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海信视像 家用电器行业 2022-09-02 12.43 17.08 53.32% 12.57 1.13% -- 12.57 1.13% -- 详细
1. 深耕彩电数十载,黑电龙头踏上1+4+N新征程 海信是显示领域龙头企业,深耕电视行业数十载。公司自1969年成立,从事电视的研发、生产和销售已有50多年的历史。自上市以来,海信的战略经历了从“拓宽产线”到“品牌出海”和“新业务驱动”的转变。 以终端显示为核心,新显示业务为第二增长曲线。海信完成了“1+(4+N)”产业结构升级,以智慧显示终端业务为核心(2021年主营收入占比88%),激光显示、商用显示、云服务、芯片等新显示业务(2021年主营收入占比13%)快速成长。 混改注入新鲜血液,股权激励绑定骨干。2020年公司完成混改、引入战投,全球化战略得到助力。2021年股权激励加深与核心员工的利益绑定,激发企业活力。 复盘财务数据:1)公司2007-2021年营业收入规模从148.39亿元增长至468.01亿元,CAGR为8.55%,多年来实现稳步增长。2)公司2017-2021年归母净利润CAGR为4.2%,盈利水平主要受到行业竞争格局和面板周期的影响。 2. 终端显示业务:国内份额提升+品牌出海推进 短期面板价格持续下行,终端显示有望盈利提升。在面板产能持续处于供过于求的情况下,面板价格有望持续处于低位。彩电成本与面板价格高度相关,面板约占彩电成本的60%,面板价格处于低位,公司盈利确定受益。 Vidda把握年轻市场,国内线上市占提升。公司2019年重启年轻化潮牌Vidda,凭借场景化设计和质价比快速放量,线上份额提升显著,从19年1月的0%提升至22年6月的8%(AVC),抢夺互联网品牌份额。 海信品牌专注大屏赛道,定位明确致力高端领航。行业呈现大屏化趋势,海信品牌把握趋势,2021年海信品牌彩电在线上/线下75寸(含)+市场的零售额份额分别为41%/56%,相比2020年提升4pct/7pct。海信彩电在画质、音效等方面均处于领先位置,拥有ULED全阵列动态背光技术、U+超画质芯片、144Hz疾速刷新率等技术支持大屏彩电SKU拓展。 品牌出海势在必行,东芝协同效应显现。1)2006年海信提出“未来发展大头在海外”的战略,迈出了海信出海的步伐。2)海信加强海外产业链建设,在全球范围内布局工厂和研发中心;2018-2021年海信全球彩电出货量市占率从6%提升至10%,17-21年海信彩电出货量CAGR为13%。3)海信与东芝在管理、供应链、技术上产生协同,帮助东芝在并表后的第二年扭亏。 微软雅黑微软雅黑 3. 新显示新业务:打造黑电龙头的新增曲线 激光电视:适配大屏趋势,海信技术出色+成本下行。1)彩电大屏化消费趋势明确,激光电视相比大屏彩电更具有性价比、护眼等优势,符合家庭观影新趋势,激光电视18-21年出货量CAGR为19.52%。2) 2021年海信激光电视市占率为43%。海信深耕激光技术多年,成像技术在行业内处于领先地位,三色激光技术成像效果更佳,且对比同行产品在对比度、亮度、音质等方面更加领先。3)规模效应+零部件国产化推动激光电视成本下行、降价不减配,有助于增加消费者购买意愿。4)我们预计21-26年激光电视销量CAGR为26%,2026年行业销量达到89万台,激光电视销量天花板为645万台。 商用显示:布局三大板块,输出显示方案。1)海信商用显示输出显示解决方案,逐步形成智慧教育、智慧办公、智慧显示三大产品领域。2021年中国大陆传统商用显示市场规模为1554亿元,14-21年CAGR为23%。2)15-21年教育平板出货量CAGR为7.17%,国家大力推行教育数字资源,智慧教育显示确定受益。15-21年商用交互平板出货量CAGR为60%,疫情常态化加速了企业用户对于线上会议的习惯养成。 云服务:差异化+技术迭代是成长核心。我国互联网电视渗透率快速提升,21Q2海信的国内互联网电视品牌市场渗透率达10.6%。VR云平台+人物数字化赋能聚好看,云服务目前已覆盖家用和商用。公司云服务业务在C端和B端均有布局。 芯片:技术积淀深厚,赋能显示产业链。2022年1月,公司子公司信芯微填补了国内8K画质芯片领域的空白,提高海信终端显示领域的竞争优势。信芯微是国内头部面板厂商京东方、华星光电,国内头部整机厂商康佳、TCL的主要芯片供应商。 4. 盈利预测及估值 我们预计公司22-24年实现收入478/540/597亿元,对应增速分别为2%/13%/11%;预计公司22-24年实现归母净利润16/19/21亿元,对应增速分别为40%/18%/14%,对应EPS分别为1.22/1.44/1.63元。给予公司2022年14x PE,对应目标价为17.08元。首次覆盖,予以“买入”评级。 5. 风险提示 汇率波动,原材料成本波动,宏观经济下行。
海信视像 家用电器行业 2022-09-01 12.77 -- -- 12.57 -1.57% -- 12.57 -1.57% -- 详细
8月30日,公司发布22年中报,22H1实现营收202.1亿元,同比-3.6%;归母5.9亿元,同比+52.8%,扣非后归母4.03亿元,同比+93.6%。对应22Q2营收100.3亿元,同比-5.2%;归母2.95亿元,同比+59.0%,扣非后归母1.8亿元,同比+107.9%。公司中报为此前业绩预告中位数。 经营分析 收入端:22H1公司智慧显示业务营收158.5亿元,同比-6.8%,受疫情影响,收入暂有承压,但公司终端份额提升明显,根据奥维云网,上半年公司国内电视销售额占有率为,同比+4.8pct;同时产品结构高端化升级加快,上半年公司75 吋及以上大屏出货量同比提升62.12%。此外,Vidda品牌快速发展,上半年逆势增长148.6%。新显示业务方面,22H1营收23.31 亿元,同比+8.4%,主营收占比+1.6pct至12.6%,其中激光电视上半年全球出货量占比达49.5,提升超10pct。公司海外市场份额持续提升,其中海信及东芝两品牌在日本电视市场销量占有率约,同比+5.6pct。下半年在疫情修复、新品推广以及世界杯旺季拉动下,收入有望稳健增长。 利润端:22H1归母净利率2.9,同比+1.1pct;Q2归母净利率2.9,同比+1.2pct。22H1年毛利率为17.6%,剔除会计准则变动,同比+1.95pct,Q2毛销差同比+1.96pct,盈利能力提升主要由于面板价格下行叠加公司产品结构高端化升级。Q2管理/研发/财务费用率同比分别+0.2pct /+0.6pct/-0.3pct,维持相对平稳。 营运能力:Q2销售商品收到现金116.5亿元,与营收规模吻合。22H1应收账款与应收票据余额为72.9亿元,营收占比36%,应收账款周转天数为33天,周转稳健,存货44.2亿元,存货周转天数52天,较去年同期加快。 盈利预测&投资建议 我们预计2022-2024年公司营收为493.7、555.8、617.6亿元,同比增长5.5%、12.6%、11.1,预计2022-2024年归母净利润15.1、18.2、21.0亿元,同比增长32.6%、20.7%、15.4%。EPS为1.15、1.39、1.82,当前股价对应2022-2024年PE为11.0x、9.1x、7.9x,维持“增持”评级。 风险提示 激光电视需求不及预期;激光显示技术降本节奏不及预期;原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险。
海信视像 家用电器行业 2022-08-10 12.68 -- -- 13.07 3.08%
13.07 3.08% -- 详细
事件:2022年7月26日,海信集团与徕卡相机正式签署技术合作协议。 投资要点:与徕卡达成技术合作,助力公司产品画质提升。2022年7月26日,海信集团与徕卡相机公司于德国慕尼黑正式签署技术合作协议,双方将在终端显示效果、色彩调校、光学器件等方面展开技术合作。未来徕卡将发挥其在图像调校方面的专业优势,对公司激光电视新品的图像质量和色彩表现进行把控调校,通过模拟自然界中的真实色温,使得激光电视的画面色彩更加饱满,实现产品终端显示画质水平的提升。 携手推出徕卡牌激光电视,加速行业海外及全球市场规模扩张。2022年8月,徕卡发布旗下首款激光电视LeicaCine1,该产品由公司与徕卡合作推出,或将于2023年初正式全球上市。我们认为,徕卡作为全球高端影像行业领军品牌,其强大的品牌影响力或将加速激光电视在海外市场上的认知普及,进而助推行业海外和全球市场规模的提升;公司作为徕卡的合作伙伴和行业龙头,未来品牌知名度和影响力也有望进一步扩大,并受益于行业增长红利。 盈利预测和投资评级:技术研发实力不断提升,产品性能持续优化。维持“买入”评级。公司与徕卡合作实现双向技术赋能,同时借助徕卡调校优势实现新品画质升级,研发实力与产品力的提升共同助力公司未来业绩增长。我们预计,2022-2024年公司归母净利润为15.78/18.70/21.56亿元,对应EPS为1.21/1.43/1.65元,当前股价对应PE为10.28/8.67/7.52倍。维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情反复、汇率波动、主要原材料及关键器件价格波动、海外需求下行、海运费用上涨等。
海信视像 家用电器行业 2022-08-08 12.62 -- -- 13.07 3.57%
13.07 3.57% -- 详细
激光电视业务携手影像龙头徕卡,看好品类渗透提速,维持“买入”评级8月 3日, 公司控股股东海信集团与德国徕卡相机公司宣布双方已达成一项技术合作协议,将共同研发攻关新的激光电视技术,并加速推广在全球市场的应用和普及。 德国徕卡预计将于在 9月 2日举办的柏林国际电子消费品展览会(IFA)上独家展出旗下首款激光电视 Leica Cine 1。 我们认为, 公司与德国徕卡在激光电视领域的联手,有望发挥各自领域的技术专长,进一步加速超短焦激光电视在全球的普及和渗透,公司作为激光电视行业龙头有望充分受益。 我们维持盈利预测, 预计公司 2022-2024年归母净利润为 14.68/18.83/22.12亿元,对应 EPS 分别为 1.12/1.44/1.69元,当前股价对应 PE 为 10.9/8.5/7.3倍, 维持“买入”评级。 激光电视销售延续高增,海信品牌全球持续引领内销方面, 行业保持高速增长。 根据洛图科技, 2021年中国大陆激光电视市场出货量达 28万台,同比增长 31.9%,销售额 47亿元,同比增长 27.7%。 从 2015到 2021年中国激光电视市场年复合增长率达 155.8%。 3月公司推出售价 7999元的 75寸激光电视 75L5G,主机体积相比上一代产品缩小 30%,海信激光电视在 618开启后的 3小时内销量超过了 2021年同期全天的销量。 外销方面, 根据Omdia, 2021年度全球激光电视市场中公司的市场份额达 49%。 凭借在色彩、护眼、沉浸体验方面的优势,激光电视在海外保持热销。根据 Gfk, 2022年 1-6月海信品牌激光电视在澳大利亚市场销量同比增长 170%,销量超 2021年全年。 核心器件国产化进程持续推进成本下降,激光电视放量可期依托技术深耕,公司已实现激光电视的完全自主研发和自主生产制造, 我们认为随着屏幕、激光器、镜头等主机核心器件国产化进程的持续推进,我们看好公司激光电视产品每年双位数以上的成本下降。根据公司激光显示首席科学家刘显荣博士预计,到 2024年公司将把激光电视体积缩小到目前的 30%,成本降低 45%。 我们预计依托色彩、护眼、沉浸体验方面的优势, 公司激光电视品类放量可期。 风险提示: 原材料价格上涨风险;海外需求下行风险;疫情扰动风险。
海信视像 家用电器行业 2022-07-18 12.43 -- -- 13.25 6.60%
13.25 6.60% -- 详细
事件:公司公布22H1业绩预增公告,上半年预计实现归母净利润5.84-6.23亿元,同比增长50.2%-60.3%,预计实现扣非归母净利润3.80-4.20亿元,同比增长82.5%-101.7%。其中公司22Q2预计实现归母净利润2.85-3.24亿元,同比增长53.5%-74.6%,预计实现扣非归母净利润1.56-1.96亿元,同比增长81.1%-127.5%。 基本盘稳步提升,新兴产业快速发展。公司持续推进“先进制造”和“高效运营”深度变革,凭借高端市场竞争力及顺应新消费趋势实现整体份额扩张,根据奥维云网监测数据,22H1公司在国内的电视市场销售额占有率为24.29%,同比提高4.82个百分点,线上线下销售均明显跑赢行业。同时,公司在具备高盈利能力和高发展动能的激光显示、商显、云服务及芯片领域快速扩张,实现“1+(4+N)”产业各版块协同发展,综合竞争力进一步增强。今年5月海信视像旗下品牌Vidda正式发布全球首款4K全色激光投影C1,其6999元的首发售价在核心参数相近的产品里具有显著价格优势,公司有望依靠技术和成本优势夯实显示龙头地位、开发新的业绩增长点。 面板价格持续下探,非经常性损益增厚当期业绩。今年以来面板价格延续下滑趋势,公司原材料成本低位运行,叠加海信品牌22Q2彩电线上/线下较好的价格表现,有望形成公司收入-成本剪刀差,助力Q2盈利能力改善。往后来看,面板价格红利或将持续释放,二季度32寸、50寸、65寸液晶电视面板价格分别同比-60.7%、-60.3%和-47.1%,价格降幅环比Q1分别扩大13.5、11.7和21.2pct,有望对下半年公司盈利能力形成重要支撑。此外,公司22Q2约产生1.3亿元非经常性净收益,拉动当期业绩超市场预期,根据历史经验我们推测主要为政府补助和投资收益。 投资建议:公司是国内显示行业龙头,依靠完善丰富的产品和品牌矩阵以及阶梯式的价格策略持续夯实行业地位,抓住市场高端化机遇实现营收规模和盈利能力同步提升。新业务方面,全球激光显示、商用显示、云服务、芯片等领域快速发展且空间广阔,公司在RGB三色光学引擎(激光显示)、8K芯片等方面保持动态护城河,拥有可持续的全球领先竞争优势。我们预计22-24年净利润为15.0/18.0/20.5亿元(前值为14.4/17.2/19.5亿元,上调净利润预期主要系考虑面板价格低位+终端售价显韧性下,对公司业绩端的增厚),对应PE 10.8x/9.0x/7.9x,维持“买入”评级。 风险提示:业绩预告仅为初步测算结果,具体数据以正式发布的半年报为准;面板价格下跌过快导致行业价格竞争加剧,影响公司利润率;新显示业务发展不及预期。
海信视像 家用电器行业 2022-07-14 12.45 16.94 52.06% 13.27 6.59%
13.27 6.59% -- 详细
事件:海信视像公布2022年半年度业绩预增公告。公司2022H1实现业绩5.8~6.2亿元,YoY+50.2%~+60.3%;扣非归母净利润3.8~4.2亿元,YoY+82.5%~+101.7%。经折算,Q2单季度实现业绩2.8~3.2亿元,YoY+53.5%~+74.6%;扣非归母净利润1.6~2.0亿元,YoY+81.1%~+127.5%。随着海信产品结构不断升级,新显示业务快速增长,公司盈利能力有望持续提升。 智慧显示终端业务增长稳健:国内电视行业大屏化加速。根据奥维云网数据,2022年1~5月国内70英寸以上电视零售量占比为16.7%,同比+5.9pct。公司旗下品牌定位清晰,抓住行业大屏升级趋势。根据奥维云网,2022年4~5月海信和Vidda品牌电视销售额YoY+13.3%。2022H1,公司在国内电视市场的销售额市占率为24.3%,同比+4.8pct。公司国际化进程加速,外销业务实现较快增长。根据产业在线数据,2022年4~5月,海信外销电视累计销量YoY+16.6%。公司在日本市场的领先优势持续巩固。根据GFK统计,2022H1海信和东芝品牌在日本电视市场的销售量市占率为32.2%,同比+5.6pct。 Vidda发布行业首款全色激光投影,进军智能微投行业:2022年5月,公司旗下Vidda品牌发布行业首款4K全色激光微投C1,定价6999元,面向中高端投影消费群体。C1激光微投采用海信自主研发的全色激光技术。相比单色激光技术,全色激光技术不使用荧光色轮,光路结构更加简化,显示效果更好。C1的真实亮度为1350ANSI流明、色域达到149%DCI P3。随着激光微投零部件国产化和产业链规模效应显现,成本有望持续下行,激光微投将成为公司新增长点。 面板价格持续下行,Q2盈利能力大幅改善:根据Wind数据,6月43寸、55寸、65寸面板价格YoY-56.8%/-59.6%/-54.3%,延续环比下跌趋势。我们测算Q2公司传统电视业务利润率同比提升超过1pct。目前国内面板厂逐步启动被动减产,但面板需求下降速度仍快于面板产能减少速度。预计下半年面板价格将延续疲软趋势,公司盈利能力改善趋势将延续。 投资建议:海信视像是全球领先的显示解决方案提供商,混改落地和股权激励有望充分释放公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片构成的新显示业务发展迅速,有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2022年~2024年的EPS分别为1.14/1.40 /1.48元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。
海信视像 家用电器行业 2022-07-14 12.45 -- -- 13.27 6.59%
13.27 6.59% -- 详细
2022H1业绩高增,主业稳健、新显示新业务迎来收获期,维持“买入”评级公司发布业绩预增公告,预计2022年半年度实现归母净利润5.84-6.23亿元,同比增加50.2%-60.3%;2022Q2预计实现归母净利润2.85-3.24亿元,同比增长53.5%-74.7%。预计2022年半年度实现扣非净利润3.80-4.20亿元,同比增加82.5%-101.7%;2022Q2预计实现归母净利润1.56-1.96亿元,同比增长81.1%-127.5%。业绩高增主系持续推进“先进制造”和“高效运营”深度变革,“1+(4+N)”产业板块相互协同,产品高端化叠加面板降价下净利率持续提升。我们维持盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润为14.68/18.83/22.12亿元,对应EPS分别为1.12/1.44/1.69元,当前股价对应PE为11.6/9.0/7.7倍,维持“买入”评级。 智慧显示终端基本盘稳健,高端化叠加面板成本下降利好毛利率提升高端化全球化布局下驱动毛利率提升,市场占有率进一步提高。根据奥维云网,2022年上半年公司在国内电视市场销售额占有率为24.29%(+4.82pcts)。根据奥维数据,2022Q2公司国内线上/线下零售额增速分别为+24%/-8%,预计2022Q2收入增速在10%左右。根据GFK,2022年上半年海信及东芝两品牌在日本的电视市场销售量占有率约为32.2%(+5.6pcts)。液晶电视面板价格持续回落,6月的32/43/50/55/65寸液晶电视面板价格分别同比-65%/-57%/-63%/-60%/-54%,我们预计面板价格下降有望延续到2022Q3,成本端改善利好公司毛利率持续提升。 激光电视轻量化加速渗透率提升,新显示新业务迎来收获期新显示新业务迎来收获期,激光电视行业公司全球引领,商显、芯片、云服务齐头并进。3月公司推出售价7999元的75寸激光电视75L5G,主机体积相比上一代产品缩小30%,海信激光电视在618开启后的3小时内销量超过了去年同期全天的销量。5月公司推出全球首款4K全色激光投影ViddaC1,主打高色域、高色深、高色准和高对比度,新品类拓展趋势向好。我们预计伴随主机核心器件国产替代进程稳步推进,看好每年双位数以上的成本下降,品类渗透有望提速。 风险提示:原材料价格上涨风险;海外需求下行风险;疫情扰动风险。
海信视像 家用电器行业 2022-07-14 12.45 -- -- 13.27 6.59%
13.27 6.59% -- 详细
业绩简评7月 12日,公司发布 22H1业绩预增公告,上半年公司预计实现归母净利润5.84~6.23亿元,同比+50.2%~60.3%;扣非后归母 3.80~4.20亿元,同比82.5%~101.7%。对应 22Q2预计实现归母净利润 2.85~3.24亿元,同比+53.0%~74.1%;扣非后归母 1.56~1.96亿元,同比+81.8%~128.3%。 经营分析收入端:公司智慧显示终端销量稳健增长,终端份额持续提升,2022上半年,根据奥维云网,公司国内电视销售额占有率为 24.29%,同比+4.8pct,其中海信线上线下销量市占率分别提升 0.9pct、2.0pct;根据 GFK,海信及东芝两品牌在日本电视市场销售量占有率约 32.2%,同比+5.6pct。618期间,公司 vidda 取得亮眼成绩,全网销售额破 4.3亿元,同比+133%。公司上半年新品频发,发布入门级 L5G 系列、高端 L9系列激光电视、世界杯官方电视 U7系列 ULED 电视等;618前夕 vidda 品牌推出 4K 全色激光投影新品 C1,性能突出,仅售 6999元,首发当日售罄。新品以及世界杯旺季有望持续拉动收入稳健增长。我们预计二季度收入端增速为 5%-10%。 利润端:公司高端化布局持续进行,产品结构进一步改善,根据奥维云网,22H1海信线下均价同比提升 23.2%;叠加面板价格持续下行,6月 65、55英寸面板较 21年 12月分别下降 54%、31%,公司盈利能力提升明显。二季度净利率预计约为 2.5%-2.9%,同比提升约 0.7-1.1pct。公司二季度非经常损益占归母净利润比预计为 40%左右(21Q2为 54%),非经常损益占比进一步降低,财务结构持续优化。 盈利预测&投资建议我们预计 2022-2024年公司营收分别为 528.9、593.9、667.7亿元,同比分别增长 13.0%、12.3%、12.4%,预计 2022-2024年公司归母净利润分别为15.2、18.0、20.9亿元,同比分别增长 33.3%、18.7%、16.0%。EPS 分别为 1.16、1.38、1.60,当前股价对应 2022-2024年 PE 分别为 10.7x、9.0x、7.8x,维持“增持”评级。 风险提示激光电视需求不及预期;激光显示技术降本节奏不及预期;原材料价格波动风险;人民币汇率波动风险。
海信视像 家用电器行业 2022-06-13 11.73 -- -- 13.01 10.07%
13.27 13.13%
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彩电基本盘稳健,新显示新业务开启成长空间,首次覆盖给予“买入”评级 智慧显示终端基本盘稳健,坚持高端化全球化布局份额持续提升;新显示新业务迎来收获期,高景气度激光电视行业全球领先,商显、芯片、云服务齐头并进。看好世界杯营销拉动高端需求,叠加面板降价周期利好盈利能力修复。预计公司2022-2024年归母净利润为14.68/18.83/22.12亿元,对应EPS分别为1.12/1.44/1.69元,当前股价对应PE为10.6/8.3/7.1倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 彩电大屏化趋势延续,公司全球化高端化助力智慧显示终端业务稳健发展 公司作为彩电龙头,坚持海信、东芝、VIDDA多品牌差异化布局,依托ULED等技术充分受益全球彩电行业大屏化、性能化趋势,市场份额持续提升。据欧睿数据,公司国内销额市占率第一,全球市占率第四,考虑到海外市场彩电渗透率相比中国仍有提升空间,全球化战略下看好智慧显示终端业务保持稳健增长。 新显示新业务迎来高速增长收获期,助力公司转型全球一流显示服务商 激光显示方面公司实现激光电视产品全尺寸覆盖和价格带持续拓宽,并成功拓展三色激光微投新品类。伴随核心器件国产替代降本持续推进,品类渗透有望提速。商业显示受商教需求拉动增长迅速,公司凭借micro-led等领先技术,持续推出差异化新品。云服务面向C+B端打造“大屏+X”显示生态,实现业务延伸。公司坚持芯片在内的纵向一体化战略,公司画质芯片打破国外垄断,显示类TCON芯片在全球彩电产品中市占超50%,看好高性能SOC芯片实现家电领域外延。 技术护城河优势明显,看好世界杯营销机遇加速公司高端化全球化进程 公司以研发立身,在显示技术、云平台技术、芯片技术方面积累深厚,持续构筑公司护城河,通过IPD研发组织变革驱动降本增效。公司在线下采取场景化套系化营销,线上构建数字化营销,叠加世界杯营销机遇,加速高端化全球化进程。 风险提示:原材料价格上涨风险;海外需求下行风险;疫情扰动风险。
海信视像 家用电器行业 2021-09-02 10.95 12.45 8.36% 12.43 13.52%
14.40 31.51%
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2021年 8月 30日晚,海信视像公布 2021年中报业绩,2021H1实现营业收入 209.6亿元,yoy+31.8%,比 2019H1增长 38.7%;归母净利润 3.9亿元,yoy+6.2%,比 2019H1增长 524.5%;其中 2021Q2实现营业收入 105.8亿元,yoy+15.8%;归母净利润 1.86亿元,yoy-40.9%。 点评:海外业务收入高速增长,品牌影响力持续提升。公司上半年海外业务占比 57.6%,实现主营业务收入 112.2亿元,yoy+42.2%。电视业务在全球稳健发展,2021H1海信品牌电视全球平均出货单价同比提升 33.5%,品牌和渠道建设进展良好。具体来看,海信与东芝协同效应不断增强,2021H1实现日本电视市场市占率第一;海信电视在美国市场占有率达 10.2%,墨西哥市场市占率排名第三,达到 14.8%; 海信电视销量在德国市场 yoy+69.0%,英国市场 yoy+46.3%,法国市场 yoy+90.0%,意大利市场 yoy+48.4%。通过布局欧洲杯营销,海信品牌的全球知名度和影响力持续提升。 新显示业务快速增长,拉动第二增长曲线。以激光显示、商用显示、云服务和芯片为主的新显示业务在 2021H1实现营收 21.45亿元,yoy+69.23%,公司有望走出第二增长曲线。值得关注的亮点有: (1)激光显示业务技术不断进步,产品覆盖 75-150英寸,其亮度、体积和价格方面均进步明显,激光电视普及率加快,2021H1营收 yoy+55%,产品销量 yoy+71%; (2)商用显示业务和应用场景不断拓展, 2021H1智慧教育产品销量 YoY+33%,智能显示业务销售额 YoY+93%。 原材料上涨导致毛利率承压,但盈利能力仍有较强韧性。由于液晶面板价格上涨,公司 2021H1毛利率为 16.05%,较去年同期-1.50pct。 此外,公司 2021H1销售/管理/研发费用率分别为 8.12%/5.65%/4.22%,较去年同期-0.57/-0.64/+0.40pct,由于公司提前储备原材料,因此盈利能力影响较小。最终公司净利率 2.83%,较去年同期-0.15pct。 投资建议:预计公司 2021-2023年营收增速分别为 18.64%、17.24%、15.63%,归母净利润增速为 24.58%、14.09%、22.33%,当前股价对应2021-2023年估值为 9.6、8.42、6.88x,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧,新业务不及预期
海信视像 家用电器行业 2021-04-28 12.07 -- -- 12.54 2.03%
17.58 45.65%
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事件:海信视像发布2020年报和2021年一季报。公司2020Q4单季度营收118.3亿元,YoY+13.1%;实现业绩6.2亿元,YoY+112.8%。2021Q1公司营收103.8亿元,YoY+53.4%;业绩2.0亿元,YoY+294.9%。公司Q1收入快速增长,超出资本市场预期。虽然Q1净利率受原材料价格提升的影响环比下降较多,但与往年同期相比,公司盈利能力明显改善。 内外销发力,拉动2021Q1收入快速增长:内销方面,随着疫情逐步得到控制,国内彩电行业需求复苏,2021Q1国内彩电销售额YoY+31%,相比2019Q1下滑11%(奥维)。海信国内增速快于行业,海信彩电2021Q1国内销售额YoY+45%,相比2019Q1增长3%(量YoY+13%,价YoY+28%,奥维)。外销方面,彩电行业出口维持高速增长态势。根据海关数据,2021Q1液晶电视出口金额YoY+56%,与2019Q1相比增长11%。假设2021Q1海信国内收入YoY+40%,测算2021Q1海信海外收入YoY+69%。 2020Q4净利率达到2017年以来的最高水平:海信2020Q4归母净利率为5.2%,同比+2.5pct。我们认为主要因为:1)大屏化产品占比提升,拉动公司Q4毛利率同比+0.4pct;2)疫情环境下,竞争格局有所优化,公司销售费用率同比-1.5pct;3)政府补助、投资收益增加较多,2020Q4公司毛利率-销售、管理、研发费用率同比+1.4pct。 原材料价格持续上涨,2021Q1公司盈利能力环比承压,但仍表现出较强韧性:2020Q3以来,面板价格持续上涨(详见图1、2)。公司2021Q1毛利率环比2020Q4下降4.7pct,可能因为低成本面板库存逐步消化,公司成本压力提升。但与2019Q1、2020Q1相比,公司毛销差呈现持续提升的态势,2021Q1净利率同比+1.2pct。我们认为,公司产品结构升级以及提价可以对冲部分原材料成本上涨的压力。此外,收入规模扩大后,公司管理、研发费用率军有所摊薄。短期来看,4月面板价格仍呈现上涨趋势,公司生产成本依然承压。长期来看,随着供需关系改善,原材料成本有望回归良性轨道。公司在全球市场市占率不断提升,盈利能力有望进入上行周期。 2021Q1经营活动现金流减少:海信2021Q1经营活动净现金流为-13.5亿元,同比-16.1亿元。我们判断,公司可能因为原材料价格持续上涨,加大备货力度。2021Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金与购买商品、接受劳务支付的现金之差同比-17.2亿元。公司2021Q1存货同比+20.9亿元。 公司拟回购股份用于实施公司股权激励计划:海信视像拟回购股份不低于1169.0万股且不超过2338.0万股,占总股本0.9%~1.8%。拟回购资金总额不低于1.6亿元且不超过3.3亿元,回购价格不超过14.00元/股。 投资建议:长期来看,公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展,有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究,强化在高端市场的核心竞争力,改善产品结构,盈利能力不断提升。预计公司2021年~2023年EPS 0.99/1.14/1.39元,维持买入-A的投资评级。 风险提示:疫情恶化,行业竞争加剧
海信视像 家用电器行业 2021-01-28 12.76 -- -- 13.59 6.50%
13.66 7.05%
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事件: 海信视像 20年全年归母净利润约为 11.12~12.23亿元,同比 +100%~120%;扣非归母净利润约为 4.11~4.54亿元,同比+280%~320%。 根据公司 20A 业绩预告中披露的数据测算,公司 20全年收入同比约+15%, 对应全年营业收入约 392亿元,其中 20Q4公司收入约 117亿元,同比约 12%。拆分内外销来看,公司内销较为稳定,外销实现双位数增长, Q4公 司收入端的优异表现主要来自于海外疫情下对电视机需求的大幅增加,以 及面板价格提升所带来的均价的上涨。 内销表现优于行业,龙头优势凸显 行业零售额同比呈现双位数下滑,海信表现优于行业。根据中怡康数据显 示, 20全年我国电视机零售量 4133万台,同比-10%,其中线上同比+5.64%, 占比达 63%;零售额 1142亿元,同比-13%,其中线上同比+9.25%,占比达 48%。公司受益于多年来品牌积累,龙头地位稳固,以 18%的品牌份额位 列行业第 1位,整体均价位于行业较高水平,整体零售额增速表现显著优 于行业。 外销市场需求强劲,出口订单稳定高增长 8月份之前,出口量的增幅远大于出口额的增幅,但 8月份追平之后,出 口额的增幅大幅反超出口量的增幅,根据产业在线数据, 10-11月电视机 行业外销量同比分别+6%和 14.1%。 公司盈利能力得到大幅加强 公司得益于多年来积累的品牌及产品结构的持续优化,公司内外销毛利率 同比均有提升,盈利能力大幅改善。 20年公司归母净利率约为 3%左右, 19A 则为 1.63%,同比大幅提升,盈利能力进一步加强。大屏化带来的消费 升级仍是主要牵引力,中怡康数据显示, 20年 12月海信品牌 58寸及以上 电视机占比达 60%以上。 投资建议: 公司混改已落地,股权结构更加多元化,治理结构更加市场化, 期待后续进一步激发企业活力;与战略投资者在产业上的协同,有望加速 公司国际化发展战略;积极改善产品结构、拓展新品类,持续提升毛利率 水平,体现了公司作为彩电龙头的强大韧性;构建 VIDDA+海信+东芝的品 牌矩阵,形成差异化竞争; TVS 日本市场表现出色,看好公司未来发展前 景。预计公司 20-22年公司归母净利润 11.76/13.11/14.67亿元( 20-22年 前值 8.8/11.2/13.1亿元),当前股价对应 20-22年 13.07/11.73/10.48xPE, 对应 20年预测值 PB 为 1.0,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格增长,原材料成本提高;海外增速不及预期;行业竞 争加剧
海信视像 家用电器行业 2021-01-27 12.93 -- -- 13.59 5.10%
13.66 5.65%
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事件:海信视像公布 2020年业绩预告。公司预计 2020年实现业绩 11.1亿元~12.2亿元,YoY+100.0%~+120.0%,实现扣非业绩 4.1亿元~4.5亿元,YoY+280.0%~+320.0%。折算公司 Q4单季度实现业绩 5.4亿元~6.5亿元,YoY+84.2%~+122.3% , 实 现 扣 非 业 绩 3.2亿 元 ~3.7亿 元 ,YoY+216.1%~+258.5%。我们认为,海信凭借多年来积累的品牌、渠道、供应链优势,在供需失衡的海外市场环境下,把握机会实现了快速增长,叠加产品结构改善及整机厂商提价带来利润率提升,公司 Q4单季度业绩超预期。 Q4 : 彩电内销逐渐恢复:根据奥维数据,虽然Q4彩电内销量增速仍未转正,但行业均价提升较为明显(详见图 1),拉动 Q4国内彩电销售额增速转正,YoY+2.1%(Q3为-14.5%)。海信内销表现与行业相似,Q4单季度海信彩电国内销售额 YoY-2.9%。 Q4彩电外销量价齐升,拉动整机厂商盈利能力提升:根据海关数据,我国液晶电视出口量 Q4单季度 YoY+8.9%,均价 YoY+22.1%,拉动液晶电视出口金额 Q4单季度 YoY+32.9%,增速环比 Q3+9.2pct(详见图 3)。我们认为,疫情对全球供应链产生较大冲击,虽然面板价格 Q4涨幅较大,但是因为整机供应也较为紧张,整机终端提价的能力较强。此前市场担忧 Q4原材料价格提升以及人民币升值对公司业绩带来的压力,但从海信实际经营业绩来看,我们判断整机终端提价的幅度足以抵消原材料、汇率波动带来的影响。 内外销毛利率持续改善:公司海外市场快速发展,多年来积累的品牌、渠道优势为海信 2020年海外规模提升奠定了良好的基础,有效支撑了公司的利润提升。公司产品销售结构持续改善,内、外销毛利率同比均有增长。 投资建议:受疫情催化,公司外销增长提速。长期来看,公司从客厅电视走向其他家庭场景、商用显示,在教育、智能交通等领域已经取得进展,有望成为公司新的增长动力。公司不断加强芯片研究,强化在高端市场的核心竞争力,改善产品结构,盈利能力不断提升。因公司Q4单季度业绩超预期,我们上调盈利预测,预计公司 2020年~2022年 EPS 0.88/0.97/1.09元,维持买入-A 的投资评级。 风险提示:行业竞争加剧,海外需求下滑,原材料价格大幅上涨
海信视像 家用电器行业 2020-12-29 11.06 -- -- 12.93 16.91%
13.66 23.51%
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事件海信集团深化混改,以海信电子控股为主体公开挂牌、增资扩股,引入具有产业协同效应、能助力海信国际化发展的战略投资者青岛新丰,青岛新丰与海信电子控股签署了增资协议。 增资方式:将其投资总额(扣除其已支付的保证金)以现金方式一次性全部汇入青岛产权交易所指定的银行账户; 增资扩股数量: 4150万股;募集资金总额:37.5亿元; 增资条件:全额认购,6年内不转让。 要点一:公司将借助实现双方在产业战略上的协同效应,加速国际化发展战略战投青岛新丰实际控制人杨绍鹏为海丰国际的实际控制人,控制海丰国际51.74%的权益。由于青岛新丰与上海海丰的实际控制人均为杨绍鹏,因此青岛新丰与上海海丰构成一致行动关系。 海丰在国际航运、仓储、物流服务方面的资源能够助力海信的国际化发展战略,帮助海信处理好当地的公共关系,以及引进海外技术、产品和人才,开拓海外的政府市场和企业客户市场,具有很好的产业协同效应。 要点二:海信电子控股变更为无实际控制人,股权结构更加多元化,公司治理结构更加市场化 (1)海信视像由青岛市国资委实际控制变为无实际控制人,海信集团也将不再为海信视像的间接控股股东。 (2)无任何单一股东及一致行动人能决定海信电子控股董事会半数以上成 员的选任并控制董事会。 要点三:公司活力被进一步激活。本次变动后,168名自然人股东在海信电子控股合计持股 33.63%。 公司 20年前三季度期末现金+交易性金融资产为 103.45亿元,拥有大量的在手现金,期待未来的业绩弹性。我们预计公司 20-22年公司归母净利润 8.8/11.2/13.1亿元,当前股价对应 20-22年 16.6/13.1/11.2xPE,对应 2020年预测值 PB 为 0.97,维持“买入”评级。 风险提示:与战略投资者的协同效应不及预期;国际化战略发展不及预期; 海外增速不及预期;行业竞争加剧
海信视像 家用电器行业 2020-11-02 13.12 -- -- 12.97 -1.14%
12.97 -1.14%
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事件:公司2020年前三季度实现营业收入274.8亿元,同比+16.23%,归母净利润5.75亿元,同比+117.42%;其中2020Q3实现营业收入115.79亿元,同比+35.59%,归母净利润2.1亿元,同比+3.51%。 外销市场表现出色,大屏化消费趋势愈发显著20Q3彩电产销量同比呈现双位数增长态势,其中内销市场得益于818等节日促销拉动,降幅环比有所改善,出口市场方面,受居家客厅经济消费拉动,供应链转移以及海外电商基建的加速发展,外销延续高增长的态势。 从尺寸结构来看,大屏化带来的消费升级仍是行业发展的主要牵引力。 毛利率同比下滑,公司合理控制期间费用率公司20Q3毛利率为15.2%,同比-3.39pct,净利率为2.69%,同比+0.02pct。 从外销的角度看,我们认为,海外市场销售快速增长所带来的销售结构的改变或是毛利率同比下滑的重要原因之一。从内销的角度看,尽管全渠道均价实现上涨,但面板价格仍对毛利端产生一定影响。从费用端来看,20Q3季度销售、管理、研发、财务费用率分别为7.89%、1.3%、3.88%、0.43%,同比-2.89、-0.39、-0.37、+0.02pct。管理费用率同比大幅消化从侧面反映出公司在线上渠道不断拓展的同时营销效率的提升。财务费用率同比上涨系利息收入增加及贷款规模下降后利息支出减少所致。 在手现金小幅下滑,经营周期缩短从资产负债表的角度看,公司20年前三季度期末现金+交易性金融资产为103.45亿元,环比-16.13亿元,存货为34.39亿元,同比+13.41%,环比-0.7亿元,应收票据和账款合计为80.14亿元,环比+20.59亿元。从营运周期来看,公司2020年前三季度期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为38.27、26.16和0.92天,同比-6.74、-3.16和+0.09天。从现金流量表的角度看,20Q3经营活动产生的现金流量净额为-11.21亿元,同比-283.88%,其中销售商品及提供劳务现金流入90.66亿元,同比+15.77%,购买商品及接受劳务支付的现金为87.67亿元,同比+51.18%。随着业务规模增长,采购支付现金增加,但采购转换为销售回款有一定周期,因此经营活动现金流有所下降;投资建议:公司积极改善产品结构、拓展新品类,持续提升毛利率水平,体现了公司作为彩电龙头的强大韧性;构建VIDDA+海信+东芝的品牌矩阵,形成差异化竞争;TVS日本市场表现出色,看好公司未来发展前景。结合20Q3业绩情况,预计公司20-22年公司归母净利润8.8/11.2/13.1亿元(20-22年前值8.67/10.72/12.33亿元),当前股价对应20-22年19.4/15.3/13.1xPE,对应2020年预测值PB为1.13,维持“买入”评级。 风险提示:TV面板大幅上升;海外增速不及预期;行业竞争加剧
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名