事件： 公司近期发布 2024年报， 期内实现营业收入 80.30亿元，同比下降 2.82%；归母净利润 3.7亿元，同比增长 8.20%。公司拟每 10股派现 0.6元（含税）。 公司发布 2025年一季度业绩预告，预计实现归母净利润 9,000万元到 12,000万元，同比增长 90.85%到 154.47%。 点评： PVA 主业优势稳固。 公司 2024年实现营业收入 80.30亿元，同比下降 2.82%； 归母净利润 3.7亿元，同比增长 8.20%。其中， Q4实现营收20.83亿元（同比+33.12%），归母净利润 1.69亿元（同比+362.73%）。 2024年 PVA 行业整体景气度偏弱，但公司凭借规模和技术优势， PVA 业务保持稳健。全年 PVA 销量 20.90万吨，同比微增 0.72%，营收 22.56亿元，同比下降 3.64%，主要受均价下滑影响（全年均价约 1.08万元/吨，同比-4.3%）。公司拥有电石法、石油乙烯法、生物质乙烯法三种工艺路线，其中安徽本部 6万吨乙烯法特种 PVA 项目已于 2024年投产，提升了产品品质并降低了成本， 2024年毛利率 19.14%，同比提升 0.37pct，显示出较强的成本控制能力。 公司持续聚焦新材料领域， 2024年 PVA 光学膜、 PVB胶片等战略产品产量同比增幅超 15%，新材料业务收入占比接近 30%。 新材料板块多点突破， 三大基地协同发展。 公司持续推进高端产能建设， 6万吨乙烯法特种 PVA 升级改造项目已经投产， 2000万平米 PVA 光学膜项目、 2万吨高端汽车级 PVB 胶片及 2万吨多功能 PVB 树脂项目计划于2025年中投产，届时将填补国内高端光学膜、汽车级 PVB 胶片等材料的国产化空白。同时，广西生物质基地依托酒精制乙烯工艺，形成“甘蔗糖蜜-PVA/VAE”低碳产业链，预计 2025年 VAE 乳液产能将提升至 20万吨/年。此外，蒙维科技通过煤化工产业链延伸，规划新增低温水溶 PVA 纤维、高强高模纤维产能， 有望进一步巩固在全球市场的份额。 投资建议： 皖维高新是全球 PVA 行业的龙头企业之一， PVA 主业有望受益于景气回升和成本优势，盈利能力持续改善；多个高附加值项目即将投产， 新材料业务占比有望持续提升。预计 2025-2027年 EPS 分别为 0.24/0.29/0.22元， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示： 原材料、产品价格剧烈波动；宏观经济不及预期； 新产能、新产品投产不及预期。

皖维高新于3月19日发布2024年年报：全年实现收入80.3亿元，同比-2.8%，归母净利润3.7亿元（扣非后3.2亿元），同比+8.2%（扣非后同比+27.3%）；其中24Q4单季度实现收入20.8亿元，同比+33%/环比+0.3%，归母净利润1.7亿元，同比+363%/环比+138%。公司拟每股派现0.06元（含税）。公司24Q4归母净利超出我们的预期（0.8亿元），原因系公司的三年期存单计提利息收入致财务费用大幅下降，且PVA销量环比增长较多。考虑PVA竞争格局较好，且公司新材料板块的PVA光学膜/PVB中间膜陆续放量，维持“增持”评级。 全年PVA景气偏弱，公司聚酯切片/PVA光学膜增收较多24年公司PVA销量同比+1%至20.9万吨，营收同比-4%至22.6亿元，均价同比-4%至1.1万元/吨；聚酯切片需求较好，VAC/PVA纤维/聚酯切片/VAE乳液/胶粉销量同比-21%/-12%/+25%/-16%/+14%至6.4/1.8/8.8/8.9/5.9万吨，营收同比-18%/-13%/+23%/-17%/0%至4.0/3.0/7.0/3.9/5.1亿元；公司光学膜良率提高加快放量，PVA光学膜/PVB中间膜销量同比+96%/-19%至450万平米/1.42万吨，营收同比+69%/-4%至0.54/3.3亿元。24年综合毛利率同比+0.3pct至13.0%，24Q4单季毛利率12.6%（同比+1.8pct/环比-0.4pct）。子公司蒙维科技/广西皖维/皖维皕盛净利润1.36/0.14/0.51亿元。 需求支撑叠加格局优化助力PVA景气修复，公司新材料板块有望加快放量据百川盈孚，3月19日PVA价格/PVA-电石价差为1.2/0.6万元/吨，较年初+3.4%/+296元/吨。中长期而言，海外低端产能出清，我们看好国内PVA企业全球份额上升，24年我国PVA出口量同比+14%至21万吨，同时下游PVB等新兴需求增长，国内短期无新增产能，内外需支撑叠加格局优化有望助力PVA景气修复。公司24年投产6万吨/年VAE乳液，且年产2000万平米PVA光学膜、2万吨汽车级PVB胶片等项目力争在25Q2全部投产。 控股股东皖维集团25年拟以3亿元全资参与公司定增亦展现其对公司未来发展的信心。 盈利预测与估值考虑PVA景气有望回升及公司新材料逐步放量，我们预计公司25-27年归母净利润为5.3/6.7/7.7亿元（25-26年前值为4.6/6.4亿元，上调幅度+14%/+4%），同比增速+43%/+27%/+15%，对应EPS为0.25/0.32/0.37元，结合可比公司25年Wind一致预期平均20xPE，给予公司25年20xPE，目标价5.00元（前值为4.41元，对应25年21xPE），维持“增持”评级。 风险提示：下游需求持续低迷风险；新产品放量进度不达预期风险。

事件：公司发布2024年年报，报告期内实现营业收入80.3亿元，同比下降2.82%，归母净利润3.70亿元，同比增长8.2%，扣非净利润3.23亿元，同比增长27.27%；其中四季度单季实现营业收入20.83亿元，同比增长33.1%，环比增长0.32%，归母净利润1.69亿元，同比扭亏为盈，环比增长129.2%。 核心产品处于景气偏低区域，销量提升推动业绩增长。报告期内，主产品PVA、高强高模PVA纤维、PVA光学薄膜、PVB树脂及胶片、VAE乳液及胶粉、聚酯切片等多个产品的产量实现增长，其中高强高模PVA纤维、PVA光学薄膜、PVB胶片、聚酯切片的产量增幅均达到15%以上。2024年公司核心产品PVA收入22.6亿元，同比下降3.64%，毛利率19.14%，同比提高0.37pct，销量20.9万吨，同比增长0.72%，销售均价1.08万元/吨，同比下降4.3%。公司新材料产品中PVB中间膜收入3.28亿元，同比下降4.0%，毛利率24.0%，同比提高9.8pct；PVA光学膜收入0.54亿元，同比增长68.9%，毛利率23.5%，同比提高45.0pct，成功突破PVA光学薄膜流延成形技术，打破中国液晶显示产业核心材料PVA光学薄膜长期受国外垄断局面。 近期PVA价格企稳反弹，公司全产业链竞争力强。2024年PVA市场均价1.19万元/吨，同比下跌5.0%，当前PVA市场均价1.22万元/吨，今年以来呈现企稳反弹态势。报告期内，我国大陆地区PVA总产能109.6万吨（不含中国台湾地区），2024年PVA实际产量约80万吨，是世界上最大的聚乙烯醇生产国，公司现有产能31万吨/年，国内占比28.3%，拥有较强市场话语权。公司内蒙基地拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，2024年安徽本部年完成年产6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目的建设，项目集成应用国内领先的乙烯法生产技术、设备对原电石法装置进行更新改造，在行业内率先实现工艺路线转型。 新材料项目陆续建成投产，新项目增强未来成长性。2024年公司投资建成6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造项目，满足下游高端制造业对原材料的严苛要求；投资建成6万吨VAE乳液（二期）项目，进一步满足市场及自身对高端乳液的需求。公司大力推进年产2000万平方米PVA光学薄膜、2万吨高端汽车级PVB胶片及2万吨多功能PVB树脂项目建设，力争2025年二季度全部建成投产，届时公司将填补高端产品国内空白，打破国外技术垄断。公司年产2万吨可再分散性胶粉（三期）、年产2万吨生物质PVA水溶膜生产线等项目也在加紧建设。 维持“增持”投资评级。预计2025-2027年公司归母净利润分别为4.51亿、8.05亿、9.60亿元，EPS分别为0.21、0.38、0.46元，当前股价对应PE分别为22.4、12.5、10.5倍，维持“增持”投资评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。

事件：2023年9月22日，公司发布《关于投资年产2000万平方米TFT偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目的公告》。 投资8.2亿元建设年产2000万平偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，加快偏光片国产化进程。为适应国内宽幅偏光片生产线对PVA光学薄膜的需求，加快偏光片国产化的进程，实现宽幅PVA光学薄膜产品进口替代，公司拟投资新建2000万平方米/年TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜项目，生产线宽幅3400mm，产品厚度20至60μm，可应用于大尺寸液晶显示器（LCD）的偏光片组。项目选址位于安徽省巢湖市，总投资8.2亿元，建设周期18个月，达产后，预计实现销售收入3亿元，增厚公司利润1.2亿元，投资回收期6.15年。 加速实施“腾笼换鸟”战略，强化核心竞争力。公司目前拥有两条聚乙烯醇光学薄膜生产线已实现产业化，其中，年产500万平方米PVA光学薄膜生产线（幅宽1600mm），产品主要应用于小尺寸液晶显示器（LCD）用偏光片、眼镜用偏光片等；年产700万平方米光学薄膜生产线（幅宽3400mm），产品可应用于大尺寸液晶显示器的偏光片组；此外，公司控股子公司合肥德瑞格光电科技有限公司年产700万平方米偏光片项目也于2022年10月建成投产，该项目采用国际领先的生产工艺，产品广泛应用于手机、电脑、电视、车载等智能显示领域，极具发展潜力。目前，公司完全掌握了符合TN级、STN级、TFT级偏光片要求的PVA光学薄膜产品生产技术，产品已进入国内主要偏光片生产企业的供应链体系，市场认可度不断提升。公司新投建的偏光片用宽幅聚乙烯醇光学薄膜项目，不仅丰富了公司的产品链、培育新的利润增长点、实现高质量发展，更突破了卡脖子技术，实现进口替代。 作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。 PVA光学薄膜是液晶显示关键材料偏光片的核心膜材，技术含量高，约占偏光片原材料成本的17%左右。全球市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，其中可乐丽约占全球产能的70-80%，并垄断了膜用PVA原料市场，剩下的20%几乎被日本合成化学掌握，国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场，市场占有率不足1%，全球再无其它生产企业。随着大陆面板厂商产能扩充、市场份额扩大，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大，特别是大宽幅的PVA光学薄膜的国内需求量将会逐年增大，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.48元、0.83元、1.06元，对应动态PE分别为11倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，新产品开发不及预期风险，项目投产不及预期风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比-64.2%，实现基本EPS0.16元/股。单二季度来看，实现营收23.5亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。 上半年业绩同比降低，环比改善明显。2023年上半年公司实现营收45.6亿元，同比-9.9%；实现归母净利润3.5亿元，同比-64.2%；单二季度来看，实现营收23.5亿元，同比-7.7%，环比+6.0%；实现归母净利润2.2亿元，同比-60.1%，环比+66.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据公司经营数据，2023年上半年聚乙烯醇销售均价12533.9元/吨，同比-38.3%，收入13.5亿，同比-34.8%；醋酸乙烯销售均价为6661.8元/吨，同比-48.3%，收入3.1亿元，同比-48.3%；PVA高强高模纤维销售均价17694.6元/吨，同比-31.9%；VAE乳液销售均价5221.0元/吨，同比-37.7%，收入2.5亿元，同比-20.2%。 Q2业绩环比改善，主要系公司主要产品销量提升：二季度PVA销量5.6万吨，环比+8.6%；醋酸乙烯销量2.7万吨，环比+37.9%，收入环比+30.3%；水泥销量69万吨，环比+65.9%，收入环比+66.6%；PVA高强高模纤维销量0.6万吨，环比+72.2%，收入环比+73%；PVB中间膜销量1967.7吨，环比+39.5%，收入环比+25.9%；聚酯切片销量1.6万吨，环比+9.8%，收入环比+13.1%；可再分散性胶粉销量1.2万吨，环比+32.5%，收入环比+23.4%；PVB树脂表现亮眼，销量1307.2吨，环比+269.8%，收入环比+220.1%。 PVA短期成本支撑不足，供需边际改善，长期价格中枢有望上行。短期看：原料端，由于供需失衡，上半年电石价格持续下跌，23年氯碱产业链不景气，下游PVC企业生产积极性不高，预计下半年电石价格依旧偏弱，对PVA价格支撑或不足。供给端，根据卓创资讯，5月份以来，PVA库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有50%左右，部分厂商有检修计划，7月份聚乙烯醇产品产量为4.5万吨，较6月份降幅12.33%，市场供应端短期有缩减预期；需求端，自4月份以来，PVA表观消费量边际改善。长期看，国内PVA行业完成洗牌，2022年湘维10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA消费结构中PVB、PVA膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。 产能扩张、技术优化，公司汽车级PVB有望迎来突破。PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的PVB胶膜尚未实现国产化。目前公司PVB中间膜已有产能2万吨，在建产能2万吨，汽车级PVB中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，汽车级PVB有望迎来突破。 23年年度净利润考核目标11亿，彰显长远信心。根据公司发布的《2023年度超额利润分享实施细则》，2023年度净利润考核目标值为11亿元，2020-2022年公司主营业务发展取得较好的成绩，均全面完成业绩考核指标，三年净利润平均值为9亿元。公司将年度超额利润分享额确定为公司当年超额利润的30%，作为管理、技术、营销、业务等核心骨干人才的激励。超额利润分享机制作为公司中长期激励工具，提高国企员工积极性和创造性，促进公司业绩长期持续增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.48元、0.83元、1.06元，对应动态PE分别为11倍、6倍、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

事件：公司发布] 2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现归母净利润3.2亿元-3.6亿元，同比下降 66.7%-62.5%，单二季度环比上升 46.2%-76.9%； 预计实现扣非净利润 2.7-3.1亿元，同比下降 72.7%-68.6%。 业绩环比改善明显，趋势有望持续。2023年上半年公司预计实现归母净利润 3.2亿元-3.6亿元，同比下降 66.7%-62.5%，单二季度环比上升 46.2%-76.9%。上半年业绩同比降低，系公司主营产品的内外贸市场价格均出现不同幅度下跌，盈利空间收窄：根据卓创资讯，2023年上半年聚乙烯醇（100-27#）市场均价约为 13641元/吨，较 2022年上半年同比-35.9%；国内醋酸乙烯均价为 6947元/吨 ,较上年同期-52.45%；聚酯切片市场均价 6766元/吨，同比-8.8%。 上半年 PVA 市场价格波动较大主要原因有： （1）从成本端来看，2023年上半年上游原材料电石价格持续下跌，导致电石法成本对市场价格支撑力度降低； （2）从需求端来看，2023Q1大部分下游集中补库，2023Q2需求端没有显著改善。 短期看：5月份以来，PVA 库存有下降趋势，厂商装置负荷偏低仅有 50%左右，部分厂商有检修计划，预估 7月份聚乙烯醇产品产量为 4.5万吨，较 6月份降幅 12.33%，市场供应端短期有缩减预期，需求端自 4月份以来，PVA 表观消费量边际改善；长期看，国内 PVA 行业完成洗牌，2022年湘维 10万吨装置部分复产，未来无其他新增产能，我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA 水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA 消费结构中 PVB、PVA 膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，长期价格中枢有望上行。 产能扩张、技术优化，公司汽车级 PVB有望迎来突破。PVB 中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能 10.9万吨，只能参与低端竞争，2021年国内 PVB中间膜市场需求量 80万吨，需求缺口巨大。下游应用包括建筑外墙玻璃，太阳能电池板封装，和汽车夹胶玻璃中的 PVB 胶膜尚未实现国产化。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，汽车级 PVB 中间膜已向下游厂商送检试用，皖维高新作为中国唯一一家 PVA—PVB 树脂—PVB 胶片的全产业链企业，汽车级 PVB 有望迎来突破。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.44元、0.79元、1.02元，对应动态 PE 分别为 12倍、7倍、5倍，给予公司 2023年 15倍 PE，对应目标价 6.60元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

推荐逻辑：（1）自备45万吨电石、55万吨醋酸乙烯产能，原材料自供度高，享受成本红利；电石法完全成本接近乙烯法，价差逐步扩大，生产工艺经济性提升。（2）PVA供需关系持续转好，产品向高端市场转型，进口单价/出口单价已从2015年的1.7倍下降至2022年的1.1倍，长期价格中枢有望上行。（3）PVA光学薄膜和PVB胶片两大卡脖子技术，是公司重点突破项目，均已全部建成投产并生产出合格产品。根据我们测算，PVA光学薄膜+偏光、PVB胶片到2026年市场空间将分别达500亿、70亿，有望填补国内空白，打破国外垄断，打造公司新的增长极。 自备电石原材料，生产工艺经济性提升，享受成本红利。PVA原材料电石进入去产能阶段，2025年电石产能控制在4000万吨/年以内，但两大下游PVC、BDO均有产能扩张，供需关系将持续偏紧，需要外购电石或醋酸乙烯的企业成本较高。作为电石-PVA一体化配套企业，皖维高新自备45万吨电石产能、55万吨醋酸乙烯产能，将享受成本红利。全球油价上行背景下，电石法完全成本接近乙烯法，价差扩大，经济性逐步提升。 PVA供给端无新增产能投放，需求持续稳定增长，长期价格中枢有望上行。国内PVA行业完成洗牌，未来无新增产能规划，受湘维公司复产冲击，供需当前处于弱平衡状态。我国是全球最主要的聚乙烯醇消费市场，近年来PVB、PVA水溶膜等高附加值新兴领域对聚乙烯醇的需求占比不断提升，我国PVA消费结构中PVB、PVA膜等高端需求占比相对较低，在相关领域具有较大的市场提升空间，叠加成本端支撑，长期价格中枢有望上行。 “一膜一片”是公司重点突破项目，有望填补国内空白，打破国外垄断。（1）PVA光学薄膜、偏光片是液晶显示的核心材料，产能大部分被日韩企业占据，国产化需求迫切。LCD面板产能逐渐向中国大陆集中，对上游偏光片和PVA光学膜的需求量巨大，国内市场空间近500亿。公司已完全掌握了符合TN级、STN级偏光片要求的PVA光学薄膜产品生产技术，TFT级PVA光学薄膜生产技术也取得重大技术突破，具备批量供货能力，2022年公司生产PVA光学膜180.33万平方米，预计2023年产量将达到780万平方米，同时配套投资700万平米/年偏光片项目。我们认为，皖维高新作为PVA光学膜唯一国产替代公司，未来将充分受益偏光片国产化浪潮的推进。（2）PVB中间膜市场几乎被海外巨头垄断，我国现有产能10.9万吨，只能参与低端竞争。2021年国内PVB中间膜市场需求量80万吨，相比11万吨产能，巨大的需求缺口为国内有实力的企业提供了发展机遇和空间。预计到2026年国内PVB中间膜市场空间将达70亿元，公司PVB中间膜产能持续扩张、技术不断更新和优化，作为中国唯一一家PVA—PVB树脂—PVB胶片的全产业链企业，利润有望进一步增厚。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.64元、0.79元、1.02元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍。可比公司2023年平均估值15倍。给予公司2023年13倍PE，对应目标价8.32元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险、收购效果不及预期风险。

事件：公司发布] 2022年年报，公司全年实现营收 99.4亿元，同比+21.3%，实现归母净利润 13.7亿元，同比+37.1%，实现扣非净利润 13.7亿元，同比+36.6%。 其中 Q4实现营业收入 26.6亿元，同比+35.8%，实现归母净利润 0.75亿元，同比-81.8%。摊薄 EPS 0.63元，同比+23.5%。 业绩创新高，发力高附加值差异化产品。2022年公司营收及归母净利润再创新高，主要系 2020年至 2022年年中，PVA 产品价格一路走高，对全年业绩形成有力支撑，PVA 年度均价 1.8万元/吨，同比+18.6%，醋酸乙烯年度均价 1.1万元/吨，同比-3.1%。2022年下半年开始 PVA 价格出现回落，四季受疫情影响各行业停工停产，需求大幅收缩，PVA均价从 Q1的 19648元/吨，跌至 Q4的 13033元/吨，跌破 2021年 15465元/吨均价。2022年湖南湘维有限公司复产，总产能增加 10万吨，行业开工率 70-80%，当前行业整体供大于求。公司是全国第 一、世界前列的 PVA 龙头，具备一体化优势，配套 45万吨电石产能，成本控制力强；采取差异化的竞争策略，2022年 PVA 产品中新特品种占 70%以上； 此外，公司石油乙烯法 PVA 生产线升级改造项目将于 2023年年底投产，推动PVA 光学膜等项目进程。我们认为，公司在保持传统 PVA 产品优势地位的同时，率先走出低端，发力高附加值差异化产品，盈利能力有望进一步提升，龙头地位不断巩固。 盈利能力提升，现金流充裕，研发投入力度强。2022年全年，公司实现综合毛利率 25.3%，同比+0.3pp，受建筑行业产品价格下行及原材料涨价影响，水泥熟料毛利率下降较多，但公司核心产品 PVA、VAC以及 PVB 中间膜受益化工市场反弹，毛利率提升明显。期间费用率 9.1%，同比-0.7pp，主要系银行利息支出同比减少以及汇兑损失减少，致财务费用同比减少较多，研发投入 5.4亿元，同比多增 2亿元，较去年同期提升 52.03%。经营活动产生的现金流量净额 22.9亿元，同比多增 7.8亿元，主要系聚乙烯醇、醋酸乙烯等主产品价涨量增，公司收到的现金增加所致。 进军 PVB 中间膜领域，有望打破垄断，加快进口替代进程。2022年 8月，公司发布公告收购皖维皕盛 100%股权，完善公司 PVA-PVB 树脂-PVB 胶片产业链，进军 PVB 中间膜领域。PVB 中间膜主要应用于建筑、汽车和光伏等领域，技术壁垒较高，长期被美国首诺、日本积水化学和可乐丽垄断。目前公司 PVB中间膜已有产能 2万吨，在建产能 2万吨，生产的建筑级 PVB 中间膜已完全可以替代国外中低端产品，汽车级 PVB 中间膜已向汽车夹层玻璃企业福耀玻璃、铁锚玻璃等送检试用，在 BIPV 领域皖维皕盛 PVB 中间膜销售占比很小，是未来突破的方向。中国 PVB 中间膜消费市场巨大，公司打通 PVA-PVB 树脂-PVB胶片产业链后，有望凭借高性能 PVB 树脂生产技术，加快进口替代进程。 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025年 EPS 分别为 0.50元、0.62元、0.80元，对应 PE 分别为 14倍、11倍、9倍。选取中泰化学、东材科技作为可比公司，可比公司 2023年平均估值 18倍。给予公司 2023年 16倍 PE，对应目标价 8.00元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险，产品价格大幅波动风险，项目投产不及预期风险。

皖维高新发布 2022年度报告：报告期内实现销售收入 99.42亿元，同比增长 21.28%;利润总额 15.16亿元，同比增长34.75%;归属于母公司股东的净利润 13.69亿元，同比增长37.07%;每股收益 0.68元，同比增长 30.77%。其中 Q4实现营业收入 26.63亿元，同比增长 38.92%，归母净利润 0.75亿元，同比下降 71.26%。 投资要点 核心产品量价齐升，PVA 产业链多点开花公司是聚乙烯醇(PVA)行业的龙头企业,拥有国内产能最大、技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的 PVA 系列产品。2022年主要产品聚乙烯醇、醋酸乙烯、水泥熟料、醋酸甲酯、VAE 乳液占公司营业收入分别为：36.22%、5.26%、18.09%、7.86%、7.77%。2022年公司 PVA、醋酸乙烯收入分别 为 37.35亿 元 、 10.72亿 元 ， 同 比 分 别 +37.86% 、+56.69%，毛利同比分别+4.58亿元、+1.47亿元。根据卓创资讯，2022年国内 PVA 均价 21495元/吨，同比+13.53%。受疫情导致下游需求不足及供应增加影响，8月下旬开始 PVA价格急速下跌，Q4国内均价 16844元/吨，同比-31.86%，环比-27.25%，核心产品价格下跌导致公司四季度盈利承压。随着经济活力的不断恢复，2023Q1聚乙烯醇价格呈现持续上涨趋势，目前修复至 17000元/吨以上，未来随着需求复苏及湘维复产冲击逐步消化， PVA 价格或维持易涨难跌。 产能逐步投放，静待业绩兑现截至 2022年底，公司投资新建的年产 1万吨汽车胶片级 PVB树脂、年产 2万吨可再分散性胶粉、年产 3.5万吨差别化PET 聚酯切片、年产 5000吨功能性 PVA 树脂、年产 700万平方米 PVA 光学薄膜、年产 700万平方米偏光片、年产 6万吨VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA 产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。年产 6万吨乙烯法特种 PVA 树脂升级改造项目已完成前期设计、可行性研究、报批备案等工作，计划于 2023年 10月份建成投产。内蒙古商维新材料有限公司 6000吨年水溶性聚乙烯醇纤维项目及子公司皖维皕盛 4万吨级 PVB 膜扩建计划稳步推进。 PVA 行业格局向好，聚焦新材料实现转型升级经过多年竞争，国内聚乙烯醇行业产业集中度进一步提升，龙头企业行业地位会更加稳固。公司是国内最大的聚乙烯醇及下游产品的研发、生产、销售企业，在市场竞争中处于领先位置。公司始终坚持“立足主业，创新驱动”的发展理念，2022年公司研发投入 5.37亿元，同比增长 52.03%，研发人员 843人，占公司总人数的 17.44%。随着公司一批新材料项目的建成投产，公司以 PVA 产品为核心、高端功能膜材料为突破的“五大产业链”产业布局将初步形成。 盈利预测预测公司 2023-2025年收入分别为 96.04、112.07、120.06亿元，EPS 分别为 0.5、0.66、0.74元，当前股价对应 PE 分别为 13.2、10.1、9倍。鉴于短期价格承压不改公司 PVA 主业长期供需格局向好，新材料产能投放持续推进，维持“买入”投资评级。 风险提示政策风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

皖维高新发布2022年三季报：公司前三季度实现营业收入72.79亿元，同比增长16.72%，归母净利润为12.94亿元，同比增长78.14%。其中第三季度公司实现营业收入22.18亿元，同比下降8.93%；归母净利润3.25亿元，同比增长33.88%。 投资要点 PVA盈利能力强，景气度有望持续二季度开始受疫情影响国内需求有所减弱，随着国外装置重启出口红利下滑，高价格背景下三季度聚乙烯醇产业链重心下移，但与往年同期相比仍处高位。根据卓创资讯，三季度PVA市场均价23000元/吨，同比+28%，环比-3.5%；醋酸乙烯市场均价11650元/吨，同比+1.3%，环比-25%。前三季度PVA市场均价23000元/吨，同比+35%；醋酸乙烯市场均价13600元/吨，同比+15%。目前产业链价格已临近电石法生产成本，需求端如PVB、EVA等行业下游仍有新增产能即将释放，四季度对醋酸乙烯-PVA产业链需求量仍有增加预期，刚需支撑较为稳定，未来存在涨价预期。公司现有PVA产能装置31万吨，位居全国第一，也是目前国内技术最先进、产业链最完整、产品品种最全的PVA系列产品生产商。自身配套45万吨电石，成本控制能力强，主业高盈利能力有望延续。 公司加速PVA高端化，PVB业务将迎来收获期公司拟投资13.03亿元建设6万吨/年乙烯法特种聚乙烯醇树脂升级改造项目。项目采用乙烯法聚乙烯醇生产技术，替代原有的电石乙炔法生产聚乙烯醇技术路线，可全面提高聚乙烯醇生产线的技术装备、能效环保、本质安全、产品品质等水平，推动公司现有聚乙烯醇生产技术的更新迭代和聚乙烯醇产品高端化发展。制造特种PVA树脂，作为皖维高新PVA光学膜生产、汽车级PVB树脂生产及其他PVA高端产业链等专供原料。 此外，公司收购皖维皕盛规划获得证监会通过，安徽皖维皕盛新材料有限责任公司100%股权已完成过户手续和相关工商变更登记。皖维皕盛以PVB树脂等为主要原料生产PVB中间膜，预计到2024年产能将增至4万吨/年以上。受益于下游建筑、汽车及光伏方向需求的增长，公司PVB业务有望释放业绩。盈利预测预测公司2022-2024年收入分别为106.15、127.59、153.11亿元，EPS分别为0.99、1.40、1.78元，当前股价对应PE分别为7.1、5.0、4.0倍，维持“买入”投资评级。 风险提示疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；增发进展不及预期。

PVA 落后产能出清，行业有望延续高景气供给端： PVA 行业经过多轮洗牌，中小落后产能已出清。 2021年国内 PVA 产能约 100万吨，占全球 50%以上份额， CR5超过 80%，行业高度集中。需求端：国内 PVA 产销量持续增长， 产品链持续延伸开拓，下游新材料应用需求旺盛，且海外需求有望持续增加。在国内行业供给相对刚性的前提下，PVA 有望维持高景气。 公司系行业绝对龙头，一体化优势凸显公司 PVA 产能达 31万吨/年，产销量和市占率均为国内市场30%以上；公司依靠自主研发能力，积极布局 PVA 全产业链，上游原材料布局使得电石自供程度高，具备成本控制优势； 下游产业链不断延伸，发展高附加值、精细化的特种 PVA 产品，有利于实现产业链配套，培植新的利润增长点。 皖维皕盛注入，公司 PVB 业务未来可期PVB 中间膜指聚乙烯醇缩丁醛胶片，技术难度在于质量稳定的原材料和生产配方，建筑、汽车、光伏是其三大下游应用产业。由于光伏行业对胶膜的需求高增长， PVB 有望进入光伏胶膜供应链。除了前述 PVB 树脂项目规划外，还包括年产3.5万吨差别化聚酯项目；年产 2万吨胶粉项目。另外，公司加快在建项目的建设进度，年产 6万吨 VAE 乳液、 5000吨膜级 PVA、 700万平方米偏光片、 700万平方米 PVA 光学膜等项目即将建成投产，逐步形成公司新材料产业集群。 盈利预测暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响， 预测公司 2022-2024年营业收入分别为 106.2、 127.6、 153.1亿元； EPS 分别为 1.09、 1.55、 1.96元，当前股价对应 PE 分别为 7.7、5.4、 4.3倍。 维持“买入”投资评级。 风险提示疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

聚乙烯醇行业龙头， 全产业链布局清晰。 公司深耕聚乙烯醇行业二十余年， 已发展成为国内品种最齐全的聚乙烯醇行业龙头企业， 2021年公司在国内聚乙烯醇行业市场占有率超 30%。公司以 PVA 产业链为基础完善产业链布局， 目前已形成五大产业链协同发展的格局。 截至 2022年 7月末， 公司拥有产品产能 45万吨/年电石、 31万吨/年 PVA、 500万平方米/年 PVA 光学膜、 5000吨/年 PVA 树脂、 7.5万吨/年 PET 聚酯切片、 2万吨/年 PVB 树脂等。 近年来， 公司业绩稳步增长， 2017-2021年公司归母净利润从 0.85亿元增长至 9.82亿元， 年均复合增长率为84.36%；2022年上半年公司实现归母净利润 9.6亿元， 同比增长 100.1%。 PVA 行业格局改善， 龙头优势凸显。 “十三五” 时期， 受产业结构调整升级政策影响， 国内聚乙烯醇行业去产能趋势明显。 国内聚乙烯醇产能从 2017年的 124.6万吨下降至 2019年的 99.6万吨， 下降 25万吨，降幅为 20.06%， 并于 2020-2021年维持在 99.6万吨的水平。 随着落后产能的逐步出清， PVA 行业集中度显著提升， CR5从 2018年的 70.23%上升至 2021年的 85.34%， 其中 2021年公司产能占比达 31.12%。 公司行业龙头地位进一步稳固， 在未来的行业格局中将具有显著的竞争优势。 布局新材料领域， 国产替代空间大。 一方面， 公司积极拓宽 PVA 下游应用领域， 包括 PVB 树脂、 PVA 光学膜等新材料领域。 新材料领域需求稳步增长， 有望带动 PVA 需求上行。 另一方面， 公司自主研发 PVB树脂、 PVA 光学膜、 高强高模 PVA 纤维技术， 打破国外垄断， 实施进口替代战略。 其中全球约 80%的 PVB 树脂市场份额由国际巨头垄断。 2022年我国 PVB 树脂市场规模有望达到 22亿元， 进口替代空间大。 此外，目前日本可乐丽和合成化学占据全球 PVA 光学膜 99%以上的市场份额。 国内少量中低端 PVA 光学膜供应商市场占有率不足 1%， 包括皖维高新和台湾长春。 2020年国内 PVA 光学膜市场规模约为 48亿元， 国产替代空间巨大。 打造新材料产业集群， 有望打开公司第二成长曲线。 目前公司积极推进新材料在建拟建项目， 其中预计于 2022年三季度投产的项目包括700万平方米/年 PVA 光学薄膜项目、 700万平方米/年偏光片项目、 6万吨/年 VAE 乳液。 此外， 公司 100%收购皖维皕盛进军 PVB 中间膜领域，打通 PVA—PVB 树脂—PVB 中间膜完整产业链。公司是国内唯一一家拥有该全产业链的企业， 有望受益于国内广阔的 PVB 中间膜市场空间。 未来随着新材料产品逐步扩张， 公司有望打开业绩增长空间。 投资建议结合 PVA 行业 格局 改善 和 公司 新项 目投 产进 度， 我 们预 期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为 17.88/20.26/22.67亿元， 归母净利润对应 EPS 分别为 0.93/1.05/1.18元。以 2022年 9月 1日收盘价 7.97元为基准， 对应的 PE 分别为 8.59/7.58/6.77倍。 结合行业景气度， 看好公司的发展。 首次覆盖， 给予“强烈推荐” 评级。 风险提示产品技术风险、 原材料价格异常波动、 环保政策升级等。

公司发布2022年中报，公司实现收入50.15亿元，同比增长33.61%；实现归母净利润9.60亿元，同比增长100.10%；扣非归母净利润为9.89亿元，同比增加115.17%；其中Q2单季度实现收入25.17亿元，同比增长22.56%；实现归母净利润5.45亿元，同比增长55.30%，环比增长31.32%，业绩符合预期。 投资要点22H1盈利创历史新高，柔性生产赋能业绩高增长报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯（VAC）等主营产品量增价涨，产品盈利能力大幅提升；子公司蒙维科技充分发挥能源、资源及规模化优势，市场竞争力进一步增强；公司强化成本管控，稳步推进降本增效，企业运行效率持续提升。（1）收入及毛利率方面，报告期内，公司PVA、醋酸乙烯和VAE乳液、PVB树脂等产品分别实现收入20.73亿元、6.05亿元、3.12亿元和1.86亿元，同比分别+87.49%、+49.69%、+10.17%和+80.29%，产品毛利率分别为44.54%、37.10%、24.76%和30.72%，同比分别+8.43pct、+6.64pct、-7.54pct和+28.11pct。（2）价格方面，公司Q2季度PVA、醋酸乙烯和VAE乳液的平均销售价格分别为21119.08元/吨、13644.13元/吨和8484.17元/吨，环比分别+7.48%、+13.77%、+2.73%。根据百川盈孚数据，截至今年8月22日，PVA和的市场价格为20400元/吨，产品价格高位运行，行业库存为1.02万吨，库存低位保持。 尽管湖南湘维10万吨装置近期部分复产，但考虑到PVA行业供需格局整体处于紧平衡态势以及海外能源价格高企造成石油乙烯法PVA产业链各项产品生产成本的提升，我们认为PVA行业价格高景气局面有望延续。皖维高新自身配套45万吨电石，成本控制能力强，我们看好公司的“电石-醋酸乙烯-PVA”的一体化布局及柔性化生产，认为下半年公司各项主业盈利能力有望良好延续。 皖维皕盛完成资产过户，PVA光学膜有望Q3投产根据公司公告，公司收购皖维皕盛已完成资产过户，皕盛在建项目包括4万吨/年PVB树脂及胶片产能，随着皖维皕盛资产注入，公司将实现电石-醋酸乙烯-PVAPVB树脂-PVB膜材料产业链完整一体化布局。另外，根据公司半年报，公司700万平方米/年PVA光学膜和配套偏光片预计于2022Q3投产，同时拟实施6万吨乙烯法特种PVA树脂升级改造以及6000吨/年水溶性PVA纤维项目，继续加码新材料业务。我们看好公司在新项目上的布局，认为随着新增项目的有序投产，公司在拓宽自身业务线的同时，公司的盈利能力也有望持续攀升。 盈利预测与估值公司是国内PVA行业龙头，PVA产品在规模、品类和技术上均较同行有较大优势，此外，公司积极布局的PVA光学膜和PVB树脂等新材料领域有望为公司开启成长通道。我们看好公司的战略布局及技术实力，上调公司2022-2024年归母净利润预测分别为18.13亿元、20.04亿元和21.84亿元，同比增长84.60%、10.53%和8.99%，对应PE分别为9.88、8.94和8.20倍，维持“买入”评级。 风险提示投产时间不及预期；原材料价格波动；应收账款风险；地产政策风险等；

公司发布2022年半年度业绩快报，2022年半年度公司实现营业收入为 501,482.67万元，比上年同期增长 33.61%； 营业利润为 114,990.02万元，较上年同期增长 105.37%； 利润总额为 108,993.03万元，较上年同期增长 96.21%； 2022年半年度归属于上市公司股东的净利润为 95,998.07万元，较上年同期增长 100.13%；2022年半年度公司实现基本每股收益约为 0.498元，较上年同期增长 100.00%。 投资要点 一体化优势显著，上半年公司业绩迎来高增长公司立足 PVA 产业链、做大做强主业，建成了化工、化纤、建材、新材料四大产业，形成电石—PVA—PVA 纤维、膜用 PVA—PVA光学薄膜、PVA—PVB—PVB 胶片、废糖蜜—酒精—乙烯—醋酸乙烯—VAE/ PVA、VAE—可再分散乳胶粉等五大产业链，产品广泛应用于纺织、食品、医药、建筑、木材加工、造纸、印刷、农业以及冶金、电子、环保等行业，成为品种最齐全、研发能力最强、技术与管理水平最高的国内PVA 行业龙头企业。 面对新冠疫情以及大宗商品价格剧烈波动的影响，公司科学研判，精准施策，充分发挥产业链一体化经营优势，有效协调产业链上各产品的生产负荷、商品量、内外贸市场、价格政策等，取得了显著成效。聚乙烯醇（PVA）、醋酸乙烯（VAC）等主营产品量增价涨，产品盈利能力大幅提升。子公司蒙维科技充分发挥能源、资源及规模化优势，市场竞争力进一步增强。子公司广西皖维深入推进生物质化工产业发展，经营状况持续向好。公司强化成本管控，稳步推进降本增效，企业运行效率持续提升。 新项目多点开花，再造一个皖维按照“十四五”发展规划，确立了公司“五大产业链”的发展目标，一方面公司加强项目管理，采用先进工艺技术，迅速实现新建项目的投产或满产，其中年产 1万吨 PVB 树脂项目已达产达标，产品质量稳居行业前列；年产 3.5万吨差别化聚酯项目采用国内独创工艺技术，一次性设车成功； 年产 2万吨胶粉项目在较短时间内建成并试车成功。另一方面公司加快在建项目的建设进度，年产 6万吨 VAE 乳液、5000吨膜级 PVA、700万平方米偏光片、700万平方米PVA 光学膜等项目即将建成投产，逐步形成公司新材料产楷 业集群，为“奋进十四五、再造新皖维”夯实产业基础。 盈利预测预测公司2022-2024年营业收入分别为106.2、127.6、153.1亿元； EPS分别为1.09、1.55、1.96元，当前股价对应PE分别为8.6、6.1、4.8倍。首次覆盖，给予“推荐”投资评级 风险提示疫情反复风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。