公司全年内销营收259.68亿元，同比增长9.83%，主要受益于2024年“国补”政策补贴推动，中国市场大尺寸产品市场渗透率持续提升，外销营收279.52亿元，同比增长12.95%，主要受益于公司在海外市场持续推进研产销一体化和品牌升级战略，海信系电视在全球多区域市场地位持续巩固，在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚位居第一。公司2024年四季度营业收入178.80亿元，同比增长24.26%，预计内销表现好于外销。 运行效率持续优化，2024Q4盈利显著改善。公司2024年毛利率同比下降0.59pct至15.66%，或主要系海外市场竞争激烈，分品类来看，智慧显示终端业务毛利率同比下降0.73pct，新显示业务毛利率同比下降1.27pct，其他业务毛利率同比提升5.01pct。分区域来看，境内毛利率同比增加0.14pct，境外毛利率同比减少1.77pct。费用方面，销售/管理/研发费用率分别同比变动-0.19/+0.04/-0.38pct，综合使2024年公司经营利润（毛利额-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产及信用减值损失）为19.39亿元，同比增长9.25%。公司2024年四季度归母净利润同比增长100.14%，扣非归母净利润同比增长121.56%，毛销差同比增长1.95pct，或受益于在中国市场“国补”政策助力下，高端、大屏产品需求提升，公司产品结构改善。 投资建议：黑电行业结构性机会不断涌现，公司推出和引入不同定位的品牌、通过世界体育赛事营销提高品牌声量，并基于自身在ULEDX产品体系深厚的积累，在大屏高端化市场具有较强优势，实现国内和海外市场份额的持续提升，经营效率持续优化。展望后续公司经营表现或有望在以旧换新助力、原材料成本回暖以及公司调整内销结构等因素推动下得到提升。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为25.60、28.26和30.99亿元，对应PE分别为12.6、11.4和10.4倍，维持“买入”评级。 风险提示1、原材料价格波动的风险；2、需求趋势与竞争格局变化带来的不确定性。

24年业绩在上次预告上限，超预期24年收入585亿（+9.2%），归母净利润22.5亿（+7.2%），扣非归母净利润18.2亿（+4.9%），归母净利率3.8%。24Q4收入179亿（+24%），归母净利润9.4亿（+100%），扣非归母净利润8.3亿（+122%），归母净利率5.2%，国补带动利润率达到历史较高水平。24年拟分红11.5亿，分红率51%，当前股息率为4.4%。 收入拆分拆分业务：24年电视+13%，新显示+4%。电视：Q4内外销高增提振业绩，其中，①24年：内销价增，外销量增。收入+13%（内外销增速相近）；量+7%（内持平微跌，外销+双位数）；价+6%（内+低双位数、外+低个位数）。②24Q4：国补带动作用巨大，外销降价放量+加库存抢出口策略效果显著。收入+18%（内+30%+、外+双位数）；量+双位数（内外销增速类似）；价+个位数（内+双位数，外销微跌）。 利润拆分24年毛利率-1.3pct，其中电视-1.5pct，新显示业务-1.7pct。电视：Q4面板成本环比走弱、以及国补带动利润高增，其中我们预计，①内销：电视全年内销毛利率+1pct主要靠Q4+5pct，Q4均价显著增速快于Q1-3，主要是国补带动结构改善，面板成本优化贡献主要增量。②外销：外销竞争加剧全年毛利率-2pct，但Q4改善+1pct，主要也是面板降本带动。整体费率改善0.9%，主要靠规模扩张带来的销售/研发费率降低。 投资建议公司在一般的大环境下，24Q4业绩超预期释放，主要是国补的带动超预期，我们预计公司对25年也相对有信心。根据24年业绩，我们调整盈利预测，预计25-27年收入+7%/+8%/+9%（25-26年前值为+10%/+10%），归母净利润+13%/+9%/+11%（25-26年前值为+15%/+16%），25年利润25.4亿（前值为21.55亿），对应PE为12.7X，维持“买入”评级。 风险提示：景气度不及预期、竞争加剧、面板涨价超预期、关税风险、研报信息更新不及时风险。

事件： 公司 2024年实现营业收入 585.3亿元，同比+9.17%，归母净利润22.46亿元，同比+7.17%，扣非归母净利润 18.17亿元，同比+4.88%。 2024Q4实现营业收入 178.8亿元，同比+24.26%，归母净利润 9.36亿元，同比+100.14%，扣非归母净利润 8.3亿元，同比+121.56%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 8.80元（含税），合计派发 11.48亿元，分红比例 51%。 全球份额稳步提升，海外市场空间广阔。 根据 Omdia 统计， 2024年海信系电视全球出货量市占率为 13.95%，同比提升 0.99pct，连续三年稳居世界第二； 据奥维云网， 24年海信系电视中国内地零售额市占率为 29.83%，零售量市占率为 26.31%，均位居中国内地市场第一名，持续巩固行业龙头地位。分业务看， 2024年智慧显示终端收入 466.3亿元，同比+13.0%，全年TV 销售量 2914万台； 新显示新业务收入 67.7亿元，同比+3.9%。 产品结构加速优化，盈利改善兑现。 公司大尺寸化和高端化趋势延续，随着以旧换新政策的推进，消费者对头部品牌和高端产品的倾向明显，公司产品结构显著升级。 2024年公司 98英寸及以上超大屏产品出货量同比+206.5%， Mini LED 产品同比+162.7%； 75英寸以上大屏市场份额达 19.8%领跑全球， 98英寸及以上、 100英寸及以上超大屏分别以 30%、 59%份额登顶全球第一。 24年公司整体毛利率 15.66%，同比-0.6pct，主要受面板成本影响毛利率略有承压（尤其上半年），其中智慧显示终端毛利率 14.45%，同比-0.73pct，新显示新业务毛利率 29.98%，同比-1.27pct。费用端，公司24年销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.8%/1.8%/4.1%/0.1%，同比-0.2/+0.0/-0.4/+0.1pct。综合影响下，公司全年归母净利率同比-0.1pct 至 3.8%。 技术高端引领，前瞻 AI 布局。公司开发的 RGB-Mini LED 液晶模组以及 RGB光色同控 AI 画质芯片 H7，打造出技术代差壁垒，在 2025年 CES 展上，公司推出的 136UX 是全球首款 136吋消费级 Micro LED 电视，持续引领产业发展。公司通过自研芯片、大模型算法和场景化应用，构建了“端-云-芯”一体化的 AI 能力体系，推动电视从单一显示设备向家庭智能中枢进化，并落地提升场景智能化水平重构用户体验。 投资建议： 公司是全球显示行业龙头企业之一，在行业竞争格局持续优化的背景下，公司全球化发展能力持续提升，多元品牌矩阵运营能力及经营效率有效提高， 产品结构进一步升级。同时，公司持续深耕高效协同、独立发展的“1+（ 4+N）”产业布局，在 MiniLED、 MicroLED、虚拟现实显示及 AIGC 等新技术方面加快研发和产品推广，持续夯实在显示行业的引领地位。我们看好公司中长期平稳向好发展，预计 25-27年归母净利润26.6/30.4/33.9亿元（ 25-26年前值 22.3/25.1亿元，考虑 24Q4收入&利润增长提速上调预期），对应 PE 分别为 12.2x/10.7x/9.6x， 维持“买入”评级。 风险提示： 面板价格剧烈波动影响利润率；新显示业务发展不及预期；市场竞争加剧的风险；新品需求不及预期的风险。

公司发布2024年业绩：24Q4：收入178.8亿元（同比+24.3%），归母净利润9.4亿元（同比+100.1%），扣非归母净利润8.3亿元（同比+121.6%）。 24年：收入585.3亿元（同比+9.2%），归母净利润22.5亿元（同比+7.2%），扣非归母净利润18.2亿元（同比+4.9%）。 分红：公司拟每10股派息人民币8.8元，分红率51%（去年50%）。 业绩接近预告上限再超预期，顺利完成100%激励目标。 收入拆分：量价齐升内销反弹根据我们拆分预计:智慧显示：Q4/全年收入同比+30%/+13%，高增核心为内销拉动内销：预计Q4+30%以上增速高于整体，量价贡献各半，对比Q3大幅改善，国补拉动和产品线补齐成效显著，miniLED加速渗透为价增主引擎外销：预计Q4+15%以上，量增驱动价格持平，对比Q3总体平稳，预计Q4增速美洲>日本>欧洲，miniLED相比国内仍有渗透空间新显示：Q4/全年收入同比-10%/+4%，我们预计其中激光显示聚焦百寸高端总体稳健，商显教育线主动收缩，芯片保持双位数增长，乾照Q4收入+1%/归母净利润5千万。 盈利拆分：内销结构贡献弹性毛利率：Q4/全年毛利率同比+2/-0.6pct，全年来看面板成本核心压制已逐季减弱，Q4毛利率已大幅修复预计主为内销拉动，受益MiniLED/大屏化渗透加速+内销国补升级，产品结构改善释放盈利弹性。 净利率：Q4/全年归母净利率同比+2.0/-0.1pct，四费费用率同比各0.5/-0.4pct控费得当，剔除股权支付费用后顺利达成100%激励目标。 投资建议：盈利改善有望延续我们的观点：Q4公司收入利润拐点向上，25年国补延续+MiniLED下沉普及+面板涨幅可控，公司全球化布局份额提升+渠道产品优化的alpha有望进一步兑现，低基数下修复可期。 盈利预测：我们预计2025-2027年公司实现营收653.1/712.3/769.6亿元，同比+11.6%/+9.1%/+8.0%；实现归母净利润25.6/28.2/30.6亿元，同比+14.0%/+10.0%/+8.7%；当前股价对应PE为12/11/10X，维持“买入”评级。风险提示行业景气度波动，行业竞争加剧，面板成本大幅波动。

事件： 海信视像公布 2024年年报。公司 2024年实现收入 585.3亿元， YoY+9.2%；实现归母净利润 22.5亿元， YoY+7.2%；扣非归母净利润 18.2亿元， YoY+4.9%。经折算， Q4单季度实现收入 178.8亿元， YoY+24.3%；实现归母净利润 9.4亿元， YoY+100.1%；扣非归母净利润 8.3亿元， YoY+121.6%。展望后续，随着公司产品结构不断优化，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。 Q4收入实现快速增长： 国内市场方面，以旧换新政策刺激电视行业更新需求。公司作为国内电视行业龙头企业，凭借丰富的产品矩阵和多元化的渠道体系更受益于政策刺激。根据产业在线数据， 2024Q4海信内销电视销量 YoY+14%。我们判断， Q4公司内销电视业务收入实现快速增长。海外市场方面，公司凭借体育营销持续提升海外品牌知名度和渠道拓展效率。根据产业在线， 2024Q4海信外销电视销量 YoY+19%。我们判断， Q4公司外销电视业务增长向好。根据公司公告， 2024年海信系电视全球出货量市占率为13.9%，同比+1.0pct。 Q4盈利能力提升显著： Q4公司归母净利率为 5.2%，同比+2.0pct。 Q4公司净利率同比提升，主要原因包括： 1）以旧换新对以Mini LED 电视为代表的中高端产品拉动作用明显，公司内销电视毛利率提升显著。 2）面板成本基本平稳。 Wind 数据显示， 2024Q4期间 55寸、 65寸液晶电视面板价格 YoY-2%/-1%。 Q4单季度经营性净现金流同比增加： 公司 Q4单季度经营性现金流净额同比+1.0亿元，主要因为公司收入实现快速增长。 Q4公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+3.4亿元。 投资建议： 海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片业务构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司 2025年~2027年的 EPS 分别为1.99/2.19/2.45元，维持买入-A 的投资评级，给予 2025年 14倍的市盈率，相当于 6个月目标价为 27.80元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

海信视像与XREAL宣布达成深度战略合作，双方将在AR/AI眼镜领域开展技术协同、生态共建与全球市场拓展。AR眼镜被认为将是AI的最佳落地载体，潜在空间巨大，双方联合研发的首款AR高端观影产品将于下半年发布，在多模态交互、空间显示、轻量化设计上带来全面升级，将为海信带来新的增长机遇和竞争优势，助力实现全场景显示战略和“让显示无处不在”的愿景。 事件2025年年2月月25日，海信视像科技与AR领军企业XREAL宣布在达成深度战略合作，双方将在AR/AI眼镜领域开展技术协同、生态共建与全球市场拓展。此次合作标志着显示技术与空间计算级的跨界融合进入新阶段，有望加速消费级AR设备渗透率提升，球重构全球XR产业竞争格局。 简评双方建立深度战略合作开关系，展开AR/AI。眼镜领域全方位合作。 ①海信视像作为全球电视龙头企业，聚焦家庭、商用、车载三大显示场景，拓展激光显示、LCD、LED、云服务、芯片、AR/VR六大产业，为全球用户提供一流的多场景系统显示解决方案。 2024年，海信系电视出货量达到2914万台，连续三年排名全球第二。从2020年起，公司主要面向B端客户推出AR/VR产品和解决方案。 ②XREAL专注于消费级AR智能眼镜研发生产，是全球少数具备核心零部件光学引擎全链路能力的AR企业之一，其产品以轻量化、高兼容性和空间计算能力为核心，目前占据全球AR眼镜市场近50%的份额，稳居行业第一。 海信视像与XREAL在消费级AR与AI智能眼镜领域开展的战略合作，涵盖了产品研发、光学显示、空间计算、智能图像、AI大模型和全球销售等多个方面，开创了全产业链协同范式，将重塑全球AR/AI眼镜产业竞争新格局。公司认为AR眼镜是继电视、手机后的第三代计算平台入口，此次合作一方面表明海信将显示技术从电视延伸至AR/AI眼镜、从物理屏幕延伸至空间显示的战略决心，另一方面预示着海信正在完成近眼显示领域从B端向C端的拓展。消费级AR市场长坡厚雪，双方联合有望提升竞争力。AR眼镜作为便携式可穿戴设备，被认为将是AI的最佳落地载体，潜在空间巨大。根据IDC数据，2023年全球AR眼镜销量为48万台，智能眼镜销量为101万台，2024年延续高增。WellsennXR预测，2025年将会有更多品牌进入，推动AR/AI眼镜发展趋向成熟，2029年销量有望达到5500万台，2035年将实现对传统眼镜的替代，达到70%的渗透率，全球销量有望达到14亿台，与智能手机规模相当，成为下一代通用计算平台和终端。作为全球顶尖的AR科技公司，XREAL已经展现出强劲的技术力、产品力和显著的市场地位，2024年12月发布的XREALOneAR眼镜全球出货量已突破10000台，Air系列产品累计销量超过43万台，《中国经济网》评价其是有史以来最畅销的AR眼镜，并占据消费级AR眼镜市场主导地位，根据IDC数据，XREAL连续三年蝉联AR品类销量冠军。海信与XREAL联合研发的首款AR高端观影产品将于今年下半年发布，双方结合显示技术、光学引擎、芯片、云服务、市场渠道等优势，在多模态交互（集成海信星海大模型矩阵）、空间显示、轻量化设计上带来全面升级，有望进一步提升产品的显示效果、用户体验、市场占有率和销售规模，实现品牌协同，引领全球AR/AI眼镜产业的发展方向。 速加速AR/AI领域布局，有望增厚海信收入和估值提升。在消费级AR市场正逐渐成为新的增长点的趋势之下，此次战略合作不仅有助于双方在技术、产品和市场层面的全面升级，还将为海信视像带来新的增长机遇和竞争优势，助力实现全场景显示战略和“让显示无处不在”的愿景。一方面，显示终端的拓展延伸有利于推动销量和收入规模的增长；另一方面，当前AI眼镜板块的估值为50倍PE，海信与XREAL深度合作并加速AR/AI领域布局，有助于上市公司的估值提升。 投资建议：公司作为全球黑电龙头，受益于国补带来的格局优化和结构提升红利，MiniLED占比提升所带来的利润率增长超预期，预计2025年利润率改善最明显；此次与XREAL建立深度合作关系，将带来新的增长曲线，并提升估值。我们预测2024-2026年公司实现归母净利润21.54/25.75/28.96亿元，对应EPS为1.65/1.97/2.22元，当前股价对应PE为13.26/11.09/9.86倍，维持“买入”评级。风险分析1：）市场需求下降：全球电视市场进入存量竞争阶段，欧美及日本等发达国家和地区的市场需求透支效应逐渐显现，同时高通胀导致居民实际购买力下降，电视出货需求将持续低迷。根据TrendForce集邦咨询数据，2023年全球电视出货量约1.95亿台（YOY-2.7%），创近十年历史新低。展望未来，宏观层面不利因素将持续存在1-2年，TrendForce集邦咨询预计将在2.0-2.2亿台的区间，电视市场环境难以出现根本性变化。 2）面板价格反弹：头部面板厂商库存持续下降，叠加减产幅度扩大，对市场供需形成支撑力。根据AVCRevo数据，各尺寸电视面板价格自2022年10月开始止跌，随后经历小幅度涨价，与2022年10月上旬相比，75/65/55/50/43/32吋电视面板均价至2024年6月共涨价72/73/52/40/17/10美元。 3）人民币汇率波动：汇率长期波动会影响外贸企业的经营战略，美元汇率短期波动较大，根据中国外汇交易中心数据，当前美元兑人民币即期汇率为7.2上。

海信视像披露 2024年业绩预告： 2024年公司实现收入 520.0-600.0亿元，同比-3.0%至+11.9%，实现归母净利润 20.0-23.0亿元，同比-4.6%至+9.7%，实现扣非归母净利润 16.0-19.0亿元，同比-7.7%至+9.6%。其中， 2024年四季度公司实现收入 113.5-193.5亿元，同比-21.1%至+34.5%，实现归母净利润 6.9-9.9亿元，同比+47.5%至+111.6%，实现扣非归母净利润6.1-9.1亿元，同比+63.5%至+143.6%。 四季度收入或提速，内销快于外销据产业在线数据， 公司 LCD TV 2024年 10-11月内/外销出货量分别同比+3%/+12%，内销环比提速，外销延续较优增长。 奥维数据显示 2024Q4公司内销线上/线下彩电零售额增速均优于 2024Q1-Q3， 线上海信品牌零售额增速快于 Vidda， 主要得益于公司品牌力持续提升以及“以旧换新” 补贴政策带动产品结构优化。 综合看， 我们预计公司 Q4收入增速或快于 Q3， 其中内销快于外销，全年收入靠近预告中值。 MiniLED 表现亮眼， 盈利显著改善补贴政策带动下， 2024Q4彩电行业 MiniLED 零售额/量占比分别提升至 50%/30%左右， 明显高于 2024Q2补贴前 28%/14%左右水平。 且 Q4公司在线上 MiniLED 产品中零售额份额已达 20%，领跑行业，最受益于行业结构改善； 我们预计公司 Q4内销均价同比高增，叠加期内面板价格同比仅小幅震荡，公司盈利能力同比显著改善。 技术引领，看好龙头结构持续优化公司 2025CES 发布 RGB-MiniLED 产品，依托乾照光电/信芯微技术优势，通过分别控制 R、 G、 B 分区背光，或实现比白光 MiniLED 更加精细的背光控制，打开彩电显示效果天花板， 技术实力可见一斑。我们认为，凭借较为优秀的产品力以及引领行业的研发实力，公司有望持续改善产品结构，穿越 TV 面板周期，推动盈利增长。 Q4业绩超预期， 维持公司“买入”评级海信视像四季度收入同比或提速，盈利能力在产品结构优化背景下大幅改善， 业绩表现超预期， 我们预计公司 2024-2026年营业收入为 563/624/693亿元，同比+5%/+11%/+11%；归母净利润为 21.1/24.6/29.3亿元，同比+0.6%/+16.7%/+19.2%，EPS 分别为 1.62/1.89/2.25元，对应 2025年 PE 为 11.8倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；外需改善不及预期

投资建议： 公司受益内销市场以旧换新，量价齐升、盈利修复， 2024年 Q4业绩预告超预期。我们上调 2024-2026年盈利预测，预计 EPS分 别 为 1.62/1.95/2.14元 （ 前 值 1.53/1.91/2.14元 ， 幅 度+6%/+2%/+0%），同比+0.8%/+20.4%/+9.9%。参考同行业给予公司2025年 15xPE， 上调目标价至 29.25元。维持“增持”评级。 事件： 公司发布 2024年业绩预告。预计 2024年收入 520亿元~600亿元，同比-3.0%至 11.9%；归母净利润 20亿元~23亿元，同比-4.6%~9.7%； 扣非归母净利润 16亿元~19亿元，同比-7.7%~9.6%。 对应 2024年 Q4收入 113.5亿元~193.5亿元，同比-21.12%~34.48%； 归母净利润 6.9亿元~9.9亿元，同比+47.5%~+111.65%；扣非归母净利润 6.13亿元~9.13亿元，同比+63.55%~+143.61%。 内销市场受益以旧换新量价齐升，海外预计维持稳健增长。 考虑到2024Q4以旧换新和海外销售稳健等情况， 我们认为全年收入为预告区间居中值，对应 Q4营业总收入 155亿元左右，同比+7~8%（主营业务收入 135亿元左右，同比+10%以上）。 其中 Q4电视内销收入+20%以上， 根据奥维数据， Q4海信品牌线上/线下销量同比分别+21%/+33%； Miniled 线上/线下量占比分别 53%/36%，较前三季度提升 34/20pct， 线上/线下均价同比分别+18%/+28%。 2024年 Q1-Q3彩电外销收入 81.81亿元，同比+ 16.38%，预计全年体育赛事营销效果延续， Q4仍能保持双位数的稳健增长。 Q4业绩高增主要为毛利率修复和核心费用率降低所贡献。 我们认为 Miniled 电视相较普通 LCD 电视毛利率更高， 以旧换新拉动下，Miniled 占比提升改善内销结构，带动毛利率修复。 Q4由于以旧换新宣传效果较好， 企业端营销费用相应减少，销售费用率降低。另外， 我们认为上市公司对重要子公司的少数股东权益收回，对归母净利润亦有正向影响。 综合考虑我们认为 2024年 Q4归母净利润 8亿元左右，同比+70%，全年归母净利润 21亿元， 高于 2024年员工持股计划的业绩门槛值 19.14亿元（ 剔除股权激励费用摊销）。 风险提示： 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务需求回落。

2024Q4盈利超预期恢复，内销受益以旧换新政策刺激，维持“买入”评级公司发布业绩预告，预计2024年实现营收520~600亿元，归母净利润20-23亿元，扣非归母净利润16-19亿元。单季度上看，预计2024Q4营收113~193亿元（同比-21%~+34%），归母净利润7~10亿元（同比增长47%~112%），扣非归母净利润6~9亿元（同比增长64%~144%）。受益于国内以旧换新政策拉动中高端产品增长以及海外库存去化，单季度盈利能力显著恢复，我们上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为21.17/25.12/28.38亿元（原值为19.01/22.67/25.34亿元），对应EPS为1.62/1.92/2.17元，当前股价对应PE为14.5/12.2/10.8倍，以旧换新政策刺激内销中高端产品增长、海外库存去化叠加面板成本压力改善，继续看好短期利润弹性以及长期盈利提升，维持“买入”评级。 内销市场：以旧换新政策刺激行业量价双升，海信中高端份额提升以旧换新政策刺激下彩电内销量价双升，中高端产品增长提速&海信中高端份额司提升，我们预计公司2024Q4内销增速环比Q3有所改善。奥维云网数据显示，2024Q4彩电线上零售量/均价同比分别+20%/+12%（2024Q3同比分别+3%/+9%），其中70~79寸/80~89寸/90寸+彩电零售量同比分别+23%/+85%/+166%（2024Q3同比分别+9%/+62%/+187%），MiniLED电视零售量同比+794%（2024Q1/Q2/Q3同比分别+68%/+315%/+714%），大尺寸以及MiniLED电视增长显著提速。分品牌，海信系/TCL系/创维系/小米系/长虹/康佳/其他品牌2024Q4零售额同比分别+39%/+47%/+68%/+41%/+42%/+26%/-23%，行业集中度进一步提升。在其中海信系在80~89寸/MiniLED电视零售量份额分别达达37%/39%（2023Q4分别为34%/27%。），新品表现亮眼拉动中高端份额提升。 外销市场延续增长趋势，伴随库存去化+面板压力改善，盈利有望提升海关总署数据显示，2024Q1/Q2/Q3/Q4数字电视出口量同比分别+4%/+17%/+15%/+25%。此外根据迪显数据，2024Q1/Q2/Q3/M10海信全球出货同比分别-4%/-3%/+15%/+16%，以海信为代表的中国品牌出货延续较好表现，我们预计公司2024Q4外销延续Q3增长趋势。成本端，2024Q4面板价格同比小幅下滑，AVC数据预计在中高端需求旺盛叠加春节前置备货情况下1月大尺寸面板或小幅上涨，但随着海外库存去化以及结构升级，继续看好盈利修复弹性。 风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

事件：海信视像发布关于2024年年度业绩预告的自愿性披露公告。公司预计2024年实现收入520.0~600.0亿元，YoY-3.0%~+11.9%；归母净利润20.0~23.0亿元，YoY-4.6%~+9.7%；经折算，Q4单季度实现收入113.5~193.5亿元，YoY-21.1%~+34.5%；归母净利润6.9~9.9亿元，YoY+47.5%~+111.6%。展望后续，以旧换新政策有望拉动公司产品结构持续升级，公司盈利能力有望持续提升。 预计2024Q4公司收入稳健增长：按业绩预告的收入区间中值计算，2024Q4公司收入同比增长6.7%。国内市场方面，以旧换新政策刺激电视行业更新需求。公司作为国内电视行业龙头企业，凭借丰富的产品矩阵和多元化的渠道体系更受益于政策刺激。根据产业在线数据，2024年10~11月海信内销电视销量YoY+3%。我们判断，Q4公司内销电视业务增长良好。海外市场方面，公司凭借体育营销持续提升海外品牌知名度和渠道拓展效率。根据产业在线数据，2024年10~11月海信外销电视销量YoY+12%。我们判断，Q4公司外销电视业务增长向好。 2024Q4公司业绩高增长：按业绩预告的归母净利润区间中值计算，2024Q4公司归母净利润同比增长79.6%。我们认为Q4公司业绩实现高增长，主要原因包括：1）以旧换新对以MiniLED电视为代表的中高端产品拉动作用明显，公司内销电视毛利率提升显著。2）面板成本平稳。Wind数据显示，2024Q4期间55寸、65寸液晶电视面板价格YoY-2%/-1%。 投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.65/2.02/2.22元，维持买入-A的投资评级，给予2025年14倍的市盈率，相当于6个月目标价为28.23元。 风险提示：面板价格上涨，行业竞争加剧。

核心观点： 2024Q4开始将是明确的经营拐点（无论是收入和利润都是） ： 1） 内销受益于以旧换新的量价齐升， 海外动销加快； 2） 盈利能力受益MiniLED产品结构明显改善， 由于黑电利润率低， 弹性将很可观。 公司收入2024Q4将出现拐点， 国内受益于以旧换新， 2024Q4的销量和均价将显著提升； 2023Q4到2024Q2海外处于去库存状态， 2024Q3海外收入的拐点已经显现， 2025年收入将明显改善， 并且盈利弹性可观。 收入端： 国内：受益于以旧换新， 2024Q4的销量和均价将显著提升。 9-12月在以旧换新之下行业量价增长显著， 带来了行业的拐点， 预计 2025年行业内销将迎来销量小个位数增长。 根据洛图科技数据， 2024年中国市场的品牌整机出货量为3596万台， 受益于以旧换新 之下10-12月的同比增长， 降幅从上半年的4.2%收窄至全年的1.6%。 2024年上半年海信在MiniLED产品对阵中相对偏弱， Q3补齐产 品， Q4线上份额恢复至30%。 考虑到以旧换新对头部企业更有利（产品更好， 渠道更丰富） ， 可以预期2025年后续份额继续提升。 国外： 2023Q4到2024Q2海外处于去库存状态， 2024Q3海外收入的拐点已经显现， 海信Q3境外收入85.68亿元， 同比增长接近 16%， 境外收入占比提升3.42pct； Q3美洲出货量同比增长接近16%（美国+接近20%） ， 欧洲同比增长40%+， 日本+接近25%， 澳 洲+接近28%， 其他中东非和印度区域增长10%+。 利润端： 国内产品结构的改善： 公司2024Q3内销毛利率变动中， 预计产品结构改善贡献1.4pct， 考虑到Q4以旧换新才开始， MiniLED渗透率 的快速提升， 预计Q4国内因为产品结构提升带来利润率幅度将高于Q3。 海外市场大尺寸化趋势改善利润率， 并且25年海运费和海外竞争格局均有优化空间。 2024年员工持股计划， 使得公司管理层和上市公司利益更加一致。 参考海信家电近年来的情况， 后续股权激励频率有望进一步提升。

海信系显示行业领军企业，高端电视市场龙二。公司聚焦显示行业，研发并销售各类电视产品、激光电视和投影，提供商用显示解决方案，经营云服务和芯片业务。2024年三季度，海信系电视出货量的全球占比上升至12%，排名第二，与龙头三星之间的差距逐渐缩小。高端市场方面，2024年第三季度，海信全球高端电视出货量占比达24%，较第一季度猛增11个百分点，夺得亚军，打破以三星与LG为代表的高端市场格局。 电视大屏化趋势不变，海信在百吋市场稳居首位。Omdia数据显示，2024年第三季度，全球100英寸电视市场中，海信的出货量份额达到63.4%，连续四个季度稳居第一；国内市场百吋市场中，海信系销量占比达到37.61%，同样位居榜首。 海信引领激光显示行业发展。2022年中国家用激光电视市场上，海信市场份额高达49%，远超其他品牌。2023年，海信激光电视全球出货量市占率为49.49%，稳居世界第一。2024年上半年，海信的激光显示境外销量同比增长56%，其中高端智能激光投影全球销量同比增长133%。 公司业绩短期承压，整体向好。2020-2023年，公司的营业总收入从393.15亿元增长至536.16亿元，期间CAGR为10.89%；归母净利润从11.95亿元增长至20.96亿元，期间CAGR为20.58%。2024年8月新一轮国补启动以来，国内市场消费热情明显好转，同时海外彩电行业去库存周期结束叠加降价促销，公司2024年第三季度营收环比增长18.91%。2025年以旧换新政策有望延续，预计国内彩电市场将止跌回稳，海信作为国内彩电龙头，有望率先受益。利润方面，液晶电视面板价格在2024年Q2上涨较多，拉低了公司2024年前三季度的毛利率水平，拖累归母净利润。2024年下半年，液晶电视面板价格下调后趋于稳定，海信的盈利能力将在2024年四季度迎来改善。 投资策略：维持对海信视像的“买入”评级。预计公司2024-2025年每股收益分别为1.55元和1.82元，对应PE估值分别为13倍和11倍。海信视像为显示行业领军企业，坚持多品牌运营，产业逐步多元化。海信以“多场景大显示”为核心，持续推出创新产品，优化产品结构，符合行业大屏化、高端化、场景化、智能化趋势。公司全球化布局日益完善，智慧显示终端业务稳健增长，新显示业务快速发展。综上，我们认为公司未来发展前景较好，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：全球经济形势承压带来的购买力下滑风险；国际贸易环境不确定性风险；汇率波动风险等。

“以旧换新”提振黑电内需，国产厂商品牌出海提速。内销市场，国补政策刺激下黑电消费情绪明显好转，据奥维云网，9月以来（W35-43）电视线上、线下销额同比+78%、49%，高端化、大屏化加速演绎，四季度黑电消费有望继续升温。外销市场，“国进韩退”趋势明显，据欧睿，2018年至今，三星、LG全球合计占有率则由34.4%下滑至30.9%，而海信+TCL合计占有率则由15.1%提升至21.1%，近两年有提速趋势。考虑到韩系已基本退出LCD面板市场竞争，我国企业在供应链、成本端优势明显，技术端、品牌端加速追赶，海外占有率仍有进一步提升空间。 面板价格回落+产品结构提升，行业盈利能力有望迎来改善。23Q2以来，面板厂持续控产叠加赛事备货订单旺盛，面板价格步入上行通道。进入24Q3，随着赛事需求释放结束，面板价格止涨、企稳，8-10月55寸面板价格同比分别-3.0%/-5.3%/-4.5%。展望Q4，海外备货旺季已进入尾声，LCDTV面板市场横盘调整可能性偏大，成本端压力缓解+内销结构提升的因素共振下，黑电行业盈利能力有望迎来改善。 海信内销策略清晰，全球布局有望进入加速收获阶段。内销方面，补贴机制更利好头部品牌，下半年以来海信通过Vidda强化了MiniLED产品矩阵，新品“E7N”系列较竞品具备强竞争力，上市时间精准卡位国补政策，有望充分享受本轮补贴红利。外销方面，海信在海外的布局进入加速收获阶段，电视全球份额由2015年的5.5%提升至2023年的11.0%，目前海信在重点海外市场均设有本土化研发中心及制造基地，“品牌、产品、渠道、产能”全面推进，全球占有率、品牌溢价能力均有进一步提升空间。 我们预测，24-26年公司实现营收587.8/648.5/720.2亿元，同比+9.6%/+10.3%/+11.1%，归母净利润20.0/23.7/27.6元，同比4.5%/+18.4%/+16.3%，对应EPS为1.54/1.82/2.11元，当前股价对应PE为14、12、10倍。公司持续推进供应链垂直整合，依托自研的画质芯片技术、ULEDX平台及多品牌布局构建差异化竞争优势，龙头地位稳固，短期看内销策略清晰，有望充分享受国补红利，长期看海外增长提质+提速，业绩有望随海外盈利能力提升而加速增长，我们给予公司2025年16.0x的PE估值，对应目标价为29.10元，首次覆盖，给予“买入”评级。 面板价格波动；海外需求不及预期。

投资建议： 公司智慧显示业务海外增长仍具韧性，但考虑面板成本涨价、黑五订单占比提升短期对毛利率有所压制。我们下调 2024-2026年盈利预测，预计 EPS 分别为 1.53/1.91/2.14元，同比-4.5%/+24.5%/+12.1%，（前值 1.69/1.98/2.28元，幅度-9%/-4%/-6%）。 公司当前 285亿市值，当前 PB 为 1.52x， 2024年 Q3期末净现金为135亿元，参考同行业给予公司 2025年 15xPE，对应目标价 28.65元。维持“增持”评级。 2024年 Q3业绩承压。 公司 2024年前三季度实现营业收入 406.5亿元，同比+3.63%，归母净利润 13.1亿元，同比-19.53%，扣非归母净利润 9.87亿元，同比-27.31%；其中 2024Q3实现营业收入 151.89亿元，同比+5.84%，归母净利润 4.76亿元，同比-19.46%，扣非归母净利润 3.46亿元，同比-32.34%。 智慧显示业务海外增长具韧性。 智慧终端显示业务： 1）分区域看： 智慧显示终端业务全球收入 121.97亿元, 同比+8.03%；其中境外收入 81.81亿元，同比+ 16.38%（美国出货额同比+24.59%；欧洲出货额同比+29.28%）； 国内收入 40.2亿元，同比-5.7%。 2）全球“大板高端”策略下， 产品结构继续升级。 新显示业务预计收入 18亿元左右，同比持平。其中商业显示预计同比+30%；芯片业务同比+20%左右；激光显示业务得益于激光电视业务大尺寸销量提升及激光投影业务线上市占率提升，预计呈现增长。公司控股子公司乾照光电对公司整体的利润正贡献。 2024Q3营收 6.07亿，同比-10.87%；净利润 4247万，同比-41.59%。 期间费用率优化，毛利率有所下滑。 公司 2024Q3期间费用率控制比较理想。面板价格、海外订单占比提升对 TV 业务毛利率有所压制。 受 2024Q2面板价格高位，也受海外物流、库存周期影响，成本压力在 2024Q3有体现；另外预计 2024Q3增加海外市场投入，以释放价格抢量获取黑五北美客户订单，海外业务毛利率存在一定压力。 风险提示： 面板价格波动、行业竞争加剧、显示业务海外需求回落。